Poltica Monetaria

De acuerdo con el Artculo 51 de la Ley del Banco de Mxico, el Instituto Central

debe enviar al Ejecutivo Federal y al Congreso de la Unin una exposicin de las
directrices para la conduccin de la poltica monetaria para el ao
correspondiente. Con el propsito de cumplir con esta normatividad, el presente
Programa Monetario muestra los lineamientos a seguir en lo referente a la poltica
monetaria a lo largo de 2016.
La Constitucin Poltica de los Estados Unidos Mexicanos y la Ley del Banco de
Mxico establecen que el objetivo prioritario de este Instituto Central es la
procuracin de la estabilidad del poder adquisitivo de la moneda nacional. El
cumplimiento de dicho mandato permite crear un ambiente de estabilidad de
precios y, de esta manera, generar un entorno ms propicio para la inversin y
para alcanzar tasas de crecimiento ms aceleradas. Entre los beneficios de un
ambiente de inflacin baja y estable destacan los siguientes:
1. La estabilidad de precios permite que el dinero mantenga su poder
adquisitivo, lo cual beneficia a toda la poblacin y, especialmente, a las
familias ms pobres. Esto es as porque el nivel de vida de dichas familias
depende en mayor grado de su ingreso corriente, el cual generalmente
mantienen en efectivo y cuyo poder de compra se ve erosionado
directamente por la inflacin. As, estas familias estn ms expuestas al
deterioro del poder adquisitivo causado por la inflacin. En consecuencia, el
mantener una inflacin baja genera beneficios especialmente elevados para
dicho segmento de la poblacin.
2. En un ambiente de inflacin baja y estable las familias y las empresas
enfrentan menor incertidumbre acerca del comportamiento de los precios
en la economa y, por ende, pueden tomar mejores decisiones, que
conducen a que los recursos de la economa se asignen a aquellas
actividades en las que son ms productivos. As, un ambiente de inflacin
baja y estable conduce a una asignacin ms eficiente de los recursos
productivos del pas.
3. En un entorno de estabilidad de precios se amplan los horizontes de
planeacin de los agentes econmicos. Ello incide positivamente sobre sus
decisiones de inversin y ahorro, lo que influye favorablemente en el
dinamismo de la actividad econmica. En particular, en dicho entorno se
alienta la inversin en proyectos productivos que incrementan el potencial
de crecimiento de la economa desde una perspectiva de largo plazo.

Tomando en cuenta lo anterior, puede concluirse que procurar la estabilidad del

poder adquisitivo de la moneda nacional no es un objetivo que se contraponga al
crecimiento econmico, a la creacin de puestos de trabajo y, en trminos
generales, a una mejora en el bienestar de la poblacin. Por el contrario, a medida
que se avanza en la creacin de un entorno de inflacin baja y estable, los
beneficios de la estabilidad de precios se hacen ms evidentes, generndose un
ambiente propicio para las actividades econmicas y para un crecimiento potencial
ms elevado. No obstante, es importante mencionar que si bien la estabilidad de
precios es condicin necesaria para promover el crecimiento econmico y la
creacin de empleos, no es una condicin suficiente para ello. En adicin a la
estabilidad de precios, para alcanzar tasas de crecimiento elevadas y de manera
sostenida, y que esto se refleje en ms y mejores empleos, es indispensable
contar con un marco institucional que genere una estructura de incentivos que
promueva incrementos en la productividad y competitividad de la economa.
Con la finalidad de dar cumplimiento a su mandato constitucional y, de esta
manera, contribuir de manera decidida a impulsar el desarrollo econmico del
pas, el Banco de Mxico utiliza desde 2001 un esquema de objetivos de inflacin
como marco para la conduccin de la poltica monetaria. De acuerdo con dicho
esquema, este Instituto Central se ha trazado como meta permanente mantener
una tasa de inflacin anual de 3 por ciento, al tiempo que busca alcanzar dicha
meta de manera eficiente, es decir: al menor costo posible para la sociedad en
trminos de actividad econmica. Asimismo, se ha definido un intervalo de
variabilidad de ms o menos un punto porcentual alrededor de la meta referida.
Dicho intervalo permite, en la prctica, tomar en consideracin la incertidumbre
asociada sobre el cumplimiento puntual de la meta numrica antes sealada. Ello
debido a que en el corto plazo la evolucin de la inflacin puede verse afectada
por una amplia gama de factores transitorios, fuera del control del Instituto Central,
que pueden hacer que esta se desve temporalmente de la meta de 3 por ciento.
En lo referente a la instrumentacin de la poltica monetaria, el Banco de Mxico,
como muchas autoridades monetarias en economas avanzadas y emergentes,
utiliza un objetivo para la tasa de inters interbancaria a un da como el principal
instrumento de poltica monetaria. El nivel de dicho objetivo se conoce como la
tasa de referencia de poltica monetaria. En este contexto, el Banco de Mxico
modifica las condiciones bajo las que proporciona liquidez al mercado de dinero,
con la finalidad de que la tasa de inters en el mercado interbancario se ubique en
el nivel que se ha planteado como objetivo. A su vez, lo anterior incide sobre la
economa y, en ltima instancia, sobre la inflacin, a travs de diversos canales
que en su conjunto constituyen lo que se conoce como el mecanismo de
transmisin de la poltica monetaria. As, en una primera instancia los ajustes en la

tasa de referencia afectan algunas variables como las expectativas de los agentes
econmicos, las tasas de inters a diferentes plazos, el crdito, los precios de los
activos y la cotizacin de la moneda nacional frente a otras divisas.
Posteriormente, los cambios en estas variables afectan, principalmente, el
comportamiento de la demanda agregada y de los mercados de insumos y, en su
conjunto, generan un impacto sobre la inflacin.
De esta manera, los efectos de las acciones de poltica monetaria instrumentadas
por el Banco Central sobre la inflacin generalmente se presentan con cierto
rezago, el cual tiende a ser variable. En este contexto, cabe destacar que el canal
ms inmediato por el que la poltica monetaria puede tener un impacto en la
inflacin es a travs de su efecto sobre las expectativas de inflacin de los
agentes y, as, sobre sus decisiones de fijacin de precios. Es decir, la magnitud y
frecuencia de los ajustes en precios que llevan a cabo los agentes econmicos
dependen, en buena medida, de la inflacin que stos anticipan que prevalecer
en el futuro. Por consiguiente, este Instituto Central, al conducir la poltica
monetaria, presta particular atencin al comportamiento de las expectativas de
inflacin de mediano y largo plazo. Bajo estas circunstancias, el Banco Central
modifica la postura de poltica monetaria cuando percibe que la trayectoria prevista
para la inflacin podra apartarse de manera significativa y sostenida del objetivo
permanente de 3 por ciento.
Con este marco para la conduccin de la poltica monetaria se ha avanzado
considerablemente en la creacin de un entorno de inflacin baja y estable en
Mxico. Entre los resultados que se han logrado con el esquema de objetivos de
inflacin, sobresalen los siguientes: i) una reduccin en el nivel, volatilidad y
persistencia de la inflacin; ii) una disminucin de las primas de riesgo,
particularmente de la prima por riesgo inflacionario; iii) el anclaje de las
expectativas de inflacin en niveles cercanos a la meta permanente, as como una
menor dispersin de las mismas; y iv) una reduccin en el traspaso de cambios en
precios relativos y, particularmente, de fluctuaciones cambiarias, a los precios de
los bienes y servicios.
Finalmente, es importante destacar que dado el complejo entorno internacional y
las perspectivas de que dicha complejidad prevalezca en el futuro inmediato, es
crucial mantener un marco macroeconmico slido en Mxico. Una poltica
monetaria enfocada en preservar la estabilidad del poder adquisitivo de la moneda
nacional es parte fundamental de dicho marco. Sin embargo, adems de ajustar la
postura de poltica monetaria de ser necesario, es indispensable concretar los
esfuerzos planteados en el mbito fiscal, as como continuar implementando de
manera adecuada y oportuna las reformas estructurales. Lo anterior contribuir a

fomentar un ambiente de confianza en torno a la economa mexicana,

distinguindola de otras economas emergentes, de tal manera que el componente
de riesgo pas en las tasas de inters permanezca en niveles bajos. Ello ser
fundamental ante un entorno externo en el cual las condiciones financieras sern
ms astringentes. As, ser posible seguir avanzando en la consolidacin de una
economa con un crecimiento que cada vez se pueda ir acelerando de manera
sostenible, con estabilidad financiera.

Tipos de Poltica Monetaria

Poltica monetaria expansiva: cuando el objetivo es poner ms dinero en circulacin.

Poltica monetaria restrictiva: cuando el objetivo es quitar dinero del mercado.

Poltica monetaria expansiva

Cuando en el mercado hay poco dinero en circulacin, se puede aplicar una
poltica monetaria expansiva para aumentar la cantidad de dinero. sta consistira
en usar alguno de los siguientes mecanismos:

Reducir la tasa de inters, para hacer ms atractivos los prstamos

bancarios e incentivar la inversin, componente de la DA.

Reducir el coeficiente de caja (encaje bancario), para que los bancos

puedan prestar ms dinero, contando con las mismas reservas.

Comprar deuda pblica, para aportar dinero al mercado.

Referencias:
r tasa de inters, OM oferta monetaria, E Tasa de equilibrio, DM demanda de
dinero.

Segn los monetaristas, el banco central puede aumentar la inversin y el

consumo si aplica esta poltica y baja la tasa de inters. En la grfica se ve cmo
al bajar el tipo de inters (de r1 a r2), se pasa a una situacin en la que la oferta
monetaria es mayor (OM1).

Poltica monetaria restrictiva

Cuando en el mercado hay un exceso de dinero en circulacin, interesa reducir la
cantidad de dinero, y para ello se puede aplicar una poltica monetaria restrictiva.
Consiste en lo contrario que la expansiva:

Aumentar la tasa de inters , para que el hecho de pedir un prstamo

resulte ms caro.

Aumentar el coeficiente de caja (encaje bancario), para dejar ms dinero en

el banco y menos en circulacin.

Vender deuda pblica, para retirar dinero de la circulacin, cambindolo por

ttulos de deuda pblica.

Referencias:
r tasa de inters, OM oferta monetaria, E Tasa de equilibrio, DM demanda de
dinero.
De OM0 se puede pasar a la situacin OM1 subiendo el tipo de inters. La curva
de demanda de dinero tiene esa forma porque a tasas de inters muy altas, la
demanda ser baja (cercana al eje de ordenadas, el vertical), pero con tasas bajas
se pedir ms (ms a la derecha).

Efectos de la Poltica Monetaria sobre la Economa

Los bancos centrales son las autoridades responsables de proveer de moneda y
de instrumentar la poltica monetaria. Esta ltima esta asociada al conjunto de
acciones a travs de las cuales la autoridad monetaria determina las condiciones
bajo las cuales proporciona el dinero que circula en la economa, con lo cual
influye en el comportamiento de la tasa de inters de corto plazo.
La definicin de los objetivos que debe perseguir la poltica monetaria ha sido un
tema que ha ocupado a los economistas y a la opinin pblica desde que los
bancos centrales se consolidaron como las entidades responsables de proveer a
las economas de moneda nacional y de instrumentar la poltica monetaria. Al
respecto, y en paralelo con los avances acadmicos y la experiencia en la materia,
el entendimiento sobre la poltica monetaria ha evolucionado considerablemente
en las ltimas dcadas.
Actualmente, ha quedado claro tanto en crculos acadmicos como entre las
autoridades monetarias alrededor del mundo, que la mejor contribucin que la
poltica monetaria puede hacer para fomentar el crecimiento econmico sostenido
es procurando la estabilidad de precios. Por tanto, en aos recientes muchos
pases, incluyendo a Mxico, han reorientado los objetivos de la poltica monetaria
de forma que el objetivo prioritario del banco central sea el procurar la estabilidad
de precios. Este objetivo se ha formalizado, en la mayora de los casos, con el
establecimiento de metas de inflacin en niveles bajos.
Al respecto, es importante mencionar que el banco central no tiene un control
directo sobre los precios ya que stos se determinan como resultado de la
interaccin entre la oferta y demanda de diversos bienes o servicios. Sin embargo,
a travs de la poltica monetaria el banco central puede influir sobre el proceso de
determinacin de precios y as cumplir con su meta de inflacin.

Lo anterior sugiere que para la autoridad monetaria es sumamente importante

conocer los efectos que sus acciones tienen sobre la economa en general y,
particularmente, sobre el proceso de determinacin de precios. El estudio de los
canales a travs de los cuales se presentan dichos efectos se conoce como
mecanismo de transmisin de la poltica monetaria.

En general, los bancos centrales conducen su poltica monetaria afectando las

condiciones bajo las cuales satisfacen las necesidades de liquidez en la
economa, lo que podra definirse como la primera etapa del mecanismo de
transmisin. Esto se lleva a cabo a travs de las condiciones bajo las cuales la
autoridad monetaria proporciona dicha liquidez a los participantes en el mercado
de dinero, ya sea mediante modificaciones en algunos rubros del balance del
banco central o con algunas medidas que influyan de manera ms directa sobre
las tasas de inters.
Los principales elementos de la segunda etapa del mecanismo de transmisin se
pueden dividir para su explicacin en cuatro canales a travs de los cuales la tasa
de inters de corto plazo puede influir sobre la demanda y oferta agregada y
posteriormente los precios.
a) Canal de Tasas de Inters. En general, las tasas de mediano y largo plazo
dependen, entre otros factores, de la expectativa que se tenga para las
tasas de inters de corto plazo en el futuro. As, cuando el banco central
induce cambios en las tasas de inters de corto plazo, stos pueden
repercutir en toda la curva de tasas de inters. Es Acciones del Banco
Central Tasa de Inters de Corto Plazo Canal de Expectativas Canal de
Tipo de Cambio Canal de Precios de Otros Activos Canal de Crdito Canal
de Tasas de Inters Oferta Agregada Demanda Agregada Inflacin 1 Etapa
2 Etapa Acciones del Banco Central Tasa de Inters de Corto Plazo Canal
de Expectativas Canal de Tipo de Cambio Canal de Precios de Otros
Activos Canal de Crdito Canal de Tasas de Inters Oferta Agregada
Demanda Agregada Inflacin 1 Etapa 2 Etapa 3 importante destacar que
las tasas de inters nominales a diferentes horizontes tambin dependen de
las expectativas de inflacin que se tengan para dichos plazos (a mayores
expectativas de inflacin, mayores tasas de inters nominales). En general,
ante un aumento en las tasas de inters reales se desincentivan los rubros
de gasto en la economa. Por un lado, al aumentar el costo del capital para
financiar proyectos, se desincentiva la inversin. Por otro, el aumento en las
tasas de inters reales tambin aumenta el costo de oportunidad del
consumo, por lo que ste tiende a disminuir. Ambos elementos inciden
sobre la demanda agregada y eventualmente la inflacin.
b) Canal de Crdito. Un aumento en las tasas de inters disminuye la
disponibilidad de crdito en la economa para inversin y consumo. Por una
parte, el aumento en las tasas de inters encarece el costo del crdito y la
cantidad demandada del mismo disminuye. Por otra, la oferta de crdito
tambin puede reducirse, en virtud de que una tasa de inters real mayor
puede implicar mayor riesgo de recuperacin de cartera, a lo que los

intermediarios financieros tpicamente reaccionan racionado el crdito. La

disminucin del consumo y la inversin se traduce a su vez en una
disminucin en la demanda agregada y consecuentemente en una menor
inflacin.
c) Canal del Tipo de Cambio. El aumento en las tasas de inters suele hacer
ms atractivos los activos financieros domsticos en relacin a los activos
financieros extranjeros. Esto puede dar lugar a que se presente una
apreciacin del tipo de cambio nominal que puede dar lugar a una
reasignacin del gasto en la economa. Ello debido a que el referido ajuste
cambiario tiende a abaratar las importaciones y a encarecer las
exportaciones. Ello tiende a disminuir la demanda agregada y
eventualmente la inflacin. Por otra parte, la apreciacin del tipo de cambio
significa una disminucin en el costo de los insumos importados que a su
vez se traduce en menores costos para las empresas, lo que afecta
favorablemente a la inflacin.
d) Canal del Precio de Otros Activos. Un aumento en las tasas de inters
tiende a hacer ms atractiva la inversin en bonos y disminuye la demanda
de acciones, por lo que el valor de mercado de estas ltimas, as como el
de otros activos puede disminuir. Ante la cada en el valor de mercado de
las empresas, stas pueden ver deteriorada su capacidad para acceder 4 a
diversas fuentes de financiamiento, lo cual dificulta la realizacin de nuevos
proyectos de inversin. Lo anterior tambin conduce a una menor demanda
agregada y a una disminucin en la inflacin.
e) Canal de Expectativas. Las decisiones de poltica monetaria tienen efectos
sobre las expectativas acerca del desempeo futuro de la economa y, en
particular, el de los precios. Es precisamente con base en dichas
expectativas que los agentes econmicos realizan el proceso por el cual
determinan sus precios. A su vez, las expectativas de inflacin tienen
efectos sobre las tasas de inters y stas sobre la demanda y oferta
agregada a travs de los canales mencionados anteriormente. Para ilustrar
el papel que tienen las expectativas de inflacin en la economa es
importante destacar que las previsiones sobre costos e ingresos futuros de
las empresas son muy importantes para determinar los precios y niveles de
produccin de los bienes y servicios que stas ofrecen.
Finalmente, es importante destacar que los diferentes canales por los cuales se
transmiten los efectos de la poltica monetaria a la economa suelen
complementarse entre s, ya que operan de manera simultnea. Cabe sealar que

existen canales adicionales a travs de los cuales la poltica monetaria influye

sobre el comportamiento de la inflacin, sin embargo, los antes descritos son los
de mayor relevancia.

2.1 El papel del Banco de Mxico

Desde su creacin el 1 de Septiembre de 1925, el Banco de Mxico recibi la
facultad exclusiva de emitir moneda nacional, tanto piezas metlicas como billetes;
adems, dentro de sus funciones como banco central destaca la regulacin de la
circulacin monetaria, de los tipos de inters y del tipo de cambio. De igual
manera, el rgano que se encuentra al frente de esta institucin asumi el papel
de agente, asesor financiero y banquero del Gobierno Federal.
Uno de los primeros retos que enfrent el Banco de Mxico fue, sin duda alguna,
la consolidacin del papel moneda como el principal medio de pago, ya que
durante la Revolucin no exista un control sobre la emisin de moneda nacional.
Esta situacin ocasion, periodos de hiperinflacin y desconcierto entre la
sociedad mexicana sobre el uso de la moneda oficial. El gobierno en turno no
poda utilizar las herramientas propias de la poltica monetaria para lograr
estabilizacin econmica, debido a la carencia de una institucin especializada en
el diseo, control y conduccin de dicha poltica.
Por tanto, la primera etapa de este Banco Central se vio enmarcada de grandes
retos y aspiraciones para la economa del pas: impulsar el desarrollo del sistema
bancario, renacer el crdito y reconciliar a la poblacin con el uso del papel
moneda.
Asimismo, esta institucin promovi la creacin de instituciones de fomento a
diversas ramas o sectores de la actividad econmica con lo cual jug un papel
ms directo en la promocin del desarrollo econmico del pas. Los resultados de
estas acciones se reflejaron en la etapa de gran apogeo que vivi Mxico de 1954
a 1970 donde se lograron alcanzar elevadas tasas de crecimiento con baja
inflacin.

Sin embargo, an a pesar de que en esta poca de crecimiento y estabilidad el

Banco de Mxico logr un importante desarrollo institucional, todava era
considerado un rgano supeditado del Gobierno Federal. La poltica monetaria
giraba en torno al tipo de cambio: las decisiones del Banco Central se encontraban
encaminadas a mantener fijo el tipo de cambio o por el contrario, a mantenerlo
dentro de una flotacin controlada.

Durante la dcada de los ochenta y principios de los noventa, cuando la poltica

monetaria del Banco de Mxico se encontraba completamente anclada al tipo de
cambio, comenzaron una serie de cambios institucionales alrededor de otros
bancos centrales del mundo, quienes haban conducido su poltica monetaria
hacia la estabilidad de precios.
Estos bancos centrales, como los de Nueva Zelanda y Chile, posean una
caracterstica en comn: se encontraban dotados con mayor autonoma sobre el
diseo de la poltica monetaria, as como sobre la toma de decisiones sobre su
propia gobernabilidad. A partir, de estas ideas se comienza una tendencia hacia el
otorgamiento de autonoma a los bancos centrales.
En Mxico, gracias a una reforma constitucional promovida por el Ejecutivo
Federal, el Banco de Mxico logra en Agosto de 1993 su autonoma. Adems, se
establece que el criterio que rige las decisiones de la institucin es la procuracin
de la estabilidad del poder adquisitivo de la moneda nacional.
Esta autonoma alcanzada por el Banco de Mxico se apoya en tres fundamentos:
independencia para determinar el volumen de crdito primario, la independencia
que se otorga a las personas que integren su Junta de Gobierno y la
independencia administrativa de la Institucin.
Debido a la crisis financiera que atraves el pas a finales de 1994 y principios de
1995, se opt por adoptar un rgimen de libre flotacin del tipo de cambio, con lo
cual la poltica monetaria se convirti en una herramienta indispensable para la
economa, a lo que en trminos tcnicos se conoce como ancla nominal de la
economa.
El Banco de Mxico tuvo que enfrentarse a periodos de alta inflacin y
contracciones de la economa real despus de la adopcin de este rgimen
cambiario.

Dadas las expectativas voltiles respecto de las perspectivas econmicas que se

tenan en ese momento, el Banco Central decidi enfrentar la crisis satisfaciendo
la demanda de dinero acompaada de una tasa de inters que se determinara
libremente en el mercado y a travs de intervenciones discrecionales mediante la
variacin en el objetivo de saldos acumulados de las cuentas corrientes de las
instituciones de crdito con el Banco Central.

En los cinco aos posteriores a la crisis, el Banco de Mxico logr reducir la

inflacin a un solo dgito cumpliendo con el mandato constitucional de procurar la
estabilidad de precios. A partir del ao 2001, la Junta de Gobierno del Banco de
Mxico consider conveniente la adopcin de un esquema de objetivos de
inflacin como frmula para la conduccin de la poltica monetaria. Adems, a
partir del 10 de Abril de 2003 fue sustituido el rgimen de saldos acumulados por
el de saldos diarios.
LEY DEL BANCO DE MEXICO
CAPITULO I
De la Naturaleza, las Finalidades y las Funciones
ARTICULO 1o.- El banco central ser persona de derecho pblico con carcter
autnomo y se denominar Banco de Mxico. En el ejercicio de sus funciones y en
su administracin se regir por las disposiciones de esta Ley, reglamentaria de los
prrafos sexto y sptimo del artculo 28 de la Constitucin Poltica de los Estados
Unidos Mexicanos.
ARTICULO 2o.- El Banco de Mxico tendr por finalidad proveer a la economa
del pas de moneda nacional. En la consecucin de esta finalidad tendr como
objetivo prioritario procurar la estabilidad del poder adquisitivo de dicha moneda.
Sern tambin finalidades del Banco promover el sano desarrollo del sistema
financiero y propiciar el buen funcionamiento de los sistemas de pagos.
ARTICULO 3o.- El Banco desempear las funciones siguientes:
I. Regular la emisin y circulacin de la moneda, los cambios, la intermediacin y
los servicios financieros, as como los sistemas de pagos;
II. Operar con las instituciones de crdito como banco de reserva y acreditante de
ltima instancia;
III. Prestar servicios de tesorera al Gobierno Federal y actuar como agente
financiero del mismo;
IV. Fungir como asesor del Gobierno Federal en materia econmica y,
particularmente, financiera;
V. Participar en el Fondo Monetario Internacional y en otros organismos de
cooperacin financiera internacional o que agrupen a bancos centrales, y
VI. Operar con los organismos a que se refiere la fraccin V anterior, con bancos
centrales y con otras personas morales extranjeras que ejerzan funciones de
autoridad en materia financiera.

CAPITULO III
De las Operaciones
ARTICULO 7o.- El Banco de Mxico podr llevar a cabo los actos siguientes:
I. Operar con valores;
II.- Otorgar crdito al Gobierno Federal, a las instituciones de crdito, as como al
organismo descentralizado denominado Instituto para la Proteccin al Ahorro
Bancario;
III. Otorgar crdito a las personas a que se refiere la fraccin VI del artculo 3o.;
IV. Constituir depsitos en instituciones de crdito o depositarias de valores, del
pas o del extranjero;
V. Adquirir valores emitidos por organismos financieros internacionales o personas
morales domiciliadas en el exterior, de los previstos en la fraccin II del artculo 20;
VI. Emitir bonos de regulacin monetaria;
VII. Recibir depsitos bancarios de dinero del Gobierno Federal, de entidades
financieras del pas y del exterior, de fideicomisos pblicos de fomento econmico
y de los referidos en la fraccin XI siguiente, de instituciones para el depsito de
valores, as como de entidades de la administracin pblica federal cuando las
leyes as lo dispongan;
VIII. Recibir depsitos bancarios de dinero de las personas a que se refiere la
fraccin VI del artculo 3o.;
IX. Obtener crditos de las personas a que se refiere la fraccin VI del artculo 3o.
y de entidades financieras del exterior, exclusivamente con propsitos de
regulacin cambiaria; as como constituir cauciones en efectivo o con valores
respecto de las operaciones financieras que celebre con dichos sujetos conforme
a la presente Ley, derivadas de la administracin de la reserva de activos
internacionales;
X. Efectuar operaciones con divisas, oro y plata, incluyendo reportos;
XI. Actuar como fiduciario cuando por ley se le asigne esa encomienda, o bien
tratndose de fideicomisos cuyos fines coadyuven al desempeo de sus funciones
o de los que el propio Banco constituya para cumplir obligaciones laborales a su
cargo, y
XII. Recibir depsitos de ttulos o valores, en custodia o en administracin, de las
personas sealadas en las fracciones VII y VIII anteriores. Tambin podr recibir
depsitos de otros efectos del Gobierno Federal.
El Banco no podr realizar sino los actos expresamente previstos en las
disposiciones de esta Ley o los conexos a ellos.
ARTICULO 8o.- Las operaciones a que se refiere el artculo 7o. debern
contratarse en trminos que guarden congruencia con las condiciones de mercado
al tiempo de su celebracin, exceptuando aqullas que por su naturaleza no
tengan cotizacin en el mercado.

Adems, las operaciones con valores que realice el Banco Central, salvo las
sealadas en las fracciones IV, V y XII del artculo 7o. y en la fraccin I del artculo
9o., se harn exclusivamente mediante subasta, cuyo objeto sean ttulos a cargo
del Gobierno Federal, de instituciones de crdito o del propio Banco.
ARTICULO 9o.- El Banco de Mxico no deber prestar valores al Gobierno
Federal ni adquirirlos de ste, excepto cuando se trate de adquisiciones de valores
a cargo del propio Gobierno y se cumpla una de las dos condiciones siguientes:
I. Las adquisiciones queden correspondidas con depsitos en efectivo no
retirables antes del vencimiento, que dicho Gobierno constituya en el Banco con el
producto de la colocacin de los valores referidos, cuyos montos, plazos y
rendimientos sean iguales a los de los valores objeto de la operacin respectiva; o
bien,
II. Las adquisiciones correspondan a posturas presentadas por el Banco en las
subastas primarias de dichos valores. Estas adquisiciones en ningn caso
debern ser por monto mayor al de los ttulos a cargo del propio Gobierno
propiedad del Banco que venzan el da de colocacin de los valores objeto de la
subasta.
ARTICULO 10.- La funcin de agente del Gobierno Federal para la emisin,
colocacin, compra y venta, de valores representativos de la deuda interna del
citado Gobierno y, en general, para el servicio de dicha deuda, ser privativa del
Banco Central.
ARTICULO 11.- El Banco de Mxico slo podr dar crdito al Gobierno Federal
mediante el ejercicio de la cuenta corriente que lleve a la Tesorera de la
Federacin y con sujecin a lo que se dispone en el artculo 12. Para efectos de la
presente Ley, no se consideran crdito al Gobierno Federal los valores a cargo de
ste propiedad del Banco Central.
ARTICULO 12.- El Banco llevar una cuenta corriente a la Tesorera de la
Federacin que se ajustar a lo que convengan las partes, pero en todo caso a lo
siguiente:
I. Slo podrn hacerse cargos o abonos a esta cuenta mediante instruccin directa
del Tesorero de la Federacin al Banco, que este ltimo reciba con una antelacin
de por lo menos un da hbil bancario a la fecha en que deba efectuarse el
respectivo cargo o abono;
II. El Banco de Mxico podr, sin autorizacin del Tesorero de la Federacin,
cargar la cuenta para atender el servicio de la deuda interna del Gobierno Federal;
III. Con cargo a esta cuenta no podrn librarse cheques u otros documentos a
favor de terceros, y
IV. El saldo que, en su caso, obre a cargo del Gobierno Federal no deber exceder
de un lmite equivalente al 1.5 por ciento de las erogaciones del propio Gobierno
previstas en el Presupuesto de

Egresos de la Federacin para el ejercicio de que se trate, sin considerar las

sealadas para la amortizacin de la deuda de dicho Gobierno; salvo que, por
circunstancias extraordinarias, aumenten considerablemente las diferencias
temporales entre los ingresos y los gastos pblicos.
En el evento de que el saldo deudor de la cuenta exceda del lmite referido, el
Banco deber proceder a la colocacin de valores a cargo del Gobierno Federal,
por cuenta de ste y por el importe del excedente. De ser necesario o
conveniente, el Banco, tambin por cuenta del Gobierno Federal, emitir valores a
cargo de ste para realizar la colocacin respectiva. Al determinar las
caractersticas de la colocacin y, en su caso, emisin, el Banco procurar las
mejores condiciones para el Gobierno dentro de lo que el mercado permita.
El Banco deber efectuar la colocacin de los valores mencionados en un plazo
no mayor de quince das hbiles, contado a partir de la fecha en que se exceda el
lmite sealado, liquidando el excedente de crdito con el producto de la
colocacin correspondiente. Excepcionalmente, la Junta de Gobierno del
Banco podr ampliar este plazo una o ms veces por un plazo conjunto no mayor
de tres meses, si ello resulta conveniente para evitar trastornos en el mercado
financiero.
ARTICULO 13.- Cuando las leyes establezcan que el Banco de Mxico deba
efectuar aportaciones a organismos financieros internacionales, el Gobierno
Federal, salvo por lo que enseguida se seala, proveer oportunamente al propio
Banco de los recursos respectivos. El pago de las cuotas al Fondo Monetario
Internacional, se efectuar con recursos del Banco de Mxico.
ARTICULO 14.- Las operaciones que el Banco de Mxico realice con las
instituciones de crdito se efectuarn mediante subasta o de conformidad con
disposiciones de carcter general que expida el propio Banco. Los financiamientos
que el Banco Central conceda a las instituciones de crdito, sea mediante el
otorgamiento de crdito o a travs de la adquisicin de valores, slo podrn tener
por finalidad la regulacin monetaria.
ARTICULO 15.- Lo previsto en los artculos 8o., segundo prrafo y 14, no ser
aplicable a los financiamientos que el Banco Central conceda a las instituciones de
crdito para evitar trastornos en los sistemas de pagos, ni a las operaciones que el
Banco realice como acreditante de ltima instancia.
ARTICULO 16.- Los financiamientos que el Banco de Mxico conceda a las
instituciones de crdito,
estarn garantizados por los depsitos de dinero y de valores que dichas
instituciones tengan en el propio Banco. Al vencer los mencionados
financiamientos, el Banco estar facultado para cargar su importe a las cuentas en
que se registren dichos depsitos de dinero.

ARTICULO 17.- Los bonos de regulacin monetaria que emita el Banco de

Mxico, sern ttulos de crdito nominativos o al portador y tendrn las dems
caractersticas que el Banco fije, debiendo mantenerse depositados en
administracin en el propio Banco, cuando ste as lo determine.

2.2 Tasas de Inters

Las tasas de inters son el precio del dinero. Si una persona, empresa o gobierno
requiere de dinero para adquirir bienes o financiar sus operaciones, y solicita un
prstamo, el inters que se pague sobre el dinero solicitado ser el costo que
tendr que pagar por ese servicio. Como en cualquier producto, se cumple la ley
de la oferta y la demanda: mientras sea ms fcil conseguir dinero (mayor oferta,
mayor liquidez), la tasa de inters ser ms baja. Por el contrario, si no hay
suficiente dinero para prestar, la tasa ser ms alta. Cmo influyen las tasas de
inters en la economa? Tasas de inters bajas ayudan al crecimiento de la
economa, ya que facilitan el consumo y por tanto la demanda de productos.
Mientras ms productos se consuman, ms crecimiento econmico. El lado
negativo es que este consumo tiene tendencias inflacionarias. Tasas de inters
altas favorecen el ahorro y frenan la inflacin, ya que el consumo disminuye al
incrementarse el costo de las deudas. Pero al disminuir el consumo tambin se
frena el crecimiento econmico. En Mxico: Los bancos centrales de cada pas
(Banco de Mxico, en el caso de nuestro pas) utilizan las tasas de inters
principalmente para frenar la inflacin, aumentando la tasa para frenar el
consumo, o disminuyndola ante una posible recesin. En Mxico, la tasa sobre
CETES (Certificados de la Tesoreria de la Federacin, modo de financiamiento del
gobierno Federal) es la tasa base sobre la que se fijan la mayora de las otras
tasas de inters

Efecto de la poltica monetaria sobre las tasas de inters.

Como se ha mencionado en secciones anteriores, el anuncio del objetivo de
saldos acumulados tiene como finalidad mandar una seal sobre la postura de
poltica monetaria del Banco de Mxico. Un objetivo de saldos acumulados
negativo o corto se traduce en una seal de incremento en las tasas de inters
para el mercado de dinero, un objetivo de saldos acumulados igual a cero implica
neutralidad ante las tasas de inters y, finalmente, un objetivo de saldos
acumulado positivo o largo implica una seal que inducira una cada en las
tasas de inters.

De acuerdo a los lineamientos seguidos por el Banco de Mxico en los ltimos

aos, la postura de poltica monetaria puede ser modificada hacia una tendencia
ms restrictiva ante las siguientes circunstancias: a) cuando se detecten presiones
inflacionarias futuras que sean incongruentes con los objetivos de inflacin; b)
cuando se presenten perturbaciones inflacionarias exgenas; c) cuando se
necesite restaurar condiciones ordenadas en los mercados cambiario y de dinero y
d) cuando las expectativas de inflacin se desven considerablemente respecto al
objetivo. Es importante mencionar que al materializarse algunos de estos eventos,
los mercados induciran por s solos aumentos en las tasas de inters, los cuales
se presentaran en adicin al efecto que sobre dichas tasas tenga un ajuste en la
postura de poltica monetaria. Por el contrario, si dichos eventos no han sido
descontados suficientemente por el mercado ni dado lugar a un ajuste en las tasas
de inters a satisfaccin del Banco Central, sera de esperarse que tras el anuncio
de una restriccin monetaria se presentaran incrementos en las tasas de inters.
De esta forma, se puede establecer que un cambio en la postura de poltica
monetaria puede deberse a: i) una respuesta o reaccin del Banco Central ante
eventos internos o externos fcilmente observables por el pblico y con posibles
impactos inflacionarios, los cuales es de esperarse que por s mismos induzcan
incrementos en las tasas de inters. A lo anterior lo llamaremos efecto reaccin,
y ii) a una decisin por parte del Instituto Central de modificar su postura de
poltica monetaria, en respuesta a presiones inflacionarias que no hayan sido
previamente descontadas por el mercado a satisfaccin del Instituto Central. A
este ltimo caso le llamaremos poltica monetaria preventiva o activa.

Para descomponer movimientos en el corto en su efecto reaccin y su

componente
activo
se
utiliz
la
metodologa
propuesta
por
ChristianoEichenbaum-Evans. Estos autores descomponen a la variable de
poltica monetaria estadounidense (tasa de inters de fondos federales) en su
componente de reaccin y su componente activo. Dicha metodologa se basa
en la tcnica economtrica de vectores autorregresivos (VAR) y, en particular, en
las llamadas funciones impulso-respuesta.
Es importante mencionar que varios autores han analizado el efecto de la poltica
monetaria, medido a travs de cambios en el objetivo de saldos acumulados,
sobre las tasas de inters de corto plazo para el caso de Mxico. A este respecto
Juan-Ramn (1996), Aguilar y Juan-Ramn (1997) y Greenham (1997) utilizan la
tcnica economtrica de mnimos cuadrados ordinarios para evaluar el efecto de
la poltica monetaria sobre las tasas de inters de corto plazo. Adicionalmente,
Greenham (1997) hace uso de vectores autorregresivos en su anlisis, lo cual

permite capturar
involucradas.

posibles

interrelaciones

dinmicas

entre

las

variables

El presente trabajo difiere de los anteriores estudios en dos aspectos

fundamentales: 1) evala el impacto de la poltica monetaria, sobre todo la
estructura de tasas de inters y 2) presenta una descomposicin explcita del
componente activo y de reaccin de la variable de poltica monetaria. Lo
anterior permite evaluar si la poltica monetaria en Mxico en los ltimos aos ha
tenido un componente activo y estudiar el impacto de una poltica monetaria
exgena sobre la estructura de tasas de inters.
MERCADO DE VALORES (TASAS DE INTERS)
El Banco de Mxico lleva a cabo operaciones en el mercado de valores con el objetivo de
regular la liquidez en el sistema financiero. De igual manera, en su calidad de agente
financiero del Gobierno Federal y de otras entidades del sector pblico, realiza subastas
primarias de ttulos de deuda y emite disposiciones para regular las distintas operaciones de
los intermediarios financieros.
Tasas de inters Por ciento
Resultados de la ltima subasta de valores
gubernamentales

Interbancarias
Tasa objetivo

13/11/2016

4.75

Fondeo bancario

11/11/2016

4.76

TIIE a 4 semanas

11/11/2016

5.2470

TIIE a 13 semanas

11/11/2016

5.6099

TIIE a 26 semanas

09/11/2016

5.7985

08/11/2016
Cetes a 28 das

4.81

Cetes a 91 das

5.07

Cetes a 182 das

5.03

Cetes a 364 das

5.31

Bonos tasa fija a 20 aos

6.68

Udibonos a 30 aos

3.58

Bondes D 5 aos (sobretasa estimada)

0.20

2.3 Circulacin Monetaria y Agregados Monetarios

La definicin actual del agregado monetario estrecho (M1) considera a los billetes
y monedas en poder del pblico, as como a las cuentas de cheques en monedas

nacional y extranjera. Otras definiciones mas amplias de los agregados

monetarios incorporan al resto de los instrumentos que componen el ahorro
financiero, para lo cual se hace una clasificacin de los instrumentos de deuda
tanto por sus emisores (bancarios y no bancarios) como por su grado de liquidez
(corto y largo plazo). As, el agregado monetario M2 incluye a M1 y a los
instrumentos bancarios a plazo de hasta un ao. Por su parte, el agregado
monetario M3 incluye, en adicin a M2, a los instrumentos no bancarios de plazo
menor a un ao (principalmente valores gubernamentales). Por ltimo, el
agregado monetario ms amplio (M4) engloba a los fondos del SAR, en adicin a
todos los instrumentos de plazo mayor a un ao. Para ilustrar el peso relativo de
los distintos rubros que componen al agregado monetario (M4) en su definicin
actual, el cuadro 1 muestra la estructura porcentual de sus componentes,
calculada con base en los saldos al cierre del ao, para el periodo de 1990 a 1998.
En su momento, la definicin de los agregados monetarios fue adecuada; no
obstante, en la actualidad dicha metodologa presenta diversos inconvenientes:
1) Si bien la medicin actual pretende agrupar los instrumentos de ahorro
segn su plazo a vencimiento, esto se realiza de manera imperfecta, ya que
se determina segn su plazo a partir de la fecha de emisin, y no de
acuerdo con el plazo residual del instrumento.
2) El desarrollo observado en los mercados financieros nacionales ha hecho
que el grado de liquidez de los instrumentos de ahorro est disociado de su
plazo (caso particular es el uso generalizado de reportos de muy corto
plazo sobre valores gubernamentales).
3) Actualmente los fondos del Sistema de Ahorro para el Retiro estn
clasificados en su totalidad como instrumentos de ahorro 4 con plazo mayor
a un ao (M4). No obstante, a partir de que las Siefores pudieron invertir en
valores, una parte considerable de sus recursos se canalizaron a
instrumentos no bancarios con plazo de hasta un ao, los cuales
tradicionalmente haban estado incluidos en M3. Con la aparicin de las
Siefores y la consiguiente adquisicin de ttulos que su rgimen de
inversin les permite, dicho ahorro qued clasificado en M4. Ello ocasion
que durante 1998 los instrumentos no bancarios a plazo no mayor de un
ao (M3-M2) cayeran 5.2 por ciento en trminos reales, cuando en realidad
pasaron a formar parte de la cartera de las Siefores. Como es evidente
dicha situacin distorsiona profundamente la utilidad de M3 como indicador
monetario.

4) La construccin de los agregados segn la metodologa actual no distingue

entre los ahorradores segn su residencia, lo cual es de gran importancia
para evaluar la percepcin que en el exterior se tiene de los mercados
financieros internos. Ciertamente, los problemas descritos dificultan la
utilizacin de los agregados monetarios como elemento de seguimiento de
la poltica monetaria o como posibles variables adelantadas de la actividad
econmica.

LEY DE LA CIRCULACIN DEL DINERO:

Ley econmica que determina la cantidad de dinero necesaria para la circulacin.
La suma de dinero en circulacin depende:
1) De la masa de mercancas en circulacin,
2) Del nivel de los precios de las mercancas, y
3) De la velocidad de circulacin del dinero.
La cantidad global de dinero es determinada por la suma de los precios de las
mercancas dividida por el promedio de ciclos de circulacin de las unidades
monetarias del mismo signo.
En el ciclo de circulacin el dinero acta no slo como medio de circulacin, sino,
adems, como medio de pago. Por esto la cantidad de dinero que se encuentra en
circulacin, a una velocidad dada del ciclo, es igual a la suma de los precios de las
mercancas que se han de realizar, menos la suma de los precios de las
mercancas vendidas a crdito, ms la suma de los pagos cuyos plazos han
vencido, menos la suma de los pagos que se compensan entre si y menos la
suma del ciclo repetida, en el cual el mismo dinero funciona alternativamente
como medio de circulacin y como medio de pago. Bajo el capitalismo, el volumen
de la circulacin monetaria se determina espontneamente.
Cuando el dinero en circulacin era metlico y el papel moneda se canjeaba
libremente en oro -como ocurra en los pases capitalistas antes de la primera
guerra mundial- la circulacin del dinero se adaptaba automticamente a las
necesidades que de l hubiera.
Las monedas excedentes se atesoraban y se volvan a poner en circulacin
cuando se necesitaban en mayor cantidad. Actualmente, en los pases capitalistas
circula el papel moneda y la moneda metlica subsidiaria para las necesidades de
la pequea circulacin. La creciente inestabilidad de la economa capitalista en el
perodo de la crisis general del capitalismo y la emisin de papel moneda para
financiar los gestos militares hacen que los canales de la circulacin queden
abarrotados con una masa excedente de dinero papel.
La desvalorizacin de este dinero a consecuencia de su emisin excesiva
-desvalorizacin aprovechada por las clases dominantes para enriquecerse, para

cargar los gastos del Estado sobre los hombros de las masas trabajadoras y
aumentar la explotacin de las mismas- conduce a la inflacin en los pases
capitalistas.
En la sociedad socialista, la ley de la circulacin del dinero, de modo anlogo a lo
que ocurre con las otras leyes econmicas del socialismo, no acta de manera
espontnea, sino que se utiliza de manera planificada. Ello se manifiesta en el
hecho de que el volumen de la circulacin de mercancas y el nivel de los precios
de estas ltimas se establecen a travs de un plan (excepcin hecha del comercio
koljosiano).
El sistema de las cuentas de compensacin, que en la economa socialista se
aplican en gran escala para realizar casi toda la masa de medios de produccin y
una parte de los artculos de consumo, reduce la necesidad de dinero en efectivo.
Esto no slo proporciona una gran economa en la circulacin monetaria, sino que,
adems, hace ms fcil planificar la cantidad de dinero que se ha de poner en
circulacin.

2.4 Dinero y Bancos

Dinero: Es el conjunto de activos en una economa que las personas usan con
regularidad para comprar bienes y servicios a otras personas.
El Banco de Mxico: Los antecedentes del Banco de Mxico comenzaron en
1822 con un proyecto para crear una institucin (Gran Banco del Imperio
Mexicano) que pudiera emitir billetes. Posteriormente, en el art. 28 de la
Constitucin Mexicana de 1917 se estableci que la emisin de moneda se
encargara exclusivamente a un banco que estara "bajo el control del Gobierno".
Finalmente, Banco de Mxico se fund en 1925. Se le entreg, en exclusiva, la
facultad de crear moneda, tanto mediante la acuacin monedas como a travs de
la emisin de billetes. Asimismo, se le encarg la regulacin de la circulacin
monetaria, de las tasas de inters y de los tipos de cambio. El Banco de Mxico,
en cumplimiento con su mandato constitucional, se encarga de proporcionar
billetes y monedas en cantidad suficiente a todo el pas, en las denominaciones
requeridas, con suficiente seguridad y calidad adecuada. Dada la importancia que
tienen los billetes y monedas para una economa, es de inters del banco central
preservar y fortalecer la confianza del pblico en los mismos y asegurar que el
sistema de provisin del efectivo sea eficiente y acorde a las necesidades.
Adicionalmente, el Banco de Mxico participa en la lucha contra la falsificacin
introduciendo elementos de seguridad de vanguardia, tomando en cuenta la
compatibilidad con otros elementos, la factibilidad industrial de su introduccin, los
costos y por ltimo, el tipo de falsificaciones observadas en el pas.

Sin embargo, no importa la cantidad y calidad de los elementos de seguridad

incorporados en los billetes y monedas, si el pblico no los conoce debidamente.
Es muy importante saber identificar estos elementos para protegerse de
falsificaciones y alteraciones. Por esto, el Banco de Mxico ha emprendido
campaas informativas permanentes a travs de carteles, folletos, anuncios en
radio y televisin, su pgina de Internet y mediante capacitaciones presenciales.