ECONOMETRA FINANCIERA I

CONTENIDO

1 Objetivo

2 Introduccin

3 Las etas Financieras

4 Capital Asset Pricing Model CAPM

5 Arbitrage Princing Model APT

6 Prediccin con el Mtodo de Montecarlo

7 Solucin de modelos Economtricos con Eviews y Excel

1. OBJETIVO

Los participantes conocern

diferentes modelos economtricos
para hacer pronsticos de las
variables micro y macroeconmicas,
tales como: Cetes, Tipo de Cambio,
Precio del Oro y Mercado
Accionario entre otros. Conocern y
aplicaran los modelos CAPM y APT,
as como el mtodo de Montecarlo.

Mismos que les ayudaran a tomar

decisiones de inversin adecuadas y
oportunas.
2. INTRODUCCIN

Las Finanzas Corporativas son un

rea de las finanzas que tiene como
objetivo identificar la forma en la
que los directivos pueden crear valor
con las decisiones financieras,
bsicamente las de inversin y
financiamiento.

En este sentido las Corporate

Finance se centran bsicamente en
cuatro tipos de decisiones: Inversin,
Financiamiento, Dividendos y
Directivas.
2. INTRODUCCIN

Las de Inversin, que son la

eficiente aplicacin de recursos para
adquirir activos.
Las de Financiamiento, que estudian
la obtencin de fondos.
Las de dividendos, que implican una
remuneracin al capital accionario o
bien privar a la empresa de recursos
financieros.

Las Directivas, que ataen a las

decisiones operativas y financieras del
da a da y son parte de las decisiones
de inversin y financiamiento.
2. INTRODUCCIN

La Econometra Financiera es la
ciencia que modela y predice variables
financieras y su reciente crecimiento
obedece a tres causas principales:
1. Lo complejo del Sistema
Financiero y la bsqueda de
beneficios con el uso de
tecnologas financieras.
2. Los avances en la modelacin de
los mercados financieros, que
brindan el marco terico en el que
se fundamenta la EF.
3. Los avances en la tecnologa
computacional y el manejo de
grandes bases de datos.
2. INTRODUCCIN

Las reas de estudio de la Econometra

Financiera se agrupan en:

a) Modelos Estadsticos para el

retorno de activos (GARCH, SV).
b) Modelos Estticos de valoracin de
activos (CAPM y APT).
c) Modelos Dinmicos de valoracin
de activos (DCAPM).
d) Modelos Estticos y Finanzas no
convencionales (VaR).

En este curso trataremos los modelos

del tipo b) y d)
3. LAS BETAS FINANCIERAS

Entre las formas ms comunes de

invertir en el mercado de capitales,
est la inversin a travs de
portafolios de acciones. La ganancia
o prdida que un inversionista pueda
obtener depende del momento
individual en que compra y vende las
acciones.

No es necesario, ni garanta un
mercado alcista para obtener
utilidades, como tampoco un
mercado a la baja para no obtenerlas.
3. LAS BETAS FINANCIERAS

En 1952 Harry Markowitz escribi

un artculo denominado "Portafolio
Selection", sonde centr su atencin
en la prctica habitual de la
diversificacin de carteras y mostr
cmo un inversor puede reducir la
desviacin tpica de las
rentabilidades de una cartera
eligiendo acciones cuyas oscilaciones
no sean paralelas.

Una cartera bien diversificada

depende del riesgo de mercado de los
ttulos incluidos en la cartera
3.1 Qu son las Betas Financieras?

Las Betas Financieras o Coeficiente

Beta indican la respuesta del
rendimiento de una accin ante el
riesgo de mercado.

Son la proporcin de cambio que

presenta un activo durante un periodo
determinado, con respecto al
mercado en el cual opera.

Para el caso del mercado de capitales

el activo puede referirse a una serie
accionaria y el mercado se representa
a travs de un ndice accionario.
3.1 Qu son las Betas Financieras?

Cuando un ndice accionario sufre un

cambio porcentual, existe una serie
accionaria que tambin modifica su
precio en una determinada
proporcin con respecto de este.
3.1 Qu son las Betas Financieras?

Direccin de la Beta

Puede ser negativa o positiva: En el

primer caso implica que se comporta
en sentido inverso al mercado; s el
mercado sube la accin baja y
viceversa, mientras que en el
segundo caso sigue la misma
tendencia; s el mercado sube
tambin la accin y viceversa.
3.1 Qu son las Betas Financieras?

Intensidad de la Beta

Cuando la beta es positiva < 1,

implica que la serie accionaria se
mueve en la misma direccin que el
ndice pero con menor intensidad.
Cuando la beta = 1, implica que la
serie accionario se mueve en el
mismo sentido y con la misma
intensidad que el ndice.
Cuando la beta > 1, implica que la
serie accionaria se mueve en la
misma direccin que el ndice pero
con mayor intensidad que este.
3.2 Para que sirven las Betas Financieras?

Para disminuir los riesgos en las

inversiones financieras. Con ellas es
posible diversificar, por medio de la
seleccin de activos con
comportamientos distintos o
similares a los del mercado (segn se
dese).

Si dos activos se mueven de manera

distinta, entonces es posible
combinarlos de tal manera que, sin
disminuir el rendimiento esperado en
cada uno de ellos, se reduzca el
riesgo.
3.3 Cmo se obtienen las Betas Financieras?

Por medio del modelo de Regresin Lineal Simple de dos variables y

aplicando MCO (mnimos cuadrados ordinarios).

Y= + X

Tambin conocida como la ecuacin de la recta.

Donde:
Y = Los rendimientos diarios de una serie accionaria.
X = Los rendimientos diarios del mercado o ndice.
= Constante o interseccin al eje de las Ys
= eta financiera o proporcin de cambio de una serie
accionaria respecto al rendimiento del mercado o ndice.
3.3 Cmo se obtienen las Betas Financieras?

Ecuacin de la Recta La representa la

12 inclinacin o pendiente de la
Y= + X
10
recta o bien la proporcin de
cambio de Y dado un valor
8

Y de X
Y
6

4
X = DY / DX
2

Donde:
0
0 2 4 6 8 10
DY = El incremento en Y
X
DX = El incremento en X
3.4 Metodologa para la obtencin de las Betas

1. Se obtienen los precio de cierre diarios del ltimo ao del activo a

analizar y del mercado correspondiente. Se ordenan los precios
del ms antiguo al ms reciente y se calculan los rendimientos de
ambas series.
Pr ecioActual
Re n dim iento 1 100
Pr cioAnterior

2. Con los rendimientos se elabora un diagrama de dispersin.

Donde X corresponde a los rendimientos del mercado y Y a los
rendimientos del activo.
3. Se aplican MCO (mnimos cuadrados ordinarios) y se obtienes los
parmetros y .

4. Se analizan los resultados.

 3.5 Ejemplo de Betas Financieras

Paso 1. Se obtienen los precios diarios del activo AMX L (Amrica

Mvil), y los del mercado accionario representado por el IPC (ndice
de Precios y Cotizaciones).
FECHA IPC AMX Rend X Rend Y FECHA IPC AMX Rend X Rend Y

30/04/2010 32,687.32 31.78 30/03/2011 37,210.27 34.24 1.1262 1.0328

03/05/2010 32,832.45 32.00 0.4440 0.6923 31/03/2011 37,440.51 34.52 0.6188 0.8178
04/05/2010 32,120.65 31.61 -2.1680 -1.2188 01/04/2011 37,775.07 34.83 0.8936 0.8980
05/05/2010 31,995.28 31.64 -0.3903 0.0949 04/04/2011 37,903.58 34.77 0.3402 -0.1723
06/05/2010 31,398.97 30.90 -1.8637 -2.3388 05/04/2011 37,832.96 34.76 -0.1863 -0.0288
07/05/2010 31,488.82 30.87 0.2862 -0.0971 06/04/2011 37,861.81 34.82 0.0763 0.1726
10/05/2010 32,276.92 31.42 2.5028 1.7817 07/04/2011 37,471.54 34.62 -1.0308 -0.5744
11/05/2010 32,119.11 31.27 -0.4889 -0.4774 08/04/2011 37,471.72 34.31 0.0005 -0.8954
12/05/2010 32,379.63 31.40 0.8111 0.4157 11/04/2011 37,590.67 34.50 0.3174 0.5538
13/05/2010 32,342.43 31.26 -0.1149 -0.4459 12/04/2011 37,321.80 34.40 -0.7153 -0.2899
14/05/2010 31,812.73 30.96 -1.6378 -0.9597 13/04/2011 37,347.69 34.28 0.0694 -0.3488
17/05/2010 31,580.63 30.86 -0.7296 -0.3230 14/04/2011 37,069.96 33.93 -0.7436 -1.0210
18/05/2010 31,136.35 30.70 -1.4068 -0.5185 15/04/2011 36,988.38 33.99 -0.2201 0.1768
19/05/2010 30,992.76 30.67 -0.4612 -0.0977 18/04/2011 36,332.10 33.33 -1.7743 -1.9417
20/05/2010 30,368.08 30.08 -2.0156 -1.9237 19/04/2011 36,440.22 32.82 0.2976 -1.5302
21/05/2010 30,629.15 30.08 0.8597 0.0000 20/04/2011 36,816.31 32.93 1.0321 0.3352
24/05/2010 30,759.48 30.29 0.4255 0.6981 25/04/2011 36,860.68 32.74 0.1205 -0.5770
25/05/2010 30,634.17 30.18 -0.4074 -0.3632 26/04/2011 36,892.24 32.73 0.0856 -0.0305
26/05/2010 31,328.49 30.45 2.2665 0.8946 27/04/2011 36,826.93 32.76 -0.1770 0.0917
27/05/2010 32,056.16 30.92 2.3227 1.5435 28/04/2011 36,722.64 32.55 -0.2832 -0.6410
28/05/2010 31,547.55 30.69 -1.5866 -0.7439 29/04/2011 36,962.62 32.99 0.6535 1.3518
 3.5 Ejemplo de Betas Financieras

Diagrama de Dispersin Ri vs Rm
4.00

3.00

2.00

1.00
Ri% = AMX L

0.00
-4.00 -3.00 -2.00 -1.00 0.00 1.00 2.00 3.00
-1.00

-2.00

-3.00

-4.00

-5.00

Rm = IPC %
 3.5 Ejemplo de Betas Financieras

Paso 3. Se aplican MCO y se obtiene los valores de y as como

los principales estimadores.

Sea Ra = + Rm

Donde:

Ra = Los rendimientos diarios de una serie accionaria.

Rm = Los rendimientos diarios del mercado o ndice.
= Constante o interseccin al eje de las Ys
= eta financiera o proporcin de cambio de una serie
accionaria respecto al rendimiento del mercado o ndice.
 3.5 Ejemplo de Betas Financieras

Curva de Regresin Ajustada

4.00

3.00

2.00

1.00
Ri% = AMX L

0.00
-4.00 -3.00 -2.00 -1.00 0.00 1.00 2.00 3.00
-1.00

-2.00

-3.00

-4.00

-5.00

Rm = IPC %
3.5 Ejemplo de Betas Financieras

Paso 4. La ecuacin de la recta

resultante es:

Ra = -0.03012144 + 0.95220617 Rm

Lo que implica que el rendimiento

diario de AMX L, cambia en una
proporcin de 0.95220617 veces con
respecto al rendimiento presentado
por el IPC.
4. EL MODELO CAPM

El Capital Asset Pricing Model, o

CAPM (Modelo de Fijacin de precios
de activos de capital).

El modelo fue desarrollado

independientemente por Litner (1965),
Sharpe (1963, 1964), Mossin (1966) y
Treynor, basados en trabajos de Harry
Markowitz (1952, 1959) sobre la
Teora de Portafolio. William Sharpe
recibi el Premio Nobel de Economa
en 1990 (en conjunto con Markowitz y
Merton Miller) por su contribucin al
campo de la economa financiera.
4.1 Qu es el modelo CAPM?

Es un modelo utilizado en la
economa financiera para determinar
la tasa de rendimiento tericamente
esperada para un cierto activo, si ste
es utilizado en una Cartera de
inversin diversificada.

El modelo considera la sensibilidad

del activo al riesgo de mercado o
sistmico, representado por el
smbolo de beta (), as como
tambin el retorno esperado del
mercado y el de un activo
tericamente libre de riesgo.
4.2 Para que sirve el modelo CAPM?

El CAPM permite estimar la

rentabilidad esperada por los
accionistas. El rendimiento esperado
de un ttulo es igual al rendimiento de
los ttulos sin riesgo ms una prima
por el riesgo asumido.

Rentabilidad = Rf + Pr.
Donde:
Rf = Tasa Libre de Riesgo
Pr = Prima por riesgo,
compensacin por el riesgo
asumido.
4.2 Para que sirve el modelo CAPM?

Tambin se utiliza para calcular el

WACC (weigthed average cost of
capital) o Costo de capital promedio
ponderado.
D E
WACC Kd (1 tasaimpuestos) Ke
D E D E

Kd = Costo de la deuda.
Ke = Costo de capital propio, CAPM
D = Valor de mercado de la deuda.
E = Valor de mercado del capital.
4.2 Para que sirve el modelo CAPM?

Por medio del CAPM es posible

calcular el riesgo de mercado de un
activo.

Dicho riesgo esta compuesto por el

riesgo sistmico y el riesgo
especfico, mismos que en conjunto
forman el Riesgo Total.
 4.3 Cmo se obtiene el modelo CAPM?

Traduciendo la expresin anterior a un modelo economtrico, se tiene

que el CAPM es el siguiente:

E(Ri) = Rf + i [E(Rm) Rf]

Donde:
E(Ri) = Rendimiento esperado del Activo i
E(Rm) = Rendimiento esperado del mercado.
Rf = Renta fija.
= Coeficiente que mide los cambios en Ri en funcin de las
variaciones de Rm. Tambin Cov (Ri, Rm) / Var (Rm)

Tambin aplicando regresin lineal es posible encontrar el valor de

 4.3 Cmo se obtiene el modelo CAPM?

El CAPM descompone el riesgo de un portafolio de inversin en

riesgo sistmico y riesgo especifico.

RIESGO TOTAL = RIESGO SISTMICO + RIESGO ESPECFICO

RIESGO TOTAL = 2i

Riesgo Sistmico = 2i 2m

Riesgo especfico = 2

El riesgo especfico se puede eliminar o disminuir significativaente

acumulando un nmero suficiente de ttulos en un portafolio, a esto se
llama DIVERSIFICACIN.
4.4 Metodologa para la obtencin del CAPM

1. Se obtienen los precio de cierre mensuales o trimestrales (segn

se desee) de una muestra suficientemente robusta del activo a
analizar y del mercado correspondiente. Se ordenan los precios
del ms antiguo al ms reciente y se calculan los rendimientos de
ambas series. Re n dim iento
Pr ecioActual
1 100
Pr cioAnterior

2. Con los rendimientos se elabora un diagrama de dispersin.

Donde X corresponde a los rendimientos del mercado y Y a los
rendimientos del activo.
3. Se aplican MCO (mnimos cuadrados ordinarios) y se obtienes los
parmetros y .
4. Se calculan los riegos sistmico, especfico y total, as como el
rendimiento esperado del activo.
5. Se analizan los resultados.
 4.5 Ejemplo del Modelo CAPM

Paso 1. Se obtienen los precios diarios del activo CEMEX CPO

(Cementos Mexicanos), y los del mercado accionario representado por
el IPC (ndice de Precios y Cotizaciones).
FECHA IPC CEMEX Rend X Rend Y FECHA IPC CEMEX Rend X Rend Y

30/04/2010 32,687.32 13.61 30/03/2011 37,210.27 10.76 1.1262 0.9381

03/05/2010 32,832.45 13.87 0.4440 1.9016 31/03/2011 37,440.51 10.63 0.6188 -1.2082
04/05/2010 32,120.65 13.30 -2.1680 -4.1332 01/04/2011 37,775.07 10.84 0.8936 1.9755
05/05/2010 31,995.28 12.97 -0.3903 -2.4340 04/04/2011 37,903.58 10.89 0.3402 0.4613
06/05/2010 31,398.97 12.65 -1.8637 -2.4947 05/04/2011 37,832.96 10.83 -0.1863 -0.5510
07/05/2010 31,488.82 12.26 0.2862 -3.0701 06/04/2011 37,861.81 10.84 0.0763 0.0923
10/05/2010 32,276.92 13.11 2.5028 6.9383 07/04/2011 37,471.54 10.64 -1.0308 -1.8450
11/05/2010 32,119.11 13.04 -0.4889 -0.5645 08/04/2011 37,471.72 10.36 0.0005 -2.6316
12/05/2010 32,379.63 13.52 0.8111 3.6882 11/04/2011 37,590.67 10.16 0.3174 -1.9305
13/05/2010 32,342.43 13.27 -0.1149 -1.8466 12/04/2011 37,321.80 10.17 -0.7153 0.0984
14/05/2010 31,812.73 12.86 -1.6378 -3.0669 13/04/2011 37,347.69 10.21 0.0694 0.3933
17/05/2010 31,580.63 12.85 -0.7296 -0.0715 14/04/2011 37,069.96 10.26 -0.7436 0.4897
18/05/2010 31,136.35 12.77 -1.4068 -0.6474 15/04/2011 36,988.38 10.27 -0.2201 0.0975
19/05/2010 30,992.76 12.61 -0.4612 -1.2312 18/04/2011 36,332.10 9.94 -1.7743 -3.2132
20/05/2010 30,368.08 12.19 -2.0156 -3.3725 19/04/2011 36,440.22 10.02 0.2976 0.8048
21/05/2010 30,629.15 12.19 0.8597 0.0763 20/04/2011 36,816.31 10.09 1.0321 0.6986
24/05/2010 30,759.48 12.34 0.4255 1.2128 25/04/2011 36,860.68 10.18 0.1205 0.8920
25/05/2010 30,634.17 12.22 -0.4074 -0.9739 26/04/2011 36,892.24 10.07 0.0856 -1.0806
26/05/2010 31,328.49 12.82 2.2665 4.9172 27/04/2011 36,826.93 9.95 -0.1770 -1.1917
27/05/2010 32,056.16 13.22 2.3227 3.0998 28/04/2011 36,722.64 10.02 -0.2832 0.7035
28/05/2010 31,547.55 13.03 -1.5866 -1.4681 29/04/2011 36,962.62 9.98 0.6535 -0.3992
 4.5 Ejemplo del Modelo CAPM

Diagrama de Dispersin Ri vs Rm
8.00

6.00

4.00
Ri% = CEMEX CPO

2.00

0.00
-4.00 -3.00 -2.00 -1.00 0.00 1.00 2.00 3.00

-2.00

-4.00

-6.00

-8.00

Rm = IPC %
 4.5 Ejemplo del Modelo CAPM

Paso 3. Se aplican MCO donde el activo es la variable dependiente Y

y el IPC la variable independiente X.

Paso 4. Se obtienen los diferentes tipos de riesgos.

El riesgo sistmico 2i 2m = 1.8169

El riesgo especfico 2 = 2.2357
EL RIESGO TOTAL 2i = 4.0526
E(Ri) = 4.25+ [1.1852 (13.08- 4.25)] = 17.9686%

Paso 5. Anlisis de resultados.

 4.5 Ejemplo del Modelo CAPM

Diagrama de Dispersin Ri vs Rm
8.00

6.00

4.00
Ri% = CEMEX CPO

2.00

0.00
-4.00 -3.00 -2.00 -1.00 0.00 1.00 2.00 3.00

-2.00

-4.00

-6.00

-8.00

Rm = IPC %
 BIBLIOGRAFA

1. Gujarati Damodar. Econometra. Segunda edicin, Editorial Mc. Graw Hill, Mxico
2009.
2. Dominick Salvatore. Ecomometra. Editorial Mc. Graw Hill, Mxico 1991.
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publicado por la bolsa Mexicana de Valores, Mxico 2009.

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7. http://es.wikipedia.org/wiki/Capital_Asset_Pricing_Model
ECONOMETRA FINANCIERA I