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Valoracin

Cmo se valoran los instrumentos


financieros?
Valor de flujos descontados

Valoracin por arbitraje

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Prof.: Fernando Lefort


Fernando Daz

Finanzas II: A.1 - 2.

Principales instrumentos financieros

Tipos de instrumentos:
-

Bonos.
Bonos convertibles.
Acciones.
Acciones preferentes.
Acciones preferentes convertibles.
Instrumentos derivados

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2.

Valoracin de Bonos

Instrumentos de deuda emitidos por


empresas/instituciones:
Deuda

Bonos

Tipos de bonos

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Valoracin de Bonos: Definiciones


Valor Nominal
Tasa ofrecida, de emisin, de cartula o de cupn
Valor Par

Valor o precio de mercado


Tasa de inters efectiva o TIR (de compra o venta)

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Valoracin de Bonos:
Tabla de Desarrollo (del Valor Par)
Ejemplo: Bono ofrece 10 pagos iguales; tasa ofrecida
5%; Valor Nominal 1000 UF. Construya la Tabla de
Desarrollo de Valor Par

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Finanzas II: A.1 - 2.

Valoracin de Bonos:
Tabla de Desarrollo (del Valor
Econmico)

Ejemplo: Bono ofrece 10 pagos iguales; tasa ofrecida 5%; Valor


Nominal 1000 UF. Construya la Tabla de Desarrollo del Valor
Econmico, TIR de Compra = 10%
Concepto importante: el inters lo determina el mercado, no el
emisor

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Finanzas II: A.1 - 2.

Valoracin de Bonos
Cambios en la tasa de inters de
mercado

Ejemplo: Bono ofrece 10 pagos iguales; tasa ofrecida 5%; Valor


Nominal 1000 UF. Construya la Tabla de Desarrollo del Valor
Econmico, TIR de Compra = 10%.
Al final del 5 ao tasa de mercado sube a 15%
Concepto importante: el inters lo determina el mercado, no el
emisor

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3.

Estructura de tasas de inters

TIR:

Estructura de tasas:

RPP:

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3.

Estructura de tasas de inters

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3.

Estructura de tasas de inters


TIR Media por aos al vencimiento
Chile: 2003

5.5

4.5

3.5

2.5

2
0-2

2-5

5-8

8-10

10-12

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Finanzas II: A.1 - 2.

12-15

15-

10

3.

Estructura de tasas de inters


TIR Media: Chile, 1983-2003

12

10

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15-

12-15

10-12

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8-10

5-8

2-5

2003
0-2

2001

0
1999

1997

1995

1993

1991

2
1989

1987

1985

1983

11

3.

Estructura de tasas de inters

A. Certidumbre
Sabemos que las tasas a un ao sern 4%, 6% y
8% para los aos futuros 1, 2 y 3.
TIR de un bono cero-cupn con pago en t=3?

Es lo mismo la TIR que la ganancia para un


perodo de mantencin determinado?

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3.

Estructura de tasas de inters

B. Incertidumbre
(Sup. Bonos libres de riesgo de no-pago)
si sabemos que la TIR cero-cupn son y1 = 4%; y2 =
5%; y3 = 6%, cmo obtenemos la tasa de inters del
ao 3, r3?

Bajo incertidumbre, esa tasa se llama forward

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Concepto 1
Las tasas forward pueden asegurarse hoy

Supongamos y3 = 6% y4 = 6,5% => f4 = 8% . Cmo nos


aseguramos la tasa forward para el ao 4?
Supuesto clave: podemos prestar y endeudarnos a dichas tasas

Inversionista:

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Concepto 2
Portafolio imitador
Todo bono puede considerarse como un portafolio de
bonos ms simples (cero-cupn). La relacin de
precios debe darse por arbitraje.

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Hiptesis para los Determinantes de la


Estructura de Tasas
Hiptesis de Expectativas

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Hiptesis para los Determinantes de la


Estructura de Tasas
yn

n
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DURACIN: Medicin del riesgo de


los papeles de largo plazo

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Duracin
Nmero que permite comparaciones de riesgo
entre bonos

Madurez Efectiva:

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Duracin

Precio

|
1+y0

1+Y

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Duracin
Duracin:

donde

D = Duracin
V0 = precio del bono
V_ = precio del bono si tasa cae
V+ = precio del bono si tasa sube

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Duracin
Duracin de Macaulay

donde
DMAC = Duracin de Macaulay
P0 = precio del bono
t = proporcin del valor del bono que representa
el VP del flujo de caja recibido en t
y = tasa de mercado

Entonces:

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Ejercicio de Duracin:
Estamos en el momento t=0. Calcule la Duracin de
Macaulay de un proyecto con pagos de -100, 100 y
200, en t=1, 2 y 3, respectivamente. La tasa de
inters (descuento) pertinente es 10%. Utilizando el
nmero que obtuvo para la Duracin, determine el
cambio (absoluto) en el valor del proyecto si la tasa
de inters (descuento) sube en 1 punto porcentual.

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Ejercicio de Duracin:

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Tasas de inters nominales y


reales

Sup.: Hay slo un bien en la economa y dinero. It es el precio de dicho


bien en el momento t (expresado en pesos).

Flujo nominal (FCt): expresado en moneda de cada momento (t)


Flujo real: expresado en moneda de poder adquisitivo constante

Inters nominal
Inters real ganado

Ecuacin de Fisher:

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