18 DE OUTUBRO DE 2016

Trava de Baixa
Caro ou no caro, eis a questo
Ns contra os juros, os juros contra ns
Atualizao das posies
por Bruce Barbosa, Analista CNPI*, e Ruy Hungria, Assistente de Anlise

Em destaque, as operaes da semana:

Atualizao Semanal1
Opo

Estratgia

Qtde para
R$ 1000,002

BBASX94

fechado

BBASL27

Preo da Opo (R$)

Preo da Ao (R$)

Retorno4
(R$)

Entrada

Atual

Entrada

Atual3

1300

0,80

0,60

260,00

fechado

1000

1,04

1,58

540,00

BBASL31

compra

2700

0,37

0,52

405,00

CIELL8

compra

1800

0,57

0,27

-540,00

VALEX58

compra

2000

0,50

0,33

-340,00

CIELX98

v. c. put

2000

0,50

1.100,00

Total

R$1.425,00

1 - O clculo feito como se fossem negociados sempre R$ 1.000 em cada operao. Ou seja, compramos R$ 1.000 em opes na carteira ou
vendemos R$ 1.000 em opes cobertas (na venda coberta). 2 - Quantidade de opes necessrias, no momento da montagem, para atingir R$
1.000. 3 - Se na venda coberta de calls a ao estiver acima do strike, o preo atual da ao ser considerado igual ao strike. 4 - O Retorno
calculado diferentemente para cada estratgia. A maneira de calcular cada uma delas mostrada no nal do Relatrio, na seo Clculo do
Retorno de cada estratgia.

Sejam bem-vindos, novos assinantes!

Escrevemos um pequeno tutorial de boas-vindas, aps a "Atualizao das posies ("Para
quem est chegando agora, na pgina 9), para quem no est familiarizado com o que
pretendemos fazer (e como) no Estratgias com Opes.

O IBOV na semana
Modstia parte, a semana passada foi tima!
Nossa simpatia deu certo e o teto (PEC do teto de gastos) foi aprovado. Mas o mercado cou
meio morno logo aps a aprovao.
Vimos o movimento somente nesta ltima semana o IBOV subiu 2,5%.
E a pergunta que devemos nos fazer agora : o mercado j est caro?

A Semana em Trades
Ao contrrio do que muitos pensam, nunca poderemos responder pergunta acima com
muita propriedade. Olhamos para a probabilidade de cada cenrio.
o mximo que podemos fazer. E nossos trades na semana passada reetem essa cabea.
Montamos e desmontamos BBASX94 com um ganho de aproximadamente 25%.
Ok, foi baixo, depois que vimos o movimento extraordinrio das aes no prego de segunda,
mas
Estamos com somente uma venda coberta e trs compras abertas. Esperamos uma
estabilizao ou alguma queda para nos dar mais conana em novas vendas cobertas.
Fizemos uma venda coberta de CIELX98. E, logo no dia seguinte, CIEL nos faz o favor de
perder seu CEO.
O que nos deixa mais tranquilos que ele muito cotado para assumir a presidncia do
Bradesco. E, se for esse mesmo o caso, isso quer dizer que Cielo est bem encaminhada.
Mas pode ser que Bradesco esteja salvando os seus antes de que algo mais importante
acontea. Com o que sabemos da companhia atualmente, no achamos provvel, mas
sempre existe o risco.
Cielo passa por um inferno astral prprio e no imaginamos que as aes sofram grandes
inuncias do mercado em geral por isso mantemos a venda coberta nas aes.

Alm disso, continuamos carregando CIELL8. A pior call de toda a Bolsa de Valores do Brasil.
Praticamente todas as aes subiram, mas conseguimos acertar justamente aquela que no
subiu.
Mas tudo bem, porque BBASL27 foi uma das boas. Zeramos a posio com pouco mais de
50% de ganhos e compramos uma outra call (BBASL31) com um strike 15% mais alto.
E o investidor pode estar se perguntando por que zemos a troca? Porque trocar calls de
BBAS por outras calls de BBAS?
O racional se baseia em duas coisas, na verdade.
Primeiro, colocamos algum dinheiro no bolso. Anal, ningum de ferro.
BBASL27 chegou a cair (quase) pela metade e ns, corajosamente, a carregamos as opes
caram para R$ 0,61 em 27 de setembro.
Com tudo o que vem acontecendo, resolvemos colocar os lucros no bolso. Pois ningum
consegue efetivamente prever o futuro.
Segundo, acreditamos que BBAS3 pode subir ainda mais. Somente agora comeamos a
escutar que os investidores internacionais comearam a alocar dinheiro no Brasil pas do
futuro.
Uma importante casa de anlise elevou sua recomendao de venda" para neutro somente
ontem. A probabilidade de um rali no improvvel vimos na alta de quase 6% no prego
de ontem.
Finalmente parece que o capital global comea a alocar dinheiro por aqui. Eles esto
atrasados? Para ns no importa. Operando opes estrategicamente, podemos alavancar
ganhos e nos proteger de movimentos inesperados nas aes.
Imaginando que BBAS3 continuar subindo, compramos uma opo que pode subir 2x mais
que BBASL27 (caso BBAS3 suba mais 10%).
Alm disso, conseguimos comprar quase 4x mais opes de BBASL31, pois as opes so
muito mais baratas (BBASL31 custa R$ 0,40 e BBASL27 custa R$ 1,58).
Ento, se BBAS3 subir 10%, no curto prazo, ganhamos 8x (2x x 4x) mais com o mesmo
dinheiro nas novas opes (R$ 1 mil investidos).
Fizemos essas simulaes, simplesmente calculando o valor da opo no Black and Scholes.
Aos interessados, recomendamos ler o relatrio de 22/3/16: Parece to fcil (o link est no
Alpha-Omega).
Agora s torcer para a ao subir!

Caro ou no caro, eis a questo

Sabemos que estupidamente barato o mercado local j no est mais.
Finalmente, a bolsa decidiu mostrar a que veio. Podemos estar diante do terceiro rali do ano,
como comentamos no relatrio de 27/9/16: Trump vs. Temer.
Na realidade, tanto Temer entregou maravilhosamente o prometido quanto Trump se enrolou
(decididamente?) em escndalos.
Desde meados de 15 de setembro engatamos uma alta de quase 10%. Impressionante.
Fica claro quando analisamos nosso mercado contra os mercados globais, abaixo:

IBOV (Brasil, verde), SPX (EUA, branco), HSI (China, vermelho), Sx5e (Europa, laranja). Fonte: Bloomberg.

Fica claro no grco como o IBOV performa" muito melhor que as outras bolsas do mundo
desde o dia 15 ltimo.
E no porque o mercado esteja precicando uma melhora econmica. O mercado ainda no
colocou nos preos um PIB voltando a crescer de maneira saudvel (muito menos
crescimento forte).
Para ns, o mercado vem somente tirando da conta a probabilidade de desfecho trgico para
o Pas. Falamos disso no relatrio de 17/5/16: Argentina vs. Venezuela.
O mercado duvida que o Brasil possa ter crescimento econmico forte aps a pior recesso
da histria que acabamos de passar.
Os investidores institucionais fundos de aes ainda aposta majoritariamente nos juros.
Simplesmente porque nossos juros esto fora do lugar para a inao que projetamos. Mas
esses investidores no acreditam ainda em uma recuperao econmica relevante (digamos
PIB crescendo 3% ao ano).
Em nosso prprio time de analistas da Empiricus temos muitos j desconfortveis com as
altas do mercado.

Mas a bolsa sempre anda na frente. Se a perspectiva melhora, a bolsa vai antes se as
perspectivas pioram, tambm.

Ns contra os juros, os juros contra ns

Olhando como a bolsa e os juros esto ainda andando em sincronia, ca bvio que os
investidores ainda esto somente tradando" a queda do risco-pas.
claro, quando o risco-pas cai, ele move todos os ativos do pas em conjunto. E o que
vemos a seguir:

IBOV (verde), Juros futuros 2021 (branco, invertido). Fonte: Bloomberg.

Juros para baixo = Bolsa para cima.

Parece que o mercado est bem precicado. Andamos em linha com os juros, mas ainda no
temos nenhuma melhora precicada o mercado vem somente tirando da conta a
probabilidade de desfecho trgico para o Pas.
Difcil analisar o potencial de crescimento do Pas com todas as reformas (no s as grandes
PECs , mas as pequenas, microeconmicas).
Na impossibilidade de analisar como essas reformas impactaro a economia e, em
consequncia, o mercado de aes, preferimos no fazer uma anlise.
Mas o risco claramente termos uma melhora mais forte que est precicado.
O dinheiro gringo ainda no entrou e a economia ainda no deu sinais de melhora. Podemos
ter o quarto rali quando uma das duas coisa acontecerem

Trava de baixa
Como comentamos na semana passada, vamos fazer mudanas neste relatrio para
melhorar o servio que prestamos.

Utilizaremos as nossas amadas opes em conjunto com uma carteira de aes para
proteger e elevar a rentabilidade do portflio consolidado.
O novo Estratgias com Opes utilizar estratgias hoje adotadas pelos melhores gestores
do Brasil e do mundo.
At l, vamos procurar clarear alguns conceitos e operaes que precisaremos no futuro
prximo.

Travas de alta ou de baixa so operaes realizadas com duas opes de mesmo

vencimento e de strikes diferentes e, como o prprio nome sugere, elas travam as perdas e os
ganhos.
Focaremos aqui em duas travas, Bull Call Spread (ou trava de alta com calls) e Bear Put Spread
(ou trava de baixa com puts).
Na trava de alta, ganhamos com a alta das aes. A estratgia montada comprando uma
call com strike inferior e vendendo uma call com strike acima do strike da call comprada.
Funciona da mesma forma que uma compra de somente uma call. A venda da call com strike
acima somente limita os lucros da compra de calls com strike inferior.
O lucro ser mximo quando a ao atingir o strike da call vendida. No importa quanto a ao
subir alm disso, seu lucro ser o mesmo.
O prejuzo mximo ocorre quando a ao atinge o strike da call comprada. No importa
quanto a ao caia abaixo desse strike, seu prejuzo ser o mesmo.
Observe o grco de retorno da operao. Neste exemplo:
compramos a call A, de strike R$ 25,00, por R$ 2,00;
vendemos a call B, de strike R$ 27,00, por R$ 1,10.

Observe que, abaixo do strike da call comprada (R$ 25,00) o prejuzo limitado. E acima do
strike da call vendida (R$ 27,00), o lucro limitado.
Na trava de baixa, ganhamos com a queda das aes. Para realizar a estratgia, vendemos a
put de strike inferior, e compramos a put de strike superior.
O lucro mximo ocorre quando a ao cai abaixo do strike da put vendida, e o prejuzo mximo
ocorre quando a ao ca acima do strike da put comprada.

Observe o grco de retorno da trava de baixa. Neste exemplo:

vendemos a put C, de strike R$ 25,00, por R$ 1,00;
compramos a put D, de strike R$ 27,00, por R$ 2,00.

Observe que independentemente de quanto a ao cair abaixo do strike da put C, o lucro

continuar o mesmo. E no importa quanto a ao subir alm do strike da put D, seu prejuzo
tambm limitado.
Por isso as operaes chamam-se travas. Elas travam os lucros e as perdas.
Alm de permitir apostar em altas ou quedas, podemos usar travas para proteger um
portflio de aes, mas isso ca para o prximo relatrio.

Arrumando a cozinha
Webinar, hoje (18/10), s 15h30
Hoje, 18/10, s 15h30, teremos um Webinar com tema avanado. O link de acesso <http://
content.empiricus.com.br/eo20162/> e a senha eo3empir2016.


Para fazer perguntas, siga os passos mostrados aqui.

Atualizao das posies

BBASL27 e BBASL31
Seguimos apostando em BBAS3 como a ao que mais pode beneficiar-se com a troca de
governo (controlador). Visando o rali com a aprovao do teto fiscal, compramos calls de BBAS
com vencimento em dezembro.
A primeira aposta foi em BBASL27. BBAS3 subiu muito aps a recomendao, e permitiu que
fechssemos o trade ontem com 50% de ganhos. Compramos BBASL27 a R$ 1,04 e vendemos
a R$ 1,58.
Apesar de ainda continuarmos confiantes, preferimos nos posicionar em uma outra call,
BBASL31, mais fora do dinheiro. Opes mais fora do dinheiro so mais baratas e possuem
maior potencial de valorizao.
Compramos BBASL31 a R$ 0,37 e ela fechou o prego em R$ 0,52.
BBASX94
Aproveitando dia de queda de BBAS3 na semana passada, abrimos mais uma venda coberta de
puts do banco. Continuamos otimistas com Banco do Brasil, assim como exposto no racional
acima.

Poucos dias depois, na sexta-feira, recomendamos a desmontagem da operao. Preferimos

aproveitar para abrir espao para novas operaes.
Vendemos a put em R$ 0,80 e compramos a R$ 0,60. Quem vendeu R$ 1 mil em opes teve
lucro de R$ 260,00, considerando o rendimento da margem.
CIELL8

Cielo tem desempenho muito abaixo do mercado. Antes, o receio era com a interferncia do
Cade. Depois, preocupao com a sada do CEO. Continuamos acreditando que Cielo uma
tima ao, e, com o vencimento apenas em dezembro, ainda temos tempo para o trade dar
certo.
Compramos CIELL8 a R$ 0,57 e ela fechou o prego em R$ 0,27.
CIELX98

Com o mesmo racional indicado acima, vendemos uma put coberta de CIEL. O anncio da sada
do CEO derrubou as aes na ltima sexta-feira. Mas continuamos confiantes no trade, pois,
para ns, os fundamentos permanecem os mesmos.

Vendemos CIELX98 a R$ 0,50 e ela fechou o prego em R$ 0,79.

VALEX58

Aproveitando o otimismo do mercado, optamos por comprar puts de VALE5, na expectativa de

que o mercado recue para dar um respiro. Com o cenrio de sobreoferta do minrio de ferro e
a incgnita sobre a capacidade da China continuar crescendo no mesmo ritmo atual, a virada
no cenrio certamente afetaria a mineradora.
Compramos VALEX58 a R$ 0,50 e ela fechou o prego em 0,33.

Para quem est chegando agora

Aos mais novos. Sejam bem-vindos.
Nossos maiores objetivos nesta srie so:
Elevar a compreenso dos assinantes sobre o mercado de opes;
Ajudar o assinante a ganhar dinheiro.
Mas, lembrem-se, quem ganha ou perde so vocs, ns somos s um guia.
Antes de comear a investir em opes muito importante a leitura de nosso guia para
iniciantes Alpha-Omega (clique aqui).
Nele, descrevemos quais passos seguir para aproveitar ao mximo este relatrio como
funciona o mercado de opes, como seguir as estratgias e como negociar no mercado.
O Alpha-Omega indica relatrios essenciais, videoaulas e d respostas para grande parte das
dvidas que possam surgir.
fundamental ler os relatrios semanais. Neles, realizamos um acompanhamento das
operaes, expomos nossa viso do mercado e apresentamos novos contedos educativos.

Todas as recomendaes de montagem ou desmontagem de operaes so feitas por alertas,

que enviamos por e-mail e SMS.

Recomendamos que, alm das operaes de compra e venda, os assinantes faam as vendas
cobertas para balancear o portflio. Olhando o histrico do Estratgias com Opes, vemos
como as vendas cobertas foram importantssimas para rentabilizar o capital do assinante.

Vale a pena entrar em todas as operaes abertas (na tabela acima) que esto a preos
melhores do que quando as recomendamos nos alertas. No recomendamos compra de
opes que estejam acima do teto.

Recomendamos que os assinantes no deixem ordens na pedra (book de ofertas). No AlphaOmega, explicamos o que deixar ordem na pedra, como evitar esta prtica e porque ela
prejudica os assinantes.

Se nos perguntassem, em poucas palavras quais seriam nossas principais recomendaes

aos assinantes (novos e antigos) do Estratgias com Opes:

Faam as vendas cobertas;

No coloquem ordens na pedra;
No paguem acima do teto;
Leiam o relatrio semanal.

Estaremos aqui para gui-los durante todo o processo de aprendizado.

Brevemente, teremos um evento presencial para discutir o relatrio e ajudar os mais novos a
entender o que fazemos e como.

10

Carteira de Opes Empiricus

Calls & Puts OTM para apostar racionalmente em assimetrias vantajosas
Recomendaes abertas
Opo

Strike
(R$)

Vencimento

Data
Entrada

Entrada
(R$)

Teto
(R$)

Atual
(R$)

Var

CIELL8 (call)

38,98

19/12/16

26/08/16

0,57

0,60

0,27

-52,63%

VALEX58 (put)

14,37

19/12/16

05/10/16

0,50

0,52

0,33

-34,00%

BBASL31 (call)

30,65

19/12/16

17/10/16

0,37

0,40

0,52

40,54%
-15,36%

Recomendaes fechadas
Opo

Data
Entrada

Data
Sada

Entrada
(R$)

Sada
(R$)

Var %

Resultado1
(R$)

BVMFL13 (call)

03/11/15

04/11/15

0,36

0,55

52,78%

527,78

ITUBL33 (call)

03/11/15

04/11/15

0,55

0,81

47,27%

472,73

BBASX16 (put)

04/11/15

12/11/15

0,57

0,73

28,07%

280,70

BBDCA24 (call)

12/11/15

17/11/15

0,51

0,76

49,02%

490,20

ITUBA14 (call)

25/11/15

09/12/15

0,60

1,05

75,00%

750,00

VALEA43 (call)

18/11/15

18/01/16

0,63

0,00

-100,00%

-1.000,00

PETRO13 (put)

28/01/16

10/02/16

0,22

0,28

27,27%

272,73

BBASB20 (call)

04/12/15

15/02/16

0,66

0,00

-100,00%

-1.000,00

PETRB88 (call)

04/12/15

15/02/16

0,50

0,00

-100,00%

-1.000,00

ITUBB26 (call)

15/01/16

15/02/16

0,42

0,00

-100,00%

-1.000,00

VALEP88 (put)

22/02/16

23/02/16

0,57

0,65

14,04%

140,35

BBDCP1 (put)

16/02/16

01/03/16

0,51

0,22

-56,86%

-568,63

BBASE15 (call)

01/03/16

04/03/16

0,77

4,50

484,42%

4.844,16

BBASE20 (call)

16/03/16

04/03/16

1,91

4,45

132,98%

1.329,84

CSNAR11 (put)

13/04/16

14/04/16

1,26

1,76

39,68%

396,83

BBASE72 (call)

22/03/16

20/04/16

2,66

1,31

-50,75%

-507,52

ITUBF8 (call)

03/05/16

05/05/16

0,61

0,58

-4,92%

-49,18

ITUBF8 (call)

09/05/16

09/05/16

0,41

0,60

46,34%

463,41

ITUBF8 (call)

10/05/16

10/05/16

0,68

0,90

32,35%

323,53

ITUBG3 (call)

13/05/16

16/05/16

1,26

1,40

11,11%

111,11

BBASE74 (call)

11/03/16

16/05/16

2,42

0,00

-100,00%

-1.000,00

BBASG18 (call)

25/05/16

25/05/16

0,80

0,99

23,75%

237,50

BBASG18 (call)

01/06/16

02/06/16

0,64

0,64

0,00%

0,00

BBASG18 (call)

10/06/16

13/06/16

0,55

0,63

14,55%

145,45

BBASF64 (call)

20/04/16

20/06/16

1,97

0,00

-100,00%

-1.000,00

ITUBF8 (call)

12/05/16

20/06/16

1,25

0,00

-100,00%

-1.000,00

ITUBG3 (call)

03/06/16

15/06/16

0,46

0,23

-50,00%

-500,00

BBASH19 (call)

29/06/16

30/06/16

0,31

0,46

48,39%

483,87

BRFST46 (put)

04/07/16

05/07/16

0,80

1,00

25,00%

250,00

BBASH19 (call)

05/07/16

11/07/16

0,39

0,57

46,15%

461,54

BBASH19 (call)

12/07/16

12/07/16

0,65

0,65

0,00%

0,00

VALET72 (put)

12/07/16

13/07/16

0,23

0,28

21,74%

217,39

VALET72 (put)

14/07/16

14/07/16

0,21

0,26

23,81%

238,10

VALET72 (put)

14/07/16

20/07/16

0,28

0,34

21,43%

214,29

BBASI23 (call)

21/07/16

26/07/16

0,76

0,92

21,05%

210,53

BBASU79 (put)

09/08/16

10/08/16

0,41

0,48

17,07%

170,73

VALEU13 (put)

21/07/16

11/08/16

0,48

0,10

-79,17%

-791,67

BBASJ95 (put)

11/08/16

12/08/16

0,75

0,97

29,33%

293,33

PETRI13 (call)

26/07/16

16/08/16

0,64

0,52

-18,75%

-187,50

VALEV74 (put)

17/08/16

22/08/16

0,40

0,46

15,00%

150,00

BBASJ25 (call)

22/08/16

26/08/16

0,53

0,65

22,64%

226,42

BRKML57 (call)

16/09/16

28/09/16

1,08

1,53

41,67%

416,67

BBASL27 (call)

01/09/16

17/10/16

1,04

1,58

51,92%

519,23
5.033,91

1 - Considerando aplicaes de R$ 1.000,00 em cada opo.

12

Venda Coberta de Calls

Travas cobertas para gerar renda complementar com opes

Book de Operaes em Andamento

No temos vendas cobertas de calls em andamento.

Operaes fechadas antes do vencimento

Data Entrada

Preo Ao
Montagem

Opo

Prmio
Montagem

Prmio
Desmontagem

Retorno sobre o
preo da ao

Data Sada

29/dez/2015

R$19,66

BBDCA21

R$0,45

R$0,09

+1,83%

06/jan/2016

29/dez/2015

R$11,03

BVMFB12

R$0,34

R$0,10

+2,18%

14/jan/2016

Histrico Venda Coberta de Calls

Data

Opo (V)

Ao (C)

Prmio
Montagem

Preo Ao Preo Ao
Montagem Desmontagem

Data
Sada

Retorno (R$)

11/ago/15

GGBRI19

GGBR4

R$ 0,25

R$ 5,98

R$ 6,22

21/set/15

R$ 1.960

17/ago/15

BMVFI41

BVMF3

R$ 0,24

R$ 10,51

R$ 10,96

21/set/15

R$ 2.898

24/ago/15

ITUBI61

ITUB4

R$ 0,76

R$ 26,39

R$ 27,23

21/set/15

R$ 2.080

31/ago/15

BBDCI55

BBDC4

R$ 0,4

R$ 24,01

R$ 22,61

21/set/15

-R$ 2.500

08/set/15

BBASI18

BBAS3

R$ 0,69

R$ 16,76

R$ 16,29

21/set/15

R$ 308

14/set/15

VALEJ66

VALE5

R$ 0,71

R$ 15,31

R$ 14,65

19/out/15

R$ 70

21/set/25

BBDCJ25

BBDC4

R$ 0,46

R$ 23,31

R$ 22,02

19/out/15

-R$ 1.826

28/set/15

ITUBJ70

ITUB4

R$ 0,54

R$ 26,04

R$ 27,48

19/out/15

R$ 3.762

05/out/15

GGBRJ6

GGBR4

R$ 0,15

R$ 5,66

R$ 5,96*

19/out/15

R$ 3.015

13/out/15

BVMFK42

BVMF3

R$ 0,4

R$ 11,92

R$ 12,01

16/nov/15

R$ 1.225

19/out/15

BBASK47

BBAS3

R$ 0,72

R$ 16,28

R$ 17,15*

16/nov/15

R$ 2.226

26/out/15

ITUBK72

ITUB4

R$ 0,54

R$ 27,08

R$ 28,41

16/nov/15

R$ 3.553

03/nov/15

VALEK15

VALE5

R$ 0,34

R$ 14,03

R$ 12,5

16/nov/15

-R$ 3.451

09/nov/15

BVMFL13

BVMF3

R$ 0,32

R$ 11,58

R$ 11,06

21/dez/15

-R$ 620

16/nov/15

GGBRL57

GGBR4

R$ 0,21

R$ 5,23

R$ 4,65

21/dez/15

-R$ 1.776

23/nov/15

ITUBL53

ITUB4

R$ 0,42

R$ 29,09

R$ 26,43

21/dez/15

-R$ 5.376

30/nov/15

ITUBL73

ITUB4

R$ 0,54

R$ 27,36

R$ 26,43

21/dez/15

-R$ 741

03/fev/16

BBDCC21

BBDC4

R$ 0,44

R$ 18,83

R$ 20,59

21/mar/16

R$ 5.060

17/fev/16

BVMFD41

BVMF3

R$ 0,35

R$ 10,77

R$ 11,30*

18/mar/16

R$ 2.552

01/06/16

BRFSG48**

BRFS3

R$ 1,2

R$48,09

22/jun/16

R$ 552

01/07/16

BRFSH18

BRFS3

R$ 1,16

R$ 47,54

R$ 47,97

15/ago/16

R$ 1.431

Total

R$ 14.402

* Preo de exerccio da opo, j que o preo da ao estava acima do strike no vencimento da opo.
**Resultado leva em considerao apenas as opes, j que mantivemos as aes no portflio. O resultado da variao da ao
ser contabilizado quando formos exercidos em uma venda coberta de calls.

14

Venda Coberta de Puts

Rentabilizar quedas de aes, que so apostas para o longo prazo

Book de Operaes em Andamento

Data

Strike

Opo (V)

Caixa Atual2

Retorno Inicial

Retorno/Margem

Retorno (R$)1

13/10/2016

R$31,38

CIELX98

R$31,93

+1,50%

+1,75%

R$1.100

Histrico - Venda Coberta de Puts Encerradas

Data
Entrada

Strike
(Margem Inicial)

Opo (V)

Retorno Inicial

Data Sada

Retorno/Margem

Retorno (R$)1

17/ago/15

R$26,65

ITUBU59

+3,23%

21/set/15

+4,59%

R$ 1.468

24/ago/15

R$8,00

PETRU8

+4,38%

21/set/15

-3,27%

-R$ 760

31/ago/15

R$10,41

BVMFU70

+1,73%

21/set/15

+2,53%

R$ 1.476

08/set/15

R$9,96

BVMFV1

+2,91%

19/out/15

+5,81%

R$ 1.390

14/set/15

R$7,50

PETRV22

+6,80%

19/out/15

+8,21%

R$ 1.231

21/set/15

R$27,55

ITUBV70

+3,48%

19/out/15

+4,32%

R$ 1.191

28/set/15

R$6,50

PETRV21

+4,77%

19/out/15

+5,65%

R$ 1.176

05/out/15

R$15,65

BBASW16

+5,56%

16/nov/15

+7,18%

R$ 1.236

13/out/15

R$15,99

VALEW16

+4,49%

16/nov/15

-15,94%

-R$ 3.567

19/out/15

R$26,89

ITUBW27

+3,42%

16/nov/15

+4,51%

R$ 1.335

26/out/15

R$21,60

BBDCW51

+3,47%

16/nov/15

+4,29%

R$ 1.205

03/nov/15

R$25,94

ITUBX89

+3,93%

21/dez/15

+5,86%

R$ 1.520

09/nov/15

R$12,98

VALEX33

+5,39%

21/dez/15

-17,84%

-R$ 3.242

16/nov/15

R$20,95

BBDCX59

+2,82%

21/dez/15

-4,70%

-R$ 1.673

23/nov/15

R$11,91

BVMFX32

+2,27%

21/dez/15

-3,74%

-R$ 1.647

30/nov/15

R$17,00

BBASM17

+5,41%

18/jan/16

-16,46%

-R$ 3.077

07/dez/15

R$20,96

BBDCM21

+3,82%

18/jan/16

-13,01%

-R$ 3.544

22/dez/15

R$9,12

VALEM51

+2,22%

23/dez/15

+1,43%

R$ 585

22/dez/15

R$33,00

CIELM33

+2,11%

28/dez/15

+1,18%

R$ 546

11/jan/16

R$23,75

ITUBN44

+2,52%

29/jan/16

+2,36%

R$ 896

02/fev/16

R$22,84

ITUBO82

+2,99%

16/fev/16

+2,15%

R$ 686

12/fev/16

R$12,16

BBASO12

+3,17%

17/fev/16

+1,97%

R$ 576

15

03/fev/16

R$30,15

CIELO29

+2,33%

21/mar/16

+4,05%

R$ 1.711

24/fev/16

R$22,95

ITUBP1

+2,57%

24/mar/16

+3,31%

R$ 1.292

22/mar/16

R$17,95

ABEVQ95

+1,66%

29/mar/16

+1,28%

R$ 736

20/abr/16

R$30,81

CIELR87

+2,50%

27/abr/16

+1,56%

R$ 576

06/abr/16

R$48,09

BRFSQ48

+2,31%

16/mai/16

+2,20%

R$ 953

04/mai/16

R$28,18

ITUBR89

+1,73%

18/mai/16

+2,36%

R$ 684

10/mai/16

R$32,48

CIELR93

+1,70%

06/jun/16

+0,95%

R$ 527

24/mai/16

R$28,55

ITUBS13

+2,88%

20/jun/16

+2,14%

R$ 732

27/06/16

R$27,40

ITUBT28

+2,91%

29/jun/16

+1,53%

R$ 504

10/06/16

R$15,55

BBASS45

+2,65%

30/jun/16

+2,83%

R$ 968

05/07/16

R$28,94

ITUBT24

+1,64%

11/07/16

+1,24%

R$ 720

27/06/16

R$35,87

CIELU2

+1,00%

29/07/16

+0,79%

R$ 728

19/07/16

R$31,44

ITUBU97

+1,42%

03/08/16

+1,21%

R$ 798

05/08/16

R$28,79

BBSEU58

+1,25%

15/08/16

+0,83%

R$ 624

18/08/16

R$20,38

BBASV50

+1,58%

29/08/16

+1,02%

R$ 588

16/08/16

R$33,53

ITUBV64

+1,10%

02/09/16

+1,01%

R$ 850

19/08/16

R$31,41

CIELV1

+1,12%

19/09/16

+1,39%

R$ 1.144

13/09/2016

R$33,00

ITUBX32

+2,22%

+2,22%

+1,18%

R$ 507

09/09/2016

R$21,15

BBASX51

+3,97%

05/10/16

+3,48%

R$ 814

11/10/2016

R$23,90

BBASX94

+ 3,21%

14/10/16

+0,84%

R$ 260

Total

R$ 14.723

1 - O retorno calculado como se fosse vendido R$ 1.000,00 em puts cobertas.

16

Atualizao de Opes Disponveis

Mapeamento das opes que esto prximas do strike e podem se beneciar de movimentos
intensos das aes subjacentes. Todas as opes nestas tabelas vencem em 21/Nov.

Volatilidades implcitas muito maiores do que a histrica tornam a opo menos interessante
para compras.

17

Clculo do Retorno para cada estratgia na tabela inicial:

1 - Retorno da Carteira de Opes:

(Preo atual da opo - Preo de entrada na opo) x qtde. de opes compradas.

2 - Retorno da Venda Coberta de Calls

i) Se a ao estiver abaixo do Strike:

(Preo Atual da Ao - Preo de entrada na ao + Preo de entrada na opo) x qtde. de
opes vendidas.

ii) Se a ao estiver acima do Strike:

(Strike - Preo de entrada na ao + Preo de entrada na opo) x qtde. de opes vendidas.

3 - Retorno da Venda Coberta de Puts

i) Se a ao estiver acima do Strike:
(Preo da opo na montagem + Rendimento da margem em CDI) x qtde. de opes
vendidas.
ii) Se a ao estiver abaixo do Strike:
(Preo Atual da Ao - Strike + Preo da opo na montagem + Rendimento da margem em
CDI) x qtde. de opes vendidas.

18

Carteira de Opes, Venda Coberta de Calls e de Puts

O relatrio de estratgias com opes contm trs sees principais: (i) carteira de opes; (ii)
venda coberta de calls; e (iii) venda coberta de puts.
(i) A carteira de opes formada por recomendaes para compra de calls e compra de puts.
Na carteira, apostamos em assimetrias no mercado de opes, e objetivamos ganhos no
longo prazo formidveis, investindo apenas uma parcela de capital que no comprometa de
forma alguma o patrimnio pessoal de cada um. Obs.: Nunca recomendamos a venda
descoberta de uma opo.
(ii) A venda coberta de calls contm recomendaes para a venda de uma call, com a compra
da respectiva ao subjacente. O objetivo principal gerar renda de posies long
(compradas) em aes.
(iii) A venda coberta de puts contm recomendaes para a venda de uma put, coberta pelo
investimento do caixa. O caixa representado pela margem que a corretora exige para a
operao, em tese igual ao strike da opo, somada ao prmio da venda da put, que tambm
aplicado. Na prtica, a operao tem como racional o investimento em uma ao para o longo
prazo, mas sem grandes gatilhos de curto prazo para a mesma. Em vez de comprarmos a
ao, rentabilizamos o capital que seria utilizado para isso na renda xa e ainda ganhamos o
prmio da venda da put.
Obs.: detalhes das estratgias podem ser conferidos no decorrer das aulas do curso de
opes ou no nosso guia de opes disponvel na sua rea logada da loja.

19

Observaes importantes
+ Na carteira de opes, recomendamos apenas a compra de opes, sejam elas calls (opes
de compra) ou puts (opes de venda).
+ Nas operaes de venda coberta, trabalhamos apenas com recomendaes devidamente
cobertas por ativos subjacentes, por opes antagnicas ou pelo caixa aplicado renda xa
com liquidez. Rechaamos a ideia de prejuzos potencialmente innitos mediante eventos de
cauda.
+ Prmios de entrada e de sada da carteira so contabilizados de acordo com o preo do
momento do alerta de recomendao.
+ Na carteira de opes, ressaltamos a racionalidade de se realizar posio, a qualquer
momento, mediante retornos de dois ou trs dgitos. Por isso, o ideal que o investidor
acompanhe o portflio continuamente ao longo dos preges. Se o leitor estiver satisfeito com
o retorno de determinada posio, recomendvel que ele feche a posio mesmo antes do
alerta de desmontagem.
+ Para operacionalizar a desmontagem de opes da carteira voc deve vender as opes que
no faro mais parte do compilado, conforme alertas enviados. (Ateno: ao vender as
opes voc no estar se tornando um lanador das mesmas, algo que no recomendamos
na estratgia dessa carteira. Como voc vender somente as opes que havia comprado na
semana anterior, o primeiro lanador dessa opo aquele que mantm a obrigao sobre
as mesmas).
+ Nem sempre as estratgias de renda extra devem ser estritamente comparadas com custos
de oportunidade da renda xa. Pers de upside, risco e liquidez podem divergir sobremaneira
entre os dois mundos.
+ Na venda coberta de calls, se voc compra aes e vende calls antes que a compra das
aes tenha sido liquidada, a Bolsa exige uma chamada de margem at que ocorra a referida
liquidao, quando a margem devolvida.
+ Para realizar a operao da venda coberta de puts, voc deve aplicar a margem solicitada
(normalmente igual ao strike da put) uma renda xa com liquidez diria no caso de
exerccio. Tambm interessante aplicar o prmio da venda da opo para potencializar os
resultados.
+ Na venda coberta de calls, nossas estratgias so indicadas principalmente ao investidor
que queira carregar as aes subjacentes por longo prazo. Se em alguma situao esse no
for o seu caso, procure estabelecer um stop loss cuja perda, em mdulo, seja equiparvel ao
ganho agregado.
+ As cifras reportadas desconsideram custos de corretagem e emolumentos.

20

+ Na carteira de opes, sugerimos aplicaes de no mnimo R$ 1.000 em cada operao,

para diluir custos de corretagem. O leitor poder aplicar mais ou menos do que este valor,
desde que esteja ciente de que no deve investir percentuais relevantes do patrimnio
pessoal por se tratar de um investimento em renda varivel.
+ Via de regra as recomendaes de montagem e desmontagem tanto da Carteira como das
Vendas Cobertas sero realizadas atravs de alertas durante a semana. possvel que
algumas recomendaes de Vendas Cobertas sejam indicadas no Relatrio Semanal, mas
geralmente este far apenas um acompanhamento das posies abertas e uma anlise da
semana.
+ Dvidas bsicas sobre o funcionamento das Estratgias com Opes podem ser tiradas nos
guias e no curso de opes, disponveis a todos assinantes desta srie no ambiente privado
da Loja Empiricus.

Links teis

Nesta seo esto links importantes atualizados, incluindo a planilha corrigida de B&S
com gregas.

Alpha-Omega, o passo a passo do Estratgias com Opes: https://

d16tx2g42gr17g.cloudfront.net/media/public/static/guia_alpha_omega.pdf
Volatilidade dos ativos: http://www.bmfbovespa.com.br/pt_br/servicos/market-data/
consultas/mercado-a-vista/volatilidades-dos-ativos/

Opes disponveis: http://www.bmfbovespa.com.br/pt_br/servicos/market-data/consultas/

mercado-a-vista/opcoes/
Impostos sobre ganhos com renda varivel: http://www.receita.fazenda.gov.br/PessoaFisica/
IRPF/2015/perguntao/assuntos/aplicacoes-nanceiras-renda-xa-e-renda-variavel.html
Planilha Black & Scholes: https://d16tx2g42gr17g.cloudfront.net/media/public/static/
planilha_bs_gregas.xls

Planilha de Gregas:
ndice com Relatrios importantes e assuntos: https://d16tx2g42gr17g.cloudfront.net/media/
public/static/indice_de_assuntos_e_relatorios.xlsx

21

Disclosure
Elaborado por analistas independentes da Empiricus, este relatrio de uso exclusivo de seu
destinatrio, no pode ser reproduzido ou distribudo, no todo ou em parte, a qualquer
terceiro sem autorizao expressa. O estudo baseado em informaes disponveis ao
pblico, consideradas conveis na data de publicao. Posto que as opinies nascem de
julgamentos e estimativas, esto sujeitas a mudanas.
Este relatrio no representa oferta de negociao de valores mobilirios ou outros
instrumentos nanceiros.
As anlises, informaes e estratgias de investimento tm como nico propsito fomentar o
debate entre os analistas da Empiricus e os destinatrios. Os destinatrios devem, portanto,
desenvolver as prprias anlises e estratgias.
Informaes adicionais sobre quaisquer sociedades, valores mobilirios ou outros
instrumentos nanceiros aqui abordados podem ser obtidas mediante solicitao.
Os analistas responsveis pela elaborao deste relatrio declaram, nos termos do artigo 17
da Instruo CVM n 483/10, que as recomendaes do relatrio de anlise reetem nica e
exclusivamente as suas opinies pessoais e foram elaboradas de forma independente.
* O

analista Bruce Barbosa o responsvel principal pelo contedo do relatrio e pelo

cumprimento do disposto no Art. 16, pargrafo nico da Instruo ICVM 483/10.

(*) A reproduo indevida, no autorizada, deste relatrio ou de qualquer parte dele

sujeitar o infrator a multa de at 3 mil vezes o valor do relatrio, apreenso das cpias
ilegais, responsabilidade reparatria civil e persecuo criminal, nos termos dos artigos
102 e seguintes da Lei 9.610/98.

22