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1

1
2.

: , , . 4


, :

()

: ( )
()




= 1 1
, = 1 1
= 0:
1 + 1
1
1
0 =
=
+
1+
1+ 1+
1 2
, = 2:
2 + 2
1
1
1
1
2
2
1
+

+
=
+
=
+
+
0 =
1+ 1+ 1+
1+
1+
1+ 2
1+ 2
= 3, 4, .., :

1
2
3

0 =
+
+
+ +

1+
1+ 2
1+ 3
1+
1+
=1



: , ..

.
R ,

0 =


.
=
1
0 1 +
0 =
=



,
, (
),
,
( ), ,
:
= +
R

?
, , ?
? ,
, ?


?

() :
1 1 , 2 2 ..
()
:

1
2

0 =
+
+=
1+
1+ 2
1+
=1



()
:
(1 + ) = (1 + ) (1 + )
:
1
1, = 1 1 +
2

2, = 2 1 +

(1)
(2)

1,
2,
,
+
+

0 =
1 +
1 + 2
1 +
=1

(3)

(4)

(1)-(3) (4), : 0 = 0
,


?
: 100 . ( 1 . )
15 .
10 . , 5 . .
15% .
() ?

100

100+5 100+10 100+15 100+20 100+25 100+30


15

15

15

15

15

15

10

10

10

10

10

10

PV

=100,
00

91,30

8,70

83,18

8,70

7,56

75,61

8,70

7,56

6,58

68,61

8,70

7,56

6,58

5,72

62,15

8,70

7,56

6,58

5,72

4,97

56,20

8,70

7,56

6,58

5,72

4,97

94,05

15

21,51

8,70

7,56

6,58

5,72

4,97

79,98

30

3,78

8,70

7,56

6,58

5,72

4,97

69,44

100

0,0005

8,70

7,56

6,58

5,72

4,97

66,67

(PV )

99,43
98,45
97,16
95,67


1 ,
0 = 100.
(
).
66,67.
,
= 0 66,67
. ,
, 10/66,67=15%
.
( ).

10
= 66,67
0 = =
0,15
/ ( / ) 66,67/15=4,44.


B: 100 . (1 . )
15 . 10 .

.
15% .
?

100

105

110,75 117,36 124,97 133,71

15

15,75

16,61

17,60

18,75

10

10

10

10

10

5
PV

91,30

8,70

=100,00

83,74

8,70

7,56

77,17

8,70

7,56

6,58

71,45

8,70

7,56

6,58

5,72

66,48

8,70

7,56

6,58

5,72

4,97

100,00

62,16

8,70

7,56

6,58

5,72

4,97

100,00

15

41,53

8,70

7,56

6,58

5,72

4,97

100,00

(PV )

100,00
100,00
100,00


0 = 100.
, = 15% .
(!):
1 = 105
0 = (1 + ) + 1 (1 + ),
0 = (1 + ) + 1 + 2 + 2 1 + 2 ,
2 = 110,75 ..
( ?)
!
0 = / + = 10/0,15 + ( )
( ) = 33,33
PVGO
/ ( / ) 100/15 = 6,67.
?


C: 100 . (1 . )
15 . 10 .
, 5% .
.
15% .
?
?
/ ?

100

105

110,25 115,76 121,55 127,63

15

15,75

16,53

17,36

18,33

10

10,5

11,03

11,58

12,16

5
PV

91,30

8,70

=100,00

83,36

8,70

7,94

76,12

8,70

7,94

7,25

69,50

8,70

7,94

7,25

6,62

63,45

8,70

7,94

7,25

6,62

6,04

100,00

57,94

8,70

7,94

7,25

6,62

6,04

100,00

15

25,55

8,70

7,94

7,25

6,62

6,04

100,00

(PV )

100,00
100,00
100,00


P0=100.
., R=15% .
:
1 = 105
0 = (1 + ) + 1 (1 + ),
0 = (1 + ) + 1 + 2 + 2 1 + 2 ,
2 = 110,25 ..

/ ( / ) 6,67.

10
0 =
=
= 100
0,15 0,05
P/E ,
.
1
15
=
= 100
0 =

0,15
?
g = .


D: 100 . (1 . )
15 . 1-
20% .

.
15% .
?
?

100

120

120

120

120

120

15

18

18

18

18

18

18

18

18

. .

+5

PV

(PV )

100,00

=100,00

86,96

13,04

75,61

13,04

11,34

65,75

13,04

11,34

9,86

57,17

13,04

11,34

9,86

8,58

100,00

49,72

13,04

11,34

9,86

8,58

100,00

15

13,04

11,34

9,86

8,58

100,00

100,00

115/120

100,00
100,00

115/120


0 = 100.
,
115/120 ,
.
., = 0: 1, = 100


= 15% .
1
2
1
5
18
1
+

=
+

= 100
0 =
1+
1 + 1,15 0,15 1,15

FCF :
1
2
3
=
+
+
+
2
3
1+
1+
1+


18

18

18

PV

1
0

-5

= 5/1,15 + (18/0,15) (1/1,15) = 100


()
() = () ()
,
,

PV

1
2


TV

( )

= (. . ) +
1+


( )
1.
2.

3.

+ 1

: () .
+ 1

: . /
= 0 . /
+ 1

: . /
= 0 . /
4. , PVGO
. = /,
/

10

12

14,4

17,28

20,74

23,43

26,47

28,05

29,73

1,2

1,44

1,73

2,07

2,49

2,81

3,18

3,36

3,57

2,4

2,88

3,46

2,69

3,04

1,59

1,68

1,78

FCF

-0,8

-0,96

-1,15

-1,39

-0,2

-0,23

1,59

1,68

1,79

20%

20%

20%

20%

20%

13%

13%

6%

6%


1. : FCF(t) 6%

0,8 0,96 1,15 1,39 0,20 0,23
( . ) =

= 3,6
1,1 1,12 1,13 1,14 1,15 1,16
7
1,59
1
1
=
=
= 22,4
1+ 6
1,16 0,10 0,06
= 3,6 + 22,4 = 18,8


2. : . /
= 0 . / ( = 11)
0,8 0,96 1,15 1,39 0,20 0,23
( . ) =

= 3,6
1,1 1,12 1,13 1,14 1,15 1,16

1
1
=
7 =
11 3,18 = 19,7
1 + 6
1,16
= 3,6 + 19,7 = 16,1


3. : . /
= 0 . / ( = 1,4)
0,8 0,96 1,15 1,39
. =

= 3,6
1,1 1,12 1,13 1,14

1
1
=
6 =
1,4 23,43 = 18,5
1 + 6
1,16
= 3,6 + 18,5 = 14,9


4. :
8 .
.
= /,
/

.
0,8 0,96 1,15 1,39 0,20 0,23 1,59 1,68
=

+
+
= 2,0
2
3
4
5
6
7
8
1,1 1,1
1,1
1,1
1,1
1,1
1,1
1,1
=

1
1+

9
1
=

1,1

= 2,0 + 16,7 = 14,7

3,57
= 16,7
0,10

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