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UNIVERSIDAD NACIONAL ABIERTA Y A DISTANCIA UNAD

ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS, CONTABLES, ECONMICAS Y DE NEGOCIOS


CONTENIDO DIDCTICO DEL CUSO 107030 MERCADO DE CAPITALES, RIESGOS Y COBERTURAS EN MBITOS MUNDIALES

UNIVERSIDAD NACIONAL ABIERTA Y A DISTANCIA


ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS, CONTABLES, ECONMICAS
Y DE NEGOCIOS
PROGRAMA DE MAESTRA EN ADMINISTRACIN DE
ORGANIZACIONES

107030 MERCADO DE CAPITALES, RIESGOS Y COBERTURAS EN


MBITOS MUNDIALES

MARTHA LUCA FUERTES DAZ


Director Nacional

HENRY HURTADO BOLAOS


Acreditador

BOGOT
Octubre de 2011

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COMIT DIRECTIVO

Jaime Alberto Leal Afanador Rector

Elizabeth Vidal Vicerrectora Acadmica y de Investigaciones

Gloria C. Herrera Snchez Vicerrectora de Medios y Mediaciones Pedaggicas

Maribel Crdoba Guerrero Secretaria General

Leonardo Urrego Director de Planeacin

Andrea Barrera Decana Escuela de Ciencias Administrativas, Contables,


Econmicas y de Negocios

MDULO CURSO 107030 MERCADO DE CAPITALES RIESGOS Y


COBERTURAS EN MBITOS MUNDIALES

La edicin de este mdulo estuvo a cargo de la Escuela de Ciencias


Administrativas, Contables, Econmicas y de Negocios de la Universidad Nacional
Abierta y a Distancia - UNAD.

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ASPECTOS DE PROPIEDAD INTELECTUAL Y VERSIONAMIENTO

El presente mdulo corresponde la primera versin desarrollada en octubre


de 2011, para el curso de Mercado de Capitales, riesgos y coberturas en mbitos
mundiales para la Maestra en Administracin de Organizaciones, escrito por
Martha Luca Fuertes Daz, docente de la UNAD en el CEAD de Palmira;
Contadora Pblica, Especialista en Finanzas con Concentracin en Finanzas
Avanzadas, Especialista en Formacin Profesional con base en Competencias
Laborales y Magister en Administracin; quien viene desempendose como
tutor de la UNAD desde el ao 2002 hasta la fecha.

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INTRODUCCIN

Respetado estudiante,
El mdulo de Mercado de Capitales, Riesgos y Coberturas en mbitos
mundiales, fue preparado para ser utilizado como material de estudio del curso
107030, que como su denominacin lo establece, se centra en el estudio del
mercado de capitales en contextos globales que propone el programa de Maestra
en Administracin de Organizaciones. El curso acadmico de Mercado de
Capitales, Riesgos y Cobertura en mbitos Mundiales, corresponde a una
asignatura de tres crditos acadmicos, por lo que su contenido est conformado
por tres unidades didcticas, donde cada unidad a su vez est conformada por
tres captulos y cada captulo por 5 lecciones. Entonces, el mdulo contiene en
total tres unidades didcticas, nueve captulos y cuarenta y cinco lecciones.

En la primera parte del mdulo se realiza una introduccin a los mercados


financieros y de capitales en contextos globales, su clasificacin y los actores que
intervienen. Se contina con el estudio de las inversiones de renta variable y las
principales bolsas de valores del mundo y en la ltima unidad se realiza el estudio
del riesgo asociado a este tipo de inversiones y el estudio de los productos
derivados como mecanismos de cobertura.

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El mdulo del curso se acompaa de una serie de actividades evaluativas y


trabajos colaborativos para cada una de las unidades didcticas dispuestas a
travs de la plataforma virtual de la Unad, que permite desarrollar el proceso de
aprendizaje

agotando

las

fases

de

Reconocimiento,

Profundizacin

Transferencia, establecidas en el desarrollo del modelo educativo de la Unad y


que pretenden que los estudiantes del curso apropien y apliquen el conocimiento
alcanzado, complementando la teora con la prctica, propendiendo por el
aprendizaje autnomo y significativo en este campo del conocimiento.

Tambin se hace referencia a fuentes documentales nacionales e internacionales


que incluyen los autores ms representativos, bases de datos de la Biblioteca
Virtual de la Universidad Nacional Abierta y a Distancia, fuentes de la red internet
y algunos vdeos recomendados que estn disponibles en el canal abierto
youtube.

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INDICE DE CONTENIDO
Pg.
Unidad 1:

Introduccin a los mercados financieros y de capitales.

Introduccin

10

Justificacin

11

Intencionalidades Formativas

12

Captulo 1: Los mercados financieros globales.

14

Leccin 1: Surgimiento de los Mercados Financieros Globales.

14

Leccin 2: El Sistema Financiero Internacional.

18

Leccin 3: Clasificacin del Sistema Financiero internacional.

22

Leccin 4: El Mercado de Capitales.

26

Leccin 5: Surgimiento del Mercado de Capitales.

30

Captulo 2: Clasificacin de los mercados financieros.

36

Leccin 6: Funciones del Mercado de Capitales.

36

Leccin 7: Mercado de Intermediacin Directa.

40

Leccin 8: Mercado Primario y Secundario.

43

Leccin 9: Instrumentos de renta fija.

46

Leccin 10: Instrumentos de renta variable.

51

Captulo 3: Actores del mercado de capitales

56

Leccin 11: Empresas emisoras.

56

Leccin 12: Inversionistas.

61

Leccin 13: Bolsas de Valores.

65

Leccin 14: Casas de bolsa.

69

Leccin 15: Organismos reguladores

72

Resumen

76

Fuentes documentales.

78

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Pg.
Unidad 2:

Las acciones y el mercado internacional de capitales.

81

Introduccin

81

Justificacin

82

Captulo 4: Transacciones en acciones

86

Leccin 16: Tipos de acciones en los mercados globales.

86

Leccin 17: American Depository Receipts, ADR.

91

Leccin 18: Modelos para la valoracin de acciones.

96

Leccin 19: Anlisis fundamental.


Leccin 20: Anlisis tcnico.

101
105

Captulo 5: Las bolsas de valores mundiales y sus principales


ndices burstiles

109

Leccin 21: La Bolsa de Valores de Londres.

109

Leccin 22: La Bolsa de Valores de Alemania.

114

Leccin 23: Bolsa de Valores de Nueva York. NYSE Corp.

117

Leccin 24: National Association of Securities Dealers Automated


Quotation NASDAQ.

123

Leccin 25: La Bolsa de Valores de Tokio.

126

Captulo 6: Tendencias del mercado de capitales.

129

Leccin 26: Anlisis tcnico.

129

Leccin 27: Tendencias.

133

Leccin 28: Grficos.

139

Leccin 29: Anlisis de la informacin burstil.

146

Leccin 30: Otros factores.

150

Resumen

152

Fuentes documentales.

155

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Pg.
Unidad 3: Bonos, anlisis de riesgo y mecanismos de cobertura.

160

Introduccin

160

Justificacin

161

Captulo 7: Inversiones en bonos

165

Leccin 31: Los Bonos y su clasificacin.

165

Leccin 32: Caractersticas de los bonos.

169

Leccin 33: Los Bonos Internacionales.

172

Leccin 34: Ventajas y volatilidad en los Bonos Internacionales.

176

Leccin 35: Mercado Primario y Secundario de Bonos.

179

Captulo 8: Anlisis del riesgo en el mercado de capitales

182

Leccin 36: Riesgos Financieros.

182

Leccin 37: Portafolio o cartera de Inversin.

185

Leccin 38: Rentabilidad y Riesgo en las Carteras de Inversin.

189

Leccin 39: Riesgo sistemtico y no sistemtico.

194

Leccin 40: Riesgo pas.

201

Captulo 9: Derivados: contratos de futuros y opciones

210

Leccin 41: Definicin y clasificacin de los derivados financieros.

210

Leccin 42: Contratos a plazo o forward.

214

Leccin 43: Contratos de futuros.

219

Leccin 44: Contratos de Opciones.

226

Leccin 45: Tipos de Opciones.

232

Resumen

238

Fuentes documentales.

241

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LISTADO DE FIGURAS

Pg.
Figura No. 1: Estructura del Sistema Financiero.
Figura No. 2: Actores del Mercado de Capitales.
Figura No. 3: Estructura del Mercado de Capitales.
Figura No. 4: Escudo de armas de la familia Van Der Burse.
Figura No. 5: Mercado Intermediado y No Intermediado.
Figura No. 6: Agencias Calificadoras.
Figura No. 7: Emisores de Ttulos.
Figura No. 8: Tendencias del mercado
Figura No. 9: Tendencia alcista
Figura No. 10: Tendencia bajista
Figura No. 11: Tendencia intermedia
Figura No. 12: Cambios de tendencia
Figura No. 13: Lneas de tendencia y canales
Figura No. 14: Grfico de lneas
Figura No. 15: Grfico de lneas
Figura No. 16: Grfica de barras
Figura No. 17: Tcnica Candelstick
Figura No. 18: Candelstick bajista
Figura No. 19: Grafico Candelstick
Figura No. 20: Grafico punto y figura
Figura No. 21: Medidas mviles
Figura No. 22: Informe Bolsa de Valores
Figura No. 23: Anlisis de datos de las bolsas de valores
Figura No. 24: CAPM
Figura No. 25: Riesgo EMBI
Figura No. 26: Calificaciones de riesgo
Figura No. 27: Grfico al da de vencimiento
Figura No. 28: Grfico al da de vencimiento 2
Figura No. 29: El precio de la opcin: La Prima
Figura No. 30: Compra venta de Call
Figura No. 31: Compra venta de Put

21
26
27
20
40
50
58
130
134
134
135
135
138
140
141
141
142
142
143
143
144
147
149
198
207
208
223
198
229
235
237

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UNIDAD 1
Nombre de la Unidad

Introduccin a los mercados financieros y de


capitales.

Introduccin

La evolucin de la economa y de los negocios en el


mbito mundial est fundamentado entre otros, por el
avance tecnolgico y de las comunicaciones; que nos
llevan a dos fenmenos: La integracin y la globalizacin,
que han impactado el desarrollo de las organizaciones y
que paralelamente, han jalonado el desarrollo del sistema
financiero mundial, que se va transformado y desarrollado
para responder a los nuevos retos organizacionales en
este entorno globalizado.

En esta primera unidad se presentarn los conceptos


bsicos de mercados financieros y de capitales, su
clasificacin y particularidades, adems del conocimientos
de los actores que intervienen en el desarrollo de los
mercados financieros mundiales integrados, que permiten
que los flujos de dinero y de capitales fluyan de
inversionistas hacia las unidades productivas y que se
conviertan en un polo importante para el crecimiento
econmico de las naciones.

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Justificacin

La economa funciona segn el principio de la oferta y la


demanda y en el mercado de capitales la situacin es similar,
pues se intercambian activos financieros. La importancia de
este mercado radica en que es el principal motor de
crecimiento para las economas de los pases, pues se da el
flujo de dineros de ahorradores a inversionistas, que permite al
sector empresarial obtener recursos sin necesidad de recurrir al
sector financiero y a los tradicionales crditos, para financiar
sus proyectos.

Adicionalmente, en las ltimas dcadas el mundo ha


venido experimentando una serie de cambios en los
procesos econmicos, geopolticos, sociales y culturales
que han repercutido directamente en el desarrollo
industrial y comercial de las naciones. En estos cambios
es importante sealar el desarrollo de los sistemas de
comunicacin, con lo cual la informacin circulante ha
ganado un papel protagnico que ha permitido el
desarrollo de los mercados de capitales en el mbito
mundial, permitiendo que inversionistas puedan participar
globalmente con sus inversiones, aportando al desarrollo
del mercado de capitales en el mbito mundial.

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Tanto las empresas como gobiernos pueden recurrir al


mercado de capitales, mediante la emisin de bonos y
acciones para obtener los recursos financieros que les
permite desarrollar sus proyectos de expansin o
inversin, a costos relativamente menores que los que
ofrece el sector financiero a travs de sus diferentes
lneas de crdito. Conocer sobre el funcionamiento del
mercado

de

capitales,

los

diferentes

instrumentos

financieros que se transan en l y sus actores y


regulacin, se convierte en informacin fundamental para
el

desarrollo

de

las

organizaciones

en

contextos

regionales y globales.

Intencionalidades
Formativas

La unidad ayuda a desarrollar en el estudiante el


pensamiento crtico abierto y reflexivo para contemplar la
realidad relacionada con los mercados financieros y
especficamente con el mercado de capitales en contextos
globales.

Este curso coadyuva hacia el logro de una actitud de


estratega, propia del gestor organizacional brindando
nuevas alternativas al momento de tomar decisiones de
inversin o financiamiento mediante el conocimiento sobre

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el funcionamiento de los mercados financieros, como


alternativa para sus decisiones.

El

comportamiento

tico

que

impacta

al

directivo

empresarial para desarrollar una responsabilidad social


como medio vital para lograr una mejor comunidad global.

Conocer alternativas que ofrece el contexto actual del


mundo de los negocios, tal vez poco conocidas o
utilizadas en nuestro entorno y que permiten ampliar el
campo de acciones de su desempeo.

Fundamentar

tericamente

al

Identificacin, conceptualizacin

estudiante

en

la

y manejo del lenguaje

financiero relacionado con los mercados de capitales en


contextos mundiales.

Denominacin de
captulos

Captulo 1: Los mercados financieros globales.


Captulo 2: Clasificacin de los mercados financieros.
Captulo 3: Actores del mercado de capitales.

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CAPTULO 1:
LOS MERCADOS FINANCIEROS GLOBALES.
LECCIN 1: SURGIMIENTOS DE LOS MERCADOS FINANCIEROS GLOBALES

La caracterstica de la evolucin de la economa mundial se puede explicar


con la mencin de dos trminos muy citados hoy en da La integracin y la
globalizacin, no es raro encontrar que cada pas cuente con bienes y servicios
provenientes de mltiples pases diferentes, y que los bienes y servicios del pas
vayan a mercados internacionales igualmente. No resulta extrao conocer que por
ejemplo, Estados Unidos consume el petrleo de Arabia Saudita o de Venezuela,
cmaras digitales de Japn, ropa de China o automviles de Alemania y a su vez,
que este pas suministre trigo, pelculas, programas de cmputo, etc., a mercados
de otros pases; de ah que la produccin de bienes y servicios se ha globalizado
de manera gil y rpida en los ltimos tiempos gracias al desarrollo tecnolgico y
de las comunicaciones entre otros factores. Situaciones todas que han llevado a
las empresas multinacionales a basar su desarrollo econmico en la bsqueda y
aprovechamiento de nuevos mercados, sin importar los lmites geogrficos entre
pases y ms bien con el aprovechamiento del territorio global. Este desarrollo ha
trascendido en la bsqueda no solo de nuevos mercados, sino tambin de
ubicaciones geogrficas globales, regiones donde los costos de produccin y de
transaccin sean ms bajos que en sus propios pases, aspectos que se traducen

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en competitividad y rentabilidad. La integracin de los mercados financieros


globales permiti a los inversionistas diversificar sus portafolios y acceder a
acciones de empresas de diferentes pases del mundo, y a stas el acceso al
capital extranjero; por ejemplo, la subsidiaria Chrysler-Benz en China puede estar
financiada por inversionistas estadounidenses que han adquirido sus acciones en
Bolsa de Nueva York1.

En la economa, las actividades productivas y la distribucin de los bienes


fsicos requieren de financiacin para su funcionamiento, es decir demandan
recursos financieros y a su vez, existen en la economa personas naturales y
empresas pblicas o privadas con excedentes monetarios que ofrecen recursos
financieros; La transferencia de recursos financieros de unos a otros, se realiza
gracias a la intermediacin de entidades especializadas, oferentes, demandantes
e instrumentos, que intervienen en el proceso al que se le denomina Sistema
Financiero y que gracias al desarrollo tecnolgico y de las comunicaciones permite
desarrollar estas actividades en un ambiente globalizado.

Entonces, este movimiento de bienes y servicios que traspasa fronteras ha


ocasionado necesariamente el desarrollo de los mercados financieros que

EUN, Cheol S. RESNICK, Bruce G. Administracin Financiera Internacional. Editorial Mc Graw


Hill. 4 Edicin. Mxico, 2007.

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igualmente se han integrado y que permiten los flujos de dinero y de capitales en


un mbito global. Con el nacimiento del Fondo Monetario Internacional como
organismo encargado de la regulacin y control de las polticas monetarias
internacionales, el Banco Internacional para la Reconstruccin y Desarrollo
BRID ms conocido como Banco Mundial encargado de la financiacin de
proyectos de desarrollo y el GATT (General Agreement on Tariffs and Trade), el
Sistema Financiero mundial inicia el proceso de integracin, que se remonta al
perodo de entre guerras (1915 a 1944) y que se sustenta en el acuerdo de
Bretton Woods (1945 a 1972), que estableca tipos de cambio fijos con base en el
patrn oro que implicaba un precio invariable del dlar en oro, 35 dlares la onza
de oro. La amplia oferta de reservas monetarias internacionales aunada a tipos de
cambio estables propici el crecimiento del comercio y la inversin internacional,
especialmente entre 1950 y 1960. El gran crecimiento monetario de Estados
Unidos condujo a la acumulacin de dlares por bancos centrales de otros pases,
la demanda de dlares era creciente y la Reserva Federal de Estados Unidos se
vio abocada a restringir la expansin monetaria, hasta el ao de 1973 cuando se
rompi el principio de emisin monetaria y culmina as el patrn oro. Con la cada
del patrn oro se rompi el esquema financiero dominado por tipos de cambio y
tasas de inters fijos y se d paso a los tipos de cambio y las tasas de inters
flexibles2.

PALMA, Jos. Sistema Financiero. El Cid Editor. Argentina, 2009. Texto tomado de la base de
datos e-libro de la Biblioteca virtual de la Unad.

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En la actualidad, la creacin monetaria y la emisin de dinero de carcter


fiduciario ha ocasionado que la circulacin de dinero sea superior a la
productividad mundial, generndose un excedente de liquidez que ha fomentado
la inversin extranjera especulativa, cuyo resultado es la inestabilidad de los
mercados financieros locales que corren el riesgo de ser contaminados por el
voltil mercado mundial de capitales.

Pero, Qu son y cmo funcionan los mercados financieros? Para


responder este cuestionamiento debemos referirnos a un mercado como un
espacio fsico o no fsico donde se encuentran oferentes y demandantes de bienes
o de servicios; y para nuestro caso, cuando nos referimos a los mercados
financieros lo entendemos como el punto de encuentro de oferentes y
demandantes de activos financieros. Podemos definir un activo Financiero como
cualquier valor negociable o sea que se puede comprar y vender, que da derecho
a una participacin o inversin en el capital de una empresa, en forma de
prstamo como letras del tesoro, bonos, obligaciones o pagars, o de participacin
en la sociedad como en el caso de las acciones. As, podemos definir el mercado
financiero como el mecanismo a travs del cual se renen oferentes y
demandantes de activos financieros, en el cual se facilitan todas las transacciones
por medio de un sistema organizado denominado Sistema Financiero.

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LECCIN 2:
EL SISTEMA FINANCIERO INTERNACIONAL

En toda economa, interactan unidades superavitarias y deficitarias de


recursos financieros o sea los oferentes y demandantes; para el caso de las
unidades superavitarias, los ingresos corrientes derivados de sus operaciones
superan los gastos, las inversiones y las amortizaciones de crditos; en la
situacin contraria, estaramos refirindonos a unidades deficitarias. Entonces, el
conjunto de ofertas y demandas de recursos financieros conforman los mercados
o sistemas financieros en el que interviene diversos tipos de instituciones, desde
los intermediarios financieros hasta las autoridades monetarias y bancos centrales
en cada pas; esta multiplicidad de agentes econmicos que intervienen en el
sistema financiero, con la complejidad de sus interrelaciones, han dado
surgimiento a los intermediarios financieros que son entidades especializadas en
la captacin de recursos de personas y empresas con excedentes financieros para
colocarlos entre sus contrapartes deficitarias, facilitando las transacciones
financieras que aportan a la produccin, distribucin, compra y venta de servicios
y bienes en la economa, y su vez al crecimiento y desarrollo social.

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Entre

las

principales

caractersticas

de

los

mercados

financieros

encontramos la conexin pues pone en contacto a las empresas con los


inversionistas que les permite acceder a fuentes de financiacin y al capital de
grandes empresas respectivamente, la seguridad por tratarse de un mercado
organizado con entidades reguladoras que garantizan la eficiencia de las
transacciones y proteccin al inversionista, la liquidez pues permite comprar y
vender valores rpidamente y a precios establecidos por las fuerzas de la oferta y
la demanda y la transparencia gracias al flujo de informacin veraz y oportuna,
sobre los valores cotizados y empresas emisoras.

Los tipos de valores que se negocian a nivel mundial en los mercados


financieros son: De deuda, de propiedad y de derecho. Los Valores
representativos de deuda corresponden a los llamados mercados de dinero o
mercado monetario o instrumentos de renta fija o mercado de capitales, segn sea
su plazo; como por ejemplo los bonos, las letras del tesoro, las obligaciones, etc.
Valores representativos de propiedad estn conformados por los instrumentos
de renta variable como las acciones y dan derecho de propiedad sobre el
patrimonio de las empresas. Valores representativos de derechos conocidos
como productos derivados debido a que se derivan de otros valores conocidos
como activos subyacentes, como los forwards, futuros, swaps, opciones, etc.

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Los instrumentos que se negocian en los mercados financieros pueden ser


de renta fija o de renta variable. En los instrumentos de renta fija se generan
flujos de dinero conocidos a travs del tiempo que permite establecer
aproximadamente la rentabilidad de la inversin; como los bonos u obligaciones
en los que se denomina cupones a los flujos que stos producen a lo largo del
tiempo. En los instrumentos de renta variable, la rentabilidad se genera
principalmente del incremento en el precio futuro del activo financiero y de las
utilidades generadas que permiten el pago de dividendos, lo cual implica cierto
grado de incertidumbre sobre las rentabilidades futuras; como es el caso de las
acciones3.

Segn el tipo de negociacin, encontramos el Mercado Primario y


Secundario. El Mercado Primario conocido tambin como mercado de emisin es
donde se negocian los activos financieros por primera vez y el emisor, que puede
ser una empresa privada o el gobierno, reciben directamente los recursos
provenientes de esta financiacin; este tipo de colocacin inicial de valores, se
realiza generalmente a un precio determinado por medio de la oferta pblica de
venta, como en el caso de los bonos y las acciones, en donde el papel de los
bancos de inversin es encargarse de la compra de los valores emitidos para
luego colocarlos en el mercado secundario a travs de las bolsas de valores. El

COURT, Eduardo. TARRADELLAS, Johan. Mercado de Capitales. 1 Edicin. Pearson. Mxico,


2010.

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Mercado Secundario comprende todas las negociaciones de valores emitidas


inicialmente en el mercado primario, en este mercado intervienen las Bolsas de
valores que se constituyen por excelencia, en un actor fundamental para este tipo
de mercado.
Figura No. 1 Estructura del Sistema Financiero

Fuente: COURT, Eduardo. TARRADELLAS, Johan. Mercado de Capitales. 1 Edicin. Pearson.


Mxico, 2010.

El

Sistema Financiero de cualquier pas est conformado por varios

sectores y de la interaccin en estos sectores se originan lo que conocemos como


el mercado monetario, el mercado de capitales y el mercado de divisas. Los
sectores que conforman el sistema financiero, como lo ilustra la figura No. 1, son:
El mercado de bonos y acciones conocido como mercado de valores.
El sistema bancario.
El sistema de pensiones.
El sistema de proteccin con seguros y fianzas.
El sistema no bancario.

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LECCIN 3
CLASIFICACIN DEL SISTEMA FINANCIERO INTERNACIONAL

Entre los sectores que conforman el sistema financiero internacional


encontramos el Mercado de Valores o mercado de intermediacin directa al cual
acuden las empresas y el Estado para obtener financiacin mediante la emisin y
negociacin de bonos y acciones, reunidos en el denominado mercado primario a
partir del cual se origina el mercado secundario. Sobre este tema no
profundizaremos ms, debido a que se tratar suficientemente en las prximas
lecciones.

El siguiente sector que conforma el sistema financiero internacional


corresponde al Sistema Bancario que es un mercado de intermediacin indirecta
que est conformado por los bancos comerciales y la banca de desarrollo, en
donde el pblico deposita su dinero bajo tres necesidades fundamentales:
Seguridad, liquidez y conservacin del poder adquisitivo. La banca acta como
intermediario financiero entre los dineros captados del pblico que a su vez coloca
en el sector productivo, sin que los ahorradores conozcan que se hizo con su
dinero, adems registra como propios los dineros recibidos del pblico y los presta

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a nombre propio, asumiendo un pasivo con el ahorrador. El sistema bancario


corresponde al mercado de mayor penetracin en la economa de los pases.

El Sistema No Bancario est conformado por instituciones no bancarias


que ofrecen servicios complementarios a los del sistema bancario, por lo que
reciben el nombre de auxiliares del crdito. Encontramos las casas de cambio de
divisas, los almacenes generales de depsito, las arrendadoras financieras como
las compaas de financiamiento comercial leasing, las empresas de factoraje
factoring, entre otras.

El Sistema de Pensiones encargado de la administracin de los dineros


destinados para el momento de retiro de los trabajadores, a travs de sistemas
pblicos y privados como los fondos de pensiones y cesantas. En este grupo se
encuentran las empresas que recaudan los aportes que realizan trabajadores y
empresarios durante la vida laboral de los trabajadores para constituir un fondo
que les permita alcanzar una pensin de jubilacin al final de su vida laboral. Es
importante resaltar que generalmente este tipo de empresas invierten los recursos
recaudados de los trabajadores en el mercado de valores, observando el
cumplimiento y restricciones de carcter legal que cada pas establece.

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Por ltimo, pero no por esto menos importante, encontramos el Sistema de


Proteccin que corresponde a las empresas que se dedican a prestar servicios
de cobertura a entidades pblicas y privadas y a personas que buscan proteccin
contra eventuales prdidas por la ocurrencia de un evento o siniestro potencial.

De la interaccin de los cinco sectores del sistema financiero, se originan


cuatro tipos de mercados, conocidos como mercados de dinero, mercados de
divisas, mercado de capitales y mercado de derivados financieros.

En el Mercado de Dinero encontramos los instrumentos de deuda con


vencimiento inferior a un ao, en donde la mayora de ellos estn disponibles a
todo tipo de pblico, hay algunos estn orientados a un tipo particular de
inversionistas. Entre los activos financieros negociados en este mercado estn las
letras del tesoro que son emitidas por los gobiernos de cada pas con plazos
mximos hasta de 18 meses. En Estados Unidos las letras del tesoro se conocen
como los T-Bills con valor nominal de USD 1.000 y vencimientos a 3, 6 y 12
meses. Tambin se encuentran en este grupo los pagars de empresas o papeles
comerciales, los certificados de depsito CD, los eurodlares4 y repos5.
4

Los eurodlares corresponden a dlares estadounidenses depositados en bancos fuera de


Estados Unidos.
5

Repo corresponde a la venta de un activo financiero con el compromiso por parte del vendedor de
recomprarlo a un precio determinado. Estos activos permiten conseguir financiamiento rpido a
muy corto plazo.

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En el Mercado de Capitales se negocian instrumentos financieros de largo


plazo que pueden ser de renta fija o variable, como en el caso de las acciones y
los bonos.

El Mercado de Divisas corresponde a uno de los mercados ms grandes y


activos del mundo, en el cual empresas del sector financiero, del sector
productivo, del sector gubernamental e individuos, compran y venden monedas de
un pas a cambio de monedas de otro pas.

En el Mercado de Derivados Financieros se negocian contratos que


basan su precio en el precio de otros activos que les sirven como referencia y a
los cuales se les conoce como activos subyacentes. Este tipo de contratos se
utilizan como mecanismos de cobertura de riesgo o de negociacin. Los activos
subyacentes son muy variados, entre ellos encontramos el trigo, el oro, el petrleo,
hasta instrumentos de deuda, tasa de inters y monedas. En este mercado
encontramos mercados organizados llamados bolsas de derivados y mercados no
organizados tambin llamados Over The Counter u OTC.

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LECCIN 4:
EL MERCADO DE CAPITALES

En el mercado de capitales se d la transicin del ahorro a la inversin


mediante la negociacin compra-venta de ttulos valores; es por este motivo que
su avance aporta al desarrollo econmico de una sociedad, pues permite la
transicin del ahorro, movilizando recursos principalmente de mediano y largo
plazo desde aquellos sectores que tienen dinero en exceso en poder de
ahorradores e inversionistas, hacia la inversin en actividades productivas en la
que participan las empresas, el sector financiero y el gobierno.

En nuestro pas, de acuerdo con el Artculo 2 del Captulo Segundo de la


Ley 964 de 20056, una definicin fundamental para mercado de capitales es: El
conjunto de mecanismos a disposicin de una economa para cumplir la funcin
bsica de asignacin y distribucin, en el tiempo y en el espacio, de los recursos
de capital, los riesgos, el control y la informacin asociados con el proceso de
transferencia del ahorro a inversin.

La Ley 964 de julio 8 de 2005, establece los objetivos y criterios para el manejo, aprovechamiento
e inversin de recursos captados del pblico que se efectan mediante valores en Colombia.

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Como es sabido, por medio de una mayor propensin al ahorro, se genera


una mayor inversin, debido a que se producen excedentes de capital para los
ahorradores, los cuales buscan invertirlos y generar mayor riqueza. Esta inversin,
por su parte, da origen a nuevas industrias generadoras de ingresos, siendo este
el principal objetivo del mercado de capitales.

A continuacin se presenta la

estructura del Sistema Financiero Colombiano, en el cual se aprecian los diversos


mercados estudiados en la clasificacin del Sistema Financiero Internacional.

Figura No. 3: Estructura del Mercado de Capitales

Fuente: Elaboracin propia .

Los mercados financieros Monetario y de Capitales se diferencian entre s


por el plazo de los activos financieros transados; en el mercado monetario se
manejan instrumentos financieros de corto plazo con vencimiento promedio
7

Para la elaboracin de la Figura No. 3, se tom como referencia la propuesta de la


Superintendencia Financiera de Colombia en www.superfinanciera.gov.co

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mximo de un ao. Por el contrario, en el mercado de capitales se transan activos


financieros con plazos superiores a un ao.

El mercado de capitales se clasifica en intermediado y no intermediado8.


Como se aprecia en la Figura No. 3, en el mercado de capitales intermediado o
bancario, la transferencia de los recursos de corto plazo de los ahorradores a los
agentes con necesidades de recursos financieros, se realiza por medio de
instituciones tales como bancos, corporaciones financieras, compaas de
financiamiento comercial etc.

En el mercado de capital no intermediado o no bancario o de


instrumentos, la transferencia de los recursos se realiza directamente a travs de
instrumentos, ya sea por emisin, suscripcin, intermediacin o negociacin de
documentos en masa, que otorgan a sus titulares derechos de crdito, de
participacin y de tradicin o representativos de mercancas. A este mercado se le
conoce tambin como mercado de instrumentos o mercado pblico de valores
debido a que el flujo de dineros de los ahorradores hacia las actividades de
inversin y financiacin se realiza por instrumentos de renta fija como bonos,

GOMEZ, Sandra. OLIVER, Ren. Manual de Mercado de Capitales. Medelln, 2006.

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certificados de depsito a trmino, papeles comerciales y de renta variable como


acciones, boceas9, contratos de futuros y derivados financieros.

LECCIN 5:
SURGIMIENTO DEL MERCADO DE CAPITALES

Los historiadores econmicos sostienen que la informacin que se tiene


sobre el origen del mercado de capitales data del siglo XV en la Europa
Occidental, en donde se desarrollaban las denominadas ferias medievales, en las
cuales se dio inicio a la prctica de las transacciones con activos financieros como
valores mobiliarios y ttulos. Especficamente, el termino Bolsa surgi de la ciudad
de Brujas, de la regin de Flandes de los Pases Bajos, en donde una familia
noble, encabezada por Van Der Burse, realizaba reuniones de carcter mercantil,
y en su palacio se organiz un mercado de ttulos valores.

El escudo de armas de esta familia estaba representado por tres bolsas de


piel, que significaban las monederas de la poca. El volumen de las
negociaciones, la importancia de esta familia y las transacciones que all se
realizaban le dieron el nombre a lo que actualmente se conoce como "bolsa", en
9

Boceas o bonos convertibles y en ingles convertible bonds, como ttulos valores dan derecho a su
vencimiento o en perodos sealados en la emisin, a la conversin en acciones de la sociedad
emisora a un precio o con un descuento sobre su cotizacin sealado en la emisin.

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relacin al apellido Burse y al escudo de su familia. Este trmino se traduce al


francs como bourse, en alemn se utiliza la palabra brse y en italiano el vocablo
borsa. En el ingls se usa el trmino Stock Exchange, aunque en ocasiones se
aplica tambin bourse como galicismo10.

En 1460 se cre la Bolsa de Amberes, que fue la primera institucin burstil


en sentido moderno. Posteriormente, se cre la Bolsa de Londres en 1570, en
1595 la de Lyon en Francia; stas se consolidaron tras el auge de las sociedades
annimas. En la actualidad, las bolsas de valores son organizaciones privadas que
brindan las facilidades necesarias para que sus miembros, atendiendo los
mandatos de sus clientes, introduzcan rdenes y realicen negociaciones de
compra y venta de valores, tales como acciones de sociedades annimas, bonos
pblicos y privados, certificados, ttulos de participacin y una amplia variedad de
instrumentos de inversin11. La negociacin de los valores en los mercados
burstiles se hace tomando como base unos precios conocidos y fijados en tiempo
real, en un entorno seguro para la actividad de los inversionistas, donde el
mecanismo de las transacciones est totalmente regulado, lo que garantiza la
legalidad, la seguridad y la transparencia, fortaleciendo el mercado de capitales e

10

BARROS, Alejandro. Alternativa para el crecimiento para Argentina. Buenos Aires, 2008. Se
tom del tema El mercado de capitales en el mundo p12.
11

Para profundizar sobre el desarrollo histrico de las bolsas de valores pueden consultar
http://mashpedia.es/Bolsa_de_valores o en http://www.gestiopolis.com/canales5/fin/frankfort.htm

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impulsando el desarrollo econmico y financiero en la mayora de los pases del


mundo.

Hoy existen bolsas de valores en prcticamente todos los pases del


mundo, salvo en los ms pequeos o de otros regmenes como el comunista en
pases como en Cuba y Corea del Norte. En el continente americano, la New York
Stock Exchange, conocido por sus siglas como NYSE o Bolsa de Nueva York,
fundada en 1792, fue la primera bolsa que se constituy en nuestro continente y
se ha convertido en una de las principales bolsas del mundo, que en los ltimos
tiempos inici el proceso de transformacin hacia una red de negociacin similar al
mercado Nasdaq que es el mercado electrnico de valores ms grande del
mundo, tambin estadounidense.

La tendencia de los mercados financieros mundiales, en las ltimas


dcadas, ha sido hacia el crecimiento vertiginoso, incluido para el mercado de
capitales12, donde el valor de los activos financieros transados en la economa
mundial pas de 12 billones de dlares en 1980 a aproximadamente 119 billones
de dlares para el ao 200413; el valor de capitalizacin burstil de las bolsas
mundiales pas de 1,2 a 33,1 billones de dlares en ese mismo ao e implic una
12

LPEZ L, Francisco. GARCA E, Pablo. Finanzas en mercados internacionales. Editorial Mc


Graw Hill. Espaa, 2006.
13

Valor que incluye depsitos bancarios, acciones y deuda pblica y privada.

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tasa de crecimiento en promedio del 8,4% anual14. Para el ao 2007, el conjunto


de bolsas del mundo operaron un volumen de setecientos seis billones de dlares
anuales de operaciones15, en donde la cantidad de los ttulos contratados indica la
actividad de las bolsas de valores y se le denomina volumen de contratacin. Este
desarrollo

se

deriva

de

las

transacciones

que

tienen

las

compaas

multinacionales con el concurso de los intermediarios financieros como las bolsas


de valores, que operan en mercados bien establecidos como Londres, Nueva
York, Tokio, etc., y en mercados emergentes tales como Singapur, Corea, Brasil,
Mxico, Argentina, Chile, Turqua, entre otros.

El impulso hacia la globalizacin de los mercados financieros se origina en


las dcadas de los 80s y los 90s, por parte de los pases ms desarrollados, con
la desregulacin de sus tipos de cambio y de sus mercados de capitales, que
adopt Japn desde 1980 y para 1985 la bolsa de valores de Tokio admiti por
primera vez casas de bolsa extranjeras; en 1986 la bolsa de valores de Londres
London Stock Exchange conocida como LSE, admite empresas extranjeras
como miembros con todos los derechos. Otro efecto importante para este proceso
de globalizacin de los mercados financieros lo constituye la desregulacin, que
inici en 1975 en Estados Unidos con la eliminacin de las comisiones fijas para
los corredores y que se conoci como May Day; pero tal vez, la desregulacin
14

MGI Global Financial Stock database.

15

BARROS, Alejandro. Alternativa para el crecimiento para Argentina. Buenos Aires, 2008. Se
tom del tema El mercado de capitales en el mundo p14.

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ms celebrada fue la de Londres en 1986 conocida como Big Bang que elimina
igualmente las comisiones fijas. Adicionalmente, se eliminan las regulaciones que
separaban las funciones de tomar la orden y realizar la compra. En Europa, por
ejemplo, las instituciones financieras pueden desarrollar actividades de banca
comercial y de banca de inversin; esto hace que en Londres, los bancos
comerciales extranjeros cumplan con todos los requisitos para pertenecer a la
LSE, cambios que llevaron a Londres a convertirse en el mercado de capitales
ms abierto y competitivo del mundo y ocasion que Estados Unidos repeliera la
Ley Glass-Steagall que restringe actividades de los bancos comerciales como
banca de inversin.

Esta desregulacin en un ambiente financiero altamente competitivo


permiti la innovacin y desarrollo de instrumentos como las opciones, los futuros
de divisas, los bonos en mltiples divisas, los fondos mutualistas internacionales,
entre otros. Por su parte, las empresas aportaron de manera importante en la
integracin del sistema financiero mundial, pues cotizaron sus acciones en sus
propios pases y en otros pases, por ejemplo, compaas japonesas como Sony o
Toyota cotizan sus acciones en la bolsa de valores de Nueva York, o empresas
estadounidenses como IBM o General Motors cotizan en bolsas de valores de
Bruselas, Frankfurt, Londres y Pars, o empresas colombianas como Ecopetrol y
Bancolombia cotizan en la bolsa de valores de Nueva York; lo cual nos permite
concluir que empresas americanas pueden estar financiadas con capitales

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japoneses o europeos y viceversa; proceso de integracin y globalizacin que ha


contado con el respaldo igualmente del desarrollo tecnolgico y de las
comunicaciones, que permite el flujo de la informacin en tiempo real y con
menores costos de transaccin. Finalmente sealar que con la actual integracin y
globalizacin de los mercados financieros y de capitales, una crisis en la economa
de un pas va a reflejar e impactar los pases con los cuales se relaciona, como ya
lo hemos vivido con la reciente denominada crisis financiera mundial de 2008.

En la historia del mercado de valores colombiano, el 3 de julio de 2001 se


recuerda como una fecha coyuntural, pues ese da, producto de la integracin de
las bolsas de Bogot, Medelln y Occidente, nace la Bolsa de Valores de
Colombia16, institucin que hoy por hoy se encuentra consolidada para administrar
los mercados accionario, cambiario, de derivados y de renta fija y, desarrollando
alianzas estratgicas para la integracin con los mercados de capitales en Latino
Amrica.

16

Puede profundizar en este tema a travs del portal virtual de la BVC en: www.bvc.com.co

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CAPTULO 2:
CLASIFICACIN DE LOS MERCADOS FINANCIEROS
LECCIN 6: FUNCIONES DEL MERCADO DE CAPITALES

El mercado de capitales es el principal motor de crecimiento econmico,


pues entre ms eficiente sea la transferencia de recursos financieros del ahorro
hacia la inversin, mayor ser el crecimiento del sector productivo; en el cual, los
objetivos estn orientados a:
Facilitar la transferencia de recursos econmicos de los ahorradores hacia
el sector productivo.
La asignacin eficiente de recursos para la financiacin de las empresas del
sector productivo.
Reduce los costos de seleccin y asignacin de recursos a actividades
productivas.
Genera una amplia oferta de activos financieros en cuanto a plazo, riesgo y
rendimiento para los agentes participantes.
Aglomera los recursos de los ahorradores.
Facilita la toma de decisiones y el seguimiento permanente las entidades
participantes por la constantemente informacin que se reporta.
Mejor manejo de los ciclos de liquidez e iliquidez.
Permite acceder a montos importantes de financiamiento.

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Mayor rentabilidad para los inversionistas porque desaparece el margen de


intermediacin que se paga al banco cuando se recurre a un crdito.
Posibilita la diversificacin del portafolio de inversin porque el inversionista
tiene la posibilidad de considerar tipos de plazos, riesgo y rentabilidad,
segn su preferencia.
Permite la desconcentracin del capital de las empresas.
Es una fuente de financiamiento menos costosa para las empresas que les
permite la reestructuracin de su estructura financiera de acuerdo con las
caractersticas propias de cada organizacin, recurriendo por ejemplo a la
emisin de acciones y bonos.

Los principios sobre los cuales se fundamenta el mercado de capitales 17, son:
Indiferencia Real: Los bienes intercambiados son homogneos.
Indiferencia Personal: La identidad de la persona o institucin que ofrece o
demanda el activo financiero, es irrelevante a la hora de fijar el precio de la
compra / venta.
Indiferencia Espacial: Las operaciones que se realizan en la bolsa no
suponen el tener que pagar gastos adicionales de transporte, por rapidez
de entrega, etc.

17

BARROS, Alejandro. Alternativa para el crecimiento para Argentina. Buenos Aires, 2008. Se
tom del tema El mercado de capitales en el mundo p 26.

36

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Indiferencia Temporal: El bien que se ofrece en el mercado puede alcanzar


precios diferentes en atencin al plazo de entrega, pero para iguales plazos
de entrega los precios tienen que ser idnticos.

Los elementos que conforman el mercado de capitales corresponden a la


emisin, suscripcin, intermediacin y negociacin de los documentos emitidos en
serie o en masa respecto de los cuales se realiza oferta pblica, que como se
especific en la Leccin 2, otorgan a sus titulares derechos:
De crdito.
De participacin.
De tradicin o representativos de mercancas.

Entre los activos financieros que se negocian en el mercado de capitales,


encontramos:
Las acciones
Los bonos
Los papeles comerciales
Los certificados de depsito de mercancas
Cualquier ttulo o derecho resultante de un proceso de titularizacin
Cualquier ttulo representativo de capital de riesgo
Los certificados de depsito a trmino

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Las aceptaciones bancarias


Las cdulas hipotecarias
Cualquier ttulo de deuda pblica

Para el caso de nuestro pas y de acuerdo con la estructura del Mercado de


Capitales propuesto en la leccin 4, los siguientes son los mercados con los
productos que ste ofrece18:
Mercado de Divisas: Spot y Forwards
Mercado de Renta Variable: Acciones
Mercado de Renta Fija en pesos y en Moneda Extranjera:
Bonos Deuda Pblica Interna
Bonos Deuda Pblica Externa
Bonos de Deuda Privada
Mercado de derivados:
Futuros
Opciones

18

Para profundizar en la clasificacin y productos ofrecidos en el mercado de capitales


colombiano,
consultar
la
pgina
de
BRC
Investor
Services
S.A.
http://brc.com.co/notasyanalisis/MERCADODECAPITALES.pdf

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LECCIN 7:
MERCADO DE INTERMEDIACIN DIRECTA

En los mercados financieros internacionales y ms precisamente en el


mercado de capitales intermediado, la banca de inversin o banca de negocios
se especializa en obtener para las empresas pblicas y privadas el dinero o los
instrumentos financieros necesarios para realizar determinada inversin, mediante
la intermediacin en la emisin y venta de activos financieros.

Figura No. 5: Mercado Intermediado y No Intermediado

19

Fuente: Elaboracin Propia .

19

Para la elaboracin de la figura No. 5, se tom como base la propuesta de: COURT, Eduardo.
TARRADELLAS, Johan. Mercado de Capitales. 1 Edicin. Pearson. Mxico, 2010. P 5Y13.

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Como se aprecia en la figura No. 3, al mercado intermediado acuden las empresas


privadas y el Estado con la finalidad de financiar sus actividades mediante la
colocacin de bonos y acciones por intermedio de los Bancos de Inversin que se
encargan de comprar los activos financieros en el mercado primario y
posteriormente colocarlos a travs de las bolsas de valores para su negociacin al
pblico, lo cual d paso al mercado secundario20.

En el mbito global, los bancos de inversin tambin ofrecen servicios consultivos


para las fusiones, adquisiciones o divisiones y otros servicios financieros para los
clientes, tales como el comercio o colocacin a futuro de ingresos, acreencias,
acciones o commodities. Los fondos mutuos, fondos de cobertura o hedge funds y
fondos de jubilacin, cuyo objetivo es maximizar la rentabilidad de los ahorristas
mediante la inversin constituyen el "lado de la compra" de los valores emitidos y
vendidos por la banca de inversin y en algunos pases, las firmas operan tanto
del lado de la compra, como de la venta.

En la denominada crisis financiera mundial del ao 2008, uno de los principales


protagonistas fueron los bancos de inversin, en Estados Unidos el Lehman
20

COURT, Eduardo. TARRADELLAS, Johan. Mercado de Capitales. 1 Edicin. Pearson. Mxico,


2010.

40

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Brothers se declar en quiebra y sus dependencias fueron divididas y vendidas, el


banco Merrill Lynch fue adquirido por el Bank of Amrica por la mitad de su valor
real, el Goldman Sachs fue adquirido por Warren Buffett principal accionista de
Coca Cola; estos bancos y el Morgan Stanley que fueron los cuatro bancos de
inversin ms grandes del mundo, dejaron de serlo y se convirtieron en bancos
comerciales.

LECCIN 8:
MERCADO PRIMARIO Y SECUNDARIO

El mercado primario21, llamado tambin mercado de nuevas emisiones, es


donde se colocan por primera vez los activos financieros que emiten las
empresas, pblicas o privadas, cuando requieren financiarse y que pueden ser de
renta fija o variable. Los inversionistas o corredores que compran acciones en el
mercado primario acuden al mercado secundario que les permite reducir sus
inversiones en acciones no deseadas y a los compradores adquirirlas. En el
mbito mundial, los mercados secundarios de acciones cumplen dos funciones
bsicas: negociabilidad y valuacin de las acciones. Cuando se realizan
transacciones en el mercado secundario, tanto compradores como vendedores,
estn representados por un corredor que reciben dos tipos de orden: orden de

21

Si desea profundizar sobre el mercado primario, puede consultar en:


finanzas.com/diccionario/M/MERCADO_PRIMARIO.htm

41

http://www.eco-

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mercado y orden lmite. En la orden de mercado la negociacin se realiza al precio


ms alto de mercado, mientras que la orden al lmite no se sujeta al precio de
mercado y se conserva hasta alcanzar el precio deseado, para lo cual se lleva el
registro en un libro de rdenes lmite.

Los mercados secundarios en el mbito internacional, generalmente se


estructuran como mercado de intermediarios y mercado de agencias. En el
mercado de intermediarios, el corredor realiza la transaccin por el intermediario
que desea comprar o vender valores por su cuenta, lo cual implica que comprador
y vendedor no negocian directamente. En el mercado de agencias el corredor
recibe la orden del cliente a travs del agente quien la iguala con otra orden
propuesta, a este agente se le denomina como corredor de corredores o corredor
oficial o corredor central. De acuerdo con lo anterior, podemos determinar que
aunque las bolsas de valores son la parte ms importante y ms organizada de los
mercados secundarios no son las nicas, existen transacciones extraburstiles
hechas a la medida de los compradores y vendedores de los ttulos, son las
operaciones denominadas Over The Counter, que no se llevan a cabo en un
mercado organizado sino de forma particular entre vendedor y comprador.

En estados Unidos, por ejemplo, existen los dos tipos de mercado: burstil y
extraburstil. El mercado denominado extraburstil conocido como Over the

42

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Counter o simplemente OTC, es un mercado de intermediarios, donde casi todas


las operaciones extraburstiles se negocian en el National Association of Security
Dealers Automated Quotation System, ms conocido como NASDAQ que opera
como un sistema conectado a computadores que muestran los precios de compra
bid y de venta ask de todos los intermediarios que manejan algn valor.22

Para acceder al mercado burstil, en Estados Unidos se tienen establecidos


una serie de requisitos que deben cumplir las empresas que desean cotizar sus
acciones a travs de las bolsas de valores; siendo las ms importantes, las bolsas
de valores de Nueva York y la American Stock Exchange Amex donde se
negocian las acciones de las empresas ms grandes del mundo. Del buen
funcionamiento de los mercados secundarios depende en gran medida la eficacia
del mercado de capitales, si el mercado secundario no existiera, los inversores se
resistiran a comprar valores mobiliarios en el mercado de emisin porque luego
no podran deshacerse de ellos cuando necesitaran dinero o liquidez.

22

EUN, Cheol. RESNICK, Bruce. Administracin Financiera Internacional. Editorial Mc Graw Hill.
4 edicin. Mexico, 2007. P 319.

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LECCION 9:
INSTRUMENTOS DE RENTA FIJA

Se denominan instrumentos de renta fija a aquellos activos financieros que


generan flujos de dinero previamente determinados a lo largo del tiempo y que por
lo tanto permiten determinar su rentabilidad aproximada, como es el caso de los
bonos tambin denominados obligaciones. Cuando las empresas o el gobierno en
cualquier pas, para la ejecucin de sus proyectos, requieren recursos financieros
a largo plazo puede recurrir a la emisin de bonos.

El mercado internacional de renta fija o de bonos, tambin denominado


mercado internacional de obligaciones, se desarroll a partir de la dcada de los
setenta por su condicin como fuente de financiamiento propia y de largo plazo.
Estos bonos tienen un comportamiento similar a los bonos nacionales, slo que
estn expresados en moneda extranjera. El mercado de bonos internacionales se
clasifica en: Bonos extranjeros y eurobonos23. Los bonos extranjeros conocidos
tambin como obligacin internacional simple o foreing bonds, son bonos emitidos
por empresas o gobiernos no residentes de un pas utilizando la moneda del pas

23

LPEZ LUBIAN, Francisco. GARCA STVEZ, Pablo. Finanzas en mercados internacionales.


Editorial Mc Graw Hill. Espaa, 2006.

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donde se realiza la emisin, por ejemplo, los bonos Yankee que son emitidos en
dlares y colocados en Estados Unidos por reconocidas empresas o instituciones
internacionales no residentes, los bonos samuri emitidos en yen japons, bulldog
emitidos en libras de Gran Bretaa o los bonos canguro emitidos en dlares
australianos. Antes de la implantacin del euro existan los bonos Rembrandt
emitidos en florines por Holanda y los bonos matador emitidos en pesetas
espaolas, stos ltimos eran muy apetecidos en esa poca debido a que el valor
de la peseta era bastante bajo en comparacin con monedas de otros pases
europeos; sin embargo, en la actualidad no tiene sentido realizar este tipo de
inversin entre pases de la comunidad europea porque puede adquirir bonos en
su propio pas bajo las mismas condiciones, por lo cual este mercado est
prcticamente extinguido.24

Los Eurobonos o Eurobligacin, corresponde a ttulos de renta fija emitidos


por empresas extranjeras en moneda diferente a la del pas donde es colocado.
Generalmente los eurobonos se emiten en dlares y su denominacin obedece a
que la mayora de los eurobonos son colocados en los mercados europeos, por
ejemplo, una empresa norteamericana emite bonos en Europa nominados en
yenes japoneses. Se caracterizan porque son emitidos al portador por lo que el
emisor no cuenta con ningn tipo de registro de los propietarios de los bonos; sin
24

Para consultar sobre emisiones de bonos de empresas colombianas puede consultar:


http://www.bvc.com.co/pps/tibco/portalbvc/Home/Empresas/Prospectos/Prospectos_Bonos

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embargo, las leyes en Estados Unidos obligan, para el caso de los bonos yankees,
a que sus emisiones sean nominativas por lo que se deben llevar el registro
actualizado de los propietarios de los bonos en cada momento; este hecho hace
que por ejemplo, en una emisin de eurobonos y bonos Yankee, por empresas
con vencimientos, cupn y riesgo similar, el precio de los bonos Yankee sea
menor al de eurobonos ya que una condicin que es del agrado de los
inversionistas es la privacidad y la liquidez. Este detalle explica que el tamao de
los eurobonos sea cuatro veces mayor al de los bonos extranjeros.

Las principales ventajas de la emisin internacional de bonos de renta fija para el


emisor, son:
Emisiones dirigidas e un mercado ms amplio que brinda mayor capacidad de
absorcin.
Se disminuyen los costos de emisin al distribuirse entre un volumen mayor.
Las emisiones son ms flexibles al existir mayor libertad legal pues deben
cumplir la legislacin del pas emisor, como en el caso de los eurobonos.
Generalmente hay una tendencia a pagar menores intereses que en las
emisiones nacionales; sin embargo debe considerarse el factor tasa de cambio
sobre los tipos de inters nominales.

Para el caso de los tenedores o inversionistas, ofrecen ventajas


representadas en emisiones de gran seguridad dada por la garanta de los

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emisores y corresponde a ttulos de gran liquidez. Sin embargo, el riesgo de


insolvencia de los emisores del mercado internacional de renta fija debe ser
considerado por los inversionistas y para ello fundamentan su anlisis con base en
la informacin otorgada por las empresas calificadoras que son agencias
independientes de calificacin crediticia o rating encargadas de evaluar la
probabilidad de pago de intereses y capital de los bonos emitidos. Entre las
agencias de rating internacional ms conocidas estn Moodys y Standard &
Poors o S&P25.

Estas agencias de rating internacional califican los bonos emitidos,


clasificndolos en dos grandes grupos: Inversin y Especulacin. Moodys utiliza
la nomenclatura que va de Aaa Baa para inversin y Ba C para especulacin.
Por su parte Standard & Poors utiliza la nomenclatura AAA BBB para inversin
y BB DDD-DD para especulacin, cuando la calificacin de los bonos queda
dentro de las cuatro primeras categora se denominan inversin calificada, por
debajo de estas categoras corresponde a especulacin o los denominados bonos
basura, tal como se ilustra en la siguiente figura.

25

DEZ DE CATRO, Luis T. Mercados financieros internacionales. Espaa: Dykinson, 2008. p 95 y


96. Texto electrnico que consultar en la biblioteca virtual de la Unad en la base de datos e-brary o
en: http://site.ebrary.com/lib/unadsp/Doc?id=10227993&ppg=95

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Figura No. 6: Agencias Calificadoras

Fuente: Dez de Castro, Luis T. Mercados financieros internacionales. Espaa: Dykinson, 2008.

Las agencias calificadoras evalan el riesgo de las empresas emisoras de


ttulos, consideran factores como el equipo directivo, el posicionamiento de la
empresa en el mercado, la situacin financiera, el plan estratgico. Una buena
calificacin crediticia, para las empresas emisoras, implica reconocimiento
internacional que redundar en abaratamiento de los costos financieros, mayor
aceptacin de los inversionistas e incremento de la liquidez.

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LECCION 10:
INSTRUMENTOS DE RENTA VARIABLE

Entre las caractersticas de las corporaciones o sociedades annimas


encontramos que su capital est conformado por ttulos valores denominados
acciones que dan derecho a la propiedad, pueden ser negociadas libremente sin
afectar el desempeo empresarial, su administracin est separada de la
propiedad y la responsabilidad del poseedor de las acciones es limitada al monto
de su inversin. Las acciones pueden ser comunes o preferentes; las acciones
comunes o de renta variable dan derecho a percibir proporcionalmente
rendimientos, de acuerdo con los resultados de la gestin de la empresa, llamados
dividendos, en algunos eventos, las corporaciones entregan nuevas acciones en
calidad de dividendos stock dividends y dan derecho a participar en el proceso
de toma de decisiones a travs del rgano directivo ms importante al interior de
la corporacin, denominado Asamblea General de Accionistas. En cambio, las
acciones preferentes se caracterizan porque garantizan al inversionista un
dividendo fijo, independientemente si la empresa obtiene beneficios o no y no
tienen derecho a participar en la toma de decisiones en la junta de accionistas26.

26

GARCIA S. Oscar Len. Administracin Financiera, fundamentos y aplicaciones. 4 edicin.


Prensa moderna.

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En los mercados financieros, el mercado burstil o de acciones se


caracteriza porque provee de recursos financieros de largo plazo a las empresas
mediante la emisin de acciones, que corresponden a instrumentos de renta
variable con negociacin indefinida; en este mercado los inversores deben
conocer el comportamiento del precio de las acciones evitando caer en comprar
acciones caras o venderlas baratas. En este sentido es importante conocer sobre
la teora del valor de las acciones que propone el valor nominal, contable,
econmico y de mercado para las acciones. El valor nominal de la accin
corresponde al primer valor, con el cual una accin sale al mercado, e indica la
parte del capital de la sociedad que ella representa. El valor contable de la accin
se calcula dividiendo el valor del patrimonio neto de la sociedad entre el nmero
de acciones en circulacin. El valor econmico se establece de la divisin entre
el valor de la empresa y el nmero de acciones y se constituye en un buen
indicador del valor real de la empresa que depende de la objetividad con que se
adelante el proceso de valoracin de la empresa. El valor de mercado
corresponde al valor que en el mercado los inversionistas estn dispuestos a
pagar por adquirir la accin, este precio de cotizacin es la mejor fuente de
referencia al momento de comprar o vender acciones. El precio de las acciones
podra caer en estar sobrevalorado o subvalorado y se presenta cuando el valor
de mercado est por encima o por debajo del valor econmico de la accin.

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De acuerdo con el comportamiento del precio de la accin en el mercado, stas se


clasifican en cclicas, acclicas o neutras. El comportamiento cclico se d
cuando el precio de la accin en el mercado sube porque sube su demanda en el
mercado. Cuando el comportamiento del precio de la accin es contrario al
comportamiento del mercado se denomina acclica o sea que el precio de la
accin baja cuando sube el mercado y el comportamiento neutro o indiferente
corresponde a acciones cuyo precio no depende del comportamiento del mercado,
excepto alzas o bajas muy fuertes, se presenta este comportamiento en acciones
con baja o nula bursatilidad.

El proceso de colocacin de acciones se inicia con la emisin por parte de


las empresas que venden sus ttulos a los bancos de inversin en el denominado
mercado primario; a su vez, los bancos de inversin se encargan de introducirlas
en las rondas de negociacin a travs de las bolsas de valores en el denominado
mercado secundario. Por su parte, las Bolsas de Valores son mercados
organizados y especializados, en los que se realizan transacciones con ttulos
valores por medio de intermediarios autorizados, conocidos como Casas de Bolsa
Puestos de Bolsa. Las Bolsas ofrecen al pblico y a sus miembros las
facilidades, mecanismos e instrumentos tcnicos que facilitan la negociacin de
ttulos valores susceptibles de oferta pblica, a precios determinados mediante
subasta y podemos entonces concluir que el mercado burstil sigue los principios
del Libre Mercado; que implica libre oferta y la libre demanda y las operaciones

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que en l se realizan se pueden clasificar en de entrega regular o a plazo. Entrega


regular cuando las operaciones se liquidan al tercer da hbil burstil siguiente a
su celebracin y a plazo cuando las operaciones cuyo perodo de liquidacin es
diferente al convenido en las operaciones regulares. El perodo puede estar
comprendido entre uno y sesenta das hbiles burstiles, contados a partir del da
de la celebracin de la operacin, el cual debe ser especificado al momento de
ingresar la orden en el sistema.

Para los mercados financieros de acciones, se han establecido unos


indicadores que permiten medir su grado de desarrollo, su tamao y
oportunidades para negociar en ellos, a travs de unos indicadores denominados:
Medida de liquidez y medida de concentracin.

La medida de liquidez

corresponde a la razn de rotacin del mercado burstil y evala la capacidad del


mercado para el intercambio en la compra y venta de acciones; ste mercado ser
lquido si los inversionistas pueden comprar y vender rpidamente las acciones al
cierre y al precio corriente cotizado; para su clculo se debe dividir la razn de las
transacciones de un mercado accionario efectuadas en un perodo entre el tamao
del mercado accionario y a mayor indicador, mayor ser la rotacin del mercado,
por lo tanto, mayor su liquidez lo que equivale a contar con una mayor capacidad
de intercambio, y viceversa en caso contrario. Cuando en un mercado burstil de
cualquier pas, se cuente con menor cantidad de acciones emitidas para negociar,
menos oportunidades tendrn los inversionistas nacionales e internacionales de

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incluir acciones en su portafolio de inversin, lo que nos indica la medida de


concentracin del mercado, y entre ms pequeo sea el resultado de este
indicador, menor ser el nivel de concentracin del mercado burstil.

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CAPITULO 3:
ACTORES DEL MERCADO DE CAPITALES
LECCIN 11: EMPRESAS EMISORAS

Entre los participantes de los Mercados de Valores estn las sociedades


emisoras, los intermediarios autorizados mejor conocidos como Casas de Bolsa o
Puestos de Bolsa, los Agentes Corredores de Bolsa y los Reguladores.

Sociedades Emisoras de Ttulos Valores

Se denominan sociedades emisoras a todas las empresas de carcter


pblico o privado que cumpliendo con las disposiciones establecidas en cada pas
realizan oferta pblica de valores que pueden ser de contenido crediticio o de
participacin, a travs de una Bolsa de Valores. Participan en el mercado de
valores, sociedades emisoras de diferentes sectores de la economa como el
financiero, industrial, comercial y servicios, entre otros. De igual manera, participa
el sector pblico quien juega un papel muy importante en el desarrollo de estos
mercados. Los fondos captados, producto de las colocaciones de los activos
financieros por parte de las sociedades emisoras, son utilizados para financiar
diversas actividades o proyectos.

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En los momentos en que las empresas requieren recursos para el


financiamiento de sus proyectos pueden acudir directamente al sector financiero,
como es el caso de los bancos comerciales, que otorgan crditos a travs de un
amplio portafolio de servicios, mediado por la tasa de inters que vara
dependiendo de las condiciones de la economa, riesgo del sector industrial,
tamao de la empresa, riesgo pas, u otros factores. De acuerdo con lo anterior,
en ocasiones las grandes empresas se ven abocadas a tomar crditos con altas
tasas de inters; es en este caso pueden acudir al financiamiento por medio de la
emisin de activos financieros que corresponden a ttulos valores como acciones o
bonos a travs del mercado de valores, que les permite obtener recursos a menor
costo financiero y segn sus necesidades, ya sea de mediano o largo plazo.

Las sociedades que deseen utilizar el mercado burstil como una fuente
complementaria de financiamiento para el desarrollo de sus actividades, debern
cumplir con los requisitos de inscripcin y, posteriormente con los requisitos de
mantenimiento establecidos por las bolsas de valores y los entes reguladores para
las sociedades emisoras, quienes debern aportar en debida forma y tiempo la
informacin que les sea requerida por la Bolsa. El riesgo de recurrir al mercado de
valores con la emisin de acciones, es dar la posibilidad de participar en la toma
de decisiones a nuevos inversionistas, razonamiento que deja de ser real cuando

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hay una mayora accionaria dominante que toma buenas decisiones para el actuar
de la compaa.

Las compaas emisoras pueden ser Sociedades Privadas Annimas o


Limitadas y Pblicas como para el caso de los municipios, departamentos, etc.
Una persona natural no puede ser emisora de ttulos valores. En la figura que se
presenta a continuacin se especifica para cada tipo de sociedad mercantil en
nuestro pas, que tipo de activos financieros puede emitir; en el mbito
internacional las sociedades annimas son las emisoras de acciones.

Figura No. 7: Emisores de Ttulos

Fuente: Bolsa de Valores de Colombia

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Entre las empresas que pueden emitir bonos privados encontramos las
sociedades con capital por acciones y las sociedades de responsabilidad limitada,
las cooperativas y entidades sin nimo de lucro. En el sector pblico, pueden
emitir bonos la Nacin, entidades territoriales, las empresas industriales del
Estado y sociedades de economa mixta.

Para el caso de la emisin de acciones, los emisores deben cumplir las


condiciones propias establecidas para cada pas; para el caso colombiano, se
exige al emisor Patrimonio superior a siete mil millones, contar con ms de cien
inversionistas, resultados rentables en los ltimos perodos, polticas claras sobre
gobierno corporativo, tiempo de operacin mnimo de tres aos, pgina web y
buena calificacin tanto para la empresa como para el ttulo por parte de una
calificadora, entre otros. Se solicita un Estudio de factibilidad para aquellas
empresas que estn iniciando operaciones, como requisito adicional.

Las ofertas pblicas del mercado de valores por parte de los emisores,
como ya se ha mencionado, se pueden adelantar tanto en el mercado primario
como en el mercado secundario. En el mercado primario, se colocan ttulos que se
emiten o salen por primera vez al mercado y las condiciones para su emisin son
reglamentadas en cada pas; para el caso colombiano, debern dar cumplimiento
a lo previsto por los artculos 1.2.2.1 y siguientes de la Resolucin 400 de 1995,

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sin perjuicio de los dems requisitos especiales previstos en la misma resolucin


para cada valor. En el mercado secundario se realiza la compra y venta de valores
ya emitidos y en circulacin y tiene por objeto proporcionar liquidez a los
propietarios de los ttulos. Las ofertas pblicas de valores en el mercado
secundario pueden ser: Ofertas Pblicas de Adquisicin OPA u ofertas pblicas
para democratizacin, casos en los cuales deber darse cumplimiento a lo
previsto por el Captulo Quinto del Ttulo II de la Parte Primera de la Resolucin
400 de 199527.

LECCIN 12:
INVERSIONISTAS

Son las personas naturales o jurdicas, que a travs de una Casa de Bolsa o
Puesto de Bolsa buscan adquirir ttulos valores en el mercado burstil que les
generen mayor rentabilidad en la colocacin de sus excedentes financieros 28. Hay
una amplia variedad de inversionistas que acuden a la Bolsa, como trabajadores,
pensionados, empresas de todo tipo, inversionistas institucionales, empresas del
gobierno, inversionistas extranjeros, etc. Los inversionistas institucionales estn
constituidos por empresas aseguradoras, fondos de pensiones y cesantas, fondos
27

Para acceder a la Resolucin 400 de 1995 que establece las normas de intervencin en el
mercado
pblico
de
valores
en
Colombia:
http://www.superfinanciera.gov.co/NuestraSuperintendencia/re40095_0805.doc
28

Informacin obtenida de www.bvc.com.co y http://www.gacetafinanciera.com/Manual.htm

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mutuos, fondos de valores, empresas del gobierno, inversionistas extranjeros, etc.


Los inversionistas buscan invertir en alternativas atractivas y toman su decisin al
momento de seleccionar la inversin en la cual desean participar, con base
principalmente en factores de riesgo y rendimiento. Entonces, los Inversionistas
pueden ser nacionales o extranjeros, y sus ganancias en estas operaciones
estarn sujetas al Rgimen Fiscal prevaleciente.

Hay una variedad interesante de activos financieros, de los cuales los


inversionistas seleccionan hacia donde orientar su inversin, considerando
rentabilidad ya sea fija o variable y el riesgo asociado a cada inversin. En nuestro
pas, adems de las acciones, los bonos y los bonos convertibles que
corresponden con temas centrales que sern desarrollados a lo largo del mdulo,
los inversionistas tambin pueden negociar29:

Papeles comerciales: Son pagars a corto plazo que corresponde a ttulos de


contenido crediticio emitidos por empresas comerciales, industriales y de servicio,
generalmente para financiar su capital de trabajo. El plazo debe ser superior a 15
das e inferior a un ao y son colocan en un mercado amplio, directamente o a
travs de intermediarios. Pueden colocarse a travs de una bolsa de valores para
lo cual el monto de la oferta pblica debe ser superior a dos mil salarios mnimos.
29

Para profundizar en la clasificacin y productos ofrecidos en el mercado de capitales


colombiano,
consultar
la
pgina
de
BRC
Investor
Services
S.A.
http://brc.com.co/notasyanalisis/MERCADODECAPITALES.pdf

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CDT: Certificados de depsito a trmino, corresponde a certificados expedidos por


una entidad bancaria a solicitud del interesado, sobre depsitos a trmino, en los
que se ha estipulado a favor del banco un preaviso o trmino para exigir su
restitucin. Son susceptibles de emisin en serie o en masa. Su plazo no puede
ser inferior a un mes, no se pueden redimir antes de su vencimiento y si llegada la
fecha de vencimiento no se redimen se entienden prorrogados por un nuevo
perodo igual de tiempo al inicialmente pactado. No pueden expedirse al portador,
ni puede transferirse mediante endoso

Aceptaciones bancarias: La aceptacin bancaria o financiera es un ttulo que se


origina en una operacin comercial en la cual una entidad financiera que se
denomina aceptante, garantiza a un vendedor denominado beneficiario, el pago de
una letra de cambio girada por el comprador para pagar mercancas adquiridas. La
entidad financiera se convierte en el primer obligado para el pago de la letra a su
vencimiento.

CERT: Ttulo valor expedido al portador con una vigencia mxima de dos aos,
creados con el propsito de incentivar y diversificar las exportaciones menores.

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Pueden ser utilizados para el pago de impuestos por su valor nominal o


negociados en mercado secundario30.

CEV: El Certificado Elctrico Valorizable es un ttulo valor emitido por la Financiera


Energtica Nacional con el propsito de financiar los proyectos de Electrificacin.

Cdulas Hipotecarias BCH: Ttulo o documento representativo de una deuda


contrada por el Banco Central Hipotecario con el tenedor o propietario del mismo.
Se llama "hipotecaria" porque est respaldada por las hipotecas a favor del citado
banco, provenientes de prstamos para vivienda.

Certificado de desarrollo turstico: Es un ttulo expedido como incentivo para el


desarrollo del sector hotelero y turstico. Puede ser utilizado desde su emisin
para el pago de impuestos, tasas y contribuciones.

TIDIS31: Son ttulos valores emitidos por el Ministerio de Hacienda y Crdito


Pblico, para que la DIAN efecte la devolucin de impuestos sobre saldos a favor
a que los contribuyentes tienen derecho y solo sirven para cancelar impuestos.
Son desmaterializados es decir que no se emiten ttulos fsicos, tienen vigencia de
un ao, no devengan intereses. En el mercado secundario, su rendimiento est
determinado por la diferencia entre el precio de compra y su valor nominal, y por el
30

Para profundizar en la reglamentacin de los CERT, consultar el Decreto Ley 444/67 - Ley 48 de

1983 y Normas complementarias.


31

Informacin tomada de https://www.correval.com/tidis

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plazo transcurrido entre la fecha de compra y la fecha de utilizacin para el pago


de impuestos.

TES: Los ttulos de tesorera son emitidos por nuestro gobierno como mecanismo
de financiacin interna cuyo objetivo es el manejo de la liquidez del Estado y la
regulacin del mercado monetario y cambiario, se expiden en pesos, en dlares, a
tasas fijas y variables.

LECCION 13:
BOLSAS DE VALORES

La Bolsa de Valores son entidades privadas constituidas como sociedad


annima y cuyos accionistas son las Sociedades Comisionistas de Bolsa,
reconocido como centro de negociacin y cumplimiento que propende por la
creacin, mantenimiento y desarrollo de un mercado de valores financieros,
regulado, informado y de libre concurrencia, permite la movilizacin de recursos
con una adecuada formacin de precios, mantienen informado al mercado de
todos los aspectos relevantes como operaciones, precios, demandas, ofertas,
cantidades negociadas, informacin de emisores, etc., en cumplimiento de las
rdenes de compra y de venta que reciben los agentes u operadores de bolsa cuya
labor es la intermediacin. Adems cuenta con un sistema de informacin en
tiempo real con el cual se puede seguir el comportamiento del mercado segundo a

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segundo. En Colombia existe La Bolsa de Valores de Colombia S.A., que es


vigilada por la Superintendencia de Valores32, hoy Superintendencia Financiera de
Colombia.
Entre las funciones ms destacadas de las bolsas de valores, se encuentran:
Inscripcin de ttulos para negociarse.
Mantener un mercado organizado ofreciendo seguridad, honorabilidad y
correccin.
Establecer cotizacin efectiva de valores inscritos diariamente.
Velar que sus miembros cumplan disposiciones legales reglamentarias.
Establecer reglas y decretar admisin y exclusin de sus miembros.
Fomentar negociaciones de valores y reglamentar actuaciones de sus
miembros.
Difundir resultados de las ruedas.
Ofrecer informacin al pblico de emisores.

Tal vez la ventaja ms importante que ofrecen las bolsas de valores a los
inversionistas radica en que los ttulos cotizados, sean acciones, bonos, etc.,
permiten un volumen diario de transacciones que se pueden repetir ilimitadamente
ya sea en el caso de la compra o de la venta, por lo cual se puede afirmar que las
bolsas fueron creadas para dar fe de las operaciones que efectan los agentes u
operadores de la bolsa. Precisamente, este flujo de informacin que manejan,
hace que la bolsa sea extremadamente sensible, ya que tiene un gran poder de
32

http://brc.com.co/notasyanalisis/MERCADODECAPITALES.pdf

63

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capitacin de lo que ocurre en el mundo econmico, sensibilidad que permite


percibir las repercusiones que en materia econmica estos movimientos generan,
incluso antes que sean visibles al pblico inversionista; por lo cual se convierte en
un termmetro de las polticas econmicas y sociales, interpretando con realismo
las medidas, y alcance con que las autoridades econmicas y polticas influyen en
la marcha de la economa en cada pas y que repercuten globalmente.

Por su parte, los ttulos que se cotizan en las bolsas, deben ser previamente
admitidos como "cotizacin oficial", no pudiendo serlo aquellas que procedan de
compaas o sociedades que no renan los requisitos que fijan las comisiones de
valores en cada pas, ya que por lo general dichas instituciones son las
encargados de regular a todo el mercado de valores. En nuestro pas por ejemplo,
en la Bolsa de Valores de Colombia33, adems de los emisores e inversionistas,
participan las sociedades comisionistas de bolsa, los organismos de vigilancia y
supervisin, las sociedades calificadoras de riesgo, los depsitos centralizados de
valores, el registro nacional de valores e intermediarios y las cmaras de
compensacin y liquidacin. Las operaciones se realizan en das hbiles
burstiles34.

33

www.bvc.com.co

34

Para identificar los das no hbiles burstiles en la BVC, puede consultar


http://200.1.86.227/pps/tibco/portalbvc/Home/Mercados/dianobursatil?action=dummy

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Los ndices burstiles permiten medir la evolucin del mercado burstil, en


donde cada bolsa es autnoma en la propuesta de sus ndices que pueden ser
diarios, semanales, mensuales o anuales. Para la elaboracin de estos ndices, se
toma una muestra de valores que sea representativa o portafolio ficticio de activos
financieros y cantidades, en donde al valuarse sus componentes segn el precio
del mercado en cada momento, el valor total de este portafolio o cartera terica,
corresponde al valor del ndice. En definitiva, los ndices corresponden a
portafolios tericos que pretenden capturar con cierta representatividad la
evolucin de un mercado especfico, convirtindose en punto de referencia del
desempeo de un mercado accionario nacional, lo que equivale a realizar
benchmark. Los ndices35 ms conocidos corresponden a las bolsas ms
importantes del mundo, como el NYSE, Nasdaq, Dow jones, SP&500, Merval,
Nikkei, que representan acciones. Otros ndices representan bonos, como el EMBI
de JP. Morgan (del famoso riesgo pas) o los commodities con el CRB. En la
Unidad dos de este mdulo, se profundizarn estos temas para las principales
bolsas de valores del mundo.

35

Morgan Stanley Capital International ofrece informacin detallada sobre creacin e ndices de
mercados accionarios en www.mcsi.com Standard & Poors publica anualmente datos estadsticos
sobre indicadores de acciones en pases emergentes e industrializados que publica en Global
Stock Markets Factbook.

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LECCION 14:
CASAS DE BOLSA

Para que existan operaciones burstiles en las bolsas de valores, deben


haber instituciones que se encarguen de poner en contacto la oferta y demanda de
valores, es aqu donde aparecen las casas de bolsa, que son instituciones
pertenecientes al mercado de valores, autorizadas para fungir como intermediarios
ante el gran pblico inversionista previo permiso de un ente regulador que recibe
diversos nombres de acuerdo a cada pas, como por ejemplo, Comisin de
Intercambio de Valores, Comisin Nacional Bancaria y de Valores y en Estados
Unidos corresponde a The Securities Exchange Commission SEC36.

Es claro entonces, que en ningn pas donde opere una bolsa de valores se
puede comprar acciones o cualquier otro ttulo directamente,

para ello se

encuentran las casas de bolsa, que otorgan una mayor seguridad dentro de las
operaciones burstiles y que se conocen como brokerage houses. A las casas de
bolsa se encuentran vinculados los asesores en inversiones, tambin conocidos
como brokers, broker agent o stockbroker; quienes proporcionan a los

36

Para ampliar la informacin sobre este tema,


puede consultar
http://librefinancieramente.wordpress.com/2008/02/21/bolsa-de-valores-del-mundo/

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inversionistas las indicaciones necesarias para hacer una adecuada planeacin de


su inversin, de acuerdo a las necesidades de cada cliente; en trminos
generales, se puede afirmar que los brokers conocen toda la gama de inversiones
relativas al mercado de valores y su fusin bsica es la intermediacin en la
compra y venta de ttulos valores y por sus servicios cobra una comisin que debe
ser previamente acordada con el inversionista y quedar registrada en el
comprobante de liquidacin que expide cada bolsa. Entre las funciones que
realiza, estn:

Intermediar en la colocacin de ttulos o adquirir valores por cuenta propia.

Realizar operaciones por cuenta propia con el fin de dar mayor estabilidad a
los precios y liquidez del mercado.

Constituir y administrar Fondos de Valores.

Administrar valores de sus comitentes con el propsito de realizar cobro del


capital y sus rendimientos y reinvertirlo de acuerdo con las instrucciones del
cliente.

Administrar portafolios de valores de terceros.

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Otorgar prstamos con sus propios recursos para financiar la adquisicin de


valores.

Celebrar compraventas con pacto de recompra sobre valores.

Es importante precisar que para un emisor de ttulos, existen diferentes


alternativas para adelantar este proceso:

1. Directa: Cuando el emisor coloca directamente los ttulos en el mercado.

2. Underwriting: Esta colocacin se hace por medio de un agente colocador o


comisionista que ofrece el servicio de comercializacin a travs de tres
modalidades:

Underwriting en Firme: El comisionista compra toda la emisin y despus


la vende en el mercado de valores y por consiguiente asume todos los
riesgos de la colocacin.
Underwriting Garantizado: El comisionista se compromete a comprar la
parte de la emisin que no se coloca inmediatamente en el mercado.
Underwriting al Mejor Esfuerzo: Simplemente se compromete a hacer
todo lo posible por colocar la emisin.

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LECCIN 15
ORGAZNISMOS REGULADORES

La seguridad que ofrecen los mercados secundarios es uno de los aspectos


fundamentales que animan a los inversionistas a participar de los mercados de
valores y esta funcin de promocin, supervisin y control del mercado valores la
adelanta cada pas a travs de la Comisin Nacional de Valores que suele ser el
nombre del organismo oficial que desarrolla esta funcin con base en normas
acopiadas en la Ley de Mercado de Capitales o Ley de Mercado de Valores de
cada pas. Entonces, la principal razn de ser de las comisiones de valores es el
resguardo de los intereses de los inversionistas y de los accionistas de las
empresas, especialmente los minoritarios, que surgieron a raz de una de las
primeras crisis de los mercados como fue el Crack de 1929 conocido como jueves
negro37, ocurrido en Nueva York y que se han ido perfeccionado a lo largo de los
aos recientes. Vale la pena mencionar que en la actualidad el mundo se ha visto

37

Si desea conocer los hechos que desencadenaron el denominado jueves negro y con ello la gran
depresin
en
Estados
Unidos
en
el
ao
de
1929,
puede
consultar:
http://www.portalplanetasedna.com.ar/crisis29.htm
En la actualidad, la crisis financiera mundial del ao 2008, lesion gravemente la economa
mundial y especialmente la de Estados Unidos y Europa, que an no terminaban de reponerse
cuando surge una nueva crisis generada por el elevado nivel de endeudamiento en Estados
Unidos y que gener nuevamente el pnico a nivel mundial afectando gravemente el desempeo
del mercado de capitales a inicios del mes de agosto de 2011, hecho que los ms importantes
diarios han denominado el jueves negro. Para profundizar en este tema, puede consultar:
http://www.elnuevoherald.com/2011/08/04/997216/jueves-negro-para-los-mercados.html

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afectado por la denominada crisis financiera de 2008 y de la cual an no se ha


podido recuperar cuando llega el denominado jueves negro

Otras funciones que desarrollan las comisiones de valores son la


autorizacin de la oferta pblica de valores emitidos por empresas constituidas en
el propio pas o en otros pases, la aprobacin de la publicidad y prospectos de
emisiones de oferta pblica, autorizan, regulan y vigilan el funcionamiento de
bolsas de valores, corredores pblicos de valores, asesores de inversin,
sociedades de corretaje, entre las cuales se cuentan las casas de bolsa,
denominadas en algunos pases como agencias o comisionistas, empresas
emisoras, bolsas de insumos y productos agropecuarios, contadores y auditores
de empresas que operan en el mercado de capitales. Adems llevan los registros
nacionales de valores y atienden al pblico inversionista.

En algunos pases, a la Comisin Nacional de Valores de le denomina


Superintendencia y en otros estn integradas en un slo organismo las
superintendencias de bancos y de valores. Como es el caso colombiano, donde el
congreso de la Repblica mediante la Ley 32 de 1979, cre la Comisin Nacional
de Valores, adscrita al Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico, que a partir del 6 de

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diciembre del ao 1991 pas a denominarse Superintendencia de Valores 38, hasta


finales del ao 2005 cuando se fusionaron la Superintendencia de Valores y la
Superintendencia Bancaria, surgiendo la actual Superintendencia Financiera de
Colombia como ente con caractersticas especiales que se ocupa de toda la
supervisin del sector financiero y de valores del pas; organizacin similar existe
en Mxico que actualmente cuenta igualmente con una Superintendencia que
regula el sector bancario y de valores.

En el mbito mundial, existen organismos reguladores del mercado de


valores39 como

el European Securities and Markets Authority40 conocido

como ESMA, autoridad independiente de la Comunidad Europea que contribuye a


salvaguardar la estabilidad del sistema financiero de la Unin Europea,
garantizando la integridad, transparencia y eficiencia de los mercados de valores y
de la proteccin de los inversionistas; trabajando en estrecha colaboracin con las
dems Autoridades Europeas de Supervisin competentes en el mbito de la
banca y los seguros y pensiones de jubilacin. El International Organization of
Securities Commission41 IOSCO es un organismo internacional que agrupa a
38

Para leer el contenido completo del documento por el cual se crea la Superintendencia de
Valores en Colombia, como organismo regulador del mercado de valores a partir de la Comisin
Nacional de Valores, consultar el Decreto 2739 de diciembre 6 de 1991.
39

Para acceder a informacin sobre los organismos reguladores del mercado de valores de cada
pas y a nivel internacional, consultar: http://www.cnmv.es/portal/utilidades/Enlaces3.aspx
40

Para consultar el portal web del ESMA: http://www.esma.europa.eu/

41

Para consultar el portal web del IOSCO: http://www.iosco.org/

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las comisiones y superintendencias nacionales de valores y busca la cooperacin


entre sus miembros con el objeto de alcanzar el ms amplio consenso
internacional en cuanto a la regulacin de los mercados de valores. Otros entes
reguladores del mercado de valores est el Consejo Interamericano de
Reguladores de Valores COSRA, Instituto Iberoamericano de Mercado de
Valores IIMV, European Systemic Risk Board ESRB.

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RESMEN

La evolucin de los mercados financieros globales ha sido posible por dos


fenmenos: La globalizacin y la Integracin, que han permitido que los
inversionistas diversifiquen sus portafolios de inversiones trascendiendo de
mercados financieros en un entorno local a un entorno global y que ha sido posible
por la transferencia de recursos financieros de unos a otros. Proceso que se
realiza gracias a la intermediacin de entidades especializadas, oferentes,
demandantes e instrumentos financieros, que intervienen en el proceso al que se
le denomina Sistema Financiero con el soporte de un sistema tecnolgico cada
vez ms desarrollado. Se deja en claro que las principales caractersticas de los
mercados financieros son la conexin, la seguridad, la liquidez y la transparencia,
y que los valores que se negocian son representativos de deuda, de propiedad y
de derechos, que permiten negociar bonos, acciones y otros valores conocidos
como activos subyacentes. Por su parte el Sistema Financiero Internacional est
conformado por los mercados de valores, sistemas de pensiones, sistema
bancario, seguros y fianzas y el sistema no bancario; de la interrelacin de ellos,
surgen los mercados monetarios, mercados de capitales, de divisas y otros
mercados. Por su parte el mercado de Capitales se clasifica en intermediado y no
intermediado, siendo este ltimo el objeto del estudio de este curso.

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El surgimiento del Mercado de Capitales data del siglo XV en la Europa


Occidental y fue en sus famosas ferias medievales que se inici el intercambio de
activos financieros; con el paso del tiempo, el mercado de capitales se ha
convertido en el principal motor de crecimiento de los pases, pues permite el flujo
de los recursos financieros del ahorro hacia la inversin propendiendo por el
surgimiento y/o crecimiento empresarial, principal motor para el desarrollo
econmico de los pases. Este mercado no intermediado, se caracteriza por el
intercambio principalmente de bonos que corresponden a instrumentos de renta
fija, acciones como instrumentos de renta variable y productos derivados; todos
con enfoque de largo plazo. Se termina la unidad, con el anlisis sobre los
principales actores del mercado de capitales, entre los cuales estn la empresas
emisoras pblicas y privadas, los inversionistas empresariales o individuales, las
bolsas de valores, lasa casas de bolsa o firmas comisionistas; actores todos que
intervienen en el mercado de capitales que se encuentra regulado a nivel mundial
por organismos oficiales en cada pas denominados Comisin Nacional de Valores
a travs de regulaciones establecidas en leyes sobre el mercado de capitales y de
valores, entre otros organismos. Tambin se resalta el papel que juegan las
agencias de rating internacional o calificadoras de riesgos, que aportan
informacin a los inversionistas al momento de realizar sus inversiones.
Finalmente, se destaca el papel del mercado primario o mercado de nuevas
emisiones, donde los inversionistas compran los ttulos valores ya mencionados,
para posteriormente llevarlos al mercado secundario, que cumple dos funciones
principalmente: negociabilidad y valuacin de acciones.

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FUENTES DOCUMENTALES

EUN, Cheol S. RESNICK, Bruce G. Administracin Financiera Internacional.


Editorial Mc Graw Hill. 4 Edicin. Mxico, 2007.

PALMA, Jos. Sistema Financiero. El Cid Editor. Argentina, 2009. Texto tomado
de la base de datos e-libro de la Biblioteca virtual de la Unad.

COURT, Eduardo. TARRADELLAS, Johan. Mercado de Capitales. 1 Edicin.


Pearson. Mxico, 2010.

BARROS, Alejandro. Alternativa para el crecimiento para Argentina. Buenos Aires,


2008. Se tom del tema El mercado de capitales en el mundo.

GOMEZ, Sandra. OLIVER, Ren. Manual de Mercado de Capitales. Medelln,


2006.

LPEZ L, Francisco. GARCA S, Pablo. Finanzas en mercados internacionales.


Editorial Mc Graw Hill. Espaa, 2006.

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GARCIA S. Oscar Len. Administracin Financiera, fundamentos y aplicaciones.


4 edicin. Prensa moderna.

DEZ DE CATRO, Luis T. Mercados financieros internacionales. Espaa:


Dykinson, 2008. Texto electrnico que consultar en la biblioteca virtual de la Unad
en la base de datos e-brary

ENLACES
www.bvc.com.co
www.superfinanciera.gov.co
www.mcsi.com
http://www.esma.europa.eu/
http://www.iosco.org/
http://mashpedia.es/Bolsa_de_valores
http://www.gacetafinanciera.com/Manual.htm
https://www.correval.com/tidis
http://www.gestiopolis.com/canales5/fin/frankfort.htm
http://www.portalplanetasedna.com.ar/crisis29.htm
http://brc.com.co/notasyanalisis/MERCADODECAPITALES.pdf
http://www.eco-finanzas.com/diccionario/M/MERCADO_PRIMARIO.htm

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http://www.bvc.com.co/pps/tibco/portalbvc/Home/Empresas/Prospectos/Prospecto
s_Bonos
http://www.superfinanciera.gov.co/NuestraSuperintendencia/re40095_0805.doc
http://brc.com.co/notasyanalisis/MERCADODECAPITALES.pdf
http://www.cnmv.es/portal/utilidades/Enlaces3.aspx
http://200.1.86.227/pps/tibco/portalbvc/Home/Mercados/dianobursatil?action=dum
my
http://librefinancieramente.wordpress.com/2008/02/21/bolsa-de-valores-delmundo/
http://www.elnuevoherald.com/2011/08/04/997216/jueves-negro-para-losmercados.html

MARCO LEGAL

La Ley 964 de julio 8 de 2005.


Resolucin 400 de 1995 que establece las normas de intervencin en el mercado
pblico de valores en Colombia.
Decreto Ley 444/67 Reglamentacin de los CERT.
Ley 48 de 1983 Reglamentacin de los CERT.
Decreto 2739 de diciembre 6 de 1991.

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UNIDAD 2
Nombre de la Unidad

Las acciones y el mercado internacional de capitales.

Introduccin

Mediante

la

internacionalizacin

de

los

mercados

financieros, los flujos de dinero destinados a la inversin y


a la consecucin de recursos, permiten realizar a nivel
mundial importantes negociaciones de compra y venta de
acciones en cualquiera de las bolsas de valores ubicadas
en los diferentes pases del mundo. Por lo cual, esta
unidad en su primera parte, se dedica al estudio de uno
de los activos financieros ms transados en el Mercado de
Capitales como lo son las acciones, estableciendo su
importancia, los tipos de acciones, los modelos para su
valoracin, finalizando con la presentacin del anlisis
fundamental y tcnico, que permite que los inversionistas
cuenten con herramientas para realizar este tipo de
anlisis que les permita tomar mejores y ms rentables
decisiones al momento de decidir sobre las acciones a
adquirir o en qu momento negociarlas. Posteriormente y
dando cumplimiento al objetivo del curso, se presentan las
ms importantes bolsas de valores en el mbito mundial y
en cada una de ellas se identifica su forma de operacin y

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los ndices burstiles que indican la actividad del


movimiento burstil y que permite a los inversionistas
determinar hacia donde orientar el flujo de dineros para
realizar sus inversiones.

Justificacin

A travs de la historia han acontecido diversos sucesos a


los cuales se les ha denominado crisis financieras
generadas por diversos factores entre los cuales se
pueden resaltar la inestabilidad econmica de los pases,
el crecimiento vertiginoso de algunas economas con
elevados

niveles

de

endeudamiento

que

implica

incremento del riesgo, la incapacidad de los pases para


pagar su deuda oportunamente, entre otros. Este tipo de
situaciones generan inestabilidad y perturbaciones en los
mercados

financieros

internacionalizacin

que

gracias

globalizacin,

han

la

tenido

repercusiones que han traspasado fronteras y cuyos


efectos han golpeado economas muy lejanas.

Entonces, gracias al mercado de capitales y a la


globalizacin, los flujos de dinero se mueven hoy en da
de inversionistas al sector empresarial en el mbito global;

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pero tambin sus crisis; por lo cual es importante conocer


la fundamentacin de los activos financieros que se
transan en los mercados de capitales, las principales
bolsas de valores del mundo, los ndices propuestos por
cada una de ellas y las tcnicas que permiten a
inversionistas y sectores demandantes de recursos contar
con

herramientas

que

permita

soportar

mejor

las

decisiones de inversin y/o financiacin que deban tomar,


para lo cual es indispensable conocer sobre el anlisis
fundamental y tcnico y como lo podemos aplicar a la
hora de decidir.

Intencionalidades
Formativas

La unidad ayuda a desarrollar en el estudiante el


pensamiento crtico abierto y reflexivo que les permita
identificar y entender el funcionamiento de las principales
bolsas de valores del mundo y sus ndices burstiles.

Comprender la dinmica propia en que se desarrollan los


mercados financieros y especficamente, el mercado de
capitales en contextos globales.

Propender por una actitud de estratega, propia del gestor


organizacional brindando nuevas alternativas al momento

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de tomar decisiones de inversin o financiamiento


mediante

el

conocimiento

de

las

alternativas

de

financiamiento y/o inversin de largo plazo como las


acciones y bonos.

Fundamentarse apropiadamente a la hora de decidir entre


alternativas de inversin y financiamiento, aplicando
anlisis fundamental y tcnico para las acciones, que
permiten comprender mejor los movimientos del mercado
de capitales, la rentabilidad de las inversiones y el riesgo
asociado.

El comportamiento tico en el desempeo a travs del


mercado de capitales que impacta al directivo empresarial
para desarrollar una responsabilidad social como medio
vital para lograr una mejor comunidad global.

Conocer alternativas que ofrece el contexto actual del


mundo de los negocios, tal vez poco conocidas o
utilizadas en nuestro entorno y que permiten ampliar el
campo de accin para su desempeo.

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Fundamentar

tericamente

al

estudiante

en

la

Identificacin, conceptualizacin y manejo del Mercado


de Capitales en contextos mundiales.

Denominacin de
captulos

Captulo 4: Transacciones en acciones.


Captulo 5: Las bolsas de valores mundiales y sus
principales ndices burstiles.
Captulo 6: Tendencias del mercado de capitales.

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CAPTULO 4:
TRANSACCIONES EN ACCIONES.
LECCION 16: TIPOS DE ACCIONES EN LOS MERCADOS GLOBALES

En la leccin 10, se estableci la definicin de accin como ttulo valor de


renta variable que se negocian en los mercados burstiles y que dan derecho a la
propiedad, pues se constituyen como capital de las organizaciones y permiten
obtener rentabilidad a partir de su precio en el mercado, y para el caso de las
acciones ordinarias de los dividendo que recibe de acuerdo con la gestin o
desempeo realizado por la organizacin; cuando se trata de acciones
preferenciales el dividendo generalmente est expuesto nominalmente desde el
mismo momento de su emisin.

Ahora enfocaremos nuestro estudio sobre las acciones a partir de la dcada


de los aos 80s, a partir de la cual se origina la tendencia hacia una fuerte
integracin global, donde los inversionistas empiezan a comprender los beneficios
de la diversificacin de portafolio ya no en un contexto local sino global. Tendencia
que vino acompaada de la desregulacin gubernamental, la eliminacin de
comisiones fijas y la integracin de los mercados europeos; sin desconocer los
grandes avances tecnolgicos y de las comunicaciones que permiten el flujo de la

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informacin a gran velocidad en el contexto global. Pero tambin los emisores de


valores representados en slidas compaas multinacionales entendieron los
beneficios de obtener capital en un contexto global. Factores anteriores todos, que
aportaron de manera significativa a la era de la mayor integracin global de los
mercados accionarios en el mundo.

Producto de los principales efectos de la integracin de los mercados


financieros d origen a lo que conocemos como cotizacin cruzada de
acciones42 que se da cuando una empresa adems de cotizar sus acciones
comunes u ordinarias en su pas las cotiza tambin en una o varias bolsas de
valores extranjeras, que pese a no ser un concepto nuevo tiene su gran evolucin
a partir de la globalizacin de los mercados globales; generando situaciones como
la de la bolsa de valores de Luxemburgo, que para el ao 2003, contaba con mas
cotizaciones internacionales que nacionales y en la bolsa de Suiza representaban
ms del 30%. Entre las razones que llevan a una empresa a realizar cotizacin
cruzada con sus acciones, encontramos:

Se logra aumentar la demanda de sus acciones al ampliar la base de


inversionistas, que puede llevar a la mayor demanda de sus acciones y por lo
tanto al incremento de su valor de mercado.
42

EUN, Cheol. RESNICK, Bruce. Administracin Financiera Internacional. Editorial Mc Graw Hill.
4 edicin. Mxico, 2007. P 325.

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El reconocimiento de la empresa en mercados de capitales forneos.

La cotizacin cruzada coloca el nombre de la empresa a inversionistas y


consumidores, ampliando los mercados que impactan.

Disminuye posibles maniobras de adquisicin hostil por lograr una base ms


amplia de inversionistas.

Por su parte, los emisores estn obligados a cumplir con la regulacin


accionaria establecida en sus pases de origen y de aquellos pases donde llevan
sus acciones a cotizar; para lo cual se requiere un manejo de la informacin
financiera impecable y que responda a las exigencias de los reguladores,
acogiendo las normas internacionales de contabilidad. Este es uno de los factores
que impiden que compaas de tipo familiar puedan utilizar las cotizaciones
cruzadas para sus acciones comunes, pues muchas de ellas, por razones de
confidencialidad o de fiscalizacin no operan sus negocios con base en los
principios de contabilidad generalmente aceptados.

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Las denominadas acciones yankee43 operan cuando de empresas


forneas, en especial las latinoamericanas, cotizan sus acciones en las bolsas de
valores de Estados Unidos, para la venta directa al pblico inversionista. Ha
logrado que grandes inversionistas adquieran sus acciones y los factores que
estimulan su venta son:

Estmulo a la privatizacin de empresas estatales por parte de gobiernos


latinoamericanos y de Europa oriental.

El crecimiento acelerado de los pases en va de desarrollo.

El acceso a capital fresco en los mercados de capital extranjeros.

En noviembre de 1998 se crea un nuevo tipo de acciones comunes,


denominadas acciones globales registradas44 o global registered shares o
GRS, que fueron recibidas como un hito por los mercados financieros globales. Su
caracterstica es que se negocian globalmente a diferencia de los ADRs que
corresponden a certificado de depsito bancario de acciones negociados en los
mercados extranjeros. La primera accin global emitida el 17 de noviembre de

43

EUN, Cheol. RESNICK, Bruce. Administracin Financiera Internacional. Editorial Mc Graw Hill.
4 edicin. Mxico, 2007. P 327.
44

EUN, Cheol. RESNICK, Bruce. Administracin Financiera Internacional. Editorial Mc Graw Hill.
4 edicin. Mxico, 2007. P 332.

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1998 fue la empresa alemana Daimler Chrysler AG que result de la fusin de la


Daimler Benz AG y Chrysler Corporation, cotizadas en la bolsa de Frankfurt y de
Nueva York, no obstante se negocian en veinte bolsas a nivel mundial; las
acciones que adquieren en una bolsa pueden venderse en otra, negociaciones
que se pueden realizar en dlares estadounidenses y en euros y su ventaja
principal ventaja radica en que todos los tenedores tienen el mismo estatus y
derechos directos de votar. La principal desventaja radica en que resulta ms
costoso los servicios de registro y compensacin global, por lo cual, las acciones
globales no han tenido mucho xito e incluso corporaciones que pretendan
realizar su registro de acciones globales, finalmente no lo hicieron y optaron por
los ADR. En las acciones globales, para evitar el arbitraje, se negocian al mismo
precio al realizar el ajuste cambiario.

Finalmente, existen los bonos obligatoriamente convertibles en acciones, tema


que ser tratado en las prximas lecciones.

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LECCION 17:
AMERICAN DEPOSITORY RECEIPTS

Cuando se desea negociar acciones extranjeras en un mercado local se


puede recurrir a los certificados de depsito o depository receipt; como por
ejemplo, en Estados Unidos los ADR o American Depository Receipts45, que
corresponden a activos financieros que emiten bancos de Estados Unidos que
corresponden a acciones de empresas extranjeras que se encuentran depositadas
en un banco del pas de origen de la empresa. As, los ADRs corresponden a un
ttulo fsico que est respaldo por un depsito en un banco estadounidense con
acciones de compaas que estn constituidas fuera del pas. De esta manera, el
mecanismo de ADR permite a una empresa extranjera cotizar sus acciones en las
bolsas norteamericanas. Las acciones subyacentes al ADR se llaman ADS, sigla
en ingls de American Depositary Share. Los ADRs nacen a finales de los aos
veinte por el creciente inters de los estadounidenses de participar con sus
inversiones en compaas extranjeras; no obstante, fue a partir de los aos
ochenta cuando se observa un fuerte aumento en el nmero de colocaciones de
este instrumento. El primer ADR de un pas de Amrica Latina en ser colocado en
el mercado norteamericano fue el de la Compaa de Telfonos de Chile en 1990.
45

EUN, Cheol. RESNICK, Bruce. Administracin Financiera Internacional. Editorial Mc Graw Hill.
4 edicin. Mxico, 2007. P 328 a 331.

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Entonces, los ADRs son certificados que representan la propiedad sobre


acciones o bonos de una empresa no estadounidense o subsidiaria en el
extranjero de una empresa estadounidense, emitidos por bancos norteamericanos.
La emisin de los ADRs se hace con el respaldo de acciones que estn en
custodia en el pas donde se encuentra ubicada la empresa emisora de las
acciones y pueden convertir en las acciones originales (o subyacentes) en
cualquier momento, a solicitud del titular. En la emisin de los ADRs participan
dos bancos norteamericanos: un banco de inversin que es el que compra las
acciones extranjeras y luego las ofrece en los Estados Unidos; y un banco
depositario que es el que emite y cancela los ADRs, ejerciendo todos los
servicios como emisor de valores pago de dividendos, informacin y la relacin
permanente con los inversionistas dueos de los valores.

Los ADRs son valores nominativos pues son emitidos a nombre del titular y
su negociacin en los Estados Unidos se hace de acuerdo a las leyes
norteamericanas,

debiendo

registrarse

ante

la

Securities and

Exchange

Commission SEC que como habamos mencionado anteriormente, es la


autoridad que regula los mercados de valores estadounidenses. Como cualquier
otro valor listado en las bolsas estadounidenses, estn depositados en el Depsito
Central de los Estados Unidos.

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Los ADRs46 realmente

son valores diferentes a las acciones que los

respaldan, pero sus precios son similares y en muchos casos, el precio del ADR
en los mercados estadounidenses es determinante en la formacin del precio en el
mercado origen. En caso de presentarse una diferencia entre el precio del ADR y
el de la accin, ste no tardar en desaparecer pues habr alguien que aproveche
esta excelente oportunidad para el arbitraje. Los ADRs son emitidos por un banco
comercial estadounidense, el cual tambin puede actuar como banco depositario.
Son tres los principales bancos emisores de ADRs en los Estados Unidos:
Citibank, J.P.Morgan y el Banco de Nueva York BONY.

Las ventajas que otorgan los ADRs son:


Permiten a los inversionistas estadounidenses adquirir acciones de empresas
extranjeras, pero desde sus propias bolsas y en la manera a la que estn
acostumbrados a negociar.

Como las operaciones se hacen en las bolsas estadounidenses, no tienen que


incurrir en costos adicionales, como s lo haran en caso decidieran comprar las
acciones subyacentes en los mercados de origen.

46

Para

ampliar

la

informacin

sobre

ADRs

ADS,

http://www.gestiopolis.com/recursos/documentos/fulldocs/fin/bvmex.htm
http://www.investopedia.com/terms/a/adr.asp#axzz1UvzMfY64

90

puede

consultar:

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Otorgan a los inversionistas los mismos derechos (dividendos en acciones o en


efectivo, derechos de suscripcin, entre otros) que los otorgados por las
acciones subyacentes.

En la mayora de los mercados, est permitido que los bancos emisores de los
ADRs ejerzan el derecho de voto en representacin de los inversionistas
dueos de ADRs quienes previamente habrn recibido formularios para
manifestar su decisin.

Permiten a las empresas emisoras latinoamericanas acceder a los mercados


de capitales de los Estados Unidos y ganar visibilidad.

Establecen una historia para la empresa preparando el camino para futuras


ofertas de acciones o bonos en los mercados de valores mundiales.

Las empresas que desean colocar acciones en el mercado estadounidense, deben


suscribir un contrato con un agente colocador o Underwriting que garantiza la
suscripcin de casi la totalidad de la colocacin, posteriormente el banco
depositario emite los ADR. Los inversionistas adquieren estos ADR, y la empresa
recibe a cambio los recursos por estos invertidos. El inversionista puede negociar
estos instrumentos en la bolsa norteamericana o convertirlos en las acciones que
representan y negociarlos en la bolsa de origen. Este mecanismo se denomina
flowback. Si el inversionista adquiere las acciones en el mercado de origen y las

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transforma en ADRs para ser transadas en Estados Unidos, se dice que est
realizando un inflow. As como existen ventajas para los ADRs, tambin se
incurre en riesgos, que pueden ser de tipo poltico, cambiario y econmico, los
cuales sern estudiados en las prximas lecciones47.

LECCIN 18:
MODELOS PARA LA VALORACIN DE ACCIONES

Los modelos para la valoracin de acciones permiten a los emisores el determinar


los precios a los cuales deben venderse las acciones y que factores influyen en su
valor. Existen muchos mtodos que aportan en la determinacin del valor de las
acciones48, por lo cual en esta leccin nos concentraremos en los mtodos
relacionados con los descuentos de los flujos que ellas generan.
47

Si desea conocer sobre la cotizacin de ADRs de empresas Mexicanas en la Bolsa de Valores


NYSE, a raz de la crisis financiera surgida por los problemas de inestabilidad econmica y
elevados niveles de endeudamiento en Estados Unidos, para los primeros das del mes de agosto
de
2011,
puede
consultar
en:
http://www.mexicomigrante.com.mx/index.php?option=com_content&view=article&id=11830:sedesploma-bmv-337-la-mayor-caida-desde-febrero-de-2009&catid=42:entertainment&Itemid=84
DANIELS, John. RADEBAUGT, Lee. SULLIVAN P, Daniel. Negocios internacionales, ambientes y
operaciones. 10 edicin. . Pearson, Prentice Hall, 2004. Pg. 612. Texto electrnico ubicado en:
http://books.google.com.co/books?id=lc9iA9JOAhEC&pg=PA612&lpg=PA612&dq=que+acciones+g
lobales+cotizan+en+las+bolsas+de+valores+mundiales&source=bl&ots=xMbSXiysJi&sig=0mxRVy
Hvzyptu6Rcn8c0EOTDdLo&hl=es&ei=IdRGTumUOsLv0gGW88nlBw&sa=X&oi=book_result&ct=re
sult&resnum=7&ved=0CFYQ6AEwBg#
48

Para
profundizar
en
diferentes
modelos
consultar:
http://www.google.com.co/url?sa=t&source=web&cd=6&ved=0CD8QFjAF&url=http%3A%2F%2Fw
ww.ucema.edu.ar%2F~me%2FCap_n9__MODELOS_DE_VALUACION_DE_ACCIONES.doc&rct=j
&q=modelo%20de%20valoracion%20de%20acciones&ei=cehGTp27OaLv0gGO5Zm1CA&usg=AF
QjCNFjOfuGCJec83D6Bk_4Bvb_NuXE5A

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Modelo de dividendos descontados con crecimiento cero. Este modelo


obtiene el precio de la accin descontando a valor presente los dividendos futuros
a la tasa de descuento que cubra el costo de oportunidad para el inversionista.
Este mtodo es ideal cuando se trata de establecer el valor de acciones
preferentes, pues asume que los dividendos futuros permanecen constantes a lo
largo de los aos, lo cual implica que la tasa de crecimiento del dividendo es cero.

El dividendo es constante al asumir que su


tasa de crecimiento es cero.

Divt = Div1 = Div2 = Div 3 = Divn

Entonces el valor de la accin P:


P =

Div
(1 + i)1

Div

+ ... +

(1 + i)2

Div
(1 + i)n

i = Tasa de inters
exigida por el
inversionista

Finalmente, para hallar el valor de la accin P, entonces:

Div
i

Si tenemos la posibilidad de invertir en una accin preferente que paga un


dividendo anual de USD 80 y la tasa de oportunidad bajo la cual el inversionista
estara dispuesto a invertir es del 12% anual. Cul es el precio de la accin?

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El precio actual de la accin preferente es: USD 80 / 0,12 = USD 666,67

De acuerdo con el resultado obtenido, podemos concluir que el inversionista


comprara estas acciones preferentes siempre y cuando su precio mximo sea de
USD 666,67.

Modelo de dividendos con crecimiento constante: Modelo de Gordon. Pese a


que conocemos que los dividendos en las acciones comunes no crecen de
manera constante, este supuesto se convierte en una aproximacin razonable
para realizar la estimacin a partir de este modelo. Si se espera que los
dividendos pagados hoy sigan creciendo constantemente a una tasa g maana,
podemos expresar lo siguiente:
Div1

Div0

(1 + g)

y as sucesivamente, entonces:

Div2

Div1

(1 + g)

y en general, podemos afirmar que:

Divt

Div0

(1 + g)t

Si,

es

oportunidad y

(1)

la tasa de inters exigida por el inversionista o sea su tasa de


g corresponde a la tasa de crecimiento constante para los

dividendos, entonces:

P =

(1 + g)

(1 + i)

(2)

t=0

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Asociando (1) y (2) y reemplazando, tenemos que:

Div1
(i g)

Una empresa paga UDS 80 correspondientes a dividendos del primer ao. Si un


inversionista est analizando la posibilidad de invertir en estas acciones que
espera que le representen una rentabilidad del 12% anual y los dividendos
continen creciendo a una tasa del 7% anual A qu precio debe comprar la
accin?
P = USD 80 / (0,12 - 0,07)

donde, P = USD 1.600

El inversionista realizara la inversin en las acciones de esta empresa, siempre


que las negocie hasta por USD 1.600 cada una.

Modelo de crecimiento mltiple. Generalmente y por el ciclo de vida de las


empresas, stas presentan desempeos superiores en su perodo de crecimiento,
en su etapa de madurez se estabilizan y finalmente su crecimiento es a menor
ritmo. Sobre esta base se propone el modelo de crecimiento mltiple que
establece que el patrn de crecimiento de los dividendos no tendr un patrn de
crecimiento constante, pero con el pasar de los aos se estabiliza y permite al
inversor suponer un patrn especfico de crecimiento. Este modelo supone las
siguientes afirmaciones:

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i = Tasa de inters exigida por el

P =

Dt
(1 + i)t

t=0

inversionista.
T = Tiempo
g = Crecimiento de los dividendos
D = Dividendo

Dt+1
(i g) (1 + i) T

Si un inversionista espera el 12,1% de rentabilidad al inviertir en las acciones de


una empresa con tasa de crecimiento constante para los dividendos del 4% anual
y se estima que los dividendos en los prximos cuatro aos sern de 3,20; 3,50;
4,10 y 4,30 dlares respectivamente. Debe comprar las acciones de eta
empresa?
Para hallar el valor de la accin, debemos descontar a valor presente los
dividendos estimados para los prximos cuatro aos y establecer en el ao cuatro
el valor de la accin que finalmente debe ser descontado a valor presente y as
determinar el valor al cual el inversionista puede adquirir la accin.

Para calcular el precio de la accin en el ao 4, aplicamos:

P4

Div 4 (1 + g)
i-g

= 4,3 (1 + 0,4) / 0,121 - 0,04 = USD 55,21

Ahora, vamos a descontar todos los flujos de dividendos estimados para los
siguientes cuatro aos y el valor de la accin en el ao 4.
P

3,2
(1 + 0,121)1

3,5
+
2
(1 + 0,121)

4,1
+ 4,3 + 55,21 = 46,24
3
(1 + 0,121)
(1 + 0,121)4

Se puede adquirir la accin a un precio mximo de USD 46,24.

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LECCIN 19:
ANLISIS FUNDAMENTAL Y TCNICO

Para tomar decisiones fundamentadas al momento de decidir sobre las


inversiones que se deben realizar en el mercado burstil, debemos acudir a los
anlisis fundamental y tcnico. El anlisis fundamental estudia las condiciones
macroeconmicas y polticas del pas, el comportamiento de los diferentes
sectores econmicos y la informacin financiera de de las organizaciones, sus
proyecciones financieras, indicadores financieros y flujos de efectivo. El anlisis
tcnico se concentra en el anlisis de las tendencias que presentan las acciones
en el mercado burstil que permiten predecir el movimiento de los precios de las
acciones en el corto plazo, vale la pena precisar que este tipo de anlisis no est
interesado en los niveles de precio sino en sus cambios.

Anlisis Fundamental49

Este anlisis intenta conocer y evaluar el autntico valor del ttulo o accin
llamado valor fundamental que se usa como estimacin de su valor y pretende
49

COURT, Eduardo. TARRADELLAS, Johan. Mercado de Capitales. 1 Edicin. Pearson. Mxico,


2010. p. 61 a 77.
http://www.elbursatil.com/2011/06/el-analisis-fundamental-de-acciones-que.html

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establecer el rendimiento futuro que se espera del ttulo. Fue propuesto por
Benjamn Graham y David Dodd, en 1934 en Security Analysis.

Asume que

cuando el precio de mercado de la accin es inferior al valor esencial o


fundamental, la accin o ttulo est infravalorada y su precio se elevar en el futuro
cuando el mercado se ajuste propiamente. Por lo tanto, un analista fundamental
debera ser capaz de calcular el valor esencial del ttulo o accin, y cul es el
precio actual; el signo de la diferencia da una idea si la tendencia es positiva o
negativa; en general, el anlisis se aplica a inversiones a largo plazo, esperando
que el mercado refleje el valor esperado.

Los indicadores fundamentales ms conocidos centran su anlisis en la


evolucin de la demanda, posicin relativa de la compaa en el mercado,
sensibilidad y potencialidad ante alianzas, internacionalizacin, poltica de precios,
situacin y previsin tecnolgica, estructura de la oferta, anlisis de precios,
exposicin ante la competencia y similares, que podramos resumir en:
Anlisis de estados financieros y sus proyecciones.
Tcnicas de valuacin de empresas.
Previsiones econmicas: anlisis del entorno.
Informacin econmica en general.
Cualquier tipo de informacin adicional que afecte al valor de un ttulo.

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Estos factores permitirn conocer una expectativa razonable sobre el


estado real de la compaa, su capitalizacin y su capacidad y alcance para
realizar inversiones y si puede verse forzada a ampliar su capital mediante la
emisin de nuevas acciones. El anlisis fundamental parece bien fundamentado
tericamente, y muchos analistas en la actualidad lo usan; sin embargo, la
investigacin acadmica estadstica seria ha concluido que el anlisis fundamental
no es mejor que el anlisis tcnico burstil a lo hora de predecir el precio futuro de
las acciones.50

Para realizar este tipo de anlisis, se proponen dos tcnicas:


Aproximacin de arriba hacia abajo top down que aborda el anlisis desde lo
general hacia lo especfico, para lo cual se parte de la revisin de los
pronsticos de la economa, luego de la industria y por ltimo de las
compaas. Este anlisis se realiza en dos enfoques, el primero se concentra
en el estudio del ciclo econmico internacional y su la posible incidencia en el
desempeo de la empresa y sus proyecciones. El segundo, analiza las
perspectivas de crecimiento de la economa en su conjunto, evaluando los
sectores que tendrn mayor y menor crecimiento. Una vez realizados los
anteriores estudios, se proceder al anlisis de la empresa de factores como:
participacin en el mercado, los productos, barreras de ingreso, rentabilidad
generada, eficiencia, solvencia, etc. Este tipo de estudios no es muy
50

KIDA, Thomas. (2006): Don't Believe Everything You Think, p. 147, ISBN 978-1-59102-408-8

99

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recomendado pues resulta costoso para las organizaciones y tal vez


innecesario, porque parte del estudio general de la economa aspecto que
mide el mercado burstil que es el reflejo del comportamiento de la economa.

Aproximacin de abajo hacia arriba bottom up propone desarrollar el estudio


de manera contraria al anterior y centra su estudio en aspectos especficos de
la empresa que influyen en su valoracin. Se analiza entonces la empresa,
luego la industria y por ltimo la economa en su conjunto; en donde deben
considerarse el negocio, la valoracin y el riesgo. Los especialistas en estos
temas recomiendan este tipo de estudios pese a sus costos implcitos porque
permiten identificar los aspectos clave de las empresas que los llevaran a
valorar su accin.

Entre las tcnicas de valoracin de empresas encontramos la valoracin


mediante los descuentos de los flujos de fondos que debe estimar los flujos de
dinero que estara en capacidad de generar la empresa en el tiempo que debern
ser descontados a una tasa acorde con el riesgo de estos flujos. En este tipo de
valoracin, se estiman los flujos de caja para los proveedores de deuda, el flujo de
caja libre y el flujo de caja para los inversionistas que para su determinacin se
debe establecer el costo de capital promedio ponderado o WACC.

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LECCIN 20:
ANLISIS TCNICO

El anlisis tcnico tuvo su origen en Estados Unidos a finales del siglo XIX
con Charles Henry Dow quien propuso la Teora de Dow, que adquiri un gran
impulso con Ralph Nelson Elliott dentro de los mercados accionarios con su Teora
de las Ondas de Elliott, sus principios y herramientas son aplicables al estudio de
las grficas de cualquier instrumento financiero. El anlisis tcnico considera que
el mercado proporciona la mejor informacin posible sobre el comportamiento del
precio de la accin, analiza como se ha comportando en el pasado, trata de
proyectar su evolucin futura y anticipar los cambios en las tendencias; se basa en
tres premisas:

Supone que todos los elementos que afectan al mercado, ya sean polticos,
econmicos, sociales se reflejan en el precio de la accin.

El mercado facilita la informacin necesaria para poder predecir los posibles


cambios de tendencia.

Lo que ocurri en el pasado volver a repetirse en el futuro.

El anlisis tcnico puede subdividirse en dos categoras:

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1.

Anlisis grfico o anlisis chartista: analiza exclusivamente la informacin


revelada en los grficos, sin la utilizacin de herramientas adicionales. Los
charts o grficos permiten determinar cuando la accin est subiendo en qu
momento va a comenzar la cada, y lo mismo en situacin contraria.

2.

Anlisis tcnico en sentido estricto: emplea indicadores calculados en funcin


de las diferentes variables caractersticas del comportamiento de los valores
analizados.

Inicialmente presentaremos algunos indicadores que corresponden al


anlisis tcnico a travs de indicadores, para lo cual tomaremos los ms utilizados
en la bolsa de valores de nuestro pas:

Relacin precio valor intrnseco o Q TOBIN: Relaciona el precio de la accin


en bolsa entre su valor intrnseco. Si el resultado es mayor a 1 indica que la
accin est sobrevaluada, si es menor que 1 est subvaluada. A menor Q de
Tobin, mejor es el indicador.

Relacin precio ganancia RPG: Corresponde al nmero de aos que se


demora en recuperar la inversin, para su clculo se divide el valor de la accin

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en el mercado entre el valor de la UPA51 del ltimo ao. A menor RPG, mejor
es el indicador.

ndice Beta: Permite establecer que tan sensible es la rentabilidad de una


accin cuando se presentan movimientos en la rentabilidad del mercado. Si el
Beta es igual a 1 significa que los rendimientos varan de manera proporcional
a los rendimientos del mercado. Si el Beta es mayor que 1, significa que el
rendimiento de la accin vara de manera ms que proporcional al rendimiento
del mercado. Un Beta entre 0 y 1 significa que la accin est por debajo de los
niveles de riesgo del mercado y si el Beta es menor que 0, significa que la
accin se comporta de manera inversa a las variaciones globales del mercado.

Rendimiento de los dividendos YIELD: Corresponde al rendimiento anual


de la accin y se calcula dividiendo los dividendos pagados en el ltimo ao
sobre el precio en bolsa de la accin.

Desviacin estndar: Mide el grado de variacin del retorno de una inversin,


respecto de los retornos previos o del promedio de todas las inversiones
similares.

51

UPA corresponde al valor de la utilidad por accin, para su clculo se toma la utilidad neta y se
divide entre en nmero de acciones en circulacin.

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Bursatilidad: Mide la caracterstica dinmica de una accin, basada en el


grado de facilidad para comprarla o venderla y cuyo resultado permite clasificar
la accin como de alta, media o baja bursatilidad.

Capitalizacin burstil: Corresponde al valor de la empresa en la bolsa, para


lo cual se debe multiplicar el nmero de acciones en el mercado por el precio
de la accin en la bolsa.

La seleccin de acciones en las que se desea invertir no puede decidirse


nicamente con la aplicacin de indicadores, pues es importante complementar
esta decisin con el anlisis fundamental y el anlisis tcnico chartista o basado
en grficos, tema ltimo que se presenta ms adelante.

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CAPITULO 5:
LAS BOLSAS DE VALORES MUNDIALES Y SUS PRINCIPALES NDICES
BURSTILES
LECCIN 21: BOLSA DE VALORES DE LONDRES

La Bolsa de Valores de Londres52 o London Stock Exchange LSE


fundada en 1773 en Londres Inglaterra, se caracteriza actualmente por ser la ms
internacional al acoger el mayor nmero de empresas extranjeras e igualmente
cuenta

con

numerosos valores

de

compaas britnicas. Sus actuales

instalaciones estn situadas en Paternoster Square, cerca de la catedral de San


Pablo, en la ciudad de Londres. Otra fecha memorable para esta bolsa es el ao
de 1986 cuando se d la desregulacin del mercado, conocido como Big-Bang o
gran explosin, que implic cuatro cambios fundamentales que permitieron
convertirla en la bolsa ms internacional53, esos factores fueron:
Eliminacin de las comisiones fijas en las transacciones de valores.
La apertura de las compaas, miembros de la Bolsa, al capital extranjero.
Nuevo sistema de regulacin y control de los mercados financieros basados en
el Securities Industry Board.
52

LPEZ LUBIAN, Francisco. GARCA STVEZ, Pablo. Finanzas en mercados internacionales.


Editorial Mc Graw Hill. Espaa, 2006.

53

Para ampliar en este tema, consultar: http://ciberconta.unizar.es/bolsa/bol3.htm

105

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Funcionaba por un sistema llamado de single capacity o sistema de


diferenciacin entre brokers y jobbers; los brokers operaban con clientes y los
jobbers operaban por cuenta propia, garantizando a la vez la liquidez y estabilidad
del mercado evitando o solucionando los posibles problemas entre los brokers y
sus clientes. A partir del Big Bang existe una categora de miembros, los brokersdealers, que puede operar por cuenta ajena o propia, si bien especificando al
inversor de qu actan; las comisiones son libres y se negocian entre clientes y
miembros de la bolsa y la liquidacin se realiza tres das despus de la
transaccin por lo que se llama sistema T+3. Algunos de los brokers-dealers son
tambin market-makers con lo cual se ven obligados a publicar precios de oferta y
demanda.

El sistema de negociacin54 que utilizaba se llamaba Stock Exchange


Automated Quotation System SEAQ que fue modificado en 1997 por el sistema
de negociacin basado en un mercado electrnico Stock Exchange Trading
System SETS que empez a funcionar con 64 market- makers y donde se
negociaban ms de 3500 valores; este sistema realiza una difusin permanente a
travs de las pantallas del ordenador de las ofertas y las demandas ofrecidas por
los market- makers, cerrndose las operaciones telefnicamente excepto las
54

Si desea conocer sobre los ltimos avances realizados por LSE


, consultar en:
http://www.muycomputer.com/2011/02/14/actualidadnoticiasla-bolsa-de-londres-conlinux_we9erk2xxdaia3x5gdnrq8b43wpfzkoieckx9axrmvqmgl1qymyn_d4oik9scfn_

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rdenes pequeas que se cierran a travs del Small Order Execution System SOES. La jornada en la bolsa va de la 8 hasta las 16:30 horas de lunes a viernes
donde se realizan dos subastas ciegas y al final del da una subasta de cierre para
determinar los precios de cierre. Tambin opera el SEAQ Internacional para 350
acciones internacionales, que cotiza el precio de las acciones en moneda nacional
durante las 24 horas del da, aunque los resultados se muestran entre las 7:30 y
las 17:15 horas de Londres.

Este mercado55 est dividido en dos segmentos: Main Market donde


cotizan empresas britnicas y extranjeras y el AIM orientado a empresas
pequeas con alto crecimiento. Por su parte, las acciones que se negocian se
clasifican entre tres categoras:
Acciones Alfa: Corresponde a acciones muy lquidas que estn siendo
cotizadas por 16 creadores de mercado o market- makers.

Acciones Beta: Corresponden a acciones que estn siendo cotizadas por


nueve market- makers.

Acciones Gamma: Corresponde a acciones menos lquidas.

55

Para acceder a la pgina web de la bolsa de valores de Londres, ingrese por:


http://www.londonstockexchange.com/home/homepage.htm
http://www.londonstockexchangegroup.com/

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Cada mercado de valores cuenta con diferentes ndices o promedios


financieros o indicadores que procuran dar una muestra del comportamiento en el
tiempo del valor de los ttulos valores inscritos. La forma de analizar los ndices es
muy sencilla, cuando se habla que un determinado ndice baj 1.23% es porque el
cierre fue menor que la apertura; caso contrario, cuando se dice que subi 1.57%,
el cierre fue mayor que la apertura y el ndice puede ser expresado en porcentaje
o simplemente la diferencia entre el monto del cierre menos la apertura.

Los ndices sobre los ttulos valores que cotizan en el mercado de valores
de Londres son publicados a diario, excepto los domingos, en el peridico
Financial Times FT, entre los cuales se destacan:
Financial Times Industrial Ordinary Share Index o FTO o el ndice 30:
Creado en 1935, se calcula cada hora, durante el horario de apertura del
mercado, para las acciones de las 30 empresas ms grandes del mercado.
Para el ao 1995 estas empresas eran: Allied-Domecq, Grupo ASDA,
BICC, Grupo BOC, BTR, Blue Circle Industries, la Boots Co., British
Airways,

British

Gas,

British

Petroleum

Telecommunications, Cadbury Schweppes,

Company,

Courtaulds,

Forte,

British
GKN,

General Electric Company, Glaxo Holdings, Grand Metropolitan, Guiness,


Hanson, Imperial Chemical Industries (ICI), Lucas Industries, Marks &
Spencer, National Westminster Bank, Peninsular and Oriental Steam

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Navigation Co., Reuters Holdings, Royal Insurance Holdings, SmithKline


Beecham, Tate & Lyle y Thorn EMI.

Financial Times - Stock Exchange 100 (FTSE 100): Incluye las cien
mayores empresas en trminos de capitalizacin.

Financial Times - Stock Exchange Mid 250 (FTSE Mid 250): Incluye a las
250 empresas siguientes a las cien mayores en trminos de capitalizacin.

Financial Times Stock Exchange

Actuaries 350 (FTSE Actuaries 350):

Corresponde a la suma del FTSE 100 y el FTSE Mid 250.

LECCIN 22:
BOLSA DE VALORES DE ALEMANIA

La bolsa Alemana Deutsche Brse56 AG, es una sociedad annima compuesta por
la Bolsa de Frankfurt y el Mercado de Derivados, en la que los principales
inversionistas son los bancos y su sistema de negociacin se conoce como
XETRA. Opera desde la 9:00 hasta las 20:00 horas y comienza y termina con

56

LPEZ LUBIAN, Francisco. GARCA STVEZ, Pablo. Finanzas en mercados internacionales.


Editorial Mc Graw Hill. Espaa, 2006. p.76 y 77.

109

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subasta. Las comisiones son libres y se pactan entre clientes e intermediarios. El


sistema XETRA permite realizar las siguientes rdenes: rdenes limitadas tanto
en subasta como en rdenes, que permiten establecer precios mximo y mnimo
para las rdenes de compra o venta. Cubrir o anular, cuando las rdenes no se
ejecutan de manera completa o se anulan. Ejecutar y eliminar, la parte no
ejecutada se elimina. De Mercado, cuando no se especifica ningn precio y se
toma el que se est negociando en el mercado.

En esta bolsa existe la figura del especialista o Kursmakler que contrasta cada da
los valores para las posiciones de oferta y demanda y fija el precio al que se inicia
la sesin, actuando como creador de mercado. Entre los segmentos que existen
en la bolsa de Alemania. Encontramos:
Offical Trading: orientado a las empresas de alta capitalizacin burstil.

Regulated Market: Con menos requisitos que el anterior y dentro de este


segmento se encuentra el Neuer Mark para empresas con altos ndices de
crecimiento.

Regulated Unofficial Market: Para empresas que no cumplen requisitos para


participar en los anteriores segmentos.

110

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Smax: Para empresas medianas que se comprometen a mantener unos


estndares de liquidez.

El ndice DAX o Xetra DAX es el ndice de referencia de la Bolsa de Frncfort y


corresponde al ndice ms conocido de la Bolsa alemana57. Su clculo consiste en
una media aritmtica ponderada por capitalizacin, e incluye los 30 principales
valores cotizados en ese mercado de valores, seleccionados por capitalizacin y
contratacin. Ningn valor puede tener un peso superior al 20%, su composicin
se revisa anualmente en el mes de septiembre. Se calcula comenzando a las 9
a.m. y el cierre se produce tras la subasta de cierre de precios del Xetra, que
empieza a las 5:30 p.m. El clculo se realiza cada minuto durante la sesin,
tomando los precios del sistema de trading Xetra. Tiene base 1.000 puntos a partir
de 31 de septiembre de 1987. Desde el 18 de junio de 1999 slo se toman para
calcular el DAX aquellas empresas cotizadas en el XETRA. Los ndices mas
representativos, son:

DAX (30 acciones). Mide la evolucin de la 30 mayores empresas de Alemania en


trminos de capitalizacin y volumen.

57

El operador de bolsa alemn Deutsche Brse ha llegado a un acuerdo para comprar el NYSE
Euronext, con lo que se formar la mayor compaa del sector, con ingresos netos anuales por
US$ 5.400 millones y un valor de US$ 25.500 millones, segn se ha anunciado este martes. Para
consultar
sobre
esta
importante
noticia,
se
propone
el
siguiente
enlace:
http://www.urgente24.com/noticias/val/4204-128/nace-un-gigante-deutsche-boerse-compra-el-nyseeuronext.html

111

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MDAX (70 acciones). Incluye las 50 acciones siguientes a las del ndice anterior,
de los sectores clsicos.
SDAX (100 acciones). Corresponde a las 50 empresas mas pequeas en trminos
de volumen y capitalizacin (small caps).
Tec DAX. Mide las 30 mayores empresas del sector de la tecnologa.
The HDAX Incluye las acciones de las 110 empresas del DAX, MDAX y Tec
DAX.
DOW JONES STOXX 50. Corresponde al ndice de empresas de mayor
capitalizacin en Europa, actualmente est compuesto por 50 empresas de 17
pases.
DOW JONES EURO STOXX 50. Corresponde a las 50 empresas con mayor
capitalizacin de la eurozona.

LECCIN 23:
BOLSA DE VALORES DE NUEVA YORK

La Bolsa de Valores de Nueva York58 o New York Stock Exchange o NYSE


remonta su origen a la firma del acuerdo Buttonwood de 1792, en Wall Street, el
actual edificio de la bolsa fue inaugurado en 1903 y se encuentra en la misma
calle Wall Street. Fue autorizada como ente nacional burstil el 1 de octubre de
58

LPEZ LUBIAN, Francisco. GARCA STVEZ, Pablo. Finanzas en mercados internacionales.


Editorial Mc Graw Hill. Espaa, 2006. p.82.

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1934 y para el ao de 1971 fue incorporada como una organizacin sin fines de
lucro. En abril de 2005, se anunci su fusin con Archipilago Holding Inc., una
empresa de trading electrnico de Chicago, con lo cual NYSE deja de ser una
empresa sin nimo de lucro y lo interesante de esta fusin es que el 25% de las
transacciones de empresas que cotizan en Nasdaq59 se hacen a travs de
Archipilago Holding Inc., facilitando a los inversionistas la utilizacin de NYSE
para llegar a Nasdaq.
La Bolsa de Nueva York tiene un sistema de operacin similar a la de
AMEX60. Es un mercado de subastas, donde las acciones son vendidas respecto a
la oferta econmica y los precios son determinados por la ley de la oferta y la
demanda. En un da de operaciones de NYSE, se transan en promedio ms de 1.2
billones de acciones valuadas en ms de $43 billones de dlares, con ms de
2800 compaas adscritas, expandiendo el mercado con sus acciones combinadas
en un ratio de ms de $10 trillones.

59

National Association of Securities Dealers Automated Quotation NASDAQ, es la bolsa de


valores electrnica automatizada ms grande de Estados Unidos. Con ms de 3.800 compaas y
corporaciones, tiene ms volumen de intercambio por hora que cualquier otra bolsa de valores en
1
el mundo. Lista a ms de 7.000 acciones de pequea y mediana capitalizacin. Se caracteriza por
comprender las empresas de alta tecnologa en electrnica, informtica, telecomunicaciones,
biotecnologa, etc. Sus ndices ms representativos son el Nasdaq 100 y el Nasdaq Composite.
Para acceder a mayor informacin, visite:
http://www.nasdaq.com/newsroom/stats/Performance_Report.stm#item_2
60

La American Stock Exchange AMEX, es la tercera bolsa de Estados Unidos por volumen de
capitalizacin fue creada en 1921, est situada en Nueva York y se especializa en la negociacin
de opciones sobre acciones y de cestas de ndices acciones. Informacin tomada de:
http://es.mimi.hu/economia/amex.html

113

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La NYSE61 tiene la capacidad de transar 6 billones de acciones en un da y


puede manejar 2000 por segundo, gracias a una reciente mejora tecnolgica
denominada NYSE MarkeTrac, es una fuente virtual de informacin y datos que
opera bajo una conexin en 3 dimensiones. Est auto regulada y gobernada por
un grupo de normas aprobadas por la Securities and Exchange Commission SEC
y la membreca en NYSE es llamada una "silla" y actualmente cuenta con 1366
sillas que pueden ser compradas o alquiladas.

En la bolsa de Nueva York las operaciones de compra o venta son


canalizadas a travs de las Sociedades de Valores que ostentan la condicin de
miembro de la bolsa. Hay dos figuras que realizan las transacciones en la bolsa y
son los brokers y los especialistas pertenecientes a un miembro de la bolsa. Los
brokers reciben rdenes de sus clientes para comprar o vender acciones y existen
dos tipos de brokers: House brokers que son miembros de la bolsa y los broker
independientes y los denominados especialistas son el nexo de unin entre los
brokers. En conjunto, estos profesionales se juntan alrededor del puesto del
especialista denominado trading crowd; las ofertas son a viva voz y cualquiera
puede participar de operaciones de compra o venta, en donde el especialista es el
responsable de mantener la imparcialidad, compatibilidad y eficiencia del mercado
a travs de cuatro funciones bsicas: Como subastador, como agente, como

61

Para profundizar sobre la Bolsa de Valores de Nueva York NYSE, consultar:

http://www.wikilearning.com/monografia/la_bolsa_de_valores/13031-4
http://www.monografias.com/trabajos11/bolval/bolval2.shtml

http://ciberconta.unizar.es/bolsa/bol3.htm

114

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catalizador para mantener los mercados ordenados en cuanto a las acciones


asignadas y como Dealer comprando o vendiendo acciones en contra de la
tendencia del mercado y con el dinero de reserva de su empresa, hasta lograr el
equilibrio entre precio de venta y compra. En esta bolsa se manejan varios tipos
de rdenes:

Orden de mercado: Corresponde a una orden de un inversionista de comprar


o vender acciones en el mejor precio actualmente disponible.

Orden limitada: Es cuando el inversionista especifica un precio para comprar


o vender.

Orden Stop: esta orden se transforma en una orden de mercado cuando en


una transaccin de acciones la cotizacin se sita por encima de un precio
determinado.

Los requisitos establecidos por la bolsa de valores de Nueva York para las
compaas que desean cotizar, son las siguientes:
Beneficios antes de impuestos de 2,5 millones de dlares en el ltimo ao y 2,0
millones en aos anteriores o en su defecto, ingresos en los ltimos tres aos
de $6,5 millones de dlares.
Activos tangibles netos por 40 millones de dlares.

115

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Valor de las acciones mantenidas en Estados Unidos de 40 millones de


dlares.
Ms de 1,1 millones de acciones mantenidas en Estados Unidos.
Poseedores de lotes de acciones debe ser mayor a 2000 en Estados Unidos,
con lotes de 100 acciones o ms.
Es claro que el mecanismo ms utilizado por empresas no norteamericanas
para cotizar en la bolsa de Nueva York, son los ADR.

Para empresas no residentes en los Estados Unidos, los requisitos son los
siguientes:
Beneficio antes de impuesto de 100 millones de dlares agregados en los
ltimos 3 aos, con un mnimo de 25 millones en cada ao.
Activos tangibles netos de 100 millones en cualquier parte del mundo.
Tener emitidas por lo menos 2,5 millones de acciones a lo largo del mundo.
Poseedores de lotes de acciones debe ser mayor a 5000, con lotes de 100
acciones.

Entre

los

indicadores

ms

reconocidos

por

los

inversionistas

norteamericanos y del mundo en general, asociado al mercado de valores en


Estados Unidos, encontramos:

116

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El ndice Dow Jones62 nace el 26 de mayo de 1896 que se constituy por


acciones de 12 compaas, ahora el ndice Dow comprende apenas 30 acciones,
sobre un universo de alrededor de 10,000 empresas que cotizan; razn por la
cual, el Dow ha sido mirado muchas veces como obsoleto y poco fiable de las
tendencias para los inversionistas; pero es el ms antiguo y renombrado de los
ndices burstiles de todo el mundo a partir del cual se proponen dos ndices
sectoriales: Dow Jones Industrial Average DJIA para el sector industrial y el
Dow Jones Transportation Average DJTA para el sector transporte. El Dow
Jones es un promedio ms representativo de los Estados Unidos conformado por
las 30 compaas con mayor capital en Estado Unidos y que representan todos los
sectores de la economa. Por ejemplo, General Motors (GM) cuyas ventas anuales
sobrepasan el 3% del producto interno bruto de los Estados Unidos y el grado de
diversificacin de las empresas, por ejemplo, General Electric (GE) es duea de
RCA y NBC, empresas dedicadas a un sector muy diferente al de GE. Igualmente
Kodak (EK) compr Sterling Drugs para entrar a competir con Merck (MRK) en la
industria farmacutica. Los grandes capitales que mueven las empresas y su
subsecuente diversificacin hacen del Dow Jones un indicador bastante
representativo de la situacin econmica estadounidense. Finalmente, mencionar
que los promedios del Dow tienen la particularidad que se calculan sobre la base
del precio y no de la capitalizacin.

62

Si desea conocer el listado de empresas consideradas en el clculo del indicador Dow Jones, consultar en:

http://www.wikilearning.com/monografia/la_bolsa_de_valores/13031-8

117

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Por ende, el peso de los componentes vara de acuerdo al precio de las acciones,
a diferencia de otros ndices que son afectados no slo por el precio sino tambin
por el nmero de acciones en circulacin.

LECCIN 24:
NATIONAL ASSOCIATION OF SECURITIES DEALERS AUTOMATED
QUOTATION63

En Estados Unidos, el mercado de valores Nasdaq64 se cre en 1971, y fue el


primer mercado de valores electrnico, convirtindose en el modelo para los
mercados en desarrollo en todo el mundo y se trata de una estructura virtual que
permite la compra venta de acciones y activos financieros a travs de

63

National Association of Securities Dealers Automated Quotation NASDAQ, es la bolsa de


valores electrnica automatizada ms grande de Estados Unidos. Con ms de 3.800 compaas y
corporaciones, tiene ms volumen de intercambio por hora que cualquier otra bolsa de valores en
1
el mundo. Lista a ms de 7.000 acciones de pequea y mediana capitalizacin. Se caracteriza por
comprender las empresas de alta tecnologa en electrnica, informtica, telecomunicaciones,
biotecnologa, etc. Sus ndices ms representativos son el Nasdaq 100 y el Nasdaq Composite.
Para acceder a mayor informacin, visite:
http://www.nasdaq.com/newsroom/stats/Performance_Report.stm#item_2
http://www.monografias.com/trabajos11/bolval/bolval2.shtml
64

LPEZ LUBIAN, Francisco. GARCA STVEZ, Pablo. Finanzas en mercados internacionales.


Editorial Mc Graw Hill. Espaa, 2006. p.84.

118

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computadores. El empleo por parte de Nasdaq de la tecnologa ms avanzada en


comunicaciones e informacin y su sistema de "Market Makers" o creadores de
mercados

competitivos,

lo

distinguen

de

una

bolsa

convencional.

Los

inversionistas ya no necesitan encontrarse cara a cara para negociar valores, y la


competencia entre los "Market Makers" beneficia a los inversores. Estos "Market
Makers" son firmas que pertenecen al Nasdaq, las cuales compran y venden
acciones de forma instantnea a los mejores precios de compra y de venta
disponibles mediante una vasta red informtica a la que estn conectadas las
empresas de valores de todo el mundo.

El Nasdaq Composite Index65, es un ndice de capitalizacin burstil a diferencia


del Dow Jones que es un ndice de precios; este ndice mide la actividad de todos
los ttulos comunes domsticos e internacionales enlistados en el mercado
electrnico Nasdaq66. Mide el valor de mercado de todas las acciones americanas
y extranjeras que cotizan en el Mercado de Valores Nasdaq y se lo elabora
mediante el promedio ponderado de todas las acciones que se transan. Las
variaciones de precio de cada valor producen un aumento o una disminucin del
ndice en proporcin a su ponderacin dentro del mercado. El Nasdaq Composite
Index est compuesto por ocho subndices correspondientes a sectores
especficos: Banca, Biotecnologa, Informtica, Finanzas, Empresas Industriales,
Seguros, Telecomunicaciones y Transportes.
65

Para conocer el listado de empresas cuya informacin conforma el ndice Nasdaq, consultar en:
http://www.wikilearning.com/monografia/la_bolsa_de_valores/13031-9

66

Si

desea

conocer

como

analizar

la

tendencia

http://www.youtube.com/watch?v=2cdmHBpAk4k&feature=related

119

del

ndice

consultar

en:

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NASDAQ-100
Incluye 100 de las mayores compaas no financieras que cotizan en el Mercado
de valores Nasdaq. Este ndice recoge las compaas que han mostrado un mayor
crecimiento en los principales sectores, todas tienen una capitalizacin de
mercado de al menos $ 500 millones de dlares y un volumen diario medio de
negociacin de al menos 100.000 acciones. En realidad Nasdaq 100 no
representa el mercado en general. Esta bastante cargado hacia la industria
tecnolgica. Por ejemplo, Microsoft constituye como el 3 % del ndice y solo
debera representar el 1% porque son 100 empresas.

S&P500
Este es probablemente el ndice que representa mejor el mercado. Fue creado por
la empresa Standard & Poor's que es una de las empresas consultoras ms
grandes del mundo. Este indicador incluye las 500 compaas ms grandes del
mundo, y es considerado como el ms representativo de la situacin real del
mercado. Cuando se hace referencia al S&P500, se piensa en la verdadera
situacin del mercado en general y posiblemente de la economa norteamericana
a largo plazo.

120

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LECCIN 25:
LA BOLSA DE VALORES DE TOKIO

La bolsa de Valores de Tokio67 o Tokio Stock Exchange68 o TSE fue fundada en


1878 y una fecha importante fue el 30 de junio de 1943 cuando se unificaron 11
bolsas de valores incluida la TSE en una corporacin casi-pblica al servicio de los
intereses industriales y militares del imperio. Se identifica como la segunda bolsa
de valores ms grande del mundo, destinada a la negociacin exclusiva de
acciones o valores convertibles que otorguen derecho de suscripcin. En esta
bolsa solo pueden operar sus miembros y los participantes deben mostrar sus
rdenes antes de enviarlas al mercado con la finalidad de darle mayor
transparencia y est estructurada en los siguientes mercados o secciones:
First Section o primer mercado en el que se cotizan los valores ms
importantes y de mayor capitalizacin blue chips donde se encuentran los
componentes del Nikkei.
Second Section o segundo mercado donde cotizan compaas ms pequeas
y de menor volumen de negocio.
67

LPEZ LUBIAN, Francisco. GARCA STVEZ, Pablo. Finanzas en mercados internacionales.


Editorial Mc Graw Hill. Espaa, 2006. p.88.

68

Para acceder a la pgina de la Bolsa de Valores de Tokio, puede consultar en:


http://www.tse.or.jp/english/

121

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Foreign Section o mercado extranjero donde cotizan compaas extranjeras,


principalmente norteamericanas y alemanas.
Mothers o Market of the high-growth and emerging stocks, corresponde al
mercado para empresas emergentes de alto crecimiento e innovadoras.

En la TSE las negociaciones se realizan en dos perodos de tiempo al da, el


primero de 9:00 a las 11:00 y el segundo de las 12:30 a las 15:00 horas,
negociaciones en las cuales se distinguen dos mtodos para establecer el valor
de las acciones, que son: Itayose, Zaraba y las subastas. El Itayose es un
sistema que se utiliza para fijar precios de apertura y cierre de cada una de las dos
sesiones diarias que se realizan, en el cual, las rdenes se casan utilizando el
principio del precio que ser aquel que equilibre en mayor medida oferta y
demanda,

ejecutando

las

rdenes

de

compra/venta

con

precios

superiores/inferiores al de equilibrio. El mtodo Zaraba se utiliza para el resto de


las negociaciones, donde el precio de negociacin se establece de la ejecucin
habitual de las rdenes de oferta y demanda tras la fijacin del precio inicial. Las
Subastas ToSTNeT-1 y ToSTNeT-2 corresponden a dos mecanismos que
fueron introducidos en 1997 y 1998 respectivamente y son bsicamente sistemas
electrnicos de negociacin en subastas cuya finalidad es facilitar el comercio de
grandes volmenes de acciones, estn restringidas a las acciones domsticas y
para este tipo de negociacin existen tres sesiones diarias: 8:20 a 9:00, 11:00 a
12:00PM y de 15:00 a 16:30 horas.

122

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La liquidacin se realiza con el mtodo T+3 o sea al tercer da laborable a partir de


la transaccin, donde la bolsa de Tokio se desempea como cmara de
compensacin convirtindose en contraparte central en la liquidacin. Los
principales ndices de la Bolsa de Tokio son el Nikkei 225, ndice de compaas
elegidas por el "Nihon Keizai Shimbun" que esel peridico de negocios ms
grande de Japn, el TOPIX y el J30 que corresponde al ndice de grandes
compaas industriales.

123

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CAPITULO 6:
TENDENCIAS DEL MERCADO DE CAPITALES
LECCIN 26: ANLISIS TCNICO

Como se haba mencionado, el anlisis tcnico se centra en el estudio del


precio y volmenes de negociacin pasados y tiene como fin prever los
movimientos futuros en el precio de las acciones69, mediante el anlisis de
tendencias para identificar oportunidades favorables para la compra o venta. Este
tipo de anlisis se puede realizar para perodos diario, semanal, mensual, anual, e
incluso con detalles por minuto; por lo cual se recomienda realizar el anlisis
tcnico de afuera hacia adentro o sea de mayor lapso a menor lapso. El origen del
anlisis tcnico data de finales del siglo XIX, tiene su fundamento en las teoras
expuestas por Charles H. Dow creador del ndice Dow Jones Industrial Average.
Se basa en una serie de premisas bsicas sobre el funcionamiento de los
mercados, empleando para ello grficas que analizan las tendencias como la
direccin que siguen las fluctuaciones del precio de las acciones en el tiempo. La
tendencia es la direccin o rumbo del mercado porque stos no se mueven en

69

COURT, Eduardo. TARRADELLAS, Johan. Mercado de Capitales. 1 Edicin. Pearson. Mxico,


2010. p. 77 a 78.
Para profundizar en este tema puede consultar en: http://www.abanfin.com/?tit=guia-de-analisis-delineas-de-tendencia-de-cotizaciones&name=Manuales&fid=gh00002

124

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lnea recta, ms bien, sus movimientos son zigzagueantes, que tienen el aspecto
de olas sucesivas con sus respectivas crestas y valles. La direccin de estas
crestas y valles es lo que constituye la tendencia del mercado, ya sea que estos
picos y valles vayan a la alza, a la baja o tengan un movimiento lateral, como se
ilustra en la siguiente grfica.

Figura No. 8: Tendencias del mercado

Fuente: Category Technical analysis

Este tipo de anlisis70, de acuerdo con la teora Dow, se sustenta en seis


principios:

70

Si
desea
profundizar
en
este
tema,
http://www.enlacesfinancieros.com/analisistecnico/curso.htm

puede

http://www.enlacesfinancieros.com/analisistecnico/analisisgrafico.htm
http://es.wikipedia.org/wiki/An%C3%A1lisis_t%C3%A9cnico

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Los ndices lo descuentan todo, teniendo en cuenta que toda la informacin


sobre los hechos pueden afectar a los mercados.
Los mercados presentan tres tipos de tendencias o movimientos: Una
tendencia ascendente (descendente) sigue un patrn de picos y valles cada
vez ms altos (bajos).
- Tendencias primarias o de largo plazo: Con movimientos persistentes y
amplios cuya duracin se mantiene por ms de una ao
- Tendencias secundarias o de mediano plazo: Que presenta oscilaciones
dentro de la tendencia primaria que se mantienen por varios meses: las
olas.
- Tendencias terciarias: Representa pequeos movimientos o correcciones
en la tendencia secundaria; de menos de tres semanas o de corto plazo.

Las tres formas que puede tomar el mercado se conocen como Trendy o
con tendencia, Choppy o adireccional y Volatile o voltil. Por ejemplo, si el
Dow viene en cada y lo vemos perdiendo puntos da tras da, un analista
tcnico dira que esta Trendy hacia abajo, si en cambio sube y baja sin
direccin a modo de no saber hacia dnde va se le llama choppy, que ocurre
frecuentemente cuando la especulacin se limita a pequeos periodos dentro
del da producida por la expectativa sobre algo que va a pasar en el corto
plazo.

http://commons.wikimedia.org/wiki/Category:Technical_analysis?uselang=es
http://es.wikipedia.org/wiki/Tendencia

126

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Las tendencias primarias siguen tres fases en su evolucin:


-

Fase de acumulacin o de compra institucional, donde los inversionistas


con acceso a mejor informacin pensarn en adquirir acciones que
muestren un potencial de subida.

Fase fundamental o compra por parte del pblico en general, en la cual las
acciones comienzan a ser demandadas cada vez con mayor fuerza del lado
de la compra.

Fase de distribucin o especulativa o de venta institucional, donde los


inversores mejor informados empiezan a vender sus posiciones a precios
altos, previendo el pronto cambio de tendencia y sus posiciones son
compradas por inversionistas menos informados o por aquellos que
ingresaron tardamente al mercado.

Los diferentes ndices burstiles deben confirmar las tendencias alcistas o


bajistas: varios ndices como los financiero, industrial, etc., deben confirmar las
tendencias.
El volumen confirma la tendencia: el volumen de operacin debe subir
conforme el precio se mueve en la direccin la tendencia y bajar cuando el
precio va en contra de sta.
Una tendencia se mantiene vigente hasta el momento en que muestre seales
claras de cambio de direccin.

127

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LECCIN 27:
TENDENCIAS

En el estudio de tendencias71 se identifican tres tipos: tendencias alcistas,


tendencias bajistas y tendencias laterales. Es justamente durante los periodos de
tendencia lateral que aparecen la mayora de los patrones. Contrario a la
percepcin generalizada, la mayora de los cambios de tendencia en el precio se
dan de una forma gradual, a travs de un periodo de transicin. Estos periodos de
transicin se identifican frecuentemente como tendencias laterales; sin embargo,
estos periodos de transicin pueden no ser seal de un cambio de tendencia, sino
de una mera consolidacin en el precio antes de seguir con la direccin
previamente observada.

71

COURT, Eduardo. TARRADELLAS, Johan. Mercado de Capitales. 1 Edicin. Pearson. Mxico,


2010. p. 79 a 110.
Si
desea
profundizar
en
este
tema,
http://www.enlacesfinancieros.com/analisistecnico/curso.htm

puede

http://www.enlacesfinancieros.com/analisistecnico/analisisgrafico.htm
http://es.wikipedia.org/wiki/An%C3%A1lisis_t%C3%A9cnico
http://commons.wikimedia.org/wiki/Category:Technical_analysis?uselang=es
http://es.wikipedia.org/wiki/Tendencia

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Figura No. 9: Tendencia alcista

La tendencia alcista aparece cuando la evolucin


del precio describe mximos relativos o crestas
cada vez ms altas, as como tambin mnimos
relativos con un nivel de altura mayor que sus
respectivos anteriores.

La tendencia bajista aparece cuando la evolucin


del precio describe mximos relativos cada vez
ms bajos, as como tambin mnimos relativos
cada

vez ms

bajos

que

sus

respectivos

anteriores
Figura No. 10: Tendencia bajista

Hay dos tipos de formaciones: las formaciones de cambio de tendencia y


las formaciones de continuacin. Las formaciones de cambio de tendencia, como
su nombre lo indica, son aquellas que indican que un cambio de direccin en la
tendencia del precio est sucediendo. Las formaciones de continuacin, por el
contrario, sugieren que el mercado est tomando un respiro antes de continuar por
el mismo camino. Evidentemente, es indispensable que el analista tcnico pueda
diferenciar unas de otras tan pronto como sea posible durante su etapa de
formacin.

129

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De acuerdo con la figura, podemos


clasificar la tendencia principal como claramente
alcista y cubre los puntos 1, 2, 3 y 4. Al analizar
la tendencia intermedia dada por los puntos 2 y
3, la podemos clasificar como de retroceso de la

Figura No. 11: Tendencia intermedia

tendencia principal que est formada a su vez, por tendencias de corto plazo.

Figura No. 12: Cambios de tendencia

Para identificar los cambios de tendencia


debemos identificar las vueltas con fallo y las
vueltas sin fallo. En las vueltas con fallo, las
cotizaciones dentro de su evolucin en una
tendencia presentan correcciones o pequeos
movimientos contrarios a la tendencia que son

seguidas por un nuevo mximo o mnimo, segn sea la tendencia alcista o bajista
respectivamente. Como se ilustra en la figura, cuando se est en tendencia alcista
y no se logra un nuevo mximo y las correcciones empiezan a romper los soportes
(punto 5), se debe considerar un posible cambio de tendencia.

130

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En toda grfica se evidencian soportes y resistencias. El soporte es el punto


mnimo o precio mnimo en un momento determinado y una resistencia es el punto
mximo o precio mximo al que puede llegar un precio en un momento
determinado. Lo ms recomendable es comprar en los niveles de soporte y vender
cerca de los niveles de resistencia, los cuales presentan pocas posibilidades de
ser rotos. Por ejemplo, en la Figura No. 12, los puntos 1, 3 y 5 son los puntos de
soporte y los puntos 2, 4 y 6 son puntos de resistencia.

Cuando se realiza el

anlisis de tendencia se utiliza trazar la lnea de tendencia en el grfico. Por


ejemplo, cuando se est en un mercado con tendencia alcista la lnea de
tendencia se traza a partir de los mnimos relativos; se necesitan por lo menos dos
mnimos relativos para trazar la lnea y un tercero permitir confirmar la validez de
esa lnea, como se aprecia en la figura No. 8, las lneas de color naranja
identifican la lnea de tendencia alcista. En la misma figura, las lneas azules
muestran la lnea de tendencia a la baja graficada a partir de los mximos
relativos.

Para realizar el anlisis de acuerdo con las tendencias, se deben tener en cuenta
los siguientes aspectos:
Siempre se debe operar siguiendo la tendencia del mercado lo que implica que
cuando el mercado est con tendencia al alza, el orden de operaciones implica
que se debe comprar y luego vender; de esta manera se lograr comprar a un
precio menor y vender a un precio mayor.

131

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La tendencia del mercado no se entender finalizada hasta que el precio haya


roto la lnea de tendencia.

En un mercado con tendencia alcista, se debe comprar en los puntos de apoyo


que se forman cuando el precio toca la lnea de tendencia alcista, como se
puede apreciar en la Figura No. 8, en la lnea naranja, los picos ms bajos que
tocan esa lnea es en los cuales se debe efectuar la compra.

En un mercado con tendencia bajista, como se aprecia en la Figura No. 8, en la


lnea de tendencia de color azul, se debe vender en los picos ms altos que
tocan esta lnea.

Cuando se rompe la lnea de tendencia alcista (soporte), esta pasa a


convertirse en una resistencia, as como en un soporte cuando se trate de una
lnea de tendencia bajista.

Una lnea de tendencia ser ms fuerte que otra en la medida que sea tocada
con mayor frecuencia por el precio, tambin se considera ms fuerte cuando
ms tiempo se haya mantenido vlida, aspectos que puede identificar en la
siguiente grfica.

132

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Figura No. 13: Lneas de tendencia y canales:


Alcista, bajista y lateral

Existen , muchos tipos de grficos de tendencias72, que se forman de


acuerdo con la evolucin de los precios de las acciones en el mercado, como
lneas de canal, de doble techo, doble suelo, triple techo, triple suelo, cabeza y
hombros, cabeza y hombros invertidos, triangulo simtrico, triangulo ascendente,
triangulo descendente, cua descendente alcista, cua descendente bajista, entre
otras. Adems, existen deferentes herramientas para el anlisis de tendencias
como las herramientas chartistas de anlisis, la serie Fibonacci y trazado de lneas
de velocidad o speedlines.

72

Para
profundizar
en
este
tema
http://www.enlacesfinancieros.com/analisistecnico/curso.htm

puede

http://www.enlacesfinancieros.com/analisistecnico/analisisgrafico.htm
http://es.wikipedia.org/wiki/An%C3%A1lisis_t%C3%A9cnico
http://commons.wikimedia.org/wiki/Category:Technical_analysis?uselang=es
http://es.wikipedia.org/wiki/Tendencia

133

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en:

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LECCIN 28
GRFICOS

Existen diferentes tipos de grficos73 que se utilizan para representar la


evolucin del precio de las acciones, donde la escala utilizada en la elaboracin de
los grficos puede ser aritmtica que muestra la misma distancia en el eje de
tiempo para cada variacin de precio, con independencia del importe de dicha
variacin y la escala logartmica en donde las distancias en el eje de tiempo son
iguales para variaciones de precio iguales porcentualmente.

Los grficos ms utilizados son el grfico de lneas, el grfico de barras, el


grfico Candelstick y el grfico de punto y figura. El grfico de lneas se realiza
cuando se conoce un dato del comportamiento del mercado, por ejemplo si se

73

Para consultar sobre este tema:

http://www.enlacesfinancieros.com/analisistecnico/curso.htm
http://www.abanfin.com/?tit=guia-de-analisis-de-lineas-de-tendencia-de-cotizaciones-tipos-degraficos&name=Manuales&fid=gg0bcaf
http://www.enlacesfinancieros.com/analisistecnico/analisisgrafico.htm
http://www.abanfin.com/?tit=guia-de-analisis-de-lineas-de-tendencia-decotizaciones&name=Manuales&fid=gh00002

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dispone del dato de cierre del Ibex74, que nos muestra cul ha sido la evolucin de
este mercado en los ltimos das, pero tan slo sabemos qu ocurri al cierre del
mercado y no sabemos nada sobre cmo fluctu durante el da. Con los datos de
cierre del Ibex, de nueve das entre el perodo comprendido de febrero 1 al 11, que
fueron de 10.120, 10.225, 10.350, 10.210, 10.350, 10.420, 10.630, 20.580 y
10700, se procede a realizar el grfico, como se ilustra a continuacin:

Figura No. 14: Grfico de lneas

El grfico de barras se utiliza cuando se cuenta con mnimo tres datos del
comportamiento del mercado como el precio de cierre, el alto del mercado, el bajo
del mercado y se puede incluir el cuarto dato opcional que puede corresponder al
precio de apertura. Estos datos nos informan de cul ha sido el precio ms alto
cruzado durante la sesin, cul ha sido el precio ms bajo cruzado durante la

74

El ndice Ibex corresponde al principal ndice de referencia de la bolsa Espaola que est
formado por las 35 empresas con ms liquidez que cotizan en el Sistema Interconexin Burstil
Electrnico (SIBE) en las cuatro Bolsas Espaolas (Madrid, Barcelona, Bilbao y Valencia).

135

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sesin y cul fue el primer precio cruzado en la sesin respectivamente. Cada


grupo de datos de cada sesin va a formar una lnea vertical que en la parte ms
alta representa el precio ms alto cruzado durante cada sesin, la parte ms baja
de la curva es el precio ms bajo cruzado y la lnea horizontal a la derecha de la
barra es el dato de cierre de sesin, es decir, el ultimo precio al que se ha cerrado
una operacin en la sesin. Si se dispone del dato de apertura se pueden
representar con una lnea horizontal al lado izquierdo de la barra como muestra la
siguiente imagen:

Figura No. 15: Grfico de lneas

De acuerdo con la tcnica explicada anteriormente, a continuacin se presenta un


grfico de barras:
Figura No. 16: Grfico de barras

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El grfico Candelstick, que corresponde a una tcnica japonesa, requiere


igual informacin que en el grfico de barras solo que el dato de apertura para
esta tcnica es obligatorio. Se utilizan unas cajas o cuadrados a los cuales se les
denomina

cuerpo,

del

cual

se

desprenden

pequeas

lneas

verticales

denominadas sombras, como se ilustra en la siguiente figura.

Figura No. 17: Tcnica Candelstick

La caja est formada por la diferencia entre el precio de apertura y el precio


de cierre de la sesin, si el precio de apertura es inferior al cierre la caja se
representa vaca sin rellenar de ningn color y se interpreta la barra como alcista.
Cuando la apertura es ms alta que el cierre el cuerpo del Candelstick se colorea
o rellena y tiene implicaciones bajistas. A continuacin mostramos un da bajista.

Figura No. 18: Candelstick bajista

A continuacin se presenta un grfico Candelstick:

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Figura No. 19: Grfico Candelstick

El grfico de Punto y Figura realiza el


estudio del movimiento del precio puro,
es decir, sin tener en cuenta el tiempo
para nada, por lo que no se grafican
los das en el eje de abscisas, tan solo
el precio en el eje de ordenadas, de
modo que mientras en un grfico de
barras cada da haba que dibujar una

Figura No. 20: Grfico de Punto y Figura

barra que representase la cotizacin de esa sesin con independencia de la


actividad que se registraba, en el grfico de punto y figura si el precio no se mueve
sustancialmente no se aade nada al grfico. Las subidas de precio se dibujan
con "x" y las bajadas de precio con una "o". Mientras el precio suba o se mantenga
se dibuja una columna de "x" que se corresponder con el precio al que cotiza el

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valor. En el momento en que este precio baje se dibuja otra columna de "o" hasta
que la tendencia del precio vare al alza de nuevo.

Finalmente es necesario mencionar que los analistas tcnicos prefieren


realizar su anlisis por Medidas Mviles ya que les permite identifican seales
claras de compra y venta de acuerdo con las tendencias que se analizan. Las
medias mviles no informan de un prximo cambio de tendencia, sino que,
siguiendo el mercado, informar la tendencia en la que nos encontramos. Pero
siempre despus de que sta ya se haya manifestado. Las medias mviles
pueden ser: Media Mvil Simple, Media Mvil Ponderada y Media Mvil
Exponencial. Para la interpretacin de las medidas mviles, ya sean simples,
ponderadas, o exponenciales, se dibujan a la vez que el grfico de precios, como
lo ilustra en la siguiente figura:

Figura No. 21: Medidas Mviles

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Donde:
La Lnea azul, esta media est formada a partir de los precios de cierre de las
20 ltimas sesiones.
La Lnea roja, esta media est formada a partir de los precios de cierre de las
ltimas 70 sesiones.
La Lnea verde, est media est formada a partir de los precios de cierre de las
ltimas 200 sesiones.

Para la interpretacin del grfico por Medidas Mviles, se debe tener en cuenta
que;
Si la media mvil cruza al grfico de precios de abajo a arriba es seal de
Venta.
Si la media mvil cruza al grfico de precios de arriba a abajo es seal de
compra.

Una buena media mvil es la que acta como soporte y resistencia del
grfico. Cuanto mayor sea el nmero de contactos entre la media y el grfico,
mejor ser la media mvil elegida.

140

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LECCIN 29:
ANLISIS DE LA INFORMACIN BURSTIL

En las ltimas lecciones hemos identificado muchos y variados tipos de


anlisis que mediante su aplicacin, permiten aportar a decisiones adecuadas
cuando del mercado burstil se trata. Ahora, analizaremos un poco, sobre la
manera como fluye la informacin del comportamiento de los precios de las
acciones en el mbito mundial; informacin que adems de ser suministrada por
las respectivas bolsas de valores, es entregada por todos los organismos
asociados al mercado burstil y por la prensa especializada en sus diferentes
medios. Por ejemplo, a continuacin se presenta una tabla que ilustra la
informacin de la Bolsa de Valores de Nueva York o New York Stock Exchange,
en este documento75 se presenta en la parte superior izquierda el Dow Jones
Industrial Average, donde la cifra que aparece al lado del nombre del ndice,
corresponde a su ltimo valor correspondiente al valor de cierre de la ltima sesin
de cotizacin. Inmediatamente debajo, los valores mximo y mnimo de la sesin,
con el dato de variacin respecto al valor de cierre y debajo de esta informacin,
se aprecia un grfico semanal de la evolucin de su cotizacin teniendo en cuenta
que los sbados y domingos no hay cotizacin. Inmediatamente, despus del
grfico, se presentan los valores mximo y mnimo del ndice en el ltimo ao que
75

DEZ DE CATRO, Lus. Mercados financieros internacionales. Dykinson. Madrid, 2008. ISBN:
9781449207915. p 85. Puede consultar este libro en la base de datos E-Libro de la biblioteca
virtual de la Unad.

141

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equivale a 52 semanas, as como el porcentaje de variacin anual, que en este


caso, es negativo.

Figura No. 22: Informe bolsa de valores de Nueva York

142

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Al lado derecho de la informacin del Dow, se encuentra un recuadro que


ilustra la informacin del ndice Standard & Poors o S&P 500 compuesto por las
500 mayores empresas de la Bolsa de NYSE que ofrece la misma estructura de
informacin que para el Dow.

Debajo de la informacin anterior, aparece una tabla que se titula los 141
valores con mayor peso en el S&P 500, donde se detallan por orden
alfabticamente las 141 principales acciones del ndice Standard & Poors; en la
primera columna se aprecia el nombre de la empresa, seguida por un smbolo
que corresponde al sector al que pertenece la empresa, la columna cierre
coincide con la cotizacin de cierre de cada valor seguida de su variacin
respecto al da anterior, y los precios mximos y mnimos del ltimo ao. Los
ttulos que aparecen en negrita corresponden a los 30 valores del ndice Dow
Jones, tal y como se especifica al final de la tabla, y las cotizaciones estn
expresadas en dlares.76

Los sectores de la economa a los que pertenecen las acciones estn


representados por iniciales o en ocasiones la prensa financiera suele utilizar

76

Para profundizar en el estudio de cmo y cundo invertir en la Bolsa de Valores, consultar en el


texto tomado de la base de datos e-libro de la biblioteca virtual de la Unad: Ganar en Bolsa: todo
lo que sirve para invertir con profesionalidad, seguridad y autonoma, texto de Renato Di
Lorenzo, publicado por Ediciones Daz de Santos. Madrid, 2006. ISBN978-84-7978-932-9.

143

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abreviaturas cuyo significado estar especificado en algn lugar de la informacin


dada. Como se ilustra a manera de ejemplo en la siguiente figura:

Figura No. 23: Anlisis de datos de las bolsas de valores

B: Industria Materia Primas.


C: Comunicaciones.
E: Energa.
F: Banca y Financiero.
I: Industria.
N: Consumo No cclico.
S: Transporte.
T: Tecnologa.
V: Otras industrias y servicios.
U: Utilities.

Estas

siglas

pueden

ser

empleadas en varias tablas,


como en este caso, que sirven
para los datos de las Bolsas de
Nueva York, Tokio, Londres, Zrich, Estocolmo y Copenhague.

144

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LECCIN 30:
OTROS FACTORES.

Es importante considerar el impacto que tienen ciertos factores sobre la


evolucin de los mercados de capitales, como las variables econmicas que
afectan el ambiente econmico global en el que se mueven inversores y emisores,
las fluctuaciones entre las monedas de cada pas respecto la de otros pases entre
los cuales se mueven no solo emisores e inversionistas sino tambin proveedores,
clientes y que repercute en la estructura industrial del pas donde opera la
empresa y en su aportacin al producto interno bruto. Factores todos que inciden
en los precios de cotizacin de las acciones por lo cual no pueden ser
desconocidos al momento de tomar decisiones, pues entre mayor y mejor sea la
informacin que se posea mejores decisiones se tomaran a la hora de realizar
inversiones.

As por ejemplo, las fluctuaciones que muestra la produccin nacional y la


tendencia que describe, generan expectativas del ritmo de crecimiento de la
economa y la evolucin de la demanda interna. Por su parte la inflacin se
comporta de acuerdo con el momento que la economa de cada pas atraviesa,
por ejemplo, en momentos de mayor expansin econmica la inflacin tiende a

145

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incrementarse como resultado de la alta expansin de la demanda interna,


mientras que cuando se atraviesa por ciclos de recesin, la inflacin tiende a
disminuir. Del comportamiento de la inflacin se aprecian otras variables que
empiezan a fluctuar dependiendo de su comportamiento, como la tasa de inters
de referencia que el banco central de cada pas interviene dependiendo la
condicin de la economa, subiendo o bajando esta tasa de referencia. En el
mbito internacional, Solnik (1984) realiz un estudio en el que examin el efecto
de las fluctuaciones cambiarias, del diferencial de la tasa de inters entre pases,
del nivel de las tasas de inters domsticas y las expectativas de inflacin al
interior del pas y descubri que ests variables internas tienen mayor incidencia
en los rendimientos de las inversiones en cada pas, que de las variables
monetarias internacionales77. El tipo de cambio y sus fluctuaciones debe ser
considerado en el anlisis de rentabilidad, pues expresa el valor de una divisa o
moneda extranjera en unidades de moneda nacional y permite la relacin de
intercambio entre dos divisas necesario a la hora de llevar a cabo las
negociaciones en el mbito internacional y que gracias a la inestabilidad
econmica y del mercado a nivel mundial, hace que presenten mucha fluctuacin
que implica un mayor riesgo asociado.

77

EUN, Cheol. RESNICK, Bruce. Administracin Financiera Internacional. Editorial Mc Graw Hill.
4 edicin. Mxico, 2007. P 335.

146

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RESMEN

En el mercado de capitales se transan activos financieros de largo plazo entre los


cuales encontramos los bonos y acciones. Las acciones son ttulos valores de libre
negociacin que son colocada por las empresas y que pueden ser ordinarias,
preferenciales y privilegiadas; dependiendo de sus caractersticas dan derechos y
generan rentabilidades a sus propietarios, quienes se convierten en propietarios
de las empresas que las emiten y que generalmente se clasifican como ttulos de
renta variable porque los dividendos que generan dependen del desempeo
realizado por la organizacin para el caso de las acciones ordinarias y cuando se
trata de acciones preferenciales el dividendo generalmente est expresado
nominalmente en el ttulo. En el mercado de capitales, las acciones se transan en
el mercado secundario a travs de las Bolsas de Valores de cada pas y gracias a
la globalizacin e internacionalizacin de los negocios, hoy en da, los flujos de
dinero se pueden mover hacia pases forneos para este tipo de inversiones y a
travs de cualquier bolsa de valores del mundo, para lo cual se debe observar la
normatividad legal establecida en cada uno de ellos y acoger las directrices
establecidas por los organismos reguladores como la Comisin Nacional del
Mercado de Valores. En este tipo de negociaciones, se da la cotizacin cruzada
de acciones cuando se transa este tipo de ttulos en varias bolsas de valores del

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mundo, o las acciones Yankee cuando empresas forneas cotizan en bolsas de


valores de Estados Unidos y las acciones globales.

En esta unidad se resalt la importancia de los ADRs que corresponden a


acciones extranjeras negociadas en un mercado local. Para la valoracin de las
acciones es importante conocer algunos modelos que aportan al momento de
determinar su valoracin se presentan los modelos ms sencillos entre los
cuales se encuentra el Modelo de dividendos descontados con crecimiento cero,
constante y mltiple, cuyo anlisis se centra en el tipo de dividendos generados
por la accin y su valor.

Adicionalmente, se presentan anlisis esenciales a la hora de recopilar bases para


decidir en qu tipo de acciones invertir, como el anlisis fundamental y tcnico. El
anlisis fundamental centra su atencin en el estudio de los factores inherentes al
desempeo y gestin de la propia empresa que emite el ttulo, como su evolucin,
evolucin de la demanda, posicionamiento de la empresa en el mercado,
tecnologa, anlisis de precios, para lo cual se aplican anlisis a la informacin
financiera de la empresa, valoracin de empresas, previsiones econmicas y se
analiza el impacto de la informacin econmica en general y cmo sta podra
impactar a la empresa; factores todos que aportan en la determinacin del valor
del ttulo. El anlisis tcnico por su parte, acoge la propuesta de Charles Henry

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Dow quien propuso la teora Dow y que posteriormente fue desarrollada por Ralp
Elliot, con la teora de las ondas de Elliott y que se basa en el anlisis de la
informacin que proporciona el mercado accionario, considerando la evolucin
histrica de su precio, lo cual permite anticipar los cambios en la tendencia en el
valor de las acciones. Finalmente, se presentan las principales bolsas de valores
del mundo, como las Bolsas de Valores de Londres, Alemania, Nueva York, Tokio
y el Nasdaq, con sus respectivos ndices burstiles.

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FUENTES DOCUMENTALES

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Editorial Mc Graw Hill. 4 Edicin. Mxico, 2007.

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2004. Pg. 612.

KIDA, Thomas. (2006): Don't Believe Everything You Think, p. 147, ISBN 978-159102-408-8

LPEZ LUBIAN, Francisco. GARCA STVEZ, Pablo. Finanzas en mercados


internacionales. Editorial Mc Graw Hill. Espaa, 2006.

COURT, Eduardo. TARRADELLAS, Johan. Mercado de Capitales. 1 Edicin.


Pearson. Mxico, 2010.

DEZ DE CATRO, Lus. Mercados financieros internacionales. Dykinson. Madrid,


2008. ISBN: 9781449207915. p 85. Puede consultar este libro en la base de datos
E-Libro de la biblioteca virtual de la Unad.

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BASES DE DATOS
BIBLIOTECA VIRTUAL UNAD
E-Libro
E-Brary
Proquest

ENLACES
http://ciberconta.unizar.es/bolsa/bol3.htm
http://www.gestiopolis.com/recursos/documentos/fulldocs/fin/bvmex.htm
http://www.investopedia.com/terms/a/adr.asp#axzz1UvzMfY64
http://www.mexicomigrante.com.mx/index.php?option=com_content&view=article&i
d=11830:se-desploma-bmv-337-la-mayor-caida-desde-febrero-de2009&catid=42:entertainment&Itemid=84
http://www.google.com.co/url?sa=t&source=web&cd=6&ved=0CD8QFjAF&url=http
%3A%2F%2Fwww.ucema.edu.ar%2F~me%2FCap_n9__MODELOS_DE_VALUA
CION_DE_ACCIONES.doc&rct=j&q=modelo%20de%20valoracion%20de%20acci
ones&ei=cehGTp27OaLv0gGO5Zm1CA&usg=AFQjCNFjOfuGCJec83D6Bk_4Bvb
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http://www.elbursatil.com/2011/06/el-analisis-fundamental-de-acciones-que.html
http://www.londonstockexchange.com/home/homepage.htm
http://www.londonstockexchangegroup.com/
http://www.urgente24.com/noticias/val/4204-128/nace-un-gigante-deutscheboerse-compra-el-nyse-euronext.html

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http://www.nasdaq.com/newsroom/stats/Performance_Report.stm#item_2
http://www.wikilearning.com/monografia/la_bolsa_de_valores/13031-8
http://www.monografias.com/trabajos11/bolval/bolval2.shtml
http://www.youtube.com/watch?v=2cdmHBpAk4k&feature=related
http://www.abanfin.com/?tit=guia-de-analisis-de-lineas-de-tendencia-decotizaciones&name=Manuales&fid=gh00002
http://www.enlacesfinancieros.com/analisistecnico/curso.htm
http://www.enlacesfinancieros.com/analisistecnico/analisisgrafico.htm
http://es.wikipedia.org/wiki/An%C3%A1lisis_t%C3%A9cnico
http://commons.wikimedia.org/wiki/Category:Technical_analysis?uselang=es
http://es.wikipedia.org/wiki/Tendencia
http://www.enlacesfinancieros.com/analisistecnico/curso.htm
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http://www.abanfin.com/?tit=guia-de-analisis-de-lineas-de-tendencia-decotizaciones-tipos-de-graficos&name=Manuales&fid=gg0bcaf
http://www.enlacesfinancieros.com/analisistecnico/analisisgrafico.htm
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http://www.muycomputer.com/2011/02/14/actualidadnoticiasla-bolsa-de-londresconlinux_we9erk2xxdaia3x5gdnrq8b43wpfzkoieckx9axrmvqmgl1qymyn_d4oik9scfn_

BOLSAS DE VALORES MS REPRESENTATIVAS


AMRICA

Bolsa de Valores de Colombia

Bolsa de Comercio de Buenos Aires, Argentina

Bolsa de Comercio de Santiago, Chile

Bolsa Nacional de ValorBolsa de Montevideo, Uruguay

es, Costa Rica

Bolsa de Valores de Guayaquil, Ecuador

Bolsa de Valores de Lima, Per

Bolsa de Valores de Quito, Ecuador

Bolsa de Valores de Ri de Janeiro, Brasil

Bolsa de Valores de So Paulo, Brasil

Bolsa Mexicana de Valores

Bolsa de Valores de Caracas, Venezuela

Mercado de Valores de El Salvador

Montreal Stock Exchange, Canad

Toronto Stock Exchange, Canad

Vancouver Stock Exchange, Canad

New York Stock Exchange, Estados Unidos

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American Stock Exchange, Estados Unidos

Chicago Stock Exchange, Estados Unidos

NASDAQ, Estados Unidos

EUROPA

Bolsa de Barcelona, Espaa

Bolsa de Bilbao, Espaa

Bolsa de Madrid, Espaa

Bolsa de Valencia, Espaa

Bourse de Paris, Francia

Lisbon Stock Exchange, Portugal

London Stock Exchange, Reino Unido

The Berlin Stock Exchange, Alemania

The Tel Aviv Stock Exchange, Israel

Vienna Stock Exchange, Austria

ASIA OCEANA - FRICA

Australia Stock Exchange, Australia

Jakarta Stock Exchange, Indonesia

Johanesburg Stock Exchange, Sudfrica

Korea Stock Exchange, Corea

Kuala Lumpur Stock Exchange, Malasia

National Stock Exchange of India, India

Philippine Stock Exchange, Filipinas

Stock Exchange of Singapure, Singapur

Stock Exchange of Thailand, Tailandia

Taiwan Stock Exchange, Taiwn

The Stock Exchange of Hong Kong, Hong Kong

Tokyo Stock Exchange, Japn

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UNIDAD 3
Nombre de la Unidad

Bonos, anlisis de riesgo y mecanismos de cobertura.

Introduccin

En un mundo en apertura, con condiciones de movilidad


perfecta de capitales, de gran interrelacin de los
sistemas financieros mundiales y amplio desarrollo de los
mercados de capitales, adems de conocer sobre los
tipos de inversiones de largo plazo que se pueden realizar
y analizar aquellas que ofrecen rentabilidad mas atractiva,
es fundamental comprender y manejar el riesgo asociado;
por lo cual, una base importante que contribuye al
desarrollo del mercado, es la evaluacin del riesgo en que
incurren los inversionistas, el cual est directamente
relacionado con los niveles de rentabilidad esperados,
informacin bsica a la hora de decidir sobre cualquier
negocio y especialmente cuando se trata de las
inversiones a travs del mercado de capitales.

Entonces, en esta unidad se concentran los esfuerzos


hacia el conocimiento de los tipos de riesgos en que
incurren los inversionistas que intervienen a travs de los
mercados burstiles en el mbito mundial, por lo cual se

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propone iniciar con el estudio de los bonos, su


clasificacin y los tipos de riesgo asociados, que incluye la
presentacin de las firmas calificadoras de riesgos mas
importantes en el entorno mundial actual. Posteriormente,
se concentra en el estudio del anlisis del riesgo
financiero para los inversionistas en el mercado de
capitales, los portafolios de inversin como estrategia para
lograr mayor rentabilidad con adecuado nivel de riesgo y
se concluye con el anlisis del riesgo sistemtico, no
sistemtico y riesgo pas.

La ltima parte de la unidad, se dedica al estudio de los


instrumentos de cobertura

denominados Derivados

Financieros entre los cuales encontramos los contratos de


futuros

opciones

financieras,

tema

que

complementamos con los contratos forward. Donde la


finalidad para este tipo de instrumentos es trasladar el
riesgo de unos agentes que desean vender a otros que
desean adquirirlos, por lo cual aportan en el manejo del
riego financiero.
En un mundo actual con la

movilidad perfecta de los

Justificacin
capitales soportada por el desarrollo de los sistemas
financieros mundiales y con un amplio auge y desarrollo

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de

los

mercados

de

capitales,

surge

como

una

herramienta fundamental en el proceso de la toma de


decisiones de inversin, la evaluacin del riesgo para los
inversionistas, de ah la importancia

de profundizar en

este tema y manejar los diferentes enfoques que deben


ser considerados antes de realizar cualquier tipo de
inversin y no basar las decisiones nicamente en la
rentabilidad esperada.

Conocer sobre la calificacin de riesgo de una entidad


independiente especializada en estudios de riesgo sobre
la calidad crediticia de una emisin de valores de otras
empresas y de los gobiernos, que no constituye una
sugerencia o recomendacin para comprar, vender o
mantener un determinado valor, ni un aval o garanta de
una emisin o su emisor, sino la opinin de un
especialista como un factor complementario para la toma
de decisiones de inversin.

La volatilidad de los mercados financieros, de la cual el


mercado de capitales no ha sido ajeno, han caracterizado
las ltimas dcadas, ante lo cual el anlisis adecuado del
riesgo es fundamental para disminuir probabilidades de

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prdidas. Ante este escenario, los contratos con activos


subyacentes, conocidos como Derivados han logrado un
gran desarrollo en las ltimas dcadas tanto en los
mercados financieros Europeos como Norteamericanos;
mientras que en el mercado latinoamericano estn en un
desarrollo incipiente. Por su importancia y sobretodo como
mecanismo de cobertura de riesgo, resulta importante
conocer qu son y cmo funcionan los contratos de
forward, futuros y opciones financieras y contar con
elementos suficientes para decidir sobre la conveniencia
de su aplicacin en las organizaciones.

Intencionalidades
Formativas

La unidad ayuda a desarrollar en el estudiante el


pensamiento crtico abierto y reflexivo para contemplar la
realidad relacionada con el impacto del riesgo sobre los
activos financieros en un entorno global y como afecta la
rentabilidad en las organizaciones.

Este curso coadyuva hacia el logro de una actitud de


estratega, propia del gestor organizacional brindando
nuevas alternativas al momento de tomar decisiones de
inversin o financiamiento mediante el conocimiento sobre
el funcionamiento de los derivados financieros y ms

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precisamente sobre los contratos de futuros y opciones.

El

comportamiento

tico

que

impacta

al

directivo

empresarial para desarrollar una responsabilidad social


como medio vital para lograr una mejor comunidad global.

Conocer alternativas que ofrece el contexto actual del


mundo de los negocios, tal vez poco conocidas o
utilizadas en nuestro entorno y que permiten ampliar el
campo de acciones de su desempeo en el mercado
internacional de capitales.

Fundamentar

tericamente

al

Identificacin, conceptualizacin

estudiante

en

la

y manejo del lenguaje

financiero relacionado con el riesgo, su volatilidad y los


mecanismos de cobertura que ofrecen.

Denominacin de
captulos

Captulo 7: Inversiones en bonos.


Captulo 8: Anlisis del riesgo para los inversionistas.
Captulo 9:
opciones.

Derivados:

159

contratos

de

futuros

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CAPITULO 7:
INVERSIONES EN BONOS
LECCIN 31: LOS BONOS Y SU CLASIFICACIN

Los bonos78 son reconocidos ttulos de renta fija que son emitidos por las
empresas y el estado con el objetivo de financiar sus proyectos, este instrumento
de deuda paga intereses a una tasa fija o variable que es establecida al momento
de la emisin del ttulo, tienen implcito el riesgo de incumplimiento en caso que el
emisor del ttulo no cumpla con los pagos prometidos. Para el caso de los bonos
emitidos por los gobiernos, generalmente los recursos obtenidos se destinan para
subsanar las siguientes necesidades:

Financiar sus actividades, mejoramiento de su infraestructura, hospitales,


escuelas, etc.
Reestructuracin de su deuda pblica.
Controlar variables macroeconmicas.
Ajustar desequilibrios presupuestales.

78

COURT, Eduardo. TARRADELLAS, Johan. Mercado de Capitales. 1 Edicin. Pearson. Mxico,


2010. p. 14 y 15.

160

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El bono es un certificado en el cual se fija la deuda del emisor y su


obligacin de repagar al prestamista o inversor un monto fijo el principal en una
fecha futura especfica denominada fecha de redencin o vencimiento del bono. El
valor establecido en el certificado se conoce como valor nominal o facial o a la par,
en este documento tambin se establece el monto de inters que equivale al
ingreso que recibir el inversionista a intervalos establecidos durante la vida del
ttulo; el inters generalmente se pacta como un porcentaje del principal, caso en
el cual se hace referencia a un bono con cupn; usualmente el inters pactado es
fijo pero actualmente se establece igualmente inters variable. Es claro entonces
que un inversionista en bonos se convierte en acreedor del emisor. Existen
diferentes tipos de bonos, de acuerdo con los intereses que pagan, su forma de
amortizacin y la fecha y forma del pago del capital79:

Bonos bullet o bullet payments, corresponde a la estructura de bonos mas


extendida en los mercados financieros, pagan cupones durante toda su vida y
su valor nominal o principal en la fecha de vencimiento.
Bonos amortizables los que van pagando su principal o valor nominal de
forma programada y se denominan bonos amortizables o con vencimientos
escalonados.

79

LPEZ LUBIAN, Francisco. GARCA STVEZ, Pablo. Finanzas en mercados internacionales.


Editorial Mc Graw Hill. Espaa, 2006.

161

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Bono Convertible80: Bono que concede a su poseedor la opcin de canjearlo


por acciones de nueva emisin a un precio prefijado. Ofrece a cambio un
cupn o rentabilidad inferior al que tendra sin la opcin de conversin.
Bonos cupn cero que no pagan cupones hasta su vencimiento y la
rentabilidad para el inversionista est representada exclusivamente por el
diferencial entre el valor nominal y el precio de compra.
Bonos de deuda perpetua son aquellos que nunca devuelven el principal y
pagan intereses o cupones regularmente de forma indefinida, son los ms
sensibles a variaciones en el tipo de inters.
Bonos basura se definen como ttulos de alto riesgo y baja calificacin, que
ofrece, en contrapartida, un alto rendimiento.

De acuerdo con la fecha de vencimiento los bonos se clasifican en:


Bonos de corto plazo que corresponde a aquellos papeles de deuda emitidos
por el Estado cuya fecha de vencimiento es inferior a un ao como los
Treasury Bills o T-Bills para el caso de Estados Unidos. Estos instrumentos al
ser de corto plazo se negocian en el mercado de dinero.
Bonos de largo plazo son ttulos de de deuda mayores a un ao emitidos por el
Estado y las empresas. En este grupo estn los bonos soberanos que son
80

Boceas o bonos obligatoriamente convertibles en acciones son ttulos valores que confieren las
prerrogativas propias de los bonos ordinarios y adicionalmente dan a sus propietarios el derecho o
la opcin de convertirlos total o parcialmente en acciones de la respectiva sociedad emisora. Texto
tomado de http://bolsadevaloresdecolombia.blogspot.com/2009/09/boceas.html

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emitidos por el Estado en su necesidad de financiamiento. Tambin estn los


bonos emitidos por las empresas entre los cuales estn los eurobonos, los
bonos extranjeros y los bonos globales. Por ser de largo plazo son los que se
cotizan en el mercado de capitales.

LECCIN 32
CARACTERSTICAS DE LOS BONOS81

Precio. Corresponde al valor de mercado del bono que est determinado por los
pagos prometidos por el emisor denominados cupones y por las condiciones del
mercado. Si el bono es emitido con descuento implica que su precio es menor que
su valor nominal. Cuando es un bono con cupn el precio podr ser mayor, menor
o igual a su valor nominal; si el precio del mercado es menor que el valor nominal
entonces se trata de un bono con descuento, si es mayor es emitido con prima y si
es igual el bono es emitido a la par. Para calcular el precio de un bono se debe
traer a valor presente todos los flujos de ingresos futuros que tiene establecido.

Valor al vencimiento. Corresponde al valor principal del bono o sea el valor que
el emisor del bono establece repagar al tenedor del bono en la fecha de
vencimiento, que tambin se conoce como valor de redencin.
81

COURT, Eduardo. TARRADELLAS, Johan. Mercado de Capitales. 1 Edicin. Pearson. Mxico,


2010. p. 173 a 176.

163

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Plazo. Los bonos son emitidos con vida til definida y con fecha de vencimiento
final, as como los plazos acordados para el pago del cupn o intereses para el
inversionista.

Riesgo. Para los inversores, la rentabilidad en este tipo de ttulos debe ser
apropiada en relacin al riesgo que asumen. Se presentan tres tipos de riesgo: El
Riesgo de mercado se d por la variacin del precio del bono por la variacin en
los tipos de inters del mercado; si sube la tasa de inters entonces el precio del
bono disminuye y el riesgo tambin. Riesgo de crdito que como habamos
mencionado, surge por la posibilidad de que el emisor del bono no pueda atender
o cumplir con las obligaciones contradas. El Riesgo de reinversin se d cuando
los pagos futuros tengan que ser reinvertidos a una tasa de inters menor.

Garanta. Cuando los emisores del sector pblico o privado son vistos como
emisores con riesgo relativamente alto, pueden acogerse a otorgar como garanta
el apoyo de una institucin de bajo riesgo; en este caso el inversor confa en la
credibilidad del garante ms que en la del emisor. Para determinar el nivel de
riesgo de este tipo de inversiones se puede consultar las calificaciones otorgadas
por las firmas calificadoras de riesgo.

164

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Legislacin. Los bonos son emitidos bajo las leyes del pas donde fue emitido y
los plazos y condiciones se registran en la parte posterior del ttulo. Cuando el
emisor del ttulo lleva un registro sobre el propietario del bono se denomina forma
registrada y es al portador cuando la posesin del ttulo corresponde a quien lo
posee.

LECCIN 33:
LOS BONOS INTERNACIONALES

El mercado internacional de renta fija82, tambin denominado mercado


internacional de obligaciones o de bonos, se desarroll a finales de los setenta,
como una fuente de recursos financieros de largo plazo. Los bonos extranjeros
son aquellos emitidos por no residentes en la moneda del pas donde se realiza la
emisin. Los bonos y obligaciones internacionales tienen una estructura muy
similar a los nacionales, pero estn denominados en una moneda diferente a la del
pas emisor. Se distinguen dos clases de emisiones: La Obligacin Internacional
Simple, los Eurobonos y los Bonos Globales.

82

Dez de Castro, Luis T. Mercados financieros internacionales. Dykinson Editores. Espaa, 2008.
p 92. Texto tomado de la base de datos e-libro de la Unad en su biblioteca virtual.

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La obligacin internacional simple corresponde a

emisiones de bonos

denominadas en moneda nacional, colocadas en pas nacional y emitidos por un


prestatario extranjero; a estas emisiones tambin se denominan bonos
extranjeros o foreing bonds, como el caso de los Bonos Yankee que son bonos
internacionales simples emitidos en dlares y colocados en Estados Unidos, por
instituciones internacionales de reconocida solvencia no residentes de Estados
Unidos, los Bonos Samurai emitidos en yenes en Japn, los Bonos Bulldog en
libras en Gran Bretaa, los Bonos Canguros en dlares australianos en Australia.
Antes de la implantacin del Euro, tambin existan los Bonos Rembrandt
emitidos en florines en Holanda, y los Bonos Matador emitidos por Espaa.

Los Eurobonos83 o Eurobligacin que corresponde a

ttulos de renta fija

emitidos por un prestatario extranjero en moneda diferente al pas donde se


coloca; por ejemplo, una emisin de una institucin espaola en dlares y
colocada en Japn; o una emisin de bonos realizada por un banco
norteamericano en Europa que est nominada en yenes japoneses. La mayora de
las emisiones de eurobonos se hacen en dlares, aunque pueden emitirse en
cualquier moneda del mercado de divisas y la denominacin eurobono es debida a
que la mayora de las emisiones son lanzadas en los mercados europeos, aunque
no son los europeos los nicos que acuden a este mercado como demandantes

83

LPEZ L., Francisco. GARCA E., Pablo. Finanzas en Mercados Internacionales. Mc Graw Hill.
Espaa, 2006. P 113 a 121.

166

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de fondos. Los Eurobonos son emitidos al portador de tal manera que el emisor no
tiene ningn registro de los propietarios que adquirieron los bonos emitidos; sin
embargo, hay excepciones dependiendo de la regulacin propia de cada pas,
como por ejemplo, las leyes norteamericanas obligan que las emisiones de bonos
Yankee sean nominativas por lo que se debe llevar el registro en todo momento
acerca de los propietarios de estos bonos, aspecto que se convierte en una
desventaja para los bonos Yankee respecto de los Eurobonos.

Los Eurobonos pueden ser con cupones fijos, a mediano plazo y con cupn
variable. Los bonos con cupones fijos tienen establecido un vencimiento
predeterminado, en el cual se paga el nominal del bono junto al ltimo cupn y
durante la vida del bono se paga anualmente el cupn fijo que corresponde a un
porcentaje del nominal del bono. A los operadores del mercado se les denomina
bullets bonds, estos bonos suelen ser al portador lo que se constituye en una
mayor ventaja para los inversores puesto que es ms rentable un bono al portador
que un bono nominativo. Para el emisor, su ventaja est representada en que los
cupones son anuales, por ser ms barata de mantener que cuando los pagos son
semi anuales. Los Eurobonos a mediano plazo o Euro-Medium Term Notes o
Euro-MTN, aparecen en 1986 y son productos de renta fija emitidos por empresas
con vencimientos inferiores a 10 aos que tienen una fecha de vencimiento
predeterminada y pagan cupones peridicos; la diferencia respecto de los bonos
estndar radica en que pueden venderse de manera parcial a travs de un

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programa de emisin que permite al emisor obtener los fondos que necesita en
cada momento con una estructura flexible. Los Eurobonos con cupn variable o
Floating Rate Note o FNR, pagan cupones variables cuya cuanta est sometida a
un tipo de inters que generalmente es interbancario y el ms utilizado es el tipo
de inters de mercado interbancario britnico, conocido como Libor84. Los cupones
pueden ser pagados trimestral, semestral o anualmente sobre la base de 360 das
por lo que al negociarlos se deben pasar a la base de 365 das. Existen varios
tipos de FRN, los que pagan cupones utilizando la tasa de inters del perodo
pasado y los que utilizan una media de los valores que ha tenido el tipo de inters
en determinado perodo.

Finalmente, es importante mencionar los Bonos Globales que nacen el


1989, donde la ventaja para los emisores est representada en menores costos
que otros productos financieros. Los bonos globales corresponden a emisiones
ofrecidas por una empresa y vendida en diferentes pases siguiendo los
requerimientos de emisin para cada uno de ellos, pero manteniendo la estructura
de pagos de los eurobonos. Por su parte, los Bonos Convertibles en Acciones
que permiten al emisor cambiar el bono por un nmero predeterminado de
84

London Interbank Offered Rate LIBOR es una tasa de referencia diaria fijada por la Asociacin
de Banqueros Britnicos (British Bankers Association es una tasa de referencia diaria basada en
las tasas de inters bajo la cual los bancos ofrecen fondos no asegurados a otros bancos en el
mercado monetario mayorista o mercado interbancario, donde la tasa LIBOR ser ligeramente
superior a la tasa London Interbank Bid Rate, la tasa efectiva bajo la cual los bancos estn
preparados
para
aceptar
depsitos.
Informacin
tomada
de:
http://www.investopedia.com/terms/l/libor.asp#axzz1Vru4IK1X

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acciones a su vencimiento. El valor mnimo que puede tener un bono convertible


es el de un bono que no tenga la opcin de convertirse en acciones. Al momento
de la conversin del bono en acciones le implica a la empresa un cambio en su
estructura financiera sin ingreso de fondos en ese momento.

LECCIN 34:
VENTAJAS Y VOLATILIDAD EN LOS BONOS INTERNACIONALES

Las principales ventajas de las emisiones internacionales de renta fija,


desde el punto de vista del emisor85, son:
Las emisiones van dirigidas a un mercado ms amplio, con mayor capacidad
de absorcin.

Abaratamiento de costes de emisin, al repartirse los costes fijos entre un


mayor volumen.

Son emisiones ms flexibles al existir mayor libertad legal, especialmente en el


caso de los Eurobonos, ya que los Bonos Internacionales deben cumplir la
legislacin del pas emisor.

85

Dez de Castro, Luis T. Mercados financieros internacionales. Dykinson Editores. Espaa, 2008.
p 92. Texto tomado de la base de datos e-libro de la Unad en su biblioteca virtual.

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Los intereses son menores que los de las emisiones nacionales, aunque debe
tenerse en cuenta el efecto de las variaciones de tipos de cambio sobre los
tipos de inters nominales.

Las principales ventajas para los inversores de emisiones internacionales de renta


fija, son:
La emisin ofrece gran seguridad por la garanta de los emisores. Favorable
Fiscalidad Ttulos de gran liquidez.

Calificacin Crediticia o Rating El riesgo de insolvencia de los prestatarios o


emisores del mercado internacional de renta fija ser un dato fundamental a
tener en cuenta por los prestamistas.

Este riesgo es evaluado y cuantificado por varias agencias independientes de


calificacin crediticia o rating.

Las empresas calificadoras evalan la probabilidad de pago de los intereses y


el capital de la deuda emitida por los prestatarios.

En este tipo de inversin, se debe tener en cuenta que la volatilidad de su


precio puede estar en funcin de cambios en la tasa de inters que es
inversamente proporcional, pues si la tasa de inters del mercado sube el precio

170

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del bono disminuye y viceversa86. Tambin se puede basar en el cambio de la


calificacin de riesgo creditico recibido por el emisor por parte de las empresas
calificadoras, las cuales fueron estudiadas en las lecciones anteriores.

Las caractersticas de volatilidad en el precio de los bonos, son las siguientes:


Aunque los precios de todos los bonos se mueven en direccin opuesta a un
cambio en el rendimiento requerido, el cambio porcentual en el precio no es
igual para todos los bonos.

Cambios pequeos en el rendimiento requerido ocasiona cambios pequeos


en el precio de los bonos, ya sea en aumento o disminucin.

Para grandes cambios en el rendimiento requerido, el cambio porcentual en el


precio no es el mismo para un aumento que para la disminucin en el
rendimiento requerido.

Para un bono con determinado rendimiento y plazo de vencimiento, la


volatilidad del precio del bono es mayor cuanto menor sea la tasa cupn.

86

COURT, Eduardo. TARRADELLAS, Joan. Mercado de Capitales. Pearson Editores. Mxico,


2010. P 195 y 196.

171

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Para un rendimiento inicial con tasa cupn establecida, a mayor plazo de


vencimiento mayor ser la volatilidad en el precio del bono.

LECCIN 35:
MERCADO PRIMARIO Y SECUNDARIO DE BONOS

Para conocer cmo funciona el mercado de bonos en el contexto global 87,


nos enfocaremos en el caso de los Eurobonos, pues conviene conocer su
estructura y prcticas de mercado por representar el 80% de las nuevas emisiones
de este tipo de ttulos. Entonces, una empresa que obtener fondos mediante la
emisin de eurobonos al pblico inversionista, deber colocarse en contacto con
un banquero de inversin para que sirva como ejecutivo principal de un grupo de
suscriptores que los introducirn en el mercado. La asociacin de suscriptores es
un grupo de bancos de inversin, bancos mercantiles y las divisiones de los
bancos comerciales que se especializan en alguna fase de una emisin pblica de
valores. El grupo directivo junto con otros bancos fungir de aseguradora de la
emisin aportando su capital para comprar la emisin con descuento en su precio;
el descuento o comisin del suscriptor flucta entre el 2% y el 2,5%, que en
comparacin con las comisiones de las emisiones nacionales del 1%, son ms
atractivas. Entonces, la mayora de los suscriptores junto con otros bancos

87

EUN, Cheol. RESNICK Bruce. Administracin Financiera Internacional. Mc Graw Hill. Mxico,
2007. 4 Edicin. P 303 a 310.

172

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conforman el grupo de venta que ofrece los bonos al pblico inversionista, lo que
se constituye en el mercado primario de los eurobonos.

Los eurobonos que se adquieren inicialmente en el mercado primario,


pueden revenderse antes de su vencimiento en el mercado secundario que
abarca los participantes y los corredores. Los creadores de mercado y los
corredores del mercado de eurobonos estn afiliados a la Asociacin Internacional
del Mercado de Valores que es el organismo regulador de este mercado que se
encuentra ubicado en Zrich. Los bancos de inversin tienden a ser los mismos
creadores de mercado que fungen como ejecutivos principales en el proceso de
suscripcin y los corredores aceptan comprar o vender los pedidos de quienes
crean el mercado y luego tratan de encontrar inversionistas. Estas operaciones se
realizan principalmente a travs de dos sistemas de compensacin: Euroclear
situado en Bruselas y operado por el Euroclear Bank y Clearstream International
ubicado en Luxemburgo fundado en el ao 2000 producto de la fusin

de

Deutsche Brse Clearing y Cedel International. Ambos sistemas funcionan de


manera similar, cada sistema tiene un grupo de bancos que guardan fsicamente
los certificados de los bonos y los miembros del sistema mantiene cuentas en
efectivo y en bonos y cuando se efecta una transaccin se realiza la
transferencia electrnica de la propiedad en libros de los certificados del vendedor

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al comprador y la transferencia de los fondos; rara vez sucede la transferencia


fsica de los bonos.88

Existen varios ndices en el mercado internacional de bonos, los ms


conocidos son: J. P. Morgan que publica un ndice de bonos gubernamentales de
18 pases que clasifica en cinco categoras con vencimiento de uno a tres aos,
tres a cinco aos, cinco a siete aos, siete a diez aos y ms de diez aos.
Tambin est el Company Domestic Government Bond Indices y el Global
Government Bond Index. Los principales diarios econmicos del mundo publican
diariamente informacin relacionada con los bonos internacionales, como es el
caso del peridico The Wall Street Journal que publica diariamente el valor de
diferentes ndices y de los rendimientos de los bonos de diferentes gobiernos,
como el japons, alemn, ingls y canadiense, de varios plazos de vencimiento.89

88

Para profundizar en el estudio del mercado de bonos


http://www.ucm.es/info/jmas/infin/mibono.pdf

internacionales, consultar:

89

El mercado mundial de bonos como alternativa de inversin con menor riesgo ante la
inestabilidad de las inversiones en renta variable de acciones. Noticia publicada en agosto 9 de
2011, que puede consultar en: http://www.cotizalia.com/noticias/2011/mercado-mundial-bonos24132000-millones-huida-20110809-72196.html
Si desea conocer las ultimas noticias de la economa mundial y los mercados mundiales de
capitales, puede consultar en: http://www.cotizalia.com/noticiasde/MERCADOS
Para consultar sobre las expectativas para la economa mundial, consultar en:
http://web.worldbank.org/WBSITE/EXTERNAL/BANCOMUNDIAL/EXTDECPGSPA/EXTGBLPROS
PECTSPA/EXTCHLGBLPROSPECTSPA/0,,contentMDK:20697426~menuPK:627030~pagePK:514
49435~piPK:4711852~theSitePK:627004,00.html

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CAPITULO 8:
ANLISIS DEL RIESGO PARA LOS INVERSIONISTAS
LECCIN 36: RIESGOS FINANCIEROS

Financieramente se espera que todo negocio realizado genere rentabilidad


que aporte en la bsqueda del objetivo bsico financiero que toda organizacin
persigue y que consiste en la maximizacin de la riqueza del inversionista o dicho
de otra manera, en la maximizacin del valor de las acciones de la empresa 90;
pero todo negocio financiero trae asociado cierto grado de riesgo, de tal manera
que si esperamos obtener en un negocio mayor rentabilidad, debemos enfrentar
un probable grado de riesgo superior. En este captulo nos centraremos en el
estudio del riesgo entendido como la incertidumbre a cerca de un evento futuro
respecto de los resultados que se esperan Vs. los que se logren y entonces, el
riesgo financiero lo podemos definir como la probabilidad de prdida derivada de
las operaciones financieras que realizan las empresas y que pueden afectar su
valor de mercado o sea su capitalizacin burstil. Se denomina capitalizacin
burstil al valor que las acciones de la sociedad alcanzan en las bolsas de valores;
valor o cotizacin de cada accin que al ser multiplicado por el nmero de
acciones en circulacin permite establecer el valor burstil de la organizacin.

90

Surez S, A. Decisiones ptimas de Inversin y financiacin en la empresa. Ediciones Pirmide.


Madrid, 1983. p 37.

175

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En la gestin de las organizaciones entonces se debe considerar adems


de la rentabilidad que puede generarse en un negocio, el riesgo implcito que ste
trae asociado, por lo cual es importante profundizar en este tema que iniciamos
con el estudio de la clasificacin general de los Riesgos Financieros91:

Riesgo de Mercado: Se genera por las prdidas potenciales derivadas de


movimientos adversos o volatilidad del precio de mercado de los instrumentos
financieros producto de las fluctuaciones en el mercado y en la economa de
los tipos de inters, los tipos de cambio, el precio de las acciones, el precio de
las mercaderas y el precio de los instrumentos derivados y commodities.

Riesgo de Crdito: Generado por la probabilidad de incumplimiento en el


pago oportuno de las obligaciones contractuales contradas por los emisores.
Se incluyen en este grupo el riesgo de insolvencia, el riesgo pas, el riesgo de
liquidacin o Settlement y el riesgo de entrega.

Riesgo Operacional: Que corresponde al riesgo de prdidas probables


generadas por el mal funcionamiento operacional en las organizaciones
producto de fallos humanos, mal funcionamiento de los sistemas de

91

GMEZ C., Diego. LPEZ Z., Jess M. Riesgos financieros y operaciones internacionales. Esic
Editorial. Madrid, 2002. p 27 a 29. Corresponde a un texto virtual al cual puede acceder a travs
de:http://books.google.com/books?id=vNIttFBj27UC&q=riesgo+de+mercado&hl=es&source=gbs_w
ord_cloud_r&cad=5#v=onepage&q&f=true

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informacin, inadecuados procedimientos de control interno, inadecuada


infraestructura operacional y sucesos inesperados.

Riesgo de liquidez: Est dado por no poder deshacer una posicin en el


mercado sin la afectacin del precio del producto correspondiente que haga
costosa su cobertura. Tambin se encuentra en este grupo la imposibilidad de
obtener financiacin requerida.

Riesgos Normativos: Corresponde al riesgo de no poder llevar a cabo un


contrato por no estar dentro del marco o normatividad de tipo legal o fiscal.

Generalmente las empresas pueden clasificar los riesgos anteriores en dos


grandes grupos: Los riesgos cuantificables, corresponde a aquellos suceptibles
de ser medidos basndose en criterios objetivos y que se pueden expresar en
trminos monetarios, como para el caso del riesgo de mercado y el riesgo de
crdito. Los riesgos no cuantificables, corresponde a aquellos cuya valoracin
es ms relativa y que depende de los criterios que cada organizacin establezca,
como para el caso de los riesgos operativos, de liquidez y legales.92

92

Para
profundizar
sobre
este
http://www.felaban.com/boletin_clain/basileaII.pdf

177

tema,

consultar

documento

en:

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LECCIN 37:
PORTAFOLIO O CARTERA DE INVERSIN

El portafolio de inversin es el conjunto de activos financieros que una


persona natural o un inversionista institucional posee. Est conformado por una
combinacin de acciones, bonos, commodities, bienes races, etc., con la finalidad
de lograr la mejor rentabilidad con un adecuado nivel de riesgo. Uno de los
propsitos del portafolio de inversin es reducir el riesgo mediante la
diversificacin. Entonces, el portafolio de inversin se encuentra conformado por
instrumentos financieros de renta fija y de renta variable para equilibrar el nivel de
riesgo y constituir de esta manera un portafolio diversificado; donde los
instrumentos de renta fija aseguran un retorno fijo con rentabilidad menor y riesgo
esperado menor, en comparacin con los instrumentos de renta variable de los
cuales se espera un retorno superior con mayor nivel de riesgo. Un portafolio de
inversin eficiente pretende lograr maximizar el retorno o eficiencia en la inversin,
minimizar el riesgo a travs de una cuidadosa seleccin de componentes o
diversificacin, mayor poder de negociacin y cumplir con los propios objetivos de
inversin.93

93

COURT, Eduardo. TARRADELLAS, Joan. Mercado de Capitales. Pearson Editores. Mxico,


2010. P 127 y 166.

178

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Los mercados financieros ofrecen a los inversionistas la posibilidad de


conformar una cartera de valores mediante la combinacin de inversiones en
diferentes activos financieros, donde cada uno de ellos tienen diferentes
caractersticas en cuanto a rentabilidad, riesgo y liquidez. Pero conformar un
portafolio de inversin no es sencillo, se debe enfrentar a mltiples decisiones,
como seleccionar los activos financieros y la cantidad de cada uno de ellos, que lo
conformarn y en el desarrollo de esta tarea, es necesario conocer cmo analizar
los resultados de la cartera, pues es la nica manera de tomar mejores decisiones
que coadyuven al logro de mayor rentabilidad y menor riesgo en sus inversiones;
en este punto vale la pena recordar un conocido dicho popular. No coloque todos
los huevos en la misma canasta. Actualmente, en los competitivos mercados de
capitales resulta complejo obtener beneficios fcilmente durante prolongados
espacios de tiempo debido a que cuando los inversionistas tratan de sacar
provecho de la informacin contenida en los precios pasados, inmediatamente el
mercado responde y los precios se ajustan hasta hacer desaparecer las mayores
utilidades

obtenidas.

El

mercado

permite

entonces

valorar

los

ttulos

adecuadamente, pero las rentabilidades futuras sern impredecibles, sea cual


fuere la informacin que se considere. 94

94

Para
profundizar
en
este
tema,
http://www.stockssite.com/mc/01_Valoracion_de_Cartera.htm

179

puede

consultar

en:

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Entre los estudiosos de este tema sobresale Harry Max Markowitz


considerado uno de los padres fundadores de la moderna economa financiera,
precisamente con su trabajo sobre la eleccin de carteras con una combinacin
adecuada de rentabilidad y riesgo; fue ganador del premio Nobel de economa que
comparti con Merton H Miller y William F. Sharpe. Los economistas financieros
proponen la hiptesis de los mercados eficientes basada en que los precios de los
instrumentos financieros en los mercados financieros toman en cuenta toda la
informacin disponible y que se clasifica de acuerdo con los niveles de informacin
que contienen los precios en los mercados, en:

La forma dbil. Suponen que los activos financieros reflejan toda la


informacin pasada y expresa la serie histrica de precios. Esta hiptesis
seala que los inversionistas no lograran rentabilidades mayores basados en el
anlisis de tales series histricas, pues todos los participantes del mercado
tambin habrn aprendido a interpretar dichas series de precios y actuarn en
consecuencia. Este tipo de anlisis es el ms dbil en cuanto a eficiencia,
porque por una parte, la informacin histrica de los precios de las acciones es
fcil de conseguir y con la ayuda de algn software se podr analizar el patrn
de evolucin en el precio de las acciones y lograr extraordinarias utilidades;
pero muchos inversionistas lograran la misma informacin haciendo que
desaparezca esa situacin.

180

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La forma semifuerte. Segn se plantea en esta hiptesis, un mercado es


eficiente de manera semifuerte, cuando toda la informacin de la empresa, su
pasado y su entorno est reflejada en su precio; esto quiere decir que el precio
estar afectado por la informacin financiera de las empresas que
generalmente es colocada a disposicin del pblico. Entonces, si algn analista
tomara su decisin con base en el anlisis fundamental con la finalidad de
obtener rentabilidad mayor a la del promedio del mercado, su trabajo no
tendra frutos pues la misma cotizacin o precio de la accin ya refleja su valor
intrnseco.

La forma fuerte. Parte de la hiptesis que el precio de los activos financieros


son el reflejo de toda la informacin pasada, pblica o privada. Bajo este
supuesto, ningn inversionista podra obtener nunca ningn beneficio, pues
implicara que se trate de un mercado perfecto, lo cual es una ilusin y nadie
podra beneficiarse de ninguna informacin, ni siquiera de informacin
privilegiada.

LECCIN 38:
RENTABILIDAD Y RIESGO EN LAS CARTERAS DE INVERSIN

Al momento de invertir, los inversionistas concentran su inters en la


rentabilidad que se lograr y para el mercado de capitales la rentabilidad del

181

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accionista es la relacin que se establece entre lo que se ha invertido en una


determinada accin y el rendimiento econmico o resultado que proporciona,
apreciado en los dividendos percibidos, las revalorizaciones del precio de
cotizacin de la accin, ventajas preferentes por el tipo de accin adquirida. Sin
embargo, otro factor sumamente importante es el riesgo en que se incurre cuando
realizamos una inversin representado en el grado de incertidumbre que implica el
futuro y que genera la probabilidad de que el rendimiento efectivo obtenido de una
inversin financiera sea menor que el rendimiento esperado y generalmente se
estima el nivel de riesgo como la variabilidad en la tasa de los rendimientos que se
obtienen medida por la desviacin tpica o el coeficiente de variacin 95.

De acuerdo con lo anterior y segn lo propone Martnez Abascal, la


rentabilidad de un valor i en un periodo de tiempo t vendr definida por la siguiente
ecuacin:

Donde:

Precios al principio y fin del perodo.


Rentabilidad expresada en porcentaje.

95

MOCHON M., Francisco y APARICIO, Rafael I. Diccionario de trminos financieros y de inversin, 2 Ed.,
Madrid, Mc Graw-Hill, 1998. pg. 336.

182

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Dividendos y derechos repartidos en el perodo t.

Cuando vamos a realizar la inversin, Ri,t corresponde a una variable


aleatoria de carcter subjetivo que depende de nuestras expectativas. Como
variable aleatoria podr tomar distintos valores, con unas probabilidades
determinadas. La esperanza matemtica de dicha variable aleatoria nos
proporciona una medida de la rentabilidad, y su varianza nos da una medida de la
dispersin o riesgo del activo financiero correspondiente.96 Existe otra manera de
proyectar la rentabilidad esperada de una accin que consiste en utilizar un
promedio histrico de las rentabilidades ocurridas en el pasado; que como se
mencion en lecciones anteriores, y para todos los modelos de serie de tiempo, el
pasado se repite.

Por su parte, el riesgo o volatilidad de un activo financiero se mide por la


dispersin de sus posibles resultados, utilizando usualmente como medida la
diferencia entre rentabilidades extremas, buscando establecer la magnitud del
riesgo y su probabilidad de ocurrencia. Cuantitativamente, el riesgo se representa
con la varianza o con la desviacin estndar que es igual a la raz cuadrada de la
varianza. La interpretacin de la desviacin estndar se ve simplificada debido a
que su resultado est expresado en las mismas unidades que la rentabilidad
96

MARTINEZ ABASCAL, Eduardo, Invertir en Bolsa, Barcelona, Mc Graw-Hill,


1999. p 118.

183

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esperada, por lo cual a mayor desviacin estndar, mayor ser el riesgo. Nos
permite cuantificar cul ser el intervalo en el cual caer una determinada
rentabilidad futura o cul ser la probabilidad de obtener una rentabilidad
esperada. Es importante sealar que las tasas de rentabilidad se aproximan a una
distribucin normal.97

Para las carteras o portafolios de inversin, la rentabilidad ser igual a


la media ponderada de las rentabilidades de los activos que la componen, para lo
cual se ponderarn las rentabilidades por el peso especfico que cada activo tiene
en la cartera.

E(RP) = Rentabilidad esperada de la cartera


Wn= Porcentaje de la cartera invertido en cada accin.
E(R1)= Rentabilidad esperada de cada accin que entra en la cartera.

Para una cartera de inversin, el nivel de riesgo se realiza


en la siguiente propuesta con base en una cartera conformada por dos valores:

97

Para consultar sobre este tema: http://www.stockssite.com/mc/01_Valoracion_de_Cartera.htm

184

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Donde la covarianza nos dice en qu medida dos acciones se mueven en el


mismo sentido; si la covarianza es positiva, quiere decir que cuando la rentabilidad
de una accin sube, la de la otra tambin sube; si la covarianza es negativa,
quiere decir que cuando la rentabilidad de un activo A sube, la del activo B baja. Si
la covarianza es prxima a cero, quiere decir que las dos acciones son independientes. Ahora, el parmetro estadstico que nos indica la relacin entre dos
acciones es el coeficiente de correlacin r. Este coeficiente viene dado por la
siguiente frmula:

Esto se explica de la siguiente manera: si A sube un 20 por 100 y B baja un


20 por 100, rab valdr -1; si B sube tambin un 20 por 100, rab valdr 1. Si A y B no
tienen ninguna relacin entre s, rab valdr cero o prximo a cero. Entonces, la
desviacin estndar de la cartera en el caso de que el coeficiente de correlacin
r=1 es la media ponderada de las desviaciones estndar de los activos que la
componen; en ese caso, cada activo que se aporta a la cartera incrementa la
rentabilidad y el riesgo de la cartera en la misma medida. En el caso de que r<1 la
desviacin estndar de la cartera ser menor que dicha media ponderada. Como
el rendimiento esperado de una cartera es siempre la media ponderada de los
rendimientos de sus componentes, mientras que la desviacin estndar es menor
que la media ponderada de las desviaciones de sus componentes en el caso de

185

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carteras con activos que no estn perfectamente correlacionados, siempre


tendremos una combinacin rentabilidad/riesgo mejor que cualquier valor tomado
individualmente, de ah la ventaja de contar con carteras o portafolios de inversin.

LECCIN 39:
RIESGO SISTEMTICO Y NO SISTEMTICO.

Ahora, se debe identificar el riesgo sistemtico conocido tambin como


riesgo de mercado y el riesgo no sistemtico conocido tambin como riesgo
especfico o no diversificable. El riesgo no sistemtico lo podemos definir como
un riesgo propio o especfico de la entidad o empresa emisora, cuyo rendimiento
depende de sus caractersticas especficas, como la naturaleza de su actividad
productiva,

la

competencia

del

equipo

directivo,

planes

de

expansin,

investigacin y desarrollo, solvencia financiera, tamao y dems factores internos


propios de la organizacin y su desempeo. El riesgo sistemtico depende de
otros factores relacionados con la evolucin de la economa, la coyuntura
econmica, que inciden sobre el comportamiento de los precios en el mercado de
valores, se le denomina como no diversificable precisamente porque no ser
posible eliminarlo mediante la diversificacin, dada la correlacin existente entre la
rentabilidad del ttulo en cuestin con las rentabilidades de otros ttulos a travs
del ndice Burstil que resumen la evolucin del mercado.

186

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Ahora, los inversionistas requerirn ciertos niveles de rentabilidad de


acuerdo con el riesgo. Por ejemplo, si invierten en letras al 10% con riesgo cero, o
en acciones al 15% y riesgo 20%, etc., estas dos combinaciones de riesgo Vs.
rentabilidad, pueden ser indiferentes para l. A medida que el riesgo aumenta,
tambin lo har la rentabilidad solicitada, esto se justifica en el hecho de que para
el inversor, la rentabilidad es algo bueno o que aumenta la utilidad, pero el riesgo
es algo malo, o que reduce la utilidad; por lo tanto para que el inversor
permanezca indiferente, a mayor rentabilidad se le debe agregar mayor riesgo
hasta el punto tal de dejarlo indiferente entre el aumento de utilidad por mayor
rentabilidad y la disminucin equivalente de utilidad por aumento de riesgo.
Cuando los inversionistas se preocupan de los retornos esperados de sus
portfolios, sin importarles el riesgo, decimos que son neutrales al riesgo. Pero si la
mayora de individuos no contrataran seguros ni los inversionistas haran ningn
esfuerzo para diversificar su portfolio financiero. Se contentaran con ser dueos
de un solo activo (el que promete el retorno esperado ms alto). Por el contrario,
como los agentes contratan seguros y dedican considerable esfuerzo a diversificar
sus portfolios, tenemos que concluir que el supuesto de aversin al riesgo es
apropiado.98

98

SACHS, Jeffrey D. Y LARRAN, Felipe. Macroeconoma en la economa global. Mxico, Prentice Hall,
1993. pg. 631.

187

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Se propone entonces, la teora del equilibrio en el mercado de capitales que


consiste en introducir la posibilidad de que el inversor no invierta todo su
presupuesto en activos con riesgo, sino que una parte del mismo la dedique a la
adquisicin de activos sin riesgo, o bien, lo ceda en prstamo al tipo de inters de
dicho activo sin riesgo. Tambin tiene la posibilidad de invertir en valores
mobiliarios una cantidad superior al presupuesto de inversin disponible,
financiando la diferencia como endeudamiento. De este modo, se puede hablar de
carteras con prstamo o Lending Portfolios99 cuando una parte del presupuesto de
inversin se presta al tipo de inters del activo sin riesgo y de carteras con
endeudamiento o Borrowing Portfolios cuando se pide prestado para invertir en
valores mobiliarios, al mismo tipo de inters. Pueden considerarse como activos
sin riesgo los bonos del tesoro y la deuda pblica a corto plazo porque el inversor
conoce regularmente y por anticipado y con certeza la renta peridica que va a
recibir en forma de intereses y tambin el precio de reembolso al trmino de la
vida del emprstito.

La moderna teora para conformacin de portafolios,

asume que los

mercados financieros son eficientes, significando que el precio de cualquier accin


incorpora toda la informacin acerca de la accin y la tarea principal de la teora es
encontrar qu determina la tasa de retorno de la accin. Basados en los supuestos

99

Para ampliar este tema, puede consultar en: http://www.mortgagealmanac.com/articles/96portfoliolending.html

188

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del Modelo de Valoracin de Activos o Capital Asset Pricing Theory, conocido


como CAPM100, es decir, mercado de capitales perfecto, la posibilidad de prestar
y endeudarse en cantidad ilimitada a un tipo libre de riesgo comn para todos los
agentes y homogeneidad en las expectativas del pblico, el CAPM proporciona
fundamentalmente dos conclusiones: La primera se refiere al grado de
diversificacin de la cartera ptima en equilibrio de mercado y la segunda trata
sobre la apropiada medida de riesgo de un activo y la relacin que guarda en
equilibrio con su tipo de rendimiento esperado.

En un mercado que se cumplen estos supuestos, todos los inversores se


convierten en "diversificadores eficientes" por lo que el riesgo a tener en cuenta a
la hora de valorar un activo financiero ya no es el riesgo total del mismo, sino el
riesgo "sistemtico" o no "diversificable". A ningn activo se le ha de considerar
aisladamente, sino en el contexto de ese mundo ideal, en el que el riesgo "propio"
o "especifico" habr desaparecido a causa de la diversificacin. Entonces, ningn
inversor formara una cartera con un solo ttulo si tiene la oportunidad de obtener la
misma rentabilidad con un menor riesgo, por lo que repartir su presupuesto de
inversin entre varios ttulos, haciendo desaparecer el riesgo "propio" o
"diversificable".
100

El principal mrito de William F. Sharpe, ha sido extender el anlisis de Markowitz y Tobin de


seleccin ptima de carteras a un modelo de equilibrio del mercado de capitales y que hoy
denominamos CAPM es en realidad una sntesis de las contribuciones de diversos autores.
Contribuciones casi simultaneas de SHARPE (1964), TREYNOR(1961) no publicada, y la de
LINTNER(1965) y las posteriores de MOSSIN(1966),FAMA(1968) y BLACK(1972), contribuciones
que toman como punto de partida los trabajos de MARKOWITZ(1952,1959) y TOBIN(1958).
Para profundizar en este tema, puede consultar el documento denominado Riesgo, retorno
esperado y diversificacin en: http://cashflow88.com/decisiones/carteras.pdf

189

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Un mercado en equilibrio debe "pagar" nicamente, por tanto, el riesgo


sistemtico o no diversificable identificado como coeficiente Beta o esperado del
correspondiente activo. En consecuencia, la rentabilidad esperada o requerida de
un activo con riesgo, habr de ser igual a la rentabilidad del activo libre de riesgo
mas una prima que le compense al inversor del riesgo que va a soportar, que
sustenta la teora de valoracin de activos financieros a la que llamamos el Capital
Asset Pricing Model o CAPM101, como se aprecia en la siguiente figura:

Figura No. 24: CAPM

Fuente: http://www.elblogsalmon.com

102

101

Para profundizar en el CAPM, consultar en: http://www.elblogsalmon.com/conceptos-deeconomia/el-capm-un-modelo-de-valoracion-de-activos-financieros.

190

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Sin embargo, se deben sealar las limitaciones que tiene este modelo,
pues parte del supuesto de un mercado de capitales en equilibrio y que todos los
inversores tienen la misma opinin acerca de la distribucin de las rentabilidades,
es decir, todos estn de acuerdo en las caractersticas - media - varianza - de la
distribucin estadstica que genera las rentabilidades esperadas. Qu pasara si
los inversionistas no tienen las mismas creencias acerca del comportamiento
futuro de las rentabilidades o se equivocan en sus estimaciones?

Como consecuencia de las limitaciones conceptuales del CAPM, los


investigadores desarrollaron modelos alternativos acerca del equilibrio en el
mercado de capitales, es as como Stephen A. Ross en 1976, propone el
denominado Arbitrage Pricing Theory o APT, con las siguientes hiptesis:

Los mercados de capitales son de competencia perfecta.


Los inversores en condiciones de certeza siempre prefieren ms riqueza que
menos.
La rentabilidad de los activos son generadas por un proceso estocstico que
representa un modelo lineal, en l intervienen k factores comunes, de media
nula, que influyen en la rentabilidad de los activos, aunque de forma diferente
en los distintos activos de acuerdo con el correspondiente "coeficiente de
reaccin".

191

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El APT parte del supuesto de que en un mercado en equilibrio no deben de


existir oportunidades de inversin sin explotar, es decir, ningn inversor que
cambie la composicin de su cartera podr conseguir obtener mediante arbitraje
una rentabilidad superior a la quien ya vena obteniendo, o ms concretamente, a
inversin nula y riesgo nulo debe de corresponder una rentabilidad nula.

LECCIN 40:
RIESGO PAS102

Las crisis financieras y monetarias son fenmenos que se han dado a lo


largo de la historia y han acompaado la evolucin de los mercados financieros;
sin embargo, hacia finales de la dcada del siglo XX e inicio del siglo XXI,
pareciera ser que se han incrementado, tanto en frecuencia como en severidad
(Bordo et al., 2001; Ortiz, 2002). Los especialistas en este tema, explican este
hecho especialmente por el fenmeno de la globalizacin que ha requerido el
vertiginoso desarrollo de los procesos de liberalizacin financiera, el avance de las
tecnologas de la informacin y las comunicaciones que han jalonado el desarrollo
de los instrumentos financieros, desarrollo que ha aportado positivamente a la
economa global; sin embargo, tambin ha trado consecuencias negativas como
el incremento de las presiones especulativas, la volatilidad financiera, el riesgo
102

SEVARES, Julio. Riesgo y regulacin en el mercado financiero internacional. Argentina 2002.


Nmero de clasificacin de la Biblioteca del Congreso: HB501 S497 2002eb. Libro electrnico
tomado de la biblioteca virtual de la Unad. Base de datos e-libro.

192

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sistemtico; generando inestabilidad financiera en los mercados mundiales y


propiciando episodios de crisis financieras;

como lo hemos apreciado en la

reciente crisis financiera mundial que inici en el ao 2008 y que ha causado gran
inestabilidad econmica y financiera, hasta nuestros das.

Otra forma de analizar el fenmeno de la globalizacin financiera y su


repercusin, es a travs del riesgo pas, pues existe una estrecha relacin con el
riesgo

de

aportar a

la

generacin de

tales crisis.

Es claro

que

la

internacionalizacin de los mercados financieros ha obligado a los inversionistas a


realizar inversiones forneas en entornos poco conocidos incrementando
significativamente el grado de incertidumbre que deben soportar, y por lo tanto,
asumiendo mayores niveles de riesgo; de ah la importancia del riesgo pas como
indicador que aporta en la comparacin y anlisis de riesgo entre pases para todo
tipo de inversionistas, independientemente que se trate de una gran organizacin,
de una pequea o mediana empresa e incluso de inversionistas individuales 103.

Se puede definir el riesgo pas como la probabilidad de que un pas emisor


de deuda no pueda cumplir con los compromisos acordados para su pago
default, en este sentido se pueden mencionar tres fuentes de las que proviene el
103

Para consultar las calificaciones de riesgo pas en el mbito mundial puede consultar en:
http://www.coface.fr/CofacePortal/ShowBinary/BEA%20Repository/Training/fr_FR/pages/home/cart
e-loupe/center_EN#

193

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riesgo de incumplimiento de una obligacin: Riesgo Soberano, Riesgo de


Transferencia y Riesgo Genrico. El riesgo soberano est relacionado con la
probabilidad de que una entidad sobreaa no cumpla con el pago de su deuda por
razones econmicas y financieras. El riesgo de transferencia, implica la
imposibilidad de pagar el capital, los intereses y los dividendos, debido a la
escasez de divisas que tiene un pas en un momento determinado, como
consecuencia de la situacin econmica en la que se encuentre. El riesgo
especfico se relaciona con el xito o fracaso del sector empresarial debido a
conflictos sociales, devaluaciones o recesiones que se susciten en un pas.

Para determinar el riesgo pas se propone un indicador que procura medir el


riesgo que entraa un pas para las inversiones extranjeras y que sirve a los
inversionistas internacionales quienes a la hora de invertir persiguen la
maximizacin de sus ganancias con un nivel de riesgo adecuado, el cual
corresponde a la probabilidad de que no se logre la rentabilidad esperada o
incluso que se obtengan prdidas. En el mbito internacional, el indicador de
riesgo pas resulta de la diferencia entre la tasa que pagan los bonos
denominados

en

dlares,

emitidos

para

nuestro

caso,

por

pases

subdesarrollados, y los Treasury Bills de Estados Unidos, que se consideran


libres de riesgo. Este diferencial denominado spread o swap representa la
probabilidad de que el gobierno emisor de la deuda no cumpla con el pago de sus
obligaciones, ya sea por pago tardo o por negacin a pagar su deuda. Los bonos

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ms riesgosos pagan un inters ms alto, por lo tanto el spread de estos bonos


respecto a los bonos del Tesoro de Estados Unidos es mayor.

El ndice de riesgo pas es calculado por distintas entidades financieras que


son las calificadoras internacionales de riesgo, entre las que se destacan Modys,
Standard & Poors y JP Morgan; pero tambin existen empresas que realizan esta
tarea, como Euromoney o Institucional Investor; cada una de estas instituciones
tiene su propio mtodo para calcular el riesgo pas, pero llegan a similares
resultados. Para el caso de Euromoney, en el clculo del riesgo pas se otorgan
puntos bsicos donde 100 unidades equivalen a una sobretasa del 1%, por esto
cuando se escucha que el ndice de Riesgo Pas se ubica en 1.200 puntos, en
realidad se est diciendo que el bono del pas emisor paga 12% adicional sobre la
tasa de los bonos americanos, para su medicin consideran los siguientes factores
y puntajes:
Factores de riesgo

Ponderacin (%)

Indicadores analticos
Desempeo econmico
Riesgo poltico

50
25
25

Indicadores Crediticios
Indicadores de deuda
Deudas en default o reprogramada
Calificacin crediticia

30
10
10
10

Indicadores de Mercado
Acceso a financiamiento bancario
Acceso a financiamiento de corto plazo
Descuento por incumplimiento
Acceso a mercado de capitales

20
5
5
5
5

Fuente: Euromoney

195

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El EMBI+ o Emerging Markets Bond Index Plus, el EMBI+ y el EMBI Global, son
indicadores de riesgo pas elaborados por el banco de inversiones J. P. Morgan de
Estados Unidos, que posee filiales en varios pases latinoamericanos. J. P.
Morgan analiza el rendimiento de los instrumentos de la deuda de un pas,
principalmente el dinero en forma de bonos, por los cuales se abona una
determinada tasa de inters en los mercados. Este indicador se concentra en
las

naciones

emergentes;

entre

ellas,

las

tres

mayores

economas

latinoamericanas: Brasil, Mxico y Argentina104. Tambin brinda datos sobre


Bulgaria, Marruecos, Nigeria, Filipinas, Polonia, Rusia y Sudfrica. El EMBI se
prepara diariamente y su estadstico permite medir el diferencial de los retornos
financieros de la deuda pblica del pas emergente seleccionado respecto del que
ofrece la deuda pblica norteamericana considerada libre de riesgo y para su
clculo se tienen en cuenta los bonos Brady105 denominados en dlares. Los
bonos que se incluyen para el clculo del EMBI son en dlares y estrictamente
lquidos o sea que son comprados y vendidos en el mismo da. El EMBI+ fue
introducido en 1995 para cubrir las necesidades de los inversores de contar con
un ndice de referencia ms amplio que el EMBI que slo incluye bonos Brady;
pues incluye bonos globales eurobonos y otras inversiones adems de los bonos

104

Para enterarse sobre la actual situacin de riesgo en los pases emergentes, puede consultar
en:
http://www.latercera.com/noticia/negocios/2011/09/655-394785-9-riesgo-pais-de-economiasemergentes-anota-mayor-alza-desde-caida-de-lehman.shtml
105

Para informarse sobre el origen y finalidad de los bonos Brady, puede consultar en:
http://finanzas.gob.ec/pls/portal/docs/PAGE/MINISTERIO_ECONOMIA_FINANZAS_ECUADOR/SU
BSECRETARIAS/DIRECCION_DE_COMUNICACION_SOCIAL/PRODUCTOS_COMUNICACION_
PRENSA/ARCHIVOS_2007/DISCURSOS_RICARDO_PATINO_2007/BONOS.PDF

196

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Brady. Este indicador est compuesto por 109 instrumentos financieros de 19


pases, por lo cual es un indicador que se ajusta ms a la variedad de inversiones
que ofrecen los mercados emergentes que corresponden a aquellos con
capacidad de pagar su deuda externa y cuyas calificaciones crediticias se ubican
en las categoras BBB+ / Baa12. Los actuales 19 pases con economas
emergentes considerados por el MEBI+, son Argentina, Brasil, Bulgaria, Colombia,
Ecuador, Egipto, Malasia, Mxico, Marruecos, Nigeria, Panam, Per, Filipinas,
Polonia. Rusia, Sudfrica, Turqua, Ucrania y Venezuela.

El EMBI Global se calcula desde mediados del ao 1999, ampliando la


composicin tanto en pases como en instrumentos menos lquidos, respecto del
MEBI+; en donde, en vez de seleccionar los pases de acuerdo con la calificacin
crediticia soberana que realiza el EMBI+, se definen los mercados de pases
emergentes combinando el ingreso per cpita establecido por el Banco Mundial y
la historia de reestructuracin de deuda de cada pas, con lo cual se logra incluir
mayor nmero de pases. Actualmente, este ndice est compuesto por 170
instrumentos financieros emitidos por 31 pases emergentes.

A continuacin se ilustra el nivel de riesgo de varios pases emergentes


latinoamericanos, medido por el EMBI, que permite determinar entre los de
mayores niveles de riesgo a Venezuela y Argentina.

197

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Figura No. 25: Riesgo EMBI en los pases emergentes

Fuente: http://calculandofinanzas.blogspot.com/2011/04/riesgo-pais-y-sus-sistemas-de.html

Otra forma en que se mide el Riesgo Pas es basndose en la confiabilidad


crediticia percibida del emisor, para lo cual se utilizan los anlisis de casas
calificadoras de riesgo como Moody's y Standard & Poors, las que asignan un
grado de calificacin de riesgo crediticio para los ttulos emitidos por los diferentes
pases, considerando factores como la prima de inflacin, liquidez, prima por
devaluacin, prima por vencimiento y otros factores como anlisis de entorno,
estabilidad poltica, estabilidad macroeconmica y fiscal, situacin del rea
geogrfica del pas, fortaleza bancaria, entre otros. Las calificaciones van desde
bonos de alto grado de inversin, que son los de menor riesgo, hasta los bonos de
calificacin "no inversin", que son los bonos de mayor riesgo de crdito en el

198

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mercado, como se detall en la Leccin 9 de este mdulo; por lo cual, a


continuacin se presentan algunos resultados de esta medicin a abril de 2011.

Figura No. 26: Calificaciones de Riesgo pases Europeos

http://calculandofinanzas.blogspot.com/2011/04/riesgo-pais-y-sus-sistemas-de.html

Sobre este tema, Angeloni y Short (1980) y Feder y Ross (1982), [en
Scholtens (1999)], han investigado la relacin en el mercado primario entre los
diferenciales de tasas de inters de los prstamos bancarios y el Riesgo Pas.
Este tipo de anlisis, en general, ha llevado a concluir que existe una asociacin
positiva entre estos diferenciales o spreads y el Riesgo Pas. Por su parte,
Edwards (1986) [en Scholtens (1999)], analiza el mercado secundario,
determinando que el Riesgo Pas juega un papel importante en la formacin de
precios del mercado de bonos, encontrando evidencia de que los diferenciales de
los rendimientos de los bonos estn positivamente asociados con el Riesgo Pas.
Bert Scholtens (1999), desarrolla una metodologa para calcular rangos de
correlacin entre el diferencial de rendimientos y el Riesgo Pas, expresado a

199

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travs de un rating, concluyendo que existe una fuerte y positiva asociacin entre
los diferenciales de rendimiento y el Riesgo Pas.106

106

http://www.monografias.com/trabajos13/ripa/ripa.shtml

200

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CAPITULO 9:
DERIVADOS107: CONTRATOS DE FUTUROS Y OPCIONES
LECCIN 41: DEFINICIN Y CLASIFICACIN DE LOS DERIVADOS
FINANCIEROS

Los productos derivados son instrumentos financieros cuyo valor deriva


de la evolucin de los precios de otros activos denominados

activos

subyacentes. Los subyacentes utilizados pueden ser muy variados: acciones,


cestas de acciones, valores de renta fija, divisas, tipos de inters, ndices
burstiles, materias
inflacin

primas

y productos ms sofisticados,

o los riesgos de crdito. Pero qu se esconde

incluso la

detrs de esta

definicin? La cuestin radica en la forma en que se deriva el precio y en la


naturaleza de la transaccin a la que da lugar este instrumento. Es decir,
cmo y cundo se lleva a cabo el intercambio del activo por su valor o precio
en dinero. En las operaciones habituales de contado o spot, como por ejemplo
cuando vamos al supermercado, el intercambio del producto por su precio se
realiza en el momento del acuerdo. Sin embargo, un derivado es un pacto
cuyos trminos se fijan hoy pero la transaccin se hace en una fecha futura.
107

Gua informativa de la CNMV. Que debe saber de Opciones y Futuros. Impresin:


Artegraf, S.A. Depsito Legal: M. 30.951-2006. 2 Edicin: Julio 2006. Texto tomado
de http://www.ahorro.com/iwpdf/guias/guia_opcyfut.pdf

201

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Esta idea de acordar una compraventa que se materializar al cabo de


un cierto tiempo tiene tanta antigedad como el comercio mismo;

en los

mercados financieros holandeses del siglo XVII ya se negociaban contratos


derivados cuyo activo eran los bulbos de los tulipanes. Paralelamente, en
Japn se desarrollaban los primeros mercados organizados en los que se
concertaban contratos que conllevaban la entrega futura de arroz. El hecho de
poder conocer cul sera el precio a cobrar o pagar por una cosecha
reportaba, tanto al productor como al comprador, afrontar

el futuro

con

mayor tranquilidad. En estos ejemplos, tanto los bulbos como el arroz son el
activo subyacente.

Es hasta el siglo XIX cuando nace en Chicago el primer mercado de


derivados moderno, en el que an hoy en da se negocian contratos cuyos
activos son el trigo y el maz. Con posterioridad se ampliaron a otros
subyacentes y se crearon

en otros pases mercados organizados sobre

mercancas. En 1973, tambin en Chicago, se cre el primer contrato que


permita

asegurar un tipo de cambio para una fecha futura; es, pues, el

nacimiento del derivado financiero. A ste le siguieron otros derivados que


permiten la compraventa de activos financieros como acciones, bonos,
ndices, tipos de inters,

etc., en un momento posterior

a la fecha del

acuerdo. Por tanto, en general, los productos derivados sirven para trasladar el
riesgo de unos agentes que desean vender a otros que quieren adquirirlo, lo

202

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que permiten usarlos con finalidades opuestas.

Tipos de productos derivados


Para ofrecer una visin general de los productos derivados existentes, en el
siguiente cuadro se muestran algunos de los de mayor difusin indicando
las entidades autorizadas a tramitar su contratacin as como, en su caso, el
organismo sobre el que recae la competencia de autorizacin y supervisin
del mismo.
Entidades a travs de las
Tipo

Categora

que se puede contratar

Negociados

en

mercados

os
derivad
os

valores

Futuros

autorizadas

opciones

Entidades de crdito

CNMV

nacionales

financieras
(MEFF)1

Sociedades y Agencias de

ESIs3 extranjeras

regulados:
Product

Supervisor

no

Entidades de crdito
extranjeras autorizadas

financieras
(MFAO)2
Warrants
Productos negociados
en

mercados

secundarios OTC4:
Productos
derivados

Contratos a
(forwards)

OTC

FRAs5

Sociedades y Agencias de

valores
ESIs3 extranjeras
autorizadas

plazo

Permutas financieras
(swaps)

Entidades de crdito
nacionales

Entidades de crdito
extranjeras autorizadas

Opciones

203

No supervisados

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Negociados

en

mercados

valores
ESIs3 extranjeras

regulados:
Certificados
Productos
estructurado
s

autorizadas

Turbowarrants

negociados

en

De Naturaleza Mixta

Contratos Financieros

productos
no

Entidades de crdito

Atpicos (CFAs)

Entidades de crdito
extranjeras autorizadas

mercados regulados:
Derivados de crdito6
Otros

CNMV

nacionales

...
No

Sociedades y Agencias de

No supervisados

Entidades de crdito
nacionales

Entidades de crdito

CNMV

extranjeras autorizadas

negociables

1
2
3
4
5
6

Mercado Espaol de Productos Financieros Derivados.


Mercado de Futuros del Aceite de Oliva.
Empresas de servicios de inversin.
Over the Counter: productos negociados en mercados no oficiales.
Forward rate agreement.
Actualmente en Espaa no se comercializan a inversores minoristas.

204

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LECCIN 42:
CONTRATOS A PLAZO O FORWARD108

Para definir qu es un contrato a plazo, utilizaremos un ejemplo prctico,


supongamos que la seora Gmez recibe la noticia de que en nueve meses su
familia contar con un miembro ms. Tras la alegra del primer momento, cae en
la cuenta de que el reducido apartamento en el que residen se les quedar
pequeo y decide que es el momento de comprar una casa ms grande. Unos
das despus llega a un acuerdo para pagar 180.000 euros por un nuevo piso.

En una de las conversaciones que mantiene con el vendedor le


hace saber que en realidad el piso no lo necesita hasta dentro de nueve meses,
pero que, con el fuerte crecimiento de los precios que se est produciendo en el
mercado

inmobiliario, prefiere

comprarlo ahora. Ante esto el vendedor

le

responde que no tiene ningn inconveniente en entregar el piso dentro de nueve


meses. De este modo, se presenta la posibilidad de firmar hoy un contrato en el
que la propiedad del piso se realice dentro de nueve meses, pero fijando hoy su
precio. Este tipo de contrato se conoce como contrato a plazo. Esta idea no
108

Gua informativa de la CNMV. Que debe saber de Opciones y Futuros. Impresin:


Artegraf, S.A. Depsito Legal: M. 30.951-2006. 2 Edicin: Julio 2006. Texto tomado
de http://www.ahorro.com/iwpdf/guias/guia_opcyfut.pdf

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disgusta a la seora Gmez, pero le preocupa que el vendedor intente fijar en


el contrato el precio de la vivienda incrementado en el 17% de revalorizacin que
se espera para los prximos

nueve meses. Si el vendedor

tomase

esta

decisin, el precio que figurara en el contrato sera de 210.600 euros.


Precio del piso = 180.000 x (1 + 0,17) = 210.600 euros, que corresponde al precio
actual ms el incremento esperado. Entonces, bajo esta circunstancia Debera
la seora Gmez aceptar ese precio? La respuesta es No, porque:
La seora Gmez tiene la posibilidad de:
comprar la casa ahora y pagar 180.000 euros
firmar un contrato a plazo.

Si decidiera comprar hoy la casa, debera pedir prestado los 180.000


euros. Suponiendo que por esta operacin el banco le cobra un 2% anual, al
cabo de los nueve meses habr pagado
2.700 euros en concepto de intereses.
Intereses = 180.000 x 0.02 x 9/12 = 2.700 euros

Por lo tanto, si el vendedor pretendiese reflejar en el contrato un precio


superior a 182.700 euros, la seora Gmez optara por comprar la casa al
contado, es decir hoy, recurriendo a un prstamo, ya que ese sera su coste al
cabo de nueve meses. La pregunta ahora Sera este el precio adecuado para el

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vendedor? Si est dispuesto a vender la casa hoy, recibir 180.000 euros que
podra invertir en un activo sin riesgo, en el que suponiendo que invierta al 2%
anual, obtendra 2.700 euros en concepto de intereses. Por lo tanto, el precio de
equilibrio para ambos bajo estos supuestos, es de 182.700 euros.

Pero, hay algn factor ms que deba considerarse para el clculo?, qu


ocurre con los gastos y posibles rendimientos que genere la casa desde hoy
hasta la fecha de liquidacin del contrato? Parece lgico pensar que el vendedor
incluir en el precio a plazo todos aquellos gastos que la vivienda ocasione, y a
su vez que el comprador descuente todos los rendimientos que se puedan
generar. Siguiendo con el ejemplo, el vendedor observa que mantener la casa 9
meses ms le supondr un desembolso en concepto de gastos de comunidad de
540 euros, cantidad que si vendiese la casa hoy no tendra que abonar. Por lo
tanto desde su punto de vista el precio debe ser: 182.700 euros + 540 euros =
183.240 euros. Este razonamiento convence plenamente a la seora Gmez,
pero argumenta que si bien esto es cierto, no lo es menos que el vendedor
tambin puede obtener un ingreso si alquila la casa durante nueve meses, y
considera que este rendimiento ha de ser descontado del precio a plazo. De no
ser as, prefiere comprar la casa hoy y, puesto que no la necesita hasta dentro de
nueve meses, alquilarla e ingresar por este concepto, supongamos 1.700 euros.

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Llega el momento de firmar

el contrato

y se tienen

en cuenta

las

consideraciones que ambas partes han expuesto y proceden a calcular el precio


que han acordado en su contrato a plazo:
Precio de la vivienda hoy

180.000 euros

Inversin/financiacin al 2%

+ 2.700 euros

Gastos de comunidad
Ingreso por alquiler

+540 euros
-1.700 euros

Total

181.540 euros

El resultado final es que la seora Gmez ha firmado un contrato que le


obliga a comprar la vivienda, independientemente de cul sea su precio en el
mercado, dentro de nueve meses, a cambio de pagar en esa fecha 181.540
euros. Por su parte, el vendedor

se ha obligado a vender la vivienda,

independientemente de cul sea su precio en el mercado,

dentro de nueve

meses, a un precio equivalente en trminos financieros al que estaba dispuesto a


venderlo hoy.

Transcurridos los nueve meses, la seora Gmez y el vendedor llevan a


cabo la transaccin en los trminos que hace nueve meses pactaron. La seora
Gmez

entrega

181.540 euros y recibe a cambio su nueva vivienda en

propiedad, ingresando el vendedor


ocurrir

el importe pactado. Pero tambin puede

que una de las contrapartes incumpla la obligacin adquirida y ello

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repercuta en un grave perjuicio econmico para la otra parte. Este riesgo se


conoce como riesgo de contrapartida o de insolvencia y est presente en
cualquier transaccin eco- nmica. Adems, este riesgo se acenta a medida
que el plazo entre la fecha de contratacin y de liquidacin fecha en la que se
entrega el activo o mercadera es mayor. Si en este ejemplo el vendedor no
entregara

la

vivienda

en

la

fecha

acordada,

esto

provocara

independientemente de las acciones legales que la seora Gmez emprenda


que tendra que adquirir la casa al precio que est en el mercado ese da. Esta
circunstancia puede dar lugar a un quebranto que corresponder a la diferencia
entre el precio pactado en el contrato y el que la casa tenga en el mercado
siempre que el precio de mercado en ese momento sea mayor que el establecido
en el contrato.

El vendedor est sometido al mismo riesgo en el caso de que la seora


Gmez no compre al precio pactado, e implicara que el vendedor debera
buscar un nuevo comprador. El quebranto se pondr de manifiesto en el caso de
que el nuevo comprador slo est dispuesto a pagar un precio inferior al pactado
con la seora Gmez. Con el fin de eliminar este riesgo de contrapartida, entre
otros, surgen los mercados organizados. Concluido el ejemplo anterior, se puede
comprender qu es un contrato a plazo y cmo se establece su precio.

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LECCIN 43:
CONTRATOS DE FUTUROS109

Un futuro

es un contrato

a plazo negociado

en un mercado

organizado, por el que las partes acuerdan la compraventa de una cantidad


concreta de un valor activo subyacente en una fecha futura predeterminada
fecha de liquidacin a un precio convenido de antemano precio de futuro.
Es decir, se trata de contratos

a plazo cuyo objeto son instrumentos de

naturaleza financiera; valores, ndices, prstamos o depsitos, etc.,

commodities es decir, mercancas como productos agrcolas, materias


primas.

Por lo tanto, la diferencia entre un contrato forward como el mostrado


en el ejemplo presentado en la leccin anterior y un contrato de futuro, radica
fundamentalmente en que en el contrato forward los contratantes fijan las
condiciones del acuerdo segn sus necesidades, mientras que en el contrato
de futuro las condiciones que lo rigen estn estandarizadas. A modo de
ejemplo, la compra de un contrato a plazo podra asimilarse a encargar un
109

Gua informativa de la CNMV. Que debe saber de Opciones y Futuros. Impresin:


Artegraf, S.A. Depsito Legal: M. 30.951-2006. 2 Edicin: Julio 2006. Texto tomado
de http://www.ahorro.com/iwpdf/guias/guia_opcyfut.pdf

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traje a medida mientras que un futuro sera equivalente a comprar en un


gran almacn con tallaje fijo y sin posibilidad de arreglo.

Entre las principales caractersticas operativas que definen e identifican


este tipo de contratos, estn:
Las condiciones de los contratos estn estandarizadas por lo que se refiere
a su importe nominal, objeto y fecha de vencimiento.
Se negocian en mercados organizados, por lo tanto pueden ser
comprados o vendidos en cualquier

momento de la sesin de

negociacin sin necesidad de esperar a la fecha de vencimiento.


Tanto para comprar como para vender futuros, los intervinientes han de
aportar garantas al mercado, es decir, un importe determinado en funcin
de

las

posiciones

abiertas

que

mantengan

como

seal

del

cumplimiento de su compromiso, de forma que evite el riesgo de


contrapartida.

El inversor en futuros debe tener en cuenta que es posible realizar la


venta de un futuro sin haberlo comprado antes, ya que lo que se vende es la
posicin en el contrato por el que el vendedor asume una obligacin. Esto es lo
que en el mercado se llama abrir posiciones cortas o ponerse corto. La
formacin del precio de un futuro es similar al del precio del contrato a plazo.
As, el precio de un contrato de futuros sobre una accin se forma a partir del

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precio de la misma, capitalizado hasta la fecha de vencimiento, y restando a ese


importe el valor del dividendo capitalizado hasta la fecha de vencimiento. Por
ejemplo, para conocer el precio del contrato de futuro a tres meses de una
accin de la sociedad XYZ que cotiza en la bolsa a 45 euros, que no reparte
dividendo y sabiendo que el tipo de inters del mercado a ese plazo es el 2,5%,
bastara con utilizar la siguiente frmula:

Precio futuro = Precio de cotizacin x [1 + (r x t/360)] D = [1 + (r x t/360)]


Donde:
r = tipo de inters de mercado para t das.
t = nmero de das desde hoy hasta el vencimiento del contrato.
D = dividendo a percibir.
r = tipo de inters de mercado en t das.
t = nmero de das que median entre la fecha de pago del dividendo y el da de
vencimiento del contrato.
Precio futuro = 45 x [1 + (0,025 x 90/360) ] 0 = 45,28 euros

La seora Gmez y el vendedor, para calcular el precio que deban fijar


en su contrato sumaban la financiacin y los posibles gastos y restaban los
ingresos por alquiler. Trasladndolo al clculo real del precio de un futuro, la
financiacin y los posibles gastos seran equivalentes a determinar el valor de la
inversin realizada hoy en la fecha de vencimiento, mientras que los ingresos

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por alquiler seran equivalentes a los dividendos que pudieran recibirse durante
ese perodo.

La diferencia existente entre el precio de la accin dentro de tres meses


y su precio hoy se conoce como el coste neto de financiacin. El coste neto de
financiacin podr ser positivo o negativo dependiendo de si el rendimiento por
dividendos es menor o mayor que el coste de financiacin.

Una vez calculado el precio terico del futuro sobre XYZ, si se piensa
que el precio de las acciones de XYZ va a tener una fuerte revalorizacin de
hoy a tres meses, se presentan dos alternativas:
Comprar la accin hoy pagando 45 euros.
Comprar un contrato de futuros sobre dicha accin con vencimiento a
tres meses, por el que deber pagar el da de vencimiento 45,28 euros.

Si se elige la segunda alternativa y, recordando que el contrato de


futuros obliga a comprar al precio pactado, 45,28 euros en este caso, el da de
vencimiento, el beneficio o prdida se producir por comparacin del precio
de las acciones de XYZ el da de vencimiento y el precio del contrato de
futuros. Suponiendo que el da de vencimiento las acciones de XYZ cotizan a

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50 euros, se obtendr un beneficio de 4,72 euros (50 45,28). Por otro lado, si
la accin cotizase a 35 euros se habra incurrido en una prdida de 10,28,
pues se ha asumido la obligacin de pagar 45,28 euros por algo que en el
mercado vale ese da 35 euros. A continuacin se presentan posibles valores
de la accin XYZ p a r a da de vencimiento y el resultado

que genera la

posesin del contrato de futuros.


Precio de XYZ

Precio del contrato

el da de

Beneficio/Prdida

de futuros

vencimiento
41,28
42,28
43,28
44,28
45,28
46,28
47,28
48,28
49,28

4
3
2
1
0
1
2
3
4

45,28
45,28
45,28
45,28
45,28
45,28
45,28
45,28
45,28

Con los datos anteriores, se obtiene el siguiente grfico:

Perdida - Beneficio

Figura No. 27: Grfico de la cotizacin XYZ al da de vencimiento.


5
4
3
2
1
0
41,28

42,28

43,28

44,28

45,28

46,28

1
2
3
4
5

Fuente: Opciones y Futuros Gua informativa de la CNMV

214

47,28

48,28

49,28

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Por tanto, el contrato de futuros comprado generar


activo subyacente, en el ejemplo

beneficios

si el

anterior las acciones de XYZ, cotizan por

encima del precio de compra del contrato de futuros o sea por encima de 45, 28
euros.

Ahora, en la venta de un contrato de futuros, si las expectativas son


bajistas, es decir, si se cree que el precio de la acciones de XYZ va a caer de
hoy a tres meses, se debera vender el contrato de futuros con vencimiento
dentro de tres meses. El resultado que generara esa posicin el da de
vencimiento, en relacin a las posibles cotizaciones de la accin y el precio al
que se ha asumido la obligacin de vender, seran:
Precio de XYZ

Precio del

el da de

contrato de

vencimiento
41,28
42,28
43,28
44,28
45,28
46,28
47,28
48,28
49,28

futuros
45,28
45,28
45,28
45,28
45,28
45,28
45,28
45,28
45,28

Beneficio/Prdida
4
3
2
1
0
1
2
3
4

El vendedor de un futuro tendr una posicin de prdidas y beneficios


simtrica a la descrita para el comprador, donde las prdidas pueden ser
ilimitadas cuando el precio de la accin cotiza por encima de 45,28.

215

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Figura No. 28: Grfico de la cotizacin XYZ al da de vencimiento.

Prdida / Beneficio

5
4
3
2
1
0
41,28 42,28

43,28

44,28

45,28

46,28

47,28

48,28 49,28

1
2
3
4
5

Fuente: Opciones y Futuros Gua informativa de la CNMV

En Espaa pueden negociarse en la actualidad los siguientes contratos de


futuro:
Sobre mercaderas: Aceite de oliva.
Sobre activos financieros: futuros sobre IBEX 35, Mini IBEX 35, bono a
10 aos y acciones.
Las caractersticas particulares de cada contrato determinan cmo se realiza
la liquidacin de prdidas y ganancias y la supervisin para este tipo de
contratos es realizada por la CNMV 110.

110

Comisin Nacional del Mercado de Valores.

216

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LECCIN 44:
CONTRATOS DE OPCIONES111

Para entender mejor los contratos de opciones, vamos a retomar el


ejemplo de la seora Gmez, que vamos a suponer

recibe una herencia

valorada en 3.000 euros el da siguiente a la firma de su contrato de futuros


sobre la casa. Como el precio de compra de la vivienda lo tiene previamente
garantizado gracias al contrato que ha firmado, decide emplear este dinero
con el que no contaba en unas tranquilas vacaciones y consulta en varias
agencias de viajes, encontrando que un plan se adapta a sus deseos para
dentro de tres meses. En la agencia le ofrecen las siguientes alternativas:

1. Fijar el precio en 3.000 euros, pagando ahora 300 euros como depsito y el
resto una semana antes del viaje, pero si finalmente no realiza el crucero
pierde el depsito.
2. Pagar 3.500 euros la semana anterior al viaje sin necesidad de
desembolsar ningn valor por depsito.

111

Gua informativa de la CNMV. Que debe saber de Opciones y Futuros. Impresin:


Artegraf, S.A. Depsito Legal: M. 30.951-2006. 2 Edicin: Julio 2006. Texto tomado
de http://www.ahorro.com/iwpdf/guias/guia_opcyfut.pdf

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La seora Gmez no est segura si dentro de tres meses desear


realmente realizar el crucero debido a su estado y tampoco tiene la posibilidad
de gastar ms de 3.000 euros. Por ello, le resulta interesante adquirir

el

derecho, pero no la obligacin, a realizar el crucero por 3.000 euros pagando


300 en el momento actual, aun arriesgndose a perderlos. Por su parte, la
agencia de viajes ingresa los 300 euros de la seora Gmez y asume la
obligacin de ofrecerle el crucero cuando llegue el momento, previo pago del
precio fijo de los 2.700 euros restantes.

La seora Gmez est realizando una operacin a plazo en la que, a


diferencia de los futuros, no se deriva una obligacin para el comprador y habra
comprado una opcin112, es decir, un derecho

que le otorga diferentes

posibilidades:
1. Si llegada la fecha del viaje decide buscar en otras agencias y no encuentra
nada ms barato, por haber pagado 300 euros podr conservar el que tena.
2. Si encontrara un viaje idntico ms econmico, por ejemplo de 2.000 euros,
podra comprarlo, aun perdiendo los 300 de depsito. El coste total seran
2.300, pero habra tenido la oportunidad de ejercer la otra alternativa y en caso
contrario los 300 euros fueron un seguro de compra.

112

En los mercados de opciones, a diferencia de este ejemplo, la prima no se descuenta


del precio final.

218

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3. Si la agencia de viajes, transcurridos los tres meses, ha subido el precio a


4.000 euros y la seora Gmez no desea viajar, podra vender por 600 euros
su derecho al viaje a otra persona que pudiera interesarle, ganando

la

diferencia. La seora Gmez ganara 300 euros y la otra persona pagara


3.300 (2.700 + 600), ahorrndose 700 respecto al precio de mercado.

Entonces podemos definir una opcin como un contrato que otorga a su


comprador el derecho,

pero no la obligacin,

a comprar

o vender una

determinada cuanta del activo subyacente, a un precio determinado llamado


precio de ejercicio, en un perodo de tiempo

estipulado o vencimiento. En

opciones, al ser contratos y no valores, no es necesario comprar primero para


posteriormente vender, sino que es posible vender primero y en su caso luego
comprar. Por ello es fundamental distinguir entre la situacin del comprador y la
del vendedor. El comprador de una opcin tiene el derecho, pero no la obligacin,
de comprar o vender (segn el tipo) al vencimiento; por el contrario, el vendedor
de la opcin est obligado a comprar o vender si el comprador decide ejercer su
derecho. Llegada la fecha de vencimiento, el comprador decidir si le interesa o no
ejercitar su derecho, en funcin de la diferencia entre el precio fijado para la
operacin (precio de ejercicio o strike) y el precio que en ese momento tenga el
subyacente en el mercado de contado (en el caso de acciones, su cotizacin).

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El precio de la opcin es lo que el comprador paga por obtener ese derecho


y se denomina prima. La prima

es realmente el objeto de negociacin. El

comprador de opciones slo tiene derechos y ninguna obligacin, por tanto sus
prdidas estn limitadas a la prima pagada, con esta posicin ha vendido el
riesgo a un tercero. Por el contrario, el vendedor de opciones cobra la prima,
pero slo tiene obligaciones y asume

la posibilidad

de tener que soportar

prdidas ilimitadas. Por tanto, el vendedor de la opcin siempre se queda con la


prima, se ejerza o no la opcin e independientemente de las prdidas finales que
le pueda ocasionar el haber comprado el riesgo a otro agente.

Figura No. 29: El precio de la opcin: La Prima.

Fuente: Opciones y Futuros Gua informativa de la CNMV

Los productos

derivados, al igual que otros productos

financieros

negociables, se pueden comprar y vender en el mercado secundario sin esperar


a su vencimiento. En Espaa, los mercados oficiales de derivados son: el Mercado
Espaol de Productos Financieros Derivados MEFF, integrado

dentro del

Holding Bolsas y Mercados Espaoles BME, y el Mercado de Futuros del Aceite


de Oliva MFAO. En trminos generales, para los contratos de derivados futuros
y opciones para comprar o vender contratos abrir posiciones en el mercado

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es necesario hacerlo a travs de un intermediario financiero. nicamente las


entidades financieras que cumplen determinados requisitos, y con las que MEFF
tiene suscrito un contrato, tienen la capacidad de canalizar

e introducir las

rdenes cursadas por sus clientes directamente al mercado. Igualmente para


negociar en MFAO tambin el inversor ha de dirigirse a un miembro. Las listas de
ambos pueden encontrarse en las respectivas pginas web de cada mercado113.

Antes de elegir el intermediario a travs del que va a cursar las rdenes,


deben consultarse entre otros aspectos las tarifas y dems

servicios que se

ofrecen. Es de vital importancia disponer de informacin en tiempo real


especialmente si es vendedor de opciones y contar con herramientas que den
la posibilidad de realizar las operaciones de forma rpida y sencilla. Una vez
elegido el intermediario, deber firmarse el correspondiente contrato, que a su vez
le vincula ante MEFF.

Como se ha puesto de manifiesto, la operativa con productos derivados


lleva asociados derechos y obligaciones por parte de los contratantes con su
correspondiente riesgo de contrapartida riesgo de que alguna de las partes no
cumpla con su compromiso. Para evitar este riesgo se crea la Cmara de

113

MEFF: www.meff.com

MFAO: www.mfao.es

221

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Compensacin y Liquidacin, mediante la cual se garantiza a compradores y


vendedores que en todo momento podrn

llevar a cabo las operaciones

pactadas. La funcin de la Cmara es asegurar a ambas partes que podrn


comprar y vender el activo el da de vencimiento. Para cumplir estos compromisos
se convierte ella misma y de forma simultnea en la parte vendedora para quien
haya adoptado el compromiso de comprador en el contrato derivado, y en parte
compradora ante quien lo haya hecho como vendedor acta de contrapartida.
Jurdicamente se interpone entre los dos y, llegado el da de la transaccin, se
responsabiliza de realizar la transferencia del activo por su precio, entregando a
cada uno lo que estaba pactado. Esta entrega puede realizarse en dinero si la
liquidacin se realiza por diferencias o bien en activos si se produce por entrega
fsica.

En nuestro ejemplo de la compra de la casa por la seora Gmez, la


Cmara actuara de forma que si la seora Gmez no pudiese llevar a cabo la
compra al cabo de los nueve meses, el vendedor de la casa recibira el importe
pactado en el contrato; o tambin, si el vendedor se echara atrs en el momento
de la entrega, esta entidad le vendera a la seora Gmez una casa de
caractersticas idnticas a las pactadas en el contrato. Gracias a la Cmara las dos
partes llevan a cabo sus operaciones respectivas, independientemente de si una
de ellas cumple o no con lo pactado.

222

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LECCIN 45:
TIPOS DE OPCIONES114

Segn los criterios empleados pueden darse distintas clasificaciones de las


opciones; las ms sencillas son:

A. Segn el derecho que otorgan:


Opciones de compra - call: El comprador adquiere el derecho, aunque no la
obligacin, a comprar el subyacente a un precio determinado en la fecha de
vencimiento establecida, mientras que el vendedor de call asume esa obligacin.
Cuando un inversor compra una opcin call espera que el valor del subyacente
suba en los mercados; es decir, tiene expectativas alcistas. Si llegada la fecha de
vencimiento, su apuesta resulta acertada y el precio del subyacente es superior
al precio de ejercicio fijado en el contrato, le interesar ejercer la opcin, ya que
puede comprar el activo subyacente ms barato. Por el contrario, si el precio no
sube como esperaba y el precio de ejercicio es mayor que el del subyacente, no
ejercer la opcin y perder la inversin realizada, es decir, la prima.

En nuestro ejemplo, la seora Gmez finalmente decide no realizar el viaje y


114

Gua informativa de la CNMV. Que debe saber de Opciones y Futuros. Impresin:


Artegraf, S.A. Depsito Legal: M. 30.951-2006. 2 Edicin: Julio 2006. Texto tomado
de http://www.ahorro.com/iwpdf/guias/guia_opcyfut.pdf

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opta por invertir el dinero. Para ello consulta con su sobrina, quien le indica que
invierta en opciones y le explica su funcionamiento. Las acciones de la sociedad
XYZ cotizan actualmente a 5 euros. Existen expectativas alcistas y se espera que
dentro de un mes, su precio sea de 6 euros. La seora Gmez compra una
opcin de compra call sobre estas acciones que le da el derecho de comprarlas a
5,5 euros en la fecha de vencimiento, pagando una prima de 0,5 euros. La
seora Gmez ejercer su opcin de compra en todos aquellos casos en los que
la cotizacin de las acciones de XYZ en la fecha de vencimiento sea superior. Si
en la fecha de vencimiento las acciones de XYZ cotizan a 5 euros: no se ejercera
el derecho. No tendra sentido pagar las acciones a 5,5 euros cuando en el
mercado de contado cotizan a 5. En este caso, se perdera la prima pagada en el
momento de formalizacin del contrato, los 0,5 euros por cada una de las
opciones.

Si en la fecha de vencimiento las acciones XYZ cotizan a 6 euros: se


ejercera el derecho, de esta forma se comprara las acciones a 5,5 euros y
con precio superior en el mercador; el resultado de la compraventa es de 0,5 euros
de beneficio por accin pero como el costo de la operacin es de 0,5 euros el
beneficio total sera cero. Pero si en la fecha de vencimiento las acciones de
XYZ cotizan a 6,5 euros se ejercera el derecho, de esta

forma

se

compraran a 5,5 euros por accin, cuyo precio en el mercado es superior;


obtenindose beneficio de 1 euro por accin, con costo de operacin de 0,5 euros

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por accin lo que llevara a obtener beneficio neto de 0,5 euros

Hasta ahora se ha mostrado cmo afecta la operativa con opciones al


comprador de la opcin call. Es conveniente tambin observar qu sucede
con su contrapartida, el vendedor de call. En un primer momento, puede
resultar difcil asumir que se puede vender una opcin (ya sea de compra o
de venta) sin haberla comprado previamente, por lo que siempre hay que
recordar que lo que realmente se vende es un contrato en el que se asume
una obligacin. Es similar a cuando se compra un seguro de automvil. La
compaa aseguradora, en este caso, estara vendiendo al tomador de la
pliza el derecho a que su coche sea reparado en caso de accidente, al
tiempo que asume la obligacin de pagar la reparacin. El vendedor de la
opcin actuara de un modo similar a la aseguradora, pero en este caso el
objeto del contrato no es la reparacin del coche sino el activo subyacente,
recibiendo del comprador la prima

en el momento de formalizacin del

contrato.

Volviendo al ejemplo anterior,

el vendedor de la opcin recibira la

prima y a cambio de este ingreso,

en la fecha de vencimiento, est

asumiendo la obligacin de entregar

las acciones de XYZ al precio de

ejercicio, en todos los casos en que el comprador decida ejercer su derecho.


A medida que el precio de las acciones de XYZ sea mayor en el momento

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del vencimiento, menos ventajosa ser la operacin para el vendedor de la


opcin call, ya que tiene la obligacin de entregar al precio de ejercicio unas
acciones que en ese momento pueden tener un precio muy superior,
debiendo

asumir las prdidas ocasionadas. La venta de un call supone

ganancias limitadas y posibilidad de prdidas ilimitadas y viceversa en la


compra.

Figura No. 30: Compra Venta de Call

Fuente: Opciones y Futuros Gua informativa de la CNMV

Opciones de venta - put: En una opcin de venta u opcin put, el comprador


tiene el derecho aunque no la obligacin de vender el subyacente a un precio
fijado, en la fecha de vencimiento. El vendedor de put asume esa obligacin.
La compra

de una opcin put est justificada

cuando

el inversor tiene

expectativas bajistas. Si el precio del subyacente disminuye, le interesar


ejercer la opcin y vender al precio de ejercicio, que es superior; en caso
contrario, no la ejercer y perder la prima. Si hay expectativas bajistas sobre
XYZ, el inversor puede tomar la decisin de comprar una opcin put. Es
decir, si en el momento actual cotiza a 5 euros, se esperar que en el plazo

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de un mes su cotizacin
supuesto, una buena

pudiera estar en torno a 4 euros. Bajo este

alternativa

sera establecer en la fecha actual un

contrato que garantizase un precio de venta para la fecha de vencimiento;


por ejemplo 4,5 euros. La compra de la put, al igual que la compra de call,
supone en el momento de formalizacin del contrato el pago de la prima
(consideremos una put de precio de ejercicio 5 con una prima de 0,5 euros).
Pagando esta prima se obtiene el derecho a decidir si se quieren vender las
acciones de XYZ a 5 euros en el momento del vencimiento. Una vez pagada
la prima cundo ser conveniente ejercer este derecho? En todos aquellos
casos en los que la cotizacin de XYZ en el mercado de contado y en la
fecha de vencimiento sea inferior a 5 euros.

Cotizacin de XYZ
en la fecha de

Resultado
Ejercicio de la opcin

de la operacin

vencimiento
3,50

(5,00 3,50) 0,50 = 1,00

4,00

(5,00 4,00) 0,50 = 0,50

4,50

(5,00 4,50) 0,50 = 0

5,00

Indiferente

0,50

5,50

No

0,50

6,00

No

0,50

7,00

No

0,50

El vendedor de la put, a cambio de ingresar la prima en el momento de


formalizacin de la operacin, estar obligado a comprar las acciones a 5
euros en todos los casos en los que el comprador ejerza su opcin.

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Figura No. 31: Compra Venta de Put

Fuente: Opciones y Futuros Gua informativa de la CNMV

A continuacin se resumen las cuatro posiciones bsicas en opciones:

B. En funcin del momento en el que pueden ejercerse.


La opcin europea slo puede ejercerse en la fecha de vencimiento mientras
que la opcin americana puede ejercerse en cualquier momento hasta la fecha
de vencimiento. En la actualidad las opciones negociadas en MEFF son de
tipo americano cuando el subyacente son acciones, y de tipo europeo cuando
es el IBEX 35.

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RESMEN

En la tercera unidad del mdulo, se parte de la profundizacin en los instrumentos


de renta fija de largo plazo denominados bonos, que corresponden a instrumentos
financieros de alto movimiento en el mercado de capitales, y que para las
organizaciones, pblicas o privadas que los emiten, se convierten en una fuente
alternativa y menos costosa para financiar sus proyectos de expansin. Para los
inversionistas esta alternativa representa una fuente de renta fija que implica cierto
nivel de riesgo en el caso de incumplimiento de los pagos prometidos por parte de
las empresas emisoras. En los bonos, su caracterstica est representada en los
cupones que ofrecen que pueden ser de renta fija o variable y que es lo que
aporta a la rentabilidad para los inversionistas; se presentan los bonos bullet,
amortizables, convertibles en acciones, con cupn cero, de deuda perpetua y los
famosos bonos basura que son los que ofrecen rentabilidades muy altas pero un
alto riesgo por el incumplimiento futuro de los pagos. En la negociacin de los
bonos, se debe considerar su precio, el valor a su vencimiento, el plazo, el riesgo
asociado, la garanta y la reglamentacin propia en los pases en que se emiten.
En el mbito mundial se negocian los bonos extranjeros que corresponden a
aquellos emitidos por no residentes del pas donde se realiza la emisin, que
presentan unas condiciones muy similares a los nacionales pero que estn
denominados en monedas de otro pas diferente al del pas emisor; sobresaliendo

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los eurobonos y los bonos globales. Entre los bonos extranjeros se encuentran los
denominados bonos yankee, samurai, buldog, canguro, matador, entre otros y que
reciben su nombre por alguna caracterstica propia que identifica al pas del
emisor. En la negociacin de los bonos se debe considerar la volatilidad de su
precio que se ve influenciado en funcin de cambios en la tasa de inters, pues si
esta sube entonces el precio del bono sube y viceversa. Para los bonos, al igual
que con las acciones, existen varios ndices en los mercados financieros
internacionales, que generan informacin relevante para los inversionistas a la
hora de tomar decisiones de inversin y que son calculados por firmas
calificadoras de riesgo entre las cuales sobresalen JP Morgan, entre otros.

Seguidamente, se profundiza en el anlisis del riesgo, visto como la probabilidad


de que algo que esperbamos no ocurra y para el caso financiero, ese algo est
asociado a la rentabilidad; tambin podramos definir el riesgo como la
incertidumbre acerca de un evento futuro respecto de los resultados que
esperbamos no se logren. Los riesgos financieros pueden estar asociados al
mercado como producto de la volatilidad por movimientos adversos sobre los
instrumentos financieros; el riesgo de crdito que consiste en la probabilidad de
incumplimiento de las obligaciones contradas por los emisores y que a su vez
est conformado por el riesgo de insolvencia, el riesgo pas, el riesgo de
liquidacin y el riesgo de entrega. Complementan este anlisis, el riesgo

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operacional, de liquidez y los riesgos normativos; todos los anteriores pueden ser
cuantificables o no cuantificables.

Por su parte, el portafolio de inversiones corresponde a una cesta de diversos


tipos de inversiones realizados por un inversionista con la finalidad de diversificar
los niveles de riesgo y en su conjunto lograr mayor rentabilidad a menores niveles
de riesgo. Se realiza el anlisis del riesgo que se clasifica en sistemtico y no
sistemtico y en algunas teoras financieras propuestas como el modelo CAPM y
el APT, que permiten su diversificacin y se concluye el anlisis del riesgo
profundizando en el riesgo pas, se analizan todos los factores que lo afectan y
que por lo tanto afectan la rentabilidad de los valores financieros emitidos. Cmo
complemento al estudio del riesgo, se debe considerar los instrumentos de
cobertura los derivados financieros que se pueden realizar a travs de contratos
forward, futuros y derivados, cuya caracterstica es la negociacin hoy de algo que
se intercambiar a futuro, bajo condiciones y obligaciones asumidas desde hoy.
En este tipo de contratos, el valor intercambiado puede corresponde a activos
financieros o a otros bienes como mercancas maz, trigo, oro, etc. en cuyo caso
se les denomina subyacentes.

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BASES DE DATOS
BIBLIOTECA VIRTUAL UNAD
E-Libro
E-Brary
Proquest

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6~menuPK:627030~pagePK:51449435~piPK:4711852~theSitePK:627004,00.html
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S_ECUADOR/SUBSECRETARIAS/DIRECCION_DE_COMUNICACION_SOCIAL/
PRODUCTOS_COMUNICACION_PRENSA/ARCHIVOS_2007/DISCURSOS_RIC
ARDO_PATINO_2007/BONOS.PDF

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