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080105.

65

2010

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, 2010. 130 .

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1 10 2009 .

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1 ..............................................................5
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2 : ...............20
2.1 ...........................................................................................................................20
2.2 ........................................................................................................................20
2.3 ...........................................................................................................22
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...............................................................................................................................25
...........................................................................................................................................26
3 ..................................................................27
3.1 (CAPM).........................................................27
3.2 (APT) .............................................................................28
3.3 ...............................................................................................................................29
..............................................................................................................29
: ............................................................................................29
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4
........................................................................................................................................31
4.1 , ...31
4.2 , ........................38
4.3 ......................................................................40
4.4 ...........................................45
4.5 ..........................................................................52
4.6 .....................................................................................61
4.7 .........................................................................65
4.8 ..................................................................................70
..............................................................................................................74
...............................................................................................74
...............................................................................................................................75
...........................................................................................................................................78
5 ...................................79
5.1 ....................................................................79
5.2 ..............................................................................86
5.3 ..........................................................................86
..............................................................................................................87
...............................................................................................................................87
...........................................................................................................................................89
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6.1 : , .......................................................90
6.2 : , .............................................................92
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...............................................................................................................................96
...........................................................................................................................................98
7 .............................99
7.1 : , , ......................................99

7.2 ...................................................................102
............................................................................................................106
.............................................................................................106
.............................................................................................................................107
.................................................................................................................................................108
8 ............................................109
8.1 , .............................109
8.2 .......................................112
8.3 ................................................114
8.4 ................................................................................119
8.5 .....................................................................................120
............................................................................................................122
.............................................................................................122
.............................................................................................................................123
.........................................................................................................................................123
.....................................................................................................125
.............................................................................126
.....................................................128
...........................................................129
: .................................................................................................130
: ..................................................................................................................131

1
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1.1 : , ,
(financial management) ,
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1

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2006. . 27.
2

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3
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4
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2006. . 25.

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1.2
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6
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2007. . 63.

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7
8

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(Efficient Market Hypothesis, ).
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2006. . 31
10
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11
, . 66

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100 . . ; ) 20 . . .
, 20 . . ,
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12

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. .: , 2008. . 130

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. 13
.
1.1

1.
2.

3.
4.
5.

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1.2

13

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46
14
, . 49
15
, . 49
16
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2 400 .;
4% ;
69 ;
- 690 .;
2/3;
652 .;
1 000 .;
200 .;
6 000 .;
2 500 .;
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.
1. :
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=

6000
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360

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2
_
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_ 3
_ 2
=
2400
3
2400 * 2
=
= 1 600 .;
3
3. .. , = = 200 .;
4. , ..
, , = , :

= + + +

= 2 400 + 1 600 + 1 000 + 200 = 5 200 .;


:

= 5 200 .;

5. , 4% , :
= 5 200*0,04 = 208
17

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2006. . 57

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652
3.
1 150
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690
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3.
4.

2 400
1 600
1 000
200
5 200

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2. , , :
100 . 30 . ;
2 544 . .;
62 . .;
28 . .;
20% ;
400 . . 500 . .;
, , 1 . 100 .
10%.
.
1. :
= * = 100*30 = 3 000 . .;
2. :
= + + = 2 544 + (500 400) = 2 644 . .;
3. :
= - = 3 000 2 644 = 356 . .;
4. :
= = 356 62 = 294 . .;
5. :
= = 294 28 = 266 . .;
6. :
= * = 266*0,2 = 53,2 . .;
7. :
= = 266 53,2 = 218,8 . .;
8.

, :

=- * * ;
= 1000*100*0,1 = 10 ..;
9. :
= -

= 212,8 10 = 202,8 . .;

10. :


3 000

2 644

365

62

294

28

266

53,2

218,8

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1.4
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(Discounted
Cash Flow, DCF).

, DCF . . .
. . . ,
.
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:
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. , .
(discounting)
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,
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( (present value))
:

PV

FV n
(1 i ) n

(1.1)

1
(1 i) n

(1.2)

FVn (future value) ;


;
i (interest rate) .
. 20 . ., 2 ,
18 % , () :

20
14,3 (. .)
(1 0,18) 2
, , 14,3 . ., 18 %
2 20 . .
, . . .
:
1) ;
2) , ;
3) ( ), . . ,
(, ).
, ,
, .
:

Int

Int

Cr * i * n ,

(1.3)

(interest) ,

;
Cr (credit) ;
i (interest rate) ;
n
. 2 . . 3 15 %
, , , :
2000 * 0,15 * 3 = 900 (.).
, .
, ,
.
, , .
.
18

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2006. . 17

(compounding interest)
(), , ,
. ,
.19

Int

Cr * (1 i) n Cr

(1.4)

Ints (interests) , ,
;
Cr (credit) ;
i (interest rate) ;
n ( , ).
. 2 . . 3 15 %
. , , :
2000(1 + 0,15)3 - 2000 = 1041,75 (.).
, , .
. 500 . 12 %
, 4 2 = 8, 12:4
= 3%. 500(1,03 - 1) = 133,38 .
, 120 .

:

FV PV (1 i) n

(1.5)

PV (present value) () ;
i (interest rate) ;
n .
. 1 . . 3 , 5% , :
1000 (1 + 0,05)3 = 1157,6 (.).
: 1 .
. 5 % , 1050 .; 5 %
, 1050 .; 1102,5 .;
5 % , 1157,6 .
, ,
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, .
.
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.
: 20

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Ra
n
i

(1.5)

Ra (annual revenue) ;
i (interest rate) ;
n .
. , ,
4 . . ,
, 5 %, :

CV

4
80 (. )
0.05

, 80 . ., 5 %
4 . . .
.
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19

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2006. . 20
20
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(annuity) ; ,
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.21
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, . .). ()
:

PVa

An
,
(1 i) n

(1.6)

PVa (present value of annuity) ;


An (annuity) ;
n ;
i (interest rate) .
. 3 4 % ,
1 . . ,
:

PVa

1000
1000
1000

962 925 889 2776 (.)


2
1 0.04 (1 0.04)
(1 0.04) 3

PVa

An
n
i

An (annuity) ;
i (interest rate) ;
n .
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2. , 10 . . ,
, 4 % ?
3. , 5 1000
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4. 4 , 100 .
5 % ?
5. .
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20,755 % ;
21

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103,5 ;
- 1035 .;
1;
301,53 .;
9000 .;
3748,5 .
6. , :
375 . 15 . ;
2340 . .;
160 . .;
60 . .;
20 % ;
200 . .;
170 . .
, , 3000 450 .
30 %.
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1. :
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6. :
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7. :
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;
;
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8. :
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,
9. :
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10. :
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11. . ,
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13. :
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14. ,
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15. :
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, ,
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(Effect Markets Hipothesis, ) , .


1950- ., ,
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, , . .
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(discounting) ,
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2 :
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2.1
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1. , .
2.
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3. , ,
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4. .
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.
, , , ,
.
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1. , (cash flows), ,
, .
2. , , :
1) (stand-alone risk), ,
;
2) (portfolio), , ,
, , .
, ,
, ,
.
3. , , :
) (diversifiable risk),
(diversified
investors);
) (market risk),
.
, .
, (relevant),
.
4. , ,
.
( , risk-averse), ,
.
5. :
1) () , .. ,
( 1 . ,
);
2) (, ) , .. ,
.
6. (financial assets),
, (physical assets, real assets),
.
2.2
:
;
;
.
( r ) ,
. 23:
22

., . . . 4- ./ . . .: , 2006. . 307
., . . 10- . / . . . ... .. - .:
, 2005. . 328.
23

r P1 * r1 P2 * r2 ..... Pn * rn Pi * ri ,

(2.1)

i 1

ri ,

Pi i,
i .
,
. ,
.
, .
.
( ) :

P * (r r )
i 1

(2.2)

.
( ). ,
. ,
,
. ,
, ,
.
,
.24
, , .
. , .
, ,
, .
( Var ),
:

Var

(2.3)

, ,
, .. .25
2.1. , :
2.1 .
, %

0,3
100
20

0,4
15
15

0,3
-70
10
, ?
:
1) 2.1 :
rA 0,3 *100 0,4 *15 0,3 * (70) 30 6 21 15

rB 0,3 * 20 0,4 *15 0,3 *10 6 6 3 15


2) , 2.2:

A 0,3(100 15) 2 0,4(15 15) 2 0,3(70 15) 2 65,84


B 0,3(20 15) 2 0,4(15 15) 2 0,3(10 15) 2 3,87
.. A B
3) , 2.3:
65,84
VarA
4,39
15
3,87
VarB
0,26
15
: .. .
24
25

.. . .: , 2007. . 404.
.. . .: , 2007. . 405.

2.3
:
;
;
.
( rp )
, ;
( ) :26
n

rp w1 * r1 w2 * r2 .... wn * rn wi * ri ,

(2.4)

i 1

ri ;
wi n .
(covariance) , ()
, ,
. ( Cov(AB ) ):27
n

Cov( AB ) (rAi rA )(rBi rB ) Pi

(2.5)

i 1

rA , _ rB ,
rAi , _ rBi i ,
Pi i
,

(correlation coefficient). ,
. ( rAB )
:

rAB

Cov( AB )

A B

(2.6)

A , B .
, ,
( p ), :
p wA2 A2 wB2 B2 2wA wB rAB A B

(2.7)

w A , ,
wB , .
( VarAB )
:

VarAB

p
rp

(2.8)

, ,
, .. .
2.2. 2.1 1, 50 %
50 % , 2, 30 % 70 % .
?
:
1) 1 2, 2.4:

r 1 = 0,5*15+0,5*15=15
r2 = 0,3*15+0,7*15=15
26

, . 411.
., . . 10- . / . . . ... .. - .:
, 2005. . 329.
27

2) 1 2.
, :
n

Cov(AB)=

(r
i 1

Ai

rA )(rBi rB ) Pi

Cov (AB)=(100-15)(20-15)*0,3+(15-15)(15-15)*0,4+(-70-15)(10-15)*0.3=255

rAB

255
1
65,84 * 3,87

, .

1 0,5 2 * 65,84 2 0,5 2 * 3,87 2 2 * 0,5 * 0,5 *1,00 * 65,84 * 3,87 34,9

2 0,32 * 65,84 2 0,7 2 * 3,87 2 2 * 0,3 * 0,7 *1,00 * 64,84 * 3,87 22,5
. ,
50%, 2 - 30%
3) , 2.8:

A 65,84
3,87
1 34.9

Var1

Var2

r1

15

2,33

22.5
1,5
15

: , .. .

, ,
,
.
2.1 . . 2.1 ,
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3.1 (CAPM)
(Capital Asset Pricing Model, ),
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30:
1.

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2.
Cf .
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6. .
7. (. . ,
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30

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617

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5.
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6. ()

398
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19,2
+18
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+4,5
(
() (.3 +.4 .5)
7.
13
26
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1,2
+13
+0,3
+100,0
8. ()

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+1,3
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9.
77
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46

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-, 2009. . 594.
47
. //
http://www.bizeducation.ru/library/fin/fin_anal/rosec.htm
48
.. : / .. . .: , 2009. . 169.
49
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50 . . 276.


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= . 620 +. 630 +
.
+ . 660
2

2 = = . 610
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3

3 = = . 590
( IV

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4

4 = + +
( III

= . 490 + . 640 ;
+ . 650 . 216
;
;
.
51

.., .. : / .. , .. . .:
-, 2009. . 595.

,
.

,
( ):
1 1;
2 2;
3 3;
4 4.
, .
() (+)
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,
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, .. .
.
,
(4 4) .
,
, ..
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= (1 + 2) (1 + 2).
() , ..
. ()
:
= 3 3.
(1 1, 2 2, 3 3)
(4 4),
.

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, .. . ,
, .
. ,
. (1)
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, , 2, 3.
, ..
. ,
, .

.
2.
, 4 9.
9, ,
:
: 1 > 1, 2 > 2, 3 > 3, 4 < 4;
: 1 > 1, 2 > 2, 3 > 3, 4 < 4.
, , :
:
= (1 + 2) (1 + 2) = (122 +154) (58 + 147) = 71 . .;
:
= (1 + 2) (1 + 2) = (119 + 159) (92 + 132) = 54 . .
, , :
:
= 3 3 = 209 98 = 111 . .;
:
= 3 3 = 212 85 = 127 . .

9 , . .

4
5
1.
1.

122
119
58

(1)
(1)
2.
2.

154
159

147
(2)
(2)
3.
3.

209
212

98
(3)
(3)
4.
4.

132
137

314
(4)
(4)

617
627
617
(1+2+3+4)
(1+2+3+4)
10.

(+)
(-)

7 = (2) (5)
8 = (3) (6)

92

64

27

132

27

85

111

127

318

-182

-181

627

10

, . .

1 1
1 > 1
1 > 1
():
71
54
= (1 + 2) (1 + 2)
2 2
2 > 2
2 > 2
3 3
3 > 3
3 > 3
():
111
127
= 3 3
4 4
4 < 4
4 < 4
, 9 10,
, , ,
.. :
1)
( 64 . . 27 . . );
2) 7 . .
27 . . ). -

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3) , ,
, 111 . . 127 . .
. ,
.
,
, ,

.
, ,
, .

. :
1)
, .. ( ),
. ,
, .. , , , , , .;
2)
, .

.
, .

.
( , ,
) ,
.


, 11.

, . :
1) , .. ,
;
2) , ,
( - ,
12 , ),
;
3)
.
, ,
, .
, . , ,
, . ,
,
, , , ,
- , ..
.

11


I.
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1

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5
.

()


.260 250

() .
.610 620 630 660
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2. (
1 2

) ()
5
()

1
,
.
,
, .260 250 240 270
.610 620 630 660
, ,
.

3. (
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,

,
.
4. ()

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.

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.

0,2-0,5

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0,7-1,0

.
> 1,



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< 0,7,

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1,0-2,0
( 2)

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< 1,
(
), ,
,
,

.
>0


.
,


,
.

.260 250 240 220 210 216

.610 620 630 660


.290 .690

.290


;
;

( )


II.
5.
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(/)
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6.

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.260

.290 .690


.690.1

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,
..)


.
,

0,17 < < 0,45


;
> 0,45
;
< 0,17

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.590 .690.1

.010.2 .

.190.2 .5

.590 690.1

;
3 12 .
1- ;
> 12 .
2- .



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, ,
.

0 1

.

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7.

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11.

3.
, 4 5
12.
12



1
2
3
4
1.
1 17 105
1
8 111

0,6

0,53

0,2-0,5
5 147 58
5 132 92
()
2.
1 2
1 2

5
5
()
0,7-1,0

17 105 154
1,35
147 58
1

17 105 154 209

2,37
147 58

3.

()

1,0-2,0

8 111 159
1,24
132 92
1

8 111 159 212

2,19
132 92

5 = (4) (5)
-0,07

-0,11

-0,18

4.
490 224
485 205

0,58

0,54

>0
-0,04

485

490
()
5.


0 1
-0,03

17
8

0
,
06

0
,
03
(
485 205
490 224
)
(/)
6.

205

224

0,14

0,1

-0,04
1420
2172

()
12, , ,
, .
0,53 ( 0,2-0,5)
, 53 % 2
(1 / 0,53 = 1,9 .).
1,24 0,7 1.
, ..
.
2,19 ( 1-2),
, ..
,
.

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1) , 0,03
0, ,
3 %;
2) ,
0,04 , 0,1, , 10 %
, 1,2 (12 . * 0,1 = 1,2 .).
, ,
, , ,
.
.
4.5

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, .


, - .
,
(, , ) ,



.
, ,
,
.
, ,
52,
.

,
, .

- .
:
1) , ;
2) , 5.


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)
:



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)

( )

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5, ,
: .
70 %.
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,
,
, ( , ,
),
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.
, 54.
, 13.
52

.., .. : / .. , .. . .:
-, 2009. . 581.
53
: . ,
/ .. , .. , .. ; . .. . .: -, 2008.
. 94.
54
() : - / . . .. .
.: , 2008. . 42.

13

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1.

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,
,

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2.


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55;

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,

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,
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56;


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)


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57.
3.

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.
,
.
,

( ).
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.

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. :
1. ():
= III I = = . 490 . 190,
III ;
;
I ;
.
2. (
) ():
= III I + IV = + = . 490 + . 590 . 190,
IV ;
( ) .
3. ():
= (III + IV + <1) I = ( + + <1) = (.490 + . 590 + . 610) . 190,
<1 ( ) .

, :
55

., . : / .
, . . : , 2007. .256.
56
. . 256.
57
. . 256.

1. (+) () ():
= = (. 490 . 190) . 210,
;
2. (+) ()
():
= = (. 490 + . 590 . 190) . 210;
3. (+) ()
():
= = ((.490 + . 590 + . 610) . 190) . 210.
(, , )
(S(x)), , ,
:
S(x) = 1, x 0; S(x) = 0, x 0.

6.

:
0;
0;
0

:
< 0;
0;
0

:
< 0;
< 0;
0

:
< 0;
< 0;
< 0

:
;

6
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1.
.
:
0; 0; 0.
: S = {1, 1, 1}.
, ,
, .. : .
2.
. :
< 0; 0; 0.
: S = {0, 1, 1}.

, ..
, : .
3. ,
,
, .
:
< 0; < 0; 0.
: S = {0, 0, 1}.
, ,
,
, , () (

, , ,
), .. : + .
4.
, .
:
< 0; < 0; < 0.
: S = {0, 0, 0}.
,
( , , ,
..).
58, : ,
, , ..
: > + .

, .


,
.
, - .
,
,
.
4.

, 4
14.
14 ,
. .

1
5 = (4)
2
3
4
(3)
1.

( 3 )

314

318

+4

2.

( 1 )

132

137

+5

3.

98

85

-13

<1

147

132

-15

209

212

+3

6.

(.1 .2)

182

181

-1

7.

(.6 + .3)

280

266

-14

427

398

-29

( 4

4.

(. 610 5
)
5.

(. 210 2 )

8.
58

,
: ;
( , );
;
(
( ).

(.7 + .4)
9. (+)
()

(.6 .5)

-27

-31

-4

10. (+)
()


(.7 .5)

71

54

-17

11. (+)
()

(.8 .5)

218

186

-32

12.

S ={0, 1,
1}
1}

14 ,

, .
. , ,
. ,
.
,
, ,
.

,
.
15.
1, x 0
S
0, x 0

S ={0, 1,

15 ()
,
,


1
2
I. ( )
1.

.490(.1)

, ) ()
( ) .700(.1)
,

()

,
(
)
.


.
2.

.700(.1)

() ,
.490(.1)
,
().

.
3.

(.590 .690).1

( )

.490(.1)
()

)
,
,
..

1 .
.

.

3
0,5

12

0,7


,


.
4. (

.490(.1)

) () ,
(.590 .690).1

.
.
5.

(.490 .590).1

(
)
()

( )
.700(.1)
,

.
6.
(.590 .690).1

()


( )
.700(.1)

, .


.
7.

.590(.1)

()
(.490 .590).1

,
,
.


.
8.

.190(.1)

() ,
( ) .700(.1)
.

, .

.
9.
.590(.1)

()
.190(.1)
,

.

.
9. ()
%

%

(.140 .070).2
.

.070.2
:

);
.
% - ()
,
.
II.
10.
(.490 .190).1

() ,

.490(.1)

, ..

,
,
.

1,0

0,75 0,9
0,75

0,4

>1

.

,

,


.
0,2-0,5
0,5

15
,
,

1
2
3
0 1
11.

(.260 .250).1

()

(.490 190).1

, ;



( ).
0,1
12.

(.490 .190).1

0,1
()

.290(.1)
()


.
0,6 0,8,
13.

(.490 .190).1

0,6
-

.210(.1)

() , -
-

,

.

14.
.290(.1)
/

(/)

.190(.1)
,


. ,
.
15.

.490(.1)


(.210 .220).1
() ,

.
III.
16. ()
+ = 1
.190(.1)


(
.490(.1)


;


.
)
0,5
17.

()

( )
( )

(.120 .135 .211 .213)(.1)

.


.300(.1)

,

;
.

;

;
;

18.


(
)
()

0,5



. ( . 5,

);

15 ,
,
.
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;
;
;
;
;
;
;
;
, ,
;
;
;
;
..

() ,
, .
, ,
- .
5. ,
4 16, .
16



1
2
3
4
1. ()

314

318

0,51

0,51
0,5
2.
()

0,7

3. ()
1,0
4.

()

0,4

5.
()
0,2 0,5

( ) 617

98 205

0,96
314

314

1,04
98 205

( )
98 205

0,49
617

314 132

0,58
314

( ) 627

85 224

0,97
318

318

1,03
85 224

( )
85 224

0,49
627

318 137

0,57
318

5 = (4) (5)
0,00

+0,01

-0,01

0,00

-0,01

6. 182
181

0,87

0,85
0,6 0,8
-0,02

209
212
()
16 :
1) 0,51,
. , 51 %
;
2)
0,97 ( / 0,7). ,
, , 97 .

;

3) 0,01 1,03 (
/ 1). ,
;
4) ,
0,49 ( / 0,4).
,
49 ;
5)
0,57 ( 0,2 0,5),
. , 57 %
, .. ,
, ,
;
6) -

. 0,02
0,85 ( 0,6 0,8), .. 85 % -
, .
,
,
.
.
,
.
4.6
.
, , , .. ,
.
:
-
- 59.
;
,
, - 60.

, , .

, , ,
61. , ,
, .

- .
,
( ), ,
. ,
. (
) , , .
,
-.
( ),
, : .

17.
,
.
.
(
, ..).
:

59

.. : / .. .
.: -, 2008. . 271.
60
. . 271.
61
.., .. : / .. , .. . .:
-, 2009. . 604.

, ..

;
.
17 ()
,
,
1

1. (

) ()
( ) ,

.

(.. ),
.
2.

()

,
.
3.

() ()
.

,
.
4. ()
()
.

,
. ,

, ,


.
5. ()
() ,
1 . .

. ,
.
6. ()

.
,
.
7.

()
, ( )
,

.

, .
8.

()
.

.

.

.010(.2)

( ) (.300 .300 (.1)) / 2

;
;
;
, ,

.010(.2)

(.490 .490 (.1)) / 2

.010(.2)

(.190 .190 (.1)) / 2

.010(.2)

(.290 .290 (.1)) / 2


()

(.290 .290 (.1)) / 2


.010(.2)

/
.020(.2)

(.210 .210 (.1)) / 2

/ ;

.010(.2)

(.240 .240) (.1)) / 2

.010(.2)

(.620 .620 (.1)) / 2

,

1
9.

(
) ()
()
.

.
10.

(
) ()
,
.

.
11.

(
) ()
,
.
12. () ,
.

17
,

2

n
n

n (,
) (360, 90)

n
n

n
n

n
n

13. ()
( )
,

,
,
.
14. ( )

,
.
15. ( )
( ),

,
.
.
6.
, 4 5 18.
18

2
3
4
, . .
1.
1420
2172
. 2 (. 010)
, . .
2.
617
627
. 1 (. 300 .. + . 300 ..)/2
, . .
3.
485
490
. 1 (. 290 .. + . 290 ..)/2
, . .
4.
209
212
. 1 (. 210 .. + . 210 ..)/2

5.
, . .
154
159
. 1 (. 240 .. + . 240 ..)/2

6.
, . .
58
92
. 1 (. 620 .. + . 620 ..)/2
, . .
7.
314
318
. 1 (. 490 .. + . 490 ..)/2
8.
(.1/.2)
2,30
3,46

9.
2,93
4,43
(.1/.3)
10. (.1/.4)
6,79
10,25

11.
9,22
13,66
(.1/.5)

/
1

5 = (4) (3)
+752
+10
+5
+3
+5

+34
+4
+1,16
+1,50
+3,46
+4,44

18.
2
3
4
5 = (4) (3)

12.
24,48
23,61
-0,87
(.1/.6)

13.
4,52
6,83
+2,31
(.1/.7)
14. , (360/.8)
156,52
104,05
-52,47
,
15.
122,87
81,26
-41,61
(360/.9)
16. , (360/.10)
53,02
35,12
-17,90

17.
39,05
26,35
-12,70
, (360/.11)

18.
14,71
15,25
+0,54
, (360/.12)
,
19.
79,65
52,71
-26,94
(360/.13)
,
20.
53,02
35,12
-17,90
(= .16)
,
21.
92,07
61,47
-30,60
(.20 + .17)
,
22.
77,36
46,22
-31,14
(.21 .18)
18,
, :
1)
1,16 3,46, ..
52 104 .
;
2)
4,43 ; ,
42 , 81 ;
3) 1,5 10,25
, .. - 35
, ;
4)
13,66 ( 26 ).
;
5) (6,83
, 4,52) , ,
, , ;
6) ,
.
, ,
:
23,61.
,
.
. , ,
.
, , ,
.
:
;
, , ;
;
.
, , ,
, , , , .
,
, .
,
, ,
, . ,
, .
, ,
.
1

, ,
.
4.7

. ,
,
.
.
, ,
,
62.
, , ,
2 :
;
( );
;
, , :
, , ,
..
,
, ,
.
.

(..
). ,
,
, ,
, .. .
, ,
63,
,
.
(
), () (
).
.
,
.
.
19.
: , , , .
, ,
- .

62

.. : / .. . .: , 2009. . 175.
(): ,
, 080105 / [.. .]; . .. . 4-
., . . .: -, 2007. . 278.
63

19 ()
,

1
I.

1. (gross profit margin GRM) ,
,
. ,
, (,
, ),
64.
,
, .
2. () (net profit margin NPM)
, ,
,
65. , ,
.
3. ( ) (return on sales ROS)
,
. ,

. , .

.
, .
4. (
) () ,
. ,
.
66.

64

,

2

GRM

GP .029(.2)

100%
SAL

.010(.2)

GP () (

);
SAL () ()

NPM

NP .190(.2)

100%
SAL
.010(.2)

NP () (,
)

ROS

EBIT .050(.2)

100%
SAL

.010(.2)

EBIT () (
) (
)

.050(.2)
100%
(.020 .030 .040).2

/
( ,
)

.. : / .. . .: , 2009. . 176.
. . 177.
66
() : - / . . .. . .: , 2008. . 129.
65

19.
,

2

,

1
II.

5. ( ,
) (return on assets ROA)
, ()
. ,
67.
.
, .
.
6. ( ) () ,

, .. .
, , .
7. (return on net assets RONA) ,
. ..
,
, .
8. (return on fixed assets ROFA)
.
, , .
,
(.. ),
, .
9. ( ) (return on current assets
ROCA) .
, , .

67

.. : / .. . .: , 2009. . 178.

ROA

EBIT
.050(.2)

100%

(.300 .300 (.1)) / 2


A

A () ()
;
, ,

RONA

.190(.2)

100%
(.300 .300 (.1)) / 2

EBIT
.050(.2)

100%

(. __ . __ (.1)) / 2
NA

NA ()

ROFA

NP
.190(.2)

100%
FA (.190 .190 (.1)) / 2

FA ()

ROCA

NP
.190(.2)

100%
CA (.290 290 (.1)) / 2

()

19.
,

1
III.
10. ( ) (return on
equity ROE) , , ..
,
,
.
,

.
, , (),

.

,

2

ROE

NP

.190(.2)

100%
(.490 .490 (.1)) / 2
E

E ()

ROIE
11. (return on investment equity ROIE)

.

NP

.190(.2)
100%
((.490 .590) (.490 .590) (.1)) / 2

I ()

7.
, 4 5 20.

/
1
1.
2.
3.

20

2
3
4
, . .
1420
2172
(. 2 (. 010))
, . .
426
434
(. 2 (. 050))
, . .

(. 2 (. 190))

308

5 = (4) (3)

312

+752
+8
+4

(),
617
627
+10
. . (. 1 (. 300 .. + . 300 ..)/2)
, . .
5.
314
318
+4
(. 1 (. 490 .. + . 490 ..)/2)
(NPM), %
6.
21,7
14,4
-7,3
(.3/.1)
(ROS), %
7.
30,0
20,0
-10,0
(.2/.1)
(ROA), %
8.
69,0
69,2
+0,2
(.2/.4)
(ROE), %
9.
98,1
98,1
0,0
(.3/.5)
20,
,
(69,2 % 98,1 % ).
.

, .
, ,
.
,
(), , , ,
68.
. ,
.
.
,
,
.
-
(ROA)
, :
1) ( )
:
4.

ROA ROS TAT

EBIT SAL

.
SAL

,
.
.
()
: .
, :
69.
2) ( ) (
):

ROE ROS TAT EM

68

EBIT SAL A

,
SAL

() : - / . . ..
. .: , 2008. . 134.
69
.., .. : / .. , .. . .:
-, 2009. . 311.

,
.
, , ,
.
:
, .


. ,
, , ,
, .
4.8

, .. , -
,
.

, ,
.
()
()
, , 70.
:
1)
-
, ;
2) ,
,
,
.

. ,
. ,
.
, :
1. () (earning per share EPS)
(
), :

EPS

NP
.190(.2)
,

NS N _

NP () , NS (N)
.

. ,
71.
.
2. (dividend per share DPS)
, :

DPS

.
Div
,

NS _

Div () .
.
(
, .) ,
.
3. ( ) (price earning ratio P/E)
:

P/E
.
70
71

Pm

,
EPS

m () ( ) , EPS () ()

. . 609.
.. : / .. . .: , 2009. . 183.


, .
:
) -72;
) 73.

.
,
. ,
/.
4. (earning yield - EY) :

EY

EPS
.

Pm

,
. ,
, , ..
( ).
, .
5. ( ) (dividend yield
DY)
:

DY

DPS
,

Pm

DPS ()
DPS, ,
(, , .).
6. ( ) (book value of equity BV(E))
, , ..
74. :

BV ( E ) A D
,

NS
NS
N

BV(E) () (. 200 3),


.
7. ( ) (market/book value
M/ /) :

M /B

Pm

(.). (
).
, (
) ().

.
/ (/) 1. 1,
. 1,
, . ,
.
.
8. (retention ratio RR) ,
:

RR

RE
RE
,

NP DivPS EAC

RE () , DivPS
, EAC , .

.

72

.., .. : / .. , .. . .:
-, 2009. . 611.
73
.. : / .. . .: , 2009. . 184.
74
.., .. : / .. , .. . .:
-, 2009. . 611.


75.
1.
, .
0.
.
9. ( ) (payout ratio PR)
, ,
:

PR

Div
Div

1 RR .
NP DivPS EAC

1, 0.
10. (dividends/earning per share KDiv)
. :

K Div

DPS DivC
.

EPS
NPc

. , ,
.
11. (EPS) :

EPS

NP

NS. N .

NS. (N.) (
).
( ),
:
)
;
) -
76.
8. .
21 , . .

1.
(SAL)
4211
2.

2863
3.

876
4.

51
5.
(EBIT)
421
6.
(I)
49
7.
(EBT)
372
8.
(Tax), 24%
89
9.
(NP)
283
10.
(Div)
93
11.
(RE)
190
22 , . .



315,8


315,8


210,7




631,5

673,7



1515,9

1831,7

75

675,0
316,7
991,7
208,7
208,7
185,2
446,1
631,3
1831,7

.. : / .. . .: , 2009. . 186.
.., .. : / .. , .. . .:
-, 2009. . 610-611.
76

,
1200 750 . .
:
21 22
23.
23



/
NP 283000
, .
EPS

235,83
1.
(EPS)
NS
1200
2.

, .
(DPS)

3.

, .
(P/E)

4.

, %
(EY)

5.


, % (DY)

6.

, .
(M/B)

7.

(KDiv)

Div 93000

77,50
NS
1200
P
750,00
P/E m
3,18
EPS 235,83
EPS 235,83
EY

0,314 ( 31,4 %)
Pm
750,00
DPS
77,50
DY

0,103 ( 10,3 %)
Pm
750,00
P
750,00
M /B m
1,33
B 675000 1200
DPS
77,50
K Div

0,33
EPS 235,83
DPS

23,
,
, :
1. 235,83
, 77,5 ;
2. 3,18. ,
3,18 ;
3. 31,4 %,
, ;
4. 10,3 %. ,
10,3 %;
5. 1,33. ,
1,33
;
6. 0,33.
1/3 ( 0,33) ,
, , 2/3
.
,
.


.
:
1)
;
2) , :
;
;
.

, :
1) ,
, ;
2) ,
, , ;
3) ,
, ;

4) .

, .
,
,
,
.


1. ?
.
2. ?
3. ?
4.
.
5. -
?
6. .
?
7. ?
8. , .
,
?
9. ? ?
10. , ?
11. ?
?
12. ?
13. ,
.
14.
?
15. ?
16.
?
17. ,
, .
18.
? , ?
19. ?
20. ?
21. .
22. ?
23. .
?
24. ?
?
25. ?
?
26. , ?

:
2400 ;
4 % ;
69 ;
- 690 ;
2/3;
2;
200 ;
6000 ;
2500 .
,
.
1.

2. 12 %,
40 %. .
3. .
1 500 000 . ., 2 400 000 . ., 8 %.
?
4. 20 . .
2 . ., 35 %, () 6 %.
.
5. 950 000 . .,
2,5 , 8 %. ?
6. - 4,5 . ., 1,8 .
. 250 . .
2 . . . (EPS)
?
7.

23 , . .

I.
414 524
III.
II. , :
45 231
IV.

5 200
V.

459 755

417 922
0
41 833
459 755

24 , . .



/
1.

153 440
2.

114 262
3.
( )
39 178
4.

16 878
5.

22 300
. .
. ( ).
. .
. .
8. 6 000 . ., 60
%. .
9.
, 25 000 . . 32 000 .
., 48 000 . . 80 000 . .
10. 7,2
6,0. ( 360 ). .
11. 1 200 . ., 800 . .,
60 . ., 100 . .
, . (90 ).
12. , ,
200 . ., 400 . ., 1 . ,
300 ., 50 % , 2 . .,
500 . ., 1,5 . .

1.
a) ;
b) ;
c) , , ;
d) .
2.


a)
;
b) ;
c) ;

d) .
3.


a) ;
b)
12 ;
c) ,
(
);
d) .

4.


a) ;
b) ;
c) ;
d) .

5.


a) ,
, ;
b) ;
c) ;
d) .

6.


a) ;
b) ;
c) ;
d) .

7.

2, :
a) ;
b) ;
c) ;
d) .

8.

:
a) ;
b) ;
c) ;
d)
.

9.

:
a) ,
;
b) ,
;
c) ,
;
d) ,
.

10. :
a) ;
b) ;
c) ;
d) -
.

11. :
a) ;
b) ;
c) ;
d) .
12.

a) ;
b) ;
c) ;
d) .

13. :
a) ;
b) ;
c) ;
d) .
14.
:
a) ;
b) ;
c) ;
d) .
15. :
a) ;
b) ;
c) ;
d) .
16.
a) ;
b) , , ;
c) ;
d) .
17.
:
a) ;
b) ;
c) , ;
d) .
18. :
a) ;
b) ;
c) ;
d) .
19.


,
-
:
a) ;
b) ;
c) ;
d) .
20. :
a) ;
b) ;
c) ;
d) .
21. :
a) ;
b) ,
;
c) , ,
( ,
);
d) , .
22.
a) ;
b) ;
c) ;
d) .
23. ,

a) ,
, (EPS);
b) (P/E);
c) , , (E/P);

d) (/).
24.
a) , ;
b) , ;
c) , , ;
d) .
25. ?
a) / ;
b) / ;
c) / ( + );
d) / ( + ).

( ), ,
, .
( )
.
,
, , .
, ,
.

( ) , .

.
(
) .
.
,
.
,
.
,
.

; : , , ..

; , .
, ,
.
,
- ;
() .

() .
,
.
,
- , ,
.
( ),
, .
( ),
; (, , )
, .

( ), ; ,
(
).
,
, , ,
, .
.

.

,
, .
,
.
,
,
.
,



.
( )
, .. ,
, , , .
, ,
.
( ) .
( , , ).
(, )
; ,
.

5
: , , ,
, ,
, , ,
, .
5.1
, ,
, - , .. ,
.77
:
, ,
,
( ),
,
,
.
,
,
.

.
, , ,
, (. 5.1).

.
,
.
5.1 - ,


.
77

.. : . / .. . .:
:-, 2006. . 121





, ..

.


(


.. )


,

,

.

,


.
5.1
5.2.

5.1 -
. 5.1 .
(
). , .
, :
, ;
, ( ).

( ) (. 5.2).

5.2 -

, , .
.
,
, , , ,
.
, ( )
. :
1. . , ,
.
2. , . ,
- . ,
- ,

. , ,
,
, .
:78
(current ratio)
. ,
,
, ,
.
, , 1 2 ( 3). ,
, .
. .
:

_
_

(5.1)

(quick ratio)
. ,
( ,
, ), ,
. 1.
0,70,8.
:

(5.2)

,
,
,
.

78

.. : . / .. . .:
:-, 2006. . 122

(absolut quick ratio)


. .
0,20,25.
:

(5.3)

,
.
(net current assets)
. ,
, ,
.
.
:
=-,
(5.4)
,
.
:
;
() ;
( );
;
(inventory turnover)
; - . ,
,
, .
:

_ _

(5.5)

(days sales outstanding, DSO)


, , , .

( , 360 ). ,
. , ( ,
). , ,
,
. ,
, ,
, .
:

_
: 360

(5.6)

;
( , ,
).
,
, .

5.3 , .
.
. 5.3.
,
.
, , .. ,
.
.
() :
= = +

(5.7)

_ _
*
_ _ _

(5.8)

_ _
*
_ _ _ _

(5.9)

_ _
*
_ _ _

(5.10)

,
,
,
,
( , , .. = 360 ).
:
1) -
;
2) (
);
3) (
).
,
.

.79
:
1. .
,
.
.
2. . ,
,
.
.
3. .
,
:
,
, ,
.

, ;
,
.

, ?
1. .

.
79

., . . . 4- ./ . . .: , 2006. .
491

, .
, ,
.
2. .

, .

, , ,
.
3. , .

,
.
5.1
.
:
4.2- 2008-2009 .

2008 .
2009 .

2008 .
2009 .
1. :
19 418
20 956
1. ..:
19 418
20 956
..:
1.1.
8 228
10 000
1.1.
9 212
10 050

1.2.
11 190
10 956
1.2. .
10 206
10 906
..:
.:
1.2.1.
1.2.1.-
1 630
1 327
1 497
1 317

1.2.2.
1.2.2.
8 860
9 029
4 000
4 000


1.2.3.
1.2.3.
700
600
4 709
5 589

5.3 2008-2009 .

2008 .

, ,
, ,








21 183
19 860
1 323
267
1 056
801
58
64
249
50
200

2009 .

23 747
22 869
879
298
581
798
487
61
209
32
176

:
5.4.
5.4 20082009 .


( 4.1)

2008 .

2009 .

1-2

8228/(4000+4709) =
1,28

10000/(4000+5589) =
1,14

-0,14

( 4.2)

0,7 0,8

(8860+700)/(4000+4709)

(9029+600)/(4000+5589)

-0,09

= 1,10

= 1,00

0,2 0,25

700/(4000+4709)

600/(4000+5589)

-0,02


( 4.3)

(
4.4)

>0

= 0,08

= 0,06

11190 (4000+4709)

10000 (4000+5589)

= 2481

= 1367

-1114

4.4 , 1,28 1,14.


,
.

(..
). .
1,10 1,00.
,
. .
2008-2009 . ,
,
, .

, ,
, .
.
5.5 2009 .

2009 .


()

(8860 9029) * 0,5


* 360
23747
(1630 1327) * 0,5
* 360
22869


()

(4709 5589) * 0,5


* 360
22869

81,1

135,6 + 23,3

158,9


()

()

135,6
23,3

()
135,6 + 23,3 81,1
77,8
5.5 , 2009
135,6 , .. 135,6 .
2009 . 23,3 ,
81,1 .
,
.
135,6 , 81,1 (..
, ).
,
, .

5.2
,
, .

, .
, :


5.4 -
80:
:
. ,
. . :
, . : , ..
.
: , ,
.

. : , ..
. : , .
,
.
5.3
:
,
.
,
.
:
, () ,
(), ()
().81
1.
.
- ,
.
.
2.
,
. . ,
.
, ,
.
3.
.
80

.. : . / .. . .:
:-, 2006. . 124
81

, .. : : . . - :
, 2005. . 108.

,
.
, .

.
:
5.4 .

+
+
+


?
?
2. .
?
3. ?
4. ?
5. ?
6. ?
7. ?
1.

( ) :

, ,

, ,

,
, :

()

()


, ,
, :

10

11

12

13

14


,
:

,

,
.
, ,
, , , ,
. , ,
. .


( ). . .
,
.
, ,
, .
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= = 12,3 2,5 = 9,8;

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589 030

505 314

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366 945

-2 301 500



-2 301 500 -1 603 812 -1 014 781
-509 467
-77 770
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= 2 + (594898/895194) = 2,66
. ,
. ,
2 .
2010 (594898) 2011 (895194), 0,66. ..
2,66 .
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. 13
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. ,
4 .
2012 (77770) 2013 (366945), 0,21.
4,21 .
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2. ( )
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, 500 .,
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. . 15 %.
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3. ( ) (Net Present Value
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(1 i) n

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:
NPV > 0, ;
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NPV = 0, .
, , NPV < 0,
, . NPV = 0,
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NPV > 0, , , ,
.
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4. (Profitability Index PI).
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NPV
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,
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5. (Internal Rate of Return IRR).
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, NPV , . . ,
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.. . .: , 2008. . 328

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844203 862399 895194 925382 951761

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1,26
1,588
2,000
2,520
3,176

NPV 27%.

NPV 2301500

844203 862399 895194 925382 951761

21264 . .
1,270
1,613
2,048
2,601
3,304

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(27 26) 0,2655
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12 . . 9 . . ;
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2. Laziolat .
. 10 . .
5 .
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A, . .

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3500

4000

4500

4000

3500

3000

2500

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3. Technopolis 30 . .
10 . .; 11,7 . .; 12,8 . .; 12,9 .
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3.
97

: http://www.cfin.ru/management/budgeting/savchuk-1.shtml

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2. : (0,15
+ 0,115) : 2 = 0,1325, 13,25%.
: 5000 (1 + 0,1325) = 5662,5 . .
3. (15%)
0,5% .
: 5 000 (1 + 0,15) (1 0,005) = 5721,3 . .
4.
0,5% .
5000 (1 + 0,1325) (1 0,005) = 5634,2 . .
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II. 14 400
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IV.
2 000
V. 7 500,
.. 3 000
25 000
25 000
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1.
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3.
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I. 10 600 + 4 000 = 14 600


III.
II. 14 400 + 30% = 18 720
15 500 + 2 500 = 18 000
IV.
2 000 + 2 750 = 4 750
V. 7 500 +3 070 = 10 570
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, 2008. 336 .
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536 .
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1997.
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992 .
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816 .
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0, 2008. - 308 .
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432 .
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2.
: NPV = 433,6 . .

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3 500,0

4 000,0

4 500,0

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-4 500,0

-1 000,0

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7 500,0

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0,18

0,18

0,18

1,18

1,39

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1,94

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2 118,6

2 154,6

2 130,2

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-10 000,0

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-5 726,8

-3 596,6

-1 533,4

433,6

-10 000,0

: NPV = -106,9 . .

0
-10 000,0

-10 000,0

4 000,0

3 500,0

3 000,0

2 500,0

2 000,0

-6 000,0

-2 500,0

500,0

3 000,0

5 000,0

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3 389,8

2 513,6

1 825,9

1 289,5

874,2

-10 000,0



-10 000,0 -6 610,2 -4 096,5 -2 270,6
-981,2
: , .. NPV .
3. NPV = 0 . .; DPP = 5 .

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-30,0

-30,00

10,0

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12,9

-20,0

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17,4

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2,0

3,0

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0,20

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0,20

0,20

1,20

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1,73

2,07

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-30,00
-21,67
-13,54
-6,13
0,00
NPV = 0 . ., .. . ,
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) 750 .
) 100 . 400 .
8.2.

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4000
3300
500
3800
3000
1700
800
2500
1000
800
200
1000
8.3
) 1 280 . .
) 580 . .

400
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____ __________________ 2010 .
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