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5
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-153,4

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-153,4

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22,2
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54,1

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91,4

91,3

42,6

393,2

0,0

0,0

0,0

0,0

14,0

37,4

0,0

0,0

-60,0

0,0

0,0

0,0

-283,4

0,0

0,0

-60,0

0,0

0,0

14,0

-246,0

54,1

-23,9

91,4

91,3

56,6

147,2

-153,4 -177,8 -122,3 -68,2



1
0,91
0,83
0,75

-92,1

-0,7

90,6

147,2

0,68

0,62

0,56

0,51

0,51
31,9

6
7
8
9
10



(57)
-153,4


-153,4

(.4.7)
-153,4

-24,4

55,5

-22,2

45,8

40,6

-16,3

56,7

51,6

29,0

-175,6

-129,7

-89,1

-105,4

-48,7

2,9

31,9

-42,4

0,0

0,0

-41,0

0,0

0,0

7,2

-229,6

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0,94 . ,
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23

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4.1.

1
2

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5
6

0
1
2
3

0,0
88,5
147,5 147,5

118,0

206,5

206,5

177,0

1 091,5

0,0

-51,3

-62,2

-62,2

-62,2

-68,1

-68,1

-115,3

-489,4

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

-47,2

-47,2

55,8

138,4

138,4

61,7

602,1

0,0
37,2
85,3 85,3

0,0
0,0
0,0
0,0
-153,4
-82,6
0,0
0,0

0,0
-70,8

0,0
0,0

0,0
0,0

16,5
0,0

16,5
-306,8

(m) (.4+.5)

-153,4

0,0

-70,8

0,0

0,0

16,5

-290,3

(m) (. 3 + .6)

-15,0
-43,2

138,4
95,2

138,4
233,6

78,2
311,8

9
10

-153,4
-45,4
85,3 85,3
-153,4 -198,8 -113,5 -28,2

-153,4
-41,3
70,5 64,1
-153,4 -194,7 -124,2 -60,1

311,8

-10,2
-70,3

85,9
15,6

78,1
93,7

40,1
133,9

133,9

-82,6
0,0

34

4.1 ( 2.1 .2.8), =


311,8; =133,9; = 25,1%; : ( ) 4,31 ,
4,82 . 2.1 4.1 ,

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(
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17.
7.
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17

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.
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.
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5.3.


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1. .
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( ),
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). (
, ) .

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1 ;
15%;
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(2,2% )
(24%);
4.1,
;
1 ,
0,
;
:
;
, , (
). ,
, .
( )
. 4 , -
. 7 -
, 7 , .
5.1.

(m)

0
1
2
3

0,0

88,5

147,5

147,5

118,0

206,5

206,5

177,0

1 091,5

0,0

75,0

125,0

125,0

100,0

175,0

175,0

150,0

925,0

0,0

13,5

22,5

22,5

18,0

31,5

31,5

27,0

166,5


:


,


0,0

-45,0

-55,0

-55,0

-55,0

-60,0

-60,0

-100,0

-430,0

0,0
0,0
0,0

-35,0
-10,0
0,0

-40,0
-15,0
0,0

-40,0
-15,0
0,0

-40,0
-15,0
0,0

-45,0
-15,0
0,0

-45,0
-15,0
0,0

-45,0
-15,0
-40,0

-290,0
-100,0
-40,0

0,0

-6,3

-7,2

-7,2

-7,2

-8,1

-8,1

-8,1

-52,2




,
:
:

0,0

200,0

200,0

200,0

260,0

260,0

260,0

260,0

0,0

0,0

30,0

30,0

30,0

39,0

39,0

39,0

39,0

246,0

0,0
0,0
0,0

200,0
170,0
-7,8

170,0
140,0
-9,0

140,0
110,0
-8,3

170,0
131,0
-8,9

131,0
92,0
-8,0

92,0
53,0
-7,1

53,0
14,0
-6,3

-55,3

2,2%*(11+12) : 2
+ 37%*(.6)

0,0
0,0

-4,1
-3,7

-3,4
-5,6

-2,8
-5,6

-3,3
-5,6

-2,5
-5,6

-1,6
-5,6

-0,7
-5,6

-18,3
-37,0

5
6
7
8
9
10

11
12
13

14
15

39


16
17
18
19
20
21

(.2)
(.4-.10+.13)
(.16+.17)
( )
(-0,24. 19)
(18+. 20)

0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0

75,0
-82,8
-7,8
0,0
0,0
-7,8

125,0
-94,0
31,0
23,3
-5,6
25,5

125,0 100,0
-93,3 -102,9
31,7
-2,9
31,7
0,0
-7,6
0,0
24,1
-2,9

22

(m) (. 21+ .10)

0,0

22,2

55,5

54,1

23
24
25

0,0
23,4
0,0
0,0

-153,4
-70,0
0,0
0,0

-46,6
0,0
0,0
(m) (.23+.24) -153,4

26
27

(m) (.22+.25)

175,0
-106,1
68,9
68,9
-16,5
52,3

150,0
-145,3
4,7
4,7
-1,1
3,6

925,0
-731,3
193,7
193,7
-46,5
147,2

36,1

175,0
-107,0
68,0
65,1
-15,6
52,4
91,4

91,3

42,6

393,2

0,0
-60,0
-60,0

0,0
0,0
0,0

0,0
0,0
0,0

14,0
0,0
14,0

37,4
-283,4
-246,0
147,2


-153,4
-24,4
55,5

54,1

-23,9

91,4

91,3

56,6

-153,4

-68,2

-92,1

-0,7

90,6

147,2

-177,8

-122,3

2.1 .2.8. 4.1 . 4.2.


2.1, .
5.2.
5.2

1
2
3
4

(. 5.1; .2 + .23)

(1 .7 .2.1)
(.5.1; 4,
13, 20, 24)

(.4 .7 .2.1)

(m)
2
3
4
5
6

0,0

98,4

125,0

125,0

100,0

175,0

175,0

164,0

962,4

0,0

89,5

103,3

93,9

68,3

108,7

98,8

84,2

646,6

-153,4

-122,8

-69,5

-70,9

-123,2

-84,3

-83,7

-107,4

-815,2

-153,4

-111,6

-57,5

-53,3

-84,1

-52,4

-47,2

-55,1

-614,6

, 1 (

646,6
1,05 ),
614,6

>0.
. , ( )
, . :
(15%),
, ,
;
, ()
,
;
.
.

,
,

.

40

5.2. , 2.1 (. 2.8), 4.1 (. 4.2)


5.1 (. 5.3) (. 5.1)
.
, .
. 6.
, 105
0 (75 ) 1 (30 ) 16% , .
, 2, 4 ( 4
). ,
, .. ,
. .. 4 ,
2 3. 2 3 7% .
E - 10%,
11%.
5.3.
5.1 4 : 2, 15, 18 24.
5.3.
( )

1
2
2
3
4
5
6
7
8
9
10

11
12
13
14
15
15

16
17
18
18

(m)
0
1
2
3
4


0,0
88,5
147,5
147,5
118,0

0,0
75,0
125,0
125,0
100,0
(
0,0
0,0
0,0
0,0
3,2
)

0,0
13,5
22,5
22,5
18,0

0,0
-45,0
-55,0
-55,0
-55,0
:

0,0
-35,0
-40,0
-40,0
-40,0

0,0
-10,0
-15,0
-15,0
-15,0
,
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0


0,0
-6,3
-7,2
-7,2
-7,2

0,0
200,0
200,0
200,0
260,0


0,0
30,0
30,0
30,0
39,0


0,0
200,0
170,0
140,0
170,0

0,0
170,0
140,0
110,0
131,0
( )
0,0
-7,8
-9,0
-8,3
-8,9


0,0
-4,1
-3,4
-2,8
-3,3
2,2% (11+12) : 2
0,0
-3,7
-5,6
-5,6
-5,6
+ (37% .6)
,

(.34 min (16%; 1,111%) .31)
(.2+2)

(.4 - .10 + .13 + .15)
(.16+.17)

206,5
175,0
0,0

206,5
175,0
0,0

177,0
150,0
0,0

1 091,5
925,0
3,2

31,5
-60,0

31,5
-60,0

27,0
-100,0

166,5
-430,0

-45,0
-15,0
0,0

-45,0
-15,0
0,0

-45,0
-15,0
-40,0

-290,0
-100,0
-40,0

-8,1
260,0

-8,1
260,0

-8,1
260,0

-52,2

39,0

39,0

39,0

246,0

131,0
92,0
-8,0

92,0
53,0
-7,1

53,0
14,0
-6,3

-55,3

-2,5

-1,6

-0,7

-18,3

-5,6

-5,6

-5,6

-37,0

0,0

-12,3

-12,3

-9,8

-7,4

-7,4

-4,9

-2,5

-56,6

0,0
0,0

75,0
-95,1

125,0
-106,2

125,0
-103,1

103,2
-110,2

175,0
-114,4

175,0
-111,1

150,0
-147,8

928,2
-787,9

0,0
0,0

-20,1
20,1

18,8
14,4

21,9
7,9

-7,0
14,9

60,6
0,0

63,9
0,0

2,2
0,0

140,3

41


19
20

21
22

(.18+.20)

(m) (.21+.10)

(-0,24. 19)

0,0
0,0

0,0
0,0

13,1
-3,2

15,3
-3,7

0,0
0,0

45,7
-11,0

63,9
-15,3

2,2
-0,5

140,3
-33,7

0,0
0,0

-20,1
9,9

15,6
45,6

18,2
48,2

-7,0
32,0

49,6
88,6

48,6
87,6

1,7
40,7

106,7
352,7


0,0
23,4
0,0
0,0
-153,4
-70,0
0,0
0,0
0,0
0,0
-13,0
-19,1
-153,4
-46,6
-13,0
-19,1

0,0
-60,0
0,0
-60,0

0,0
0,0
0,0
0,0

0,0
0,0
0,0
0,0

14,0
0,0
0,0
14,0

37,4
-283,4
-32,1
-278,1

-28,0

88,6

87,6

54,7

74,6

23
24
24
25

26

-153,4

(m)
( . 2324)

-36,7

32,6

29,1


(m) + (m) (.22 + .25)
27
28
29
30
31
32

33
34
35
36

37
38
39
40
41
42
43
44
45
46
47
48
49
50


( )



(.31+.30+.34)

16%.31

(
) (.34-.33-.15)


75,0
30,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0

0,0
32,1

0,0
0,0

0,0
0,0

0,0
0,0

105,0
32,1

78,4
0,0

10,6
0,0

0,0
-20,3

0,0
-20,3

0,0
0,0

0,0
-20,3

0,0
-20,3

0,0
-20,4

89,0
-101,6

78,4

101,6

101,6

81,3

61,0

61,0

40,7

20,4

0,0

90,9

101,6

81,3

61,0

61,0

40,7

20,4

0,0

0,0

12,5
12,5

16,3
0,0

16,3
0,0

13,0
0,0

9,8
0,0

9,8
0,0

6,5
0,0

3,3
0,0

87,3
12,5

0,0

-4,0

-4,0

-3,2

-2,4

-2,4

-1,6

-0,8

-18,2

-22,7

-21,9

-21,2

106,3

66,0

65,7

33,5

180,9

66,0
-23,4
41,0
-49,0

65,7
42,3
37,1
-11,9

33,5
75,9
17,2
5,3

75,9

(m)
(.27+.28+.29+.30+.35)
153,4
36,7
-24,3
-23,5
29,7

(. 26 + . 36)
0,0
0,0
8,3
5,6
1,7

(.37-. 27)
-75,0
-30,0
8,3
5,6
1,7

-75,0 -105,0
-96,7
-91,0
-89,3

-75,0
-27,3
6,9
4,2
1,2

-75,0 -102,3
-95,4
-91,2
-90,0
*
75,9

5,27
**
11,09%
***

5,36

6,69

89,0

101,6

74,8

8 ()

5,3

: *
** ( 30%)
. .
*** .
2.1, ,
. ,

42

.
.
, ( )
10 .
30% .
,
2.1. , , ..
. ,
1 . ,
,
. ,
,
. 6.2 6 ,

, .
, , , ,
( ),
, .

5.4.


:
, ,

. , ,
(
18);

,
;

(),
( ).

,
;
:

: ( )
;

18

, / ,
( )
.4.6.

43

: ( ),
;
,
( ) ,
-
(. . 9.2).

.3.12.

.
(,
). ,

, :
;


(
).

5.5.

(. 5) ,

.
, ,
.

6.



6.1.


.
, , .

, :

, ,
( );

44

, ,

- ( ).
,
:
,
. ()
4.3 4.
,
.

() .
.
, .. .

.

6.2.



, ,
. ,
,
.
, :
,


;
, ,


, ,
;

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, ).
, ,
, ,
, ,
;

( ,

45

, , ,
) ( ,
, );
,


( ).
. 3.13 3.

6.3.

, -
, :
;
, ;
- ;

,
.

(
) .
:

( );
- ,

;
-

;
,

- .

.

7.



7.1.

, , ,

. , ,

.

46

(
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. ,
, ,
.
19:
, ,

, (
) ;
, ,

, ,
,
;
,

;
,

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;

( );

, .
:
( , )

( ,
) ,
;
;
();
,

;
,

- .
19

47

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20, .

, ;
;
.

,
,
(. . 9.2).

,
, , :
, ;

,
;

, (


);

, .
,
,
.

.
().
.
.
(. . 11.2)
, ,
() (
).

7.2.


,
3.11, .

20

, ,
, ,
.

48



(. 3.14). .
7.1. 5.1 5.2
( ).
( )
. 7.1,
10%. 6.1, 37 8.1
, .. .
0,13 7 8.1 .
7.1.

(.2)
1
,
2
( 3 7)
:

3
4
5
7
8
9
10

. .5.2. (.3+0,18/1,18 (.7,


7 + .23, 7 + .24, 0))
. .5.2 -(. 14)
+ . . 5.2, -(.15)
. . 5.2, -(. 20)
(13% ( 5.2, .6) )
. 9
,

. .5.2. .8- (.23, 1).

11
12
13

(.1+.8)

14

(m)
1
2
3
4
5
6

23,4

33,2

36,4

36,3

38,0

51,8

55,8

44,0

318,9

23,4

33,2

36,4

36,3

38,0

51,8

55,8

44,0

318,9

23,4
0,0
0,0
0,0
0,0

24,2
4,1
3,7
0,0
1,3

22,5
3,4
5,6
3,0
2,0

22,5
2,8
5,6
3,5
2,0

27,2
3,3
5,6
0,0
2,0

31,5
2,5
5,6
10,3
2,0

31,5
1,6
5,6
15,3
2,0

35,2
0,7
5,6
0,5
2,0

218,0
18,3
37,0
32,6
13,0

0,0
0,0

-29,7
-29,7

-7,2
-7,2

-7,2
-7,2

-7,2
-7,2

-8,1
-8,1

-8,1
-8,1

-8,1
-8,1

-75,6
-75,6

0,0

-29,7

-7,2

-7,2

-7,2

-8,1

-8,1

-8,1

-75,6

23,4
1,00
23,4

3,5
0,91
3,2

29,2
0,83
24,1

29,1
0,75
21,9

30,8
0,68
21,0

43,7
0,62
27,1

47,7
0,56
27,0

35,9
0,51
18,4

243,3
166,1

166,1

,
. , 5.2
60% (.. 58,24 , .29 5.2.)
,
(), .

166,1
2,85 .
58,24

49

,
: 8
9
. ,
,
,
,
.

8.



8.1.


, .
:

, ();

, ;

,
().

.
:

,
;

;
;
( ,

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),
;
, ,

8.2.


m :
() GJ(tm,0) GJm

(t = 0,

50

, t0
. . 2.7, ) m- .
m-
.
, GJ0 = 1;
m- Jm,

m- m-1 (
) . ,
GJ0 = J0;
(, ) jm,

. j m J m 1 .
( ).
jm = (Jm -1)100%;
m- MJm,

m-

k
. GJ m

k
Jm

k- (, )21.
, ,
.

. ,
, ,
.
,
(
. 1).
, jm
( m ).
(
- ).

m ( GJ m
), ( J m
)

( ) , , ,
(GIm), :
GI m

GJ m$

GJ m

GJ m

GJ m$

(8.1)

( - ).
21

, ,
.

51


.
Im

Jm
J$
Jm
m

(8.2)

m ,
;
, (
, , ),
, (
).
(
):
GJm = GJ0J1...Jm,
Jm

(8.3)

GJ m
GJ m 1

(8.4)
j ,
. m m
, :
J m 1 j 100 m ,

(8.5)


, , .
, (, , )
. , .

k
( n m
) (k-) (m).

. , m,

kp
kp j m
nm
jm

(8.6)

.

, ,
.

,

,
.

, (

52


).
22.
,
, , ..
, ,
, ()
(
).
.
, ,
. 8.3.
8.1 ,
. 8.1.
() .
(8.5) m=1,
(8.2). ,
,
. (8.3).
(8.1).
8.1

1
(%)
2
(%)
3
(%)

,

4

5

6

7

8

9

10

11

,
(
). GJ0=1
12

13

14

15

16

(m)
2
3
4
5
6

30,00
2,00
10,00

25,00
2,00
5,00

20,00
2,00
2,00

15,00
2,00
0,00

10,00
2,00
-5,00

8,00
2,00
-5,00

8,00
2,00
-5,00

8,00
2,00
-5,00

8,00
2,00
-5,00

1,30
1,02
1,10
1,16

1,25
1,02
1,05
1,17

1,20
1,02
1,02
1,15

1,15
1,02
1,00
1,13

1,10
1,02
0,95
1,14

1,08
1,02
0,95
1,11

1,08
1,02
0,95
1,11

1,08
1,02
0,95
1,11

1,08
1,02
0,95
1,11

1,30
1,02
1,10
1,16

1,63
1,04
1,16
1,35

1,95
1,06
1,18
1,56

2,24
1,08
1,18
1,76

2,47
1,10
1,12
2,00

2,66
1,13
1,06
2,22

2,88
1,15
1,01
2,48

3,11
1,17
0,96
2,76

3,36
1,20
0,91
3,08

1,00
1,00
1,00
1,00

1,25
1,02
1,05
1,17

1,20
1,02
1,02
1,15

1,15
1,02
1,00
1,13

1,10
1,02
0,95
1,14

1,08
1,02
0,95
1,11

1,08
1,02
0,95
1,11

1,08
1,02
0,95
1,11

1,08
1,02
0,95
1,11

22

.

.

53


17
18
19
20

1,00
1,00
1,00
1,00

1,25
1,02
1,05
1,17

1,50
1,04
1,07
1,35

1,73
1,06
1,07
1,52

1,90
1,08
1,02
1,72

2,05
1,10
0,97
1,92

2,21
1,13
0,92
2,14

2,39
1,15
0,87
2,39

2,58
1,17
0,83
2,66

8.1 ( 7) , ,
(
).

8.3.

. .

-.
1.
.
, (
, ).
.
2. .
, (
), .
,
(, ,
), .


.
, (.
1) ,
( ) .
3. .
, ,
,

. ,
, .
.
8.3. 300
. 1- 3000 ./.
2 . 12%, ..
1% , 3- 294 .
. , 18%, ..
1,5% ( !). ( )
3- 300, 309 . .
.
.

54

, ,
3000, 2940 ./., ..
.
,
() .

( ,
).
,
.
:
, , , ;


,
(,
).
;
, ,
, , (
)
;

(,
), , :
( ).
,

(. 9).
,
, (), /
.

8.4.
8.4.1.

. .

,
.
,
.
( ,
. 5.2) , .

.

55

23

- .

( ) ,
, ,
.

: ,
( )
.
. .
, , .
, (
) .
,
. ,
,
, ,
. ,
, .
1. , ,
. , ,
.
.
2. . 1-
118 . ., 18 . . , 2- .
3- , , ,
36 .. , . , ,
30, 31 32 ./.
1830+1831=1098 .. 3-
, 1098/32=31,2 .., 36
..
3. ,
50% . 1- .
2- , (
) ,
. ,
, .
, ,
.
(
) .
23

,
.

56

8.4.2.


, . 5.3.
,
. ,
(c(m)),
.
.
, ,
, .. :
m

c m
GJ m

(8.7)

, ,
.
.
c$(m) . ,
, :
m

c$ m
.
GJ m

(8.8)

. . ,
. ,
8000 9240 ,
10%, 9240/1,1=8400
, .. 8400:8000=1,05 .
5%.

2
.
. ,
, ,
. ,
, ,
.
8.4. 8.2.

5.2 ( 5.3). 0 7
8.1. , ,
, .
. 25
. - 10%.
8.2.

(m)

57

1
2


0,0
75,0
125,0
125,0
0,0
93,8
187,5
215,6

3
4

5
6

7
8

9
10
11
12
13
14

15
16
17
18
19
20



(.1.17 .8.1)
(
)


:



(.4.17 .8.1)



( )

2,2%*(10+11) : 2
+
(37% .5 .17 .8.1)
,

max (- 1,111% .37; .41)
(.2+3)

(.6-.8 + .11 + .14)
(.15+.16)


(-0,24. 19)

100,0
189,8

175,0
358,6

175,0
387,3

150,0
358,5

925,0
1 791,1

0,0

0,0

0,0

0,0

6,2

0,0

0,0

0,0

6,2

0,0

-45,0

-55,0

-55,0

-55,0

-60,0

-60,0

-100,0

-430,0

0,0
0,0

-10,0
-56,3

-15,0
-82,5

-15,0
-94,9

-15,0
-104,4

-15,0
-123,0

-15,0
-132,8

-15,0
-239,0

-100,0
-832,8

0,0

222,8

222,8

222,8

354,1

354,1

354,1

354,1

0,0

33,4

33,4

33,4

53,1

53,1

53,1

53,1

312,7

0,0
0,0
0,0

222,8
189,3
-9,2

189,3
155,9
-12,1

155,9
122,5
-12,6

253,8
200,7
-15,5

200,7
147,6
-15,2

147,6
94,5
-14,9

94,5
41,4
-14,8

-94,4

0,0
0,0

-4,5
-4,6

-3,8
-8,3

-3,1
-9,6

-5,0
-10,5

-3,8
-11,4

-2,7
-12,3

-1,5
-13,3

-24,4
-70,0

0,0

-14,7

-14,7

-11,7

-8,8

-8,8

-5,9

-2,9

-67,6

0,0
0,0

93,8
-113,5

187,5
-142,7

215,6
-152,7

196,0
-181,8

358,6
-200,1

387,3
-206,7

358,5
-309,8

1 797,4
-1 307,4

0,0
0,0
0,0
0,0

-19,8
19,8
0,0
0,0

44,8
6,3
31,3
-7,5

63,0
0,0
56,6
-13,6

14,2
0,0
14,2
-3,4

158,5
0,0
158,5
-38,1

180,6
0,0
180,6
-43,3

48,7
0,0
48,7
-11,7

490,0
490,0
-117,6

0,0
0,0

-19,8
13,7

37,3
70,7

49,4
82,8

10,8
63,9

120,5
173,6

137,3
190,4

37,0
90,1

372,4
685,1

0,0
0,0
0,0
0,0
1,2
1,1

0,0
-60,0
1,1

0,0
0,0
1,1

0,0
0,0
1,1

41,4
0,0
1,1

64,8
-283,4

21
22

(.17+.20)

(m) (.21+.8)

23
24
25

26

(%)
(.25.1 .8.1)

36,0

32,5

24,0

16,5

11,0

8,8

8,8

8,8

27

(1+.26)

1,0

1,3

1,2

1,2

1,1

1,1

1,1

1,1

1,0

1,3

1,6

2,0

2,2

2,4

2,6

2,8

-153,4
0,0
-153,4

-92,8
0,0
-69,4

0,0
-17,0
-17,0

0,0
-54,0
-54,0

-131,3
0,0
-131,3

0,0
0,0
0,0

0,0
0,0
0,0

0,0
0,0
41,4

-377,5
-71,0
-383,7

-153,4

-55,7

53,7

28,8

-67,4

173,6

190,4

131,5

301,4

0,0
0,0

0,0
0,0

0,0
0,0

105,0
71,0

28

29
30
31

32

(m) + (m)

33
34

(m)
(. 23+29+30)
(.22 + .31)


( )

0,0
23,4
-153,4
-70,0
1,2
1,3


75,0
30,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0

0,0
71,0

58


35
36



(.37+.36+. 40)

78,4
0,0

30,4
0,0

0,0
-24,3

0,0
-24,3

0,0
0,0

0,0
-24,3

0,0
-24,3

0,0
-24,3

78,4
90,9

121,4
121,4

121,4
97,1

97,1
72,8

72,8
72,8

72,8
48,5

48,5
24,3

24,3
0,0

16%.31

(.40-39)
(
) (.40-.39-.14)

12,5

19,4

19,4

15,5

11,7

11,7

7,8

3,9

101,9

12,5
0,0
0,0

0,0
-19,4
-4,7

0,0
-19,4
-4,7

0,0
-15,5
-3,8

0,0
-11,7
-2,8

0,0
-11,7
-2,8

0,0
-7,8
-1,9

0,0
-3,9
-0,9

12,5
-89,3
-21,8

43

(m)
( 33, 34, 35, 36, 42)

153,4

55,7

-29,0

-28,1

68,2

-27,1

-26,2

-25,2

141,7

44

(. 32 + . 43)


(.44-. 33)/(.17 . 8.1)

0,7

146,5

164,2

106,3

0,4
-81,8
0,3
-82,7

71,5
-10,3
44,4
-38,3

74,2
63,9
41,9
3,6

44,5
108,4
22,8
26,4

37
38

39
40
41
42

45
46
47

48

49
50
51

**
***

52
53
54
55
56
57


0,0
0,0
24,7
0,7

-75,0
-75,0
-75,0
-75,0

-24,0
-99,0
-21,8
-96,8

16,4
-82,6
13,6
-83,2

0,4
-82,1
0,3
-82,9

108,8
-121,4

108,4
26,4

108,4
26,4
15,33%
5,14
5,91
108,8
121,4
89,3
8 ()

: *
** ( 30%)
. .
*** .
5.2 ( 5.3) , ,
,
. , - .
, 16% .
,
(. . 1.2 1).
.
.
(8.10), (
) . , , (
) 28 ./.,
19 . 8.1. . 8.3.
8.3

1

(28 .19 .8.1)

0
28,00

(m)
1
2
3
4
5
6
29,40

29,99

29,99

28,49

27,06

25,71

24,43

59


2
3
4
5
6


((.44 - . 33) / .1)
, (8.10)
(.2/ . 18 . 8.1)

-2,68

-1,02

0,82

0,02

0,03

5,41

6,39

4,35

13,32

-2,68

-1,00

0,79

0,02

0,02

4,90

5,67

3,79

11,52

-2,68

-0,91

0,65

0,02

0,02

3,04

3,20

1,94

5,29

5,29 , 5,29*28=148,04
31,01%

, ,
( ), , .
, (
,
. 8.1, . 20), (8.10).
,
, .
, ,
(8.10),
(8.11), ,
8.4.
8.4

1
2
3
4
5

(m)
2
3
4
5


(.2 . 9.3)
, (8.11)

-2,68

-1,02

0,82

0,02

0,03

(.2.19 . 8.1 / .17 . 8.1)

-2,68

-0,86

0,59

0,01

0,01

-2,68 -0,78
0,49
0,01
0,01
1,59
1,50
0,81
0,94
0,9437 , 0,9437 28 = 26,42
15,33%

5,41

6,39

4,35

13,32

2,55

2,65

1,59

3,87

,
,
, ( 28 .
).
, .
.
,
, (
).

9.



9.1.

, ..
, , ..
,

60

. ,
, , .
,
.

, . ,
,
, . ,
,
24.

. , ,
(,

,

..) 25.
.
,
, ,
.

-.
,
( )
. (, .),
, .

,
.
, .


.
24

(
) .
.

.
( 4)
,
(. ) , .
25
, -,
, -,
.

61


,
,
, .

, ()
. , ,
.
:
.
, 26 ,
;
;
( "" - )
.

9.2.


.

,

.
. ,


.
.
,
.
,
( )
- . , ,
(,
).
:

26

,


.

62

1) ,
;
2) ;
3)
( )
( -
).
(, ,
, ),
(, , , ).
.
,

.
.
,
.
, ,
,
, . , ,

, . ,
,
, .

-
. -
- ,
. .
1. (,

- ).
(.
, . 3).
2. ,
,
.
,
, ..
. -
x :
x x 1 x ,

(9.1)

63

x x ( )
( ) ,
,
(
;
=0,3).
, ,
200 500,
2000,7+5000,3=410.
,
,
,
.
3. , , ..
.
- x
:
x p k xk
k

(9.2)

xk k- , pk ,
.

( ,
..). , ,
0,01, 900,
-
0,01900=9. ,
- (. .1),

,
. , ,
,
. ,
,
27.
,
,
, .
27

,

, ,
, 8760 ,
100% ..

64

.2, ,
, ,

.
,

, ,
( , ),
. (Y)
(D) (Y = g + hD),
- (Y)
,
(r0): Y = g + hr0. D
r0 , , .
,
(h > 0)
,
(h < 0) .
. 1.3.
4. , , ..
(,
),
.
( ,
).
,
.

.

,
11.05.2001 .,

. , ,
, ,
.
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28

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15
16

17
18
19
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1
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4
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125
125
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-40
-40
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0
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-15
-15
-15
-15

0
30
30
30
39
39
,
0
-7,8
-9
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0
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31
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0
7,8
0
0
2,9
0
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0
0
23,2
31,7
0
65,1

0
0
-5,6
-7,6
0
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0
-7,8
25,5
24,1
-2,9
52,4

0
22,2
55,5
54,1
36,1
91,4


-153,4 -46,6
0
0
-60,0
0

(.11 + .12)
-153,4 -24,4
55,5
54,1
-23,9
91,4
,
-153,4 -22,2
45,9
40,6 -16,3
56,8

31,9

14,3%
.

175
-45
-15
39
-7,1
68,9
0
68,9
-16,5
52,3
91,3

150
-45
-55
39
-6,3
4,7
0
4,7
-1,1
3,6
42,6

925
-290
-140
246
-55,4
193,6

14,0

-246

193,6
-46,4
147,2
393,2

91,3
56,6 147,2
51,5
29,0 31,9

0,903 0,903 0,903 0,903 0,903 0,903 0,903 0,903


(.1 .17)
0
67,7 112,88 112,88 90,3 158,03 158,03 135,45 835,3
(.2 .17)
0
-31,6 -36,12 -36,12 -36,12 -40,64 -40,64 -40,64 -261,9

0
-10,0
-15
-15
-15
-15
-15
-55
-140,0

71


21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33


0
30,0
30
30
39
39
,
0
-7,8
-9
-8,3
-8,9
-8

0
-11,7
22,8
23,5
-8,7
55,4

0
11,7
4,9
0,0
8,7
0,0
( )
0
0,0
15,9
18,6
0
46,7

0
0,0
-3,8
-4,5
0
-11,2
(.23 + . 26)
0
-11,7
18,9
19,0
-8,7
44,2

0
18,3
48,9
49,0
30,3
83,2


-153,4 -46,6
0
0
-60,0
0


-153,4 -28,3
48,9
49,0
-29,7
83,2
,
-153,4 -25,7
40,4
36,8
-20,3
51,7

0,0

10,0%

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-7,1
56,3
0,0
56,3
-13,5
42,8
81,8

39
-6,3
-5,5
5,5
0
0
-5,5
33,5

246,0
-55,4
132,0

14,0

-246

81,8
46,2

47,5
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0,0

137,5
-33,0
99,0
345,0

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. 1-0,9027 = 0,0972 = 9,72%.

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: (960-336)/96 X = 260. : X = 40. ,
=40:100=0,4=40%.

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: -900+200/1,134+920/1,1342 = -8. ,
, , , 12,8%,
: -900+800/1,128+250/1,1282 = 5.
( ,
).
2001,1+920=1140,
8001,1+250=1150.
: E=0,1. +42,
+34, .. .

78

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,
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(. .1.3). ,
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).
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38150:36000 - 1 = 5,97%.
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: 1,091,05:1,08-1=0,0597=5,97%.
. , ,
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1,111,05:1,08-1=0,079=7,9%. 7,9%.


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(. . 1.3).
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),

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,

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( ).
10.3.
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, 20- -
. 8260 . . 7000 . .
150 .. . ,
15012/7000=0,257=25,7% . :
. ,
3 ;
(18%).
150/1,18=127,1 . . ;
. ,
3 , ,
. , ,
3 , .. 1.
;

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(7000 . .);
100 . , 50

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, , (
) . , 2% ;
, .
. , ,
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, ,
( 2,4% 1,5% ).

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(, , ,
, .

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105
70
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162
1260
1842

1246
166
104
70
905
217

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263
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, 8,4%.

, ,

( ),
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() ,
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0,05-0,1 (5-10%
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81



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..
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, , .

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38

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82

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, . ,
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, . , 10%,
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, 50%. ,
-64, +160, -108, +19 0%
(51,6%).

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. , ,
: , , ,
,
, .
,
(. . 10.3).
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10.5. . 10.3 ,
. 0. ,
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7800
5637

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2250
7200
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900
1350
6600
5173

0
450
6000
4903

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81
0
1550

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63
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900
45
0
850

900
27
0
500

900
9
0
188

372
1178
0
2078

288
912
0
1812

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0
1546

120
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0
1280

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83

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0. , ,
. ,
,
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. 10.4 ( , , ,
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).
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10.4

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4500
0

1
0
4500

2
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0
0
3600 2700

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0
1800

5
0
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4500 3600 2700 1800


900
0
0
4050 3150 2250 1350
450
5625
0
0
0
0
0
20,0% 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% 20,0%
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0
1325 1240 1138 1016
907
1125 1125
860
612
384
181
5625 4300 3060 1922
906
0
0
8400 7800 7200 6600 6000
0
5869 5637 5405 5173 4903
0
0
0
-1125

900
81
1125
-700

900
63
700
-360

900
45
360
-122

900
27
122
-6

900
9
6
0

-1125
0
0
0
0

-700
0
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0
0

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0
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, 20%, .


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84

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10.6. ,
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85

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4. 960
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( ) , ,

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86

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11.2.

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39.
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39

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11.3.

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9 . 10.2).
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42.
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1.
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42

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1 2, :
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K2 = 3000; 2 = 840; 2 = 0,28.
, , , 1 .
, :
K3 = 3000; 3 = 570; 3 = 0,19;
K4 = 2000; 4 = 360; 4 = 0,18.
, 3. ( 1 )
600 + 570 = 1170.
, , (5000),
840 + 360 = 1200.

, ,
, ,
,
.

, .

,
(,
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,
(.9.2).

91

92

1.


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1.1.
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(, , ,
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, .. ,
, .
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(, , -
- ) .
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, .., .
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93


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( ),
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, , - () .
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, , .

94

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() (, , ,
),
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,
, 25 1999 39-
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, ,
- ,
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, .
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,
- -.

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. (
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,
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-.

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(. 2).
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95

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,
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-

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-

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( 9, .10.2
.1.3 1).
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43.

1.2.

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43


, , .

96

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.
(inflation) .
GJ(s,t), ()
s t. s -
, . ,
GJ(t - 1,t), 1 , .
,
. ( )
(. 5).
( ):
:
1
GJ s, t
GJ t , s

(1.1)

: 0, t1, t2, ... , tn ,


GJ t n , 0 GJ t1 , 0 GJ t 2 , t1 ... GJ t n , t n 1

(1.2)

1. () j = 96%.
j, .. , ,
, .
. j (12 ), ..
(1+j)12. , , ,
1 + j = 1,96. (1+j)12 = 1,96. j 12 1,96 0,0577 5,77% .
, 96/12=8%.

,
.

, ,
44.
.
.

k
GN m

nk .
m


. , :

44

.
, .. . , (
) : ;

;
..

97


1 n k i ... 1 n k i
1
1
m
m
GJ m

k
GN m

, im GJm (

k
) m, n m
(
) k .

2. , 1,
4 1.1.
5, 6.
1.1

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1
2
3
4
5
6

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0
0

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2
20

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15

6
15

7
8

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1
1

1,20
1,20
0,5

1,20
1,44
0,8

1,15
1,66
1,0

1,10
1,82
1,2

1,15
2,09
1,3

1,15
2,41
1,4

1,08
2,60
1,5

10

16

15

12

19,5

21

12

0,92

0,89

0,89

0,90

0,94

0,99

1,02

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-,
,
( -
).

.
-,
. ,
,
.

,
.
.
,
(, ).

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.
.
3. . 1.2
.
, 0,
( 2), 10%
( 5% ).

98

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.
1.2

1
2
3
4
5
6

7
8
9
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11
12

13
14

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:
:

(.5.3)

:

(.5.3)
:



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0
0

1
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3
16%

5
14%

1,095
1,095

1,095
1,200

1,077
1,292
1,200

1,077
1,392

1,068
1,486
1,160

1,068
1,587

1200
1315

1400
1680

2600
2995

2600
2995

2600
3474

2600
3474

130
150

130
150

130
174

130
174

2600
2995

2470
2845

2340
3126

2210
2953

2470
2845

2340
2695

2210
2953

2080
2779

,
. .
(interest rate) ( )
.
, ,
p.
. ,
.
, ,
p.
,
.
(nominal interest rate) p,
. , , ,
.
(real interest rate) p0 ,
, ..
( ).

99

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,
.


.
(.
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p0

p i
,
1 i

(1.3)

1 p 1 p0 1 i

(1.4)

( ):
p ;
p0 ;
i ( ), .

,
, ,
. , :
1) ( )
, ,
;
2) .
,
(
) (
).
, ,
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(1.3) (1.4) ,
, .
, ,
, , ,
, ,
, .
.
, ,
, ;

100

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.
,
, ,
( p), (p0) .
,
(1.4).
, , ,
.

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,
, : (
!) , .
. ,

, 1 p$. ,
,
. ,
0
(1+p$) (1+p0$)1 , 0 1
.
0

p, : 1 p 1 p$

KK1 1 p$ J , J
0

p0 ,
. :
1 p0

1 p
J
1 p$
I
I

(1.5)

I .
, , p0,
, .
45.
(1.5) , , ( I)

.

45

. ,
, ,
, , .

101

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.
4. 1 , 3%
i 0.03 , 10 % .
p0

0.1 0.03
0.0680 6.80% .
1 0.03

5. 1995 . i = 200%,
p =120% . (1.3), ,
1,2 2,0

0 . ,
: p0
1 1,2
.
, !

,
p 12
,
p

01
, (10%). ,

12
12
1
12

(8.5): i
1 i

(1.3)
p0

1 1 2

1
12

1 0,09587 .

0,1 0,09587
0,00377 0,377% .
1 0,09587

: p0 = 12p0 = 120,377% = 4,52%.


, .
.
6. ( )
13%
. 10% .
4% .
, ,
.
, ,
(1/4 ). ( ,
) 13/4=3,25%.
I = (1+0,1)

0,25

= 1,02411 ( 2,411% ).

J = (1+0,04)
0,985% ).

0,25

= 1,00985 (

(1.5):

J
1,00985
p0 1 p$
1 1,0325
1 0,01812 1,812% .
I
1,02411

:
p0 = 1,812 4 = 7,25%.
.

102

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, ,
. , p (
), m ,
, p/m.
pef ( ) :

p
pef 1
m

1.

(1.6)

7. ( ) p = 1,2
(120%), ( n = 12).

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Dm

1.3.

(
).
(
). (


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,
.

, .
,
(
) (Risk Premium, RP),
. ,

,
.

,
, .
1. () . .
,
( ,
).
(, 0% 5%), , ,

103

.
.
. ,
:
;
,

;
;
.

,
,
,

()

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, (
);
, ,

;
,

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, , ,
,
, .. ,
. , ,
,
,
. ,
(,
).
,
;
. ,

, ,
,
,
, ( ) ;
,

( ). ,
,
. , ,

104

.
(, )
.
, ,
;
. ,

,
..
, ,
;
.

.
.
, ,
.
, ,
.
1. : -195, +802, -726, +51, +45, +24.
, , 180%, .
195 22
. 10%
=22/0,1-195=25, =18. ,
18%.
28
.
2. : -3800, +110, +9680.
10%. : -6120,
+6348, +6348. 15%.
0, :
-3800+110/1,1+9680/1,12 = 4300 > -6120+6348/1,15+6348/1,152 = 4200.
1 ( ),
:
-38001,1+110+9680/1,1 = 4730 < -61201,15+6348+6348/1,15 = 4830.

,
46.,
, ,

.
() , .
.
46

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,
() ( , ) .

105

2. .
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. , ,
.
( )
. ,
, , CAPM
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(market) . m,
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:
, (..
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, ,
, r
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r r0 rm r0 ,

106

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, ( )
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. .
, CAPM
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,

, CAPM .
,
, ,
.
.
CAPM
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, , ,
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,
, .
- . ,

107

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,
. , , , :
;
,

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. ,

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. ,
?
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-,
, , ,
,
.
, , CAPM
, (
).
.
CAPM
.
CAPM
- ,
.
,
47.
, CAPM , ,
. ,
,

M cov , m
rm r0
,

Dm
1 r0

.
, ,

.
( ),
, ,
47


( ) WACC.

.
, .

108

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(. 9.2).
CAPM .
, ,

. , , -
,
, . 10.2.
, ,

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. ,
,
.
()
(D) .
(
), .
.
(, )
: = g + hD.
() D
(r0), : = g + hr0.

.
. 9.2 .
3. .

, 30- .
.., ..
. .
.
(,
),
, , , (
).
( ) .
t
pt,
1 . , , 1
( )

109

t (pt/p0) 0.
t
0
t.
Et

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1 t 1 .
pt 1
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48.
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,
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, . .
,
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, , ,

, , ,
.
,
,
. ,
, .
,
. .
.
1. ,

(. . 1.2 1).
48

, CAPM,
() ,
.
(-)
, .

110

2. ,

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. ,
, ,
. ,

(,
), .
, , -
,
. ,
,
.

,
- . ,
6-10%
.
. ,
. , ,
,
.
,
.

.
(..
,
).

. ,
, ,
, 20-40 , 3-5% .
,
,
(. . 6.2).
,
.
1.4.
(
), .
, ,

111

.
, , ,

.
,
(
,
).
.
.
(
)
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,
(
: , .). ,
, , , (
) . ,
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, ,
, ( )
, .
.

), .


.
,
.
(,
) (
, ).
:
;
;

- ( , . 5.1);

112

;
.

, ,
(
). :
;
;
, ;

(
)
;

( )
.
,
, .
,
, .
:
;
.

,
,
.

. 2.8. ,
, (. 47).
()
4.4.
1.5. ,
() ,
,
. :


, ;

113

,
;


(
, ,
,
).

, , ,
.
.
: , , .
,
, , .
( )
(
, , , , ,
..)
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( )
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:

, , . 49
-
.

49

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( .). ,
..
, , -,
. , ,
, .

114

2.
,
. (
- ,
) (, 1110195,
11-0195).

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:
,

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, /

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, ,

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, ,

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-

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,
- 50:
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;
, ..;
, ,

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;

50

,
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115

- ,

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, ,
, , ,
.
, :

(,
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, ,


(, ,
).

116

3.

3.1.


3.1


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...


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( ).
, ,
51 ( ,
, ), %




( 3.2),
( 3.3)
( 3.4)
3.2

...

1
2
3
4
5




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: ( . 15)

7
8

()

( . 68)

10

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;
:

52;
51

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,
.

117

(
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, ,
, ..
,
. :
:

,
, ,
.;

() .
:
,

, ,

( );
(

).
3.3.

...

, :


53:
:

()

52

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(opportunity cost) ,
(. .10.4 11).
53
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/
.
.

118


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...
:
(
)
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7
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3.4.
( ) *

, , **.

2
3
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5

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,

( )
7
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, .
()

9
10
11


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,

:
* .
**
.




( 3.5) ( 3.6).

119

...

3.5.

1
2
3
4
5
6
7
8

9
10
11
12

...

, .
, %
, .
, .
, .
, , /
, .
, , ,
,
:
........
, ,

, ./.
, .
54, , ,


...
3.655

1.


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*
( . 24)

2.
3.
4.




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, :

,
,

5.
6.
7.
8.

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...

( . 68)



:
,
:
, ,

54


.
. ,
, ..
, , .
55

120

...


9.

( . 1012)

10.
11.
12.

13.




:
, :
, ,

* .


.
3.7.

1
2

()

...

. .


3
4

(
5
6

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,

3.2.
3.8

1.
2.
3.
4.
5.


, ( )


, ,

, ( ,
.)

, ( . 14)

121

...


6.
7.
8
9.

10.
11.
12.

13.
14.
15.
16.

17.
18.
19.

( ,
)
( )

, ( .6 7)

, (
, ,

.. ,
)


(m) = . 5 .8 + .9
(m)*

(.10.11)


(+ , )
,

(m) = .13 .14+ .15


(m)*

(. 16. 17)

(. 12 + .18)
3.9.

: * ,
(.
. 6.2, 6). -
,
.
3.9.
*


, ( )

1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.
10.

**
, , (m)


(. 1. 4)
, (m)

()
()

:
*
,
**

122

...

. 2,
. 6 3.9.
3.3.

3.10.
( )


, ( )

...

1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.
10.
11.
12.
13.
14.
15.
16.

*
+

*

, ( )

,

( 13 47)

(.8 .9)

( 1317)


(.9 .11)

: * .
,
,
. . 3.8-3.9.
3.11.

1.
2.
3.
4.
5.
6.

...

, ( )



, ,

, (
, .)


7.
8.
9.
10.
11.
12.

, ,

(.6 - .11)

123

13.

14.
15.
16.
17.
18.

19.
20.
21.

22.
23.
24.
25.
26.
27.

28.
29.

( )

(.13 - .17)




(.21 - .25)

(. 12 + .18 + .26)

(.27 . 19 . 24 + .28)
3.9.

3.12.

1.
2.
3.


, ( )

...

(
,
)
,

4.

, ( . 13)

5.
6.
7.
8.
9.

, ( . 57)

(.4 .8)
3.9.

: *

.9
** (. . 6.2 6 . 3.8).
3.4.

124

3.13.


, ( )

...



1.
2.
3.

4.
5.
6.
7.

8.

9.
10.


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, ( . 1 24)
(
)

( ,
)
( )

, ( .45)

, (
,
,
..)
.

(m) = .3 .6 + .7
(m)*
*
(.8 .9)


11.
12.
13.
14.
15.

16.
17.


(+ , )
,
,

(m) = .11 .12+ .13+.14


(m)*

(. 15 . 16)

18.
19.

20.

, ( . 1819)

21.
22.
23.
24.

25.

26.
27.

, ( . 2122)

(m) =(.23 .26)


(m)*:

125


28.
29.



(. 20 . 25)+(. 21 . 26)+[(. 22+. 23) . 27]

3.9.

:* (. . 6.2 6 .
3.8).
, ,
.. .
3.5.
3.14.

...

1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.
10.
11.
12.

( , ..,
, ,
)
( , ,
)
( ), (.1 .2)
*
,


**
(.4.8.9)
,
()
( )
()

:* .3.
** (. . 6.2, 6 . 3.8).
.4,
. 10 . ,
.

126

4.


:

;
, ;
, () ;
,

;
.

4.1. ,



, ,
, (. . 9 . 10.2).
, ,
.

, ,
.
1.
.
,

, .

. 4.1 6.2.
2. , ,
.
:
;
;
.



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, ,
.

.
, ,
.

.
, ,
() ,

.
5.8. ,
,
, ()
, .
() , .
( ).
(),
.
, (
" " ),
.
4.6.6.
( )
, . ,
1997 , ,
. ,
.
1.

1,2 . . . ,

167

, 300 .
, .
0,2
. . ( ).
300 .
600 .
.

.
,
, , , ,
. ,
.
:
1.1. , .
6000 . 8,1 . 1,35 . .;
1.2. , ,
, .. 6,9 . (1,15 . .);
1.3. , 6,0 .
.
.
, 1.3 .
, 6,0 . (1 .
. ).
:
1.3. ( 1 - 2 ) 50% ;
1.3b. 48% (4% )
, .
, 1.3b .
, .
, 1.3a,
0,6 . ,
, . ,
3% .
n(t) .
( 4.1)
4.1
(t)
n(t)
(t)
n(t)

4
0,6
12
6,095

5
1,218
13
6,878

6
1,855
14
7,684

7
2,510
15
8,515

8
3,185
16
9,310

9
3,881
17
10,252

10
4,597
18
11,159

11
5,335
19
12,094

168

n(t+1) , n(t),
n t 1 1,03 n t 0,6 .
.
.
.
.

, , ,
.
d(t) . 4.2:
4.2
(t)
d(t)

12
9,0

13
9,375

14
9,750

15
10,125

16
10,500

17
10,875

18
11,250

19
11,625

20
12,00

4.2 :
d 12 d 0 15
, 6,0 15
, 9,0 ;

t 12 0,5
9 ,5 t 12
d t 12 d 12 1
9 0,375 t 12 .
9
12

12

4.1 4.2 , ,
1,5 , 0.091
. .
1.3b.
,
15 ( ).
.4.2,
( ):
18

6000 B 1 i

t 4

, , i = 0,04,

B 1 1 i 15
i 1 i

6000 0,04 104


, 3
1 104
, 15

606

. .,

0,6 . .
, , 1.3b
1.3, .
:
1.3. ,
.
.
,
6,095 . (. 4.1), 9,0 .
(. 4.2). , 2,905
. .

169

, 50% ,

2,905 1

0,5
3,631 . ( ).
2

, , 0,6 .
3% .
3,881 . .
, ( ) :
, 1.3, 1,5 ,
0,25 . .
, , , 1.3,
25% .
.
1 . . . 1,25 . . .

. , , 60
. .
, 12%
, 1% .
( 4- 12-
) ( . . ):
0,6 1,08 0,6 1,07 0,6 1,06 0,6 1,05 0,6 1,04

6,24
6,30
6,36
6,42
6,48
0,6 1,03 0,6 1,02 0,6 1,01
0,6

0,868
6,54
6,60
6,66
6,72

.
0,3824 . . ( )
20% .
0,4206 . .
. :
1,05 1,04
1,03 1,02
1,01
1

0,5327
6,78 6,84 6,90 6,96 7,02 7,08

0,6

. . .

, , 0,1121.
793,8 . .
, 1.3
.
, :
.
,
,
.

170

1. ( , 1.3)
PV.
, 1,5
.
2.
. , , 0,5
20% . ,
25%.

. ,

,
.
2. .
,
500 . . ( 300 . .),
, .
, .
-
.
:
2.1. , .
6000 . 8,7 . 1,45 . .;
2.2. , ,
, .. 7,5 . (1,25 . .);
2.3. ,
6,0 . , - .
, (~ 50%) , (~
30%), , 2.3 .
, 30%
(2,5% ), :

6,0 . ;

0,2 . ;

0,405 . (0,2 1,025= 0,205 .


0,2 .
(500 . .) (300
. ) );

0,615125 . ( ,
);

0,030504 . (..
600 . , ).

171

, .
, , ,
:
2.3. ( 1 - 2 ) 50%
(, ,
);
2.3b. 48% (4% )
:

0,567 . ;

, , .

2.3 ,
, .. 0,567 . 0,6 .
, ,
3% .


n 5 0,567;

n t 1 103
, n t 0,6

t 5.

( ) 4.3.
4.3
(t)
n(t)
(t)
n(t)

5
0,567
13
6,054

6
1,184
14
6,835

7
1,820
15
7,640

8
2,474
16
8,470

9
3,148
17
9,324

10
3,843
18
10,203

11
4,558
19
11,109

12
5,295
20
12,043

, .
4.2
,
.
2.3b ,
B ( ),
20 .
B ( .
):

6000

0,567

1 0,04 5

20

t 6 1 0,04

, , B > 656,4 . ,

, 600 . .
, 2.3b ( )
2.3,
.
4.6.7.

172

()

() .
.
. 11.04.97
SV34010GSPMO 70,80 ( % ), 22.04.98
100% ( , 277 1997).
( ):
100

100 70,8
41,2 % .
70,8

(Y) :
412
,

365
40,04 % .
376


. :

r
1

100

376

365

1412
,
, ..

365

376 1 100 39,8 %


r 1412
,


() , ,
,
.

().
(YTM)
.
. 01.04.97 24010
17.06.98 11.06.97 97,74 %
. 37,68 % , ..

182
37,68 % 18,79 %, 182
365

. . ..
71 ,
182 71
37,68 % 11,46 % .
365

YT :
365
100 18,79 97,74 1146
,
100
45,1 %,
71
97,74 1146
,

.. , 71 , ,
.

173

, YT
, .
, , 22077 288 ,
01.04.97 77,64 % , 24006 309
.
91 ,
29,28 % 36 , 3
.
98,65
91 36
29,28 4,412
365

(YTM)
100

22,36 365

36,5 %
77,64 288

:
365

288
22,36

r 1
1 100 37,8 %

77,64

29,28 91
N PV 98,65 4,412

365

r
1 100

1 r 100

218

365

1 r 100

309

365

36

365

1 r 100

1 r 100

365

100
309

127

, .
162
365

, , ,
, YTM

91
365 100 29,28 365
100

1 41,7 % .

36
98,65 4,412



.
,
(, ) ,
.

. , 26.11.96.
, ,
a:

174

P P0 P
at P ,
t

r r r
at r ,
t
0

0 ( )
( %),

r0 ,

r = (
).

: = 0,87, r = 10 %,
(91 ).
, NPV .
NPV :
NPV P

P3
P
P4 100
P1 2

,
1 r2 1 r2 1 r3 1 r2 1 r3 1 r4
1 r1 t1
1

( );
1,4 ;
r1,, r4 (, 4),

;
t1 = n/91, n .

, ( ) .
4.4
4.4

IV

VI

VII

VIII

IX

28.09.96
28.02.97

10.01.97
10.04.97

17.01.97
17.04.97

22.02.97
22.05.97

(% )

58,48*
41,92

55,02*
39,65

48,54*
35,38

48,23
35,13


26.09.96 (%)
NPV

117,20

112,00

110,00

121,90

11.12.96
11.03.97
11.06.97
11.09.97
60,00*
42,93
31,68
24,28
116,10

02.01.97
02.04.97
02.06.97
02.10.97
60,08
42,98
31,72
24,30
114,30

- 4,95

- 0,24

- 0,63

- 2,45

1,70

4,45

, *, , .
() r0 32,4 %.
, :
IX. ,
YTM,
, V VI , .

175


,
. ,

.
.
25.04.97,
() , ,

$ 0,213

$ 1,24
, , , 1,5
, 25.10.95:
$ 0,0264
$ 0,31
25.10.95 - 25.04.97.
:
0,213 0,0264
124
,
0,31
7,068 ;
3,00 .
0,0264
0,31

:
1

r 1 7,068 1,5 1 100 302 %;

r 1 3,00 1,5 1 100 152 %.

, , ..
25.04.97 25.04.98, .
,
160 % ,
, , .
,
. ,
, - , ,
.
,
- .
, ,
, .
68. :
r(14) = 10,3%; r(14) = 13,1%
, ,
68

SAOF,
- .

176

r = 11,8 = 1180%; r = 23,5 = 2350 %


, ,

. . ,
( ..).
, : ,
.
()
. :

= 15,3%, = 23,1%,
.. ( 2-
).

(. ).

1,2 . ,
( )
1 .
:
;

;
;
.

( ,
).
. .
( !)
1


(YTM)
(YTM) -


(YTM)


20 %
12 %


30 %
15 %

32 %
36 %

34 %
40 %

80 %
12 %

500 %
13,5 %


8 % .

177

,
, ()
. ( )
.
( ) ,
, . ,
.
, ,
:
, , .
,
. .- ( . )
,

. ,
,
.
.
( , )
, , .
, ,
. , ,
.
1997
:

35 %
420 . .


35 %
420 . .


30 %
360 . .

.
(3; 6 .)
() () .
YTM 34 %, YTM
: 42%.
, . ,
6.2.2. ,
.
: ( )
, NPV.
.
:

t = 1, 12, j
:

178

r j (t )

c j t 1 c j (t )
c j (t )

cj(t) j t;
1 12
m j
r t
12 t 1 j
2
j : j

2
1 12
r j (t ) m j ;
12 t 1

t rm ( t )

rj ( t ) ,

t 1

n ;
j j () j (),


:
r j ( t ) r0 j rm (t ) r0 j ,

r0 - .
10 ,
. 5
(, ).
(. ) ,
, , , , ,
.
/ (
1995 . 1995 .).
/,
.
, ,
,
.
, , ,
, /.

179

5.


, :

,
;
, ,

,
, , ,
.

, -
.
, .
1. (
):
(

, current ratio) .

, 1,62,0;

.

, 1,01,2;
() (quick ratio, acid test ratio)

( ,
) .
, 0,8-1,0.
2. (
):

.
;
(debt ratio)

( ) ;

(
);

( ,

180


)
( + ).
3. (
, ):

(turnover ratio)

;
-

;
(receivable turnover

ratio)
.
,
;
(average payable period)

( )
, .
4. (
- ):

( + ).
(,
) ,
.

( ):


. ( )

;
(

181

.
;

;
(return of equity, ROE)

.

,
.

. ,

,
.

.


.

182

6.
6.1.
,
, :
- ,

,
, , ,
..
, ,

.


;
,

,
.
,
(
) .


;
.


;
-

, .

;
, , ..

, -
.
.
.6.2;
( , ,

, ..).

(
),
,
.

183


.6.2;

()

. 6.3.
6.2.

6.2.1.
E ( )
( ) E 0,1, , . 2.7,
.
m (
) (m),
(m)69.
.
, ..
m

1 E

t m t 0

, tm , t0

. ,
, , 1.
m
m - (. 6.1).
6.1

m -


() d1
s1
( ), d2

1)
.
2)


m 1


( ,
)

m 1 E m
m

E m
1 1 E m
1
m ln 1 E
2

m d1 1 E s1 d 2 1 E s2 ...

69


, , ,
.
,
(. 7).

184

s2 ..
(d1+ d2+ =1, si < dm)

, ..
m

1 E tm 1t

, tm+1 , t0

. ,
, , 1.
m
m- (. 6.2).
6.2

m -
1)

.
2)



() d1
( ,
s1 )
( ), d2
s2 ..
(d1+ d2+ =1, si < dm)

m 1 E m
m 1

1 E m 1
m ln 1 E

E m
2

m d1 1 E m s1 d 2 1 E m s 2 ...

,
(, ),
.

, , (
, ) -
.

, .
(k) :

(6.1)

m m m .

(6.2)

= m m m ,
m
(k) =

m 0

,
, .. .

185

, ,
= 0,
, .
, , .
(k).
6.2.2.
, ,
,
.
-,
.
, , ,
( t = t0)

, t0.
,
,
.
,

. (
t0) , ,
(t, t+dt),
t e E t t .
0

(6.3)

( ),
( ) (s, s+)
. F(t)
, ( s) t, F()
. F,
,

s E t 0 t
dF t
e

:
F = F(),

E s t , ,
0

, :
s

q( t )

eE s t

dF t
1 E
F

s
q t e E s t dt

(6.4)

F t
, t.
F

186

:
t = s ( ),

(6.3) :
= e E ;

(6.5)

, t = s+ ( ),

(6.3) :

= 1;

(6.6)

(s;s+), (6.3) :

e E 1
.
E

(6.7)


.
, ,
, , ,
( t0)
, , .. t0+1, t0+2, ....
,
,
.
(6.5)
(6.7) ln(1+E).
, m-
, . 6.1 .6.2.
( 1020 %)
.
, -
(, ,
, , ), ,
,
, 1 .
6.2.3.

1. 2.2,
2.1 . 2.8. ,
,
147,2; = 14,3%, = 31,9 10%.
, ,
.

187

, , 7,
, () 7
,
. ,
, 2.1
6.3.
6.3.

1
2
3
4
5
6
7

8
9
10
11
12

(m)


(m)


(m),




(12+34 +.56)

0,0

22,2

55,5

54,1

36,1

91,4

91,3

42,6

1,05

1,05

1,05

1,05

1,05

1,05

1,05

1,05

-153,4

-46,6

0,0

0,0

-60,0

0,0

0,0

0,0

1,10

1,10

1,10

1,10

1,10

1,10

1,10

1,10

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

14,0

1,00

1,00

1,00

1,00

1,00

1,00

1,00

1,00

-168,7

-27,9

58,2

56,8

-28,1

95,9

95,8

58,7

-168,7
-168,7

-25,4

48,1

42,6

393,2

-19,2

59,5

54,1

30,1

-194,1 -146,1 -103,4 -122,6

-63,1

-9,0

21,1

-260,0

14,0
140,5

21,1

21,1
12,27%
6,30

6.1. ,
m = 1 ( 1 ), ,
( ), 1+=1,10, ,
( ),

1 E 1

1,1 1

1, 05 ,
m
ln1 E
ln1,1

, , m =1.
, ,
m 1

E m
2

0,1
1, 05 .
2

,
( , ,
). (,
Microsoft Excel), =12,27 %.
,
(
).

188

2. ,
5.2 5.4 ( 5.3). 5.2,
, 10%, 16%,
7%, 1 , 0
, .
11%. 90 (60 0, 30
1). .
. ,

1,1 (
1,1 11 = 12,1%).
5.2.
89,0,
7. : 13,0 2
19,1 3. 4.
: =5,27 , = 11,09%.

.
:

,
;

0
1;

,
;

1 E 0, 5

(. 6.1).
.
1,049


. ,
m m-1.
:

, ;

, .

189

, ;

(
);

,
4 5,007 1 11,336 2 ,
, 28,112 4.
5,007 1 11,336
2. , 3 , ..
4 .
, (5,007+11,336),
4.

5,007((1+0,07)2-1)+11,3350,071,52,
4.
, 5.2 ( 5.3)
. 6.4 (
5.3, ,
22 ..).
6.4.

1
2
2
3
4
5
6
7
8
9
10

11
12
13

(m)
0
1
2
3
4


0,0
88,5
147,5
147,5
118,0

0,0
75,0
125,0
125,0
100,0
(
0,0
0,0
0,0
0,0
1,52
)

0,0
13,5
22,5
22,5
18,0

0,0
-45,0
-55,0
-55,0
-55,0
:

0,0
-35,0
-40,0
-40,0
-40,0

0,0
-10,0
-15,0
-15,0
-15,0
,
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0


0,0
-6,3
-7,2
-7,2
-7,2

0,0
200,0
200,0
200,0
260,0


0,0
30,0
30,0
30,0
39,0


0,0
200,0
170,0
140,0
170,0

0,0
170,0
140,0
110,0
131,0
( )
0,0
-7,8
-9,0
-8,3
-8,9

206,5
175,0
0,0

206,5
175,0
0,0

177,0
150,0
0,0

1 091,5
925,0
1,52

31,5
-60,0

31,5
-60,0

27,0
-100,0

166,5
-430,0

-45,0
-15,0
0,0

-45,0
-15,0
0,0

-45,0
-15,0
-40,0

-290,0
-100,0
-40,0

-8,1
260,0

-8,1
260,0

-8,1
260,0

-52,2

39,0

39,0

39,0

246,0

131,0
92,0
-8,0

92,0
53,0
-7,1

53,0
14,0
-6,3

-55,3

190



14

2,2%(11+12) : 2

0,0

-4,1

-3,4

-2,8

-3,3

-2,5

-1,6

-0,7

-18,3

15

+ 37% .6

0,0

-3,7

-5,6

-5,6

-5,6

-5,6

-5,6

-5,6

-37,0

15

,

(.34 12,1% .31)

0,0

-15,8

-15,8

-12,7

-12,9

-12,9

-8,6

-4,3

-83,1

16
17

(.2+2)

(.4-.10 + .13 + .15)
(.16+.17)

0,0
0,0

75,0
-98,6

125,0
-109,8

125,0
-106,0

101,5
-115,8

175,0
-119,9

175,0
-114,7

150,0
-149,6

926,5
-814,4

0,0
0,0
0,0
0,0

-23,6
23,6
0,0
0,0

15,2
19,1
10,6
-2,6

19,0
13,3
13,3
-3,2

-14,2
27,6
0,0
0,0

55,1
11,1
38,6
-9,3

60,3
0,0
49,2
-11,8

0,4
0,0
0,4
-0,1

112,1

0,0
0,0

-23,6
6,4

12,6
42,6

15,8
45,8

-14,2
24,8

45,8
84,8

48,5
87,5

0,3
39,3

85,2
331,2

1,05
0,0

1,05
6,7

1,05
44,7

1,05
48,1

1,05
26,0

1,05
89,0

1,05
91,8

1,05
41,3

347,5

0,0

0,0

0,0

0,0

23,4

1,049
0,0

1,049
0,0

1,049
0,0

1,049
0,0

24,5

0,0

0,0

0,0

14,0

14,0

-60,0
1,10

0,0
1,10

0,0
1,10

0,0
1,10

-283,4

-66,0

0,0

0,0

0,0

-311,7

18
18
19
20
21
22
22
22

23
23
23
23

24
24
24
24
25

(0,24. 19)
(.18+.20)
(m) (.21+.10)

(2222)

0,0
23,4
0,0
0,0
0

1,049
1,049
1,049
1,049

0,0
24,5
0,0
0,0
(.2323)

0,0
0,0
0,0
0,0
(
7)

-153,4
-70,0
0,0
0,0
1,10
1,10
1,10
1,10
.

-168,7
-77,0
0,0
0,0
(.2424)

0,0

(m) -168,7

112,1
-26,9

-5,007
-57,5

-11,34
-11,3

0,0
0,0

0,0
-66,0

0,0
0,0

0,0
0,0

0,0
14,0

-16,3
-289,5

-50,8

33,4

48,1

-40,0

89,0

91,8

55,3

58,0

(.23+.23+.24+24)
26

-168,7


(.22+.25)

27
28


75,0
30,0
0,0
0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

105,0

(
0,0

0,0

0,0

0,0

16,3

0,0

0,0

0,0

16,3

78,40

40,00

0,0

0,0

28,11

0,0

0,0

0,0

146,51

1,10

1,10

1,10

1,10

1,10

1,10

1,10

1,10

86,2
0,0

44,0
0,0

0,0
-26,2

0,0
-26,2

48,9
0,0

0,0
-35,6

0,0
-35,6

0,0
-35,5

29
29

29

30


,



(.28+.29).29

179,1
-159,1

191


31
32

33
34
35

35
35

36

37
37

38
39
40
41
42
43
44
45
46
47
48
49
50



(.31+.30+. 34)

78,4

130,9

130,9

104,7

106,7

106,7

71,1

35,5

90,9

130,9

104,7

78,5

106,7

71,1

35,5

0,0

12,5
21,0
21,0
16,8
17,1
17,1

12,5
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
(
)
(.34-.33-.15)
0,0
-5,1
-5,1
-4,1
-4,2
-4,2


1,00
1,00
1,00
1,00
1,00
1,00


(30+35) 35
0,0
-5,1
-31,3
-30,3
-4,2
-39,8

(
)
(.29+.35)
86,2
38,9
-31,3
-30,3
44,7
-39,8


(.22+ .23+ +.23+
+.24+.30+.35)
0,0
19,7
0,0
15,5
20,6
45,1

. 37 ( ) +
+ .24 + .27 + .28 + .29
0,0
0,0
19,7
0,0
0,0
20,6

(.26+.29 +.35)
-82,50 -11,87
2,10
17,80
4,71
49,25

-82,50 -94,37 -92,27 -74,47
-69,76 -20,51

-82,50 -10,79
1,73
13,37
3,22
30,58

-82,50 -93,29 -91,56 -78,19
-74,97 -44,39
*
51,29

-4,80
**
8,84%
***

5,08


146,51

159,06

109,8

8 ()

11,4
0,0

5,7
0,0

-2,8

-1,4

1,00

1,00

-38,4

-36,8

-185,8

-38,4

-36,8

-6,7

49,1

16,5

166,4

45,1

49,1

134,4

53,38
32,87
30,13
-14,25

18,42
51,29
9,45
-4,80

51,29

(16%.31)

122,4
12,5

-26,8

: *
** ( 30%)
. .
*** .

, . ,
(16%
, .. 30% 11,8%).
1 2
4, .. 24.

4 28,11 46,46 ,
5,21 .
6.2.4.

192

-4,80

(
)
.
.
, .
.
,
.
,
,
,
.
15 %,
10 %.
,
,

70.


.

:
. ,

( 0,
t0 = 0), m- :
m

1 E 0 0 ...1 E m m

(6.10)

0, ... , m 0-, ..., m- ,


0, ..., m 71;
, (6.9) m

m .
. 2.7
(6.9) ,
.

70


;
2-4% .
71
0, 0=0.

193

,
, (0, t),

t
E s ds
t e 0
,

(6.11)

E(s) s.
6.3.
,
, ,

,
.
. ,

.
(),
() .
(),
() .

,
, .. , . ,


, , ,
. .
.

.
( ), .5-7 ,
,

.
, , ,
( )
, .
( )

.
,
,
.

194

(,
, ,
, ).
.
,

(). ,
, .
( ) ,
, .

. ,

(
). ,
,
(,

). , ()


.
( ) ,
,
,
.
,
, ,
. , ,
,
.
( ) ,
.
, ,
(, , ,
, ,
). ,
,
,
( , ,
, , ).
,
.
,

195


. , ,
, ,
,
, .

.

196

7.

7.1.

. , :

, ;
;

.
(
, )
.
, .

,
,
. ,
5 6.
.
,
,
.
,
.
, , .
,
,
, ,
,
( )
.
. , , ,
,
, , ,
, , .

.
.

,

197


. .
,
, ;
( ), (
).
, ,
, ,
, .. (,
, , ..
; ,
..).
, ,
( ) .
, ( )
, .
7.2.
.
7.1


1
...

* ( )

, , **.

2
3
4
5

,




;
,

( )
7
8

, .
()

9
10

,
()

11


;
,

198

* .
**
.
, .
,
5 , 3
4
(, , ).
.
-,
( - )
, (
).
-, ,
( , , ,
, , ),
,
(,
..). , , .
(
). .
, ,
,
,
.
7.3.

( ).
:
1) , , .:
A1

PI

d ,
2

(7.1)

:
;
PI ;
d ;
q .

2). :

199

A2

PI

(7.2)

:
( +

)
;
.

3). :
A3 0

r0
2 PI

(7.3)

:
Bo ;
ro (.3 7.1.)

4).
) 72 :

A3

r
PI

(7.4)

:
, ,

() ; ,
73;
r .

5) :
A5

PI

(7.5)

:
() ;
p (.5 . 7.1);
(.5 . 7.1).

6). :
72

.
, :
, ,
(- () ;
, ,
( ).
73
, .

200

A6

s
,
PI

(7.6)

n;
s .

:
1) , ( :
):
1 =

,
PI

(7.7)

:
+

;
74
() :

C
2= p ,
PI

(7.8)

:
, ( ,

);
p : ;
.

3) :
3 =

15
,
k PI

(7.9)

:
;
k : .

4).
:
;
, ;
;
().
74

,
(.7.7) .

201

(, )
(i) :
i = BH

B
,
2 PI

(7.10)

:
B (), ;
() .



(, ).
5) , , ,
(, , ).
.
(, ,
) :
=


,
2 PI

(7.11)

:
(),

;
.

, ,

(, ).
7.4.

7.4.1. .

, ,
.
:
;

:
, ;

202

. ,
;
( (7.3)
, );
. ,
.
.
7.3.

1
2
3
4
5
6

, , .



( 1 4)

(n)
2
...

7.4.2.

. 7.3.
,
, , , ,
, .
,
:
7.4.

1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12

, , .





: ( . 1 6)

,
()


, ,

(n)
2
...

N.

203

13
14
15

: ( . 8 12)
= (.7- .13)

204

8.
8.1.
.
,
.

:
, (, , ,

, ,
, );
, ;
75.

, ,
.
,
.

, (,
340 )

.
.
, .
, , ,
,
, .

.
.

- .
8.2.
, , , ..
:
,

.
75

(, ,
) .
.

205

()
;

.

(
76).
,
,
(
12 , .. ,
).
.

,
,
.

. ,
10 ,
.
( ,
, ,
). 8, 9 10-
,
, ,
.
,
, .
2 ,
( ), .
, 20% ,
,

.
.1 31

, .. ( 3)
.
76


40-60 %, 1000
60 % .

206

, ,
,
( ,
).
, ,
/ ,
,
-
. ,
,
, ,
, ,
.., - ,
.
.
,
. ,
-:

, 271 ,
, .. ;
, -

, (
5 , 3 );
,

( ,
,
) .

, .

,
, ,
.
, ,

.

. ,

,

207

.
.
( 1 3)
.

208