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30 de septiembre de 2016
Sector Cemento
Alberto Arispe
Marco Contreras
Jefe de Research
Analista Senior
aarispe@kallpasab.com
mcontreras@kallpasab.com
(BVL: CPACASC1)
Cementos Pacasmayo
7.15 / 10.21
Comprar
Valor Fundamental
S/ 7.15
COMPRAR
3,476.16
6.43 / 9.48
531.46
11.2%
Potencial de Apreciacin
1.51
3.42 - 6.50
Rango 52 semanas
34.3%
Variacin YTD
4.4%
BVL
Negociacin
Con ello, Pacasmayo cuenta actualmente con una capacidad total de produccin
de cemento (entre sus 3 plantas) de 4.94 MM de TM al ao, de la cual se utiliz el
47% al cierre del ao 2015.
Dada la alta tecnologa con que cuenta la planta de Piura, la compaa sera
capaz de alcanzar un margen de EBITDA de 34% en el corto plazo (31.7% en el
2015). No obstante, creemos que aun podra haber espacio para mayores
incrementos en los mrgenes, conforme se incremente el ratio de utilizacin y se
logren economas de escala.
2015
Ratios Financieros
2016e
2017e
16.13
21.97
17.63
1.79
1.80
1.72
11.17
10.90
9.74
2.19
2.19
1.72
UPA (S/)
0.375
0.291
0.362
ROE
11.0%
8.2%
10.0%
ROA
6.7%
4.8%
5.9%
P/E
P / BV
EV / EBITDA
Deuda Neta / EBITDA
S/
CPACASC1
7.0
PERU SELECT
6.5
450
400
6.0
350
5.5
5.0
300
4.5
250
4.0
200
3.5
sep-16
ago-16
jul-16
jun-16
abr-16
may-16
feb-16
mar-16
dic-15
Fuente: Bloomberg
ene-16
oct-15
nov-15
150
sep-15
3.0
Durante la visita repasamos el proceso productivo de cemento, el cual inicia con la recepcin de materia prima. Uno de los
principales insumos en la produccin de cemento es el carbonato de calcio, que se obtiene normalmente de depsitos de roca
caliza. No obstante, la planta de Piura obtiene el calcio de la conchuela, depsitos de origen marino ubicados en Bayvar (tambin
en el departamento de Piura).
Foto N 3: Calcinacin de clinker
La conchuela se utiliza junto con arena, hierro y arcilla para producir crudo, material que se transforma en clinker luego de un
proceso de calcinacin. Luego de ser enfriado, el clinker pasa por un proceso de molienda, donde se le agregan aditivos para
finalmente obtener el cemento.
Destacamos que el CAPEX para construir la planta de Piura fue de US$ 365 MM, US$ 20 MM menos de lo inicialmente
presupuestado. La construccin fue iniciada en el ao 2013 y culmin en septiembre de 2015, momento en el que inicia
operaciones.
La fuerte inversin en esta planta demuestra la apuesta de la compaa por el crecimiento econmico en el norte del Per. Con la
planta de Piura, la compaa tiene alrededor del 50% de capacidad ociosa, lo cual le permitir absorber sin problemas los fuertes
incrementos de demanda de cemento esperados para los prximos aos, provenientes principalmente del segmento infraestructura.
Actualmente hay en cartera US$ 23,600 MM en proyectos de inversin en el norte del pas, y creemos que la ejecucin gradual de
los mismos ser el principal motor de crecimiento de Pacasmayo.
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Nota Rpida
3,500
Proyecto
Modernizacin Refinera de Talara
Minera
2,500
Hidroelctrica Balsas
Electricidad
1,200
Hidroelctrica Veracruz
Electricidad
1,000
Minera
1,000
Hidroelctrica Cumba 4
Electricidad
970
Puertos
Transporte
900
Chavimochic
Agricultura
700
Minera
700
Transporte
552
Galeno
La Granja
Michiquillay
Longitudinal de la Sierra
1,516
Otros
En stand-by
9,100
Total
23,638
Accionistas
Cementos Pacasmayo
(BVL: CPACASC1)
Cementos Pacasmayo
(BVL: CPACASC1)
70%
70%
FOSSAL (BVL)
Tal como indicamos en nuestra nota del 24.08.2016, pensamos que la escisin es positiva para los accionistas ya que permitir: i)
que Pacasmayo se enfoque solo en el negocio de cemento y que no se desven recursos de la compaa en proyectos de sectores
non-core; ii) que se reporten mejores mrgenes en la compaa, al dejar de consolidar a Fosfatos del Pacfico; y, iii) que los
accionistas tengan mejor visibilidad de los riesgos de ambos negocios, siendo Pacasmayo riesgo demanda interna peruana y
Fossal, riesgo minero.
Esperamos que la escisin se complete antes de fin de ao. Asimismo, destacamos que este proceso no tendr impacto sobre el
valor del equity la empresa, ya que los fundamentos de la misma no han cambiado y dado que en nuestro modelo de valorizacin no
le asignamos ningn valor al proyecto de fosfatos.
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Nota Rpida
Potencial de Apreciacin
> +30%
+15% - +30%
-15% - +15%
< -15%
-
El rango asignado a cada empresa cubierta por el analista en estos reportes se basa en el anlisis/seguimiento que Kallpa
Securities SAB ha venido realizndole a la empresa. En algunos casos el analista puede expresar su punto de vista en el corto
plazo a traders, vendedores, ciertos clientes de Kallpa Securities SAB pero dicho punto de vista puede diferir en el tiempo por la
volatilidad del mercado y otros factores.
El valor fundamental calculado por Kallpa Securities SAB se realiza sobre la base de una o ms metodologas de valorizacin
comnmente utilizadas entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a flujos de caja descontados, comparables,
valorizacin In Situ o cualquier otra metodologa aplicable. Cabe destacar que la publicacin de un valor fundamental no implica
garanta alguna que este sea alcanzado.
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Nota Rpida
Sebastin Cruz
Analista
(51 1) 630 7533
scruz@kallpasab.com
Luis Vicente
Analista
(51 1) 630 7529
lvicente@kallpasab.com
Jorge Rodrguez
Trader
(51 1) 630 7518
jrodriguez@kallpasab.com
Eduardo Schiantarelli
Trader
(51 1) 630 7525
eschiantarelli@kallpasab.com
Marco Alemn
Analista
(51 1) 630 7527
maleman@kallpasab.com
TRADING
Eduardo Fernandini
Head Trader
(51 1) 630 7516
efernandini@kallpasab.com
Hernando Pastor
Representante
(51 1) 630 7511
hpastor@kallpasab.com
Daniel Berger
Representante
(51 1) 630 7513
dberger@kallpasab.com
Ricardo ngeles
Representante
(51 1) 630 7510
rangeles@kallpasab.com
SISTEMAS
Mariano Bazn
Jefe de Operaciones
(51 1) 630 7522
mbazan@kallpasab.com
Ramiro Misari
Jefe de Sistemas
(51 1) 630 7523
rmisari@kallpasab.com
CONTROL INTERNO
CONTABILIDAD
Elizabeth Cueva
Controller
(51 1) 630 7521
ecueva@kallpasab.com
Mireya Montero
Contadora General
(51 1) 630 7524
mmontero@kallpasab.com
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Nota Rpida