Projet de Fin de Formation

REMERCIEMENTS
Mmoire de Fin de formation
Ma profonde reconnaissance mon Ecole, lEcole Nationale de Commerce et de

Gestion dAgadir, mon encadrant M. Abdallah ABIL, ainsi qu tout le corps administratif
et professoral.
Je prsente mes sincres remerciements Monsieur le Directeur de groupe BMCE
BANK, Salah CHOUKRI, qui ma accueilli, orient et aid pour que mon stage se droule
dans de bonnes conditions.
Je tiens aussi exprimer ma vive et reconnaissance mon tuteur de stage : Monsieur
Achraf EL BAKKALI, pour sa gnrosit, son suivi ainsi que ses conseils et remarques.
Ma gratitude lensemble des collaborateurs de lagence AGADIR VILLE, de BMCE
CAPITAL, et du CENTRE DAFFAIRE AGADIR, pour leur sens de collaboration et de
partage. Que tous ceux dont je nai pas pu voquer le nom, croient en mon extrme
reconnaissance et gratitude.
Sommaire
Remerciements
Introduction Gnrale
04
CHAPITRE 1 : Prsentation du thme de stage, de lEntreprise daccueil, et de la

Mthode dapproche
06
I- Prsentation du Thme de projet ;

II- Prsentation de lEntreprise daccueil : BMCE BANK ;
III- Prsentation de la mthode dapproche ;
CHAPITRE 2 : Optimisation de la gestion du risque de change
I- La gestion du risque de change
II- Cas pratique
07
21
26
28
30
53
Conclusion
65
Bibliographie
67
Les Annexes
70
Tables des Matires
83
INTRODUCTION
GENERALE
Mon projet de fin de formation consiste en loptimisation de la gestion du risque de change au

sein de la BMCE BANK, une mthode danalyse qui est devenue primordiale, vue
limportance des changes du commerce international dans lconomie mondiale. Ainsi, la
plupart des transactions internationales se font via les tablissements financiers. Les
entreprises exportatrices et importatrices se trouvent devant des contraintes de change et
subissent ainsi les variations des flux du change. Les entreprises marocaines deviennent de
plus en plus exposes au risque de change, alors :
Comment agissent-elles face ce risque de change ?

Quels sont les diffrents instruments de couverture disponibles sur le march de
change marocain et quels sont ceux les plus utiliss ?
LEntreprise marocaine est-elle en mesure de dbourser une prime pour lachat dune
option de change ou se contenterait- elle juste dune couverture rigide (contrats
terme) ?
Dans le but de rpondre cette problmatique, jai fix deux catgories dobjectifs, lun
gnral et lautre spcifique.
Lobjectif gnral de mon est de contribuer au renforcement de dispositif de gestion du risque
de change de la BMCE, afin damliorer ses performances et daccrotre la confiance elle
accorde par la clientle en la matire.
La ralisation de cet objectif implique des objectifs spcifiques, il sagit :
De rpertorier les diffrentes caractristiques du risque de change ;
Danalyser les stratgies de couverture de risque de change pratiqu par la BMCE
BANK ;
De prsenter les conditions doptimisation de la gestion du risque de change.
Parmi les rsultats viss par ce travail, est de me permettre dappliquer les enseignements que
jai reus tout au long de ma formation, mais aussi de cerner les aspects pratiques en matire
de change et du droulement dune partie des oprations qui sy effectuent. Ce stage va me
permettre de faire une analyse du dispositif mis en place par la BMCE pour grer et contrler
le risque de change.
Mon tude portera sur deux chapitres : Un premier chapitre qui sera consacr la prsentation
du thme, de lentreprise daccueil, et de la mthode dapproche. Et un deuxime chapitre qui
traitera le thme de ce projet, en commenant par le contexte thorique des stratgies de
couverture, et prsenter comment se couvrir contre le risque de change avec les diffrents
instruments disponibles, et terminant par la prsentation dun cas pratique qui a t ma
mission principale du stage.
CHAPITRE 1 :
PRESENTATION
DU THEME DE
STAGE, DE
LENTREPRISE
DACCEUIL, ET DE
LA METHODE
DAPPROCHE
6
I-
Prsentation du thme de projet :
On va commencer cette partie de prsentation du thme de ce projet par la dfinition et la

comprhension dun certains concepts :
1.1 Le Management de risque :
Le management des risques traite des risques et des opportunits ayant une incidence sur la
cration ou la prservation de la valeur. Il se dfinit comme suit :
Le management des risques est un processus mis en uvre par le conseil dadministration,
la direction gnrale, le management et l'ensemble des collaborateurs de lorganisation.
Il est pris en compte dans llaboration de la stratgie ainsi que dans toutes les activits de
l'organisation. Il est conu pour identifier les vnements potentiels susceptibles daffecter
lorganisation et pour grer les risques dans les limites de son apptence pour le risque. Il
vise fournir une assurance raisonnable quant l'atteinte des objectifs de l'organisation.
Cette dfinition est volontairement large. Elle intgre les principaux concepts sur lesquels
sappuient les socits ou dautres types dorganisation pour dfinir leur dispositif de
management des risques et se veut une base pour la mise en uvre dun tel dispositif au sein
dune organisation, dun secteur industriel ou dun secteur dactivit. Elle est centre sur
latteinte des objectifs fixs pour une entreprise donne, et constitue en cela une base pour la
dfinition dun dispositif de management des risques efficace.
Aujourdhui, lincertitude est demeure une donne intrinsque la vie de toute organisation.
Aussi lun des principaux dfis pour la direction rside-t-il dans la dtermination dun degr
dincertitudes acceptable afin doptimiser la cration de valeur, objectif considr comme le
postulat de base dans le concept de management des risques. Lincertitude est source de
risques et dopportunits, susceptibles de crer ou de dtruire de la valeur. Le management
des risques offre la possibilit dapporter une rponse efficace aux risques et lopportunit
associe aux incertitudes auxquelles lorganisation fait face, renforant ainsi la capacit de
cration de valeur de lorganisation.
La valeur de lorganisation est maximise dune part lorsque la direction labore une stratgie
et fixe des objectifs afin de parvenir un quilibre optimal entre les objectifs de croissance et
de rendement et les risques associs, et d autre part lorsquelle dploie les ressources adaptes
permettant datteindre ces objectifs. Le management des risques comprend les lments
suivants :
Aligner lapptence pour le risque avec la stratgie de lorganisation : Lapptence
pour le risque est une donne que la direction prend en considration lorsquelle
value les diffrentes options stratgiques, dtermine les objectifs associs et

dveloppe le dispositif pour grer les risques correspondants.
Dvelopper les modalits de traitement des risques : Le dispositif de management des
risques apporte une mthode permettant de choisir de faon rigoureuse parmi les
diffrentes options de traitement des risques que sont : lvitement, la rduction, le
partage ou lacceptation du risque.
Diminuer les dconvenues et les pertes oprationnelles : Les organisations amliorent
leur capacit identifier et traiter les vnements potentiels, ce qui leur permet
dattnuer les impondrables et de diminuer les cots ou pertes associs.
Identifier et grer les risques multiples et transverses : Chaque entit est confronte
une multitude de risques affectant diffrents niveaux de lorganisation. Le dispositif de
management des risques renforce lefficacit du traitement des impacts en cascade et
apporte des solutions intgres pour les risques consquences multiples.
Saisir les opportunits : Cest en prenant en compte un large ventail dvnements
potentiels que la direction est le mieux mme didentifier et tirer parti des
opportunits de faon proactive.
Amliorer l utilisation du capital : Cest en ayant une vision claire des risques de
lorganisation que la direction peut valuer efficacement les besoins en capitaux et en
amliorer lallocation.
Ces lments du dispositif de management des risques, contribuent la ralisation des

objectifs de performance et de rentabilit de lorganisation et la minimisation des pertes.
Le dispositif de management des risques contribue aussi la mise en place dun reporting
efficace et au respect de la conformit aux lois et rglementations. Ce faisant, il protge
limage de lentit et lui pargne les consquences nfastes dune perte de rputation. En bref,
grce au dploiement dun tel dispositif, une socit est mieux arme pour atteindre ses
objectifs et viter les cueils et les impondrables.
1.2 Optimisation de la gestion du risque de change :
Il est utile de commencer par une brve dfinition du risque de change :
Une entreprise se trouve expose au risque de change loccasion dune transaction
commerciale ou financire effectue dans une monnaie autre que sa monnaie nationale. Mais
il faut galement quil y est un risque de voir le rglement financier se raliser une parit
diffrente de celle retenue lors de lengagement en devise. Les fluctuations montaires vont
alors avoir sur cette transaction une incidence qui peut tre favorable, dfavorable ou nulle.
Cette notion de risque de change se dfinit comme la variation des rsultats dune entreprise,
provoque par les fluctuations des cours de devises par rapport la monnaie de compte dite
monnaie de rfrence.
Lanalyse phnomnes montaire permet de dissocier diffrents aspects de ce risque, on

distingue trois :
Le risque conomique ;
Le risque de conversion ou de bilan ;
Le risque de transaction.
Aprs cette dfinition, on va mettre le point sur lvaluation et la gestion du risque de change :
Afin de bien grer le risque de change, le trsorier dune entreprise doit dabord le connatre
et cerner toutes les situations qui lentranent. Ensuite, il doit tre capable de le mesurer en
laborant une position globale de change, c'est--dire un outil oprationnel de gestion des flux
et des risques financiers avant de dcrire les moyens mis sa disposition pour couvrir le
risque de change.
Avant dentreprendre toute dmarche, le trsorier doit principalement se pencher sur quelques
proccupations concernant le risque de change encouru : Le cours de change de rfrence et la
mesure du risque de change.
La ncessit dun cours de rfrence :
Si le point de dpart du risque de change parat dsormais clair dans toute ngociation
commerciale, il nen est pas de mme en se qui concerne le cours de change appliquer lors
de la formation dun prix de devise.
Trop souvent, retenir un cours de change qui servirait au calcul de ce prix et la
dtermination de la rentabilit de lopration est un srieux problme pour les oprateurs. Ce
faisant, les commerciaux se contentent du cours de change comptant diminu dune marge
destin sauto-assurer contre une dprciation de la monnaie de rfrence jusqu la date de
prise de commande ferme.
Mais les dlais sont parfois longs entre la date de remise de loffre, la date de commande et la
date de facturation avant que linformation parvienne au service de trsorerie. Ce dernier ne
peut alors que constater les volutions des parits avant de mettre en place une couverture de
change qui prend en compte lcart entre le cours de remise de loffre et le cours du jour.
Mesure du risque de change : la position de change :
Lorsque le contrle des changes imposait des dlais pour acheter des devises, le risque de
change devrait tre gr transaction par transaction. Avec la disparition du contrle des
changes, le trsorier doit apprcier le risque de change global de lentreprise en tablissant un
document appel position de change . cest dans le cadre de cette position de change que
seront prises les dcision concernant la gestion du risque de change.
La gestion du risque de change se fait en cinq tapes essentielles :

La premire tape de la gestion du risque est lidentification du risque de change, qui
ltablissement de la position de change ;
La seconde tape consiste dfinir les principes de sa gestion. On peut regrouper les
stratgies de gestion du risque de change autour de trois grandes familles :
- les stratgies de couverture terme ;
- les stratgies spculatives ou d'exposition volontaire... ;
- les stratgies optionnelles ;
La troisime tape de la mise en place d'une politique de gestion du risque de change
est la dtermination des modalits de la stratgie retenue. Une stratgie de couverture
par options de change requiert par exemple deux dcisions initiales importantes, le
choix du prix et de la date d'exercice, expressions de l'attitude du trsorier vis--vis du
cours des devises.
La quatrime tape est le suivi de la position globale (position expose + position de
couverture). L'optimisation de la gestion du risque de change exige que la position soit
suivie et analyse en continu, afin de procder des ajustements de couverture tenant
compte de l'volution du march et de la mutation ventuelle de l'attitude vis--vis du
risque. Le respect de cette tape exige cependant un quipement informatique et des
ressources humaines importantes, dont ne sont pas encore dots tous les services de
trsorerie.
La dernire tape est la mesure et le contrle de la performance du trsorier. La
sophistication des instruments de couverture associe l'accroissement de la volatilit
des cours de change depuis le milieu des annes 1970, a conduit les directions
financires mettre en place un systme de mesure, analyse et contrle des rsultats
du service de trsorerie adapt aux nouvelles conditions de l'activit internationale.
Une fois les risques de change rpertoris et la politique de gestion de ce risque dfinie, se
pose la question du mode de couverture. A la varit infinie des situations correspond une
large gamme dinstruments de couverture.
Aprs cette introduction du sujet, on passe maintenant mettre le point sur le march de
change, sa dfinition, son origine, ses activits, ainsi que ses diffrents intervenants.
10
1.3 March de change :

Dfinition du march de change :
Le march des changes est le march ou schangent les devises entre elles ; cest celui qui
contribue la dtermination des prix des devises, donc du taux de change.
Le march des changes, linstar du march montaire, nest pas localis en un lieu prcis.
De plus, il est permanent (du fait de linternationalisation des systmes financiers et des
dcalages horaires) et pratiquement intgr lchelle mondiale grce aux nouveaux moyens
de tlcommunications. Les transactions peuvent donc se faire sur nimporte quelle place
financire.
Les noms des devises sont rduits 3 lettres pour rpondre des besoins de clart des
tableaux sur crans. Ces noms ont t dvelopps par l'Organisation internationale pour la
standardisation et sont appels les codes ISO ou (SWIFT).
Les monnaies sont toujours cotes par paires. Une transaction rsulte simultanment de l'achat
ou la vente d'une devise au moyen d'une autre devise. Le cours de change (appel aussi taux
de change) est le prix d'une unit d'une devise, exprim dans une autre devise.
L'objectif de traiter sur ce march est de changer une monnaie contre une autre en esprant
que le march bougera de faon ce que la monnaie achete prenne de la valeur par rapport
celle vendue. Ensuite, il faudra revendre la monnaie dont le prix s'apprcie en valeur pour
rcolter le profit.
Toutefois, pour que le march des changes puisse dterminer librement les taux de change, il
faut que les monnaies soient convertibles.
Une monnaie est dite convertible ds lors que son dtenteur peut lchanger librement contre
toute autre devise. On distingue gnralement la convertibilit totale et celle qualifie de
partielle. Dans le premier cas, les transactions ne sont pas limites, la banque centrale du pays
considr sengageant garantir la libre circulation de sa monnaie et la racheter en toute
circonstance : toutes les oprations et tous les agents conomiques, rsidents ou non-rsidents,
sont concerns par ses dispositions. Dans le second cas, la convertibilit est limite par des
mesures rglementaires. Il sapplique aujourdhui pour lessentiel des pays en
dveloppement ; mais un moment ou un autre de leur histoire parfois mme dans un
pass rcent-, presque tous les pays ont t amens introduire un dispositif de contrle. Les
restrictions imposes conduisent gnralement une segmentation des marchs des changes,
qui dbouche inluctablement sur une pluralit des parits pour un mme couple de monnaies.
Dune part, les autorits montaires et gouvernementales instaurent un cours officiel
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accompagn souvent dun cours libre, dun cours touristique ou dun cours douanier. Dautre
part, il est trs frquent que lilliquidit du march officiel entrane le dveloppement des
marchs parallles.
Lorigine du march de change :
A lorigine, nos anctres conduisaient le commerce de biens contre dautres biens. Ce systme
de troc tait bien sr plutt inefficace et exigeait de longues ngociations et recherches pour
pouvoir conclure un march. Des formes de mtaux comme le bronze, largent et lor ont t
par la suite utiliss dans des tailles normalises pour faciliter les changes de marchandises.
Ces moyens dchange taient fonds sur lacceptation du grand public et des pratiques telles
que la durabilit et le stockage. Par la suite, la fin du Moyen-ge, une varit de
Reconnaissances de Dettes a commenc se populariser pour devenir un moyen dchange.
Lavantage vident de ngocier avec un document prcieux plutt quavec des sacs de mtal
prcieux fut lentement reconnu travers les ges. Ensuite les gouvernements ont adopt la
devise papier et ont soutenu la valeur du papier avec des rserves dor. Cest devenu ce quon
appelle ltalon-or.
Cest ainsi que le march de change a vu le jour, et par la suite sest dvelopp avec
lapparition des devises qui ont facilit lchange commercial entre diffrents pays.
Les principales activits du march de change :
Les principales activits sur le march des changes sont la couverture, la spculation,
larbitrage et le market-making.
a. Couverture :
La couverture contre le risque de change, correspond l'essence mme du march des
changes. Cette opration s'adresse principalement aux banques, aux institutions financires et
aux entreprises. Elle correspond au transfert au march d'un risque que l'on ne souhaite plus
assumer.
b. Spculation :
La spculation la hausse consiste acheter un bien dont la valeur doit s'apprcier dans le
temps. L'oprateur espre raliser un profit en revendant le bien un prix suprieur au prix
d'achat. La spculation la baisse consiste, l'inverse, vendre le bien s'il doit se dprcier.
L'oprateur espre alors raliser un profit en rachetant le bien un prix infrieur son prix de
vente. Le jeu est de ce fait l'lment fondamental du comportement humain et le march est
un moyen de satisfaction trs attractif.
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On spcule sur le march des changes dans le but d'obtenir une plus-value, on peut distinguer
divers profils selon la dure de la prise de risque :
- les scalpers : effectuent des allers-retours trs rapides (quelques minutes) ;
- les days-todays traders : qui dbouchent leurs positions en fin de journe ;
- les long term traders : travaillent sur des horizons plus lointains.
Ce sont des individus qui grent des portefeuilles d'actifs et qui sont constamment la
recherche de la maximisation du couple rendement/risque . Dans le cas gnral, cette
hypothse est exacte, mais ces derniers prennent galement des positions terme afin de
rduire le risque total du portefeuille.
c. L'arbitrage :
Technique consistant reprer les imperfections de toute nature du march (mauvaise
propagation des informations, rglementations) et d'en tirer profit sans aucune prise de risque.
d. Le Market Making :
Un market maker, ou teneur de march , est une entreprise, gnralement une banque
d'investissement, ou une personne qui, sur le march des changes, fournit constamment, soit
uniquement sa clientle, soit, dans certains cas, l'ensemble du march, y compris donc
ses concurrents, des prix l'achat (bid) et la vente (ask). On dit aussi qu'il cote les
devises.
En principe, le market maker cherche capter une partie de la diffrence entre ses deux prix,
on parle de spread ou de fourchette , puisque :
quelqu'un qui voudra vendre, le fera sur le bid du market maker,
et, l'inverse, un autre qui voudra acheter, le fera sur son offre.
Si ces deux oprations ont lieu alors que le march n'a pas boug, le market maker empoche
l'cart de prix. Cela est nanmoins rarissime.
Les diffrents intervenants sur le march des changes
Les intervenants sur le march des changes sont de plusieurs types :
Les banques
Elles interviennent pour le compte de leurs clients ou pour leur compte propre, notamment par
leur activit de market making consistant proposer un cours de change l'achat et la vente
et se porter contrepartie dans des transactions inities par d'autres intervenants.
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Les courtiers
Leur rle consiste trouver des contreparties aux demandes qui leur sont dresses, moyennant
une commission.
Les banques centrales
Elles interviennent de manire ponctuelle, essentiellement pour influencer la valeur de leur
monnaie, notamment dans le cadre d'actions concertes au niveau international.
Les clients
Socits commerciales ou institutions financires n'ayant pas accs directement au march des
changes, elles ralisent des oprations de change conscutives des oprations commerciales
ou financires l'international.
Aprs avoir compris ce que veut dire un march de change en gnral, son origine, et savoir
quels sont ses activits, ses intervenants ; on va parler un peu sur le March de change
Marocain, en analysant ses apports, ses limites, ainsi que sa rglementation et organisation.
1.4 Le March de change Marocain :
Paralllement aux libralisations entreprises dans les diffrents marchs des capitaux
destines inscrire lensemble des oprations financires et bancaires marocaines dans une
logique de march et douverture sur lextrieur, un effort trs important t mis en uvre
dans le cadre des oprations commerciales notamment concernant les transactions
internationales avec :
Ladhsion du Maroc au GATT, intervenu le 15 juin 1987 et la signature du cycle de
lUruguay le 15 avril 1994 Marrakech ainsi que le dmantlement des barrires
douanires.
La libralisation progressive de la rglementation des changes.
Aujourdhui, la quasi-totalit des oprations qui ncessitaient, par le pass, laccord pralable
de loffice des changes ont t dlgus aux banques.
La ralisation de la convertibilit des dirhams sur les oprations courantes, le Maroc
ayant adhr, depuis janvier 1993, aux obligations de larticle VIII du FMI.
Dans cette dynamique, il tait normal que les autorits montaires introduisent des techniques
plus modernes au niveau du march des changes tout en abandonnant le fonctionnement
anachronique et dsuet que connaissait ce march avant juin 1996.
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Grce ce nouveau march, les exportateurs et les importateurs marocains peuvent non
seulement ngocier des taux de change prfrentiels, mais aussi se couvrir contre le risque de
change.
Quels sont les apports de ce march au Maroc ? Quelles sont ses limites ? Et Comment
fonctionne t-il ?
A ces diffrentes questions, je tenterai dapporter des rponses concrtes dans les pages qui
suivent.
a- Les principaux apports du nouveau march des changes :
Le nouveau march des changes a confr des avantages non ngligeables aux entreprises
comme aux banques.
Pour les oprateurs conomiques :
Il permet :
- Davoir une cotation la demande (alors que dans le pass, celle-ci ntait disponible
souvent que 48 heures aprs);
- De dnouer leurs oprations le jour (j) de lordre ;
- De ngocier le cours et choisir la banque devant procder aux transferts ou aux
rapatriements des devises ;
- Dobtenir les mmes dates de valeurs que celles pratiques au plan mondial en limitant
celles-ci seulement 2 jours au lieu de 4 jours comme auparavant ;
- De limiter les frais lis lexcution des ordres, en mettant en concurrence les banques ;
- De se couvrir contre le risque de change relatif aux transactions internationales effectues.
Pour les banques :
Il donne la possibilit de :
- Fournir une cotation instantane aux oprateurs notamment aux investisseurs trangers ;
- Raliser des gains non ngligeables entre les cours dachat et les cours de vente pratiqus ;
- Spculer sur les positions de change autorises ;
- Accomplir des oprations diversifies comme les swaps et la couverture terme ;
- La rglementation et lorganisation du march des changes Marocain.
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b- Les limites du nouveau march des changes :

Si tout le monde s'accorde dire que le march des changes marocain a dmarr dans de
bonnes conditions et fonctionne de manire plus ou moins satisfaisante, il est loin de remplir
pleinement la mission pour laquelle il a t institu : savoir aider les entreprises amliorer
leur comptitivit et accrotre leurs performances sur les marchs extrieurs.
Certes, il est encore prmatur de porter un jugement de valeur sur ce march. Il s'agit d'un
march trs jeune qui ne traite pas l'ensemble des oprations et dont le volume des
transactions qui y sont effectus est encore modeste.
En outre, les obstacles auxquels se heurte ce march sont loin d'tre ngligeables. Ils sont
d'ordre culturel, structurel et professionnel et ils interpellent l'ensemble des acteurs qui
interviennent sur le march.
Les obstacles culturels :
Comment peut-on expliquer le peu d'intrt manifest par les entreprises au
fonctionnement de ce march et plus particulirement la gestion du risque de change ?
Il y a une tradition historique au Maroc de vivre dans un univers fortement administr.
Jusqu'au dbut des annes 90, la vie d'un financier d'entreprise comme celle d'ailleurs d'un
banquier tait rythme par la rglementation des prix et des changes ; l'encadrement du crdit,
la bonification des taux d'intrt, le financement slectif, la tarification uniforme de l'pargne
et du crdit, la fixation administre des taux de changes... Bref, tout tait rglement dans le
moindre dtail...
Les entreprises ont pass une grande partie de leur vie professionnelle dans cet univers. Elles
sont culturellement plus proches des rglements que du march. C'est ce qui empche
d'ailleurs les trsoriers et les financiers d'entreprises de s'orienter spontanment vers la prise
en compte relle des risques financiers.
Les faiblesses structurelles
L'existence d'un march montaire fiable et transparent est une condition au bon
fonctionnement du march des changes. Or, l'absence pour le moment d'une grille de taux des
prts et emprunts en dirham constitue un handicap pour les oprateurs qui interviennent sur le
march terme. Cette grille devant tre systmatiquement affiche sur l'cran Reuter se veut
une composante essentielle dans le calcul du change terme.
En outre, les oprations de swaps sont trop peu utilises par les banques. Bien qu'elles soient
lgalement autorises par la Banque centrale, les oprateurs n'en peroivent pas encore
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l'utilit. Et pourtant, les swaps apportent un complment apprciable en matire de couverture

du risque de change.
Enfin, l'absence de techniques de couverture contre la variabilit des taux d'intrt risque de
limiter l'utilisation des swaps par les oprateurs qui souhaitent avoir une vision globale de la
couverture des risques dans le cadre d'une vritable gestion financire.
Le manque d'information et de formation
Le march des changes a donn lieu la cration de nouveaux mtiers. Si les banquiers s'y
sont prpars en formant des cambistes, les entreprises, en revanche, n'ont fait subir leurs
trsoriers aucune formation particulire. Or, ce sont ces trsoriers qui sont appels dialoguer
avec les cambistes. Non seulement ils doivent comprendre les produits qu'on leur propose
mais aussi savoir arbitrer et ngocier en connaissance de cause.
Quelle que soit la pertinence des instruments utiliss dans ce march, aucun rsultat probant
ne peut tre escompt si le trsorier ou le financier de l'entreprise qui sont destins ces
instruments n'est pas en mesure de les assimiler, de les exploiter et d'en tirer profit.
On ne saurait donc trop insister sur le rle fondamental de la formation et du
perfectionnement d'un personnel hautement qualifi pour la russite d'un tel march.
c- La rglementation et lorganisation du March de change Marocain :
1. Contexte Globale :
Le Maroc qui a adhr, en 1993, larticle VIII du FMI, assure au titre de cet article, la
convertibilit des oprations courantes pour les rsidents.
La rglementation des changes au Maroc va plus loin pour les oprations de non-rsidents
ainsi que pour les ressortissants marocains ltranger et les trangers rsidants au Maroc.
Les rsidents :
Ils peuvent excuter librement les rglements relatifs aux oprations courantes, notamment les
importations.
Ils peuvent galement contracter des prts lextrieur mais sont tenus de rapatrier le produit
de leurs services et ventes ltranger. Ces transactions sont opres par lachat ou la cession
de devises auprs des banques nationales.
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Les non-rsidents :
Les non-rsidents bnficient non seulement de la convertibilit totale au titre des oprations
courantes mais galement de celles englobant les oprations de capital, avec la libert
dinvestir et de transfrer les revenus des apports raliss ainsi dailleurs que le retransfert du
capital lui-mme et de ses plus-values.
Les non-rsidents ne peuvent cependant accder des prts en dirhams sauf drogation de
loffice des changes.
Les trangers rsidents au Maroc et les RME :
Ces oprateurs conomiques jouissent la fois des avantages lis la qualit de rsidents
(particulirement le libre accs des avoirs ou des crdits en dirhams) et des avantages
attachs la qualit de non-rsidents (en particulier la possibilit de financer des
investissements au Maroc en devises et lobtention, en contrepartie, de la libert de transfert
des revenus et de retransfert du capital et de la plus-value.)
2. Le prlvement de la commission obligatoire de 1 :
Les intermdiaires agres sont tenus de prlever une commission 1 sur les oprations
dachat et de vente de devises la clientle.
Cette commission est comptabilis dans un compte spcial, cre cet effet, au nom de BAM
puis vers celle-ci la fin de chaque mois (dans les cinq jours qui suivent chacune de ces
chances).
La commission de 1 a pour objet de couvrir, au moins en partie certaines charges publiques
qui taient assures auparavant par BAM lorsquelle ralisait seule le dnouement des
oprations de change.
3. Les mesures prudentielles :
Elles sont dictes par la circulaire n9/G/96 de Bank Al-Maghrib du 29 Mars 1996. Elles se
rapportent essentiellement aux ratios devant tre observs par les intermdiaires agres dans
le cadre de leur intervention sur le march des changes.
Le respect des ratios:
Les tablissements bancaires doivent observer de manire permanente :
Un coefficient maximum de 7% entre la position de change longue ou courte par
devise et les fonds propres nets.
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Un coefficient maximum de 20% entre le total des positions de change longues ou

courtes et les fonds propres nets.
Tout dpassement des nivaux maximums des positions de change doit faire l'objet d'un
nivellement auprs de Bank Al-Maghrib par achat ou vente de devises avant 15h30. Les cours
applicables ces oprations tant ceux affichs par Bank Al-Maghrib au moment du
nivellement.
Le systme dclaratif:
Dans le cadre du contrle de la rgularit des oprations traites sur le march des changes,
les banques sont tenues d'adresser quotidiennement Bank Al-Maghrib les tats suivants (
18 heures au plus tard) :
Achats et ventes de devises au comptant la clientle ;
Principales oprations interbancaires au comptant en devise ;
Principales oprations terme ;
Etat des positions de change ;
Achats et ventes de devise contre devises auprs d'une banque trangre dont le
montant est suprieur l'quivalent de 5 millions de DH ;
Toute position dans une devise, enregistrant une perte de change de plus 3%.
En outre, les intermdiaires agres sont tenus d'adresser la Banque Centrale, d'une part, un
tat hebdomadaire concernant les prts et emprunts interbancaires en devises, et d'autre part,
un tat trimestriel relatif aux comptes en devise ouverts sur leurs livres, consolid par devise
et par chance.
4. Les modalits de rglement des oprations de change :
Le dnouement des oprations de change intervient :
Dans une opration dimportation ou demprunt :
Par une vente de devises par lintermdiaire agre sur ordre de limportateur (ou de
lemprunteur), vente dont le produit sert rgler, ltranger, la transaction commerciale ou
financire en question ;
Et par le versement en contrepartie de ces devises, dun montant en dirhams correspondant.
Ces dirhams pouvant maner de dpts, de crdits ou des deux.
Notons que les importations peuvent-tre rgles, galement, par des dirhams convertibles ou
encore par des devises loges dans des comptes en devises.
19
Dans une opration dexportation :

La ralisation de la transaction seffectue par le rapatriement des devises objet de lopration
et par leur cession un intermdiaire agre choisi par lexportateur.
En contrepartie de cette vente des devises quil opre, lexportateur reoit la contrevaleur en
dirhams.
Ces oprations de change peuvent-tre dnoues directement ou par arbitrage.
20
Prsentation de lEntreprise daccueil : BMCE BANK
II-
La BMCE Bank a t cre par les Pouvoirs Publics le 1er septembre 1959. La mission
essentielle confie alors cette banque, outre une activit bancaire dite classique, tait de
contribuer au dveloppement du commerce extrieur du Maroc. Les actifs de BMCE Bank se
sont dvelopps grce, notamment, une srie dabsorptions de banques au cours des
annes soixante et soixante dix, qui a permis un accroissement rapide des oprations bancaires
traditionnelles, une extension du rseau domestique - 201 agences aujourdhui - et un
renforcement constant de ses effectifs - prs de 2 850 agents ce jour. Premire banque
marocaine tre privatise, BMCE Bank a dploy, particulirement depuis 1995, un
ensemble dactions visant au renforcement de sa dimension internationale, travers un
largissement de son actionnariat international, un dveloppement soutenu de son
implantation ltranger ainsi que la conclusion de partenariats de rfrence avec des
institutions financires trangres de renom.
Section 1 : Profile de la BMCE BANK :
Prs de 5 000 collaborateurs au Maroc
Plus de 2 millions de comptes bancaires
Plus de 620 Agences dont 21 Centres dAffaires et une agence Corporate
Plus de 648 Guichets automatiques bancaires
Plus de 1 million de cartes bancaires mises
Plus de 170 produits & services
Positionnement privilgi sur le march Corporate
Banque de rfrence du commerce extrieur et des oprations internationales
Acteur incontournable de la bancassurance et de la montique
Banque innovante en termes de produits et services sur ses diffrents segments de

march (Particuliers/ Professionnels, MRE, Low Income, etc.)
Prsence dans plus dune vingtaine de pays (Afrique, Europe et Asie) Promotion de
lducation dans le monde rural travers le programme Medersat.com de la
fondation BMCE Bank ;
21
1re banque au Maroc et dans la rgion MENA obtenir la certification ISO 14001
pour lenvironnement
1re banque au Maghreb adhrer aux Principes de lEquateur
Certification ISO 9001 version 2000 pour les activits Etranger, Montique, Titres,
Crdits aux particuliers, Financement de projets, Recouvrement, Bancassurance,
Gestion RH, Salles des Marchs de BMCE Capital.
Section 2 : Organisation de la BMCE BANK :

La Banque Marocaine du Commerce Extrieur par excellence (BMCE BANK) est une
socit anonyme au capital de 1719 633 900,00 DHS privatise depuis 1995. Le tour de table
de la banque est constitu de :
Royale Marocaine dAssurance (RMA)- son principal actionnaire Commerzbank
Al Wataniya
Nomura
Union Bancaire Prive
Banco Espirito Santo
Caisse Inter Professionnelle Marocaine de Retraite (CIMR)
Mutuelle Agricole Marocaine dAssurances (MAMDA)
La Socit Centrale de Rassurance.
BMCE Bank a fortement augment ses fonds propres en 1996 par recours notamment au
march international des capitaux travers lmission de 60 millions de dollars dactions
GDRs (Global Depositary Receipts) cotes la Bourse de Londres, une opration indite au
Maroc et dans la rgion.
Lexprience internationale de la banque est galement renforce par une prsence en
Europe - en France depuis 1973 travers une succursale et un rseau dagences et de
bureaux de reprsentations, en Espagne travers une filiale de droit espagnol institue en
1993, au Royaume-Uni, en Allemagne, en Belgique, en Italie et en Chine.
22
Dsormais, le Groupe BMCE fdre cinq ples distincts :

BMCE Bank, la banque commerciale, dont la vocation est dtre un rseau de
distribution et un ple de comptences en marketing ;
La Banque de lInternational dont la mission premire est de promouvoir la part du
Groupe BMCE dans les oprations internationales et dans le segment des MRE ;
BMCE Capital, coiffant le ple banque daffaires, en charge des activits
dintervention sur les Marchs des Capitaux, les mtiers dintermdiation boursire, de
gestion dactifs, conseil et ingnierie financire ;
Le ple Financier qui formule la politique de risque et la gestion des engagements des
entits du Groupe, dfinit les normes de gestion garantissant les quilibres financiers
fondamentaux et enregistre lensemble des flux financiers ;
Le Secrtariat Gnral Groupe reprsentant lentit pivot entre les activits
commerciales bancaires, para-bancaires et daffaires et les fonctions
daccompagnement et de soutien pour lensemble du Groupe.
Section 3 : Prsentation de la BMCE CAPITAL :
Le ple Banque d'affaires de BMCE BANK, en charge des activits daffaires, est appel
exercer directement ou par lintermdiaire dentits spcialises places sous sa tutelle, les
diffrents mtiers de linvestissement banking savoir :
Le conseil en placement et lintermdiation boursire avec BMCEK Bourse,
La gestion collective dOPCVM et la gestion sous mandat par lintermdiaire de
BMCEK Gestion
La gestion de haut de bilan avec le ple CORPORATE FINANCE,
Ainsi que lintervention sur les marchs des Capitaux.
BMCE Capital, banque daffaires du groupe BMCE

BMCE Capital est lun des deux ples constituant la Direction Gnrale Corporate &
Investment Bank de BMCE Bank.
BMCE Capital a t cre en 1998 avec pour objectif principal de regrouper et
dvelopper la banque daffaires du groupe.
BMCE Capital regroupe 5 ans plus tard prs de 150 collaborateurs de haut niveau dans
les mtiers de la finance de march et le conseil aux entreprises, gnre un RBE annuel de
400 millions de DH et un volume global de flux financiers de plus de 2000 milliards de DH
par an.
23
BMCE Capital, dans le sillage de la rorganisation du groupe annonce en avril 2002,

sest organise en 2 ples fonctionnels dactivits :
I.
Un ple marchs qui regroupe :

Les activits de trsorerie et de marchs (change, taux, drivs, matires
premires) ;
Les activits de gestion dactifs (gestion collective ou sous mandat) ;
Les activits dintermdiation boursire ;
Les activits de conservation titres et de gestion des flux titres et espces ;
Les activits dmission de dette prive (TCN, Obligations, mezzanines) ;
Une plate forme commerciale unifie distribuant lensemble de ces produits la
clientle ;
Deux structures de support qui sont le risk management et la communication.
II.
Un ple conseil qui regroupe :
Le conseil haut de bilan aux entreprises ;

Le conseil en financement structur de projets ;
Le capital dveloppement et la gestion de fonds spcialiss (immobilier notamment) ;
Le conseil en Afrique de lOuest et Centrale.
BMCE Capital Market :

BMCE Capital Market est constitu de 4 ples offrant tous des solutions innovantes et
profiles pour une gestion optimale du risque de change, de taux et de matires premires.
Ses quatre ples sont les suivants :
=> Ple change et drivs : ce ple est Market Maker sur les produits de change domestiques
et lunique Market Maker sur les drivs de change. Il met en place des solutions sur mesure
pour une gestion efficiente des risques marchs.
Lobjectif est de maximiser les marges dgages de vente et dachat de devises. Par ailleurs,
ce desk donne galement les cotations de devises en tant rel pour les importateurs et les
exportateurs clients de la BMCE Capital.
=> Ple Montaire Obligataire : Ce ple est plus communment appel le desk taux ou
bien le desk march montaire et obligataire marocain . Comme sa dnomination lindique,
son activit financire a pour but de raliser des profits sur lachat et la vente dinstruments
financiers circulant sur le march montaire et obligataire marocain. Ces instruments ont la
particularit de dgager des revenus fixes, savoir les intrts des obligations. On parle de
desk taux car les ngociations se font surtout en termes de taux dintrt.
24
=> Ple Offshore et trsorerie Devises : cette entit deux activits principales, la premire
concerne essentiellement les IPO dans la rgion MENA (Middle East North Africa), c'est-dire, chaque fois quil y a une introduction en bourse dans cette rgion, il y a des tudes de
march et du secteur dans lequel opre cette entreprise qui sont faites pour pouvoir dcider
sil faut investir ou pas dans cette opration.
La deuxime activit consiste en une gestion active de la trsorerie de la BMCE travers des
oprations de prt emprunt que BMCE Capital fait auprs de banques internationales pour
pouvoir rguler la situation de sa trsorerie quand le solde est dbiteur, et dgager des plus
values quand il est crditeur.
=> Ple produits structurs et matires premires : ce ple propose des produits rendement
lev tout en assurant la maitrise parfaite des risques. Les produits structurs offerts par ce
ple sont principalement les placements capital garanti index sur les devises, les
placements capital garanti index sur lvolution des matires premires (Or, ptrole, ) et
les placements capital garanti index sur les indices boursiers internationaux (Eurostock 50,
CAC40, FTSE, ).
25
III-
Prsentation de la mthode dapproche :
Dfinition et Avantages :
Une mthode dapproche se dfinit comme une dmarche rationnelle de lesprit pour
dcouvrir ou dmontrer une vrit, cest une faon logique de conduire un travail, elle dsigne
galement lensemble de processus ordonns pour parvenir un rsultat.
Ce concept de la mthode dapproche rsume un ensemble davantages :
Avoir une dmarche suivre ;

Permettre une bonne orientation du travail ;
Eviter la contradiction ;
Une mthode scientifique et rationnelle, alors ses rsultats sont des rsultats
scientifiques et raisonnables ;
Un outil de planification qui donne la possibilit de travailler avec un raisonnement et
une logique ; etc.
La Mthode dapproche :
Dans cette partie, je vais illustrer les diffrentes tapes du droulement de mon stage, ainsi
que les outils utiliss pour raliser les objectifs dj fixs.
Mes premires semaines la BMCE ont t considr comme une priode dobservation, jen
ai profit pour comprendre le mtier de la banque, le droulement des tches, le ct
relationnel aussi, la faon de se comporter avec la clientle.
Vue mes connaissances limites dans le domaine des changes de devises, et des salles de
marchs, jai profit de ce premier mois pour faire une petite formation sous la supervision de
mon tuteur de stage, jen ai vis :
Manipuler les devises ;

Evaluer la sensibilit du rsultat aux fluctuations de change ;
Mettre jour la position de change, avances en devises ;
Les contrats terme, leur principe, utilisation, et leurs avantages pour la banque et
pour les entreprises clientes ;
Les options de changes, les types doptions utilises par la BMCE Capital, le
fonctionnement de ces options, leurs avantages, leurs limites ;
Les stratgies mise en place par la banque, afin datteindre ses objectifs, et de raliser
ses gains ;
26
Comprendre les dfis qui font face au droulement des activits, et savoir comment en
sortir ;
Mapprofondir dans le sujet de loptimisation de la gestion du risque de change, en me
basant sur la documentation interne de la BMCE, et sur quelques articles sur Internet ;
Identifier ma mthode dapproche, par laquelle jorganiserais mon travail ;
Raliser quelques oprations ;
Aprs ce mois dobservation et de formation, jai entam mon projet de stage, mon tuteur de
stage ma confi une mission qui sera par la suite ma partie pratique de ce rapport de stage, je
me suis charg de travailler sur un portefeuille de deux entreprises, clientes de la salle des
marchs de BMCE Capital, qui suite leurs oprations dImport/Export, se trouvent
naturellement exposes au risque de change.
Je me suis bas sur les circulaires de loffice de change, pour comprendre ce que veut dire un
march de change, comment intervenir sur ce march, la rglementation de ce march au
Maroc, et ses principales limites.
Jai exploit mes acquis que jai appris durant ma petite formation : les mthodes de calcul
des primes, des taux de change, faire des simulations pour en anticiper les rsultats et les
comparer avec les objectifs, soit pour les entreprises clientes, ou pour la banque.
Jtai en contact avec les deux entreprises, on ma fournit toutes les informations sur leurs
oprations de change. Jai utilis les outils de la gestion du risque (les contrats terme, les
swaps, les options), ..
Aprs avoir termin ltude du risque de change qui concerne chaque entreprise, je les ai
contacts pour leurs donner des recommandations, en leurs informant sur le meilleur outil
utiliser pour le rglement des factures, afin dviter ce risque de change, et pour en gnrer
des gains de change.
27
CHAPITRE 2 :
LOPTIMISATION
DE LA GESTION
DU RISQUE DE
CHANGE
28
En rgle gnrale, lorsque lon parle de risque de change de transaction, le terme transaction
est omis.
Il y a donc risque de change ds quune entreprise ralise des oprations dans une monnaie
diffrente de sa monnaie de rfrence.
Face au risque de change, il existe deux possibilits : se couvrir ou ne pas se couvrir.
Se couvrir contre le risque de change permet de connatre aujourdhui avec certitude la
contrepartie dans sa monnaie des flux en devises futurs. Dans ce cas, les prvisions des cours
de change au comptant futurs faites implicitement par les oprateurs proposant les instruments
de couverture ne sont pas remis en question.
Ne pas se couvrir est le rsultat dune dcision. Deux lments peuvent inciter un particulier
ou une entreprise ne pas se couvrir :
Premirement, les prvisions des cours au comptant futurs sont diffrentes des cours
de change futurs garantis. Ceci suppose, tout dabord, de prvoir les cours de change
au comptant futurs. Il faut ensuite procder un arbitrage entre ne rien faire et se
couvrir. Par exemple, si une rentre de devises est attenue et que le taux de change au
comptant futur de cette devise, rsultant des prvisions, est suprieur au taux garanti
dans le cadre de la couverture, il nest pas intressant de se couvrir. Cette dcision
dpend de lampleur de lcart entre le cours garanti et le cours prvisionnel, ainsi que
laversion au risque.
Deuximement, si les variations des taux de change refltent uniquement le
diffrentiel dinflation entre les deux pays considrs, le risque de change est nominal.
Il ny a donc pas de risque de change rel, c'est--dire quil nest pas utile de se
couvrir contre ce risque.
Ne pas se couvrir implique que le risque existe toujours car il nest pas possible de connatre
avec certitude aujourdhui la contrepartie des flux en devises attendus dans le futur, les
prvisions pouvant se rvler fausse.
Lobjet de cette deuxime partie est de prsenter comment se couvrir contre le risque de
change avec les diffrents instruments de couverture disponibles. Cependant avant
dintroduire cela, il savre important de comprendre les notions fondamentales qui
permettent dapprcier dj ce risque, pour ensuite le couvrir.
29
I- La gestion du risque de change

1- La gestion interne du risque de change
La couverture contre le risque de change opration par opration peut se rvler trs coteuse,
compte tenu du grand nombre doprations et des commissions que celles-ci entrainent.
Beaucoup doprations peuvent tre vites, condition de regrouper les crances et les dettes
en une mme devises dune mme socit.
La gestion interne du risque de change regroupe 3 mthodes diffrentes : les comptes
globaliss, le netting ou compensation interne au groupe, les centres de refacturation et le
termaillage leads and lags.
a- Les comptes globaliss :
Cette technique est intressante pour des socits traitant des petits montants en devises.
Administrativement et au plan oprationnel, il serait trop coteux de couvrir chaque
transaction. Pour viter ceci, la socit met en place un compte central ou global ou toutes les
transactions vont tre verses. Priodiquement, chaque mois par exemple, la socit dresse un
rcapitulatif : sil est positif, elle achte de la monnaie locale ; sil est ngatif, elle achte de la
devise pour combler la diffrence. Durant le mois, elle surveille le compte : si le solde est
positif, elle linvestit et peroit des intrts ; sil est ngatif, elle paie des intrts.
b- Le netting ou compensation interne au groupe :
Beaucoup de multinationales ont une production organise lchelle mondiale, ou les
matires premires, les pices dtaches, les composants et les produits finis sont changs
entre les filiales du groupe. Ces flux de biens et de services gnrent des flux financiers et des
transferts internationaux. Les transactions sur les marchs de change sont coteuses en termes
dcart acheteur-vendeur. Il y a galement les frais de banque pour les transferts et les pertes
de taux dintrt pendant le transfert.
La procdure de netting vise rduire les cots de ces oprations au sein des groupes, compte
tenu du nombre de transactions et de devises impliques. Une multinationale, par exemple,
peut avoir des filiales Genve, Londres, Budapest et Shangai, chacune commerant
rgulirement avec chacune des autres en livres, yuans, florins et francs suisses. Les relations
sont trop complexes pour tre gres par un systme de comptes globaliss. Il faut mettre en
place un systme plus sophistiqu. Le netting est un systme de compensation intra-groupe.
30
Il suppose de dsigner un point central, appel le centre de netting, qui traite toutes les
transactions financires. Trs souvent, une filiale cre dans ce but est installe dans un
endroit ou la fiscalit et les rglements de changes sont les plus favorables.
Pour mettre en place un systme de netting, la socit doit dfinir sa priodicit de
fonctionnement : jour, semaine ou mois. Elle doit ensuite identifier les flux financiers
caractristiques entre les filiales du groupe pour la priode en question. Ceci lamne
construire une matrice de compensation.
La procdure de netting a plusieurs avantages. Dabord, les commissions sur les oprations de
change et les transferts de fonds sont rduites de manire drastique. Ensuite, en rduisant le
nombre et la taille des transferts, et donc le nombre de jours perdus cette occasion, on rduit
les cots de compensation. De plus, les filiales ont rduit leur risque de change, car les
paiements sont faits en monnaie locale.
Un systme de netting efficace ncessite une organisation administrative solide, de bons
banquiers et de bonnes conditions de banque (dates de valeur, commissions,). A partir de
l, on peut raliser des conomies substantielles. Toutefois, bien des pays imposent des
restrictions sur les oprations de netting. Il faut donc avoir une trs bonne connaissance de la
rglementation des changes dans les pays ou se passent les oprations.
c- Les centres de refacturation :
Le netting est une solution pour les flux internes un groupe. Il ne rsout pas le problme
pour les flux entre les filiales et les institutions externes. Or, chaque filiale a son propre rseau
de clients et de fournisseurs qui gnre des flux financiers en diverses devises. Il y a deux
solutions ce problme. Lune consiste laisser chaque filiale grer sa propre situation en
devises. Lautre est de mettre en place une procdure centralise pour traiter toutes les
oprations sur les devises du groupe ; cela sappelle un centre de refacturation.
Ce centre ne sintresse pas directement aux flux de biens entrants et sortants des diffrentes
socits du groupe : le rle du centre est purement financier. En concentrant lensemble des
transactions en devises, en un point il permet de ngocier de meilleures conditions bancaires
et de rduire les cots de traitement, de manire analogue au centre de netting. Il limine aussi
le problme du financement des exportations pour une socit isole. Sous cet aspect,
reprsente plus quun simple ngociant international centralis. Cest un vritable centre
quip de services financiers grant des oprations financires et comptables consquentes.
31
Un exemple permettra de mieux comprendre les avantages dun centre de refacturation. Soit
une multinationale britannique ayant des filiales aux USA et en France. La socit anglaise
importe des biens facturs en Francs suisses et exporte des produits facturs en Euros vers sa
filiale franaise. La filiale amricaine exporte et facture en yens. Le schma 3.1 rsume ces
transactions.
La refacturation peut tre ralis sur une base continue, hebdomadaire, bimensuelle ou
mensuelle. Les factures dans les diffrentes devises sont transmises au centre, qui crdite ou
dbite les diverses socits dans leurs monnaies locales. Les intrts sont crdits ou facturs
en fonction des sommes rellement transfres. Cest le centre qui prend sa charge
lensemble du risque de change, lui, par exemple, de recevoir largent de la socit
franaise, puis de payer lexportateur.
d- La gestion des dlais de paiement (Leads and Lags) :
Il sagit de la modification des dlais de paiement (leads signifie acclrer le paiement ; lags
signifie retarder le paiement). Avant le dveloppement des produits financiers, ctait un
moyen de spculer sur les devises : on se dpchait de payer si on pensait que la devise allait
monter, et vice versa.
Maintenant ces pratiques sont devenues obsoltes, vu le dveloppement des produits
financiers. Elles perdurent toutefois dans certains groupes, en tant que moyen de rpartir les
capitaux entre socits en jouant sur les taux dintrt et en vitant de payer les carts entre
cours acheteurs et cours vendeurs.
2- La gestion externe du risque de change :

a- Les contrats terme :
Les oprations terme confrent la possibilit aux oprateurs conomiques de se prmunir
contre les fluctuations des cours et de se couvrir contre le risque de change. Cette dmarche
est appele en anglo-saxon hedging .
Les principes de base des contrats terme :
A la diffrence dune opration au comptant qui est excute le jour de la transaction,
lopration de change terme reprsente un engagement dachat ou de vente de devises un
cours fix lavance, devant servir de base au dnouement de la transaction une chance
ultrieure.
32
BAM tout en permettant que les oprations terme soient effectues librement entre les
intermdiaires agres a subordonn la ralisation de ces oprations entre les banques et leur
clientle aux conditions suivantes :
Les oprations terme doivent tre adosses des transactions commerciales ou des
prts et emprunts en devises contracts conformment la rglementation de change
en vigueur.
Les achats de devises terme peuvent avoir une chance allant jusqu 5 ans
(nouvelle rglementation).
Les taux de change terme doivent inclure la commission BAM de 1 pour mille.
BAM, pour mmoire, ne cote pas les oprations de change terme et ne se porte pas
contrepartie sur ces transactions.
Les oprations de change terme introduisent la notion de dlai ou de dure avant le

dnouement de lopration et assure un cours dexcution par anticipation.
La dtermination du taux de change terme :
Toute devise peut tre assimile un actif portable versant un dividende en continu. Une
devise peut tre en effet achete sur le march au comptant et place dans un actif sans risque
tranger. En consquence, la couverture dune vente terme de devise seffectue par un
emprunt de monnaie domestique, lachat de devise trangre au taux au comptant et le
placement des fonds dans un actif sans risque tranger.
Dune manire plus simple :
1. La banque emprunte sur le march le montant de devises et pour une dure correspondante
aux conditions du contrat.
2. Les devises sont vendues au comptant sur le march des changes contre la monnaie
domestique.
3. Largent ainsi obtenu est plac sur le march domestique pour une dure quivalente celle
du contrat.
A Lchance :
1. Limportateur rgle sa dette en devises
2. La banque rcupre son placement en monnaie domestique
3. Lexportateur donne les devises contre la monnaie domestique sa banque (le cours ayant
t calcul lors de la mise en place de la vente terme)
4. La banque rembourse son emprunt en devises grce aux devises que lexportateur vient de
lui donner.
33
La pratique du march procde au calcul direct dun taux de change terme en multipliant le
taux de change au comptant par un ratio refltant le diffrentiel des taux dintrt.
CAT= Cours spot * (1 + (nj * t(dom)/360))/ ( 1 + (nj * t(etr)/360))

Avec :
CAT : Cours terme
Nj : Nombre de jours
t(dom) : Taux dintrt domestique
t(etr) : Taux dintrt tranger
Les points de swaps reprsente la diffrence entre le cours terme et le cours spot, ils sont
positifs quand le CAT > Cours spot et ngatifs quand CAT < Cours spot.
Points de swaps = CAT Cours spo

On peut calculer les points de swaps sans passer par le CAT et ceci en utilisant la formule
suivante :
Points de swaps = [(Cours comptant (etr) * (t(dom)-t(etr))]* nj /360

Avec :
Cours comptant (etr) : Cours comptant de la monnaie trangre
t(dom) : Taux dintrt domestique
t(etr) : Taux dintrt tranger
Si t(dom) > t(etr), la marge est positive et le taux terme se ngocie avec une prime ou report
par rapport au taux au comptant. Si t(dom) < t(etr), la marge est ngative et le taux terme est
cot en dport par rapport au taux au comptant.
Dans le cadre du travail effectu au sein de la salle des marchs, jai essay de dvelopper un
pricer sur Excel, qui calcule automatiquement le cours terme. Ce pricer est un outil de
travail indispensable pour les traders car il permet de travailler efficacement.
34
Les avantages du change terme :
Maitrise du prix de revient avant chance.

Produit de couverture qui ne ncessite aucun suivi
particulier.
Produit facile et accessible toutes les entreprises.
Disponible sur plusieurs devises et pour plusieurs
chances.
Possibilit de prorogation ou de leve anticipe.
Inconvnients du change terme :
Rigidit (caractre irrvocable) : lentreprise est lie

par le cours quelle aura fig avec la banque, et aura
une perte dopportunit en cas dvolution favorable
du cours de change.
b- Les swaps :
Caractristiques gnrales
Les premiers swaps furent ngocis au dbut des annes quatre-vingt. Depuis, ces marchs
ont connu une croissance considrable. Un swap est un accord entre deux entreprises pour
changer des flux de trsorerie dans le futur. Cet accord dfinit les dates auxquels les cash
flows seront changs et la faon dont ils seront calculs
Gnralement, ils dpendent dune ou plusieurs variables conomiques comme un taux
dintrt ou un taux de change. Un contrat forward peut tre vu comme un swap, sauf que le
premier correspond un change de flux une date unique et le second comporte des
changes plusieurs dates.
35
Les swaps les plus utilises sont les suivantes :

- Lchange dun taux dintrt fixe contre un taux dintrt variable
(exemple: swap dun crdit long terme CLT 14% fixe contre un mme CLT 11,50%
index sur le taux de base bancaire).
- Lchange dune devise A contre une autre devise B au comptant ou terme.
- Lchange dune devise A taux variable contre une devise B taux fixe
(exemple :swap dune ligne de banque mondiale en dollars amricains, index sur le panier de
la BIRD contre une ligne en euros au taux de 10%).
Les sawps sont trs utiliss lextrieur en raison des avantages quils confrent aux
entreprises et aux institutions financires et bancaires en leur permettant diverses
combinaisons possibles mme dattnuer leurs risques tout en optimisant leurs gains.
Au Maroc, les intermdiaires agrs recourent essentiellement au swap des devises avec leurs
correspondants trangers en changeant les devises quand elles sont longues (en excdent)
contre des devises quand elles sont courtes (en besoin) sur le march des changes au
comptant.
Les swaps de devises en couverture du risque de change
Sous sa forme la plus simple, un swap de devises implique lchange dun principal et
dintrts dans une devise contre un principal et des intrts dans une autre. Un swap de
devises ncessite de spcifier le principal dans chacune des deux devises. Ces sommes sont
changes au dbut et la fin de la dure de vie du swap. En gnral, ces montants sont
choisis de faon tre quivalents au dbut du contrat.
Les swaps de devises sont assimils des contrats terme, donc ils peuvent tre utiliss
comme un moyen de couverture contre le risque de change.
Les swaps de devises en couverture du risque de change ne sont intressants que sur des
dures moyennes ou longues (de plus dun an).
A ltranger, ces oprations concernent surtout des oprations de prt emprunt. Au Maroc, les
critres retenus par BAM pour les oprations terme entre les intermdiaires agrs et leur
clientle limitent ces oprations de swap qui ne sont, en fait, gure dvelopps contrairement
la couverture terme pour les importations et les exportations.
36
Exemple :
Pour comprendre une opration de swap couvrant le risque de change citons comme exemple
celui de deux socits A et B :
- La socit A a ralis une exportation sur lAllemagne dune valeur de 300 000 euros 90
jours.
- Paralllement la socit B a import dAllemagne pour 300 000 euros 90 jours.
A redoutant une baisse du cours de leuro et B une augmentation de la mme monnaie par
rapport au dirham dcident de conclure un contrat terme un cours convenu lavance, A
sengageant livrer les euros et B lui remettre les dirhams sur la base de ce mme cours :
Les swaps de change ou cambistes :
Le swap de change sous sa forme la plus simple est une transaction financire dans laquelle
deux parties sengagent changer des devises aujourdhui, par exemple, des euros contre des
dollars au cours de change au comptant et changer les mmes devises lchance du
contrat au cours de change terme ou un autre cours convenu lavance.
Exemple : les entreprises A et B concluent un swap de devises simple dans lequel A sengage
verser un million de dollars B et B verser 5 millions deuros en contrepartie en t=0. Dans
6 mois, B sengage verser 1 million dUSD A et en contrepartie, A verser 5,5 millions
deuros.
Il faut prciser que cette opration comprend deux oprations de change : une au comptant et
une terme. Elle ne peut tre assimile en totalit une conversion terme des devises qui
comprend une seule opration.
Avec ce type de swap, B peut se couvrir contre le risque de change. Par exemple, si B attend
une rentre dun million de dollars dans 6 mois, elle peut les donne A et obtenir ainsi de
manire certaine lchance en contrepartie 5,5 millions deuros.
Ces contrats dchange de devises appels swaps de change ou cambistes se sont dvelopps
dans les annes 70 sur les marchs des changes.
Diffrence entre swaps de change et swaps de devises :
Les swaps de change et de devises sont assez proches puisquils sont bass toutes les deux sur
le mme principe : un emprunt dans une monnaie et un prt dans une autre monnaie.
37
Cependant, ils se diffrencient principalement sur plusieurs aspects :

Les swaps de change sont des instruments court terme alors que les swaps de devises
sont gnralement conclus pour des priodes portant sur le moyen ou le long terme ;
Il ny a pas dchange dintrts dans le swap des change alors quil y en a dans le
swap de devises ;
Lchange final est fond sur le cours terme dans le swap de change alors que dans
le swap de devises, on utilise lchance le cours au comptant.
c- Les options de change :
Dfinition
Une option de change est un instrument de couverture du risque de change qui donne son
acheteur le droit et non lobligation dacheter ou de vendre un montant de devises un cours
dtermin lavance ( prix dexercice), en contrepartie du paiement dune prime.
Le call ou loption dachat permet de se prmunir contre une hausse de la devise en laissant la
possibilit de bnficier de la baisse.
Le put ou loption de vente permet de se prmunir contre une baisse de la devise en laissant la
possibilit de bnficier de la hausse.
Caractristiques des options
Strike
Cest le cours de ralisation chance de loption en cas dvolution dfavorable de la
devise. Il est fix au moment de linitiation du contrat. Lune des flexibilits de loption rside
dans la possibilit de choisir son strike.
On dit quune option est la monnaie si son strike est gal son cours spot.
On dit quelle est dans la monnaie si son strike est plus avantageux que le spot.
Et on dit quelle est en dehors de la monnaie si son strike est moins avantageux que le spot.
Priode dexercice
La priode dexercice est la dure de validit de loption. On distingue deux types :
- Loption europenne : elle ne peut tre exerce qu chance.
- Loption amricaine : elle peut tre exerce tout moment pendant sa dure de validit
A la salle des marchs de la BMCE Capital, ils ne travaillent quavec les options europennes.
38
Prime
Pour le droit accord par loption, lacheteur paie une prime qui reste acquise par le vendeur
que loption soit ou non exerce. La prime correspond au cot dune assurance contre une
volution dfavorable des cours de change, pendant la dure de vie de loption. Elle sexprime
en pourcentage du montant en devises et est verse ds linitiation du contrat.
La prime dpend de plusieurs paramtres :
Valeur intrinsque : cart entre le cours au comptant et le strike. Plus vous dcalerez
votre strike dfavorablement par rapport au cours au comptant, plus la prime est faible.
Maturit de loption : nombre de jours dont dispose lacheteur ou le vendeur de
loption pour bnficier dune volution favorable. Plus lchance est courte, plus la
prime est rduite.
Taux dintrts : diffrentiel du taux domestique et du taux devise. Plus la maturit est
lointaine, plus limpact des taux est important.
Volatilit : indicateur de la vitesse de variation des cours. Plus la volatilit est
importante et plus la probabilit est grande pour que les cours atteignent un niveau
donn. Ainsi, la prime est dautant plus leve que la volatilit est grande.
Dnouement des options
Exercice de loption :
En cas dvolution dfavorable de la devise tout au long de la dure de vie de loption, le
dtenteur de cette option lexerce en achetant (cdant) la devise au strike. Exercer loption ne
prsente dintrt que si le strike est plus avantageux que le cours au comptant la date
dchance.
Abandon/ Revente de loption
Toute volution favorable de la devise durant la dure de vie de loption peut tre capt soit :
A chance, en abandonnant loption et en achetant (cdant) vos devises au cours
comptant.
Avant chance, en revendant loption et en initiant une couverture de change terme
calcule sur la base de ce cours au comptant plus intressant ou en initiant une
deuxime option un nouveau strike
39
Avantages des options
Protection contre une volution dfavorable du spot.

Possibilit de tirer profit dune volution favorable du
spot en abandonnant loption maturit si le cours
spot est meilleur.
Possibilit de tirer profit dune volution intermdiaire
favorable de la devise en revendant loption et en
figeant un terme pour la dure restant couvrir.
La souplesse de loption permet de choisir son niveau
de risque plus le strike est en dehors de la monnaie,
plus la prime payer est rduite.
Les solutions optionnelles restent dans un profil de
couverture optimale. En outre, sur plusieurs
couvertures, les rsultats sont nettement meilleurs.
Les diffrents types doptions :

Il existe diffrents types doptions qui rpondent des besoins spcifiques de chaque type de
clientle :il y a loption classique plain vanilla , loption participative, loption Tunnel,
loption tunnel Zro Cost, loption moyenne, loption spread, loption Airbag, loption
Auto-Bloquant et loption Rtroviseur, Chaque type doption correspond une stratgie
optionnelle diffrente : on distingue les stratgies optionnelles Low Cost et les stratgies
optionnelles conditionnelles.
Dans cette partie, je vais me content des quatre options les plus utilisables au niveau de la
BMCE Capital, a savoir : loption classique plain vanilla , loption Participative, loption
Tunnel, loption Zro Cost.
40
Loption classique Plain Vanilla :

Loption classique Plain Vanilla permet de garantir un cours de change tout en profitant
dune volution favorable. Cest le type doption le plus demand la BMCE Capital.
Graphique 2.1
Graphique 2.2
41
Exemple dune couverture en call :

Vous souhaitez couvrir vos achats contre une hausse de lUSD/MAD sur une chance de 30
jours. Vous souhaitez par ailleurs pouvoir tirer profit dune baisse de la devise. Un achat
terme ne permettant pas de rpondre la seconde condition, vous prfrez acheter un call
USD/MAD ayant les caractristiques suivantes :
- Call USD/MAD
- Strike = cours au comptant = 8,80
- Echance 30 jours
- Prime 0,90%
Le rsultat de cette stratgie de couverture est le suivant :
A la date de maturit, lUSD/MAD cote 9,25 au comptant, moins avantageux que le
strike. Vous achetez les dollars au prix dexercice (8,80). Le niveau dachat rel est
donc gal au prix dexercice major de la prime paye, soit 8,8792.
10 jours aprs linitiation du contrat, le dollar se dprcie considrablement contre le
Dirham (8,45). Vous souhaitez capter cette forte baisse du billet vert. Vous dcidez
donc de revendre votre call pour vous positionner sur un achat terme chance 20
jours. Le niveau dachat est donc gal au cours terme major de la prime paye et
minor de la prime perue. Vous avez galement la possibilit de reconduire un
nouveau call un strike plus bas. Vous avez donc gr au mieux votre position de
change tout en tant en permanence assurs de pouvoir acheter vos devises au strike
en cas dvolution dfavorable du cours.
A la date dchance, le cours au comptant USD/MAD est infrieur au strike (8,60).
La couverture ntant pas fige, vous abandonnez le call et achetez les dollars au
comptant un cours plus intressant. Le cours net dachat est gal au cours au
comptant de la transaction majore de la prime initialement paye 8,6792.
Exemple dune couverture en put :
Vous souhaitez couvrir vos rapatriements contre une baisse de lEUR/MAD sur une chance
de 30 jours. Vous souhaitez par ailleurs pouvoir tirer profit dune hausse de la devise. Une
vente terme ne permettant pas de rpondre la seconde condition, vous prfrez acheter un
pull EUR/MAD ayant les caractristiques suivantes :
42
- Put EUR/MAD
- Strike = cours au comptant = 11
- Echance 30 jours
- Prime 0,28%
A la date de maturit, lEUR/MAD cote 10,70 au comptant, moins avantageux que le
strike. Vous cdez les dollars au prix dexercice (11,00).
10 jours aprs linitiation du contrat, leuro sapprcie considrablement contre le
Dirham (11,10). Vous souhaitez capter cette forte hausse de leuro. Vous dcidez donc
de vendre votre put pour vous positionner sur une vente terme chance 20 jours. Le
niveau de cession est donc gal au cours terme minor de la prime paye et major
de la prime perue. Vous avez galement la possibilit dacheter un nouveau put un
strike plus lev. Vous avez donc gr au mieux votre position de change tout en tant
en permanence assurs de pouvoir cder vos devises au strike en cas dvolution
dfavorable du cours.
A la date dchance, le cours au comptant EUR/MAD est suprieur au strike (11,05).
La couverture ntant pas fige, vous abandonnez le put et cdez les euros au comptant
un cours plus intressant. Le cours net de cession est gal au cours au comptant de la
transaction minore de la prime initialement paye 11,0192.
Loption participative :
Tout comme loption Plain Vanilla , ce produit permet de garantir un cours de change tout
en profitant dune volution favorable, mais concurrence dun pourcentage dtermin.
Lacheteur dun call ou dun put participatif renonce un pourcentage de son gain potentiel
en cas dune volution favorable du cours spot en contrepartie dune prime rduite. En
revanche, la couverture reste totale en cas dvolution dfavorable de la devise. La
participation peut tre adapte une volution favorable en fonction du niveau de prime cible
et des anticipations.
43
Graphique 2.3
Graphique 2.4
44
Exemple dun call participatif :

Vous tes importateur et vous achetez un call participatif 60%, achat EUR/MAD chance 30
jours, Strike 11,11, Prime 0,18%.
A la date de maturit, lEUR/MAD cote 11,15 suprieur au strike. Vous exercez votre
call participatif, et achetez la totalit du montant en EUR au strike. Le niveau dachat
rel est gal au prix dexercice major de la prime paye, soit 11,13. La protection est
ainsi totale en cas dvolution dfavorable.
10 jours aprs linitiation du call participatif, lEUR se dprcie considrablement
contre le Dirham et atteint un niveau de 10,95. Vous souhaitez capter cette forte baisse
de lEUR. Vous dcidez donc de revendre votre call participatif hauteur de 60% pour
vous positionner sur un achat terme chance 20 jours. Vous achetez donc 40% de
votre montant au strike et 60% du montant au cours de change terme. Vous pouvez
aussi dcider dacheter un nouveau call un strike de 10,95 pour continuer
bnficier dune ventuelle volution favorable.
A la date dchance, le cours au comptant EUR/MAD est infrieur au cours
garanti(10,99). La couverture ntant pas fige, vous abandonnez 60% de votre option
et lachetez au comptant, le reliquat est chang au strike. Le nouveau prix de revient
est de 11,058 (60% 10,99, 40% 11,11 majors de la prime).
Exemple dun put participatif :
Vous tes exportateur et vous achetez un put participatif 60%, vente EUR/MAD chance 30
jours, Strike 11, Prime 0,17%.
A la date de maturit, le cours au comptant EUR/MAD est inferieur au strike 11. Vous
exercez votre put participatif, et cdez la totalit du montant en EUR au strike. Le
niveau de cession rel est gal au prix dexercice minor de la prime, soit 10,9813. La
protection est ainsi totale en cas dvolution dfavorable.
45
10 jours aprs linitiation du put participatif, lEUR sapprcie considrablement

contre le Dirham et atteint un niveau de 11,07. Vous souhaitez capter cette forte
hausse. Vous dcidez donc de revendre votre put participatif hauteur de 60% pour
vous positionner sur une cession terme chance 20 jours. Vous cdez donc 40% de
votre montant au strike et 60% du montant au cours de change terme. Vous pouvez
aussi dcider dacheter un nouveau put au strike de 11,07 pour continuer bnficier
dune ventuelle volution favorable.
A la date dchance, le cours au comptant EUR/MAD est suprieur au cours
garanti(11,05). La couverture ntant pas fige, vous abandonnez 60% de votre option
que vous cdez au comptant, le reliquat est chang au strike. Le nouveau prix de
revient est de 11,0113 (60% 11,05, 40% 11 minors de la prime).
Loption Tunnel
Loption Tunnel est un produit de couverture dynamique du risque de change qui vous permet
dtre totalement couverts contre lvolution dfavorable de la devise sur laquelle vous tes
exposs, tout en profitant dune volution favorable damplitude limite de la devise.
Le call Tunnel/ Tunnel Import
Un call Tunnel/ Tunnel Import est une stratgie qui combine lchat dun call la monnaie et
la vente dun put en dehors de la monnaie. Le Tunnel import vous permet de bnficier
partiellement de la souplesse dun call et de rduire la prime payer en vendant un put. Vous
vous garantissez ainsi un cours plafond et bnficiez de la baisse jusqu la borne infrieure.
Contrairement loption Plain Vanilla , le Tunnel Import vous engage acheter les devises
la borne infrieure si ce niveau est atteint ou dpass chance.
46
Graphique 2.5
Exemple dun Tunnel Import 2% :

- Sous jacent : USD/MAD
- Strike = spot = 8,80
- Borne infrieure : 8,6240
- Echance : 30 jours
- Prime : 0,70%
A lchance, le cours au comptant USD/MAD est suprieur au Strike. Vous exercez
votre call 8,80 quel que soit le niveau du Dollar au dessus. Le niveau dachat rel est
donc gal au cours garanti major de la prime paye, soit 8,8616. A chance, le cours
au comptant USD/MAD est infrieur ou gal 8,6240. Vous profitez de cette
volution favorable hauteur de 8,6240 quel que soit le cours du Dollar en dessous de
ce niveau. Le niveau dachat rel est donc gal 8,6856.
10 jours plus tard, me USD/MAD se dprcie 8,65 et vous souhaitez profiter de cette
volution favorable. Vous dcidez de revendre votre call pour vous positionner sur un
achat terme maturit 20 jours ou dacheter une option un strike plus bas pour
continuer bnficier dune ventuelle baisse de la devise. Cependant, pou viter de
prendre le risque dtre exercs chance, vous dcidez galement de racheter votre
put aux conditions du march.
47
Le put Tunnel/ Tunnel Export

Cette stratgie combine lachat dun put la monnaie et la vente dun call en dehors de la
monnaie. Le Tunnel Export vous permet de bnficier partiellement de la souplesse dun put
et de rduire la prime payer en vendant un call. Vous vous garantissez ainsi un cours
plancher et bnficier de la hausse jusqu la borne suprieure.
Contrairement loption Plain Vanilla , le Tunnel Export vous engage cder les devises
la borne suprieure si ce niveau est atteint ou dpass.
Graphique 2.6
Exemple dun Tunnel Export 0,5% :

- Sous jacent : EUR/MAD
- Strike = spot = 11
- Prime : 0,25%
48

A lchance, le cours au comptant EUR/MAD est infrieur au Strike. Vous exercez
votre put 11. Le niveau de cession rel est donc gal au strike garanti minor de la
prime paye, soit 10,9725.
A chance, le cours au comptant EUR/MAD est suprieur ou gal la borne
suprieure. Vous profitez de cette volution favorable hauteur de 11,0550 quel que
soit le cours de lEUR au- dessus de ce niveau. Le niveau dachat rel est donc gal
11,0275.
10 jours plus tard, lEUR/MAD sapprcie 11,04 et vous souhaitez profiter de cette
volution favorable. Vous dcidez de revendre votre put pour vous positionner sur une
cession terme maturit 20 jours ou dacheter une option un strike plus lev pour
continuer bnficier dune ventuelle hausse de la devise. Cependant, pour viter de
prendre le risque dtre exercs chance, vous dcidez galement de racheter votre
call aux conditions du march.
Le Tunnel Zro Cost :
Le Tunnel Zro Cost vous permet dtre totalement couverts contre lvolution dfavorable de
la devise sur laquelle vous tes exposs, tout en profitant dune volution favorable de la
devise damplitude limite et sans paiement de prime.
Le Zro Cost Import :
Cette stratgie combine lachat dun call en dehors de la monnaie et la vente dun put en
dehors de la monnaie. Vous vous garantissez ainsi un cours plafond et bnficiez de la baisse
jusqu la borne infrieure.
Contrairement loption Tunnel , le Zro Cost Import vous engage acheter les devises
maturit. Vous ne profitez pas dune volution favorable intermdiaire.
49
Graphique 2.7
Exemple dun Zro Cost Import :

- Spot = 8,80
- Strike = Spot en dehors de la monnaie= 8,85
LUSD/MAD sest apprci au-del du strike. Vous exrcez votre option 8,85.
LUSD/MAD sest dprci en de de la borne infrieure. Vous profitez de cette
volution favorable hauteur de 8,72.
LUSD/MAD fluctue entre le strike et la borne infrieure. Vous achetez vos devises au
cours spot plus avantageux
50
Le Zro Cost Export :

Cette stratgie combine lachat dun put en dehors de la monnaie et la vente dun call en
dehors de la monnaie. Vous vous garantissez ainsi un cours plancher et bnficiez de la
hausse jusqu la borne suprieure.
Contrairement loption Tunnel , le Zro Cost Export vous engage acheter les devises
maturit. Vous ne profitez pas dune volution favorable intermdiaire.
Graphique 2.8
Exemple dun Zro Cost export :

- Spot = 8,75
- Strike = Spot en dehors de la monnaie= 8,70
LUSD/MAD sest dprci en de du strike. Vous exrcez votre option 8,70.
LUSD/MAD sest apprci au del de la borne suprieure. Vous profitez de cette
volution favorable hauteur de 8,83.
51
LUSD/MAD fluctue entre le strike et la borne suprieure. Vous achetez vos devises
au cours spot plus avantageux.
3- Synthse des Stratgies :

A limport
Stratgie
Instrument
Commentaire
Protection totale avec

possibilit de bnficier
pleinement dune ventuelle
baisse
Call
Gain illimit en contrepartie

dune prime pleine

possibilit de bnficier dun
pourcentage de la baisse
Call participatif
Renoncer un pourcentage
de la baisse en contrepartie
dune prime rduite

possibilit de bnficier de
la baisse jusqu un cours
plancher
Call tunnel
Tunnel Zro Cost
Rduire la prime en
contrepartie dun gain
damplitude limite
A lexport
Stratgie
Instrument
Commentaire

possibilit de bnficier
pleinement dune ventuelle
hausse
Put
Gain illimit en contrepartie

dune prime pleine

possibilit de bnficier dun
pourcentage de la hausse
Put participatif
Renoncer un pourcentage
de la hausse en contrepartie
dune prime rduite

possibilit de bnficier de
la hausse jusqu un cours
plafond
Put tunnel
Put Zro Cost
Rduire la prime en
contrepartie dun gain
damplitude limite
52
II- Cas Pratique

Aprs cette prsentation des diffrentes stratgies de couverture du risque de change, je
passerais la prsentation dun cas pratique, qui rsume ma mission principale durant ce stage
de fin de formation la BMCE,
Ce cas vient illustrer toute la partie thorique qui a t prsente tout au long de ce mmoire.
Il sagit dune mise en application des stratgies de couverture dj prsentes au niveau du
2me chapitre.
On ma confi cette mission pour pouvoir appliquer tous mes acquis dans le domaine de
change, je vais traiter le cas de 2 entreprises, clientes de la salle des marchs de BMCE
Capital, qui suite leurs oprations dImport/Export, se trouvent naturellement exposes au
risque de change, donc comment vont-elles ragir face ce risque et quelles stratgies vontelles adopter pour se couvrir contre ce risque de change ?
Prsentation des Entreprises :

Lentreprise A est une entreprise qui opre dans le secteur du textile, elle importe des
fournitures et des matires premires dEurope et des USA.
Lentreprise B est une entreprise qui opre dans le secteur agricole, elle exporte son produit
fini destination de lUSA.
Ce tableau rsume les diffrentes donnes sur les entreprises traites dans ce cas :
Tableau : les donnes des entreprises traites dans ce cas
Entreprise
Sens de lopration
Devises utilises
Import (Achat)
Dollars et Euros
Export (Vente)
Dollars
53
Cas de lEntreprise A
Lentreprise A a deux factures rgler, la premire est instantane, elle concerne son
fournisseur Amricain, c'est--dire que lentreprise A, va effectuer une opration de change au

comptant en dollars qui a t initi le 27/02/2013.
La seconde, quant elle, concerne son fournisseur Franais qui a une facture tablie le
03/03/2013, chance 30/05/2013, soit 88 jours qui le spare de la date du paiement. Vue la
flambe du cours de leuro ces derniers temps, le responsable financier, craint une hausse de
la devise le jour du paiement, donc pour se couvrir contre ce risque de change, il va devoir
fixer un cours aujourdhui, quil va payer lchance.
Pour se faire, il a le choix entre deux instruments de couverture qui sont offerts par sa banque
: un contrat terme ou une option.
Sil choisit le contrat terme, il est vrai quil va fixer ds aujourdhui son cours, mais ce
choix reste rigide dans la mesure o il ne lui permettra pas de bnficier dune volution
favorable de la devise. Alors que sil opte pour un contrat optionnel, il va galement fixer son
cours, c'est--dire quil va se couvrir contre la hausse de lEuro mais tout en bnficiant de
lvolution favorable, et cela, bien videmment, en contrepartie dune prime quil va verser.
Face ce dilemme, le responsable appelle la salle des marchs de sa banque, leur explique la
situation et demande une simulation pour une gestion optimale des son risque de change.
a- Opration de change au comptant :
Lentreprise A a besoin dacheter des dollars auprs de la BMCE Capital pour pouvoir payer
sa facture de 225 000 Dollars US le vendredi 01 Mars 2013.
Le cours spot du Dollar Mercredi 27 Fvrier 10h45 la vente est de 8,40.
NB : Il faut distinguer entre cours lachat (BID) ou la vente (ASK) en fonction de la
position : client ou banque. Le cours dachat (de vente) pour un client est quivalent au cours
de vente (dachat) pour la banque.
Il est signaler galement que la commission de 1 pour milles de BAM est incluse dans la
cotation affiche, c'est--dire que BAM prlve sa commission directement sur les cours
affichs sur las crans dans les salles de marchs.
Donc si elle effectue un change au spot, limportateur va devoir payer un montant gal :
225 000 * 8,40= 1 890 000 MAD
54
Le dnouement de lopration se fait en j+2, c'est--dire que vendredi 01 Mars, le compte de

lentreprise va tre dbit du montant en dirhams chez la BMCE, et le compte de la BMCE va
tre crdit du montant en dollars auprs de son correspondant New York (JP Morgan
New York).
Il faut savoir que la BMCE a des correspondants un peu partout dans le monde, c'est--dire
quelle a des comptes chez des banques trangres qui sont mouvements en fonction des
oprations effectues.
b- Opration de change terme pour le fournisseur Europen :
Lentreprise A devra rgler une facture son fournisseur Europen dun montant de 200 000
Euros, chance 30/05/2013.
Le graphique ci-dessous montre les fluctuations de leuro par rapport au dirham, on remarque
clairement que le cours de leuro est en baisse ds le dbut de Fvrier, ce qui pousse le
responsable financier se couvrir contre le risque de change.
Graphique : lvolution du cours de lEuro pendant les mois de Fvrier, Mars et Avril
*Source : Systme informatique de la BMCE Capital.
55
Si le responsable financier a envie de se couvrir via un contrat terme 88 jours, il faut alors
calculer le cours terme (CAT).
On a dj vu, au niveau de la 1re partie du chapitre 2, que la cours terme se calcule de la
manire suivante :
CAT= Cours spot * (1 + ( nj * t(dom)/360))/ ( 1 + (nj * t(etr)/360))
Et les points de swaps se calculent en appliquant cette formule :
Points de swaps = CAT Cours spot
Les donnes sont les suivantes :

Cours spot = 11,08
t(etr) = 0,50
t(dom) = 0,34
nj = 88 jours
Si on applique la formule prcdente aux donnes du cas, on trouve
CAT= 10, 6948
C'est--dire que limportateur a fig son cours quelque soit le niveau atteint par lEuro
lchance. Maintenant, il est sur quil va payer sa facture un cours gal 10,6948.
Donc le montant global de la facture sera gal :
10, 6948 * 200 000 = 2138960
56
Une telle stratgie prsente lavantage de neutraliser le risque de change mais reste une
couverture rigide dans le sens ou elle ne permet pas de profiter dune ventuelle baisse de
lEuro.
Pour remdier cela, lentreprise peut recourir un instrument de couverture plus souple qui
est le contrat optionnel. Ce dernier offre la possibilit de se couvrir contre la hausse des cours
tout en bnficiant dune baisse et ceci en abandonnant loption maturit si le cours au
comptant est meilleur.
c- Option de change pour le fournisseur Europen :
Maintenant, si le responsable prfre se couvrir via une option, la salle de marchs lui propose
le choix entre 3 types de calls: le call Plain Vanilla, le call participatif 50% et le call Zro
Cost.
Pour le call Plain Vanilla , les lments constitutifs sont les suivants :
DATE INITIATION 03/03/2013

DATE ECHEANCE 30/05/2013
NB JOURS 88
A la date dchance, si lEUR/MAD cote 11,10, lentreprise excute son option er achte au
strike qui est de 11,072. Le niveau dachat rel est gal au prix dexercice major de la prime,
soit 11,094944.
Sinon, cest dire que si le cours spot est infrieur au strike, alors elle peut abandonner le call
et acheter les EUR au comptant un cours plus intressant.
57
Pour le call participatif 50%, les lments constitutifs sont les suivants :
Strike
Prime
Point Mort
Plafond d'achat
11,0720
0,40%
11,0261
11,1179
DATEINITIATION 03/03/2013
DATE ECHEANCE 30/05/2013
NB JOURS 88
On remarque que la prime du call participatif est rduite par rapport celle du call Vanilla
parce que lacheteur renonce un pourcentage de son gain potentiel en cas dvolution
favorable de lEUR.
A lchance, si le cours au comptant est suprieur au strike, alors limportateur peut exercer
son call et acheter les euros 11,0720, donc la couverture est totale.
Cependant, si le cours au comptant est infrieur au cours spot, il faut abandonner 50% de
loption et lacheter au comptant, et les 50% qui restent sont achets au Strike.
La diffrence entre cette stratgie et la premire rside dans le fait que lacheteur du call a
limit son gain hauteur de 50%, donc cest comme sil avait un manque gagner mais qui
t compens par le paiement dune prime rduite.
Pour le call Zro Cost, les lments constitutifs sont les suivants :
Date op.
Date chance
Cours spot
march
Borne su
Borne Inf
05/03/2013
30/05/2013
11,0720
11,0750
11,0500
58
A lchance, si le cours spot > 11,0750, alors il faut exercer le call 11,0750 quel que soit le
niveau de leuro.
Si 11,0500 <le cours spot< 11,0750, limportateur peut profiter de cette baisse comprise entre
11,0750 et 11,05
Si le cours spot < 11,05, Vous achetez les EUR au cours planch de 11,05 quel que soit le
cours de leuro au dessous de ce niveau.
d- Les Recommandations:
Vue la tendance baissire de lEuro ces dernires semaines, le responsable financier de
lentreprise A, a privilgi lutilisation dun contrat terme pour se couvrir contre son risque
de change, car le paiement dune prime savre inutile du moment quil peut figer son cours
avec un contrat terme.
Cette dcision ncarte pas totalement le risque de lopration de change, mais elle rpond
plus un besoin spcifique qui sinsre dans le cadre de la stratgie globale de lentreprise.
En guise de conclusion, lentreprise A va payer ses deux contrats de la manire suivante :
N de
facture
Facture
n 1
Facture
n 2
59
Montant Devise
en
devises
225 000 Dollar
Date
dinitiation
200 000
03/03/2013
Euro
25/02/2013
Echance
Mode
de
paiement
27/02/2013 Change au
comptant
Cours
de
change
8,40
Montant
en DHS
1890000
30/05/2013 Contrat
terme
10,6948
2138960
Cas de lentreprise B
Lentreprise B effectue une transaction commerciale avec un client amricain le 05/03/2013
pour un montant de 150 000 dollars.
Le paiement seffectuera dans 90 jours, soit une chance au 03/06/2013 Le directeur
financier de lentreprise craint une baisse du dollar cause du ralentissement conomique que
connaissent les Etats-Unis et des diffrentes mesures qui ont t prises pour remdier cela
notamment la baisse du taux directeur.
Dailleurs, on remarque clairement sur ce graphique affich sur une page Reuters, qui montre
lvolution du cours du dollar, que ce dernier suit une tendance baissire plus particulirement
depuis fin Mars.
Graphique : lvolution du cours du Dollar pendant les mois de Fvrier, Mars et Avril
*Source : Systme informatique de la BMCE Capital.
Face cela, il dcide de se couvrir contre cette ventuelle baisse. Mais, va-t-il choisir un
contrat terme ou une option ?
60
a- Couverture par contrat terme :

La couverture par un contrat terme va permettre de figer aujourdhui le cours du dollar
payer dans 3 mois.

Les donnes du cas sont les suivantes :
Cours spot = 8,51
t(etr) = 0,70
t(dom) = 0,84
nj = 90 jours
Donc, le 05/03/2013, lentreprise exportatrice obtient de la BMCE Capital un contrat terme
lui assurant que le rglement de son exportation de 150 000 dollars seffectuera le 05/06/2013
un cours donn calcul ainsi :
La BMCE Capital doit emprunter 3 mois des dollars amricains au taux du march
montaire amricain qui est gal 0,70. Ces dollars sont ensuite vendus, le jour mme sur le
march des changes contre dirhams, lesquels sont placs simultanment sur le march
montaire marocain au taux de 0,84.
Les dollars sont emprunts 0,70 pour 3 mois et les dirhams obtenus, grce eux sont placs
0,84 sur la mme dure, il en rsulte un gain de 0,84-0,70= 0,14% qui correspond la prime
ou au report augmentant la valeur du dollar par rapport au dirham.
Pour calculer le cours terme:
CAT= Cours spot * (1 + ( nj * t(dom)/360))/ ( 1 + (nj * t(etr)/360))
Si on applique la formule prcdente aux donnes du cas, on trouve

CAT= 8,7634
Les points de swaps de cette opration de change est :

Points de swaps = CAT Cours spot
61
C'est--dire que :
Points de swaps = 8,7634 8,51= 0,2534
Donc les points se swaps gnrs par cette opration sont de 25340 points.
C'est--dire que limportateur a fig son cours 8,7634 quelque soit le niveau atteint par le
dollar lchance.
Le montant global de la facture sera gal :
8,7634 * 150 000 = 1314510
b- Couverture par lachat dune option de change :

Put Plain Vanilla
La proposition du Put Plain Vanilla permet de se couvrir 100% contre une baisse de lUSD.
En cas de hausse de la devise durant la dure de vie du contrat ou chance, lentreprise
profite pleinement de la hausse.
Date de
cotation
06/03/2013
Montant
150 000,00
Devise
USD
Solution
Maturit
Strike
Prime
Prime
Point Mort
Plancher
cession
Prime
MAD
Put
classique
03/06/2013
8,510
1,69%
8,6538
8,3662
21572,85
A lchance, si le cours est infrieur au strike, il faut vendre les dollars 8,510.
62
Si cest le cas contraire, il est prfrable dabandonner loption et de vendre les dollars au
comptant un cours plus intressant.
Put participatif 50%
La proposition Put participatif permet de se couvrir 100% contre une baisse du USD. En cas
de hausse de la devise durant la dure de vie du contrat ou chance, lentreprise peut
profiter partiellement ( hauteur de 50%) de la hausse.
Date de
cotation
06/03/2013
Montant
150 000,00
Devise
USD
Solution
Maturit
Strike
Prime
Prime
Point Mort
Plancher
cession
Prime
MAD
Put
participatif
50%
03/06/2013
8,510
0,90%
8,5866
8,4334
11488,5
c- Les Recommandations:
Dans la partie qui a t consacre au calcul du cours terme, on remarque que celui calcul
est suprieur au cours au comptant, et cela du fait que le taux domestique est suprieur aux
taux tranger. On dit que le CAT est en report par rapport la devise.
Lutilisation dune option permet aussi la couverture contre le risque de change mais ncessite
le paiement dune prime qui nest pas non plus ngligeable.
Dans ce cas de figure, le plus intressant pour lentreprise est lutilisation dun contrat terme
car ceci reprsente pour elle une opportunit saisir, et quil n y a aucun besoin pour une
couverture optionnelle.
63
Synthse
En guise de synthse, on remarque daprs les diffrents cas dentreprises traits, quil ny a
pas de rgles gnrales en matire de couverture contre le risque de change.
Chaque entreprise, agit face au risque de change, en fonction de ses priorits et de sa stratgie
globale. Et cest cela qui explique justement, dune part, la diversification de loffre des
produits prsents par les salles de march, car chaque client demande un produit spcifique
qui rpond un besoin particulier.
Dautre part, lavantage du march de gr gr, qui jusquau l est le seul march dvelopp
au Maroc, rpond cette priorit et offre une large gamme de produits correspondants tout
type de clientle.
64
CONCLUSION
65
Au terme de ce mmoire, il me semble judicieux de sarrter un moment pour faire le bilan et

essayer dtablir un rapprochement entre les objectifs et les ralisations de cette priode de
stage, tape incontournable de mon cursus de formation lENCG et de mon arrive sur le
march du travail.
De prime abord, je peux affirmer que cette priode de stage qui a dur 3 mois, ma permis de
rpondre la premire et la principale finalit : dcouvrir le monde de la finance de march
qui mtait jusquau l inconnue et sinitier aux diffrents mtiers du cambisme.
En effet, mon passage la BMCE Capital, ma permis davoir une vision claire sur
lorganisation et le fonctionnement des salles de march. La tourne que jai effectue dans
les diffrents desks durant les deux premires semaines ma beaucoup aid apprhender la
ralit des tches confies aux traders, et plus prcisment ceux oprant sur le march de
change, objet de ce prsent mmoire.
Ce mmoire ma permis, dune part, de comprendre les rouages de ce march international,
son importance, ses spcificits et son risque. Et dautre part, il ma pouss orienter mes
recherches vers les instruments servant se couvrir contre ce risque de change, pour les
analyser un par un, dgager leurs avantages et inconvnients et expliquer les raisons qui se
rapportent aux choix de chacun deux.
Jespre qu travers ce modeste travail, jai russi rpondre aux attentes de la famille de la
BMCE BANK, qui mont accueilli et encadr durant mon stage, et jespre qu travers cela
laisser une image fidle de lENCGiste, cadre polyvalent, Homme daction et de rflexion,
qui investit et sinvestit dans le service de son entreprise et de sa nation.
66
BIBLIOGRAPHIE
&
WEBOGRAPHIE
67
Bibliographie :
Les circulaires de loffice des changes (n 1633, 1688, 1719, 1720, 1721, 1722, 1723)
Les nouveaux marchs des capitaux au Maroc - Berrada Maohamed Azzedine
( dition SECEA)
March des changes et gestion du risque de change - Yves Simon
Le Management des risques internationaux - E. Clark, B. Marois, J.Cernes
Options, contrats terme et gestion des risques - M. Bellalah, Y.Simon -Ed.
Economica
Stratgies de couverture du risque de change : BMCE Capital (Desk Produits Drivs).
Lentreprise Marocaine face au dfi du march de change : Sminaire Rabat ;
19/04/2013
Documentation Interne de la BMCE BANK.
Le management des risques de l entreprise : Cadre de Rfrence
Webographie :
www.bmcebank.ma
www.bmcek.co.ma
www.cambiste.info
www.bkam.ma
www.oc.gov.ma
www.trader-forex.fr
www.vernimmen.net
www.guide-finance.ch
www.enetspeculation.com
www.guide-finance.ch
www.capital.fr
68
www.boursorama.com
www.bourse.jdf.com
www.stat.or.jp
www.census.gov
www.federalreserve.gov
www.bls.gov
www.whitehouse.gov/fsbr/esbr.html
www.statistics.gov.uk
www.oc.gov.ma
69
LES ANNEXES
70
Annexe 1 : Circulaire de loffice des changes n1633 du 1er Avril 1996

relatives linstitution dun march de change au Maroc.
Lobjet de la circulaire N 1633 du 1er Avril 1996 porte sur l'institution d'un march des
changes au Maroc. Les banques marocaines peuvent acheter ou vendre sur ce march des
devises soit pour le compte de leur clientle soit pour leur propre compte. La circulaire
prcise les modalits d'organisation et de fonctionnement de ce march ainsi que les
conditions d'achat et de vente des devises.
Objet : Institution d'un march des changes au Maroc.
Il est port la connaissance des intermdiaires agrs qu' compter du 2 Mai 1996 un march
des changes est institu au Maroc.
La prsente circulaire a pour objet de dfinir l'organisation et le fonctionnement de ce march
et de prciser les modalits d'achat et de vente de devises:
I-Organisation et fonctionnement des marchs des changes
II- Modalits d'achat et de vente de devises sur le march des changes
III- Dispositions diverses
I-
Organisation et fonctionnement des marchs des changes
1- Organisation du march des changes

Les intermdiaires agrs sont autoriss effectuer entre eux et avec la clientle des
oprations d'achat et de vente de devises et constituer des positions de change dans les
conditions fixes par les autorits montaires.
Les cours auxquels peuvent tre traites les oprations d'achat et de vente de devises pour le
compte de la clientle ou entre intermdiaires agrs sont dtermins suivant les modalits
indiques par Bank Al Maghrib.
2- Oprations sur le march
L es oprations effectuer par les intermdiaires agrs pour leur propre compte ou pour le
compte de leur clientle doivent s'inscrire dans l'une des rubriques ci-aprs :
71
A- Oprations au comptant
L es oprations d'achat, de vente et d'arbitrage effectues entre les intermdiaires agrs ou
pour le compte de leur clientle peuvent tre libelles en toutes devises traites sur le march
des changes.
Bank Al Maghrib se rserve la possibilit de ne pas coter certaines devises mme si celles-ci
sont traites sur le march des changes. Les devises non cotes par Bank Al Maghrib peuvent
tre traites par les intermdiaires agrs entre eux ou avec leurs correspondants trangers.
B- Oprations terme
Les intermdiaires agrs sont autoriss effectuer entre eux ou pour le compte de leur
clientle des oprations d'achat et de vente terme dirham contre devise et devise contre
devise. Ils peuvent galement proposer leur clientle d'autres instruments de couverture
contre le risque de change et ce, dans les conditions fixes par Bank Al Maghrib.
Les oprations de change terme effectues pour le compte de la clientle doivent tre
adosses des oprations d'importation, d'exportation et de financement extrieur.
C- Oprations de trsorerie et de dpt
Les intermdiaires agrs sont autoriss effectuer entre eux et pour le compte de la clientle
des oprations de trsorerie savoir les prts, les emprunts et les swaps et ce, suivant les
modalits indiques par Bank Al Maghrib. Les intermdiaires agrs peuvent galement
effectuer des dpts auprs de Bank Al Maghrib.
II-
Modalits d'achat et de vente de devises sur le march des changes
Les intermdiaires agrs sont informs que les rsidents demeurent tenus de rapatrier au
Maroc le produit des exportations de biens et services ainsi que tous autres produits, revenus
ou moyens de paiement ayant le caractre obligatoirement cessible et ce, dans les dlais
prescrits par la rglementation des changes en vigueur.
La cession des montants rapatris se fera dsormais au profit des intermdiaires agrs dans
les conditions du march et suivant les modalits dictes en la matire par Bank Al Maghrib.
Les intermdiaires agrs sont autoriss utiliser ou vendre les montants ainsi rapatris sur
le march des changes. Les montants excdant la position de change telle que fixe par Bank
Al Maghrib doivent donner lieu cession celle-ci au plus tard la clture du march.
72
Il est rappel aux intermdiaires agrs qu'une fois la recette en devises rapatrie, la
contrevaleur en dirhams doit tre immdiatement mise la disposition du bnficiaire.
Pour les exportateurs titulaires de comptes en devises, les intermdiaires agrs sont habilits
ds ralisation du rapatriement des recettes en devises, crditer immdiatement le compte en
devises de l'exportateur dans la limite du taux permis par la rglementation des changes et
utiliser ou cder le reliquat sur le march des changes.
Les intermdiaires agrs sont par ailleurs habilits effectuer pour le compte de la clientle
des achats de devises condition que les oprations pour lesquelles ces devises sont achetes,
soient conformes aux dispositions de la rglementation des changes en vigueur.
Pour les devises appartenant des trangers rsidents ou non-rsidents ou des ressortissants
marocains tablis l'tranger et ne revtant pas le caractre cessible, les intermdiaires agrs
sont autoriss les placer soit localement soit l'tranger et ce, dans le cadre des dispositions
rglementaires prvues en la matire.
En revanche, les devises loges dans des comptes en devises au nom de personnes physiques
ou morales marocaines rsidentes ne doivent en aucun cas faire l'objet de placement
l'tranger.
III-
Dispositions diverses
Les dispositions de la prsente circulaire ne s'appliquent pas aux oprations de change manuel
quelle que soit la devise dans laquelle elles sont exprimes. Ces oprations doivent tre
effectues conformment aux conditions fixes par les circulaires de l'Office des Changes et
de Bank Al Maghrib.
Les oprations d'achat et de vente de devises effectues sur le march des changes pour le
compte de la clientle doivent donner lieu l'tablissement et la transmission l'Office des
Changes suivant modles ci-joints et dans les conditions prvues par l'Instruction 05 relative
l'tablissement de la balance des paiements, des formules suivantes :
formule 1 : vente de devises la clientle;
formule 2 : achat de devises la clientle.
73
Sont modifies :
LInstruction 05 de Juillet 1993 relative l'tablissement de la balance des paiements ; la
circulaire 1.607 du 2 Novembre 1993 pour ce qui est des disponibilits en devises appartenant
des exportateurs.
Sont abroges :
La circulaire 1.067 du 28 Octobre 1963 relative l'achat et la vente de devises; la circulaire
1.417 du 22 Dcembre 1982 relative au rgime du systme de couverture de change terme.
74
Annexe 2 : Circulaire n 1723 relative la couverture contre le risque de

change
Objet : Couverture contre le risque de change.
La prsente circulaire a pour objet d'informer les intermdiaires agrs qu'ils peuvent, dans les
conditions indiques ci-aprs, effectuer pour leur propre compte ou pour le compte de leurs
clients des oprations de couverture contre le risque de change li tout rglement
destination ou en provenance de l'tranger au titre des oprations entre rsidents et non
rsidents se ralisant conformment la rglementation des changes et ce, en utilisant les
instruments suivants :
les oprations de change terme ;

les options de change ;
les oprations terme devises contre devises ;
les contrats de swap devises contre devises ;
les contrats de swap devises contre dirhams.
I-
LES OPERATIONS DE CHANGE A TERME
Les intermdiaires agrs sont autoriss effectuer pour leur propre compte ou pour le
compte de leur clientle des oprations d'achat et de vente de devises terme, adosses des
rglements entre rsidents et non-rsidents au titre des oprations se ralisant conformment
la rglementation des changes en vigueur.
II-
LES OPTIONS DE CHANGE
Les intermdiaires agrs sont autoriss souscrire pour leur propre compte ou pour le
compte de leur clientle, dans le cadre de la couverture contre le risque de change, des options
de change des devises contre dirhams et devises contre devises, adosses des rglements
entre rsidents et non-rsidents au titre des oprations se ralisant conformment la
rglementation des changes en vigueur.
Les intermdiaires agrs doivent proposer leurs clients des options de change tablies par
leurs soins l'exclusion de tous instruments en provenance de l'tranger.
Pour se couvrir contre les risques encourus au titre des options de change, les intermdiaires
agrs doivent s'adresser au march interbancaire local. Au cas o ce march ne leur
permettrait pas de trouver la couverture approprie, ils sont autoriss s'adresser au march
international pour leur couverture devises contre devises.
75
III-
LES OPERATIONS A TERME DEVISES CONTRE DEVISES
Dans le cadre de la couverture du risque de change quelle qu'en soit l'chance, les
intermdiaires agrs sont habilits souscrire et proposer leur clientle une couverture
terme devises contre devises.
Dans le cadre de la mise en place de cette couverture terme les intermdiaires agrs sont
autoriss effectuer des emprunts et placements en devises sur des maturits quivalentes la
dure des oprations de couverture proposes par leur soin.
Ces oprations de couverture doivent cependant intervenir dans les conditions suivantes :
La couverture doit tre effectue par un intermdiaire agr;
Tout paiement rsultant de cette couverture doit faire l'objet, selon le cas, d'un
rglement en faveur de l'oprateur marocain ou en faveur de la banque ayant mis
l'instrument de couverture.
IV-
LES CONTRATS DE SWAP DEVISES CONTRE DEVISES
Dans le cadre de la couverture contre le risque de change quelle qu'en soit l'chance, les
intermdiaires agrs sont habilits conclure, pour leur propre compte ou pour le compte de
leur clientle au titre de dettes ou de crances en devises, des contrats de swap devises contre
devises au comptant ou terme.
Les intermdiaires agrs sont habilits conclure, pour leur propre compte ou en faveur de
leur clientle, des contrats de swap auprs de leurs correspondants trangers.
V-
LES CONTRATS DE SWAP DEVISES CONTRE DIRHAMS
Les intermdiaires agrs sont autoriss conclure des contrats de swap devises contre
dirhams quelle qu'en soit l'chance pour le compte d'entits marocaines bnficiant de
financements concessionnels accords par des gouvernements ou organismes publics
trangers ou par des institutions financires internationales de dveloppement et comportant
un lment don d'au moins 25 % et ce, pour les financements contracts compter de la date
de publication de la prsente circulaire.
76
VI-
DISPOSITIONS COMMUNES
Les oprations de couverture contre le risque de change doivent tre libelles dans les devises
cotes par Bank Al-Maghrib.
Les oprations de couverture contre le risque de change au titre des rglements partir ou
destination des zones franches ou places financires offshore sises au Maroc ne peuvent tre
effectues dans le cadre de la prsente circulaire que lorsqu'elles concernent des dettes ou des
crances d'oprateurs conomiques rsidents.
Les modalits pratiques de mise en ouvre des instruments de couverture contre le risque de
change prvues par la prsente circulaire sont fixes par Bank Al-Maghrib.
Les intermdiaires agrs sont tenus de conserver les documents justifiant les oprations de
couverture effectue dans le cadre de la prsente circulaire et de les tenir la disposition de
l'Office des Changes pour tout contrle ultrieur.
Est complte la circulaire n 1633 du 1 er Avril 1996 relative l'institution du march des
changes.
Sont abrogs :
- le paragraphe 2-b du titre I de la circulaire n 1.633 du 1 er Avril 1996 relative l'institution
d'un march des changes au Maroc ;
- la circulaire n 1.702 du 1 er Juin 2004 relative au systme de l'option de change.
Les intermdiaires agrs sont invits assurer une large diffusion des dispositions de la
prsente circulaire auprs de leurs agences et des oprateurs conomiques concerns.
77
Annexe 3 : Nouvelles mesures de libralisation de la rglementation des

changes.
Dans le cadre de la mise en place des nouvelles mesures d'ouverture et d'assouplissement de
la rglementation des changes annonces par Monsieur le Ministre des Finances et de la
Privatisation le 18 Juillet 2007, l'Office des Changes a publi le 1 er Aot 2007, six circulaires
relatives aux oprations suivantes :
Rglement d'acomptes et paiement par anticipation au titre d'importations de biens ou de
services ou de prestations ralises l'tranger.
En matire dacomptes, les nouvelles mesures permettront :
de gnraliser toutes les importations de biens la possibilit de paiement de
l'acompte de 40% prvu actuellement pour les biens d'quipement seulement ;
le paiement d'acomptes, librement, pour les oprations de prestations de services
hauteur de 20%. Cette possibilit ne bnficiait jusqu' prsent qu'aux prestations
d'assistance technique ;
le transfert d'acomptes au titre des frais de rparation de matriel ou de transformation
de produits l'tranger raison de 50% du cot de la rparation ou de la
transformation ;
le rglement, directement auprs du systme bancaire, du prix d'acquisition de
logiciels et de prestations connexes. Ces rglements pourront intervenir par
anticipation lorsque le prix du logiciel est infrieur 50.000 dirhams. Au-del, le
transfert de l'acompte peut atteindre 50% du prix du logiciel et prestations connexes.
En matire de paiement par anticipation, les importateurs sont autoriss, dsormais au titre du
rglement des importations de marchandises, procder des transferts par anticipation
pouvant atteindre l'quivalent en devises de 200.000 dirhams par opration contre 20.000
dirhams auparavant. Ils peuvent galement procder au paiement par anticipation de la valeur
totale des biens d'quipement usags acquis l'tranger dans le cadre de ventes aux enchres.
Comptes en devises et en dirhams convertibles au nom des exportateurs de biens et de
services :
La nouvelle mesure porte 50% la part des recettes en devises verser au crdit de ces
comptes contre 20% auparavant. Les disponibilits de ces comptes peuvent tre utilises par
les exportateurs concerns pour le rglement de l'ensemble de leurs dpenses professionnelles
en devises, ce qui leur permettra d'viter les risques de change et d'autres frais lis aux
transactions avec l'tranger.
78
Outre les nombreux assouplissements apports la gestion de ces comptes, cette mesure
permettra d'unifier le rgime applicable tous les exportateurs de biens et de services y
compris les socits relevant de certains secteurs qui bnficiaient auparavant d'un rgime
drogatoire.
Investissements l'tranger
Les oprations d'investissement l'tranger qui taient auparavant soumises l'accord
pralable de l'Office des Changes, au cas par cas, peuvent dsormais tre effectues librement
concurrence d'un plafond de 30 millions de dirhams par an par les personnes morales
marocaines ayant au moins trois annes d'activit et dont la comptabilit est certifie par un
commissaire aux comptes externe.
Ces investissements doivent s'inscrire dans le cadre de l'activit de la personne morale
concerne et peuvent revtir plusieurs formes notamment la cration de socits, la prise de
participation dans les socits existantes, l'ouverture de bureaux de reprsentation ou de
liaison, de succursales. . Les transferts effectuer ce titre peuvent couvrir les dotations en
capital, les prts et avances en compte courant ainsi que les frais de fonctionnement des
bureaux de liaison, de reprsentation ou de succursales.
En outre, les investisseurs concerns sont habilits procder librement, au rinvestissement
du produit de cession ou de liquidation de leurs investissements l'tranger.
Placements en devises l'tranger
La nouvelle circulaire de l'Office des Changes libralise les placements en devises pour les
banques, les entreprises d'assurances et de rassurance (5% de leur actif), les organismes de
retraite (5% des rserves) et les OPCVM (10% de leur actif).
Les placements peuvent tre effectus dans les pays de l'OCDE, de l'Union Europenne ou
dans les pays de l'UMA, sous forme de dpts ou d'acquisition de titres de crance ou
d'instruments financiers cots ou ngocis sur des marchs rglements. Les actifs acquis
doivent tre mis par des institutions bnficiant d'une notation favorable de la part de
Standard & Poor's ou quivalent.
Les conditions et modalits de placement par les banques et par les OPCVM seront fixes
respectivement par Bank Al Maghrib et le CDVM.
79
Pour les entreprises d'assurances et de rassurance, la Direction des Assurances et de la

Prvoyance Sociale relevant du Ministre des Finances et de la Privatisation a publi en date
du 18 Juillet 2007 les conditions et modalits observer pour effectuer leurs placements en
devises l'tranger.
Crdits l'exportation
Dans le cadre des mesures de promotion des exportations et l'instar des facilits offertes par
les pays concurrents, les exportateurs et les banques intermdiaires agrs sont dsormais
habilits accorder des crdits fournisseurs ou des crdits acheteurs aux clients trangers. Ces
crdits peuvent couvrir jusqu' 85% de la valeur des exportations de biens ou des travaux et
prestations de services raliser l'tranger par les entreprises marocaines. Lesdits crdits
peuvent tre accords court ou moyen terme pour toutes les catgories de biens et, long
terme, pour les biens d'quipement.
Couverture contre le risque de change
Les nouvelles dispositions de la rglementation des changes publies ce titre vont permettre
d'enrichir la gamme des instruments de couverture contre le risque de change mis la
disposition des oprateurs. Outre le change terme et les options de change, les banques
intermdiaires agrs sont dsormais autorises proposer leur clientle :
des couvertures terme devises contre devises ;
des contrats de swaps devises contre devises ;
des contrats de swaps devises contre dirhams.
Ces oprations doivent tre adosses, bien entendu, des transactions commerciales ou
financires entre rsidents et non-rsidents, l'exclusion de toute opration spculative.
Les modalits pratiques de mise en ouvre de ces instruments de couverture seront fixes par
Bank Al Maghrib.
80
Annexe 4 : Circulaire n 1688 relatives aux banques intermdiaires agres:

Objet : Oprations de placements en devises l'tranger
En vertu des dispositions de la circulaire n 1633 du 1er avril 1996, les banques
intermdiaires agrs sont autorises effectuer entre elles et pour le compte de la clientle
des oprations de trsorerie savoir les prts, les emprunts et les swaps et ce, suivant les
modalits indiques par Bank Al-Maghrib. Les banques intermdiaires agres peuvent
galement effectuer des dpts auprs de Bank Al-Maghrib.
La prsente circulaire a pour objet de porter la connaissance des banques intermdiaires
agrs qu'elles sont autorises effectuer auprs de contreparties trangres des placements
bancaires en devises et acqurir des titres souverains et des titres mis par des institutions
financires multilatrales.
Les oprations de placements bancaires et l'acquisition de titres doivent intervenir dans les
conditions suivantes :
ces oprations doivent s'effectuer l'intrieur des positions de change autorises ;

les revenus produits par les oprations prcites doivent tre rapatris et cds sur le
march des changes et ce, conformment aux dispositions lgislatives et
rglementaires en vigueur ;
une circulaire de Bank Al-Maghrib arrtera les modalits de mise en uvre de cette
autorisation.
Les banques intermdiaires agres sont tenues de faire parvenir l'Office des Changes
conformment aux modles joints en annexes :
Un tat mensuel des placements effectus auprs de contreparties trangres ainsi que
des titres trangers acquis et ce, dans les 20 jours qui suivent le mois concern
(Modle I) ;
Un tat semestriel des produits financiers rapatris et cds au titre de ces oprations
(Modle II). Est modifie en consquence la circulaire n 1633 du 1er Avril 1996.
81
Annexe 5 : Circulaire de loffice des changes n1641 relative aux oprations

au comptant devises contre devises auprs des banques trangres et BAM.
En vertu de circulaire n 1633du 1er Avril 1996, les intermdiaires agrs peuvent effectuer
entre eux les oprations dachat et de vente de devises contre devises au comptant.
La prsente circulaire a pour objet de porter la connaissance des intermdiaires agrs qu'ils
sont autoriss dsormais effectuer galement les oprations prcites avec les banques
trangres et Bank Al-Maghrib et ce, pour toutes les devises traites sur le march des
changes. Les devises acquises au titre de ces oprations ne peuvent faire l'objet de placement
l'tranger.
Il demeure entendu que les oprations ainsi ralises ne doivent en aucun cas se traduire par
des emprunts ou des dcouverts auprs des banques trangres.
Les modalits pratiques de mise en uvre de ces dispositions seront prcises par circulaire
de Bank Al-Maghrib.
Est modifie en consquence la circulaire n 1633 du 1er avril 1996.
82
TABLE
DES
MATIERES
83
Introduction Gnrale...04
CHAPITRE 1 : Prsentation du Thme de stage, de lEntreprise daccueil,

Et de la Mthode dapproche
I-
Prsentation du Thme de Projet

1.1 Le Management de Risque ... 07
1.2 LOptimisation de la gestion du risque de change.08
1.3 Le March de change.11
1.4 Le March de change Marocain.14
II-
Prsentation de lentreprise daccueil : BMCE BANK

Section 1 : Profile de la BMC BANK..21
Section 2 : Organisation de la BMCE BANK.22
Section 3 : Prsentation de la BMCE Capital..23
III-
Prsentation de la Mthode dapproche

Dfinition.26
La mthode dapproche26
CHAPITRE 2 : LOptimisation de la Gestion du Risque de Change

I-
La gestion du risque de change

1 - La gestion Interne du risque de change ...30
a- Les comptes globaliss.30
b- Le netting ou compensation interne au groupe ...30
c- Les centres de refacturation ..31
d- La gestion des dlais de paiement 32
84
2 - La gestion Externe du risque de change ..32

a- Les contrats terme .32
=>Les principes de base des contrats terme ..32
=>La dtermination du taux de change terme ...33
=>Les avantages & inconvnients du change terme .35
b- Les Swaps .35
=>Caractristiques gnrales.35
=>Les Swaps de devises en couverture du risque de change36
=>Diffrences entre Swaps de change et Swaps de devises.37
c- Les Options de change .38
=>Dfinition .38
=>Caractristiques des options ....38
=>Dnouement des options ......39
=>Avantages des options......40
=>Les diffrents types doption ...40
Loption classique Plain Vanilla .41
Loption Participative...43
Loption Tunnel46
Loption Zro Coste......49
3 - Synthse des Stratgies...52
II-
Cas Pratique
Prsentation des Entreprises .53
=>Cas de lEntreprise A 54
a - Opration de change au comptant 54
b - Opration de change terme pour le fournisseur
Europen55
c - Option de change pour le fournisseur Europen ......57
d - Dcision prendre ...59
85
=>Cas de lEntreprise B60

a - Couverture par contrat terme ..61
b - Couverture par lachat dune option de change 62
c - Dcision prendre 63
Synthse .64
Recommandations...64
Conclusion65
Bibliographie & Webographie ......67
Les Annexes 70
=>Annexe 1 .....71
=>Annexe 2..75
=>Annexe 3..78
=>Annexe 4..81
=>Annexe 5..82
86

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Plus de 620 Agences dont 21 Centres dAffaires et une agence Corporate

Plus de 648 Guichets automatiques bancaires

Plus de 1 million de cartes bancaires mises

Plus de 170 produits & services

Positionnement privilgi sur le march Corporate

Banque de rfrence du commerce extrieur et des oprations internationales

Acteur incontournable de la bancassurance et de la montique

Banque innovante en termes de produits et services sur ses diffrents segments de

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