Poltica monetaria

1. INTRODUCCIN
El fin principal de la poltica monetaria de la mayora de los bancos centrales es
mantener la inflacin baja y estable. Los bancos centrales no son, desde luego,
indiferentes al crecimiento econmico y al desempleo, pero creen que la mejor
contribucin que puede hacer al crecimiento econmico a largo plazo es proponerse la
estabilidad de los precios o algo cercano a esto. En el corto plazo, digamos en un
periodo de un ao, una reduccin en las tasas de inters y un incremento de la oferta
monetaria pueden acrecentar la demanda y el producto de la economa, si bien, a
menos que el producto est por debajo de su potencial, slo a costa de un incremento
de la inflacin. Una mayor inflacin, a su vez, reduce el producto nuevamente. En
realidad, los efectos a largo plazo de la inflacin alta sobre la economa probablemente
son adversos. Los estudios recientes completos que se han hecho abarcando gran
nmero de pases sugieren que, en periodos de diez aos, una inflacin ms alta
(particularmente de ms de 10 a 20% anual) est asociada a un menor y no a un
mayor crecimiento econmico.1 En casi todos los pases que antes tenan una
economa centralmente planificada, tambin el crecimiento econmico positivo se ha
recuperado recientemente slo despus de que la inflacin se estabiliz a tasas
relativamente bajas. En una economa orientada al mercado, los bancos centrales no
pueden controlar la inflacin directamente. Tienen que utilizar instrumentos tales
como las tasas de inters, cuyos efectos sobre la economa son inciertos. Y tienen que
depender de informacin incompleta acerca de la economa y sus expectativas. Las
decisiones sobre poltica monetaria estn basadas en una variedad de indicadores.
Algunos bancos centrales utilizan el crecimiento del dinero o el tipo de cambio como su
nica gua para tomar decisiones. Otros bancos adoptan un enfoque ms eclctico y
consideran una variedad de factores al evaluar las condiciones de la inflacin.

2. DEFINICIN
Ha adoptado muchas formas distintas, pero bsicamente consiste en ajustar la oferta de
dinero en la economa para conjugar la estabilizacin de la inflacin y del producto. La
mayora de los economistas coincidiran en que a largo plazo el producto es fijo, de modo
que cualquier modificacin de la oferta monetaria solo hace variar los precios. Pero a
corto plazo, como los precios y salarios no se ajustan de inmediato, tal modificacin
puede afectar la produccin real de bienes y servicios.

Por eso la poltica monetaria ejercida por lo general por los bancos centrales, como la
Reserva Federal de Estados Unidos o el Banco Central Europeo (BCE) es un instrumento
valioso para lograr los objetivos de inflacin y de crecimiento. En una recesin los
consumidores gastan menos; la produccin disminuye, lo que obliga a las empresas a
reducir plazas e inversiones en nueva capacidad, y la demanda externa de las
exportaciones del pas puede decaer.
En suma, se produce una cada de la demanda agregada que puede contrarrestarse con
medidas antic- clicas, para lo cual la poltica monetaria suele ser el instrumento preferido.
Esa poltica anticclica permitira la expansin deseada del producto (y el empleo), pero el
consiguiente aumento de la oferta monetaria tambin hara aumentar los precios. Al
acercarse la economa a su plena capacidad de produccin, la mayor demanda ejerce
presin sobre el costo de los insumos, incluidos los salarios. Los trabajadores usan
entonces sus mayores ingresos para consumir ms, lo que empuja los precios y salarios
an ms al alza y eleva el nivel general de inflacin.
Objetivos gemelos Las autoridades monetarias deben entonces equilibrar los objetivos de
precios y de producto. Incluso los bancos centrales que, como el BCE, solo fijan metas de
inflacin procuran tambin estabilizar el producto y mantener la economa cerca del pleno
empleo. La Reserva Federal, que tiene un doble mandato explcito del Congreso de
Estados Unidos, reconoce formalmente el objetivo del empleo y lo coloca en pie de
igualdad con el de inflacin.
La poltica fiscal tributacin y gasto es otra herramienta para gestionar la demanda
agregada de bienes y servicios que los gobiernos han usado ampliamente durante la crisis
actual. Pero toda modificacin legislativa de impuestos y gastos toma tiempo y, desde el
punto de vista poltico, una vez adoptada es difcil de revocar. Adems, como los
consumidores pueden responder al est- mulo fiscal de manera inadecuada (por ejemplo,
si deciden ahorrar una rebaja impositiva en lugar de gastarla), se considera que la
primera lnea de defensa para estabilizar la economa durante una recesin es la poltica
monetaria, excepto en los pases con un tipo de cambio fijo, donde est completamente
ligada al objetivo cambiario. Una poltica independiente Aunque la poltica monetaria es
uno de los instrumentos econmicos ms importantes para el gobierno, la mayora de los
economistas coincide en que debe ser ejercida por un banco central (u organismo similar)
independiente del gobierno elegido.
Esta idea surge de estudios realizados hace unos 30 aos, que ponan de relieve el
problema de la inconsistencia temporal. A los responsables de la poltica monetaria les
conviene prometer una inflacin baja para contener las expectativas inflacionarias de los
consumidores y las empresas, pero es posible que circunstancias posteriores los obliguen

a expandir la oferta monetaria y dar una sorpresa inflacionaria. Al principio el producto

crecera, porque la mano de obra se volvera relativamente barata (dado que los salarios
varan lentamente), y tambin se reducira el valor real, o ajustado por inflacin, de la
deuda pblica. Pero pronto la gente reconocera ese sesgo inflacionario y creceran sus
expectativas de nuevas alzas de precios, dificultando el logro de un bajo nivel de inflacin.
En opinin de algunos economistas, para superar el problema de la inconsistencia
temporal las autoridades deberan comprometerse a seguir una regla que limite la
discrecionalidad de los ajustes de la poltica monetaria. Pero en la prctica, asumir ese
compromiso de manera creble ha sido difcil. Una solucin, que evitara la injerencia
poltica y reforzara la confianza del pblico en el compromiso de las autoridades con una
inflacin

baja,

consiste

en

delegar

la

poltica

monetaria

en

un banco central

independiente, como ya se haca en diversos pases. Los datos corroboran que la

independencia del banco central efectivamente se corresponde con una inflacin ms
baja y estable.
Qu es la poltica monetaria?
Koshy Mathai Finanzas & Desarrollo septiembre de 2009 47 Aplicacin de la poltica
monetaria Un banco central modifica su poltica monetaria variando el tamao de la
oferta de dinero, generalmente al intercambiar deuda pblica a corto plazo con el sector
privado mediante operaciones de mercado abierto. Si la Reserva Federal compra o toma
en prstamo letras del Tesoro en poder de los bancos comerciales, agregar efectivo a las
cuentas de reservas que los bancos tienen que mantener en esa entidad, ampliando as la
oferta monetaria. El efecto contrario se lograr vendiendo o prestando a los bancos ttulos
del Tesoro.
A lo largo de los aos varios pases han fijado metas expl- citas de expansin monetaria,
pero esa estrategia es mucho menos frecuente porque ahora la correlacin entre dinero y
precios es ms difcil de medir. Muchos bancos centrales han adoptado en cambio una
meta de inflacin, por s sola o combinada con metas implcitas de crecimiento o empleo.
Al hacer declaraciones pblicas acerca de la poltica monetaria, el banco central suele
referirse a las tasas de inters deseadas, y no a una masa monetaria especfica. Los
bancos centrales tienden a concentrarse en una tasa de poltica monetaria, por lo
general la tasa a corto plazo, a un da, que los bancos cobran por los fondos que se
prestan entre s.
La tasa cae cuando el banco central inyecta dinero en el sistema comprando o tomando
en prstamo ttulos valores, o sea, cuando relaja la poltica monetaria, y tiende a subir
cuando endurece la poltica absorbiendo reservas. La idea es que las variaciones de la
tasa de poltica monetaria se transmitan a las dems tasas de inters pertinentes de la

economa. Mecanismos de transmisin La modificacin de la poltica monetaria incide

mucho en la demanda agregada y, por ende, en el producto y los precios. Los
mecanismos de transmisin a la economa real son diversos (Ireland, 2008). El ms
conocido es el canal de la tasa de inters. Cuando el banco central endurece la poltica
monetaria, el costo del endeudamiento aumenta, los consumidores evitan comprar bienes
que normalmente financiaran como viviendas o automviles y las empresas tienden a
realizar menos inversiones de capital.

3. TIPOS DE POLTICA MONETARIA

Existen dos tipos de polticas monetarias: expansivas y contractivas
3.1 POLITICA MONETARIA EXPANSIVA
Por poltica monetaria expansiva se entiende a las actuaciones encaminadas a incrementar la
cantidad de dinero por medio de cualquiera de los instrumentos que puede controlar el Banco Central.
La consecuencia es el desequilibrio en el mercado del dinero, pues hay un exceso de oferta de dinero
por encima de la demanda y consiguientemente una cada de los tipos de inters.
La economa neoclsica y el keynesianismo difieren significativamente de los efectos y la
eficacia de la poltica monetaria en la economa real, no hay un consenso claro sobre
cmo la poltica monetaria afecta a las variables econmicas reales (la produccin total o
los ingresos, el empleo,...). Sin embargo, si que ambas escuelas econmicas aceptan que
la poltica monetaria afecta a las variables monetarias (los niveles de precios, tasas de
inters).
Acciones que podrn tomar las autoridades para aumentar la oferta monetaria:

Compra de bonos del estado y otros activos financieros y as con el pago a los
agentes privados inyectar dinero ms lquido en el sistema. Esto se denomina
Operaciones de mercado abierto.

Reducir el Encaje a los bancos. Reduciendo la cantidad de dinero lquido que deben
tener los bancos para cubrir los depsitos conseguirn aumentar la cantidad de
dinero ya que con la misma cantidad de monedas y billetes podrn captar ms
depsitos, provocando as un efecto expansivo en la M2 y M3.

Reducir los tipos de intervencin lo que favorecer que los bancos pidan ms
prstamos en el banco central y ofrezcan ms prstamos y a tipos ms baratos a
los clientes quienes tambin sern ms proclives a pedir prstamos al ser los
intereses menores, inyectando dinero al sistema.

3.2 POLITICA MONETARIA CONTRACTIVA

Por poltica monetaria contractiva, se entiende la disminucin de la cantidad de dinero en
circulacin, lo que provocar un exceso de demanda de dinero, y el consiguiente aumento
de los tipos de inters. Por tanto, lo que se conseguira sera reducir la inversin, la
produccin y las rentas.
La poltica monetaria restrictiva se puede utilizar para controlar la inflacin. La inflacin se
define como el continuo aumento en los niveles de precios. Dado que el nivel de precios
es una variable monetaria, la poltica monetaria puede afectarle. Una poltica monetaria
restrictiva tiene el efecto de reducir la inflacin mediante la reduccin de la presin al alza
sobre los precios.
Acciones que pueden tomar las autoridades para reducir la oferta monetaria:

Venta de bonos del estado y otros activos financieros y as con el cobro a los
agentes privados sacar liquidez del sistema.

Aumentar el Encaje a los bancos. Aumentando la cantidad de dinero lquido que

deben tener los bancos para cubrir los depsitos conseguirn reducir la cantidad de
dinero ya que con la misma cantidad de monedas y billetes podrn captar menos
depsitos, provocando as un efecto contractivo en la M2 y M3.

Aumentar los tipos de intervencin lo que provocar que los bancos pidan menos
prstamos en el banco central y ofrezcan menos prstamos y a tipos ms altos a
los clientes quienes a su vez sern menos proclives a pedir prstamos al ser los
intereses mayores, drenando as dinero al sistema.

Como se ha sealado anteriormente, la relacin entre la poltica monetaria y la economa

real es incierta (poltica monetaria expansiva no se debe confundir con la expansin
econmica, lo cual es un aumento en la produccin econmica en la economa real).
Cualquier cambio en la economa real como resultado de una poltica monetaria
expansiva est sujeto a retrasos de tiempo y los efectos de otras variables econmicas y,
adems, hay potenciales efectos secundarios negativos, incluyendo aumentos de la
inflacin.

4. OBJETIVOS DE LA POLTICA MONETARIA

Objetivos de la poltica monetaria:
Incidir en la economa del pas
Controlar los tipos de cambio
Controlar la inflacin
Dar estabilidad a los mercados financieros

El objetivo primario de la poltica monetaria es alcanzar y mantener una tasa de inflacin

baja y estable, y lograr que el producto crezca alrededor de su tendencia de largo plazo.
Esta es la nica manera de lograr un crecimiento sostenido que genere empleo y mejore
el nivel de vida de la poblacin. Por el contrario, si la economa crece a un ritmo que no es
sostenible, tarde o temprano se generar una crisis con consecuencias graves para la
economa, deterioro de los indicadores sociales, prdida de confianza de la poblacin y
cadas en la inversin y en el empleo.

5. CONTROVERSIA DE LA POLTICA MONETARIA

El propsito de este tema es examinar las dos explicaciones alternativas de la forma en que la poltica
monetaria influye en la actividad econmica. En la opinin de Keynes, existe un vnculo a travs de los
tipos (tasas) de inters y la inversin. En la opinin de los monetaristas, la cantidad de dinero afecta
directamente al nivel de gastos (demanda agregada). Estos puntos de vista opuestos conducen a la
recomendacin de aplicar distintas polticas.

6. MODELO KEYNESIANO DE LA POLTICA MONETARIA

En la opinin de Keynes, el efecto de una poltica monetaria expansiva es un aumento en la oferta de
dinero que hace descender el tipo de inters (o coste de los prstamos). Un tipo de inters ms bajo
posibilita un incremento de la inversin. El aumento en la inversin produce un aumento del gasto
agregado que tiene un efecto multiplicador. La poltica monetaria restrictiva acta en la direccin
opuesta.

En 1981, el FRS utiliz una poltica monetaria restrictiva para detener la inflacin. Como
consecuencia, los tipos de inters alcanzaron niveles ms altos que nunca. En 1981-82 se
produjo una recesin moderada, al parecer debido a la disminucin de la inversin como
resultado de los elevados costes y de la dificultad de obtener prstamos.

7. DEFECTOS DE LA POLTICA MONETARIA

En opinin de Keynes, la poltica monetaria puede ser muy ineficaz. Algunos de sus

defectos provienen de la asimetra de la poltica, cambios de velocidad en la circulacin

del dinero (que pueden frustrar polticas), la incertidumbre de la inversin a la hora de
emprender nuevos proyectos (especialmente si no tiene en cuenta el inters). Adems,
existe una reaccin en los tipos de inters, porque estos tipos tambin son costos de
produccin e influyen en la inflacin, lo que reduce la riqueza, y por lo tanto el consumo.

En la mayora de los pases del mundo se acepta que la poltica monetaria es adecuada para
controlar la inflacin, pero inadecuada para el estmulo econmico. La poltica fiscal se considera el
instrumento apropiado para el control de la actividad econmica.

8. DILEMA DE LA POLTICA MONETARIA

La poltica monetaria se puede utilizar para controlar la oferta de dinero o el tipo de
inters, pero no ambos al mismo tiempo: en esto consiste el dilema. En el pasado, el
dilema tuvo gran importancia, pues con frecuencia era el FRS el responsable de facilitar
prstamos al gobierno, para lo que deba mantener tipos de inters bajos. Tal poltica sera
normalmente contraria al objetivo de control de la inflacin, una responsabilidad
importante del FRS y de los bancos centrales.

La necesidad de elegir entre el control de los tipos de inters y el control de la oferta de dinero fue
especialmente difcil tras la II guerra mundial. Como resultado de la guerra, el gobierno tena una
gran deuda y presion al FRS a mantener los tipos de inters bajos. Pero la poltica de tipos de
inters bajos oper contra la necesidad de disminuir la oferta del dinero y de contener la inflacin.

9.

VISIN

MONETARISTA

DE

LA

POLTICA

MONETARIA

En opinin de los monetaristas, una poltica monetaria expansiva aumenta el dinero de que dispone la
gente, animndola a gastar ms, porque las personas mantienen una relacin estable entre el dinero
que desean tener y el gasto. Una poltica monetaria restrictiva reduce el dinero disponible y reduce
directamente el gasto. En la visin monetarista no es necesario el vnculo con la inversin.

Si las existencias de dinero aumentan, significa que hay ms dinero en depsitos a la vista (por
ejemplo, en las cuentas corrientes), que son el componente principal de la oferta monetaria. Si las
personas tienen ms dinero en sus depsitos a la vista, se sentirn ms ricas y estarn ms
dispuestas a gastar.

9.1 ECUACIN DE LA CANTIDAD DE DINERO

Los monetaristas confan en la exhaustiva verificacin emprica de la ecuacin de la cantidad de
dinero: MV=PY, que propone que la cantidad de dinero (M) multiplicada por la velocidad (V) es igual al
Producto Interior Bruto Real (Y) multiplicado por el nivel de precios (P). Para los monetaristas, existe
una relacin causal entre el volumen de las transacciones y la cantidad de dinero.

Si se recuerda el flujo circular de fondos, se puede entender mejor la ecuacin

de la cantidad de dinero. La suma de todas las ventas de12 meses es el precio
multiplicado por la cantidad producida: PY. Las ventas son iguales a las
compras, y stas equivalen al promedio de la cantidad de dinero en efectivo (M)
multiplicada por el nmero de veces (V) que esa cantidad de dinero fue
utilizada: MV. Los dos lados de la ecuacin son realmente iguales.

9.2 VELOCIDAD

La velocidad es el ndice de circulacin del dinero. Los monetaristas creen que la velocidad es estable
porque refleja el deseo de la sociedad por mantener una proporcin segura entre el dinero disponible
y el gasto. Esta estabilidad parece existir cuando se aplican medidas generales de dinero en
circulacin, como M2 o M3.

Cada persona tiene cierta proporcin de riqueza (o patrimonio) o ingresos que cree que debe
mantener en forma de dinero para emergencias. Esta proporcin es diferente para cada uno, y
depende de su actitud ante la incertidumbre. Esta actitud no cambia mucho con el tiempo, y por lo
tanto, tampoco lo hace la proporcin entre el dinero disponible y el gasto.

9.3 CRTICA MONETARISTA

Los monetaristas critican las recomendaciones de la poltica de Keynes, sealando que su poltica
monetaria es errnea, pues tiene como objetivo el mantener tipos de inters bajos (para facilitar el
prstamo gubernamental), lo que produce desestabilizacin e inflacin. Tambin hacen hincapi en el
efecto crowding-out de la poltica fiscal. Mantienen que el beneficio de la poltica fiscal es el aumento
de la cantidad de dinero, pero que si se obtuviese por medio de la poltica monetaria no se
desperdiciara a causa de la ineficacia burocrtica.

Las medidas tomadas por el FRS durante la gran depresin tienden a corroborar la opinin de los
monetaristas de una poltica monetaria equivocada. El tipo de inters subi en 1931. La proporcin
de reservas requeridas creci en 1936 y 1937. Finalmente, las operaciones de mercado abierto
consistieron en la venta (y no en la compra) de valores por el FRS. Todos estos hechos
contribuyeron a hacer ms grave la depresin.

9.4 RECOMENDACIN MONETARISTA

La recomendacin de los monetaristas es evitar la poltica monetaria discrecional (y
desestabilizadora), y utilizar en su lugar un ritmo constante de crecimiento de la oferta de dinero que
permita el crecimiento constante de la economa. La poltica fiscal tambin debe limitarse.

La poltica monetaria de los aos 80 se inspir en la visin monetarista, y parece

haber cumplido algunas de sus promesas. Cuando Paul Volker fue nombrado
presidente del FRS en 1979, anunci que se concentrara en el crecimiento
monetario y no en los tipos de inters. Los tipos de inters alcanzaron niveles
muy altos en 1980 y 1981, pero la inflacin se control en un plazo de tres aos.

9.5 INESTABILIDAD DE LA VELOCIDAD

Los economistas keynesianos responden a las opiniones monetaristas diciendo que la velocidad es
inestable. Esto cuestiona la validez del crecimiento monetario estable como base de la estabilidad
econmica. La controversia parece argumentarse cuando se utiliza una definicin restrictiva de la
oferta de dinero, como M1. Adems, precisan que la ecuacin de la cantidad de dinero es una
tautologa y no puede probar una direccin de causalidad.

En los ltimos aos, la velocidad en el mbito M1 (es decir PNB/M1) vari entre
el 2 y el 7. Durante el mismo perodo, la velocidad en el mbito M2 (es decir

PNB/M2) se mantuvo justo por debajo del 2. As, las estadsticas corroboran
ambos puntos de vista sobre la estabilidad y la inestabilidad de la velocidad.

10. RESUMEN
Para la mayora de los bancos centrales el fin principal de la poltica monetaria es
mantener la inflacin baja y estable. Sin embargo, en una economa de mercado, los
bancos centrales no pueden controlar la inflacin directamente. Tienen que utilizar
instrumentos tales como las tasas de inters, cuyos efectos sobre la economa son
inciertos. Y tienen que depender de informacin incompleta acerca de la economa y sus
expectativas. Algunos bancos centrales utilizan el crecimiento del dinero o el tipo de
cambio como objetivos intermedios para guiar las decisiones de poltica. Otros bancos
realizan una aproximacin ms eclctica y consideran una serie de factores. La poltica
monetaria ha consumido mucho tiempo de los ms distinguidos economistas del mundo a
lo largo de los aos. Este Manual proporciona un panorama que sirve de introduccin al
tema. Despus de la introduccin (seccin 1), la seccin 2 describe los costos principales
de la inflacin. La seccin siguiente proporciona un panorama de las distintas rutas por las
que la poltica monetaria se transmite a la economa. Y la seccin 4 describe los objetivos
alternativos que pueden utilizar los bancos centrales para guiar la poltica. En la seccin 5
se ofrecen algunas conclusiones. El propsito de este Manual es el de apoyar a los
profesionales de la poltica monetaria: aqullos que en los bancos centrales y en los
gobiernos estn asesorando y tomando decisiones sobre poltica monetaria. Se espera
que para los nuevos en la materia, ste pueda ser un punto de partida til para nuevas
lecturas e investigacin.

11. CONCLUSIONES

CREACIN DE DINERO - POLTICA MONETARIA

El propsito de este tema es determinar cmo generan dinero los bancos y cmo controla el banco
central esta produccin. Se estudian los distintos instrumentos de la poltica monetaria y se identifican
las operaciones de mercado abierto ms comunes.
BANCOS

Los bancos existen para recibir depsitos de personas y empresas, y para prestar estos fondos. Los
bancos obtienen sus beneficios del inters que cobran por los prstamos (as como de las tarifas por
otros servicios). Los depsitos, los reembolsos y los pagos por cheque no cambian la cantidad de
dinero, pero los prstamos s. Una parte del depsito se conserva como reserva.

Los bancos, en general, son negocios privados, al igual que los fabricantes de
automviles o las tiendas de venta al por menor. Lo que ofrecen es un servicio:
la concesin de prstamos usando los depsitos que reciben de los clientes. Por
ese servicio reciben un inters ms alto que el inters (inters activo sobre los
prstamos) que tienen que pagar por los depsitos que reciben (inters pasivo
pagado a los ahorradores). La diferencia entre el inters activo y el inters
pasivo es la utilidad porcentual percibida por los bancos (margen de
intermediacin), que les permite seguir operando.

COBRO DE CHEQUES
Cuando se firma un cheque para hacer un pago, la cantidad de dinero total no cambia, slo lo hace su
composicin o la distribucin del dinero en distintas formas. Un pago por cheque da lugar a un
desplazamiento de reservas de un banco a otro cuando el cheque se hace efectivo.

Si retiro 100 $ de mi cuenta corriente, habr 100 billetes de dlar ms en

circulacin, pero mi capacidad de emitir cheques disminuir en 100 $. As la
cantidad de dinero total no cambia. ste es el caso tambin para un depsito y
para un pago por cheque a otra persona.

GENERACIN DE DINERO
Se genera dinero cuando un banco hace un prstamo: el banco acepta una nota promisoria o pagar
del prestatario (que no es dinero) y otorga al prestatario la capacidad de hacer pagos girando cheques
a su cuenta corriente, incrementada con el monto del prstamo. Cuando se devuelve un prstamo se
suprime dinero. En general, el volumen de nuevos prstamos excede el reembolso de prstamos, y
as se aumenta la oferta del dinero Sin embargo, un banco puede prestar solamente dentro del lmite
de sus reservas disponibles sin utilizar.

Si consigo la financiacin de un automvil que cuesta 10.000 dlares y pago al

distribuidor esa cantidad (ms la entrada), la transaccin habr generado 10.000

$ adicionales que ahora estn en circulacin. El banco ha aceptado mi promesa

de pago (pagar) a cambio del prstamo. Mi promesa de devolucin no es
dinero pero los 10.000 $ s lo son.

SUPRESIN DE DINERO
Cuando se devuelve un prstamo se disminuye la oferta de dinero porque el prestatario debe utilizar
depsitos de demanda para hacer el reembolso. Esto saca de la circulacin efectivo o depsitos a la
vista.

Existe una idea falsa que proviene de la expresin popular hacer dinero en el sentido de obtener
beneficios. Cuando los bancos obtienen beneficios cargando inters en sus prstamos, este
beneficio no tiene nada que ver con la generacin de dinero. Por el contrario, un anlisis detallado
demostrara que el inters activo cobrado por el banco tiene que ser pagado con el dinero que est
en circulacin. As, el pago de inters en los prstamos suprime dinero en vez de generarlo.

RESERVAS REQUERIDAS
Las reservas de un banco son los fondos que estos mantienen en sus cajas fuertes o en sus cuentas
del banco central. Se debe mantener como reserva un porcentaje de los depsitos recibidos de los
clientes, y solamente el resto constituye el exceso de reservas que puede prestar. La parte de su
reserva que el banco debe guardar se denomina reservas requeridas. (La reserva nunca forma
parte de la oferta del dinero, ya que no permiten efectuar transacciones en el mercado. Se le llama
dinero de alto poder porque puede permitir la generacin de un mltiplo del dinero existente por medio
de la concesin de prstamos).

Cuando se crearon, el propsito inicial de las reservas requeridas era el

asegurar que los bancos tuvieran fondos suficientes (o por lo menos una
proporcin adecuada) a disposicin de los clientes que desearan retirar dinero.
Esto no ocurre en la actualidad porque las reservas requeridas no se tienen a
mano. As, el motivo de la existencia de reservas requeridas ahora reside sobre
todo en la poltica monetaria, y su fin es el de controlar la oferta de dinero
mediante el control de la cantidad que los bancos pueden prestar (y por tanto de
la cantidad de dinero que pueden generar).

 RAZN DE LAS RESERVAS REQUERIDAS

La razn de las reservas requeridas es la proporcin entre dichas reservas requeridas y los depsitos.
En realidad existen varias razones segn el grado de permanencia en el banco de los distintos tipos
de depsitos (a la vista, cuentas de ahorro, certificados de depsito a trmino, etc.) que tienen sus
clientes. Estas razones varan de menos del 2% a ms del 15% y cambian segn las necesidades
econmicas de aumentar o disminuir la oferta monetaria.

La razn de la reserva requerida para distintos tipos de depsitos depende de la

probabilidad de la retirada de esos fondos. Por ejemplo, la reserva requerida
para depsitos a la vista (cuentas corrientes) es aproximadamente del 12%,
pero para certificados de depsito a trmino (con vencimiento de al menos 2
aos) es solamente del 3%.

MULTIPLICADOR MONETARIO
Cuando los ingresos de un prstamo se utilizan para hacer un pago, el exceso de reservas del primer
banco se transfiere a un segundo banco. Una parte de estos fondos debe permanecer como reservas
requeridas, pero el resto de reservas se puede prestar. El prstamo sucesivo del exceso de reservas
lleva a la generacin de una cantidad de dinero que es varias veces la cantidad del prstamo inicial.
Este multiplicador monetario es igual a la inversa de la razn de la reserva requerida.

Un dlar de exceso de reservas puede ser prestado varias veces por bancos
sucesivos: se es el multiplicador monetario. En una situacin en la que no
existiesen reservas requeridas, este proceso de prstamo podra continuar
indefinidamente y la generacin de dinero sera muy elevada. ste parece ser el
caso de los saldos de cuentas en eurodlares para las que oficialmente no se
exigen reservas. Sin embargo, la prudencia de las actividades bancarias en
eurodlares ha mantenido el multiplicador monetario bastante bajo.

VALORES (BONOS) DEL ESTADO

Los bancos tienen una gran preferencia por los bonos del estado debido a la seguridad (y la
liquidez) que ofrecen con respecto a los prstamos a empresas privadas. Con frecuencia, el
exceso de las reservas se atesora en bonos del estado. Cuando un banco compra un bono del
estado a una persona, la transaccin equivale a un prstamo y aumenta la oferta de dinero. En

Estados Unidos, el Sistema de Reserva Federal (FRS) atesora una gran cantidad de bonos del
estado y es responsable de su emisin y amortizacin.
Los Bonos del Tesoro de Estados Unidos (o TB) se consideran muy seguros y
muchas entidades estadounidenses y extranjeras los tienen en reserva. Tambin
tienen mucha liquidez, es decir que son fciles de convertir en efectivo. Algunos
de estos TB se pueden canjear o renovar cada 90 das, segn decida su
propietario. A los bancos les gusta este tipo de prstamo al gobierno, por su
seguridad y liquidez.
INSTRUMENTOS

DE

LA

POLTICA

MONETARIA

Los instrumentos de la poltica monetaria son aqullos de los que dispone el banco central para el
controlar el exceso de reservas de los bancos: Operaciones de mercado abierto, cambios en las
razones de las reservas requeridas, cambios en el tipo de inters, etc. Los cambios en las razones de
reserva requerida afectan directamente a las reservas, pero resultan demasiado rgidos y no se
utilizan con frecuencia. Los cambios en la tasa de inters dificultan o facilita que los bancos pidan
prstamos al banco central, pero el volumen de este tipo de crditos es muy pequeo.
Normalmente se cree que el control sobre la impresin de billetes de banco es
la base de la poltica monetaria, pero eso no es totalmente cierto. Como el
multiplicador monetario demuestra que los bancos tienen la capacidad de
generar la mayora del dinero, el verdadero ncleo de la poltica monetaria es el
control sobre las reservas que los bancos pueden prestar.
OPERACIONES DE MERCADO ABIERTO
Las operaciones de mercado abierto consisten en la compra y la venta de bonos del estado por
parte del banco central. Es el instrumento ms comn y potente de la poltica monetaria porque es
flexible, sutil y eficaz. Al comprar bonos, el banco central aumenta la oferta monetaria, y cuando los
vende, la reduce.
La Ley de la Banca de 1935 estableci el Comit Federal del Mercado Abierto
en los Estados Unidos. Este comit est compuesto por los siete miembros de la
Junta de Gobernadores de la Reserva Federal y por varios presidentes de
bancos regionales de la Reserva Federal. Tiene la responsabilidad de fijar la
poltica monetaria del FRS, lo que subraya la importancia de las operaciones de
mercado abierto como instrumento de la poltica monetaria.

 TIPO (TASA) DE INTERS

El tipo o tasa de inters es el porcentaje que el banco central carga a los bancos. La cantidad de tales
prstamos es muy pequea. Un cambio en el tipo o tasa de inters es normalmente un reflejo del
cambio en la situacin econmica, y no una medida intencionada de poltica monetaria. Sin embargo,
tal cambio contiene un claro mensaje sobre la direccin de la poltica monetaria, ya sea una
disminucin o incremento de la oferta monetaria.
En el otoo de 1988, el tipo de inters en Estados Unidos subi del 6 al 6,5%.
Este cambio se produjo tras un perodo de alza en los tipos de inters con un
aumento moderado de la inflacin. Por tanto, no es seguro si el cambio en los
tipos de inters es una accin poltica o simplemente un ajuste que refleja las
tarifas que predominan en el mercado.
En 2001, el FRS baj el tipo de inters siete veces seguidas en un intento de
conseguir tipos de inters ms bajos y una renovacin de los prstamos. La
bajada del tipo de inters fue objeto de una gran atencin por parte de la
prensa.

POLTICA MONETARIA RESTRICTIVA

Una poltica monetaria restrictiva consiste en la reduccin del exceso de reservas de los bancos, y as,
de su capacidad de creacin de dinero. Esto se consigue vendiendo bonos del gobierno a los bancos
en el mercado libre abierto. Los bancos desean usar parte de su exceso de reservas para comprar
bonos del gobierno por su fiabilidad. La poltica monetaria restrictiva tambin se puede llevar a cabo
aumentando las razones de reservas requeridas o el tipo (tasa) de inters, encareciendo los
prstamos.
En 1979 el crecimiento monetario en Estados Unidos era muy rpido. En 1981,
el FRS aplic una serie de medidas de la poltica monetaria restrictiva que
consiguieron controlar el aumento del crdito.
POLTICA MONETARIA EXPANSIVA
Una poltica monetaria expansiva tiene como objeto aumentar el exceso de reservas de los bancos, y
de esta forma conseguir que los bancos creen ms dinero. Esto se logra cuando el banco central
compra bonos del gobierno a los bancos (puesto que los bancos suelen tener una cantidad
considerable), incrementando as la oferta monetaria. Una poltica monetaria expansiva se puede
llevar a cabo tambin disminuyendo la proporcin de reservas requeridas o el tipo de inters, para que

los bancos se animen a solicitar prstamos al banco central, que luego convertirn en crditos a sus
clientes.
En 1982, Paul Volker, entonces presidente del FRS, decret una expansin de
la poltica monetaria que permiti un crecimiento monetario algo ms rpido
(para evitar trabas a la inversin y al crecimiento econmico). En 2001, Alan
Greenspan, el nuevo presidente del FRS, aplic una poltica monetaria
expansiva radical para impedir el inicio de una recesin.

INSTRUMENTOS

MENORES

DE

LA

POLTICA

MONETARIA
Adems de operaciones de mercado abierto, los cambios en la proporcin de reservas requeridas y
en el tipo de inters, el FRS tambin puede influir en la oferta de dinero cambiando los requisitos de
margen (la proporcin que debe existir en la cuenta de un agente de bolsa para las transacciones) o
las condiciones de crdito a los consumidores, como la entrada, las cuotas iniciales o la duracin de la
financiacin de automviles. Otro mtodo, menos comn, es persuadir a los bancos de la
conveniencia de comportarse de forma prudente: esto se llama persuasin moral.
En muchos pases del mundo, la poltica monetaria se lleva a cabo mediante el
contacto directo entre el banco central y la comunidad bancaria (es decir, por
persuasin moral, como se denomina en Estados Unidos). Por ejemplo, es un
mtodo comn en Canad, donde slo existen siete instituciones bancarias
importantes. Este proceso no es posible en los Estados Unidos, debido al gran
nmero de bancos privados.

El objetivo fundamental de cualquier banco central es mantener la estabilidad de los precios y del tipo
de cambio, lo que debe permitir que la economa mantenga una elevada tasa de crecimiento.

Los bancos centrales actuarn cuando la economa se aparte de su senda de crecimiento:

-Si la economa se desacelera tratarn de relanzarla bajando los tipos de inters para impulsar la
inversin y con ella el crecimiento.

-Si la economa crece a un ritmo excesivamente elevado, tratarn de frenarla un poco para evitar que
surjan tensiones inflacionistas que terminen por afectarle muy negativamente. Para ello intentarn
aumentar los tipos de inters para reducir la inversin y enfriar el crecimiento.

El tipo de inters es la variable clave que conecta el mercado de dinero con el mercado de bienes.
Hasta ahora habamos considerado que la oferta monetaria era fija en el corto plazo, pero se trataba
de una simplificacin. Los bancos centrales aumentarn o reducirn la cantidad de dinero en el
sistema como medio de actuar sobre los tipos de inters.

Los bancos centrales pueden influir sobre la oferta monetaria:

-A travs de la base monetaria (operaciones de mercado abierto y tipo de redescuento).
-A travs del coeficiente de encaje.

La poltica monetaria puede ser expansiva (aumento de la oferta monetaria):

-Bajada del tipo de redescuento
-Compra de deuda pblica a las entidades financieras
-Reduccin del encaje legal (esta medida ya no se utiliza)

O restrictiva (disminucin de la oferta monetaria):

-Subida del tipo de redescuento
-Venta de deuda pblica a las entidades financieras
-Aumento del encaje legal (esta medida ya no se utiliza)

Cmo afectan variaciones de la oferta monetaria a la Curva LM?

Si aumenta la oferta monetaria su curva se desplaza hacia la derecha, lo que hace descender el tipo
de inters de equilibrio.
A nivel de la Curva LM esto implica que para un determinado nivel de renta el tipo de inters es
menor: esta curva se desplaza hacia abajo.

Si disminuye la oferta monetaria su curva se desplaza hacia la izquierda, lo que hace aumentar el tipo
de inters de equilibrio.
A nivel de la Curva LM esto implica que para un determinado nivel de renta el tipo de inters es mayor:
esta curva se desplaza hacia arriba.

Los bancos centrales a travs de la poltica monetaria pueden controlar con cierta eficacia la evolucin
del tipo de inters a corto plazo. Pero a largo plazo es el mercado (ley de oferta y demanda) quien lo
determina.

A largo plazo los tipos de inters dependen en gran medida de las expectativas de inflacin:
-Si el pas se ha caracterizado histricamente por una lucha eficaz contra la inflacin (como puede ser
el caso de Alemania), por su poltica econmica ortodoxa, los tipos a largo plazo de inters tendern a
mantenerse bajos.
-Si por el contrario la historia inflacionista del pas es para echarse a temblar (preferimos no dar
ejemplos), los tipos a largo plazo tendern a ser muy elevados.