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CAPTULO
Programacin financiera
das que inciden sobre las necesidades de financiamiento en el corto plazo. Asimismo, la programacin
financiera se encuadra en un contexto de mediano
plazo en el cual se contempla la instrumentacin de
reformas estructurales orientadas a eliminar distorsiones y aumentar la eficiencia en la asignacin de recursos. Todo ello con el objetivo final de lograr el
crecimiento balanceado y sostenible de la economa.
En trminos ms generales, las medidas de poltica
de un programa financiero tienen por finalidad influir sobre el nivel y composicin de la demanda
interna y mejorar la oferta agregada para obtener una
situacin sostenible de mediano plazo, dados los recursos del pas y el acceso al crdito externo neto. Las
medidas destinadas a mejorar la oferta agregada son
especialmente necesarias cuando existen distorsiones
(por ejemplo, en los precios y costos) que constituyen
obstculos para el crecimiento de la produccin. La
eliminacin de esas distorsiones puede igualmente tener efectos favorables en la credibilidad del programa
y reducir de manera apreciable los costos del ajuste.
I. Introduccin
Este captulo trata sobre los principales conceptos
de la programacin financiera y sirve de gua en la
elaboracin del programa financiero para Colombia.
El captulo est dividido en tres secciones.
En la seccin II se presenta la definicin, naturaleza y tcnicas de la programacin financiera, as como
las etapas de un ejercicio de programacin financiera.
En la seccin III se describen las instrucciones que se
deben seguir para elaborar el ejercicio. Finalmente,
el apndice 7.1 presenta un conjunto de cuadros
estadsticos con la informacin mnima requerida en
la elaboracin del programa financiero.
II. Introduccin a la
programacin financiera
A. Definicin de un programa financiero
Un programa financiero es un conjunto de medidas de poltica econmica coordinadas, principalmente en los sectores monetario, fiscal y de balanza
de pagos, dirigidas a alcanzar ciertas metas econmicas. En la prctica, la programacin financiera incluye las tareas de realizar un diagnstico, establecer
las metas econmicas, seleccionar los instrumentos
de poltica y cuantificar los valores apropiados de
esos instrumentos para lograr las metas propuestas.
1. Metas e instrumentos de la
Formalmente, un programa financiero, generalmente esta constituido por cinco tipos de variables,
clasificadas como: instrumentos, metas operacionales, metas intermedias, metas finales e indicadores.
En un extremo estn las metas finales que constituyen el objetivo ultimo de la poltica econmica
(tales como inflacin y producto), mientras que en
el otro extremo estn los instrumentos, a travs de
los cuales las polticas son implementadas (tales
como tasas impositivas, gasto pblico discrecional y
operaciones de mercado abierto). Debido a los largos
rezagos y a la relacin indirecta entre los instrumentos y las metas finales, las autoridades usan otras
variables que mantienen una relacin mas estrecha y
estable con las metas finales. Estas variables son las
metas operacionales y las metas intermedias. Otro
grupo de variables, llamadas indicadores, proveen
informacin sobre movimientos de las metas finales,
y as indican la necesidad de implementar nuevas
B. Naturaleza de la programacin financiera

La programacin financiera supone que existen relaciones relativamente estables entre ciertas variables
macroeconmicas intermedias que las autoridades
monetarias y fiscales pueden controlar indirectamente
y otras variables consideradas objetivos de poltica.
Adems, se basa en la restriccin presupuestaria de la
economa en su conjunto (brecha inversin menos
ahorro nacional igual al financiamiento externo neto
menos la variacin de reservas internacionales netas),
y como tal, concede particular importancia a las medi-
231
PROGRAMACIN
FINANCIERA
medidas. Estas representan variables lderes respecto

a las metas finales o variables contemporneas pero
disponibles con anterioridad. El siguiente esquema
muestra el orden de causalidad de los cinco tipos de
variables relevantes de un programa financiero.
agregada o absorcin interna y su composicin a fin

de corregir los desequilibrios interno-externo y estabilizar la economa. Asimismo, contempla medidas
para mejorar la eficiencia en la asignacin de
recursos y el crecimiento en la oferta agregada.
Gestin de demanda
-----------
Instrumentos
Metas
Metas
Operacionales Intermedias
Metas
Finales
---------------------------------------------- Indicadores
Las metas finales estn estrechamente relacionadas

con metas intermedias, las cuales a su vez, son influidas
por las metas operacionales y los instrumentos. La
metas intermedias representan las anclas nominales
de la economa e incluyen las tasas de inters de
mercado, los agregados monetarios, el dficit fiscal y,
dependiendo del rgimen cambiario, el tipo de
cambio. Las metas operacionales (tales como la tasa
de inters de corto plazo, reservas bancarias del sistema
financiero en el banco central y el flujo de caja de
tesorera) son aquellas que reaccionan rpida y directamente antes cambios en los instrumentos. A su vez,
los indicadores incluyen variables tales como las
expectativas de inflacin, la pendiente de la curva de
rendimiento y el precio de productos primarios.
El diseo de un programa financiero est sujeto a
incertidumbres y dificultades. Aunque estos programas se basan en el supuesto de una relacin
relativamente estable o por lo menos predecible entre las variables intermedias y las metas finales ya
mencionadas, estas relaciones de comportamiento
son frecuentemente difciles de cuantificar empricamente, ya que pueden variar entre pases y a lo largo
del tiempo dependiendo de factores institucionales,
polticos o choques aleatorios. Asimismo, cuando se
introducen importantes cambios en las polticas
econmicas, despus de estas medidas los parmetros
de esas relaciones pueden desviarse significativamente
de los patrones histricos. El anlisis puede complicarse tambin por los retrasos en los efectos de las
polticas, el impacto de las expectativas en las respuestas ante esas polticas, y las interrelaciones entre
las propias medidas en aquellos programas ms
complejos. Finalmente, los cambios en las variables
exogenas podran ser diferentes de los proyectados.
2. Polticas
Como se mencion anteriormente, un programa
financiero trata de influir sobre el nivel de la demanda
232
Las polticas orientadas a afectar la demanda

agregada fundamentalmente son medidas de poltica
monetaria y fiscal. Usualmente un exceso de demanda
agregada est ocasionado por un desequilibrio fiscal o
por una expansin de crdito bancario en exceso del
crecimiento de la demanda de dinero. En estos casos,
el programa financiero contempla mejorar el resultado
fiscal a travs de una disminucin de gastos, un
aumento en los ingresos (o ambos), y contener el
crecimiento del crdito y los agregados monetarios
nominales. Ambas polticas, fiscal y monetaria, estn
interrelacionadas: en la medida en que el dficit fiscal
se reduzca, las necesidades de financiamiento sern
menores y por ende, la expansin del crdito.
La poltica monetaria se basa en el supuesto de
que la demanda de agregados monetarios es una
funcin estable de algunas variables mensurables,
entre las que se incluyen el costo de oportunidad de
mantener dinero. Dado el rgimen cambiario y el
grado de apertura de la economa, excesos de oferta
de agregados monetarios resultan en prdidas de
reservas internacionales y en presin sobre el tipo
de cambio y el nivel de precios. Por ende, las metas
de agregados monetarios en el programa financiero
se basan en la demanda de saldos monetarios reales
y en la inflacin objetivo.
Cambios en la composicin del gasto

La poltica cambiaria es tambin importante para
el proceso de ajuste por cuanto a travs de ella se
pueden inducir cambios en el gasto o demanda interna.
Cambios en el tipo de cambio nominal o en el
rgimen cambiario inciden, en el corto plazo, sobre
el tipo de cambio real, afectando los precios de los
bienes transables en relacin a los no transables. Se
espera que este cambio en los precios relativos reflejo
de modificaciones en el tipo de cambio real tenga
como efecto reducir la demanda y aumentar la oferta
de bienes transables. Se considera necesario modificar
el rgimen cambiario o la tasa de cambio si no son
consistentes con la sostenibilidad de la balanza de
pagos. Tal situacin podra ocurrir cuando se observa
un deterioro continuo de la competitividad internacional del pas resultado de mantener un cierto tipo
de cambio nominal en un contexto inflacionario.
Una depreciacin o devaluacin de la moneda combinada con una poltica de restriccin de la demanda
resultar en una reduccin de la demanda interna de
importaciones y en un aumento de la oferta de expor-
Introduccin a la programacin financiera

taciones. Sin embargo, es posible que en algunos
pases en desarrollo sean limitadas las oportunidades
para mejorar el equilibrio externo reorientando la
produccin hacia la exportacin o hacia los sustitutos
de importaciones ya que, a diferencia de los pases
industriales que exportan bienes manufacturados que
tambin utilizan internamente, los pases en desarrollo slo consumen una pequea fraccin de sus bienes
exportables mientras que muchos de los bienes
importados no se producen localmente. Asimismo, en
la mayora de los pases en desarrollo, la devaluacin
tambin puede afectar favorablemente la balanza de
servicios cuando sta depende en forma importante de
transferencias privadas (por ejemplo en El Salvador,
Turqua y Pakistn) o del turismo (por ejemplo
en Mxico, Guatemala y Barbados). Adems de
reorientar la produccin, una devaluacin tiene un
efecto riqueza lo que reduce el valor real de los activos
y en definitiva el gasto agregado en trminos reales.
Otras polticas
Tambin se puede incluir en el programa financiero una modificacin de la poltica de precios
del sector pblico con el objeto de reducir las
distorsiones en los precios y en los costos, o cambios
en la composicin del gasto pblico. Esto ltimo
puede darse con fines especficos (por ejemplo,
reduccin de gastos corrientes para dar cabida a
redes de proteccin social), o con objetivos de
mediano plazo ms relacionados con ajustes estructurales (por ejemplo, disminucin de gastos
improductivos y aumento de gastos productivos).
Asimismo, la gestin de la deuda externa en el
contexto de un proceso de ajuste ha cobrado mayor
importancia desde mediados de los aos setenta1. La
gestin de la deuda externa comprende un amplio
rango de actividades, por ejemplo, la estimacin de
los valores futuros de los pagos del servicio de la
deuda, el control del monto y de la composicin
del endeudamiento externo, la supervisin de las
operaciones de endeudamiento externo efectuadas
por el sector privado y por las entidades pblicas
y la compilacin de estadsticas sobre el monto y
condiciones financieras de los prstamos externos.
No existe una medida simple del monto apropiado
de endeudamiento externo. Depende de la importancia relativa de la deuda externa ya adquirida por el
pas, las condiciones en que el pas puede adquirir
nuevos prstamos (tasas de inters, plazos de vencimiento y perodo de gracia) y la evolucin prevista
1Las serias dificultades que varios pases en desarrollo han
encontrado para pagar el servicio de la deuda externa se deben
a una serie de factores externos, pero tambin se deben en gran
parte a las polticas internas de esos pases, incluido el carcter
expansivo de sus polticas fiscal y monetaria, as como su reticencia para ajustar las tasas de inters y la tasa de cambio.
del servicio de la deuda en relacin a los supervits

primarios externos que se proyecten. Lo anterior
implica que, para decidir la poltica de endeudamiento
externo en un ao dado, necesariamente debe adoptarse una perspectiva de mediano plazo. Un problema
adicional en la poltica de endeudamiento externo
es que, mientras los desembolsos (y los pagos por el
servicio de la deuda) de instituciones y agencias
internacionales pueden ser estimados en forma
relativamente precisa, los desembolsos (y el servicio
correspondiente) de los bancos privados internacionales y de proveedores pueden ser difciles de estimar,
debido no slo a variaciones en las condiciones de los
mercados internacionales, sino tambin a variaciones
de la percepcin de los acreedores privados sobre las
perspectivas econmicas del pas.
Por ltimo, un programa financiero contempla reformas estructurales, aunque su impacto no se cuantifique directamente debido a que sus efectos usualmente
se presentan ms all del perodo del programa. Entre
estas polticas estn aquellas orientadas a estimular el
ahorro y proveer las condiciones adecuadas para incentivar proyectos de inversin con alta rentabilidad.
Las reformas estructurales usualmente incluyen: La liberalizacin del sistema financiero y el fortalecimiento
de normas prudenciales y la supervisin; la liberacin
comercial a travs de la eliminacin de barreras cuantitativas y arancelarias; la flexibilizacin del mercado
laboral; la reforma del estado, el fortalecimiento de las
instituciones y la introduccin de mecanismos para
incrementar la transparencia y gobernabilidad.
En resumen, un programa financiero implica,
usualmente, polticas y medidas monetarias y fiscales, reajustes de los precios de algunos servicios pblicos y, en ocasiones, cambios en los salarios reales
y en la tasa de cambio. Adems, aun cuando los
programas financieros cubren perodos relativamente
cortos, de uno a tres aos, algunos de sus objetivos y
medidas de ajuste pueden estar definidos en trminos
del mediano plazo, tales como, aumentar la cantidad
y la calidad de la inversin, liberalizar el comercio
exterior y mejorar el perfil de la deuda externa.
En el caso particular de programas financieros
apoyados con recursos del FMI, sus objetivos consisten tpicamente en alcanzar una posicin sostenible
de balanza de pagos en el mediano plazo, dentro del
contexto de una razonable estabilidad de precios; de
tasas satisfactorias de crecimiento econmico y de un
sistema de pagos multilaterales sin restricciones.
Una posicin sostenible de balanza de pagos significa
normalmente un dficit de la cuenta corriente que
puede ser financiado, en el mediano plazo, por flujos
netos de capital compatibles con las perspectivas de
crecimiento del sector de bienes comerciables del
pas y, por lo tanto, compatible con su capacidad de
endeudamiento externo. En el FMI, los escenarios de
mediano plazo consideran normalmente un perodo
233
PROGRAMACIN
FINANCIERA
de cinco aos, aunque ste no debe considerarse un

perodo rgido (vase el captulo 6, seccin II). Por
ltimo, aun cuando el ajuste del sector externo del
pas se alcance solamente en el mediano plazo, los
programas financieros apoyados por el FMI estn
diseados en trminos anuales.
C. Tcnicas de programacin financiera

En teora, la programacin financiera podra simularse con un modelo economtrico macroeconmico
lo suficientemente confiable que contenga todas las
caractersticas necesarias para simular la aplicacin
de las polticas econmicas. En ese caso, la tarea de
programacin consistira en fijar las metas que se
quiere alcanzar en un determinado perodo y, despus de introducir las variables exgenas, determinar
los valores necesarios de los instrumentos de poltica
mediante la simulacin del modelo. Sin embargo,
este procedimiento presenta varios problemas.
Podran haber errores y falta de disponibilidad de los
datos, dificultades de especificacin e implementacin del modelo, en el procedimiento de estimacin
economtrica y en las proyecciones de las variables
exgenas. Adems, la estabilidad de las relaciones
de comportamiento puede no ser cierta ms all del
perodo de la muestra2; o puede no ser cierta bajo
polticas diferentes (la llamada crtica de Lucas).
Por los motivos arriba mencionados, en la mayora
de los pases se hace necesario adoptar un enfoque
ms pragmtico basado en los datos disponibles,
estimando los valores futuros de algunas variables
utilizando ecuaciones individuales, de manera similar a la presentada en los captulos anteriores. Luego
se incorporan los valores estimados de estas variables
de una manera consistente en trminos contables.
Puesto que la adopcin de las medidas de poltica
afecta a las variables endgenas, varias iteraciones
sern necesarias antes de lograr la consistencia global
en el programa financiero. Tambin puede darse el
caso de que algunas de las medidas de poltica necesarias no fueran factibles por consideraciones sociales y
polticas. En este caso, se tendran que modificar una
o ms metas para que su implementacin sea factible.
D. Etapas en un ejercicio de
Como se mencion anteriormente, en ausencia
de un modelo global lo suficientemente confiable, la
2Esto es particularmente importante en el caso de una economa en desarrollo que est experimentando cambios estructurales
muy rpidos.
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programacin financiera tendr que recurrir a un

proceso iterativo hasta alcanzar proyecciones que resulten plenamente consistentes tanto contable como
econmicamente. A continuacin se describirn las
tres principales etapas en la elaboracin de un programa financiero: el diagnstico, el escenario base
(pasivo) y el escenario de programa (activo). Tal
como se explicar, dichas etapas constituyen un
marco general relativamente flexible ms que un procedimiento estricto y comn a todos los pases y casos.
1. Diagnstico
Como punto de partida se debe efectuar un diagnstico de la situacin econmica del pas, basado
en el anlisis de la historia reciente. Se dispone de
informacin histrica hasta un ao determinado
(por ejemplo 1996 en el caso de Colombia presentado al final de este captulo) a partir de la cual se
identifican las tendencias ms sobresalientes en los
distintos sectores en los ltimos aos (199296 para
el caso de Colombia), tratando de identificar las
fuentes de los principales desequilibrios que pueden
influir negativamente sobre el desempeo futuro.
Es til plantear el diagnstico en trminos de algunas preguntas claves en cada sector, tales como:
En general, cules han sido los resultados en crecimiento econmico, inflacin y empleo? A qu se
deben estos resultados (choques exgenos o poltica
econmica, o una combinacin de los dos?) En el
sector externo, cmo se han comportado la cuenta
corriente, las reservas internacionales, los flujos de
capitales? Es sostenible la deuda externa? Qu
presiones estn presentes? Igualmente, en el sector
fiscal, es sostenible la deuda pblica? Cmo se
han comportado los gastos e ingresos? Cmo se ha
financiado el gobierno? Ha habido financiacin
importante por parte del sector bancario? En el
sector monetario, cul ha sido la orientacin de la
poltica monetaria? Cules han sido las fuentes de
expansin de los agregados monetarios? Cmo se
ha comportado la demanda por dinero? A nivel de
los flujos macroeconmicos, cmo ha sido la evolucin de la inversin y ahorro nacional? Es adecuado
el nivel de inversin? Cmo se comparan los
sectores en cuanto a sus brechas ahorro-inversin?
Hay un sector que est financiando (crecientemente)
a otro? Es esto sostenible, o conveniente?
Una vez que se complete el diagnstico, se
tendrn algunos elementos cruciales para las dos
etapas siguientes. Primero, se conocer el comportamiento de la poltica econmica en el pasado
reciente, el cual se supondr inalterado en la
proyeccin del escenario base. Segundo, se tendr
una idea inicial de los principales desequilibrios que
han surgido en la economa y que tendrn que ser
Introduccin a la programacin financiera

corregidos en el escenario de programa, mediante la
adopcin de polticas de ajuste.
2. Escenario base
El escenario base constituye el resultado esperado
en la economa suponiendo la continuacin de
las polticas actuales. Por lo tanto, consistir en
proyectar las variables de poltica de acuerdo con su
comportamiento durante el perodo previo al de
proyeccin (199296) y luego proyectar las dems
variables exgenas y endgenas.
El criterio para proyectar el escenario base es
que la poltica econmica no cambie. Este criterio
parece relativamente fcil de determinar, pero
muchas veces lleva a discusiones prolongadas por
cuanto no es siempre obvio qu constituye una
continuacin de la poltica anterior. Por ejemplo,
si el pas ha estado implementando una reduccin
gradual de aranceles durante varios aos, cul es el
supuesto del escenario base: Mantener el nivel de
aranceles anterior o reducirlo al mismo ritmo del
pasado (an si no se ha hecho ningn anuncio
al respecto)? Otro ejemplo: Si las autoridades
monetarias mantuvieron una poltica restrictiva
en los ltimos aos, pero en el ltimo trimestre decidieron expandir el crdito interno para enfrentar
dificultades de liquidez en el sector bancario, cul
debe ser el supuesto razonable del escenario base
respecto a la poltica monetaria en el ao siguiente?
No hay por lo tanto una regla cuantitativa y
operacional nica sobre el criterio de que la poltica
econmica no cambie. En consecuencia, la decisin
deber tomarse en relacin a la interpretacin que
se considere adecuada segn el caso.
Otras variables exgenas, y que no son de poltica tales como los precios externos de bienes
exportados, o la tasa de inters internacional
tendrn que proyectarse utilizando la mejor informacin disponible, generalmente acudiendo a
bases de datos internacionales, tales como las de
Perspectivas de la economa mundial del FMI. El
valor de estas variables define el tipo de choques a
los cuales se supone que se someter la economa
en el ao de la proyeccin.
Con respecto a las variables endgenas, stas se
dividen en tres grupos. El primero se refiere a aquellas variables que se proyectan a partir de funciones
de comportamiento y/o variables de poltica. Un ejemplo podra ser el monto de recaudacin tributaria,
que depende de una variable de poltica (la tasa
de impuesto, que se supondr constante en el escenario base) y de una funcin de comportamiento
(la elasticidad de la recaudacin con respecto al
movimiento supuesto en la base tributaria). Otro
ejemplo es la cantidad real de dinero (M3), la cual
depende de una funcin de comportamiento (la

funcin de demanda por dinero) y, entre otras
cosas, de una variable de poltica (la tasa de inters
de los ttulos pblicos).
El segundo grupo de variables endgenas se refiere
a aquellas para las cuales no se utiliza una funcin
de comportamiento bien especificada y por lo tanto,
se proyectan en forma simple, ya sea suponiendo
una relacin constante con algn agregado, con una
tasa de crecimiento constante o siguiendo una tendencia histrica. Un ejemplo podra ser los ingresos
de servicios no factoriales de la balanza de pagos,
que frecuentemente se proyectan como una proporcin estable de los ingresos por exportaciones.
Dentro de este grupo de variables tambin se
incluye una serie de variables residuales contables
en los datos histricos cuyo comportamiento no se
entiende muy bien y que, para no distorsionar
indebidamente la proyeccin, se suelen proyectar de
manera conservadora. Un ejemplo son los errores y
omisiones de la balanza de pagos, que usualmente
se proyectan de manera constante en trminos
nominales o como porcentaje del producto3. Otros
ejemplos son los otros activos netos del sector
bancario, o la deuda flotante del sector fiscal.
El tercer grupo de variables endgenas son las
que se utilizan como residuales en la proyeccin.
Dado que las proyecciones debern ser consistentes
en trminos contables, es necesario contar con este
tipo de variables que se ajusten para asegurar el
cumplimiento de las identidades contables. Debe
enfatizarse que la seleccin de las variables residuales
es una cuestin de juicio, y que existe una multitud
de soluciones posibles al cierre contable de las
proyecciones. Por ejemplo, en el sector externo se
pueden proyectar la cuenta corriente de acuerdo
con funciones de comportamiento y relaciones
simples, y la cuenta de capitales de acuerdo con
supuestos realistas acerca de la disponibilidad de
financiamiento externo, quedando la variacin de
reservas internacionales como la variable residual
que cierra la consistencia contable. Alternativamente, podra fijarse una senda o un nivel para las
reservas internacionales (por ejemplo, si se considera
una meta de poltica econmica) y entonces cerrar
la proyeccin de balanza de pagos utilizando como
variable residual el flujo de capital externo.
Debe enfatizarse que el escenario base no se
propone predecir lo que pasar en la economa en
el futuro, y en muchos casos muestra resultados
que muy probablemente no se cumplirn en la realidad. Su propsito es otro: Resaltar desequilibrios
que se generaran en ausencia de cambios en la
3Esto cuando es evidente que estos errores tienen carcter sistemtico y se repiten con regularidad. Alternativamente, a veces
simplemente se proyectan con valor cero.
235
PROGRAMACIN
FINANCIERA
poltica y con los choques exgenos a los que se

ver enfrentada la economa. De esta manera, el
escenario base tambin sirve para dar indicaciones
sobre qu cambios en poltica sern convenientes
en el escenario de programa.
Cmo se muestran los desequilibrios en el
escenario base? Precisamente al mostrar valores
implausibles o irreales de algunas variables claves, las
que usualmente suelen ser las residuales. Utilizando
los dos ejemplos anteriores de cierre de la balanza
de pagos, el escenario base podra revelar un
desequilibrio significativo al mostrar: i) que la cuenta
corriente proyectada, dados unos supuestos realistas
para los flujos de capitales, slo podra financiarse a
travs de una prdida significativa en las reservas
internacionales, ii) dada una meta de reservas
internacionales, la cuenta corriente nicamente se
podra financiar a travs de un endeudamiento
externo excesivo, insostenible o simplemente
inaccesible. En principio, no hay un tipo de cierre
superior o preferible a otro, y en este caso los dos
cierres revelan lo mismo: la no-viabilidad del sector
externo en las condiciones actuales. Por lo tanto, la
implicacin lgica es que son necesarias acciones de
poltica encaminadas a reducir el desequilibrio, tarea
que se enfrenta en el escenario de programa.
Es importante destacar que tanto en el escenario
de programa como en el base, ser necesario seguir un
proceso iterativo en el cual las proyecciones sectoriales se compatibilicen hasta llegar a una consistencia
adecuada. Existen algunos criterios y herramientas
de anlisis que pueden ayudar en el logro de dicha
consistencia. Primero, el esquema de flujo de fondos
puede resultar muy til, ya que resume en un solo
cuadro las relaciones financieras entre los diferentes
sectores. Segundo, las proyecciones deben respetar la
consistencia econmica, es decir, deben reflejar el
comportamiento plausible de los agentes. Por
ejemplo, el monto proyectado de crdito al sector
privado debe ser consistente con las proyecciones de
los requerimientos de capital de trabajo (vinculados a
la tasa de crecimiento del producto) y de inversin
privada interna.
236
3. Escenario de programa
est contribuyendo a una expansin excesiva de la

demanda interna. Por lo tanto, podra pensarse en
un conjunto de polticas que ataca el desequilibrio
reasignando el gasto hacia el gasto interno (a travs
de una devaluacin de la moneda), y reduciendo el
gasto global a travs de una contraccin del dficit
fiscal. De manera similar, el origen del dficit en
cuenta corriente podra deberse a una expansin
insostenible de la demanda privada, en cuyo
caso podra considerarse una poltica monetaria
restrictiva si el crdito al sector privado est
contribuyendo a la expansin de la demanda.
La combinacin y magnitud de las polticas dependern entonces de la naturaleza de los desequilibrios
y de factores polticos que pueden restringir el
margen de maniobra que tienen las autoridades
con los distintos instrumentos.
Para disear adecuadamente el escenario de
programa es necesario tener en cuenta algunas
consideraciones. Primero, aunque se est haciendo
la proyeccin para un ao dado, las polticas deben
enmarcarse dentro de una estrategia de ms largo
plazo. Dado que los desequilibrios no tienden a surgir
de inmediato sino que son el resultado de tendencias
de varios aos, muchas veces no es posible corregirlas totalmente en un ao. Por esta razn, es necesario fijar en el escenario de programa unas metas que
constituyen un primer paso hacia la eliminacin de
desequilibrios y estabilizacin, proceso que tomar
ms de un ao. Segundo, aunque se puede pensar
en un proceso gradual de estabilizacin, tambin es
importante reconocer que el primer ao del programa
es crucial ya que debe proporcionarle a los agentes
privados seales claras de que las autoridades efectivamente estn tomando acciones para corregir los
desequilibrios. Especialmente en casos con historia
reciente de intentos de estabilizacin fallidos, un
primer ao de ajuste debe buscar recuperar la
credibilidad de las polticas. Tercero, para que el ejercicio de programacin sea consistente, las diferencias
que aparezcan en las proyecciones de programa con
respecto al escenario base debern ser causadas por
las acciones de poltica nicamente, ya que los choques
exgenos, las funciones de comportamiento de
los agentes (y sus parmetros principales)4 y los
mecanismos de cierre debern ser los mismos.
A partir del diagnstico de las tendencias ms sobresalientes en la economa, y de la proyeccin del

escenario base, se procede al diseo de un conjunto
de acciones de poltica encaminadas a corregir los
desequilibrios ms importantes. Dependiendo del
tipo de desequilibrios estas acciones pueden abarcar
uno o varios sectores. Por ejemplo, supngase que se
observa un dficit en cuenta corriente insostenible
en el largo plazo. Dicho dficit puede tener un componente fiscal en la medida en que el sector pblico
4Esto no implica que los resultados de las funciones de comportamiento tengan que ser iguales. Por ejemplo, un escenario de
programa puede incluir un volumen de exportacin mayor al
registrado en el escenario base. Dicha diferencia se explicara por
los cambios de poltica, tales como una devaluacin en trminos
reales. Lo que debe cumplirse es que la funcin de comportamiento (la reaccin del volumen de exportacin a cambios en
precios relativos) es la misma. Sin embargo, esto no es siempre
el caso. La llamada crtica de Lucas resalta que a veces los parmetros de las funciones de comportamiento no son invariables
respecto a cambios en las polticas.
Ejercicio de programacin
III. Ejercicio de programacin

Este ejercicio consiste en elaborar un programa
financiero para Colombia para el ao l997. Debe
suponerse que el programa est siendo preparado al
principio de ese ao. La informacin estadstica
relevante est disponible en el conjunto de cuadros
que se presenta a continuacin.
Es conveniente que el programa financiero se presente en un informe que incluya: i) un resumen del
diagnstico de la situacin econmica, que analice
las opciones de poltica y las principales restricciones
de corto y mediano plazo; ii) los objetivos del programa que reflejen no slo las conclusiones del diagnstico, sino tambin las perspectivas en el entorno
externo para 1997; iii) una discusin de los principales
instrumentos y medidas de poltica econmica que se
proponen para alcanzar los objetivos deseados; iv) los
resultados obtenidos para el ao del programa y su

consistencia macroeconmica y v) las proyecciones
agregadas para el mediano plazo (los siguientes cuatro aos) que muestren tambin la evolucin de los
principales indicadores relacionados con la deuda
externa. Para la elaboracin de esta seccin puede
usar el modelo presentado en el captulo 6. Esta evolucin permitir explorar la factibilidad a mediano
plazo de la estrategia supuesta en el programa. El
informe se acompaa con el conjunto de cuadros
presentado al final de este captulo, en el cual se
habr llenado la columna correspondiente a l997 y
las columnas hasta 2001, en lo que se refiere al
cuadro 7.7. Adems de los cuadros que se presentan a
continuacin, se pueden preparar otros cuadros con
informacin adicional, que reflejen aspectos metodolgicos particularmente importantes o que indiquen
la lgica de los principales supuestos utilizados.
237
PROGRAMACIN
FINANCIERA
Apndice 7.1
Cuadro 7.1a
Colombia: Supuestos del programa financiero para 1997
1994
1995
1996
1997
_____________________
Base
Programa
(Variacin porcentual anual, salvo indicacin contraria)

1. PIB real (a precios de 1975)
1.1 Variacin anual
1.2 Deflactor del PIB
5,8
24,8
5,4
20,8
2,1
20,0
2. Tasa de inflacin - IPC

Promedio del ao
Fin de perodo
22,8
22,6
20,8
19,5
20,8
21,5
3. Tipo de cambio (Col$/US$)

Promedio del ao
Fin de perodo
845
831
913
988
1.037
1.005
1,28
14,70
1,50
16,70
1,20
21,00
11,8
189,3
9,8
309,6
10,1
317,0
3,1
2,6
2,2
2,5
2,6
2,3
2,5
2,4
2,0
9,9
3,6
1,5
12,3
11,6
1,0
2,2
7,7
-0,5
5,1
6,1
5,6
1.337
1.527
1.733
-3.294
-2.682
-4.088
4. Principales productos de exportacin

4.1 Precios internacionales (de EFI):
Caf (US$/lb) (Colombia)
Petrleo crudo (US$/barril) (Promedio)
4.2 Cantidades exportadas:
Caf (millones de bolsas)1
Petrleo crudo (miles de barriles por da)
5. Coyuntura internacional
5.1 Pases industrializados:
Crecimiento del PIB real
IPC, promedio anual
Deflactor del PIB
5.2 Precios internacionales:
ndice de trminos de intercambio
ndice de precios de las exportaciones
colombianas en dlares de EE.UU.
ndice de precios de las importaciones
colombianas en dlares de EE.UU.
5.3 LIBOR (tasa anualizada)2
6. Sector externo (millones de dlares de EE.UU.)
Capital de mediano y largo plazo, neto
Del cual:
Amortizaciones (devengadas)
Fuentes: FMI, Perspectivas de la economa mundial; Banco de la Repblica; e Instituto del FMI.
1Para la proyeccin suponga que cada bolsa tiene 130 libras.
2London Interbank Offered Rate para depsitos en dlares de EE.UU. de seis meses.
238
1,10
18,50
1,10
18,50
2,9
2,5
2,0
2,9
2,5
2,0
6,0
6,0
Apndice 7.1
Cuadro 7.1b
Colombia: Supuestos para las proyecciones a mediano plazo
1997
Proy.
1998
Proy.
1999
Proy.
2000
Proy.
2001
Proy.
(Variacin porcentual anual, salvo indicacin contraria)

1. Coyuntura internacional
PIB real de los pases industrializados
2,9
3,0
3,0
3,0
3,0
Precios en pases industrializados medidos por:

Deflactor del PIB
IPC
2,0
2,5
2,0
2,2
2,0
2,0
2,0
2,0
2,0
2,0
-11,9
-8,3
-2,0
-2,0
0,0
0,0
1,0
0,0
1,0
0,0
2,0
2,5
2,0
2,2
2,0
2,0
2,0
2,0
2,0
2,0
6,0
6,0
6,0
6,0
6,0
Precios, exportaciones colombianas

(en dlares de EE.UU.)
Petrleo bruto
Caf
Otros
Precios, importaciones colombianas
(en dlares de EE.UU.)
Bienes manufacturados
Otros
Trminos de intercambio colombianos
LIBOR (tasa anualizada)
(En millones de dlares de EE.UU.)

2. Deuda externa de mediano y largo plazo
Saldo desembolsado pendiente
al principio del ao
Flujos anuales:
1. De la deuda contratada hasta 31/12/96
Desembolsos
Intereses
2. De la deuda contratada despus del 31/12/96
Desembolsos
Intereses
22.970
793
2.340
556
2.822
378
3.081
250
2.747
145
3.064
Saldo desembolsado pendiente a fin de ao

Fuentes: FMI, Perspectivas de la economa mundial; Banco de la Repblica; e Instituto del FMI.
239
PROGRAMACIN
FINANCIERA
Cuadro 7.2a
Colombia: Oferta y demanda agregadas
(En miles de millones de pesos colombianos, salvo indicacin contraria)
1992
1993
1994
1995
1996
Oferta agregada
PIB
Importacin de bienes y servicios
39.136
33.515
5.621
53.053
43.898
9.155
69.694
57.982
11.712
88.748
73.811
14.937
107.336
90.454
16.882
Demanda agregada
Gasto de consumo
Sector privado
Sector pblico
Inversin interna bruta
Formacin de capital fijo
Sector privado
Sector pblico
Variacin de existencias
Exportacin de bienes y servicios
39.136
27.077
23.112
3.965
5.763
5.212
2.792
2.420
552
6.296
53.054
35.918
30.810
5.108
9.300
8.251
4.740
3.511
1.049
7.836
69.694
46.315
38.662
7.653
13.489
11.873
7.259
4.614
1.616
9.890
88.747
59.001
49.301
9.700
17.329
15.403
8.924
6.479
1.927
12.417
107.338
71.270
58.263
13.006
21.127
18.756
10.027
8.729
2.370
14.941
Partidas informativas:
Demanda interna
Demanda externa neta
32.840
675
45.218
-1.319
59.804
-1.822
76.330
-2.520
92.397
-1.941
28,4
33,6
31,0
37,7
32,1
32,3
27,3
27,6
22,5
21,0
-55,7
-295,4
38,1
38,3
-22,9
Tasa de desempleo (en porcentaje)
10,0
10,1
8,4
8,6
11,2
Oferta agregada
PIB
914
780
134
1.015
822
193
1.099
870
229
1.163
917
246
1.183
936
247
Demanda agregada
Gasto de consumo
Sector privado
Sector pblico
Sector privado
Sector pblico
914
584
491
93
151
109
60
49
42
179
1.015
607
510
97
209
148
92
56
60
200
1.099
615
504
111
264
180
119
61
84
220
1.163
647
530
117
290
200
126
74
90
226
1.183
648
518
130
298
204
120
84
94
237
Demanda interna
Demanda externa neta
735
46
815
7
879
-9
937
-20
946
-10
4,0
6,3
5,4
10,9
5,8
7,9
5,4
6,6
2,1
1,0
-22,6
-84,0
-224,7
122,0
-52,0
(A precios corrientes)
Variacin del PIB (en porcentaje)

Variacin de la demanda interna (en porcentaje)
Variacin de la demanda externa neta
(en porcentaje)
(A precios constantes de 1975)
Variacin del PIB (en porcentaje)

Variacin de la demanda interna (en porcentaje)
Variacin de la demanda externa neta
(en porcentaje)
Fuente: FMI, documento SM/97/129, cuadros 9 y 10.
240
1997
__________________
Base
Programa
Apndice 7.1
Cuadro 7.2b
Colombia: Indicadores de precios
1992
1993
1994
1995
1996
1997
__________________
Base
Programa
(ndices, 1975=100)
Deflactor del PIB
4.295
5.338
6.663
8.051
9.661
Deflactor de la demanda interna

Deflactor del consumo
Sector privado
Sector pblico
Deflactor de inversin interna
Sector privado
Sector pblico
4.470
4.638
4.712
4.250
3.819
4.795
4.661
4.969
1.308
5.548
5.922
6.041
5.293
4.460
5.571
5.147
6.270
1.737
6.802
7.531
7.674
6.882
5.104
6.603
6.115
7.552
1.915
8.146
9.122
9.311
8.262
5.971
7.709
7.088
8.767
2.134
9.767
10.993
11.248
9.982
7.094
9.203
8.384
10.367
2.524
Deflactor de demanda externa neta1

Deflactor de las exportaciones
Deflactor de las importaciones
...
3.515
4.210
...
3.912
4.744
...
4.506
5.123
...
5.506
6.077
...
6.296
6.832
Trminos de intercambio
83,5
82,5
90,7
94,0
95,4
Deflactor del PIB

Deflactor del consumo
IPC, promedio anual
IPC, fin de perodo
23,4
33,0
27,0
25,2
24,3
27,7
22,5
22,6
24,8
27,2
22,8
22,6
20,8
21,1
20,8
19,5
20,0
20,5
20,8
21,5
Precios de exportaciones (en $Col)
Precios de importaciones (en $Col)
Precios de exportaciones (en dlares de EE.UU.)
Precios de importaciones (en dlares de EE.UU.)
-6,1
4,3
10,7
-13,1
-7,8
-1,2
11,3
12,7
-2,1
-0,9
9,9
10,0
0,1
12,3
2,2
3,6
20,6
16,4
11,6
7,7
1,5
14,7
13,0
1,0
-0,5
(Variacin porcentual anual)
Tipo de cambio efectivo 2:

TCER, promedio anual
TCEN, promedio anual
Precios relativos
(Resto del mundo/Colombia)
1,5
17,9
-2,6
9,1
-23,6
-14,6
-3,7
4,6
-3,2
-4,0
-13,9
-10,7
-10,5
-7,9
0,8
Tipo de cambio bilateral 2:

Real, con EE.UU.
Nominal, con EE.UU.
Precios relativos (EE.UU./Colombia)
-2,7
19,9
-18,8
-4,6
13,7
-16,0
-18,9
-2,1
-17,2
-8,1
8,0
-15,0
-2,8
13,6
-14,4
Fuentes: FMI, documento SM/97/129; e Instituto del FMI.

1No est definido.
2Pesos colombianos por moneda extranjera; un signo positivo (negativo) significa depreciacin (apreciacin) del tipo de cambio.
241
PROGRAMACIN
FINANCIERA
Cuadro 7.2c
Colombia: Composicin de la oferta y demanda agregadas
1992
1993
1994
1995
1996
1997
__________________
Base
Programa
(En porcentaje del PIB, a precios corrientes)

Oferta agregada
PIB
116,8
100,0
16,8
120,9
100,0
20,9
120,2
100,0
20,2
120,2
100,0
20,2
118,7
100,0
18,7
Demanda agregada
Gasto de consumo
Sector privado
Sector pblico
Sector privado
Sector pblico
116,8
80,8
69,0
11,8
17,2
15,6
8,3
7,2
1,6
18,8
120,9
81,8
70,2
11,6
21,2
18,8
10,8
8,0
2,4
17,9
120,2
79,9
66,7
13,2
23,3
20,5
12,5
8,0
2,8
17,1
120,2
79,9
66,8
13,1
23,5
20,9
12,1
8,8
2,6
16,8
118,7
78,8
64,4
14,4
23,4
20,7
11,1
9,7
2,6
16,5
Oferta agregada
PIB
6,6
4,0
24,7
11,1
5,4
44,6
8,2
5,8
18,4
5,8
5,4
7,5
1,8
2,1
0,5
Demanda agregada
Gasto de consumo
Sector privado
Sector pblico
Sector privado
Sector pblico
6,6
-0,3
-2,1
10,6
43,0
12,4
2,9
26,9
374,2
7,9
11,1
3,9
4,0
3,4
38,2
36,2
53,8
15,0
43,1
11,8
8,2
1,4
-1,2
15,2
26,8
21,4
28,9
9,1
39,7
9,6
5,8
5,2
5,1
5,6
9,8
11,1
6,1
20,9
7,0
2,7
1,8
0,2
-2,2
11,0
2,6
2,0
-5,0
13,9
4,0
5,2
(Variacin porcentual anual, a precios de 1975)
Fuente: FMI, documento SM/97/129, cuadros 9 y 10.
242
Apndice 7.1
Cuadro 7.2d
Colombia: Ahorro e inversin1
1992
1993
1994
1995
1996
1997
__________________
Base
Programa
(En miles de millones de pesos colombianos, a precios corrientes)

Ahorro sector privado
Inversin sector privado
(Sp)
(Ip)
Brecha de recursos del

sector privado
(Sp-Ip)
Ahorro sector pblico

Inversin sector pblico
(Sg)
(Ig)

sector pblico
(Sg-Ig)
Resultado de la cuenta corriente

de la balanza de pagos
(-Se)
Partida informativa:
Ahorro nacional
Inversin total bruta
(Sp+Sg)
( Ip+Ig)
4.116
3.344
3.939
5.789
5.700
8.875
8.064
10.851
9.196
12.397
772
-1.850
-3.175
-2.787
-3.201
2.222
2.420
3.559
3.511
4.865
4.614
4.975
6.479
7.004
8.729
-198
48
251
-1.504
-1.725
-574
1.802
2.924
4.291
4.926
6.338
5.764
7.498
9.300
10.565
13.489
13.039
17.330
16.200
21.126
(En porcentaje del PIB)

Ahorro sector privado
Inversin sector privado
12,3
10,0
9,0
13,2
9,8
15,3
10,9
14,7
10,2
13,7

sector privado
2,3
-4,2
-5,5
-3,8
-3,5
Ahorro sector pblico

Inversin sector pblico
6,6
7,2
8,1
8,0
8,4
8,0
6,7
8,8
7,7
9,7

sector pblico
-0,6
0,1
0,4
-2,0
-1,9
Resultado de la cuenta corriente

de la balanza de pagos
-1,7
4,1
5,0
5,8
5,4
Partida informativa:
Ahorro nacional
Inversin total bruta
18,9
17,2
17,1
21,2
18,2
23,3
17,7
23,5
17,9
23,4

1Datos ajustados con fines didcticos.
243
PROGRAMACIN
FINANCIERA
Cuadro 7.3a
Colombia: Operaciones del sector pblico no financiero1
(En miles de millones de pesos colombianos)
1992
1993
1994
1995
1996
Ingreso total
8.557
Ingreso corriente
Ingreso tributario
Impuesto a la renta
Bienes y servicios
Impuesto sobre el comercio exterior
Contribuciones del seguro social
Otros impuestos2
Ingreso no tributario
Ingreso de la propiedad
Otro
Resultado de operacin
Transferencias corrientes
8.418
5.256
1.424
1.586
356
705
1.185
3.060
181
927
1.952
102
11.947
15.614
22.482
28.644
11.817
7.881
1.997
2.452
554
1.389
1.489
3.988
211
1.422
2.355
-52
15.769
10.292
2.772
3.155
706
1.797
1.862
5.422
-22
2.314
3.130
55
22.520
14.025
3.056
3.899
882
3.287
2.901
8.063
305
3.759
3.999
432
28.741
17.400
3.398
5.416
913
4.291
3.382
11.348
781
5.590
4.977
-7
139
40
99
130
20
110
-156
-161
6
-38
-49
11
-97
-125
28
Gasto total y prstamos netos
-8.585
-11.989
-14.531
-23.325
-30.463
Gasto corriente
Sueldos y salarios
Compras de bienes y servicios
Pagos de intereses
Deuda externa
Deuda interna
Otros gastos corrientes
Otros gastos corrientes (devengados)
-6.136
-2.150
-1.050
-1.274
-779
-495
-1.720
-19
77
-8.505
-2.955
-1.469
-1.419
-721
-698
-2.497
-25
-140
-11.927
-3.367
-2.469
-1.824
-790
-1.033
-4.110
-43
-114
-17.321
-4.778
-1.997
-2.304
-836
-1.468
-8.042
-71
-129
-21.431
-6.794
-2.341
-3.568
-1.035
-2.532
-7.547
-1.000
-181
Gasto de capital
Transferencias de capital
Otros gastos de capital (devengados)
-2.424
-2.258
-115
-51
-3.648
-3.552
-81
-15
-3.786
-3.660
-81
-45
-6.213
-5.726
-63
-424
-9.819
-8.515
-641
-663
-25
164
1.182
209
787
Ingreso de capital
Venta de activos fijos
Prstamos netos (gasto = )

Del cual:
Ingresos de privatizacin
21
1.242
208
755
1.246
1.377
2.907
1.461
1.749
-28
-63
-160
-1.051
-2.574
Resultado global, base de caja
-54
113
1.242
-290
-975
Resultado global, base devengado
-28
-42
1.083
-843
-1.819
28
-718
46
-578
-186
746
-14
-110
896
-26
42
-40
305
-458
114
82
140
1
-214
155
-1.083
-1.253
341
-433
-1.161
171
-49
-110
171
159
843
904
366
-468
1.006
-61
481
-375
-721
554
1.819
762
1.739
-629
-347
1.057
-83
29
267
844
Resultado primario (dficit = )

Resultado global, excluidas privatizaciones
Financiamiento
Externo (neto)
Colocacin de bonos
Capital de mediano y largo plazo
Capital de corto plazo
Interno (neto)
Banco de la Repblica
Resto del sistema bancario
Bonos y otros
Deuda flotante
Partida informativa
Resultado primario (dficit = )
Resultado global, excluidas privatizaciones
Resultado global, base de caja
1997
__________________
Base
Programa

3,7
-0,1
-0,2
-0,1
3,1
-0,1
0,3
-0,1
5,0
-0,3
2,1
1,9
2,0
-1,4
-0,4
-1,1
1,9
-2,8
-1,1
-2,0
Fuente: FMI, documento SM/97/129, cuadros 2737; e Instituto del FMI.

1Ajustado con fines didcticos.
2Incluye otros ingresos tributarios de la administracin central y los ingresos tributarios de las entidades descentralizadas de los gobiernos
locales y de las empresas pblicas no financieras.
244
Apndice 7.1
Cuadro 7.3b
Colombia: Reconciliacin entre las cuentas nacionales y fiscales e
indicadores analticos de las cuentas fiscales1
1992
1993
1994
1995
1996
1997
__________________
Base
Programa

Ingreso nacional disponible bruto
del sector pblico
(INDBg)
Ingreso total sector pblico
Neto de:
Pago de intereses sector pblico
Otros gastos corrientes
Otros gastos corrientes (devengados)
Otros gastos de capital (devengados)
Prstamos netos (gasto = )
5.430
8.557
7.934
11.947
10.579
15.614
11.658
22.482
15.831
28.644
-1.274
-1.720
-19
77
-115
-51
-25
-1.419
-2.497
-25
-140
-81
-15
164
-1.824
-4.110
-43
-114
-81
-45
1.182
-2.304
-8.042
-71
-129
-63
-424
209
-3.568
-7.547
-1.000
-181
-641
-663
787
Consumo del sector pblico

Sueldos y salarios
Compra de bienes y servicios
(Cg)
3.200
2.150
1.050
4.424
2.955
1.469
5.836
3.367
2.469
6.775
4.778
1.997
9.135
6.794
2.341
Ahorro del sector pblico
(Sg)
2.230
3.510
4.743
4.883
6.696
Inversin del sector pblico

(Ig)
2.258
2.258
3.552
3.552
3.660
3.660
5.726
5.726
8.515
8.515
-28
-28
-42
-42
1.083
1.083
-843
-843
-1.819
-1.819
Brecha de recursos
del sector pblico
(Sg-Ig)

Ingreso total
Ingreso corriente
Tributario
No tributario
Del cual:
Resultado de operacin
Ingresos de capital
Gasto corriente
Formacin bruta de capital fijo
Transferencias de capital y prstamos netos
Del cual:
Ingresos de privatizacin
Resultado global, base devengado (dficit = )
Financiamiento externo neto
Financiamiento interno neto
Sistema bancario
Otros
25,5
25,1
15,7
9,1
27,2
26,9
18,0
9,1
26,9
27,2
17,8
9,4
30,5
30,5
19,0
10,9
31,7
31,8
19,2
12,5
5,8
0,3
0,4
5,4
-0,1
0,3
5,4
0,1
-0,3
5,4
0,6
-0,1
5,5
0,0
-0,1
-25,6
-18,3
-6,7
-0,5
-27,3
-19,4
-8,1
-0,2
-25,1
-20,6
-6,3
-0,2
-31,6
-23,5
-7,8
-0,7
-33,7
-23,7
-9,4
-1,4
0,0
0,0
2,1
0,3
0,8
-0,1
-2,1
2,2
-0,4
2,6
-0,1
-0,1
0,2
0,3
-0,1
1,9
-2,2
0,3
-0,3
0,6
-1,1
1,2
-0,1
0,1
-0,2
-2,0
0,8
1,2
-0,1
1,2
Fuente: FMI, documento SM/97/129, cuadros 2737; e Instituto del FMI.

245
246
681
517
164
1.667
Inversin directa
Inversin de cartera
Sector pblico no financiero
Sector privado
8.603
113
113
152
5.454
10
5.480
193
10
0
2. Cuenta financiera
303
-422
458
50
406
-189
568
404
164
1.515
3.149
-10
2
12
3.135
862
2.907 -2.137
1.558
-978
1.059
-600
499
-378
1.349 -1.159
2.908
638
524
756
202
788
11.040 -2.291
11.040 -2.596
305
13.948 -1.988
12
12
8.615
II. Cuenta de capital y

financiera
1. Cuenta de capital
Activos no financieros
no producidos
1.055
3. Transferencias corrientes
770
580
459
121
190
3.211
216
982
806
608
599
Servicios
Fletes y seguros
Otro transporte
Viajes
Transacciones petroleras
Otras transacciones
2. Renta
Intereses
Sector pblico
Sector privado
Dividendos y utilidades
8.749
8.444
305
11.960
1. Bienes y servicios
17.048 -3.263
520
520
2.501
9.383
15
15
9.398
860
997
933
711
222
64
3.544
239
1.212
859
618
616
10.222
9.956
266
13.766
15.623
14.414
15.697
265
-470
558
43
377
-243
484
119
365
284
4.332
12
12
0
4.698
182
658
625
541
321
220
84
3.780
239
1.196
909
805
631
20
20
36
401
-365
2.217
1.880
1.880
3.562
5.051 12.345
-12
3
15
4.700 12.365
678
3.623 -2.626
1.880
-947
1.129
-418
751
-529
1.743 -1.679
3.279
709
654
816
241
859
253
-656
552
46
511
-200
-15
5
20
6.370
489
348 1.532
203 1.677
145 -145
75 3.487
5.640 6.705
15
15
0
5.995
169
4.034 -3.409
2.152 -1.611
1.092
-771
1.060 -840
1.882 -1.798
3.527
895
644
863
294
831
12.755 -2.121
12.755 -2.387
266
16.282 -1.868
20.485 -4.788
1996
______________________
Crdito Dbito Neto
12.921 -2.699 10.634

12.921 -2.965 10.368
266
266
16.200 -2.434
20.005 -4.382
1995
______________________
Crdito Dbito Neto
1997: Base
______________________
Crdito Dbito Neto
1997: Programa
______________________
Crdito Dbito Neto
PROGRAMACIN
Bienes
Mercancas
Oro no monetario
13.785
I. Cuenta corriente
1994
______________________
Crdito Dbito Neto
Cuadro 7.4a
Colombia: Balanza de pagos detallada1
7
FINANCIERA
146
542
Fuentes: FMI, documento SM/97/129, cuadro 59; e Instituto del FMI.

2Incluye los prstamos privados garantizados por el sector pblico.
3Incluye bancos comerciales y especializados.
128
-16
722
Reservas internacionales netas

(aumento = )
16
378
1.102
673
1.374 -1.374
521
381
-128
722
902
720
811
2.609
789
69
4.209
2.153
396
-513
1.759
91
-305
1.337
354
882
882
394
1.324
961
397
3
2.682
-318
318
-354
378
1.102
-209
1.271
326
-513
1.648
392
66
1.527
1995
______________________
Crdito Dbito Neto
-271
1.895
1.963
841
490
344
1.450
2.600
581
39
1.624
3.294
4.631
1994
______________________
Crdito Dbito Neto
III. Resultado global (dficit )
3. Errores y omisiones neto
Otra inversin a corto

plazo
Sector pblico
no financiero
Sector privado
Sistema bancario (excepto
Banco de la Rep.)
Otra inversin a mediano

y largo plazo
Sector pblico
no financiero
Sector privado2
Sistema bancario
Resto del sistema
bancario3
Cuadro 7.4a (conclusin)

Colombia: Balanza de pagos detallada1
630
452
1.082
961
777
4.074
970
9
5.821
340
335
794
1.129
485
-1.582
1.582
-340
630
-335
-342
-47
476
1.384 -607
2.211 1.863
493
477
8
1
4.088 1.733
1996
______________________
Crdito Dbito Neto
1997: Base
______________________
Crdito Dbito Neto
1997: Programa
______________________
Crdito Dbito Neto
Apndice 7.1
247
PROGRAMACIN
FINANCIERA
Cuadro 7.4b
Colombia: Balanza de pagos en moneda nacional e indicadores analticos1
Tipo de cambio
1992
1993
1994
1995
759
863
845
913
1996
1997
__________________
Base
Programa
1.037

I.
Cuenta corriente
Bienes
Servicios
2. Renta
II. Cuenta de capital y financiera
Inversin directa
Inversin de cartera
Sector privado
Otra inversin a mediano y largo plazo
Sector privado2
Sistema bancario
Resto del sistema bancario3
Otra inversin a corto plazo
Sector privado
Sistema bancario (excepto
Banco de la Repblica)
Reservas internacionales netas (aumento )
664
-1.915
-2.756
-4.000
-4.964
755
937
-182
-1.406
1.316
-1.434
-1.430
-4
-1.463
982
-1.679
-1.936
257
-1.806
728
-2.222
-2.464
242
-2.398
620
-1.937
-2.199
262
-3.535
507
343
2.044
2.649
4.291
6.606
347
515
96
46
50
-508
-578
33
37
-3
40
244
-186
-153
2.206
620
430
305
125
190
-458
687
-39
-182
143
966
114
219
2.661
1.280
480
341
139
1.130
-433
1.486
77
-258
335
-229
-1.161
322
4.612
2.024
33
366
-333
1.394
-468
1.505
358
60
298
1.160
1.006
-191
6.953
3.616
1.589
1.739
-150
760
-629
895
495
1
494
988
-347
682
582
633
610
345
653
-4
-162
-14
-323
-353
1.007
129
108
291
1.642
-1.007
-129
-108
-291
-1.642

I. Cuenta corriente
2. Renta (servicios factoriales)
2,0
2,3
-4,2
3,9
-4,4
-3,3
-3,3
2,2
-4,8
-2,9
-3,1
1,3
-5,4
-3,0
-3,2
0,8
-5,5
-2,1
-3,9
0,6
II. Cuenta de capital y financiera

Inversin directa
Inversin de cartera
Otra inversin a mediano y largo plazo
Otra inversin a corto plazo
1,0
0,0
1,0
1,5
0,3
-1,5
0,7
0,0
4,7
0,0
5,0
1,4
1,0
0,4
2,2
-0,4
4,6
0,0
4,6
2,2
0,8
1,9
-0,4
0,0
5,8
0,0
6,2
2,7
0,0
1,9
1,6
-0,4
7,3
0,0
7,7
4,0
1,8
0,8
1,1
-0,4
3,0
0,3
0,2
0,4
1,8

2Incluye los prstamos privados garantizados por el sector pblico.
3Incluye bancos comerciales y especializados.
248
Apndice 7.1
Cuadro 7.4c
Colombia: Deuda externa y servicio de la deuda1
1992
1993
1994
1995
1996
1997
__________________
Base
Programa

total2
17.276
14.737
13.487
1.250
2.539
533
2.006
18.942
15.305
13.258
2.046
3.637
628
3.009
21.954
17.472
13.567
3.905
4.482
798
3.684
25.057
19.506
13.953
5.553
5.551
1.177
4.374
28.494
22.970
15.554
7.416
5.524
1.000
4.525
Servicio de la deuda4
Amortizacin5
Sector pblico
Sector privado
Intereses6
Sector pblico
Sector privado
4.154
2.806
2.341
465
1.349
1.136
213
3.706
2.485
1.984
501
1.221
982
239
4.910
3.352
2.511
841
1.557
1.057
500
4.680
2.800
1.839
961
1.880
1.129
751
6.442
4.290
2.079
2.211
2.152
1.304
848
Deuda externa
A mediano y largo plazo
Sector pblico
Sector privado
A corto plazo
Sector pblico3
Sector privado

Deuda externa total
A mediano y largo plazo
Sector pblico
Sector privado
A corto plazo
Sector pblico
Sector privado
35,1
29,9
27,4
2,5
5,2
1,1
4,1
33,9
27,4
23,7
3,7
6,5
1,1
5,4
31,3
24,9
19,3
5,6
6,4
1,1
5,3
31,0
24,1
17,3
6,9
6,9
1,5
5,4
32,7
26,4
17,8
8,5
6,3
1,1
5,2
Servicio de la deuda
Amortizacin
Intereses
44,9
30,3
14,6
37,2
24,9
12,3
41,0
28,0
13,0
34,0
20,3
13,7
44,7
29,8
14,9
33.515
759
44.157
43.898
863
50.867
57.982
845
68.618
73.811
913
80.844
90.454
1.037
87.227
(En porcentaje de las exportaciones de bienes y servicios)
PIB en miles de millones de pesos
Tipo de cambio
PIB en millones de dlares de EE.UU.

1Deuda externa total, incluido el ajuste de valuacin del Banco Mundial.
2Saldos a fin de perodo.
3Incluye la deuda del Banco de la Repblica con el Fondo Andino de Reserva.
4Flujos anuales.
5Amortizacin correspondiente a la deuda de mediano plazo.
6Incluye intereses sobre la deuda de corto plazo.
249
PROGRAMACIN
FINANCIERA
Cuadro 7.4d
Colombia: Valor, cantidad y precio unitario de los principales productos de exportacin1
(Valor en millones de dlares de EE.UU.; cantidad y valor unitario de acuerdo a especificaciones)
1992
1993
1994
1995
1996
Caf
Valor
Cantidad (millones de bolsas)2
Valor unitario (dlares de EE.UU. por libra)
1.259
16,1
0,6
1.140
12,5
0,7
1.991
11,8
1,3
1.832
9,4
1,5
1.577
10,1
1,2
Petrleo crudo
Valor
Cantidad (miles de barriles diarios)
Valor unitario (dlares de EE.UU. por barril)
1.133
174,4
17,8
1.058
183,5
15,8
1.017
189,5
14,7
1.897
311,2
16,7
2.436
317,8
21,0
Derivados de petrleo
Valor
263
265
296
288
459
Carbn
Valor
Cantidad (millones de toneladas)
Valor unitario (dlares por tonelada)
555
14,8
37,5
567
17,8
31,9
553
17,9
30,9
595
17,8
33,4
849
24,6
34,5
Nquel
Valor
Cantidad (millones de libras)
Valor unitario (dlares por libra)
125
48,1
2,6
102
48,6
2,1
119
49,6
2,4
185
57,8
3,2
169
51,2
3,3
Oro no monetario
Valor
Cantidad (miles de onzas)
Valor unitario (dlares por onza)
364
1.034,4
351,9
313
869,9
359,8
305
793,9
384,2
266
692,5
384,1
266
685,7
387,9
Productos no tradicionales
Valor
(variacin porcentual)
Cantidad (variacin porcentual)
Valor unitario (variacin porcentual)
3.565
0,7
-0,6
1,3
3.984
11,8
16,3
-3,9
4.469
12,2
10,0
2,0
5.160
15,5
6,7
8,2
4.881
-5,4
-3,4
-2,1
Productos agrcolas (valor)

Productos manufacturados (valor)
Productos mineros (valor)
1.096
272
197
1.063
2.492
429
1.239
2.752
478
1.227
3.432
501
1.223
3.406
252
Total de exportaciones
Valor
(variacin porcentual)
Cantidad (variacin porcentual)
Valor unitario (variacin porcentual)
7.263
-3,3
4,5
-7,4
7.429
2,3
6,7
-4,2
8.749
17,8
4,8
12,3
10.222
16,8
4,7
11,6
10.635
4,0
3,0
1,0
Fuente: FMI, documento SM/97/129, cuadro 52.

2Para la proyeccin suponga que cada bolsa tiene 130 libras.
250
1997
5.816
2.975
1.753
867
355
2.841
2.273
568
349
-671
627
6
407
76
331
-1.711
-962
752
463
-1.964
5.809
2.968
1.753
867
348
2.841
2.273
568
342
-543
627
6
404
76
328
-1.580
-962
752
463
-1.833
6.693
6.746
-53
6.269
2.662
2.270
328
64
3.607
2.803
804
84
-448
578
52
411
69
342
-1.489
-1.233
806
771
-1.833
6.801
6.887
-86
1993
1994
_________________
Col$845=US$1
Fuente: FMI, documento SM/97/129, cuadro 40.

1Al tipo de cambio promedio del segundo ao, en cada par de columnas.
5.440
3.165
1.397
363
1.405
2.275
1.771
504
Base monetaria
Pasivos con el sector privado
Dinero en circulacin
Otros en moneda nacional
Otros en moneda extranjera
Pasivos con el sistema bancario
Bancos comerciales
Bancos especializados
Activos internos netos

Sector pblico no financiero (neto)
Sector privado
Sistema bancario
Bancos comerciales
Bancos especializados
Otros activos netos
Capital y reservas
Cuenta de resultado cuasifiscal
Otras cuentas neto
Cuenta de ajuste de valuacin
531
-736
487
5
426
118
308
-1.654
-153
396
67
-1.964
Reservas internacionales netas

Activos
Pasivos
Pasivos externos a mediano

y largo plazo
6.707
6.716
-9
Tipo de cambio
6.836
6.890
-54
1992
1993
_________________
Col$863=US$1
(Saldos al fin del perodo, en miles de millones de pesos colombianos)
Cuadro 7.5a
Colombia: Cuentas resumidas del Banco de la Repblica1
6.274
2.667
2.270
328
69
3.607
2.803
804
91
-983
578
52
423
69
354
-2.036
-1.233
806
771
-2.380
7.348
7.441
-93
6.485
3.044
2.840
204
0
3.441
2.486
955
151
-1.003
1.059
82
609
236
373
-2.753
-2.923
512
2.038
-2.380
7.639
7.761
-122
1994
1995
_________________
Col$913=US$1
6.485
3.044
2.840
204
0
3.441
2.486
955
172
-2.020
1.059
82
639
243
396
-3.800
-2.923
512
2.038
-3.427
8.676
8.815
-139
7.938
3.886
3.169
717
0
4.052
2.708
1.344
173
-2.207
976
106
470
67
403
-3.759
-3.046
498
2.216
-3.427
10.318
10.363
-45
1995
1996
_________________
Col$1.037=US$1
1997
1996
base
_________________
Col$
=US$1
1997
1996
programa
_________________
Col$
=US$1
Apndice 7.1
251
252
9.617
1.789
6.912
916
Pasivos con el sector privado

Depsitos a la vista2
Depsitos de ahorro y a plazo3
Otros pasivos
13.664
2.444
10.035
1.185
1.238
378
13.974
585
15.481
-2.092
-3.726
1.605
38
-9
3.025
13.664
2.444
10.035
1.185
1.213
376
13.915
558
15.434
-2.077
-3.720
1.605
47
-9
3.023
-1.685
571
-2.256
19.743
2.909
15.057
1.777
1.548
409
20.356
448
21.540
-1.632
-5.488
3.231
47
578
3.639
-2.295
571
-2.866
19.743
2.909
15.057
1.777
1.674
420
20.672
564
21.760
-1.652
-5.611
3.231
150
578
3.646
-2.481
616
-3.097
25.180
3.330
19.564
2.286
1.972
337
26.599
189
28.836
-2.426
-7.630
4.693
150
361
3.716
-2.826
526
-3.352
1994
1995
_________________
Col$913=US$1
25.180
3.330
19.564
2.286
2.240
362
27.262
406
29.348
-2.492
-8.039
4.693
493
361
3.730
-3.210
598
-3.808
33.252
4.002
23.821
5.429
2.734
318
35.997
435
37.645
-2.083
-9.940
6.179
493
1.185
4.170
-3.863
769
-4.632
1995
1996
_________________
Col$1.037=US$1
Fuente: FMI, documento SM/97/129, cuadros 43 y 44; e Instituto del FMI.

1Incluye bancos comerciales y bancos especializados; al tipo de cambio promedio del segundo ao, en cada par de columnas.
2Slo incluye depsitos a la vista de bancos comerciales.
3Incluye depsitos de ahorro y plazo de bancos comerciales y depsitos a la vista de bancos especializados.
1.095
368

y largo plazo
Pasivos con el Bco. de la Repblica
9.841
584
10.242
-985
-2.671
1.266
38
382
Reservas bancarias

Sector privado
Otros activos netos
Capital y reservas
Otras cuentas neto
Flotante interbancario
2.325
Activos externos netos

Activos
Pasivos
-1.719
583
-2.302
-1.086
424
-1.510
Tipo de cambio
1993
1994
_________________
Col$845=US$1
1997
1996
base
_________________
Col$
=US$1
1997
1996
programa
_________________
Col$
=US$1
PROGRAMACIN
1992
1993
_________________
Col$863=US$1
Cuadro 7.5b
Colombia: Cuentas resumidas del resto del sistema bancario1
7
FINANCIERA
5.621
7.140
-1.519
8.787
1.071
10.247
-2.531
-2.824
1.729
-1.926
490
1.626
12.782
3.186
6.912
2.684
Tipo de cambio

Activos
Pasivos

Sector privado
Otros activos netos
Capital y reservas
Otras cuentas netas2

y largo plazo
Dinero y cuasidinero (M3)

Dinero (M1)
Cuasidinero
Otros pasivos3
16.632
4.197
10.035
2.400
1.555
13.178
1.185
15.440
-3.447
-4.682
2.820
-1.786
201
5.008
7.317
-2.309
22.405
5.179
15.057
2.169
1.632
19.531
1.026
21.592
-3.087
-6.721
4.808
-1.786
612
4.506
7.458
-2.952
1993
1994
_________________
Col$845=US$1
Fuente: FMI, documento SM/97/129, cuadros 40, 43, y 44; e Instituto del FMI.
1Al tipo de cambio promedio del segundo ao, en cada par de columnas.
2Incluye la cuenta de resultado cuasifiscal del Banco de la Repblica.
3Incluye depsitos de ahorro de bancos especializados y otros pasivos del sistema bancario.
16.639
4.197
10.035
2.407
1.587
13.109
1.212
15.487
-3.590
-4.688
2.820
-1.926
204
5.117
7.473
-2.356
1992
1993
_________________
Col$863=US$1
Cuadro 7.5c
Colombia: Cuentas resumidas del sistema bancario1
22.410
5.179
15.057
2.174
1.765
19.308
1.142
21.812
-3.646
-6.844
4.808
-2.230
620
4.867
8.057
-3.190
28.224
6.170
19.564
2.490
2.123
25.534
1.248
28.918
-4.632
-10.553
7.243
-2.230
908
4.813
8.287
-3.474
1994
1995
_________________
Col$913=US$1
28.224
6.170
19.564
2.490
2.412
25.169
1.465
29.430
-5.726
-10.962
7.243
-2.934
927
5.466
9.413
-3.947
37.138
7.171
23.821
6.146
2.907
33.590
1.411
37.751
-5.572
-12.986
8.893
-2.934
1.455
6.455
11.132
-4.677
1995
1996
_________________
Col$1.037=US$1
1997
1996
base
_________________
Col$
=US$1
1997
1996
programa
_________________
Col$
=US$1
Apndice 7.1
253
PROGRAMACIN
FINANCIERA
Cuadro 7.5d
Colombia: Indicadores de las operaciones del sistema bancario
(Variaciones anuales en porcentaje del saldo de dinero y cuasidinero a principio del ao)
1992
1993
1994
1995
1996

Activos
Pasivos
4,6
10,0
-5,5
-3,9
2,7
-6,5
-3,0
0,8
-3,9
-0,2
1,0
-1,3
3,5
6,1
-2,6

Sector privado
Otros activos netos
Capital y reservas
Otras cuentas, neto
31,0
-1,4
28,1
4,3
-9,8
6,0
0,0
8,1
33,8
1,1
41,0
-8,3
-14,6
8,5
0,0
-2,2
38,2
-1,0
37,0
2,2
-12,3
12,0
0,0
2,5
27,8
0,5
31,7
-4,4
-16,6
10,9
0,0
1,3
29,8
-0,2
29,5
0,5
-7,2
5,8
0,0
1,9
0,4
-0,3
0,5
1,6
1,8
35,2
9,6
21,2
4,4
30,2
7,9
24,4
-2,2
34,7
5,9
30,2
-1,4
25,9
4,4
20,1
1,4
31,6
3,5
15,1
13,0

y largo plazo
Dinero (M1)
Cuasidinero
Otros pasivos
1997
__________________
Base
Programa
(En porcentaje, excepto indicacin contraria)

M3 promedio annual/PIB1
Crdito al sector privado (variacin anual)
PIB nominal (variacin anual)
Reservas brutas, Banco de la Repblica
(en meses de importacin)2
Coeficiente efectivo de reservas bancarias3
Tasa de inters pasiva, nominal
(90 das, anualizada, promedio)
32,7
35,3
28,4
33,5
51,1
31,0
33,7
39,8
32,1
34,3
32,6
27,3
36,1
28,3
22,5
8,8
24,0
6,9
22,1
5,8
18,4
5,1
14,8
5,9
12,5
26,4
25,6
29,5
32,0
30,6

1M3 promedio anual, estimado en base a los datos de principio y fin de ao, en relacin al PIB del ao.
2Importaciones de bienes, servicios y renta.
3Reservas bancarias en relacin a los pasivos del resto del sistema bancario con el sector privado.
254
Apndice 7.1
Cuadro 7.6a
Colombia: Flujo de fondos, 1997 - Base
Total de los
sectores
internos
Sector
privado
Sectores internos
Sector
Sector
pblico
bancario
Total del
sector
externo
Total
de la
economa
I. Transacciones no financieras
Ingresos1
Gastos2
Resultado (dficit = )
II. Transacciones financieras
Financiamiento total
Financiamiento externo:
no producidos
Inversin directa
Inversin de cartera
Otra inversin de mediano
y largo plazo
Variacin en reservas netas
de bancos comerciales
Otra inversin de corto plazo3
Variacin en reservas oficiales netas
Financiamiento interno:
Variacin en dinero y cuasidinero
Variacin en crdito interno
del sistema bancario
no bancario al sector pblico
Variacin en otros activos internos4
1Refleja
los conceptos de contabilidad nacional. El sector externo incluye las partidas de dbito de la cuenta corriente.
los conceptos de contabilidad nacional. El sector externo incluye las partidas de crdito de la cuenta corriente.
3Incluye errores y omisiones.
4Se atribuye al sector privado aquel financiamiento que no puede identificarse como destinado a un sector en particular.
2Refleja
255
PROGRAMACIN
FINANCIERA
Cuadro 7.6b
Colombia: Flujo de fondos, 1997 - Programa
Total de los
sectores
internos
Sector
privado
Sectores internos
Sector
Sector
pblico
bancario
Total del
sector
externo
I. Transacciones no financieras
Ingresos1
Gastos2
Resultado (dficit = )
II. Transacciones financieras
Financiamiento total
Financiamiento externo:
no producidos
Inversin directa
Inversin de cartera
Otra inversin de mediano
y largo plazo
Variacin en reservas netas
de bancos comerciales
Otra inversin de corto plazo3
Variacin en reservas oficiales netas
Financiamiento interno:
Variacin en dinero y cuasidinero
del sistema bancario
no bancario al sector pblico
Variacin en otros activos internos4
1Refleja
los conceptos de contabilidad nacional. El sector externo incluye las partidas de dbito de la cuenta corriente.
los conceptos de contabilidad nacional. El sector externo incluye las partidas de crdito de la cuenta corriente.
3Incluye errores y omisiones.
4Se atribuye al sector privado aquel financiamiento que no puede identificarse como destinado a un sector en particular.
2Refleja
256
Total
de la
economa
Apndice 7.1
Cuadro 7.7
Colombia: Proyecciones de mediano plazo, 19972001
1996
1997
Proy.
1998
Proy.
1999
Proy.
2000
Proy.
2001
Proy.
(Tasa de variacin anual, en porcentaje)

I.
Supuestos bsicos
PIB real
Inflacin interna
Tipo de cambio nominal
PIB nominal (en miles de millones de pesos col.)
(en millones de dlares de EE.UU.)
2,1
20,8
13,6
90.454
87.227
II. Bloque global

Inversin
Sector privado
Sector pblico
Ahorro nacional
Sector privado
Sector pblico
Ahorro externo
23,4
13,7
9,7
17,9
10,2
7,7
5,4
III. Bloque externo

Cuenta corriente
Balanza comercial
Exportaciones
Importaciones
Servicios
Renta
de la cual: Intereses1
Transferencias
-4.788
-2.121
10.634
-12.755
253
-3.409
-1.611
489
Cuenta de capital y financiera

Capital
Financiera
Inversin directa
Inversin de cartera
Otra inversin de largo plazo
Otra inversin de corto plazo
6.370
5
6.705
3.487
1.532
1.733
-387
Resultado global
1.582
(Tasa de variacin anual, en porcentaje)
Volumen de exportaciones de bienes y servicios
Volumen de importaciones de bienes y servicios
Deuda externa, saldo de fin de ao
(en millones de dlares de EE.UU.)2
(en porcentaje del PIB)
Servicio de la deuda externa
(en millones de dlares de EE.UU.)3
(en porcentaje de exportacin de bienes)
Tasa de inters de la deuda externa
(promedio, en porcentaje)4
Reservas internacionales, Banco de la Repblica5
(saldo, en millones de dlares de EE.UU.)
(en meses de importacin de bienes)
5,2
0,5
28.494
32,7
6.442
60,6
6,4
9.993
9,4
IV. Bloque fiscal

Ingresos totales
Gasto corriente
Gasto de capital
Prstamos netos
Resultado global
1Estimado
en
en
en
4Estimado en
5Estimado en
2Estimado
3Estimado
base
base
base
base
base
31,7
-33,7
-23,7
-9,4
-1,4
-2,0
al saldo de la deuda externa, al flujo promedio durante el ejercicio y a la tasa de inters promedio.
a los flujos de inversin de cartera y otra inversin de corto y largo plazo.
a los flujos de amortizacin (cuadro 7.1b) y de intereses.
a la relacin entre intereses devengados y el saldo de la deuda a principio del ao.
a los flujos del resultado global.
257
PROGRAMACIN
FINANCIERA
Cuadro 7.8
Colombia: Principales indicadores econmicos
Cuadro
fuente
1994
1995
1996
1997
__________________
Base
Programa
(Variacin porcentual anual)

Indicadores reales y de precios
PIB real
Demanda interna real1
Demanda externa neta real1
Volumen de exportaciones2
Volumen de importaciones2
Deflactor del PIB
IPC, promedio anual
IPC, fin de perodo
Tipo de cambio efectivo nominal (fin de perodo)3
Tipo de cambio efectivo real (fin de perodo)3
2a
2a
2a
2c
2c
5,8
7,8
-2,0
9,6
18,4
5,4
6,6
-1,2
2,7
7,5
2,1
1,0
1,1
5,2
0,5
7.2b
7.2b
7.2b
7.2b
7.2b
7.2b
24,8
22,8
22,6
9,9
-14,6
-23,6
20,8
20,8
19,5
3,6
4,6
-3,7
20,0
20,8
21,5
1,5
-4,0
-3,2
(En porcentaje del PIB, salvo indicacin contraria)

Ahorro e inversin
Inversin privada
Inversin pblica
Ahorro nacional
Ahorro privado
Ahorro pblico
Resultado externo en cuenta corriente
7.2d
7.2d
7.2d
7.2d
7.2d
7.2d
7.2d
23,3
15,3
8,0
18,2
9,8
8,4
-5,0
23,5
14,7
8,8
17,7
10,9
6,7
-5,8
23,4
13,7
9,7
17,9
10,2
7,7
-5,4

Ingreso corriente
Gasto corriente
Resultado primario
Resultado global
Financiamiento externo
Financiamiento interno
Sistema bancario
7.3b
7.3b
7.3b
7.3b
7.3b
7.3b
7.3b
27,2
-20,6
5,0
1,9
-2,2
0,3
-0,3
30,5
-23,5
2,0
-1,1
1,2
-0,1
0,1
31,8
-23,7
1,9
-2,0
0,8
1,2
-0,1
Sistema bancario
Dinero y cuasidinero (M3)4
7.5d
36,2
36,5
38,3
(Variaciones anuales en porcentaje del saldo de M3

a principio del ao)
Activos internos netos2
Crdito al sector pblico, neto2
Crdito al sector privado2
Otros activos (neto)2
7.5d
7.5d
7.5d
7.5d
7.5d
34,7
38,2
-1,0
37,0
2,2
25,9
27,8
0,5
31,7
-4,4
31,6
29,8
-0,2
29,5
0,5
(Variaciones anuales en porcentaje del saldo

de la base monetaria a principio del ao)
Banco central
Base monetaria
258
7.5a
7.5a
7,9
1,6
3,4
-0,3
22,4
-2,9
Apndice 7.1
Cuadro 7.8 (conclusin)

Colombia: Principales indicadores econmicos
Cuadro
fuente
1994
1995
1996
1997
__________________
Base
Programa

Sector externo
Cuenta corriente
Cuenta de capital y financiera
del cual: Inversin directa
Variacin de reservas oficiales (aumento = )
7.4a
7.4a
7.4a
7.4a
-3.263
3.135
1.515
128
-4.382
4.700
2.217
-318
-4.788
6.370
3.487
-1.582
Deuda externa, saldo (en porcentaje del PIB)

Servicio de la deuda (porcentaje de exportaciones
de bienes y servicios no factoriales)
7.4c
7.4c
31,3
41,0
31,0
34,0
32,7
44,7
Reservas brutas, Banco de la Repblica

(en meses de importaciones de bienes, servicios y renta)
7.5d
5,8
5,1
5,9
7.2a
7.4c
57.982
68.618
73.811
80.844
90.454
87.227
PIB a pecios corrientes

(en miles de millones de pesos colombianos)
(en millones de dlares)
1Variacin
anual en porcentaje del PIB del ao anterior.

el concepto indicado en el respectivo cuadro fuente.
3Segn clculos del FMI, Moneda extranjera por pesos colombianos; signo positivo (negativo) significa apreciacin (depreciacin) del tipo
de cambio.
4Los datos del PIB se ajustaron para obtener una medida del PIB a fin de perodo, mediante la siguiente frmula:
PIB ajustadot = PIBt* (IPCt fin perodo/IPCt junio). El M3 a utilizar es el de fin de perodo.
2Segn
259
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CAPTULO

B. Naturaleza de la programacin financiera

medidas. Estas representan variables lderes respecto

agregada o absorcin interna y su composicin a fin

Las metas finales estn estrechamente relacionadas

Las polticas orientadas a afectar la demanda

Cambios en la composicin del gasto

Introduccin a la programacin financiera

del servicio de la deuda en relacin a los supervits

de cinco aos, aunque ste no debe considerarse un

C. Tcnicas de programacin financiera

programacin financiera tendr que recurrir a un

Introduccin a la programacin financiera

depende de una funcin de comportamiento (la

poltica y con los choques exgenos a los que se

est contribuyendo a una expansin excesiva de la

A partir del diagnstico de las tendencias ms sobresalientes en la economa, y de la proyeccin del

III. Ejercicio de programacin

resultados obtenidos para el ao del programa y su

(Variacin porcentual anual, salvo indicacin contraria)

2. Tasa de inflacin - IPC

3. Tipo de cambio (Col$/US$)

4. Principales productos de exportacin

(Variacin porcentual anual, salvo indicacin contraria)

Precios en pases industrializados medidos por:

Precios, exportaciones colombianas

(En millones de dlares de EE.UU.)

Saldo desembolsado pendiente a fin de ao

Tasa de desempleo (en porcentaje)

Variacin del PIB (en porcentaje)

(A precios constantes de 1975)

Variacin del PIB (en porcentaje)

Deflactor de la demanda interna

Deflactor de demanda externa neta1

Deflactor del PIB

(Variacin porcentual anual)

Tipo de cambio efectivo 2:

Tipo de cambio bilateral 2:

Fuentes: FMI, documento SM/97/129; e Instituto del FMI.

(En porcentaje del PIB, a precios corrientes)

(Variacin porcentual anual, a precios de 1975)

Fuente: FMI, documento SM/97/129, cuadros 9 y 10.

(En miles de millones de pesos colombianos, a precios corrientes)

Brecha de recursos del

Ahorro sector pblico

Brecha de recursos del

Resultado de la cuenta corriente

(En porcentaje del PIB)

Brecha de recursos del

Ahorro sector pblico

Brecha de recursos del

Resultado de la cuenta corriente

Fuentes: FMI, documento SM/97/129; e Instituto del FMI.

Gasto total y prstamos netos

Prstamos netos (gasto = )

Resultado global, base de caja

Resultado global, base devengado

Resultado primario (dficit = )

(En porcentaje del PIB)

Fuente: FMI, documento SM/97/129, cuadros 2737; e Instituto del FMI.

(En miles de millones de pesos colombianos)

Consumo del sector pblico

Ahorro del sector pblico