15/11/2016

Correo:mariogalloOutlook

LoquenecesitssaberdelEfecto
TrumpenArgentina
Si bien el nuevo presidente de Estados Unidos
asume el 20 de enero de 2017, los efectos de
sus polticas de Estado ya se instalaron en todo
el

mundo.

Cmo

impactan

sus

ideas

en

nuestro pas?

LavictoriapresidencialdeDonaldTrumpenlosEstadosUnidosdesatunaolade
incertidumbre como pocas veces habamos visto. La semana pasada, tras
conocerselosresultadosdelSuperMartes,pasamosdelpnico(futurosdebolsas
pulverizndose)alamoderacin(recuperacindelosndices)paraluegovolvera
caerenelcaos,especialmenteenemergentes.
Lacocteleraestcargadadecondimentosexplosivosy,sinonosmanejamoscon
cuidado,podemosperdermuchodinero.Paraquenotepaseesto,quisieraaclarar
elpanoramaydesmenuzarelefectoTrumpenArgentina.
Comopequeoymedianoinversor,tensqueconocercmoelprximopresidente
deEE.UU.impactaraennuestraspampas.Enestesentido,identificamosdosvas
detransmisin:elcanalcomercialyelcanalfinanciero.

Canal comercial: las promeses proteccionistas de Trump nos afectan

indirectamente
CmoestlarelacincomercialentreArgentinayEE.UU.?
El 7% de las exportaciones argentinas tiene como destino a EE.UU. Pero el
resultadocomercial(exportacionesmenosimportaciones)esnegativoparanuestro
pas. Es decir, le compramos ms de lo que le vendemos. En 2015, el dficit
comercialconEE.UU.fuedeUS$4.500millones.
Si miramos un poco ms en detalle, hay economas regionales que podran
resentirse debido a la importancia del mercado norteamericano dentro de sus
ventas al exterior (ente 30% y 50%). Tales son los casos de las exportaciones de
arndanos,t,productosolivcolasyvinos.
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Tambin podran ser afectadas las exportaciones de dos sectores que este ao
hicieron avances para ingresar al mercado estadounidense: ctricos y carnes. El
ejemplo ms claro de estas perspectivas sombras lo vimos en la accin de San
Miguel(SAMI),unodelospapelesestrelladeeste2016conunalzaacumuladade
90%.TrasconocerselanoticiadeltriunfodeTrump,SAMIcayun23%ensolo3
jornadas.
Ms all de este panorama especfico, creo que lo peor de las polticas
proteccionistasdeEstadosUnidosloveremosdeformaindirectaatravsde
undeterioroconelcomercioconChina.

Los bienes de origen chino representan el 23,4% de lo que Estados Unidos le

compraalmundo.Asuvez,lascomprasdeEE.UU.constituyenel21,1%deltotal
queexportaChina.
Estos nmeros hablan de la importancia del comercio entre ambos pases. Pero
adems,esfundamentalverquineselganadordelarelacintalcomoesthoy
Por supuesto, China vende ms a Estados Unidos que lo que ste le vende, y
acumulaasgrandessupervitscomerciales.En2015,elgiganteasiticologrun
supervitrcordconEE.UU.pormsdeUS$367.000millones.
Estedato,ademsdemostrarcmoestlarelacindepoder,esunmotorparala
economa de China y, por transicin, del mundo. Las exportaciones netas
(exportacionesmenosimportaciones)sonuncomponentedelPIBdelospases.Si
pensamos que Estados Unidos va a poner palos en la rueda para influir sobre su
dficitcomercialconChina,estotendrrepercusionesenlamarchadelaeconoma
asitica.

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Y como China es uno de los principales socios comerciales de Argentina

(colocamos el 10% de lo que vendemos al exterior), la principal amenaza para
nosotros sera que China nos comprara menos. Es decir, un menor ritmo de
exportaciones locales (especialmente en el complejo sojero, cereales y
granos)y,consecuentemente,unamenorllegadadedlares.
AhoraveamoselimpactodeTrumpsobreArgentinaporelladofinanciero.

Canal financiero: fly to quality y mayor costo de financiamiento para la

nuevadeuda
Sielcanalcomerciallopensamoscomounacalleenlacualcirculanyseefectan
las transacciones, el financiero es una autopista de altsima velocidad. Ac los
efectossoninmediatos.Yestoesloquevimoslasemanapasada...
Los mercados se alborotaron y comenzaron a recalcular expectativas acerca de
unmundomenosdinmico,msproteccionistaymscentradoenEstadosUnidos.
Comocorrelato,sediounfenmenoqueesdemanual:elvuelohacialacalidado
flytoquality.
El fly to quality es una reversin de capitales desde los mercados
emergentes hacia las economas desarrolladas. Se suele dar cuando la
incertidumbre aumenta y se dispara la percepcin de riesgo. Ante esto, los
inversores venden sus activos en economas riesgosas y los mueven a
instrumentosmsseguros.
Como contrapartida, en las ltimas jornadas vimos derretirse las bolsas
emergentescomolasdeBrasil,MxicoyArgentina,ylospreciosdesusbonos.La
consecuencia de este desplome en mercados emergentes se traduce como
mayorespresionesdevaluatoriasounamayorprdidadereservasenestospases,
segnelesquemacambiarioimperante.
Adems de las tensiones mencionadas, la ola Trump est generando otro
efectoperniciosoparanuestraeconoma:esthaciendoquesubaelcostodel
financiamiento.
Las promesas de corte populista de Trump que involucran aumentar el gasto
pblicoyreducirimpuestoshicieronquelosinversoresespecularanconunmayor
dficitfiscalenEstadosUnidos.Ycomoladeudaestennivelesrcord,lavlvula
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de escape que el mercado encuentra es una mayor probabilidad de emisin

monetariay,porlotanto,deinflacin.
Ante este riesgo, los grandes inversores salieron a vender bonos del Tesoro de
Estados Unidos, haciendo que sus precios bajaran y que las tasas aumentaran.
Comoestosttulossonconsideradoslosactivoslibresderiesgodelmundo,elnivel
mnimoderiesgoglobaltuvounsalto.

En menos de una semana, la tasa (libre de riesgo) de los bonos de EE.UU. a 10

aostrepdesde1,80%a2,26%.YenArgentina,elcoletazosesintiatravsde
mayoresrendimientosdelosttulospblicos.
Por ejemplo, el bono a 10 aos en dlares de Argentina (Bonar 2026) tena un
rendimientode6,15%eldaantesdelaeleccinenEE.UU.Alcierredelasemana
pasada, esa tasa escal hasta 6,77%. Esto quiere decir que si Argentina tuviera
quesaliratomarnuevadeuda,elmercadoleexigiraunrendimientomayor.
Este tipo de cuestiones son de vital relevancia para el gobierno ya que el
financiamientoexternohasidolavaelegidaparasostenerelgradualismoen2016
y 2017. Precisamente, el ao que viene es necesario tomar deuda por unos US$
40.000millonesy,porlamayorincertidumbre,serauncostomayor.
En resumen, el Efecto Trump llegara a Argentina por dos canales: el
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comercial y el financiero. En el canal comercial directo, salvo en sectores muy

puntuales, veremos un impacto moderado. Sin embargo, lo peor desde la va
comercial se dara de forma indirecta con un menor crecimiento de China y
unamenordemandadeproductosargentinos.
Por el lado financiero, los efectos estn siendo inmediatos. Los capitales estn
haciendo un vuelo hacia la calidad a activos ms seguros y abandonando el
mundoemergente.Enparalelo,latasalibrederiesgodelmundoestsubiendo
y,deestaforma,encareceelcostodefinanciamientodelgobierno,provincias
yempresas.
Laconclusinesquelosdlaresnollegarntanfcilmenteanuestropas
Deamboslados(comercialyfinanciero)aparecenpresionesparaqueeldlar
en Argentina vuelva a tomar temperatura. Sera muy prudente que dolarices
pocoapocotucarteraparaestarmscubierto,perosiempreatentoaaprovechar
oportunidadespuntuales.
Porunanuevainversinexitosa,
NeryPersichini.

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