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Programa

Matemtica Financeira
Engenharia Econmica

Crit
Critrios de Avalia
Avaliao:
Valor Presente L
Lquido (VPL)
Taxa Interna de Retorno (TIR)
Crit
Critrio da S
Srie Uniforme Equivalente
(CSUE)
Crit
Critrio do PayPay-Back Period
Period (CBPP)

Anlise de Investimentos
Prof. Dr.Wellington Ribeiro Justo

Programa Continuao

Bibliografia

ndice de Lucratividade

Ferreira, R. G. Engenharia econmica e avalia


avaliao

Vantagens e Desvantagens dos Crit


Critrios de

Avalia
Avaliao

de projetos de investimento: crit


critrios de avalia
avaliao:
financiamentos e benef
benefcios fiscais: an
anlise de
sensibilidade e risco.Editora Atlas:So Paulo, 2009.
GROPPELLI,A.A.;NIKBAKHT,E.Administra
GROPPELLI,A.A.;NIKBAKHT,E.Administrao
financeira.2
financeira.2 Ed. So Paulo: Editora Saraiva,2006.
MOTTA, R. Da R.; CALBA, G.M. An
Anlise de
investimentos:
investimentos: Tomada de deciso em projetos
industriais. So Paulo: Ed. Atlas, 2002.
BRIGHAN, E.; EHRHARDT, M.C. Administra
Administrao
Financeira:
Financeira: teoria e pr
prtica. Ed. Thomson,
Thomson, 2006.

1. Introduo

2. Classifica
Classificao dos Investimentos

Investimento pode ser definido sob diferentes


prismas. Do ponto de vista microeconmico,
investimento aquela aplica
aplicao de recursos
econmicono
presente,
econmico-financeiros
objetivando obter receitas llquidas ou lucros
futuros, seja atrav
atravs da produ
produo/elabora
o/elaborao
de novos produtos/servi
produtos/servios, como a
expanso de uma atividade econmica j
j
existente.
5

Quanto aos setores: prim


primrio, secund
secundrio ou

terci
tercirio;
Quanto natureza econmicaeconmica-tcnica:
Implanta
Implantao;
Substitui
Substituio;
Moderniza
Modernizao;
Expanso;
Etc.

2. Classifica
Classificao dos Investimentos

2. Classifica
Classificao dos Investimentos

Quanto ao grau de concorrncia:


Substitutos
Complementares

Investimentos

Mutuamente
Exclusivos:
investimentos que frente a uma an
anlise de
rentabilidade, o escolhido ser
mais
ser o
rent
rentvel, excluindo os demais.
Investimentos Independentes: frente a uma
an
anlise de rentabilidade, os mais rent
rentveis
sero executados em uma escala de
prioridades decrescentes e at
at o limite
fornecido pelas restri
restries or
orament
amentrias.

3. Taxa de Atratividade

4. Vida til do Projeto

Elemento

fundamental que serve de


parmetro na avalia
avaliao das alternativas de
investimento. tamb
tambm denominada de
Taxa M
Mnima de Atratividade. O confronto
com esta taxa definir
definir se h
h ou no retorno
ou benef
benefcio econmico quando se executa
o(s) projeto(s) de investimento dado(s) para
an
anlise.

Um outro aspecto importante na avalia


avaliao de

10

11

12

alternativas de investimento o que se trata


de vida til dos projetos. Projetos podem ter
vidas teis iguais ou diferentes e isto tem de
ser considerado em cada crit
critrio de
avalia
avaliao.

5. Fluxo de Caixa
De modo geral empregaremos fluxos de

caixa semelhantes ao apresentado a seguir:


R2

R1
Ro

Rn
Rt

R3

Co

Ct
C3
Cn

Fluxo de Caixa No Convencional

Fluxo de Caixa Convencional

13

6. Crit
Critrio do Valor Presente L
Lquido
(CVPL)

14

6.1. Situa
Situao
Investimento

de

Mais

de

Um

A) Determinar o VPL de todos os projetos de

investimento mutuamente exclusivos, empregando


como taxa atualizadora a taxa m
mnima de
atratividade;
B) Rejeitar todo e qualquer projeto de investimento
que apresente VPL negativo;
C) Ordenar em escala decrescente, o VPL de todos
os projetos que apresentaram VPL>0;
D) Sendo os projetos mutuamente exclusivos,
escolher o que apresentar o maior VPL.

15

ExemploExemplo- Considerar taxa m


mnima de
atratividade de 12%

16

Fluxo de Caixa dos Projetos


40
(X)

5(Anos)

100

10
(Y)

50

17

145

5(Anos)

18

VPLx(12%)
VPLx(12%) = US$ 44,19
VPLy(12%)
VPLy(12%) = US$ 40,91
Concluso:
Como VPLx(12%)
VPLx(12%) > VPLy(12%)
VPLy(12%) a alternativa X
mais rent
rentvel.

Exerccio
Determine o VPL do projeto que apresenta o

seguinte fluxo de caixa:(Im


= 15% a.a.)
caixa:(Im=

OBS: Na HP: 100 CHS g CFo 40 g CFj 5 g Nj 12i f


NPV
Na HP: 145 CHS g CFo 50 g CFj 4 g Nj 60 g CFj
12i f NPV
Na an
anlise de investimento comparando projetos
com vida til diferente, h
h necessidade de se
igualar as vidas teis atrav
atravs do
M.M.C.(M
M.M.C.(Mnimo M
Mltiplo Comum)
19

20

Exemplo de Projetos com Vida


til Diferente:

Soluo

Considere dois projetos: projeto C e projeto F

com os fluxos de caixa de acordo com a


tabela a seguir:
Calcule o VPL dos dois projetos e indique
qual projeto mais indicado, se for o caso.

21

22

Resultados
Com TMA de 10%
VPL(C) $ = 9.281
VPL(F) $ = 6.123
A vida til comum de 6 anos
VPL(F) com mesma vida til $ = 10.724

23

24

7. Crit
Critrio da Taxa Interna de Retorno
(CTIR)

7.1 Parmetros para Deciso


Se Ix > Im Alternativa X rent
rentvel

A avalia
avaliao econmica por este crit
critrio simplesmente a

economicamente e, portanto, dever


dever ser
realizada
Se Ix < Im Alternativa X deve ser rejeitada
Se Ix = Im indiferen
indiferena entre a realiza
realizao da
alternativa X ou a utiliza
utilizao dos recursos
financeiros no mercado de capitais.

determina
determinao de uma taxa inc
incgnita i na equa
equao
representativa do VPL igualando a 0 zero
zero

25

26

7. 2 Exemplo

Calculando na HP

= 12%a.a.)
Fluxo de Caixa do Projeto (Im
(Im=

f REG 80 CHS g CFo 30 CHS g CFj 10 g CFj

40 g CFj 20 g CFj 3 g Nj 60 g CFj 80 g CFj f


IRR
i = 16,34%.
Como a TIR superior ao custo (real) de
oportunidade do capital a investir, o projeto
em
an
apresenta
rentabilidade
anlise
econmica e, portanto, vi
vivel.

27

28

7.2 CTIRCTIR- Aplica


Aplicao a V
Vrios Projetos
Na avalia
avaliao econmica de v
vrios projetos de

investimentos pelo CTIR, para a determina


determinao do
mais rent
rentvel h
h necessidade de ser feita uma
an
anlise por pares de projetos e empregar o crit
critrio
de excluso de um deles
VPLx(
VPLx(Im)
Im) >VPLy
>VPLy((Im),
Im), para ambos positivos
Im <(Iy
<(Iy--x) <Ix
<Ix e Iy,
Iy, VPLx(
VPLx(Im)
Im) < VPLy(
VPLy(Im),
Im), Iy>
Iy>Ix.
Ix. Ou
seja, o mais rent
rentvel que apresenta a menor TIR.
Caso a taxa do projeto incremental fosse maior que a
taxa de atratividade, o projeto aceito seria o de maior
TIR.
No h
h necessidade de determinar vida til comum
quando utiliza o CTIR.
29

30

7.3 Exemplo
Analisar atrav
atravs da CTIR dois projetos de

Investimento para uma taxa m


mnima de
atratividade de 8% a.a.

31

Soluo

Fluxos de Caixa

VPLx(
VPLx(Ix),
Ix), Ix = 15,24%

30
(X)

VPLy(
VPLy(Iy),
Iy), Iy = 13,48%

VPL(yVPL(y-x)(Iy
x)(Iy--x) = 10,42%(Projeto Incremental)

5 (anos)

Concluso: Individualmente os dois projetos so

100

vi
viveis. Quando comparados de forma
excludente, percebepercebe-se que: Im<
Im<IyIy-x<Ix
x<Ix e Iy.
Iy.
Pela regra, escolheescolhe-se o que apresentar menor
TIR. Porque!

46
(Y)

32

5 (anos)

160

33

VPL ($)

Im

60

0
5

50

Ponto de
Cruzamento
= 8.7%

40
30
20

10
15
20

VPL e TIR sempre levam para a mesma


regra de deciso: Aceita/Rejeita para
projetos independentes

VPLS
40
29
20
12
5

VPL ($)
TIR >Im
e VPL > 0
Aceita

10

Im > TIR
e VPL < 0.
Rejeita

TIRS = 23.6%

Taxa de Desconto (%)

0
0
-10

VPLL
50
33
19
7
(4)

34

10

15

20

23.6

TIRL = 18.1%

TIR
35

Im (%)
36

Calculando a TIR por Interpola


Interpolao

Projetos Mutuamente Exclusivos


Im < 8.7: VPLL> VPLS , TIRS > TIRL
CONFLITO
iM > 8.7: VPLS> VPLL , TIRS > TIRL
NO H CONFLITO

VPL
L

S
Im

8.7 Im
TIRL

TIRS

%
37

38

11, 76 15%
1,85 + x a.a
+ x = 15%.1,85 /11, 76 = 2,36%a.a.
i = 50% 2,36% = 47, 64%a.a.
NaHP = 47, 23%a.a.
39

40

8. Crit
Critrio da S
Srie Uniforme Equivalente (CSUE)
Este crit
critrio tamb
tambm denominado como

Crit
Critrio do Lucro ou do Custo Anual
Uniforme. bastante utilizado em projetos
que apresentam apenas custos custos de
instala
instalao do projeto, custos de manuten
manuteno,
custos
operacionais,
etc.
Ap
a
Aps
uniformiza
uniformizao desses custos, em termos de
fluxo de caixa equivalentes, dada a
preferncia queles projetos de menor custo
apresentado.
41

42

8.1 No caso da An
Anlise de Um Projeto

8.2 No caso de das An


Anlise de Dois Projetos

Lx = Rx Cx

Para a an
anlise dos projetos X e Y

Se

Se Lx > Ly o projeto X prefer


prefervel;

Lx > 0 Projeto X rent


rentvel
economicamente.
Projeto X rejeitado
Se Lx < 0 economicamente.
Se Lx = 0 indiferente a aceita
aceitao do
projeto X

Se Ly > Lx o projeto Y prefer


prefervel;
Se Lx = Ly os projetos so equivalentes.

43

44

45

46

8.3 Exemplo
Fluxos de Caixa
200
(X)

6 (anos)

800

350

200

200

(Y)

6 (anos)

720

u1

8.4 Solu
Soluo

47

48

Slide 47
u1

Corrigir o valor: 17107,70

usuario; 13/8/2010

Payback Simples

9. Crit
Critrio do PayPay-Back Period
Period (CPBP)
Em uma concep
concepo simplista, este crit
critrio

prev o tempo de reposi


reposio t sendo
fornecido pela diviso:
t = Co/L
Co/L
Neste caso, t no tem nenhum significado
econmicoeconmico-financeiro.
Para determinar o tempo t de reposi
reposio para
um projeto de investimento, temos:

49

50

Payback Descontado

51

52

ndice de Lucratividade

9.2 Exemplo
Determinar o tempo de

recupera
recuperao do
investimento abaixo para uma taxa m
mnima
de atratividade de 15% a.a. Pela HP
120
100

40

80
50

8 (Anos)

200

53

54

ndice de Lucratividade

ndice de Lucratividade

55

56

11. Vantagens e Desvantagens dos


Crit
Critrios de Avalia
Avaliao
Crit
Critrio do Valor Presente L
Lquido (CVPL)
Vantagens
Facilidade de entendimento econmicoeconmico-financeiro;
Rpida resposta quando da compara
comparao entre
alternativas mutuamente exclusivas, tendo a mesma
vida til;
Possibilidade de aplica
aplicao a projetos com fluxos de
caixas no convencionais
convencionais;
Fcil visualiza
visualizao gr
grfica na compara
comparao entre
alternativas;
Permite o uso de taxas m
mnimas de atratividade.
57

58

Crit
Critrio da Taxa Interna de Retorno (CTIR)

Crit
Critrio do Valor Presente L
Lquido (VPL)
Desvantagens
Quando analisados projetos com vida til
diferente, h
h necessidade de recorrer a uma vida
til comum por meio de m.m.c. Os VPL
VPLs no
mais teriam qualquer identifica
identificao com lucros
excedentes
excedentes.
Dificuldade de certas empresas em explicitar
uma taxa m
mnima real de atratividade.

Vantagens
Representa a taxa de lucro do projeto analisado.
de f
fcil entendimento para a comunidade
empresarial;
Em princ
princpio independe da taxa m
mnima de
atratividade para os procedimentos iniciais de
sua determina
determinao;
Para projetos com vidas teis diferentes no h
h a
necessidade de igualar as vidas teis;

59

60

Crit
Critrio da Taxa Interna de Retorno (CTIR)

TER (Taxa Externa de Retorno)

Desvantagens
Na avalia
avaliao de dois ou mais projetos, fazfaz-se
necess
necessrio o c
clculo da rentabilidade do projeto
incremental para decidir qual o mais rent
rentvel;
Para projetos com fluxos de caixa no
convencionais
convencionais fazfaz-se necess
necessrio calcular a TER
(Taxa Externa de Retorno) que no apresenta
resultado econmico confi
confivel.
No permite analisar projetos que apresentam
apenas fluxos negativos de caixa ou de custos

No

caso de fluxos de caixas no


convencionais, utilizautiliza-se a TER, fornecida a
partir do conhecimento de uma taxa de
reinvestimento
reinvestimento para os fluxos de caixa
positivos e de uma taxa de financiamento
financiamento
para os fluxos negativos de caixa.

61

62

63

64

Exemplo

Soluo

Com os dados do fluxo de caixa a seguir

Na HP:

determine a TER.(Im
TER.(Im = 15% a.a.)

f REG 100 CHS g CFo 365 g CFj 441CHS g

CFj 176,4 g CFj f IRR (error


(error 3) significa taxas
mltiplas.
CLx 6 RCL g PSE - TIR1 = 5% a.a.
12 RCL g PSE TIR2 = 40% a.a.
18 RCL g PSE - TIR3 = 20% a.a.

65

66

Solu
Soluo

Calculando a TER na HP
Fluxos positivos:
0 g CFo 365gCFj 0gCFj 176,4gCFj 8i f NPV

CHS PV 3n FV
Fluxos Negativos:
100CHSgCFo 0gCFj 441CHSgCFj 10i f NPV

3n i =9,04

67

Crit
Critrio do Pay Back Period (CPBP)
Vantagens

ndice EconmicoEconmico-financeiro de f
fcil entendimento:
tempo que recupera o capital investido.
Desvantagens
Na avalia
avaliao de uma s
srie de projetos, fica dif
difcil a
elabora
elaborao de um ranking
ranking tendo em vista as v
vrias
metodologias de c
clculo para o crit
critrio(PBS, PBA,
PBD);
As metodologias do PBA e PBD no levam em
considera
considerao os fluxos finais de caixa, havendo a
possibilidade de ser escolhido um projeto menos
rent
rentvel.
Na Metodologia do PBA procuraprocura-se capitalizar o
custo de implanta
implantao do projeto para poder amortiz
amortizlo dos lucros operacionais futuros.
Na Metodologia do PBD - procuraprocura-se descapitalizar
seguidamente, cada lucro operacional para abatabat-lo
69
do custo de implanta
implantao do projeto

68

Substituio de Equipamentos

70

Anlise de Sensibilidade: Variando


a TMA

Anlise de Sensibilidade
At
At aqui estivemos analisando propostas de

investimento considerando conhecido o


futuro ao admitirmos os fluxos de caixa como
certos ou determinados. No entanto, no
mundo real a pr
prtica tem demonstrado que o
futuro incerto e que o ambiente de tomada
de deciso presente nem sempre
fornecedor de subs
subsdios tang
tangveis que
concorram sinaliza
sinalizao de eventos positivos
ou
negativos
relacionados
aos
acontecimentos futuros.
71

72

73

74

75

76

An
Anlise de Sensibilidade em Rela
Relao
TMA dos Projetos S e L

77