ELEMENTOS DE

ECONOMA
2015

MARIA FLORENCIA JAURE

fjaure@ungs.edu.ar

LAS FINANZAS EN
LA EMPRESA

Flujos de caja
Cuestiones a considerar de una inversin
Desembolso inicial
Flujos de caja
El riesgo
El Flujo Neto de Caja en un instante determinado,
es la diferencia entre los cobros (ingresos)
generados por la inversin y los pagos (egresos)
generados por una inversin.
(*) las amortizaciones no se incluyen en el flujo de caja, ya
que no representan ningn desembolso de dinero

Flujos de caja
Enfoque descendente
FNC=Vtas-Ctos-Gtos-ImGcias

Enfoque ascendente
FNC=Utilidades + Amortizaciones
Enfoque fiscal

FNC=(Vtas-Ctos-Gtos)*(1-)+Amort*
donde : tasa de impuesto a las ganancias

Ejemplo 1
Supongamos que para iniciar la fabricacin de una bomba
hidrulica se requiere invertir en una maquinaria para la
fundicin del cuerpo de la bomba, caja espiral y rodete por un
importe de $100000. Adems se han estimado unos pagos
anuales de mantenimiento, personal, materias primas y otros
suministros por $15000. Los cobros que se espera obtener son
de $1000 por bomba y la produccin estimada y vendida es de
50 bombas al ao. La amortizacin de la maquinaria ser lineal
y se estima en 5 aos, siendo el valor residual nulo al final del
perodo. El impuesto a las ganancias es de 35% sobre el
beneficio.
Calcular el flujo neto de caja para los perodos mencionados

El valor del dinero en el tiempo

Cuanto antes se dispone de ingresos, ms rpido

es posible destinarlos a generar rendimientos.

Cuanto ms tarde se efectan los egresos, ms

tiempo el dinero que se destinar a egresos
podr obtener rendimiento para quien lo posee.

El valor del dinero en el tiempo

El dinero pierde valor en el tiempo por:
La inflacin prdida del valor adquisitivo del
dinero
El inters precio que se pago por disponer de
denero que todava no se tiene
Costo del Capital
El que dispone del capital define un precio, que se
compone de tres aspectos:
Inters nominal libre de riesgo
Inflacin
Prima de riesgo

Costo del capital

Inom=ireal++ireal*

Inters nominal libre de riesgo

: tasa de inflacin

Costo del Capital (K o TREMA)

Costo del capital= k = Inters nominal libre de
riesgo + prima de riesgo

Ejemplo 2
1. Calcular el costo de capital considerando un interes nominal
libre de riesgo de 2,785%, una prima de riesgo estimada de
2,5%

2. Calcular el costo de capital si los inversores extranjeros han

fijado un inters real sin riesgo de su inversin en 2,75%.
Las previsiones de inflacin han sido estimadas en un 1,8%
y la prima de riesgo estimada para la empresa es de 200
puntos bsicos.
NOTA: El Punto Bsico es una medida financiera que supone una
centsima de 1% (es decir, 0,01%). Es decir, una rebaja en los tipos
de inters de 75 puntos bsicos supone una disminucin de un 0,75%

Valor futuro de un capital actual

Capitalizacin compuesta
Metodologa para hacer equivalentes capitales en
distintos instantes
Inters compuesto

C1=C0+i*C0
C1=C0*(1+i)
Cn=C0*(1+i)n
(1+i)n

Factor de capitalizacin

Ejemplo 3
1. Calcular el inters compuesto de $1200 durante 3 aos al 5% anual
2. Supongamos que Hacienda grava el 20% sobre el inters que
retribuye la cuenta corriente. Calcular los intereses netos obtenidos
con una inversin de $900 al 8% anual durante 5 aos
3. La inflacin hace que los precios aumenten. Calcular el precio de un
CD que hoy cuesta $12,99 si la inflacin es de 2,4% anual para los
prximos aos y lo queremos comprar dentro de 3 aos
4. Siguiendo con los puntos anteriores, si invertimos $100 en una cuenta
corriente que nos da 4,07% anual y debemos pagar impuestos:
a) Cul ser el valor de la inversin dentro de 5 aos?
b) Cuntos CDs podremos comprar transcurridos los 5 aos?
c) En qu porcentaje ha crecido la inversin en trminos reales?

Valor actual de un capital futuro

Actualizacin
Metodologa para trasladar capitales futuros al
instante actual

Cn=C0*(1+i)n
C0=Cn*(1+i)-n
(1+i)-n

Factor de Actualizacin

Ejemplo 4
1. Si recibimos un premio de $1000 dentro de un ao y el tipo
de inters nominal es del 4% y la inflacin del 1,8%,
calcular el poder adquisitivo del premio hoy.

Criterio de seleccin de inversiones

en ambiente de certeza
VAN (Valor Actual Neto)
Actualizacin de los flujos de fondos y
totalizndolos al da de hoy

VAN = (Ingresos Egresos)/(1+k)n

VAN = Qj/(1+k)n

Qj: representa los flujos netos de caja

k: es el costo del capital

VAN Representa el valor actual neto o

rendimiento neto actualizado de la inversin

VAN
Resultados

Si VAN > 0
Si VAN = 0
inversin o no
Si VAN <0
recomendable

la inversin es aconsejable
es indiferente realizar la
realizarla
la inversin no es

Si se comparan distintas alternativas de inversin,

se escoger aquella que implique el mayor VAN
A medida que aumenta el valor de k, disminuye el
valor del VAN de la inversin

Ejemplo 5
1. Supongamos que para realizar una inversin se requiere un
desembolso inicial de $100000 y tendremos unos flujos
netos de caja de 45, 40 y 35 miles de $ durante 3 aos.
Estimamos que el costo de capital es de 10%.

Determinar el VAN del proyecto y compararlo cuando el

costo de capital se estima en un 12%

Criterio de seleccin de inversiones

en ambiente de certeza
TIR: TASA INTERNA DE RENTABILIDAD
Metodologa para trasladar capitales futuros al
instante actual

VAN (x) = 0

x = TIR

Si X > k
la inversin es rentable: la rentabilidad de
la inversin es mayor al costo de la inversin
Si X = k
es indiferente realizar la inversin o no
realizarla
Si X < k
la inversin no es rentable

Si se comparan distintas alternativas de inversin,

se escoger aquella que implique el mayor TIR

Ejemplo 6
1. Supongamos que para realizar una inversin se requiere un
desembolso inicial de $100000 y tendremos unos flujos
netos de caja de 45, 40 y 35 miles de $ durante 3 aos.
Estimamos que el costo de capital es de 10%.

Determinar la TIR del proyecto y calcule el VAN con el valor

de la TIR

Evaluacin de proyectos de
inversin en ambiente de riesgo
Riesgo Vs. Incertidumbre

La incertidumbre es del decisor por falta de

informacin completa
El riesgo es inherente al objeto de decisin, por
lo tanto, ajeno al decisor

Riesgo probabilidad de que se produzcan

prdidas

Evaluacin de proyectos de
inversin en ambiente de riesgo
Tipos de riesgo en la actividad econmica - financiera

Riesgo
Riesgo
Riesgo
Riesgo
Riesgo
Riesgo
Riesgo
Riesgo
Riesgo
Riesgo

de aparicin de nuevas tecnologas

de fluctuacin de nuevas tecnologas
de fluctuacin de los precios del producto fabricado
de la aparicin de nuevos competidores
de inflacin
de depreciacin econmica
del tipo de cambio
de obtencin de financiacin
del pas
de liquidez, etc.

Modelo esperanza-varianza del

VAN: E-V

Establecer la distribucin de la probabilidad del

VAN
Determinar la esperanza y la dispersin del VAN
(esperanza varianza del VAN)

Prob[VAN<=0] <
suficientemente pequea (usualmente, 1% o 5%)

Ejercicio
Gatoturro SA considera reemplazar su vieja mquina de
produccin por una nueva. El costo de la mquina nueva es de
48.000 $, los costos de instalacin y flete 2.000 $. Los
requerimientos de Capital de Trabajo de la nueva mquina son
de 3.000 $ inmediatamente (la mquina vieja no tena tales
requerimientos) dicho kit se recuperar 100 %. Se necesitar
entrenar al personal con 4.000 $ (gasto en el instante cero, no
amortizable). La mquina vieja se puede vender en el instante
cero por 10.000 $ (si siguiera trabajando perdera todo valor de
regazo en prximo perodos) siendo su valor de libros nulo
(totalmente amortizada con VRc= 0). IG = 40 %. La nueva
mquina incrementar las ventas en 5.000$/ ao y achicar los
costos en 8.000$/ao, las mismas ser usada por 5 aos,
amortizada totalmente tambin en 5 aos (VRc=0) y finalmente
vendida en 15.000$. Decida aprobacin o no del proyecto con
VAN (al 10 %), use enfoque fiscal para los flujos.

EVALUACIN DE
PROYECTOS DE
INVERSIN

Proyecto de Inversin

Qu es un PROYECTO DE INVERSIN?
Un Proyecto de Inversin es el conjunto de antecedentes:
tcnicos, econmicos, financieros y legales, que considerados
en un contexto actual y futuro, permiten establecer la
conveniencia o no del Emprendimiento que lo motiva.

En qu consiste su EVALUACIN?
En aplicar un metodo que permite realizar un anlisis sobre la
mejor asignacin de los recursos requeridos por el Proyecto, a
fin de alcanzar los objetivos fijados, maximizando rentabilidad
y minimizando el grado de Incertidumbre y de Riesgo del
Emprendimiento.

24

Metodologa
Se la denomina de Evaluacin de Proyectos de Inversin
y permite obtener respuestas a las siguientes Preguntas Claves:

Cul es el Emprendimiento?

Quines sern los Clientes?

Cunto podr vender y a qu precio?

Cul es el Proyecto o los Proyectos que me permiten satisfacerlos?

Qu Inversin tengo que hacer?

Qu recursos necesito?

El Proyecto es Rentable?

Cul es el nivel de Incertidumbre de sus principales variables?

Cul es el nivel de Riesgo que soporta?

Cul de todas las alternativas selecciono?

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Emprendimiento - Proyecto

Emprendimiento
Idea, motivo, necesidad, requerimiento que da lugar a al
desarrollo y ejecucin de un Proyecto de Inversin
Proyecto
Medio o recurso a travs del cul es posible plantear,
disear, evaluar y decidir la factibilidad o no de ejecutar un
emprendimiento
Cada Emprendimiento puede tener ms de un Proyecto o
medio para su realizacin
Cada Proyecto a su vez puede tener ms de una alternativa o
va de desarrollo
Anlisis de Evaluacin ~ Toma de Decisin
Nunca sabremos si estamos frente a la mejor opcin
Si sabremos, si esta satisface nuestras expectativas
Nunca tendremos certeza, minimizamos el riesgo en todas
26
sus dimensiones: Tcnicas, Econmicas & Financieras

Tipo de Proyectos
SOCIALES

Econmicos

Origen

Tipos

Pasos

Nuevo

Alternativo

Bosquejo

Modernizacin

Complementario

Anteproyecto

Ampliacin

Independiente

Est. Factibilidad

Traslado

Pry Definitivo

Reposicin
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Sobre la Evaluacin de Proyectos

ES una HERRAMIENTA que posibilita:

Ordenar y cuantificar la Informacin

Analizar la Factibilidad del Proyecto

Establecer el Riesgo y tomar Decisiones

Interesar a potenciales Socios

Buscar Financiamiento

Ingresar a Programas de Promocin

NO ES
Un mtodo infalible que asegure el EXITO

Una Herramienta a ser usada solo en GRANDES

EMPRENDIMIENTOS
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Etapas de la metodologa
1ra Etapa: Diseo del Proyecto
Cul es el Emprendimiento ~ Proyecto?
Porqu resulta necesario?
Cul ser la Estrategia para llevarlo a cabo?
Cul ser su planteo?
2da Etapa: Dimensionamiento Fsico
Qu y cunto se quiere hacer?
Qu se necesita para llevarlo a cabo?
Dnde se localizar?
3ra Etapa: Dimensionamiento Econmico
Cunto Dinero significa su realizacin?
Es Rentable?
Qu Riesgo implica?
4ta Etapa: Dimensionamiento Financiero
Quienes aportarn el Dinero?
Requerir Financiamiento?
El Proyecto podr atender los compromisos adquiridos?
Cul es la Rentabilidad del dinero invertido en el Proyecto?
Cul es el nivel de Riesgo para el capital invertido?
El Emprendimiento satisface las expectativas de los Inversionistas?

29

Evaluando el Proyecto
PLANEAMIENTO

MERCADO

LOCALIZACION

TECNOLOGIA

INGENIERIA

INVERSION

COSTOS

VENTAS

C RESULTADOS Ec

REFORMULAR

PTO EQ

CRONOGRAMA

30

FLUJO FONDOS
Econmico

Evaluando el Proyecto
Tasa Interna de
Retorno del
Emprendimiento

REFORMULAR

TRC

Tasa de Retorno
del Capital

REFORMULAR

Anlisis Sensibilidad

OK?

TIR

F. Financiamiento
Flujo Fondos c/
Financiamiento

SI

NO

REFORMULAR
o RECHAZAR
ACEPTAR

31

VAN

Indicadores Claves

VANi n0

Vida Util

VF
(1 i)n

Tasa de
Retorno

TIR - Tasa que aplicada al Flujo de Fondos anula al VAN

VAN - Beneficio Neto del PROYECTO
PR - Perodo en el que se igualan los egresos a los ingresos

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Indicadores
DEL PROYECTO

DEL CAPITAL

PERIODO DE RECUPERO

PERIODO DE REPAGO

BENEFICIO NETO

BENEFICIO

TASA INTERNA DE RETORNO

TASA DE RETORNO DEL

CAPITAL

CUANDO ACEPTAR ?

T R C > T I R > Tc
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Dimensiones - Etapas
Dimensin: Diseo del Proyecto

Delinear el Emprendimiento
Delinear la Estrategia para desarrollar el Emprendimiento
Definir el o los Proyectos asociados al Emprendimiento
Definir el criterio de Evaluacin

Etapa: Planeamiento Estratgico

Lineamiento Estratgico del Emprendimiento
Estrategias vinculadas:

Asociacin

Financiamiento

Legal

Impositiva
Marco de Referencia
Definicin del Proyecto
Metodologa de evaluacin a aplicar
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Dimensiones - Etapas
Dimensin: Fsica

Delinear o determinar los requerimientos de la estructura

Productiva, Administrativa y Comercial

Etapa: Sondeo de Mercado

Productos

Plan de Ventas Proyectado

Etapa: Ingeniera
Anteproyecto de Ingeniera
Recursos Fsicos

Detalle por perodo

Def. Proceso Tecnologa

Penetracin

Localizacin

Precio actual y futuro

Cronograma de Tareas

Condiciones de Mercado

Competencia

Cuadro de Evolucin de la
Produccin y Ventas

Anlisis cuantitativo y
cualitativo

Estructura de Costos

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Dimensiones - Etapas
Dimensin: Econmica

Determinar la RENTABILIDAD del Emprendimiento

Establecer la conveniencia o no de su realizacin

Etapa: Inversin del Proyecto

Inversin Fija

Fija

Asimilable

IVA a la Inversin

Inversin Activo de Trabajo

Bienes de Cambio

Crdito por Ventas

Disponibilidades mnimas

Etapa: Costo y C Resultado Econmico

Costos

De Produccin
De Administracin
De Comercializacin

Cuadro de Resultados Ec.

Pto. Equilibrio Estado Rgimen

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Dimensiones - Etapas
Dimensin: Econmica
Determinar la RENTABILIDAD del Emprendimiento

Establecer la conveniencia o no de su realizacin

Etapa: Flujo de Fondos Econmico

Calendario de Inversiones

Flujo de Fondos

Etapa: Anlisis de Rentabilidad del

Emprendimiento
Indicadores Econmicos

Proyeccin

Tasa de Retorno ( TIR )

Definicin del Valor

Valor Actual Neto ( VAN )

Residual

Perodo de Recupero ( PR )

Definicin del Activo de

Trabajo
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Dimensiones - Etapas
Dimensin: Financiera
Determinar la RENTABILIDAD del Capital aportado

Establecer la conveniencia o no de su aplicacin

Etapa: Fuentes de Financiamiento

Determinacin del Esquema

Crdito / Capital

Anlisis de las Alternativas

Costo Total de lo Vendido

Costo Econmico Total

Costo Financiero

Etapa: F Fdos c/ Financiamiento

Flujo de Fondos

Proyeccin
Definicin Capital de Trabajo
Anlisis del Flujo de Fondos
Fondos de Contingencia
Asegurar Saldos positivos
Anlisis de la Rentabilidad
Tasa Rentabilidad Capital
(TRC)
VAN
Perodo Repago

38

Bibliografa de la Unidad

Cepeda, Lacalles, Simon y Romero.

Economa para ingenieros, Ed. Thomson,
2004