INTRODUCCIN A LAS FINANZAS/01

PAUTA DE EXAMEN N 1
Profesor: Marcelo Gonzlez A.
Ayudantes: Patricio Cea C.
Fecha: 22-12-2016

Tiempo: 180 minutos

Pregunta 1 (30 puntos). Mximo 10 lneas para cada comente.

a)

En la valoracin de perpetuidades crecientes, la tasa de crecimiento de los flujos no puede ser

establecida mayor a la tasa de descuento porque se obtendra como resultado un valor
negativo, que implicara que a uno le tendran que pagar, para aceptar esa cadena perpetua de
flujos. Comente. (10 puntos).
RESP. En la valoracin de perpetuidades crecientes, la tasa de crecimiento de los flujos no
puede ser establecida mayor a la tasa de descuento, porque en la valoracin se obtendra un
valor infinito, inconmensurable, ya que la serie no sera convergente. El valor negativo se
obtiene simplemente, porque la frmula no acepta esa condicin.

b)

En el contexto del modelo de dos perodos aplicado a empresas, solo tiene sentido realizar las
inversiones en t = 0, ya que son inciertos los resultados de inversiones en t=1. Adems, es
mejor para las empresas financiarse con deuda, ya que as no sera necesario compartir el
beneficio de los buenos proyectos con accionistas nuevos. Comente. (10 puntos).
RESP. En el contexto del modelo de dos perodos aplicado a empresas, no tiene sentido
realizar las inversiones en t=01 no porque los resultados sean inciertos, ya que es un modelo
de certidumbre, sino, porque si se hicieran en t=1, no habra tiempo para que tuvieran
resultados. Por otro lado, en este modelo no hay sesgos hacia el uso de deuda en el
financiamiento, ya que el beneficio de los buenos proyectos lo reciben los accionistas
originales, no los potenciales accionistas nuevos que entren, que solamente ganaran su costo
de oportunidad, es decir, la tasa de mercado.

c)

Las tasas spot son tasas que cubren perodos del futuro y que slo pueden ser conocidas en su
respectivo momento, siendo necesariamente, crecientes a mayor intervalo de tiempo asociado.
Comente. 10 puntos.
RESP. Las tasas spot son tasas que cubren perodos futuros, pero medidos desde el presente,
por lo cual, son conocidas en el presente y no necesariamente, sern crecientes a mayor
intervalo de tiempo asociado.

Pregunta 2 (20 puntos)

Suponga que usted est en el proceso de la compra de una casa por U.F. 8.000. Por ello, ha estado
evaluando una serie de alternativas para su financiamiento. Al cabo de 2 meses de investigacin
lleg a la conclusin que el Banco de la Plaza S.A, le ofrece la mejor alternativa.
a) Si las condiciones del crdito son:
Tasa de inters: U.F + 4,2% anual
Plazo: 25 aos
Pagos: cuotas mensuales iguales
Cunto debera pagar por concepto de dividendo mensual (expresado en U.F.)? (10 puntos).
b) Suponga ahora que han pasado 15 aos desde el momento en que usted adquiri dicho prstamo
hipotecario. El seor Carril, ejecutivo del Banco de la Esquina Ltda., le ofrece el siguiente trato:
"Yo s que tu crdito con el Banco de la Plaza tiene una clusula de prepago de 110%*, te tengo
una excelente oferta: nosotros te financiamos dicho prepago con un nuevo crdito hipotecario, por
10 aos, pago de dividendos mensuales en U.F. a la extraordinaria tasa de un 3,6% anual"
Debera aceptar usted el ofrecimiento del Seo Carril? Demuestre su conclusin. (10 puntos).
*Esto significa que si quisiera salirse del crdito, tendra que pagar el saldo de capital adeudado
(saldo insoluto) a la fecha ms un 10%.

RESP.
a)
Tomando los valores especficos del problema se tiene:
VPte. = 8.000 UF (monto a financiar)
N = 25 12 = 300 meses
r = 4,2% anual o 0,35% mensual
Entonces utilizando la ecuacin:
VPte 8.000 UF

C
1
1

r 1 r N

1
C 1
0,0035 1 0,0035300

5 puntos

Se obtiene el valor para C = 43,1154 UF, que es el pago mensual del dividendo. 5 puntos
b)
Los dividendos pactados tienen un valor mensual de 43,1154 UF. La oferta del seor Carril debera
ser tal, que mejorase el pago de este valor.
La cantidad de cuotas pagada hasta el dcimo quinto ao es: 15 aos 12 meses = 180 meses,
faltando entonces 120 cuotas mensuales por pagar.
As, el valor de lo que falta por amortizar del principal sera:

VPte

1
C

1
r 1 r N

43,1154 UF

120

1 0,0035 4.219 UF
0
,
0035

Aplicando la clusula de castigo sobre este monto = 4.219 UF 1,10 4.640,9 UF 5 puntos
Por lo tanto, la oferta del seor Carril implicara una cuota mensual de:
VPte. = 4.640,9 UF (nuevo monto a financiar)
r = 3,6% anual o 0,3% mensual.
N = 120 meses

VPte 4.640,9 UF

C
1
1

r 1 r N
3

1
C 1
0,003 1 0,003120

Se obtiene el valor para C 46,11 UF, que sera el nuevo pago mensual del dividendo. Cuota que
es mayor que la cuota del crdito original de 43,1154 UF, por lo cual, la oferta debera ser
rechazada. 5 puntos

Pregunta 3 (30 puntos)

Cuatro inversionistas deciden conformar una sociedad annima. Cada uno tiene UF 110, pero limitan
su aporte a UF 60 cada uno, y en caso de requerir ms fondos recurriran a un quinto socio y al uso
de deuda en igual proporcin.
El capital original de la sociedad estar constituido por 4.000 acciones.
El set de proyectos disponibles para invertir es el siguiente:
Proyecto

Inversin (I0)

Flujo (F1)

A
B
C
D
E
F

150
100
70
80
200
90

160
109
91
92
240
99

Cifras en UF

a)

Si la tasa de inters de mercado asciende a un 12%, y el horizonte de inversin es de 2

perodos, determine el ptimo de inversin. (10 puntos).

b)

Determine el valor de mercado de la empresa, el valor de mercado de cada accin y el nmero

final de acciones. Prepare tambin un balance econmico a t=0 y a t=1. Adems, calcule la
riqueza de los accionistas originales a t=0. (15 puntos).

c)

Calcule la rentabilidad ganada por el nuevo accionista. (5 puntos).

Parte a)
Proyecto Inversin
A
150
B
100
C
70
D
80
E
200
F
90
Cifras en UF

F1
160
109
91
92
240
99

TIR Valor Presente de F1

6,67%
142,86
9%
97,32
30%
81,25
15%
82,14
20%
214,29
10%
88,39

VAN
-7,14
-2,68
11,25
2,14
14,29
-1,61

Si la tasa de inters de mercado asciende a un 12% se tiene que:

Criterio de la TIR: Se toman todos aquellos proyectos con una TIR mayor o igual a la tasa de
mercado, es decir, los proyectos: C, D y E.
Criterio del VAN: Se toman todos aquellos proyectos con VAN mayor o igual a cero, es decir,
los proyectos: C, D y E
LA INVERSIN PTIMA SERA:
I o* 70 UF 80 UF 200 UF 350 UF

10 ptos. (2 ptos. por cada proyecto elegido y 4 ptos. por el monto de inversin ptimo)
Parte b)

Valor de la empresa = Valor presente de F1 = Io + VAN

Vemp 423 UF / 1,12 350 UF (11,25 UF 2,14 UF 14,29 UF) 377,68 UF

3 ptos.

Balance econmico a t=0

Dficit X 0 I 0 240 UF 350 UF 110 UF

Como el dficit se financia con un quinto socio y el uso de deuda en proporciones iguales, se tiene
que:
Emisin de acciones = 55 UF
Deuda = 55 UF
6

Activos
Pasivos
Inversin = 350
UF Deuda =
VAN =
27,68 UF Patrimonio =
Nuevos
Originales
X0 =
VAN =
377,68 UF

55

UF

55

UF

240 UF
27,68 UF
377,68 UF
3 ptos.

Valor de cada accin

Patrimonio = Activos Deuda = 377,68 UF 55 UF = 322,68 UF

Patrimonio nacciones Pacc
322,68 UF (nantiguos nnuevas) Pacc
322,68 UF 4.000 Pacc 55 UF
Pacc 0,0669 UF/acc

2 ptos.
Nmero final de acciones

nnuevas Pacc 55 UF
55 UF
822,12 acciones
0,0669 UF/acc
ntotal (4.000 822,12) 4.822,12 acciones
nnuevas

2 ptos.

Balance econmico a t=1

Activos
Pasivos
Suma Flujos = 423 UF Deuda =
Patrimonio =
423 UF

61,6 UF
361,4 UF
423 UF
3 ptos.

La Riqueza Total de los accionistas originales (en t=0) sera:

W0 = W0 int + W0 ext
W0 = 267,68 UF + 200 UF = 467,68 UF
2 ptos.
Parte c)
La rentabilidad del nuevo accionista debe ascender a la tasa de mercado, dado que el VAN de los
proyectos se lo llevan los accionistas originales.
Demostracin, en t=1:
Patrimonio nacciones Pacc
361,4 UF (nantiguos nnuevas) Pacc
361,4 UF 4.822,12 P1
P1 0,0749 UF/acc

3 ptos.
Rentabilidad

P1 P0 0,0749 UF/acc 0,0669 UF/acc

0,1196 12%
P0
0,0669 UF/acc

2 ptos.

Pregunta 4 (20 puntos)

La empresa NERDY BONDS S.A. ha colocado bonos en el mercado burstil de Jaguarlandia. A
continuacin vea el detalle de sus obligaciones vigentes con el pblico:

SERIE
A
B
C

MONTONOMINAL
COLOCADOVIGENTE
$20.000.000
$40.000.000
$80.000.000

SERIE
A
B
C

UNIDADDEREAJUSTE
DELBONO
Dlares
Dlares
Dlares

TASADEINTERS
CUPN
8,0%
12,8%
13,6%

PERIODICIDAD
PAGODE
PAGODE
INTERESES
AMORTIZACIN
TRIMESTRAL
TRIMESTRAL
TRIMESTRAL
ALVENCIMIENTO
TRIMESTRAL
TRIMESTRAL

PLAZOFINAL
01012025
01072032
01012042

COLOCACIN
ENJAGUARLANDIAO
ENELEXTRANJERO
NACIONAL
NACIONAL
NACIONAL

Los pagos se realizan los das 1 de los meses de: Enero, Abril, Julio y Octubre de cada ao. Para
efectos de valoracin, los aos se consideran de 360 das.
Asuma que los bonos Serie A se colocaron el 1 de Enero de 2014, con tasas de colocacin (de
mercado) de 6,8%. Por su parte, los bonos Serie B se colocaron el 1 de Julio de 2013, con tasas de
colocacin (de mercado) de 10,4%. Finalmente, los bonos serie C se colocaron el 1 de Enero de
2015.
En base a la informacin entregada conteste las siguientes preguntas:
a) Calcule el valor de mercado de los bonos Serie B, el da de su colocacin en el mercado.
(10 puntos).
b) Calcule cul sera el valor par del bono Serie C, al 1 de Octubre del ao 2030. (10 puntos).

RESP.
a) Calcule el valor de mercado de los bonos Serie B, el da de su colocacin en el mercado.
(10 puntos).
BONO B: Tipo Bullet
VN = US$ 40.000.000
= 12,8% anual (3,2% trimestral); Vencimiento = 19 aos (76 trimestres)
= 10,4% anual (2,6% trimestral)

$40.000.000 3,2%
1
2,6%

$1.280.000
1
2,6%

1
2,6%

1
2,6%

$40.000.000
1 2,6%
$40.000.000
1 2,6%

$47.918.453

(7 puntos)

$47.918.453
$40.000.000

1,198 119,8%

(3 puntos)
b) Calcule cul sera el valor par del bono Serie C, al 1 de Octubre del ao 2030. (10 puntos).
BONO C: Tipo Francs
VN = US$ 80.000.000
= 13,6% anual (3,4% trimestral); Vencimiento = 27 aos (108 trimestres)
Como el bono C es de tipo Francs, lo primero es determinar el monto del cupn que paga el
bono:

10

1
3,4%

$80.000.000

1
3,4%

$2.795.553

(5 puntos)
Al 1 de Octubre del ao 2030, quedaran 11,25 aos de vida del bono o 45 trimestres:

$2.795.553
1
3,4%

(5 puntos)

11

1
3,4%

$63.959.465