EQUITY RESEARCH | Actualizacin

13 de septiembre de 2012

Alberto Arispe

Mara Beln Vega

Sector Minera Junior

Jefe de Research
(511) 630 7500
aarispe@kallpasab.com

Analista Senior
(511) 630 7500
mvega@kallpasab.com

Panoro Minerals Ltd.

PANORO MINERALS LTD.

(BVL:PML)

Valor Fundamental del Equity (US$ M)

Valor Fundamental de la accin (US$)
Anterior Valor Fundamental (US$)
Recomendacin

246.21
1.41
0.71
Sobreponderar +

Capitalizacin Burstil (US$ M)

Precio de mercado de la accin (US$)
Potencial de apreciacin
Acciones en Circulacin (M)

138.21
0.79
78%
174.95
204.89

Acciones en Circ. - Fully Diluted (M)

ADTV - L6M (US$)
Variacin YTD
Rango 52 semanas (US$)
Negociacin: Bolsa principal
Bolsas secundarias

US$ 1.41
Sobreponderar +

KALLPA SAB actualiza el reporte de valorizacin de Panoro

Minerals Ltd. (Panoro), recomendando sobreponderar + las
acciones en un portafolio benchmark para el mercado peruano.
Otorgamos un valor fundamental por accin de US$ 1.41 por accin,
el cual fue obtenido nicamente tomando en consideracin a los
proyectos Cotabambas y Antilla. Nuestro valor fundamental es 78%
mayor al precio de mercado de US$ 0.79 al cierre del 12 de
setiembre de 2012.
Evento: Nueva estimacin de recursos convertira a Cotabambas en
un importante depsito cuprfero con significativo contenido de oro.

240,250.60
119.44%
0.32 - 0.85

- Incremento significativo de los recursos de 2.11B a 5.47B Lb

CuEq (2.6x) con un importante contenido de oro de 3M Oz Au.

TSXV (PML)
BVL (PML)
Frankfurt (PZM)

- Resultados preliminares de pruebas metalrgicas arrojan la

produccin de un concentrado limpio (de contaminantes).
- Resultados de perforaciones apuntan a que la mineralizacin se
expande al este / sur y en profundidad. Actualmente, Panoro se
encuentra ejecutando una nueva campaa de perforaciones por
30K metros.

Figura 1. PML vs S&P 500 & TSXV

S&P TSXV

Valor Fundamental

PML

S&P TSXV

US$

0.9

2,400

0.8

2,200

0.7

2,000

0.6

1,800

0.5

1,600

0.4

1,400

0.3

1,200

0.2

1,000

0.1
ene 11
feb 11
mar 11
abr 11
may 11
jun 11
jul 11
ago 11
sep 11
oct 11
nov 11
dic 11
ene 12
feb 12
mar 12
abr 12
may 12
jun 12
jul 12
ago 12
sep 12

2,600

Panoro public la nueva estimacin de recursos en Cotabambas

realizada por AMEC Peru S.A. en cumplimiento con los estndares
de clasificacin canadiense NI 43-101. Los recursos inferidos
delineados registraron los siguientes incrementos:
- Actual recurso inferido (AMEC 2012)
Cut off 0.2% CuEq = 404.1MT @ 0.42% Cu, 0.23 g/t Au, 2.84 g/t
Ag.
Contenido metlico: 3.75B Lb Cu + 3M Oz Au + 36.9M Oz Ag
Contenido metlico: 5.47B Lb CuEq
Mineral incluido dentro del denominado: Pit Shell Terico
- Anterior recurso inferido (SRK 2007)
Cut off 0.4% CuEq= 90MT @ 0.77% Cu, 0.42 g/t Au
Contenido metlico: 1.53B Lb Cu + 1.2M Au Oz
Contenido metlico: 2.11B Lb CuEq

Fuente: Bloomberg y Kallpa SAB

Tabla 1. Principales Proyectos

Proyecto

Etapa

Metales

Cotabambas

Exploracin &
Desarrollo

Cu-Au

Desarrollo

Cu-Mo

1.78B Lb. Cu Eq.

Antilla

Descripcin

Cabe resaltar que la estimacin actual (AMEC) aade parmetros

ms conservadores a los utilizados por SRK (2007).

Proy. Estrella
5.47B Lb. Cu Eq.

Kusiorcco

Exploracin

Cu

Alicia

Exploracin

Cu-Au

Strait Mineral
Inc. titular del
55% del proy.

Cochasayhuas

Exploracin

Au

Promesa

Exploracin

Cu Au

- AMEC (2012) incorpor el concepto de "Pit Shell Terico" en la

metodologa para el clculo de la estimacin del recurso versus la
utilizada por SRK. Esta tcnica se encuentra recientemente en
prctica segn los nuevos estndares de clasificacin canadiense
NI 43-101 y era antes incorporada en etapas posteriores (prefactibilidad).

Minera Junior | Panoro Minerals Ltd.

Figura 2. Pit Shell Terico, Cotabambas

- El concepto de Pit Shell Terico limita el total de los recursos a

aquellos que pueden ser viables econmicamente para una
potencial extraccin. As, la nueva estimacin incluye el
modelamiento del recurso que tericamente formara parte del
tajo abierto. (Ver Figura 2.)
- SRK utiliz un cut-off de 0.4% CuEq; mientras que AMEC la
redujo a 0.2% en lnea con las ltimas transacciones comerciales
y otras estimaciones en proyectos ubicados en el distrito minero
Andahuaylas Yauri, hogar del proyecto Cotabambas, como
Haquira (First Quantum) Las Bambas (Xstrata) y Constancia
(Hudbay).
Queremos resaltar que AMEC tambin realiza la estimacin de los
recursos utilizando un cut-off de 0.4% CuEq obtenindo:

La lnea rosada delimita los recursos incluidos dentro del " Pit
Shell Terico ". Como se puede apreciar, del total de recursos
(cuerpo celeste) solo una parte queda contenida dentro del Pit
Shell Terico, los cuales AMEC considera podran ser
" econmicamente " explotables. Estos recursos son los
considerados dentro de los recursos inferidos, publicados por
AMEC.
Asimismo, las lneas puntuadas muestran la presencia de cuerpos
intrusivos mineralizados, ubicados al este del Pit Shell Terico.
Esta zona no ha sido incluida dentro de la estimacin de AMEC
y forma parte de la nueva campaa de exploracin (potencial).
Fuente: Panoro

Figura 3. Ubicacin de Cotabambas

Actual recurso inferido (AMEC 2012)

Cut-off 0.4% CuEq = 265.9MT @ 0.52% Cu, 0.3 g/t Au,
3.33 g/t Ag
Cont. metlico = 3.04B Lb Cu + 2.6M Au Oz + 28.46M Oz Ag
Cont. metlico = 4.5B Lb CuEq
Comparando los recursos de AMEC y SRK al mismo nivel de cutoff (0.4% CuEq), el nuevo contenido metlico de cobre y oro se
increment en 100% y 111% respectivamente. Asimismo Panoro
duplic (2x) los recursos equivalentes de cobre de 2.11Lb a
4.51B Lb CuEq.
Highlights.Cotabambas, con un contenido de 3.75B Lb Cu, se perfila como un
importante depsito cuprfero que incluye un significativo contenido
de oro (3M Au Oz). Asimismo, es la primera vez que se muestran
leyes de plata (sub-product ), las cuales afectaran positivamente al
cash cost de Cotabambas.

CUSCO

Existe un recurso inferido de alta ley ("High Grade Pit Shell") que
abarca alrededor de 50% del total del recurso.

APURIMAC
Las Bambas (Xstrata)
Antilla

Cotabambas
Haquira (First Quantum)
Constancia (Hudbay)

Leyenda
Proyectos cuprferos Panoro
Proyectos cuprferos
Fuente: Kallpa SAB

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High Grade Pit Shell (AMEC 2012)

Cut-off 0.4% CuEq = 199.8MT @ 0.54% Cu, 0.3 g/t Au y 3.19 g/t
Ag
Cont. metlico = 2.4B Lb Cu + 1.93M Au Oz + 20.48M Au Oz
Cont. metlico = 3.5B Lb CuEq
Las pruebas metalrgicas preliminares arrojan recuperaciones de
87% Cu, 62% Au y 60% Ag elaboradas por AMEC & Certimin Peru,
para la preparacin de un concentrado limpio (sin contaminantes)
con leyes de 27% Cu, 11.9 g/t Au y 152 g/t Ag.
Para la estimacin se incluyeron perforaciones por 27.7K metros, de
los cuales 17.8K corresponden a la campaa 2010-2012 realizada
por Panoro; mientras que, 9.9K metros a campaas anteriores al
2007.

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Minera Junior | Panoro Minerals Ltd.

Potencial de Exploracin & Nuevos Recursos.-

Figura 3. Testigos de Cotabambas, visita (2011)

Exploracin: Actualmente Panoro se encuentra ejecutando un

programa de exploracin hasta por 30K metros con el objetivo de
incrementar los recursos y elevar su categora (perforaciones de
relleno). Los nuevos objetivos de exploracin se encuentran al
este y al sur de Ccalla. Adicionalmente, AMEC seala un
potencial de exploracin en las zonas ubicadas por debajo del Pit
Shell Terico.
Nueva estimacin de recursos: AMEC incorpor informacin
reportada hasta el 30 de junio de 2012 (fecha de corte). Por lo
tanto, no fueron incluidos alrededor de 5-6K metros de
perforaciones realizadas posteriores a la fecha de corte y que, en
conjunto con la nueva campaa de perforaciones por US$ 15
millones (hasta 30K metros), formarn parte de la nueva
estimacin de recursos a publicarse en el 2013.

Fuente: Kallpa SAB

Valorizacin: Metodologa In Situ.-

Tabla 2. Valorizacin de Panoro

A. Estimacin de Recursos
Cotabambas @ Cut-off 0.2% Cu Eq
Recursos Inferidos - Cu (B Lb Cu)
Recursos Inferidos - Au (B Lb CuEq)
Recursos Inferidos - Ag (B Lb CuEq)
Antillla @ Cut-off 0.25% Cu Eq
Recursos Inferidos - Cu (B Lb CuEq)
Participacin del JV Antilla (30%)
B. Valor In Situ
Cu (US$/Lb) - Cap Burstil / Recursos
Cu (US$/Lb) - Transac. Comparables
Cu (US$/Lb) - Promedio
Descuento Inferidos
C. Valor de recursos (US$ M)
Cu (US$ M)
Au + Ag (US$ M)
Fuente: Kallpa SAB

3.75
1.43
0.29

1.78
0.54

0.035
0.058
0.047
20%
224.21
159.78
64.43

La obtencin del valor fundamental se realiza sobre la base de

estimaciones de recursos en cumplimiento con los estndares
canadienses NI 43-101. De los 13 proyectos de Panoro, solo
Cotabambas y Antilla son susceptibles a ser valorizados por la
metodologa de valorizacin del mineral In Situ propuesta.
Panoro mantiene el 100% de titularidad del proyecto Cotabambas.
Si bien es titular del 100% de Antilla, se encuentra atravesando un
proceso de arbitraje para definir la vigencia del acuerdo JV con
Centauro. (Ver: Reporte de Valorizacin de Panoro de KALLPA
SAB - oct.2011 ). De ser el fallo desfavorable para Panoro, se
declarara la vigencia del contrato y Centauro podra ejecutar la
opcin de compra del 70% del proyecto. Consideramos que
Panoro se encuentra en la facultad de ganar dicho proceso; no
obstante, somos conservadores y asumimos un escenario
pesimista en el cual Centauro mantiene la opcin de adquirir el
70% de proyecto; es decir, Panoro sera titular de solo 30% el
proyecto Antilla.
Los inversionistas constantemente otorgan una valor a las
empresas al determinar el precio de las acciones en los mercados
secundarios. As, para obtener el valor que el mercado asigna a
las empresas mineras juniors de cobre, obtenemos el parmetro
capitalizacin burstil (market capitalization ) / total recursos de
una muestra de mineras juniors de cobre consideradas
comparables a Panoro por metales a producir, recursos e
inclusive segn el nivel de desarrollo de sus proyectos. El
parmetro de la muestra utilizado es US$/Lb 0.035. (Ver Anexo
I) .
El valor In Situ utilizado en nuestra valorizacin es US$/Lb 0.047,
el cual resulta de promediar el parmetro US$/Lb 0.035 y el
mnimo precio de las ltimas transacciones comparables (M&A)
de proyectos cuprferos, US$/Lb 0.058. (Ver Anexo I) Cabe
mencionar que las ltimas transacciones se han realizado a
precios en el rango de US$/Lb 0.05 - 0.13 CuEq.
El valor de los recursos de Panoro totaliza US$ 224.21 millones,
de los cuales el 71% y 29% estn representados por cobre y oro +
plata, respectivamente.

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Anexo I
Tabla 3. Muestra de empresas mineras cuprferas comparables a Panoro

Empresa
Abacus Mining & Exp Corp.
AQM Copper Inc.
Augusta Resources Corp.
Candente Copper Corp.
Capstone Mining Corp.
Copper Fox Metals Inc.
Copper Mountain Mining Corp.
Coro Mining Corp.
Curis Resources Ltd.
Hana Mining Ltd.
Imperial Metals Corp.
Los Andes Copper Ltd.
Lumina Copper Corp.
Nevada Copper Corp.
Northern Dynasty Minerals
Panoro Minerals Ltd.
Taseko Mines Ltd.
Western Copper Corp
Yellowhead Mining Inc.

Proyecto Principal
Ajax
Zafranal
Rosemont Copper
Caariaco Norte
Cozamin
Schaft Creek
Copper Mountain
San Jorge
Florence Copper
Ghanzi
Red Chris
Vizcachitas
Taca Taca
Pumpkin Hollow
Pebble Project
Antilla
Gibraltar
Casino
Harper Creek

Ubicacin
Canad
Per
USA
Per
Mxico
Canad
Canad
Argentina
USA
Botswana
Canad
Chile
Argentina
USA
Canad
Per
Canad
Canad
Canad

Rio Alto Mining Corp.

La Arena

Per

Market Cap
(M US$)
33.91
17.32
385.52
76.13
977.06
477.40
322.02
56.71
36.94
37.23
991.20
48.44
395.40
212.75
338.92
139.90
632.46
82.24
40.96
915.82

Precios al cierre del 11 de septiembre de 2012

Precios usados para el clculo de Lb CuEq son Cobre: US$/Lb 2.5; Oro US$/Oz 1,200 y Plata US$/Oz 20
Fuente Kallpa SAB, Bloomberg y Empresas

Recursos
(B Lb CuEq)
5.62
5.10
14.43
10.30
7.99
13.81
4.13
3.40
3.66
6.29
15.75
11.13
19.95
8.18
89.08
6.95
6.28
27.17
8.92
7.20
Promedio
Mnimo
Mximo

Market Cap /
M Lb CuEq (US$)
0.006
0.003
0.027
0.007
0.122
0.035
0.078
0.017
0.010
0.006
0.063
0.004
0.020
0.026
0.004
0.020
0.101
0.003
0.005
0.127
0.035
0.003
0.127

Tabla 4. ltimas transacciones de proyectos cuprferos

Fecha

Recursos - Cu
(Mill MT Eq) (B Lb Eq)
1.90
4.20

Monto
(Mill US$)
253

Transaccin
Precio / Lb CuEq
(US$ - Centavos)
0.060

Proyecto
70% - Mina
Justa

Etapa - Proyecto
Desarrollo - Fact.

Comprador
Vendedor
CST Mining Group Chariot Resources

oct-10
ene-11
oct-11

Hacquira
Constancia
70% - Mina
Justa

Desarrollo - Pre Fact.

Desarrollo - Fact.
Desarrollo - Fact.

First Quantum
Hudbay Minerals
Glencore

Antares
Norsemont
CST Mining Group

3.58
1.77
2.29

7.90
3.90
5.04

460
520
475

0.058
0.133
0.094

oct-11

70% - Mina
Justa

Desarrollo - Fact.

Grupo Brecca

Glencore

2.29

5.04

505

0.100

mar-10

Fuente: Kallpa SAB y Empresas

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Promedio
Mnimo
Mximo

Actualizacin

0.089
0.058
0.133

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Ubicacin Estratgica Andahuaylas Yauri

Estado de Desarrollo de los proyectos

EIA

Construccin

Produccin

Factibilidad
Pre Scoping Factibilidad
Study
Descubrimiento
Depsito
Exploraci
n

Antilla
Cotabambas

Kussiorco
Cochasayhuas

Exploracin

Desarrollo

Proyectos

Etapa / Estado

Cotabambas

Desarrollo

Apurmac, Per

Antillas

Desarrollo

Apurmac, Per

Estimaciones de Recursos - Antilla

Estimaciones de Recursos - Cotambas

Reporte Tcnico NI 43-101, AMEC (2009)

Reporte Tcnico NI 43-101, AMEC (2012)

Cut off

Ton

Cu

Mo

Cu

Mo

Cu Eq

MT

Lb

Lb

0.25%

154.4

1.60

0.03

0.47

0.009

Cu
Lb Eq
1.784

Ton

Cu

Au

Ag

Cu

Cu Eq

MT

g/t

g/t

B Lb

Au
M Oz

Hypo. Sulfuro

0.2%

381.8

0.40

0.24

2.94

3.32

2.95

Superg. Sulfuro

0.2%

6.9

1.29

0.35

3.11

0.20

0.08

xidos Cu+Au

0.2%

14.5

0.73

0.23

xido Au

0.2%

0.8

0.88

3.95

0.00

0.02

404.0

0.42

0.23

2.84

3.75

2.99

Total

Componentes NAV PML

Componentes Valorizacin PML

US$ M
Participacin

A. Cotabambas

In Situ

204.25

82.96%

B. Antilla
C. Cash (1)

In Situ

19.95

8.10%

22.00

8.94%

D. Kusiorcco

E. Alicia

F. Cochasayhuas

246.21

100%

Cotabambas

Antilla

Otros

83%

9%

Metodologa

8%

Mina/Proyecto

Total

Ubicacin

Cut off

CuEq fueron calculadas utilizandoAu: US$/Oz 1,200, Cu: US$/Lb 2.50 y Ag: US$/Oz 20.

Valor

Produccin

1. Incluye pago de Centauro por US$ 7 millones para obtener el 70% de Cotabambas.

Estructura de Capital

US$ M

Valorizacin

Deuda (2)

Valor Equity - US$ M

246.21

Equity (2)

57.01

Acciones en Circ - M

174.95

17.86

Valor fundamental por accin

1.41

Precio de Mercado (BVL) - US$

0.79

Potencial Upside - %

78%

Cash

(2)

Acciones en Circulacin - M
Opciones en Circulacin - M

174.95

Acciones Fully Diluted - M

204.89

29.94

2. EEFF al 30.06.2012

Principales Accionistas

Directores y Gerencia
Nombre
Posicin
Presidente, CEO

David W. Huber
William J. Boden

CFO
Presidente
Directorio

Richard Mundie

Director

Finanzas
Administracin,
Finanzas
Administracin, Finanzas

Christian F. Staargaard

Director, QP Panoro

Geologa

Wex Ford

Lorne Torhjelm

Director

Finanzas

Otros Institucionales

Jaime Quijandra

Director

Minera

Board & Management

Christian G. Pilon

Minera

Inversionistas Privados

Yves Barsimantov

Otros inv. Instiucionales.

Luis Vela

Director
Gerente, Panoro
Apurimac
VP Exploraciones

Dundee Resources Ltd.

8%
4% 3%

Antofagasta Plc
Junefield Mining

3%
4%

53%
9%
10%

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Minera

Luquman A. Shaheen

Hudbay Minerals Inc.

6%

Experiencia
del

Administracin
Geologa

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Apndice: Declaraciones de Responsabilidad

Certificacin del analista

El analista que prepar el presente reporte certifica que: i) las opiniones expresadas en el presente reporte de valorizacin, en
relacin con el emisor y panorama de la empresa, reflejan su opinin personal y ii) ninguna parte de su compensacin salarial fue,
es o estar relacionada directa o indirectamente a las recomendaciones expresadas en el presente reporte.
Las compensaciones econmicas del analista que prepar este reporte estn basadas en diversos factores, incluyendo pero no
limitadas a las rentabilidades de Kallpa Securities SAB y las ganancias generadas por sus distintas reas, incluyendo banca de
inversin. Adems, el analista no recibe compensacin alguna por las empresas que cubre.
El reporte de valorizacin fue preparado por trabajadores de Kallpa Securities SAB, que mantienen el ttulo de Analista Senior. Las
personas involucradas en la elaboracin del presente reporte estn autorizadas a mantener acciones.
El precio de las acciones en el presente reporte est basado sobre el precio de mercado al cierre del da anterior a la publicacin del
presente reporte, al menos que sea explcitamente sealado.
Generales
Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia deber ser usado o considerado como una
oferta de venta o solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en l. La informacin en este documento ha sido
obtenida de fuentes que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de este
reporte, o de los futuros valores de mercado de las acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en este
documento constituyen nuestra opinin a la fecha de esta publicacin y estn sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa Securities
SAB no garantiza que realizar actualizaciones del anlisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. Los productos
mencionados en este documento podran no estar disponibles para su compra en algunos pases.
Kallpa Securities SAB tiene polticas razonablemente diseadas para prevenir o controlar el intercambio de informacin no-pblica
empleadas por reas como Research e Inversiones, Mercado de Capitales, entre otros.

Definicin de rangos de calificacin

Kallpa Securities SAB cuenta con 5 rangos de valorizacin: Sobreponderar +, Sobreponderar, Mantener, Subponderar y
Subponderar -. El analista asignar uno de estos rangos a su cobertura.
Subponderar Subponderar
Neutral

< - 40%
- 40% a - 20%
- 20% a 0%

> + 40%
+ 20% a + 40%
0% a + 20%

Sobreponderar +
Sobreponderar
Neutral

El rango asignado a cada empresa cubierta por el analista en estos reportes se basa en el anlisis/seguimiento que Kallpa
Securities SAB ha venido realizndole a la empresa. En algunos casos el analista puede expresar su punto de vista en el corto
plazo a traders, vendedores, ciertos clientes de Kallpa Securities SAB pero dicho punto de vista puede diferir en el tiempo por la
volatilidad del mercado y otros factores.
El valor fundamental calculado por Kallpa Securities SAB se realiza sobre la base de una o ms metodologas de valorizacin
comunmente utilizadas entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a flujos de caja descontados, comparables,
valorizacin In Situ o cualquier otra metodologa aplicable. Cabe destacar que la publicacin de un valor fundamental no implica
garanta alguna que este sea alcanzado.

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KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA

Gerencia General
Alberto Arispe
Gerente
(511) 630 7500
aarispe@kallpasab.com

Trading
Enrique Hernndez
Head Trader
(511) 630 7515
ehernandez@kallpasab.com

Eduardo Fernandini
Trader
(511) 630 7516
efernandini@kallpasab.com

Javier Frisancho
Trader
(511) 630 7517
jfrisancho@kallpasab.com

Marco Contreras
Analista
(511) 630 7528
mcontreras@kallpasab.com

Ftima Ramrez
Asistente
(511) 630 7500
framirez@kallpasab.com

Alan Noa
Analista - Valores
(511) 630 7523
anoa@kallpasab.com

Mariano Bazn
Analista - Tesorera
(511) 630 7522
mbazan@kallpasab.com

Jorge Rodrguez
Trader
(511) 630 7518
jrodriguez@kallpasab.com

Ana Mara Castro

Representante
(511) 630 7532
amcastro@kallpasab.com

Finanzas Corporativas
Ricardo Carrin
Gerente
(511) 630 7500
rcarrion@kallpasab.com

Equity Research
Mara Beln Vega
Analista Senior
(511) 630 7500
mvega@kallpasab.com

Operaciones
Elizabeth Cueva
Gerente
(511) 630 7521
ecueva@kallpasab.com

Armando Trujillo
Jefe de Sistemas
(511) 630 7500
atrujillo@kallpasab.com

Oficina Miraflores
Jose Antonio Avendao
Representante
(511) 652 6452
javendano@kallpasab.com

Daniel Berger
Representante
(511) 652 6453
dberger@kallpasab.com

Oficina Chacarilla
Hernando Pastor
Representante
(511) 626 8700
hpastor@kallpasab.com

www.kallpasab.com

Gerardo del guila

Representante
(511) 626 8700
gdelaguila@kallpasab.com

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