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SDj * CORRj,m
=
SDm
*
*
* *
*
*A
*
Rm
*
*
45o
Rm
pueden combinar para crear una cartera con las caractersticas de riesgo
rendimiento que desee el inversionista.
1.3 LA SUBDIVISION DEL RIESGO
Se observo antes que Beta mide el un Determinado valor o cartera que depende
de su relacin con la cartera de Mercado. Esto presenta la posibilidad de dividir
o repartir en dos partes el Riesgo de un valor. Primero esta la parte del riesgo
que depende del Mercado. A este riesgo del valor o de la cartera se le conoce
como el riesgo de mercado, riesgo sistemtico riesgo no diversificable. Segundo,
el riesgo que no depende del mercado el resto. Esta parte del riesgo se conoce
como riesgo no relacionado con el mercado, el riesgo no sistemtico o el riesgo
diversificable.
Para un valor o cartera en particular se puede decir que su riesgo se puede
dividir, en las siguientes formas equivalentes:
Riesgo Total = Riesgo de Mercado + Riesgo no relacionado con el mercado
Riesgo Total = Riesgo de Sistemtico + Riesgo no Sistemtico
Riesgo Total = Riesgo no Diversificable + Riesgo Diversificable
Riesgo
No Sistemtico
---------------------------Riesgo Sistemtico
20
Nero de Acciones
B i * Rm t
en la ecuacin de la lnea caracterstica, mientras que el riesgo no relacionado
con el mercado o no sistemtico es el riesgo relacionado con el trmino*
e i,t
1.4 EL RENDIMIENTO ESPERADO DE UN VALOR
El rendimiento esperado de una cartera totalmente diversificada dependa en
gran parte del nivel de riesgo de la cartera. Para las carteras que se encuentren
en la lnea del mercado de capitales no existe el riesgo no sistemtico. Las
carteras sobre CML estn perfectamente diversificadas porque estn
compuestas por la cartera del mercado como la nica cartera de activos de
riesgo. Sin embargo, con los valores por separado y las carteras ms pequeas
an es necesario conocer los factores que determinan sus rendimientos
esperados.
En la seccin anterior se acaba de ver que en el caso de un valor individual su
riesgo est compuesto por dos partes, el riesgo sistemtico y el no sistemtico.
Es lgico suponer que el rendimiento esperado de un valor depende de su nivel
de riesgo. No obstante, una diferencia entre un valor individual y las carteras
completamente diversificadas que se encuentran sobre la lnea del mercado de
capitales es que al valor individual le quedar riesgo diversificable, mientras que
la cartera completamente diversificada sobre CML est libre del riesgo
diversificable. Por tanto, la pregunta es si el riesgo no sistemtico- diversificable
de un valor individual est compensado en el mercado por un mayor rendimiento
esperado.
En el mercado descrito mediante la teora del mercado de capitales, el riesgo
adicional se compensa mediante el rendimiento esperado adicional. Sin
embargo, slo se compensa el riesgo no diversificable. Para comprender por
qu tiene que ser as, no debe perderse de vista que se supone que los
mercados son perfectos, de modo que los inversionistas pueden negociar
valores sin costo. Un inversionista con una posicin inicial en un solo valor,
tendr una cantidad importante de riesgo diversificable. Pero, mediante la venta
de una parte de la posesin de ese valor e invirtiendo los fondos provenientes de
la venta en otros valores, le resultar posible eliminar el riesgo diversificable.
Esto significa que cualquier inversionista puede evitar, sin costo alguno, todo el
riesgo diversificable. Como consecuencia de esto, el mercado no recompensar
a los inversionistas por correr riesgos.
Otra forma de ver el mismo punto es considerar la funcin de correr riesgos en la
sociedad. Los mercados recompensan a quien corre riesgos con rendimientos
esperados adicionales debido a que al correr riesgos se le brinda un servicio a
7
*
*
*
Rm ------------------------------ *
*
Valores individuales
O carteras
ER i < R i
Carteras Sobrevaloradas
Defensivo
Bm
Emprendedor
Es muy til comparar la lnea del mercado de capitales y la lnea del mercado de
valores para ver que son mutuamente consistentes. Los principales puntos de
Referencia entre las dos se pueden resumir en la forma siguiente:
1. La medida de riesgo de la CML es la desviacin estndar, una medida de
riesgo total, mientras que la medida de riesgo de SMIL es beta, una
medida del riesgo sistemtico.
2. Estando en equilibrio, slo las carteras completamente diversificadas
descansarn sobre CML, mientras que los valores individuales sern
trazados por debajo de CML. Para el caso de SML, todos los valores y
todas las carteras se encontrarn exactamente sobre SML.
Debido a que la grfica de CML, usa la desviacin estndar como su medida del
riesgo, muestra el riesgo total de los valores individuales y carteras en el espacio
riesgo-rendimiento. Sin embargo, mediante los argumentos que se han
presentado antes, se ha visto que no todo el riesgo de un valor es rele vante para
la determinacin del rendimiento esperado. Todos los valores individuales
incluyen algn riesgo no sistemtico. Esta parte del riesgo no contribuye a su
rendimiento esperado, por lo que no hay motivo para que los rendimientos
esperados se encuentren sobre CML. En el caso de SML tiene a beta como la
medida de riesgo. Como beta slo mide el riesgo sistemtico se puede saber por
anticipado que los rendimientos esperados de los valores reflejarn
completamente esa clase de riesgo. S esto es correcto, cada valor debe
encontrarse exactamente sobre SMIL cuando el mercado se encuentre en
equilibrio.
En la Figura 4 sobre SML no se muestra nada sobre el riesgo total de los valores
individuales. Slo se refleja el riesgo sistemtico, medido mediante beta, por ser
sa la nica parte del riesgo total que es relevante en la determinacin de los
rendimientos esperados de un valor.
1.7 ASPECTOS INTERNACIONALES DE LAS INVERSIONES
Fijacin del Precio de los Activos de Capital Internacionales
Una de las caractersticas fundamentales del modelo de fijacin del precio de
activos de capital es el papel importante que se da a la cartera del mercado. La
teora seala que los inversionistas sensatos buscarn conservar una cartera de
activos riesgosos que sea una miniatura de la cartera de mercado. Debido a esto
resulta muy importante identificar correctamente la cartera del mercado. En la
prctica, la mayora de os analistas han utilizado a la cartera del mercado de
acciones de los Estados Unidos para representar la cartera del mercado. Sin
embargo, en teora parece que la cartera de mercado real es una cartera del
mercado Mundial. En esta cartera seran incluidos todos los activos riesgosos
que hay en el mundo en proporcin a su aportacin a la riqueza total mundial.
Es ya una simplificacin pretender que slo las acciones sean relevantes y
utilizar las carteras del mercado de acciones para que acten como sustitutos de
todos los dems activos. En particular, el utilizar slo acciones tiende a pasar por
10
alto las dos principales categoras de la riqueza mundial: el capital humano y los
bienes
Sin embargo, e restringir la cartera del mercado a slo las acciones nacionales
es incluso ms restrictivo. Aqu slo se considerar el grado hasta el cual el
mercado de acciones mundial pudiera ser la mejor cartera a considerar y se
dejar a un lado la pregunta principal de si es importante incluir otros activos
adems de las acciones.
Parte del motivo para restringir la atencin a slo el mercado de acciones de los
Estados Unidos ha sido la creencia de que los mercados de capitales ms all
de sus fronteras estn segmentados. Un mercado segmentado es un mercado
en la cual el capital no se puede desplazar libremente de una parte del mercado
a otra, y como se ver, esto tiene implicaciones importantes en la capacidad de
diversificacin total de los inversionistas. Si los mercados de acciones del mundo
estn segmentados por diversas clases de restricciones en el movimiento del
capital o de informacin relevante a travs de las fronteras nacionales, quizs
resulte conveniente un modelo de fijacin del precio de activos de capital
diferente para cada pas. En otras palabras con mercados segmentados, el
rendimiento esperado de un valor dependera de la beta de ese valor cuando se
mide contra la cartera del mercado del mismo pas. Por otra parte, si los
mercados internacionales de acciones no estn segmentados, entonces el
rendimiento esperado de un valor debe depender de la beta de ese valor cuando
se mida contra la cartera del mercado mundial.
Este tema tiene grandes implicaciones para la diversificacin internacional. Se
ha visto que las carteras pobremente diversificadas tendrn un nivel de riesgo
que es ms alto de lo necesario para los rendimientos esperados de la cartera y
que esta situacin se puede remediar mediante una. diversificacin adicional.
11
II.- OBJETIVOS
El trabajo de investigacin tiene los siguientes objetivos:
Primero, Verificar la Data estadstica ajustada por split y dividendos, con
aquellas que se toman sin hacer ese ajuste, para el Calculo de la variable Beta,
a travs de la lnea caracterstica y sealar el nivel de significancia de dichos
estimados.
Segundo Comparar la Beta Estimada con los Betas que presentan los Servicios
de Informacin por Internet como YAHOO y ECONOMATICA y sealar con las
pruebas de Hiptesis respectivas, el nivel de significancia que hay en dichos
estimados, como tambin el tamao de muestra representativo.
Tercero, realizar las pruebas de Raz Unitaria, Auto correlacin Ib para verificar la
Eficiencia del Mercado sobre las variables S&P 500, T-Bills, T-Notes, Riesgo
Pas, para estimar El Rendimiento del Mercado (RM) y la Tasa Libre de
Riesgo(RF) y Riesgo Pas (RP), Para el Modelo CAPM, ya que dichas pruebas,
nos dir si estas variables ajustadas por el riesgo podran ser estimadas,
tambin se har la Prueba Autocorrelacin II referente al Correlograma de los
Residuos, para verificar la existencia de ARCH y GARCH.
Por ultimo estimaremos la Tasa Exigida de Rendimiento por los inversionistas
(que se Obtiene del CAPM), para compararla con la Tasa Esperada de
Rendimiento (a travs de la lnea Caracterstica) y obtener las carteras
Subvaluadas y Sobrevaluadas.
12
RP
B
Rm
3.2.2 CAPM
Ryahoo
diversificadas.
Rtef
13
3.3.1 Multicolinealidad
Ho: B=0 es no significativo existe multicolinealidad
(p>5%)
H1: B<>0 es significativo NO existe muticolinelidad
(p<5%)
Prueba: t-st
Prueba de Wald
3.3.2 Heterocedasticidad
Ho: No existe Heterocedaticidad
(p>5%)
H1: Si existe Heterocedaticidad
(p<5%)
Prueba: Fischer Prueba: White Heterocedasticidad
3.3.3 Autocorrelacin
Ho: No existe Autocorrelacion
(p>5%)
H1: Si existe Autocorrelacion,
(p<5%)
(Cambios sistemticos en la varianza)
Prueba: Fischer
Prueba: Breusch-Godfrey
Prueba: Durbin Watson
3.3.4 Estabilidad del Modelo
Ho: Existe estabilidad
(p>5%)
H1: No existe Estabilidad
(p<5%)
( cambio de pendiente )
Prueba: Fischer
Prueba: CHOW Breakpoins
3.3.5 Estabilidad de los Residuos
Ho: Existe Normalidad en los Residuos
(p>5%)
H1: No existe Normalidad en los Residuos (p<5%)
Prueba: Jaquer Bera
Prueba: Histogra-Normality test
3.4 PRUEBAS INDIVIDUALES PARA EL INDICE S&P500, T-BILLS,
T-NOTES, SPREAD RIESGO PAIS
3.4.1 ADF (DICKEY FULLER-AVANZADO)
Pruebas de Raz Unitaria ( Dickey-Fuller Avanzado), nos permite
Verificar si la serie es ESTACIONARIA o cuenta con una Caminata
Aleatoria
Ho: La serie no es Estacionaria (a=0), tiene raz unitaria (p<5%)
H1: La serie si es estacionaria (a<>0), no tiene raz unitaria (p>5%)
Prueba t-st
3.4.2 AUTOCORRELACION IB
Primera Prueba de auto correlacin, para verificar la eficiencia del
mercado en su forma dbil
Ho: ar=0 La variable no es significativa,
eficiencia del mercado en su forma dbil
H1: ar<>0 la variable es significativa
eficiencia del mercado
Prueba Fischer
14
(p>5%)
(p<5%)
3.4.3 AUTOCORRELACION II
Verifica la independencia de los residuales
Ho: los errores al cuadrado no estn correlacionados (p>5%)
NO EXISTE, ARCH ni GARCH
H1: los errores al cuadrado si estn correlacionados (p<5%)
SI EXISTE, ARCH y GARCH
Prueba: Correlograma
3.4.4 PROCESO ARCH Y GARCH
Prueba: Arch y Garch
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IV.- METODOLOGIA
4.1 Con el propsito de obtener el mejor estimador Beta, como medida de
Riesgo Sistemtico, a travs de una Ecuacin de regresin Lineal de dos
variables como es la Lnea Caracterstica, tendremos en cuenta los
supuestos del mejor estimador lineal insesgado (MELI). Para ello
consideraremos lo siguiente :
a) Muestra de los ltimos 52 meses del marzo del 2000 a Junio del 2004, esto
como resultado de los supuestos que plantea las empresas especializas en
ofrecer informacin de estadstica-Burstil, como son YAHOO y
ECONOMATICA. Adems, nos servir como Referencia sus Estimados sobre
el Beta para las acciones que vamos a Evaluar, YAHOO empresa vinculada
a servicios informticos por Internet y que cotiza en el Nasdaq y Telefnica
del Per, la principal empresa del pas y que presta servicios principalmente
de telefona fija y que sus acciones cotizan como ADR en el NYSE (New York
Stock Exchange). Ver Anexos.
b) En cuanto la Data Estadstica, se considerara 2 tipos de informacin para una
misma empresa aquella informacin ajustada por SPLIT (corte) y dividendos,
y aquella informacin que no considera dichos ajustes.
c) De la Prueba de Hiptesis para obtener el Mejor Estimador Lineal Insesgado
(MELI). Para descartar el efecto Multicolinealidad de las Variables se utilizara
el t-stadistic, en el caso de descartar la Heterocedasticidad y Autocorrelacin
del modelo, la Prueba de White, y Breusch-Godfrey, y para medir la
Estabilidad del Modelo y de los residuos, la Prueba de CHOW Breakpoins y
Jarque Bera.
d) Del coeficiente de determinacin (R2), en caso de que las empresas de
anlisis, Yahoo y Telefnica del Per, pasen las pruebas de Hiptesis.
4.2 Con la finalidad de contar con las variables mas estables como son, el
Rendimiento del Mercado (RM), la Tasa Libre de Riesgo (Rf) y Riesgo
Pas(RP), para el Modelo CAPM, a cada uno de ellos se har:
a) La Prueba de Raz Unitaria y Correlacin Ib para descartar la Eficiencia del
Mercado y que los rendimientos esperados de dichas variables ajustados por
el riesgo, puedan ser pronosticados. Tambin se har uso de la Correlacin II
con la Prueba del Correlograma y de las Pruebas ARCH y GARCH, para
descartar cualquier problema de auto correlacin y Heteroscedasticidad.
b) Se tendr en cuenta 2 tipos de muestra para cada Variable, de 76 y 41 aos.
En el caso de encontrar la mejor Tasa Libre de riesgo (Rf) se tendr 2
opciones como los T-Bills ( letras del tesoro Americano) y los T-Notes ( Bonos
del Tesoro Americanos a 10 aos), en este ultimo caso, se tendr en cuenta el
16
17
V.- ANALISIS
Como se hizo mencin anteriormente, el propsito de este trabajo de
investigacin es en base a la teora del Mercado de Valores (Sharpe) y la
evidencia emprica obtener los mejores estimadores tanto de la variable Beta
a travs de la Lnea Caracterstica como obtener la mejor Estimacin del Costo
de capital con el Modelo CAPM, resaltado la estabilidad de las variables que lo
conforman, adems del Beta, tambin el Rendimiento del Mercado (Rm), la Tasa
libre de Riesgo(Rf) y Riesgo Pas (RP). Para obtener las Carteras Subvaluadas y
sobre valoradas, como seala la Teora del Mercado de Valores, se har la
diferencia entre la Tasa Esperada de Rendimiento (ERj) que se obtiene de la
Lnea Caracterstica y la Tasa Exigida de Rendimiento (Rj) que es consecuencia
del Modelo CAPM y que lo utilizan los inversionistas que trabajan con carteras
Diversificadas.
Para Obtener el mejor Beta (riesgo sistemtico del valor) a travs de la Lnea
Caracterstica (Regresin Lineal de 2 variables, donde la variable independiente
es Rm y la variable dependiente es el Rendimiento del Valor), de las empresas
YAHOO como de TELEFONICA DEL PERU, se han considerado, para cada
Empresa dos variables de entrada, la data de precios de las respectivas
acciones con Split (mas dividendos) y sin ello, versus las variables de salidas
como son las Pruebas de Hiptesis. En el Cuadro N o 1 podemos observar como
las empresas Yahoo como Telefnica del Per, c/s Split, no tienen problemas de
Muticolinealidad con el Rendimiento del Mercado ( variable Dependiente), ya
que con un 5 % de significancia se acepta la Hiptesis Nula ( Ho) de que No
Existe Multicolinealidad, de la misma manera no tienen problemas de
Heteroscedasticidad ni Autocorrelacin porque en el primer caso la prueba White
con una Probabilidad mayor al 5% acepta la Hiptesis Nula (Ho) de que no
Existe Heterocedasticidad ni tampoco Autocorrelacin a travs de la prueba
Breusch-GoodFrey con una probabilidad mayor al 5% , se acepta la Hiptesis
nula (Ho) de que no Existe Autocorrelacion. Tambin en ambas empresas c/s
Split existe Estabilidad en el Modelo y los residuos, eso se confirmo en el primer
caso con la Prueba de Chow Breakpoins con una Probabilidad mayor al 5 %, con
lo que se acepta la Hiptesis Nula (Ho) de que el Modelo es Estable y para el
segundo caso con la Prueba de Jarque Bera donde con una Probabilidad mayor
a 5% se acepta la Hiptesis Nula(Ho) de que existe Normalidad en los Residuos
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Cuadro No 1
Pruebas de Hipotesis para la Seleccin del "Beta " de la Linea Caracteristica, teniendo como Base
Los Betas estimados por empresas como "Yahoo" y "Economatica", considerando "Split "
Tamao de
Muestra
52
52
52
52
Periodo
Valor
Heterocedast
Autocorrelac
Estab.Modelo
Estab.
Errores
Jarque-Bera
Split
Multicolinealidad
t - statistic
White
F - statistic
Breusch Godfrey
Chow
Breakpoins
si
p< 5% **
p= 61.2% **
p= 27.4% **
p= 44.4% **
p=28.9% **
no
p< 5% **
p= 98.3% **
p= 73.5% **
p= 28% **
p=33.5% **
si
p< 5% **
p= 14.9% **
p= 30.5% **
p= 44% **
p=77% **
no
p< 5% **
p= 17.6% **
p= 31.8% **
p= 45% **
p=87% **
Mar-00/Junyahoo
04
Mar-00/Junmeses
yahoo
04
Mar-00/Junmeses
tef
04
Mar-00/Junmeses
tef
04
** Con un 5% de significancia
Elaboracin Propia
Fuente : Yahoo
meses
Para llegar a tomar una decisin final sobre cual es el mejor Beta para cada
empresa, tanto de Yahoo como de Telefnica del Per, dado que todas han
pasado las pruebas de Hiptesis con buenos resultados sobre la Estabilidad de
la variable Beta, se recurri al Coeficiente de determinacin (R2).
Como podemos observar en el Cuadro No 2 no solo Yahoo y Telefnica del
Per, tiene un mejor R2 con Split (49% y 44%), sino tambin los Betas
Calculadas se acercan mas a los Betas que son Estimadas, por las empresas
especializadas en Informacin (por Internet), como Yahoo y Economatica. Cabe
anotar que el utilizar la base de datos de 52 meses , con los Split mas
dividendos, que utilizan en promedio las empresas especializadas de
informacin como Yahoo y economatica, ha tenido como un propsito, de medir
el nivel de significancia de esos estimados, para los inversionistas que toman
esta informacin para sus decisiones diarias de inversin. Adems, es
importante considerar que la base de datos, de aquellos precios de las acciones
que son ajustados por Split y dividendos, tiene mejores resultados en el anlisis.
Cuadro 2
Determinacin de los "Betas" considerando el coeficiente de Determinacin
Tamao de
Muestra
Valor
Split
Yahoo
Economatica
Calculado
52 meses
Mar-00/Jun-04
yahoo
si
3.2
3.21
3.08
49%
52 meses
Mar-00/Jun-04
yahoo
no
3.2
3.21
2.98
43%
52 meses
Mar-00/Jun-04
tef
si
1.164
1.12
1.3
44%
52 meses
Mar-00/Jun-04
tef
no
1.164
1.12
1.29
43%
R2
Elaboracin Propia
Fuente : Yahoo y Economtica
19
Para obtener las variables mas estables para el Modelo CAPM, como son; El
Rendimiento del Mercado (Rm), La tasa Libre de Riesgo (Rf), y el Riesgo Pas
(RP) se hicieron las Pruebas a cada una de ellas, Raz Unitaria, Correlacin Ib,
Correlacin II, y de ARCH y GARCH.
En el Cuadro No 3 se puede Observar el resultado de dicho anlisis, as, para el
caso de obtener el mejor Rendimiento de Mercado (Rm), se considero como
variables de entrada, dos tipos de muestra de los ltimos 76 y 41 aos para el
S&p500, obtenindose como resultado la muestra de 76 aos porque no
presenta un proceso ARCH ni GARCH, en su recorrido, como lo muestra la base
de datos de los ltimos 41 aos.
Para determinar la mejor Tasa Libre de Riesgo ( Rf ) se considero dos variables;
los T-Bills y los T-Notes, con dos muestras cada uno de 76 y 41 aos, el
resultado final fue que los T-Notes para una base de 76 aos, muestra los
mejores resultados de estabilidad, y adems esta variable es la que se debe
considerar como tasa Libre de Riesgo (Rf), para ser coherentes con la Prima de
Riesgo de Mercado, en el caso del Riesgo Pas esta no presenta problemas de
auto correlacin y si se puede descartar un proceso de ARCH.
Cuadro No3
Pruebas Estadsticas Tipo ADF , Auto correlacin Ib, Auto correlacin II, ARCH y GARCH
para la Seleccin del Rendimiento del Mercado (RM) , la tasa Libre de Riesgo(Rf)
y Riesgo Pais ( RP )
Tamao de
Muestra
Periodo
Valor
Sigla
Autocorrelacin Autocorrelacin
Ib
II Correlog
ADF
t- statistic
ARCH
GARCH
ar(1)
76 aos
1928-2003
S&P
500
-6.026 **
p >5% **
p >5% **
p > 5% **
no
41
76
41
76
aos
aos
aos
aos
1963-2003
1928-2003
1963-2003
1928-2003
S&P 500
T-Bills
T-Bills
T-Bonds Rf
-4.95
p >5% **
p < 5%
p < 5%
p >5% **
p >5% **
p < 5%
p < 5%
p >5% **
p < 5%
p < 5%
p > 5% *
p > 5% **
p < 5%
p < 5%
no
no
41 aos
1963-2003
T-Bonds
-4.41 **
p >5% **
p >5% **
p > 5% **
no
p > 5% **
p > 5%**
p > 5% **
no
Rm
**
-1.64
-2.79 *
-3.67 **
17 meses
Ene03/may04 RP
RP
-3.11**
ADF : Todas las muestras tienen primera diferencia
** Con un 5% de significanca
Elaboracin Propia
Fuente : Damodaran
Una vez obtenido los Betas, para las empresas Yahoo y Telefnica del Per, de
la Lnea Caracterstica, como tambin al indice S&p 500 con una muestra de 76
aos para el calculo del Rendimiento del Mercado (Rm) y a los T-notes con una
muestra de 76 aos para el calculo del Rendimiento de la (Rf), todos ello para
poder estimar con el CAPM la Tasa Exigida de Rendimiento por los
Inversionistas (Rj), se procedi a estimar tanto La tasa Esperada de Rendimiento
en el mercado (ERj) como la Tasa Exigida de Rendimiento (Rj) por los
inversionistas tanto para la acciones de Yahoo y Telefnica del Per,
considerando las siguientes Ecuaciones.
20
Lnea Caracterstica:
ER i,t =
A + ( B i * Rm i ) +
Riesgo
Sistematico
e i,t
Riesgo
No sistematico
Modelo CAPM :
Rj =
Si:
Rf + (Rm Rf) * B + RP
ER i > R i
ER i < R i
En el Cuadro No 4 tenemos los resultados de los Clculos, hay que anotar que
los rendimientos estimados para Rf, Rm y RP son las medias en sus respectivos
Periodos. En dicho cuadro podemos observar que La tasa Esperada de
Rendimiento (Erj) se ha obtenido de la Lnea caracterstica, mientras la Tasa
Exigida de Rendimiento (Rj) del CAPM. La tasa Esperada de Rendimiento para
Yahoo ( Eryahoo) que esperan los inversionistas en el mercado, es de1.95 % el
cual contempla tanto el Riesgo de Mercado como el Riesgo Propio, para el caso
de Telefnica del Per (Ertef), es de 0.77 % un rendimiento menor . En cuanto la
Tasa Exigida de Rendimiento por los inversionistas para Yahoo ( Ryahoo), en
trminos anuales es de 25.17% pero en trminos mensuales es de 1.89 %
(Cuadro No 5) y el de Telefnica del Per (Rtef) es de 17.81% en trminos
anuales y 1.37% en trminos mensuales. Hay que anotar que solo en el caso de
Telefnica del Per se considera el Riesgo Pais (RP) por ser una empresa
nacional, no en el caso de Yahoo porque es una empresa Americana
Cuadro No 4
Estimacin de la Tasa Esperada y Exigida de Rendimiento
Tamao de
Muestra
Periodo
Rendimiento
del
Mercado
Beta
Tasa Libre
de
Riesgo
Valor
Split
52 meses Mar-00/Jun-04
yahoo
si
3.08
11.82%
5.28%
52 meses Mar-00/Jun-04
tef
si
1.3
11.82%
5.28%
Calculado
Rm
Riesgo
Pas
Rf
Elaboracin Propia
Fuente : Yahoo y Damodaran
Nota :
21
Erj = A + B*Rm + ej
RP
4.06%
Tasa
Esperasa( E
R)
Mensual
Tasa
Exigida
( Rj )
Anual
1.95%
25.17%
0.77%
17.81%
Ertef =
0 .00057 + (0.00545*1.3)=0.0077
Rj = Rf + (Rm-Rf)*B
:
Ri =Rf+(Rm-Rf)*B+RP
Cuadro No 5
Calculo de Carteras Subvaluadas y Sobrevaloradas
Tamao de
Muestra
Periodo
Valor
Split
Tasa
Esperasa(
ER)
Beta
Calculado
52 meses
Mar-00/Jun-04
yahoo si
52 meses
Mar-00/Jun-04
tef
si
Mensual
3.08
1.95%
1.3
0.77%
Elaboracin: Propia
22
Tasa
Exigida
( Rj )
Carteras
Recomendacin
Mensual
1.60% Subvaluada
Sobrevalorad
1.37% a
Comprar
Vender
VI.- CONCLUSIONES
1.- Las empresas Yahoo como Telefnica del Per, c/s Split , no tienen
problemas de Muticolinealidad con el Rendimiento del Mercado ( variable
Dependiente), ya que con un 5 % de significancia se acepta la Hiptesis Nula
( Ho) de que No Existe Multicolinealidad, de la misma manera no tienen
problemas de Heteroscedasticidad ni Autocorrelacin porque en el primer caso
la prueba White con una Probabilidad mayor al 5% acepta la Hiptesis Nula (Ho)
de que no Existe Heterocedasricidad ni tampoco Autocorrelacin a travs de la
prueba Breush-GodFrey con una probabilidad mayor al 5% , se acepta la
Hiptesis nula (Ho) de que no Existe Autocorrelacion. Tambin en ambas
empresas c/s Split existe Estabilidad en el Modelo y los residuos, eso se
confirmo en el primer caso con la Prueba de Chow Breakpoins con una
Probabildad mayo al 5 %, con lo que se acepta la Hiptesis Nula (Ho) de que el
Modelo es Estable y para el segundo caso con la Prueba de Jarque Bera donde
con una Probabilidad mayor a 5% se acepta la Hiptesis Nula(Ho) de que existe
Normalidad en los Residuos.
2.- Para llegar a tomar una decisin final sobre cual es el mejor Beta para cada
empresa, tanto de Yahoo como de Telefnica del Per, dado que todas han
pasado las pruebas de Hiptesis con buenos resultados sobre la Estabilidad de
la variable Beta, se recurri al Coeficiente de determinacin (R2). Tanto Yahoo y
Telefnica del Per, tiene un mejor R2 con Split (49% y 44%), sino tambin los
Betas Calculados se acercan mas a los Betas que son Estimadas, por las
empresas especializadas en Informacin (por Internet), como Yahoo y
Economatica. Cabe anotar que el utilizar la base de datos de 52 meses , con los
Split mas dividendos, que utilizan en promedio las empresas especializadas de
informacin como Yahoo y economatica, ha tenido como proposito, de medir el
nivel de significancia de esos estimados, para los inversionistas que toman esta
informacin para sus decisiones diarias de inversin. Adems, es importante
considerar que en la base de datos, de aquellos precios de las acciones que son
ajustados por Split y dividendos tienen mejores resultados en el anlisis.
3.- Para obtener el mejor Rendimiento de Mercado (Rm), se considero como
variables de entrada, dos tipos de muestra de los ltimos 76 y 41 aos para el
S&p500, obtenindose como resultado la muestra de 76 aos porque no
presenta un proceso ARCH ni GARCH, en su recorrido, como lo muestra la base
de datos de los ltimos 41 aos.
4.- Para determinar la mejor Tasa Libre de Riesgo (Rf) se considero dos
variables; los T-Bills y los T-Notes, con dos muestras cada uno de 76 y 41 aos,
el resultado final fue que los T-Notes para una base de datos de 76 aos,
muestra los mejores resultados de estabilidad, y por ser parte de la Prima de
Riesgo del Mercado, es esta variable la que se debe considerar como tasa Libre
de Riesgo (Rf). En el caso del Riesgo Pas esta no presenta problemas de auto
correlacin y adems se puede descartar un proceso de ARCH.
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BIBLOGRAFIA
1.- TEXTOS
BODIE Y MERTON. Finanzas Prentice 1999
BRAVO ORELLANA, SERGIO.Costo de oportunidad del Capital en el Sector
Telecomunicaciones del Per ESAN. 2001
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Corporativas Quinta edicin. McGraw Hill. Espaa 1998
CAMPBELL R, HARVEY Costo del Capital Internacional y el Calculo del Riesgo
Cambrighe, Massachussets. USA 2002
GUJARATI, DAMODAR N. Econometra. Tercera edicin. McGraw Hill 2001
KOLB, ROBERT. Inversiones Mxico: Limusa, 1998
2.- DATOS ESTADISTICOS
ECONOMATICA
http://snapshot.economatica.com/scripts/ecowebS.dll?S=
%3AYHOO%2DUS&I=8
YAHOO FINANZAS
http://finance.yahoo.com/q?s=YHOO
DAMODARAN
http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/
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INDICE
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INTRODUCCION
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