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LA BALANZA DE PAGOS Y EL TIPO DE CAMBIO

Original del profesor Rafael Pampilln Olmedo del Instituto de Empresa.
Versin original del 4 de diciembre de 1997. ltima revisin, 23 de marzo de 2006.. (R.L.)
Editado por el Departamento de Publicaciones del Instituto de Empresa. Mara de Molina 13, 28006 Madrid, Espaa.
1997 Instituto de Empresa. Prohibida la reproduccin total o parcial sin el permiso escrito del Instituto de Empresa.

El crecimiento de los pases del mundo se ha visto acompaado de intercambios econmicos

rpidamente crecientes entre las diversas economas nacionales que lo componen. Como
consecuencia de ello, el grado de integracin entre las economas ha aumentado de tal forma que
stas han ido pasando de constituir sistemas relativamente autnomos y cerrados a convertirse en
partes de un todo y, en consecuencia, a ser extremadamente sensibles a lo que ocurre fuera de
sus fronteras. No es infrecuente hoy da el caso de pases donde las importaciones y/o las
exportaciones representan proporciones altsimas, superiores incluso al 60% de su producto
interior bruto; igualmente, tambin es cotidiano observar cmo miles de millones de dlares se
conceden en prstamos a pases diversos por parte de otros donde el ahorro interior excede a su
inversin interna.
Asimismo, la economa mundial est cada vez ms dominada por los movimientos de capitales:
cada da, miles de millones de dlares se intercambian va satlite y se distribuyen por el mundo
con efectos tremendos sobre las economas nacionales. Paradjicamente, los debates
econmicos suelen centrarse en discusiones sobre el comercio mundial, y muchas veces se olvida
que los movimientos de bienes y servicios son, casi siempre, complementarios de los movimientos
financieros (de capitales).
Cualquier intento de anlisis econmico de un pas resultara intil si no se dispusiera de
informacin abundante acerca de sus transacciones econmicas con el exterior. Precisamente la
balanza de pagos registra las transacciones econmicas entre los residentes de un pas y los del
resto del mundo, por lo que constituye un documento esencial para el estudio y anlisis de la
economa de un pas, as como para la adopcin de su poltica econmica. El concepto de
residencia se basa en el lugar donde est ubicada la persona o institucin que interviene en la
transaccin.
Las relaciones econmicas de un pas, en el marco de la balanza de pagos, ponen de relieve el
papel de las transacciones de las cuentas de capital y financiera y su interdependencia con las
transacciones comerciales de bienes y servicios, y los niveles de produccin y renta.
Dentro de las transacciones econmicas de un pas con el resto del mundo tienen especial
importancia, tanto por su magnitud como por la fuerte influencia que ejercen sobre los dems
parmetros de la economa (precios, produccin, renta, empleo, etc.) las operaciones de
exportacin o de importacin. Este hecho obliga antes de entrar a explicar la balanza de pagos
en s a exponer (si bien de manera muy breve y, por tanto, superficial) las explicaciones que la
teora econmica ha tratado de dar a estos intercambios comerciales entre los pases.

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LA BALANZA DE PAGOS Y EL TIPO DE CAMBIO

EL COMERCIO INTERNACIONAL
La teora del comercio internacional trata de aislar las causas que conducen a que los individuos
residentes en un pas vendan en el exterior algunos de los bienes que producen y, por el contrario,
se surtan de otros bienes del exterior, aunque en la mayor parte de los casos puedan producirlos
en el interior. El segundo propsito de esta disciplina es determinar cules son los factores que
intervienen a la hora de determinar la relacin de intercambio, es decir, los precios relativos a que
se producen estos intercambios con el exterior.
Por lo general, puede decirse que las diversas teoras se han basado en las diferencias entre los
pases para explicar los flujos comerciales que se producen entre ellos. En un principio, la
diferencia bsica se estim que era la capacidad tecnolgica de los diversos pases para producir
distintos productos; as, Portugal sera capaz de obtener ms vino que Inglaterra aplicando los
mismos medios para su produccin, en tanto que Inglaterra dispondra de mejor tecnologa para
fabricar textiles. Inglaterra podra, por tanto, especializarse en la produccin de textiles y comprar
su vino en Portugal, mientras que este segundo pas haca lo opuesto. Posteriormente se vio que,
aunque un pas emplease una tecnologa peor que otro para producir determinados bienes, segua
siendo beneficioso para ambos realizar intercambios comerciales.
Por tanto, en ltima instancia son las divergencias en los precios de produccin de un bien en
distintos pases ya sean debidas a diferentes tecnologas o a distintas dotaciones de factores
las que explican el porqu de la especializacin de los pases en la produccin de determinados
bienes y en su exportacin al exterior, mientras que tienden a importar aquellos bienes que se
producen ms baratos fuera de sus fronteras. Aunque el precio resulta la gua bsica, no se
pueden despreciar otros factores como la calidad del bien, las mayores o menores facilidades de
pago o el plazo en el que se pueden obtener cantidades importantes del bien, condiciones que,
dada su gran diversidad actual segn el proveedor, encierran tambin una importancia capital.
Aunque las motivaciones y los fines del comercio internacional son bsicamente los mismos que
los del comercio interior, en el primero intervienen factores importantes que no participan en el
segundo, como son, entre otros, las diferentes legislaciones, los controles de calidad, los gustos y,
especialmente, la existencia de barreras arancelarias y de monedas diferentes entre los pases, lo
que da una importancia primordial al tipo de cambio de las monedas. En efecto, lo que interesa a
un exportador o importador es el nmero de unidades de su propia moneda nacional que va a
obtener por sus exportaciones o a pagar por sus importaciones, y no en qu cantidad de moneda
extranjera se traduzca. Como veremos, este tipo de cambio se ve afectado no slo por la magnitud
relativa de los flujos comerciales de importacin y exportacin, sino tambin por lo que ocurra en
los dems epgrafes de la balanza de pagos.
De una situacin en la cual los pases podan contar con ventajas comparativas estables a largo
plazo, el comercio internacional ha pasado a otra de carcter dinmico con continuas variaciones
de aqullas. Desde la dcada de los setenta, los empresarios han dedicado buena parte de su
tiempo a subsanar las consecuencias de las fluctuaciones externas originadas por las variaciones
experimentadas en los precios de los productos energticos, los tipos de inters, los tipos de
cambio y las tasas de inflacin.

LA BALANZA DE PAGOS
A pesar de su nombre, la balanza de pagos de un pas no es en absoluto un balance. Es simplemente
un listado de las transacciones habidas entre los sectores institucionales de un pas (el sistema
crediticio, las administraciones pblicas y otros sectores residentes) y el resto del mundo. La
elaboracin de la balanza de pagos de una nacin se rige por un sistema de doble entrada, semejante
a la contabilidad nacional, con sus propias reglas, convenciones y plan contable. La balanza de pagos
se puede representar de distintas maneras, pero siempre refleja el comportamiento de los pases en el
mbito econmico internacional. Su metodologa est adaptada a la realidad actual de la operativa
exterior de los pases desarrollados y, muy especialmente, de sus mercados financieros.

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LA BALANZA DE PAGOS Y EL TIPO DE CAMBIO

La balanza de pagos es un documento contable en el que se registran sistemticamente todas las

transacciones econmicas ocurridas, durante un periodo de tiempo, entre los residentes de un
pas y los residentes del resto del mundo. El periodo normalmente utilizado es el ao, si bien
numerosos pases elaboran balanzas de pagos semestrales o trimestrales. En cuanto a la
determinacin de la residencia, en el caso de las personas fsicas se utiliza el criterio de su
residencia habitual, por lo que son considerados residentes del pas que elabora la balanza todas
aquellas personas, nacionales o extranjeras, que residan de forma permanente en el pas, as
como aquellas destacadas en el extranjero en misiones diplomticas o militares. As, los turistas o
emigrantes de temporada son considerados residentes en el pas de donde procedan, mientras
que los emigrantes que se establecen en un pas receptor se consideran residentes en ese pas.
En el caso de las personas jurdicas, se consideran residentes todas aquellas empresas
domiciliadas en el pas, as como las filiales o sucursales de sociedades extrajeras que obtengan
en l una parte considerable de bienes o servicios, mantengan registros contables independientes,
paguen impuestos en ese pas, tengan una presencia fsica evidente, etc.
Las transacciones que se registran pueden ser de varios tipos:

Intercambio de bienes, servicios y rentas por bienes, servicios y rentas.

Intercambio de bienes, servicios y rentas por instrumentos de crdito (prstamos, letras,

divisas, etc.).

Intercambio de instrumentos de crdito por instrumentos de crdito.

Concesin u obtencin de bienes, servicios y rentas sin contrapartida.

Concesin u obtencin de instrumentos de crdito o divisas sin contrapartida.

Estos dos ltimos tipos de operaciones que no implican contrapartida se denominan

transferencias, corrientes o de capital, aunque su distincin no es sencilla (y no slo de
instrumentar, sino tambin de definir conceptualmente).
Todas estas operaciones se registran en la balanza de pagos y se ordenan en torno a tres
grandes cuentas bsicas: corriente, de capital y financiera.
a)

La cuenta corriente recoge las anotaciones por ingresos y pagos de las transacciones
corrientes de un pas con el resto del mundo. Por consiguiente, se obtiene su saldo como
agregacin de los saldos de las balanzas de mercancas, servicios, rentas y transferencias
corrientes. As, todas aquellas operaciones que implican la compra o venta de bienes entre
residentes y no residentes, traspasen o no las fronteras fsicas, se anotan en la balanza de
mercancas, tambin llamada balanza comercial.

La balanza de servicios recoge todas aquellas transacciones que implican ingresos o

pagos por los servicios. Incluye, por lo tanto, ingresos y pagos por turismo, royalties,
asistencia tcnica, alquileres, transporte, etc.

La balanza de rentas incluye las rentas de trabajo como remuneracin de los

trabajadores por su aportacin al proceso productivo y las de inversin que surgen como
remuneracin de algn activo o pasivo financiero. Por consiguiente, la rbrica de rentas
de inversin recoge los ingresos y los pagos que generan los instrumentos financieros
que tienen los residentes en el extranjero y los no residentes en el pas. Su saldo viene
determinado por el conjunto de activos y pasivos que, en un momento dado, mantiene
una economa frente al exterior, y, por tanto, depende tambin de la evolucin de los
diferentes tipos de inters.

La balanza de transferencias recoge todas aquellas operaciones corrientes con el

exterior que no implican contrapartida.

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LA BALANZA DE PAGOS Y EL TIPO DE CAMBIO

El conjunto de las balanzas de servicios, rentas y transferencias se denomina, a veces,

balanza de invisibles, por el carcter no tangible de las operaciones que recoge, en
contraste con el movimiento de bienes tangibles que recoge la balanza comercial o de
mercancas.

La suma de estas cuatro balanzas (comercial, de servicios, de rentas y de transferencias)

recibe el nombre de cuenta corriente, que recoge, por lo tanto, todas aquellas
operaciones que, o bien suponen una retribucin a los factores de produccin nacionales
o extranjeros que han producido los bienes y servicios exportados o importados, o bien
aumentan la renta disponible nacional o extranjera. Las principales modificaciones con
respecto a la anterior balanza por cuenta corriente (Cuarto Manual del FMI) radican en la
configuracin de una balanza de rentas independiente de la balanza de servicios y en la
exclusin de las transferencias de capital de la balanza de transferencias, ya que pasan
a formar parte de la cuenta de capital.

b)

La cuenta de capital incluye las transferencias sin contrapartida de capital y la adquisicin y

disposicin de activos no producidos, no financieros, como tierra y subsuelo, y las
transacciones de activos intangibles, como patentes, derechos de autor, franquicias, etc. Las
transferencias de capital son, con gran diferencia, la rbrica ms importante de esta cuenta.

c)

Por ltimo, la cuenta financiera recoge las operaciones financieras integradas anteriormente
en el Cuarto Manual, en la balanza de capitales, y est estructurada en cuatro balanzas,
diferenciadas por el tipo de activos y pasivos financieros en que se materializan las
operaciones correspondientes: inversiones directas, inversiones de cartera, otra inversin y
variacin de reservas. Adems, las distintas rbricas que la integran, excepto la variacin de
reservas, se subdividen en tres sectores institucionales: sistema crediticio, administraciones
pblicas y otros sectores residentes. Recoge todas aquellas operaciones que afectan a la
posicin deudora o acreedora del pas frente al exterior. Las operaciones que implican un
aumento de la posicin acreedora del pas frente al exterior (concesin de crditos, aumento
de reservas de divisas, etc.) o un descenso de su posicin deudora se denominan
exportaciones de capital y se recogen como variacin de activos, mientras que las
operaciones que hacen aumentar la posicin deudora (obtencin de prstamos, inversiones
extranjeras, etc.) o disminuir la posicin acreedora se denominan importaciones de capital y
se recogen como variacin de pasivos.

La rbrica de inversiones directas incluye las operaciones que reflejan un objetivo del inversor de
obtener una rentabilidad permanente en la empresa invertida, alcanzando un grado significativo de
influencia en sus rganos de decisin. El Quinto Manual define como inversor directo al propietario
de un 10% o ms del capital de la empresa invertida. Las inversiones de cartera recogen las
transacciones en valores negociables, excluidas las que, materializadas en acciones, cumplen los
requisitos para su consideracin como inversiones directas. Se subdivide en cuatro componentes
principales: acciones, bonos y obligaciones, instrumentos del mercado monetario e instrumentos
derivados. El Quinto Manual no considera relevante la separacin de las operaciones de cartera
entre el corto y el largo plazo, desapareciendo, por tanto, el concepto de balanza bsica. La
rbrica de otra inversin recoge las operaciones de prstamos comerciales y financieros,
separando el corto del largo plazo, y las de depsitos, incluidas las tenencias de billetes
extranjeros.
La variacin de reservas incluye todos los activos financieros libremente disponibles y
controlados por la autoridad monetaria. Su destino es financiar directamente desequilibrios de la
balanza de pagos, para regular indirectamente la magnitud de tales desequilibrios y para actuar
sobre el tipo de cambio. Sus principales componentes son oro, derechos especiales de giro,
posicin de reservas en el FMI, activos en moneda extranjera y otros activos.
Para la anotacin de las operaciones entre residentes y no residentes, las balanzas mencionadas
disponen de una columna de ingresos y otra de pagos. Todas las operaciones que podran

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LA BALANZA DE PAGOS Y EL TIPO DE CAMBIO

generar entradas de divisas para el pas se anotan en la columna de ingresos, por lo que, mientras
que en la cuenta corriente y cuenta de capital son las exportaciones de bienes, ingresos por
rentas, servicios y transferencias, etc. las que figuran, en la cuenta financiera aparece la variacin
de pasivos en ingresos (importaciones de capital financiero). Todas las operaciones que podran
generar salidas de divisas para el pas se anotan en la columna de pagos, por lo que, mientras
que en la cuenta corriente y cuenta de capital son las importaciones de bienes y pagos por rentas,
servicios y transferencias, etc., en la cuenta financiera aparece la variacin de activos en pagos.
Se contabilizan como variacin de pasivos las operaciones de la cuenta financiera que integran
la adquisicin por no residentes de activos productivos y financieros emitidos por residentes, y los
pagos derivados de su venta o amortizacin. Los aumentos de pasivos implican que se ha dado
un flujo financiero neto de adquisiciones por parte de no residentes. Las disminuciones de pasivos
implican que se ha producido un flujo financiero neto de salida, al ser menores los ingresos
derivados de las adquisiciones por extranjeros que los pagos a consecuencia de la venta o
amortizacin de activos. Desde la ptica nacional, un signo positivo en las columnas de variacin
de pasivos supone un aumento de los pasivos frente a no residentes; y un signo negativo, una
disminucin.
Integran la variacin de activos la compra por residentes de activos productivos y financieros
emitidos por no residentes, restada su venta o amortizacin. Los aumentos de activos implican
que se ha producido un flujo financiero neto de salida, al ser mayores los pagos derivados de las
adquisiciones por residentes de activos emitidos por no residentes que los ingresos a
consecuencia de su venta o amortizacin. Las disminuciones de activos implican que se ha
producido un flujo financiero neto de entrada, al ser menores los pagos de las adquisiciones por
residentes de activos emitidos por no residentes que los ingresos a consecuencia de su venta o
amortizacin. Desde la ptica del pas, un signo positivo en las columnas de variacin de activos
supone un aumento de los activos frente a no residentes; y un signo negativo, una disminucin.
Las reservas son, por definicin, un activo del pas frente al resto del mundo. Por tanto, sus
aumentos han de contabilizarse, con signo ms, como variacin de activos; y sus disminuciones,
tambin como variacin de activos, aunque con signo menos.

CUADRO 1
ESQUEMA DE UNA BALANZA DE PAGOS

INGRESOS

PAGOS

Exportacin de mercancas (1)

Importacin de mercancas (2)

Exportacin de servicios (3)

Rentas del trabajo e inversin (5)

Importacin de servicios (4)

Transferencias corrientes (7)

Rentas del trabajo e inversin (6)

Transferencias de capital (9)

Transferencias corrientes (8)

Transferencias de capital (10)

Variacin de pasivos (11)

Variacin de activos (12)

Variacin de reservas (13)
Errores y omisiones (14)

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LA BALANZA DE PAGOS Y EL TIPO DE CAMBIO

Pongamos un ejemplo con datos referidos a la balanza de pagos de un pas, para un ao

concreto, en miles de millones (millardos) de pesos (vase el cuadro 2).

CUADRO 2
INGRESOS

PAGOS

A. Cuenta corriente
(1)

9.889,1

(2)

11.855,8

(3)

4.546,2

(4)

2.595,1

(5)

1.162,3

(6)

2.257,0

(7)

1.259,2

(8)

1.061,5

Suma

16.856,8

Suma

17.769,4

B. Cuenta de capital
(9)

416,6

(10)

69,6

C. Cuenta financiera
(11)

177,8

(12)

-549,7

(13)

-7,1

Suma

-556,8

D. Errores y omisiones
(14)
Total

17.451,2

Total

169,0
17.451,2

La agregacin de los saldos de A + B es idnticamente igual a la agregacin, con signo cambiado,

de (C + D). Es decir: A + B = - (C + D).
Del esquema anterior se puede comentar lo siguiente referido al ao:
Se produce un dficit en la balanza comercial, ya que las importaciones (2) por valor de 11.855,8
millardos de pesos superan a las exportaciones (1) por valor de 9.889,1 millardos de pesos.
La balanza de invisibles (servicios, rentas y transferencias) genera un supervit por un importe de
1.054,1 millardos de pesos, al ser los ingresos (3 + 5 + 7) superiores a los pagos (4 + 6 + 8).
La balanza por cuenta corriente (lnea discontinua) registra un dficit de 912,6 millardos, ya que
los ingresos (1 + 3 + 5 + 7) no alcanzan a cubrir todos los pagos corrientes (2 + 4 + 6 + 8).

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LA BALANZA DE PAGOS Y EL TIPO DE CAMBIO

Durante el ao, se observa un considerable flujo neto de recursos exteriores recibido por la
economa debido a una reduccin significativa de los flujos de salidas de capitales (12) junto con
entradas de capitales por inversiones (11) y, todo ello, en un marco de apreciable reduccin de las
necesidades de financiacin exterior que se tradujo en una mnima reduccin de las reservas
centrales (13).
Unos ejemplos junto con el cuadro 1 pueden ser tiles para ilustrar estas anotaciones.
Supongamos que un exportador realiza una venta al exterior por valor de 10 millones de pesos a
pagar dos aos despus. La exportacin, puesto que genera ingresos, se anota en la columna de
ingresos (recuadro 1), mientras que la concesin del crdito a dos aos da lugar a una anotacin
en la columna de variacin de activos (recuadro 12), ya que, al aumentar la posicin acreedora en
el pas frente al exterior, representa una exportacin de capital. Si la venta se hubiera realizado al
contado, esta segunda anotacin sera sustituida por un aumento de las reservas de divisas, lo
que quedara anotado en el recuadro 13.
La importacin de un bien que debiera pagarse a los seis meses originara una anotacin en el
recuadro 2, y otra por el mismo valor en el recuadro 11. Alternativamente se podra contabilizar
como crdito comercial a corto plazo en la rbrica de errores y omisiones.
La transferencia de 1.000 euros de un emigrante del pas en Alemania a su familia en el pas se
anotara en el recuadro 7, y dara lugar a un aumento de 1.000 euros en las reservas de divisas,
que quedara registrado en el recuadro 13.
Por ltimo, el uso que el Gobierno del pas haga de un crdito a largo plazo por 100 millones de
dlares concedido por un organismo internacional se anotar como una importacin de capital a
largo plazo (variacin de pasivos en la cuenta financiera), como variacin de pasivos, ya que
aumenta la posicin deudora del pas frente al exterior, en el recuadro 11, pasando esos 100
millones de dlares a engrosar las reservas de divisas del pas (recuadro 13).
Como cada operacin origina siempre dos anotaciones por idntico valor, una en ingresos y otra
en pagos, la suma de una columna debera ser exactamente igual a la suma de la otra. Sin
embargo, normalmente la informacin con respecto a muchas operaciones es incompleta y slo se
detecta una parte de la operacin (por ejemplo, el paso de una mercanca exportada por la
aduana, no registrndose el ingreso en divisas correspondiente al cobro de esta exportacin). Esto
da lugar a que, al sumar las dos columnas, su valor no sea igual, por lo que hay que aadir una
cuenta de errores y omisiones netos que se coloca en aquella columna cuyo valor sea inferior con
objeto de igualar el valor total registrado en las dos columnas; as, en el esquema representado en
el cuadro, los errores y omisiones aparecen en la columna de pagos. Con todo, normalmente, los
errores que se producen en una columna son bastante similares a los originados en la otra, por lo
que los errores netos son relativamente reducidos. En aos en que haya inestabilidades en el tipo
de cambio o presiones especulativas, no es extrao que los errores y omisiones netas equivalgan
al 2% o 3% de la suma total de una columna. stos son los llamados leads y lags del comercio
exterior, es decir, adelantos y retrasos entre el movimiento fsico de las mercancas por las
fronteras y su cobro o pago correspondiente. No obstante, los errores y omisiones tambin
aparecen como consecuencia de la evasin de divisas.

INTERPRETACIN
Al aadir la rbrica de errores y omisiones, la balanza de pagos queda siempre contablemente
equilibrada, de la misma manera que el balance de una empresa siempre aparece contablemente
equilibrado, al sumarse exactamente en el mismo valor las columnas de ingresos y pagos.
Qu valor tiene entonces la balanza de pagos como instrumento de anlisis econmico? Sencillamente,
proporcionarnos una informacin detallada de cmo son las relaciones econmicas entre un pas y el
resto del mundo durante un ao. Interesa saber dnde, cmo y cundo se produce un saldo positivo o
negativo. Los analistas deben sealar dnde se producen las situaciones de dficit o supervit.

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LA BALANZA DE PAGOS Y EL TIPO DE CAMBIO

El hecho de que el equilibrio contable se cumpla necesariamente no significa que la balanza de

pagos haya de registrar un equilibrio en sentido econmico.
El problema reside en encontrar qu cuentas de la balanza de pagos se han de considerar para
ver si se registra un dficit o un supervit. Para poder establecer si se produce un equilibrio o un
desequilibrio de la balanza de pagos, en sentido econmico, es necesario separar un determinado
grupo de transacciones y comprobar el saldo que presenta. As, por ejemplo, si queremos saber si
hay equilibrio en las transacciones comerciales, compararemos los ingresos por exportacin de
bienes con los pagos por importacin de bienes. En el caso del esquema representado, se
produce un dficit de la balanza comercial al ser las importaciones (2) superiores a las
exportaciones (1). Es obvio que, si la balanza global est equilibrada, este saldo es exactamente
igual, pero de signo contrario, al que presenta el conjunto de las dems partidas (recuadros 3 a
14), de las que se suele decir que quedan por debajo de la lnea.
El problema que se presenta entonces es dnde trazar la lnea entre las transacciones
seleccionadas y las restantes, de forma que se agrupan por encima de la lnea todas aquellas
transacciones cuyo saldo sea el ms til a la hora de medir el equilibrio econmico de la balanza
de pagos. Se dir entonces que la balanza de pagos registra un dficit. Puesto que se trata de
decidir qu grupo de transacciones da un saldo ms significativo econmicamente, las opiniones
son muy diversas con respecto a dnde trazar la lnea, variando adems segn cul sea el pas y
el momento en el tiempo. Por ello, trataremos aqu de describir los criterios ms ampliamente
utilizados para medir el saldo de la balanza de pagos, exponiendo las consideraciones
econmicas que llevan a la adopcin de cada uno de los criterios y los problemas que cada uno de
ellos plantea.

CRITERIO DE LA CUENTA CORRIENTE1

Sin duda, el criterio ms ampliamente utilizado es el de la balanza corriente, que, como vimos,
incluye todas las transacciones comerciales, rentas y servicios, junto con las transferencias. Todas
estas transacciones son las que, segn este criterio, se sitan por encima de la lnea,
considerndose su saldo como la medida ms adecuada del dficit o supervit de la balanza de
pagos.
Dos razones bsicas se aducen para justificar la adopcin de este criterio. En primer lugar, la
cuenta corriente est constituida por partidas que se pueden considerar irreversibles, en el sentido
de que no se devuelven normalmente las mercancas, ni los servicios, ni las rentas, importados o
exportados, ni las transferencias recibidas o enviadas, en contraste con la cuenta financiera,
donde la mayor parte de las operaciones son perfectamente reversibles (por ejemplo, la
devolucin de un prstamo del exterior). Por ello, resulta ms fcil medir y predecir los efectos de
una determinada lnea de poltica econmica sobre la cuenta corriente que sobre los movimientos
de capital (cuenta financiera).
En segundo lugar, existe otra razn fundamental en favor de este criterio: el saldo de la cuenta
corriente (junto con el saldo de la cuenta de capital) nos indica la diferencia existente entre el
ahorro y la inversin nacionales del periodo, y equivale a la variacin neta de la posicin deudora o
acreedora del pas frente al exterior (saldo de la cuenta financiera).
As, un dficit por cuenta corriente implica un aumento en la posicin deudora del pas frente al
exterior, es decir, durante ese ao el pas ha recibido un prstamo neto del exterior (por el valor
del dficit corriente) que habr que financiar, bien con movimientos autnomos de capital que son
independientes de la situacin de la balanza corriente y de la de capital (por ejemplo, la inversin
directa extranjera) o bien con movimientos compensatorios o acomodaticios de capital (que se
encuentran en la cuenta financiera) que son inducidos por las autoridades econmicas para
1

Cuando se habla del criterio de cuenta corriente se sobrentiende que nos estamos refiriendo a la suma de los saldos de
la balanza por cuenta corriente ms la balanza de capital.

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LA BALANZA DE PAGOS Y EL TIPO DE CAMBIO

complementar la financiacin de dicho dficit (por ejemplo, la venta de deuda nacional a no

residentes).
Por el contrario, un supervit por cuenta corriente implica la concesin de un prstamo neto del
pas al exterior, puesto que su posicin acreedora aumenta en la misma cuanta del supervit
corriente. En este caso, el ahorro realizado en el pas ha sido suficiente para financiar la inversin
interna y, adems, conceder un prstamo neto al extranjero (aumento de la posicin acreedora).
En el primer caso, en contraste, el ahorro nacional ha sido insuficiente para atender a la inversin
interna, por lo que ha necesitado ser complementado por un prstamo neto del exterior. El saldo
de la balanza corriente, a travs de su equivalente al prstamo neto al/del extranjero es, por tanto,
un concepto de la contabilidad nacional, con lo cual se integra fcilmente dentro del ncleo de las
estadsticas econmicas de un pas.
La principal objecin que se opone a este criterio es que un dficit en la cuenta corriente, lejos de
indicar una situacin desequilibrada y preocupante de una balanza de pagos, puede ser algo
perfectamente normal y deseable.
As, por ejemplo, un pas que necesite obtener en el exterior abundantes recursos reales para
promocionar su desarrollo buscar la obtencin de un prstamo neto del extranjero con el que
poder financiar una inversin interna superior al ahorro realizado en el pas; y, como sabemos, un
prstamo neto del extranjero implica la consecucin de un dficit por cuenta corriente. De igual
modo, un supervit por cuenta corriente puede no ser deseable para un pas que sea exportador
neto de capital. Las entradas netas de capitales a largo plazo y corto plazo procedentes del
exterior, si bien pueden ser suficientes para financiar el dficit corriente, tambin pueden apreciar
el tipo de cambio de la moneda del pas. Si es as, se puede provocar un deterioro an mayor de
la balanza comercial y, por consiguiente, de la cuenta corriente. O alternativamente, hacer frente a
dicha apreciacin mediante intervenciones oficiales en los mercados cambiarios. El control de la
inflacin que se precisa para mantener la competitividad de la economa implica que la
financiacin del dficit corriente sea con capitales estables y no especulativos.
En cualquier caso, no hay que olvidar que el dficit exterior tiene un importante componente
cclico. Es decir, en lo que se refiere a las importaciones hay unanimidad a la hora de aceptar que,
en las pocas de expansin, las importaciones crecen incluso por encima de lo que lo hace el PIB.
En pocas de recesin, las importaciones crecen por debajo de lo que lo hace el PIB. En cuanto a
las exportaciones, no poseen un claro comportamiento cclico. La conjuncin de ambos factores
hace que el saldo exterior empeore en pocas de expansin y mejore en las recesiones, esto es,
que el saldo exterior sea contracclico. Extraer este componente puede ayudar a interpretar de
forma correcta las cifras del sector exterior, especialmente en lo que se refiere a su sostenibilidad,
ya que no es tan preocupante una determinada cifra de dficit exterior en pocas de bonanza
como en pocas de recesin, y viceversa.

CRITERIO DE RESERVAS
Segn este criterio, quedan por encima de la lnea todos los movimientos de las balanzas
corrientes y de capital adems de todos los movimientos de capitales (que tal como hemos
explicado se encuentran en la cuenta financiera). Por consiguiente, el saldo de esta balanza
coincide con la variacin experimentada por las reservas oficiales del pas, que es lo nico que
queda por debajo de la lnea. No debe olvidarse que las reservas de oro y divisas de un pas son
activos frente al exterior y que, por tanto, un aumento de reservas es un incremento de activos. De
ah que los movimientos de divisas estn incluidos en la cuenta financiera.

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LA BALANZA DE PAGOS Y EL TIPO DE CAMBIO

CUADRO 3

tc =

Peso
$

130

MAX

MIN

120
D
D

La razn por la cual este criterio ha sido recomendado en el pasado por el FMI es que lo que
realmente importa a la hora de mantener un tipo de cambio fijo son las reservas de las que se
dispone para actuar sobre el mercado de cambios. En efecto, el tipo de cambio no es ms que el
precio, en trminos de moneda nacional, de una divisa extranjera, y para regular ese precio es
necesario disponer de un stock de la mercanca (en este caso, un volumen de reservas de
divisas). Supongamos, por ejemplo, que el citado pas estuviese comprometido a mantener el tipo
de cambio del peso entre los 120 y los 130 pesos por dlar. Si la oferta de dlares por parte de
aquellos que los reciben y los desean cambiar a pesos (por ejemplo, exportadores de bienes y
servicios o importadores de capital) viene representada por S1 y la demanda de dlares a cambio
de pesos (de importadores de bienes y servicios o exportadores de capital) es D1, si la demanda
de dlares se desplazase hasta la posicin D2 (debido, por ejemplo, a un aumento en el valor de
las importaciones), las fuerzas del mercado por s solas haran que el peso se depreciase por
encima de los 130 pesos por dlar, ya que a este tipo de cambio la cantidad de dlares
demandada (OB) supera a la cantidad ofrecida (OA). Para mantener el tipo de cambio dentro del
intervalo permitido, las autoridades tendran que echar mano de sus reservas de divisas para,
ofreciendo una cantidad AB de dlares, complementar la oferta autnoma de dlares (OA) y poder
satisfacer as a toda la demanda. Si, por el contrario, hubiese aumentado la oferta de dlares de
S1 a S2, siendo D1 la curva de demanda, el mercado habra determinado una apreciacin del peso
por debajo de los 120 pesos por dlar. Para mantener el tipo de cambio en este tope mnimo, las
autoridades tendran que comprar una cantidad CD de dlares, puesto que el resto de la cantidad
ofrecida a este tipo de cambio lo adquirira la demanda autnoma (O'C). En este caso, las
autoridades veran aumentar sus reservas de divisas por el valor de los dlares que han debido
adquirir.
El criterio de las reservas que puede ser til en un contexto de tipos de cambio fijos ha perdido
gran parte de su inters desde que la mayora de las monedas ha adoptado un tipo de cambio
flotante abandonando el compromiso de mantener una paridad fija. Bajo este nuevo rgimen de
cambios flotantes, los desequilibrios no se traducen en prdidas o aumentos de reservas, sino en
depreciaciones o apreciaciones de la moneda correspondiente, si bien, en la prctica, la mayora
de los pases utiliza sus reservas para anular movimientos especulativos o para suavizar las
variaciones en la cotizacin de su moneda.

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LA BALANZA DE PAGOS Y EL TIPO DE CAMBIO

CRITERIO DE LA BALANZA BSICA

Tradicionalmente, la balanza bsica ha incluido, adems de las transacciones englobadas en las
balanzas corriente y de capital, los movimientos de capital a largo plazo; segn este criterio, era el
saldo de esta balanza bsica el que se tomaba como medida del saldo exterior de la economa.
La teora que subyace a este criterio es que los movimientos de capital a largo plazo tienen un
comportamiento bastante estable, en contraste con los movimientos de capital a corto plazo. En
consecuencia, puede considerarse que los capitales a largo plazo son irreversibles en un periodo
corto de tiempo y se pueden incluir por encima de la lnea junto con las transacciones, tpicamente
irreversibles, de las balanzas corriente y de capital. Por lo tanto, se considera que un dficit en la
balanza corriente y de capital no es significativo si puede ser financiado con capitales a largo
plazo, y que, en cambio, un dficit de la balanza bsica s resulta preocupante, puesto que slo
puede ser financiado por capitales a corto plazo, cuya naturaleza voltil y fcilmente reversible los
hace poco fiables como fuente estable de financiacin.
Aunque el razonamiento lgico que sostiene este criterio es perfectamente coherente, se pueden
plantear tambin numerosas objeciones. En primer lugar, numerosas operaciones de capital a
largo plazo son fcilmente reversibles, por lo que perdera sentido pasarlas por encima de la lnea.
Sin embargo, ms importante es una segunda objecin: muchos de los movimientos de capital a
largo plazo tienen un carcter acomodante; es decir, no se produciran por s mismos, sino que se
2
producen precisamente porque, habiendo un dficit en la balanza corriente , las autoridades
obtienen y fomentan la obtencin de crditos a largo plazo. En estas circunstancias, la balanza
bsica podra estar equilibrada, pero el pas estara contrayendo una elevada deuda externa, por
lo que la situacin no podra mantenerse indefinidamente, ya que llegara un momento en el que la
carga financiera por intereses y la propia devolucin de estos crditos se hiciesen insoportables
para el pas.
Frecuentemente, se ha sugerido un criterio intermedio entre la balanza corriente y la balanza
bsica que podra ser muy til para pases en vas de desarrollo, y al que podra bautizarse como
balanza de desarrollo. Segn este criterio, se considerara como medida del desequilibrio exterior
el saldo de la balanza corriente ms las inversiones extranjeras. Con respecto al criterio de la
balanza bsica, se excluyen los movimientos de capital a largo plazo contractuales (prstamos y
crditos), que pasan a colocarse por debajo de la lnea. Un equilibrio en esta balanza de desarrollo
implica que, aunque se produzca un dficit corriente, se compensa con una inversiones
extranjeras; y esta situacin s sera sostenible indefinidamente, puesto que las inversiones
extranjeras, al contrario que los crditos o prstamos, no implican un compromiso de devolucin a
plazo fijo ni una carga de intereses.
Este criterio resulta muy til para pases que reciben un flujo bastante estable de inversiones
extranjeras, en los que un dficit corriente no resulta preocupante si se cubre mediante inversiones
extranjeras que no aumentan su endeudamiento contractual. No obstante, se le objeta a este
criterio que, con un equilibrio persistente de esta balanza de desarrollo, el pas podra estarse
colocando gradualmente bajo el control del capital extranjero a travs de las inversiones
extranjeras, si bien esto es algo que debe esperarse de todo pas que recurra, para su ms rpido
desarrollo, al capital extranjero.
El problema con el que nos encontramos desde que se puso en marcha el Quinto Manual es la
imposibilidad de elaborar la balanza bsica ante la prdida creciente de significado de la lnea
divisoria entre activos a largo y corto plazo, muy especialmente en valores negociables. Por lo
tanto, al no quedar desagregados todos los movimientos de capital a largo plazo, este criterio ha
quedado prcticamente desvirtuado.

Recurdese la nota 1.

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LA BALANZA DE PAGOS Y EL TIPO DE CAMBIO

PROBLEMAS
Se puede decir que un pas tiene problemas en su balanza de pagos cuando la balanza bsica
tiene un dficit o un supervit (los supervit de balanza de pagos, en muchos casos, tambin
plantean problemas importantes para los pases) por un periodo largo de tiempo en condiciones de
libre comercio y de pleno empleo. El periodo de tiempo es importante, ya que el dficit puede ser
transitorio (debido a un hecho puntual como puede ser una mala cosecha), en cuyo caso no
plantea graves problemas, o bien puede tener caractersticas de mayor persistencia, lo cual puede
ser ms peligroso. Tambin es preciso insistir en las condiciones de libre comercio, ya que
siempre es posible rectificar un dficit a travs de aranceles o contingentes u otras medidas
administrativas.
La condicin de pleno empleo tambin es importante porque un dficit siempre puede ser reducido
por polticas que restrinjan el crecimiento de la actividad econmica y del nivel de empleo. Cuando
se utiliza la proteccin o las polticas deflacionarias para corregir un dficit de balanza de pagos,
se produce un conflicto entre los objetivos de crecimiento econmico y pleno empleo, por un lado,
y el equilibrio de la balanza de pagos, por el otro. Precisamente, la tarea de la poltica econmica
consiste en resolver estos conflictos hasta donde sea posible.
En teora, resulta fcil saber si un pas tiene o no problemas de balanza de pagos. Sin embargo,
en la prctica, el asunto es ms complicado. En primer lugar, hay que juzgar si se trata de
problemas transitorios o permanentes de balanza de pagos; segundo, existe diversidad de
opiniones sobre las definiciones de libre comercio y pleno empleo; y, tercero, existen dificultades
estadsticas y problemas conceptuales en la definicin de balanza bsica.
Vamos a dedicar a esta tercera dificultad cierta atencin por los problemas que la deuda externa
est provocando en las balanzas de pagos de muchos pases.
A la hora de analizar una balanza de pagos existen diferentes tratamientos para enjuiciar la deuda
externa. El incremento de deuda externa podra ser interpretado, por ejemplo, como una
consecuencia de la inversin, debido a que dicha deuda ha sido contrada para comprar bienes de
equipo extranjeros. Es decir, el dficit de la balanza de pagos ha sido causado por la decisin de
pedir prestado al exterior con el fin de financiar los programas de inversin. Un punto de vista
distinto de ste es que el Gobierno necesit endeudarse con el exterior para proteger las reservas
de divisas debido a que stas disminuan como consecuencia de una serie de factores. Con la
primera interpretacin, el prstamo exterior tiene carcter autnomo; con la segunda,
acomodaticio. En el primer caso, el criterio de balanza bsica como instrumento de anlisis de la
balanza de pagos es correcto; en el segundo sera preferible utilizar el criterio de balanza por
cuenta corriente.
Por tanto, aunque la balanza de pagos, por definicin, est siempre equilibrada, depender del
criterio que utilicemos para saber con exactitud si existen o no problemas.
La dificultad radica, por tanto, en saber en qu lugar de la balanza de pagos trazamos la lnea
divisoria para diferenciar las transacciones autnomas de las acomodaticias. En cualquier caso, la
conexin entre operaciones por cuenta corriente y las operaciones por cuenta financiera son de
vital importancia. Pongamos un ejemplo. Supongamos que una compaa area nacional ha
decidido comprar un avin por 200 millones de dlares. Las importaciones de mercancas
aumentarn, por tanto, en 200 millones. Ahora bien, segn la forma utilizada para pagar el avin,
conoceremos el concepto en el que deberemos apuntar la contrapartida. Supongamos que se
pag a travs de un crdito a largo plazo. En ese caso, anotaremos 200 millones en la cuenta
financiera, en variacin de pasivos, y sera errneo pensar que el dficit por cuenta corriente nos
ha forzado a tomar prestados 200 millones de dlares del exterior. Las dos partidas son
claramente interdependientes. El principal problema radica, por tanto, en clasificar las
transacciones entre autnomas y acomodaticias.

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LA BALANZA DE PAGOS Y EL TIPO DE CAMBIO

Aparte de los problemas conceptuales, existen tambin limitaciones estadsticas en el anlisis de

la balanza de pagos. Tenemos un ejemplo en los datos referidos a los dividendos ganados por las
empresas multinacionales y repatriados por las filiales a las casas matrices. Estos dividendos
suelen estar mal estimados, por lo que es bastante probable que aparezcan errores en el saldo de
la balanza por cuenta corriente. Como la balanza de pagos est siempre equilibrada, los errores
de la balanza por cuenta corriente se tendrn que corresponder con errores en la balanza de
capitales y/o en la partida de errores y omisiones.
La partida de errores y omisiones recoge los movimientos econmicos con el exterior no
registrados. Cuando estos movimientos desconocidos son pequeos, no preocupan demasiado;
sin embargo, cuando se trata de cifras importantes existen presiones lgicas para mejorar los
procedimientos estadsticos. Estos agujeros negros exigen una revisin sustancial de la recogida
de datos estadsticos de la balanza de pagos y una mejor identificacin de los flujos con el
exterior, como, por ejemplo, los pagos por servicios y los de beneficios que las empresas filiales
realizan a sus casas matrices.

INGRESOS

PAGOS

SALDO

V. Pasivos

V. Activos

VP - VA

B. MERCANCAS
B. SERVICIOS
Turismo y viajes
Seguros, transportes y fletes
Comunicaciones y transportes
Servicios financieros y servicios informticos
Servicios prestados a empresas
Servicios personales, culturales y recreativos
Royalties y rentas de la propiedad inmaterial
B. RENTAS
Rentas del trabajo
Rentas del capital
- Rentas de inversiones directas
- Rentas de inversiones de cartera
- Rentas de inversiones excluidos valores negociables
- Rentas de inversiones en valores negociables
- Intereses de prstamos y depsitos
B. TRANSFERENCIAS
Cuenta corriente
Transferencias de capital (recursos del subsuelo)
Adquisicin neta de activos inmateriales
Cuenta de capital
INVERSIONES DEL PAS EN EL EXTERIOR
Inversiones directas (acciones no cotizadas, inmuebles, etc.)
Inversiones de cartera (acciones, fondos de inversin, bonos,
INVERSIONES DEL EXTERIOR EN EL PAS
Inversiones excluidos valores negociables
Inversiones en valores negociables
OTRA INVERSIN (crdito, depsitos, etc.)
VARIACIN DE RESERVAS
CUENTA FINANCIERA
ERRORES Y OMISIONES

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