PRIMER SIMPOSIO INTERNACIONAL

Sobre Deuda Pblica, Auditoria Popular Y Alternativas De Ahorro E Inversin Para Los Pueblos De Amrica Latina
Caracas, Venezuela- 22, 23 y 24 de Septiembre de 2006

O PAPEL E O SIGNIFICADO DA DVIDA PBLICA NA REPRODUO DO

CAPITAL1.

Paulo Nakatani
Professor do Departamento de Economia e do Programa de
Ps-Graduao em Poltica Social da
Universidade Federal do Esprito Santo - Brasil
paulonakatani@gmail.com e pnakatani@uol.com.br
O crdito pblico torna-se o credo do capital. E com o
surgimento do endividamento do Estado, o lugar do pecado
contra o Esprito Santo, para o qual no h perdo,
ocupado pela falta de f na dvida do Estado. (MARX, Karl).
Todos os modernos Estados capitalistas gastam mais do que
recebem. Eis a origem da dvida pblica a longo prazo para a
qual os bancos e estabelecimentos financeiros adiantam
dinheiro a juros elevados. Aqui est uma conexo direta e
imediata, um lao dirio, entre o Estado e a alta finana.
(MANDEL, Ernest).

1. Introduo
A dvida pblica interna2 surge originalmente dos dficits oramentrios dos governos.
Sempre que as despesas do tesouro so maiores do que os gastos pblicos, a diferena
tem que ser financiada atravs de nova dvida, de saldos oramentrios anteriores, do
aumento dos impostos ou da emisso de moeda. Por outro lado, os Estados podem
tambm contrair uma dvida externa, nos bancos estrangeiros, nos organismos
financeiros multilaterais, com outros Estados e no mercado financeiro internacional.
Internamente, a dvida pode ser dividida em duas categorias principais: a dvida
contratual e a dvida mobiliria. A dvida contratual contrada no sistema bancrio
atravs de emprstimos de curto prazo, normalmente utilizada para cobrir as
diferenas de fluxos de caixa e so garantidas com as receitas futuras. Essa forma de
dvida costuma ter um peso pouco significativo na dvida total. A dvida mobiliria a
dvida em ttulos letras ou bnus do tesouro ou do Banco Central. A teoria
econmica convencional ortodoxa costuma distingui-las da seguinte forma: a dvida em
ttulos do Tesouro serve para financiar os seus dficits e a do Banco Central utilizada
como instrumento de poltica monetria. Essa distino, atualmente, no tem mais
sentido em um pas que tenha um sistema de crdito relativamente desenvolvido e cujo
Banco Central tenha adotado as polticas e instituies segundo as normas do FMI
Fundo Monetrio Internacional. No caso do Brasil, com a aprovao da Lei de
Responsabilidade Fiscal, uma lei elaborada para controle dos gastos pblicos, toda a
dvida mobiliria interna passou a ser emitida pelo Tesouro Nacional, o Banco Central

1 Texto elaborado para o Simposio Internacional sobre deuda pblica do OID Observatrio
Internacional da Dvida. Caracas, 22, 23 e 24 de setembro de 2006.
2
Para um estudo bastante detalhado dessas relaes entre dficit e dvida ver o livro em elaborao de
OLIVEIRA, Fabrcio Augusto. Economia e Poltica das Finanas Pblicas; uma abordagem crtica da
teoria convencional, luz da economia brasileira, em especial o captulo V O dficit e a dvida pblica.
1

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no pode mais emitir ttulos de dvida. Atualmente, o mercado financeiro ainda mantm
uma pequena parcela dos ttulos do Banco Central que ainda no venceram e todas as
operaes no mercado aberto (open market) so realizadas com os ttulos do tesouro.
A partir do incio dos anos 70, com o incio do perodo neoliberal, e principalmente
aps a crise da dvida dos anos 803 nos pases subdesenvolvidos, a dvida externa
entrelaa-se com a interna de maneira cada vez mais forte, convertendo-se
continuamente uma na outra. A abertura e a desregulamentao dos fluxos de capitais
permitem, igualmente, que os especuladores internacionais apliquem diretamente
comprando ttulos da dvida interna. Assim, no mais possvel tratar da dvida pblica
interna de muitos pases sem considerar a importncia e o papel da dvida externa, seja
pblica ou privada4. Apresentaremos no prximo item uma discusso sobre os
principais aspectos tericos da dvida, partindo da concepo marxista para discutir as
posies dos neoclssicos e keynesianos. Em seguida, no item trs, trataremos dos
mecanismos de poltica monetria atravs dos quais o Banco Central e o Tesouro
convertem dficit em dvida, dvida externa em dvida interna, e dvida em nova dvida.
Na seo quatro, trataremos das formas de remunerao da dvida em parte atravs da
redistribuio da mais-valia e em parte atravs do que chamamos de lucro fictcio.
Enfim, discutiremos a importncia e o papel dos credores dessa dvida, o sistema
bancrio e os investidores institucionais, como fundos de investimentos e fundos de
penso, e como eles intensificam instabilidade e a volatilidade dos mercados
financeiros. Conclumos retomando a questo da superacumulao do capital, como
capital monetrio, e a sua transformao em capital fictcio.

2. A dvida pblica: explicaes e teorias.

Para Marx, a dvida pblica5 surge na gnese do prprio modo de produo capitalista
como um dos mecanismos da acumulao primitiva e como uma alavanca para a
acumulao de capital.
A dvida pblica torna-se uma das mais enrgicas alavancas da acumulao primitiva. Tal
como o toque de uma varinha mgica, ela dota o dinheiro improdutivo de fora criadora e
o transforma, desse modo, em capital, sem que tenha necessidade para tanto de se expor
ao esforo e perigo inseparveis da aplicao industrial e mesmo usurria. Os credores do
Estado, na realidade, no do nada, pois a soma emprestada convertida em ttulos da
dvida, facilmente transferveis, que continuam a funcionar em suas mos como se fossem
a mesma quantidade de dinheiro sonante. Porm, abstraindo a classe de rentistas ociosos
assim criada e a riqueza improvisada dos financistas que atuam como intermedirios entre
o governo e a nao [...] a dvida do Estado fez prosperar as sociedades por aes, o

Em muitos pases a maior parte da dvida externa privada foi convertida em dvida pblica durante a
crise dos anos 80, sendo posteriormente transformada em dvida mobiliria externa, com o Plano Brady,
realimentando continuamente a especulao nos mercados financeiros internacionais.
4
A dvida externa privada acaba acarretando, em ltima instncia, em compromissos de pagamentos de
juros com recursos pblicos, sempre que ela seja convertida em ttulos da dvida interna. No Brasil, a
dvida pode ser privada, o credor pode ser privado, mas quem paga voc, pois a dvida acaba no colo do
Estado, que cobra impostos, aumenta os juros e adota uma poltica econmica voltada para pagar a dvida,
cujos impactos recaem sobre a maioria dos trabalhadores. (GONALVES, Reinaldo e POMAR, Valter.
O Brasil endividado. So Paulo: Perseu Abramo, 2000.)
5
[...] o capital, do qual o pagamento feito pelo Estado considera-se um fruto (juro), permanece capital
ilusrio, fictcio. A soma que foi emprestada ao Estado j no existe ao todo. (MARX, Karl. O Capital.
Livro III, Vol. V. 2ed. So Paulo: Nova Cultural, 1986, p. 11).
2

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comrcio com ttulos negociveis de toda espcie, a agiotagem, em uma palavra: o jogo
da Bolsa e a moderna bancocracia6.

Esta passagem j contm os principais elementos que explicam a converso do dinheiro

em capital monetrio, o desenvolvimento do sistema de crdito e de uma camada de
rentistas parasitrios.
O dinheiro, enquanto dinheiro, no rende nada, ele no se multiplica e nem se
reproduz7. Para os capitalistas em geral e para o sistema bancrio em particular, toda a
massa de moeda na forma de reservas bancrias compulsrias ou voluntrias
representa uma massa de riqueza estril que mantida em depsito no Banco Central.
Uma parte delas, as reservas compulsrias, utilizada para regular o conhecido
multiplicador monetrio que determina o montante de moeda privada criada pelos
bancos comerciais. Alguns pases, como a Austrlia e Gr-Bretanha, que avanaram
mais decididamente em suas polticas neoliberais j suprimiram esse tipo de reserva,
permitindo a criao secundria de moeda, sem limites. A outra parte, as voluntrias,
mantida pelo sistema bancrio para atender s suas necessidades cotidianas de
numerrio para a compensao bancria.
O Banco Central pode permitir ou no que as reservas voluntrias possam ser mantidas
em ttulos da dvida pblica e para isso preciso que ele organize um mercado
secundrio de ttulos pblicos, gil e integrado ao sistema bancrio, conhecido como
open market. As reservas compulsrias tambm podem ter uma parte remunerada e
outra no remunerada, so decises tomadas pelo governo de acordo com a legislao
de cada pas. Assim, temos uma primeira articulao entre o dinheiro e a dvida pblica
interna, ou seja, o Estado pode escolher a forma em que as reservas bancrias sero
mantidas, em moeda fiduciria emitida pelo Banco Central ou em dvida mobiliria.
O sistema de crdito bancos comerciais e de investimentos, financeiras, fundos de
penso, fundos de investimento, bolsas de valores, etc. desenvolvido no modo de
produo capitalista contemporneo, aberto e desregulado, comanda hoje a acumulao
e a reproduo do capital. Esse desenvolvimento fundamental para permitir a
acumulao e centralizao acelerada de capital8, expandindo o capital fictcio9 e

MARX, Karl. O Capital. Livro 1, Vol. II, 2ed. So Paulo: Nova Cultural, 1985, p. 288.
Isto porque uma caracterstica reconhecida do dinheiro como reserva de valor a de ser estril,
enquanto praticamente todas as outras formas de reserva de valor proporcionam alguns juros ou lucros.
Fora de um hospcio para loucos, por que algum desejaria usar o dinheiro como reserva de valor?
(KEYNES, John Maynard. A teoria geral do emprego (1937). In: SZMERECSNYI, Tams (Org).
Keynes. So Paulo: tica, 1978. p. 173.) Para Marx, essa parcela do capital ... tem que constantemente
existir como tesouro, capital monetrio potencial: reserva de meios de pagamento, capital desocupado
que, em forma-dinheiro, espera sua aplicao; e parte do capital reflui constantemente nessa forma.
(MARX, Karl. O Capital. Livro III, Vol. IV. 2ed. So Paulo: Nova Cultural, 1986, p. 238). O
desenvolvimento do sistema de crdito e dos Bancos Centrais reduz drasticamente a quantidade
necessria desse volume de capital monetrio potencial, permitindo converter continuamente dinheiro em
ttulos e vice-versa.
8
Com o desenvolvimento do capital portador de juros e do sistema de crdito, todo capital parece
duplicar e s vezes triplicar pelo modo diverso em que o mesmo capital ou simplesmente o mesmo ttulo
de dvida aparece, em diferentes mos, sob diversas formas. A maior parte desse capital monetrio
puramente fictcia. Todos os depsitos, excetuando o fundo de reserva, so apenas crditos contra o
banqueiro, mas nunca existem em depsito. (MARX, Karl. O Capital. Livro III, Vol. IV. 2ed. So
Paulo: Nova Cultural, 1986, p. 14)
9
A formao do capital fictcio chama-se capitalizao. Cada receita que se repete regularmente
capitalizada em se calculando na base da taxa mdia de juros, como importncia que um capital,
emprestado a essa taxa de juros, proporcionaria; se, por exemplo, a receita anual = 100 libras esterlinas e
a taxa de juros = 5%, ento as 100 libras seriam o juro anual de 2.000 libras esterlinas, e essas 2.000
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criando, na esfera financeira, mecanismos e formas de absoro da superacumulao de

capital. As polticas neoliberais implementadas pelos Estados, reduzindo a proteo
social, transferiram para a esfera financeira privada uma enorme massa de poupanas
que so centralizadas nos fundos de aplicao financeira de todos os tipos, fundos de
previdncia e de penso e diversas formas de seguros10.
Toda essa massa de capital monetrio centralizada na esfera financeira reproduz-se
fundamentalmente sob duas formas: a converso em ttulos de propriedade ou de
dvidas privadas e em ttulos de dvida pblica interna ou externa. Na primeira forma, a
sua reproduo ocorre atravs da compra aes. Os fundos mais importantes, com mais
capital acumulado, procuram participar do comando das sociedades annimas e de
grandes corporaes11. Ao mesmo tempo, uma grande parcela desse capital monetrio
acumulado dirige-se especulao nos mercados financeiros, de moedas e de ttulos
pblicos.
Assim, do ponto de vista da teoria marxista, o Estado capitalista mantm e reproduz
uma dvida interna e externa, atendendo as necessidades que o sistema de crdito tem de
realizar a converso de dinheiro ocioso em capital portador de juros. Ao mesmo tempo,
passa a absorver toda a massa de capital monetrio liberada pela superacumulao de
capital que no foi possvel converter em capital real de forma rentvel e duradoura.
Mas, para garantir a rentabilidade desse capital, o Estado apropria-se de uma parcela
crescente da mais-valia social, convertendo-a em juros pagos sobre a dvida. Assim, a
interveno do Estado, na esfera financeira, tornou-se fundamental para a reproduo
ampliada do capital.
A teoria neoclssica e a teoria keynesiana no tm uma fundamentao terica
consistente sobre a dvida pblica. O centro do debate entre essas duas correntes referese fundamentalmente aos efeitos do dficit e, em conseqncia, da dvida sobre o
equilbrio econmico. Para os neoclssicos, toda a poltica fiscal deve buscar no mnimo
um equilbrio nas contas pblicas, eles so crticos ferozes dos dficits oramentrios,
que atribuem s polticas populistas ou a problemas de gesto, por incompetncia dos
governos. Todo dficit pblico, para eles, acaba sendo financiados em ltima instncia
atravs da emisso de moeda, o que termina gerando processos inflacionrios e
desequilbrios macroeconmicos. Eles tambm defendem a reduo na tributao,
principalmente ao capital, pois qualquer acrscimo nos impostos gera ineficincia na
alocao dos fatores de produo. Por isso, a gesto pblica deveria reduzir todas as
despesas governamentais, em especial todas aquelas destinadas proteo social,
visando eliminao dos dficits oramentrios. Da mesma forma, o Estado deve
retirar-se totalmente de todas as atividades que possam ser atendidas pelo capital
privado, privatizando as empresas do setor produtivo, a educao, a sade e a

libras esterlinas so agora consideradas o valor-capital do ttulo jurdico de propriedade sobre as 100
libras anuais. (MARX, Karl. O Capital. Livro III, Vol. V. 2ed. So Paulo: Nova Cultural, 1986, p. 11).
10
Les premiers sont ceux portant sur la collecte et la centralisation de que lconomie courante nomme
lpargne, savoir les revenus non-consomms, ceux et des couches moyennes aises, mais aussi et
surtout au travers les systmes de retraite privs et de lpargne salariale ceux des salaris. Les sommes
centralises au compte des retraites prives ont t la force de frappe pour la mise en uvre partir de la
finance des transformations du capitalisme et demeurent largument principal pour prserver les marchs
financiers de toute crise vraiment srieuse quelles quen soient les consquences. (CHESNAIS, Franois.
Notes sur les thories du capital porteur dintrt et du capital fictif et certains problmes poss par
lanalyse de la finance contemporaine. Sminaire dEtudes Marxistes, sance du 20 janvier 2005.
Mimeo.)
11
Ver em especial os artigos de Catherine Sauviat e o de Luc Mampaey e Claude Serfati. In: CHESNAIS,
Franois (Org.). A Finana Mundializada. So Paulo: Boitempo, 2005.
4

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previdncia12. Essa postura decorre da crena em mecanismos de mercado que

conduzem a equilbrios automticos e ao pleno emprego.
Por seu lado, Keynes critica a concepo neoclssica de equilbrio macroeconmico
com pleno emprego dos fatores de produo. Para ele, esse equilbrio um equilbrio
particular e, em geral, abaixo do pleno emprego dos fatores. Keynes critica ainda a lei
dos mercados de Say, que considera incorreta, pois tem como pressuposto a inexistncia
da demanda por moeda como reserva de valor. Assim, ele abre o caminho para a defesa
da interveno estatal no sentido de conduzir a economia ao pleno emprego. Para tanto,
defende a idia de que um dficit pblico expande a demanda agregada que, no curto
prazo, estimula a produo e o crescimento da economia, esse crescimento da produo
ir aumentar a arrecadao e, portanto, ir suprimir o dficit. Considerando, ademais,
que a expanso da produo aumenta a oferta de emprego e os trabalhadores
pressionaro por um aumento de salrios, um aumento na demanda agregada reduziria
os salrios reais at o ponto de pleno emprego. Ou seja, ... ser possvel aumentar o
emprego fazendo subir as despesas em termos monetrios at que os salrios reais
tenham baixado de modo que se igualem desutilidade marginal do trabalho, ponto em
que, por definio, haver pleno emprego.13
O debate atual sobre a interveno do Estado tende a convergir para o que os neoliberais
defendem sob o nome de governabilidade, ou seja, governar segundo as
determinaes do mercado, que nada mais do que a aliana das fraes de classes
dominantes no poder, sob a hegemonia das fraes financeiras nacionais e
internacionais. Nesse sentido, a governabilidade pode ser traduzida por uma poltica de
estabilidade monetria e cambial e de reduo de dficits fiscais, com a gerao de
supervits primrios necessrios para o pagamento dos juros da dvida.
Com a dominncia da esfera financeira sobre a esfera produtiva, a estabilidade
monetria torna-se fundamental para a reproduo do capital, principalmente devido aos
elevados volumes de capital monetrio que ficam constantemente ociosos, mesmo que
em prazos muito curtos, para a especulao financeira. Alm disso, dado os enormes e
crescentes volumes do endividamento interno, a gerao de supervits primrios
crescentes torna-se cada vez mais necessrio para garantir a remunerao da dvida
pblica. Com isso, a poltica macroeconmica dos pases que adotaram as polticas
neoliberais passa a ser comandada, essencialmente, pela estabilidade monetria e pela
gerao de supervits primrios.
3. A financeirizao e a expanso da dvida pblica.
Aps o golpe de 197914, a crise da dvida externa espalhou-se por uma parte
importante do Terceiro Mundo. Os pases que estatizaram a dvida externa privada e
12

Os mais radicais prope a privatizao at das foras armadas, da segurana pblica, da justia e da
moeda nacional, o que j uma realidade em muitos pases, mas que ainda no claramente reconhecida.
13
KEYNES, John Maynard. A teoria geral do emprego, do juro e da moeda. 2ed. So Paulo: Nova
Cultural, 1985, p. 198.
14
Expresso utilizada por Dumnil e Lvy para a deciso unilateral do Federal Reserve em aumentar a
taxa de juros. Ns denominamos essa deciso o golpe de 1979, pois se trata de uma violncia poltica. O
que se seguiu esteve altura desse primeiro passo: controle dos salrios, eroso gradual dos sistemas de
proteo social, onda de desemprego, crescimento lento e crises recorrentes nos pases da periferia,
deslocalizao das empresas, elevao das tenses internacionais e novo militarismo. (DUMNIL,
Gerard e LVY, Dominique. O neoliberalismo sob a hegemonia Norte-Americana. In: CHESNAIS,
Franois (Org.). A Finana Mundializada. So Paulo: Boitempo, 2005).
5

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assumiram os encargos com o pagamento dos respectivos juros acrescentaram dvida

interna existente, seja ela decorrente de dficits ou de converso de dvida externa em
interna, uma nova dvida. Em muitos pases o impacto desse golpe gerou como
conseqncia um elevado processo inflacionrio levando vrios deles hiperinflao.
Em alguns casos ocorreu uma desvalorizao importante da dvida interna, em outros,
essa desvalorizao foi menor devido aos processos de dolarizao das economias
nacionais. Em quase todos, os governos recorreram aos emprstimos junto ao FMI
submetendo ao Fundo, e ao Departamento do Tesouro dos EUA, as decises de poltica
econmica e implementando as medidas propostas pelo Consenso de Washington que
caracterizam o modelo neoliberal15. A sntese desse modelo se fundamenta em duas
condies: a primeira a estabilidade monetria e a segunda a criao e a manuteno
de condies para a remunerao da dvida interna, do pagamento dos servios da
dvida externa e das remessas de lucros, dividendos e ganhos de capital para o exterior.
Assim, a poltica monetria passa a ser conduzida para atingir a esses requisitos e os
Bancos Centrais tornam-se os principais condutores dessa poltica.
Segundo os livros-textos, o Banco Central tem como funo, emitir e controlar a
quantidade de moeda, servir como banqueiro do governo e dos bancos, guardar e
administrar as reservas internacionais16. A forma como o Banco Central executa essas
funes converte o dinheiro ocioso, as reservas bancrias, do sistema bancrio em
capital monetrio. Converte, tambm, o dficit do tesouro nacional, a dvida externa e as
reservas internacionais em dvida interna.
Vamos explicar esses mecanismos utilizando como exemplo os dados da Tabela 1. Ela
mostra que a variao da base monetria criao primria de moeda quando positiva e
destruio quando negativa a sntese final, o saldo, de sete tipos de operaes
realizadas pelo Banco Central17. Considerando que um dos objetivos do Banco Central
o controle da quantidade de moeda, decorrente da proposio monetarista da Teoria
Quantitativa da Moeda de que aumentos na quantidade de moeda provocam ou
aceleram a inflao, essa variao da base monetria no poderia exceder a taxa de
crescimento do produto real. Entretanto, no o que observamos na Tabela. Isso porque
a base monetria pode ser criada atravs da emisso de papel moeda ou da expanso das
reservas bancrias18. Essas reservas, como vimos, constituem dinheiro entesourado,
estril, quando so compulsrias, ou capital portador de juros19, na forma de ttulos da

15

Utilizamos a expresso neoliberalismo e modelo neoliberal de forma indiferenciada. Para uma preciso
conceitual, ver o texto: FILGUEIRAS, Luiz. Projeto Poltico e modelo econmico neoliberal no Brasil:
implantao, evoluo, estrutura e dinmica. Salvador, 2005. Mimeo.
16
PAULANI, Leda Maria e BRAGA, Mrcio Bobik. A nova contabilidade social. So Paulo: Saraiva,
2000, p. 182.
17
unicamente atravs dessas operaes que o Banco Central pode criar moeda ou destruir moeda. No
vamos examinar detalhadamente todas as operaes, daremos nfase quelas que nos interessam neste
momento. Para um estudo mais detalhado da poltica monetria executada pelo Banco Central ver,
TORRES, Marcos J. R. Operacionalidade da poltica monetria no Brasil. UNICAMP. Tese de
Doutorado. Universidade Estadual de Campinas, 1999, e tambm: TORRES, Marcos J. R.
Operacionalidade da poltica monetria e formao da taxa de juros. In: COSTA, Fernando Nogueira da.
Economia monetria e financeira. So Paulo: Makron Books, 1999, p. 191-214.
18
O papel moeda emitido atualmente um conceito contbil e abstrato, no est mais relacionado
diretamente com as notas e moedas em circulao. No tendo mais relao direta com o dinheiro
mercadoria, o papel moeda estatal tornou-se tambm uma moeda de crdito e contabilizada como parte
da dvida pblica.
19
O dinheiro como tal j potencialmente valor que se valoriza, e como tal emprestado, o que
constitui a forma de venda dessa mercadoria peculiar. Torna-se assim propriedade do dinheiro criar valor,
proporcionar juros, assim como a de uma pereira dar peras. E como tal coisa portadora de juros, o
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dvida pblica, quando so voluntrias, que os bancos comerciais mantm em depsito

no Banco Central.
Na Tabela 1, todas as operaes com resultado positivo representam criao de moeda e
as operaes com resultado negativo representam destruio de moeda. O resultado
final registrado como variao da base monetria, quando ela positiva, o Banco
Central est emitindo moeda e quando o resultado negativo, o Banco Central est
retirando moeda de circulao, ou destruindo moeda.
Tabela 1
Fatores condicionantes da base monetria
(fluxos anuais em milhes de R$)
Operaes
2002
2003
Operaes do Tesouro Nacional
-20.484
-1.064
Operaes com ttulos pblicos federais
90.722
11.181
Operaes do setor externo
-26.427
643
Operaes de redesconto do Banco Central
400
2
Depsitos
-33.770
6.729
Operaes com derivativos - ajustes
10.942
-15.632
Outras contas
-1.338
-1.942
Variao da base monetria
20.046
-83
* At junho de 2006.
Fonte: Bacen. Boletim do Banco Central do Brasil, vrios nmeros.

2004
-48.292
57.838
14.556
-7
-2.400
-6.032
-149
15.514

2005
-43.008
2.808
52.395
-3
2.374
-2.684
633
12.515

2006*
-32.194
-11.070
31.028
-1
1.425
3.764
437
-6.612

3.1 A converso do dficit pblico em dvida interna.

O Banco Central, como banqueiro do governo, registra todas as operaes referentes s
receitas e aos gastos do Estado segundo um enfoque puramente monetrio, que so
chamadas de Operaes do Tesouro Nacional. Cada centavo arrecadado de imposto ou
de qualquer outro tributo constitui destruio de moeda, sendo diminudo do saldo da
base monetria. Cada pagamento efetuado constitui criao de moeda, sendo registrado
como aumento da base. Assim, sempre que a despesa do governo for maior do que a
receita, o dficit estar sendo financiado atravs da emisso de moeda.
As operaes que o Banco Central executa por conta do Tesouro Nacional podem ser
deficitrias ou superavitrias. Esse resultado contabilizado atravs do conceito de
Necessidades de Financiamento do Setor Pblico (NFSP)20, implementado desde o
incio da crise da dvida, dos anos 80, quando os pases tiveram que recorrer aos
emprstimos do FMI. Os acordos com o Fundo contm sempre uma clusula que obriga
os governos a apresentarem um supervit ou equilbrio nessas necessidades de
financiamento, de acordo com o conceito utilizado em sua estimativa.

prestamista de dinheiro vende seu dinheiro. Mas isso no tudo. O capital realmente funcionante se
apresenta, conforme se viu, de tal modo que proporciona o juro no como capital funcionante, mas como
capital em si, como capital monetrio. (MARX, Karl. O Capital. Livro III, Vol. IV. 2ed. So Paulo:
Nova Cultural, 1986, p. 294).
O dinheiro tem agora amor no corpo. To logo esteja emprestado ou tambm investido no processo de
reproduo (...), acresce-lhe juros, esteja dormindo ou acordado, em casa ou em viagem, de dia ou de
noite. Realiza-se assim no capital monetrio portador de juros (...) o desejo impiedoso do entesourador.
(MARX, Karl. O Capital. Livro III, Vol. IV. 2ed. So Paulo: Nova Cultural, 1986, p. 295).
20

As NFSP podem ser estimadas em termos nominais, operacionais ou como resultado primrio. Para um
detalhamento desse conceito, ver OLIVEIRA, Fabrcio Augusto. Economia e Poltica das Finanas
Pblicas; uma abordagem crtica da teoria convencional, luz da economia brasileira, captulo V O dficit
e a dvida pblica.
7

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O conceito utilizado normalmente nos acordos com o FMI o de resultado ou supervit

primrio21, que inclui todas as esferas do governo em todos os nveis, inclusive as
empresas estatais. Assim, uma das condies para obter os emprstimos do FMI, para
enfrentar as crises cambiais, o compromisso de atingir uma determinada meta de
supervit primrio, medida como porcentagem do produto interno bruto (PIB). Esse
compromisso obriga os governos a reduzirem os gastos pblicos, em geral em
investimentos e gastos sociais, para fazerem face ao pagamento de juros da dvida.
Como, em geral, esse supervit insuficiente para o pagamento do total de juros, parte
desses juros so convertidos continuamente em novas dvidas.
Podemos observar na Tabela 1 que o resultado das operaes do Tesouro Nacional
sempre negativo como conseqncia da poltica de gerao de supervits primrios.
Esse o resultado da poltica fiscal em que o governo busca sempre obter supervits
gastando menos do que arrecada.
Para controlar a emisso de moeda, segundo as proposies da teoria monetarista, o
Tesouro Nacional emite ttulos de dvida pblica e vende para o Banco Central, este
pode conserv-lo em carteira ou coloc-los no mercado. Enquanto o ttulo for mantido
pelo Banco Central, a dvida entre este e o Tesouro e os juros pagos pelo Tesouro
podem retornar para ele atravs dos supervits obtidos pelo Banco Central, no afetando
a base monetria. Para que o dficit do Tesouro no afete a quantidade de moeda criada,
todo o dficit deve ser convertido em ttulos e vendido para o sistema financeiro ou para
o pblico, o Banco Central atua, nesse caso, apenas como intermedirio do
endividamento pblico. No caso da poltica monetria brasileira, na qual o Tesouro
busca continuamente obter supervits, o Banco Central tem atuado de forma inversa,
comprando ttulos para manter a quantidade de moeda considerada necessria
realizao dos negcios.
A busca da governabilidade aps a crise da dvida e as crises financeiras das dcadas
de 90 e 2000 levou os governos a adotarem uma poltica monetria na qual a taxa bsica
de juros passou a ser a varivel determinante da oferta e demanda de capital
monetrio22. Alm disso, o aumento da taxa interna de juros passa a ser utilizada,
tambm, como um meio para atrair dinheiro dos mercados externos onde essas taxas
sejam menores. Assim, dvida externa, investimentos estrangeiros diretos, aplicaes
estrangeiras em portflio, podem converter-se, igualmente em dvida interna.
3.2 A converso das reservas internacionais em dvida interna.
Um pas pode manter seu mercado de cmbio mais ou menos controlado, com um
regime de cmbio fixo, cmbio flutuante ou qualquer opo entre esses dois regimes
extremos. As operaes cambiais sero registradas nas Operaes do setor externo

21

Este conceito exclui das NFSP operacionais os pagamentos de juros da divida pblica.
Em Marx, a taxa de juros determinada pela oferta e demanda de capital monetrio, a poltica de metas
de inflao inverte a relao de determinao. Quando o Banco Central considera que h excesso de
oferta de capital monetrio (potencial) em relao demanda e isso controlado atravs do
acompanhamento dirio do volume de reservas bancrias ele aumenta a taxa de juros estimulando a
compra de ttulos da dvida e reduzindo as reservas bancrias, ou seja o capital monetrio em potencial.
Viu-se que o capital portador de juros, embora categoria absolutamente diferente da mercadoria, se torna
uma mercadoria sui generis e, por isso, o juro torna-se seu preo, o qual, como o preo de mercado da
mercadoria comum, fixado em cada momento pela procura e oferta. (MARX, Karl. O Capital. Livro
III, Vol. IV. 2ed. So Paulo: Nova Cultural, 1986, p. 275).

22

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expandindo a base monetria sempre que o Banco Central comprar divisas e o contrrio
quando vender. Um rgido controle de cmbio exige que todo ingresso de divisas23 seja
efetuado atravs do Banco Central e a sua converso automtica em moeda nacional.
Um pas em que o mercado de cmbio seja livre, os capitalistas podem manter divisas
em espcie ou depsitos em bancos e at mesmo no Banco Central. Enquanto estiverem
registrados estritamente como moeda estrangeira, ser apenas capital monetrio em
potencial, no rende juros, mas est livre do risco cambial. Como pode existir uma
infinidade de combinaes, dependendo das leis especficas de cada pas, vamos tratar
de dois pontos que consideramos mais importantes: a converso de reservas
internacionais em dvida interna e a converso de dvida privada externa em dvida
interna.
O Estado, por definio, no exportador nem de mercadoria nem de servios. Por isso,
para que um pas do Terceiro Mundo possa constituir um montante de reservas
necessrias para garantir que o pas possa fazer face s importaes e aos compromissos
com o pagamento dos encargos referentes ao passivo externo da economia deve manter
um determinado montante de reservas24. Para obter essas reservas, o Governo, atravs
de seu Banco Central, deve comprar as divisas25 dos capitalistas, exportadores,
banqueiros, industriais e especuladores, no mercado interno de cmbio. Novamente,
para evitar a expanso da base monetria, o Banco Central tem que trocar a moeda
emitida para a compra das divisas por ttulos da dvida pblica. Assim, no h forma de
constituir um volume de reservas importante seno atravs da compra de divisas no
mercado de cmbio interno, requerido pelo mercado financeiro internacional, sem que
haja um aumento correspondente no montante da dvida pblica interna.
Com a implantao do modelo neoliberal e o desenvolvimento dos instrumentos
financeiros decorrentes da liberalizao do movimento de capitais, os especuladores
internacionais procuram aplicar seus capitais nas praas cujas rendas e/ou garantias so
mais elevadas. Antes do golpe de 1979, os investimentos estrangeiros diretos
costumavam ser realmente investimentos no sentido estrito, a acumulao de capital
atravs desses investimentos aumentavam a capacidade produtiva da economia. O
desenvolvimento do modelo neoliberal converteu uma parcela importante, talvez a
maior parcela, dessa forma de ingresso de capital em capital especulativo. A
liberalizao do movimento de capitais abriu uma nova forma de ingresso de capitais,
os capitais de curto prazo, essencialmente especulativos e parasitrios26, destinados
especulao nas bolsas de valores e nos mercados de ttulos pblicos.

23
O Governo Lula, liberalizando ainda mais o movimento de capitais autorizou as empresas exportadoras
a manter no exterior uma parte de suas receitas, com isso, protege o capital de flutuaes internas na taxa
de cmbio e o isenta do imposto de operaes financeiras.
24
Naturalmente, essa exigncia no se refere aos pases do Primeiro Mundo, em particular os EUA, que
emite a moeda mundial.
25
No caso dos emprstimos diretos obtidos nas agncias multilaterais como o FMI e o Banco Mundial,
no h a mediao do mercado de cmbio interno. Da mesma forma, quando um pas decide endividar-se
no mercado financeiro internacional vendendo ttulos de dvida, as divisas obtidas podem ser
contabilizadas diretamente como reservas sem nenhum efeito sobre a base monetria. Assim, esses
emprstimos podem converter-se automaticamente em reservas sem afetar a poltica monetria e a dvida
interna.
26
O conceito de capital especulativo parasitrio foi desenvolvido em CARCANHOLO, Reinaldo e
NAKATANI, Paulo. O capital especulativo parasitrio: uma preciso terica sobre o capital financeiro,
caracterstico da globalizao. Ensaios FEE, v. 20, n. 1, 1999, p. 284-304.

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O ingresso de capitais estrangeiros, independentemente de sua forma ou de seu destino,

a acumulao real ou a especulao, deve ser convertido em moeda nacional antes de
sua utilizao final. Assim, os fluxos de entrada e sada de capital mais a receitas e
gastos com exportaes e importaes de mercadorias e servios e as remessas de
rendas vo constituir o grosso dos negcios que o Banco Central registra como
Operaes do Setor Externo. Assim, o ingresso de capitais estrangeiros, a dvida
externa, e a balana comercial, de servios e de rendas, quando positivas obrigam o
Banco Central a comprar divisas emitindo moeda, e, em conseqncia, expandir a
dvida interna em ttulos para restringir a expanso da base monetria. Esse mecanismo
tornou-se mais importante com o processo de desnacionalizao e de abertura dos
mercados de cmbio das economias subdesenvolvidas, pois o aumento significativo de
remessas de juros, lucros, dividendos e ganhos de capital obriga o Estado a impulsionar
polticas mercantilistas visando a obteno de divisas para garantir esses pagamentos e a
manter um volume elevado de reservas como condio para a governabilidade.
A Tabela 1 mostra que as operaes do mercado de cmbio foram negativas em 2002,
em decorrncia da crise cambial desencadeada antes da eleio de Lus Incio Lula da
Silva. Nos anos seguintes, o saldo positivo representa a volumosa compra de dlares
efetuada pelo Banco Central. Uma parte foi convertida em reservas e outra parte foi
utilizada para o pagamento da dvida externa, em especial o reembolso ao FMI, em
2005.
3.3 Os juros e a dvida pblica interna.
Alm do dficit pblico, da dvida externa e das reservas internacionais, a dvida
pblica interna passou a crescer aceleradamente em muitos pases atravs da converso
dos juros da dvida pblica em novas dvidas.
Na tabela 2, utilizamos os dados do Brasil para ilustrar o processo atravs do qual uma
parte dos juros da dvida pblica converte-se em nova dvida. O resultado nominal, o
total operacional e o resultado primrio correspondem aos diversos critrios de
estimao das NFSP, nos quais o mais importante o resultado primrio. Sempre que
esse resultado, que aparece negativo na tabela, inferior aos juros nominais a diferena
converte-se em nova dvida pblica interna e em ttulos, e quando positivo, ele
somado aos juros, convertendo-se tambm em nova dvida. A primeira situao aquela
em que mesmo havendo um supervit a dvida cresce e a segunda aquela em que a
dvida aumentada devido a um dficit pblico.
A tabela mostra que, medida em reais aps o plano Real iniciado em 1994, o principal
fator que acelera o crescimento da dvida pblica interna em ttulos, no Brasil, so os
juros da dvida pblica. Com exceo dos anos de 1996 e 1997, quando ocorreu um
dficit primrio, ou seja, os gastos pblicos, sem o pagamento de juros, foram maiores
do que as receitas houve uma converso de dficit pblico em dvida. Assim, o
supervit primrio acumulado em todo o perodo foi de R$ 476.735 milhes e os juros
nominais foram de R$ 1.213.516 milhes. Assim, a diferena entre eles resultou em um
crescimento da dvida de R$ 736.781 milhes.
Esses dados mostram que, aps a estabilizao monetria obtida com o Plano Real, do
governo de Fernando Henrique Cardoso, o principal componente do crescimento da
dvida pblica interna deve-se poltica de juros decorrente da poltica monetria do
Plano Real. Isso representa a subordinao da poltica macroeconmica aos interesses

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da aliana entre as fraes de classes dominantes no Brasil sob a hegemonia da frao

financeira, mais precisamente do capital especulativo e parasitrio.
Tabela 2
BRASIL: Necessidades de financiamento do Setor Pblico
(fluxos anuais em R$ milhes)
Discriminao
Resultado Nominal
Total Operacional
Resultado Primrio
Total de Juros Reais
Juros Nominais

1991
16
1
-2
2
18

1992
293
12
-10
22
303

1993
9.127
203
-317
521
9.444

1994
94.174
-6.936
-18.207
11.270
112.381

continuao
Discriminao
1999
2000
2001
2002
Resultado Nominal
56.284
39.806
42.788
61.614
Total Operacional
10.875
12.888
14.565
-34.733
Resultado Primrio
-31.087
-38.157
-43.655
-52.390
Total de Juros Reais
41.962
51.044
58.220
17.657
Juros Nominais
87.372
77.963
86.443 114.004
* At junho de 2006
Fonte: Boletins do Banco Central do Brasil vrios nmeros

1995
47.027
32.278
-3.907
34.001
50.934

2003
79.030
44.253
-66.173
110.426
145.203

1996
45.742
29.218
739
28.478
45.003

1997
53.232
37.499
8.310
29.189
44.922

1998
72.376
67.579
- 108
67.687
72.484
continua

2004
47.142
-24.828
-81.112
56.284
128.256

2005
63.641
52.841
-93.505
146.346
157.146

2006*
24.486
14.567
-57.154
71.721
81.640

O resultado do processo de adoo do modelo neoliberal e a integrao do Brasil ao

sistema mundial financeirizado sobre a dvida interna, com a desregulamentao dos
mercados financeiros e a poltica monetria neoliberal, mostrado na Tabela 3. O brutal
processo inflacionrio, decorrente ainda do impacto da crise da dvida dos anos 80,
impediu um endividamento significativo nos primeiros anos da dcada de 90. Somente
com a estabilizao obtida com o Plano Real, inicia-se efetivamente um endividamento
interno em ttulos, cada vez mais agudo e acelerado. No primeiro mandato de FHC, a
dvida total no mercado saltou de R$ 61.782 milhes para R$ 323.860 milhes, um
aumento de mais de cinco vezes, no final do segundo mandato chegou a R$ 623.191
milhes, quase duplicando. Nos trs anos e meio de seu governo, Lula aumentou a
dvida para R$ 1.016.100 milhes, ou seja, mais de 50% do PIB estimado para 2006.
Tabela 3
BRASIL: Dvida Mobiliria Federal
(saldos em R$ milhes)
Discriminao
Resp. do Tesouro Nacional
Carteira do BCB
Fora do BCB
Responsabilidade do BCB
Total de ttulos no mercado
Total de Ttulos emitidos
continuao
Discriminao
Resp. do Tesouro Nacional
Carteira do BCB
Fora do BCB
Responsabilidade do BCB
Total de ttulos no mercado
Total de Ttulos emitidos
* At junho de 2006
Fonte: Banco Central do Brasil.

1991
33
29
4
1
5
34

1992
441
373
68
96
164
537

2000
555.913
130.901
425.011
85.686
510.698
641.599

1993
11.632
7.722
3.910
1.077
4.987
12.709

2001
687.329
189.442
497.887
126.198
624.084
813.527

1994
1995
1996
59.416 84.596 114.775
24.087 25.456 21.669
35.329 59.140 93.106
26.453 49.346 83.105
61.782 108.486 176.211
85.869 133.942 197.880

1997
225.732
35.461
190.271
65.238
255.509
290.970

1998
343.820
124.670
219.151
104.709
323.860
448.529

2002
2003
2004
2005
838.796
978.104 1.099.535 1.252.510
282.730
276.905
302.855
279.663
556.066
701.199
796.680
972.847
67.125
30.659
13.584
6.815
623.191
731.858
810.264
979.662
905.921 1.008.763 1.113.119 1.259.325

1999
464.507
60.871
351.881
63.020
414.901
527.527
continua

2006*
1.306.109
296.302
1.009.807
6.294
1.016.100
1.312.403

A conseqncia desse brutal endividamento pode ser observada na conta de juros

nominais, da Tabela 2. Em 1994, a conta de juros foi de R$ 112.381 milhes,
representando uma parte importante do custo da estabilidade monetria, em 1998, ela
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foi de R$ 72.484 milhes e ultrapassou o limite dos cem bilhes aps 2002. O Governo
Luis Incio da Silva Lula, mantendo a mesma poltica e a mesma submisso ao sistema
financeiro, pagou mais de R$ 500 bilhes de reais em apenas trs anos e meio, o que
representa mais de 25% do PIB.
4. Juros, dvida pblica e capital fictcio.
O pagamento dos juros da dvida pblica tem como principal fonte de recursos os
impostos cobrados pelos governos. A rigor, a tributao a forma como parte da maisvalia apropriada pelo Estado e redistribuda para as diversas fraes do capital e para
uma parcela da populao. As reformas tributrias empreendidas nos diversos pases
sob a gide do neoliberalismo tm como estratgia geral a reduo dos impostos
cobrados dos capitalistas e o aumento dos impostos cobrados dos trabalhadores. Assim,
o Estado preserva a parcela da mais valia apropriada pelo capital e aumenta a taxa de
explorao reduzindo os salrios reais disponveis para os trabalhadores. Todo o
complexo da estrutura fiscal e dos gastos pblicos tem como funo final encobrir esse
processo atravs do qual a taxa de explorao elevada atravs da interveno pblica.
Alm disso, o Estado atua de forma decisiva no financiamento acumulao de capital
em condies extremamente privilegiada para os capitalistas27.
Entretanto, em muitos pases, em particular o Brasil, a parcela da mais-valia destinada
ao pagamento dos juros da divida pblica insuficiente para atender todo o montante de
juros, como vimos na diferena entre o supervit primrio e os juros totais. Assim, uma
parte dela capitalizada expandindo a dvida e a parcela do capital fictcio fundado na
dvida pblica28. Dessa forma, toda a riqueza ou mais-valia excedente que no tem uma
aplicao produtiva imediata transformada em capital monetrio, que se acumula
como dvida, e o Estado se encarrega de apropriar e repartir a mais-valia entre as
diferentes fraes do capital. Como a massa acumulada de dvida aplicada a uma taxa
de juros determinada pelo Banco Central exige uma massa de mais-valia muito superior

27
No Brasil, o sistema bancrio no oferece financiamento de longo prazo para investimentos, h dcadas
essa funo desempenhada pelo Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social. A principal
fonte de recursos do BNDES o Fundo de Amparo ao Trabalhador que , em princpio, uma massa de
riqueza acumulada em nome dos trabalhadores, recolhida pelo Tesouro Nacional e repassada ao BNDES.
Os emprstimos efetuados por esse banco, tanto para a burguesia nacional quanto para a estrangeira, tem
como taxa de juros de referncia a Taxa de Juros de Longo Prazo (TJLP) que normalmente a metade da
Taxa Bsica fixada pelo Banco Central, em termos reais.
28
O Estado tem de pagar anualmente a seus credores certo quantum de juros pelo capital emprestado. O
credor, nesse caso, no pode pedir do devedor o reembolso, mas apenas vender o crdito, ou seja, seu
ttulo de propriedade sobre ele. O prprio capital foi consumido, despendido pelo Estado. Ele j no
existe. O que o credor do Estado possui 1) um ttulo de dvida contra do Estado, digamos de 100 libras
esterlinas; 2) esse ttulo de dvida lhe d o direito sobre as receitas anuais do Estado, isto , sobre o
produto anual dos impostos, em determinado montante, digamos de 5 libras esterlinas ou 5%; 3) ele pode
vender esse ttulo de dvida de 100 libras esterlinas quando quiser a outras pessoas. (...). Mas, em todos
esses casos, o capital, do qual o pagamento feito pelo Estado considera-se um fruto (juro), permanece
capital ilusrio, fictcio. A soma que foi emprestada ao Estado j no existe ao todo. Ela em geral jamais
se destinou a ser despendida, investida como capital, e apenas por seu investimento como capital ela teria
podido converter-se num valor que se conserva. [...] Por mais que essas transaes se multipliquem, o
capital da dvida pblica permanece puramente fictcio, e a partir do momento em que os ttulos de dvida
se tornam invendveis, desaparece a aparncia desse capital. (MARX, Karl. O Capital. Livro III, Vol. V.
2ed. So Paulo: Nova Cultural, 1986, p. 10).

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quela que pode ser destinada remunerao dessa frao do capital, o processo de
capitalizao desses juros acaba aparecendo como lucro ou mais valia fictcia29.
Os beneficirios dessa dvida pblica interna so os bancos nacionais e estrangeiros,
fundos de investimentos e fundos de penso e todos aqueles que dispem de um elevado
montante de reserva monetria para participar dos fundos de investimentos. A tabela 4
mostra, para o caso do Brasil, quem so os credores da dvida pblica interna. Em
primeiro lugar esto os fundos de investimento, tambm conhecidos como fundos
mtuos, com cerca de 50% do total. Esses fundos, regidos pela Instruo 409 da
Comisso de Valores Mobilirios (CVM) so definidos da seguinte maneira: o fundo
de investimento uma comunho de recursos, constituda sob a forma de condomnio,
destinado aplicao em ttulos e valores mobilirios, bem como em quaisquer outros
ativos disponveis no mercado financeiro e de capitais30. Assim, alm da aplicao em
ttulos, os fundos reproduzem em escala ampliada o capital fictcio constitudo pelas
aes, derivativos, divisas e outros ttulos mobilirios.
Tabela 4
BRASIL: Detentores dos ttulos pblicos federais
(Saldo em 30 de junho de 2006 em milhes e em %)
Carteira Prpria
315.172
Banco Comercial Nacional
261.131
Banco Comercial Estrangeiro
40.106
Banco de Investimento Nacional
8.415
Banco de Investimento Estrangeiro
2.040
Corretora Distribuidora Nacional
1.044
Corretora Distribuidora Estrangeira
87
Outros
2.349
Ttulos vinculados
109.445
Pessoa Fsica
1.573
Pessoa Jurdica no financeira
59.889
Pessoa Jurdica financeira
327
Fundos de Investimento
484.009
Outros fundos
1.776
Extra mercado
8.769
Total
980.960
Fonte: Banco Central do Brasil. Notas Econmico-financeiras para a imprensa

32,1
26,6
4,1
0,9
0,2
0,1
0,0
0,2
11,2
0,2
6,1
0,0
49,3
0,2
0,9
100,0

Os bancos aparecem em segundo lugar dentre os detentores dos ttulos da dvida pblica
com mais de 30% dos ttulos. Mas, devemos incluir nesse total cerca de 10% dos ttulos
vinculados, que so vinculados aos depsitos compulsrios sobre poupana e depsitos
a prazo, reserva tcnica, aumento de capital, recursos externos, emprstimos de
liquidez, cauo, depsitos judiciais e cmaras31. Eles representam como vimos uma
parte das reservas bancrias convertidas em capital monetrio. As empresas no
financeiras dispem de 6,1% dos ttulos e os demais detentores so relativamente pouco
expressivos.
Esses dados no mostram que os bancos comerciais e de investimentos podem criar e
administrar os fundos de investimentos. Segundo a Instruo 409, esses fundos podem
ser administrados por pessoas jurdicas autorizadas pela CVM, ou seja, os bancos so
pessoas jurdicas que tm a autorizao para atuar no mercado financeiro. Assim, alm

29

Esse ponto est desenvolvido em CARCANHOLO, Reinaldo e NAKATANI, Paulo. Capitalismo

especulativo e alternativas. Sociedade Brasileira de Economia Poltica. XI Encontro Nacional de
Economia Poltica. Anais, Vitria, junho de 2006.
30
CVM Comisso de Valores Mobilirios. Instruo 409. http://www.cvm.gov.br/asp/cvmwww/atos/
exiato.asp?File=%5Cinst%5Cinst409.htm. Acesso em 10/08/2006.
31
Banco Central do Brasil. Notas Econmico-financeiras para a imprensa.
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da carteira prpria eles podem criar e administrar uma parte mais ou menos expressiva
dos fundos de investimento. Infelizmente, os dados disponveis no permitem avaliar
toda a importncia e o peso dos bancos como detentores da dvida pblica interna.
Entretanto, os balanos dos bancos consolidado pelo Banco Central32 nos mostra que o
sistema financeiro nacional registrava em seu ativo R$ 450,6 bilhes em ttulos
mobilirios e derivativos, dos quais R$ 307,5 bilhes em posse dos dez maiores bancos,
indicando o poder concentrado dos maiores bancos no sistema financeiro.
Consideraes finais
O desenvolvimento do sistema de crdito no capitalismo contemporneo criou um
conjunto amplo e complexo de instituies e instrumentos financeiros cuja funo
principal a reproduo do capital na esfera puramente financeira. Uma parte desse
capital transita pela esfera produtiva, mas a maior parte dele se reproduz de forma
puramente fictcia, nas bolsas de valores, nas bolsas de mercadorias e no mercado de
ttulos pblicos. Os principais instrumentos dessa valorizao fictcia so as aes, os
derivativos e em particular a dvida pblica.
Nos pases subdesenvolvidos, a constituio desse sistema de crdito permite a
integrao financeira ao sistema mundial e funciona como uma plataforma de
transferncia de mais-valia para o centro do imperialismo, os Estados Unidos e seus
associados, comandado e orquestrado pelo FMI e pelo Banco Mundial. Assim, no
interior dos pases subdesenvolvidos desenvolveu-se uma frao da burguesia que se
aliou estreitamente com as fraes da burguesia internacionalizada comungando os
mesmos interesses, o que reafirma a necessidade de que a luta de classes tambm se
desenrole em escala internacional.
A dinmica da dominncia financeira contempornea centrada no capital especulativo e
parasitrio aponta para crises financeiras recorrentes, pois a reproduo ampliada do
capital na esfera puramente financeira exige continuamente uma puno crescente sobre
a mais-valia gerada na esfera produtiva, ou seja, aumento contnuo na taxa de
explorao da fora de trabalho que encontra limites objetivos determinados pelo
prprio desenvolvimento das foras produtivas. O resultado desse processo a
necessidade imperiosa de desvalorizao do capital fictcio acumulado cujo desenlace
retardado pela interveno do Estado que contribui ativamente, atravs da dvida
pblica, na manuteno desse capital fictcio.

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http://www.bcb.gov.br/fis/TOP50/port/Top502006031P.asp
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