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Universidad ESAN

CARLOS AGUIRRE

LA VALORIZACIN DE PERUVIAN TIRES


INTRODUCCIN
A inicios del verano de 2011, Jos Perez recibi la visita de John Weimann, quien representa a la
empresa Suntires Inc. cuyo rubro principal es la produccin y comercializacin de neumticos, quien se mostraba
muy interesado en adquirir una participacin importante de la empresa 1. Jos, quien no haba pensado en vender
su participacin en la empresa, considero que era una interesante oportunidad: buenoal final todo depende
del precio.
Tal como se acord previamente, la empresa auditora contratada por Weimann, que posteriormente
realizara el Due Dilligence si las negociaciones iban bien, solicito informacin contable y financiera para realizar
la valorizacin de Peruvian Tires. Dos semanas despus John ofreci pagar USD 90 millones en efectivo por el
total de la participacin (65%) que Perez posee en la empresa, la misma que fund con sus mejores amigos
hace 20 aos, quienes al da de hoy tienen una participacin de 15%. Los otros accionistas son pequeos
inversionistas, ejecutivos y trabajadores quienes poseen el 20% restante 2.
Peruvian Tires es el lder indiscutible del mercado nacional en la produccin y comercializacin de
neumticos, adems de representar a importantes marcas extranjeras. Suntires tiene operaciones en varios
pases sudamericanos (a excepcin de Venezuela) y est muy interesado en entrar al mercado peruano.
Jos Perez, luego de recibir la oferta, decidi contratar a una empresa consultora a fin de que le ayude
en la transaccin. Los consultores han solicitado informacin comercial, operativa y financiera de la empresa.
Entre la informacin financiera solicitada se tiene los Informes Financieros Auditados 3 y proyecciones
econmicas y financieras.

EL MERCADO
El crecimiento de la venta de vehculos nuevos en los ltimos 7 aos ha sido excepcional, en promedio
20% por ao, pese a los efectos de la crisis sub prime de 2008 el mercado local no se ha visto afectado
considerablemente4. Este dinamismo se ha transmitido tambin a todas las actividades vinculadas a la industria
automotriz, como la produccin y comercializacin de neumticos, el mismo que ha experimentado un
crecimiento de un 15% anual en promedio. En ese sentido las proyecciones de crecimiento de ventas de la
Direccin son conservadoras. La cifras proyectas se recogen en la Tabla 1.

Tabla 1
1

Ventas Proyectadas Plantas Existentes (USD ,000)

Suntires haba contratado a una importante empresa Auditora y Consultora del medio para que le recomiende que empresa
comprar. Peruvian Tires es la principal opcin por cuanto tiene la mayor participacin en el mercado interno de neumticos.
2
En el acuerdo o pacto de accionistas se haba estipulado el Tag-along y Drag-along.
3
Ver anexos 1 y 2.
4
Durante la crisis sub-prime se increment las importaciones y venta interna de SUV (Camionetas).

Ventas

2011
118,346

2012
124,263

2013
130,476

2014
137,000

2015
143,850

2016
151,042

2017
155,573

2015
160,241

2016
165,048

2017
169,999

MODERNIZACIN Y EXPANSIN
El crecimiento sostenido de los ltimos aos y la creciente demanda por automviles motivo que la
Direccin de la empresa revise sus estimados de crecimiento y encargue la elaboracin de un estudio que
permita aprovechar las oportunidades de crecimiento. Como resultado del estudio se elabor el Plan de
Modernizacin y Expansin, el mismo que contempla una serie de mejoras a la infraestructura productiva, de
soporte administrativo (implementacin) y la reposicin de equipo existente. Al termino del proyecto se espera el
valor residual de los activos existentes sea despreciable. La Tabla 2 resumen los principales tems en los cuales
se invertir para modernizar la infraestructura existente.
Tabla 2
Inversin
Plantas
Varias
Plantas
Varias
Plantas
Varias
Plantas
Varias
Plantas
Varias
Total
Inversin

Proyeccin de Inversiones: Depreciacin y Amortizaciones de Activos Existentes (USD ,000)


2011 2012 2013 2014 2015
2016
2017
2015 2016 2017
Equipamiento
Equipos de
Computo
Unidades
mviles

2,000

2,500

70
50

100
50

Total
Depreciacin
Total
Amortizacin

120

50

Construccin
ERP /
Software

3,000

50

50

560

1,200

50

20

500

1,000

20

30

30

50

90

2,550

1,000

730

2,580

2,150

2,000

1,950

2,010

1,960

2,058

2,025

50

20

2,500

20

30

170

4,200

30

1,930

1,900

1,930

De otro lado, en el Plan tambin se considera la realizacin de inversiones al interior del pas (Tabla 3),
lugares en los cuales Peruvian Tires podra captar una importante cuota de mercado, el cual comprende una
inversin de USD 5.82 millones (USD 2.51 millones destinado a la modernizacin de la planta de Trujillo y USD
3.31 millones a la construccin de una Planta en Arequipa 5). En la misma tabla se seala la vida til econmica y
tributaria de los activos.
Tabla 3

Plan de inversiones en locales nuevos (USD ,000)


Ao
Ao
Ubicacin
Monto
Inversin
Operacin
Planta Trujillo
2011
2012
Equipamiento
1,500
Equipos de Computo
30
Unidades mviles
50
Construccin
900
Software
30
Sub Total
2,510
Planta Arequipa
Equipamiento
5

2012

Vida til
Tributaria

Vida til
Econmica

10
4
5
33
1 - 10

8
4
5
50
5

10

2013

1,500

El terreno de Trujillo se adquiri hace varios aos y es propiedad de la empresa.

Equipos de Computo
Unidades mviles
Construccin
Terreno
Software
Sub Total
Total

30
50
900
800
30
3,310
5,820

4
5
33

4
5
50

1 - 10

* El terreno en Trujillo se haba adquirido en los aos previos.

Al trmino del proyecto, se espera que el valor residual del equipamiento y unidades mviles sean
equivalentes al 20% de su valor de adquisicin. El resto de los activos se les dar de baja.
Se espera que la implementacin del Plan de Modernizacin y Ampliacin redunde en un beneficio
creciente a mediano plazo en el desempeo econmico de la empresa, siendo el impacto en las ventas el
mostrado en la Tabla 4.
Tabla 4

Ventas Proyectadas Incrementales de Nuevos Locales (USD ,000)


2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
Planta Trujillo
4,000
4,200
4,410
4,631
4,862
5,105
Planta Arequipa
4,160
4,160
4,160
4,160
4,160
Total
- 4,000
8,360
8,570
8,791
9,022
9,265

2015
5,360
4,160
9,520

2016
5,628
4,160
9,788

2017
5,910
4,160
10,070

ANLISIS DE CUENTAS
Se tienen US$ 10 millones de Cuentas por Cobrar a Accionistas. Este es un prstamo hecho por la
empresa a los accionistas hacer 01 ao, los mismos que fueron depositados en una cuneta bancaria como
garanta a favor de la empresa. Contra dicha garanta la empresa tomo deuda por el mismo monto, deuda que es
parte de la cuenta Obligaciones Financieras.

COSTO DE CAPITAL
Peruvian Tires no cotiza en bolsa. Para el clculo del costo de oportunidad del accionista se aplicar el
CAPM, tomando como principal insumo el beta desapalancado de un grupo de empresas comparables de
Estados Unidos, el mismo que es de 0.9. El rendimiento de los bonos del Tesoro Norteamericano a 30 aos el
da de hoy es de 3%, la prima de riesgo de mercado es de 5.38%, y el spread de los bonos soberanos del tesoro
peruano con referencia a los de Estados Unidos es de 1.41%.
Por otro lado, la empresa esta afecta a una tasa de impuesto a la renta de 30% y a una participacin de
trabajadores del 10%. La razn deuda capital objetivo de la empresa es de 1.

Anexo 1
Peruvian Tires
Estado de Ganancias y Prdidas, 2007 2010 (USD ,000)

Anexo 2
Peruvian Tires
Balance General, 2007 2010 (USD ,000)

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