NORGESTION

GRUPO DE SERVICIOS EMPRESARIALES

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Qu es una Due Diligence?

NORGESTION
GRUPO DE SERVICIOS EMPRESARIALES

Qu es una Due Diligence?

ndice
Cuestiones Generales sobre un proceso de Due Diligence
Qu es una Due Diligence?
Por qu debera llevar a cabo una Due Diligence?
Qu comprende una Due Diligence?
Cul es el resultado de la Due Diligence?
Cuestiones Generales sobre la configuracin de los contratos
Qu son los contratos en una compraventa de una empresa?
Qu contienen los contratos en una compraventa de una empresa?
Partes del Contrato
Objeto del Contrato
Precio
Manifestaciones y garantas de los vendedores

Queda totalmente prohibida la reproduccin total o parcial de este texto.

Este Cuaderno es titularidad exclusiva de Norgestin.

Objetivo de este Cuaderno

Desde 1972 Norgestin ha venido

prestando asesoramiento de
Corporate Finance a empresas
mayoritariamente de tipo familiar.
Este documento sintetiza parte de
nuestro conocimiento y experiencia.

intenciones en la que se recoge

precisamente la intencin de adquirir
la totalidad o una parte de una
sociedad en determinadas
condiciones, se abre un proceso
denominado de Due Diligence o
Diligencias en virtud del cual el
adquirente de una empresa realiza,
con explcito consentimiento y
asistencia del vendedor, una
detallada investigacin de
diferentes reas del negocio que
se quiere adquirir, al objeto de
conocer con mayor profundidad
aquello que se desea adquirir.

Cuestiones Generales sobre un

proceso de Due Diligence

Para la mayora de los adquirentes

sta es la primera oportunidad de
conocer el negocio en detalle.

Suministrar al lector informacin

relacionada sobre los procesos de
Due Diligence y configuracin de
los contratos de compraventa de
compaas para que tenga la
informacin bsica sobre cmo
acometer una operacin de este tipo.

Qu es una Due Diligence?

Tras un periodo de negociacin y
aproximacin entre los vendedores
y los inversores o compradores y
una vez de que el inversor muestre
un inters real, normalmente
reflejado mediante una Carta de

Por qu debera llevar a cabo

una Due Diligence?
El principal propsito de la Due
Diligence es reducir el riesgo de la
transaccin aportando al comprador
una evaluacin independiente y

detallada del negocio y revisando la

existencia de posibles pasivos ocultos
o contingencias en todas las reas
de estudio o revisin.
Otras razones, podran ser:
I. Desarrollar una estrategia coherente e informada de "post-integracin".
II. Identificar y cuantificar sinergias que puedan ser explotadas.
III. Identificar cualquier pasivo
oculto al respecto de las garantas
aportadas, asuntos accidentales o
posibles contingencias fiscales.
IV. Determinar posibles contingencias medioambientales as
como laborales referidas al personal
del negocio.
Tras la realizacin de la Due
Diligence y en el supuesto de
afloracin de determinados pasivos
ocultos, ambas partes deberan

sentarse a renegociar determinados

aspectos relativos a la transaccin.
Se recomienda realizar una Due
Diligence en cualquier tipo de
transaccin de compraventa entre
empresas, si bien la dimensin de
la transaccin determinar el alcance
y la duracin de la misma.
Qu comprende una Due
Diligence?
El proceso de Due Diligence vara
de acuerdo con el tipo de
transaccin, la naturaleza del
comprador o inversor y el grado de
complejidad del negocio.
En general, un proceso de Due
Diligence vendra a cubrir y a
estudiar las siguientes reas de la
empresa:
I. El mbito financiero y contable.
II. Posicin en el mercado y aspectos
comerciales.
6

III. La calidad y efectividad de la

direccin.
IV. Aspectos tecnolgicos.
V. Asuntos fiscales.
VI. Asuntos laborales.
VII. Asuntos legales.
VIII. Asuntos medioambientales.
IX. Etc...
En una fase preliminar a la
realizacin de la Due Diligence
se planificarn las atribuciones
y el alcance de la misma.
En esta fase, el inversor junto a sus
asesores y el vendedor acordarn el
alcance, contenido y duracin de la
Due Diligence.
Es importante que los asesores
acten como socios estratgicos y
se determine el alcance del proceso
conjuntamente por ambas partes.
La tendencia actual se ha alejado
de la elaboracin de informes largos

en duracin y contenido,
centrndose en aspectos concretos
y previamente definidos.
Los asesores de Due Diligence
comienzan a trabajar con el material
que estiman necesario y que han
solicitado a la empresa teniendo
adems acceso directo a aquellas
personas claves de la compaa a
adquirir.
El vendedor querr minimizar el
impacto de todo el proceso de la
Due Diligence, preocupndose de
que el tiempo transcurrido en sus
instalaciones y con el personal de la
compaa sea el mnimo posible, de
tal forma que se ocasione el menor
trastorno y perjuicio en la actividad
diaria del negocio.
Claro est que los asesores que llevan
a cabo la Due Diligence deben
tener presente, en todo momento,
este principio ya que aun siendo su
labor la de estudio e investigacin,
sto se debe llevar a cabo del modo
7

ms beneficioso y cmodo para todas

las partes.
En algunas transacciones a los
asesores no se les permite acceder a
las instalaciones de la compaa que
se quiere adquirir y la informacin
solicitada es guardada en una Data
room". Normalmente, el equipo
de investigacin establecer su base
de operaciones en esa Data room
y entrevistar al personal clave en
este mismo lugar.
La duracin del "trabajo de campo"
y el nmero de personas involucradas
en esta fase variar de acuerdo con
el tamao y complejidad del negocio,
as como del alcance del trabajo a
desarrollar.
Mientras el trabajo de campo
progresa, los asesores tendrn
informado a su cliente del avance
del mismo, de la existencia de pasivos
ocultos o de activos ficticios y de
todo el proceso en general,

informando sobre todo de aquellos

puntos que son especialmente
delicados o susceptibles de despertar
un mayor o menor inters por parte
de los compradores.
Cul es el resultado de la Due
Diligence?
Una vez finalizado el proceso de
revisin, y como resultado final del
proceso de Due Diligence, los
asesores elaborarn un informe
detallado en el que se recogern
todos los aspectos revisados y las
conclusiones alcanzadas.
El contenido del informe
depender del alcance del trabajo
acordado, pero normalmente
incluir:
I. Un sumario objetivo.
II. Revisin comercial.
III. Revisin de los aspectos industriales y tecnolgicos.
8

IV. Revisin de los activos y pasivos

de la compaa.
V. Revisin de la previsiones futuras
(comerciales, generacin de recursos
e inversiones).
VI. La direccin y el personal.
VII. Revisin contable.
VIII. Revisin fiscal.
IX. Revisin legal.
X. Otros asuntos.
Sin embargo, y an cuando el
esquema general del informe sea el
indicado anteriormente, el informe
no consiste nicamente en una
relacin de hechos sino que debe
contener un valor aadido
recogiendo todos aquellos puntos y
opiniones necesarios para el buen
fin de la transaccin.

As, deber incluir;

Las decisiones y puntos de vista
concisos de los asesores. ste ser
el aspecto en el que reside gran parte
del valor de la Due Diligence.
Aquellos puntos que son
esenciales para el comprador y
en base a los cuales se ha realizado
un estudio exhaustivo.
Tras dicho estudio los asesores
pueden sugerir la solicitud de
determinadas garantas adicionales
e indemnizaciones.
Es vital que las razones para
cualquier renegociacin sean vlidas
y bien fundadas. Si se trata slo de
una forma de conseguir unos plazos
ms favorables, se podra correr el
riesgo de que el vendedor se retire
de la operacin.

Sin embargo, la deteccin de

cualquier contingencia presente o
futura deber trasladarse a la parte
vendedora y ser cubierta con
garantas suficientes para que la
transaccin concluya con xito.
Adems, un buen asesor de Due
Diligence ir ms all y aportar
soluciones para los asuntos que
salgan a la luz o sugerir acciones
para mitigar su impacto. El camino
hacia el xito en una operacin de
adquisicin no es siempre recto, por
eso ser importante que el proceso
de Due Diligence no se convierta
en un simple ejercicio de realizacin
de informes.
El equipo de Due Diligence con
acceso al negocio y a su plantilla
podr recoger la actividad interna
del centro, tanto de la direccin
como de la plantilla y tambin
obtener una visin general del da
a da del negocio.

Preguntar a diferentes niveles de

direccin o a travs del funcionamiento del negocio puede ser
altamente efectivo en la Due
Diligence.
Un buen asesor de Due
Diligence actuar de caja de
resonancia y pondr en duda el
proceso imaginado por el inversor.
En suma, un buen asesor de Due
Diligence estar en una posicin
nica para jugar un papel clave
llevando a la transaccin a un
resultado satisfactorio para el
comprador y por ende para el
vendedor.
Adems, tras un proceso de Due
Diligence el comprador est
capacitado para establecer y
desarrollar una estrategia de
integracin de la nueva Compaa
dentro de su organigrama.

10

Una Due Diligence debera

considerarse como un captulo
relevante de un proceso de
integracin posterior a la adquisicin
por parte del inversor. La
informacin y conocimientos
acumulados en las investigaciones
de la Due Diligence se convertirn
en el origen para asegurar el xito
del negocio recin adquirido, tanto
a un nivel estratgico como
operacional.
La Due Diligence proporciona
una valiosa informacin de las
reas clave, por ejemplo:
El grado de integracin a
considerar entre el negocio adquirido
y el negocio adquirente.
El momento de impulsar la
integracin, incluyendo cambios en
la direccin, reestructuracin y la
comunicacin de la operacin a la
plantilla, clientes y proveedores.

Medidas para la reduccin de

costes mediante la impulsin de
economas de escala, mejoras en la
capacidad de utilizacin, eliminacin
de la duplicidad de costes generales
y polticas de compra ms agresivas.
Planes de crecimiento en el
negocio. Esto debera conseguirse,
por ejemplo, a travs del acceso a
nuevos mercados, utilizacin de
nuevos canales o la ampliacin de
la gama ofertada.
Los datos y conocimientos que
genera una Due Diligence son
incalculables.
Las operaciones exitosas son aquellas
que reconocen la necesidad de tener
una visin informada e inequvoca
de cmo dirigir e integrar la "postcompletion" del negocio y estar en
posicin para llevar a cabo su
estrategia una vez formalizada la
adquisicin del negocio.

11

Cuestiones generales sobre la

configuracin de los contratos.
Qu son los contratos en una
compraventa de una empresa?
Tras una fase de Due Diligence y
de los procesos de negociacin entre
comprador y vendedor se hace
preciso reflejar en documentos
jurdicos vlidos el acuerdo de
las partes, incluyendo todos aquellos
puntos que pueden ser de especial
inters para las partes, garantizando
los derechos y, por tanto, las
obligaciones de ambas partes.
El reflejo de los acuerdos en los
contratos puede llevar a la
elaboracin de contratos complejos,
sobre todo, si se atiende al hecho de
que lo que se adquiere o transmite
es en s un bien complejo.
Se trata de operaciones en virtud
de las cuales mediante la traslacin
del dominio de las acciones o

participaciones en las que est

dividido el capital social de una
compaa se adquieren toda una
serie de bienes de muy distinta
naturaleza y se asumen derechos y
obligaciones diversos.
Por tanto, en los contratos deben
quedar reflejados todos aquellos
acuerdos y conclusiones derivados
de la fase de negociacin y de la fase
de Due Diligence, as como todas
aquellas circunstancias, hechos y
garantas que dada su naturaleza
quedan pendientes de resolucin por
un determinado periodo de tiempo.
Adems, los contratos, an cuando
en los mismos queden recogidos los
puntos bsicos de todo contrato de
compraventa (partes, objeto, precio
...), pueden recoger toda una serie
de clusulas y condiciones muy
especficas para cada compra-venta
atendiendo a las necesidades
personales, fiscales, laborales etc. de
las partes, as como del sector y tipo
de empresa de que se trate.
12

Qu contienen los contratos en

una compraventa de una
empresa?
Los principales puntos a incluir en
este tipo de contratos de adquisicin
de empresas son los siguientes:
I. Partes del Contrato.
II. Objeto del Contrato.
III. Precio: fijo y/o variable.
IV. Forma y calendario de pago.
V. Manifestaciones y garantas de
los vendedores.
I. Partes del Contrato
a) Parte Compradora.
Normalmente se trata de una
compaa o un grupo de empresas.
b) Parte Vendedora
Lo sern aquellas personas fsicas o
jurdicas que en ese momento sean

las titulares de las acciones o

participaciones representativas del
capital social de la compaa cuya
venta se va a llevar a cabo.
II. Objeto del Contrato
En trminos generales, la compra
de la compaa se efecta mediante
la adquisicin del 100% de las
acciones o participaciones sociales
representativas del capital social, ya
que de esa forma el adquirente se
reserva el control absoluto de la
compaa.
Sin embargo, puede haber supuestos
en los que se adquieren acciones o
participaciones que representen una
mayora del capital social,
mantenindose los anteriores dueos
como socios minoritarios de la
compaa.
En los casos recogidos en el prrafo
anterior lo habitual es que las
acciones o participaciones de los

13

minoritarios se acojan a una opcin

de compra a favor de los nuevos
socios mayoritarios y una opcin de
venta en beneficio de los socios
minoritarios, opciones que podrn
ser ejercitadas en un determinado
plazo de tiempo.

desprenderse de la compaa y al
que los compradores estn dispuestos
a adquirir la compaa.

Aunque el objeto principal y directo

de la compraventa sea el de las
acciones y participaciones sociales,
no hay que olvidar que como
consecuencia de dicha adquisicin
se adquiere algo con una vida propia,
compuesto por bienes, derechos y
obligaciones, obligaciones que
pueden ser frente a los vendedores
as como frente a terceros (personal,
acreedores, proveedores ...).

Precio variable

III. Precio
Tras un periodo de valoracin de la
compaa a adquirir y tras un
examen de la informacin que las
partes tienen, se llega a un acuerdo
de la cuanta del precio al que los
vendedores estn dispuestos a

La configuracin del precio puede

ser variada:
Precio fijo
Cuando se trate de un precio
variable, la variabilidad de dicho
precio normalmente es en funcin
de los resultados a obtener en los
prximos ejercicios sociales.
Del mismo modo, el precio puede
ser abonado de mltiples formas y
a travs de todo tipo de combinaciones. Como ejemplo de las ms
comunes podran ser stas las formas
de pago del precio:
Precio cuyo pago se realiza al
contado y es fijo.
Precio cuyo pago se efecta en
diversas fases, pudiendo ser ste fijo
o variable.
14

 Precio cuyo pago se efecta parte

en metlico y parte mediante entrega
y adjudicacin de participaciones o
acciones de la sociedad adquirente
o de su matriz. Es lo que se viene
a denominar canje.
En aquellos supuestos en los que
parte del precio quede aplazado, los
vendedores solicitarn a los compradores que hagan entrega de las
garantas suficientes al objeto de
asegurarse el cobro de la totalidad
del precio.
Si la determinacin del precio se
deja al albur de los resultados a
obtener en una serie de ejercicios
determinados, habr que establecer
los criterios en virtud de los cuales
los resultados no puedan ser
modificados a merced de las
decisiones que pueda adoptar el
nuevo socio adquirente de la
compaa, que normalmente
ostentar una mayora.

IV. Manifestaciones y garantas

de los vendedores
Segn se ha indicado con
anterioridad la suscripcin del
contrato de compraventa viene tras
una fase de elaboracin de diligencias
y estudio de la informacin obtenida
de la propia empresa y se efecta
tomando como base los datos
relativos a una fecha en concreto.
Al adquirir los compradores la
empresa a partir de un momento
determinado, en ocasiones, tanto a
la propia compaa como a los
compradores les pueden perjudicar
decisiones o actos que han sido
llevados a cabo por los anteriores
titulares de la compaa.
Por ello, en los contratos se exige
que queden recogidos en primer
lugar aquellas manifestaciones que
efectan los vendedores respecto a
la situacin tanto contable, como
jurdica, laboral, fiscal, medio15

ambiental... de la empresa y adems

establecer una serie de garantas
para el supuesto de que hechos
acaecidos con anterioridad a la
adquisicin puedan perjudicar las
circunstancias que han hecho fijar
un determinado precio por la
compra.
En la actualidad y en lo relativo a
las manifestaciones de los vendedores
se aprecia una tendencia hacia el
sistema anglosajn, esto es, se tiende
a elaborar una relacin lo ms
exhaustiva posible de las
manifestaciones de los vendedores.

que si se produce un hecho en

perjuicio del comprador o de la
compaa adquirida por hechos
acaecidos con anterioridad a la
compra, pero cuyo conocimiento es
posterior, sean los vendedores
quienes asuman ese perjuicio.
Para estos supuestos los vendedores,
en cualquier caso, podrn tener
derecho a defenderse y normalmente
se recoge en los contratos una
franquicia en virtud de la cual
solamente se les puede reclamar a
partir de una determinada cantidad.

Tras las manifestaciones efectuadas

los compradores lo que pretenden
es que los vendedores garanticen,
normalmente por medio de avales,

16

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