A DESMATERIALIZACAO DA MOEDA
(NOTA SOBRE O PASSADO E O FUTURO DO DINHEIRO)
José RENATO GONGALVES (*)
SumArio: 1. Economia de troca e economia monetdria; 2, Moeda «mercadoria» e predomi-
nio dos metais; 3. Moeda «fiducidria»; 4. Moeda «escrituraly ou «bancérian; 5. Moeda «central»
e moeda «descentralizada»; 6. Moeda «clectrnica» («e-money», «ciberdinheiro»); 7. A caminho
de uma completa desmaterializagio da moeda?
Ao longo da histéria confundiu-se a moeda com a sua substancia,
Mesmo apés 0 abandono da convertibilidade, quando a «moeda-papel> deu
lugar ao «papel-moeda», manteve-se a referéncia expressa, se bem que inexacta,
a um determinado «peso» em metal precios. Sabia-se, como hoje se sabe, que
os bancos emissores possufam (e ainda continuam a possuir, conjuntamente com
divisas) quantidades aprecidveis de reservas em ouro, ou em prata, como «garan-
tia» ou «cobertura» das notas impressas e postas a circular.
Recentemente, com 0 desenvolvimento e generalizago das novas tecno-
logias da informagio e da comunicacio e de novos instrumentos de pagamento
— dos cartées de plastico aos telefones méveis e outras unidades de transmis-
so de dados — acelerou-se a evolugiio, aparentemente irreversfvel, no sentido
de uma completa abstracio monetiria.
Embora 0 fracasso de algumas «moedas» electronicas pioneiras indicie que
as potencialidades de criagdo de meios complementares ou alternativos de paga-
mento tém sido exageradas, nfo deveriio ser subestimadas as consequéncias de
uma eventual erosio da moeda legal, decorrentes dos avangos tecnolégicos e da
fragmentagdo em redes dos sistemas monetérios.
E dessa evolugdo, ctescentemente «desmaterializadora» da moeda, que trata
© presente texto (1).
(*) Assistente da Faculdade de Direito da Universidade de Lisboa.
(+) esta forma presta-se a mais sentida homenagem ao Professor Doutor ANTONIO DE
Sousa FRANCO, um dos mais ilustres Professores da Faculdade de Direito da Universidade de
Hisboa e da Universidade Cat6lica Portuguesa, que vimos desaparecer de modo tdo brutal quanto 1. ECONOMIA DE TROCA E ECONOMIA MONETARIA
A necessidade de utilizar moeda dificilmente se concebe numa rom Ge
auto-subsisténcia, do tipo formulado por Deroz em Robinson Crusoe, numa
economia de mera autoproducao, ou até numa economia dominial seus
em que as caréncias humanas sio directamente satisfeitas pela ees i
um grupo restrito sob a direcgdo de uma tinica Lonmin A necessidade de
moeda surge exclusivamente nas economias de troca (*). i
A moeda encontra-se estreitamente ligada a divisdo do trabalho. Nao por-
que constitua causa desta, mas por se condicionarem e pressuporem recipro
mente. Numa economia de troca directa ndo encontramos ainda uma feira com
numerosos agentes a vender uma multiplicidade de bens. A especializacio do
trabalho e 0 comércio sé se desenvolvem significativamente com trocas mais faci-
litadas. Cedo se percebeu que a utilizag3o da moeda nfo s6 favorece as tran-
saeg6es, a0 afastar os obstéculos do escambo, como permite comparar o valor
telativo dos bens ¢ constituir poupangas (3).
‘Siio raros os individuos que produzem grande parte dos bens que consomem.
Por isso, © niimero total de trocas que todos os dias se realizam cresce impara-
velmente. A hipotética conformagao da modema divisio do trabalho com o
inesperado © que se recorda por tudo 0 que soube oferecer aos que tiveram privilégio de com
ele conviver ou trabalhar. Perdurario certamente indeléveis todas as ocasides em que mais de perto
$e teve oportunidade de com ele colaborar e de receber 0 seu conselho, sempre sibio e avicade
= Patticulamente nas sess6es de Direito Financeiro ¢ de Direito Internacional Econdmico, no Curse
de Mestrado em Direito, vertente de Ciéncias Juridico-Econémicas, no ano lectivo de 1991-1992,
da Faculdade de Direito da Universidade Lisboa, e no deeurso da preparagdo da dissertacio de Mes.
‘ado, que amavelmente aceitou orientar.
{© _Mesmo nas economias de troca, a moeda poderia ser, porventura, dispensével, porque
Sante Produzidos por alguém e consumidos por outrem so susceptiveis de troca direcia. pro.
dito conta produto, Chi: L. Wute, The Theory of Monetary Institutions, Malden, 1999, pigs. 9
€ se8s C. KINDLERERGER, A Financial History of Western Europe, 2 ed,, Nova Torque, 1993,
re Nencae i: Stasi. Philosophie de U'Argent, trad, Paris, 1987, pégs. 21 ¢ seuss P. Tenn,
Fon Mémoire des Monnaies Européennes du Denier & I'Euro, Pais, 1999, pigs. 2 ¢ segs.; P. Soa-
Fete Economia Poltica, Coimbra, 1991, pégs. 521 e segs: Toes! N. Ponieee «Moc
F priclopédia Verbo Luso-Brasieira de Cultura, ed. Sé. XXI, 20, Lisboa. 2001, eghe see segs:
P.Pirta & Custis, A Moeda e a Politica Mo Imernacional, Lis.
a, 1970; A. AVELAS NUNES, Relatério apresentado na Fo iret iversidade de
Coimbra no ambito das provas destinadar a obterg EO ae
© SeBS.; ANSELMO DE ANDRADE, Evolugdo da
©) Escreve Arisroreues, na Etica a
tem de ser comparaveis; por isso se recorreu
Sas» (V, V). Cft: C. MENGER, “On the origin of mone,
© segs. J. SCHUMPETER (1934), His
agregacdo, Coimbra, 1993, pags. 23
Moeda, Coimbra, 1923.
239 regime da troca directa, se vidvel, comportaria dificuldades extremas, somente
ultrapassiveis com o recurso a um bem intermediario com as propriedades da
moeda (4). i
‘As pessoas passaram a receber moeda em troca de bens, no por Ihes satii
fazer imediatamente necessidades, mas por s6 ela constituir um instrumento geral
de aquisigao de outros bens. Por outro lado, permitia medir o valor e criar pou-
pangas com seguranca. A «monetarizagio» apresentava-se, pois, como requisito
fundamental da racionalizagio da economia de troca e da sua subsisténcia (>).
A economia de troca comporta diversos custos de transacgiio, decorrentes das
dificuldades de encontro entre a oferta e a procura, ¢ custos ligados As «expec-
tativas» dos sujeitos, quer de ordem subjectiva, impostos pelo diferimento da satis-
facdo das necessidades, quer de ordem objectiva, resultantes das despesas de
armazenamento ou do risco de deterioragio dos bens em stock. As decisGes
econémicas das pessoas em cada momento dependem da ponderagdio de todos
esses factores, além de outros (°).
As relagdes de troca podem ocorrer em formas distintas de mercado, da
mais rudimentar, 0 escambo, 4 mais elaborada, a economia monetiria. Na troca
directa pura, os agentes suportam custos de transaccdo elevados. Interessando
assegurar uma dupla coincidéncia entre as vontades de cambiar e de estabelecer
para cada transacedo os seus préprios termos, a aquisig’io de um bem contra a
entrega de outro envolve sempre a incerteza de o respectivo valor se alterar até
a ocorréncia de nova transaccao. Por isso, os agentes hesitam em adquirir ou
alienar bens antes de «se assegurarem» que os termos de troca sao «suficiente-
mente» estaveis, «equitativos», «aceitdveis» (7).
@ Junto da generalidade dos autores clissicos vingou a ideia da quase irrelevancia da
moeda, uma espécie de véu neutral envolvendo as trocas, com a fungiio de as facilitar. Rejeitando
4 pretensa neutralidade da moeda, diversos autores realgam a fungio de medida comum de valo-
res, dependente sempre de uma fixago autoritéria. Cfr. J. Stuart Mit. (1817), Principles of Poli-
tical Economy, INV, Toronto, 1965, pigs. 502 ¢ segs.; J. B. Sav, Traité d'Economie Politique, 2*
ed. Paris, 1814, 1, pigs. 304 ¢ segs.; J. M. Kevwes, A Treatise on Money, 1, Londres, 1930, pags.
3.¢ segs.; J. Schumpeter, History of Economic Analysis, cit, ibidem; G. SIMMEL, Philosophie de
UArgent, cit., esp. pags. 125 ¢ segs.
@) _Existindo divisio do trabalho, s6 uma parte muito pequena das necessidades de cada
Pessoa € suprida pelo produto do seu trabalho, como observou ADAM SMITH. Cr. ADAM SMITH
(1776), Riqueza das Nagdes, trad., Lisboa, 1987, pigs. 107-108,
{6 Em geral Sobre os custos de transaccdo nas economias de troca, oft, por exemplo,
P Soares MaRtiNez, Economia Politica, Coimbra, 1991, pigs. 521 ¢ segs.; L. WuITE, The Theory
of Monetary Instiitions, cit, pigs. 1 ¢ segs.; A. CHAINEAU, Qu’est-ce que la Monnaie?, Paris
1996, pigs. 20 € segs. M. Mourcues, Macroéconomie Monétaire, Paris, 2000, pas. 18 ¢ seg.
©) " Raros serio 0s casos actuais de economias estritamente de troca directa, Nos tiltimes
séeulos, ¢ sobretude nos tiltimos decénios, a intensificagdo das relagdes econdémicas e culturais entn
2 generalidade dos paises, designada correntemente, ¢ em glo, fe eda
. € em geral, por «globalizagom, fez rarear ainda
A DESMATERIALIZACAO DA_MORDA (NOTA SOBRE O PASSADO EO FUTURO DO DINHEIRO) eee TSE RENATO GONGALVES mayen
ADAM SMITH notou que, se a troca indirecta for vantajosa, e beeen acu-
mula um conjunto de bens «mais negocidveis», com vista & sua uti Pee
meio de troca para assim obter uma remuneracao. CARL MENGER e ane oe
‘outros negociantes avisados adoptardio uma estrateégia idéntica de troca indirecta,
podendo os demais imité-los ao se aperceberem do respectivo éxito — os
prejuizo do escambo. A partir do momento em que muitos passassem a reali-
zar a troca indirecta, a etapa subsequente seria de convergencia social no sen-
tido da aceitagao de um instrumento comum de trocas. Por BeIG) da transmis-
So de informagdes, por tentalivas e erros, por imitagiio dos que tém ou aparentam
ter maior éxito, os negociantes aperceber-se-iam gradualmente de quais os pro-
dutos «melhor negocidveis» em mercado, ou seja, aptos a desempenhar a fun-
do de meio de trocas. Por fim, um bem (ou, no maximo, poucos bens, em dife-
rentes conjuntos de transacgdes) assumiria(m) o estatuto de comummente ou
rotineiramente aceite(s) como meio de troca, tornando-se moeda (8).
A construgdo de MENGER ajuda a esclarecer porque motivo a especializacio
€ as trocas se terdo desenvolvido simultaneamente com o uso da moeda, no tendo
aquelas antecedido a emergéncia desta. Sendo as comunidades pré-monetarias
basicamente autarcias econémicas e a troca directa muito 4rdua, o escopo da pro-
dugo especializada «para 0 mercado» ficava condicionado a implantacio da
troca indirecta. Nao s6 a divisio do trabalho esta restringida pela extensio do
mercado (SMITH), como a dimensdo do mercado se encontra limitada pela exten-
sao do uso da moeda.
Numa sociedade «de feiras», as pessoas encontram-se num determinado
lugar, «a feira» ou «o mercado», na presenca das ofertas e das procuras dispo-
niveis. Assim se facilita a coincidéncia de vontades dos vendedores e dos adqui-
Fentes, bem como a determinagio dos precos de equilibrio. No entanto, sem
moeda, as trocas somente ganhariam fluidez se existisse um mercado por cada
par de bens, todos tomados medida de valor ().
mais as zonas de resisténcia & abertura das sociedades, embora com efeitos complexos ¢ de sen-
tido diverso, que agora no cabe apreciar. Ct, por exemplo, R. TAMAMES / B. Huerta, Exirne,
iia Eeonimlea Internacional, Maciid, 1999, pig. SB; E. PALAZUELOS / M. JESUS VARA (orgs), Gran.
tag Areas de la Economia Mundial, Barcelona, 2002, esp. introd. ¢ segunda parte: W. Makevrs
Moeda ¢ Instituigdes Financeiras, Lisboa, 1998, pag. 20. fh 4
© No terceiro milénio a. C., 0 com 2
ngindo 0 ‘fmocda, tanto nas bacias do Nilo como do Eufrates. Cf G. Larrorove La fiaan
Z Pe Hreagtfines 4.530 Avant J. C., Paris, 1969, pigs. 156 e segs.: L. Wire, The Theory
Instiuutions, cit., pigs. 9 ‘ émoire des Monnaies | :
th Denier 81 Biro cog | ESP TABATON, Mémoire des Monnaies Européennes
© _Suponudo uma economia com m bens, existriam Von(n-
rnimero de pregos relatives on 1) postos deste tipo e 0 mesmo
pressos em term: : 0
Monéiaire, cit., pags. 17 e segs, tos de bens. Cfr. M. MourGurs, Macroéconomie i
A utilizagiio de um bem como instrumento geral de trocas inaugura histo-
ricamente a economia monetaria e permite a conservacao do poder de ies
O vendedor dispde-se a entregar os seus bens contra a aceitagao de dinheiro, nao
contra a entrega de outros bens aptos para o consumo. A capacidade de adqui-
rir produtos com moeda € certa, & «taxa corrente», mesmo em caso de anteci-
pagio de negociagées com um vendedor anénimo, nio existindo virtualmente 0
tisco de um vendedor rejeitar a aceitagdo do dinheiro, ou de a condicionar a um
desconto. Sendo a «negociabilidade» da moeda superior 4 de qualquer outro bem,
a sua aceitagio prevaleceri (19).
Quando deseja adquirir ou vender algo, um agente racional opta pelo uso
da moeda porque os custos de transacgdo diminuem, porque poupa tempo &
porque a produgio cresce, ao dirigir-se a poupanga para outras actividades.
A reducdo dos custos de espera e de expectativas intensifica, consequentemente,
a satisfagdo das necessidades. Ou seja, a introdugiio da moeda impulsiona deci-
sivamente a organizacao das trocas (!!).
2. MOEDA «MERCADORIA> E PREDOMINIO DOS METAIS
Para desempenhar plenamente a funcaio monetéria, importa que um deter-
minado bem tenha certas qualidades, que tomem possivel a sua utilizagao como
instrumento de trocas._Deve ser homogéneo ¢ durivel, de modo a que a sua capa-
cidade de aquisigio perdure no tempo. Deve ser «facilmente» divisivel. para per-
mitir pagamentos de valores diferentes, quer elevados quer diminutos, e trans-
portavel. Enfim, o seu «valor préprio» deve ser «suficientemente» estavel ao
longo do tempo e «nao diminuto», para viabilizar a constituigio de reservas
significativas de poder de compra num volume reduzido, embora sem impedir
a realizagao de pagamentos correntes.
(®) _Admite-se que a receptividade geral da moeda como meio de troca, € também como
Padrio de valores, tenha sido espontinea € natural, ou até «inevitivel». ‘Todavia, o surgimento
espontineo da moeda nio é minimamente liquido. Cf: L. Witte, The Theory of Moncton Ia
tihtions, cit. pags. 7 © seg.; W. MARQUES, Moeda ¢ Instiuicdes Financeiras, cit, pg. 20. 1. M.
Kevnes, A Treaise on Money. 1, Londtes, 1930, pigs. 3 ¢ segs. J, STUART MILL (1817), Prine
Ples of Political Economy, IILV, Toronto / Biflo, 1965, pigs. 502 e sexs; G. INGHAM "Nan,
spagos monetéris?", in OCDE, O Futuro do Dinheiro, trad, Lisboa, 2003, pays. Isl ¢ sone
M. AcuETTA / A. OnLas (orgs), La Monnaie Souveraine, Pats, 1998, pigs. 7€ segs.) ey
MEL, Partie de V'Argent, cit, esp. pigs. 125 ¢ segs. maar s
() A importancia do surgimento da moeda levou A sua equiparacto as o
bens da histra da humanidae. Cit. W. Manaus, Mocda ¢ Inpiuocr ee
Pe iq Ba 5 P. TaBatont, Mémoire des Monnaies Européennes du Denier 4 VEuro, cit.,
wn Ao longo da hist6ria serviram de moeda diversos bens com valor intrinseco
estével. Se a areia e os diamantes, por exemplo, eram claramente inadequados
para funcionar como moeda, o mesmo no sucedia com outros bens, que cum-
priam tendencialmente os critérios enunciados. Nao é, pois, de estranhar a clei-
Go de certos bens, aqui ou ali, como instrumento comum de trocas: 0
chas, as folhas de tabaco, as peles, a aguardente, diversas pedras, cabe
(pecus), talhas de vinho e de azeite, rolos de tecido, etc. (77).
Desde a mais alta antiguidade, © metal, a peso ou cunhado com a chancela
do principe, impds-se como a forma mais comoda © evoluida de numerario.
Antes da sua amoedacio, os metais terao sido usados como meio de troca «por
quase todos 0s povos». Fala-se em «moeda-mereadoria» porque as pecas meta-
licas (tal como outros bens utilizados como moeda) eram também procuradas para
fungGes especificas, distintas das monetarias. Paulatinamente, os metais e a
moeda metalic deram lugar a outros instrumentos de pagamento, embora sem
nunea perderem a primazia, pelo menos até & Primeira Guerra Mundial ('3),
Nos diltimos quatro milgnios, predominou a utilizacio do cobre, da prata ¢
do ouro como substancias monetarias basilares. A praia teve proeminéncia
durante a maior parte deste perfodo, embora 0 ouro tenha prevalecido em deter-
minadas épocas. Em vésperas da Primeira Guerra Mundial, na generalidade
dos paises, considerava-se 0 ouro como a «tinica» verdadeira moeda: as demais
espécies nao passavam de meras subdivis6es do metal amarelo, que fora colo-
cado no centro dos sistemas monetdrios com 0 decorrer do século XIX. No
entanto, do ponto de vista do uso quotidiano, 6 ouro sempre teve menor relevancia
do que 0 cobre, ou do quea prata, dado 0 seu elevado valor relativo (4).
(®) Em perfodos primitivos, os bens etam avaliados com frequéncia pelo nimero de cabe-
gas de gado objecto da troca. Cf. J. K. Gausraitn, Moeda. Das Suas Origens & Economia Con
temporiinea, trad., Lisboa, 1996, pig. 17; A. ANDRADE, Evoluciio da Moeda, cit., pigs. 40 ¢ segs
A. Smita, Riqueza das Nacdes, cit., pigs. 108 e segs.
() Os bens escolhidos inicialmente como moeda eram «suficientemente> raros para que
© seu prego corrente no variasse com rapidez.¢ «suficientemente» preciosos para que qualquer
indiyfduo se contentasse com um volume de facil transporte, mas niio «excessivamente», sob
Pena de impossibilitar a sua utilizaglo corrente. A lenia experimentagio de bens com fungées mon
tdrias, provavelmente balanceando aqueles critérios, foi atestada na Mesopotimia, trés mil anos ant
da nossa era, embora continue a ser considerada «muito misteriosa» pelos historiadores. Cin, por
exemplo, G. Larroraue, La Haute Antiquité, cit., esp. pigs. 157 ¢ segs.; V. Diakov / S. Kova
Lv (otgs.), Historia da Antiguidade, | (A Sociedade Primitiva. © Oriente), trad., Lisboa, 1976
Pgs. 123 € segs.; M. C. GiorDaNi, Histéria da Antiguidade Oriental, Petropolis, 1987, pig
© 149; A. ANDRADE, Evolucdo da Moeda, cit., pags. 70 € segs, 4
135
va cunhagem s6 tenha ocorrido a partir da Idade do Ferro. De acordo coin Hi:nonotc. foram o
Iidios os primeiros a cunhar mocdas de ouro e prata (princi
a C.— ce. de 687). Para além das referéncias da nota ante
0s do século VIII, finais do século VII
rior, cf. P. SOARES Martinez, = A DESMATERIALIZACAO DA MOEDA (NOTA SOBRE 0 PASSADO_E_O FUTURO D0 DINHETRO)
A associagio hist6rica entre _o dinheiro e os metais foi. pois. desde ha
muito, extremamente forte, tendo-se optado normalmente por um metal precioso
para Tuncionar como meio de troca, devido quer as suas qualidades intrinsecas,
em particular a sua «inalterabilidade», ou grande resisténcia As vicissitudes, € as
‘suas Caracteristicas extrinsecas, em especial a relativa raridade. A associagao entre
© dinheiro ¢ os metais preciosos (em particular a prata) reflectiu-se, e continua
a reflectir-se, na propria designagio de diversas moedas ('5).
Pragmaticamente, a cunhagem sempre constituiu um convite a fraude piblica
¢, talvez em menor grau, a fraude privada. Cedo se descobriu que seria possi-
vel _adquirir os mesmos bens, ou até mais, com uma menor quantidade de metal
cunhado, aumentando assim. por puro artificio do acto de criacio de moeda, os
rendimentos disponiveis das pessoas. Consequentemente, a cunhagem perdeu qua-
lidade com 0 decurso do tempo, em fungao das necessidades de financiamento
dos governantes, da sua capacidade para resistir 4 tentagio, e do desenvolvi-
mento privado das artes especulativas (!9).
Nas principais cidades comerciais do mundo antigo ¢ medieval, convergi-
ram moedas de diferentes jurisdigdes. Se se accitavam pegas metilicas com
confianga, preferia-se inevitavelmente que circulassem as «ms», encaminhando
as «boas» para outras fungdes. Esta precaucio justificou a pertinente observa-
ao, em meados do século XVI, de Sir THOMAS GRESHAM — anteriormente
esbogada por outros, como ORESME e COPERNICO, e que se traduzia no ente-
souramento das pegas metilicas «boas» —, segundo a qual a moeda de pior
‘mia Politica, cit. pags. 529 ¢ seg; W. MarQues, Moeda e Instinigdes Financeiras, cit, pigs. 15-23;
J. K. Gatorami, Moeda, cit, pigs. 17 ¢ segss J. RoMmLLY / A. Barcuer / D. ROUSSEr. (orgs.), His-
toriens Grecs: Hérodote / Thucydide, |, Paris, 1964, pag. 91
(5) A procura dos metais preciosos deve-se, entre outros factores, & sua beleza e & sua relae
tiva « com o decurso do tempo, A amoedagdo de pegas metilicas justificava-se
também pela raridade, pela elevada procura e pel facilidade de transporte, de consetvacio, de divi,
So e de fundigio, sem perda de valor ou eustos muito elevados. © metalismo tiunfou genera.
lizadamente na doutrina econémica até aos séculos XVII e XVIII e manteve-se, embora sem ful
gor compardvel, nos séculos seguintes, Cir. J. SCHUMPETER, History of Economie Analysis, cit,
Pigs. 288 € segs. ¥ >
1)” 20s governantes dissolutos ou em situagdes erticas — e se considerarmos qualquer
Perfodo de tempo significativo eles terdo sido a maioria — tiveram uma espécie de revelagio no
Aescobrirem que podiam reduzir a quantidade de metal das mocdas ou usar uma liga de valor inne
Mor € que, com sorte, ninguém iia descobrir, ao menos nos primeitos tempos» (Gatanatn
Desta forma, com uma menor quantidade de prata ou ouro poder-se-a comprar © meen
tmuito mais. Também os empreendedores privados se aperceberam que se raspassetn alguns rae
Brumas das moedas eujaentrega fora acordada, sem que os iteressados deectassem tal falhy otis
Fam um rendimento, Cft. G. Larronaue, La Haute Antiquité, ci pigs. 417 ¢ segs: 1. KGa,
parts, Mocda, ci. pigs. 19 e seg. com outasindicagdes bibiogrifieas: D. Ricaxi ( 1817189),
Principios de Economia Politica e de Tribulagdo, trad., Lisboa, pays, 407 ¢ segs. oy TOSE_RENATO_GONGALVES
qualidade expulsa da circulagio as melhores espécies, encaminhadas para fins
pee
gee afiuxo de metas provenientes da América traduaiu-se num aumento
generalizado de pregos por todo 0 continente, embora os lugares muito mais
do que noutros. De modo iniludivel, constatava-se a tendéncia que levou a for-
mulagao da «teoria quantitativa da moeda». De acordo com esta Construcio, se
se mantiverem os demais factores constantes, os pregos alterar-se-Zo em relagio
directa com a massa monetiria (stock monetério) existente numa dada economia
ou sociedade — ou seja, a variagio da quantidade da moeda determina neces-
sariamente a taxa de inflacdo (!8). ,
O principio da liberdade de cunhagem, conjuntamente com o afluxo de
metais preciosos americanos, contribuiu para a crescente diversificagao das pegas
e para a sua falsificagao, mediante a produgo de imitagdes em liga com uma pro-
(7) Se a maior parte dos europeus s6 vagamente soube da conquista de terras do outro lado
do Atlantico, mesmo alguns anos apés a descoberta da América, poucos nio terdo sentido uma das
suas principais consequéncias: 0 grande afluxo de metais preciosos ¢ 0 correspondente aumento
generalizado dos pregos. A circulacdo subsequente de diferentes moedas — muitas delas adulte-
radas, raspadas, cortadas, fundidas, limadas — estimulou 0 habito de entregar primeiro as de
Qualidade inferior e imps 0 regresso a pesagem. Sendo possivel utilizar um bem com qualidade
inferior («m4 moeda») sem prejuizo para a satisfagdo da necessidade (utilizagdo como meio de paga
mento nas trocas), destinar © bem altemativ («boa moeda») a outra aplicagio (entesouramento,
Alo sujeito 4 desvalorizagtio, pelo menos nos termos em que estaria se fosse trocado pela «na
moeda»), naturalmente que se tenderd a nao hesitar na altura da tomada de decisio, se disso se
fiver consciéncia. © fendmeno de expulsio da «boa moeda» pela «ma moeda» passou a ser
conhecido por «Lei de Gresham», dado 0 pioneirismo da observagio (em memorando de 1559, com
Projecco legislativa em 1560). Cfr. J. K. GaLpraimn, Moeda, cit., pags. 20-24; J. ScHuMPETER,
History of Economic Analysis, cit., pags. 311 ¢ segs.; J. B. Say, Traité d’Economie Politique.
cit,, I, pags. 16 e segs.
(18) _ No século XVI ¢ em principios do século seguinte os precos subiram muito em con-
sequencia do crescimento do volume de metais disponiveis para cunhagem. Nao era a primeira
‘vez, nem seria a Gltima, que a inflagdo modificava profundamente a distribuigo dos rendimen-
fos, punindo os que menos auferem. A ideia basica da teoria quantitativa da moeda, de que
existe uma relaglo entre a quantidade de mocda e os precos, serd uma das mais antigas em econo-
mia, talvez. com milhares de anos, mas foi especialmente precisada por IRVING FisHer ao formu-
lar a célebre equagao MV = PT (em que M representa a moeda, V a velocidade de circulagaio da
moeda, P os pregos e To volume global das transaccdes). Cf. J. SCHUMPETER, History of Eco-
nomic Analysis, cit. pags. 311 e segs.: J. K. GaLprarmH, Moeda, cit., pags. 20-23; E. SHAPIRO,
Understanding Money, Nova lorque, 1975, pigs. 227 e segs.; M. FRicoMan, Monevarist Econo
mics, Oxford, 1991, pigs. 2 € segs.; J. M. KEYNES, A Tract on Monetary Reform, Londtes, 1923.
ey ee General Theory of Employment, Interest and Money, Londres. 1936
enticement Bo sa reas Cuaineau, “Equilibre, déséquilibre, monnaie”,
eee le Abril de 1995 na Faculdade de Economia da Universidade de
‘ 0 Grupo de Estudos Monetdrios e Financeiros, Margo de 1995); J. B. Sav, Trait
d'Economie Politique, cit., 1, Pags. 304 © segs, ig o ‘A DESMATERTALIZACAO_DA_MOEDA {NOTA SOBRE O PASSADO EO FUTURO DO DINHEIRO) as
porgio de cobre superior dda cunhagem habitual. Para impedir abusos ¢ regu-
lar a emissio de moeda, foram criados bancos «piblicos» (0 primeiro dos quais,
© Banco de Amesterdio, em 1609). A consolidagio posterior dos Estados nacio-
nais levou a que estes assumissem os objectivos de controlo da quantidade e da
qualidade das pecas metdlicas cunhadas e postas em circulagio (19).
3. MOEDA «FIDUCIARIA» 55
As limitages decorrentes da utilizaciio das espécies metilicas como moeda
conduziram A sua substituigao por titulos «representativos» daquela «mercado-
tia», que tornavam as transacgdes mais cémodas, seguras e econémicas. A ten-
déncia de desmaterializagdo das espécies utilizadas como instrumento geral de
trocas iria prosseguir continuamente até ao presente, deixando a moeda de se sujei
tar sobretudo aos condicionalismos do seu fabrico para ter de enfrentar os pro-
blemas especificos do funcionamento dos bancos e das finangas publicas. De
qualquer modo, até praticamente ao presente, nao se abandonou uma ligacdio
estreita da moeda com os metais preciosos (em especial 0 ouro, e também a prata,
dependendo da época e dos paises).
A designacao «moeda fiducidria» € muito antiga. Desde a Idade Média, os
banqueiros remetiam aos seus clientes «titulos» ou «recibos» nominativos cons-
tatando © depésito de moedas de ouro e metais preciosos que Ihes haviam sido
confiados. Esses titulos ou recibos nominatives comecaram por ser transferidos
pelos respectivos titulares aos seus credores. Progressivamente, a circulago de
tais titulos generalizou-se nas transacgdes comerciais e, j4 no século XVIII, os
bancos colocaram a circular documentos representativos de simples créditos.
Assim, com a pritica bancdria, desenvolveu-se o principio da emissio de notas,
fundadas no crédito (29).
Atribui-se ao banqueiro sueco Palmstruch a ideia pioneira de um banco
poder por a circular mais notas do que os metais preciosos existentes em caixa,
(®)__Apesar da forte regulamentacao espanhola em matéria monetiria, reflexo da Sptica
mercantilista predominante, a falsificagao ¢ deterioragio das ligas metdlicas foram facilitadae por
envolver uma actividade privada. Cfr. A. SMITH, Riqueza das Nagées, cit., Pags. 793 € segs.; J. K.
Gatararmy, Moeda, cit., pags. 26 e segs. i
() Qs titulos de crédito so documentos que incorporam direitos «literais» e «auténo-
mos», que legitimam o seu titular a os exercer, servindo de suporte & respectiva «circulagio» ¢
smobilizago». Cf, por exemplo, A. A. FERRER CORREIA, Licdes de Direito Comercial, TH (Letra
de Cambio), Coimbra, 1975; J. OLivEIRA ASCENSAO, Direito Comercial, 1 (Titulos ia Crédito),
Lisboa, 1993; P. Pais DE VASCONCELOS, Direito Comercial. Titulos de Crédito, Lisboa, 1990; PT: “
TON!, Mémoire des Monnaies Européennes du Denier @ VEuro, cit., pags. 105 ¢ segs. : ah oe JOSE RENATO CONGALYES
€ aos irmaos Goldsmith, ourives londrinos, a ideia de fraccionar as notas ej.
tidas em cupdes de somas redondas, Tal como sucedera COM 0s titulos dos
banqueiros da Idade Média e da Renascenga, as primeiras notas de banco, de meg.
dos do século XVII, foram aceites em razdo da confianca que merecia a entidage
que as colocara em circulagao e da garantia da sua conversdo, a qualquer
momento, em metal precioso (estalao monetério). Na época, tratava-se de uma
moeda privada. Mais tarde, no século XIX, e por diferentes motivos, a emis.
sao das notas seria confiada a determinados bancos emissores sob estrita regu-
lamentacao dos poderes publicos C1).
Apés algumas experiéncias negativas com desfecho em faléncias bancé-
Tias, e perante o receio de que os bancos de emissio nao dispusessem do encaixe
necessdrio para garantir a convertibilidade, 0 Estado interveio e afastou a obri.
gacdo de reembolso em metal precioso. A insuficiéncia de encaixe metilico
dos bancos foi muitas vezes causada pelas proprias autoridades pablicas, que exi-
giram a titulo de empréstimo a entrega de somas excessivamente elevadas em rela-
¢ao as disponibilidades, com o fim de cobrirem os seus défices orgamentais.
Assim aconteceu, especialmente €m tempos de guerra, devido ao crescimento
«extraordinario» das despesas ptiblicas 2).
Com a passagem da «moeda-papel» ao «papel-moeda» fala-se em «curso for-
ado» das notas de banco. Se a isso nao fossem legalmente obrigados, os par-
ticulares certamente recusariam a aceitacdo de notas — por jé nao representarem
uma dada mercadoria, por nao haver conversdo em metal, por a sua credibilidade
assentar apenas na confianca dos préprios portadores. Daf a designacao habi-
tual de moeda «fiducidria» (75).
@') Embora as pecas de ouro ¢ de prata constituam, «desde sempre», a forma de moed:
mais apreciada, e no apenas para 0s coleccionadores, as notas de banco passaram a ser accites
pelos agentes econémicos pelas mesinas razGes que 0 haviam sido os titulos de depésito da Idade
Média ¢ do século XVII: a comodidade de utilizag30, a confianca que inspira 0 seu emissor ¢ &
insuficiéncia das espécies metélicas. Cir. P, SOARES MARTINEZ, Economia Politica, cit., pags. 545
© seg.; A. ANDRADE, Evolucdo da Moeda, cit., pags. 295 ¢ segs., J. K. Gausrarrit, Moeda. cit
pags. 28-56; C. Goonsart, The Central Bank and the Financial System, Londres, 1995. pies. |
€ segs.; V. Smit, The Rationale of Central Banking, Londres, 1936, esp. pags. 147 © sce
(@) Cir. P. Soares Makrinez, Economia Politica, cit., pigs. 545-547 ¢ 597 ¢ segs. J. &
Gatararm, Moeda, cit., pigs. 80 € segs.; P. TABATONI, Mémoire des Monnaies Européennes dit Deve?
4 l'Euro, cit,, pigs. 69 segs. Sobre as grandes linhas da evolucdo das despesas publicas. ct
A. Sousa Franco, Financas Piblicas e Direito Financeiro, 4? ed., Coimbra, 1992, esp. pags. 58 ¢ S°
@)__Emprega-se normalmente a expresso «moeda fiducidriay para designar as pe
licas «divisionarias» ou «de bilhlio» — que, em principio, no incorporam a substancia co"*
pondente ao valor nelas inscrito — bem como as notas de banco — porque a respectis:! sel!
Go também no depende, sequer minimamente, da substincia nelas fisicamente incorpor ©
mesmo representada, mas da confianga (fiducia, em latim) do portador em relago ao emissoh ">
ponsdvel pela definico do valor nelas inscrito. E com este sentido que tem sido utilizada © or 7 DESMATERIALIZACIO DA MOEDA (NOTA SOBRE O PASSADO EO FUTURO DO DINHEIRO) |
Gradualmente, os agentes habituaram-se a falta de correspondéncia entre a
moeda-papel, teoricamente «representativay, ¢ uma dada’ substincia- O papel-
ou «bancéria» difundiu-se em Inglaterra no século XIX,
particularmente apés 0 «Peel Ach», através do qual foi disciplinada a emissao de
notas pelo Bank of England (as notas deviam ser garantidas por obrigagdes do
t6rios do banco central, por vezes como sindnimo da expresso «numerério». Cfr. A. ANDRADE,
Evolugdo da Moeda, cit., pigs. 295 e segs.; C. Goopuiart, The Central Bank and the Financial
System, cit., pags. 72 e segs.; E. SHAPIRO, Understanding Money, cit. pags. 422 e seg.; Banco de
Portugal / Eurosistema, Relatério dos Sistemas de Pagamentos e de Liquidagao Interbancéria —
2004, Lisboa, 2005,
(4) Embora as etapas da hist6ria monetiria nao tenham ocorrido em todos os lugares a0
mesmo tempo, encontramos relagdes estreitas entre elas € os progressos da mobilizagio dos titu-
los de crédito. Certo € que a evolugio no foi linear: sucederam-se fases de estagnacio a outras
caracterizadas por avangos acelerados, conforme as circunstincias histéricas ¢ as normas pablicas
© privadas vigentes. Cfr. J. ScHumperer, History of Economic Analysis, cit., pigs. 321 © segs.:
P. Tasatoni, Mémoire des Monnaies Européennes du Denier @ l'Euro, cit., pags. 105-107.
C5) A designagio mocda «escritural», que teré sido introduzida na literatura econémica pelo
belga ANSIAUX, deve-se & forma mediante a qual 6 processada ou «materializada»: uma eserita, ou
lum registo, nos livros ou ficheiros dos bancos. A sua criagdo concretiza o prinefpio segundo 0
ual «os créditos fazem os depésitos», ou a moeda (escritural). A difusio da moeda eseritural diver.
‘glu muito consoante os paises. Cfr. R. RicireR, Money, Berlim, 1989, pigs. 337 e segs.; E. SHA-
PIRO, Understanding Money, cit., pags. 21 © segs.; ANSIAUX, “De l'unité du crédit & court terme
Sous la variété de ses formes”, Revue d'Economie Politique, 1912, 26, pgs. 553-583: W. Bact.
Hor, Lombard Street, Londres, 1873, pigs. 4 ¢ segs =o Q Ta enero OORT =
tesouro, sem ultrapassar globalmente os 14 milhGes de libras; no restante teriam
cobertura em caixa, em ouro ou em prata). Demasiado restritivo, o «sistema do
ferro fundido» nao conseguiu satisfazer_as necessidades de liquidez dos ban-
cos, e da economia, tendo por isso de ser afastado em diversas ocasides. Perante
a insuficiéncia dos meios de pagamento em circulagio, os banqueiros propuse-
ram aos seus clientes a abertura de contas 4 ordem com o fim de facilitar as tran-
sacgSes. Como seria de prever, esta pritica conduziu 4 subida generalizada de
precos (26).
A moeda «escritural», ou «bancdria», tem precisamente as mesmas fungdes
do que as restantes espécies monetirias, mas € aut6noma. A sua quantidade
ndio corresponde, por isso, & soma da moeda-papel e da moeda metalica objecto
de depésito numa conta bancdria 4 ordem. O saldo positivo da conta corrente
tem origem na abertura de um crédito pelo banqueiro, ndo se confundindo com
os depésitos efectuados. Naturalmente, ao saldo das contas 4 ordem haverd
que subtrair os montantes dos saques efectuados: levantamentos, transferéncias,
quaisquer outros débitos (77).
Dada a sua «liquidez», 0 saldo das contas & ordem pode ser mobilizado a
todo o tempo, servindo para realizar pagamentos imediatos, através do desconto
de um cheque ou de outra ordem de pagamento ou de transferéncia, incluindo
a utilizacdo de cartdes plisticos, «de débito» e/ ou «de crédito». A intervengao
de mais do que um banco em todo este processo, quando um cheque € deposi-
tado num banco diverso do que é sacado ou quando a transferéncia é efectuada
@5) © Bank Charter Act de 1844, reflectindo a posi¢Zo da currency school, nao conside-
ava os depésitos bancérios como moeda, pelo que dividiu o Banco da Inglaterra em duas secg6es,
‘uma de emissio, outra de assuntos bancérios. No entanto, a contestago antiga da banking schoo!
quanto 2 excessiva restrigao do agregado monetério iria vencer o anacronismo, bem patente
desde 1870. O banco central deveria assegurar quer a convertibilidade quer o funcionamento do
conjunto do sistema bancério através de uma gesto apropriada das suas reservas, mas sucessivas
crises financeiras obrigaram & suspensio do Peel Act. Cfr. W. BAGEHOT, Lombard Street, cit
pags. 21 € segs. ¢ 153 € segs.; C. Gooparr, The Central Bank and the Financial System, cit,
pags. 73 € segs.; P. TABATONI, Mémoire des Monnaies Européennes du Denier a Euro, City
pags. 132-141; V. Smtr, The Rationale of Central Banking, cit., pigs. 42 ¢ segs.
©) Ao contririo dos depdsitos & ordem, os saldos dos depésitos a prazo e com pré-aviso
no so considerados moeda, porque através deles os depositantes nao dispéem de uma reserva
monetaria «liquida», imediatamente e a todo 0 tempo disponivel para a realizacio de qualquer pag
mento. Todavia, as praticas bancdrias tm flexibilizado essa rigidez no que toca a indisponibili~
dade dos depésitos a prazo. Por isso, alguns autores, como MiLToN FRIEDMAN, integram na nogio
de moeda os depésitos a prazo ¢ com pré-aviso, bem como as divisas. Cf, MILTON FRIEDMAN:
Monetarist Economics, cit., pags. 1 ¢ segs.; E. SHAPIRO, Understanding Money, cit., pags. 13-20
A. Calneau, “Qu’est-ce que la monnaie?”, conferéncia proferida na Faculdade de Economia da
Universidade de Coimbra em 27 de Novembro de 1991 (Estudos do Grupo de Estudos Moneta
rios € Financeiros, n° 107), CBESATERATERC ODA MORON NOTA” SOBRE O”PREADO EO FUTURO” DO BINAEIROT, EE]
para uma conta aberta num outro banco, a liquidagao e a sua concretizagiio pro-
cessa-se através de cimaras de compensagio (8).
A moeda em sentido estrito compreende, pois, as notas de banco e as pegas
metdlicas — muitas vezes designadas como «moeda fiducidria», ou «numerd-
tio» — bem assim os saldos dos depésitos & ordem, ou a vista — correspondentes
4 «moeda escriturals ou «bancarian. Excepcionam-se, todavia, as espécies mone-
térias na titularidade de instituigdes financeiras quando utilizadas apenas nos
pagamentos préprios dessas entidades. Neste caso estamos perante «moeda de
cspectaliatasni iia
As formas monetarias mais expandidas actualmente sio as notas de banco
e, sobretudo, os saldos das contas bancérias 4 ordem ©).
5) As compensagdes de créditos entre bancos so efectuadas por intermédio das «cama-
ras de compensagio», ou «clearing houses», que funcionam frequentemente junto dos bancos
centrais. As cdmaras de compensagio so organizagées centralizadas que surgiram nos principais
centros empresariais dos Estados Unidos da América em meados do século XIX, sendo respon-
sdveis pela introdugZo de uma racionalidade colectiva nos sistemas de pagamento (economia de
moeda e reducio do custo de cobranga dos cheques). A preocupagdo de preservar a integridade
dos pagamentos entre as associagdes de bancos comerciais levou as cAmaras de compensacio a
garantirem a irrevogabilidade dos pagamentos, independentemente da verificacio simultinea da sol-
vabilidade do pagador «no final do dia». Deste modo, as cdmaras de compensacio assumiram pode-
res reguladores rigorosos em matéria de condigdes de acesso a actividade bancéria, exigéncias de
capital e de reservas, acordos de repartigio de prejuizos, avaliagdo da situagao financeira dos
membros e sangdes por incumprimento. Recentemente, a compensagio interbancéria passou a ope-
rar-Se por meios electrdnicos (em Portugal desde 1989, embora tendo continuado a funcionar a com-
pensaciio tradicional até 1998). A compensacZo electronica foi complementada com sistemas de
transferéncias electrSnicas (o Sistema de Transferéncias Electr6nicas Interbancérias — TEI —
Portugués entrou em funcionamento em 1992) ¢ desenvolvida com recursos inovadores ¢ mais efi-
cazes (como o Sistema de Débitos Directos, introduzido em 2000 mas generalizado apenas em
2004-2005, ¢ a circulagdo Interbancéria de Imagens de Cheques, que permitiu a extingio em
2003 dos centros de troca fisica de documentos). Cfr. Banco de Portugal / Eurosistema, Relaté-
rio dos Sistemas de Pagamentos e de Liquidagao Imerbancdria — 2004, cit.
@) Na definigZo da moeda em sentido estrito figuram os activos liquidos na posse dos agen-
tes nfo financeiros: familias, empresas e administragdes pablicas. Os haveres na titularidade das
instituigGes financeiras destinados aos seus «prprios» pagamentos constituem uma «moeda de espe-
Cialistas», no englobada na definigo de moeda. Cfr. M. MourGues, Macroéconomie Moné-
aire, cit., pigs. 17 ¢ segs.; A. Cuaineau, “Equilibre, déséquilibre, monnaie”, cit.
©) Quando surgiu 0 euro, as notas de banco (em escudos) representavam 94% do «nume-
Tério» em circulagdo em Portugal (1.082 milhdes de contos, ou 5.396 mil euros). As notas de maio-
tes denominagSes (5.000 € 10.000 escudos) correspondiam a 85% do valor total das notas. A com-
Ponente «numerério» do agregado M tem diminuido continuamente, passando de 21% em 1992
Para menos de 16% no final de 1998, em resultado da utilizacdo crescente de novos instrumen.
tos de pagamento, Entretanto, prosseguiu-se 0 desenvolvimento e a expansio da rede de caixas
automaticos de levantamento ¢ depésito (ATMs: Automated Teller Machines, «Multibanco»), uti
lizada também para transferéncias directas de pagamentos, bem assim dos terminais de paga-
'mentos automaticos nos pontos de venda (ETFPOS: Electronic Funds Transfer at Point of Sale), Lee aal TOSE_RENATO_GONGALVES,
5. MOEDA «CENTRAL» E MOEDA «DESCENTRALIZAD.
Na prossecugiio normal da sua actividade comercial especifica, os b
lizam as notas e as moedas metélicas_neles depositadas _pressupondo
todos os depositantes_as levantam ao mesmo tempo. ‘AS notas e ai
metilicas objecto de depésito voltam a entrar em circulagao, enquanto
mamente siio criadas certas quantias de moeda escritural, no ambito da
proprias dos bancos comerciais ©").
Nos sistemas monetdrios contemporaneos, quer as notas quer ;
divisiondrias sio emitidas por institutos publicos de emisséo, ou ban c0
Por isso também se designam por «moeda central», em contraposi
moeda «descentralizada» (produzida por iniciativa dos privados, de a
9 principio da liberdade de cunhagem, ou por determinadas entidades
normalmente sujeitas a regimes estritos de supervisao por autoridades
De qualquer modo, uma nota ou uma pega metélica s6 constituem:
terem sido «amoedadas», apds terem sido postas regularmente em ci
_ comprovando a previsivel continuago da tendéncia decrescente da utilizagdo de «m
“Menos relevante foi a difustio dos cartdes pré-pagos, ou pré-carregados («porta
_ banco»). Dada a abrangéncia, qualidade e fiabilidade da rede «Multibanco», em 2004 €
quase 1.160 milhdes de movimentos. mais de 82% do total das operagdes (1.413 ¥
Sistema de Compensagao Interbancéria (SICO) portugués, embora representando
yalor (aproximadamente 50 mil milhdes de euros). O valor médio por operacdo rondou
Tal como sucedeu em anos anteriores, entre 2003 e 2004, 0 «Multibanco» voltou a cre:
niimero de operagées (8%) ¢ em valor (9,5%). Se em 1998 mais de 39% dos pagi
turais» tinham sido realizados por meio de cheque, quando 0 nimero de contas & oF
aproximadamente 20 milhdes (cerca de duas contas per capita), essa percentage iria din
{inuamente nos anos seguintes. Em 2004 0 nimero de cheques apresentados a paga me
‘sia 0s 188 milhoes, mas em termos de valor processado representavam apenas cerca
| montantes aliquidados» através do SICOI. Cir. Banco de Portugal, Sistemas de Paga
‘ugal, Lisboa, 1999, pags. 12 e segs.; Banco de Portugal / Eurosistema, Relatorio dos Sist
Pagamentos e de Liquidagdo Interbancéria — 2004, cit.
Antes de depositadas, as notas as moedas
medida, a circular. Apés o depésito, voltam a circular
ditos sobre o banco, por ser titular de um depésito
Simultaneamente, os saldos dos depésitos & ordem
nivels para utilizaglo a qualquer momento (em pagamentos, investimentos...), sema
Ho de notas ou de moedas metilicas, sendo constantemente inseridos nos egleulos
dos respectivos titulares, Cf. P. TABATOM, Mémoire des Monnaies Européennes di
VEuro, cit. pags. 109 € segs.; R. RicHTER, Money, cit., ibidem: P. Soares Martins
Politica, cit., pags. 549 e seg.
metalicas encontram-se, et
quando levantadas por quem:
ordem ou por ter obtido um
Permanecem como reservas Ifqi CBEATERTTERCIO BA MOEB ROR SOBRE -OSSADD FO FUFORO DO DIRHEREOT fon]
Para além das notas de banco e das moedas metélicas, existe outra forma
de «moeda» central nas escritas dos bancos de emissio, compreendendo os sal-
dos das contas cujos titulares so os bancos comerciais, outras instituigbes finan-
_ccinas =o Tesouro, Do mesmo modo que os particulares © as empresas si0
titulares de contas nos bancos comerciais para efectuar pagamentos a outros
agentes, também as instituigdes financeiras (nacionais, estrangeiras ¢ interna-
cionais) utilizam a sua conta no banco central para efectuar regularizag6es reci-
procas de pagamentos em moeda nacional. Nao se trata, no entanto, de verda-
deira moeda, estando estritamente reservada a «especialistas» ().
O banco emissor gere igualmente uma conta corrente do Tesouro piblico,
que é um intermediério financeiro porque abre contas, em escritas, em diversas
instituigdes financeiras e ndo-financeiras. A conta do Tesouro permite a reali-
zagio de pagamentos, sendo-lhe aplicével um regime fixado por lei ou conven-
gio C4).
Nos paises desenvolvidos, a moeda escritural € a espécie monetdria_preva-
lecenté, gragas a confianga dos agentes no sistema bancdrio e A credibilidade que
este Thes oferece. Quase somente os pagamentos correntes de montante nao
muito elevado — ou até j4 nem estes, cada vez com maior frequéncia — so efec-
tuados com notas de banco e pegas metilicas, ou entao através do designado
«porta-moedas electrénico». As moedas divisiondrias, tal como as notas de
ficia assim de uma fonte de rendimento, a seigneuriage. Actualmente, a «amoedagio» das pegas
metilicas pelo banco central é similar & «amoedagao» das notas. As notas de banco ¢ as pegas
metalicas so «moedas oficiais legais» € também «moeda central». Continua a debater-se se a oferta
‘monetéria poderia ou nfo ser deixada livremente nas mdos dos (bancos) privados. Cf J. M
Keynes, A Treatise on Money, II, Londres, 1935, pags. 4 € segs. V. SMITH, The Rationale of
Central Banking, cit., pags. 167 e segs.; J. S. ANDRADE, L ‘Etat, le Marché et la Monnaie, Lisboa,
1987, pags. 145-370; L. WuTe, The Theory of Monetary Institutions, cit., pag. 8; R. RICHTER,
Money, cit., pags., 331 segs.
©) 0 instituto emissor serve de camara de compensacdo entre os diferentes organismos
financeiros ¢ o saldo que cada participante deve aos demais € regularizado através da conta em
moeda central escritural. Os bancos possuem no banco central contas cujo montante minimo é
fixado pela lei («reservas obrigatérias»), servindo para as regularizagGes didrias sob todas as for-
Mas (conversio em notas, realizagio de pagamentos aos bancos ¢ a outras instituigdes financei-
Tas). Cf. M. Mouraues, Macroéconomie Monétaire, cit., pags. 26 ¢ segs.; C. GOoDHART, The Cen-
tral Bank and the Financial System, cit., pags. 3 e segs. e 205 e segs.
) Encarregado de gerir os dinheiros ¢ outros meios de liquidez pablicos (arrecadando rece
tas, pagando despesas, emprestando ¢ recorrendo a empréstimos), © Tesouro pablico pode ter ou
no personalidade juridica ¢ integra um servigo administrativo ou um conjunto de servigos. Entre
as stias competéncias podemos encontrar a realizacao de operagdes cambiais relacionadas com as
finaneas pablicas bem como as responsabilidades a curto prazo e correspondentes disponibil
dades e as operagdes necessarias & obtengZo de liquidez pelo Estado ou & sua colocacao eficiente
© rendivel. Cit. A. Sousa FRANCO, Finangas Piiblicas e Direito Financeiro, 1, cit. Pigs. 440
€ segs. TOSE_ RENATO. GONGALVES, 7
menor valor e 0 porta-moedas electrénico, tém especial utilidade nos paga~
mentos de quantias diminutas, no completar de montantes e na realizagio de
trocos (35). ;
Os pagamentos de maiores montantes sdo concretizados normalmente atra-
vés de cheques, de ordens de transferéncia (independentemente da sua forma:
«automaticas», periédicas ou eventuais, electrénicas) ou de cartées plasticos,
em expansiio crescente, embora de modo desigual, por todas as latitudes, As
opgdes pelos meios e instrumentos de pagamento variam muito consoante os
montantes envolvidos e os lugares, porque a fiabilidade ¢ continuidade dos sis-
temas monetirios e de pagamentos nao é idéntica em todos os paises e 6pocas,
como a histéria tem comprovado (3).
Os sistemas de pagamentos correspondem hoje a redes interligadas em
tornd do banco central, que garante em ultimo recurso a sua solvabilidade («lei
C5) carto «porta-moedas» electrénico tem algumas caracteristicas comuns com a moeda
fisica («fiducidria»), porque incorpora liquidez, apés 0 carregamento, e porque os pagamentos
com ele efectuados niio se reflectem individualmente numa conta bancéria: so «descentralizados»,
Nao oferece o grau de anonimato, de seguranga ¢ de liquidez das notas e das moedas metalicas,
mantendo em meméria um registo das transacgdes efectuadas. Na medida em que depende de um
pré-carregamento (através da rede de caixas automaticos «Multibanco» ou similar, contra débitos
em conta bancéria), comporta riscos acrescidos em caso de perda, quase se limitando a proporcionar
maior facilidade de «trocos», 0 que ser sobretudo do interesse principal do seu portador. Embora
utilizavel em vez das notas ¢ da moedas metilicas em situacdes limitadas, o porta-moedas elec
tr6nico nao as pode substituir por completo, ocupando uma posigio intermédia entre o dinheiro
«fiducidrio» e instrumentos bancérios de transferéncia de dinheiro conta a conta. Ou seja, alarga
© leque de meios de pagamento sem substituir satisfatoriamente qualquer deles. Nao sendo um
meio de liquidez absoluta, depende da credibilidade do banco que o emitiu e da seguranga ofe-
recida por um sistema de pagamentos hierarquicamente organizado no topo do qual se encontra
© banco central. Apesar das expectativas criadas quanto & sua utilizagtio em pagamentos corren=
tes de pequenos montantes, tem tido uma difusdo escassa e decrescente, também em Portugal. Cit
Banco de Portugal / Eurosistema, Relatdrio dos Sistemas de Pagamentos e de Liquidagao Inter~
bancéria — 2004, cit.
65) © cheque, 0s cartdes plisticos, os impulsos electrénicos, as unidades telefénicas € 08
programas informéticos permite os pagamentos € as transferéncias mas nao stio moeda. A tet
minologia corrente ¢ legal refere-se vagamente a «meios e instrumentos de pagamento». A nota
de banco & um «meio de pagamento» e constitui moeda, enquanto o cheque é «instrumento de paga-
mento» mas nfo se trata de moeda, Se as contas bancérias 4 ordem nao tiverem proviso ou Se
(08 seus titulares nao obtiverem do banco (ou se este Ihes cancelar) uma abertura de crédito, 0 che-
que ou 0 cartio de crédito ou «de débito» ndo permitem o pagamento — sem prejuizo de s
poder beneficiar legalmente de uma garantia de pagamento até determinado montante (no caso dos
cheques) ¢ de se confiar no banco central enquanto autoridade de supervisio e prestamista de dltimo
recurso. Daf a distingdo entre dinheiro «definitive» e «ndo definitivo». Por outro lado, a posi=
{¢40 das pessoas em relago aos bancos varia muito, entre a credibilidade absoluta e o descrédito
completo, consoante os paises ¢ as épocas. Cfr. Z. Tumi, “O futuro da tecnologia do dinheit0">
in OCDE, O Futuro do Dinheiro, cit., pags. 91 ¢ segs. (ERO),
c DESMATERATACIO DA MOEDA (NOTA SOBRE 0 PASSADO EO FUTURO DO DINHE
s bancos comerciais em matéria de trans~
feréncias de depésitos, através da compensagao regularizagéo de ischeeai
carias, permitiu a expansio do crédito, a economia do dinheiro « fe
desenvolvimento das tecnologias dos pagamentos. A compensacao multilatera
‘com regularizagio dos saldos Iiquidos inaugurou a centralizagfo, que comporta
riscos, controliveis apenas por meio de uma cooperacao estreita entre concorrentes,
com 0 fim de impedir a faléncia por arrastamento, em caso de insolvéncia de um
Gnico banco, de acordo com a responsabilizago conjunta subjacente a «lei do
de BAGEHOT»). A cooperagiio entre 0
refluxo» (37).
A solugdo encontrada assenta numa estrutura hierdirquica no topo da qual se
situa o banco central, que ¢ 0 eixo nevrilgico e o garante do bom funcionamento
das redes interligadas que constituem os sistemas de pagamentos modernos —
porque determina a unidade de conta por todos aceite e porque 0 seu passivo serve
de meio de pagamento iiltimo dos saldos interbancérios (8).
@) Se o saldo bilateral didrio entre dois bancos tivesse de ser regularizado em notas ou
moedas metilicas, a «lei do refluxo» seria excessivamente restritiva, porque as reservas Ifquidas
necessérias para esse efeito impediriam a expansio do crédito bancério. Por isso, os bancos decidiram
‘cooperar na economia de dinheiro fisico, estimulando o desenvolvimento das tecnologias dos paga-
mentos. A centralizagio de pagamentos iniciou-se com a compensagio multilateral das posigées
interbancérias nos registos das c&maras de compensacio. A preocupagio de preservar a integridade
dos pagamentos levou as cémaras de compensacdo a garantirem a sua irrevogabilidade. Assim, a
‘cobranga de um cheque constituiria © pagamento final para o seu portador legitimo, mesmo que a conta
de onde € descontado nao tivesse fundos suficientes ou que 0 banco pagador néio dispusesse dos recur-
‘05 necessérios. No entanto, o pagamento imediato ¢ incondicional s6 ocorre quando todos os par-
Licipantes do sistema concordem em cobrir 0 risco de liquidez sempre que algum seja incapaz de regu-
larizar a sua posicdo liquida junto da camara de compensagio. principio da irrevogabilidade
trouxe interdependéncia ao sistema de pagamentos, afastando a fragmentagdo e colocando os bancos
no centro das economias monetérias, Cff. M. AGLIETTA, “Qual a origem e o destino do dinheiro?”,
in OCDE, © Futuro do Dinheiro, cit, pags. 57 e segs; V. Sart, The Rationale of Central Banking,
Cit. pags. 42 ¢ segs. e 146 e segs.; W. BaGEHOT, Lombard Street, cit. pags. 153 e segs.
() 0 colapso da convertbilidade conduziu a cria¢io dos sistemas nacionais de moeda fidu-
idria no periodo que mediou as duas grandes guerras do século XX. Os bancos centrais assu-
Imiram entio a primazia nos sistemas de pagamento, garantindo a liquidagdo, prevenindo o incur.
Primento sistémico, controlando a expansio dos meios de pagamento, enfim, assegurando o seu
Pleno funcionamento, proeminéncia dos bancos centrais verifica-se quer a0 nivel nacional quer
a um nivel mais vasto, no caso das unides monetérias, como a zona euro (com o Sistema Euro-
Peu de Bancos Centrais ¢ o Banco Central Europeu). Decorre dos direitos exclusives de amoe.
aso de notas ¢ pegas metélicas e de definigdo da unidade de conta, bem assim de liquidez
Stperior da «moeda central escritural» posta & disposicio das instituigdes financeiras (mesmo se
tae and fosse imposta a sua tituaridade por via das «reservas obrigat6rias»). Os bancos cen,
\edria, que agora se efec- JOSE_RENATO_GONGALVES
6. MOEDA «ELECTRONICA» («E-MONEY», «CIBERDINHEIRO»)
Aos meios fisicos (ou «fiducidrios») de pagamentos, cuja produgao esta
hoje sujeita a um monopélio legal, acrescem os meios escriturais & electrénicos,
com varias caracteristicas semelhantes entre si — centralizacao dos pagamentos,
personalizacgao dos instrumentos, uma estrutura com custos fixos e rendimentos
crescentes — opostas as dos primeiros (meios fisicos) — utilizados de forma des-
centralizada e anénima, com liquidez na circulagdo (em vez de no depésito) e
com marca de soberania (39).
Estima-se que a moeda «electronica» ou «digital» em rede seja mais eficiente
do que a moeda escritural por permitir a redugio, ou mesmo a eliminagio, das
diferengas de datas valor e por tornar vidvel a transmissdo de maior quantidade
de informagio, incluindo uma mais segura e completa identificagio do utiliza-
dor. Por outro lado, contribuiria para a economia dos vastos recursos que con-
tinuam a ser despendidos com o processamento de instrumentos ainda muito
utilizados. como os cheques, e com os prejuizos resultantes da contrafacgio
desses instrumentos de pagamento (49).
tema de Débitos Directos, introduzido em 2000, ¢ na circulag’io Interbancaria de Imagens de
‘Cheques, que permitiu a exting%io dos centros de troca fisica de documentos). Com 0 objectivo
de contencao do risco «sistémico», entrou em funcionamento, em 30 de Setembro de 1996, 0
Sistema de Pagamentos de Grandes Transacgdes (SPGT), um dos 15 sistemas nacionais de liqui-
dao em bruto em tempo real que integram, desde 4 de Janeiro de 1999, conjuntamente com 0
Mecanismo de Pagamentos do Banco Central Europeu, o sistema congénere europeu, 0 TAR-
GET. Ci. Banco de Portugal / Eurosistema, Relardrio dos Sistemas de Pagamentos e de Liqui-
dacao Imerbancéria — 2004, cit. Sobre a situagdo nos Estados Unidos, cfr. L. H. MEYER, The
Future of Money and of Monetary Policy, Distinguished Lecture Program, Swarthmore College,
Pennsylvania, Dezembro de 2001, pags. 14 e sei tp
©) Tem sido propostas diversas definigdes de «moeda electrénica», podendo salientarse
a que consta da Directiva 2000/46/CE, do Parlamento Europeu e do Conselho, de 18 de Setem=
bro de 2000 JO L. 275, de 27.10.2000, pigs. 39-43), relativa ao acesso das instituigGes de moeda
clectr6nica € ao seu exercicio, bem como A respectiva supervisio prudencial, e a adopiada nos
documentos do Banco de Pagamentos Intemacionais. De acordo com o artigo 1.3/6) daguela Dite=
tiva, moeda electrénica € «um valor monetdrio, representado por um crédito sobre 0 emilenles€
que seja i) armazenado num suporte electrénico, ii) emitido contra a recepgio de fundos de um
valor no inferior 20 valor monetério emitido, iii) aceite como meio de pagamento por OAs
empresas que nfo a cmitente». Trata-se de um substituto electrénico das moedas €! hols Gs
banco, armazenado num suporteelectrénico (cartio imeligente, meméria de um computador.) CO
© fim de efectuar pagamentos de quantias limitadas por via electrénica, A moeda «electtOniea™
ou «digital» («e-money», «ciberdinheiro») nao se confunde com os Tespectivos produtos de acess
(Cartio plastica, programa informético). Cr. Bank for Intemational Settlements (ed.)/ SUPE
Developments in Electronic Money and Internet and Mobile Payments, Basileia, 200% P&B. 2!
(@) A moeda em rede existe gragas aos avangos di criptografie, ue Halse
tem a seguranga da informagio digital ¢ da sua transmissio, ©, em geral, das teenologias da infOF {a DESWATERALIZACO DA MOEDA (NOTA SORRE_O-PASSADO FO FUTURODO-DINTEIROY ‘EET
No entanto, ao contrario do que muitos previram, a proliferagdo dos meios
de pagamento electrénicos de natureza privada, a concretizar-se, nao atrofiard pro-
vavelmente o principio da centralizagiio e 0 papel dos bancos centrais. A cres-
cente complexidade e o aumento do namero de operagées de pagamento, a par
com a redugiio dos prazos de liquidagio, tenderiio a ampliar o risco sistémico no
caso de se deteriorar a confianga na definig¢do da unidade de conta, aspecto
essencial da moeda — que, por definigiio, é aceite por todos sem condicées.
Ora, a redugiio ou eliminagao do risco sistémico s6 serd possivel e eficaz. com
a intervengao e o controlo de uma autoridade como o banco central (4!).
magio € da comunicagio. A tendéncia no sentido de uma crescente ou absoluta desmaterializa-
gio © abstracedio da moeda nao € exclusiva do campo monetério, atrayessando transversalmente
a sociedade. Em todas as actividades econ6micas, e em particular no sector dos servigos, tem-se
registado uma desmaterializagio, ou «imaterializagio», crescente dos bens. Dada a amplitude
da informagdo que se associe ao pagamento, com a moeda «electrénica» pode verificar-se «em
tempo real» a solvabilidade do pagador. Algumas das figuras mais conhecidas do mundo mone-
trio, como ALAN GREENSPAN, acreditam que as novas tecnologias hiio-de colmatar as deficiéncias
existentes no campo da transmissio de informagées, nao faltando quem anteveja um mercado
global «sem dinheiro» (MERVYN KING), assente num yasto e poderoso sistema de compensaco de
‘créditos, sucessor da Internet. Os antores que acreditam na privatizagdo crescente da moeda gra-
{gas aos progressos das novas tecnologias admitem para breve a concretizagao do cenério de con-
corréncia monetaria ilimitada preconizado por HaYEK e WuiTE. O rapido crescimento das tran-
sacg6es financeiras nacionais ¢ internacionais com recurso a redes electrénicas favorece a utiliz
de unidades de conta «privadas» ¢ daf podem resultar efeitos monetarios — se esses sistemas &
unidades forem auténomos, nao meras indexagGes ou cabazes de unidades de conta oficiais. Na
medida em que sejam mais eficientes, poderio ganhar a preferéncia dos agentes. Porém, os
custos € riscos acrescidos que envolvem as moedas «privadas» dificilmente conduzirio & sua
generalizacdo. As moedas oficiais permanecerdo, em termos comparativos, bens colectivos supe-
Tiores, em que aquelas «moedas» terdo de ser conversiveis. A expansio anunciada dos sistemas
privados de pagamentos fard aumentar a competi¢io entre cles. Se io se operar essa expansio,
(© desenvolvimento de novos sistemas significaré (pelo menos) mais «uma» opgio tecnolégica
aproveitada pelos bancos, mas, neste caso, sem afectar a centralizagao dos sistemas de paga-
‘mentos ¢ a utilizagio das unidades de conta nacionais. Para além da bibliografia indicada, cfr.
B. Conen, “Electronic money: new day or false dawn”, Review of International Political Economy,
2001, 8-2, pags. 21 ¢ segs.; M. KING, “Challenges for monetary policy: new and old”, Bank of
England Quarterly Bulletin, 1999, 39, pags. 397 ¢ segs.; P. DackEMA, La Morte del Denaro.
Una Rivoluzione Possible, Milo, 2003; F. A. Havex, Denationalisation of Money, 2.* ed., Lon-
dres, 1978; L. Ware, Free Banking in Britain: Theory, Experience, and Debate, 1800-1845,
Cambridge, 1984; P. ARROIA, Aliernativa ao PCEDED: A Desnacionalizagdo da Moeda, doc. 15
da Faculdade de Economia da Universidade do Porto, Porto, 1988. Sobre a nogdo e caracteris-
ticas dos bens colectivos, cfr. A. SousA FRANCO (1992), Financas Pblicas e Direito Finan-
ceiro, I, cit., pags. 26 ¢ 33 € segs.
(41) Est em jogo 0 papel do banco central nos sistemas de pagamentos, enquanto seu
garante ¢ prestamista de dltimo recurso, Os bancos centrais no tém de assumir os riscos dos ban
os comerciais ou de outros intervenientes nos mercados interbancdrios, Contudo, se os pagamentos
fossem rejeitados por insuficiéncia de liquidez imediata ¢ ocorresse um bloqueio de sistema have- ge THOSE RENATO” GONGALVES.
Ate agora, o aparecimento de unidades de conta privadas nao pos em causa
4 _centralizagio dos sistemas de pagamentos sob a égide dos bancos centrais, a
qual terd sido mesmo reforgada. E nio parece que o surgimento do «verda-
deiro> dinheiro
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