Finanzas y Riesgo

Ivn lvarez Valds

Objetivos
Revisar la relacin entre riesgo y rentabilidad.
Conocer conceptos tales como:
Rentabilidad libre de riesgo y Prima por riesgo
Variabilidad
Medir el riesgo
Aplicacin a un caso

Definicin de retorno accionario

El retorno de una accin puede ser medido por los dividendos
pagados y las ganancias o perdidas de capital.
Retorno de una accin Dividendos Ganancia de Capital (o Perdida)

Div Pt Pt 1
r
Pt
Pt 1

US$1 invertido en diferentes activos financieros

1926 - 2009

1-5

US$1 invertido en diferentes activos financieros

1926-2006
Inversin
Small-Company
Stocks
Large-Company
Stocks
L-T Govt. Bonds

Valor Final ($)

15,922.43
3,077.33

71.69

U. S. Treasury Bills

19.29

Inflation

11.26

Tasas de retorno accionario

USA 1900-2006
Stock Market Index
Returns
80%

Retorno (%)

60%
40%
20%
0%
-20%
1900

Ao
1920

1940

1960

-40%
-60%

1929
Source: Ibbotson
Associates

1980

2000

Histograma de los Retornos Anuales

Mercado Accionario NYSE

24
24

19

20

15
10

30 to 40

20 to 30

10 to 20

0 to 10

-10 to 0

3
-20 to -10

-30 to -20

-40 to -30

12

40 to 50

12

13

2
50 to 60

16

-50 to -40

N
Aos

Retorno
%

Histograma de retornos accionarios

anuales USA 1926 - 2006

1931
-50

1937
-40

-30

1994
1990
1981
1977
1966
1946
1941
1940
1932

2001
2000
1973
1969
1962
1957
1929

2002
1974
1930
-20

2005
1992
1987
1984
1978
1970
1960
1956
1953
1948
1947
1939
1934
1926

-10

1999
1998
1996
1989
1983
1979
1976
1967
1963
1961
1955
1951
1950
1949
1944
1943
1938

2006
2004
1993
1988
1986
1982
1972
1971
1968
1965
1964
1959
1952
1942
10

20

Annual Stock Market Return (%)

2003
1997
1995
1991
1985
1980
1975
1945
1936
1928
1927
30

1958
1935
40

1954
1933
50

60

Retorno Historico Promedio

Si se calcula el promedio aritmetico a partir de:
n

Promedio Histrico Anual

Retorno Anual
i 1

Se obtiene un promedio de 12.3%.

Como se interpreta?

R: Si se esta buscando un valor representativo para cualquier

ao, 12.3% es el mejor representante.

Definiciones
Tasa Libre de Riesgo (TLR): representa la compensacin solo
por esperar, esto es, por el valor del dinero en el tiempo.
En la prctica, se asocia a una inversin segura en un
instrumento de riesgo nulo o muy bajo.
Premio Prima por riesgo (PPR): es el retorno extra de un
activo riesgoso por sobre la Tasa Libre de Riesgo.
Rentabilidad de un activo = TLR + PPR

1-11

Retorno Anual Promedio y Prima por Riesgo para cinco

instrumentos.

Varianza
Es una medida de la dispersin de un conjunto de datos
respecto de su valor promedio.
La formula para el calculo de la varianza en el caso de las
rentabilidades es:

r r
N

VAR(r) 2

i1

N: nmero de rentabilidades consideradas

Desviacin estndar
Es la raz cuadrada de la varianza.
Se utiliza ms que la Varianza
Esta en las mismas unidades del promedio.
En Finanzas se le denomina volatilidad.
SD(r) VAR(r)

Retorno historico y Desviacin

Estandar
1926-2006
Series

Avg. Return

Std. Dev.

Large Co. Stocks

12.3%

20.1%

Small Co. Stocks

17.4%

32.7%

L-T Corp. Bonds

6.2%

8.5%

L-T Govt. Bonds

5.8%

9.2%

Int.-Term Govts.

5.4%

5.7%

U. S. T-bills

3.8%

3.1%

Inflation (CPI)

3.1%

4.3%
15

Distribucin Normal
Es una distribucin de frecuencias que puede ser descrita solo
con dos parmetros, el promedio o media y la desviacin
estndar.
Media
Desviacin estndar

s
Distribucin normal con m=0 para varios valores

f(x)
s0.25
s0.5
s1

-2.50

-1.50

-0.50 0 0.50
x

1.50

2.50

Interpretacin probabilstica de
la Distribucin Normal

Entre la media y una

desviacin estndar,
existe una probabilidad
de aproximadamente
68%.

Entre la media y dos

desviaciones estndar,
existe una probabilidad
de aproximadamente
95%.

Retornos historicos, Desviaciones Estandar y Distribuciones de

frecuencia
1926 - 2006

1-19

Relacin historica entre Riesgo y Retorno

1-20

Conclusiones para la gestin financiera.

Existe en promedio, una recompensa (Prima por Riesgo) por
incurrir en riesgo.

Las inversiones con mayor riesgo deben ofrecer una mayor

Prima por Riesgo para atraer inversionistas.

Modelo de valoracin de activos

Capital Asset Princing Model (CAPM)
El modelo explica el comportamiento de una accin en
funcin del comportamiento del mercado
Pretende servir para proyectar el retorno futuro de una
accin, en funcin del comportamiento del mercado
Muestra que en un mercado eficiente la tasa de retorno de
cualquier activo riesgoso es una funcin de su covarianza o
correlacin con la tasa de retorno del portafolio de mercado

Modelo de valoracin de activos de capital

Capital Asset Princing Model (CAPM)

El aporte del CAPM, es la relacin que se establece

entre el riesgo de una accin con su entorno.
Muestra la importancia de medir el grado de covariabilidad que tiene la accin respecto a una medida
estndar del riesgo, el que corresponde al mercado
El beta de la accin, mide la covarianza del retorno de
la accin respecto al retorno del ndice del mercado

Capital Asset Princing Model (CAPM)

rs = rf + ( E(rm)- rf)

Tasa Libre de
Riesgo

Rentabilidad
del mercado

Tasa Libre
de Riesgo

Beta del
Activo
Prima de
riesgo

 El riesgo de un portafolio bien diversificado depende del

riesgo de mercado de los valores incluidos en el portafolio

Beta ()
Mide la sensibilidad de una accin a las fluctuaciones de
mercado

Para conocer cual es la contribucin de un valor individual

al riesgo de un portafolio, bien diversificado, se requiere medir
su riesgo de mercado
Medir el riesgo de mercado de un valor individual, es
similar a medir su Sensibilidad
Esta sensibilidad se denomina Beta ()

...Beta

()

El riesgo de un portafolio bien diversificada depende del

riesgo de mercado de los ttulos incluidos en el
portafolio

Para conocer la contribucin de un ttulo individual al

riesgo de un portafolio bien diversificado, no sirve de
nada saber cul es el riesgo del valor por separado,
necesita medir su riesgo de mercado.

El beta mide la sensibilidad de un valor frente a los

movimientos del mercado

Beta ()

= 1, la rentabilidad del ttulo es igual a la rentabilidad

del mercado

= 0, la rentabilidad del ttulo es igual a la rentabilidad

de un ttulo libre de riesgo

La accin tiende a desplazarse hacia arriba o hacia abajo

en forma acorde con el mercado en general, ya que esta
se mide por medio del algn ndice:

Ejemplo : Dow Jones Industrial Index, S&P 500 Index, o

el New York Stock Exchange Composite Index en USA,
ndice General de Precios de Acciones (IGPA)

Beta apalancado

L = u 1 1 t D
L
u

= Beta apalancado para el patrimonio de una empresa

= Beta no apalancado para el patrimonio de una empresa ( empresa sin deuda)

t = Tasa impositiva (escudo tributario del pago de intereses de la deuda)

D = Deuda
P = Patrimonio

Beta Apalancado

L = u 1 1 t D
P

El Beta apalancado, que es el Beta para las inversiones en el

patrimonio de una empresa, est determinado por el riesgo
de los negocios en la cual opera y por el monto de riesgo del
apalancamiento financiero

Beta no apalancado

Beta no apalancado =

Beta Corriente
1 +[ (1-t ) ( Promedio Deuda/Patrimonio)]

Coeficientes beta de una cartera

Promedio ponderado de las Betas de los valores individuales.

p = W b + W b + . . . . + W b
1 1
2 2
n n

. Wi bi

i=1

p = Es el beta de la cartera que refleja qu tan voltil es

una cartera en relacin con el mercado
Wi

Peso de la cartera invertida

Coeficiente Beta

Ej:

Inversin

$100.000,00

Accin A

33.333,33

Beta

0,70

Accin B

33.333,33

Beta

0,70

Accin C

33.333,33

Beta

0,70

=0,333 (0,70) + 0,333 (0,70) + 0,333 (0,70) = 0,70

Supuesto:

Se vende accin C y se compra la accin D con

=2,0
p2

= 0,333 (0,70) + 0,333 (0,70) + 0,333 (2,0)

p2

Supuesto:

p3

1,13

Aumenta el grado de riesgo

Si la accin hubiera tenido Beta = 0,2

= 0,53 Disminuye riesgo

Costo promedio ponderado del capital (WACC)

CAPM

WACC = Wd [ rd ( 1- t) ]+ Ws rs