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AO DE CONSOLIDACION DEL MAR DE GRAU


UNIVERSIDAD PRIVADA SAN PEDRO
FACULTAD DE DERECHO Y CIENCIAS POLITICAS

TRABAJO DE INVESTIGACION

CURSO:

CONTRATOS MODERNOS

TEMA:

PROFESOR:

Mg. RAUL CASTRO QUINTANA

ALUMNOS:

VILELA BARRIOS GINA KATYHUSCA


JUAREZ GONZALES JEAN PIER

SULLANA- PERU
2016
CONTRATOS MODERNOS

INDICE

Pag.

I.

INTRODUCCION.3

II.

ANTECEDENTES...........4

III.

DEFINICION..7

IV.

HISTORIA..7

V.

NATURALEZA
JURIDICA.........9

VI.

CLASES DE TIULAZION DE ACTIVOS..9

VII.

CARACTERISTICAS.23

VIII.

PROCESO DE TITULAZION.......28

IX.

ESTRUCTURA DE LA TITULAZION DE ACTIVOS.

X.

EJEMPLOS..36

XI.

CONCLUSIONES...42

XII.

REFERENCIAS BIBLIOGRAFICAS45

INTRODUCCION

CONTRATOS MODERNOS

El fideicomiso de titulizacin es una relacin jurdica por la cual el


originador (fideicomitente) transfiere activos en fideicomiso a otra
persona, denominada Sociedad Titulizadora (fiduciario) para la
constitucin de un patrimonio fideicomitido. Este patrimonio se
encuentra sujeto al dominiofiduciario de la Sociedad Titulizadora y al
cumplimiento de un fin especfico, el cual consiste en respaldar el
pago de los derechos conferidos a los titulares de valores emitidos con
cargo a dicho patrimonio, en favor del originador o de los terceros
inversionistas que son los fideicomisarios. Una vez celebrado el
contrato de fideicomiso, y cuando los valores mobiliarios a emitir sern
objeto de oferta pblica, se debern cumplir ciertas formalidades,
como la inscripcin de dicho contrato de fideicomiso en los Registros
Pblicos del Mercado de Valores de la CONASEV, para lo cual se
deber presentar toda la documentacin relevante consistente en el
prospecto informativo de colocacin, como en cualquier oferta pblica
tradicional. Es tambin posible estructurar un programa de emisin de
estos valores e inscribirlo para acelerar el proceso de emisin de
valores. Una vez colocados los valores, la sociedad titulizadora remite
los recursos obtenidos al originador. En adelante, la sociedad
titulizadora se encargar de recibir el flujo de efectivo generado por los
activos titulizados, lo que puede ser tambin delegado si el contrato lo
permite a una entidad especializada denominadaservidor, que se
encargar de hacer los pagos a los inversionistas. Asimismo, el
originador tambin puede encargarse de la cobranza de tos activos
titulizados. Los inversionistas o fideicomisarios se renen en juntas
para adoptar las decisiones que les competen, y puede otorgarse a
ellos, en el contrato de fideicomiso, el derecho a remover a la
Sociedad Titulizadora del dominio fiduciario sobre el patrimonio
fideicomitido, si no cumple con lasfunciones u obligaciones que le son
propias. Una vez pagados tos derechos contenidos en los valores
respaldados por el patrimonio autnomo, ste se extingue.

LA SECURITIZACIN O TITULIZACIN DE ACTIVOS:


ANTECEDENTES, EVOLUCIN HISTRICA Y CONCEPTO.
CONTRATOS MODERNOS

Los primeros banqueros que realizaron una securitizacin (titulizacin) de sus


deudas fueron los italianos Spindola y Grimaldi, que en el siglo XVI se libraron as
de la bancarrota declarada por el Rey Felipe II.
En la Europa preindustrial ya exista lo que podramos llamar un mercado de
deuda, en el cual el prestamista no participa de las ganancias a que da derecho el
capital, y que cuya mayor recompensa es que se le pague de acuerdo con las
condiciones pactadas. En esas pocas, se poda diferenciar entre la actividad
comercial y la agrcola. En el caso del comercio, la actividad era
predominantemente comercial y el anlisis de flujos de dinero no revesta ningn
atisbo de confiabilidad, adems de que los requerimientos de largo plazo
empresarial eran escasos, por las caractersticas voltiles de las necesidades de
financiamiento.
Por ello, la actividad de financiamiento no se dirigi a los comerciantes, sino que
se concentr en el estado y los terratenientes, quienes tenan flujos de dinero de
mayor confiabilidad y estabilidad, as como tenan necesidades de efectivo a largo
plazo.
Con el transcurso del tiempo, la economa y el sistema econmico se han ido
desarrollando y evolucionan hacia nuevos tipos de negocios y transacciones. Este
desarrollo se acenta aun ms en el mercado financiero, donde continuamente
surgen nuevas variantes e innovaciones, ya sea en el aspecto del otorgamiento de
financiamiento, como en el de nuevas propuestas para los inversores. Como
consecuencia directa de estos cambios, surgen nuevos modelos contractuales,
como por ejemplo el Leasing, Franchising, Fideicomiso, Factoring, Swap,
Underwriting, Securitizacin de activos entre otros.
La Securitizacin (Titulizacin) tuvo sus orgenes en la dcada de los 70, como
consecuencia de las alzas de inters en el otorgamiento de crditos y de la
necesidad de las entidades financieras de reducir costos para la obtencin de
CONTRATOS MODERNOS

fondos. Por este motivo, muchos prestamos se transformaron en instrumentos


negociables, a los que se denomino securitizacin de crdito. As nacieron los
ttulos de deudas respaldados, es decir garantizados, por un activo real, como ser
sobre prendas, sobre automotores, con garanta de facturas conformadas,
hipotecas, etc. De ah podemos decir que modernamente se inici en el mercado
hipotecario norteamericano, con los Ginnie Maes y Fannie Maes, para intentar
ampliar y agilizar el mercado.
El gobierno de los Estados Unidos cre un organismo que inicio el mercado de
securitizacin en 1938 llamado Federal National Mortgage Association (FNMA),
desarrollando un titulo garantizado por prstamos hipotecarios para viviendas; de
esta manera se incentiva a las entidades financieras a otorgar ciertos tipos de
prstamos hipotecarios que se financian con la emisin de ttulos respaldados por
dichas hipotecas y garantizados por el gobierno. Posteriormente se incorporan en
la operatoria los bancos comerciales y las sociedades de ahorro y prstamos para
la vivienda; en la actualidad existen entidades mayoristas dedicadas
exclusivamente a la securitizacin.
Como puede observarse, la Securitizacin (Titulizacin) cobro auge, primero en
los Estados Unidos, y luego en el resto del mundo. Sin embargo, cabe mencionar
que dicho desarrollo se ha visto obstaculizado, e incluso impedido, en algunos
pases por cuestiones de adecuacin de la legislacin con el objeto de facilitar la
realizacin de dichas operaciones, buscando el perfeccionamiento de las
estructuras de titulizacin sin riesgos excesivos desde el punto de vista jurdico,
registral, econmico y tributario.

El termino titulizacin deviene de una simple conversin de un sustantivo (titulo)


en un verbo. De igual manera, no existe en el Diccionario Webster de la Lengua
Inglesa un vocablo llamado securitize o securitization. Lo que si existe en definitiva
es el concepto subyacente a dichos trminos: el convertir en ttulo algo que no lo
es (o que no lo es an). De igual manera, en cada pas recibe este mecanismo un
trmino que se adecua al mercado. De este modo escuchamos securitizacin o
bursatilizacin (Mxico), titularizacin (Colombia y Argentina) y titulizacin (Espaa
y Per).

Igualmente, el trmino ttulo nos lleva a pensar en la representacin de un


derecho sobre ese algo a travs de una manifestacin cartular, lo cual resulta una
definicin restringida, debiendo entenderse que dicha representacin se expresar
en un valor. En el significado extenso del trmino, queda entendido que dicho valor
CONTRATOS MODERNOS

no necesariamente deber contar con la caracterstica de ser mobiliario, aunque


dicha caracterstica sea exigencia en mercados organizados de valores.
Esta conversin en un bien ms fcilmente transable brinda beneficios
econmicos por reducir el riesgo de no poder hacer rpidamente lquidos a los
valores. El trmino titulizacin de activos no representa ms que la conversin de
un activo (o potencial activo) en un valor. Obviamente, debido a la naturaleza
financiera de los valores, los activos subyacentes deben ser generadores de flujos
de efectivo.
Es as, como a travs de titulizacin es posible transformar en efectivo activos fijos
o de lenta rotacin, o flujos cuyos ingresos se espera, a travs de la emisin y
colocacin en el mercado de ttulos homogneos, respaldadas en un patrimonio
autnomo constituido en la transferencia previa de aquellos.
El mecanismo, sin duda, es tpicamente fiduciario, porque supone la transferencia
de unos activos a un agente, para que con el respaldo del patrimonio conformado
por ellos, emita papeles de deuda.
En definitiva, el concepto de titulizacin o securitizacin se podra definir como un
mecanismo financiero que permite movilizar carteras de crdito relativamente
lquidos, por medio de un vehculo legal, a travs de la creacin, emisin y
colocacin en el Mercado de Capitales de ttulos valores, respaldados por el
propio conjunto de activos que le dieron origen; bsicamente es la afectacin de
un crdito a un ttulo.
La razn por la cual las figuras de titulizacin de activos se vuelven cada vez ms
frecuentes en el mundo obedece a las mayores necesidades de financiamiento en
mejores condiciones, aprovechando de cada vez mejores y ms perfectas
maneras de optimizar el uso de activos. Los tiempos en los cuales las personas
recurren exclusivamente a la banca convencional para obtener fondos necesarios
para el desarrollo de sus actividades actuales y futuras resultan ya lejanos. El
mayor acceso al crdito no intermediario hace que la competencia por los fondos
del pblico se vuelva tenaz, obligando a los bancos a pasar de la condicin de
meros prestamistas a estructuradotes de complejas figuras financieras que buscan
maximizar el provecho que puedan obtener sus clientes del dinero recibido,
actividad que les permitir enfrentar la fuerte influencia de la desintermediacin
financiera. Ante tal situacin, los bancos se han visto en la necesidad de sustituir
aquellos ingresos perdidos por la especulacin entre las tasas de inters de sus
colocaciones y sus depsitos con la generacin de servicios que provengan de la
asesora financiera a sus clientes. Ello ha dado vida a un nuevo tipo de banca: la
Banca de Inversin.
CONTRATOS MODERNOS

CONCEPTO
La titulizacin, tambin conocida por el anglicismo securitizacin, es una tcnica
financiera que consiste en la transferencia hacia un inversor de activos financieros
que proporcionan derechos de crdito (como por ejemplo facturas emitidas y no
saldadas o prstamos en vigor), transformando esos derechos de crdito,
mediante el paso a travs de una sociedad ad hoc, en ttulos financieros emitidos
en los mercados de capitales.
Una titulizacin tiene lugar reagrupando en una misma cartera un conjunto de
derechos de crdito de naturaleza similar (por ejemplo, prstamos inmobiliarios,
crditos al consumo, facturas del mismo tipo, etc.) que son cedidas a una
estructura ad hoc (sociedad, fondo o trust) que financia el precio de compra
colocando los ttulos entre los inversores. Los ttulos, que suelen adoptar la forma
de bonos, representan cada uno una fraccin de la cartera de derechos de crdito
titulizados y dan el derecho a los inversores de recibir pagos por los derechos de
crdito (por ejemplo, cuando las facturas son pagadas, o cuando los prstamos
inmobiliarios generan sus pagos de la mensualidad) bajo la forma de inters y de
reembolso del principal.
La titulizacin puede, igualmente, tener por intencin solamente la transferencia a
los inversores del riesgo financiero ligado a los activos concernidos. En este caso,
los activos no son vendidos, pero el riesgo o una parte del riesgo transferido es
transferido gracias a la tcnica de la titulizacin sinttica.

HISTORIA

En febrero de 1970, el Department of Housing and Urban Development de


Estados Unidos cre la primera transaccin utilizando un activo respaldado por
una hipoteca. La Asociacin Nacional Gubernamental de la Hipoteca de EEUU
(GNMA por sus siglas en ingls o Ginnie Mae) comenz a vender activos
respaldados por una cartera de prstamos hipotecarios.
Para facilitar la titulizacin de activos no hipotecarios, los creadores del nuevo
negocio sustituyeron las mejoras crediticias privadas. Al principio,
sobrecolateralizaron los pools o fondos comunes de activos. Poco tiempo
despus, lograron aumentar las mejoras crediticias estructurales y de terceros. En
CONTRATOS MODERNOS

1985, las tcnicas de titulizacin que se haban desarrollado en los mercados


hipotecarios se aplicaron por primera vez a un activo no hipotecario, los prstamos
sobre automviles. Siendo un fondo de activos que solo estaba en segundo lugar
detrs de las hipotecas por volumen, los prstamos sobre automviles se
convirtieron en un buen activo para las finanzas estructuradas. Su plazo de
vencimiento, considerablemente ms corto que el de las hipotecas, haca ms
predecible el tiempo de los cash flows, y su larga trayectoria estadstica de
comportamiento daba confianza a los inversores.
La primera operacin de prstamo de automvil fue una titulizacin de 60 millones
de dlares originada por Marine Midland Bank y realizada en 1985 por la
Certificate for Automobile Receivables Trust (CARS, 1985-1).
La primera venta de tarjetas bancarias de crdito lleg al mercado en 1986 con
una asignacin privada de 50 millones de dlares sobre prstamos de tarjetas de
crdito. Esta transaccin demostr a los inversores que, si los rendimientos eran
suficientemente altos, los fondos comunes de activos podan soportar ventas de
activos con prdidas esperadas y costes administrativos ms altos de los que
existan en el mercado hipotecario. Las ventas de este tipo, sin obligacin
contractual para el vendedor de facilitar recurso, permitieron a los bancos recibir el
tratamiento de ventas en su contabilidad (liberando su balance contable y los
lmites de capital), mientras que al tiempo permitan mantener las comisiones de la
originacin y de la facilitacin de las operaciones. Tras el xito de esta transaccin
inicial, los inversores ganaron en confianza aceptando cuentas por cobrar como
colateral, dedicndose los bancos a desarrollar estructuras que normalizaban los
cash flows.
Comenzando en los aos noventa con varias transacciones privadas, la tecnologa
de la titulizacin se aplic a varios sectores de los mercados del reaseguro y del
seguro, entre ellos los de vida y de catstrofe. Esta actividad creci hasta alcanzar
un volumen de aproximadamente 15.000 millones de dlares de emisiones en
2006, ocurriendo a continuacin una ruptura de mercado como consecuencia del
Huracn Katrina y de la Regulacin XXX.
La titulizacin lleg a Europa hacia finales de los aos ochenta, cuando las
primeras titulizaciones de hipotecas se llevaron a cabo en Reino Unido. Esta
tecnologa no despeg realmente hasta finales de los aos noventa y principios de
los 2000, gracias a las innovadoras estructuras implementadas para diferentes
tipos de activos, como los Mortgage Master Trusts britnicos, las transacciones
respaldadas por seguros o incluso tipologas de activos ms exticas (como la
titulizacin de derechos de cobro de lotera del Gobierno de Grecia, ejecutada por
Philippe Tapernoux).
CONTRATOS MODERNOS

Como consecuencia del credit crunch precipitado por la crisis de las hipotecas
subprime, el mercado de bonos respaldados por prstamos titulizados cay de
modo significativo. Como resultado, los tipos de inters desde entonces han
subido para los prstamos titulizados de activos como hipotecas, prstamos
estudiantiles y crditos para automviles
NATURALEZA JURDICA
Las instituciones jurdicas tienen naturaleza jurdica, en tal sentido la titulizacin
tiene la referida naturaleza jurdica que debemos estudiar. La letra de cambio y
el cheque al igual los valores mobiliarios tienen la naturaleza jurdica de ser ttulos
valores, la hipoteca y la garanta mobiliaria tienen la naturaleza jurdica de ser
garantas, las excepciones procesales tienen la naturaleza jurdica de
ser medios de defensa. En tal sentido corresponde en esta sede determinar la
naturaleza jurdica de la institucin estudiada por lo cual teniendo en cuenta que
se acuerda la misma es necesario dejar constancia que es un contrato.

LA TITULIZACION DE ACTIVOS COMO FIGURA JURIDICA

La titulizacin de activos es una figura jurdica porque es regulada y estudiada por


el derecho, es en este orden de ideas que debemos tener en cuenta el derecho
burstil, entre otras ramas del derecho, por lo cual es claro que entre
otras fuentes o partes del derecho corresponde aplicar la ley del mercado de
valores, pero es claro que esta no es la nica fuente del derecho, sino es slo una
de las varias fuentes del derecho.

LA TITULIZACION DE ACTIVOS COMO FIGURA FINANCIERA

La titulizacin de activos es una figura financiera porque es estudia al momento de


estudiar las finanzas, en la economa, en tal sentido es claro que constituye una
importante figura financiera.

CLASES DE TITULIZACION DE ACTIVOS


CONTRATOS MODERNOS

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EN PROPIEDAD

La primera, en propiedad conocida como titulizacin en forma de pago regulada


entre otras normas por el artculo 295 y siguientes del tuo de la ley del mercado de
valores. El artculo 295 del tuo de la ley del mercado de valores peruana establece
que con el objeto de integrar patrimonios de propsito exclusivo, pueden ser
transferidos todos aquellos activos y la esperanza incierta a que se hace
referencia en el artculo 1409 del Cdigo Civil, sobre los que su titular pueda
disponer libremente. En el segundo prrafo de este artculo se establece que
CONASEV se encuentra facultada para establecer, mediante disposiciones
de carcter general, limitaciones a la utilizacin de determinadas categoras de
activos

EN FIDEICOMISO

La segunda, en fideicomiso por lo cual a esta segunda se le conoce como


fideicomiso de titulizacin regulada entre otras normas por el artculo 301 y
siguientes de la misma ley. El artculo 301 del tuo de la ley del mercado de valores
peruana establece que en el fideicomiso de titulizacin una persona, denominada
fideicomitente, se obliga a efectuar la transferencia fiduciaria de un conjunto de
activos a favor del fiduciario para la constitucin de patrimonio autnomo,
denominado patrimonio fideicometido, sujeto al dominio fiduciario de ste ltimo y
afecto a la finalidad especfica de servir de respaldo a los derechos incorporados
en valores, cuya suscripcin o adquisicin concede a su titular la calidad de
fideicomisario. Unicamente las sociedades titulizadoras a que se refiere el artculo
siguiente, salvo los supuestos de excepcin que establece CONASEV mediante
disposiciones de carcter general, pueden ejercer las funciones propias del
fiduciario en los fideicomisos de titulizacin. En el segundo prrafo de este mismo
artculo se establece que la sociedad titulizadora, mediante acto unilateral, puede
tambin constituir patrimonios fideicometidos. En virtud de dicho acto, la sociedad
se obliga a efectuar transferencia fiduciaria de un conjunto de activos para la
constitucin de patrimonio fideicometido sujeto a su dominio fiduciario, reuniendo
en tal supuesto, las calidades de fideicomitente y fiduciario. Dichos activos y los
frutos y rentas que se deriven de ellos, no podrn regresar al patrimonio de la
sociedad titulizadora hasta que se hubiese cumplido con la finalidad para la que
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fue constituido el fideicomiso, salvo que se hubiere pactado en modo distinto. En


el tercer prrafo de este mismo artculo se establece que la sociedad titulizadora
puede tener bajo su dominio a uno o ms patrimonios fideicometido.

LA TERCERA

Y la tercera, fase encuentra desarrollada en el derecho peruano, por lo cual no nos


referiremos a la misma, a fin de no inducir a confusiones sobre definiciones de
instituciones jurdicas que tienen poco desarrollo en la doctrina.

TITULIZACION DE ACTHVOS EN EL DERECHO COMPAPARADO

La titulizacin de activos se encuentra $esarrollada en Argentina, Australia,


Austria,
Canad, Colombia,
Chile, Espaa,
Estados
Unidos
de
Jorteamrica, Francia, Inglaterra, Italia, Mxico, Per, Suecia, Suiza, entre otros
estados, para quien desee hacer derecho comparado. De todos estos pases se
encuentra mas desarrollada en Estados Unidos de Norteamrica, por lo cual en
todo estudio comparatista debemos tener en cuenta al mismo y as tener ptimos
resultados en el derecho comparado que consiste en la aplicacin del mtodo
comparativo al derecho.

DERECHO ROMANO

Es necesario dejar constancia que el derecho ha cambiado poco a poco de tal


forma que poco a poco han ido apareciendo nuevas instituciones jurdicas como la
titulizacin de activos, en consecuencia es claro que conviene verificar y estudiarlo
CONTRATOS MODERNOS

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en el derecho romano, ya que slo as tendremos un estudio completo del tema


materia de investigacin. El derecho romano tiene mucha importancia motivo por
el cual es necesario dejar constancia que muchas instituciones jurdicas se
inspiran en el derecho romano antiguo, en tal sentido es claro que cuando se
efectan estudios jurdicos debe estudiarse derecho romano antiguo a efecto de
tener slidos conocimientos de la institucin jurdica estudiada y as poder tener un
enfoque mas amplio del tema materia de estudio. El derecho romano se dividen en
dos etapas que son derecho romano antiguo y derecho romano actual, por lo cual
es claro que debemos estudiar el derecho romano antiguo, ya que el derecho
romano actual ya fu estudiado a lo largo del presente trabajo. Muchos consideran
que el derecho romano se encuentra o es un derecho muerto, por lo cual es
necesario aclarar que esto no es as ya que el derecho romano actual se
encuentra vigente y se aplica en la actualidad porque existe la familia jurdica
romano germnica para la cual se tom en cuenta el derecho romano antiguo y a
dicha familia jurdica pertence el estado peruano. Por lo tanto es necesario
estudiar que ocurre en otras familias jurdicas, en tal sentido debemos precisar
que la titulizacin de activos se utiliza en todas la familias jurdicas, por lo tanto
tambin se la utiliza en la familia jurdica del common law como es por ejemplo el
caso de Estados Unidos de Norteamrica e Inglaterra. En el derecho romano
antiguo el derecho mercantil, burstil, empresarial y corporativo no existieron,
motivo por el cual es claro que la titulizacin de activos no existi, en tal sentido
debemos tener presente que su utilizacin se inici con posterioridad, por lo cual
es necesario dejar constancia que en el derecho romano antiguo no se estudi ni
aplic esta importante institucin jurdico financiera.

ACCIONES

Las acciones son ttulos valores o mas exactamente valores mobiliarios que
representan una alcuota del capital de las sociedades cuyo capital se encuentra
dividido en acciones, en tal sentido es claro que el caso principal es el de las
sociedades annimnas. Las acciones son capital de renta variable porque cuando
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se emiten los mismos no se puede conocer o saber o determinar con exactitud el


monto de las utilidades, ya que todo son proyecciones. Es decir, el monto de las
utilidades en el caso de las acciones no se pacta sino que se reparten luego de
cada ejercicio de acuerdo a las utilidades que se haya tenido en el mismo. La ley
de ttulos valores precisa que existen acciones de titulizacin, pero es claro que no
existen tales acciones ya que slo existen bonos de titulizacin, papeles
comerciales de titulizacin y certificados de titulizacin. Las acciones se rigen
principalmente por la ley de ttulos valores.

BONOS

Los bonos son ttulos valores o mas exactamente valores mobiliarias que
representan una alcuota del crdito titulizado o de las obligaciones emitidas, en tal
sentido es claro que cualquier tipo de sociedad puede emitir bonos. Es necesario
dejar constancia que los mismos son capital de renta fija, ya que al momento de la
titulizacin se pacta las utilidades de cada uno de los bonos. Se emiten bonos por
un periodo mayor a un ao. Teniendo en cuenta que en un proceso de titulizacin
se emiten en muchos casos bonos es que estudiamos en este caso los mismos.
Los bonos se rigen principalmente por la ley de ttulos valores. Los bonos se
encuentran regulados entre otras normas por la ley del mercado de valores a partir
del artculo 86.

PAPELES COMERCIALES

Los papeles comerciales son ttulos valores o mas exactamente valores


mobiliarios que representan una alcuota o parte del crdito titulizado o de las
obligaciones emitidas. Los papeles comerciales son capital de renta fija y se
emiten cuando el perodo de emisin es menor a un ao. Teniendo en cuenta que
en un proceso de titulizacin se emiten papeles comerciales de titulizacin es que
estuduiamos los mismos. Los papeles comerciales se rigen principalmente por la
ley de ttulos valores. En este caso es necesaio tener cuenta el artculo 98 y
siguientes de la ley del mercado de valores.

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CERTIFICADOS DE TITULIZACION

Los certificados de titulizacin son el soporte papel de los bonos de titulizacin y


de los papeles comerciales de titulizacin. En consecuencia es claro que no
existen en las anotaciones en cuenta. Al igual que existen certificados de acciones
tambin existen certificados de titulizacin. En consecuencia es claro que el
trmino definido no es exactamente diferente a los otros indicados anteriormente
sino que es el documento que los contiene. Los certificados de titulizacin se rigen
principalmente por la ley de ttulos valores.

ACCIONES DE TITULIZACIN, CERTIFICADOS DE TITULIZACIN Y BONOS DE


TITULIZACIN
Los crditos una vez que llegan al mercado de valores se desdoblan en partes y
cada una de estas es una accin o bono, por lo cual corresponde dejar constancia
en esta sede que a dichas acciones o bonos se les conoce como acciones o
bonos de titulizacin. El artculo 262 de la ley de ttulos valores peruana regula la
emisin, negociacin y redencin de estos ttulos valores, por lo cual nos
referiremos al mismos. Este artculo precisa que los valores mobiliarios emitidos
en procesos de titulizacin podr hacerse bajo la denominacin de "Certificados
de titulizacin", "Acciones de titulizacin" o "Bonos de titulizacin" u otras
denominaciones permitidas por la autoridad competente. Deben estar respaldados
por el patrimonio autnomo sujeto a dominio fiduciario de una sociedad titulizadora
autorizada conforme a la ley de la materia. Tambin establece que su emisin,
colocacin, negociacin, redencin, rescate y dems formalidades y requisitos se
sujetan a la ley de la materia y supletoriamente a dicha ley. En el tercer prrafo se
precisa que los valores mobiliarios emitidos por sociedades de propsito especial
con respaldo de su propio patrimonio, se sujeta a la ley de la materia y
supletoriamente a la presente ley. Es decir, se puede denominar a estos ttulos
como certificados, bonos o acciones de titulizacin, pero es claro que son bonos,
en tal sentido es necesario dejar constancia que la ley nos induce a error ya que
las acciones son capital de renta variable, mientras que los bonos son capital de
renta fija, y teniendo en cuenta que en este caso estamos ante renta fija, en
consecuencia la terminologa a utilizarse debe ser de bonos. Es decir, debe
utilizarse la terminologa de bonos de titulizacin o certificados de titulizacin o
papeles comerciales de titulizacin y no acciones de titulizacin.

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CLASES DE MERCADO

PRIMERA CLASIFICACION

MERCADO PRIMARIO

El mercado primario es la primera transferencia de las acciones o de los bonos,


por lo cual es claro que el valor es el de emisin, mientras que en el mercado
secundario el valor casi siempre vara.

MERCADO SECUNDARIO

El mercado secundario son las siguientes transferencias o de los bonos. El valor


de los bonos, acciones, papeles comerciales o certificados vara porque la
negociacin en el mercado de valores no es exacta ya que vara de acuerdo a
la oferta y demanda.

SEGUNDA CLASIFICACION

MERCADO BURSATIL

El mercado bustil es el mercado referido al mercado de valores, dejando


constancia que en el mismo interviene supervisando la conasev.

MERCADO EXTRABURSATIL

CONTRATOS MODERNOS

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El mercado extrabustil es el mercado que se realiza fuera del mercado de


valores, dejando constancia que el mismo no se encuentra supervisado por la
conasev. En tal sentido es claro que el mercado bancario es un mercado
extraburstil.

TERCERA CLASIFICACION

MERCADO BANCARIO

El mercado bancario es el mercado en el cual intervienen las instituciones


bancarias y se encuentra supervisado por la superintendencia de banca y seguros.
En tal sentido es claro que el mercado bancario compite con el mercado burstil,
ya ambos otorgan una renta.

MERCADO BURSATIL

El mercado burstil es el mercado en el cual interviene la conasev, y se refiere al


mercado de valores o mercado de capitales y se encuentra supervisado por la
conasev.

CUARTA CLASIFICACION

MERCADO DE ACCIONES

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El mercado de acciones permite ser copropietario de una sociedad annima


abierta con acciones inscritas en bolsa, por lo cual es claro que si se adquieren las
acciones en bolsa se pasa a ser copropietario de una sociedad annima abierta,
en tal sentido es claro que no siempre se adquiere en el mercado de valores
acciones, sino que otras oportunidades se adquiere bonos..

MERCADO DE BONOS

Teniendo en cuenta que en el mercado de valores se puede adquirir bonos


estudiaremos los mismos, que son fracciones de deuda que se adquieren de
cualquier tipo de persona jurdica o empresa, en consecuencia es claro que
pueden emitir bonos no slo las sociedades annimas abiertas con acciones
debidamente inscritas en bolsa, sino que pueden emitirlos cualquier tipo de
empresa o cualquier tipo de persona jurdica. Los bonos se utilizan cuando los
valores tienen una duracin mayor a un ao.

MERCADO DE PAPELES COMERCIALES

El mercado de valores no slo puede ser de bonos y de acciones, sino que


tambin puede ser de papeles comerciales en consecuencia es necesario estudiar
los mismos. Estos valores mobiliarios se emiten cuando los valores tienen una
duracin menor a un ao.

REGULACION ACTUAL DE LA TITULIZACION DE ACTIVOS

Debe introducirse un marco legal mas atractivo que regule la titulizacin de


activos[1]o secutirizacin (esta institucin jurdica es regulada y estudiada por el
derecho burstil). Ya que la legislacin actual no se encuentra reunida por una
directiva que agrupe las normas pertinentes y pueda facilitarse su aplicacin de
tan importante institucin jurdico financiera, de tal forma que los costos de
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transaccin se encarecen porque aumentan especficamente los costos de


informacin, todo esto tomando en cuenta el anlisis econmico del derecho,
mtodo que ha sido introducido recientemente en el derecho peruano, pero que
tiene y ha tenido mucha aplicacin en el derecho estadounidense. .

TITULIZACIN DE ACTIVOS EN EL CASO DE EMPRESAS BANCARIAS Y FINANCIERAS


En este tema es necesario tener cuenta el prrafo segundo del artculo 86 de la
ley del mercado de valores en la cual se precisa la emisin de bonos u otros
valores representativos de deuda a plazo mayor a un ao por tales empresas se
sujetar a lo sealado en la ley de bancos, en consecuencia es necesario
concordar este norma con el numeral 14 del artculo 221 de la ley de bancos, en el
cual se precisa que las empresas del sistema financiero podrn emitir y colocar
bonos, en moneda nacional o extranjera, incluidos los ordinarios, los convertibles,
los de arrendamiento financiero y los subordinados de diversos tipos y en diversas
monedas, as como pagars, certificados de depsitos negociables o no
negociables y dems instrumentos representativos de obligaciones, siempre que
sean de su propia emisin, En consecuencia es claro que la norma citada de la ley
del mercado de valores atenta contra el mercado y en consecuencia merece no
tomarla en cuenta. Por lo tanto las empresas del sistema financiero pueden emitir
bonos directamente o a travs del mercado de valores.

MERCADO DE VALORES

El mercado de valores o mercado de capitales es donde se comercializan los


documentos producidos por la titulizacin de activos, en tal sentido para conocer
este tema es necesario conocer el mercado de valores o mercado de capitales.
Debo dejar constancia que algunos abogados corporativos se especializan en el
mercado de valores o mercado de capitales, lo cual entre otros temas es
estudiado por el derecho burstil. Estamos obligados a dejar constancia que en el
mercado de valores o mercado de capitales el trabajo es muy delicado y de mucha
responsabilidad ya que se celebran muchos contratos sobre valores. El primer
prrafo del artculo 1 del tuo de la ley del mercado de valores establece que la
finalidad de la ley es promover el desarrollo ordenado y la transparencia del
mercado de valores as como la adecuada proteccin al inversionista. El primer
CONTRATOS MODERNOS

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prrafo del artculo 7 de la misma ley establece que la Comisin Nacional


Supervisora de Empresas y Valores CONASEV[2]es la institucin pblica
encargada de la supervisin y el control del cumplimiento de esta ley. Conforme al
inciso h del artculo 15 de la misma norma las sociedades titulizadoras se
inscriben en el Registro Pblico de Mercado de Valores[3]Dejo constancia que en
Estados Unidos a travs de esta institucin se ha conseguido bajar la tasa de
inters bancario a 6% anual otorgando crditos hipotecarios a treinta aos, por lo
cual podemos afirmar que facilita a las empresas del sistema financiero a obtener
liquidez, sin que sea necesario esperar que el cliente cancele todas las cuotas) o
bursatilizacin[4]de las garantas inmobiliarias, garantas mobiliarias[5](entre los
bienes muebles consideramos a los ttulos valores conforme al numeral 5 del
artculo 886 del Cdigo Civil Peruanode 1984. En el derecho peruano los ttulos
valores son regulados por la ley 27287 publicada en el Diario Oficial El Peruano el
19-06-2000) y garanta sobre bienes incorporales[6]o intangibles (en tal sentido
debemos tener en cuenta los bienes enumerados en el artculo 3 de la ley de
propiedad industrial peruana contenida en el decreto legislativo 823 publicada en
el Diario Oficial El Peruano el 24-04-96 y que son: patentes de invencin,
certificados de proteccin, modelos de utilidad, diseos industriales, secretos
industriales, marcas de productos y servicios, marcas colectivas, marcas de
certificacin, nombres comerciales, lemas comerciales y denominaciones de
origen que son susceptibles de ser gravados conforme al artculo 7 de la misma
norma; adems debemos tener en cuenta los derechos de autor, los cuales son
regulados por el decreto legislativo 822, que segn el primer prrafo del artculo
170 de la misma norma pueden gravarse), lo cual traer como consecuencia
necesariamente que el mercado crezca y que baje la tasa de inters. Se deja
constancia que en el estado peruano puede cederse el mutuo y su garanta (la
garanta puede ser una hipoteca, prenda, garanta mobiliaria, ttulos valores, entre
otras garantas, sin embargo, es necesario dejar constancia que algunos autores
son del criterio que en algunos supuestos de los mencionados debe contratarse
un seguro de ttulo y un seguro de crdito, por lo cual debemos precisar que los
mismos no se encuentran consagrados legislativamente en el derecho peruano,
aplicndose slo el seguro de desgravamen) a travs del mercado de valores,
pero no en forma privada, por tanto, es necesario derogar el segundo y tercer
prrafo del artculo 1435 del Cdigo Civil Peruano de 1984. Tambin es necesario
derogar el artculo 1439 del mismo cdigo sustantivo. Por lo cual esperamos que
la comisin respectiva tome en cuenta esto, lo cual permitir que el mercado
crediticio sea mas gil y tambin permitir que se bajen las tasas de inters en el
derecho peruano.

BASE LEGAL
CONTRATOS MODERNOS

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Para poder aplicar correctamente este contrato o institucin jurdico financiera


debemos tener en cuenta la ley general de sociedades, ley de ttulos valores, ley
del mercado de valores, reglamento del registro de sociedades, entre otras, es
decir, estas normas son las ms importantes pero no son las nicas. En
consecuencia es claro que las normas aplicables son varias y deben ser revisadas
en forma cuidadosa para no ser inducidos a error, en tal sentido es necesario tener
en cuenta que es una especializacin dentro del derecho. En consecuencia es
claro que estas normas no son las nicas por lo cual debemos aplicar nuestros
conocimientos de teora general del derecho o introduccin al derechopara
interpretar adecuadamente las mismas y as evitar que surjan malentendidos.

ACTIVOS QUE PUEDEN TITULIZARSE

Es necesario tener en cuenta los activos que pueden titulizarse, que son por cierto
los activos crediticios. Entre los cuales destacan los crditos colocados, crditos
futuros que todava no se han colocado en el mercado, ingresos por diversos
conceptos, entre otros, es decir, si bien es cierto que muchas personas consideran
que slo puede titulizarse crditos ya colocados, estn equivocados porque la
gama de posibilidades es gigantesca, en consecuencia si bien es cierto que las
empresas financieras deben estar interesadas en titulizar, tambin es cierto que
tambin pueden hacerlo cualquier empresa como por ejemplo las empresas
comerciales en general, entre otras.

GARANTIAS QUE PUEDEN TITULIZARSE

Teniendo en cuenta que los crditos tienen garantas y que las mismas son
accesorias y que lo accesorio sigue la suerte de lo principal es que debemos
estuidiar lo que ocurre con las garantas constituidas. Las mismas tambin se
titulizan en consecuencia debemos estudiar las garantas constituidas que pueden
ser no slo hipotecas, sino tambin prendas vehiculares, prendas agrcolas,
prendas industriales, prendas globales y flotantes, garantas sobre bienes
incorporales, prendas sobre acciones, prendas sobre participaciones,
inscripciones en el registro fiscal de ventas a plazos, leasing, garanta mobiliaria,
CONTRATOS MODERNOS

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entre otras, en consecuencia el campo del derecho que es necesario dominar es


muy amplio. Es necesario dejar constancia que algunas de las garantas citadas
anteriormente en este prrafo han quedado derogadas con la ley de garanta
mobiliaria, por lo cual no es que estemos desactualizados sino que nos referimos
a las garantas constituidas antes de dicha ley que por cierto son muchas y tienen
mucha importancia en el derecho peruano, extranjero y comparado.

BIENES SOBRE LOS QUE PUEDEN RECAER LAS GARANTAS

Los bienes sobre los que pueden recaer las garantas es necesario tener en
cuenta los bienes incorporales y los corporales y dentro de estos ltimos los
bienes muebles y los bienes inmuebles, en consecuencia las garantas pueden
recaer
sobre
terrenos,
casas,
departamentos,
estadios,
edificios, conjuntos habitacionales, maquinaria industrial, cosechas, acciones,
participaciones, vehculos, buques, embarcaciones pesqueras, naves, aeronaves,
satlites, marcas, patentes, derechos de autor, entre otros, por lo cual debemos
dejar constancia que la titulizacin debe registrarse en cada una de las partidas
registrales correspondientes inscribiendo el cambio de acreedor registral antes de
la constitucin de la sociedad de propsito especial.

INSCRIPCION DE LA TITULIZACION DE ACTIVOS EN EL REGISTRO DE


PERSONAS JURIDICAS

La titulizacin de activos se califica y en el mejor de los casos se inscribe en el


registro de personas jurdicas de las oficinas registrales.

INSCRIPCION DE LA TITULIZACION DE ACTIVOS EN LOS REGISTROS DE


BIENES

CONTRATOS MODERNOS

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La titulizacin de activos se califica y en el mejor de los casos se inscribe en


registros de bienes como son el registro de propiedad vehicular, registro de
sociedades cuyo capital se divide en participaciones, registro de naves, registro de
aeronaves, registro de buques, registro de embarcaciones pesqueras, entre otros.
En estos registros se debe inscribir el cambio de acreedor registral en cada una de
las partidas registrales en las cuales corran inscritas garantas a favor de la
originadota a titulizar.

INSCRIPCION DE LA TITULIZACION DE ACTIVOS EN LOS REGISTROS DE


GARANTIAS

La titulizacin de activos se califica y en el mejor de los casos se inscribe en


registros de garantas. El registro mas importante de esta caracterstica es el
registro de garanta mobiliaria. En estos registros se debe inscribir el cambio de
acreedor registral en cada una de las partidas registrales en las cuales corran
inscritas garantas a favor de la originadota a titulizar.

INSCRIPCION DE LOS BONOS EN LA CONASEV

Luego de haber inscrito la titulizacin de activos en las oficinas registrales y de ser


el caso en indecopi, se debe inscribir los bonos en la conasev, para lo cual se
forma un expediente, el cual es bastante complejo de hacer, pero es claro que a
nuestro criterio se debe aumentar los requisitos para dicho, sin embargo, es claro
que esta tarea es suplida por las clasificadoras de riesgo, que pueden solicitar
informacin adicional.

TITULIZACIN DE CRDITOS HIPOTECARIOS

Los crditos colocados que ltimamente adquieren mucha importancia en el


derecho peruano son los crditos hipotecarios por ello es que los crditos del
CONTRATOS MODERNOS

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crdito mivivienda deben ser titulizados a la brevedad posible para facilitar la


liquidez y volver a colocar mas crditos en consecuencia es claro que al parecer
falta la capacitacin necesaria en el derecho peruano, ya que las instituciones
involucradas pueden aplicar esta importante figura jurdico financiera. En
consecuencia se advierte una deficiente administracin de estos fondos por lo que
se ha incurrido en una grave responsabilidad en la administracin lo que debe ser
sometido a una rigurosa investigacin por parte del poder judicial, congreso de la
repblica y de la contralora general de la repblica. Es decir, debe aplicarse la
responsabilidad poltica, civil, penal y administrativa.

EXPEDIENTE DE TITULIZACION

Es necesario dejar constancia que a la conasev se presenta todo un expediente


que contiene abundantes requisitos que a nuestro criterio son reducidos por lo
cual debemos dejar constancia que la inscripcin en registros pblicos es slo una
etapa en dicho proceso o contrato moderno.

LA TITULIZACION DE ACTIVOS ES UN CONTRATO MODERNO

La titulizacin de activos es un contrato moderno por lo cual es claro que slo


tiene antecedentes muy recientes, en consecuencia slo encontramos los mismos
a partir del ao 1970 sobre todo en Estados Unidos de Norteamrica y en otros
estados o en el derecho de otros estados. Los contratos modernos son los que
aparecen recientemente, por lo cual los libros que debemos consultar son
recientes.

LA TITULIZACION DE ACTIVOS ES UN CONTRATO MERCANTIL

La titulizacin de activos
derecho mercantil. Esta
empresarial y corporativo
se encuentra conformada
CONTRATOS MODERNOS

es un contrato mercantil por que es estudiado por el


rama del derecho es la rama del derecho privado,
que estudia y regula la actividad de los comerciantes y
por societario, concursal, cartular o cambiario, bancario,

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marcario, industrial, burstil, entre otras y tambin por supuesto por el derecho
contractual.

LA TITULIZACION DE ACTIVOS ES UN CONTRATO EMPRESARIAL

La titulizacin de activos es un contrato empresarial porque es estudiado y


regulado por el derecho empresarial, dejando constancia que esta rma del l
derecho regula la empresa y su actividad, y abarca entre otras ramas del derecho
al derecho mercantil.

LA TITULIZACION DE ACTIVOS ES UN CONTRATO CORPORATIVO

La titulizacin de activos es un contrato corporativo porque es estudiado y


regulado por el derecho corporativo, dejando constancia que esta rama del
derecho abarca a parte del derecho comercial y regula y estudia la gran empresa
al igual que su actividad.

TITULIZACIONES DE ACTIVOS EN EL DERECHO PERUANO

Corresponde en esta sede estudiar la titulizacin de activos llevadas a cabo en el


derecho peruano, por lo cual debemos precisar que han sido pocas pero de
montos importantes que superna el milln de soles, por lo cual se justifica invertir
en un proceso o contrato de este tipo.

INVERSION PARA TITULIZAR

CONTRATOS MODERNOS

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Los estudios de abogados que realizan trmites de titulizacin de activos son


pocos y sus honorarios son altos, lo cual se justifica porque los beneficios son
abundantes para el originador. En consecuencia es importante tener en cuenta
que si bien es cierto que se alcanza grandes beneficios tambin es cierto que se
tiene que hacer inversiones en estudios de abogados y tambin
en gastos notariales. Se ha advertido que los abogados cobran sumas altas para
asesorar y redactar este contrato.

OPORTUNIDAD PARA LOS ABOGADOS JVENES


Los abogados por lo general no conocen este contrato o mecanismo de
financiamiento o proceso, por lo cual es claro que constituye esto una importante
oportunidad para que los abogados jvenes se especialicen en esta materia y se
inserten en el mercado laboral, en consecuencia es necesario dejar constancia
que los abogados jvenes deben estudiar ramas del derecho en las cuales no
exista mucha competencia, por lo cual es claro que la titulizacin de activos
constituye una importante oportunidad. En caso que un abogado joven se desee
especializar en ramas del derecho tradicionales no es bueno porque existe mucha
competencia y en consecuencia los honorarios son muy bajos.

EN NUESTRO MEDIO EXISTE


TITULIZACION DE ACTIVOS

POCA

INFORMACION

SOBRE

LA

Se ha advertido que existe en nuestro medio poca informacin sobre la titulizacin


de activos en consecuencia resulta difcil conocer este tema materia de
investigacin, ya que pocos lo conocen a cabalidad, incluso existen pocas notaras
que tienen modelos de este contrato. Por lo cual es claro que esto tambin es una
oportunidad para los abogados jvenes que deseen investigar sobre esta materia,
pero es claro que tambin investigan sobre este tema los economistas, cuando se
especializan sobre todo en el tema conocido o especialidad de finanzas, siguiendo
una maestra en dicha especialidad o elaborando estos contratos en la prctica.

OTROS CONTRATOS MODERNOS


CONTRATOS MODERNOS

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La titulizacin de activos es un contrato moderno, pero no es el nico en


consecuencia es necesario dejar constancia que existe otros como por ejemplo el
leasing, franquicia, know how, compraventa internacional, management,
transferencia de empresas, arrendamiento de empresas, factoring, entre otras, por
lo cual es claro que existen pocos abogados especializados en estos contratos,
entre los cuales destaca Sydney Alex BRAVO MELGAR, que tiene una maestra
en la Universidad San Martn de Porres y un doctorado en la Universidad Nacional
Mayor de San Marcos. Este autor ha publicado varios libros sobre los contratos
modernos y es profesor en distintas universidades por lo cual es claro que es un
acadmico. Sin embargo, existen otros especialistas que provienen de las
canteras de los estudios de abogados y no de la academia en consecuencia se
hace necesario dejar constancia que estos son los que redactan los contratos de
titulizacin de activos y que son por tanto los que tienen

VENTAJAS
Otorga liquidez.
Es una va de financiacin para el emisor.
Puede reducir la exposicin al riesgo por parte del emisor.
Proceso de titulizacin
Durante el proceso de titulizacin, su emisor endosa el bien no lquido a la
empresa administradora, encargada de su gestin en lo sucesivo. sta crea un
patrimonio separado con cuyo respaldo emite bonos, es decir, valores
negociables.
Estos bonos se venden a inversores que asumen parte o la totalidad del riesgo
inherente a los activos titulizados.
Los detalles acerca de los aspectos legales que afectan a este proceso dependen
de las distintas legislaciones nacionales. As, por ejemplo, en Chile los
administradores y emisores slo pueden ser bancos, instituciones Financieras
administradoras de mutuos hipotecarios y otras que autorice la S.B.I.F.
ACTORES DE UNA TITULIZACIN
Originador o emisor: empresa o institucin que posee el activo no lquido y que
inicia el proceso de titulizacin
CONTRATOS MODERNOS

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Administrador: es la empresa que recibe y gestiona los activos titulizados


Vehculo emisor o ente titulizador: son sociedades que adquieren los activos
titulizables y emite de los bonos
Tomador o underwriter: un intermediario que suministra o adelanta los fondos que
necesita el originador y que, una vez emitidos los bonos procurar colocrselos a
los inversores finales
Inversores: las empresas o particulares que adquieren los bonos
Calificador de Riesgos: suele ser obligatorio que los bonos a emitir sean
clasificados por una entidad especializada que evale el riesgo
Depositario: los ttulos de crdito y valores que integran los activos de estos
patrimonios separados deben ser entregados en custodia a bancos, sociedades
financieras, empresas de depsito u otro ente especializado para estos efectos.

CARACTERSTICAS DE LA TITULIZACIN DE ACTIVOS


Cuando una empresa, desea obtener liquidez para el financiamiento de sus
proyectos o para la reestructuracin de sus pasivos puede, acceder a un
financiamiento, pedir un prstamo bancario; si desea obtener mayor rendimiento
abrir su informacin a un tercero a travs de una oferta de valores mobiliarios y si
desea nuevas coberturas para disponer de recursos, abrir esta informacin al
mercado de valores efectuando una oferta pblica de estos ttulos. El tipo de valor
que se emita en cualquiera de estas ofertas acciones, bonos, instrumentos de
corto plazo depender de los objetivos e intereses de los accionistas de la
empresa.
Si una empresa tiene un atractivo y predecible flujo de caja futuro, tiene otras
alternativas viables para obtener liquidez, tales como las operaciones de
descuento, el factoring, la venta de cartera y la titulizacin de activos. En la
actualidad, la titulizacin de activos es considerada una de las operaciones ms
novedosas en los mercados financieros. Es un proceso que determina convertir un
flujo de fondos proveniente de activos no necesariamente lquidos en valores
ofertables al pblico, estos activos representan a su propietario con potencial flujo
futuro de fondos. La Securitizacin o Titulizacin de activos es un proceso
consistente en realizar transacciones de obligaciones consistentes.

CONTRATOS MODERNOS

28

La Titulizacin de activos presenta un significado potencial para que las empresas


obtengan ventajas econmicas y financieras, sin necesidad de incrementar su
apalancamiento financiero
Es la modalidad jurdica que permite crear un patrimonio autnomo que tiene
como propsito exclusivo respaldar el pago de los derechos conferidos a los
titulares de valores, emitidos con cargo a dicho patrimonio. Comprende asimismo
la transferencia de los activos al referido patrimonio y la emisin de los respectivos
valores. En la legislacin americana, es conocido como securitizacion. En pocas
palabras, se crea un patrimonio de respaldo contra el cual se emiten valores y se
pagan estos con el producto de los bienes.
La Ley de Ttulos Valores N 27287, Art. 262 indica que "los valores mobiliarios
emitidos en procesos de titulizacin podr hacerse bajo la denominacin de
"certificados de titulizacin", "acciones de titulizacin" o "bonos de titulizacin" u
otras denominaciones permitidas por la autoridadcompetente, deben estar
respaldados por el patrimonio autnomo sujeto a dominio fiduciario de una
sociedad titulizadora conforme a la ley de lamateria"
Con todos estos antecedentes podemos confirmar que en el entorno de la
modernidad se puede titulizar toda clase de activos por lo que me permito sealar
lo siguiente:
Activos Financieros: crdito hipotecarios, cuentas por cobrar de corto plazo como
facturas, regalas, crdito prendarios, cartera ordinaria, cartera de tarjetas de
crdito y contratos de leasing, comisiones de fondos mutuos o inversin, pagos de
franquicias y productos financieros.
Activos Inmobiliarios: unidades inmobiliarias con o sin renta, derechos de
usufructo, fondos inmobiliarios, proyectos de construccin, entre otros.
Flujos futuros: produccin industrial, flujos provenientes de servicios pblicos,
obras de infraestructura, flujo de telefona, impuestos, cobranza de facturas y otros
recursos por realizar.
Todo estos sistemas operativos implica por lo tanto emitir un instrumento o ttulo
homogneo con sus propios plazos y tasas transable en el mercado secundario;
cabe precisar que todos los activos antes mencionados tienen la capacidad de
generar un flujo de efectivo predecible con que respaldar a los inversionistas;
siendo imprescindible la monetizacin de los flujos de caja de la cartera de activos
a titulizar, no se deben considerar como activos titulizables a aquellas cuentas por
cobrar de carcter eventual que no forman parte de las operaciones normales de
CONTRATOS MODERNOS

29

la empresa originadora y aquellos bienes embargados o sujetos a litigio, los cuales


no servir de respaldo de valores que vayan a ser emitidos por oferta pblica.
Sin embargo, consideramos que los activos a titulizar deben mantener capacidad
de generar un flujo de fondos predecible a efectos de poderestructurar
adecuadamente el tipo de valor mobiliario a emitirse con cargo a ese patrimonio.
El patrimonio que se constituye con los activos transferidos es intangible y se
encuentra separado del patrimonio de la empresa que los transfiri en un primer
momento y en ningn caso responde por deudas distintas de las derivadas de la
emisin de valores mobiliarios.
Por otra parte, un requisito fundamental para la titulizacin de flujos futuros; es que
la empresa demuestre real capacidad de generar valor que se mantenga en el
tiempo para seguir generando otros valores en el futuro de esta forma el
originador, seguir generando nuevos recursos en el futuro. As, el originador
deber demostrar que en el pasado ha generado una cantidad de flujos semejante
o mayor a la de los flujos que pretende titulizar y efectuar un anlisis de los flujos
esperados a partir del patrimonio fideicometido.
Sin embargo, esto no asegura que la empresa pueda seguir generando estos
flujos. Por lo tanto, el mensaje que debe dar el originador a los inversionistas es
que va a poder seguir generando flujos suficientes en el futuro y mantener una
capacidad de generar valor, invirtiendo en proyectos rentables los fondos que
obtenga del mercado. Como dice Michael Porter en la teora de las ventajas
competitivas: "La forma en que las empresas invierten sus fondos est influida por
la idea que tienen acerca de cmo son valoradas por los accionistas y
prestamistas. Y a la recproca, la idea que tienen los capitalistas y sus agente de
cmo invierten la empresas sus fondos determina la valorizacin que aquellos
hacen de est" (1992:445).
Las sociedades titulizadoras de activos son empresas que realizan operaciones de
fidecomiso especializado denominado fidecomiso de titulizacin; cabe precisar que
el fideicomiso es una operacin donde una persona encarga a otra la
administracin de su patrimonio o activos a favor de una tercera persona; al
respecto, la persona que ordena el fideicomiso es llamada fideicomitente
(originador) y el fiduciario es quien estructura la operacin a favor de un tercero
denominado fideicomisario (inversionista).
Para llevar adelante un proceso de fideicomiso de titulizacin una persona natural
o jurdica llamada originador o fideicomitente que requiere capitalpara inversin
dispone la realizacin de un fideicomiso transfiriendo un conjunto de activos a
favor de una sociedad titulizadora (fiduciario) la que a su vez los utiliza como
CONTRATOS MODERNOS

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respaldo para emitir otros valores como bonos, bonos subordinados, papeles
comerciales, ttulos de participacin, para su colocacin en el mercado de valores
mediante oferta pblica o privada; los inversionistas suscriptores de los emitidos
con respaldo del patrimonio fideicometido tienen la calidad de fideicomisarios; por
cada proceso de fideicomiso la sociedad titulizadora constituye un patrimonio de
propsito exclusivo, independiente del suyo integrado por los activos materia del
fideicomiso cuya finalidad es la de servir de respaldo a los valores a ser emitidos;
los recursos para pagar a los compradores de los ttulos emitidos (inversionistas o
fideicomisarios) se obtienen del patrimonio de propsito exclusivo; cabe precisar
que el monto de emisin de valores en nombre del patrimonio fideicometido debe
ser menor o igual ha dicho patrimonio.

TITULIZADORAS

FUENTE: ELABORACIN PROPIA


Las operaciones de titulizacin de activos tambin son realizados por la
sociedades de propsito especial cuyo fin es la compra de activos titulizables para
emitir valores mobiliarios respaldados por un patrimonio de propsito exclusivo
constituido con sus propios recursos conformado esencialmente por activos
crediticios; estos activos crediticios son comprados a la empresa originadora que
requiere de liquidez; tampoco pueden captar recursos del pblico; sin embargo,
pueden existir Sociedades de Propsito Especial controladas por el originador. Por
ejemplo, supongamos que una financiera posee cuentas por cobrar a raz de un
crdito hipotecario concedido a un Tercero (cliente que se compr una casa) que
CONTRATOS MODERNOS

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paga 12% anual de inters en dlares americanos; esta financiera puede crear
entonces una Sociedad de Propsito Especial que le comprar las cuentas por
cobrar y emitir un valor, siendo el destino de la liquidez captada a la empresa
originadora es decir a la financiera.

SOCIEDADES DE PROPSITO ESPECIAL

FUENTE: ELABORACIN PROPIA


Por todo lo comentado, dentro del proceso patrimonial de activos empresariales
CONASEV reconoce dos modalidades de titulizacin:
1.- Pass Through (traspaso o traslado). Es cuando una persona transfiere en
dominio fiduciario parte de sus activos a una entidad emisora, la que a su vez los
incorpora en un patrimonio autnomo contra el cual emite los ttulos que sern
adquiridos por los inversionistas.
En el vehculo de transferencia ser el contrato de fideicomiso.
2.- Pay Through (pago). En esta modalidad, se produce una transferencia real de
los activos de la originadora en favor de la entidad emisora, la cual emitir los
nuevos ttulos contra su propio patrimonio. El vehculo utilizado son las sociedades
de propsito especial. Esto se encuentra regulado en la ley del Mercado de
Valores D. Ley. 861.
Quines toman parte en una operacin de titulizacin? Originador: Da origen a
un proceso de titulizacin al transferir sus activos a un patrimonio autnomo o
especial.
CONTRATOS MODERNOS

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Emisor: Son empresas que dan origen a los valores -mobiliarios que se transan en
el mercado. Focaliza sus esfuerzos en definir su estrategia de financiamiento.
Esta modalidad jurdica que permite crear un patrimonio autnomo que tiene como
propsito exclusivo respaldar el pago de los derechos conferidos a los titulares de
valores, emitidos con cargo ha dicho patrimonio. Comprende la transferencia de
los activos al referido patrimonio y la emisin de los respectivos valores. En lo
sustantivo, se crea un patrimonio de respaldo contra el cual se emiten valores y se
pagan estos con el producto de los bienes. Esto se encuentra regulado en la ley
del Mercado de Valores.
Estructurador: Entidad que disea la estructura jurdica, las caractersticas
financieras y de difusin de la informacin, correspondientes al proceso de
titulizacin. Dicha tarea involucra conocer detalladamente los objetivos,
necesidades, recursos y posibilidades de cada operacin y participantes del
proceso. El estructurador debe administrar y mantener los activos y el flujo de
efectivo derivado de ellos. Es responsable de cobrar y canalizar los pagos
efectuados por los deudores originales, tanto en intereses y principal sobre los
activos, y derivarlos a los inversionistas propietarios de los ttulos emitidos.
Responde por la custodia, cobranza, venta, mantenimiento, reposicin y dems
actos relacionados con la administracin de los bienes.
Mejorador: Persona que otorga garantas adicionales a las que ofrece el
patrimonio titulizado. Colocador: Es la persona que, por su especialidad en el
conocimiento del mercado y por sus relaciones con distintos tipos de
inversionistas, realiza las labores de difusin y ofrece los documentos titulizados
por el Inversionista.
Fideicomisario: es el encargado de adquirir o suscribir los valores emitidos. Hay
varios bienes que pueden ser titulizables: carteras o documentos de crdito, ttulos
inscritos en el Registro Pblico del Mercado de Valores, activos inmobiliarios,
proyectos especficos y flujos futuros.

EL PROCESO DE TITULIZACIN
Antes de abordar el antiguo concepto de titulizacin debemos referirnos al vocablo
importado en ingls. La primera vez que se utiliza el trmino en ingls,
securitization, es en la columna "Heard onthe Street", de The Wall Street Journal,
en 1977. En la literatura especializada en espaol, encontramos trminos como
titularizacin, valorizacin, titulacin, o la adaptacin directa del ingls
securitizacin; todos ellos haciendo referencia al mismo proceso que
denominamos titulizacin.Hull define la titulizacin de activos como el proceso de
CONTRATOS MODERNOS

33

obtencin de recursos financieros mediante la emisin de valores negociables


respaldados o atendidos a travs de futuros flujos de tesorera procedentes de
activos generadores de rentas.
Segn Deacon se trata "de un proceso en el que se transforman los flujos de caja
originados por un activo subyacente o cobros futuros que recibir el originador en
una corriente de pagos uniforme que permite al originador obtener una
financiacin respaldada por activos, en lugar de un prstamo o emisin de un
emprstito". La titulizacin limita la solvencia de la emisin a la de los cobros
futuros y no a la del originador como un todo.
Si nos ceimos al mbito de la titulizacin de activos financieros, sta puede
definirse como un proceso mediante el cual los flujos financieros originados por
una agrupacin predeterminada de operaciones crediticias, que son cedidas
bsicamente por entidades financieras, se destinan, una vez transformados, a la
emisin de valores negociables atendidos con dichos flujos.
En definitiva, la titulizacin permite a las empresas financieras o no financieras
externalizar activos o derechos de cobro futuros y obtener financiacin. Estos
activos o derechos de cobro los adquiere un fondo de titulizacin que a su vez
financia la compra mediante la emisin de bonos de titulizacin. El proceso
convierte en ttulos negociables a una serie de activos que originalmente
presentaban un bajo nivel de liquidez. Transforma activos ilquidos en activos
financieros perfectamente negociables.
Los valores negociables originados por un proceso de titulizacin, son conocidos
como Asset-Backed Securities (ABS), que podemos traducir por emisiones de
ttulos de renta fija respaldados por activos. En el caso en que los activos que
sirven de respaldo sean crditos hipotecarios, suele utilizarse el trmino MortgageBacked Securities (MBS), que no es ms que una estrategia dentro de la
titulizacin, que se distingue del resto porque los activos titulizados son los
derechos de cobro que originan los prstamos hipotecarios para el prestamista.
As, los bonos que surgen de la titulizacin, estn respaldados por activos que el
originador del proceso cede a un fondo que ser el encargado de la emisin de los
ABS como se muestra en el grfico No. 05. Los activos cedidos desaparecen del
balance del originador y se distinguen: por su homogeneidad, por generar una
serie de cobros futuros con un cierto grado de previsibilidad y por una dispersin
de riesgo relativamente alta.
Hay mltiples procedimientos que permiten que el rating de los bonos emitidos
supere al del originador. La titulizacin tambin se ve favorecida si existe un marco
legal desarrollado que fomente la estandarizacin de las operaciones a titulizar y
CONTRATOS MODERNOS

34

datos histricos respecto a los activos que permitan aplicar tcnicas estadsticas
que ayuden a prever la evolucin futura de los cobros que respaldarn la emisin
de bonos.
Los bonos de titulizacin que surgen del proceso sern ttulos negociables,
valorados a precios que define el mercado, luego podrn acceder inversores que
nunca han participado en la financiacin de los activos originales.

PROCESO DE TITULIZACIN DE ACTIVOS

ESQUEMA GENRICO DE LOS PARTICIPANTES EN UN PROCESO DE


TITULIZACIN Y SUS FUNCIONES

CONTRATOS MODERNOS

35

El titular de los derechos de cobro es, en definitiva, el originador del proceso. Se


trata del acreedor originario. Como reflejamos en el Grfico No. 06 cede estos
derechos al fondo de titulizacin, que emitir bonos cuya garanta sern los cobros
cedidos por el originador. Este originador no tiene por qu ser nico, una misma
emisin puede estar respaldada por los derechos de cobro de mltiples
originadores.
La sociedad gestora ser la encargada de constituir el fondo y disear todo el
proceso como se coment con anterioridad, existen otras organizacionesque
participan en una operacin de titulizacin. Las agencias calificadoras certificarn
la calidad de los bonos emitidos, que se colocarn finalmente entre inversores
institucionales. Por ltimo, intervendrn en el proceso una serie de especialistas
cuya funcin es la de mejorar la calidad de la emisin, disminuir su riesgo, en
definitiva, adoptar medidas de mejora crediticia.
Distinguiremos entre los mecanismos de mejora crediticia internos y externos. Los
externos, como los seguros de garantas financieras o las garantas de agencias
estatales, son provistos por terceros. Los mecanismos internos de mejora
crediticia son inherentes al diseo del proceso de titulizacin, del mismo modo
encontramos una gran variedad de mecanismos internos, que a menudo se
utilizan de forma simultnea.
Entre los mecanismos externos me permito destacar lo siguiente:

CONTRATOS MODERNOS

36

Las garantas de compaas aseguradoras o los avales del estado: pueden


cubrir el mantenimiento del valor de los activos que respaldan la emisin, o las
prdidas por falta de pago por parte del deudor, entre otras.

Las cartas de crdito: son garantas o avales bancarios, contratados por la


gestora, y cuyo beneficiario es el bonista. El objeto del aval es la disminucin de
los ingresos previstos en el proceso debido al impago de los deudores.

Prstamos o crditos subordinados: permitirn cubrir las necesidades


transitorias de liquidez, as como los gastos iniciales de constitucin del fondo, de
emisin de los bonos que no se amortizan totalmente hasta la extincin del fondo.

Tambin pueden realizarse contratos de reinversin a tipo garantizado,


swaps y otros.
Entre los mecanismos internos de mejora crediticia destacamos:
La estructuracin de la emisin por tramos: se emiten al menos dos clases de
ttulos, correspondientes a un tramo principal o senior a uno subordinado, de
manera que el riesgo de insolvencia sea distinto para cada uno de ellos y
consecuentemente tambin sea distinta su remuneracin.
Los tramos subordinados, de menor calificacin, tienen mayor vencimiento y
rentabilidad que el tramo senior puesto que concursalmente quedan relegadas de
la serie principal. Su filosofa ms sencilla consiste en la emisin de dos nicos
tramos, uno principal que constituye la mayor parte de la emisin y otro
subordinado que soporta todos los retrasos e incumplimientos en los cobros. El
tramo subordinado asume todo el riesgo crediticio de la emisin por lo tanto ser,
este tramo al que se aplicar el resto de mecanismos de mejora crediticia.
El tramo principal recibe todos los flujos necesarios para que sus inversores sean
total y puntualmente atendidos, aunque fuera a expensas, en su integridad, de la
clase subordinada. Una de las decisiones fundamentales para realizar una emisin
por tramos es el volumen del tramo subordinado, que depender del nivel de
prdidas previstas para la cartera de cobros a titulizar y del rating que se pretenda
alcanzar con el tramo principal. En muchas emisiones los tramos subordinados
son adquiridos por el estado, que participa as en la mejora del rating de la
emisin, o por el propio originador.
Fondo de reserva: se trata de la constitucin de un fondo de liquidez que permita
afrontar eventuales diferencias entre los flujos de cobro esperados y los pagos
derivados de los ttulos emitidos.

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La cuenta de margen: en esta cuenta encontramos la diferencia entre los intereses


cobrados a los deudores y los pagados a los bonistas, una vez descontados los
posibles pagos a terceros. Al igual que el fondo de reserva, permite cubrir las
necesidades transitorias de liquidez derivadas de retrasos o impagos de los flujos
de entrada.
Infra emisin de ttulos: consiste en reducir el volumen de la emisin de bonos de
titulizacin por debajo del volumen de activos titulizados. Este diferencial entre
ambos tambin permite afrontar desfases temporales o prdidas por fallidos.
En los mercados financieros, los inversores finales, o incluso la normativa que
regula el proceso, exigen la evaluacin del riesgo de la emisin por parte de
alguna agencia de rating. Esto implica la participacin en el proceso de las
agencias calificadoras o de rating cuya funcin es evaluar y publicar la solvencia
de los activos emitidos. Otros colaboradores en el proceso, puede ser el director
de la emisin, o las entidades pagadoras, de depsito, o encargadas de publicitar
la emisin, funciones que en muchos casos realizan entidades que participan en
otros rubros del proceso. Como se puede observar en los grficos No. 07 y 08.

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FUENTE: ELABORACIN PROPIA


Respecto a los activos susceptibles de titulizacin, analizaremos detenidamente
de acuerdo a la legislacin, pero genricamente, diremos que se trata de activos
que originan derechos de cobros, generalmente peridicos. Obviamente, el
volumen de activos a titulizar debe ser de recursos suficiente para canalizar todo
el proceso y reducir sus costes. Los activos colaterales de una emisin de bonos
de titulizacin deben ser relativamente homogneos entre s, y la periodicidad de
los cobros que generan previsiblemente.
En el Per los primeros activos titulizados, fueron prstamos hipotecarios. A partir
de esta operacin destacamos la diversidad de activos que se han utilizado como
los prstamos de consumo, las cuentas por cobrar de tarjetas de crdito,
operaciones de arrendamiento financiero, alquileres en general, efectos
comerciales, cuentas a cobrar derivadas de suministros como el agua, gas,
electricidad, telfono o tambin los peajes deautopista. Como se puede apreciar
en los grficos No. 09 y 10.

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ESTRUCTURACIN DE LA TITULIZACIN DE ACTIVOS

1. Seleccin de los activo generadores de flujos de caja predecibles

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2. Transferencia de tales activo a un patrimonio. El patrimonio es


independiente del originador.

3. Emisin de valores con respaldo en el patrimonio constituido.

4. El riesgo de los valores emitidos depender del riesgo de los activos


transferido

EJEMPLOS:
TITULIZACIN DE CUENTAS POR COBRAR: CASO DE FERREYROS S.A.A.
El 23 de diciembre de 1977, Ferreyros S.A.A. (originador) celebr un contrato de
fideicomiso de titulizacin con Citicorp Per Sociedad Titulizadora S.A.
(Fideiciario), por medio del cual constituy el "Patrimonio en Fideicometido D.
Legislativo 861, Ttulo XI, Ferreyros PFF, 1997-01 al que trasfiri Cuentas por
Cobrar de sus operaciones de venta de crdito de maquinaria y equipos que
tenan un valor en libros de US$ 14"792,974. En julio de 1998 se efectu la
colocacin de los bonos de la serie A, por US$ 17 millones a 2 aos y 5 meses,
con una tasa de inters de 7.94% y de la serie E, por US$ a 3 aos y 5 meses,
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con una tasa de inters 8.25%. Constituyndose en la Primera Titulizacin


realizada en el Per",

TTULIZACIN DE FLUJOS FUTUROS: CASO DE QUIMPAC S.A.


La emisin de los Bonos de Titulizacin Quimpac se realiz el 27 de enero de
2000 por un monto total de US$ 20"000,000. Estos bonos son nominativos, en
dlares estadounidenses, indivisibles y libremente negociables.
Asmimismo, los bonos devengan una tasa de inters fija efectiva anual de 9.75%,
con pago de cupones trimestrales y un plazo de vencimiento de 7 aos contados a
partir del 1( de enero de 2002)

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Fuente: Empresa Quimpac S.A.

TITULIZACIN DE FLUJOS FUTUROS: CASO GRUPO DE SUPERMERCADOS


WONG S.A.
El Grupo de Supermercados Wong S.A. realiz una primera emisin de bonos de
titulizacin Wong & Metro que se inici mediante un fideicomiso de titulizacin el
16 de julio del 2001 como Bonos de Titulizacin Wong & Metro - Segunda Emisin,
2001. Siendo el propsito de este patrimonio servir de respaldo al pago de los
derechos que se deriven de los bonos emitidos. El objeto del financiamiento fue
para la refinanciacin de pasivos y la adquisicin de nuevos locales, del mismo
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modo para la ejecucin de proyectos de inversin, como Bonos de Titulizacin


Wong & Metro - Segunda Emisin, 2001.
Proceso
Este comienza con la transferencia en fideicomiso de un grupo de activos a favor
del patrimonio fideicometido, as como el otorgamiento de garantas para respaldar
las obligaciones de pago del principal e intereses a los inversionistas que
adquieran los bonos. Como se puede observar en los grficos No. 15 y 16.
Patrimonio Fideicometido
Estuvo conformado por los activos que generen flujos futuros por las ventas que
se realizan en los locales de E. Wong e Hipermercados Metro S.A., cuyos pagos
se efectuaron mediante las tarjetas de crdito y/o dbito de los clientes.

ESTRUCTURA DE LA TITULIZACIN DEL GRUPO SUPERMERCADOS WONG


S.A.

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FUENTE: PROSPECTO DE TITULIZACIN PRESENTADO POR EL


ORGANIZADOR, ANEXO 4, OCTUBRE A FOLIO 768 DEL REGISTRO DE
CONASEV

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CONCLUSIONES

Luego de haber desarrollado esta importante institucin jurdica, nos vemos en la


necesidad y obligacin de formular importantes conclusiones en los siguientes
trminos:

1) El marco legal en materia de titulizacin de activos es muy confuso y tiene


muchas normas que inducen a error.

2) El marco legal en esta materia se encuentra muy poco difundido.

3) El marco legal en esta materia es muy amplio.

4) La legislacin burstil peruana es errnea porque no permite a las entidades del


sistema financiero que emitan bonos a travs del mercado de valores.

SUGERENCIAS

Habiendo desarrollado la titulizacin de activos y formulado conclusiones es que ahora


formulamos sugerencias en los siguientes trminos:

1) El marco legal en materia de titulizacin de activos debe ser mas claro y no debe
contener normas que induzcan a error.

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2) Es necesario difundir el marco legal en materia de titulizacin de activos, porque
esmuy poco conocido.
3) Es necesario que el marco legal en esta materia no sea muy amplio.

PROPUESTAS LEGISLATIVAS

Luego de haber desarrollado esta importante institucin jurdico financiera y habiendo


formulado conclusiones y sugerencias es que hacemos llegar propuestas de enmienda
legislativa en los siguientes trminos, con lo cual esperamos haber contribuido con
la cultura jurdca peruana, extranjera y comparada:

1) Es necesario aprobar una norma en el derecho positivo peruano que regule mas
claramente esta importante institucin jurdica del derecho empresarial, coporativo y
burstil.

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2) Es necesario aprobar una norma en el derecho positivo peruano que regule esta
manera de manera bastante clara para facilitar la aplicacin y difusin de esta importante
institucin jurdica.

3) Es necesario modificar la ley del mercado de valores para que sea posible que los
bancos puedan emitir bonos a travs del mercado de valores, porque la legislacin es
errnea.

4) Es necesario regular que la titulizacin de activos puede ser celebrada por varios
deudores u originadores, lo cual permitir un crecimiento econmico y empresarial ya que
en muchos casos es necesario regular los problemas antes que se presenten y en todo
caso es claro que el derecho est diseado para resolver problemas y no para crearlos.
Por lo cual esperamos su pronta consagracin legislativa en el derecho positivo peruano y
extranjero, dejando constancia que puede tenerse en cuenta para este supuesto las
normas o experiencia de los los crditos sindicados. Es decir, debemos aplicar no slo el
derecho sino tambin la reingeniera para permitir ptimos resultados ya que la doctrina
hace que el derecho positivo mejore y cambie en el tiempo con avances legislativos
diarios, por ejemplo es claro que en estos tiempos se discute si es o no necesario
modificar el cdigo civil peruano de 1984, existiendo por ello una comisin presidida por
Jorge AVENDAO VALDEZ, el cual es un jurista muy respetado y conocido en todo el
Per, y que por ello es considerado como el primer jurisconsulto peruano. Sin embargo,
Mario CASTILLO FREYRE considera segn sus publicaciones que el cdigo civil peruano
no debe modificarse e incluso critica algunos avances de la correspondiente comisin
citada anteriormente, en consecuencia se hace necesario los estudios correspondientes
pero que sean publicados en papel como libros para que tengan seriedad y puedan
acceder a los mismos el pblico lector, el cual se ve alegrado que se hacen publicaciones
de dicho tipo. Es necesario dejar constancia que segn nuestra experiencia se debe
regular que la solidaridad se presume en estos casos salvo acuerdo de partes en
contrario, es decir, salvo que los originadores establezcan o acuerden lo contrario en los
correspondientes documentos que contienen los contratos de titulizacin de activos. Todo
esto para permitir un mercado gil. Es necesario dejar constancia que esta propuesta
tendr muchos detractores pero los bancos cuando prestan a varias personas o cuando
intervienen garantes son solidarios por ello es que efectuamos dicha propuesta teniendo
en cuenta la realidad social que tambin es fuente del derecho.

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REFERENCIAS BIBLIOGRAFICAS

http://www.monografias.com/trabajos81/titulizacionactivos/titulizacion-activos.shtml
https://es.wikipedia.org/wiki/Titulizaci%C3%B3n

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