238

DINERO E INFLACIN: EL OVERSHOOTING Y

EL CANAL DEL TIPO DE CAMBIO
Waldo Mendoza Bellido
Ricardo Huamn Aguilar
Marzo, 2005

DOCUMENTO DE TRABAJO 238

http://www.pucp.edu.pe/economia/pdf/DDD238.pdf

DINERO E INFLACIN: EL OVERSHOOTING Y EL CANAL DEL TIPO DE

CAMBIO
Waldo Mendoza Bellido
Ricardo Huamn Aguilar
RESUMEN
En este trabajo se extiende el modelo de desbordamiento (overshooting) del tipo de
cambio de Dornbusch (1976), en dos direcciones En primer lugar, en la lnea de Wilson
(1979), se asume que el pblico tiene expectativas racionales, en su versin determinstica de
previsin perfecta. En este marco, se analizan los efectos de polticas no anticipadas y
anticipadas.
En segundo lugar, el modelo busca reproducir el hecho estilizado de que, en una
economa abierta y con tipo de cambio flexible, el impacto de una expansin monetaria sobre
los precios puede ser inmediato, a travs de su efecto sobre el tipo de cambio. Para este
objetivo, se ha extendido el modelo original de Dornbusch, incorporando la tasa de
depreciacin del tipo de cambio como un argumento de la Curva de Phillips. En esta
extensin se asume que, como en el modelo bsico, el ajuste en los precios que se genera por
el exceso de demanda en el mercado de bienes, en el corto plazo, es nulo; mientras que el que
se genera por el movimiento del tipo de cambio es inmediato.

ABSTRACT
In this paper we extend the Dornbuschs model (1976), the overshooting of the exchange
rate, in two directions. First, as it was modeled by Wilson (1979), we assume that agents
have rational expectations, i.e. perfect foresight in a deterministic model. In this framework,
we analyze the effects of unanticipated and anticipated economic policies.
Second, this model tries to reproduce the stylized fact that, in an opened economy
under a regime of flexible exchange rate, the impact of an expansionary monetary policy
over prices can be immediate, through the effect in the exchange rate. With this goal, the
Dornbuschs original model has been extended to take into account the depreciation rate of
the exchange rate, as an argument of the Phillips Curve. In this extension we assume, as in
the basic model, that there is no adjustment in prices due to the excess of demand in the good
market, in the short run; while the adjustment that is generated by the movement of the
exchange rate is instantaneous.

DINERO E INFLACIN: EL OVERSHOOTING Y EL CANAL DEL TIPO DE

CAMBIO
Waldo Mendoza y Ricardo Huamn1

1.

INTRODUCCIN
En este trabajo se desarrolla el modelo de desbordamiento (overshooting) del tipo de

cambio de Dornbusch (1976) en dos direcciones. En primer lugar, en la lnea de Wilson

(1979), a diferencia del modelo original de Dornbusch, se asume el cumplimiento de la
hiptesis de expectativas racionales. En este marco, al que denominamos modelo bsico, se
analizan los efectos de polticas no anticipadas y anticipadas. Estas ltimas son aquellas en
las que se anuncia el cambio de poltica econmica, pero su implementacin tendr lugar en
un momento futuro fijado de antemano.

En segundo lugar, en el modelo de Dornbusch, la conexin entre la poltica monetaria y

los precios no es inmediata, lo cual no parece ser consistente con los hechos de las economas
abiertas con tipo de cambio flexible, donde opera el canal del tipo de cambio. Buscando
replicar este hecho estilizado, se ha extendido el modelo original incorporando la tasa de
depreciacin del tipo de cambio como un argumento de la Curva de Phillips. En este modelo
extendido, se asume que, como en el modelo bsico, el ajuste en los precios que se genera
por el exceso de demanda en el mercado de bienes, en el corto plazo, es nulo; mientras que el
tipo de cambio s afecta inmediatamente a los precios.

El modelo tiene tres variables endgenas: la tasa de inters, el tipo de cambio y el nivel
de precios. Dado que existe una relacin lineal entre la tasa de inters y los precios, el
modelo se puede expresar como un sistema dinmico con dos ecuaciones diferenciales, una
para determinar la evolucin del tipo de cambio nominal y otra para determinar la dinmica
del nivel de precios.

En el modelo bsico, una expansin no anticipada de la oferta nominal de dinero, en el

corto plazo, eleva la oferta monetaria real, pues los precios se asumen fijos. Por ello, tiene
lugar una cada de la tasa de inters, lo que implica que los activos denominados en moneda
extranjera sean ms rentables, dando lugar a una elevacin del tipo de cambio. Adems de
1

Profesores del Departamento de Economa de la Pontificia Universidad Catlica del Per.

3

este efecto, existe otro que refuerza la depreciacin del tipo de cambio. Por el supuesto de
expectativas racionales, los agentes saben que en el largo plazo el tipo de cambio ser mayor
que el actual, lo cual constituye una razn ms para adquirir activos en moneda extranjera,
con el consiguiente aumento del tipo de cambio. Como resultado, el tipo de cambio se eleva
por encima de su valor de largo plazo, es decir, sobrereacciona. En el largo plazo, como en
los modelos clsicos, el dinero no impacta en las variables reales.

Por otro lado, en el caso de una expansin monetaria anticipada, en el corto plazo, por
el supuesto de expectativas racionales, el solo anuncio impacta en el tipo de cambio. En
efecto, por el supuesto de expectativas racionales, luego del anuncio, los agentes saben que
en el largo plazo el tipo de cambio ser mayor que el actual, lo cual los induce adquirir
activos en moneda extranjera inmediatamente despus del anuncio, con el consiguiente
aumento del tipo de cambio. Los precios, por el supuesto de precios fijos, se mantienen
constantes y la tasa de inters interna no ha variado, pues an no ha tenido lugar la expansin
monetaria. El overshooting del tipo de cambio no est garantizado, pero se puede afirmar que
el overshooting ser ms probable, mientras menor sea el tiempo transcurrido entre la fecha
del anuncio y la fecha de la implementacin de la expansin monetaria. En el largo plazo, el
resultado es similar que en el caso no anticipado: el dinero no impacta en las variables reales.

Cuando se introduce la tasa de depreciacin como un argumento de la oferta agregada,

en la extensin del modelo bsico, una expansin monetaria no anticipada, en el corto plazo,
produce el overshooting del tipo de cambio y una cada de la tasa de inters interna, como en
el modelo bsico; pero, adems, produce la elevacin de los precios. Los impactos de largo
plazo son iguales en ambos modelos.

En el modelo extendido, para el caso de una expansin monetaria anticipada, como en

el modelo bsico, en el corto plazo el overshooting del tipo de cambio ya no est garantizado.
Pero adems, en esta extensin del modelo, la elevacin del tipo de cambio impacta sobre los
precios y stos sobre la tasa de inters interna. La tendencia de mediano plazo para los
tramos anterior y posterior de la implementacin de la poltica es la misma en ambos
modelos. Asimismo, los impactos de largo plazo son iguales que en el modelo bsico.

En la siguiente seccin presentamos el modelo bsico. En la seccin 4 analizamos

conceptualmente los efectos de corto plazo, mediano plazo y largo plazo de las polticas

anticipadas y no anticipadas en general. En la seccin 5, se muestran los efectos de una

poltica monetaria y fiscal as como tambin los efectos de una elevacin de la

tasa de

inters externa en la dinmica del tipo de cambio y los precios, en el caso anticipado y no
anticipado. En la seccin 6, se extiende el modelo incorporando la tasa de depreciacin como
un argumento de la Curva de Phillips, y se ilustra su funcionamiento mostrando los efectos
de una expansin monetaria anticipada y no anticipada. Finalmente, se presentan dos
apndices en los que se detallan los resultados matemticos obtenidos.

2.

EL MODELO BSICO

El marco institucional del modelo de Dornbusch supone las siguientes caractersticas:

Pas pequeo y abierto, lo que significa que los precios y las tasas de inters externa
estn dados.

El mercado monetario est siempre en equilibrio.

El mercado de bienes puede estar en desequilibrio en el corto plazo, por lo que el

ajuste de precios en el mercado de bienes es lento y la inflacin se determina de
acuerdo a la curva de Phillips.

Se cumple la paridad de inters descubierta; es decir, el diferencial de los tipos de

inters nominales de los activos internos y extranjeros es igual a la tasa de
depreciacin (o apreciacin) esperada de la moneda nacional2.

La paridad del poder de compra se cumple slo en el largo plazo; no en el corto

plazo.

El rgimen cambiario es de tipo de cambio flexible.

En esta presentacin del modelo, al que denominamos modelo bsico, a diferencia de

la presentacin original de Dornbusch, se considera que los agentes tienen expectativas
racionales3.

2
3

Los activos domstico y externo son sustitutos perfectos.

Aunque Dornbusch asume expectativas adaptativas, ms adelante muestra que para algn valor del
parmetro de ajuste de expectativas, el supuesto es equivalente al de expectativas racionales. Vase,
tambin, Ferguson y Lim (1998).
5

Como en el modelo de Dornbusch, todas las variables, con excepcin de las tasas de
inters y la depreciacin esperada, estn en logaritmos. Asimismo, todos los coeficientes
tienen valores positivos.
La libre movilidad de capitales y las expectativas sobre el tipo de cambio.
Se supone que se cumple la paridad de intereses descubierta en todo momento del
tiempo. Es decir, la tasa de inters interna debe ser igual a la tasa de inters externa,
compensada por la expectativa de

depreciacin o apreciacin, segn corresponda. Siendo

e e la tasa esperada de variacin del tipo de cambio, i e i * las tasas de inters de los activos
denominados en moneda nacional y extranjera, respectivamente, la ecuacin de paridad
queda descrita as:
o

i = i* + e e

(1)

Para especificar completamente la ecuacin anterior es necesario incorporar un

esquema de formacin de expectativas. Suponemos que existen expectativas racionales, que
en este modelo determinista, equivale a suponer previsin perfecta. Esto garantiza que el
error de prediccin sea igual a cero en cada instante del tiempo, es decir, ante una
perturbacin, los agentes conocen los efectos de corto plazo y de largo plazo de estas
polticas, y los incorporan en sus decisiones del momento actual. Segn la notacin
introducida, este supuesto, de que la depreciacin esperada es igual a la depreciacin
efectiva, queda descrito de la siguiente manera4:
o

ee = e

(2)

En consecuencia, la ecuacin de paridad no cubierta de intereses, con expectativas

racionales, viene dada por la siguiente expresin:
o

i = i *+e

(3)

Para ganar intuicin, conviene precisar el equivalente en tiempo discreto de estas ecuaciones. La
o

variacin del tipo de cambio, e(t) , se puede aproximar como e( t + 1) e(t ) ; mientras que e e (t) como

ete (t + 1) e(t ) , donde

periodo adelante.

ete (t + 1) es la expectativa que se tiene en el momento t del tipo de cambio un

 El mercado de dinero.
El equilibrio en el mercado monetario se produce cuando la oferta real de dinero
( m p ) iguala a la demanda, la cual depende directamente del producto (de pleno empleo,
y ) e inversamente de la tasa de inters. En este mercado la variable de ajuste es la tasa de

inters interna i .
m p = y i

(4)

El mercado de bienes y la Curva de Phillips.

El nivel de precios se determina en la Curva de Phillips. Un exceso de demanda en
relacin al producto potencial eleva los precios; mientras que si la demanda es menor que el
producto potencial, los precios disminuyen.
Siendo q la tasa de ajuste de los precios al exceso de demanda, y d y , la ecuacin
que describe la Curva de Phillips viene dada por:
o

p = q( y d y)

(5)

Por otro lado, la demanda viene determinada por:

y d = 0 + 1 (e + p * p) + 2 y 3 i , 0 < 2 < 1

(6)

En esta ecuacin, 0 representa el gasto autnomo de la demanda (digamos, el gasto

pblico), 1 es la elasticidad de la demanda agregada respecto al tipo de cambio real, 2
respecto al ingreso5, y 3 respecto a la tasa de inters interna i . Los precios externos lo
denotamos como p * .

Sustituyendo la ecuacin (6) en la (5), tenemos la Curva de Phillips, que incorpora los
componentes de la demanda agregada.
p = q [ 0 + 1 (e + p * p ) (1 2 ) y 3 i]
o

(7)

Este coeficiente toma valores entre cero y uno.

7

Se asume que los precios no reaccionan en el corto plazo. Por ello, en este mercado
pueden registrarse desequilibrios transitorios, en contraposicin con el mercado de activos,
donde la tasa de inters y el tipo de cambio se ajustan en todo momento para asegurar el
equilibrio6.
El equilibrio general del modelo
El modelo tiene tres variables endgenas: la tasa de inters, que se determina en el
mercado monetario; el tipo de cambio, que se determina en la ecuacin de arbitraje, y los
precios, que se determinan en la Curva de Phillips. Dado que existe una relacin lineal entre
la tasa de inters y los precios, el modelo se puede expresar como un sistema dinmico con
dos ecuaciones diferenciales, una para el tipo de cambio y otra para los precios.

La ecuacin diferencial que describe la dinmica del tipo de cambio se determina

conjugando las ecuaciones del equilibrio en el mercado monetario, ecuacin (4), con el
cumplimiento de la paridad no cubierta de intereses, ecuacin (3).
o

e=

1
(p m + y) i *

(8)

Esta ecuacin, por construccin, garantiza no slo el cumplimiento de equilibrio en el

mercado monetario, sino que, adems, asegura que los rendimientos de los activos
denominados en moneda nacional y en moneda extranjera, una vez considerada la
depreciacin esperada, se igualen. Asimismo, supone el cumplimiento de la hiptesis de
expectativas racionales.

Por otro lado, para hallar la ecuacin diferencial que refleje la dinmica del
comportamiento de los precios, deducimos la tasa de inters interna a partir de la ecuacin
(4), y la introducimos en la ecuacin (7), obteniendo que:
o

3
q 3

p = q 0 + q 1 e q 1 + 3 p q 1 2 +
m
y + q 1 p * +

(9)

Como muestra Garca-Cobin (2003), este supuesto no es necesario para garantizar el overshooting
del tipo de cambio. Es suficiente que los precios se ajusten ms lentamente que el tipo de cambio.
Cabe precisar que Dornsbusch (1976) ya lo haba sealado, aunque en su presentacin opta por la
simplificacin al asumir precios fijos en el corto plazo.
8

Las ecuaciones (8) y (9) forman el sistema de ecuaciones diferenciales del modelo.
Ntese que el modelo est expresado en trminos de dos variables endgenas, el tipo de
cambio y los precios. Esto ha sido posible porque el equilibrio en el mercado monetario
implica que una vez determinado los precios internos, y dadas las variables exgenas, se
puede determinar la tasa de inters interna de equilibrio, de acuerdo con la ecuacin (4).

En sntesis, el modelo queda representado por las ecuaciones del equilibrio conjunto en
los mercados de activos, ecuacin (8), y del equilibrio conjunto en el mercado de bienes y
dinero, ecuacin (9).
o

e=

1
(p m + y) i *

(8)

o


q

p = q 0 + q 1 e q 1 + 3 p q 1 2 + 3 y + q 1 p * + 3 m

(9)

Como en todo modelo dinmico, podemos preguntarnos por los efectos a corto, a
mediano y a largo plazo de distintos eventos exgenos, sobre las variables endgenas del
modelo. En este modelo, el corto plazo est caracterizado por el ajuste slo en el tipo de
cambio y en la tasa de inters, mientras los precios internos se suponen constantes. En el
mediano plazo, los precios varan junto con el tipo de cambio y la tasa de inters, en el
camino hacia el largo plazo. En el largo plazo, o equilibrio estacionario, todas las variables
endgenas alcanzan un valor estacionario, constante.

2.1

Las polticas anticipadas y no anticipadas

El efecto de largo plazo de las polticas anticipadas es el mismo que el de las no

anticipadas, pues las ecuaciones del equilibrio estacionario son las mismas en ambos casos.

Las diferencias estn en los efectos de corto plazo y la trayectoria de mediano plazo.
Las polticas anticipadas generan inmediatamente, en el corto plazo, slo un efecto de
anuncio; mientras que las polticas no anticipadas generan, adems, el efecto del shock o de
la implementacin de la poltica.

El anuncio de la poltica que se va a imple mentar en el futuro, por el supuesto de

expectativas racionales, implica que los agentes traten de anticiparse a las variaciones
esperadas del tipo de cambio, generando movimientos del tipo de cambio, incluso antes de
que tenga lugar algn cambio en las variables exgenas. Por ejemplo, en caso que la poltica
anunciada implique una cada del tipo de cambio en el largo plazo, los agentes racionales y
maximizadores de rentabilidad vendern sus activos en dlares. Aunque la apreciacin del
tipo de cambio tendr lugar en el futuro, cada uno de los agentes trata de ser el primero en
actuar. Dado que la nica manera de ser el primero es actuar hoy, el tipo de cambio da un
salto discreto slo por el efecto del anuncio, en el instante mismo en el que se produce ste.
Por el contrario, los precios no varan, pues suponemos que estn fijos en el corto plazo.

En el mediano plazo, la respuesta sobre las polticas anticipadas puede separarse en dos
tramos en los cuales el comportamiento de las variables endgenas es diferente. El primero,
antes de la implementacin de la poltica, y el segundo, despus que la poltica ha tenido
lugar. En el caso de las polticas no anticipadas, las variables endgenas presentan un
comportamiento nico en su trayectoria al nuevo equilibrio estacionario.
Efectos de largo plazo
En el equilibrio estacionario, es decir, cuando las variables endgenas alcanzan su
valor definitivo de equilibrio, tanto los precios como el tipo de cambio se estabilizan
o

( p = e = 0 ). En consecuencia , el sistema de ecuaciones diferenciales (8) y (9) del modelo se

transforma en:
p = m y + i *

e =

(10)

(1 2 ) + 3
y p *
+ 1 + 3 p 2 m +
1 1
1
1

(11)

En este sistema de ecuaciones, del largo plazo o equilibrio estacionario, es evidente que
el nivel de precios se determina en la ecuacin (10) 7 y el tipo de cambio se determina en la
ecuacin (11).

El tipo de cambio no est presente en este mercado.

10

Las ecuaciones del equilibrio estacionario pueden graficarse en el plano de los precios
y el tipo de cambio ( p, e) , tal como se muestra en la figura 1. La recta LM, ecuacin (10),
representa el equilibrio conjunto en los mercados de activos; mientras que la recta IS,
ecuacin (11), representa el equilibrio conjunto en el mercado de bienes y el mercado
monetario.

La pendiente positiva de la recta IS se explica de la siguiente manera. Si se produce una

elevacin del nivel de precios, por un lado, se reduce el tipo de cambio real y por tanto se
reduce la demanda de bienes y, por otro lado, se reduce la oferta monetaria real, con lo que se
eleva la tasa de inters, configurndose una fuerza adicional para la reduccin de la demanda.
Para reestablecer el equilibrio, es decir, para que la demanda vuelva a su nivel original, dado
que debe igualarse al producto de pleno empleo, que es constante, el tipo de cambio nominal
tiene que elevarse.

Por otro lado, la LM es perfectamente inelstica porque una elevacin del tipo de
cambio, en el largo plazo, no tiene efectos ni en el mercado monetario ni en la ecuacin de
arbitraje, y en consecuencia no tiene efectos en el nivel de precios.

Las pendientes de estas curvas son:

de
dp

de
dp

(12)

LM

= 1+
IS

3
>0
1

(13)

Dado que, como veremos ms adelante, el modelo es estable con punto de silla, el
equilibrio de largo plazo o equilibrio estacionario para los precios ~p y el tipo de cambio ~e
puede hallarse a partir del sistema de ecuaciones (10) y (11). Resolviendo este sistema, se
obtiene:
~p = m y + i *

(14)

11

~e = m 1 + (1 2 ) 1 y + (1 + 3 ) i * p *

1 0
1
1

(15)

De esta manera, en el largo plazo, el nivel de precios depende directamente de la

cantidad de dinero, en una relacin uno a uno, inversamente del producto potencial y
directamente de la tasa de inters externa. Por otro lado, el tipo de cambio nominal depende
directamente de la cantidad de dinero, tambin en una relacin de uno a uno, directamente de
la tasa de inters internacional, inversamente del gasto pblico, directamente del producto
potencial8 e inversamente de los precios externos.

Asimismo, denotando como e r el tipo de cambio real, su nivel de largo plazo, por
definicin, es igual a:
1 2
1
~e = ~e + p * ~
p = 0 +
r
1
1

y + 3 i *
1

(16)

De lo cual se deduce que el tipo de cambio real en el largo plazo depende inversamente
del gasto pblico, directamente de la tasa de inters externa y del producto potencial, y no
recibe la influencia de la oferta monetaria.

Suponiendo que 2 + 1 < 1

12

Figura 1
e
LM (m, y, i * )

IS( 0 , m, y, p*)

~
e0

~
p0

El equilibrio general.

El nivel de equilibrio de los precios y el tipo de cambio viene

determinado por la interseccin de las curvas IS y LM .

Asumiendo que inicialmente la economa se encontraba en el estado estacionario

(~
p 0 , ~e0 ) y denotando como ( ~
p1 , ~
e1 ) el nuevo nivel del estado estacionario, d ~
p = ~p1 ~
p0 y
d ~e = ~e1 ~e0 miden los efectos de largo plazo correspondientes. Estos efectos se obtienen

tomando diferencias a las ecuaciones (14) y (15):

d~
p = dm d y + di *

d ~e = dm

(17)

(1 2 ) 1
(1 + 3 ) *
1
d y +
d 0 +
di dp *
1
1
1

(18)

Donde, por ejemplo, dm denota la variacin de la oferta monetaria m 1 m 0 , es decir,

el cambio desde su valor inicial m 0 a su nuevo nivel m 1 .

13

Asimismo, siendo ~e r0 el nivel de tipo de cambio real del equilibrio inicial y e~r1 el de
largo plazo final y denotando d ~er = ~e r1 ~e r0 , tomando diferencias a la ecuacin (16),
podemos escribir que:
1 2
1
d ~er = d~e + dp * d ~
p = d 0 +
1
1

d y + 3 di *
1

(19)

De esta manera, la variacin del tipo de cambio real en el largo plazo depende slo de
los cambios en la poltica fiscal, en el producto potencial y en la tasa de inters externa. En
particular, ntese que una elevacin del nivel de precios externos no altera el tipo de cambio
real en el largo plazo. Esto se debe a que la variacin del nivel de precios externos implica,
segn la ecuacin (18), una variacin de igual magnitud y de signo contrario en el tipo de
cambio nominal de largo plazo.

Por ltimo, por la ecuacin (3), se concluye que la tasa de inters interna en el largo
plazo es igual a la tasa de inters externa, es decir, ~i = i * , lo cual implica que:
~
d i = di *

(20)

La estabilidad del equilibrio.

A continuacin vamos a explicar la cuestin de la estabilidad del modelo.

Los puntos que estn por debajo o a la derecha de la curva IS, representan puntos
donde hay exceso de oferta de bie nes debido a que el tipo de cambio es ms bajo respecto al
nivel que equilibrara los mercados de bienes y de dinero. Por lo tanto, en estos puntos, de
exceso de oferta de bienes, los precios tienden a reducirse, lo que sealamos con una flecha
apuntando hacia la izquierda ( ).

Por el contrario, si estamos a la izquierda o por encima de la IS, el tipo de cambio es

mayor que el que se requiere para el equilibrio de los mercados de bienes y el mercado
monetario, y hay en consecuencia un exceso de demanda que tiende a elevar el nivel de
precios. En trminos grficos, estos puntos tendrn flechas apuntando hacia la derecha ( ).

14

Por el lado del equilibrio en los mercados de activos, en los puntos que estn a la
izquierda de la LM, al ser el nivel de precios ms bajo que el que se requerira para alcanzar
el equilibrio en el mercado de activos, la oferta monetaria real es alta, lo que implica una tasa
de inters por debajo del equilibrio, por lo que, para que se cumpla la ecuacin de paridad no
cubierta de intereses, el pblico debe esperar una apreciacin del tipo de cambio, es decir
o

e < 0 , lo que grficamente se representa con flechas hacia abajo, ( ). Con un razonamiento
o

similar, se concluye que en los puntos a la derecha de la curva LM, dan lugar a e > 0 , lo que
grficamente se representa con flechas hacia arriba, ( ).
Dadas estas caractersticas de la dinmica de ajuste de los precios y el tipo de cambio,
se concluye que el modelo presenta una nica senda estable de pendiente negativa, tal como
se muestra en la figura 2.

Figura 2
e
LM (m , y , i*)

IS ( 0 , m, y, p*)

~
e0

SE (m, 0 , i * , y)

p
~
p0

La estabilidad del equilibrio.

Dadas la dinmica de ajuste de los precios y del tipo de cambio, el
modelo es estable con punto de silla y la senda estable es de pendiente
negativa.

15

De esta manera, puntos que alcanzan la senda estable se encaminan al nivel de

equilibrio de largo plazo, inevitablemente 9. La ecuacin que describe esta senda, que se
obtiene en la ecuacin 46 del apndice, viene dada por:

e=

1
1 ~ ~
p
p+e
2
2

(21)

Con pendiente igual a:

de
1
=
< 0 , pues 2 < 0
dp 2

(22)

Donde:
2

4q
q 1 + 3 + 1 q 1 + 3

2 =

<0
2
2

(23)

Efectos de corto y mediano plazo de polticas no anticipadas.

Asumiendo que inicialmente la economa se encontraba en el estado estacionario
(~
p 0 , ~e0 ) y denotando como p(0 ) y e (0) el nivel de precios y de tipo de cambio de corto

plazo, respectivamente, dp (0 ) = p(0 ) ~p 0 y de (0 ) = e(0 ) e~0 miden los efectos de corto plazo
correspondientes.
En el corto plazo, dado el supuesto de que los precios son fijos, p (0) = ~p 0 , la variacin
en el tipo de cambio se obtiene de la diferencia vertical entre las dos sendas estables, una

Los puntos que se encuentran fuera de la senda estable no son convergentes; de all que se podra
pensar que slo por casualidad se estara en la senda estable. Afortunadamente, ste no es el caso. En
los modelos con expectativas racionales, como el que presentamos, los equilibrios son convergentes.
Esto se muestra por contradiccin. Si los agentes no estn en la senda estable, significa que nunca
alcanzarn el equilibrio estacionario, lo cual no es consistente con el supuesto de expectativas
racionales en el que los agentes saben que el resultado final ser el equilibrio estacionario y que, en
consecuencia, tarde o temprano debern estar en la senda que los conduce a l. Un vez que la
economa se encuentra en la senda estable los agentes no tienen incentivos para alejarse de esta
trayectoria, pues saben que es la consistente con lo que esperan. Para una discusin ms amplia,
vase Begg (1982) Pg. 37-43.
16

despus de algn cambio exgeno permanente y la otra con anterioridad a este shock. Segn
la ecuacin (52) del apndice A, se obtiene que:

de (0 ) =

1 ~ ~
dp + de , 2 < 0
2

(24)

Esta ecuacin implica que, dado un shock exgeno, la variacin del tipo de cambio en
el corto plazo es igual a la variacin del tipo de cambio en el largo plazo, ms una proporcin
de la variacin del nivel de precios en el largo plazo. En otras palabras, si un cambio exgeno
conduce a una elevacin conjunta del tipo de cambio y de los precios en el largo plazo, la
variacin del tipo de cambio en el corto plazo ser mayor que el de la rgo plazo, es decir,
tendr lugar un overshooting del tipo de cambio 10.

Usando los multiplicadores del tipo de cambio y de los precios en el largo plazo, que
hallamos en las ecuaciones (17) y (18), podemos reescribir la ecuacin (24) de la siguiente
manera:
1

1 + 3
1
(1 2 ) 1
1
de (0) = d o + 1
+
di * dp * (25)
dm +
d y +
1
2
1
2
2

A partir de la ecuacin anterior, los efectos en el tipo de cambio real, el cual denotamos
como e r , vienen dadas, por definicin, por la siguiente expresin:
1

+ 3
(1 2 ) 1
1
1
de r (0) = d o + 1
dm +
+
dy + 1
di * (26)

1
2
1
2
2

Asimismo, usando la ecuacin (4), se obtienen los efectos de corto plazo en la tasa de
inters interna:
di (0) = i (0) ~i0 =

10

1
d y dm

(27)

Esta desigualdad se cumple en trminos de valor absoluto. Es decir, shocks que conducen a una cada
conjunta de los precios y el tipo de cambio en el largo plazo, generan una cada mayor en el tipo de
cambio en el corto plazo, esto es, tiene lugar un undershooting del tipo de cambio.
17

Para el mediano plazo, para el caso de polticas no anticipadas, como habamos

sealado, una vez que la economa alcanza la nueva senda estable con precios p(0 ) y tipo de
cambio nominal e (0) , se conduce a travs de sta hasta alcanzar el nuevo equilibrio
estacionario, el cual denotamos por ( ~
p1 , ~e1 ) . En el apndice A, deducimos que estas
trayectorias para los precios, el tipo de cambio nominal, el tipo de cambio real y la tasa de
inters vienen dadas por:
p ( t) = (p~o ~p1 ) t + ~p1 , t 0

(28)

e (t ) =

1 ~ ~ t ~
( p o p1 ) + e1 ,
2

e r ( t ) = (~p1 ~p 0 )

i( t ) =

t0

2t

1 ~
1
+ er
2

(29)

t0

1 ~ ~ t
( p o p 1 ) + i *

, t0

(30)

(31)

Donde = 2 .71828 ... (base del logaritmo neperiano).

En las ecuaciones anteriores puede observarse que si, por ejemplo, tiene lugar un shock
permanente que eleva los precios en el largo plazo, ( ~
p o ~p1 < 0) , en el mediano plazo, los
precios y la tasa de inters interna decrecen exponencialmente y, por el contrario, el tipo de
cambio crece exponencialmente, hacia su nivel de equilibrio estacionario.
Efectos de corto y mediano plazo de polticas anticipadas 11.
Sea t = 0 , el momento del anuncio y t = , el momento de la implementacin de la
poltica anunciada, donde e (T ) y

p (T ) representan el tipo de cambio y los precios en el

momento que toma lugar el cambio exgeno.

11

Wilson (1979) extendi el anlisis de Dornbusch (1976) para el caso en el que

anticipada.
18

la poltica es

En el corto plazo, se produce el efecto de anuncio, desde el equilibrio de largo plazo

inicial (~p 0 , ~e0 ) , hasta el efecto de impacto inicial p (0) y e (0) , y de (0 ) = e(0 ) ~e 0 , denota el
efecto de corto plazo en el tipo de cambio. Como hemos supuesto que los precios se
mantienen constantes en el corto plazo, se debe cumplir que dp (0 ) = 0 , pues p(0) = ~p 0 . De
manera similar, de r (0) = e r (0 ) ~e r0 y di (0) = i (0) ~i0 denotan los efectos de corto plazo en el
tipo de cambio real y en la tasa de inters interna, respectivamente.

En el mediano plazo, hay que distinguir dos tramos. (i) Desde el efecto del corto plazo
hasta el momento de la implementacin de la poltica, que denotamos como e (T) e (0) y
p (T ) p (0) , para el tipo de cambio y los precios, respectivamente. De manera similar,
e r ( T) e r ( 0) y i(T ) i(0 ) denotan los efectos, para este tramo, en el tipo de cambio real y en

la tasa de inters interna, respectivamente. (ii) Despus de la implementacin de la poltica

en la trayectoria hacia el largo plazo final, la cual corresponde a la nueva senda estable. Los
efectos correspondientes se denotan como ~e1 e (T) y ~p1 p (T ) . Asimismo, ~e r1 e r (T) y
~i i (T) denotan los efectos, para este tramo, en el tipo de cambio real y en la tasa de inters
1

interna, respectivamente.

Cuando el shock o la poltica es anticipada, la existencia de un overshooting del tipo de

cambio nominal ya no est garantizada. Sin embargo, puede afirmarse que mientras ms
cerca est la fecha de implementacin de la poltica de la fecha de anuncio, ms probable es
que tenga lugar el overshooting. Esto puede observarse en la siguiente ecuacin, cuya
deduccin se detalla en el apndice B.

1 ~ 1
de( 0) = d~e
dp , 1 > 0
2

y 2 < 0

(32)

Como puede comprobarse, la relacin que existe entre el efecto de corto plazo de (0 ) y
el tiempo de implementacin de la poltica T es, en valor absoluto, negativa. Si imponemos
T = 0 en la ecuacin anterior, el efecto en el tipo de cambio de corto plazo es igual que para

el caso de polticas no anticipadas12, que viene dado por la ecuacin (24). Si, por el contrario,
imponemos un nivel de T muy grande el efecto en el tipo de cambio ser muy pequeo.
12

Lo cual indica que el caso de polticas anticipadas es una generalizacin del caso de polticas no
anticipadas.
19

Los efectos en el tipo de cambio real son:

1 ~
de r (0) = d~e
dp
+ dp * , 1 > 0
2

y 2 < 0

(33)

En esta ecuacin puede comprobarse que, a diferencia del caso de polticas no

anticipadas, una variacin de los precios externos s afecta al tipo de cambio real.

Asimismo, los efectos de corto plazo en la tasa de inters interna son nulos, pues
ninguna de las variables exgenas que entran en la ecuacin (27), para el caso de polticas
anticipadas, varan en el corto plazo. Es decir:
di (0) = 0

(34)

En relacin a la trayectoria de mediano plazo, conviene distinguir dos etapas o tramos.

El primero, antes de la implementacin de la poltica anunciada, y el segundo, despus de la
implementacin. Las siguientes ecuaciones, que se deducen en el apndice, describen la
dinmica de los precios, el tipo de cambio nominal, el tipo de cambio real y la tasa de inters,
para el primer tramo.

p ( t) =

1 2 ~
1 ~
de
dp

( 2 1 )
2

e (t ) =

~
1
1 ~
de
d p ( t ) 1 t + ~e0 , 0 t T

( 2 1 )
2 2

( t )

t + ~
p `0 , 0 t T
2

(35)

(36)

e r ( t ) = e( t ) p (t ) + p *

(37)

y m 1
+ p (t )

(38)

i( t ) =

De estas ecuaciones se desprende que si tiene lugar un shock exgeno que eleva los
precios (d p~ > 0 ) y el tipo de cambio de largo plazo (d ~e > 0 ), en este tramo, los precios y el

20

tipo de cambio estn aumentando. Es decir, la relacin que existe entre los precios p ( t) y el
tipo de cambio e ( t) respecto al tiempo t es positiva.

Asimismo, las siguientes ecuaciones, que se deducen en el apndice, describen la

trayectoria de las variables en el segundo tramo.

p ( t) =

1
( d~p 1 2 d ~e ) + 1 (
( 1 2 ) 2

e (t ) =

1
( 2 d~p 1 2 d ~e ) + 1 (
2 ( 1 2 )

1 ) T

( 2 d ~
e d~
p)

2 1 ) T

+ ~p1 , t T

2 ( t T )

( 2 d ~e d~p )

2 ( t T)

(39)

+ ~e1 , t T (40)

Conociendo la dinmica de los precios y el tipo de cambio, dadas en las ecuaciones

(39) y (40), se puede saber la dinmica del tipo de cambio real y la tasa de inters interna, a
saber:
e r ( t ) = e( t ) p (t ) + p *

(41)

y m 1
+ p (t )

(42)

i( t ) =

Para conocer la direccin de cada una de estas variables en el tiempo, derivamos con
respecto al tiempo t , y se obtiene que:
o

p ( t) =

e (t ) =

2
( d~p 1 2 d ~e ) + 1 (
( 1 2 ) 2

1 ) T

2
( 2 d~p 1 2 d ~e ) + 1 (
2 ( 1 2 )

i (t ) =

2 1 ) T

2 ( t T )

( 2 d ~e d ~
p)

, tT

(t T )

(43)

, t T (44)

e r ( t ) = e( t ) p (t ) + p *

( 2 d ~
e d~
p)

(45)

y m 1 o
+ p (t )

(46)

21

En estas expresiones puede observarse que el signo de estas derivadas en general es

ambiguo, a menos que se detallen los efectos de largo plazo d ~
p y d~
e . En el apndice,
mostramos que,

despus de una expansin monetaria permanente y anticipada, en la

trayectoria hacia el largo plazo final sobre la senda estable, los precios estn creciendo,
mientras que el tipo de cambio decrece. Claramente, por la ecuacin (37), el tipo de cambio
real est decreciendo y, la tasa de inters, por la ecuacin (38), est creciendo.

Adicionalmente, sin embargo, conjugando las ecuaciones (39) con la (43) y la (40) con
la (44), se puede obtener, respectivamente:

e (t ) = 2 (e( t ) ~e1 )
o

2 ( t T )

p ( t) = 2 (p (t ) ~
p1 )
o

, 2 < 0 , t T

(47)

, 2 < 0 , t T

(48)

2 ( t T)

Estas ecuaciones nos dicen que, como es de esperar, para este tramo, si el tipo de
cambio y los precios estn por debajo (encima) de sus niveles de equilibrio estacionario,
estas variables debern estar creciendo (decreciendo).

2.2

Poltica monetaria, contexto externo y overshooting del tipo de cambio.

Una expansin monetaria permanente no anticipada ( dm > 0) .
En el corto plazo, la elevacin de la oferta nominal de dinero es equivalente a una

elevacin de la oferta real de dinero, pues los precios se asumen fijos. Este desequilibrio en
el mercado monetario conduce a una cada de la tasa de inters interna, la cual, a su vez, da
lugar a que los activos denominados en moneda extranjera sean ms rentables en relacin a
los activos en moneda interna, generando as una mayor demanda por los primeros, lo que
conduce a una elevacin del tipo de cambio. Asimismo, por el supuesto de expectativas
racionales, los agentes saben que en el largo plazo el tipo de cambio ser mayor que el actual,
lo cual constituye una razn ms para adquirir activos en moneda extranjera, con el
consiguiente aumento adicional del tipo de cambio. Como resultado de ambos efectos, el tipo
de cambio se eleva por encima de su valor de largo plazo, es decir, sobrereacciona. En
trminos de la figura 3, la economa pasa del punto A al punto B.

22

De esta manera, podemos afirmar que un incremento de la oferta monetaria en un

porcentaje determinado eleva el tipo de cambio y los precios en el largo plazo en la misma
proporcin; mientras que en el corto plazo, el tipo de cambio nominal se eleva por encima de
este porcentaje 13. Pero, por qu este resultado?

La razn es la siguiente. Dado el supuesto de equilibrio permanente en los mercados de

activos y dada la cada de la tasa de inters interna, la ecuacin de paridad de intereses
descubierta tiene que cumplirse slo si los agentes esperan una apreciacin del tipo de
cambio en relacin a su nivel de largo plazo. Como los agentes tienen expectativas
racionales, la nica forma de que esto sea cierto es que el tipo de cambio de corto plazo sea
mayor que aquel que corresponde al nuevo nivel de equilibrio estacionario.

En la figura 3, el mediano plazo tiene lugar desde el punto B hacia el punto C. En el

punto B, en relacin al punto A, existe una tasa de inters ms baja y un tipo de cambio ms
alto que genera un exceso de demanda de bienes en relacin al producto potencial. Esta
mayor demanda de bienes, por el mecanismo de la Curva de Phillips, conduce a una
elevacin del nivel de precios. El nivel de precios ms elevado, reduce la oferta real de
dinero, por lo que tiene lugar un aumento de la tasa de inters interna.

Este aumento de la tasa de inters es menor, en valor absoluto, que la cada inicia l
debido a la expansin monetaria. Por esta razn, la diferencia entre la tasa de inters interna
y externa es negativa, es decir,

i i * < 0 . Dado el supuesto de expectativas racionales, la

dinmica del tipo de cambio, reflejada en las ecuaciones (2) y (3), nos dice que:
o

e = e e = i i* < 0

13

Lo que es interesante observar aqu, es que la magnitud de la variacin del tipo de cambio en el corto
plazo, depende no slo de los parmetros de los mercados de activos, como , sino tambin de los
parmetros del mercado de bienes, ya que 2 depende, por ejemplo, de 1 y 3 . La explicacin es la
siguiente. Por la hiptesis de expectativas racionales, los agentes conocen cul va a ser el nuevo nivel
de equilibrio del tipo de cambio y los precios en el largo plazo, y en funcin a estos nuevos niveles
esperados tomarn su decisin hoy. Por ello, tienen que tomar en cuenta tambin la sensibilidad de la
demanda agregada a sus distintos componentes. En otras palabras, los agentes para formar sus
expectativas resuelven todo el modelo, por eso, incluso los efectos de corto plazo dependen, en
general, de todos los parmetros.
23

Figura 3
e

IS 0 (m0 )
0

IS 1 (m1 )

LM (m0 ) LM ( m1 )

eover
e~

~
e0

SE1 (m1 )
A

SE 0 (m0 )

~
p0

~
p1

Efectos de una expansin monetaria permanente no anticipada.

Una elevacin permanente y no anticipada de la oferta monetaria, genera que el tipo de
cambio nominal se eleve por encima de su nivel de largo plazo. En el nuevo equilibrio
estacionario, los precios y el tipo de cambio son ms elevados, mientras la tasa de
inters interna y el tipo de cambio real se mantienen constantes.

Por ello, y dado que la tasa de interes interna es menor que la tasa externa, los agentes
esperan una apreciacin que, por expectativas racionales, termina en una apreciacin,
efectivamente.

Este proceso de precios creciendo, tipo de cambio disminuyendo, expectativas de

apreciacin y tasas de inters interna creciendo, tiene lugar hasta que se alcanza el nuevo
nivel de equilibrio estacionario.

En consecuencia, debido a una elevacin permanente y no anticipada de la oferta

monetaria, se produce una elevacin inmediata del tipo de cambio nominal por encima del
nivel de largo plazo. En el nuevo equilibrio estacionario los precios y el tipo de cambio son
ms altos, mientras que la tasa de inters interna y el tipo de cambio real se mantienen
constantes.

24

 Una expansin monetaria permanente anticipada ( dm > 0) .

En el corto plazo, por el supuesto de expectativas racionales, el efecto del anuncio
implica que los agentes saben que en el largo plazo el tipo de cambio ser mayor que el
actual, lo cual los induce adquirir activos en moneda extranjera inmediatamente despus del
anuncio, con el consiguiente aumento del tipo de cambio. Los precios, por el supuesto de
precios fijos, se mantienen constantes y la tasa de inters interna no ha variado, pues an no
ha tenido lugar la expansin monetaria.

El overshooting del tipo de cambio no est garantizado, pero s se puede afirmar que el
overshooting tendr lugar con mayor probabilidad, mientras menor sea el tiempo transcurrido
entre la fecha del anuncio y la implementacin de la expansin monetaria. En el grfico 4,
suponemos que no hay overshooting y la economa en el corto plazo se desplaza de A hacia
B.

Figura 4
IS 0 (m 0 )

IS 1 ( m1 )

LM (m 0 ) LM (m 1 )

e(T )

~
e1
~
e0

D
B

SE 1 (m 1 )
A

SE 0 ( m 0 )

~
p 0 p (T ) ~
p1

Efectos de una expansin monetaria permanente anticipada.

Una expansin monetaria anticipada, genera un incremento del tipo de cambio en el
corto plazo por encima o por debajo de su nivel de largo plazo. En el primer tramo
de la trayectoria de mediano plazo, antes que tenga lugar la expansin monetaria,
los precios y el tipo de cambio se elevan; mientras que en el segundo tramo, el tipo
de cambio disminuye y los precios siguen en aumento.

25

De esta manera, podemos afirmar que un incremento de la oferta monetaria en un

porcentaje determinado eleva el tipo de cambio y los precios en el largo plazo en la misma
proporcin; mientras que en el corto plazo, el tipo de cambio nominal se eleva, pero puede
estar por debajo o por encima de su nivel de largo plazo.

En el mediano plazo, en el tramo previo a la implementacin de la poltica, el aumento

del tipo de cambio nominal representa una elevacin del tipo de cambio real, lo cual reactiva
la demanda. De esta manera, tiene lugar un exceso de demanda en el mercado de bienes que,
por el mecanismo de la Curva de Phillips, eleva los precios. En el mercado monetario,
precios mayores, significan una reduccin de la oferta real de dinero, lo que presiona al alza
a la tasa de inters interna.

Esta elevacin de la tasa de inters, por la paridad de intereses descubierta, induce

inmediatamente a una expectativa de depreciacin del tipo de cambio, la cual, por el
supuesto de expectativas racionales, deprecia el tipo de cambio. Es decir, en este tramo se
cumple que:
o

e = e e = i i* > 0

De esta manera, esta trayectoria est caracterizada con tasas de inters, precios y tipo
de cambio subiendo. La economa pasa del punto B al punto C en la figura 4.

En el mediano plazo, despus que la expansin monetaria ha ocurrido, con los precios
que no se han expandido totalmente, se produce una expansin real de la oferta de dinero,
reduciendo la tasa de inters interna. Esta cada del rendimiento de los activos en moneda
interna, es mayor, en valor absoluto, que la elevacin que se origin en el primer tramo. De
esta manera, se induce a una expectativa de apreciacin del tipo de cambio que, por la
ecuacin (3), reduce el tipo de cambio. As la trayectoria hacia el largo plazo, de C a D en la
figura 4, tiene lugar con precios elevndose y tipo de cambio aprecindose.

En consecuencia, debido a una expansin monetaria anticipada, el tipo de cambio se

eleva en el corto plazo por encima o por debajo de su nivel de largo plazo. En el primer
tramo de la trayectoria de mediano plazo, antes que tenga lugar la expansin monetaria, los
precios y el tipo de cambio se elevan; mientras que en el segundo tramo, el tipo de cambio

26

disminuye y los precios siguen en aumento. En el estado estacionario, el resultado es el

mismo que con una poltica no anticipada. Los precios y el tipo de cambio se han elevado,
mientras que la tasa de inters y el tipo de cambio real se mantienen constantes.

Una elevacin permanente no anticipada de la tasa de inters externa ( di* > 0 ).

Suponiendo que la economa se encontraba en equilibrio estacionario en el punto A de
la figura 5, en el corto plazo, la elevacin de la tasa de inters externa, al hacer ms rentable
los activos en moneda extranjera, induce a una elevacin del tipo de cambio. De otro lado,
debido a las expectativas racionales, los agentes esperan que el tipo de cambio sea mayor que
el actual por lo cual van a demandar activos en moneda extranjera, depreciando, tambin por
esta va, el tipo de cambio. Estos dos efectos conjuntos dan como resultado un tipo de
cambio de corto plazo mayor que el de largo plazo, dando lugar al overshooting. En trminos
de la figura 5, la economa pasa del punto A al punto B, situndose en la nueva senda estable.

La ecuacin de paridad de intereses se equilibra con la expectativa de apreciacin del

tipo de cambio, lo cual es consistente con el supuesto de expectativas racionales, ya que el
tipo de cambio de corto plazo est por encima de su nivel de largo plazo.

En el mediano plazo, la elevacin del tipo de cambio nominal, dado que los precios an
no han variado, se traduce en un mayor tipo de cambio real, lo cual reactiva la demanda y,
por el mecanismo de la curva de Phillips, eleva los precios. Precios ms altos, a su vez,
reducen la oferta real de dinero, dando lugar a una elevacin de la tasa de inters interna.

Esta elevacin de la tasa de inters interna es menor, en valor absoluto, que la

elevacin de la tasa de inters externa, por lo que se debe cumplir que:
o

e = e e = i i* < 0

De esta expresin, se desprende que existen expectativas de apreciacin del tipo de

cambio, que se traducen en niveles de tipo de cambio ms bajos.

Este proceso gradual con precios aumentando y tipo de cambio cayendo tiene lugar
hasta que la economa alcance el nuevo equilibrio estacionario, en el punto C de la figura 5.

27

En conclusin, debido a un aumento permanente y no anticipado de la tasa de inters

externa, el tipo de cambio nominal en el corto plazo se eleva por encima de su nivel de largo
plazo. Luego, se produce un proceso gradual de aumento de los precios y cada del tipo de
cambio a lo largo de la senda estable, hasta alcanzar el nuevo estado estacionario. En el
equilibrio estacionario, los precios, el tipo de cambio y la tasa de inters se han elevado. La
variacin de esta ltima es igual a la variacin de la tasa de inters externa.

Figura 5

e
LM 0 (i0* ) LM 1 (i1* )

eover
~
e

~
e0

IS

C
SE 1 (i1* )
A
SE 0 (i0* )

~
p0

~
p1

Efectos de una elevacin permanente no anticipada de la tasa de inters

externa.
Un aumento permanente y no anticipado de la tasa de inters externa, incrementa el
tipo de cambio nominal en el corto plazo por encima de su nivel de largo plazo.
Posteriormente, se produce un proceso gradual de aumento de los precios y
reduccin del tipo de cambio a lo largo de la senda estable, hasta alcanzar el nuevo
estado estacionario.

28

 Una elevacin permanente anticipada de la tasa de inters externa ( di* > 0 ).

Como efecto del anuncio, debido a las expectativas racionales, los agentes esperan que
el tipo de cambio sea mayor en el futuro. Por ello, van a demandar activos en moneda
extranjera, produciendo una depreciacin del tipo de cambio. El overshooting del tipo de
cambio no est garantizado. En la figura 6, se asume que no hay overshooting, la economa
pasa del punto A al punto B.

En el primer tramo de mediano plazo, antes del aumento de la tasa de inters externa, la
elevacin del tipo de cambio nominal, dado que los precios an no han variado, se traducen
en un mayor tipo de cambio real, lo cual reactiva la demanda, y, por el mecanismo de la
curva de Phillips, eleva los precios. Precios ms altos, a su vez, reducen la oferta real de
dinero, dando lugar a una elevacin de la tasa de inters interna. Esta elevacin de la tasa de
inters interna, dado que la tasa de inters externa no ha variado, implica que:
o

e = e e = i i* > 0

Esta expresin indica que se ha generado una expectativa de depreciacin del tipo de
cambio que, por expectativas racionales, eleva el tipo de cambio. En la figura 6, esta
trayectoria de B a C, se caracteriza con precios, tipo de cambio y tasa de inters interna en
aumento.

En el mediano plazo, despus del aumento de la tasa de inters externa, el diferencial

de tasas de inters en moneda nacional y la externa es negativo, es decir, el aumento de la
tasa externa, es mayor al aumento de la tasa de inters interna. De las ecuaciones (2) y (3), se
obtiene:
o

e = e e = i i* < 0

Es decir, se produce una expectativa de apreciacin del tipo de cambio, que reduce el
tipo de cambio. Esta reduccin del tipo de cambio nominal, genera una pequea reduccin
del tipo de cambio real, que deprime algo la demanda, sin embargo el exceso de demanda
todava existe y, por tanto, los precios siguen subiendo. En el mercado monetario, precios
mayores, reducen la oferta real de dinero, induciendo a una elevacin de la tasa de inters. En
trminos de la figura 6 esta trayectoria est descrita por el paso de C a D.
29

En consecuencia, una elevacin de la tasa de inters externa anticipada, eleva el tipo de

cambio en el corto plazo por debajo o encima de su valor de largo plazo. En el primer tramo
del mediano plazo los precios y el tipo de cambio se elevan; mientras que en el segundo
tramo, luego del shock externo adverso, los precios siguen creciendo y el tipo de cambio se
reduce. En el equilibrio estacionario, al igual que para el caso no anticipado, los precios y el
tipo de cambio se elevan, y la tasa de inters interna aumenta en la misma magnitud que la
elevacin de la tasa de inters externa.

Figura 6

e
LM 0 (i0* )

LM 1 (i1* )

IS

e(T )
~
e1

~
e0

D
SE 1 (i1* )

SE 0 (i0* )

~
p 0 p (T ) ~
p1

Efectos de una elevacin permanente anticipada de la tasa de inters externa.

Un incremento de la tasa de inters externa anticipada, eleva el tipo de cambio en el
corto plazo por debajo o encima de su valor de largo plazo. En el primer tramo del
mediano plazo, los precios y el tipo de cambio se elevan; mientras que en el
segundo tramo, luego del shock externo adverso, los precios siguen creciendo y el
tipo de cambio se reduce.

30

 Una expansin fiscal permanente no anticipada14 ( d 0 > 0 ).

Una poltica fiscal expansiva no anticipada produce simultneamente dos efectos. Por
un lado, los agentes saben, por la hiptesis de expectativas racionales, que en el largo plazo
el tipo de cambio ser menor. Por esta razn, los activos en moneda externa pierden
rentabilidad a favor de los activos en moneda interna, incentivando a los agentes a deshacerse
de sus activos en dlares, con la consiguiente cada del tipo de cambio. El tipo de cambio
menor, implica una cada del tipo de cambio real, el cual deprime la demanda, y por el
mecanismo de la curva de Phillips, presiona a una cada del nivel de precios.

Por otro la do, tiene lugar una expansin de la demanda agregada que, por el
mecanismo de la Curva de Phillips, presiona a una elevacin del nivel de precios. Este efecto
se compensa completamente con el primer efecto generado por un tipo de cambio ms bajo,
de tal manera que la demanda agregada se mantiene constante y, en consecuencia, no hay
variacin del nivel de precios. En la figura 7, la economa pasa del punto A inicial al punto B
final, sin que haya una trayectoria de mediano plazo, ya que los efectos de corto plazo
prevalecen en el largo plazo.

Por ltimo, debido a que no hay cambios en el mercado monetario, la tasa de inters
interna se mantiene constante, al nivel de la tasa de inters externa.

14

Ferguson y Lim (1998) analizan los efectos de una poltica fiscal expansiva permanente anticipada y
no anticipada en un modelo similar. Los resultados son cualitativamente iguales a los que
presentamos en este documento.
31

Figura 7

e
LM

~
e0

~
e1

IS 0 ( 00 )

IS 1 ( 10 )

A
SE 0 ( 00 )
B
SE 1 ( 10 )

~
p0 = ~
p1

Efectos de una expansin fiscal permanente no anticipada.

Una expansin fiscal no anticipada genera una reduccin del tipo de cambio
en el corto y largo plazo; por lo que no existe undershooting. Los precios no
varan, pues la demanda agregada no se altera. Asimismo, la tasa de inters
no vara y los efectos de corto plazo son iguales a los efectos de largo plazo.

En resumen, una expansin fiscal no anticipada genera una cada del tipo de cambio en
el corto plazo igual que en el largo plazo; esto es, no hay undershooting. Los precios no
varan, pues la demanda agregada no se altera, lo que cambia es su composicin, con un
gasto pblico mayor, pero un menor supervit en la balanza comercial. Asimismo, la tasa de
inters no vara. Los efectos de corto plazo son iguales a los efectos de largo plazo.
Una expansin fiscal permanente anticipada ( d 0 > 0 ).
Una poltica fiscal expansiva anticipada, a diferencia del caso de una poltica no
anticipada, en el corto plazo produce slo el efecto del anuncio. Los agentes saben, por la
hiptesis de expectativas racionales, que en el largo plazo el tipo de cambio ser menor. Por
esta razn, los activos en moneda externa se tornan menos atractivos que los activos en
moneda interna, induciendo a una venta de los activos en dlares, con la consiguiente

32

apreciacin del tipo de cambio. Los precios no varan pues se suponen fijos en el corto plazo.
En la figura 8, el equilibrio se traslada de A hacia B.

En el mediando plazo, antes de la implementacin de la poltica fiscal, la apreciacin

del tipo de cambio deprime la demanda, y por el mecanismo de la curva de Phillips, presiona
a una cada del nivel de precios, lo cual, a su vez, eleva la oferta real de dinero, que genera
una cada de la tasa de inters interna. Esta disminucin de la tasa de inters, dado que la tasa
de inters externa no vara, implica que:
o

e = e e = i i* < 0

Es decir, se genera una expectativa de apreciacin del tipo de cambio que, por
expectativas racionales, reduce el tipo de cambio. En la figura 8, esta trayectoria de B a C, se
caracteriza con precios, tipo de cambio y tasa de inters interna decreciendo.

En el punto C, en el momento T , la expansin fiscal eleva la demanda agregada en una

magnitud superior a la cada inducida por la menor tasa de inters interna y el menor tipo de
cambio real. De esta manera, por el mecanismo de la curva de Phillips, tiene lugar una
elevacin del nivel de precios, que reduce la oferta real de dinero, elevando la tasa de inters
interna. Este aumento de la tasa de inters es menor que la cada inicial, por lo que el efecto
neto la coloca todava por debajo de la tasa de inters externa. Es decir:
o

e = e e = i i* < 0

Por ello, en el tramo de la trayectoria hacia el largo plazo final, el tipo de cambio est
deprecindose, mientras que los precios y la tasa de inters interna estn aumentando. La
economa pasa del punto C al punto D, segn la figura 8.

Resumiendo, una expansin fiscal anticipada genera una cada del tipo de cambio en el
corto plazo menor que su nivel de largo plazo; mientras que la tasa de inters interna no
vara. Antes de la expansin fiscal, los precios y el tipo de cambio disminuyen; mientras que
luego de la expansin fiscal, el tipo de cambio sigue cayendo y, por el contrario, los precios
aumentan. Asimismo, la tasa de inters interna disminuye antes de la implementacin de la
poltica, y crece despus de la expansin fiscal. En el equilibrio estacionario, al igual que

33

para el caso no anticipado, el tipo de cambio cae, los precios y la tasa de inters interna no
varan. La demanda agregada no vara, lo que cambia es su composicin, con un gasto
pblico mayor y un menor supervit de la balanza comercial.

Figura 8

e
LM

~
e0
e(T )
~
e1

IS 0 ( 00 )

IS 1 ( 01 )

B
C

SE 0 ( 00 )

D
SE 1 ( 01 )

p (T ) ~
p0

Efectos de una expansin fiscal permanente anticipada.

Una expansin fiscal anticipada genera una cada del tipo de cambio en el corto
plazo menor que su nivel de largo plazo; mientras que la tasa de inters interna no
vara. Antes de la expansin fiscal, los precios, el tipo de cambio y la tasa de
inters interna disminuyen; mientras que luego de la expansin fiscal, el tipo de
cambio sigue cayendo y los precios y la tasa de inters interna aumentan.

34

3.

EXTENSION DEL MODELO BASICO: EL OVERSHOOTING Y EL CANAL

DEL TIPO DE CAMBIO
En una economa abierta, la inflacin est influenciada, adems del exceso de demanda

en el mercado de bienes, por la evolucin de los precios de los bienes importados, los cuales
o

estn vinculados al tipo de cambio. En consecuencia, la depreciacin del tipo de cambio (e )

es uno de los determinantes importantes de la inflacin. Esta idea se modela expresando la
ecuacin (5) de la siguiente manera:
o

p = q ( y d y ) + (1 q ) e

0 < q <1

(5)

En este escenario, como se mostrara luego, una poltica monetaria expansiva, que eleva
el tipo de cambio, a diferencia del modelo bsico, puede tambin elevar el nivel de precios en
el corto plazo, antes de que el efecto del exceso de demanda en el mercado de bienes
empiece a operar.

En lo que sigue, se van a describir los aspectos ms saltantes del modelo extendido en
relacin al modelo bsico, particularmente los efectos de corto plazo; pues los efectos de
mediano y largo plazo son similares en ambos modelos. En el apndice correspondiente se
muestran todos los detalles al respecto. Para iniciar esta descripcin, presentamos el nuevo
sistema de ecuaciones del modelo.
o

i = i *+ ee
o

(1)

ee = e

(2)

m p = y a i

(4)

p = q ( y d y ) + (1 q ) e

0 < q <1

y d = 0 + 1 (e + p * p ) + 2 y 3i

(5)

(6)

35

 El equilibrio general del modelo

El modelo tiene tres variables endgenas: la tasa de inters, que se determina en el
mercado monetario; el tipo de cambio, que se determina en la ecuacin de arbitraje, y los
precios, que se determinan en la Curva de Phillips.

Conjugando las ecuaciones (1), (2) y (4), se obtiene la ecuacin que muestra la
dinmica del tipo de cambio:
o

e=

1
(p m + y) i *

(8)

Por otro lado, la Curva de Phillips resultante de reemplazar la demanda agregada de la

ecuacin (6) y la tasa de inters interna despejada de la ecuacin (3) es:
o
o

3
q3

p = q 0 + q 1 e q 1 + 3 p q 1 2 +
m + (1 q ) e
y + q 1 p * +

(49)

Claramente, la diferencia entre esta ecuacin y la del modelo bsico, viene dada por el
ltimo sumando de lado derecho de la igualdad, el efecto de la depreciacin en la inflacin.

Reemplazando la ecuacin (8) en la ecuacin (49), se obtiene la dinmica del

comportamiento de los precios:
o

p = q 0 + q 1 e a 11 p b 13 y + q1 p * + b 12 m (1 q )i *

(50)

Donde 15:

1
1
a 11 = q ( 1 + 3 + ) > 0

15

(51)

Puede demostrarse que existe un nivel de q en el intervalo ( 0,1) lo suficientemente grande como para
asegurar que a 11 > 0 y b 12 > 0 . Para garantizar que b 13 > 0 , basta con imponer que 2 < 1 .
36


1
1
b 12 = q ( 3 + ) > 0

(52)

( + 1)

b 13 = q (1 2 ) + q 3
+ >0

(53)

De esta manera, el equilibrio general del modelo viene dado por las ecuaciones (8), que
es similar a la del modelo bsico, y la ecuacin (50), la cual incorpora los determinantes de la
tasa de depreciacin. Es por eso que, por ejemplo, en este nuevo modelo la inflacin est
afectada de manera directa por la tasa de inters externa; mientras que en el modelo bsico el
efecto era indirecto, a travs de su efecto en la demanda agregada. Asimismo, obsrvese que
los coeficientes de la ecuacin (50), son diferentes a los del modelo bsico. Por esta razn, la
dinmica de los precios en su trnsito al largo plazo en funcin del tiempo es
cuantitativamente distinta, pero cualitativamente igual a la del modelo bsico, y en el largo
plazo alcanzan el mismo valor, como veremos luego.

3.1

Las polticas anticipadas y no anticipadas.

Como sealamos en el modelo bsico, el efecto de largo plazo de las polticas

anticipadas es el mismo que el de las no anticipadas, pues las ecuaciones del equilibrio
estacionario son las mismas en ambos casos. Las diferencias estn en los efectos de corto
plazo y la trayectoria de mediano plazo. Las polticas anticipadas generan inmediatamente,
en el corto plazo, slo un efecto de anuncio; mientras que las polticas no anticipadas
generan, adems, el efecto del shock o de la implementacin de la poltica.

Efectos de largo plazo

Curvas IS y LM
o

Los valores de equilibrio estacionario se obtienen cuando p = 0 y e = 0 . Si imponemos

estas condiciones en la ecuacin (8) y en la ecuacin (49), las ecuaciones resultantes, que
denominamos curvas LM e IS, respectivamente, son las siguientes:

37

p = m y + i *

e=

(54)

0 a11
b
b
(1 q ) *
+
p 12 m 13 y +
i p*
1 q1
q1
q1
q 1

(55)

Las ecuaciones (54) y (55) representan el equilibrio de largo plazo para los precios y el
tipo de cambio nominal.

Ntese que las curvas IS, ecuacin (55), y la curva LM, ecuacin (54), son las mismas
que en el modelo bsico16. La razn es la siguie nte. Dado que lo que se incorpora es la tasa
de depreciacin del tipo de cambio como determinante adicional de los precios y,
precisamente, el estado estacionario se define como ausencia de variacin de las variables
endgenas, la depreciacin tiene que ser cero en el largo plazo, de ah que la extensin
sugerida no implica cambios en estas curvas. Como consecuencia, los efectos de largo plazo
en ambos modelos son iguales.
Senda estable
Como se muestra en el apndice correspondiente, el modelo es estable con punto de
silla, y la ecuacin que representa la senda estable viene dada por:

e (t ) =

1
1 ~ ~
p( t )
p+e
2
2

(56)

Donde:

2 =

16

4
q 1
a

11 < 0
2
2

a 11 +

(57)

Por tanto, las pendientes tambin son las mismas.

38

 Efectos de corto plazo de polticas no anticipadas.

Como se seal lneas arriba, los efectos de largo plazo son cuantitativamente iguales
que en el modelo bsico, y, si bien la trayectoria de mediano plazo es cuantitativamente
distinta, cualitativamente esta trayectoria es idntica que en el modelo bsico. Por esta razn,
a continuacin, describiremos slo los efectos de corto plazo.

Se considera la misma terminologa que se us en el modelo bsico para evaluar los

distintos efectos. Asumiendo que inicialmente la economa se encontraba en el estado
estacionario ( ~
p 0 , ~e0 ) y denotando como p(0 ) y e (0) el nivel de precios y de tipo de cambio
de corto plazo, respectivamente, p (0) ~
p 0 y e (0) ~e 0 miden los efectos de corto plazo
correspondientes.
Dado que ( ~
p 0 , ~e0 ) son puntos que corresponden a la senda estable inicial, estos valores
son una solucin de la ecuacin (50), por lo que debe cumplirse que:
1 ~ ~
~e = 1 ~
p0
p 0 + e0
0

2
2

(58)

Por otro lado, los puntos p(0 ) y e (0) son puntos que deben estar en la nueva senda
estable, por lo que debe cumplirse que:

e(0) =

1
1 ~ ~
p (0)
p1 + e1

2
2

(59)

Tomando la diferencia de ambos lados de las ecuaciones (58) y (59), se obtiene que:

e(0) ~e0 =

1
1 ~ ~
(p(0 ) ~p 0 )
( p1 p 0 ) + (~e1 ~e0 )
2
2

(60)

Incorporando el supuesto de que los efectos del tipo de cambio sobre los precios es
instantneo, se debe cumplir que p (0) ~
p 0 = (1 q )(e(0 ) ~e 0 ) . Incorporando esta condicin
en la ecuacin anterior se obtiene lo siguiente:
2 (d~
p (1 q)d ~e))
p (0) ~
p0 =
+ d~p
(1 q) 2

(61)

39

e(0) ~e0 =

(d p~ (1 q )d ~e))
+ d~
e
(1 q ) 2 )

(62)

Conociendo los efectos de largo plazo se pueden hallar explcitamente los efectos de
corto plazo correspondientes. Por ejemplo, ntese que una expansin monetaria, que en el
largo plazo eleva los precios y el tipo de cambio en la misma proporcin, eleva el tipo de
cambio en el corto plazo por encima de su nivel de largo plazo (overshooting) y, tambin,
esto es lo diferente en relacin al modelo bsico, eleva los precios en el corto plazo.

Efectos de corto plazo de polticas anticipadas.

Manteniendo siempre la notacin introducida para el modelo bsico, sea t = 0 , el
momento del anuncio y t = , el momento de la implementacin de la poltica anunciada,
donde e (T ) y

p (T ) representan el tipo de cambio y los precios en el momento que toma

lugar el cambio exgeno.

En el corto plazo, se produce el efecto de anuncio, desde el equilibrio de largo plazo

inicial (~p 0 , ~e0 ) , hasta el efecto de impacto inicial p (0) y e (0) , y de (0 ) = e(0 ) ~e 0 , denota el
efecto de corto plazo en el tipo de cambio. Como hemos supuesto que los precios se
mantienen constantes en el corto plazo, se debe cumplir que dp (0 ) = 0 , pues p(0) = ~p 0 .

Cuando el shock o la poltica es anticipada, la existencia del overshooting del tipo de

cambio nominal ya no est garantizado. Sin embargo, puede afirmarse, como en el modelo
bsico, que mientras ms cerca est la fecha de implementacin de la poltica de la fecha de
anuncio (menor T ), ms probable es que tenga lugar el overshooting. Esto puede observarse
en la siguiente ecuacin, cuya deduccin se detalla en el apndice.

e(0) ~
p0 =

1
[d~p 2 d~e ]
((1 q ) 2 )

, 1 > 0 y 2 < 0

(63)

Por otro lado, el efecto de corto plazo en los precios viene dado por:

p (0) p~ 0 =

(1 q )
[dp~ 2 d~e ]

((1 q) 2 )
1

40

, 1 > 0 y 2 < 0

(64)

Claramente, el efecto en los precios en el corto plazo es una fraccin (1 q ) del efecto
en el tipo de cambio, dado el supuesto de impacto instantneo de esta va. Es decir, el efecto
en los precios en el

corto plazo, ceteris paribus, ser mayor cuanto mayor sea la

participacin de los bienes e insumos importados en la economa.

A continuacin, a manera de ilustrar como funciona este modelo extendido, se

muestran los efectos de una expansin monetaria para el caso anticipado y no anticipado,
enfatizando las diferencias con el modelo bsico.

3.2

Poltica Monetaria anticipada y no anticipada

Una expansin monetaria permanente no anticipada ( dm > 0) .
En el corto plazo, la elevacin de la oferta nominal de dinero, mientras los precios

permanecen fijos, equivale a una elevacin de la oferta real de dinero. Este desequilibrio en
el mercado monetario conduce a una cada de la tasa de inters interna, lo cual, a su vez, da
lugar a que los activos denominados en moneda extranjera sean ms rentables, conduciendo a
una elevacin del tipo de cambio. Asimismo, por el supuesto de expectativas racionales, los
agentes saben que en el largo plazo el tipo de cambio ser mayor que el actual, lo cual
constituye una razn ms para adquirir activos en moneda extranjera, con el consiguiente
aumento adicional del tipo de cambio. Como resultado de ambos efectos, se ha producido
una depreciacin instantnea del tipo de cambio, alcanzando un nivel superior al de largo
plazo, es decir, sobrereacciona. Hasta aqu la descripcin es idntica a la del modelo bsico.

41

Figura 9

IS 0 (m0 ) 1
IS (m1 )
LM 0 (m0 ) LM 1 ( m1 )

eover

~
e1
~
e0

C
SE 1 ( m1 )

SE 0 (m0 )

~
p 0 p (0 ) ~
p1

Efectos de una expansin monetaria permanente no anticipada.

Una expansin monetaria no anticipada, en el corto plazo, como en el modelo
bsico, genera un overshooting; sin embargo, a diferencia del modelo bsico,
los precios tambin se elevan. Los impactos de largo plazo son iguales en
ambos modelos.

Sin embargo, en el modelo extendido, adicionalmente, la variacin instantnea del tipo

de cambio, por la ecuacin (5), implica una variacin instantnea de los precios, aunque en
una proporcin menor17. En trminos de la figura 9, la economa pasa del punto A al punto
B.

La dinmica de mediano plazo, como en el modelo bsico, se da a travs de la senda

estable, pero desde un nivel ms alto de precios y un nivel menor de tipo de cambio. En la
figura 9, el mediano plazo tiene lugar desde el punto B hacia el punto C.

En el largo plazo, como en el modelo bsico, la variacin de los precios y el tipo de

cambio es igual a la expansin monetaria. La tasa de inters interna no vara.
17

El mayor nivel de precios eleva la tasa de inters interna, aunque en una magnitud menor, en valor
absoluto, que la cada debido a la expansin monetaria. En trminos netos, en el corto plazo, la tasa
de inters interna cae.
42

En resumen, como en el modelo bsico, en el corto plazo tiene lugar el overshooting,

pero adems, en esta extensin del modelo, los precios tambin se elevan instantneamente.
Los impactos de largo plazo son iguales en ambos modelos.
Una expansin monetaria permane nte anticipada ( dm > 0) .
En el corto plazo, como en el modelo bsico, por el supuesto de expectativas
racionales, el efecto del anuncio implica que los agentes saben que en el largo plazo el tipo
de cambio ser mayor que el actual, lo cual los induce adquirir activos en moneda extranjera
inmediatamente despus del anuncio, con el consiguiente aumento del tipo de cambio.

Figura 10

IS 0 (m0 ) IS 1 (m )
1
LM 0 (m0 ) LM 1 ( m1 )

e(T )
~
e1
~
e0

C
B

D
SE 1 ( m1 )

SE 0 (m0 )

~
p 0 p (T ) ~
p1

Efectos de una expansin monetaria permanente anticipada.

Una expansin monetaria permanente anticipada, en el corto plazo, como en el
modelo bsico, el overshooting del tipo de cambio no est garantizado. Adems,
los precios y la tasa de inters interna se elevan. Los tramos de mediano plazo
son idnticos que la del modelo bsico. Los impactos de largo plazo son iguales
en ambos modelos.

43

Sin embargo, en el modelo extendido, se producen dos efectos adicionales. En primer

lugar, la depreciacin instantnea implica un aumento de los precios, aunque en una
proporcin menor a la variacin del tipo de cambio, por la ecuacin (5). En segundo lugar,
la tasa de inters interna aumenta, pues la elevacin de los precios ha reducido la oferta real
de dinero. Como en el modelo bsico, el overshooting del tipo de cambio no est
garantizado. En el grfico 10, suponemos que no hay overshooting y la economa en el corto
plazo se desplaza de A hacia B.

En el mediano plazo, en el tramo previo a la implementacin de la poltica, la dinmica

se da de B hacia C, es decir, desde un nivel mayor de precios que el que se obtiene en el
modelo bsico. En el mediano plazo, a lo largo de senda estable, el comportamiento es
idntico que en el modelo bsico, pasando de B hacia C.

En resumen, como en el modelo bsico, en el corto plazo el overshooting del tipo de

cambio ya no est garantizado. Pero adems, en esta extensin del modelo, los precios y la
tasa de inters interna se elevan. La trayectoria de mediano plazo es idntica que la del
modelo bsico. Los impactos de largo plazo son iguales en ambos modelos.

44

Resumen

En este captulo se desarroll el modelo de desbordamiento (overshooting) del tipo de

cambio de Dornbusch (1976), en dos direcciones.

En primer lugar, se asume que el pblico tiene expectativas racionales, en su versin

determinstica de previsin perfecta. En este marco, se analizan los efectos de polticas
no anticipadas y anticipadas. Estas ltimas, son aquellas en las que se anuncia el cambio
de poltica econmica, pero su implementacin tendr lugar en un momento futuro fijado
de antemano.

En segundo lugar, el modelo busca reproducir el hecho estilizado de que, en una

economa abierta, el efecto de una expansin monetaria sobre los precios puede ser
inmediato, a travs de su efecto sobre el tipo de cambio. Para este objetivo, se ha
extendido el modelo original de Dornbusch, incorporando la tasa de depreciacin del tipo
de cambio como un argumento de la Curva de Phillips.

Esta extensin asume que, como en el modelo bsico, el ajuste en los precios que se
genera por los excesos de demanda en el mercado de bienes, en el corto plazo, es nulo;
mientras que el que se genera por el movimiento del tipo de cambio es inmediato.

En el modelo bsico, una elevacin permanente y no anticipada de la oferta monetaria, se

produce una elevacin inmediata del tipo de cambio nominal por encima del nivel de
largo plazo. En el nuevo equilibrio estacionario los precios y el tipo de cambio son ms
altos, mientras que la tasa de inters interna y el tipo de cambio real se mantiene
constante.

En el modelo extendido, una poltica monetaria expansiva permanente y no anticipada,

como en el modelo bsico, en el corto plazo tiene lugar el overshooting, pero adems, en
esta extensin del modelo, los precios se elevan. Los impactos de largo plazo son iguales
en ambos modelos.

En el modelo bsico, una expansin monetaria permanente y anticipada, el tipo de

cambio se eleva en el corto plazo por encima o por debajo de su nivel de largo plazo. En
el primer tramo de la trayectoria de mediano plazo, antes que tenga lugar la expansin,
los precios y el tipo de cambio se elevan; mientras que en el segundo tramo, el tipo de
cambio disminuye y los precios siguen en aumento. En el estado estacionario, el
resultado es el mismo que con una poltica no anticipada. Los precios y el tipo de cambio
se han elevado, mientras

que la tasa de inters y el tipo de cambio real se mantiene

constante.

45

En el modelo extendido, una poltica monetaria expansiva permanente y anticipada,

como en el modelo bsico, en el corto plazo el overshooting del tipo de cambio ya no
est garantizado. Pero adems, en esta extensin del modelo, los precios y la tasa de
inters interna se elevan. La trayectoria de mediano plazo es idntica que la del modelo
bsico. Los impactos de largo plazo son iguales en ambos modelos.

Trminos claves

Curva de Phillips.

Equilibrio con punto de silla.

Expectativas racionales.

Overshooting del tipo de cambio.

Paridad de inters descubierta.

Polticas no anticipadas .

Polticas anticipadas.

Previsin perfecta.

Undershooting del tipo de cambio.

Lectura complementaria

Para una lectura del modelo overshooting de Dornbusch, as como de algunas reflexiones
de Kenneth Rogoff respecto a cmo Dornbusch transmiti una serie de

ideas en el

modelo que inspir a nuevas generaciones de estudiantes, vase, Kenneth Rogoff,

Dornbusch's Overshooting Model After Twenty-Five Years, IMF Working Paper,
WP/02/39, pp. 41, 2002.

46

Referencias bibliogrficas

Begg, David
1989
La Revolucin de las Expectativas Racionales en la Macroeconoma, Fondo de
Cultura Econmica, Mxico.
Dornbusch, Rudiger
1976
Expectations and Exchange Rate Dynamics, Journal of Political Economy, Vol.
84, 6. Pgs. 1161-76.
Ferguson, Brian y G.C. Lim
1998
Introduction to Dynamic Economic Models, Manchester Universtity Press.
Garca -Cobin, Ramn
2003
Complecin del Modelo del Overshooting de Dornsbusch, Documento de
Trabajo N 222, Departamento de Economa, PUCP.
Turnovsky, Stephen
1996
Dynamic Macroeconomics. MIT Press.
Wilson, Charles
1979
Anticipated Shocks and Exchange Rate Dynamics, Journal of Political Economy,
Vol. 84, 6. Pgs. 1161-76.

47

Apndice matemtico

APNDICE A1: Shocks y polticas no anticipadas en el modelo bsico18.

A.1.1 El modelo bsico
Las ecuaciones del modelo
El modelo viene dado por las siguientes ecuaciones. Cabe indicar que todas las
variables, con excepcin de las tasas de inters y la tasa de depreciacin, estn en logaritmos.
Asimismo, todos los parmetros tienen signo positivo.
o

i = i *+ ee
o

(1)

ee = e

(2)

m p = y a i

(3)

p = q( y d y)

(4)

y d = 0 + 1 (e + p * p ) + 2 y 3i

(5)

Donde:
m
p

: oferta monetaria.
: nivel de precios.

: producto de pleno empleo.

y
e

p*

: demanda agregada.
: tipo de cambio nominal.
: nivel de precios externos.

e
i
i*

: tasa de depreciacin.
: tasa de inters nominal interna.
: tasa de inters nominal externa.

: tasa de inflacin.

ee
18

: tasa esperada de depreciacin.

Los apndices de este modelo estn basados en Turnovsky (1996), Cap. 6. Una presentacin
didctica de los sistemas dinmicos en tiempo continuo puede verse en el captulo 4 de Ferguson y
Lim (1998).
48

 Las ecuaciones dinmicas para el nivel de precios y para el tipo de cambio

Si hay previsin perfecta, es decir, se cumple la ecuacin (2), la ecuacin (1) puede
escribirse como:
o

i = i* + e

(6)

De la ecuacin (3) despejamos la tasa de inters y hallamos que:

i=

1
( y m + p )

(7)
o

Sustituyendo la ecuacin (7) en la ecuacin (6) y, despejando e , se obtiene la ecuacin

de la dinmica del tipo de cambio nominal:
o

e=

1
(p m + y ) i *

(8)

Por otro lado, sustituyendo la ecuacin (5) en la ecuacin (4), obtenemos la Curva de
Phillips:
p = q [ 0 + 1 (e + p * p ) (1 2 ) y 3 i]
o

(9)

Reemplazando la ecuacin (7) en la ecuacin (9), obtenemos la ecuacin de la

dinmica de los precios:
o


q

p = q 0 + q 1 e q 1 + 3 p q (1 2 ) + 3 y + q 1p * + 3 m

(10)

En este modelo, las ecuaciones bsicas son la (8) y la (10).

Curvas IS y LM
o

Haciendo e = 0 en la ecuacin (8) y p = 0 en la ecuacin (10), resultan las ecuaciones

del equilibrio estacionario, a las cuales denominamos curvas LM e IS, respectivamente:

49

p = m y + i *

e=

(11)

(1 2 ) + 3

1
y p *
0 + 1 + 3 p 3 m +
1

1
1

(12)

Graficndolas en el plano ( p, e ) , las pendientes son las siguientes:

de
dp

de
dp

(13)

LM

=1+
IS

3
>0
1

(14)

A.1.2 Solucin particular y estabilidad del sistema

Las ecuaciones (8) y (10) pueden escribirse en trminos de matrices como:

po q + 3 q p q
1
o = 1
+
e 0
e
1/
0

o
m
q 3 / q((1 2 ) + 3 ) / 0 q 1
y (15)
1/
/
1 0 *
i
p *

O, de manera simplificada:

o
p
po = A + BX
e
e

(16)

50

Donde:

q + 3 q1
A= 1

1/
0

(17)

q 3

q
q ( (1 2 ) + 3 ) / 0 q 1
B =

0 1 /
/
1 0

(18)

o
m

X=y
*
i
p *

(19)

Estabilidad del modelo

Consideramos la matriz A y hallamos su determinante,

A =

q1
<0

(20)

Lo cual indica que tenemos un equilibrio estacionario con punto de silla 19. Es decir,
existe una senda estable, que de ser alcanzada por el sistema, conduce al equilibrio
estacionario.
Solucin particular y los multiplicadores de largo plazo.
Los valores de la solucin particular del sistema, o multiplicadores de largo plazo, de
las variables endgenas del modelo, que simbolizamos por (~p , ~e ) , son los que satisfacen el
o

sistema (15) cuando p = 0 y e = 0 .

19

Que el determinante de la matriz A sea negativo es una condicin necesaria y suficiente para que el
sistema tenga una solucin de punto de silla. Esto es as, pues 1 + 2 = Tr A y 1 2 = A , siendo 1
y 2 las races caractersticas de la matriz. Si el determinante es negativo, debe ser cierto que una raz
es positiva y la otra negativa; una que hace inestable el sistema y la otra que lo hace estable. Para este
modelo, se cump le esta condicin.
51

p
~
= A 1BX
~

(21)

Resolviendo, se obtienen los multiplicadores de largo plazo:

0
p~
~
=
e 1

1

1
1

(1 2 )

+ 3
1
1

o
0 m

y
*
1 i
p *

(22)

Tambin pueden hallarse los efectos en el tipo de cambio real de largo plazo, que
denotamos como ~
er . Usando los valores de ~p y ~e del sistema anterior y, la definicin de
tipo de cambio real, podemos escribir:

~e = 1
r

(1 2 )
1

0
3
y
1
i *

(23)

Asimismo, por la ecuacin (6), imponiendo e = 0 , el nivel de la tasa de tasa de inters

interna de largo plazo, se expresa como:
~i = i *

(24)

A.1.3 La solucin complementaria y la solucin general

La solucin comple mentaria
Definimos como el nmero = 2.71828... (base del logaritmo neperiano). Sean las
soluciones de prueba para los precios p ( t) = w t y para el tipo de cambio e(t ) = v t , con v
y w constantes por determinar. Entonces se debe cumplir que:

p ( t) = w t

(25)

52

e (t ) = v t

(26)

Reemplazando estos valores en el sistema (15) y haciendo el vector X = 0 , se

obtiene 20.

1 0 q 1 + 3 q1 w 0
=

v 0
0 1
1
/

(27)

Operando,

+ q 1 + q 1 w

=
1
v

0
0

(28)

Hallando las races caractersticas21,

A I = 2 + q 1 + 3 q 1 = 0

(29)

Resolviendo, se hallan dos races reales y diferentes:

2

4q
q 1 + 3 + 1

>0
2

q 1 + 3

2 =

4q
q 1 + 3 + 1

<0
2

q 1 + 3

1 =
2

(30)

(31)

20

Aqu, por definicin, es la raz caracterstica del vector caracterstico ( w , v) de la matriz

21

Con estas races caractersticas puede comprobarse que 1 + 2 = q (1 + 3 / ) = Tr A < 0 , y

tambin que 1 2 = q 1 / = A < 0 .
53

A.

Para la raz caracterstica 1 y su vector propio correspondiente ( w 1 , v 1 ) , se debe

cumplir que:

1 + q 1 + q 1 w 1 0

=
1
v
0

1 1

(32)

De lo cual se halla que,

1 + q 1 +

v1 =
w1
q1

v1 =

(33)

1
w1
1

(34)

Para la raz caracterstica 2 y su vector propio correspondiente ( w 2 , v 2 ) , se debe

cumplir que:

2 + q 1 + q1 w 2 0

=
1
v
0

2 2

(35)

De lo que se obtienen las siguientes ecuaciones:

2 + q 1 +

v2 =
w2
q 1

v2 =

(36)

1
w2
2

(37)

54

La solucin complementaria, para el nivel de precios y el tipo de cambio, viene dada

por22:
p (t ) = w1 t + w 2
1

2t

(38)

e(t ) = v1 t + v 2 t
1

(39)

Usando las ecuaciones (33) y (37), las expresiones anteriores pueden reescribirse slo
como dependientes de los parmetros w1 y w2 como:
p (t ) = w1 t + w 2
1

2t

(40)

1 + q 1 + 3

e (t ) =
w1 t +
w 2 t
q1
2
1

(41)

La solucin general
La solucin general viene dada por la suma de la solucin complementaria del sistema
dado por las ecuaciones (40) y (41), ms la solucin particular del sistema (22).
p (t ) = w1 t + w 2 t + ~
p
1

(42)

1 + q 1 + 3

e (t ) =
w 1 t +
w 2 t + ~e
q 1
2
1

(43)

A.1.4 La senda estable y los multiplicadores de corto plazo

La senda estable
Dada la existencia de una raz positiva, el sistema no es globalmente estable. Para
asegurar la convergencia del modelo imponemos que w 1 = 0 , lo cual nos permite eliminar la
senda inestable y quedarnos con la senda estable.
22

Recordar que por cada raz caracterstica hay una solucin complementaria de la ecuacin diferencial.
Adems, se puede demostrar que la suma de dos soluciones complementarias sigue siendo una
solucin complementaria.
55

Reemplazando w1 = 0 en las ecuaciones (42) y (43), se obtienen las siguientes

expresiones:
p (t ) = w 2 t + p~

(44)

e (t ) =

1
w 2 t + ~e
2

(45)

O, de manera equivalente como:

p (t ) ~p = w 2 t

(46)

1
e(t ) ~e =
w 2 t
2

(47)

Sustituyendo la ecuacin (46) en la ecuacin (47), y ordenando, se halla la ecuacin de

la senda estable:

e (t ) =

1
1 ~ ~
p( t)
p+ e
2
2

(48)

La que en el plano ( p, e ) tiene pendiente negativa.

de
1
=
<0
dp 2

, pues 2 < 0

(49)

En particular, para los valores de largo plazo inicial ( ~

e 0 ,~
p 0 ) , valores del equilibrio
estacionario antes del cambio de alguna de las variables exgenas, la senda estable es:

e (t ) =

1
1 ~ ~
p ( t)
p 0 + e0
2
2

Asimismo,

para

los

valores

(50)

finales

de

largo

plazo

final

( e~1 ,~p 1 ) ,

valores

correspondientes al resultado despus de un cambio permanente de alguna de las variables

exgenas, la senda estable correspondiente es:

56

e (t ) =

1
1 ~ ~
p (t )
p1 + e1
2
2

(51)

Multiplicadores de corto plazo

Asumiendo que inicialmente la economa se encontraba en el estado estacionario
(~
p 0 , ~e0 ) y denotando como p(0 ) y e (0) el nivel de precios y de tipo de cambio de corto

plazo,

respectivamente,

~
p (0) p
0

e (0) ~e 0 ,

miden los efectos de corto plazo

correspondientes.
Dado que ( ~
p 0 , ~e0 ) son puntos que corresponden a la senda estable inicial, estos valores
son una solucin de la ecuacin (50), por lo que debe cumplirse que:
~e = 1 ~p 1 ~p + ~e
0
0
0
0
2
2

(52)

Por otro lado, los puntos p(0 ) y e (0) son puntos que deben estar en la nueva senda
estable, por lo que debe cumplirse que:

e(0) =

1
1 ~ ~
p (0)
p1 + e1
2
2

(53)

Tomando la diferencia de ambos lados de las ecuaciones (52) y (53), y considerando

que los precios no varan en el corto plazo, es decir p (0) = ~p 0 , se obtiene la variacin del tipo
de cambio en el corto plazo.

e(0) ~e0 =

1 ~ ~
( p1 p 0 ) + (~e1 ~e0 )
2

(54)

Denotando de (0 ) = e(0 ) ~e0 y considerando la solucin de largo plazo del sistema (22),
la expresin anterior puede reescribirse como:

1
de (0 ) =
1

1
1
2

(1 2 )

+
2
1

57

1 3

+
2 1

d 0
dm

1 d y
di *

dp *

(55)

Puesto que dp (0 ) = p (0) ~p 0 = 0 .

Donde, por ejemplo, dm denota la diferencia m 1 m 0 , es decir, la diferencia entre el
valor nuevo de la oferta nominal de dinero m 1 menos su valor inicial m 0 . De la misma
manera se denotan los cambios en las dems variables exgenas.

A partir de la ecuacin anterior, el efecto en el tipo de cambio real, que denotamos

como e r , se puede escribir por definicin como:
de r (0) = de ( 0) + dp * dp( 0)

(56)

O, de manera desarrollada como:

1
de r (0) =
1

1 (1 2 )

1 3
1


+
+
2 1
2
2 1

d 0
dm

0 d y (57)

di *
dp *

Asimismo, de la ecuacin (7), se obtienen los efectos de corto plazo en la tasa de

inters:
1
di (0) =

dm
d y

(58)

Dinmica de mediano plazo

Recordemos que el siguiente sistema de ecuaciones describe la dinmica de los precios
y el tipo de cambio.
p ( t) = w 2 t + ~p1

(44)

e (t ) =

1
w 2 t + ~e1
2

(45)

58

En este sistema dinmico debe cumplirse que en el momento de partida, t = 0 ,

p (0) = ~p 0 , donde ~p 0 es el nivel de equilibrio estacionario inicial, antes que tenga lugar el

shock, y p(0 ) el valor de los precios que corresponde a la nueva senda estable en el
momento inicial. Aplicando esta condicin en la ecuacin (44), hallamos que w 2 = ~
p o ~p1 .

En consecuencia, las ecuaciones que describen la trayectoria de los precios y el tipo de

cambio son las siguientes:
p ( t) = (p~o ~p1 ) t + ~p1

(59)

1 ~ ~ t ~
( p o p1 ) + e1
2

e (t ) =

(60)

Usando las ecuaciones (59) y (60), la dinmica del tipo de cambio real, por definicin
viene dada por:

1 ~
e r ( t ) = (~p1 ~p 0 ) t 1
+ e r1
2
2

(61)

Por otro lado, reemplazando la ecuacin (59) en la (7), se halla la trayectoria de la tasa
de inters interna:

i( t ) =

1
1
1
y m + (~
p0 ~
p 1 ) t + ~p1

(62)

Por la ecuacin (24) y la ecuacin (7), en el largo pla zo, se debe cumplir:
~i = i *

(63)

Finalmente, reemplazando la segunda igualdad de la ecuacin (63) en la ecuacin (62),

se puede expresar la dinmica de la tasa de inters en funcin de su valor de equilibrio
estacionario i * .

i( t ) =

1 ~ ~ t *
( p o p1 ) + i

(64)

59

A.1.5 Estticas comparativas de shocks permanentes no anticipados.

a)

Una expansin monetaria no anticipada (dm > 0) .

Respuesta analtica
Corto plazo
o

( m p) m p > y i i i < i* + e e e
m
e
o
o
e~ e e e e i < i * + e e e

Mediano plazo
o
o
o

i
d
d
*
e

y
>
y

q
(
y

y
)
=
p
>
0

(
m

p
)

i
=
e
<0 e<0 e

(e + p * p)

Respuesta matemtica
Corto plazo
dp = 0

1
de = 1
dm > 0
2

1
de r = 1
dm > 0
2

di =

1
dm < 0

Largo plazo
d~
p = dm
d ~e = dm

d ~er = 0

~
di =0

60

b)

Una elevacin no anticipada de la tasa de inters externa (di * > 0) .

Respuesta analtica.
Corto plazo:
* oe

i i + e > i eo
o
e (overshooting)
~e e e e e i* + e e > i e
*

Mediano plazo:
o

(e + p * p) y d y d > y q( y y ) = p > 0 p ( m p) i i i * = e e < 0 e < 0 e

Respuesta matemtica.
Corto plazo.
dp = 0

+ 3 1 *
de = 1
di > 0
2
1
+ 3
1
de r = 1
di * > 0
2
1

di = 0

Largo plazo.
d~
p = di * > 0

+ 3 *
d ~e = 1
di > 0
1

d ~er = 3 di * > 0
1
d ~i = di * > 0

61

c)

Una poltica fiscal expansiva no anticipada ( d 0 > 0 ).

Respuesta analtica
o
o
~
e
e
*
e
e

i
+
e
< i e (e + p * p ) y d
0
y d

Respuesta matemtica
(Largo plazo igual al corto plazo)
d~
p =0

d ~e =

1
d 0 < 0
1

d ~er =

1
d 0 < 0
1

~
di =0

62

y d constante

APNDICE A2

Shocks y polticas anticipadas en el modelo bsico

Efectos de cambios en las polticas anticipadas

Sea t = 0 , el momento del anuncio y t = , el momento de la implementacin de la
poltica anunciada, donde e (T ) y

p (T ) representan el tipo de cambio y los precios en el

momento que toma lugar el shock exgeno.

- El efecto de corto plazo o efecto de anuncio:

Desde el equilibrio de largo plazo inicial (~p 0 , ~e0 ) hasta el efecto de impacto inicial
p (0) y e (0) , como para el caso de polticas no anticipadas, de (0 ) = e(0 ) ~e 0 , denota el efecto

de corto plazo en el tipo de cambio. Como hemos supuesto que los precios se mantienen
constantes en el corto plazo, se debe cumplir que dp (0 ) = 0 , pues p(0) = ~p 0 . De manera
similar, de r (0) = e r (0 ) ~e r0 y di (0) = i (0) ~i0 denotan los efecto de corto plazo en la tipo de
cambio real y en la tasa de inters interna, respectivamente.

- Efectos de Mediano plazo:

Aqu se distinguen dos tramos. (i) Desde el efecto del corto plazo hasta el momento de
la implementacin de la poltica, que denotamos como e (T) e (0) y

p (T ) p (0) , para el

tipo de cambio y los precios, respectivamente. De manera similar, e r ( T) e r ( 0) y i(T ) i(0 )

denotan los efectos, para este tramo, en el tipo de cambio real y en la tasa de inters interna,
respectivamente. (ii) Despus de la implementacin de la poltica en la trayectoria hacia el
largo plazo final, la cual corresponde a la nueva senda estable. Los efectos correspondientes
se denotan como ~e e (T) y ~p p (T ) . Asimismo, ~e e (T) y ~i i (T) denotan los
1

r1

efectos, para este tramo, en el tipo de cambio real y en la tasa de inters interna,
respectivamente 23.

23

Aunque en este apndice no se calculan estos efectos, de las ecuaciones presentadas es fcil hacerlo.
De todas formas, esta notacin es til para poder distinguir los diferentes efectos de los shocks o de
las polticas anticipadas.
63

- Efectos de Largo plazo:

Igual que en el caso de las polticas no anticipadas, denotamos como d ~e = ~
e1 ~e 0 y
d tp = ~
p1 ~
p 0 el efecto en el tipo de cambio y en los precios, respectivamente. Asimismo, los

efectos en el tipo de cambio real y en la tasa de inters interna, se denotan, respectivamente,

como d ~e = ~e ~e y d ~i = ~i ~i .
r

r1

r0

Sistemas dinmicos
Se distinguen dos sistemas dinmicos. Uno que describe la trayectoria a seguir antes
del cambio exgeno, y otro que describe la trayectoria despus de dicho cambio.

El sistema que describe las trayectorias de las variables antes del cambio de alguna de
las variables exgenas, para el periodo 0 t T , segn las ecuaciones (42) y (43) de este
apndice, viene dador por:

p (t ) = w 1 1t + w 2 2t + ~p0
e (t ) =

(65)

1
1
w 1 t +
w 2 t + ~e0
1
2
1

(66)

Asimismo, el sistema que describe la trayectoria de estas variables para el periodo

t T , despus del cambio de alguna de las variables exgenas, pueden escribirse como:

p (t ) = w 1 t + w 2 t + ~p1
1

e (t ) =

(67)

1
1
w1 t +
w2 t + ~e1
1
2
1

(68)

Lo que diferencia a los sistemas son las constantes w1 , w 2 , w1 y w2 y los valores de

largo plazo correspondientes. Para conocer la dinmica completa de los sistemas es preciso
hallar estas constantes.

64

 Clculo de las constantes de los sistemas.

- Primera condicin:
Como se seal antes, se asume que en el momento inicial, en t = 0 , se cumple que

p (0) = ~p0 . Incorporando esta condicin en la ecuacin (65), se halla que:

w1 + w 2 = 0

(69)

- Segunda Condicin:
En el momento t = , la solucin es continua, es decir, las soluciones para p (T ) y
e (T ) de los sistemas (65)-(66) y (67)-(68) deben coincidir. Imponiendo esta condicin, y

haciendo algo de lgebra, se obtiene:

(w 2 w2 ) + w1 = p~1 p~0
1

(70)

1
(w 2 w2 ) 2 + 1 w 1 1 = ~e1 ~e0
2
2

(71)

- Tercera condicin:
El sistema tiene que converger en el largo plazo. Por esta razn, en el sistema dado por
las ecuaciones (67) y (68), hay que imponer que w1 = 0 , pues 1 > 0 , con lo cual se obtiene:
p (t ) = w2 t + ~p1 , t T

(72)

e (t ) =

(73)

1
w2 t + ~
e1 , t T
2
2

Lo cual permite hallar la senda estable:

e (t ) =

1
1 ~ ~
p (t )
p 1 + e1 ,
2
2

tT

(74)

65

Las ecuaciones (72), (73) y (74), permiten hallar las constantes w 1 , w 2 y w2 , a saber:

w1 =

1 2 ~
1 ~ 1
de
dp

( 2 1 )
2

(75)

w2 =

1 2 ~
1 ~ 1
de
dp

( 1 2 )
2

(76)

w 2 =

( d~p 1 2 d ~e ) + 1 (
( 1 2 ) 2
2

2 1) T

( 2 d ~e d~p )

(77)

Efectos de largo plazo.

Usando el sistema (22) y las ecuaciones (23) y (24) del apndice anterior, se obtienen
los efectos de largo plazo para los precios, el tipo de cambio nominal, el tipo de cambio real
y la tasa de inters interna.

0
p
d~
d ~e =
1

1
d ~er =
1

(1 2 )

1

1

(1 2 )
1

+ 3
1

d 0
3

dy
1
di *

d o
0 dm

dy
di *

1
dp *

(78)

(79)

~
d i = di *

(80)

Efectos de corto plazo o efecto de anuncio.

Evaluando la ecuacin (66) en el momento t = 0 y reemplazando el valor de las
constantes w 1 y w 2 , se obtiene que:

1 ~
de (0 ) = e(0 ) ~e0 = d ~e
dp
2

(81)

66

O, de manera desarrollada, como:

1
de (0 ) = T
1
1

d 0
dm

1 d y

di *
dp *

1 (1 2 )

1 3
1


+
+
2 1
2
2 1

(82)

A partir de la ecuacin anterior, el efecto de corto plazo para el tipo de cambio real, el
cual denotamos como e r , es, por definicin, el siguiente:
de r (0) = de (0) + dp *

(83)

O, de manera desarrollada, como:

1
de r (0 ) = T
1
1

1 T
1

2
1

1 2
T

+
2
1

1 3 T

+
2 1

d 0

dm

(84)
(1 T ) d y

di *
dp *
1

Asimismo, dado que para el caso de polticas anticipadas no tiene lugar ningn cambio
en las variables exgenas en el corto plazo, el efecto en la tasa de inters interna es nulo.
di (0) = 0

(85)

Dinmica de mediano plazo antes de la implementacin de la poltica ( 0 < t T ).

En las ecuaciones (65) y (66), reemplazando los valores de las constantes
correspondientes de las ecuaciones (75) y (76), se halla que:

p ( t) =

1 2 ~
1 ~
de
dp

( 2 1 )
2

e (t ) =

~
1
1 ~
de
d p 2 ( t ) 1 t + ~e0 , 0 < t T

( 2 1 )
2

( t )

t + ~
p `0 ,
2

67

0<t T

(86)

(87)

A partir de este sistema y usando la definicin de tipo de cambio real, se puede hallar
tambin su dinmica. Asimismo, usando la ecuacin (7), podemos hallar la dinmica de la
tasa de inters interna. En concreto:
e r ( t ) = e(t ) + p *0 p (t )

i( t ) =

(88)

1
( y 0 m0 ) + 1 p(t )

(89)

Donde p *0 , m 0 y y 0 denotan los valores iniciales para el nivel de precios externos, la

oferta monetaria y el producto potencial, respectivamente.

Para saber la direccin del nivel de precios y del tipo de cambio en el tiempo,
derivamos con respecto a t , y se obtiene:

1 2 ~
1 ~
p ( t) =
d p 1 ( t ) 2
d e
( 2 1 )
2

1 2 ~
1 ~
e (t ) =
dp
d e
( 2 1 )
2

(t )

2 t 1

2 t 1

> 0 , si d ~e > 0 y d p~ 0

=
< 0 , si d ~e < 0 y d~p 0

> 0 , si d ~e > 0 y d~p 0

=
< 0 , si d ~e < 0 y d~p 0

(90)

(91)

Es decir, si un shock exgeno eleva los precios d ~

p > 0 y el tipo de cambio en el largo
plazo d ~e > 0 , por ejemplo debido a una expansin monetaria, en este tramo de mediano
plazo previo a la implementacin de la poltica, los precios y el tipo de cambio estn
aumentando.
Dinmica de mediano plazo despus de la implementacin de la poltica ( t T ).
Esta dinmica se obtiene a partir del sistema de ecuaciones (72) y (73), luego de
reemplazar los valores de las constantes correspondientes de la ecuacin (77).

p ( t) =

1
( 2 dp~ 1 2 d e~ ) + 1 (
( 1 2 )

1 ) T

68

~)
( 2 d e~ d p

2 ( t T )

+ ~p1 , t T

(92)

e (t ) =

1
( 2 d~p 1 2 d ~e ) + 1 (
2 ( 1 2 )

2 1 ) T

( 2 d ~e d~p )

2 ( t T)

+ ~e1 , t T (93)

Asimismo, para este tramo, la dinmica del tipo de cambio real y la tasa de inters
puede obtenerse de:
e r ( t ) = e(t ) + p1* p (t )

i( t ) =

(94)

1
( y1 m1 ) + 1 p(t )

(95)

Donde p 1* , m 1 y y 1 denotan los valores finales, luego de que se ha producido el shock

o cambio de poltica, para el nivel de precios externos, la oferta monetaria y el producto
potencial, respectivamente.

Para saber la direccin que siguen los precios y el tipo de cambio nominal en el tiempo,
derivamos con respecto a t , y se obtiene que:
o

p ( t) =

e (t ) =

2
( d~p 1 2 d ~e ) + 1 (
( 1 2 ) 2

1 ) T

2
( 2 d~p 1 2 d ~e ) + 1 (
2 ( 1 2 )

( 2 d ~
e d~
p)

2 1 ) T

2 ( t T )

( 2 d ~e d ~
p)

, tT

(t T )

(96)

, t T (97)

En estas ecuaciones el signo de estas derivadas es ambiguo, a menos que se detallen los
efectos de largo plazo d ~
p y d~
e.

A manera de ejemplo, vamos a mostrar el signo de las derivadas anteriores en el caso

en que se d una expansin monetaria dm > 0 . Sabemos que para este cambio exgeno, por
el sistema de ecuaciones (78), d p~ = d ~e = dm . Reemplazando estos valores en el sistema de
ecuaciones anteriores, se concluye que el signo de la derivada del precio y del tipo de cambio
respecto al tiempo es igual y opuesto del signo que toma (1 2 2 ) , respectivamente. Por
las ecuaciones (30) y (31) del apndice anterior, podemos afirmar que:

69

q 1 + 3

(1 2 2 ) = q1 +
+
2

4q
q 1 + 3 + 1

> 0 .
2

(98)

Por tanto, despus de la expansin monetaria en la trayectoria hacia el largo plazo final,
sobre la senda estable, los precios estn creciendo, mientras que el tipo de cambio est
decreciendo.

A. Una expansin monetaria anticipada ( dm > 0 ).

Respuesta analtica
Corto plazo
o

Anuncio m ~e e e ee i < i* + ee e
Mediano plazo, antes de la expansin

(e + p

p ) y d p = q ( y d y ) > 0 p (m p ) i i i * = e e > 0 e > 0 e

o

Mediano plazo, despus de la expansin

y d po = q( y d y ) > 0 p

m (m p ) (m p ) > y i i
o
o

*
e
i

i
=
e
<0 e<0 e

Respuesta matemtica
Corto plazo

1 1
de( 0) = 1
dm > 0
2

1
de r (0) = 1
dm > 0
2
1

di (0) = 0

70

Largo Plazo

d~p = dm > 0

d~e = dm > 0
d ~e r = 0

~
di =0

B. Una elevacin anticipada de la tasa de inters internacional ( di* > 0 ).

Respuesta analtica
Corto plazo
o

Anuncio i * ~e e e e e i * + e e > i e

Mediano plazo, antes de la elevacin de i *

(e + p

p ) y d p = q ( y d y ) > 0 p (m p ) i i i * = e e > 0 e > 0 e

o

Mediano plazo, despus de la elevacin de i *

o

i * i i * = ee < 0 e < 0 e y d > y q ( y d y ) = p > 0 p (m p ) i

o

Respuesta matemtica
Corto plazo

1
de (0 ) =
+ 3 di * > 0
2 1

1
de r (0) =
+ 3 di * > 0
2 1

di (0) = 0

71

Largo plazo
d p~ = di * > 0

d ~e = + 3 di * > 0
1

d ~e =

3 *
di > 0
1

~
d i = di* > 0

C. Una expansin fiscal anticipada ( d0 > 0 ).

Respuesta analtica
Corto plazo
o

Anuncio 0 ~e e e ee i * + ee < i e

Mediano plazo, antes de la expansin fiscal

(e + p

p ) y d p = q ( y d y) < 0 p (m p ) i i i* = e e < 0 e < 0 e

o

Mediano plazo, despus de la expansin fiscal

o

0 y d p = q ( y d y) > 0 p (m p ) i i i * = e e < 0 e < 0 e

o

Respuesta matemtica
Corto plazo
de (0 ) =

1 1
d 0 < 0
1

de r (0) =

1
d 0 < 0
1
1

di (0) = 0

72

Largo plazo
d~
p=0

d ~e =

1
d 0 < 0
1

d ~er =

1
d 0 < 0
1

~
di =0

73

APNDICE B1 Shocks y polticas no anticipadas en el modelo extendido.

B.1.1 El modelo extendido

Las ecuaciones de l modelo
El modelo viene dado por las siguientes ecuaciones. Cabe sealar que todas las
variables, con excepcin de las tasas de inters y la tasa de depreciacin, estn en logaritmos.
Asimismo, todos los parmetros tienen signo positivo. La diferencia con el modelo bsico
est dada por la reformulacin de la Curva de Phillips, ecuacin (4).
o

i = i * + ee
o

(1)

ee = e

(2)

m p = y a i

(3)

p = q ( y d y ) + (1 q ) e

y d = 0 + 1 (e + p * p ) + 2 y 3 i ,

(4)
0 < 2 < 1

(5)

Las ecuaciones dinmicas para el nivel de precios y para el tipo de cambio

Conjugando las ecuaciones (1), (2) y (3), se obtiene la ecuacin que describe la
dinmica del tipo de cambio.
o

e=

1
( p m + y) i*

(99)

Por otro lado, conjugando las ecuaciones (1), (2), (3) y (5) en la ecuacin (4) se
obtiene que:
o
o

3
q3

p = q 0 + q 1 e q 1 + 3 p q 1 2 +
m + (1 q ) e
y + q 1 p * +

74

(100)

Reemplazando la ecuacin (99) en la ecuacin (100), se obtiene la ecuacin que

describe la dinmica de los precios.
o

p = q 0 + q 1 e a 11 p b 13 y + q1 p * + b 12 m (1 q )i *

(101)

Donde 24:

1
1
a 11 = q ( 1 + 3 + ) > 0

(102)

1
1
b 12 = q ( 3 + ) > 0

(103)

( + 1)

b 13 = q (1 2 ) + q 3
+ >0

(104)

Curvas IS y LM
o

Haciendo p = 0 en la ecuacin (100), y e = 0 en la ecuacin (101), las ecuaciones

resultantes son las siguientes.
p = m y + i *

e=

(105)

(1 2 ) + 3

1
y p *
0 + 1 + 3 p 3 m +
1

1
1

(106)

La ecuacin (106) se obtiene, adems, haciendo uso de la ecuacin (105). De esta

manera, las curvas IS y LM son las mismas que para el modelo bsico.

Las pendientes de las curvas IS y LM se derivan de las ecuaciones (105) y (106) y en el

plano ( p, e) son:

24

Puede demostrarse que existe un nivel de q en el intervalo ( 0,1) lo suficientemente grande como para
asegurar que a 11 > 0 y b 12 > 0 . Para garantizar que b 13 > 0 , basta con imponer que 2 < 1 .
75

de
dp

de
dp

(107)

LM

=1+
IS

3
>0
1

(108)

B.1.2 Solucin particular y estabilidad del sistema

Las ecuaciones (65) y (66) pueden escribirse en trminos de matrices como:

po a
o = 11
e 1 /

q 1 p q
b 12
b 13
+

0 e 0 1 / /

o
m
(1 q ) q 1
y
1
0 *
i
p *

(109)

O, en forma matricial:
po
p
o = A + BX
e
e

(110)

Estabilidad del modelo

A =

q1
<0

(111)

Lo cual indica que tenemos un equilibrio estacionario con punto de silla.

Solucin particular y los multiplicadores de largo plazo
Para los precios y el tipo de cambio nominal:

0
p~
~
=
e 1

1

1
1

(1 1 )

+ 3
1
1

o
0 m

y
*
1 i
p *
76

(112)

Para el tipo de cambio real:

1
~e = ~e + p * ~
p = o 1 y + 3 i *
r
1 1
1

(113)

Para la tasa de inters interna:

~i = i *

(114)

B.1.3 La solucin particular y la solucin general

La solucin particular
Definimos como el nmero = 2.71828... (base del logaritmo neperiano). Sean las
soluciones de prueba para los precios p ( t ) = w t y para el tipo de cambio e( t ) = v t , con

v y w constantes por determinar.

La solucin particular es:
p (t ) = w 1 t + w 2 t

(115)

e(t ) = v 1 t + v 2 t

(116)

Con las races caractersticas:

1 =

4
q 1
a

11 > 0
2
2

a 11 +

4
q 1
a

11 < 0
2
2

a 11 +
2

2 =

(117)

(118)

77

La solucin particula r puede reescribirse slo como dependiente de los parmetros w1

y w 2 como:
p (t ) = w 1 t + w 2 t
1

e (t ) =

(119)

1 + a11
1
w 1 t +
w 2 t
q 1
2
1

(120)

La solucin general
p (t ) = w1 t + w 2 t + p~
1

e (t ) =

(121)

1 + a11
1
w1 t +
w 2 t + ~
e
q 1
2
1

(122)

B.1.4 La senda estable y los multiplicadores de corto plazo

La senda estable
Reemplazando w 1 = 0 en las ecuaciones (121) y (122), se obtienen las siguientes
expresiones:
p (t ) = w 2 t + ~p

(123)

e (t ) =

1
w 2 t + ~e

(124)

Sustituyendo la ecuacin (123) en la ecuacin (124), y ordenando, se halla la ecuacin

de la senda estable:

e (t ) =

1
1 ~ ~
p( t )
p+e
2
2

(125)

78

Con pendiente negativa:

de
1
=
<0
dp 2

, pues 2 < 0

(126)

En particular, para los valores de largo plazo inicial ( ~

e 0 ,~
p 0 ) , se tiene:

e (t ) =

1
1 ~ ~
p( t)
p 0 + e0
2
2

(127)

Asimismo, para los valores de largo plazo final ( ~

e1 ,~p 1 ) :

e (t ) =

1
1 ~ ~
p (t )
p1 + e1
2
2

(128)

Multiplicadores de corto plazo

Asumiendo que inicialmente la economa se encontraba en el estado estacionario
(~
p 0 , ~e0 ) y denotando como p(0 ) y e (0) el nivel de precios y de tipo de cambio de corto

plazo,

respectivamente,

~
p (0) p
0

e (0) ~e 0

miden

los

efectos

de

corto

plazo

correspondientes.
Dado que ( ~
p 0 , ~e0 ) son puntos que corresponden a la senda estable inicial, estos valores
son una solucin de la ecuacin (50), por lo que debe cumplirse que:
1 ~ ~
~e = 1 ~
p0
p 0 + e0
0
2
2

(129)

Por otro lado, los puntos p(0 ) y e (0) son puntos que deben estar en la nueva senda
estable, por lo que debe cumplirse que:

e(0) =

1
1 ~ ~
p (0)
p1 + e1
2
2

(130)

79

Tomando la diferencia de ambos lados de las ecuaciones (129) y (130), se obtiene:

e(0) ~e0 =

1
1 ~ ~
(p(0 ) ~p 0 )
( p1 p 0 ) + (~e1 ~e0 )
2
2

(131)

Considerando que p (0) ~

p 0 = (1 q )(e(0 ) ~e 0 ) , los efectos de corto plazo son:
2 (d~
p (1 q)d ~e))
p (0) ~
p0 =
+ d~p
(1 q) 2

e(0) ~e0 =

(132)

(d ~
p (1 q )d ~e))
+ d~
e
(1 q ) 2 )

(133)

Los efectos de corto plazo en la tasa de inters:

i(0 ) ~i0 =

dm + d y

(134)

Dinmica de mediano plazo

Evaluando las ecuaciones (123) y (124) en el momento t = 0 :
p (0 ) = w 2 + ~p1

e(0) =

(135)

1
w 2 + ~e1
2

(136)

Considerando que p (0) ~

p 0 = (1 q )(e(0 ) ~e 0 ) , se obtiene que:

w2 =

2 (d~
p (1 q)d ~e ))
(1 q) 2

(137)

80

En consecuencia, la dinmica del tipo de los precios y el tipo de cambio es la siguiente:

p ( t) =

2 (d ~
p (1 q )d ~e) t
+ d~
p
(1 q ) 2

(138)

e (t ) =

(d~p (1 q )d~e ) t
+ d~
e
(1 q ) 2

(139)

La dinmica de la tasa de inters en funcin de su valor de equilibrio estacionario i *

es:

i( t ) =

1 ~ ~ t *
( p o p1 ) + i

(140)

B.1.5 Una expansin monetaria no anticipada ( dm > 0 ).

Respuesta analtica
Corto plazo
o

(m p ) m p > y i i i < i * + e e e
m
e e(0 ) ~e 0 > 0 p
o
o
~e e e e e i < i * + e e e

Mediano plazo
o
o
o

i
d
d
*
e
y y > y q (y y) = p > 0 p (m p ) i i i = e < 0 e < 0 e
(e + p * p)

Respuesta matemtica
Corto plazo
dp (0 ) =

(1 2 )(1 q )
dm > 0
(1 q ) 2

de (0 ) =

(1 2 )
dm > 0
(1 q ) 2

81

di (0) =

2q
dm < 0
(1 q ) 2

Largo plazo
d~
p = dm
d ~e = dm

~
di =0

82

APNDICE B2 Shocks y polticas anticipadas en el modelo extendido

Efectos de cambios en las polticas anticipadas
Sea t = 0 , el momento del anuncio y t = , el momento de la implementacin de la
poltica anunciada, donde e (T ) y

p (T ) representan el tipo de cambio y los precios en el

momento que toma lugar el shock exgeno.

- El efecto de corto plazo o efecto de anuncio:

Desde el equilibrio de largo plazo inicial (~p 0 , ~e0 ) hasta el efecto de impacto inicial
p (0) y e (0) . Como para el caso de polticas no anticipadas, de (0 ) = e(0 ) ~e 0 , denota el efecto

de corto plazo en el tipo de cambio. Como hemos supuesto que los precios se mantienen
constantes en el corto plazo, se debe cumplir que dp (0 ) = 0 , pues p(0) = ~p 0 . De manera
similar, de r (0) = e r (0 ) ~e r0 y di (0) = i (0) ~i0 denotan los efectos de corto plazo en la tipo de
cambio real y en la tasa de inters interna, respectivamente.

- Efectos de Mediano plazo:

Aqu se distinguen dos tramos. (i) Desde el efecto del corto plazo hasta el momento de
la implementacin de la poltica, que denotamos como e (T) e (0) y

p (T ) p (0) , para el

tipo de cambio y los precios, respectivamente. De manera similar, e r ( T) e r ( 0) y i(T ) i(0 )

denotan los efectos, para este tramo, en el tipo de cambio real y en la tasa de inters interna,
respectivamente. (ii) Despus de la implementacin de la poltica en al trayectoria hacia el
largo plazo final, la cual corresponde a la nueva senda estable. Los efectos correspondientes
se denotan como ~e e (T) y ~p p (T ) . Asimismo, ~e e (T) y ~i i (T) denotan los
1

r1

efectos, para este tramo, en el tipo de cambio real y en la tasa de inters interna,
respectivamente 25.

- Efectos de Largo plazo:

Igual que en el caso de las polticas no anticipadas, denotamos como d ~e = ~
e1 ~e 0 y
~ p
~ el efecto en el tipo de cambio y en los precios, respectivamente. Asimismo, los
d tp = p
1
0

25

Aunque en este apndice no se calculan estos efectos, es fcil hacerlo a partir de las ecuaciones
presentadas. De todas formas, esta notacin es til para poder distinguir los diferentes efectos de los
shocks o de las polticas anticipadas.
83

efectos en el tipo de cambio real y en la tasa de inters interna, se denotan, respectivamente,

como d ~e = ~e ~e y d ~i = ~i ~i .
r

r1

r0

Sistemas dinmicos
El sistema que describe las trayectorias de las variables antes del cambio de alguna de
las variables exgenas, para el periodo 0 t T , segn las ecuaciones (121) y (122), est
dado por:
p (t ) = w1 t + w 2 t + p~ 0
1

e (t ) =

(141)

1
1
w 1 t +
w 2 t + ~e0
1
2
1

(142)

Asimismo, el sistema que describe la trayectoria de estas variables para el periodo

t T , despus del cambio de alguna de las variables exgenas, puede escribirse como:

p (t ) = w 1 t + w 2 t + ~p1
1

e (t ) =

(143)

1
1
w 1 t +
w 2 t + ~
e1
1
2
1

(144)

Clculo de las constantes de los sistemas.

- Primera condicin:
Como se seal antes, se asume que en el momento inicial, en t = 0 , se cumple que
p (0) ~
p 0 = (1 q )(e(0 ) ~e 0 ) . Incorporando esta condicin en la ecuacin (65), se halla que:

w1 =

1
2

(1 q) 2
(1 q ) w 2
1

(145)

Como sealamos antes, con un nivel de q lo suficientemente grande, pero menor que
uno, podemos afirmar que 1 > (1 q ) .

84

- Segunda condicin:
En el momento t = , la solucin es continua, es decir, las soluciones para p (T ) y
e (T ) de los sistemas (141)-(142) y (143)-(144) deben coincidir. Imponiendo esta condicin,

y haciendo algo de lgebra, se obtiene:

(w 2 w2 ) + w 1
2

= ~p1 ~p 0

(146)

1
(w 2 w 2 ) + 1 w1 = ~e1 ~e0
2
2
2

(147)

- Tercera condicin:
El sistema tiene que converger en el largo plazo. Por esta razn, en el sistema dado por
las ecuaciones (143) y (144), hay que imponer que w1 = 0 , pues 1 > 0 , con lo cual se
obtiene:
p (t ) = w 2 t + ~p1 , t T

(148)

e (t ) =

(149)

1
w 2 t + ~
e1 , t T
2
2

Lo cual permite hallar la senda estable:

e (t ) =

1
1 ~ ~
p (t )
p1 + e1 ,
2
2

tT

(150)

Las ecuaciones (145), (146) y (147), permiten hallar las constantes w 1 , w 2 y w2 , a

saber:

w1 =

1
[d~p 2 d~e ]
( 1 2 )

w2 =

1 (1 q ) ~
2
[dp 2 d~e]

(1 2 ) (1 q ) 2

(151)

85

(152)

w2 =

2 1 (1 q ) ~
[dp 2d~e ] + 2 [d~p 1d~e ]

(1 2 ) (1 q ) 2
(1 2 )
1

(153)

Efectos de largo plazo.

0
p
d~
d ~e =
1

(1 2 )

1

1

+ 3
1

d o
0 dm

dy
di *

1
dp *

~
d i = di *

(154)

(155)

Efectos de corto plazo o efecto de anuncio.

Evaluando la ecuacin (141) en el momento t = 0 y reemplazando el valor de las
constantes w 1 y w 2 , se obtiene que:

dp (0 ) =

(1 q )
[d~p 2 d~e]
((1 q ) 2 )

(156)

Haciendo lo propio en la ecuacin (142), se halla:

de (0 ) =

1
[d~p 2 d~e]
((1 q) 2 )

(157)

- El efecto en la tasa de inters interna es:

di (0) =

(1 q)
[d~p 2 d~e ]
((1 q) 2 )
1

86

(158)

 Dinmica de mediano plazo antes de la implementacin de la poltica ( 0 < t T ).

A partir del sistema de ecuaciones (141) y (142), reemplazando los valores de las
constantes correspondientes de las ecuaciones (151) y (152), se halla que:

p ( t) =

1 (1 q ) t

1
+ 1 t [d~
p 2 d~e ] T + ~p0
2
(1 2 ) (1 q) 2

(159)

e (t ) =

1 (1 q ) t

1
+ t [d~p 2d ~e ] T + ~e0

(1 2 ) (1 q ) 2

(160)

Puede demostrarse que un shock exgeno que eleva los precios d ~

p > 0 y el tipo de
cambio en el largo plazo d ~e > 0 , por ejemplo debido a una expansin monetaria, en este
tramo, los precios y el tipo de cambio estn aumentando.
Dinmica de mediano plazo despus de la implementacin de la poltica ( t T ).
Esto viene dado por el sistema de ecuaciones (143) y (144), luego de reemplazar el
valor de la constante dado en la ecuacin (153), se obtiene:

p ( t) =

1 (1 q )

2
[d~
p 2d ~e ] + [d ~
p 1d ~e ] t

(1 2 ) (1 q ) 2

e (t ) =

1 (1 q )

1
[d~p 2 d~e ] + [d~p 1d ~
e ] t

(1 2 ) (1 q) 2

(161)

(162)

Puede demostrarse que si tiene lugar una expansin monetaria, el signo de la derivada
del tipo de cambio y del precio respecto al tiempo, es igual y opuesto del signo que toma

(12 2 ) ,

respectivamente. Por las ecuaciones (117) y (118) del apndice anterior,

podemos afirmar que:

( 12 2 ) >

0 .

(163)

Es decir, despus de la expansin monetaria en la trayectoria hacia el largo plazo final,

sobre la senda estable, los precios estn creciendo, mientras que el tipo de cambio est
decreciendo.

87

 Una expansin monetaria anticipada ( dm > 0 ).

Respuesta analtica
Corto plazo
o

Anuncio m e~ ee ee i < i* + ee e e(0) e~0 > 0 p m p i

Mediano plazo, antes de la expansin

(e + p

o
o
o
p )
d
d
*
e
y p = q ( y y ) > 0 p (m p ) i i i = e > 0 e > 0 e
i

Mediano plazo, despus de la expansin

y d po = q( y d y ) > 0 p

m (m p ) (m p ) > y i i
o
o

*
e
i

i
=
e
<
0

e
<0 e

Respuesta matemtica
Corto plazo
dp (0) =

(1 q )
[1 2 ] dm > 0

((1 q ) 2 )

de (0 ) =

1
[1 2 ]dm > 0
((1 q ) 2 )

di (0) =

(1 q )
[1 2 ] dm > 0
((1 q ) 2 )

Largo Plazo

d~p = dm > 0

d~e = dm > 0
~
di =0

88