VALUACIN DE INSTRUMENTOS DE DEUDA

INTRODUCCIN
Dentro del mercado de valores, funciona el mercado de deuda en el cual se
realizan transacciones de activos financieros a corto plazo que consisten en la
emisin de ttulos de deuda pblica gubernamental. El principal instrumento de
deuda son los CETES el cual es un Bono cupn Cero, denominado as porque no
genera intereses sino que su precio se calcula con base a una tasa de
descuento. Sin embargo, la valuacin de los instrumentos de deuda se realizan
a travs de la tasa de rendimiento de un activo, as como de anlisis de
sensibilidad.
BONOS
Contrato establecido por escrito entre el emisor del bono (bond issuer) y su
tenedor (bondholder), en el cual se pactan la tasa de inters, el tiempo al
vencimiento, el esquema de pagos de cupones y principal, y otras cuestiones
como posible colateral u opciones adheridas al bono.
Establece legalmente las obligaciones del emisor.
Emisores: existen tres tipos
a) El gobierno y sus agencias
b) Gobiernos municipales
c) Corporaciones (firmas domsticas y extranjeras)
TIEMPO AL VENCIMIENTO
Tambin referido como Vencimiento o Madurez (maturity, term).
Es el nmero de aos en los cuales el emisor ha prometido cumplir con las
obligaciones del contrato.
El vencimiento de un bono se refiere a la fecha en la cual dejar de existir,
cuando el emisor pagar el principal.
Segn el nmero de aos se puede clasificar como:
a) Corto plazo: menos de 5 aos
b) Mediano plazo: entre 5 y 12 aos
c) Largo plazo: ms de 12 aos
Principal
Tambin referido como Valor a la Par o Valor Nominal (par value, face vale).
Monto sobre el cual el emisor paga intereses, y que se compromete a pagar al
tenedor a la fecha de vencimiento.
Tasa cupn Tambin llamada tasa nominal, es a la cual el emisor se
compromete a pagar cada perodo.
C = monto de cada pago
R = tasa cupn (anual)
VN = Valor Nominal o Principal

 m = frecuencia anual de pagos

TIPOS DE CUPN
Comnmente el pago de cupones se hace semestralmente, aunque en los
mercados Europeos los bonos suelen pagar un solo cupn anual.
En el caso del bono cupn-cero no se pagan cupones. El tenedor recibe el
principal y los intereses en un solo pago al vencimiento, por lo que al comprar
el bono paga un precio sustancialmente por debajo del principal.
Los cupones de tasa flotante (floaters) modifican la tasa del prximo cupn
en cada pago, siguiendo un ndice de referencia. Generalmente suben o bajan
segn lo hace el ndice. En caso de moverse en sentido opuesto, se denominan
inverse floaters.
Riesgos asociados con la emisin de bono
Riesgo de tasa de inters: El precio de un bono tpico cambiar en direccin
contraria a cambios en la tasa de inters. Si el inversionista tiene que vender el
bono antes de la fecha de vencimiento, un incremento en las tasas de inters
significa la realizacin de una prdida de capital.
Riesgo de reinversin: Una disminucin de la tasas de inters a las que se
planea reinvertir el flujo de dinero (cash flow) que recibe el inversionista
provocar una prdida de ingresos. Ntese que el riesgo de tasa de inters y el
riesgo de reinversin tienen efectos contrarios.
Riesgo de llamada:
a. El flujo de dinero de un bono llamable no se conoce con certeza.
b. Como el emisor llamar cuando las tasas caen, el inversionista est
expuesto al riesgo de reinversin.
c. La potencial apreciacin del capital de un bono se reduce, ya que el precio
generalmente no sube mucho ms all del precio de llamada
Riesgo de crdito: Riesgo de que el emisor no pueda pagar el principal y los
intereses, ya sea parcialmente o en su totalidad (riesgo de default). Tambin se
consideran las prdidas potenciales debido a la disminucin de la calidad
crediticia del emisor (riesgo de migracin).
Riesgo de inflacin: Disminucin del poder de compra de los flujos de efectivo
de debido a la inflacin.
Riesgo de tipo de cambio: Cuando el bono se encuentra en una moneda
diferente a la de curso legal y los flujos dependen del tipo de cambio.
Riesgo de liquidez: Tiene que ver con la facilidad a la cual la emisin puede
ser vendida lo ms cerca posible de su precio.
Riesgo de volatilidad: En los bonos con opciones adherida, el valor est
ligado a la volatilidad esperada de las tasa de inters.
Riesgo de Riesgo (Risk Risk): No saber de dnde provienen los riesgos.
Tasa de Inters Es el costo financiero del crdito.
Valor futuro: En el momento n de una cantidad
Valor presente: Hoy de un pago e monto

Tasas de inters equivalentes

Transforman de una base a otra con fines de comparabilidad mediante la
siguiente expresin, donde r1 y r2 son tasas de inters nominales con
diferentes frecuencias de reinversin (m1 y m2 ), tambin llamados perodos
de composicin, conversin o capitalizacin
Tasa efectiva anual
En el mercado de dinero es conveniente expresar las tasas de inters en
trminos anuales, es decir en la tasa anual reinvertible anualmente.

Tasa compuesta continua

El valor futuro de un monto A a una tasa nominal r compuesta m veces durante
n aos
Si m tiende a infinito, el resultado de invertir una cantidad A durante n aos a
una tasa r

Si rc es la tasa de inters compuesta continua y rm es la tasa equivalente

compuesta m veces durante el ao

Valuando un flujo de dinero

El precio de cualquier instrumento financiero es igual al valor presente de todos
los flujos esperados futuros, por lo que necesitamos estimar:
a) los flujos esperados
b) la tasa de rendimiento (yield) apropiada
Para un bono no llamable, la estimacin de flujos es:
1. Pago de cupones peridicos hasta la fecha de madurez
2. El par value al vencimiento.

Valuando una anualidad regular

Una anualidad regular hace n pagos iguales de A, comenzando en el prximo
perodo de tiempo (ejemplo: el 1er pago es dentro de 6 meses)

Valuando un bono

Valuando un flujo de dinero y la estructura intertemporal de tasas

Si las tasas de inters no se mantienen constante hasta la madurez T

Calculo del rendimiento total de bonos

Bonos con Opciones

Bonos convertibles
Son aquellos que da al tenedor la opcin de entregar el bono y recibir a cambio
de l un nmero especificado de acciones comunes, convirtiendo de esta
forma el bono en acciones.
Aspectos Importantes
Ratio de conversin
Precio implcito de conversin
Bonos con opcin de venta (puttable)
Son aquellos bonos que tienen la opcin de ser devueltos al emisor a cambio
del valor nominal o un determinado precio en unas fechas futuras

Ejemplo:
Bonos Garantizados
Option tender bond
Puttable bond
Bonos convertibles
Estos bonos tienen una tasa de cupn (rendimiento) ms bajo que un bono
que no es convertible (y con una misma clasificacin de riesgo).
Ventajas para el inversor:
El inversor recibe todo el potencial de subida que pueda tener la accin del
emisor.
Tiene la seguridad de recibir el nominal del bono
Tiene un orden de prelacin mayor que las acciones en caso de quiebra de la
empresa.
Rendimiento de un activo
Es la ganancia o prdida total que experimenta el propietario de una
inversin en un periodo de tiempo especfico.
Se obtiene como el cambio en el valor del activo ms cualquier distribucin
de efectivo durante el periodo entre el valor de la inversin al inicio del
periodo.
Tasa de rendimiento de un activo

VALUACION:
Proceso que relaciona el riesgo y el rendimiento de un activo para determinar
su valor.
Influyen en el valor del activo tres factores principales:
o Flujos de efectivo
o Momento en que ocurren los flujos
o Rendimiento requerido (en funcin del riesgo)
VALUACION Y RIESGO DE BONOS
Los bonos representan valores de deuda a plazo emitidos por el gobierno u
otra entidad pblica o privada.
El emisor del bono est en la obligacin de hacer pagos peridicos de
intereses (pago de cupones) y el valor par (principal) al vencimiento.
MODELO BASICO DE VALUACION
El valor de cualquier activo es el valor presente de todos los flujos de efectivo
futuros que se espera proporcione durante el periodo de tiempo relevante.
Es decir, el valor del activo se determina al descontar los flujos de efectivo
esperados usando un rendimiento requerido acorde con el riesgo del activo.

Qu pasa si varia k ?
Si k = 8%, entonces Vo = $1134,20
Si k = 12%, entonces Vo = $887,00
Si el rendimiento requerido es mayor que la tasas de inters del cupn, el
valor de la obligacin ser menor que su valor nominal, y se dice que se vende
con un descuento. Cuando ocurre lo contrario se dice que se vende al valor
de premio (o por arriba del valor a la par).

Explicacin de los movimientos de los precios de los bonos

El precio de un bono refleja el valor presente de los flujos de efectivo futuros
con base en la tasa de rendimiento requerida (k ).
Esta tasa de rendimiento requerida depende principalmente de dos factores:
o La tasa libre de riesgo
o La prima de riesgo del bono
Factores que afectan la tasa libre de riesgo
Las expectativas inflacionarias
El crecimiento econmico
Las variaciones en la oferta de dinero
El dficit presupuestario del gobierno
Factores que afectan la prima de riesgo
La prima de riesgo por incumplimiento tiende a ser mayor cuando el bono es
de ms largo plazo. Esta prima depende fundamentalmente del estado de la
economa, bsicamente de su crecimiento.
Tambin se afecta por las condiciones de la industria y del emisor.
Sensibilidad del precio de los bonos a los movimientos en las tasas de inters
Elasticidad del precio de los bonos:
Mide el cambio porcentual en el precio del bono dado un cambio porcentual
en la tasa de rendimiento requerida k.
Este coeficiente de elasticidad es negativo, lo que refleja la relacin inversa
entre el precio del bono y los movimientos en las tasas de inters.

Duracin
Es una medida alterna de la sensibilidad del precio de los bonos.
Mientras mayor sea la duracin del bono, mayor ser su sensibilidad ante los
cambios en las tasas de inters.
En el caso de un bono cero cupn su duracin siempre ser igual a su plazo
de vencimiento.

Duracin
modificada (DUR* ):
Mide el efecto de un cambio sobre los rendimientos prevalecientes de los
bonos sobre su precio. Se puede utilizar la duracin modificada para estimar
el cambio porcentual de precio de un bono como respuesta a una modificacin
de 1% en su rendimiento.

BONOS DE DEUDA EN EL MERCADO

En Mxico, el Gobierno Federal emite y coloca actualmente cuatro
instrumentos distintos en el mercado de deuda local. stos son los cetes, los
bonos, los bondes y los udibonos.
A su vez, el Instituto para la Proteccin al Ahorro Bancario (IPAB) coloca los
llamados Bonos de Proteccin al Ahorro (BPAS), mismos que, si bien son
emitidos por el referido Instituto, cuentan con una garanta de crdito del
Gobierno Federal.

 Banco de Mxico funge como agente financiero en la colocacin de estos

valores, tanto de los del Gobierno Federal como de los del IPAB.
Para mayor detalle consultar: http://www.banxico.org.mx/elib/mercadovaloresgub/OEBPS/Text/ii.html
CONCLUSIONES
Los bonos, generalmente, son activos financieros a corto plazo, aunque
algunos de ellos se emitan en el largo plazo.
Se consideran como instrumentos de deuda que emiten las instituciones
gubernamentales e instituciones financieras.
La valuacin de bonos es importante porque muestra el rendimiento que
pueden pagar y en el caso de los bonos cupn cero, como es el caso de los
CETES, la tasa de descuento. Los bonos generalmente estn libre de riesgo al
considerarse tasas de inters fijas.
Valuacin de Acciones
INTRODUCCIN
Las acciones son los ttulos de propiedad que emite una empresa.
Las acciones son de dos tipos: Ordinarias (comunes) y Extraordinarias
(preferentes). Las primeras son propiedad de los accionistas y las segundas de
inversionistas que tienen inters en empresas rentables.
Como un atractivo de la inversin se determina el rendimiento que se espera
tener y en el caso de las acciones es importante los dividendos que a final de
cada ejercicio se tienen que distribuir.
De ah la importancia de realizar una valuacin de acciones.
Acciones: Una accin comn es un certificado que representa la propiedad
parcial de una empresa.
El comprador de las acciones se convierte parcialmente en propietario y no en
acreedor.
Las obligaciones pueden ser vendidas a otros inversionistas en el futuro en el
mercado secundario.
Acciones comunes
La propiedad de acciones comunes concede a sus propietarios ciertos
derechos, como votar en ciertos asuntos clave de la empresa:
o Designacin del consejo de administracin
o Autorizacin para emitir nuevas acciones comunes
o Modificaciones a las escrituras constitutivas
o Adopcin de reglamentos internos
Acciones Preferentes
Representan una participacin en el capital de una empresa, y que por lo
general no otorga derechos significativos de voto.
Los accionistas preferentes comparten la propiedad de la empresa con los
accionistas comunes.
Las ganancias que queden despus de pagar dividendos a los accionistas
preferentes (generalmente un monto fijo) corresponden a los accionistas
comunes.

Valuacin de Acciones Comunes

Los accionistas comunes esperan ser recompensados con dividendos en
efectivo peridicos y con el incremento del valor de las acciones (o al menos
sin una disminucin).
Los inversionistas venden una accin cuando creen que esta sobrevaluada, y
la compran cuando piensan que esta subvaluada.
Modelo bsico para valuacin de acciones
El valor de una accin de un conjunto de acciones comunes es igual al valor
presente de todos los beneficios futuros (dividendos) que se espera
proporcione.
Aunque el accionista obtiene ganancias de capital por medio de la venta de
acciones a un precio por arriba del que pago originalmente, lo que en realidad
vendi es el derecho de recibir los dividendos futuros.

Modelo de crecimiento cero

Es un procedimiento para la valuacin de dividendos que supone una
corriente de dividendos constantes y sin crecimiento.

Modelo de crecimiento constante:

 Es un procedimiento para la valuacin de dividendos, citado con mucha

frecuencia, que supone que los dividendos crecern a una tasa constante (g)
menor que el rendimiento requerido (ks).

Valor contable:
Es la cantidad por accin del conjunto de acciones comunes que se recibir
si todos los activos de la empresa se venden a su valor contable exacto y si las
ganancias que quedan despus de pagar todas las obligaciones se dividen
entre los accionistas comunes.
No considera las utilidades potenciales de la empresa ni el valor de esta en el
mercado.

Valor de liquidacin
Es la cantidad real por accin del conjunto de acciones comunes que se
recibir si se venden todos los activos de la empresa, si se pagan todas las
obligaciones y el dinero restante se divide entre los accionistas comunes.
No considera el potencial de utilidades de los activos de la empresa.

Razn precio/utilidad (P/U)

Es una tcnica para calcular el valor de las acciones de una empresa.
Se determina multiplicando la utilidad por accin de una empresa (UPA)
esperada de la empresa por la razn precio/utilidad (P/U) promedio de la
industria.

PRECIO DE ACCIONES EN EL MERCADO

Para conocer el precio actual de las acciones en el mercado, ir al
hipervnculo siguiente: http://mx.investing.com/equities/bolsa-mexicanadevalores-a
CONCLUSIONES
La valuacin de acciones permite conocer el rendimiento de los activos
financieros a corto plazo. Dos modelos importantes son: crecimiento cero (0) y
crecimiento constante. Para ello es de suma importancia tomar en cuenta los
dividendos que la empresa paga.
La Utilidad por Accin (UPA), va a ser la base para que los accionistas aporten
ms capital y para que inversionistas inviertan en la empresa.