FEA- USP-EAC

Curso de Graduao em Cincias Contbeis

Disciplina: EAC0526 - Gesto de Riscos e
Investimentos

3. Gesto de Risco e
Derivativos
Termo, Futuro, Opes
e Swap

Contedo
1. Conceito de derivativos
2. Estratgias de uso dos derivativos: Proteo
(Hedge) ou Arbitragem/Especulao
3. Contratos a Termo/Futuro, Opes e Swap:
operacionalizao, clculo do Valor Justo,
estratgias de uso

Profa. Dra Joanlia Cia1

Derivativos : Conceito
Derivativo um instrumento financeiro (contrato) cujo
valor deriva de outras variveis mais bsicas
(subjacentes)
taxa de juros
preo de ttulo ou valor mobilirio
preo de mercadoria (boi, soja, etc)
taxa de cmbio
ndice de bolsa de valores
ndice de preo
ndice ou classificao de crdito
ou qualquer outra varivel similar especfica (quantidade de chuva)

So necessrios agentes compradores e vendedores dos

contratos, que tm expectativas diferentes sobre os
preos para haver negcio.

Derivativos : Conceito
Derivativo um direito ou obrigao de fazer troca
futura, com vistas a transferir riscos entre as partes
Possui todas as trs caractersticas:
(a) seu valor se altera em resposta a mudanas na
taxa de juros especfica, no preo de instrumento
financeiro, preo de commodity, taxa de cmbio, etc
(b) no necessrio qualquer desembolso inicial ou o
desembolso inicial menor do que seria exigido para
outros tipos de contratos
(c) deve ser liquidado em data futura

Alto risco e alta alavancagem
Exemplos: Simples (Futuro(90%), termo, opo, swap) e
exticos
4

Derivativos Operacionalizao

Derivativos - Participantes do mercado

Local de Negociao - Mercados

Balco (fora da bolsa) contratos no padronizados
Bolsa contratos padronizados :

Formas de reduo de risco

Cmeras de Compensao (clearing): bolsa assume o papel de
compradora/vendedora, e consequentemente o risco
Limites operacionais: de posio em aberto, de oscilao de
preo, etc
Depsito de Margem de Garantia: Depsito feito pelos clientes
(dinheiro, ttulos, aes, carta de fiana, certificado de custdia
etc) para servir de garantia para a liquidao das operaes
(inicial, adicional e de manuteno).
Ajustes dirios dos contratos (financeiro): antecipando
recebimento e pagamento de lucros ou prejuzos.

Hedgers

Especuladores

Buscam eliminar riscos de variao

de preos do bem subjacente, que
est ligado sua atividade
operacional.
Detentor original, presente ou futuro,
do ativo ou passivo cujo valor
deseja garantir
Usa derivativo para posicionar-se
contrariamente a posio assumida
no mercado vista, transferindo o
risco decorrente de flutuaes
adversas nos preos.

Buscam remunerao
por assumir riscos de
variao do preo do
bem subjacente.;
atuam como
contraparte do hedger,
assumindo o risco de
oscilao de preos,

Arbitrador:

Buscam aproveitar imperfeies momentneas de

mercado (oportunistas); Compram barato e vendem caro ( vista/
futuro), anulando distores

Estratgias e Impactos do uso dos

Derivativos nas Empresas

Estratgias de uso dos

derivativos: Especulao,
Proteo (Hedge) ou
Arbitragem

Estratgias de uso:
Hedge

Proteo
contra riscos

Especulao

Investimento
com risco

Arbitragem

Ganho com
discrepncias
no mercado

Impacto (Efeito)
Financeiro

Flucax, Risco
e Retorno

Contbil

Patrimonial e
de resultado
de acordo
com a norma
contbil
(CPC, IFRS e
COSIF)

Tributrio

Receita
tributvel e
despesa
dedutvel
(IF/CSLL)
8

Estratgia de Hedge

Como se hedgear usando derivativos?

Hedgers buscam reduzir riscos por ser importador,

exportador, tomador de emprstimos ou aplicador
Riscos:
De variao de valor de ativo/passivo,
De fluxo futuro ( de pagamentos/recebimentos
operacionais e financeiros e de valor de investimento
no exterior)
Para efeito contbil, a operao pode ser enquadrada
como Hedge Accouting, forma de contabilizao que
reflete o efeito da proteo (reduo do risco) de forma
mais adequada nas demonstraes financeiras.

Quer tipo de derivativo pode ser usado nos seguintes

casos?
Um produtor rural precisa vender boi em 60 dias e
gostaria de se proteger contra a queda preo...
Um frigorfico precisa comprar boi em 60 dias e precisa
se hedgear contra o aumento do preo...
Um banco tem passivos em US$ de R$ 100 MM, prazo
de 3 anos e a expectativa de aumento do US$...
Um banco tem ttulos que rendem taxa pr de 20%aa,
prazo de 5 anos, e a expectativa de aumento da taxa
de juros...
Profa.Joanlia Cia

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Estratgia de Especulao

Estratgia de Arbitragem

Especuladores utilizam derivativos com objetivo

de lucrar assumindo riscos.
Como especular usando derivativos?
Compra/venda futura de ativos
Venda de opes
Swaps
etc

Arbitradores, a partir da constatao da distoro de

preos de derivativos , ou ativos em geral, em mercado
iguais ou diferentes, montam uma posio, utilizando dois
ou mais instrumentos, para obter lucro sem risco.
Como arbitrar usando derivativos?
 Se F > S(1+i)
Venda de contrato futuro (F) (caro) e
compra do ativo vista(S) (barato), financiando os
recursos necessrios a taxa i
 Se F < S(1+i)
Compra de contrato futuro (F)
(barato) e venda do ativo vista (caro), aplicando os
recursos a taxa i
12

11

Contratos - Tipos de Liquidao Financeira

Termo/Futuro

Tipo

Caractersticas

Compra Vista
(spot)

Ativo

Pagamento

Compra a
Prazo

Contrato a
Termo/futuro

Ativo

Pagamento

Negociao:
- caractersticas do ativo
- preo (futuro)
- data da liquidao
- quantidade

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Derivativos: Contratos a Termo/Futuro

Contratos a Termo
Acordo com compra e venda de ativo em
determinada data futura (T), por preo de
entrega ( K)
TERMO:
Liquidado no vencimento, podendo ser fsica
(produto) ou financeira (ST).
Ativos (Contratos) no padronizados,
podendo ser realizado em bolsa ou mercado
de balco.
FUTURO:
Liquidado a qualquer momento,
Ativos padronizados, negociados em bolsa
Deve ser ajustado a valor de mercado
(financeiramente) diariamente.
15

Posio
comprada (long):
concorda em
comprar o ativo,
entregando na
liquidao o
preo fixado
Posio Vendida
(short): concorda
em vender o
ativo, entregando
na liquidao o
ativo.

Ativo

Fechamento

Pagamento

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Derivativos: Contratos a Termo/Futuro

Principais contratos no Brasil:

DI1:
DI de 1 adi (Juros)
DOL:
Dlar (Cmbio)
DDI e FRA: cupom cambial (sujo e limpo) (jurosx cmbio)
IND:
Ibovespa
Outros: boi, caf, milho, aucar, C-BOND,etc
NDF:
Contrato a termo sem entrega fsica de moeda(hedge)

Custos
Taxa Operacional Bsica (corretagem)
Taxa de emolumentos (transaes: negociao, encerramento,
exerccio)
Taxa de registro (Cmera de derivativos)
Taxa de permanncia (contratos em aberto)
Taxa de liquidao
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Derivativos Contratos a Termo/Futuro Exemplo

Termo x Futuro
Contratos a Termo

Mercado Futuro

Ajuste financeiro apenas no

vencimento

Exige ajuste financeiro

dirio

Prazos diferentes

Prazo padronizado

Liquidao com entrega fsica (2%)

ou diferena do valor de compra e
venda.

Liquidao pela diferena

Dificuldade de fixao de preo

(mercados distintos, clientes
distintos)

Mercado mais lquido com

preos mais fceis de serem
fixados

Dificuldade de padronizao

Ativos padronizados

Ex.O Banco Verdinho comprou um contrato a termo equivalente a

US$1.000, com vencimento em 6 meses , a uma taxa de cmbio de
entrega de R$ 2,00/US$ (K:Taxa de entrega). O preo atual do dlar e R$
1,75/US$. Qual o resultado, e consequentemente o ajuste , se o preo
no mercado (ST) , no vencimento (T), sobe para R$ 2,50? E cai para R$
1,50? E do ponto de vista do vendedor do contrato?
Posio

Retorno

PREO

Mercado=

R$ 2,50

Perda de
$0,50
VENDEDOR

COMPRADOR

R$ 2,00

Mercado=

Posio

Ganho de
$0,50

Ganho de
$0,50

Pela Bolsa de futuro

Retorno

Perda de
$0,50
R$ 1,50

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Mercado a Termo

Contratos Futuros
Ajuste FINANCEIRO dirio

Ajuste
Comprador
Acum.
-

11
8
4
6
17
2
19
20

GANHO FINAL
=20

Dirio
-

11
19
4
10
11
15
21
1

Derivativos Contratos a Termo/Futuro

Preo do
Futuro
K = 1.700
Suponto Ft =
1.689
1.708
1.704
1.694
1.683
1.698
1.719
1.720
Supondo St = 1.720.

Ajuste
Vendedor
Dirio

Acum.

11
19
4
10
11
15
21
1

11
8
4
6
17
2
19
20

PERDA
FINAL= -20

ST=Preo de Mercado
Preo spot do ativo (S0)
K=Preo a
Termo/futuro
Data da negociao:
- caractersticas
- preo (futuro)
- data da liquidao
- quantidade

T=vencimento do
Termo/futuro

Comprado a Termo (long)

Direito:
Obrigao:

receber ativo (ST)

pagar moeda (K)

Vendido a Termo (short)

Direito:
Obrigao:

receber moeda
entregar ativo

20

Ganhos e Perdas Mercado a

Termo/Futuro
Assim o ganho (perda) de uma posio comprada (long)
na data da entrega sempre:
(ST K)
ST: spot price at T (preo vista na data T)
K : delivery price (preo de entrega)
Como no h criao nem destruio de risco, s uma
transferncia de risco, o ganho (perda) de uma posio
vendida (short) o negativo da posio comprada
(long):
-(ST K) = (K ST)

Termo/Futuro para fins de proteo

Hedging
Hedger busca reduzir riscos por ser importador,
exportador, tomador de emprstimos ou aplicador
Riscos:
De variao de valor de ativo (estoque, ttulos) ou
passivo (emprstimo)
De fluxo futuro ( de pagamentos/recebimentos
operacionais e financeiros e de valor de investimento
no exterior)
Para que haja proteo do bem* subjacente em todo o
perodo em que h risco de variao de preo,
necessrio escolher um contrato futuro deste bem* que
vena aps a entrega fsica.

Termo/Futuro - Exemplo
Considere um agente que compra (long) US$1milho
para entrega em 3 meses (T) ao cmbio de R$1,90 /US$
(K). Se na data de entrega a taxa (ST) subir para
R$2,00/US$ qual o seu ganho ou perda com este
contrato?
Considerando ainda o mesmo agente, que compra
(long) US$1milho para entrega em 3 meses (T) ao
cmbio de R$1,90/US$(K). E se na data de entrega a
taxa (ST) cair para R$1,70/US$ (K) qual o seu ganho
ou perda com este contrato?

Termo/Futuro para fins de proteo Hedging

Um agente importador (vendido em US$), tem
que pagar US$ 1 milho em trs meses (T), e
comprou US$ a termo por R$2,05/US$ (K). Qual
ser o desembolso final (em R$) que ele ter que
fazer, caso o mercado (ST) chegue a 1,90? e 2,10?
ST

R$ 1,90/US$

R$ 2,10/US$

Mercados
Vista

-R$ 1,90 milhes

-R$ 2,10 milhes

a Termo (K= R$ 2,05/US$)

- R$ 0,15 milhes

+ R$ 0,05 milhes

Lquido

-R$ 2,05 milhes

-R$ 2,05 milhes

Termo/Futuro para fins de Arbitragem

Arbitradores, a partir da constatao da distoro de preos
de derivativos , ou ativos em geral, em mercado iguais ou
diferentes, montam uma posio, utilizando dois ou mais
instrumentos, para obter lucro sem risco.
Ex: Os dados de uma ao que no paga dividendos so os
seguintes:
Preo hoje:
R$50,00/ao
Preo futuro (em 3 meses):
R$60,00/ao
Taxa de Juros (efetiva para 63 dias teis):
15%
Com base nesses dados, h oportunidade de arbitragem?
Por qu?

Opes

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Derivativos - Opes - Conceito

No contrato futuro ou a termo tanto a parte comprada (long)
como a vendida (short) tem o DEVER de comprar ou vender o
ativo objeto pelo preo de entrega (K)
J quem compra uma opo de compra (venda) tem o direito
de exercer ou no o direito de comprar (vender) o ativo objeto
pelo preo de exerccio (X)
Nomenclatura:
Uma call uma opo de compra
Uma put uma opo de venda
Uma Opo Europia pode ser exercida apenas no
vencimento
Uma Opo Americana pode ser exercida a qualquer
momento

Posies em Opes

Long call: Comprar uma Opo de Compra

Long put: Comprar uma Opo de Venda
Short call: Vender (Lanar) uma Opo de Compra
Short put: Vender (Lanar) uma Opo de Venda

Derivativos OPES
Caractersticas

Derivativos OPES

Opes
Direito negocivel de
comprar ou vender
um ativo
Geram obrigaes
apenas de uma das
partes

Opo de Venda (PUT)

Lanador Vendido - SHORT

Opo de Compra (Call); Concede ao titular o direito

de comprar uma quantia do ativo objeto,pagando um
preo de exerccio especificado
Opo de Venda (Put) ; Concede ao titular o direito
de vender uma quantia do ativo objeto,pagando um
preo de exerccio especificado (pouco usada no
Brasil)

Direito
Obrigao

Titular comprado LONG

Vender (se quiser)

Comprar ao preo pr-fixado ( de

exerccio)
Receber (se exercer)

Opo de Compra (CALL)

Lanador Vendido - SHORT
Direito

Partes:
Comprador (Titular) :Adquire o direito, mas no a obrigao de exercer a
opo, e para isso paga em prmio (assume posio comprada, long)
Vendedor(Lanador) : Vende o direito de exercer a opo e, para isso, recebe
um prmio. Ter assim obrigao de exercer a opo , caso o titular
desejar. (assume posio vendida, shot). Deve depositar margem.
Prmio: preo de negociao, cotao da opo
Preo de Exerccio (Strike price): preo que o titular dever pagar ou receber
do lanador caso venha a exercer o direito

Obrigao

Vender ao preo pr-fixado de

exerccio)

Prmio = Pr

Titular comprado -LONG

Comprar(se quiser)
Pagar (se exercer)

Preo Mercado (ST)

= varivel aleatria
Valor do Exerccio (K)
T = data do exerccio

Data da
contratao

Profa.Joanlia Cia

30

29

Derivativos OPES

Titular paga um prmio

adquirindo o direito de
COMPRAR um ativo (se
Opo Compra
quiser) por um preo
prefixado, at (ou na) data
prefixada.

Opo Venda

Titular paga um prmio

adquirindo o direito de
VENDER um ativo (se
quiser) por um preo
prefixado, at (ou na) data
prefixada.

Titular
(pagou prmio).
Long -COMPRADO

Lanador
(recebeu prmio).

Comprado (Long) na
opo de compra (CALL)

Vendido (Short) na opo

de compra (CALL)

Direito de pagar o valor

pela entrega do ativo.

Obrigao de receber o
valor de exerccio
($)

Comprado (Long) na
opo de venda (PUT).

Vendido (Short) na opo

de venda (PUT).

Direito de receber o valor

pela entrega do ativo.

Obrigao de pagar o valor

de exerccio
($).

Short VENDIDO

Opes - Exemplo
A empresa Cia comprou opes de compra do
seguinte ativo:
Tipo
Dlar
Data contrao
03/03/2009
Data Vencimento 31/03/2009
Preo Exerccio
2,40
Prmio recebido
0,20
O que acontece se no vencimento o preo de
mercado for:
A)
2,70
B)
2,10
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Hedge accounting

Estratgias de uso de Opo nas

Empresas

OPO DE COMPRA (CALL)

Titular - Comprado (Long)

Lanador - Vendido (Short)

Ganhos e Perdas mximas do
Titular- Comprado-long e
Lanador Vendido-short-

OPO DE VENDA (PUT)

Especulao

Proteo(Hedge):

Compra
de opo
de
compra
(call)

Investidor espera beneficiar-se do

aumento de preo do ativo, e
valorizao do prmio, com
investimento baixo do valor do prmio
(alavancado)
Investidor acredita que preo de ativo
atrativo mas no tem recursos para
comprar.

Empresa espera fixar

preo de aquisio de
um ativo, se protegendo
contra flutuaes futuras
positivas no valor desse
ativo.

Compra
de opo
de venda
(put)

Investidor espera beneficiar-se da

queda de preo do ativo, e valorizao
do preo da opo, com investimento
baixo do valor do prmio (alavancado)

Empresa espera fixar

preo de venda de um
ativo, se protegendo
contra flutuaes futuras
negativas no valor
desse ativo.

Lanador - Vendido (Short)

Titular - Comprado(Long)
33

Estratgias de uso de Opo nas

Empresas
Especulao
Venda de
opo de
compra
(call)

Investidor espera beneficiar-se

pela queda do preo do ativo , e,
com opo no sendo exercida,
ganho do prmio.

Venda de
Investidor espera beneficiar-se
opo de
pelo aumento do preo do ativo ,
venda (put) e, com opo no sendo
exercida, ganho do prmio.

Ganho de cada posio em cada contrato (Grfico)

Posio

Operacional
( vista)

Futuro / Termo

Proteo(Hedge):

No aplicvel

Comprado
(long)

Vendido
(short)

ST

Global

G
ST

ST
K

Os riscos no se
anulam
necessariamente

ST

ST

ST

ST

G
ST

ST

G
K

No aplicvel

Opo de
Venda
(Put)

Opo de
Compra
(Call)

ST

ST

Ganhos de cada posio em cada contrato (frmula)

Posio

Operacional
( vista)

Futuro /
Termo

Opo de
Compra
(Call)

Opo de Venda
(Put)

Comprado (Long)

ST K

ST K

c + Max [ ST K ;0]

p + Max [ K ST ;0]

Vendido
(short)

K ST

K ST

c Max [ ST K ; 0]

p Max [ ST K ; 0]

Global

Os riscos no
se anulam
necessariamente

Swap

38

Derivativos SWAPS - Caractersticas

Swaps
Contrato para troca futura de
fluxo de caixa, onde as partes se
obrigam, em data futura, a
trocarem os resultados dos
fluxos acordados.
Ponta ativa = comprada
Ponta passiva = vendida
Principal no pago, servindo
somente de base de clculo, sendo
liquidada pela diferena entre os
valores a pagar e a receber
39

Taxa de
juros (pr
ou ps)

Swaps - Ex
Exemplo: A XPTO S.A. faz um acordo de swap para receber CDI e paga
uma taxa fixa de 8%aa a cada 6 meses por 3 anos com um valor nocional
do principal de R$ 100 milhes
Como ficam os fluxos de caixa?

Data

CDI
Acum.

--------- em R$ milhes -----------Ps

Prefixado Fl. Caixa
Fl. Caixa

Fl. Caixa

Lquido

Ms 0

Taxa de
cmbio
(Moeda)

Ms 6

7,60%

+7,60

8,00

0.40

Ms 12

7,90%

+7,90

8,00

0.10

Ms 18

8,15%

+8,15

8,00

+0.15

Ms 24

8,25%

+8,25

8,00

+0.25

Ms 30

8,30%

+8,30

8,00

+0.30

Ms 36

8.45%

+8,45

8,00

+0.45

Derivativos SWAPS Exemplo:

Exemplo: Um Banco com dvida corrigida pelo
CDI, temendo uma alta de juros, pode trocar o
indexador do passivo por uma taxa pr. Assim,
se as taxas de juros subirem no perodo, a
perda que a empresa tem com a alta do CDI,
ser compensada por um ganho financeiro na
operao de swap.
A taxa de juros que ela paga fica definida na
data zero, na hora da montagem do swap

41

Derivativos SWAPS - Caractersticas

Swap de CAPTAO(PASSIVO) no valor de R$ 100

Dlar CDI
Dlar 5% - CDI 7%

CDI Dlar
Dlar 5% - CDI 7%

Variao da Carteira : 5
Despesa Swap : 2
Resultado: 7

Variao da Carteira : 7
Receita Swap : 2
Resultado: 5

Dlar 5% - CDI 4%

Dlar 5% - CDI 4%

Variao da Carteira : 5
Receita Swap : 1
Resultado: 4

Variao da Carteira : 4
Despesa Swap : 1
Resultado: 5 43

Derivativos SWAPS - Caractersticas

Swap de APLICAO(ATIVO) no valor de R$ 100

Dlar CDI
Dlar 5% - CDI 7%

CDI Dlar
Dlar 5% - CDI 7%

Variao da Carteira : 5
Receita Swap : 2
Resultado: 7

Variao da Carteira : 7
Despesa Swap : 2
Resultado: 5

Dlar 5% - CDI 4%

Dlar 5% - CDI 4%

Variao da Carteira : 5
Despesa Swap : 1
Resultado: 4

Variao da Carteira : 4
Receita Swap : 1
Resultado: 5 42