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Incluye ejercitacin prclicn resuelto y opiicocion de los funciones


financieras del Excel como herramienta del clculo
MANUAL DE CALCULO FINANCffiRO
Clculo Financiero es fcil

Clarisa Anabella Fregeiro

Incluye ejercitacin prctica resuelta y aplicacin de las funciones


financieras del Excel como herramienta del clculo
Clarisa Anabella '
15 oT I 2 l f c m - Biienos A ires': Maike. 2012.

ISBN 978-987-20660-7-9

'"'"anciero. I. Ttulo.

Fecha de catalogacin; 2 3 /0 2 /2 0 12
Ac erca de la obra

k l presente trabajo es una guia para /acilttar el estudio a cada alumno que se inicia en el
estudio de finanzas. Este ttahajo prete tde ayudar a todos ios estudiantes, independentememe
de la universidad en que estudien Fin mzas. Es una manera diferente de desarrollar calculo
finanaei o, pero sin alejarse de las n e a sidades de cada curso.
l*or lo tanto, el objetivo de este libro es que se entiendan los conceptos de manera global con
una visin desestructurada de los temas. Salir de los viejos esquemas y poder darle un enfocte
ms actual, sin tanto contenido algebraico. Sin embargo, no aparece ninguna formula sin su
rv.spectiva deduccin, ya que esto pone en prctica el nivel de anlisis de los estudiantes y h s
ayuda a enfrentar situaciones nuevas que surjan en su mbito laboral o personal.
En rada capitulo se realizan ejemplos prcticos aplicando los conceptos desarrollados con
el fin de lograr una mayor comprensin de los temas. Siempre con la intencin de vincular el
tema con la realidad, ya que permite relacionar y razonar los temas desde un punto de vista que
trasciende el aula, logrando que el alumno salga de la pasividad de su rol de estudiante que
genera la enseanza tradicional,
A lo largo de mi experiencia como docente pude observar las grandes dificultades para
eoinprender la materia, generando mala predisposicin y Jaita de inters hacia los temas. Se
acet can a consultarme con un bagaje de conceptos desordenado.%, jonnulas remarcadas con
maleadores de color, sin saber que 'stn calculando o que significa el resultado al que
aniharon. El ayudar a los alumnos me motivo a escribir este manual con el objetivo que se
(lansforme en un libr o de consulla para (juien .se inicia en la materia.
Mi idea con este manual e.s, que luego de leerlo, les sirva a los estudiantes de base
( onceptual para asentar los conocimie.iuos que cada uno estudia en forma diferente con cada
docente.
Im organizacin de los temas mantiene el orden que la comprensin de los contenidos
requiere para que cada conocimiento se asiente sobre el anterior y permita una buena
t omprensin y por lo tanto, un buen resultado.
Por ultimo, cohe agr egar, que el manual incluye la aplicaron del Excel en todos los temas,
(orno lien amienta financiera nece.S(iiia en los tiempos que corren.

Lie. Clarisa A. Fregeir o


' Pn>ogo
t ^f f tuim kamn Gansica Httvn

/ fA prvM^nic texto representa un nuevo y original ap)rle a la variedad de libros que existen
'SVaiemtica Financiera*', el mismo consta de diecinueve captulos. La temtica de los
/>Ke: primeros captulos son las cuestiones conceptuales b.sicas relativas para el proceso de
fiv ^ih/a y aj/rendzaje en los cursos universitarios de esta asignatura.

1 uf>cionairicnto del sistema financiero, operaciones financieras, capitalizacin y


i tuaj/acin, c<^valencias de tasas, remas o valuacin de capitales mltiples y sistemas de
. 1 /ilj/;ici de prstamos son los contenidos ms relevantes desarrollados de manera lerico-
pr;. jic;j, cr;i rincrosos y diversos ejemplos prcticos .La utilizacin de Excel!, hacen que
;^clr<;M el entendimiento y la comprensin por parle de los estudiantes.

A dcn, los mtrKlucc en la asignatura "Administracin Financiera" con el desarrollo de los


, 'or ffes contenidos, evaluaciones de proyectos de inversin, mercados de capitales: con
. ii y,if> rJc ^mnos y acciones, desarrollado de la misma manera fcil, dinmica y con el uso de
" ffujyncniiis informticas para su comprensin.

M Ijcencada Clarisa A. Fregeiro ha tenido en cuenta para la preparacin, desarrollo y


.cfiocin dcl )rcscnfc libro su amplia experiencia como docente y profesora de la materia
f ' ulo Financcro*que dicta en la Facultad de Ciencias Econmicas de la Universidad de
M " / Ares.

P >d r leer el presente libro en tcxlos sus desarrollos tericos y prcticos ha sido una
icvileria larca,

eo /jii: Im estudiantes, investigadores y docentes encuentren al presente texto til para


)<r i.jAiLur la Matemtica Financiera a su campo de inters

Juan Ramn Garnica Hervs


Profesor Titular Clculo Financiero
Facultad de Ciencias Econmicas -U B A
Destinatarios y agradecimientos
HsCe manuaJ esta destinado a todos las personas que deseen ncursionar en ei mundo
de las finanzas y no posean conocimientos previos. Es la base de conociniiemo
necesaria para seguir avanzando en nanzas.
Mi idea es no restringir el uso dt*l manual a estudiantes de ciencias econmicas con
un uso estrictamente acadmico. Tambin esta destinado a cualquier persona que quiera
conocer de finanzas a nivel personal, ya que incluye temas que podemos encontrar en la
colidianeidad. As mismo, el desarrollo del libro es relacionando los temas expuestos
con casos prcticos reales.
Quiero agradecerles a uxios los alumnos que a lo largo estos doce aos de docencia
asistieron a mis clases y aprendieron acerca de finanzas, de este modo, tambin
conirbuyeron a mi crecimiento.

Lie, Clarisa A. Fregeiro

III
manual de calculo financiero
Calculo Financiero es fcil

IN D IC E
Pag,
Acerca de la obra.................. .......................... .......................................... ......... I
Prologo......................................................................................................... ................ II
Deslinataiios y agradecim ientos............ ........... .......................................................... III

Capitulo ]
____________ Fm icionaniicnfo dcl Sisicnin F in an ciero
Introduccin......................................................................................................... 1
Operacin Financiera.
Parles que intervienen en una operacin financiera.......................................... 2
Mercado Financiero.................................................................
Conceptos financieros claves a tener en cuenta...................................................... 4

Capitulo 2
_________O peraciones Fiiiaiicciras Sim ples___________________________
Capitalizacin.
Definicin de capital, monto, interes absoluto y lasas de interes.......................... 6
Ejemplos Prcticos................................................................................................. 8

Capitulo 3 ^
________________ T asa N oininal A nual
Qu es una T.N.A.?
Transformacin a una tasa efectiv a............................................................. 9
Com paiacin con la lealidad..................................................................................... 10
Ejemplos Prcticos...................................... .............................................................. ..

Capitulo 4
R egm enes de C apitalizacin____________
Renovacin de operaciones financieras simples
Interes C om puesto....................... ... ....................................................................... 14
Caiacleristicas del Interes C om puesto......................................................................... ]5
Anlisis de la funcin (1-f i)"en funcin del plazo...................................................
Aplicacin del Excel en Inferes Com pueso.............................................................. 17
Interes Sim ple......................................................................................... 20
Caraclerisiicas del Interes Sim ple............... 21
Anlisis de la funcin (l4* in) en funcin del plazo.......................................... . 22
Flemplos Prcticos....................................................................................................... 23
Manual iJc Calcuk l uaiK cro
( W f iru in ritT ti es ftc il __

."iip{ t ilo 5
f<cnivaicnca d ta sa s v e n c id a s
ixpresin geneial tic ci|jiv alen c a ...................... 25
npiivalcnciu ilc (asas aplicado a Inicies C om puesto.................................................. 26
lu|uivalencia tic lasas aplieado a Inicies S im ple................... 27
f*t|uivalcncia de lasas com o her* ^mienta do com paracin................. 27
P|cm plos ^i a d e o s .................................................................................................... 28
Fjcm plo R eal................................................................................................................ 30
AplicacirSn dcl Hxcel para nasajt de lasas .................................................................... 31

C a p iU ilo 6
A c tu a liz a c i n ele O p e r a c io n e s F in a n c ie r a s S im p le s ____________
A cin ali/acio ii................. 33
D escuenio R acional...................................... 34
Ejem plos Praciicns........................................................................................................ 35

( apitiilo 7
D e s c u e n to d e O p e r a c io n e s F in a n c ie r a s S im p le s
Ocscncni(') de documentos
Dcfinicnai de Valor Nominal, Vidt)r Acinnl, descuento absoluto y
lasa de d e s c u e n t o .................................................................................................. 37

C ap iliilo 8
________________T a sa iN om inal A i n a l A d e la n ta d a
One es una T.N A A .7
Tiansormacion a una tasa eecfi\ ...................................................................... 40
Ejemplos P i a d r o s ...............................................................................................................41

Cupit-'jlo 9
____________________ R e g m e n e s d e i>c.sciicnto
Descuerno C o m eicia l.................................................................................................. 42
Anlisis de la funcin (1- dn) en funcin dcl p l a / o ............................................. 43
Coso Emancicjo impiicito en el Dcscuenti^ C om cicil................................ 44
Relaciones eniie lasas vcnculas y adelantadas............................................................. 45
Ejemplos ........ ....................................................................................................................... 47
Descuento C o m p u e s to ............................................... .............. .......................................48
Anlisis de la funcin (1- t i) en Emeion del p l a / o .....................................................48
E'jcmplos Picticos. ........................................................................................................... 49

l ic. Claiisa A. Eicieiio


Manual de Clculo Financiero
Clculo Financiero fcil

Capitulo 10
E q u iv a len cia de tasas a d ela n ta d a s
E xpresin general de equivalen cia......................................... .50
E quivalencia de lasas aplicado a D escuento C om puesto. .51
E jem plos Prcticos....................................................................... 52
E jem plo Practico de la realidad.............................................. 55

Capitulo 11
O p e r a cio n e s F in a n ciera s en un c o n te x to I n fla c io n a r io
E fecto de la inflacin en las operaciones financieras..................................................
Tasa Aparente. Tasa R eal...................................................................................................
Tasa de ..........................................................................................................................................
La ecuacin de Arbitraje de Fisher.......................................................................................
E jem plos Prcticos..................................................................................................................
C oeficien te de E stabilizacin de R eferencia (C .E .R .)...................................................
M etodologa del C alculo del indicador diario..................................................................
D epsitos a plazo fijo ajustados por C .E .R .......................................................................61

Capiulo 12
O p e r a cio n e s F in a n c ie ra s C o m p leja s R e n ta s-
Introduccin. Rentas Tem porarias.................................................................................. 62
Valoi Actual. Amortizacin. C lasificacin...................................................................63
Renta temporaria inmediata de pagos constantes y vencidos.................................. 64
Renta Inmediata de pagos adelantados...... ............................................................... 66
Intereses en una financiacin ................................................................................... 68
Renta Diferida...........................................................................
Ejemplos Prcticos y aplicacin del E xcel...... ........................................................ ..71
Calculo del costo financiero. Tasa implicita en una financiacin....................... 74
Anlisis de la funcin a( 1,n,i) en funcin de la tasa ........................................ 75
Aplicacin del Excel para encontrar la tasa............................................................. 76
Valor Final. Imposiciones. Clasificacin.......................................................................77
Imposiciones de pagos contantes y vencidos...... ................................................ 78
Im posiciones de pagos constantes adelantados............................................................ 80
Imposiciones A nticipadas................................................................................................. 81
Inteieses en una invetsin.................................................................................................82
Ejemplos Piacticos y aplicacin del E x c e l................................................................ 83
Calculo del lendimiento. 1 asa implcita en una inversin..................................... 86
Anlisis de la luncion S(0,n,i) en funcin de la lasa........................................ 87
Aplicacin del Excel paia encontrai la tasa............................................................. 88
Relacin entie una lenta inmediata vencida y una adelantada................................. 89
Relacin entie una imposicin vencida y una adelantada.......... ... ...................... 89
Relacin entre una lenta inmediata vencida y una im posicin vencida.............. 90
Diferencia entre las cuotas de una renta inmediata y una im posicin.................. 90
Munual de Clculo Financiero
Clculo f matciero vs fcil _____ _________________

Capitulo 13
Rentas ^'ariahies
Rentas variables temporales........................................................... ...................... 92
Rentas variables en progresin geomclrica..................................................... . 92
Renta inineciiala de pagos vencit os..................................................................... 93
Renta inmediata de pagos adelantados................................................................. 94
Renta de pagos diferidos...,................................................................................. 95
Imposiciones de pagos vencidos. Imposiciones de pagos adelantados......... 95
Imposiciones de pagos anticipados..................................................................... 96
Renta variable enpiogrcsion geomtrica cuando q = i.......................................... 96
Ejemplos Prcticos....................................................................................... ......... 98
Rentas variables en progresin niitmetica....................................................... 99
Renta inmediula ile pagos vencidos.......................................... .......................... 99
Renta imediata de pagos adelantados.................................................................... 100
Renta de pagos difendos............ ............................................... ................ ......... 101
Imposicin de pagos vencidos. Imposicin de pagos adelantados.................... 101
Imposicin de pagos anticipados........................................................................... 102
Ejemplos Prcticos................................................................................................. 103

Capitulo 14
_____________________R entas P erpetuas________________________________
Renta perpetua de pagos constantes.......................................................................... 104
Renta i^erpclua inmediaLa de pagos vencidos........................................................ 104
Renta peqielua inmediata de pagos adelantados...................................................... 106
Renta pcipetua diferida.......... ............................................................................... 107
Ejemplos Prcticos...................... ........................................................................... J08
Renta perpetua de pagos variables............................................................................. 109
Renta perpetua de pagos vaiiables en progresin geomtrica.............................. 109
Renta peipetua de pagos variablccj en progresin aritmtica................................ 1] 1

Lie ClaiisaA Fregciio


Manuul ele (\ilculo Mnaru eio
ir f n e.\ ftU il

( apiiilo 15
Ssleituis' lie A iiio rfi/iicio n I* P reslu nios
AmoiU/cK'ion <lc capitales. Difeienlrs niodelos de devolucin del capifai,........ | \ 2
ConiposiciiM de las cuotas Caractei isicas de los Sistem as.................. ............ |
Sistema de Am orti/acion I.inces .......................................................................... )
Fjeuiplos Prcticos.................................................................................................... 119
Aplicacin de las rnnciones inancieias del Fxcel al Sistema Francs.................\2i)
Sistema de Am oiti/acion Alemn........................................................................... 124
Oieiencas y Similitudes entre el vSistcma I ranees y A lem n.............................. 126
Fjemplos IVaciicos ........................................ ........................................ ............... 127
Sistema de Am orti/acion Americano......................................................................... 128
Sistema Ameiciano con constitucin de fondo......................................................... 12<;
( alculo del costo financiero en Sistema Am ericano............................................... 131
Aplicacin del Hxcel para el calculo del costo financiero...................................... J32
Fjemplos P iad icos.......................................................................................................... ..
Mtodo de Tasa Dilecta ........................................................................ .................... J 34
Relacin entre la tasa sohie saldos y la tasa directa................................................ 13^
Ejemplos l^acticos ....................................................................................................... I37
Calculo del (^)sto Financeiio T otal............................................................................... 131^
Sistema Francs Aplicacin del E xcel.................................................................... 139
Sistema Alemn. Sistema Am ericano................................................................. .......
Anlisis de un caso real . .......................................................................... ...........

Capiilo 16
F v a liia cio n de P royeefos de In v ersi n
I,a de'ision de invertir................ ........................ .................................................. 14S
Construccin del flujo de fondos. ..................................................... ......... \4S
d asa de t o n e ................................... ...................................................................... 146
Valor Actual Neto (V.A N .)......... ........................................................... ...... 147
Calculo del V.A.N con aplicacin del Iixccl ..............................................
Tasa interna de Retorno ('7.1.R.)..................... ........................................ j
Calculo de la T.I.R con aplii'aci<')n ilel E xcel........................................ j
T 1 R M odificada...................................................................................... I
Calculo de la T I R modificada ('on apiM'ai'ln del Fxi'cl.........
MetoJj de R ecnpciodc la invcision ............................................
158
Proyectos Mutuamente FAcInyenl s........... ...... ...............
1.59
(\'ik iilo de la tasa de Fi.shci.. , .................. ....... ..................
160
Fl efec to dcl rinanciaimento en las inversiones .........
161
Cas) pinctieo mieiLiiadof ........................................................
163

I ic Clansa A. l'ici>ciro
Manual de Clculo Financiero
Cli'nlo Finnciew fcil_____ ______ ___ _ '
' '

Cipilulo 17
. _________ M c m td o C apitales ________
Introduccin. Parles que iniei vienen. Activos que se negocian-----. . . . . . ----- - 166
Caractersticas de los activos financieros....................................................... 167
Clasificacin de los activos financieros............... ............................................... 167
Funcionamiento del Mercado de Capitales...... ....................................................... 169
Funciones de La Bolsa. Agentes que intervienen en La B olsa.................. . 170

Capitulo 18
____________________ V aluacin de B onos___________________________ _ _
Introduccin. Conceptos generales................................. ......................................... . 172
Condiciones de emisin de los B onos...... ............................. ................................... 173
Tipos de B onos............................................................................. .......................... . 176
Valuacin de un Bono. Conslruccion del flujo de fondos......... .............. ..............179
Precio de Mercado o Valor Intrnseco de un B ono......... ....................... 180
Conceptos bsicos a tener en cuenta: paridad, valor tcnico, valor
residual, intereses corridos. .................................................. ....................................... 183
Rendim ientos de un Bono.
Rendim iento al vencimiento. Rendim iento corriente. Rendim iento lo ta L ...... 187
Ejercicio de ap licaci n .......................................................................................... 190
Aplicacin del Excel para valuar un B o n o ............................. ...................................193
Calculo del precio de un Bono Bullet aplicando E x c e l........................................1 9 4
Calculo del Rcndiraienlo de un Bono aplicando E x cel...................... 195
Calculo del piecio entie ilos cupones aplicando E xcel................................ 195
Calculo del Rendim iento entre do3 cupones aplicando E x cel................................ 196
Calculo del juccio de un Bono Am ortizable aplicando Excel
Caso Global 2008....................................... .............................................................. 197
Riesgos iniplicjlos en la invcisin en B onos......................... ............................ 199
V olatilidad............................................................................................................ ........ 200
Factoies (jue deleniiinan la V olatilidad...................................... ....................... 201
Caiacterisiicas de la volatilidad.................................................................. 203
D uration........................ .................................................................. ............................. 204
ractoies (jue deenninan el com portam iento de la D u ra tio n ...,....................... 206
Duialion M odificada..................................................................................................... 207
Cambio en el precio ante pequeas variaciones en lalasa de intem s................ 209
Cambio en el precio ante variaciones significativas enla lasa de nteres............... 210
Convexity............................................ ................................... ....................... ........ . 213
Deduccin matemtica de la C onvexity.................................................................... 214
Variacin total del precio de un bono............ .......................... .......................... . 215
Piopicdades de la C onvexity....................... .. ............. ........... ................................ 217
Obligaciones N egociables.................................................................. ........................ 218
Inveisor. Em isor...... .......... 219
Ejemplo de una Obligacin Negociable.......................................... ...........................220
l'ipos de O bligaciones......................................... 221

Lie. Clarisa A. Fregeiro


Manual de Clculo Financiero
Clculo manciero es fcil

C ip t iilo 1 9
___________________________A cciones______________________________
Instrumentos de financiacin privada. Conceptos generales de Acciones.......... 223
Papel de los inversores. Clases de Acciones.............. .................. ...................... . 224
Valores de una Accin........... ................ ............................. ....................... . 226
Valor ntrinseco de una Accin. Anlisis fundamental y tcnico....... ......... 227
Valuacin de Acciones. Modelo de descuento de dividendos (DDM )............ . 228
Heas Peipeiuas aplicado a la valuacin de Acciones........................... ........,...2 2 9
Ejemplos Prcticos....................................................................................................231
Valuacin de Acciones Ordinarias. Modelo de Gordon................................ .,,.,.2 3 3
Rendimiento de una inversin en Acciones................ ............................................ 234
Ejemplos Prcticos........................... ...... ................................... .............................. 236

lc. Clarisa A. Pregeiio


dt* (^Uctto 1Mtancicm inifducci ttl Sisten^ Financiero

Cnnitulo I
-Kunciomimii?nto del Sisteniii Financiero-
En exir capitulo intrixutimtvi a! lecio^ a tos concrpios fundamentales de la materia, como ser
(fperoi iones financieras, sus elementos, his fHires que inte f vienen y los diferrnes mercados que existen
en el sixtema JnumcierxK Duho capitulo srm ni de intnniuccin para crear la base conceptual
nn,'esarin y losintr una mejor comprrf}sin de los captiuhK\ siguientes.

In C ro d u cc i n
1:1 ahoni) os aquolla parlo del ingreso cjiio no se oonsmne. Dichos recursos quedan entonces
tllsponihles para que \os ahorrislas decidan su inversin,
lis lu'ccsaiio ilccidir como disirilniir el ingreso que estarnos dispuesios a ahorrar entre las
disiir.las allernalivas do iirvorsin. IMtlornos distingnif cuatro formas clsicas de abono:
a) honos fsicos (races, vehoulos)
b) Mojoiamionlo del capital humano y la calidad de vida.
c) Dinero efeclivo. Monedas, metales preciosos.
d) Operaciones financieras en general.
Cada una de estas formas inrplica un beneficio o retorno premiando el sacrificio en rnninos de
consumo.
Iln las tos primeras fonnas tJe aliono vemos que el individuo procede de tal manera que realiza
l.is funciones de ahonisia c inversionista al mismo tiempo. Este es el caso de una persona que
junta dinero y compra un auiomvil o el de una empresa que compra un bien de trabajo,
niimciuando de esa manera la capacidid productiva de su planta utilizando para ello parle de
las utilidades retenidas.
ni tercer ii|-)o de invcr.sin reprc.senia un tipo de aliarro 'estril ya que no concurre a la
formacin de capitales para su inversin, sino qiic queda retenido en foniia improductiva.
Puede dar lugar al lennieiio llaiiiado atesoramicnlo eso ocurre cuando el ahont) se conser\'a
sicamente en poder del alionisia y no se canaliza al sector pnxiuclivo.
fin el ltimo tipo de ahorro, objetivo de nuestro anlisis, los particulares e instituciones que no
posean pioyccios de inversin, prefieren fncihla esos fondos a instituciones especializadas en
cl manejo de los mismos. Este tipo de ahomr da origen ni crdito.
Podemos dccii entonces que el cidiio i onsise en la ecsin del deircho al uso directo de
iccuisos por un ticmjio determinado, n cambio de ciertos pagos por periodos, expresados
comnmente como lusa de inters.
Psta ce.sin al uso de recursos se materializa en operncioiies finnncieras que varan de acuerdo
a su riesgo, plazo y magnitud de fondos.

lac. Clarisa A. Frcgeiio


Manual de Calculo Financiero introduccin al Sistema Finicero"

O peraciones financieras
operacin financiera se entiende todo intercambio onerOsSo no simultneo entre bienes
presentes y bienes futuros expresables en valores monetarios. Llamamos operacin financiera
a toda accin que produzca por desplazamiento en el tiempo, por inversin o financiacin una
variacin cuantitativa de capital.
El Clculo Financiero es una disciplina cientfica que describe y estudia las operaciones
financieras producidas en el mercado financiero. Se ocupa de iinversiones temporarias y
rentables de capitales, es decir, vala capitales en el tiempo.
Las operaciones financieras se clasifican en:
Segn la duracin en operaciones de corto o largo plazo.
Segn los trminos en operaciones ciertas o contingentes.
Segn las unidades de capital en operaciones simples o complejas.
I^ s elementos de toda operacin financiera son:
El capital invertido,
Plazo de la operacin (tiempo).
La lasa de rendimiento (precio, inters). Esta tasa de inters recibe el nombre de precio
de una operacin financiera siendo el elemento ms importante de una operacin.
Dicha tasa debe ser el reflejo de tres componentes:
1. La inflacin: existe una relacin directa, ya que a mayor inflacin se exigir mayor tasa
de inters para mantener el poder adquisitivo de los depsitos.
2. El valor tiempo del dinero: por lo general se prefiere recibir hoy $I00CK) que tener
$10000 pendiente para cobrar dentro de un ao. A qu se debe esta preferencia? Por la
presencia de incertidumbre y por la posibilidad de invertir los $10000 y lograr un
rendimiento,
3. El riesgo: a mayor riesgo se exige mayor tasa de inters.' Si vamos a invertir en un
activo riesgoso demandamos un mayor premio a cambio para compensar el riesgo.

Una operacin financiera es un alquiler de dinero dado que el capital se reintegra siempre en el
plazo acordado y se le suma un resarcimiento por el prstamo del capital. El dinero es la
mercanca que se negocia y la tasa de inters el precio del dinero por el alquiler del mismo.

Partes giie intervienen en una oneracin financiera


En toda operaron financiera intervienen dos contrapartes perfectamente idenlificables:
a) Oferentes de capital: inversor, prestamista, oferente de capital o colocador de fondos (el
que tiene excedentes de fondos). Ahorrisla.
b) Demandantes de capital: tomador de fondos, demandante de capital o prestatario (el que
necesita estos fondos).
En toda operacin financiera hay simultneamente una toma y una colocacin de fondos.

Surge, entonces, la necesidad de que puedan encontrarse las unidades o sujetos econmicos,
que teniendo ahorros, no tienen proyectos de inversin, con aquellos que si los tienen, pero
carecen de financiamiento nece.sario para implemenlarlos.
Cualquiera sea la clase de ahorro y crdito, lo importante reside en que un ahorrista
individualmente considerado pueda entregarle sus ahorros a una unidad econmica que tiene
ventajas comparativas y competitivas para invertirlos. As, como tambin, surge la necesidad
que el demandante de capital tenga un lugar donde encontrar esos fondos requeridos. Ante esta
necesidad, surge la presencia dcl Mercado Financiero.
Le. Clarisa A. Fregeiro 2 .
jMamia de Calculo Financiero Introduccin al Sistema Financiero

M ercado Financiero
U n s i s t e m a f i n a n c i e r o e s a q u e l q u e p o n e e n c o n ta c to , a tra v s d e u n m e r c a d o (fin a n c ie r o ) a
d o s tip o s d e a g e n te s e c o n m ic o s : l o s a g e n te s e c o n m ic o s c o n su p e r v it d e fo n d o s (o fe r e n te s d e
d in e r o ) y l o s a g e n t e s e c o n m ic o s c o n d fic it d e fo n d o s (d e m a n d a n te s d e d in e r o ), s ie n d o la s
o p e r a c io n e s fin a n c ie r a s e l m e d io d e l ir terca ra b io d e d in ero .
E l n e x o e n tr e a m b a s p a rte s lo c o n s titu y e e l m e r c a d o f in a n c ie r o y e s ta c o n s titu id o p o r e l
c o n ju n to d e in s t it u c io n e s q u e m e d ia n te d is tin to s m e c a n is m o s a ct a n e n la in te r m e d ia c i n d e
fo n d o s.
E n o tr a s p a la b r a s , l o s in te r m e d ia r io s fin a n c ie r o s p o sib ilita n la s tr a n sfe ren cia s d e r e c u r so s d e la s
u n id a d e s su p e r a v ita r ia s a a q u e lla s otra s d e fic ita r ia s o ca r e n te s d e r e cu rso s s u fic ie n te s .

Demandantes nNANClAClON INVERSION Oferentes


de dinero ^ ------ Dinero . Dinero de dinero

A l m e r c a d o f in a n c ie r o s e lo p u e d e d iv id ir e n 3 se c to r e s:

1. M e r c a d o m o n e t a r io

S e i n c l u y e n a c t iv o s a lta m e n te lq u id o s ta le s c o m o b ille t e s , m o n e d a s y d e p s it o s a la v is ta q u e
s e d e s t in a n a o p e r a c io n e s d e p r sta m o d e m u y co r to p la z o . L a in stitu c i n tp ic a e s e l B a n c o
c e n tr a l q u e e n su c a r c te r d e a g e n te fin a n c ie r o re g u la la liq u id e z m o n e ta iia y e n a lg u n o s c a s o s
la ta s a d e in t e r s . L a s o p e r a c io n e s q u e s e re a liz a n en e l M e r c a d o s M o n e ta r io s s o n b s ic a m e n te
p la z o s f i j o s , d o n d e e l r ie s g o e s p r c tic a m e n te n u lo y lo s p la z o s co r to s.
U n m e r c a d o m o n e t a r io o d e d in e r o p u e d e d e fin ir s e c o m o e l m e r c a d o al p o r m a y o r , d e a c t iv o s
de b a jo r ie s g o y a lta liq u id e z y e m it id o s a c o r to p la z o (1 8 m eses com o m x im o ) .
E l b a jo r ie s g o d e e s t o s m e r c a d o s e s t a d e te r m in a d o p o r la s o lv e n c ia d e lo s e m is o r e s , p resta ta rio s
in s t it u c io n a le s c o m o e l te s o r o , b a n c o s c o m e r c ia le s o b ie n g ra n d e s e m p r e sa s p u b lic a s y p riv a d a s
d e r e c o n o c id a s o l v e n c i a y q u e a c u d e n a fin a n c ia r s e a c o r to a e s t o s m e r c a d o s.

2. M e r c a d o d e c r d it o o d in e r o

S e n e g o c ia n a c t iv o s fin a n c ie r o s d e c o r to p la z o , para sa tis fa c e r p r in c ip a lm e n te n e c e s id a d e s d e


tip o c o y u n tu r a l d e la s e m p r e s a s . S o n n e c e s id a d e s im p r e v ista s q u e s e p r o d u c e n e n b r e v e s
la p s o s . L o s in t e r m e d ia r io s q u e a tie n d e n e s te m e r c a d o s o n lo s b a n c o s c o m e r c ia le s y dem s
e n tid a d e s f in a n c ie r a s .
E l m e r c a d o d e c r d it o e s a q u e l e n e l q u e s e r e a liz a n o p e r a c io n e s d e fm a n c ia m ie n to . E x iste n
d if e r e n t e s t ip o s d e f n a n c ia m ie n t o d e a c u e r d o c o n la s n e c e s id a d e s d e a m b a s p a rtes (s e g n e l
d e s t in o , g a r a n ta , p la z o y tip o d e in te r s ).
L a s o p e r a c io n e s q u e s e r e a liz a n e n e l M e r c a d o d e D in e r o b s ic a m e n te s o n lo s d e s c u e n to s d e
p a g a r e s o c h e q u e y o b t e n c i n d e p r s ta m o s . L a d e v o lu c i n d e l p r sta m o p u e d e r e a liz a r se d e
d if e r e n t e s m a n e r a s : P a g o n ic o d e c a p ita l e in te r s al v e n c im ie n to d e l p la z o a co r d a d o . P a g o
p e r i d ic o d e in t e r e s e s y d e v o lu c i n d e l c a p ita l a l v e n c im ie n t o y p a g o d e c u o ta s q u e in c lu y e n
c a p ita l m s in t e r s (r e n ta s ). T o d o s e s ta s a lte r n a tiv a s lo s e s tu d ia r e m o s m s a d e la n te

3. M e r c a d o d e c a p it a le s

S e o fr e c e n y d e m a n d a n f o n d o s p a ra fin a n c ia r p r o y e c to s d e m e d ia n o y la r g o p la z o . P o r
c o n s ig u ie n t e i n c lu y e o p e r a c io n e s d e m a y o r r ie s g o . L a s in s t it u c io n e s c l s ic a s s o n la s b o jsa s y
lo s m e r c a d o s d e v a lo r e s . L o s r ie s g o s s o n m a y o r e s , p o d e m o s en co n tr a r a lo s B o n o s j y la s
a c c io n e s .

Lie. Clarisa A. Fregeiro 3


M^tnual lc Calculo I'innucicro Imi<Mcc(ln al Sistema Fnaicercy

ConccDos fimmderos clav(*s n ener en cuenta


Tasas ictivns y nasivas
Como sealamos, la existencia de inlenaediurios financieros hace Cjue existan tasas referidas a
las operaciones de captacin de fondos (tasas pasivas) y a las operaciones de coJocncin de
hondos (lasas activas). '
Cuando los inlemicliarios pa\sian dinero estin realizando una operacin financiera activa
donde la lasa que cobran es una (a.sa activa que representa un reiumento para dicha entidad,
pero iin costo financiero para la parte demandante. Inversamente cuando se produc una
colocacin de dinero en una oiuidnd, re[m\scnia una operacin pasiva para ella, pagando una
(asa pasiva que representa un costo tinaiu ero y para cl inversor un rendimiento.
Con esto queda demostrado que costo financiero y rendimiento es lo mismo, depende de qu
lado se mire.
Ua entidad financiera para la determinacin de su lasa activa parle de Ja tasa pasiva abonada y
en base a ella obtiene la lasa que cubre sus costos y luego (lelermina.su Spread.
Se llama Spread Imncario a la diferencia entre la tasa activa y la tasa pasiva, es decir, la
utilidad del banco por cumplir su rol de intemiediario.
Por ejemplo el banco recibe un depsito de $1000 y se compromete a pagarle al depositante
una tasa del 6C. A continuacin el banco le da esos $1000 como prstamo a una tercera
persona cobrndole el \3%. El spread o ganancia del banco es del 7% de $1000 que es $70
Vnlor tiempo del dinero
Desarrollaremos el criterio del valor tiempo del dinero, como paso previo l anlisis de algunos
criterios para evaluar inversiones. Por lo general se prefiere recibir boy $10000 que tener
$10000 pendiente para cobrar dentro de un ano. De tener los $10000 los podemos invertir y
con ello obtener utilidades. De la misma forma, $10000 en el Amiro vale menos que en el
presente. Si tendramos para cobrar $10000 dentro de determinado tiempo pero necesitamos el
dinero boy, su disponibilidad inmediata lendnt un precio, que es el descuento que veremos ms
adelante.*
C m o puede cuantificarsc el valor tiem po e\ dinero?
Paninios del eje del tiempo, que usaremos a lo largo de este trabajo, para poder visualizar
mejor Jos desplazamientos temporarios del capital. ^
El traslado hacia adelante implica creeimicnto del capital, dicho crecimiento e,star dado por la
aplicacin de una tasa de inters. Y se realiza en los casos de inversiones de capital con el
objetivo de efectuar un ahorro. Incluye procesos de capitalizacin (agregar inters) y
representan operaciones pasivas para la entidad y para los oferentes de capital.
Anlogamente, al movernos en sentido opuesto en el eje de tiempo, es decir, desde el futuro aJ
presente, existe una disminucin cuantitativa deJ capital dada por una quita representada por
una lasa de inters. El traslado hacia el presente implica un descuento con el objetivo de
obtener capital lquido boy. Incluye procesos de nctiializncn (sacar inters) y representan "
operaciones activas para la entidad y para los demandantes de Cifpilal.

Lie. Clarisa A. Fregeiro


Al-U
Manual de Calculo Financiero Introduccin al Sistema Financiero

Conclusin
Ya tlefinuis operadn financiera, la. dos partes inlerviiiientes (oerentes y demandantes de
nndos) en cualquier operacin financiera. Tiunbin, conceptualizainos al inlennedano que
jjonc en contacto a diclins partes (mercado financiero) y las lasas activas y pasivas que surgen
de tal relacin.
Para una incjoi comprensin de lo que estudiamos en clculo finaiidero, vamos a visualizar
cada opci acin financiera desde el siguiente esquema conceptual que hace referencia a las dos
partes, a las lasas y al intcimcdiario.
L,a siguiente agnipacin de conceptos y sus coiTcspondientcs contrapartidas, nos permiten
iilcniificai ei tipo de operacin bajo anlisis. Tambin, nos servir de gua para avanzar en el
estudio de las operaciones finandeias a medida que se incrementa la complejidad.

INVEIISON FINANCIACION
O lHRAClN PASIVA
OPERACIN ACTIVA
P A im i COLOCAOORA
PARTE TOMADORA
.SDPPRVIT DO CAPITAL
DFICIT DE CAPITAL
AHORRO DR CA P ITA L
DEVOLUCION DE CAPITAL
C A P IT A L IZ A C I N
ACI'UAUZACION
ACRFCiAR INTERESES^
SACAR INTERESES
TASAS PASIVAS
TASAS ACTIVAS
R E N D IM IE N T
COSTO FINANCIERO
COSTO M N A N C IE R O - pani intermediario
RENDLMllNTO
Financiero

OPERACIONES FINANCIERAS SIMPLES


(referido a un .solo capital)
INTERES SIMPLE DESCUENTO COMERCIAL
INTERES COMPUESTO DESCUENTO COMPUESTO
Ejemplo: Plazo lijo Ejemplo: descuento de doc.

OPERACIONES FINANCIERAS COMPLEIAS


(recrido a varios caoitales)

RENTAS (imposicin) RENTAS (rema inmediata)


PROYECTOS DE INVERSIN SISTEMAS DE AMORTIZACIN
BONOS- OBLIGACIONES DE PRSTAMOS
NEGOCIABLES

l.it. (.'larisa A. Fregoiio


A
V-A
Manual de Calculo Financiero
Operaciones Financieras Simples Capital izacin

Captulo 2
- Operaciones Financieras Simples-
En este capitulo estudiaremos el concepto de capitalizacin y aplicaremos los conceptos financieros
que el capitulo incluy. El capitulo concluye con ejemplos prcticos.

C a p ita liz a c i n
Concepto: Efecto de agregar al capital el importe de los intereses devengados
Llamaremos:
Co = Capital inidal mente depositado
Cn = Monto que se retira al momento n. Esta compuesto del capital inicial y del inters ganado
en oso periodo.
n: plazo de la operacin. Usaremos siempre el plazo expresado en das. Usando ao civil para
trabajar (365 das)

Co Cn= Co + ganancia
y
'V '
Existe una GANANCIA por el paso del tiempo

La ganancia podemos cuantificar de dos diferentes maneras muy relacionadas entre s:


Si la ganancia la medimos en riiiinos absolutos, es decir, unidades monetarias lo llamaremos
INTERESES de una operacin.
Nomenclatura:
I (o,ii) = el inters ganado entre el periodo 0 y n.
I (o,n) = Cn - Co
Esta determinado por la diferencia entre el capital inicial y el capital final. Mide la variacin
que sLire el capital por el transcurso del tiempo. Es un porcentaje del capital inicialmente
dcpo.sitado.

Si la ganancia la meilimos en trniinos rela(ivo.s, es decir, el tanto por uno, lo llamaremos


RENDIMIENTO de una operacin. Se refiere a la tasa efectivamente ganada en la operacin.
Nomenclatura:
in = Es tambin llamada precio de la operacin financiera.
i =I(o,ii) / Co
Mide cuanto representa la ganancia que se obtuvo por el transcurso del tiempo en relacin con
el capital que inicialmenle fue depositado.
Es una tasa peridica, ya que siempre es referida al plazo de la operacin n. Rendimiento
para el inversor, costo financiero para el tomador. Y por sobre todas las cosas es una tasa
electiva. Representa el precio de la unidad de capital en la unidad de tiempo.

Lie. Clarisa A. Fregeiro


^ ' *
;n y*''
i \
Manual de Calculo FlnAnclcm
C l^innncim<?> .^imples Capltali^cn
lili maivm lo m% iminnlnnlc es la |anticia ex(nx>sada en tnninos relativos. El reiulimienui
de ia opcmciSn es In heiTandcntu que leemos pam poder evaluar ttliernalivas de nversiii, ya
que representa d tmuo por ano'** lo qiic se gana por cada peso invclido, , '>
lia cualquier lnibifo para compimir inversiones o nnnciacioncs indcpcndientemciie del riesgo
o plazo de la opcnidOn n analizar* **la tasa'\ ahora llamada icndiinenio o costo financiero v
scgdn corresponda* es lo que esta bajo anlisis y es lo que verdaderamente importa para poder
tonmr decisiones ncertadas.
Por esto mismo* en calculo financiero se estudian o^icraciones desde la tasa que se gima o se
pierde. Se pmlcndc familiarizar a jos estudiantes con este modo de comparar operaciones, en
lugar de comparar los pesos ganados o perdidos,

Prniuccn de In expresin narn cncontnir el Monto:


Si l(o,n) = Co, i
Y Cn s= Co ^ l (o,n)
Cn =3 Co h C o . Si sacamos factor comn de Co
Cn = C o ( I i i ) *

lintonccs:

Valor fimiro = valor presente (l*i* i)

Es llamado factor de capitalizacin, tiene la canicierstica de


(I-*-in) agregarle valor a un numero presente, transformndolo en un valor
futuro, mayor por supuesto. Mueve hacia lai derecha cn el eje de
tiempo

Aqu, implcitamente, estamos hablando del valor tiempo del dinero. Al transportamos hacia el
futuro cn el eje de tiempo, los capitales crecen, debido a los interese que incluimos por la
espera de dicha operacin,
lil jdazo de la operacin n debe coincidir con el plazo de la tasa. Por lo que los capitales se
mueven en el eje de tiempo tantos das como la lasa lo indique.

i:i Rerjdiincnto podemos expresarlo de dos maneras diferentes, segn lo visto anterionnente:

i=I(o,n) /C
in = C / C o - l

vc Oai sa A. PVegeiro
Manual de Calculo Financiero
Operaciones Financieras Simples Capitalizacin
EJEMPLOS PRACTICOS

Ejercicio 1
La clsica operacin pasiva de capital simple que permite aplicar los conceptos antes vistos es
el plazo fijo: Si hoy invertimos $1000 en un plazo ijo por el plazo de 30 das, obtenemos al
vencimiento un monto de $1060.
Podemos calcular tanto la ganancia absoluta como el rendimiento de Ja operacin. Cabe aclarar
que como la operacin tiene como plazo 30 das, el rendimiento que se obtiene ser una lasa
efectiva para dicho plazo.
0 n=30 das

C o= 1000 C3o= 1060

I (o,n) = Cn -- Co = J 060- 1000 = 60 Gan $60 de nteres en 30 das.


i =1(0,n) / Co = 60/1000 = 0,06 El rcndimienlo fue el 6% T.E.M. (lasa efectiva mensual)

Ejercicio 2
Hoy se cuenta con un excedente financiero de $d0000 por un plazo de cuatro meses, se decide
depositarlo en un banco que abona el 5% efectivo cuatrimestral. Qu monto podre retirar al
vencimiento de la operacin?
Siempre, por muy simple que parezca el ejercicio, recomiendo realizar el eje de tiempo para
volcar los \'aloies que tengo como dato y poder identificar de que operacin se trata y si debo
cai>italizar o actualizar.
0 n=120 das

Co = 40000 C|20 = ?
C = Co ( j + in)
C,20 = 40000 (1+0,05)
C, 20=42000

Ejercicio 3
Se decide invertir una cierta suma de dinero, esperando obtener un monto de $10000 dentro de
un ao. Qu cantidad deber depositar para lograr tal objetivo, si mi banco de confianza abona
una tasa efectiva anual del 12 %?
0 n=365 das

Co = C365 = 10000
C = Co ( 1+ in)
10000 = Co ( J + 0,12)
10000/(1+0,12)= Co
8928,57 = C

Lie. Clarisa A. Fregeiro


MiUluai de Calculo Financiero
Operaciones Financieras Simples Tasa Nominal Anual

Captulo 3
-Tasa Nctiiinal Anual (T.N.AJ-

En este captulo se estudiara la tasa nominal anual y se expondr su aplicacin en la realidad bancada
y su interpretacin financiera. Se concluye con casos prcticos.

;,Qu es la Tasa Nominal Anual?


E n lo s co n tr a to s q u e s e lle v a n a ca b o en e l m erca d o fin a n ciero , lo s b a n co s no su e le n co m u n ica r
la s tasas e f e c t iv a s , e s d ecir, lo s v erd ad ero s c o sto s o ren d im ien to s d e las o p era c io n es. Y a sean
o p e r a c io n e s a c tiv a s o p a s iv a s , p or o b lig a c i n contractual, las en tid a d es dan a c o n o c e r lo q u e s e
c o n o c e c o m o ta sa n o m in a l a n u a l. E l c a lific a tiv o d e n o m in a l e s p orq u e e s la tasa q u e esta
esc r ita e n la o p e r a c i n , sin q u e e llo sig n ifiq u e ser la tasa e fe c tiv a q u e s e ob ten d r en a
o p era c i n .
P e se a su a b so lu ta fa lta d e co n te n id o co n cep tu a l, es u n iv ersa lm en te u tiliza d a para p actar las
o p e r a c io n e s fin a n c ie r a s, p or lo q u e s e d en o m in a tasa contractual. E s n o m in a l ya q u e s e u sa d e
r e fe r e n c ia p ara co m p a ra r c o n otras en tid a d es p ero no ex p resa ren d im ien to a lg u n o . N o in d ic a la
g a n a n c ia q u e s e o b ten d r p or la o p era c i n d e in v ersi n .
L a ta sa n o m in a l a n u a l e s la p rop orcin anual d el verdadero ren d im ien to, es decir, d e la e fe c tiv a
a p lic a b le a la o p e r a c i n q u e s e d e se a realizar. E n realidad, representa u na tasa d e p a cto q u e
sirv e para c a lc u la r e l verd ad ero ren d im ien to o c o sto e fectiv o .
E n to n c e s, d e a q u d e r iv a la im p ortan cia d e co n o ce r el p la z o d e la op eracin , ya q ue in d icara a
q u e tasa e f e c t iv a r e su lta p ro p o rcio n a l la tasa n om inal anual ofrecida.

S u c a p ita liz a c i n e s su b p er io d ica , y a q u e e x is te m s d e una ca p ita liza ci n en el p e r io d o de


tiem p o e x p r e sa d o para la tasa n om in al.
S e d ic e q u e la c a p ita liz a c i n e s p eri d ica cuando cap ita liza so lo una v e z en el tiem p o , p o r lo
tanto, esta n o m in a l s o lo c o in c id e co n la e fe c tiv a cu an d o e l p la zo d e la op era ci n a rea liza r es
un a o. L a tasa n o m in a l e s a q u ella q u e se ganara si n o hubiera ca p ita liza cio n es su b p erio d ica
d e in ters
La n o m en cla tu ra a u tiliz a r para la tasa n o m in a l anual es J (365/n).
S ie n d o n e l p la z o d e la o p era c i n a realizar y su ca p ita liza ci n . Podra d ecirse tam bin, que
este p la z o act a c o m o c o n d ic io n a n te , y a q u e s o lo ser la p rop orcin anual d e la tasa e fe c tiv a d e
p la z o n y n o d e c u a lq u ier p la z o

Transformacin de la Tasa Nominal Anual a la tasa efectiva de inters


S i d e s e o in v ertir $ 1 0 0 0 durante 3 0 d as en un p la z o fijo la entidad fin anciera n o s dar a
c o n o ce r Ja tasa n o m in a l anual q u e s e e st p a gan d o co rresp on d ien te a o p era cio n es a 3 0 dM. Por
ejem p lo , n o s o fr ece r u na tasa n om in a l anual d el 10% y n osotros d eb em o s entender que no
gan arem os e l 10% sin o la p rop orcin para 3 0 dqs. Es decir, q ue con una f cil regla de tres
sim p le s s e p od r c o n o c e r e l verdad ero ren d im ien to que se ganara en la op eracin
3o = 0 ,1 0 * 3 0 /3 6 5 = 0 ,0 0 8 2 1 9

G en eralizan d o para cu a lq u ier p la z o :

in J (365/n) * /365

Le. Clarisa A. Fregeiro


Manual de Calculo Financiero
Operaciones Financieras Simples Tasa Nominal An
Comparacin con la realidad.
La siguiente es una lista de lasas nominales anuales ofrecidas para depsitos a plazo iljo pi
los distintos bancos que actualmente encontramos en plaza:

60 das* 90 das

M.mn. $ 1.000.-. Mas de $


OS 20 ,00 % 21 ,00 % 22 ,00 % 30000.- tasa vigente + 3%
Banco Privado adicional

16,00% 16,25% 18,25% Monto mnimo $ 500.-


Banco Comaf
Monto mnimo $ 1.000.- via
15,70% 15,90% 16,85% home banking ( $ 2000.- en
Standard Bank sucursal_____ _______

m 15,25% 15,55% 15,75% Monto mnimo $ 1.000.-


Banco G alicia_______ :
jpAT 15,00% 15,50% 16,00% Monlo Mnimo $ 1.000.-
iBanco Patagonia
asas para montos de $
'm ......................... . 14,00% 14,00% 14,25%
1.000 a 10.000___________
Banco Credicoop _
Monto mnimo $500. Tasas
m ...................... 13,00% 13,25% 15,25%
via Home Banking______
Banco Santander Ro
12 ,00 % 12 .00 % 12 ,00 % Monto mnimo $1.000.
IBBVA Banco Francs
'eft 12.00 % 12,20% I 13,20% Monto mnimo $ 500.-
Cit
11,00% 12.00% 13,30% Monto mnimo $ 300.-
Ih SBC Bank
Tasas de pizarra M.mn.S
10,30% 10,70% 11,10%
Banco Ita ___ 500.:_______________
Sh - - 10 ,00 % 10,00 % 10 ,00 % Monto mnimo $1000.
Banco Hipotecario
I .... .
Banco Ciudad_____
9,00% 9.50% 10,25% Monto mnimo $ 500.-
Tasas de Pizarra - Monto
b
(Banco Nacin
9,00% 9,50% 1 n 9*^0/ Mnimo $1.500.- Via
electrnica a 30 dias $ 10,50
%
ltima Arliiali?acin'. 28/0l/2()tJ
"Las tasas de inters publicadas surgen dis^fas pizarras de os bancos, de sus respectivos sitios iveb o son >
comunicadas directam ente p o r afciafes de cuentas de ios mismos, p o r lo que deben ser tom adas a m odo de ; x
referencia. Por o expuesto, pueden d ife rir de h que cada diente pueda convenir con las citadas entidades, en
fundn de m ontos y plazos*'. ' V:

Puede observarse que en ningn lado nos dice que el dalo publicado se refiere a la tasa nominal i
anual. Solo, en algunos, dice lasa pizarra. Tenemos que transformar ese dato en la taSa|
efectiva que realmente ganaremos por el depsito en el plazo solicitado.

Lie. Clarisa A. Fregeiro


Munual de Calculo Hiaucicro
0|vctacioutfs iMnnndenift himples Tasa Nomitai Anual
ICierdcio de tinlicacin
a) Calcular el luoiuo a retirar luego de tres meses de colocacin si se inviene $2(XK) en el
banco HSBC, Luego deinifit|uc la masa de inicrescs.
b) Determine si se hubiese ganando ms eiv caso de renovar en su totalidad el plazo fijo de
manera mensual considerando que la lasa no vm id.
O Dalos:
Co=20lX)
n = 90 das
J (305/90) = i
9()= 0,133 *90/365 = 0,03279452 (rendimiento de la operacin)
Resolucin;
Cix>= 2000 (1+ 0,03279452) =2065,589 (monto de la operacin)
1(0,90) = 2065,589 ~ 2000 = 65,589 (imcix'ses de la operacin)

b) Datos:
C= 2000
n = 90 das
J (365/ 30) = 11%
3o= 0,11 *30/365 = 0,009041095 (no es el rendimiento)
Resolucin:
C,H)= 2000 (1+ 0,009041095)* (1+ 0,009041095)* (1+ 0,009041095) =2054,7385
1(0. w) = 2054,7385 - 2000 = 54,7385 (intereses de la operacin)
9() = 54,7385 /2000= 0,0273692 (rendimiento de la operacin)
Por lo tanto, se gana ms dinero s invierto a tres meses en lugar de invertir a un mes y renovar
dos meses ms. Ya sea, se comparen montos o rendimientos se llega a la misma conclusin.

Lie. Clarisa A. Fregeiro n


Manual de Calculo R nandero
Operaciones Financieras Simples Tlsa Nominal Anual
EJEMPLOS PRACTCOS (I
Ejercicio 1 fl:
Se invierte $5600 por un plazo de 45 das, en una entidad que ofrece el 10 % nominal anus:^
para dicha operacin. Cul ser el monto que se alcanzara? v
0 n=45 das 3

Co = 5600 C5 =?

Como vimos anteriormente, la TNA no expresa rendimiento por lo que debemos transformarla |
a una tasa efectiva, pero no cualquier efectiva, siempre Ja efectiva del plazo de la operacin. Ya^.
que, es para dicho plazo ofrecida la lasa nominal anua y la tasa efectiva resultante ser el J
rendimiento de la operacin a analizar. . ,'
45 = 0,J0'M 5 7365=001232876
Ahora que conocemos la efectiva podemos calcular el monto:
Ci5 = 5600 (1+0,01232876) = 5669,041

Ejercicio 2
Si en una operacin a plazo fijo que duro 96 das un capital de 5000 produjo $720 de inters; -
Se pide:
1. Cul fue el rendimiento de la operacin? ]
2. /C luII fue la tasa nominal anual que el banco ofreci para dicha operacin?
1. Si Ja operacin tiene un plazo de 96 das, el rendimiento ser de:
96 = 720/5000 = 0,144 o 14,4 %
2. Como vimos anteriormente, la TNA es una proporcin de la tasas efectiva:
J (365/n)= in * 365 7n
J (365A>6)= 96 * 365 796 = 0,144 *365/96 = 0,5475 o 54,75%

Ejercicio 3
Una persona dispone de $600 por el plazo de 90 das y tiene dos alternativas:
A le motiva 1: un depsito a 30 das al 4,8% de inters contractual anual para *ese plazd-^
renovando la operacin por 2 periodos ms de igual plazo. v;
AUernoiva 2: un deposito a 90 das al 4,8% de inters contractual para se plazo.
1. Cul es la alternativa ms conveniente?
2. Cul debe ser la tasa de inters nominal anual para 90 das en la alternativa 2 para que
esta sea equivalente a la primera alternativa? .
1. Para comparar alternativas, se puede realizar a travs de sus montos (en caso de conocer su
capital inicial) o a travs de sus tasas.
Alternativa 1: La tasa contractual se refiere a la tasa nominal anual ofrecida por el banco. La ^
debemos pasar a efectiva:
3o =0,048*30/365 = 0,003945
Calculamos el monto a los 90 das si el capital se va renovando de manera mensual
Ojo = 600 (1,003945) (1,003945) (1,003945)
C9o = 600 (1,003945)^
C9f> = 607,129
Rendimiento de la operacin:
90 = 607,129/600 - 1 =0,0118816 o 1 , 1 8 8 1 %

Lie. Clarisa A. Fregeiro 12,


Manual tic Calculo Firuuicicro
Operaciones Financieras Simples Tasa Nominal Anual

AlU-rnaiwi 2: transformmos la tasa contractual en efectiva y luego calculamos el monto:


.W-0,048*90/365 = 0,0118356
0^,-600(1,0118356)
C9 = 607,10
Rendimiento de la operacin:
U ^ 6 0 7 , 1 0 - 1 = 0,011833 o 1,1833%

Respuesta: comparando los montos o los rendimientos conviene la llcniava l

2. Dclx:mos calcular la tasa de la alteniativa 2 que hace indiferente a la alternativa l, esto


quiere d ecir. que debe dar igual monto:
607,129 = 600 (l+ 9o)
0,01188166
J 065/90) = 001188166*365/90 = 0,04819

Hicrcicio 4
Hoy Juan cuenta con un excedente de $6000 por el plazo de 55 das, la entidad con la que Juan
opera public las siguientes lasas nominales anuales:
Plazo* 't a !
Hasta 35 11%
De 36 a 90 12%
De 91 a 180 14%
De 181 a 365 22%

Como el plazo de su operacin es 55 das le corresponde tomar la TNA del 12%, Si calculamos
el rendimiento, este ser la proporcin para 55 das:
J (365/55)= 12%
55 = 0,12*55/365 =0,01808219
C55 = 6000 (1,01808219) =6108,4931

Ejercido 5
Hace 60 das deposite $4000 en un plazo fijo, hoy tengo disponible para retirar $4333. Calcular
la tasa efectiva bimestral que gane en dicha operacin. Y su respectiva nominal anual.

0 11=60 das

Co = 4000 ^3M = 4333

C = Co (1-f- i|i)
4333 = 4000 ( I + 60)
4333 -1 =160
4000
0,08325 = ko
J (i65/c>0)= 0,08325 * 365/ 60 = 0,506437

U c. Clarisa A. Fregeiro 13
M&nunl ele Culculo Financiero
Operaciones Financieras Simples Inters Simple c Inters Compuesto

Captulo 4
-Rcgiinenes de Capitalizacin
En este capitulo se describirn las diferentes alternativas que existen en cuanto a la capitalizacin de
las operaciones financieros simples. Se concluye con ejemplos prcticos ,v aplicaciones con Excel.

Renovacin de operaciones fiiiancicras simples


Analicemos aliora las alicniaivas que exvSien cuando la operacin vence. Es decir, podemos
cerrar la operacin o renovarla. La renovacin implica pensar dos alternativas:
Renovacin total. Inters compuesto
Renovar todo el monto: esta alternativa es la ms usada en el mercado, incluye renovar el
capital inicialmcnte depositado ms los intereses ganados en el primer periodo.
Se dice que un capital est sometido al rgimen de capitalizacin compuesto si los intereses
producidos por el capital se incoqjoran al mismo a fin de cada periodo. Esta alternativa da
origen a la reinversin de los intereses y as lograr una mayor rentabilidad.
Es decir el capital se incrementa en todos los periodos por los intereses generados en el periodo
anterior. En consecuencia los intereses de cada periodo son mayores que los intereses del
periodo anterior.
Entonces un capital est sometido a un rgimen de capitalizacin compuesto cuando a fin de
cada periodo los intereses se acumulan al capital para producir en el periodo siguiente a su
vez nuevos intereses. Los intereses producen intereses.
Si los intereses se capitalizan anualmente se dice que el periodo de capitalizacin es el ao, si
se capitalizan semestralmente, es semestre, etc.

Analicemos el siguiente eicmolo:


Se colocan $1000 por el plazo de 30 das a una tasa efectiva mensual del 6%
El monto a retirar a los 30 das ser de:
C3= 1000(1,06)= 1060

0 11=30 das

C o= 1000 C n= 1060

En caso de querer renovarla operacin en su totalidad, el monto de 1060 ser el capital inicial
dcl segundo periodo. Resultando un monlo a los 60 das de iniciada In operacin igual a:
C,= 1060 (1,06) = 1123,6

Lie. Clarisa A. Fregero 14


Manui Uc Calculo Financiero
Operaciones Financieras Simples Inters Simple c Inters Compuesto

0 30 das 60 jlt
das

Co= 1000 C3(i = 1060 C6o= 1123.6


____ y
V ~ v
1(0.30) = 60 I ()o.6()> 63,60
iw = 6 0 / 1000 = 0,06 U = 63.6/1060 = 0,06
________ y
Inlcre.s total = I (o.60) = 123,6

El plazo de la opentcin es de 60 das, por lo que su rendimiento debe analizarse mediante el


monto a nelirar luego de un bimestre de $1123,6, proveniente de un capital de $1000.

Rendimiento total de la operacin ico=1123,6 / KXK) - 1 = 0,1236


160= 12,36%

Es importante analizar que el rendimiento de la operacin resulta ser ms que proporcional al


6% mensual. Es decir, el dinero estuvo colocado el doble de tiempo y se gano ms que el
doble. Esto es producto de la reinmersion de los intereses.

Caractersticas del inters compuesto o L.R.P.U


Del esquema temporal antenor se pueden extrae varias conclusiones:
El inters devengado vuelve a generar nuevos intereses.
El capital crece ms que proporcionalmcnte.
El inters absoluto es creciente
El inters relativo (rendimiento, peridico) es constante. Por eso su nombre de
L.R.P.U.(Ley de rendimientos pcri<!klicos uniformes)
La tasa de inters renreseita el rendimiento de la operacin. Se dice que la tasa se comporta
como una lasa efectiva: El 6% efectivo mensual resulta equivalente al 12,36% efectiva
bimestral, no proporcional, (el concepto de equivalencia de tasas lo vamos a estudiar en el
capitulo 5)
6)
Responde a una funcin exponencial del tipo: y' = y* In ( y)

E)educci6n de la fmnila genrica


Para cualquier deduccin de formula se trabaja con valores unitarios para luego generalizarla
para cualquier valor. Entonces, tomando Co=$l:

Periodo Capital Inters Monto


1 1 i 1 +i
2 l+ i (1 + i)i (1 +) + (l+i).i =( l +i )
3 (1+iP (1 + pi (1 +i) + (l +i).i =(l +i)

n (I+) <1 + i) i (1 +i) +(1 +) i =(1 Hl)"

Lie. Clarisa A. Fregeiro 15


Mitniiul de Calculo Pinancero
Operaciones Financieras Simples Inters Simple e Inters GompueMo

Gcnet alizando puru $C el monto a inters compuesto resulta:

C = Q , ( l + i V

Anlisis de la funcin (1+ i)" en fundn cid plazo


Fn) = ( I + ) "
P' (n) = (1+ i ) " In (1+ ) V n>() f'(n) es positiva entonces f (n) es creciente.
P " (n) = (1+ i) '* fin (1+ i)]^ V n>0 f"(n) es positiva entonces f (n) es cncava

Como es de suponer u mayor plazo de colocacin mayor ser el monto, de ah que sei
creciente la funcin. La concavidad se debe a que, como vimos antes, el monto crece d(
manera no lineal debido a la rcinversin de los intereses.

n (1+ i)'

0 1
1 (t+ i)
oo oo

Lie. Clarisa A. Fregeiro


16
Manual de Calcul Financiero
Operaciones Financieras Simples Inters Simple e Inters CcanpiicatO

Aplicacin dei Excel en interfe compuesto


A continuacin aplicaremos las funciones del Excel com o herramienta financiera para calcular
el monto a inters compuesto y otras variables.
Antes de utilizar esta herramienta, debemos corroborar que todas las funciones financieras se
encuentren disponibles en el Excel. Para ello se sugiere seguir los siguientes pasos: Ir a
Herramientas, luego seleccionar Complementos y tildar Herramientas para Anlisis.

Calculo del monto a inters compuesto


Ejemplo 1:
Analicemos el siguiente ejemplo: capital inicial $1000, plazo de la operacin 2 aos a una TEA
del 6 %. Calcular el monto mcxliante Excel:

Para plantear el ejercido en Excel:


Ir a fx (funciones)
Categora: FINANCIERAS
Seleccionar: VF (Valor final)
Ah se abrir una ventana llamada ARGUMENTOS DE LA FUNCION donde se vuelcan todos
los valores del ejercicio:

Argumentos de la Funcin
Nper= 2
Tasa= 6%
Pago= omitir
VA= -1000
Tipo= omlr

VF= 1123,6

- Recordemos que en el lugar del valor actual o capital inicial hay que poner el valor con
signo negativo ya que par el inversor representa un egreso de capital.
- El plazo de la operacin esta dado por Nper = numero de perodos, que en este caso es 2.
- En pago no ponemos nada (se refiere a casos donde haya depsitos perdico. Esto lo
estudiaremos en rentas).
- En tipo tampoco ponemos nada, se refiere al momento en que se efecta el pago
perdico.
Debajo de la ventana puede observarse el resultado del monto o valor final calculado.

Lie. Clarisa A. Fregeiro 17


Mftnu e Calculo Financiero
Fitumdormi Simples tnifer Smy>lc e inler Cotnpmm

itJBPltfi:
Bn clt! ejemplo calculciiun el monto pero a un plazo inexacto como ser 40 das. Tomando
como uo hasc el ao civil (365 da). .Hemo lo mimo dau> de) ejercicio anterior. Usando
la t'uncin ritmnctera V.l\ se ulnir in ventana ^'argumentos de la funcin".

AfQijmentos do In Fundn
Nper 40/365
Tasa- 6%
Pago= omitir
VA -1000
Tipo omitir

VF = 1006.4

Dehaj de la ventana a()arcccr4 el resultado del monto o valor final:

lilvmi/lfli'
Si In incgnita es el plazo, es decir, iu cantidad de perodos, usaremos la funcin financiera
n f i :k .
Calculemos la cantidad de das que un capital de $4000 se convierte en $ 4041,725 a una TEA
del 6%.

Argumentos de la Funcin
Tasa= 6%
Pago omitir
VA = -4000
VF= 4041.725
Tipo omitir

Nper 0,178091889

El resultado aparece siempre debajo de la ventana.


Recordemos que el plazo y la lasa deben estar expresados en la misma unidad de tiempo. En
este ejemplo iu tasa utilizada del 6% es lu tasa efectiva anual, por o que el resultado obtenido
esta expresado en aos, al multiplicarlo por 365 obtenemos el resultado en das:
Plazos 0,178091889 365 = 65 das.

Me, Clarisa A. Fregeiro 18


s !

Manual de Calculo Financiero


Operaciones Financieras Simples Inters Simple e Inters Compuesto
v:; Ejemplo 4 :
' \v .-
Si la incgnita es la tasa aplicada en una operacin, usaremos la funcin financiera TASA.
Calculemos la tasa efectiva anual qu* se aplico a una capital de $3000 si estuvo colocado 2
aos y se obtuvo un monto de $3307,5. al igual que en el plazo de la operacin, la tasa y el
numero de perodos deben estar en la misma unidad de tiempo.
a.-
;7v^i"'

Argumentos de la Fundn
Nper 2
Pago= omitir
VA = -3000
VF = 3307,5
Tipo= omitir

>
-ir V-
Tasa" 'Vi

Eieninlo 5:
En este ejemplo calcularemos el monto de un capital que esta invertido a diferentes tasas a lo
largo del plazo. Es decir calculamos el monto a tasa variable.
La funcin financiera a utilizar el VT.PLAN
Supongamos una inversin de $2000 por el plazo de tres meses, sometida a las siguientes tasas:
el primer mes al 0,8%, el segundo mes al 2% y el tercer mes al 1,5%.

Argumentos de la Funcin
Capital , 2000
Plan serie de tasas 0,80%
2%
1,50%

Valor futuro 2087.1648

Lie. Clarisa A. Fregeiro 19


' ;'

V . .1.
Manual de Calculo Financiero
Operaciones Financieras Simples______________ __ __________Inters Simple e Inters Compuei>to

Renovar solo el capital iiiicialpiente depositado. Inters Simple.


Esta alternativa excluye los intereses del proceso de capitalizacin.
Se dice que un capital est sometido al rgimen de capitalizacin simple s ios intereses
producidos por el capital no se incorporan al mismo a fin de cada periodo. Esta alternativa no
logra la rentabilidad que se obtiene con la reinversin de intereses, por supuesto.
Analizamos el ejemplo anterior
A ios 30 das de la colocacin inicial se renueva solo el capital inicial, sacando a los intereses
del proceso de capitalizacin. Por lo que el monto resultante ser:
C m = 1000 (1,06) = 1060 + 60 (intereses ganados en el primer periodo sin capitalizar)
Cao =1120

Grficamente:

30 das O.das
.
Co = 1000 Co = 1060 C6o= 1060
V____ ^ V___ ___ y
V ~ v -------------

I (0.3U) = 60 I (30,60) = 60
30 = 6 0 / 1000 = 0,06 30 = 60 / 1060 = 0,0566037

_________________ ^
V ' -
Intereses totales = I (o,60) = 120

Para calcular el rendimiento de la operacin tenemos que considerarla en su totalidad.


Recordemos que el rendimiento siempre es la tasa del plazo de la operacin:
Rendimiento total de la operacin ia= 120 / 1000 = 0,12
60=12%

A diferencia del inters compuesto, aqu el rendimiento resulta ser justo el doble a la tasa
peridica (6% mensual) es decir, proporcional al plazo de Ja operacin. Si dejo el capital el
doble de tiempo, gano el doble exacto de inters.
Recordemos que en inters compuesto el rendimiento resulto ser ms que proporcional debido
a la reinversin de intereses. De ah su funcin exponencial.

Del grfico temporal anterior se pueden extrae varias conclusiones y caractersticas que
servirn para comparar con el rgimen compuesto

Lie. Clarisa A. Frepn m 'in


' ;: Manual de Calculo Financiero
' -J:.-
. t Qpgfnciones Financieras Simples Inters Simple e Inters Compuesto
.r-'f:",
Caractersticas del inters Simple
* El inters devengado no vuelve a generar nuevos intereses. Los intereses se calculan
i'- ' siempre sobre el capital inicial
' 2. El capital crece proporcionaimentc.
.Ni-.;)h
..
3.
. A'', l inters absoluto es constante. Y proporcional al capital, al tiempo y a la tasa de
inters de la operacin.
4.
El inters relativo (rendimiento peridico) es decreciente.
5.
La tasa de inters no representa el rendimiento de la operacin. Se dice que la tasa .se
Vr comporta como una tasa nominal, ya que es pronorciona al rendimiento, es decir, al
plazo de la operacin. El 12% efecliva bimestral resulta proporcional al 6% efectiva
mensual. El plazo aumenta el doble y la tasa tambin. A diferencia del inters
compuesto cuyo rendimiento resultaba ser equivalente a lu tasa dcl 6% mensual.
Responde a una funcin lineal dcl tipo: y = a + m b

Deduccin de la formula genrica


Como en toda deduccin de formula, se trabaja con capitales iniciales de $1

Periodo Capital Inters Monto Inters Acumulado


1 l i 1 +i i
2 1 i 1+ i 2i
3 1 i i +i 3i

n 1 i 1+ i ni

1= i . n Total de intereses ganados para $1


I = C . i . n Total de intereses ganados para $C

Esta frmula indica que los intereses (en rg. Simple) son directamente proporcionales al
capital; a la tasa de Inters y al tiempo de inversin.
Se debe tener eh cuenta que i y n deben ser sincrnicos. Si i es tasa de inters mensual, n
deber estar expresada en meses, si i fuese tasa Irimeslra!, entonces n deber estar expresada en
trimestres.
Generalizando para $C:
C = C + I
Cn = C + C . i . n

C = Co(]+i.n)

-/f;'"'

21
Lie. Clarisa A. Fregeiro
- V-
, Manual de Calculo Financiero
Mr t ,-
>Fgradone$ Pnancicras Simples Inters Simple e Inters

Anlisis de la funcin (1 + Ln> en fundn del niazo


r'" -. F (n ) (1 + i.n)
J.< V F (n ) = i como i es mayor a 0 F (n) es una funcin creciente.
' ' y.rr
' \. - ' : F"(n) = 0 __ F (n) es una funcin recta.
';'^ 1.'-
' -V Al igual que el rgimen compuesto resulta creciente: mayor plazo, mayor momo. Pero se
dcrcncia en la segunda derivada que resulta 0 e implica la linealidad que otorga la no
rcinversin de los intereses. Muestra el crecimiento proporcional del capital. Grficamente:

n f(n)
0 1
'M
1 (1 + i)
2 (1+ i .2)
oc OC

r ^

i'. ;

Lie. Clarisa A* Fregeiro

>'
Manual de Calculo Financiero
Operaciones Financieras Simples Inters Simple e Inters Compuesto

EJEMPLOS PRACTICOS

Ejercicio 1
Se depositan $2000 por un plazo de 5 meses a una TEM del 1,3%. Calcular
1. El monto de la operacin
2. Los intereses d la operacin
3. El rendimiento de la operacin
4. La TNA de la operacin

1. Rta:
0 n=150 das

Co = 2000 Ci5o =

C,50 = Co(l+i)"
C,50 =2000 (1+0,013)
C,5o = 2133.42

2. I (0.150) = 2133.42 -2000 = 133.42


3. i.. = 2133,42 - 1
2000
ii50 = 0,0667
4. J (365/ 150) = 0,0667 * 365/150 = 0,162332 (TNA ofrecida por la entidad financiera)

Ejercicio 2
Se invierten en tres instituciones las sumas de $15000, $22000 y 23000. Si se obtienen
intereses simples del 4,5%, 5% y 6% mensual respectivamente, al retirarlos a los 90 das. Qu
tasa de inters me permite obtener igual beneficio en igual plazo, si deseo invertir las sumas
mencionadas en una sola institucin y en una sola operacin?
Rta: C90 = 15000 (1 + 0,045 *90/30) + 22000 (1 + 0,05 *90/30) +23000 (1 + 0,06 *90/30)
C90 = 17025 +25300 + 27140 = 69465
69465 = 60000 (1+ 30 * 90 /30)
69465 -1 * 30/90 = 0,05258333
60000
Como las tres sumas se depositan en diferentes instituciones como primer paso se debe
encontrar el monto total a cobrar. Luego se encuentra la tasa a la que si invertimos todo el
capital inicial en una sola institucin, se obtiene igual monto que por separado.

Ejercicio 3
El inters producido por una inversin realizada hace 30 das es de $100; la tasa de inters fue
del 7% efectivo anual. Calcular el capital invertido, si no se planea reinvertir los intereses.
Rta: I(o,n)= Co*i*n
100=: Co*0,07*30/365
100/0,07*30/365 = Co
17380,95 = Co

Lie. Clarisa A. Fregeiro 23


Muiiual Uc Calculo Financiero
Operaciones Fnancicnis Simples Inters Simple e Inters Compuesto

Eieix:icio 4
Cul ser el iiUers producido por $1(XX)00, al 5% mensual durante 6 m eses a inters simple'^
Ra; !(o,n)=C o*i^ii
I(o,n)= 100000* 0,05*6
1( 0 , n)= 30000

Ejercicio 5
A qu lasa mensual fueron invertidos $300(X) si al cabo de 6 meses se pueden retirar $40800?
Rta: Cn=: C o( l+i*n)
40800 = 30000 (I+i*6)
408()0/30000-1 = i
6
0,06 = i (lasa efectiva mensual)

Ecicicio 6
A qu tasa anual fueron invertidos $30000 si al cabo de 6 meses se pueden retirar $40800
Cn = Co (l+i*n)
Ra: 40800 = 30000 (1 + i* 180/365)
40800/30QQQ -1 = i
180/365
0,73 = i (tasa efectiva anual)

Lie. Clarisa A. Fregeiro


24
Klumal de Calculo Financiero
Qt^eracojnes Financieras Simples Equivalencia de tasas de imcrg

Captulo 5
-Equivalencia de tasas de vencidas-

E n este ca p tu lo se en co n tra r una expresin que nos perm ita tom ar decisiones de inversin o
fin a n cia ci n a n te a lternativas de diferentes plazos. A s m ism o, entender e l m ecanism o que los bancos
u tilizan p a r a co n feccio n a r su s p iza rra s bancarias.

Expresin general de cquivaiencia


Ya vimos que la tasa de inters puede estar expresada para distintas unidades de tiempo, en
funcin del plazo de Ja operacin. Esto obliga a las instituciones bancarias a definir la tasa de
inters con relacin a las operaciones. Y s adems se pretende mantener el mismo precio se
necesita establecer alguna relacin entre tasas de inters expresadas para distintas unidades de
tiempo.
Es decir, es coirecto que la persona que deposita su capital el doble de* tiempo gane
exactamente el doble que otra persona que depsito su capital la mitad del plazo?

Recordando oue en inters compuesto:


Intereses acumulados: I mji) = C n- Co
I(o.n) = C o (l+ i)" -C o
l(0.n) = C o [ ( l+ i) " - I ] Suponiendo Co = $1
l(0.n) = [ ( l + i ) " - l ] i=I / Co
I (O.n) = i

i = [(1+ i)" - 1 ] -------- Permite encontrar tasas equivalente.

Generalizando esta expresin matemtica para cualquier tasa y plazo, la misma representara
una relacin de equivalencia entre dos tasas de inters referidas a distinto plazo. En las
operaciones diarias el plazo mnimo es de un , se toma esta unidad de tiempo para redefinr la
formula general a cualquier cantidad de das.
Expresin general para cualquier plazo:

X = plazo incgnita
y = plazo dato.

Dos tasas sern equivalentes cuando para un mismo capital, colocado una misma cantidad de
tiempo, produce igual monto aun cuando los periodos de capitalizacin no son los mismos. Es
decir, que tienen el mismo rendimiento implcito.
Las tasas equivalentes, son aquellas que con diferentes capitalizaciones intermedias, tienen el
mismo rendimiento efectivo en cualquier momento.
Dos tasa pueden ser equivalentes entre si aunque aparentemente sean diferentes cuando estn
expresadas para distinto periodo de tiempo.

Lie. Clarisa A . Fregeiro 25


Miniidl de Calclo Financiero
Operaciones Financieras Simples Equivalencia de tasas de inters

Equivalencia de tasas aplicado a Interes Compuesto


Equivalencia de tasas se puede obsen^ar en el inters compuesto. Recordemos el ejemplo que
utilizamos para analizar las renovaciones, esto sera:

3.0 das 60.das

Co =1000 C3o= 1060 C6o= 1123,6

C6o= 1000* (1,06) (1,06) = 1123,6


Estas dos operaciones sucesivas en realidad se transforman en una, al considerar que al
concluir la primera se reinvierte su momo por otro mes.
1000*(l,06)^= 1123,6
,1000*],1236= 1123,6

1000*(1,06)- = 1000-^1,1236
(1.06) -= 1,1236
Estos dos fictores de capitalizacin generan igual monto aplicado a cualquier capital
(1.06) - 1= 0,1236 (Si se expresa en meses)

(1+0,06)^^^^^ -1 = 0,1236 (Si se expresa en das) Siendo t2= plazo de 60 das


ii = plazo de 30 das.

Esto demuestra que el 6% efectivo mensual es equivalente al 12,36% efectivo bimestral. Ser
indiferente invertir a cualquiera de las dos lasas ya que tienen el mismo rendimiento implcito.
Ahora podemos responder a la pregunta inicial. Si se deposita el dinero el doble de tiempo, se
gana ms que el doble. Esto se debe a la reinversin de intereses.

Por esto mismo, entre las caractersticas del rgimen compuesto dijimos que la tasa representa
el rendimiento de la operacin, ya que resulta equivalente al rendimiento de la misma. Y se
comporta como efectiva.
Las tasas equivalentes como su nombre lo indica, producen igual monto o valor final y por lo
tamo igual rendimiento, independientemente de los periodos de capitalizacin a que fueron
sometidas las colocaciones.

En la cotidianeidael la mayora de las veces, aunque existe renovacin total en el plazo fijo
(capital ms intereses), no puede aplicarse las reglas del inters compuesto debido a que las
tasas en muy pocos casos pennanecen constantes en los sucesivos meses. De este modo,
nuevamente, nos obliga a calcular la lasa del plazo de la operacin, que resultara proporcional
a la nueva TNA. ofrecida en ese periodo. ;
Por ejemplo, si al momento de renovar el plazo fijo nos comunican que la tasa sufri un
descenso de 2 puntos porcentuales, tendremos que encontrar la nueva tasa efectiva mensual
que resultara proporcional a la nueva TNA de ese momento

Mc- Clarisa A. Fregeiro 26


Manual de Calculo Financiero
Operaciones Financieras Simples Equivalencia de tasas de inters

Equivaiencia de tasas aplicado a Inters Simle


Cuando se realiza una opemdn siempre se inicia a iniers simple, ya que el depsito gana un
inters que se calcula sobre el capital inicial de la operacin por un periodo de tiempo
determinado que resulta proporcional a la tasa comunicada.

En el rgimen simple, la tasa de nteres no representa el rendimiento de la operacin. Se dice


que la tasa se comporta como una tasa nominal, ya que resulta proporcional al rendimiento, es
decir, al plazo de la operacin.
En el ejemplo^que vimos, el rendimiento que se obtuvo en la operacin fue del 12% efectiva
bimestral y resulta ser proporcional al 6% efectiva mensual. El plazo aumenta el doble y la
tasa tambin. A diferencia del inters compuesto cuyo rendimiento resultaba ser equivalente a
la tasa del 6% men.sual.
Si queremos encontrar el rendimiento mensual de in operacin necesitamos aplicar la
equivalencia de tasas para transformar el rendimiento bimestral del 12% a una tasa efectiva
mensual. Dicho resultado no ser ninguna de las anteriores.
Buscamos una lasa que contenga el mismo rendimiento implcito pero que est expresada en
otra unidad de tiempo.
3o = (1 +0.12) ' - ! = 0,0583 o del 5,83%
Ntese que esta tasa resulta ser el promedio de los rendimientos peridicos ganados en la
operacirt. Si sacarnos el promedio: (0,06 + 0,0566)/ 2 = 0,0583
tEsta lasa mensual esta representando la tasa a la cual deber depositarse el dinero a inters
compuesto para que resulte equivalente que haberla depositado a inters simple al 6%.
Comprobacin:
Cm)= 1000(1,0583)^= 1120

Equivalencia de tasas como herramienta de comparacin


La equivalencia de lasas permite compa^'ar operaciones de diferentes perodos de tiempo Poder
'cuisformor cualquier rendimiento o costo financiero en una unidad de tiempo diferente, es una
herramienta que nos facilita tomar decisiones tanto de inversin como de financiacin. Permite
establecer un orden de preferencia en las diferentes alternativas que ofrecen diferentes plazos.
Ejemplo: ^
- Que alternativa es ms conveniente? Invertir a una lasa nominal anual del 6,75% coh \
capitalizacin bimestral. O a una tasa nominal anual del 7,25% con capitalizacin semestral,
me permite obtener un rendimiento equivalente?
Rta; Dato: J oes/ eo) = 0,0675 ieo = 0.0675 60/ 365 = 0,01109589
J (365/180) = 0.0725 i ,80 = 0,0725 180/ 365 = 0,0357534

Como las tasas estn referidas a diferente plazo, no se pueden comparar, por lo que se debe
homogeneizar el plazo. Es indistinto a que plazo se llevan las tasas para compararlas, lo
importante es que sea el mismo ya que la conclusin ser la misma independientemente del
plazo que se usa para compararlas. Arbitrariamente tomamos' como unidad de tiempo el
Wniestr;T' (1+0.0357534) '" - ! = 0,0117785 I -
^ . Como tonltisin, partiendo de una tasa nominal anual con capifiWizacin bimestral del
no s* obtiene igual rendimientojgue con una tasa nominal anual con capitalizacin semesteaf'
del 7,25% ya que con esta segunda el rendimiento es superior. -

Lie. Clarisa A. Fregeiro 27


Manual de Calculo Financiero
Operaciones Financieras Simples Equivalencia de tasas de inters

EJEMPLOS PRACTICOS

Ejercicio 1
Se cuenta con un excedente de fondos y deseo saber donde me conviene invertirlos por un
plazo de seis meses:
Entidad A: paga el 16% TNA para operaciones a 180 das.
Entidad B: paga el 15% TNA para operaciones a 30 das.
Ser ms rentable realizar una sola capitalizacin en la entidad A o renovar cada 30 das en Ja
entidad B? No es relevante la suma a invertir, el anlisis debe efectuarse para cualquier
cantidad, dado que los rendimientos son independientes del capital invertido.
Entidad A: i,8o = 0,16*180/ 365 = 0,0789
Entidad B: i,o = 0.15*30/ 365 = 0,0123287
Como son tasas referidas a diferentes plazos de operacin se hace imposible compararlas y
poder tomar una decisin de inversin. Por lo tanto, debemos transformar la TEM del
1,23287% a una tasa efectiva .semestral. (Tomamos como unidad de tiempo para comparar el
semestre ya que la inversin se efecta por se plazo. Pero cabe aclarar, que se llegara a la
misma conclusin ya sea se comparen cualquier unidad de tiempo, como ser meses, aos,
trimestres, etc.)
El rendimiento de la operacin en la entidad B, si deseo realizar una colocacin a seis meses
ser de*
iiso = (1+0,0123287)'' -1 = 0,07629
Ahora resta comparar y elegir la mayor lasa por supuesto ya que el planteo se refiere a una
inversin (operacin pasiva) debiendo optar de manera inversa si deseramos pedir un
prstamo (operacin activa). Ser ms rentable la inversin en la entidad A .

Ejercicio 2
Dada una tasa mensual del 8%, A qu tasa de inters deben permanecer operaciones de 14,
59, 90 y 120 das, para que todas resulten equivalentes?
Rta: Dato: 30 = 0,08
M= (1+0,08)'' -1 = 0,0365678
59 = (1+0,08) ' -1 = 0,16341159
9o = (1+0,08) -1 = 0,259712
ii2o = (1+0,08)' ' -1 = 0,36048896

Ejercicio 3
Un inversor desea obtener un rendimiento del 274% anual. Indique cules sern las TNA que
se le debern ofrecer para que se efecte el depsito por los siguientes plazos:
a. 1 ao
b. 6 meses
c. 4 meses
a. Como el plazo es anual la TEA coincide con la TNA. 1(365/ 355) = 274%
b. ISO= (1+2,74)'*'-1 = 0,916514
J(365/180) = 0.916514 * 365 /180 = 1,858486
c. ii3o = (l+2,74)' '-l =0.542912
1(365/120) = 0,542912 365 /120 = 1,651359

Lie. Clarisa A. Fregeiro 2f!


Mufiutil (Je Caiculo Financiero
Otieraciones Financieras Simples Equivalencia de tasas de inters

Ejercicio 4
Una persona constituye un depsito lic $1000 que gana un inters efectivo anual del 175%.
Dcierniinc:
u) El monto alcanzado al cabo de 5 meses.
b) Exprese el rendimiento de la operacin.
c) Exprese el rendimiento de la operacin obtenido en las siguientes tasas equivalentes:
1. Tasa de inters mensual.
2. Tasa de inters trimestral.
3. TNA para el plazo de la operacin.
4. TNA para el plazo de 45 das.
a) Para encontrar el monto necesito la tasa del plazo:
ii5o = (l+ 1,75)' * -! =0,5154711
Ci5o= 1000 (1,5154711) = 1515,4711
b) El rendimiento de la operacin ya lo tenemos calculado en el punto anterior cuando
encontramos el monto. Recordemos que el rendimiento de la operacin es la tasa peridica.
Entonces: i do = 0,5154711
c)
1. 3o = (1+ 1,75) -1 = 0,08569
2. 90 = (1 + 1,75)*" -1 = 0,2833
3 J(36v 150) = 0,5154711 * 365 (150 = 1,254313
J(355/45)= 0,08669*365/45= 0,703152
45 = (1+ 1.75)* -1 = 0,08669

Lie. Clarisa A. Fregeiro 29


Manual tic Calculo l'inancicro
Operaciones Financieras >Simplc?) Eriuvalencia de tasas de inters
EJEM PLO KIAI.
El sguienfe cuadro es el certificado de un plazo fijo, analicemos los dalos:

11537 ^ a t t e o KXX C tn iU ru u dr
N o m itto liv u
Drfititu u f h i o fi) u

iitTHAiiiirui icrkCTivo
______ _^<^UQO ' rr^a-----
irlTlJl!____________ l.OC Kr
limrlnrtl.ttnrrii riiiM"
l 3 , 4

0J f 0.00
---------
/ua/?oo> t 10 1
Cr#1r^
3011537
su iiNiNci^W
1^ iiTiiriVrrtNM
>1llUtaci kM M ^
oo', ---f l

m.>!)(- loon inex

Dalos:
Techa de inicio: 16/1/09
Plazo: 35 das
Capital inicial $10000
TNA = 15%
^065/35)= 0 . 1 5
35 = 0.15 ^35/365 = 0,0143835
i:) = ( 1,0143 835 j"'' - 1 =0,0123162

0 n=35 das
Co= 10000 C 35 = ?

Ci5 = 10000 (1,0143835) =10143,84


1(0,35 ) =143,84
Manual de Calculo Financiero
Operaciones Financieras Simples Equivalencia de tasas de inters

Aplicacin del Excel a pasaje de tasas


A continuacin aplicaremos las funciones del Excel como herramienta fnanciera para calcular
diferentes tasas.

Ejemplo 1:
Calcular la TEA correspondiente a una TNA con capitalizacin cuatrimestral del 15 %
Ir a C (funciones)
Categora: FINANCIERAS
Seleccionar: INT. EFECTIVO (inters efectivo se refiere a la TEA)
Ah se abrir una ventana llamada ARGUMENTOS DE LA FUNCION

Argumentos de la Funcin
Inferes Nominal 15%
num_ per_ao 3

TEA= 0,157625

Los nmeros de periodos en el argumento se representa la cantidad de capitalizaciones en el


ao, como la TNA capitaliza cuatrimestralmente, capitaliza 3 veces en el ao.
Es importante destacar que esta funcin devuelve siempre el inters efectivo anual. No
cualquier tasa efectiva y considera al ao comercial es decir, 360 das.

Ejemplo 2:
Calcular la TNA con capitalizacin meiisual correspondiente a una TEA del 20%.
Ir a f, (funciones)
Categoria: FINANCIERAS
Seleccionar: TASA NOMINAL
Ah se abrir una ventana llamada ARGUMENTOS DE LA FUNCION

Argumentos de la Funcin
Tasa Efectiva 20%
Nm Per 12

TEA= 0.183713646

Lie. Clarisa A. Fregeiro 31


Manual de Calculo Pnanciero
Op<iraciones Pinaicieras Simples Equivalencia de tasas de inters

Eicmnlo 3r 1
Se loma un prstamo de $5000 a devolver en 90 das un monto de $5325. Calcular el *
rendimiento de la operacin y la TEA.
Para calcular la tasa perilica de 90 das, usaremos la funcin financiera TASA.

Argum entos de la Funcin


Nper= 1
Pago= omitir
VA = -5000
VF = 5325
Tipo = omitir

Tasa = 6.50% Tasa efectiva trimestral.

Para hallar la TEA podemos usar la misma funcin TASA o usar la POTENCIA. Para usar la
funcin TASA se requiere conocer los valores de los capitales, en cambio en la funcin
POTENCIA no, ya que solo es el pasaje de tasas por equivalencia.

Argumentos de la Funcin
Nper = 90/365
Pago = omitir
VA = -5000
VF = 5325
Tipo= omitir

Tasa = 29.10% Tasa efectiva anual

La funcin POTENCIA no forma parte de las funciones financieras

Argumentos de la Funcin
Numero 1,065 1+0,065
Potencia 365/90

TASA 1,290974613 si restamos 1 oblenemmos 0,2909

Lie. Clarisa A. Fregeiro


32
Maiiuul de Calculo Financiero
Operaciones Financieras Simples AclualizacD

Captulo 6
-Actualizacin de Operaciones Financieras Simples-
/i e ste ca p tu lo se a n a liza ra el p ro c e so inverso de la capitalizacin llam ado acuatizjacin y el efecto
d e sa c a r in te r s a un n m ero fu tu r o p a ra en contrar su valor iniciaL

Actualizacin
Concepto: Efecto de poner al da*. Representa la contrapartida a la capitalizacin.
Se nos pueden presentar ocasiones donde el valor conocido es el valor futuro a recibir,
(jueriendo averiguar el valor presente que le da origen. Por ejemplo si tenemos una suma a
col>rar dentro de n tiempo y queremos disponer hoy de ese dinero. En este tipo de situaciones
se debe producir el efecto inverso a la capitalizacin, ya que debemos sacar intereses al valor
futuro, en lugar de agregarle inters al valor presente como lo estudiado en captulos anteriores.
Efectuando trasposiciones de trminos en la formula de capitalizacin tenemos que:

Cn
Co =
(1 + in)

Valor presente = VaJor futuro


(l+ n )

En este caso, la diferencia entre el valor futuro a cobrar y el valor presente obtenido representa
el precio a pagar por la disponibilidad inmediata de fondos antes de su vencimiento. Esta
diferencia es el descuento efectuado. .

Es llamado factor de actualizacin, tiene la caracterstica de


sacirle inters a un nmero futuro, transfonnndolo en un valor
presente, menor por supuesto. Mueve hacia la izquierda en el eje
( 1 + in) de tiempo.

Este tipo de operaciones las podemos ver en las refinanciaciones de pasivos. Es decir, para el
caso del reemplazo de pagos. Cuando por alguna circunstancia el deudor no puede cumplir con
una sene de pagos acordados, es posible la refinanciacin de la misma. Esta reestructuracin
implica averiguar el valor de la deuda actual neta de intereses.
Tambin es muy comn en empresas que venden artculos y ofrecen abonarlos en fonna
financiada, es decir, en pagos a travs del tiempo. O inversamente, algn descuento por pago al
contado del producto.

Lie, Clarisa A. Fregeiro 33


Manual de Calculo F*inanciero
Operaciones Financieras Simples Actualizacin
DESCUENTO RACIONAL
Cabe remarcar que en la actualizacin el descuento efectuado es calculado sobre el valor
inicial. Dentro del rgimen simple se distingue el descuento racional o matemtico'.
Comnmente se lo define como la modalidad de descuento que se practica sobre el valor actual
o presente, es decir, los intereses se calculan sobre el capital recibido en prstamo.

Veamos un ejemplo para visualizar la actualizacin: Queremos disponer hoy de una suma de
dinero que tenemos a cobrar en un mes de $100. Por su disponibilidad nos cobran un 10%,
obteniendo la suma de:

Cn
Co =
(I +in)

Co = iO(L= 90,90
1,10

Los intereses dados por la diferencia entre los $100 y el valor recibido hoy, $90,90 es el precio
que debe pagarse por disponer antes del dinero

Grficamente:
mes

Valor actual = 90,90 Valor Final = 100

El valor actual es anlogo al Co del inters simple, as como el valor final es el monto Cn. Los
intereses pagados o el descuento efecliiado sobre el valor actual, resultan como lo estudiamos
cn capitalizacin:
D (o,n) = VA . i
D (o,n) = VF- VA

D (o ,n )= 100-90,90
D (o,n) = 9,09

A diferencia del descuento comercial donde el descuento .se efecta en el valor final o nominal f
dcl documento (desarrollado cn el capitulo 9), f

En resumen, el descuento racional es actualizar con inters simple, donde el inters se calcula f
sobre el capital inicial. Las formulas y caractersticas del descuento racional son las mismas ya |
estudiadas en el inters simple Por lo que la tasa resulta proporcional al plazo de la operacin. |

Le. Clarisa A. Fregeiro 34


Manual de Calculo Financiero
Operaciones Financieras Simples Actualizacin

EJEMPLOS PRACTICOS

Ejercicio 1
Por la adquisicin de una mquina debo pagar $1000 al contado, 3000 dentro de dos meses y
$4000 dentro de tres meses. Dada una tasa de inters del 72% nominal anual capitalizable cada
mes. determine el monto a pagar de las siguientes alternativas de pago:
a) Pago al contado.
b) Un pago nico dentro de un mes.
c) Un pago nico dentro de 6 meses.

a) El vendedor nos ofrece financiar la maquina. Por lo tanto el pago de $3000 y el pago de
$4000 como se realizan posteriormente a la fecha de compra poseen implcitamente
intereses. Siempre recordando el valor tiempo del dinero, si el importe no se efecta hoy
contiene intereses.
Para calcular el pago de contado equivalente de la maquina, el primer pago no se lo
capitaliza ni se lo actualiza. A los siguientes dos se los debe actualizar para sacarle el
inters implcito por pagarlo antes de tiempo.

3o = 0.72*30/365 = 0,059178

VA= 1000 + 3000 + 4000 = 7040,43


1,059178^ 1,059178^

b) En el segundo punto, el comprador de la maquina ofrece pagar todo el valor al mes de


compra. Entonces el primer pago que inicialmente se iba a reliar al contado se efecta
posteriormente, teniendo que agregarle intereses por tal motivo. En cambio, los siguientes
pagos se van a realizar con anterioridad y por lo tanto tenemos que sacarle intereses.

1000 3000 4000


VALUACION

VA = 1000(1.059178) + 3000 + 4000 = 7457.07664


1,059178 1,059178^

c) En el tercer punto a todos los pagos se los capitaliza para agregarles intereses ya que todos
se pagan con posterioridad a la financiacin inicial ofrecida por el vendedor.

VA =1000 (1,059178)^ + 3000(1,059178)^ + 4000 (1.059178)^ = 9940,617

Lie. Clarisa A . Fregeiro 35


Manual de (*ulciilo Hnniicicro
OpcruduncHMiuificinis Siiiiplcs_______________________ ______________ Actualizacin

lisitdcjoi
Un coim'iciinic compni incrciidt^rrns por un valor de $10000 abonando $5000 al contado y el
icsio con nieicscs al 5% nominal anual cnpitalizable semestralmente. Conviene en pagar
tl0)0 (leriiro de I ano, $2000 dentro de 2 aos y el saldo al tercer ao. Cul es el pago final
bajo la modalidad de inters compuesto?

i,Ko = (MIS* IKO/165 = 0.0246575

0 1 2 3

l |t)0() 2000 X
Hoy debo 5000

Por lo lano pagai hoy $5000 debe ser cquivalenle a pagar $1000 dentro de un mes. ms $2000
dcniro de dos meses y H saldo dentro de 3 meses.

50M)-|K)) I 2000 + X____


(1,02465)^ (1.02405)' (1,02465)"

X = 2584.66

.Sean 3 documenios: $6000 con vencimiento en 3 meses, $9000 con vencimiento en 6 meses,
$15000 con vencimicnio en 9 meses y suponiendo una lasa de inters del 24% con
capiali/acin irimcstral. Cul es el importe necesario para cancelar la deuda hoy?

Imi = O.24^90/365 = 0,059178

VA = 60()0 -r 9000 r 1.5000 = 26310,81


(1.05617) (1,05917)^ (1,0.59178)'

c. Clarisa A. Fregeiro
36
ManuaJ de Calculo Financiero
Operaciones Financieras Simples Descuento de documenios

Captulo 7
-Descuento de O teraciones Financieras Simples-

En este capitulo estudiaremos el concepto de descuento como la modalidad habitual de realizar


operaciones con documentos comerciale w Se expondr coma contrapartida de la capitalizjocin. El
capitulo concluye con ejemplos prcticos.

Descuento de documentos
Muchas son las situaciones en que una empresa o una persona requieren dinero con urgencia
sin disponer de liquidez pero con doci metilos a cobrar a su favor. Como dichos documentos,
yn sean cheques o pagares, tienen fechas futuras de cobro, existe la posibilidad que entidades
especializadas adelanten el dinero a cobrar en el futuro a cambio de un precio.
En las operaciones de descuento se conoce el valor final de la operacin, que es el valor que
figura escrito en el documento, ese valor se llama Valor Nominal del documento. Es el valor
del documento en la fecha de vencimiento, es decir, el valor se har efectivo cuando este
venza.
Pura determinar su valor hoy, se le debe quitar al valor nominal los intereses que nos cobrar la
entidad por adelantamos el dinero por el plazo fallante a la fecha de vencimiento estipulada, es
decir, se le hace una quita o DESCUENTO al documento. Obteniendo de esta manera el Valor
efectivo o Valor Actual. Este descuento se define como la compensacin o precio que debe
pagarse por disponer de los fondos antes del vencimiento
De esta manera, los bancos ofrecen a las empresa o individuos la posibilidad de obtener
inmediatamente los fondos de los cheques de pago diferido (valores con un plazo de cobro
futuro) sin tener que esperar al plazo de cobro, aplicndole a cada valor presentado un
descuento que ser mayor cuanto mayor sea la extensin del plazo de cobro.
La empresa accede a la ventaja de oi>tener liquidez inmediata al transfonnar sus cuentas a
cobrar en dinero en efectivo.
Este tipo de operaciones financieras conforman operaciones activas, por lo antes mencionado
en relacin a su rendimiento para la entidad financiera.

Nomenclatura:
V.N. = Valor nominal del documento. Valor que tendr al vencimiento.
V.A. = Valor actual o efectivo del documento.
n = plazo de la operacin. Vencimiento del documento. Usaremos siempre el plazo expresado
en das. Usando ao civil para trabajar (365 das)

Lie. Clarisa A. Fregeiro 37


Manual de Calculo Financiero
Operaciones Financieras Simples Descuento de documento;,

Grficamente:
0

\^A.= V.N. - Prdida .N

V_______ J
V
Existe una PFRDDA por el paso del tiempo.
La podemos cuamificar de dos diferentes maneras muy relacionadas entre s:
Si la prdida la medimos en trminos absolutos, es decir, unidades monetarias la llamaremos
DESCUENTO de una operacin.
Nomenclatura:
D (o,n) = Es el descuento soportado entre el periodo 0 y n.
D (o,n) = V.N - V.A
Esta detenninado por la diferencia entre el valor nominal y el valor actual. Mide la variacin
que sufre el capital por el transcurso del tiempo. Es un porcentaje del valor nominal.

Si la prdida la medimos en trminos relativos, es decir, el tanto por uno, la llamaremos


TASA DE DESCUENTO de una operacin. Se refiere a la tasa efectivamente abonada en la
operacin.
dn = Es el precio de la operacin
dn =D(o,n) / VN
Mide la variacin entre el descuento y el valor nominal capital, cuanto representa la perdida
que se obtuvo por el transcurso del tiempo en relacin al valor del documento, es decir, el valor
que se hubiera cobrado al vencimienlo.
Es llamada tambin tasa peridica, ya que siempre es referida al plazo de la operacin (n).
Tambin puede verse como el costo financiero para el poseedor del documento y el
rendimiento para la entidad financiera. Y por sobre todas las cosas es una tasa efectiva.

Cuando los intereses se abonan al inicio de la operacin de descuento las tasas utilizadas se
denominan adelantadas o de descuento. Y el descuento se practica sobre el valor final o monto
(valor del documento al vencimiento) y no sobre el capital que realmente se presta.
Mientras que las tasas de inters reciben el nombre de tasas vencidas ya que se abonan al
finalizar la operacin y el inters se aplica sobre valores iniciales.

Valor Actual:
Recordemos que en el descuento los intereses se calculan sobre el valor futuro, es decir el valor
nominal del documento:
D (o,n) = VN. dn
Y VA = VN - D (o,n)
VA = VN - VN . dn
Entonces:

VA = VN(l-d)

Valor presente = valor futuro (1 - d)

Lie. Clarisa A. Fregeiro 38


Manual de Calculo Financiero
Operaciones Financiei-as Simples Descuento de documentos

Es llamado factor de actualizacin, tene la caracterstica de


(1- dn) sacarle inters a un nmero futuro, transformndolo en un valor
---- 1 presente. Mueve hacia la izquierda en el eje de tiempo el plazo que
la tasa indique.

Aqu, implcitamente, tambin estamos hablando del valor tiempo del dinero. El precio que se
paga por la disponibilidad inmediata de fondos se refleja en la variacin cuantitativa del
capital, recordemos que al transportamos hacia el presente en el eje de tiempo, los capitales
decrecen.
El plazo de la operacin n debe coincidir con el plazo de la lasa. Por lo que los capitales se
mueven en el eje de tiempo tantos das como la lasa lo indique.

Ejemplo: Supongamos que una empresa tiene para cobnu un pagare dentro de exactamente un
mes de valor $10000, pero que por necesidades de fondos requiere descontarlo. En la
institucin financiera hoy por ese documento le ofrecen $9800.

Grficamente:

0 30 das

V.A= 9800 V.N= 10000

Perdida absoluta:
1^(0.30) = 200 Perd $200 de inters en 30 das.

Perdida relativa:
d3o= 200/10000
d3o= 0,02 2% efectivo mensual adelantado o TEMA

1 costo financiero, que es el nombre que le damos a la tasa cuando esta representa una perdida
de dinero, en este tipo de operaciones es la tasa de descuento. Mas adelante desarrollaremos
este concepto y su diferencia con la tasa de inters. Y analizaremos cual es la medida correcta
para deierniinar el verdadero costo de una operacin.

Nomenclatura a utilizar:
T.E.A.A.= Tasa efectiva anual adelantada = d36s
T.E,A.V,= Tasa efectiva anual vencida =
T.E.M.A.= Tasa efectiva mensual adelantada = d3o
T.E.A.V.= Tasa efectiva iual Vencida = 30
T.N. A.V.= Tasa nominal anual vencida o de inlers.= J(365/n)
T,N.A.A.= Tasa nominal anual adelantada o de descuenio.= f(365/n)

Lie. Clarisa A. Fregeiro 39


Manual de Calculo Financiero
Operaciones Financieras Simples Tasa Nominal Anual de descuento

Captulo 8 I

Tasa Nominal Anual Adelantada (T>N.A.A>) |


I
En este captulo se estudiara qtie, de i}>ua modo cue en operaciones de colocaciones, latasanominal j
anual comunicada por las entidades financieras para operaciones de descuento de documentos.Se i
concluye con casos prcticos.

;.Oiic es la 1 asa Nominal Anual Adelantada?


lin las operaciones de descuerno los bancos no comunican las tasas efectivas, es decir, los
verdaderos costos de dichas operaciones. Al igual que en las operaciones de colocacin de
fondos los bancos comunican la tasa nominal anual.
Cn la pictica, el descuento de documentos se pacta mediante una lasa nominal anual de
descuento o adelantada
Al igual que la TNAV, pese a su absoluta falta de contenido conceptual, es universalmente
utilizada para pactar las operaciones financieras, por lo que se denomina tasa contractual. Es
nominal ya que se usa de referencia para comparar con otras entidades pero no expresa costo
alguno.
La tasa nominal anual no es ms que la proporcin anual del verdadero costo, es decir, de la
efectiva aplicable a la operacin que se desea realizar. En realidad, representa una tasa de pacto
ipie sirve para calcular el verdadero costo efectivo. Por lo cual se debe proporcionalizar para la
cantidad de das hasta el vencimiento del documenlo
Entonces, de aqu deriva ia importancia de conocer el plazo de la operacin, ya que indicara a
que lasa efectiva resulta proporcional la tasa nominal anual ofrecida.
De dicha proporcin surge la lasa efectiva de descuento d para el plazo de la operacin.
La lasa nominal es aquella que se ganara si no hubiera actualizaciones subperiodica de inters.
Por lo tamo esta nominal .solo coincide con la efectiva cuando el plazo de la operacin a
realizar es un ao.

La nomenclatura a utilizar para la lasa nominal anual es f (305/ n)


Siendo n el plazo de la operacin a realizar y su actualizacin. Podra decirse tambin, que
este plazo acta como condicionante, ya que solo ser la proporcin anual del plazo n y no
de cualquier plazo

Transformacin de la Tasa Nominal Anual a la tasa efectiva de descuento


Si deseo descontar un documento de .$1060, treinta das antes del vencimiento, la entidad
financiera nos dar a conocer la lasa nominal anual que se est cobrando coiTCspondiente a
operaciones de descuento a 30 das. En este caso, nos comunica una TNAA del 15%. Con una
fcil regla de tres simples .se podr conocer el verdadero cosfo de la operacin:
3(j = 0,688679* 30 /365= 0,012328

Generalizando para cualquier plazo:


dn = f (365/1.) * n /365

Uc. Clarisa A, Fregeiro 40


Maniml tic Calculo Financiero
()|H^Uctoncx Financieras Simples Tasa Nominal Anual de descuento
lFMFLOS PRACTICOS

njercicio I
Se del^ cancelar una deuda de $100000 y tengo $15000. Entonces se solicita un
prstamo bancaro. La operacin se concreta mediante la frma de 2 documentos de igual VN
con vencimiento a los 30 y 60 das respectivamente. El banco percibe un descuento del 80%
nominal anual para ambos documentos. Calcular el VN de cada documento.

Rtn: VA = VN(l-d)

.5000 = VN (1-dw) + VN (l-d6o)


dM)=0.* 30 /365= 0.06575
dw)=0,8'*'60/365= 0,1315

5000 = VN (1-0,06575) + VN (1-0,1315) sacando factor comn VN


85000 = VN |0,94 -1-0,68851
8.5000 = VN
1,6285
52195,27 = VN

nicrcicio 2
Una empresa comercial descuenta hoy tres documentos de terceros en una compaa
financiera, cuyos valores nominales son los siguientes: $70000, $52(X) y $85(X) venciendo los
mismos dentro de 32, 66 y 85 das respectivamente. Habiendo cotizado la entidad tasas
nominales anuales de descuento del 75%, 74% y 73% para cada documento respectivamente,
dcienninar: Cul es la suma total disponible a que accedi la empresa como resultado de
dichos descuentos?
Rta: VA = VN(l-dn)
V.A = 70000 (1-0.75 32J + 5200 (1-0,74 * 61) + 8500 (1-0,73 * 85J
365 365 365

V.A.= 65397,6 + 4504,19 + 7055


V.A.=76956,79

Ejercicio 3
Un documento de $ lOOXX) con vencimiento dentro de 180 das se descuenta en un banco,
obtenindose la suma de $ 72540petermine la tasa nominal anula de la operacin.
Ra: d,8o= 1- 72540/100000 = 0,2746
f (365/18) = 0.2746*365/180 = 0,556827

Lie. Clar.sa A . Fregeiro 41


Manual de Calculo Financiero
Operaciones Financieras Simples Descuento Simple y Compuesto

Captulo 9
-Regmenes de Descuento-

En captulos anteriores el anlisis abarco solo un periodo de actualizacin en esta oportunidad


analizaremos los diferentes regmenes que existen dentro del descuento de documentos.

Descuento Comercial
El descuento comercial o bancario es el ms utilizado en la prctica de los negocio, ya que, el
descuento se aplica sobre el valor nominal o monto y no sobre el valor actual que realmente se
presta en la operacin (actualizacin). Mas adelante veremos que esta diferencia representa
una ventaja para el prestamista.
Mediante el siguiente cuadro de marcha, se puede observar que el descuento se calcula siempre
sobre el valor nominal del documento, por lo que el descuento practicado en la operaron es
constante.

Periodo Valor Nominal Descuento Valor Actual Descuento Acumulado


l 1 l*d 1-d d
2 1 l*d 1-d 2.d
3 1 l*d 1-d 3.d
l*d
n 1 l*d 1-d n.d

D (o.n) = d . n Descuento total efectuado sobre $1


D (o,n) = VN . d . n Descuento total efectuado sobre $VN

VA = VN - D (0, n)
VA = VN - VN . d. n

VA = VN(l-d.n)

AI igual que en inters simple es importante destacar que la tasa es proporcional al plazo de la
operacin. Este tipo de descuento es el utilizado en la realidad financiera, donde con la tasa
pactada se hace una proporcin al plazo fallante para el vencimiento.
Ejemplo:
Se desea disponer hoy de liquidez y se decide descontar un documento de $4000 cuyo
vencimiento ser dentro de 75 das. La institucin financiera nos cobra un 10% anual de
descuento. A cuanto dinero se accede?
VA = VN(l-d.n)
VA = 4000 (1-0,10. 25)
365
VA =3917,8

Lie. Clarisa A. Fregeiro 42


Manual de Calculo Financiero
Operaciones Fnancicm Simples Descuento SinH>i< y Compuesto

Anlisis de la ftincin (1-d.n) en ftindn del niazo


El descuento simple tiene un lmite, es decir, un momento en que se anula el capital:
(I- d.n) = 0
l= d .n
-i = n
d

F(n)(l-d.n)
F'(n) = -d como -d es menor a 0 F (n) es una funcin decreciente.
F"(n) = 0 ___ F (n) es una funcin recta.

Grficamente:

n f( n)
0 1
1 (1-d)
i 0
d

43
Uc. Clarisa A. Fregeiro
Manual de Calculo Financiero
Operaciones Financieras Simples Descuento Simple y Compuesto

Costo Financiero Implcito en el descuento comercial


Analicemos mediante un ejemplo la ventaja que representa para el prestamista este tipo de
operaciones adelantadas: Una empresa necesita hoy dinero lquido y procede a descontar un
documento de $10000 que vence dentro de 20 das. El prestamista descuenta el cheque
mediante la modalidad de descuento comercial aplicando el 3% mensual.
EJ razonamiento, entonces, es que si se debe descontar 20 das el costo financiero resulta:
d2o = 0.03*2(^30 = 0,02

La empresa obtendr la suma de:


VA = 10000 (1-0.02)= 9800
U(.2o) = 200

0 20 das

V.A= 9800 V.N= 10000

^ Si calculamos el costo efectivo mensual de la operacin o el rendimiento para el prestamista


resulta que:
20 =10000/9800 -1= 0,0204082
La tasa de inters implcita o equivalente de la operacin puede obtenerse fcilmente pensando
cual debe ser la tasa de inters a la que tendramos que colocar $9800 para reconstituir los
$ 10000.
10000 = 9800(1+2)
2o =0,0204082

Esto demuestra que la tasa efectiva mensual de la operacin, es decir el rendimiento del
prestamista, no es del 3% adelantado sino del:

(1,0204082) - 1 = 0.030768
i3 =3,0768 %

Este tipo de descuento tiene una caracterstica propia: la tasa que se utiliza en la operacin es
una tasa de descuento o adelantada que se aplica sobre el valor que el documento tendr en el
futuro. A esta tasa de descuento le corresponde una tasa equivalente i vencida superior. Por
lo tanto el verdadero costo efectivo de Ja operacin de descuento siempre hay que medirlo en
tnnino de tasa de inters vencida.
De modo que la Casa pactada (la lasa adelantada) no refleja los intereses realmente abonados.
EJ descuento comercial es un ejemplo de una operacin no transparente, ya que existe un costo
financiero para el deudor que esta implcito, nadie lo comunica.

En Ja vida real hay muchos casos que involucran este anlisis. Veamos otro ejemplo:
Es muy comn, en la venta de productos ver precios de lista y precios por pago en efectivo con
algn descuento.
Si el precio de lista de un bien es de $1500 y el valor por pago en efectivo es de $1304,3478,
Cual es el verdadero descuento?

Lie. Clarisa . Fregeiro 44


Manual de Calculo Financiero
Operaciones Financieras Simples Descuento Simple y Compueato

El vendedor comunica que por el pago en efectivo el producto tiene un 15 % de descuento, es


decir:
i = Valor futuro - 1
Valor presente
i= 1500 - 1 = 0 ,1 5
1304.3478

Pero bien puede observarse que el este descuento del 15% en realidad significa un recargo*
por pagar no en efectivo. Es decir una tasa vencida. El verdadero descuento por pago en
efectivo fue de:
d= 1- Valor presente
Valor futuro
d= 1 - 1304.3478 = 0,1304
1500

Los $1500 tienen implcito una tasa del 15 % por no pagar en efectivo. Y el pago al contado
llene un descuento implcito del 13.043%

Relaciones entre tasas Vencidas v Adelantadas


De lo visto anteriormente podemos concluir que tanto para capitalizar como para descontar
podemos utilizar indistintamente tasas vencidas o adelantadas. Por lo que es necesario
encontrar una relacin entre las tasas de inters y las tasas de descuento.
Quizs el razonamiento ms sencillo para relacionar las tasas vencidas con las adelantadas sea
el siguiente:
Grficamente:

0 n

(14-i) Capitalizo con tasa de inters.

1 Actualizo con tasa de inters.


(I+i)

(1-d) 1 Actualizo con tasa de descuento

1 Capitalizo con taso de descuento


(1<I)

Lie. Clarisa A . Fregeiro 45


Maiiuai de Calculo Financiero
Operaciones Financieras Simples Descuento Simple y Compuesto

Si partimos de un documento de $l y lo actualizamos a la lasa **d*obtenemos su valor actual.


Si luego, a ese valor actual lo capitalizamos con una tasa i deberamos llegar al valor inicial
de $J en caso que las tasas i y d sean equivalentes. Que sean equivalentes significa que la
lasa *i agregue la misma cantidad de intereses que la tasa d saco y viceversa. Es decir:
l ( l - d ) (l+) = l
De esta igualdad podemos sacar la siguiente conclusin:

P a c tS re s "d e c S i S i r z a l n ^ ' ' F " "

1
( 1 + i )

( 1 + i )

O - d ) ( 1 - d )

Si los factores de capitalizacin se igualan o se despeja la tasa vencida de la igualdad se obtiene 1


la siguiente equivalencia de tasas:

(I+i)=_i_
(1-d) :
i = J _- 1 1 - (1 -d)
(I:d) * (1-d)

Si los factores de actualizacin se igualan o se despeja la lasa adelantada de la igualdad se


obtiene la siguiente equivalencia de tasas:

(1-<1) = _ I -
(1+i)
d = 1 - J ___=
0+i) (1+i)

Estas expresiones que encontramos nos permiten entender el mecanismo que los bancos
utilizan para confeccionar sus pizarras bancaiias tanto paia capitalizar corno para descontar y
las relaciones entre ellas.
Manual de Calculo Financiera
Operaciones Financieras Simples Descuento Simple y Cpinpncsio
pjemploi
Se vende un bien con el siguiente detalle;
precio de Usa: $100 (puede abonarse con laijeta)
Contado: 10% de descuento
Cul es el inters que terminamos pagando si no aprovechamos el ^scuento?

Si pagamos al contado pagamos $90 (100- menos un diez por ciento), Y si lo comparamos con
pagar en 30 das pagamos $100. El prestamista gana un rendimiento que es igual al descuento
sobre la cantidad que efectivamente presta:

30 = iOQ - 1=0,1111
90
Puede verse que si el prestamista invirtiera los $90 en el mercado al 10% obtendra un valor
menor a $100:
C = 9 0 ( U 0 ) = 99

Para obtener $ 100 debera invertir los $90 al 11,11%


Si la operacin la analizamos para $1, el valor a recibir hoy ser de:
V.A,= 1 (1-0,10) = 0,9
Y la ganancia del prestamista ser de

*30 = L (0.30)
C
30 =
l-d30

30 = 0,1111
Manual tic Calculo Financiero
Operaciones Financieras Simples Descuento Simple y Compuesto

Descuento coninucsto
El descuerno compuesto no es de gran uiilizacin en la prctica. Los descuentos suelen hacerse
una sola vez y por un solo periodo. En el descuento compuesto aplicamos el descuento sobre el
valor final del dociimenlo, pero a diferencia del descuento comercial, el descuento de cada
periodo se calcula sobre el valor actual al final del periodo anterior. El descuento del primer
ao se calcula sobre el capital nominal y por lo lamo los descuentos son variables y
decrecientes al igual que los capitales que le dan origen. (Ntese que es lo inversamente
estudiado para rgimen de inters compuesto)

Cuadro de marcha
Periodo Valor Nominal Descuento Valor Actual
t 1 l*d 1-d
2 I-d (1 -d) (l-d)-(l-d).d =(l-d)2
3 (1 -d)^ ( I - el * (1 (1 'd)2-(J -d)2.d = (] - y

n (I-d)'"' (l-d)'"'*(l ( l - d r ^ - ( l - d r .d = ( l - d ) "

Generalizando para $VN:


Valor actual:

VA = VN(1 -d)"

Anlisis de la funcin (1 d) en funcin dcI niazo


F(n) = (l -d)"
f'(n) = (1 - d)" In (1-d) V n>0 r(n) es negativa entonces f (n) es decreciente.
P " (n) = (1- d ) " [In (1- d)]^ V n>0 r"(n) es positiva entonces f (n) es cncava

VA n (1-d)"

0 1
J (l*d)
oo 0
Manual de Calculo Financiero
Operaciones Financieros Simples Descuento Simple y Compuesto
EJEMPLOS PRACTICOS

Ejercicio 1 .
Una empresa debe pagar un documento de $ 100000 dentro de 4 meses. Por razones de
necesidad de fondos no podr levantar dicho documento; por lo tanto, solicita reemplazarlo por
. 3 del mismo valor nominal a 3 ,6 y 9 meses respectivamente. La tasa de la operacin es del 2%
mensual de descuento compuesto. Hallar el importe de cada documento.
V.A. = 100000 (1-0,02)'* = 92236,81
92236,81= VN (1-0,02) + VN(l-0,02)* + VN(l-0,02) '
92236,81 = VN [(1-0,02) + VN(1 -0,02)* + VN(1 -0,02) ]
VN= 34667,96

Ejercicio 2
Un documento de $34000 es descontado 55 das antes de que venza con la modalidad de
descuento comercial. La tasa anual aplicada es del 10 efectivo anual. Cilcula el valor
afectivamente recibido y el rendimiento del banco.
,VA = VN(l-d.n)
VA = 34000 (L 0,1.55/365)
VA =33487,67
55 = 34000,- 1 =0,015299
33487,67

Ejercicio 3
Se compra un pagare a un ao de plazo de $ 70000 de valor nominal a una tasa semestral del
1% de descuento compuesto. Transcurridos 3 meses se vende aplicndose una tasa del 8%
efectiva anual de descuento compuesto. Cul es la T.E.A.V. que rindi la operacin?
Valor de compra: V.A. = 70000 (1-0,07)^ = 60543
Valor de venia: V.A. = 70000 (1-0,08) = 65812,88
Plazo de la operacin: 90 dias
Rendimiento de la operacin: ion= 65812.88 - 1 = 0.087043
60543
365= (1,087043) - 1 = 0,4143

Ejercicio 4
a) Calcular la tasa de descuento equivalente anual a la tasa de inters del 5% anual,
d = 0.05 = 0,047619
1,05
Comprobacin:
1000 (1,05) (1- 0,047619) = 1000

b) Calcular la tasa de inters anual equivalente a la ta.sa de descuento anual del 6%.
i = 0,06 = 0.0638297
1-0,06
Comprobacin:
1000 (1-0,06) (1,0638297) = 1000

Le. Clarisa A , Fregeiro 49


Manual de Calculo Financiero
Operaciones Financieras Simples Equivalencia de tasas de descuento

Captulo 10
Equivalencia de tasas adelantadas^

En este captulo se encontrara una expresin que nos permita entender el mecanismo que las entidades
utilizan para confeccionar sus pizarras Anearas, As como tambin, el modo de realizar
comparaciones de operaciones de descuento.

Expresin general de equivalencia


Al igual que para las operaciones vencidas, en las operaciones adelantadas, vimos que la tasa
puede estar expresada para distintas unidades de tiempo, en funcin del plazo de la operacin.
Esto obliga a definir la tasa de descuento en relacin a las operaciones en anlisis. Y si adems
se pretende mantener el mismo precio se necesita establecer alguna relacin'entre tasas de
descuento expresadas para distintas unidades de tiempo

Recordando oue en descuento compuesto:


Descuento acumulado: D(o.n) = VN - VA
D(o.) = V N - V N ( l - d ) "
D(0.n) = V N [ l - ( l - d ) " ] Suponiendo VN = $ 1
D(o.) = f 1 - (i - d)"] d = D(o,n) /VN
f>(0.n) = d

d = [l - ( -d) "] Permite encontrar tasas equivalentes

Generalizando esta expresin matemtica para cualquier tasa y plazo, la misma representara
una relacin de equivalencia entre dos tasas de descuento referidas a distinto plazo. En las
operaciones diarias el plazo mnimo es de un da se toma esta unidad de tiempo para redeflnir
la formula general a cualquier cantidad de das.

Expresin general para cualquier plazo:

X = plazo incgnita
y = plazo dato.

Esta formula permite encontrar tasas de descuento equivalentes. Que sean equivalentes implica
mantener el costo implcito de la operacin. Es decir, descontar un documento con tasas
equivalente asegura obtener el mismo valor actual o efectivo del documento. Tambin, al igual
que la equivalencia de las tasa de inters, me permite comparar diferentes alternativas de
descuento y poder establecer un orden de preferencia, aunque estn expresadas en diferentes
unidades de tiempo.

Lie. Clarisa A. Fregeiro 50


MamittI c Calculo Flmmcicro
Operaciones Financiaras Simple F^tul valencia de taau te tm itM U i

Kaulvnlcncla de tasas aoHcado a Descuento Comouento


Veamos el siguenfe ejemplo: una empresa cuenta con un documento de $KXK)0 con
vendniiemo en dos meses. Diclia empresa requerirti fondos dentro de un mes, por lo que
decide colculnr cuanto seria ei monto a cobrar en caso de descontar el documento. I^a tasa
mensual aplicable es un 2%.
VA= 10000(1 -0,02)
VA = 9800
Por lo tanto, a la empresa se le entregara un nuevo certificado con un valor de $98(K) a cobrar
dentro de un mes. Ahora, si la empresa, decide que el dinero lo necesita con ms anlerordad
aun, como ser hoy, el descuento se aplicara sobre el nuevo valor nominal a cobrar en un mes es
decir $9800
V. A =9800(1-0.02)
V.A = 9604

Guineamente:

0 30 das 60 das
L
VA. = 9604 V.A.= 9800 VN= 10000
^-------

La (asa efectiva bimestral de la operacin o tasa nica de de.scuento resulto de:


98X)= 10000(1
1-9604/10000 = 0,0396
(l^o= 3,96%
El descuento absoluto fue se:
(.60) = 396

La tasa bimestral resulta un poco inferior a la tasa del 4% que se hubiera supuesto que perdera
la empresa al descontar el documento en dos oportunidades cada una al 2%. Por lo que queda
demostrado que el costo no es proporcional ni plazo, sino menos que proporcional.
Esto se debe a que en Ja segunda actualizacin se tomo como valor nominal un valor que ya
haba sufrido un descuento y era menor por supuesto al inicial.
Como se ve, es lo inverso a lo que ocurre en el inters compuesto, donde las tasas crecen ms
que proporcionairaente.

Dicho costo resulta entonces equivalente al 2% mensual, ya que:


VA = 10000 (1- 0,02) (1- 0,02) = 9604
VA = 10000 (1- 0.0396) = 9604
Esto demuestra que los siguientes factores de actualizacin son iguales, obtiene igual valor
actual aplicado a cualquier valor nominal.
(1-0,02) ^ = (1-0.0396)
1- (1- 0,02) ^ = 0,0396 (expresado en meses)
1- (1-0,02) = 0,0396 (expresado en das)

equivalencia de lasas no tiene aplicacin en Descuento Comercial, solo se puede ver


cuando debemos comparar operaciones de diferente plazo y tasa queriendo establecer un orden
de preferencia entre diferentes alternativas de descuento.

Lie. Clarisa A . Fregeiro 51


Mailuai de Calculo Financiero
Operaciones Financieras Simples Equivalencia de tasas de descuento
EJEMPLOS PRACTICOS

Ejercicio 1
Un documento de $ 100000 con vencimiento dentro de 180 das se descuenta en un banco,
obtenindose la suma de $ 72540.
Determine las siguientes tasas equivalentes:
a) Tasa efectiva anual de descuento.
b) Tasa de descuento para el subperodo de 31 das.
c ) Tasa de descuento nominal anual para 31 das.
d) Tasa de inters nominal anual para el subperodo de 31 das.

a) Ra: Grficamente:

0 180

VA = 72540 VN = 100000

d.wn= 1 0 0 0 0 0 -7 2 5 4 0 = 0,2746
100000
b) d 3 ,= 1 -(1 -0 ,2 7 4 6 ) "'* = 0,053788
c) f , 3 6 5 /3 i) = 0,053788*365/31 = 0,63331

d) i....= IOnOOO-72540 = 0,378549


72540

3, = (1,378549) '''*-1 =0,0568458


i (365/31) = 0,0568458*365 /31 = 0,669313

Efercicio 2
Se requiere descontar un documento de $5000, 65 das antes de su vencimiento y se conocen
las siguientes alternativas:
Tasa mensual de descuento comercial del 15%
Tasa mensual de descuento compuesto del 13%
Se pide: Calcular la TEAA de cada alternativa.
Como primer paso, para poder hallar el costo anual se debe encontrar la tasa del plazo de la
operacin. Siempre respetando el rgimen, si se trata de descuento comercial la tasa del plazo
ser proporcional y si es descuento compuesto ser equivalente:
a) d(55 = 0,15 *65 /3 0 = 0,325
b) dfis = 1- (1- 0,13) '* = 0,260466
Una vez encontrado el costo efectivo de cada alternativa realizamos el pasaje a la TEAA. En
este caso el pasaje se realiza por equivalencia independientemente del rgimen del cual se
parti, debido a que solo estamos realizando una comparacin y por lo tanto buscando la tasa
equivalente anual que mantenga el costo efectivo de cada alternativa. Solo la expresamos en
otra unidad de tiempo para comparar.
a) d365 = 1- (1- 0,325) = 0,8899
b) d365 = 1- ( l- 0,260466) = 0,81628
Como conclusin conviene descontar el documento con la segunda alternativa ya que tiene un
costo financiero menor.

Lie. Clarisa A. Fregeiro 52


Manual (le Calculo Financiero
Qpcractoncg PinanciOTaa Simples Equivalencia de tasas de descuento
jBisfaciQ3
Se requiere la actualizacin de un documento a cobrar en 20 das: A cul entidad conviene
llevar el documento?
Entidad A: cobra el 16% TNAA para operaciones a 180 das.
Entidad B: cobra el 15% TNAA para operaciones a 20 das.
Entidad A: d , = 0.16 *180 /365 = 0,0789
Entidad B: dzo = 0.15 *20/365 ^ 0,008219
Como son tasas referidas a diferente plazo se hace imposible compararlas y poder tomar una
decisin. Por lo tanto, debemos transformar la tasa efectiva semestral adelantada del 7.89% a
una tasa efectiva para 2 0 das equivalente, es decir, que mantenga el costo financiero im plcito
a la semestral. (Tomamos com o unidad de tiempo para comparar 20 das ya que es el plazo de
la operacin. Pero cabe aclarar, que se llegara a la misma conclusin ya sea se comparen
cualquier unidad de tiempo, como ser meses, aos, trimestres, etc.)
El costo de la entidad A para operaciones a 20 das ser de:
Iljo = 1- (1 - 0,0789) = 0,00909
Ahora resta comparar y elegir la menor tasa por supuesto ya que el planteo se refiere al
descuento de un documento (operacin activa). Ser menos oneroso descontar el documento en
la entidad B

Eeicicio 4
Calcular la TAN con actualizacin cada 45 das equivalente a la tasa de inters del 16% anual
con capitalizacin trimestral.
Incgnita: f (365/45)=?
DatQ' 1(365/90) = 16%

w = 0 ,16*90 / 365 =0,039452


d9o = 0.039452 = 0,037954
1,039452

cl4s = J- ( I - 0,037954) = 0,01916


f (165/45) = 0,01916*365 /45 = 0,155413

Ejercicio 5
Hl da 6 de abril de 2009 una empresa necesita fondos y decide descontar un pagare que tiene
en su cartera de acreedores por un valor de $10000 que vence el da 18 de ju lio de 2009.
Recurre a la entidad especializada y se encuentra con las siguientes tasas nominales anuales
adelantadas:

Hasta 35 15%
De 36 a 90 18%
Dc 9) a 180 20%
De 181 a 365 22%

Lie. C larisa A . Fregero 53


Manual de Calculo Financiero
Operaciones Financicms Simples Hquivalenca de tasas de descuerno

De acuerdo al plazo de la operacin que es de 103 das (comando desde el 6 de abril al 18 de


julio), la tasa de relcrcncia a considerar es la del 20%.
Para encontrar el costo rinanciero efectivo que la entidad me cobra por el descuento del
documento, realizamos la proporcin:
di^= 0,20 * 103 /365 = 0,056438 (costo rmaiiciero)
V.A = i 0000 (1- 0,056438) = 9435,62
D (0,1U3) = 564,38

Grficamente
0 103 das

Y.A= 9435,62 V.N=


1 10000

Si el valor obtenido la empresa decidiera invertirlo al mismo plazo, Cul sera la lasa mnima
aceptable para que sea indircrcnlc esperar y cobrar el pagare?
Es decir, si en la operacin de descuento se perdi $564,38 la empresa querr recuperar esa
perdida mediante la colocacin del capital obtenido.
Si se desea como mnimo una ganancia de $564,38 entonces:
I o.io.u = 564,38
564.38 = 9435,62* i
564.38 = 0,0598137
9435,62

La lasa efectiva vencida o de inters del 5,98137% para 103 das agrega el inters que la tasa
adelantada o de descuento deJ 5,6438 % quit. Podemos decir que son equivalentes, ya que
recon'emos el eje de tiempo indislinlamenle con cualquiera y logramos iguales valores
presentes o futuros. Tambin se entiende que tiene igual rendimiento o costo implcito.

Esto mismo se logra aplicando la igualdad antes encontrada:


i= _d
(1 -^)
i = 0.Q56438 = 0,059813
(J -0,056438)

Uc. Clarisa A. Fregero


54
Manual de Calculo Financiero
Operaciones Financieras Simples Equivalencia de tatas de descuento

Ejemplo practico de la realidad


La siguiente pizarra es una demostracin de cmo se dan a conocer en la actualidad las diferentes
rasas que se pagan y se cobran en las operaciones fnancieras.
A contnuadn se expone el sigueme cuadro que brinda informaddn sobre las tasa de inters que
cobra y paga el Banco Nacin Argentina. Nos servir para interpretar las pizarras de los bancos.
Tomemos como ejemplo operaciones a 30 das y analicemos la tasa efectiva anual de la operacin

Tasa efectiva
mensual de
descuento comerdal:
cbo = 0.0155

Comprobacin: 30 = 0,09 *30/365 = 0,00739726


365 = (1+ 0,00739726) = 0,0938

Lie. Clarisa A. Fregeiro


55
Minuai de Calculo Finunciero
Operdciones Financieras Simples Rend alenlo Rea]
Cauituio 11
Operaciones finaiideras en un contexto lufladoiiario-

En t\s7t capiiulo se busca comprender iue tas tasas hasta ahora estiuliadas no son el rejlejo del
rendiniicno que realmente ohienemos en as operacionesJtnancieras. ya que estas, estn injluenciadas
por la existencia de injladn.

Efecto de la inflacin en las operaciones financieras


Hasta el niomenlo, trabajamos con operaciones financieras sin afeclarlas por la inflacin, es
decir, por el aumenio generalizado y soslenido del nivel general de precios.
Pero en la realidad, existe un viitculo eniie la Inlacin y las operaciones Unancieras dado que
un inversor cuando decide realizar una operacin financiera lo hace pensando en la camidad o
calidad de luenes o servicios que consumiera cuando finalice dicha operacin. Entonces cobra
importancia la variacin en los precios de los bienes y servicios cuyo consumo se difiere
esperando obtener una remabilidad, o cuyo consumo se anticipa en caso de tomar un prstamo.
Por lo que. la existencia de inflacin altera los trminos y elementos de una operacin
financiera.
Si hoy cuento con $1 )' lo invierto en un banco que me paga una tasa de inters del 20% anual.
Al cabo de un ao. se podra compair un 20% ms de bienes. Esta ganancia, solo sera posible
si la inflacin durante ese ao fuese cero. Es decir que los precios de los bienes y servicios se
niuitengan igual.
Pero si por el mismo lapso de tiempo la inflacin es del 10%), el 20%) que obtenemos del banco
no representa el rendimiento real de la operacin, ya que con ese dinero no aumentamos
nuestro poder de compra un 20% ya que ios precios de los bienes y servicios aumentaron un
10%), Es decir, yo sigo ganado el 20% que el banco me paga, pero como los bienes aumentaron
de precio no puedo comprar un 20% ms de bienes.
Rendimiento Aparente
En todas las operaciones analizadas, las lasas efectivas que las entidades otorgan a sus clientes,
no representan el verdadero rendimiento, no reflejaban el verdadero aumento del poder
adquisitivo que el inversor tiene al terminar una operacin. Asumiendo que dicha tasa efectiva
es la tasa aparente , ya que su rendimiento e.s solo aparente cuando hay inflacin, Y no es el
reflejo del aumento del poder de compra del inversor. Es lo que aparentemente se gano, ya que
no tiene en cuenta el efecto de la inflacin. Es decir, sin considerar la posible de.svalorizacin
de la moneda.

Rendimiento Real
Lo anterior obliga a calcular el rendimiento real de la operacin. La tasa real es aquella que
refleja la vaiiacin del poder adquisitivo que se obtiene de una operacin fnanciera. Separa el
componente inflacionario que contiene la tasa aparente y de esta manera deja solo el
componente de inters puro.
Llamaremos lendiinienlo real al rendimiento depurado de inflacin. La tasa real representa el
incremento relativo del capital al finalizar el periodo correspondiente.

Lie. Clarisa A. Fregeiro 56


Manta de Calculo Rnancicro V
Operaciones Financieras Simples Rendimiento Real
Para poder dalclar la parte de inflacin que contiene la tasa que el banco nos abona,
pnmeranientc necesitamos un medio para mediar la inflacin en un periodo determinado
periodo que estar sujeto al plazo de a operacin en anlisis.,

Tasa d Inflacin ;
La Tasa de inflacin de un periodo determinado es el incremento relativo de un ndice
apropiado para medir el nivel de precios. Dicho ndice es el ndice de precios al consumidor.
Los ndices de precios muestran el porcentaje de variacin en el precio de un bien en un
periodo dado, con respecto al precio de ese bien en una fecha base.
Estos ndices son confeccionados estadsticamente basndose en los precios de una canasta de
bienes y servicios representativos de las necesidades de un sector.
Entonces* calculamos la tasa que refleje la evolucin de los precios. A esta tasa la llamaremos
alfa solo a efectos de diferenciarla de la tasa aparente y de la tasa real, pero no es otra cosa que
una tasa efectiva. La tasa de inflacin resulta:

Donde:
Oq tasa de inflacin
IPC ndice de precios al consumidor al momento de finalizada la operacin
IPQ) s ndice de precios al consumidor al momento de iniciada a operacin

La ecuacin de A rbtrale de Fisher. Relacin entre tasa aparente, inflacin v tasa real
Una vez obtenida la tasa de inflacin, se observa que la tasa aparente quedara conformada una
parte por la tasa real y otra parte por la tasa de inflacin. El economista Irving H sher estudio la
relacin entre la tasa aparente, la inflacin y la tasa real y obtuvo la siguiente ecuacin de
arbitraje para obtener la tasa real a partir de la tasa aparente y la inflacin.

Esto muestra que al capitalizar con el factor de capitalizacin ofrecido por el banco, lo que
verdaderamente estamos haciendo es agregando valor al capital inicial, pero parle de ese valor
la inflacin lo diluye, se pierde.
Para calcular el rendimiento real, con un simple pasaje de trminos se obtiene que:

Volviendo al ejemplo, si el banco nos abona el 20% y la inflacin del periodo fue del 10%, el
rendimiento real resulta de;
ir = L 2 - 1 -0 ,0 9 0 9
1,10

Lie. Clarisa A . Fregero


Miimial de C'iilculo l'itimiciero
0|^ntciik\s Rjiumcirrus Simples Rendimiento Real
ll itMuliiniciUo rciil es ahora d 90^^% ya que despus de lu inflacin del 10% solamente se
IHuirtl mti|(iiri d 9,09% mi.s tic bienes que antes (momento cero).
ln este caso ct)mo la lasa de inters aparente es mayor a la tasa de inflacin, el rendimiento
rcd ha dado positivo, |)cro la tasa real puede ser positiva, negativa o neutra segn |a tasa
apaicnte sea mayor, menor o igual a la lasa de inflacin. Por ejemplo s la tasa de inflacin
luibieia sido J d 30%. la tasa real habra dado negativa del 7,69%

Piietic MRvder lo .siguiente:

Si ia > a tMilonccs i > 0. Si la tasa de rendimiento real resulta positiva, significa que el
poder ailtimsiiivo dd monto es mayor al poder adquisitivo del dinero invertido.
Si la < a entonces ir < 0. Si resultara negativa la tasa real el poder adquisitivo del momo
es inofior al poder iKiqiisitivo dd capital invertido. Este caso es lo que sucede en la realidad
actual, doiule las lasas que abonan los bancos no llegan a cubrir el incremento de precios
Si ia = a entonces ir = 0. Si la tasa real resultara nula quiere decir que el poder adquisitivo
dd dinero invenido es igual al poder adquisitivo del dinero obtenido en concepto de monto.
Al iin crtii d dinero en el banco lo nico que logre es proteger* al dinero de la inflacin.
No gane ni perd poder adquisitivo.

Cabe mencionar que si esliuiios refirindonos a una operacin activa, es decir, el banco otorga
dinero mcilianie iin prstamo por ejemplo, la situacin seria distinta. Al momento de devolver
d dinero que inicialmenle la institucin presta, el aumento de precios a lo largo del periodo
hace (|uc la suma sea poco representativa de la realidad econmica. De ah que los bancos
suden otorgar prstamos con tasa variable a efectos de cubrirse de futuros aumentos de
precios.

de. Clarisa A. Pregeiro 5*S


Manual de Calculo Financiero
Qperad^ffles Financieras Simples Rendimienro Real
E EM H jOS PRACTICOS

EjgrsjcjQ 1,
Durante el segundo semestre del ao se pronostica una inflacin del 15%. S i quiero ganar un
10% de inters A cunto debo colocar el dinero?
Rta; I+ia (I+ir) (1+a)
ia = = (U 0 )(U 5 )-l= 0 ,2 6 5

Ejercicio 2
Calcular el rendimiento anual de una inversin que se coloc al 7%, suponiendo una tasa de
inflacin del 5%, 7% y del 10%.
Rta: I+a = (l+ir)(l+a)
l+ia -1 = ir
(1+a)
L07 > 1= 0.019047 L 0 2 * l= 0 1.07 0.02727
1,05 1,07 1,10

^ercicio 3
Se recibe un prstamo al 4,2 % mensual. Si la inflacin anual es del 62 %, qu tasa anual
podra abonarse por un crdito con reajuste?
Rta: la = 0,042 mensual a = 0,62 anual
J6S = (1+0,042) ^ - ! = 0,649645
1+ia -1 = ir
U + a)
1 + 0649645 - 1 = 0,01829958
1+0,62

Ejercicio 4
Se obtiene un prstamo a cancela dentro de un ao, siendo la tasa activa anual dcl 58,72 %. El
deudor solicita reemplazarlo por otro con reajuste al 5,8 % anual con capitalizacin bimestral.
Determinar cul deber ser la tasa anual de inflacin esperada.
Rta: ia = 0,5872
ir = J(365/60) = 0,058 io = 0,058*60/365 = 0,009534
3M= (1+0,009534) ^'*-!= 0,0594223
1+ia -1 = a
1+ ir
1+0.5872 -1 = 0 ,4 9 8 1 7 4
1+0,122378

Lie. Clarisa A. Fregero 59


Manual de Calculo linuucicfn
(^pcracioncs Hiumcicias SmpIcH Uefiditn^^nio n,

CER (coellciciic de ystiil>llly.dOn de rcft-rciiclti)

Aplicable desde el I de febrero de 2002 (base -s | )


La base del coericienic es In variacin del I0(' ((nder <le precios al ctfnHumUioi ij nivel
publicada poi el ndec)
Ia)s valores diarios del CliR son informados iiicnsuaimcnle los das f cala mes p<>j ,.j
Banco Central, en tablas das |)i das
Ll CfK se consliuir mcdianlc el sgui^tde ciicnlo:
a d < , r /( i { R M

Siendo
CLK, = el valor dcl cociciente el da I t|iie (|!icreinos cniculai,
CLRt.j = el valor que lendr el coclcieiitc cl da anterior al da del calculm
F, = factor diario de actuaii/.acin.

M c to d o lo iia cJe c ln ilo cid iiid in id o r d h u io


Para la confeccin dcl CHK cl Banco (Jeiilral considera (jue d mes cnipe/a el da 7 de cadu
mes. Esto es debido al momento en (|ue redije la nforinacn dcl INDliC y el tiempo que
requiere para cl armado dcl coeficiente.

Para la construccin del CER, .se divide al mes en dos (jarles:


Para los das comprendidos entre cl primero de cada mes y el 6 dcl mismo, se ciriplcar lu
tasa media geomtrica calculada sobre la variacin dcl IP(,' enlie el segundo y el tercer mes
anterior al mes en curso. Es decir, se loma la inflacin de dos mcse.s anteriores al mes cu
curso.
El CER para los das comprendidos enlie el (jumero de cada mes y el 6 del mismo se
actualizar de acuerdo al factor diario (f t) determinado como el siguiente:
Fi=(PC)l-2/(lPC)f-3)l/k

Para los das comprendidos enlie cl 7 y cl iiliiim) da de cada mes el Cocficenle de


Estabilizacin de Referencia (CER) se conslmir en base a la lasa media geomtrica
calculada .sobre la variacin del Indice de Precios al ('o/isumidor (ll*C) del mes anterior.
Fl=((PC>I/(PC)l-2)l/k

Siendo:
F = Factor diario de actualizacin del Cocficiejtc de fisiabilizacn de Referencia (C'EK).
k = nmero de das correspondiente al mes en cnr.so.
t = mes en curso.
(IPC)l-l = Valor del Indice de Precios al ( onsiimidor en cl mes anieior a aqul en que se
determina cl CEK.
(lPC)l-2 =: Valoi del Indice de Prcco.s al Consumidoi dos meses uilcs a ajiicl en que se
determina el CER.
nPCg-3 = Valor dcl Indice de f*rccos al Cjrisumidor tres mc.ses antes a aqul en que se
determina cl CER.

Lie. Clarisa A. Ficgero bO


Manual de Calculo Financiero
Operaciones Financieras Sintples
Rend miento Real
Ejemplo: calcular el CER del da 3-ID-04
CER 3-,o = 1,5204 F,o

F,o = fIPC,/PC7l
Fi = [148.51/ 1481 1,{)00111
CER 3.,o = 1.5204 1.0001 11 =l,SJ5

Ejemplo: calcular el CER del da 23-10-04


CER 23-10 = 1,5260 Fio
I/3 I
F,o= (IPC9/ PC*]
1/31
F io = [149,45/148,51] " = 1,0002036

CER 33-10 = 1,5260 1,0002036 = 1.5263

Clculo del ndice C.E.R.


Dada una labia del C.E.R, cuando se procede a computar el ajuste entre dos fechas (entre s y
s+r) el fiictor a aplicar surge del cociente entre el coeficiente del da de actualizacin (s+r) y el
coeficiente del da de inicio (s).
S = fecha base
S+r =fecha de ajuste
CER (s+r)
Variacin del ndice CER =
CER s

Ejemplo: calcular la variacin del CER entre el 14-11-04 y 23-1-05.


Var% i=CER s+ r/C E R s
Var % = CER 23-1-05 / CER 14-11-04
Var % = 1,5438/1,5323 = 1,0075 |

Depsitos a plazo filo ajustados por C.E,R.


1 capital ser ajustado automticamente por la variacin del ndice CER desde la fecha de
imposicin hasta el da anterior al vencimiento de su plazo y luego al capital ajustado se le
calculan los intereses por el periodo correspondiente.
La diferencia de este plazo fijo con uno tradicional es que el capital original se ajusta al
vencimiento con el coeficiente de estabilizacin de referencia (CER) y los intereses se aplican
sobre el capital ajustado. El plazo mnimo actual es de 365 das.
Esta opcin ha sido diseada para clientes que deseen obtener una mayor rentabilidad en
plazos ms largos. Permite preservar los ahorros del efecto de la inflacin y obtener una mayor
rentabilidad en trminos reales.
C = (C Var % CER] (1+ i)
C = fCo CER da anterior al vtol (1+ !)
CER da deposito

Lie. Clarisa A . Fregeiro 61


iVianual de CaicuJo Financiero
Operaciones Financieras Complejas Rentas, Introduccifi

Captulo 12
-Operaciones Financieras Complejas Rentas
Muchas son las sluadones en que nos encontramos con inversiones o financiaciones que involucran,
\en lugar de un capital, una sucesin de capitales en el tiempo, y no por eso dejan de ser operaciones j
financieras. Por eso en este capitulo estudiaremos el concepto de flujo de fondos que originan una j
renta, 1

Introduccin
En los captulos anteriores esiucliajTios las operaciones financieras que utilizan las entidades
para inlenncdr el flujo de dinero entre las partes demandantes de capital y las oferentes.
Dichas operaciones pueden ser pasivas o activas .segn el caso y estaban relerdas a un solo
capital, ya sea para invertir o para financiar.
Sin perder de vista el esquema de inversin/financiacin, en este capitulo se estudiara otro tipo
de operaciones nancieras que reciben el nombre de complejas, no por ser complicadas, sino
porque se refieren a varios capitales valundose en el tiempo. En la colidianedad, estas
operaciones financieras se visualizan, por ejemplo, en la ^Voiucon de .uh ^ -
TXir alquile^, ei pag 'de^a cuota de tmjco
cnslituir un fondo deiihotro, ^ .
Rentas Temporarias
Una rema puede definirse como una sucesin de pagos consecutivos. Es una multiplicidad de
operaciones financieras simples que se producen en inlen'alos de tiempo equidistantes,
De esta definicin pueden extraerse los elementos que conforman una renta: periodo, cuotas y
plazo.
El concepio de perodo surge de la multiplicidad de ios depsitos y de su caj'aclerstca de ser
equidistantes. El periodo es el intervalo de tiempo que meda entre los pagos que confonnan la
sucesin. Pueden ser meses, irimesires, aos, etc.
los pagos o trminos que conforman esta corriente de pagos los llamaremos cuotas. Y
llamaremos duracin o plazo al nmero de cuotas efectuadas. Aclaremos que la comente de
pagos puede ser finita o infinita.
Debido a que los flujos se producen en diferente momento, son de distinto valor en trminos
presentes. Si por ejemplo tenemos cuatro pagos de $100, sera un error sumarlos ya que se
producen en diferente tiempo y como ya mencionamos, el tiempo tiene valor.
Valuar una renta es un proceso matemtico que permite determinar el valor de la comente de
pagos en un momento determinado. Es esencial saber trasladarse en el eje de tiempo.

0 oo n-1 n
i

Pero para valuar una lenta es importante determinar el objetivo por ei cual se realiza el lujo de
fondos. Siempre volviendo a nuestro esquema conceptual inicial, esta sucesin de pagos puede
realizarse por dos motivos diferentes; ya sea por financiacin o por inversin.

Lie, Clarisa A. Fregero 62


Manual <le Calculo Financiero
Operaciones Financieras Complejas Arnoftizaicin. Valor AciuiiJ

-ValorActual-
Nos ubtcanios en la parte tomadora dt fondos que necesita fiiuincarsc, por lo que representa
una operacin activa. El objetivo de h corriente de pagos es devolver dinero. Esta sucesin
e.xiste pora hacer frente a una obliga<in que nicalmenle se contrtqo.
etc. Por lo tanto la cuota contiene un inters.
Este tipo de renta se coiice con el nombre de Amortizaciones. En fnanzas el concepto
amoiiizar significa devolver un capital.
La cuota est destinada a devolver la obligacin ms un resarcimiento por el paso de tiempo,
recordemos que el tiempo tiene valor. Por Jo tanto la cuota esta compuesta de dos partes bien
identificables que ms adelante se estudiara en detalle: la parte de capital y Ja parte de inters.
La fecha de valuacin se produce al inicio de los pagos, momento donde se contrajo la
obligacin. De ah su nombre Valor AchiaP*. Este tipo de rentas, implica una actualizacin de
la.s cuota.H para poder conocer su valor presente, es decir, la parte destinada de cada cuota a
cubrir la deuda contrada en el momento prsenle. Siempre que hablamos de actualizacin,
hablamos, de sacu* intereses a un miniero futuro que los incluye.

Clasificacin
Las rentas pueden ser:
o Ciertas; no dependen de ningn hecio aleatorio para que se produzcan,
o Contingentes: depende de un hecho aleatorio para que sucedan. Ej: jubilaciones.

La principal clasificacin hace referencia aJ inicio de los pagos.


o lnnie<iata: el inicio de los pagos coincide con la valuacin de los mismos. El primer pago
se realiza dentro del primer periodo de iniciado el contrato. Si se efecta al inicio del
primer periodo ser entonces, una renta inmedlaa adelantada. Y si el primer pago se
eectia al final del primer periodo ser una renta inmediata vencida.
Lo ms usual es encontramos con paos inmediatos vencidos, por lo que concentraremos
mieso anlisis en dicha renta y la lomuremos corno la renta madre para desarrollar el resto a
partir de ella.
o Diferidas: el inicio de los pagos no coincide con la fecha de valuacin. Ser diferida
cuando el primer pago se realice en cualquier momento posterior al primer periodo, es
decir, cuando el primer pago se produzca pasado el primer perodo de iniciado el contrato.
Oir clasificacin hace referencia a la cantidad de cuotas:
o Temporarias: existe una cantidad finitas de pagos,
o Perpetuas: existe una cantidad infinita de pagos.

La ltima clasificacin hace referencia a la cuanta de las cuotas:


o Constantes: el valor de las cuotas es fijo. Siempre se deposita el mismo valor,
o Varablc.s: el valor de las cuotas puede variar en progresin aritmtica o en progresin
geomtrica.

Lie. Clari.^ A. Fregeiro 63


Manual de Calculo Financiero
Operaciones Financieras Complejas Amortizacin. Valor Acta)

Rentas Temporarias de pagos Constantes.


I^i principal clasificacin de una amortizacin de pagos constantes, radica en el comienzo de
los pagos. Es decir, cuando se realiza el primer pago de la renta y la distancia con respecto a la
valuacin de la misma. Anteriormente nombramos que dicha renta puede ser: vencida,
adelantada o diferida

Renta inmediata con pagos vencidos


fin esta oportunidad, vamos a trabajar solo con rentas ciertas. Empezaremos con las rentas
temporales de pagos constantes por ser la base de cualquier renta y por lo tanto, por su mayor
aplicacin practica en la realidad. Las rentas variables y las rentas perpetuas las estudiaremos
en captulos siguientes.

Anteriormente dijimos que dicha renta se la considera como la renta madre, por lo cual es
fundamental .su deduccin, para que, a partir de ella .se puedan comprender el resto de las
rentas. Para encontrar la expresin final partimos del eje de tiempo para visualizar el momento
de inicio de los pagos y el momento de valuacin de los mismos.
En esc caso se puede observar que el inicio de los pagos se produce al final del primer periodo,
(le ah su nombre de vencida.
Grficamente:

S = V + V2+ Vj+......................... V
S = ( l + i ) ' +l+i)'^ + (l+ i)- +. (1+i)'

La anterior Sumatoria representa una progresin geomtrica decreciente de razn (1+i)''.


.Se resuelve:
S = a, Siendo ai = primer termino de la Sumatoria
l-q q = progresin en que decrecen las cuotas = (1+i)''

.S=(l+i)' l-n+iV"
l-(l+ i)'

-le. Clarisa A. Fregeiro


MaotiaJ de Calculo Fiiuuiaefo
Qpcracones Biianctefas Complejas Amoftiwidii. Valor Actual
Se pueden despejar de dos manenis que lestiUaran equivalentes:
1
1} S =( J + i ) ' u h m H
U 1
(l+ i)

S= (I+i)** flHhi)" A Haciendo resta de fracciones y SiiiqiUficaiido:


L d
(l+i)

s= ii L ii
(l+i)" i

2) S = (l+ i)* lzJI iI" Resta de fracciones en el denominador:


1
l+ i

s=(i+)' i>q+iv Siinpiifcando:


(1+0-1
(l+ i)

S= 1- (1+0*" Simplificando:
(+i)-l

S= 1- ( 1 + ir
i

Utlzaiemos esta ltima expresin en el resto de este cuadernillo por ser de ms prctico uso.
Esui expresin es el factor de Actualizacin de capitales mltiples para cuotas unitarias
vencidas, cuya simbologa es 3 (1 n, i). Este factor de actualizacin saca inters a varios
capitales a la vez, obteniendo de cada uno de ellos la parte destinada a cancelar capital.

Lc, Clarisa A. Fregeiro 65


Manual de Calculo Financiero
Operaciones Financieras Complejas Amortizacin. Valor Actual
Simbologa:
El primer campo de la notacin nctuarial representa la distancia entre la primera cuota y la
valuacin de la corriente de pagos, o dicho de otro modo, el periodo en que se abona la primera
cuota. Al ser vencida se refleja con un 1.
I ___ El segundo lugar hace referencia a la cantidad de cuotas que se abonaran para
I I ^ cancelar la deuda. Es importante, en lo referido a rentas, no confundir la cantidad
2. (1 ,n , ) rie cuotas con el numero de periodos, ya que pueden coincidir como no. En el
caso de vencida coincide, es decir, la cuota numero uno esta ubicafia en el
periodo 1, la cuota numero 2 esta ubicada en el periodo numero 2, etc
i
El tercer campo es el costo financiero representado por la lasa de inters activa que se cobra en
la financiacin.

Generalizando para cuotas de $C:


-n
V (l,n , ) =C. 1- (_l+i)
i

V(I,n,i) = C. a(l,n,i)
Lo ms importante para destacar es que dicho factor de actualizacin, como se aprecia en e!
grfico, actualiza todas las cuotas un periodo antes de la prim era cuota.
Adems, para poder realizar la valuacin, es necesario que todos los elementos que intervienen
en la formula estn en la misma unidad de tiempo. Y la unidad de tiempo a respetar es la de la
cuota.

Renta inmediata con pagos adelantados


El primer pago se produce al inicio de la fecha de valuacin.
Grficamente:

0 1 n-1
__
1

.n-l

S =1+ V + V2 + Vi+..........................
S = 1+ (J-i-i) ' + (1+)'" + (1+i) +, -u-l
(l+)

Lie. Clarisa A. Fregeiro 66


Mjiflual de Calculo Financiero
Operaciones Fiiancienm Complejas Afnoftizacidn. Valor Actual
AI igual que para pagos vencidos, la Sumatoria representa una progresin geomtrica
decreciente de razn (1+i)**
ge resuelve:

S = ai h q Siendo ai = primer termino de la Sumatoria^ 1


i- q q = progresin en que decrecen las cuotas = (1+i)**

S= I 1- (l+i)~" Se simplifica el 1
I-(l+i)*

S= JL Ii+ il" Resta de fracciones en el denominador:


1- J
1+ i

i- g + ir " Smpiieando:
i\ : l
(1+i)

S= l-(l+iV" (1+i) Simplificando:


(I+ i)-l

S= J-n+iV" (1+i)
i

Esta expresin es el factor de Actualizacin de capitales mltiples para cuotas unitarias


adelantadas,*cuya simbologa es fl (0, n, i).

i a(0,n j ) = i - q + i r _ _ (i+i)

67
' c. Clarisa A . F regeiro
Manual de Calculo Financiero
Operaciones Financieras Complejas Amortizacin. Valor Actual
Simbologfa!
El primer campo de la notacin actuarial representa la distancia entre la primera cuota y la
valuacin de la corriente de pagos, que al ser adelantada se refleja con un 0.

El segundo lugar hace referencia a la cantidad de cuotas que se abonaran para


I cancelar la deuda. Es importante, en lo referido rentas, no confundir la cantid
el O, n ,i ) de cuotas con el numero de periodos, ya que pueden no coincidir. En el caso de

adelantada no coincide, es decir, la cuota numero uno esta en el periodo 0, la


cuota numero dos esta ubicada en el periodo numero 1, etc
El tercer campo es el costo financiero representado por la tasa de inters activa que se cobra en
la financiacin, -n

Generalizando para cuotas de $C:

Vffl.n.i) , = C. l - ( l + i ) (l-t-O
i
V ^
V (0, n ,i) = C. a (0, n ,i)
Entonces: a (0, n, i) = a (1, n, i) (1+i)

Lo ms importante para destacar es que dicho factor de actualizacin, actualiza todas las
cuotas al momento que se abona la prim era cuota, debido que capitaliza un periodo al factor
de actualizacin de pagos vencidos. Recordemos que cuando los pagos son vencidos la
actualizacin se produce un periodo antes de la primera cuota.
Aqu, puede observarse, que la valuacin de una renta adelantada se obtiene mediante una
correccin de la renta vencida.

Calculo de los intereses pagados en la financiacin


Al devolver un capital a travs de cuotas, vimos que cada uno de estos pagos contiene un
porcentaje de inters que esta implcito. Indistintamente se trate de pagos vencido o
adelantados, la suma de todos esos intereses dar como resultado el inters total abonado en la
financiacin. Para obtener ese valor:
1 o,n) = C*n -V (l,n,)

Lie. Clarisa A. Fregeiro 68


Manual de Calculo FinanciciO
Operqidones FInancicfaa Complejs Amortizacin. Valor Actual

Renta Diferida
Dijimos anterionnente que lo contraro a una renta inmediata es una renta diferida, debido a
que el inicio de los pagos no coincide con la poca de valuacin de los mismos. Estos se
inician despus de la valuacin. Entonces, la fecha de valuacin es con anlerordad a la fecha
de inicio de los pagos. Siempre que el primer pago se efectu en periodos posteriores al primer
perodo ser una renta diferida.
Recordemos que si el primer pago se produce dentro del primer perodo es inmediata y que a
su vez esta poda ser vencida o adelantada, segn si el primer pago esta al final o al inicio del
primer periodo.
Para la resolucin llamaremos h** al perodo en donde se produce el primer pago, es decir *h
ser la distancia entre el primer pago y la valuacin.
Para encontrar una expresin que permita su calculo partimos siempre de la formula madre, es
decir, la renta imnediala vencida. Al aplicarla, las cuotas quedan valuadas un periodo antes de
la primera cuota, por lo que debemos corregirla para llegar a la poca de valuacin, es decir, el
periodo O
Para plasmar lo anterior en una formula genrica, el factor de actualizacin para cuotas
unitarias diferidas ser:
a(h,n,i) = aa.n .i)(l+ i)-''* '

a (h, II .i) = t-g + iv >


i

Simbologa:
El primer campo de la simbologa representa la distancia que media entre el momento de
valuacin y el momento de origen de los pagos. Es el periodo que se abona la primera cuota.
__ ^ El segundo lugar hace referencia a la cantidad de cuotas que se abonaran para
I^ cancelar la deuda. Es importante, en lo referido rentas, no confundir la cantidad
el (h, n ,i ) de cuotas con el numero de perodos, ya que pueden no coincidir.

i '
El lercer campo es el costo fnanciero representado por la tasa de inters activa que se cobra en
la financiacin.

Generalizando para cuotas de $C:

v(h.n,i) = c . 1 - n n - i r (i+i)-" ''

V (h,n ,) = C. a (Ii, n ,i)

Clarisa A. Fregeiro 69
Muium) de Calculo Financiero
Operaciones Financieras Complejas Amortizacin. Valor Actual

Muchas son las situaciones en que se puede apreciar: Ejemplo: Nos otorgan un prstamo hoy y
la primer cuota se abona a los 90 das de otorgado el prstamo. Este tipo de situaciones se ve
con el nombre de periodo de gracia. Tambin en la compra de un electrodomstico se nos
suele ofrecer; compre hoy y pague la primer cuota en 90 das.
Cualquiera de los dos ejemplos, si los visualizamos en el eje de tiempo, el valor de h es 3.
Para ejemplificar tomaremos cuatro cuotas de $100.

M5ifl5nto Momento de origen


bcvK lu de los pagos

0 1

Too lo lo lo

(1+i) -2
Para encontrar una expresin que permita su calculo partimos siempre de la formula madre, es
decir, la renta inmediata vencida. Al aplicarla, las cuotas quedan valuadas un periodo antes de
la primera cuota, esto es. en el periodo dos. Este valor no representa el valor de las cuotas en el
periodo cero, entonces debemos actualizar dicho valor por la cantidad de periodos que faltan
para llegar al 0. Para obtenerlo podemos actualizarlo con el factor de actualizacin de capital
simple (1+i)

V o = l-(l+i)-^ (1+i)

Ntese que son cuatro cuotas que luego se las actualizan dos periodos. Es importante ver la
diferencia de cuando se trata de periodos y cuando de cantidad de cuotas. Siempre que nos
refiramos a una renta se trata de cantidad de cuotas que conforman la renta y al tratarse de
capitalizacin o actualizacin de un solo capital se trata de periodos de tiempo.
A la distancia que media entre el momento de valuacin y el momento de origen de los pagos
la habamos llamado h. Por lo que en el ejemplo h vale 3.

Lie. Clarisa A. Fregeiro 70


Mamu ite Calculo Fnaiicicro
Tperadooes Baaticieras Complejas Amortizacin. Valor Actual
EJEMPLOS PRACTICOS Y APLICACIN DEL EXCEL

Eicrcicio 1
financia la compra de un bien debiendo pagar 5 cuota iguales jpcnsuales y consecutivas de
$4(X) a una tasa del 1% efectiva mensual. Calcular el valor al colado del bien.

V. A. = C. (H-)
i

V.A. =400. L_QU"


0,01
V.A. =1941,37
Resuelto nor Excel:
Ir a fx (funciones)
Categora: FINANCIERAS
Seleccionar: VA (Valor Actual)
Ah se abrir una ventana llamada ARGUMENTOS DE LA FUNCION donde se vuelcan todos
los valores del ejercicio:

Argumentos de la Funcin
Tasa = 1%
Nper = 5
Pago = -400
VF = omitir
Tipo = 0

V4 = $ 1.941,37

Pago" se refiere a las cuotas. El valor es de $400. Recordemos que el valor de las cuotas
hay que ponerlo con signo negativo ya que par el inversor representa un egreso de capital.
El plazo de la operacin esta dado por '*Nper'* = numero de periodos, que en este caso es 5.
En tipo'* corresponde al momento donde se abonan las cuotas, es decir si es vencida o
adelantada. En este caso ponemos 0 ya que es vencida.
Debajo de la ventana puede observarse el resultado del monto o valor actual calculado.
A duradn: esta fu n d n puede usarse cuando las cuotas son todas guales, la tasa no
vara y esta corresponde al mismo periodo de las cuotas

Eiercicio 2
Se desea cancelar $5000 en 5 cuotas mensuales. Sabiendo que la tasa de financiacin es del
TEM =1%, cual es la cuota mensual a abonar?
V. A. = C l > n + i )
i
= C l-(l.Ol)' ^
0,01
c = 1030,20

Lie. Clai'isa A . Fregeiro 71


Manual de Calculo Financiero
Operaciones Financieras Complejas Amortizacin. Valor Actual

Resuelto por Excel;


Ir a fx (funciones)
Categora: FINANCIERAS
Seleccionar: PAGO
Ah se abrir una ventana llamada ARGUMENTOS DE LA FUNCION donde se vuelcan lodos
los valores del ejercicio:

Argumentos de la Funcin
Tasa= 0,01
Nper = 5
VA = 5000
VF = omitir
Tlpo= 0

PAGO- $-1.030,20

Ejercicio 3
Para calcular la cantidad de cuotas se utiliza la funcin NPER. Tomemos el ejemplo anterior y
averigemos la cantidad de cuotas mensuales de $1030,2 a abonar para devolver $5000 al 1%
mensual de inters

Argumentos de la Funcin
Tasa= 0,01
Pago= -1030,2
VA = 5000
VF = omitir
Tipo= 0

NPER = Meses

Ejercicio 4
Se compra una propiedad en $150000 y se abona el 20% al contado y el resto en 36 cuotas
vencidas y mensuales que devengan un inters del 12% anual con capitalizacin mensual.
Calcular el valor de las cuotas.
Rta: Como primer paso hay que trasformar la tasa en efectiva: 30 = 0,12* 30/365 = 0,009863
V(l,n,i) = C a d . n . i )
V (1JL) = C.
a (l,n ,i)
VfJ.n , ) * a ' (l,n ,i) = C
120000 0.009863 = 3976,3
,-36
1-(1,009863)'

Lie. Clarisa A. Fregeiro 72


Mamuti de Calculo HumciBfO
Opcfaeoties Pinanckmi CoBudijM Amftiziicidii. Valor Actual
RiefCirioS
Cul es el valor actual de una renta de $1000 pa^idenM dunnie 30 meses ai ca los primeros
JO meses se cott^Nitaroo uitereses del 4% mensual y lu e ^ cada 10 meses se rel>aja la tasa en
fliedo punto?
Ra: Formula a utilizan V (Im 4) C. 0 (1 ^ j )
lisie ejercicio presenta cambio de condiciones, como ser la * de inters.
V (l.n . i ) = 1000 3(1.10,0,04)+1000 s ,!0 .0 4 )3 S )(IW " r -1000 a d .ia 0 4 B )(lfl3 3 )'* (1,04)
V (1.304) = 1 7 * 1 4 ^
*

Ejercicio 6
Una huerta valuada en $15000 es vendida con $5000 de cuota iniciaL El comprador acuerda
pagar el saldo con intereses al 5% anual con capitalizacin semestral, mediante 10 pagos
semestrales iguales de X cAi. el primero con vencimiento dentro de 4 aos. Hallar el valor de
las cuotas.

Formula a utilizan V(h,n.) C liX ltir .(1+0


i

Las cuotas son semestrales por lo que se requiere la tasa efectiva semestral. Adems el periodo de
diferimiento consiste en cuatro aos que representan ocho semestres, por lo que la actualizacin
ser por siete semestres.
10000= C ld C L 2 4 6 5 I? (1,02465)
0,02465
C = 1352,48

^ Clarisa A. Pregero 73
Manual de Calculo Financiero
Operaciones Financieras Complejas Amortizacitu Valor Actual

Calculo del Costo Financiero


Tasa efectiva implcita en una financiacin-

E1 elemento precio de una operacin financiera, como vimos en la primer parte* era el elemento
ms importante. En una financiacin la tasa de inters activa que el banco cobra representa
como bien dijimos, el costo financiero de una operacin. En operaciones financieras simples no
exista ninguna complicacin en la obtencin. Surga de la siguiente expresin:
in = I (o,n) / Co

En este tipo de operaciones complejas, la dificultad en su obtencin radica en los mltiples


capitales que involucra una renta:

v(i,n,i)= = c . 1 - n + i r

Existen diferentes maneras para el clculo de la tasa de inters, como ser Mtodo Baily, iteracin,
tablas financieras, interpolacin, etc. Nosotros usaremos las tablas financieras con la ayuda del
mtodo de interpolacin lineal para lograr una mayor exactitud. Luego se estudiara su obtencin
mediante el Excel.
Para facilitar la comprensin lo veremos aplicado a un ejemplo

Ejercicio de aplicacin:
Se compra un auto usado en la suma de $4000, se realiza un pago al contado de $1000 y el
resto la concesionaria lo financia en un ao y medio en cuotas mensuales, iguales y
consecutivas. Calcule el costo financiero mensual de dicha financiacin.
Resolucin:

4000 = 300 a (1,18,i)


4000 = a (1,18,i)
300
13,3333 = a (1,18,i)

En la tabla financiera numero 4 esta resuelto el factor de actualizacin de capitales mltiples


a(l,n,i) para cualquier cantidad de cuotas y tasa de inters. Por lo que solo debemos buscar en
la tabla que tasa de inters para 18 cuotas arroja un factor de actualizacin de 13,33.
Como se observa, no hay una tasa para dicho factor, pero la tenemos acolada entre dos valores.
La tasa buscada esta se encuentra entre el 3,25% y el 3,5%. Ser entre estos dos valor que
realizamos la interpolacin lineal:

13,4672. 0,0325
13,33 _ .X
13,1896 , 0,035

Se puede observar la relacin inversa entre la tasa y el valor actual. Ya que a mayor tasa de
descuento de las cuotas, menor valor actual de las mismas quedara.

13.4672- 13.3:^ * (0,035 - 0,0325) + 0,0325 = x


1 3 .4672- 13,1846
0,0337= X

Lie. Clarisa A. Fregeiro 74


Manuiit de Calculo Financiero
Operaciones Financieras Complejas_________
Amortizacin. Valor Actu^
AnlisisdeFm=;an.n.n
El am'ilisis del factor de aciualizactn a (l.n. i) en funcin de la tasa de inters nos dice que se
iraia de una funcin decreciente y cncava:

F(i) = a(l,n, i) = Z(l+i)**


t*l

i-i
V i > 0 =^F'(i)< 0 => F(i) es decreciente.
t=l

F '(0=2: -t-1 (1+i) V i > 0 =>F"(i) >0 F(i) es cncava


1=1

La inlerpolacin, al ser lineal, no tiene en cuanta la concavidad de la funcin, arrojando un


error por exceso. 1 tamao de este error depender de que tan acotada tenga la tasa de inters
al ealizar la interpolacin lineal. Continuando con el ejemplo anterior, dicho error se observa
en el siguiente grfico:

Verdadero costo financiero i = 0,03368

La tasa del 3,37% es solamente una aproximacin de la tasa de inters verdadera. Ya que
interpolando se obtiene un valor que se ubica en la lnea recta y no sobre la funcin que en
realidad es la curva. La diferencia no es muy grande cuanto mas acotada se tenga a la tasa en la
interpolacin. Por lo que es un mtodo frecuentemente utilizado sin recurrir a herramientas
mas sofisticadas como el Excel o calculadoras financieras, ya que en la cotidianeidad de las
operaciones, para poder encontrar esta tasa implcita se utilizan dichos mtodos.

Lic\ Clansa A. Fregeiro 75


Manual tle Calculo Financiero
0|HTacioncs Financieras Complejas Amortizacin. Valor Actual

Apiicacin dcl Excel para encontrar la tasa


Tomando d mismo ejemplo:
Se compra un auto usado en la suma de $4(X)0, se realiza un pago al contado de $1000 y el
resto la concesionaria lo financia en un ao y medio en cuotas mensuales, iguales y
consecutivas. Calcule el costo financiero mensual de dicha financiacin.
Ir a 'x (funciones)
Categora: FNANCIKRAS
Seleccionar: TASA
Ah se abrir una ventana llamada ARGUMENTOS DE LA FUNCION donde se vuelcan todos
los valores del ejercicio:

Argumentos de la Funcin
Npet = 18
Pago= -300
VA = 4000
VF = Omitir
Tipo= 0
TASA= 3,37%

-ic. Clarisa A. Fregeiro


76
Mttul de Calculo Fiiancie^^
Opefadons Financieras Cmplejas imposiciones. Valor Hna

Valor Final
as ubicamos en la parte colocadora de fondos, por lo que reprasenta una operacin pasiva. El
objetivo de la comente d pagos es uinlar dinero, es decir, ihacer un ahorro, una inversin
Recilie c nombre de Iinposiciii. Son imposiciones todos los pagos eectuados para reunir una
determinada suma de dinero
Este tipo de rentas, implica una capitalizacin de las cuotas para pr>dcr conocer su valor final,
es decir, el valor de la cuota ms el inters que se le incluyo por el paso del tiempo. Por lo
tanto, la cuota a depositar no contiene inters, ya que el inters lo genera el paso del tiempo.
La fecha de valuacin se produce final de los pagos, momento donde se quiere reunir el dinero.
D all su nombre -Valor final** Siempre que hablamos de capitalizacin, hablamos, de
agregar intereses a un nmero presente, en este caso dado por las mltiples cuotas.

Representa el tpico caso de un plan de ahorro con el objetivo de acumular una suma de dinero
al fin de un periodo determinado, con un objetivo preciso, como puede ser la compra de un
bien. Otro ejemplo podran ser ios aportes que realizan los individuos en los fondos de pensin
con el objetivo de acumular el capital que luego financiara su jubilacin.

Ciasificaciii
La principal clasificacin hace referencia al momento de finalizacin de los pagos: De dicha
diferencia surge la siguiente clasificacin:
o Imposicin Vencida: Si el momento de Valuacin coincide con el momento en que se
abona la ltima cuota recibe el nombre de valor final o imposicin vencida. Es el caso ms
usual de los fondos de ahorro.
o Imposicin Adelantada: Si el momento de valuacin se produce un perodo despus de
abonada ia ltima cuota, recibe el nombre de valor final adelantado,
o Imposicin Anticipada: Si el momento de valuacin se produce varios periodos despus
de abonada la ltima cuota, recibe el nombre de renta anticipada.

Vale aclarar que, muchos autores, denominan Rentas Anticipadas a todas las imposiciones, ya
que todas anticipan sus pagos con respecto a la valuacin. Para un mejor anlisis en este
trabajo usaremos a las anticipadas como la contrapartida** de una renta de pagos diferidos. De
esta manera podremos relacionar a las amortizaciones (valor actual) y a las imposiciones
(valor final).

Otra clasificacin hace referencia a la cuanta de las cuotas:


o Constantes; el valor de las cuotas es fijo. Siempre se deposita el mismo valor,
o Variables: el valor de las cuotas puede variar en progresin aritmtica o en progresin
geomtrica.

Lie. Clarisa A. Fregeiro 77


Manual de Calculo Financiero
Operaciones Financieras Complejas Imposiciones, Valor Final

Iniposicin con pagos constantes


La principal clasificacin de una imposicin de pagos constantes, radica en la finalizacin de
los pagos. Es decir, cuando se realiza el ltimo pago de lo renta y la distancia con respecto a la
valuacin de la misma. Anteriormente nombramos que dicha renta puede ser: vencida,
adelantada o anticipada.
Si bien la formula de imposicin resulta de capitalizar n periodos al valor del a renta
inmediata, realizaremos una demostracin capitalizando cada uno de los pagos hasta el final.
En la vida real la mayora de los fondos de ahorro son con pagos adelantados, comenzaremos
con la renta de pagos vencidos y luego pasaremos a los pagos adelantados y anticipados,

Imnosicin con pagos vencidos


Es fundamental su deduccin, para que, a partir de ella se puedan comprender el resto de las
imposiciones. Para encontrar la expresin final partimos del eje de tiempo que nos permite
visualizar el momenlo de finalizacin de los pagos y el momento de valuacin de los mismos.
En esc caso se puede observar que la valuacin se produce en el momento n* y la finalizacin
tic los pagos en el mismo momento. Es posible obtenerla a partir al capitalizar cada uno de los
pagos hasta el periodo final. Al igual que en cualquier deduccin se trabajara con cuotas
unitarias.
Grficamente:

n-1 .^n
r -H'
1 1

^ (1+i)

> ( i + i ) " '

(l+i)

Sumando la sucesin de trminos quedara:


S = 1+ (l+i) + .................. +(l+i)"* + (l+i) + (l+i)"'

La anterior Sumatoria representa una progresin geomtrica creciente de razn (l+i).


Se resuelve:
S = aj q"-J Siendo aj = primer termino de la Sumatoria = 1
q -J q = progresin en que decrecen las cuotas = (l+i)

S= 1 (U ir-1 Simplificando
(1+) -1

(1+ if-l
1

Lie. Clarisa A. Fregeiro 78


Manuii de Clqulo Fwanciero
QperacipHes Financtems Complejas Impsiclpnes. Valor Final
Est expresin es el factor de capitalizacin de capitales mltiples para cuotas uniara
vencidas, cuya simbojoga es S (0, n. ). ste factor de capitalizacin agrega inters a vanos
capitales a | v'ez, obteiendo el valor final d cada uno de ellos, es decir, con sus respectivos
intereses. ^

Simbioga:
El prmer campo de la notacin actuara! Representa la distancia entre la ultima cuita y la
valuacion de la corriente de pagos que al srTencda se refleja con un 0. Puede observarse en
cl grfico que coincide. A diferencia de otros autores, que a la imposicin vencida la
simbolizan con l, paia un mejor anlisis es Gonvenieiite diferenciarla de la renta ininediata
(valor actual), ya que lo importante en un fondo de ahorro es el ltimo pago con respecto a la
valuacin.
El segundo lugar hace referencia a la cantidad de cuotas que s abonaran para
r - reunir el fondo. Es importante, en lo referido a rentas, no confundir la cantidad
de cuotas con el numero de periodos, ya que pueden no coincidir. En el caso
S (0, n, i) de vencida coincide, es decir, la cuota numero uno esta ubicada en el periodo
l, la cuota numero 2 esta ubicada en el periodo numero 2, etc.

El tercer campo es el rendimiento representado por la tasa de inters pasiva que se paga en la
imposicin.

Generalizando para cuotas de $C:

V.F. = C. g+ if-1
i

A (0,n ,i) = C. S (0,n ,i)

Lo ms importante para destacar es que dicho factor de capitalizacin, capitaliza todas las
cuotas ju n to con la ltim a cuota.
Para poderrealizar la valuacin de la renta, siempre es necesario que todos los elementos que
intervienen en la formula estn en la misma unidad de tiempo. Y la unidad de tiempo a
respetar es Ja de la cuota.

Uc. Clarisa A. Fregeiro 79


Manual de Calculo Financiero
Operaciones Financienis Complejas Imposiciones, Valor Final

Imposicin con pagos adelantados


En la prctica, Ja mayora de las imposiciones son de pagos adelantados, ya que se comienza a
ahorrar hoy\ no dentro de un perodo.
Al igual que en cualquier deduccin se trabajara con cuotas unitarias.
Grficamente:

0 I n-J n
r
1

La anterior Sumatoria representa una progresin geomtrica creciente de razn (1+i).


Se resuelve:
S = 3) q" -1 Siendo aj = primer termino de la Sumatoria = (1 +i)
q -J q = progresin en que decrecen las cuotas = ( I +i)

Reemplazando:
S= 1+i n +i) -1 Simplificando
(l +i )-l

S= n -tir-1 (J+i)
i
Esta expresin es el factor de capitalizacin de capitales mltiples para cuotas unitarias adelantadas,
cuya simbologa es S l, n, i)

Lie. Clarisa A, Fregero 80


Manual tle Calculo FiiiaiUiero
Operaciones Financieras Complejas Inipogiciones. Valor Fanal

Simholoym:
C1 primer campo de la simliologu rcptesciua la dis^lancin entre la ultima cuota y la valuacin de
la conicnlc de pagos que al ser adelantada se relleja con un I. Se puede observar en el grfico
como el iVilimu pago queda a un peninio de distancia de la poca de valuaciiK
Fl segundo lugar hace rcfcn?ncia u la canlidud de cuotas que se abonaran para
reunir el fondo. Es importante en lo referido a rentas, no confundir la cantidad
S (1 , n , i) de cuotas con e| numero de periodos, ya que pueden coincidir como no. En el
caso de adelantada no coincide, es decir, la cuota numero uno esta ubicada en
el ix^riodo 0, In cuota numero 2 esta ubicada en el perodo numero!, ele.

El torcer campo es el rcudiinicnto rcprescnlado por In laso de inters pasiva que se obtiene en la
imposicin.

Ciccmli/ando paia cuotas de SC:

V. F. = c. (i+n"-i ( i+i)
i
___ J
A (0,11 ,i) = C. S (I,n ,i)

1.0 lUiis importante para destacar es que dicho factor de capitalizacin, resulta ser el factor de
capitalizacin utilizado para cuotas vencidis, capitalizado un perodo ms. Por lo tanto,
capitaliza todas las cuotas uii periodo despus de abonada la ultima cuota.

Imposiciones Anticipadas
Muchas son las veces que un fondo de ahorro produce intereses independientemente de seguir
realizando depsitos. Es decir, luego del ltimo pago efectuado, el fondo alioirado no se retira
y genei intereses por el paso del tiempo. En este caso la sucesin de pagos es valuada varios
periodos despus de efectuado el ultimo de|X).sito. Cuando esto ocurre recibe el nombre de
imposicin Anticipada. El nombre se refiere n que se anticipan los pagos con respecto a la
valuacin. Muchos autores consideran que todas las imposiciones reciben el nombre de
anticipadas debido a que la valuacin es en fecha posteriora los pagos.
Para la resolucin llamaremos h al periodo que se genera desde el ultimo pago hasta lu
valuacin.
Para encontrar una expresin que pcmiila su calculo partimos siempre de la formula madre, es
decir, la imposicin vencida. Al oplicarla, las cuotas quedan valuadas junto con la ltima
cuoia, por lo que debemos corregirla para llegar a la poca de valuacin.
Parn plasmar lo anterior en una formula genrica, el factor de capitalizacin para cuotas
un itai ias ser:
S (h, n,i) = S (0, n,i) (1+i f

fie . Clarisa A. Pregeiro 81


Manual de Calculo Financiero
Operaciones Financieras Complejas Imposiciones, Valor Final

Periodo 9: fecha de valuacin

Capitalizo cuatros perodos

liste grfico representa cinco cuotas, que luego de abonarse ganan intereses por cuatro
perodos, durante los cuales no se realizan ms depsitos. Es decir, las cinco cuotas son
valuadas cuatro perodos despus de haber abonado la liitima.

Simbologfa:
El priiner campo de In smbologa representa la distancia entre la ultima cuota y la valuacin de
la corriente de pagos, que al ser anticipada se refleja con un h. Se puede observar en el grfico
como el ltimo pago queda a varios perodos de distancia de la poca de valuacin.
1 segundo lugar hace referencia a la cantidad de cuotas que se abonaran para
t reunir el fondo. Es importante, en lo referido a rentas, no confundir la cantidad
S (h, n, i) de cuotas con el numero de perodos, ya que pueden no coincidir como en este
caso.

El tercer campo es el rendimiento representado por la tasa de inters pasiva que se obtiene en la
imposicin.

Generalizando para cuotas de $C:

v.F .-c. n+D"-i (i+i)**

A (h,n ,i) = C. S (h,n ,i)

Lo ms importante para destacar es que dicho factor de capitalizacin, resulta ser el factor de
capitalizacin utilizado para cuotas vencidas, capitalizado h perodo ms. Por lo tanto,
capitaliza todas las cuotas varios perodos despus de abonada la ltim a cuota.
Siempre es necesario que todos los elementos que intervienen en la formula estn en la misma
unidad de tiempo para realizar una correcta valuacin. Y la unidad de tiempo a respetar es la
de la cuota!

Calculo de ios Intereses ganados en la inversin.


Al juntar un capital a travs de cuotas, vimos que cada uno de estos pagos genera un inters
por el paso del tiempo. Indistintamente se trate de pagos vencido o adelantados, la suma de
todos esos intereses dar como resultado c! inters total ganado en la inversin. Para obtener
ese valor;
I (o,II) = A (0,n, )- C*n

Lie. Clarisa A . Fregeiro 82


Manual de Calculo Financiero
Operaciones Financieras Complejas _____ Imposiciones. Valor Final
EJEMPLOS PRACTICOS Y APLICACIN DEL EXCEL

Eieroico 1
Un seor deposita $50000 el ltimo da de cada ao. el banco abona el 4,5 % efectivo anual. Si
no retir nada: A cunto ascendi la cuenta al cabo de 10 aos? ,
A (0,n ,i) = C. S(0,n ,i)
A (0,10,0,045) =50000 n.045l - l =614410,46
0,045

Resuelto por Excel: \


Ir a f* (funciones)
Categora: FINANCIERAS
Seleccionar: VF (Valor final)
All se abrir una ventana llamada ARGUMENTOS DE LA FUNCION donde se vuelcan lodos
los valores del ejercicio:

Argumentos de la Funcin
Nper = 10
Tasa= 0,045
Pago= ^50000
VA = omitir
Tipo= 0

VF = $614 410X7

Pago se refiere a las cuotas. El valor es de $5000. Recordemos que el valor de las cuotas
hay que ponerlo con signo negativo ya que par el inversor representa un egreso de capital.
El plazo de la operacin esta dado por Nper = numero de periodos, aqu es 10.
En tipo corresponde al momento donde se abonan las cuotas, es decir si es vencida o
adelantada. En este caso ponemos 0 ya que es vencida.

Debajo de la ventana puede observarse el resultado del monto o valor final calculado.
Aclaracin: esta funcin puede usarse cuando" las cuotas son todas iguales, la tasa no
vara y esta corresponde a! mismo periodo de las cuotas

Ejercicio 2
Hallar el valor final de 4 pagos mensuales adelantados de $100 valuados. TEM del 5%
Argumentos de la Funcin
Nper- 4
Tasa= 0,05
Pago= -100
VA = omitir
Tipo = 1

VF = - $ 4 5 2 ;5 6 * :'5 ^ *

Las cuotas adelantadas se reflejan con el tipo l.

Lie. Clarisa A. Fregeiro 83


Manual de Calculo Financiero
Operaciones Financieras Complejas Imposiciones. Valor Final

Ejercicio 3
En cuantas cuotas mensuales de $500 se puede reunir $13486,73, si el rendimiento obtenido
fue del 1% efectivo mensual.
Para calcular la cantidad de cuotas es necesario despejar con logaritmo
13486,73 500 lQ U liJ .
0,01

13486.73 *0.01 = (1.01 ) - l


500
0,269734 = (1,01)"- 1
1,269734 = (1,01)"
log 1,269734 = Iog 1,01^n'
0,10371295 = 0,00432137 * n
0.10371295 = n
0,00432137
24 = n

Resuelto or Excel:
Ir a fs (funciones)
Categora: FINANCIERAS
Seleccionar: NPER (numero de periodos)

Argumentos de la Fundn
Tasa = 0,01
Pago = -500
VA = omitir
VF = 13486,73
Tipo= 0

NPER = 2 4 . * .

Ejercicio 4
S el monto reunido al cabo de 20 trimestres es de $500000, calcular la cuota que fue abonada
si el banco pago una tasa anual del 20% con capitalizacin trimestral.
Como primer paso hay que irasformar la tasa en efectiva trimestral:
190= 0,2*90/365 = 0.049315
A (0,n ,i) = C. S(0,n ,i) A (O.n .) = C.
S (o.n ,i)
A (0,n ,i) * S (O.n ,i) = C
500000* 0,049315 = 15231,09
(l,049315r-l

Le. Clarisa A. Fregeiro


Manual de Calculo Financiero
Operaciones Financieras Complejas Imposiciones. Valor Fmal
Resuelto por Excel;
Ir a fx (funciones)
Categora: FINANCIERAS
Seleccionar; PAGO
Ah se abrir una ventana llamada ARGUMENTOS DE LA FUNCION donde se vuelcan lodos
los valores del ejercicio:

Argumentos de ia Funcin
Tasa= 0,049315
Nper= 20
VA= omitir
VF= 500000
Tipo= 0

PAGO $-15.23lV9

Ejercicio
Qu monto se reunir mediante 50 pagos mensuales de $1000 c/u, si durante los primeros 3
aos la operacin fue al 3% mensual y durante el resto al 8% mensual.
Al existir cambio de tasa esta renta de 50 pagos queda dividida en dos rentas continuas, una de
36 pagos mensuales de 1000 al 3% mensual y la otra de 14 pagos mensuales de $1000 al 8 %
mensual.
A (0,n .i) = C. S(0,36 ,0,03) (1,08)'^ + C. S(0,14,0,08)
Ntese que para ser sumadas las dos rentas, ambas deben estar valuadas en la misma fecha,
por lo que la primera renta queda anticipada con respecto a la valuacin.

A (0,n ,i) = 1000(1.03)^*-! (1,08)'^ + 1000 .0 8 )^ -l = 210068,62


0,03 0,08

Ejercicio 6
11/3 realizo el primero de seis depsitos mensuales de $250. El banco reconoce una TEM del
4%. Cunto dinero reunir el 1/12 del mismo ao?
1/3 1/4 1/5 1/6 in 1/8 1/9 1/10 1/11 1/12

Capitalizo cuatros meses de inters

El procedimiento, para calcular el fondo ahorrado, es similar al efectuado en una imposicin


adelantada, ya que surge de modificar la imposicin vencida por la cantidad de perodos que
faltan para la valuacin. En el caso de Ja adelantada era un solo perodo, en el caso de la
anticipada son varios.
VF ,/i2 = 2 5 0 (1 .0 4 )^ -1 (1 ,0 4 ) ^ = 1 9 3 9 ^ 1
0 ,0 4

Lie. Clarisa A . Fregeiro 85


Manual de Calculo Financiero
Operaciones Financieras Complejas Imposiciones. Valor Final

Calculo del Rendimiento


-Tasa efectiva implcita en una Imposicin-

El elemento precio de una operacin financiera, como vimos en la primer pane, era el clemenio
mas importante. En operaciones financieras simples no exista ninguna complicacin en la
obtencin. Surga de la expresin de rendimiento muy utilizada en los primeros captulos:
in = I (o,n) / Co

La dificultad en su obtencin en una renta, radica en los mltiplos capitales de colocacin, por
lo que no resultara tan fcil. Existen diferentes maneras para el clculo a mano de la lasa de
inters, como ser Mtodo Baily, iteracin, tablas financieras, interpolacin, etc. Tambin en la
actualidad se utilizan herramientas mas sofisticadas como ser calculadoras financieras o el
programa Excel.
Nosotros usaremos las tablas financieras con la ayuda del mtodo de interpolacin linea) para
lograr una mayor exactitud. Y luego estudiaremos su obtencin con el Excel.
Para facilitar la comprensin lo veremos aplicado a un ejemplo:

Ejercicio de aplicacin:
Se desea reunir $750000 mediante depsitos mensuales de $25000. Si el plazo de imposicin
no queremos que supere los dos aos, qu tasa efectiva mensual nos deber abonar el banco?
Resolucin:

750000 = 25000 H + - I
i
750000 = S (0,24,i)
25000
30 = S (0,24.)

En la tabla financiera numero 3 esta resuelto el factor de capitalizacin de capitales mltiples


S(0, n ,i) para cualquier cantidad de cuotas y tasa de inters. Por lo que solo debemos buscar en
la tabla que tasa de inters para 24 cuotas arroja un factor de actualizacin de 30.
Como se observa, no hay una tasa para dicho factor, pero la tenemos acotada entre dos valores,
lasa buscada esta se encuentra entre el 2% y el 1,75%, Ser entre estos dos valor que
realizamos la interpolacin lineal:

S(0,n,). 1
30,4218. 0,02
30 _x
29,511 _ 0,0175

Se puede observ'ar la relacin directa entre la tasa y el valor actual. Ya que a mayor tasa de
inters impuestas las cuotas, mayor valor final de las mismas quedara.

30 .4 2 1 8 - 30 * (0,02 - 0,0175) - 0,02 = - x


30.4218- 29,511
0,01884 = X

Lie. Clarisa A. Fregeiro 86


Manual de Calculo Ftiiandero
Operaciones Financieras Coiuplejas
Imposicjooes. Valor Final
Anlisis de F (i) = S(0.n> i)
El anlisis del factor de capitalizacin S (0n i . ^
. c -Ji -\ A ' uncin de la tasa de inters nos dice que se
trata de una funcin creciente y cncava:

F(i) = S (0 .n ,i) = Z (l+ i)'-


1=1

F (i) = r 1-1 (l+)^ V i > o =>F'(i) > o => F(i) es creciente.


t=l

F"(i) =X (-2 V i > 0 =>F"(i) >0 => F(i) es cncava


t=l

La interpolacin, al ser linea], no tiene en cuanta la concavidad de la funcin, arrojando un


error por defecto. El tamao de este error depender de que tan acotada tenga la tasa de
inters al realizar la interpolacin lineal. Continuando con el ejemplo anterior, dicho error se
observa en el siguiente grfico:

S(0.

Verdadero rendimiento i = 0,018887

La tasa del 1,88% es solamente una aproximacin de la tasa de inters verdadera. Ya que
interpolando se obtiene un valor que se ubica en la lnea recta y no sobre la funcin que en
realidad es la curva. La diferencia no es muy grande cuanto mas acotada se tenga a la tasa en la
interpolacin. Por lo que es un mtodo frecuentemente utilizado sin recurrir a herramientas
mas sofisticadas como el Excel o calculadoras financieras, ya que en la cotidianeidad de las
operaciones, para poder encontrar esta tasa implcita se utilizan dichos mtodos.

Uc. Clarisa A . Fregeiro 87


Manual do C'ak uio Hmiiiccio
()|HMacu>nos iMnancieias (Complejas Imposiciones. Valor Final

Anlicacin dcl Kxce iiarn encoiUnir la tasa


1'omaiulo d mismo ejemplo:
Nc ile.seji ivimir .175(KK)() incdiunle dcp<isilos mensuales de $25(X)(). Si el plazo de imposicin
no queremoN que siipeic los dos aos, qu lasa efecliva mensual nos deber abonar el banco'^
li a (funeiones)
Caie-ona: PINANCIlRAS
Seleccionar; 1'ASA
Ah se abrir una ventana llamada ARGUMENTOS DE LA PUNCION donde se vuelcan todos
los valores del ejercicio:

Argumentos de la Funcin
Nper = 24
Pago= -25000
VA = omitir
VP = 750000
Tipo= 0

TASA= 0.018853709

D('hido a (|ue las cuotas son mensuales, la la.sa obtenida corresponde a una TEM.

ic. Clarisa A. Pregeiro


88
Munutt de Calculo Financiero
Operaciones Financieras Complejas Relaciones entre Rentas

Relacin entre una renta inmecliata vencida v una iirinntinia


RecoRlemos que:
a(0,u.i) = a (l,iM )(l+ i)

a(0.n,i)=l> q+ i) '" (1+i) Haciendo distributiva;


i
a (0.nj) = l-fO ^ g + i)'" (l-fi)
i

a (0.n,i) = (i-^^i)~^(l^-i) -11+1


i

a(0,n,i)= i_+ l~ q + i) -n+l


i i

a (0,n.i) = 1 + l~(l_+i) -n+l


i

a (0,ni) = a +I

Como conclusin, podemos decir que una renta inmediata de n pagos adelantados genera
igual valor actual que una renta inmediata vencida de un pago menos, ms una unidad de
cuota.

Ejemplo:
Si para cancelar un prstamo de $10000 debo pagar 6 cuotas mensuales adelantadas con un
costo del 5% mensual, ser lo mismo pagar 5 cuotas vencidas de igual importe, mas un pago
de contado del mismo importe a la cuota. Comprobacin:

](XX)0 = C 1- ( 1+Q.05y^ (1+0,05) Despejando la cuota:


0,05
C= 1876.35

Entonces:
l)fKffl= 1876.35 l - g + o . o s r ^ + 1 8 7 6 ,3 5
0,05

Relacin entre una Imposicin vencida v una adelantada


Recordemos que:
S(],n,i)7=S(0,n,i)(l+i)

S(l.n.i)= (1+ir - 1 (1+i) Haciendo distributiva:


i
I.n,i) = n + n g + n - g+ i)
i

Lie. Clarisa A. Fregeiro 89


Manual de Calculo Financiero
Relaciones cmie Rea'
Opel aciones Financelas Complejas

S(i.ii.o = ( i + i r ' - ( u i )
i

S (l n.i) = n + i r I - J _
I i

;<i Mi^ = n - n r 1 - I
I

S ( l , n , i ) = S O . i H 1,1) - 1

Relacin cutre una renta inmediaa vencida v una imposicin vencida


Se puede comprobai que una imposicin (vnlor final) es igual a una renta inmediata (valor
;u nial) capitalizada poi n periodos.

a I l,n,i) (I-fi)" S(0,n,i)

( l- n )= (1 + ir-l
(l +i )"*i i

Oe Igual manera, si a una imposicin la actualizamos poi n periodos, oblendiemos el valor acii;
de la renta, es decir la renta inmediata.

a ( l,n,i) (l+ ) " S(0,n,i)

illlV M X J __ = (1
1 (Mi )' ( Mi ) "*i

Diferencia enlrc las cuotas de una renta inmediata v una imposicin


N'amos a demosliar algo que anleriomienle nombramos: La cuota de una renta inmediata
(vali actual) contiene una parte de inters debido a que estoy devolviendo no solo el capital
mu laJmcnie obtenido sino tambin el resarcimienlo por el uso del mismo. Fn cambio, la cuota
(le una imposicin (valor final) no contiene inters, sino que el mismo suige de la
capitalizarin de las ciioins.
Por lo lano, la dilerencia de la cuota de una rema inmediata vencida y y la cuola de una
imposicin vencida debe dar corno resultado la lasa de inleis i

Lie Clarisa A Fregeiro 90


\)anual tie Calculo Financiero
Operaciones Financieras Complejas
Relaciones entie Rentas
Cuota para un valor actual rio
V ( l,n ,i) = C. a (l,n ,i)
I C.
a ( l.n ,i)
a ' ' (l.n ,i) = C

Cunta para valor final de $ I:


A (0,11 ,i) = C. S (0.n ,i)
1 C.
S (O.n ,i)
-1
S ' (0 ,n .i) = C

Restamos ambas cuotas:


a ' (l,n ,i) - S ~ ' (O.n .) =
= i f + n " -1 1 = i
(O )--' (l+i)" -1

Clarisa A . F regeiro 9J
Manual de Calculo Financiero
Operaciones Financieras Complejas Rentas Variables

Captulo 13
Rentas Variables-

En ios captulos anteriores estudiamos las rentas cuyos pagos son constantes. Ahora vamos a
considerar aquellas rentas cuyos pagos varan siguiendo una regularidad nuitemtica. Estos pueden
variar en una suma fija o en ima suma variable.

Rentas Variables Temporales


Al igual que las rentas constantes, las variables tambin pueden ser temporales o perpetuas.
Empezaremos con las temporales.

Si el valor de las cuotas no sigue ningn orden matemtico, es decir, tenemos pagos de
diferentes importes sin relacin, la valuacin del flujo de fondos se realizara tomando cada
pago por separado, siendo una suma de operaciones financieras simples. Pero si la corriente de
pagos sigue un orden matemtico, ser posible establecer una formula que permita la
ictualizan la capitalizacin conjunta de los pagos. Dentro de las rentas que varan siguiendo
una regularidad matemtica se encuentran las rentas que varan en Progresin Geomtrica y
las rentas que varan en Progresin Aritmtica

Rentas variables en Prouresin Geomtrica


Una renta vara en progresin geomtrica cuando cada trmino crece o decrece con respecto al
inmediato anterior, en un porcentaje detemiinado o tasa, que permanece fijo a lo largo de la
vida de la renta. Dicho porcentaje es la razn de crecimiento o de decrecimiento de la renta. La
llamaiemos q .
Por ejemplo, las cuotas pueden crecer en un 20 % con respecto a la inmediata anterior, o
tambin las cuotas pueden decrecer en un 20 % con respecto a la inmediata anterior. En el
primer caso q = 0,2. En el segundo caso la razn es q = - 0,2

Al igual que en las rentas constantes, existen dos grupos claramente idenlifcables de rentas:
Si el objetivo de los pagos o cuotas es reunir un capital estaramos hablando de una imposicin
o valor final (Inversin). Es decir, la fecha de valuacin es al finalizar la sucesin de pagos. Y
si el objetivo de la corriente de pagos es devolver un capital estaramos hablando de una
amortizacin o valor actual. (Financiacin). Entonces, la valuacin de las cuotas se realizara
al inicio de la corriente de pagos.
A la vez dichos grupos mantienen la misma clasificacin que se estudio en las rentas
constantes.

Valor actual. Renta inmediata.


Lie. Clarisa A. Fregeiro 92
Manual de Calculo Financiero
Ol>eracones Financieras Complejas Remas Variables

Dentro de las rentas inmediatas, la principal clasfcacin hace referencia al momento de inicio
de ios pagos con respecto a la valuacin. Es decir, puede ser vencida adelantada o diferida.

Renta inmediata de pagos vencidos


A continuacin dedudremos la foimula de valor actual para pagos vencido de una renta que
vara en progresin geomtrica de razn q. Para una mayor visualizacin a cada cuota la
Mamaremos en lugar de trabajar con cuotas unitarias como lo hidmos antefiormente.

.>cv de formacin de las cuotas:


C, = C,
C2= C,(l-fq)
C, = C2(I+q) = C,(l+q)*

C = C.,a-K)) = C ,(l+q) nl

C = C,(l-hq) n-l

Si estas cuotas las graficamos en un eje de tiempo y las actualizamos nos queda:

1 2 3

Al sumar los valores presentes, tenemos:

s= c+ cn-Ki) +cag.+......................... +Ltan*I


n+i) (i+iy (l+i) (I+i)'
Sacando factor comn jC
(1+i)
/

s- c fi+Cii+a) + ia+ .........................+cn+a>" ' i


(i+i) (i+ ) ( i+ ir ( i+ ir '

i*a rvenor Sumatoria de trminos representa una progresin geomtrica. Aplicamos Ja foimiiJa
smnaioria de trminos y reemplazamos:

Lie. Clarisa A. Fregeiro 93


Manual de Calculo Financiero
Operaciones Financieras Complejas Rentas Variables

Se resuelve:

S = a , JLuil Siendo ai = primer termino de la Sumatoria


1-q q = progresin en que decrecen las cuotas = (l-Kt)
(1+i)

i+<n"
S= Cj. *_LLiiJ
(1+) 1- qg}
(i+i)

Realizando resta de fracciones en el denominador:

S= C, * 1- M+I >
(i+) n + n - g-Hi)
(l+i)

Si simplificamos, obtenemos;

ri ^
S = C, * 1- L
I- l+J
^i+L Siendo S = V(l,n,i,q)
i -q

Como toda renta de pagos vencidos, la valuacin se produce un periodo antes de la primera
cuota. Tambin recordemos, que al igual que en las rentas de pagos constantes, todos los
elementos de la formula deben estar en la misma unidad de tiempo de. la periodicidad de las
cuotas.

Renta inmediata de pagos adelantados


AI igual que Jas rentas constantes la valuacin en las rentas de pagos adelantados se produce
junto con la primera cuota debido a que esta re efecta al inicio del periodo uno.
Por lo tanto la formula es igual a la de pagos vencidos multiplicando por (1+i).

Renta de pagos diferidos

Lie. Clarisa A. Fregeiro 94


Manual de Calculo Financiero
Operaciones Financieras Complejas Rentas Variables
Al igual que Jas rentas constantes diferidas, la valuacin en la renta se produce varios periodos
antes de efectuar el primer pago.
Por lo tanto, la formula es igual a renta inmediata de pagos vencidos actualizada hasta el
perodo cero. Llamaremos h al periodo en donde se realiza el primer pago. Multiplicando por
el factor de actualizacin (l+i)'*^ a la renta de pagos vencidos, logramos la correcta valuacin.

Valor final. Imposicin.


Dentro de las imposiciones, In principal clnsifcacin hace referencia al momento de
finalizacin de los pagos con respeto a la fecha de valuacin de los mismos. Estos pueden ser
vencidos, adelantados o anticipados.

Imposicin de pacos vencidos.


Recordemos la relacin que existe entre una renta inmediata vencida y una imposicin vencida:
una renta inmediata capitalizada perodos da como resultado una imposicin vencida,
entonces, se puede establecer que:
A (0,n,i,q) = V (l,n,i,q) (1-fi)"

Esta expresin permite valuar los pagos junto con la ltima cuota. Al igual que cualquier renta,
tanto el nmero de cuotas como la tasa deben estar expresados en la misma unidad de tiempo
de la periodicidad de la cuota.

Imposicin de pagos adelantados.


Para obtener la formula de las imposiciones adelantadas, se procede de manera anloga a las
rentas constantes en cuanto a la fecha de finalizacin de los pagos y la fecha de valuacin de
los mismos. Aqu la valuacin se produce un perodo despus de abonada la ltima cuota por lo
que, multiplicamos por (1+i) a la renta de pagos vencidos.

Imposicin de nacos anticipados.

l ie, Clarisa A. Fregeiro 95


Manual de Calculo Financiero
Operaciones Financieras Complejas Rentas Variables
Y por ultimo, para completar la clasificacin, para obtener la renta variable anticipada,
recordemos que resulta ser la imposicin vencida capitalizada **h* periodos. Siendo la
distancia entre la ultima cuota y la valuacin de la renta. Al igual que las imposiciones
contantes anticipadas, aqu la valuacin se produce varios perodos despus de abonada la
ltima cuota.

Renta variable en progresin geomtrica cuando a =i


Las formulas vistos hasta aqu son validas para cuando q # i. Pero cuando la tasa coincide con
la razn de crecimiento de las cuotas, las formulas sufren una modifcacin.

Valor actual
Recordemos que para encontrar la formula madre, es decir, la renta inmediata de pagos
vencidos llegamos a la siguiente Sumatoria:

S = [ l + i g ) + + a + ..................................+ e i l + g l l i j
(1+i) (1+i) ( I + ir a + ir'

Si q = i cada termino dentro del corchete vale 1. Por lo que tendramos **n** cantidad de unos.
Quedando:

V(l,n,i,q)= *n
(1+i)

O tambin:

V (l,n ,i,q)= Ci * v * n

Recordemos que com o los pagos son vencidos dicha expresin vala los pagos un perodo
antes de la prmera cuota.
En caso de ser una renta con pagos adelantados, se procede de igual manera que en las
anteriores rentas. Multiplicando por ( l 4 i ) a la renta vencida, obtenem os la renta adelantada.

V (0,n,i,q) = C| V * n * (1+i) Smplieando:

Valor final

Lie. Clarisa A. Fregeiro 9b


Mamnl t Calculo FUiancJeio
OpcfaekMics Rnancieras Complejas Rentas Variables
Reconlemos la relacin que existe etiire una renta inmediata vencida y una imposicin vencida:
una renta inmediata capitalizada periodos da como resultado una imposicin vencida,
entonces, se puede establecer que:
A ( 0 , n , i , q ) V (la i,iq ) (1+i)*

A (0,n,i\q) = Ci v n (J+i)* Simplifcando:

A (0,n,i.q) = Ci n (J+)

Como las cuotas son vencidas, esta expresin vala los pagos junto con la ltma cuota.
En caso que los pagos sean adelantados multiplicamos a la renta vencida por (1+i) para lograr
la correla valuacin un periodo despus de la ltima cuota.

A (lji,i,q)= r C | ^ n * ( l - f i r * (ij-i)

A (l. n a,q )= Ci * n * ( l + i ) *

EJEMPLOS PRACTICOS

Uc, Clarisa A. Fregmro


Manual de Calculo Financiero
Operaciones Financieras Complejas Rentas Variables

Ejercicio 1
Una persona desea integrar $1000 en un plan de aliorro de 10 cuotas ntensuaies. S la tasa de
inters mensual es del 6% y cada cuota supera a la anterior en un 10%. Determinar el valor de
la primera y octava cuota.

Resolucin: Formula a utilizar:


A (0,n,i,q) = Cj * (l+ ir-(l+ ( l
i-q

1000 = c, * (1+0.06)*"-n-HO.i)*^ Despejamos Ja cuota numero 1


0,06-0,1
C, = 49,82

Para calcular la cuota numero 8 usaremos la formula de la ley de formacin de las cuotas:
C = C, (1+q)-'

C = C i ( l , 1 0 )
Cs = 49,82 (1,10)
Cg= 97,085

Ejercicio 2
Se entrega hoy un capital a cambio de una renta variable en progresin geomtrica de cuatro
trminos, el ltimo de ellos es de $5.000; cada trmino es un 1% menor que el anterior. Si la
renta se capitaliza mensualmenle al 5% y el primer pago se efecta dentro de un mes:
1. Qu capital debe entregarse hoy?
2. Cul es el valor de la renta si se fija como fecha de valuacin el momento del segundo
pago?

Resolucin:
;ar: ^
1) formula a utilizar: ^n

V (l,n,i,q)= C| ^ 1-M+L_
i -q
Para calcular e valor actual primero necesito la cuota numero 1. Con la ley de formacin se la
encuentra ya que tenemos de dalo la cuota numero 4.

C = C ,(l+ q )"'
C4 = C, (1-0,07)
5000 = Ci
(1-0,07)
6216,14 = Ci
r.i-o,Q7}
V(l,n,i,q) = 6210,14 * 1- '-1+0.05
'-1+0,05
0,05 + 0,07
V (l,n ,i,q ) = 19921,49

2) V 2 = V(l+0,05) = 21963,44

Rentas variables en Proere.si6n Aritmtica

Lie. Clarisa A. Fregeiro 9


Manual de Calculo Financiero
Operaciones Financieras Complejas Rentas Variables
Una renta vara en progresin arlmiiea cuando cada trmino crece o decrece con respecto al
inmediato anterior en una suma fija. Dicha suma representa la razn de crecimiento o de
decrecimiento y es llamada r*
Por ejemplo, las cuotas pueden crecer a razn de $20 con respecto a la inmediata anterior, o
tambin las cuotas pueden decrecer en $20 con respecto a la inmediata anterior. En el primer
caso r = 20. En el segundo caso la raz*5n es r - 20
Si para cancelar un prstamo la primera cuota es de $100 y cada cuota crece en relacin a la
anterior en $40 entonces la segunda cuota ser de $140 y la razn de crecimiento $40.

La clasificacin es exactamente igual a las rentas variables en progresin geomtrica.


Empecemos con el Valor Actual de pagos vencidos:

Renta inmediata de pagos vencidos


A continuacin deduciremos la formula de valor actual para pagos vencido de una renta que
vara en progresin aritmtica. Para una mayor visualizacn a cada cuota la llamaremos C
en lugar de trabajar con cuotas unitarias como lo hicimos anteriormente.

Lev de formacin de las cuotos:


C, = C,
C2 = Ci + R
C3= C2+ R = (C, + R) +R = C, + 2*R

C = C, + (n-l)*R

Si estas cuotas las grafcamos en un eje de tiempo:

0 1 2 3 n
T------ T"
C, C, + R C, + 2*R C, + (n-l)*R

Descomponiendo la renta variable en 4 corrientes de pagos, valuaremos a cada uno de ellos en


el momento cero por separado. Nos quedara:

0 1 3 n
1

(1) Ca(l,n,) ^ C, c, c,
(2) R /iv -R /iv " ^ R R R

( 3) R/iv- R/iv". ^ R R

(4) R /iv^-R /iv" ^ R

P/ia(l,ni) R/i v" n

^1) Es una renta temporaL inmediata de pagos vencidos cuya cuota es C.

^-ic. Clarisa A. Frgeiro 99


Manual de Calculo Financiero
Operaciones Financieras Complejas Rentas Variables
(2) Esta se g a d a renta, para poder valuarla la trabajaremos como dos rentas pcipetuas- La
primera comienza sus pagos en el perodo 2, por lo que su valor al final del perodo 1 ser
igual a R/i pero como esta diferida, la actualizamos al periodo cero con (1+i) La segunda
renta imaginemos que comienza sus pagos en el perodo **n", por lo que para valuarla ai
momento cero debemos actualizarla (1+i) Y ahora por m e^o de la resta de estas dos
rentas perpetuas obtendremos: R/i v - R/i v.
(3) Procediendo de igual manera que con la renta anterior, restamos dos rentas perpetuas
diferidas. La primera comienza sus pagos en el perodo 3' por lo que liego hay que
actualizarla por v^. Y la segunda comienza sus pagos en el perodo **n* por lo que hay que
actualizarla por v". Obtendremos: R/i v^ - R/i v".
(4) Para esta ultima renta procedemos idnticamente, quedando: R/ v^ -> R/i v".

Al sumar los valores presentes, tenemos:

S = Cia(l ,n ,i) +R(v+v^+..... v " )- R v " n


1 1
n
S = C| a(l,n,i) +ER(I.n.t)
-R v"n
i i
Sacando factor comn a( 1,n,i)

S = ( C i + ] ^ a(l,n,i) - g v " n siendo S= V(l,n,i,R)


i i

Recordemos, que al igual que la renta constante, como puede observarse en el grfico, ia
valuacin de pagos vencidos se efecta un perodo antes de la primera cuota
Tambin es importante recordar que todos los elementos de la formula deben estar en la misma
unidad de tiempo que la periodicidad de las cuotas.

Renta inmediata de pacos adelantados


Ai igual que las rentas constantes la valuacin de las rentas de pagos adelantados se produce
junto con la primera cuota debido a que esta re efecta al inicio del periodo uno.
Por lo tanto la formula es igual a la de pagos vencidos multiplicando por (l+i).

V (0.n,i,R )= {(C, + R ) a a .n ,i) - g v"n ) (I+i)


i i

Renta de nacos diferidos


Lie. Clarisa A. Fregeiro lOO
Manual de Calculo Financiero
Ojieracioncs Financieras Complejas Rentas Variables

Al igual que las rentas consiaiiles diftiidas, la valuacin en la se produce varios periodos antes
de realizar el primer pago.
Por lo tanto, la foniiula es igual a unta inmediata de pagos vencidos actualuida liasta el
periodo cero. Llamaremos h** al periodo en donde se abona la primera cuota. Por lo que,
multiplicando a la renta vencida por o factor de actualizacin logramos la valuacin
coirecta.

Valor final. Imposicin.


Dentro de las imposiciones, la principal clasificacin hace referencia al momento de
tlnalizacin de los pagos con respeto a la fecha de valuacin de los mismos. Estos pueden ser
vencidos, adelantados o anticipados.
Imposicin de pagos vencidos
Recordemos la relacin que existe entre una renta inmediata vencida y una imposicin vencida:
una renta inmediata capitalizada ''n*' periodos da como resultado una imposicin vencida,
entonces, se puede establecer que:
A0.n.i,R)= V (l,n ,i,R )(l+ ir

A(0.n,i.R)= |( C ,+ R) a(l,n,i) - R v " n ) (1+i)"


i i

Realizando distributiva en ambos miembros de la formula y simplificando, nos queda:

A(0,n,i,R)= (Ci + R) S(o,n,i) ~ R r

Esta expresin permite valuar los pagos Junto con la ltima cuota. AI igual que cualquier renta,
tanto el nmero de cuotas como la tasa deben estar expresados en la misma unidad de tiempo
de ia periodicidad de la cuota.

lmr:osicin de pagos adelantados.


Para obtener la formula de las imposiciones adelantadas, se procede de manera anloga a las
rentas constantes en cuanto a la fecha de fnalizacin de los pagos y la fecha de valuacin de
mismos. Aqu la valuacin se efecta un periodo despus de la ultima cuota, por lo que
nuiltiplicamos por (1+i) a la renta de pagos vencidos.

A(i,n.i.R):;= {(C, + R) S(o,n,i) - R f ) (1+i)


I
i i
L
5?9Qsicin de pagos anticipados.
Clarisa A. Fregeiro lOJ
Manual de Calculo Financiero
Operaciones Financieras Complejas Rentas Variables

Y por ultno para completar la clasificacin, pora obtener la renta variable anticipada,
recordemos que resulta ser la imposicin vencida capitalizada *h* perodos. Siendo ia
distancia entre la ultima cuota y la valuacin de la renta. Ai igual que las imposiciones
contantes anticipadas, aqu la valuacin se produce varios perodos despus de abonada
ltima cuota.

OEMPLOS PRACTICOS

Lie. Clarisa A. Fregein


Manual de Calculo Financiero
Operaciones Financieras Complejas Rentas Variables

ejercicio 1
Una persona desea juntar $8500 en un plan de ahorro de 10 cuotas mensuales. Si la tasa de
inters es del 7,8% mensual y se sabe que cada cuota supera a la anterior en $85. Se pide
detenninar la primera y la octava cuota.

Resolucin: formula a utilizar


A(0,n,i.R)= (Ci + E ) S(0,n,i) - R n
i i
8500= (C, + 85) S (0 J 0,0.078) - 8 5 * 10
0,078 0,078

Despejando la cuota numero I :


C,= 262,02

Para calcular la cuota numero 8 usaremos la formula de la ley de formacin de las cuotas:
Cn= C, + (n-l)*R
C = 262,02 + (10-1)^85
Cg = 857,03

Ejercicio 2
Un prstamo concedido al 5% mensual de inters cuya primera cuota se abonar al mes
siguiente por la suma de $ 500 y cada una ser menor que la anterior en $50, siendo el total de
pagos 8. Determinar el valor del prstamo.

Resolucin: formula a utilizar


Vn,n,i.R)= (Ci + R ) a(l,n,i) - R v " n
i i
V(l,n,i,R)= (500 - 50) 3(1,8.0,05) + 50 (1.05)* 8
0,05 0.05

\l,ii,i,tt)= 2183,11

Clarisa A. Fregeiro 103


Manila] de Calculo Financiero
Operaciones Financieras Complejas Rentas Pcrpetuat.

Captulo 14
-Rentas Perpetuas-

n este eapitulo, seguimos estudiando las rentas, pero un caso particular que es muy utilizado
acadmicamente y profesionalmente en finanzas corporativas como lo son tas rentas perpetuas.

Rentas Perpetuas de pagos constantes.


Una renta perpetua es una serie de pagos que dura y permanece para siempre. El nmero de
periodos tiende a infinito. Como el tiempo es infinito no puede establecerse su valor final, pero
s puede establecerse su valor presente. Tiene un uso amplio en lo referente a la fijacin de
precios de activos, principalmente en las acciones. Un claro ejemplo de una renta peipetua, lo
constituyen los dividendos sobre las acciones que las compaas reparten, siendo una de las
principales aplicaciones, ya que al comprar una accin desconocemos el tiempo que las
tendremos en nuestro poder. Este tema lo ampliaremos en el capitulo 19.
La principal clasificacin, al igual que las rentas temporales, hace referencia al inicio de los
pagos. Es decir, si coincide o no el inicio de los pagos con respecto a la valuacin.
Sern rentas inmediatas si el primer pago se efecta dentro del primer periodo con respecto a la
valuacin y diferidas aquellas donde el primer pago se efecta luego de iranscorrido el primer
periodo.

Rentas Perpetua inmediata de pagos vencidos


Para su deduccin seguiremos el mismo camino que usamos para las temporales. Mediante d
eje de tiempo, actualizaremos la infinita corriente de pagos unitarios y luego la formula
resultante la generalizaremos para cuotas de diferente valor.

n-1 n+1
I >

vV
vV

V"-' ^
v" .
,n+l

S = V + V2+ V3+.........................
S = (l+i)-' -i-(l+i)*^ + (l+i) .Vn+1
-IH-I
. (1+i)
s= a (1 ,00,i)

Lie. Clarisa A. Fregeiro 104


.vanui! tJe Calculo Financiero
Ojjeracioncs Financieras Complejas KentUK PcjpetUHK

U i a n i e r i o f Sumatoria representa una progresin geomtrica ilccrecienic de razn (l+i) de


iprinios trminos.

resuelve:
S= _aj. Siendo i = primer trmino de la Sumatoria = v = (1 +i)*'
1-q q = progresin en que decrecen las cuotas = v = (l't-i)'*

V__ = V ~ ^ __ = i-.
I -V I- I 1 i* V i
l+i 1+ 1+i

Esa ultima expresin es el factor de actualizacin de infinitos capitales mltiples para cuotas
imiiarias vencidas, cuya simbologa es a (I, oo, i).

a (l.oo ,0 = 1
i

Simho lo g ia :
Fl primer campo de la simbologa representa la distancia entre la primera cuota y la valuacin
de la co m e n te de pagos, que al ser vencida se refleja con un 1.
t ___ El segundo lugar hace referencia a la cantidad de cuotas que se abonaran para
I i V cancelar la deuda. En este caso, no hay un nmero finito de cuotas, por lo lamo
(1 ,oo ,i ) son infinitos trminos.

El tercer campo es el costo financiero representado por la lasa de inters activa que se cobra en
!a linanciacin. Tambin, l rendimiento que obtendr el inversor de un activo financiero como
ser acciones.

nencraltzanclo para cuotas de $C:

V(],c/j,i) = c . J L
i

V ( ! /rjJ) = C. a (1,00 ,i)

I o ms importante para destacar es que dicho factor de actualizacin, al igual que en las rentas
(emporales, actualiza todas las cuotas un periodo antes de la prim era cuota.
Cabe recordar, que siempre es necesario que todos los elementos que intervienen en la formula
estn en la misma unidad de tiempo. Y la unidad de tiempo a respetar es la de la cuota.

Lie Clarisa A. Fregeiro 105


Manual de Calculo Financiero
Rentas Perpetuas
Operaciones Financieras Complejas

Rentas Perpetua inmediata con pagos adelantados

n-1 n+i
o
>

v -V
v" .
I+1

S = I + V + V2 + V3+ V4I
S= 1
i

s= aK o c,i)
a (1,00 ,i) = 1 + 1_ Realizando suma de fracciones nos queda:
1

a d . .i) = 1 4 1
i

a(i.cx>,i) = i i = n + i) L = 1
i i d

Por lo antes explicado; la renta inmediata vencida multiplicada por (l-hi), da por resultado la
renta inmediata adelantada.
Esta expresin es el factor de actualizacin de infinitos capitales mltiples para cuotas unitarias
adelantadas, cuya simbologa es a (0,00, i).

Generalizando para cuotas de SC:

V(0,oo,i) = C (1+i) .
i
V (0,00 ,i) = c. a (0,oo ,i)

Lie. Clarisa A. Fregero


Manual de Calculo Financiero
Operaciones Financieras Complejas Remas Perpetuas

Renta Perpetua Diferida


Al igual que en las rentas temporales, la clasificacin de rentas perpetuas incluye a las rentas
diferidas. Es decir aquellas cuyo primer deposito se efecta luego de transciirrdo el primer
periodo.
Recordemos que cuando efectuamos el primer pago dentro del primer periodo recibe el nombre
de inmediata, ya que inmediatamente despus de la valuacin se produce la sucesin de pagos.
La formula se compone de igual modo que vimos las temporales, es decir, para su obtencin
llamaremos h al perodo en donde se produce el primer pago, es decir h ser la distancia
entre el primer pago y la valuacin.
Entonces, a Ja renta perpetua inmediata de pagos vencidos la modificamos con el factor de
actualizacin (1+i) Resultando:

I (h, '^ .i ) ( 1 + i )
-h+l
i

Por ejemplo si el primer pago se efecta en el tercer periodo, grfcamente queda:

Momento Momento de origen


De valuacin de los pagos

0 1 4 5 6
I-------- 1
Q Q c ............................ ^ tiende a oo

-2
(1+i)

V (3,00,i)= C (l+ i)-^ * '

107
Clarisa A. Fregero
Manual de Calculo Financiero
Operaciones Financieras Complejas Rentas Perpetuas

EJEMPLOS PRACTICOS

Ejercido 1
Calcular el valor que se pagara por una renta, si se desea que esta genere un ingreso de $1000
semestrales en forma vitalicia. La compaa paga el 4% TEA.

Resolucin: formula a utilizar:


V(l,oo,i) =C
i

Primero se debe realizar el pasaje de tasas que permita tenerla en la misma unidad de tiemptode
la cuota semestral:
ii80=(I,04)^''^^-l =0,01952

V(l,oo, i)= 1000/0,01952


V(l,eo, i) = 51203,31

Ejercicio 2
Cunto deber depositarse para proporcionar una beca de $2500 al inicio de cada ao
suponiendo que el fondo ganara un inters del 5% anual capitalizable trimestralmente?
Resolucin: formula a utilizar:
V(0,oo,i) = C . (1+i)
i
Cabe aclarar que, en este caso, la cuota y la tasa no estn expresadas en la misma unidad de
tiempo, por lo que se deber transformas la tasa nominal anual con capitalizacin trimestral a
una lasa efectiva anual, ya que la cuota es anual.

9o = 0,05*90 /365 = 0,012328


365 = (1,012328)^^^^'^*^ - 1 = 0,0509497

V(0,<, i) = 2500 (1,0509497)


0,0509497

V(0,oo,i) =51567,939

Lie. Clarisa A. Fregeiro


Manual de Calculo Finnciero
Operaciones Financieras Complejas Rentas Perpetuas

Rentas Perpetuas de pagos varilibles


Al igual que en las rentas temporales, en las perpetuas, podemos encontrar trminos que varen
en progresin geomtrica o en progresin aritmtica.

Rentas Perpetuas con pacos variables en Progresin Geomtrica


Para encontrar una expresin que nos ayude a actualizar estos infinitos pagos variables,
usaiemos la lnea del tiempo como siempre con pagos vencidos.

0 n-1 n n+1

1(1+q) Kl+qy 1 (l+q)"


(1+0
fl+q)
0+0
n+^^
(l+i)'
(l+q)"
(l+i)"*'
Al sumar los valores presentes, tenemos:

s= J _ + q) ++a+..........................+ 3)!
(l+ i) (l+ if (I+i)^ n+l
(l+ i)

S= a (],< ,;,q)

La anterior Sumatoria de trminos representa una progresin geomtrica decreciente de


infinitos tnninos. Aplicamos la formula de Sumatoria de trminos y reemplazamos:
Se resuelve:

a , ,i,q) = aj_ Siendo ai - primer tentiino de la Sumatoria


1* q q = progresin en que decrecen las cuotas = (1-fq)
U+i)
1
(1, = -(l+ i)
M l+ c
(l+ i)

iL
0 + j)^ (l+ q )
(l+ i)

109
Clarisa A, Fregeiro
Manual de Calculo Financiero
Operaciones Financieras Complejas

wSimplincando se obtiene el factor de actualizcrtn:

ad, J_
i-q

Generalizando para $C:

Como (oda renta de pagos vencidos, la valuacin se produce un periodo antes de la j)riincfa
cuota Tambin recordemos, que al igual que en las rentas de pagos constantes, lodos los
elementos de la formula deben estar en la misma unidad de tiempo ele la periodicidad de las
cuotas.

Hn caso que los pagos sean adelantados, se procede de igual manera que lo estudiado
anlcriorniente. A la renta perpetua de pagos vencidos se la multiplica por (I+i) para llevar las
cuotas al momento de valuacin, quedando:

Fin caso que los pagos sean diferidos, se procede de igual manera que lo estudiado
anteriormente. A la rea perpetua de pagos vencidos se la multiplica por (l+i)^^ para llevar
las cuotas al momento de valuacin, siendo *h el periodo en donde se realiza el primer pago.
De esta forma queda:

tjc . Clarisa A, Fregero


ManitaJ de Calculo Financiero
Operaciones Financieras Complejas Rentas Perpetuas

Rentas Perpetuas con pagos variables en Progresin Aritmtica.


Para obtener la formula directamente usaremos la formula anteriormente encontrada para pagos
temporales y analizamos el caso en que tienda a infinito.

V(l.n,i,R)= (C i^ R ) a(l,n,i) - R v " n


i i

Cuando n tiende a infinito se reduce a:

V (l,o n J ,R )= : (C, + R) a(l,oo,i)


i

Como toda rema de pagos vencidos, la valuacin se produce un perodo antes de la primera
cuia. Tambin recordemos, que al igual que en las rentas de pagos constantes, todos los
elementos de la formula deben estar en la misma unidad de tiempo de la periodicidad de las
cuotas.

fin caso que los pagos sean adelantados, se procede de igual manera que lo estudiado
anleriomienie. A la renta perpetua de pagos vencidos se la multiplica por (1+i) para llevar las
cuotas al momento de valuacin, quedando:

V(I,oo,i,R)= {(C,+ R] l ) 0 + i )
i i

fin caso que los pagos sean diferidos, se procede de igual manera que lo estudiado
anteriormente A la renta peipefua de pagos vencidos se la multipliba por (l+i)*'''* pam llevar
las cuotas al momento de valuacin. Recordemos que h* es el perodo en que se abona la
primeia cuota, quedando:

IJl
Lie, Clarisa A. Fregeiro
ManulJ ele rjlc u lo Financelo
Sistemas de Amoilizacon tic Pistamos Inlioduc'ifjii

Ca pitulo 15

- S i s t e m a s de A m o r ti z a ci n de P r e s t a m o s -

l Me ciipilulo se basara ai In Jluanciacin en imUi^ sus Jonuus contu idas en el niettuJo. Se estiidumm
los diferentes ^'modelos" e.xisitnies para la devolucin de capitales, sus aracteiuicas y omparan
entre ellos,

Amortizacin de capitales
Amorlizar, en llnaiizas, significa extinguir una deuda mediante el pago del capital tambin
llamado [tfincipal. Entonces, ciianilo decimos que amortizamos un prstamo, nos leerimos
al proceso poi el cual se devuelve el capilal que origin esa deuda.
Una operacin de pistamo leprcscnla una operacin activa Til intermediario financiero otorga
una suma de dinero a demandantes de capitales. El (omadoi de fondos o Deudor restituye la
suma prestada ms un inters.
La entrega de recursos financieros se realiza a cambio del pago de un tipo de inters pactado
previamente, devolviendo el monto de dinero prestado, ms el inters en un periodo de tiemfxj
determinado.

Diferentes inoflelos de devolucin del capital


Es posible admitir diversas formas de amortizacin. Se denomina sistema de amortizacin de
prstamos a las diferentes formas de llevar a cabo la amortizacin (devolucin) del capital
inicial.
Un sistema es un modelo que define sistemticamente la forma en que ha de amortizarse un
prstamo. Existe una razn matemtica de fondo.
Un mtodo no sigue ningn ordenamiento preestablecido Ej; Mlodo de tasa directa.
Existen diferentes maneras de devolver el capital, es decir, el prstamo. Y cada una constituye
un sistema de amortizacin diferente.

a) Prstam os con devolucin de capital integra al vencinilenfo de la operacin.


El pago de inters genera la siguiente clasificacin:

Sin pago peridico de intereses: prstamo simple. Este modelo ya lo estudiamos en eJ


captulo de operaciones financieras simples, ya que la devolucin se efecta en un solo
pago que incluye tanto capital como inters.
Grficamente:

Prstamo Devolucin = Prstamo + intereses

Lie. Clarisa A, Fregeiro 112


Manual de Calculo Financiero
Sistemas de Amortizacin de Prstamos (ntroduccin

Con pago peridico de intereses: a diferencia del anterior, el pago del inters se realiza en
forma peridica y la tunortizacin de capital en un solo pago ai vencimiento. Los pagos
peridicos de inters representan una sucesin y por lo tanto una renta constante. Esta
manera de devolucin de capital constituye el llamado Sistema de am ortizacin
Americano.

Grficamente:

0 mi

Prstamo I +Prsiamo

b) Prstam os con devolucin peridica de capital.


El prstamo es reembolsable mediante una serie de pagos peridicos que constituyen una
renta. Esto es, fraccionamiento del capital en varios pagos parciales, con vencimientos
peridicos, que se pagan conjuntamente con los intereses, formando los trminos llamados
cuotas. En este caso, como hay devoluciones peridicas de capital, el saldo de la deuda
disminuye peridicamente, por lo que los intereses se calculan sobre saldos de deuda del
periodo anterior, resultando decrecientes. Esta estructura de pagos se ve en el Sistema de
am ortizacin Francs y en el Sistema Alemn

Grficamente;

0 7 1 n-l n
r 1
I 1
Pisiamo ( c c C C

Diagrama temporal de un flujo de fondos asociado a financiacin


Llamamos flujo de fondos a lodos los movimientos de caja efectuados en lelacin a una
ciicunstancia inicial, en este caso, un endeudamiento. Los flujos surgen en los casos donde
exista una sucesin de pagos para la devolucin, ya sea de inters o de capital. Los pagos que
efecta el deudor son llamados CUOTAS y las condiciones de emisin deben e.specificir su
importe, cantidad, fecha (periodicidad).
Cuando una empresa o un individuo solicitan un prstamo el flujo de fondos responde al
siguiente esquema:

n___________ U - T - 1J3
cj Clarisa A. Fve^eiro j
Manual de Calculo Financiero - a
Sistemas de Amortizacin de Prstamos introduccin . '

f
-c -c -c
> '*
^ /.v ;
Tiene signo positivo
Ya que se obtiene un Tienen signo negativo, ya que representan un
ingreso de dinero egreso de dinero.

Como vemos, al posicionarnos desde el punto de vista del tomador del prstamo, al inicio se v
obtiene un ingreso de dinero dado por el prstamo recibido y posteriormente se genera un flujo J;
de fondos con signo negativo ya que representan egresos de dinero que el deudor soporta,"^
independientemente de qu sistema de amortizacin se trate. 1 . . .

ConiDOsicin tic las cuotas


La composicin de las cuotas depender del sistema de amortizacin que se use, pero por lo
general, los sistemas ms usados son los que tienen devolucin peridica de capital, resultando
la siguiente cuota:
Cola total (Cp) = cuota capital (tp) + cuota inters (Ip)
Nomenclatura:
Cp = Cuota total. Total a desembolsar peridicamente, tambin llamada cuota de servicio,
tp = Amortizacin peridica. Se refiere a la parte del prstamo que se devuelve con cada
cuota. (Devolucin de capital)
Ip = Inters peridico. Es el inters pagado con cada cuota, (pago de inters calculado sobre %
saldos de deuda) V

Caractcrsticas generales de los sistemas de reembolso de Drestamos.


La condicin necesaria para que un prstamo pueda ser saldado, es que la cuota total
supere al inters peridico contenido en sta. En caso contrario, nunca se podr devolver cL
prstamo.
Cp> Ip

La suma de las amortizaciones peridicas representa el Total A m ortizado (Tp). El total "
amortizado es lo ya devuelto de capital hasta la cuota p inclsive. Es la Sumatoria dlas '
amortizaciones peridicas efectuadas hasta ese momento. Es el pasado si.lo vemos en el
eje temporal. vr
P
Tp=Stp
P=1
Si la Sumatoria de las devoluciones peridicas de capital, constituyen el Total Amortizado, -
entonces, al finalizar el plazo de la operacin este debe ser igual al capital otorgado (fe '
prstamo.

T = Vo = Ilp
p=i

Si al valor original del prstamo le restamos el total amortizado en un delemiinado periodo,


se obtiene el Saldo de Deuda (Vp) o valor residual del prstamo en ese momento. Es decir.
Lie. Oarisa A. Fregeiro - j-g
V-

i
MaiuiaJ de Calculo Financiero
Sislemas Je Amortizacin de lisia m o s Introduccin
**el futuro'*. Es lo contraro a total amortizado ya que indica el capital pendiente de
devolucin luego de abonar la cuota del periodo p.
Vp= Vo-Tp

Debe existir un equilibrio financiero entre ambas panes, el compromiso del acrcedot y el
del deudor. Se igualan ambos compromisos en el momento de la entrega:
n
Vo^lCp/d+i)**
P=

Cuota Total o de Servicio


compuesta
por

Conceptos relacionados
al capital:

-> tp = Amortizacin peridica: pane de Ip = Inters peridico.


capital que se devuelve con cada cuota. Inters pagado en cada
cuota.
-> Tp = Total amortizado: Total devuelto l(0.n) = Inters total.
de capital hasta la cuota p inclusive. Sumatoria de lodos los
intereses peridicos.
Vp = Saldo de deuda, capital pendiente de
devolucin. Habiendo pagado la cuota p.

115
^ c. Clarisa A. Fregeiro
Cuademillo de CalcuJo Financiero
Sistemas de Amortizacin de Prstamos Sistema Francs
Sistema de Amortizacin Francs
Oebido a sus caractersiicas estructurales, el Sistema Francs, es uno de los sistemas ms
empleados en el mercado. En captulos anteriores estudiamos a las rentas inmediatas de pagos
vencidos. En su deduccin llegamos a la siguiente expresin:
V (I,n ,i) = C a ( l ,n ,i )

V.A. = C H 1 1 1 2
i

Este sistema de reembolso de prstamos constituye el Sistema Francs. La principal caractersticays


la conocemos: la cuota total constante.
V (l,n,) = C a ( l ,n ,i )
V (l.a,i) = C
a ( l , n . i)
V (l.n ,i) a " '( l , n , i ) = C

Antes mencionamos que las cuotas se componen de devolucin de capital y de pago de inters,
vamos a estudiar como se realiza dicha composicin en el Sistema Francs, ya que a medida
que aumenta el plazo, cambia la constitucin interna de cada cuota.

Cuota total (Cp) = cuota capital (tp) + cuota inters (Ip)

1 inters peridico que contiene cada cuota es decreciente a medida que aumenta el plazo,
debido a que es calculado sobre saldos de deuda del periodo anterior. Como en este sistema la
devolucin de capital es peridica, el saldo de deuda (lo que se debe de capital) disminuye
periodo a periodo, entonces a medida que aumenta el plazo se paga menos inters.

Las amortizaciones peridicas de capital son crecientes. Es decir, el porcentaje de cuota


destinado u cancelar el capital va aumentando a medida que aumenta el plazo en progresin
geomuica de razn q = (1+i).

Siendo ti =C - Vo i

Grficamente:

La suma de las amortizaciones peridicas representa, como vimos antes, el total amortizado.
Dicha Sumatoria es urfa progresin geomtrica creciente de razn (l+i), pudindola expresar,
segn lo estudiado en el captulo de rentas como una S(o, n, i).
Tp ^ti S(o,p, i).

Le. Clarisa A. Fregeiro 116


Cuadernillo de Calcul Financiero
Ssicmas de Am ortizacin de Prstamos Sistem a Francs
El saldo de deuda va disminuyendo debido a las devoluciones peridicas de capital del
sistema, pero lo hace lentamente, esto genera que al principio se pague ms inters,
Hnbitualmente, para jabonar la mitad del prstamo debe transctirrr el 60% o el 70% del plazo.
Mtodo retrospectivo: al prstamo inicial se le restan las amortizaciones ya realizadas.
Vp = V.Tp

Mtodo prospectivo: se actualizan las cuotas que todava no se pagaron, de esta manera se
obtiene la porcin de capital que contienen esas cuotas.
Vp = c n (J, n^p, i)

lil sistema Francs es un sistema transparente' ya que la lasa efectivamente pactada


representa el costo financiero de la operacin. Esto se debe a que los intereses se calculan sobre
saldos de deuda, generando un sistema totalmente justo para el deudor. Por este motivo es unos
de los sistemas mas utilizados actualmente.
El costo tinanciero se denomina TIR (tasa interna de retorno) y se vera modificada solo en el
caso que existan gastos asociados al prstamo en cuyo caso pasara a llamarse costo financiero
total. (Ms adelante desarrollado)

Ejemplo:
Se toma un prstamo de $10000 a pagar en 5 cuotas mensuales a un costo financiero def 2%
mensual. En caso de que el prstamo se abone mediante el Sistema Francs, es decir, con
cuotas constante, las cotas tendrn un valor de:
C = 10000* LQ2 = 2121,58
1-(1.02)-*

Flujo de fondos:

0 1 2

+ 10000 -2121,58 *2121,58 -2121,58 -2121,58 *2121,58

La ecuacin inicial de equilibrio ser

0 = 10000 - 2121,58 a (1,5,0,02)

La ecuacin inicial de equilibrio hace referencia a igualar el compromiso del deudor con el del
acreedor. Dicha igualacin lo permite la TIR.
Segn lo estudiado desde el inicio, el tiempo tiene valor, la comparacin entre ingresos y
egresos no puede efectuarse as como se presenta el flujo de fondos, ya que suceden en
diferente momento. Para homogeneizar todos los flujos asociados a la financiacin debemos
valuarlos en un momento comn, siendo el momento de la entrega del prstamo el momento de
valuacin de las cuotas. El momento inicial es el momento en que se inician los compromisos
de ambas parles de la operacin financiera.
Hn este ejemplo el prstamo no presenta ningn gasto asociado, por lo que el flujo de fondos
solo se compone del prstamo inicial y de las cuotas que hacen frente a la amortizacin y al
pago clcl inters nicamente. En este caso, la tasa conuinicada representa el verdadero costo
financiero del prstamo.

Lie. Clarisa A. Fregeiro 117


Cuadernillo ce Calculo Financiero 1
Sistemas de Amortizacin de Prstamos Sistema Francs
Cuadro de marcha de un prstamo
Los prstamos a devolver en cuotas se desarrollan en marchas progresivas para descomponer a J
cuota en la parle destinada a devolver capital y parte por el uso del prstamo que constituyen
Jos intereses. De este, modo tambin se puede visualizar el avance del prstamo en sti
devolucin y poder sacar conclusiones al respecto.

p Vp-, L Cp Tp Vp
10000
1 10000 200 1921,58 2121,58 1921.58 8078.42
2 8078.42 161,56 1960 2121,58 3861,59 6118,4
3 6118,4 122,36 1999,21 2121,58 5880.8 4119,19
A 4119,19 82,38 2039,19 2121.58 7919,99 2080
5 2080 41,6 2080 2121,58 10000 0

Se observa como va creciendo Ja columna de la amortizacin mientras que la columna del


inters decrece. El total amortizado luego de abonar la ultima cuota debe ser igual al prstamo
y el saldo de deuda lgicamente cero.

:r?:

.
vi--
V- ;
Cuadernillo de Calculo Fnoncero
Sistemas de Amortizacin de Prstamos Sistema Francs
JEMPLOS PRACTICOS

Ejercicio 1
Un prstamo d $10000 se cancela mediante cuotas iguales, mensuales y consecutivas de
$2373,9 cada una. Se evalan a una tasa del 72% nominal anual con capitalizacin mensual.
Calcular:
a) Plazo del prstamo.
Rta: Vo = Ca(l,n,i)
10000 s= 2373,9 a(l,n,i) Despejar n = 5

b) Saldo de deuda teniendo dos cuotas pagas.


Ra: V2 = 2373,9 a(l,3,i) 6355,13

c) S junto con la tercer cuota de efecta un pago extraordinario de $1900Qu saldo de deuda
nos quedara por pagar en ese momento?
Ra: V3 = 2373,9 a(1.2,i) -1900 = 2457,30

Eerccio 2
Nos otorgan un prstamo a devolver en 20 cuotas mensuales y constantes de $3000 cada una a
una tasa del 85% nominal anual con capitalizacin mensual. Hallar
a) Valor del prstamo.
Ra: Vo = 3000 a(l,20,t) ^ 31815,9

b) En qu periodo se habr amortizado la mitad del prstamo?


Rta: 15907,95 = t, S(o, p, i) siendo li= 3000 - 31815,90,069863 = 777,2453
P= 13,15

c) Saldo de deuda despus de pagar 15 cuotas.


Rta: V,5 = 3000a(I,5.) = 12305,105

d) En caso de omitirse el pago de las cuotas 8 y 9 Qu pago extraordinario deber


efectuarse junto con la ultima cuota pam cancelar el prstamo?
Rta: Pago extra: 3000 (1,069863)^ + 3000 (1,069863)*
Pago extra: 13051,86

119
Le. Clarisa A. Fregeiro
Ciiadernillo de Calculo Financiero
Sistemas de Amorti/acin de Pisainos Sistema FraiKes

Aplicaci de his funciones financieras dcl Excel al Sistema Francs.


Alunas liinciones financieras que prsenla el Excel, ya las analizamos ul estudiar las remas
inmediaias de pagos consianles. Vimos como calcular la cuota total, uncin PAGO), d
nmero de cuotas, (funcin NPER), la tasa o costo financieio con cuotas sin gastos (funcin
fASA) o simplemente el valoi del prstamo (funcin V.A.)
Ahora continuando con este sistema de cuota constante veamos otras funciones muy tiles para
couleccionar el cuadro de marcha.

Amortizadm neridica con Excel


La /uncin financiera a utilizar es PAGOPRIN. Se refiere al pago del principal o capital.
Calcula la amortizacin peridica (cuota capital) que compone una cuota determinada.
Tomemos el ejemplo anienoi y calculemos la amortizacem de la cuota numero 3.
h a k(funciones)
Categora: FINANCIERAS
Seleccionar: PAGOFRIN
Ah se abrii una ventana llamada ARGUMEN IOS DF LA FUNCION donde se vuelcan todos
los valores del ejercicio:

Agimentos de la Furrion
Tasa = 0,02
R?riocb = 3
= 5
VA = 1CXXX)
\/F = orritir
Ttpo = 0

Anrrtiz. = $-1999,22

Puede conoborarse el lesultndo en el cuadro tie marcha

iotal Amortizado con Excel


La Linun financieia a utilizar es PAGO.PRINC.KNTRE: Se jeicre al total amoitizado de
un pisiamo entre dos fechas deteiminadas.
Con el mismo ejemplo antenoi calcular el Total Amortizado con las primeras 3 cuotas.
Recordemos que es la suniatoiia de las piimeias des amoiiizni iones peridicas.
h a f, ((unciones)
(Titegora FINANCIERAS
Selemonai PAGO.PKJNC.EN I RE
Ah se abrii una ventana llamada ARGUMENTOS DE LA FUNCION donde se vuelcan iodos
los valores del ejercicio:

Lie. Clarisa A, Fregeiro 120


Culdemilo de CaJculo Financiero
Sistemas de Amortizacin de Prstamos Sistema Francs

Argumentos de la Fundn
Tasa = 0,02
Nper = 5
Vp 10000
Perjnda 1
Per_final 3
Tipo 0

AmorlizActjmda

Se puede comprobar mirando en el cuadro de marcha que el total amortizado con la cuota
nmero tres es de $5880,82, Vale aclarar que cl resultado incluye la amortizacin ambos
periodos. Es la suma de Al + A2 +A3.

Saldo de deuda con Excel


La misma funcin utilizada para calcular el total amortizado la usaremos para encontrar el
saldo de deuda luego de haber pagado una cantidad determinada de cuotas, ya que las
amortizaciones que quedan por pagar representan este valor residual del prstamo.
Por ejemplo, si calculamos el total a amortizar desde la cuota 3 hasta la 5 (la ultima)
obtendremos como resultado el saldo de deuda luego de haber abonado la cuota numero 2. Es
decir: A3 + A4 + A5
Ir a fx (funciones)
Categora: F'INANCIERAS
Seleccionar: PAGO.PR1NC.ENTRE
Ah se abrir una ventana llamada ARGUMENTOS DE LA FUNCION donde se vuelcan todos
los valores d d ejercicio:

Argumentos de la Fundn
Tasa = 0.02
Nper = 5
Vp 10000
Per^indal 3
Per^fina! 5
Tipo 0

Ainortiz.Acumulada^$-6.118,40 v

Puede corroborarse el resultado con el cuadro de marcha.

Pie. Clarisa A, Fregeiro 121


C u adern illo d e C alculo Financiero
S istem a s de A m ortizacin de Prstamos Sistema Francs
Intereses peridicos con Excel
La funcin financiera a utilizar es PAGOINT. Se refiere al pago de inters peridico que
contiene una cuota.
Por ejemplo calculemos el inters que contiene la cuota numero 4
Ir a f* (funciones)
Categora: FINANCIERAS
Seleccionar: PAGOINT
All se abrir una ventana llamada ARGUMENTOS DE LA FUNCION donde se vuelcan todos
los valores del ejercicio:

Argumentos de la Funcin
Tasa = 0,02
Periodo = 4
Nper = 5
VA = 10000
VF = omitir
Tipo = 0

Interes $ 82.38 '

Intereses totales con Excel


La funcin financiera a utilizar es PAGO.INT.ENTRE. Se refiere al inters pagado entre dos
periodos determinados.
Por ejemplo calculemos los intereses totales del prstamo.
Ir a f* (funciones)
Categora: FINANCIERAS i
Seleccionar: PAGO.INT.ENTRE
Ah se abrir una ventana llamada ARGUMENTOS DE LA FUNCION donde se vuelcan todos
los valores del ejercicio:

Arqumentos de la Funcin
Tasa = 0,02
Nper = 5
Vp 10000
Perjnicial 1
Per^final 5
Tipo 0

Interes Total!

Puede corroborarse este resultado a travs del cuadro de marcha sumando todos los intereses
peridicos. Tambin puede obtenerse calculando todo lo pagado menos lo correspondiente sd
prstamo, es decir: 2121,58 x5 ~ 100000 = 607,92

Lie. Clarisa A . Fregeiro 122


C iiadem illo de C alculo Financiero
Sistem as d e A m ortizacin de Prstamos Sistem a Francs

Esta funcin financiera, tambin podemos calcular los intereses pagados entre dos periodos
cualquiera, por ejemplo entre 2 y 4, ambos inclusive.

Argumentos de ta Fundn
Tasa = 0.02
Nper = 5
Vp 10000
Perjnicial 2
Per^final 4
Tipo 0

InteresTotal' > $ 366,32'

Puede corroborarse con el cuadro de marcha que la suma de h + I3+ U $366,32,

123

Clarisa A . PYegeiro
Cuadernillo de Calculo Financiero
Sistem as de Am ortizacin de Prstamos Sistema Alemn
Sistema de Amortizacin Alemn
Este sistema tiene semejanzas con el sistema Francs, ya que en ambos la devolucin del
capital es peridica. Por lo que la cuota total a abonai' queda compuesta tanto de capital como
de inters.
C uota oi (Cp) = cuota capital (tp) + cuota inters (p)

La dierencia radica en que la devolucin de capital se realiza en forma constante. Es decir, la


caracterstica principal de este sistema es que el prstamo se devuelve en partes iguales. La
amortizacin divide la deuda proporcionalinente aJ plazo. Es muy habitual nombrar al sistema
Alemn como el sistema de cuota capital constante**. Siendo:
tp srVo /n

1 total amortizado ser la suma de las amortizaciones peridicas constantes, por lo que
resulta creciente en progresin aritmtica de razn Vo/n.
Tp = pVo/n
T p - p tp

El saldo de deuda, por lo tanto, decrecer en progresin aritmtica de razn Vo/n. Siendo la
diferencia entre el prstamo que recibimos y el total amortizado. Este mecanismo recibe el
nombre de mtodo retrospectivo, ya que va del pasado haca el presente.
Vp = Vo-Tp
Vp = Vo-p* Vo/n
Vp = Vo[l-p/n]
El mtodo prospectivo calcula el saldo multiplicando la cuota capital por la cantidad de cuotas
que faltan pagar:
Vp = (ii -p) Vo/ii

Al igual que el sistema Francs, los intereses sern decrecientes calculados sobre saldos de
deuda del periodo anterior, debido a las devoluciones peridicas de capital.
Ip = V,p.^i
Ip = [n -(p -l)V o /n ]* i
Ip = [(n -p + l)V o /n J* i

EJ sistema Alemn, es un sistema transparente ya que la tasa efectivamente pactada


representa el costo financiero de la operacin. Esto se debe a que los intereses se calculan sobre
saldos de deuda, generando un sistema totalmente justo para el deudor. Por este motivo es uno
de los sistemas mas utilizados actualmente junto con el sistema Francs.
El costo financiero s vera modificada solo en el caso que existan gastos asociados al prstamo
en cuyo caso pasara a llamarse costo financiero total. (Ms adelante desarrollado)

La cuota total o de servicio resultara decreciente por estar compuesta de una porcin fija
destinada a cancelar capital y otra parte decreciente para pagar inters.
Cp = Vo/n + V(p.i)* i
Cp = Vo/n + [n -(p-l)J V J n * i
Cp = Vo/n [1+ (n-p+1) * i]

Lie. Clarisa A. Fregeiro


Cuadernillo de Calcylo Financiero
Sistemas de Amortizacin de Prstamos Sistema Alemn
La porcin de cuota destinada a pagar Inters es dccrecenie en progresin aritmtica de razn:
r =r - Vo/n Ya que los intereses se calculan sobre saldos de deudas que van disminuyendo a
razn de V<>/n. Esto genera, entonces, que la cuota total tambin sea decreciente en progresin
aritmtica de razn r = -VJn
Grficamente:

Hicmplo
Analizaremos el mismo ejemplo que en el sistema Ftancs para visualizar bien las diferencias
entre ambos sistemas. Se toma un prstamo de $10000 a pagar en 5 cuotas mensuales a un
costo financiero del 2% mensual
En caso de que el prstamo se abone mediante el Sistema Alemn, las amortizaciones
peridicas sern constantes: tp= 10000/5 = 2000, Y por lo tanto, los intereses se calculan sobre
saldos

riiiiodc fondos

0 1 2 3 4 5
1 ' 1 1 1 1
1 1 1
+10000 -2000 -2000 -2000 -2000 -2000
-200 -160 -120 -80 -40
-2200 -2160 -2120 -2080 -2040

La ecuacin inicial de eauilibro ser


1

Cuadro de m archa

P Vm ip Tp Vp
0 10000
1 10000 200 2000 2200 2000 8000
2 8000 160 2000 2160 4000 6000
2000 2120 6000 4000
3 6000 12
2000 2080 8000 2000
4 4000 80
2000 2040 10000 0
5 2000 40

125
Lie. Clarisa A. Fregeiro
Cuadernillo de Calculo Financiero
Sistemas de Amortizacin de Pisianios Sistema A iem liv
Diferencias v similitudes entre el sistema Francs v el Alemn
S bien ambos sistemas tienen devoluciones peridicas de capital, la dicrent manera
amortizacin genera quejas cuotas a pagar sean diferentes.
Como se observa en el ejemplo, para igual monto de prstamo la cuota que se abona
Francs resulta menor al principio que la que se abona por Alemn, pero como la cuota e:':
Alemn decrece en progresin aritmtica, a partir de un cierto momento pasa a ser inferior u la |
del Francs. Por lo tamo no son indiferentes desde la disponibilidad financiera, ya que |
Alemn afronta desembolsos iniciales ms altos con respecto al Francs.

Periodo en aue se ieiialan las cuotas del Sistema Francs v Alemn:


Cuota del sistema Francs: C = Vo * a *(l,n ,i)
Cuota dcl sistema Alemn: C = Vo/ii + i* Vo [1- p-l/n]
Igualar las cuotas para Vo = $l:
1/n + [1 -p-i/n] = a '* ( l,n ,i)
[1- p-l/n] = a " (l,n ,i) - 1/n
i - i [p-I/n] = a " (I,n ,i)-1 /n
- i [p-l/n] = a *(l,n ,i) - 1 /n -i
i [p-l/n] = l/ii + i - a " (I,n ,)
p-1 = [1/n + i - a" *(l,n ,i)l n/
p t= [1/n + i - a - * (1,11 ,)] ii/i + 1

Para el ejemplo anterior:


P = [1/5 + 0,02- a " * (l,n ,i) ] 5/ 0,02 + 1
P = 2,98

Ntese en los cuadros de marcha que en la tercera cuota del sistema Alemn la cuota se iguala;
con la del sistema Francs. ! ""

Tanto el sistema Francs como el sistema Alemn resultan financieramente equivalentes s


costo financiero del prstamo es el mismo. Es indistinto lomar uno u otro si la tasa de inters;*
que se cobra es la misma, ' :
En el sistema Alemn al pagar el capital proporcionalmente al plazo, el prstamo se devuelve
ms rpido que en el sistema Francs, donde la amortizacin es creciente en progresin^
geomtrica. El ritmo de amortizacin determina que el saldo de deuda en el sistema Alemn
descienda ms rpido ofieciendo pagar menos intereses al deudor que el sistema Francs. En la?
mitad del plazo de devuelve la mitad del prstamo abonando por sistema Alemn en caniSio!
por Francs debe transcumT el 70% del plazo aproximadamente para cancelai' la mitad de?
prstajTio. Esto determina que desde el punto de vista econmico no resultan equivalentes, a
siendo el Alemn ms favorable. '

Eic. Clarisa A. Fregero


-v^
Cuaclemillo de Calculo Financiero
Sistemas de Amortizacin de Prstan-os Sistema Alemn
EJEMPLOS PRACTICOS

Ejercicio 1
Se compra un camin en la suma de $ lOOCX), el 20% se abona al contado y el resto en 25
cuotas bimestrales mediante el sistema de cuota capital constante con una tasa del 24%
nominal anual con capitalizacin bimestral. Calculan
a) Cuota numero 12 y 19
Rta: Cp = Vo/n [1+ (n-p+l) * i]
C ,2 800(X)/25 [ I f (25-124-1) 0,03945] = 4967;J6
Cj9 = 80000/25 ri4- (25-19+1) 0,03945] 4083,68

b) Saldo de deuda luego de abonar las cuotas 12 y 19


Rta: V p=V oILp/n]
Vj2 = 80000(1- 12/25] = 41600
V,9 = 80000(1- 19/251= 19200

c) Total amortizado despus de haber pagado la cuota numero 5.


Rio: T5 = 5 ^ 80000/25 = 16000

Ejercicio 2
Una empresa solicita un prstamo de $7000000. Un banco presto el dinero el 1-3-84 con
amortizacin en 5 aos en pagos trimestrales y cuota capital constante a una TNA con
caplalizacin trimestral del 40,5555%. Se pide:
a) Cuota numero 2
Rta: Cp = Vf/n [1+ (n-p+l) * i]
Ca = 7000000/20 (1+ (20-2+1) 0,1] = 1015000

b) Deuda pendiente de pago el 1-12-87


Rta: Vp = Vo(J-p/n]
V,5 = 70000011- 15/20] = 1750000

c) Capital que ser amortizado el 1-12-87


Rta: ti5 = 7000000/20 = 350000

d) Capital total amortizado el M2-87


Ra: T,5 == 15 * 7000000/20 = 5250000

127
. Clarisa A. Fregeiro ::
Cuadernillo de Calculo Financiero
Sistemis de Amortizacin de Prstamos Sistema Americano
Sistema de Aniortzaciii Aniercmo J
Los sistemas de reembolso de prstamo se diferencian, como ya dijimos, por la forma en que ^
se devuelve el capital. Tanto en el sistema Francs como en el Alemn la devolucin es
peridica, Jo que genera, que el saldo disminuya y que Jos interese calculados sobre saldos de j
deudiis resulten decrecientes.
El sistema Americano, se diferencia de los dos anteriores por no existir devoluciones
peridicas de capital, este se devuelve lodo junto al vencimiento. La devolucin nica al
venciniienlo determina que cl saldo de deuda no disminuya y que Jos intereses calculados sobre ,
saldos resulten constantes. '

Por lo que la cuota total a abonar queda compuesta solo de inters y recibe el nombre de cuota
obligatoria.
Cuota total (Cp) = cuota inters (Jp)
pr: V o *

Grficamente:

1 Cap,

In. Inl. Int, 1 Ini. Inl..

_______ 1
-V
AI igual que los sistemas anteriores el sistema Americano es un sistema transparente, ya que
la lasa comunicada representa el verdadero costo financiero de la operacin debido al pago de t"
intereses sobre saldos. La tasa activa en este sistema es la TR. f
El sistema Americano as presentado es el llamado sistema Aiiiericaiio puro .
. I*
Ejemplo: - i
Continuando con cl ejemplo de siempre para poder compara los sistemas, tomamos un^'
prstamo de $10000 a devolver en 5 cuotas mensuales con un costo del 2% mensual. '
p = 10000*0,02 = 200 r:.- ,1

Flujo de fondos

+10000 -200 -200 -200 -200 -200 u-


-10000

\ *-


Lie. Clarisa A. Fregeiro
Cuadernillo de Calculo Financiero
Sistemas de Amortizacin de Prstamos Sistema Americano
L1 cuadro de marcha queda:

V p-i
10000
10000 200 200 10000
10000 200 200 10000
10000 200 200 10000
10000 200 200 10000
10000 200 10000 10200 10000 o

Sistema Americano impuro o con constitucin de fondo


Existe una variante dentro deJ sistema Americano donde el deudor puede constituir un fondo
con un depsito peridico de cuotas con el objetivo de reunir el capital que tendr que restituir
al vencimienlo del plazo. Esta variante recibe el nombre de sistema Americano Impuro o con
constitucin de fondo. Esta cuota nos asegura contar con el capital llegado el momento tlel
vencimiento. Recibe el nombre de cuota facultativa, de previsin o de fondo de ahorro. Son
cuotas de imposicin por las cuales nos abonan una lasa pasiva.
A la tasa pasiva para diferenciarla de la tasa activa la nombraremos i'
C f= V o S * (0, n, D

Esta cuota cumple la funcin de juntar solo el capital. Para asimilar este sistema con los
anieriores, esta cuota facultativa cumplira la funcin de tp, ya que solo estamos hablando de
capital.

La cuota total a abonar resultara de la suma de ambas cuotas. Puede observarse que al existir
el fondo de ahorro, el flujo de fondos se vera modificado, ya que el egreso peridico se
complane tanto de la cuota obligatoria como de la cuota de previsin.

n = ip-HCf
C i = V o * i +Vo S (0, n, D
Siendo:
Ci = cuota total
Ct = Vo i + S (0, n. D ] i =: tasa activa
i = lasa pasiva

Poi Jo tanto, en caso de existir el fondo de ahorro, el total amortizado ser lo que haya juntado
t) el fondo hasta el momento que estamos calculando
T = Cf S(0, p ,D

El saldo de deuda, por lo tanto, ser el valor del prstamo inicial menos el valor del fondo de
iho no en un momento determinado:
Vp= V o - T p

Vjj= Vo - Cf S (0, p, D

120
fdansa A. Fregeiro
Cuadernillo de Calculo lunanciero
Sislenius de Amortizacin de Prstamos Sistema Americano
Kn caso que exista el fondo de aliono, para calcular los inlercsc lolales de la operacin,
tenemos que liabiai de intereses netos, ya que por un lado estamos pagando un inters con la
lasa activa y por otro, estarnos ganando un inters con Ja lasa pasiva. r if
Inreuses pagados: ](o,n) = Vo* i * n ; 1
Intereses ganados: l^o.n) = Vo - Cf ,

De la diferencia de ambos intereses, podemos extraen


intereses netos; (o,) = Ct =*^11 - Vo
Siendo (7t la cuota total que incluye la cuota inters y la cuota del fondo.

Bcinnlo
Retomando el ejemplo anleiior, un prstamo de $10000 a devolver en 5 cuotas mensuales con
un inters del 2% mensual. Supongamos que se constituye un fondo de ahorro con una tasa
pasiva dd 1%.
Cuota ele iniors u obligatoria:
lp= 10000*0,02 = 200
Cuota de alion'o o de previsin:
Cf = 10000 * 0,01 = 1960,39
(1,01) -I :

La cuota total ser de $2160,39

Rccudcmos que el abono se produce en forma paralela al pago de inters. Por lo que al banco
siempre se le debe el total dcl prstamo, ya que este nunca recibe ningn pago de amortizacin
liasta d final dd plazo.
En caso de cancelacin anticipada o de refinanciacin, deudor puede utilizar el fondo ahorrado
Jiasia ese momento como pago extraordinario. Cumpliendo la funcin de un total amortizado.

Pero el fulo de fondos para el deudoi ciuecla:

] 2 3 4 5
___1____ 1 1
1 1 i
^10000 -200 -200 -20 200 -2 0 0
'1960.39 -1960.39 iy60,39 1960,39 1960.39
-2160,39 -7160,.39 -2160,39 -2160,39 ^2160.39

Lie Clarisa A. Fregeiro


130,Si
- i 't
Cuadernillo de Calculo Financiero
Sistemas de Amortizacin de Prstamos Sistema Americano
C alculo d e l C o sto F in a n c ie r o
En el sistema Americano Puro el costo financiero es la tasa activa, pero al existir el fondo de
ahorro surge la tasa pasiva. El verdadero costo no ser la diferencia entre ambas tasas.
El ahorro implica un egreso peridico ms alto que modifica el flujo de fondos. Esto determina
que el costo financiero se vea modificado. Los egresos peridicos crecen y la tasa activa deja
de ser el costo financiero ya que no es la tasa que iguala el valor actual del prstamo (ingreso)
con el valor actual de las de las cuotas (egresos).

El verdadero costo surgir de igualar el prstamo con la cuota total constante. De esta manera
se encuentra la tasa sobre saldos que el deudor termina soportando.

10000 = 2160.39 a (l.n , i)


La ecuacin representa una renta inmediata vencida o sistema Francs. Del mismo modo que lo
estudiado en el captulo 12 la tasa la despejamos buscando en las tablas financieras el valor de
a (1, n, i) y luego interpolando.

10000 = a n . 5. i)
2160,39
4,6287= a (1.5,i) TABLA V

La lasa buscada se encuentra*entre el 2,5% y el 2,75%. Interpolando;


4,6485___________ 0.025
4.6287____________ X
4,6125____________0,0275

4,6485 - 4,6125 0,0275-0,025


4,6485-4,6287. X - 0.025 Realizando la regla de tres simples;

X= 0,02637

La lasa del 2,637% es el costo financiero del prstamo.


Ntese que el costo financiero del prstamo no es ni la tasa activa ni la tasa pasiva. Es una
tercera tasa que involucra el desembolso total que el deudor debe efectuar.

131
Clarisa A. Fregeiro
Cuadernillo de Calculo Financiero
Sistemas de Anaortizacin de Prstamos Sistema Americano
pllcacin del Excel para calctilar el costo financiero.
Tomando el mismo ejemplo:
Se toma un prstamo de $10000 a cancelar con sistema Americano. Tasa activa 2% mensual.
Tasa pasiva 1%mensual.

Cuota de inteis u obligatoria:


p= 10000* 0.02^=200
Cuota de ahorro o de previsin:
Cf 10000 * 0.01 g 1960,39
d W -1

La cuota total ser de $2160,39

Para calcular el costo financiero mensual de dicha financiacin, aplicamos la misma funcin
que estudiamos en rentas inmediatas, ya que las cuotas totales resultan constantes.
Seguir los siguientes pasos;
hr a fx (funciones)
Categora: FINANCIERAS
Seleccionar: TASA
Ah se abrir una ventana llamada ARGUMENTOS DE LA FUNCION donde se vuelcan todos
los valores del ejercicio:

Afoumantos de la Fundn
Npr< 5
Pago* -2160.39
VA* 10000
VF- Omitir
Tlpo* 0

TASA*" 2.63%

Lie. Clarisa A. Fregeiro w


Cuadernillo de Calculo Financiero
Sisremas de Amortizacin de Prstamos Sistema Americano
EJEMPjOS PRACTICOS

Ejfrglti
Se ha pactado up prstamo de $200000 amortizable mediante el sistema Americano al 8% de
inters semestral durante 4 anos de plazo. El deudor en la misma poca que paga los intereses
deposita una sqma fija en un banco para tener reunido el capital recibido a la fecha de su
vencimiento. Sabiendo que el banco capitaliza los intereses semestralmente al 6%, determinar:
a) La 9uoia de servicio de previsin y la cuota de servicio obligatoria.
Rta: C I= 200000*0.08=16000
C F = 200000 S'* (0,8,0,06)] = 20207,189

b) Intereses totales a abonar


Rta: I (0,8)= 36207,189*8 - 200000= 89657,51

c) Total amortizado con la quinta cuota.


Rta: Ts = 2027.189 S(0.5,0.06)
Ts= 113909,8

d) Saldo de deuda luego de abonada la sexta cuota.


Rta: V6 = Vo~Tfi
V6 = 200000 - 20207.189 S(0. 6 .0;06)
V6= 59048,42 ,

Ejercicio 2
Una deuda de $100000 que gana el 7% anual de inters debe ser amortizada en 4 aos por el
sistema Americano, depositando anualmente cuotas en un fondo de ahorro al 5% anual.
a) Cul debe ser la cuota para pagar los intereses y para formar el fondo de ahorro?
Rta: C T = Vo [ia + S '( 0 ,n ,n i
CT = 100000 [0,07 + S- (0,4,0,05)]
CT = 30201,18
b) Calcular los intereses Totales.
Rta: I(0n) = C T *n-V o
I (0.4)= 30201.18*4 - 100000= 20804,732

Ejercicio 3 .
Determinar el costo financiero de un prstamo de $4500000 a devolver mediante el sistema
Americano en 35 cuotas sabiendo que la tasa activa es del 7% y la pasiva del 5%.
Rta: c r r = Vo [ia+ s '(0,n,ip)l
CT = 45(XK)00 [0,07 + S ' (0,35,0,05)]
CT = 364822.68 ^ ^
V o= CT a( l,n ,i)
4500000= 364822,68 a(l,n, i) -
Busco en la tabla IV = 7,45 %
. .i
-

Clarisa A. Fregeiro 133.. .


,J" . V ['
-
(.-uademillo de Calculo Financiero
Sistemas de Amortizacin de Prstamos Mtodo de Tasa Directa
Mtodo de Tasa Directa
Este mtodo mantiene la estructura de la cuota de los sistemas antes vistos. En cuanto a que
parte de ella se destina a devolver el capital y otra parte a pagar los intereses.
Cuota total (Cp) = cuota capital (tp) + cuota inters (Ip)

El igual que en el Sistema Alemn la cuota capital es constante.


tp=sVo/n

La principal diferencia radica en el clculo de los intereses, ya que se utiliza un tipo de inters
calculado sobre el valor total de la deuda ignorando las amortizaciones peridicas de capital.
Es un sistema de fcil determinacin porque constituye una prctica fnanciera arbitrara ya que
los intereses no se calculan sobre saldos.
Ip = Vo*^r

Llamaremos r a la tasa directa para diferenciarla de la "i tasa sobre saldos.

Por lo tanto la cuota total nos queda:


C = V/n +Vo*r
C = Vo[iyn + r]

El total amortizado ser la suma de las amordzacones peridicas constantes, por lo que
resulta creciente en progresin aritmtica de razn Vo/n.
Tp = p * V,/n
Tp = p tp

El saldo de deuda, por lo tanto, decrecer en progresin aritmtica de razn Vo/n. Siendo la
diferencia entre el prstamo que recibimos y el total amortizado. Este mecanismo recibe el
nombre de mtodo retrospectivo, ya que va del pasado hacia el presente.
Vp = Vo.Tp
Vp = Vo~p*Vo/n
Vp = Vo(l-p/n]
El mtodo prospectivo calcula el saldo multiplicando la cuota capital por la cantidad de cuotas
que faltan pagar:
Vp = (n -p) Vo/n

Calculo del Costo financiero


En los sistemas anteriores estudiamos que si la tasa de inters es aplicada sobre saldos de
deuda genera una operacin transparente en el sentido que la tasa comunicada representa el
verdadero costo financiero de la operacin. (Sistema Francs, Alemn y Americano). Este
mtodo, en cambio, se tala de una operacin no transparente: el costo financiero de la
operacin esta implcito y obviamente ser superior a la tasa contractual. La tasa comunicada
en ia financiacin es una tasa ficticia, no representa nada al no aplicarse sobre saldos de deuda.

i > r

Lie. Clarisa A. Fregeiro 134


Ciiademillo de Calculo Financiero
Sistemas de Amortizacin de Prstamos Mtodo de Tasa Directa
Decir costo financiero, tasa sobre saldos o tasa interna de retomo es lo mismo, son sinnimos y
nos estamos refiriendo a *T\
Para poder determinar el verdadero costo implcito en este mtodo, la lasa que en realidad el
deudor soporta, se debe buscar la tasa sobre saldos que representa la operacin. Dicha tasa es la
tasa ya que iguala el valor actual del ingreso (prstamo) con el valor actual del egreso (cuotas).

Ejemplo
Analizaremos el mismo ejemplo que en el sistema Francs, Alemn y Americano para
visualizar bien las diferencias entre todos los sistemas. Se contrae un adeuda por $10000 a
pagar en 5 cuotas mensuales a una tasa del 2% mensual
Con el mtodo de T asa D irecta las cuotas tendrn un valor de:
C = 10000/5 + 10000*0,02= 2200

Cuadro de marcha:

ip tp Cp Tp Vp
10000
200 2000 2200 2000 8000
200 2000 2200 4000 6000
200 2000 2200 6000 4000
200 2000 2200 8000 2000
200 2000 2200 10000 0

El lujo de fondos quedar:

0 1 ' '2

+10000 -2200 -2200 -2200 -2200 -2200

La ecuacin inicial de equilibrio ser


0= 10000 -2 2 0 0 a (1,5, i)

Despejando la i de esta ecuacin mediante la interpolacin lineal su resultado ser: 3,26%,


mayor al 2% por supuesto.
La interpretacin es que si la financiacin se hubiese realizado por Sistema Francs con una
(asa sobre saldos del 3,26% seria indistinto que con tasa directa al 2%, debido a que el flujo de
fondos sera el mismo para los dos, por lo que los dos tienen el mismo costo financiero.

r .

'A.y-

i
'.*

i3 5
Clarisa A. Fregeiro
''"V'
Cuadernillo de C alculo Financiero
Sistem as de Am ortizacin de Prstamos Mtodo de Tasa Directa
Relacin entre la tasa sobre saldos v la tasa directa.
Cuota de Francs: C = V * ~ * (1 ,n, i)
Cuota de Tasa directa: C = V[1/n + r]

Igualando ambas cuotas y suponiendo un V= $1

V*a ^ (l.n,i) = V[I/n + r]


a *"' (l,n, i) = 1/n + r

a ~ * (l.n, i) - 1/n = r

Esta expresin nos muestra la relacin entre ambas tasas. Igualamos las cuotas del sistema
Francs y la dcl mtodo directo solo por el hecho de que ambas cuotas son constantes.
Analizando esta relacin detalladamente, se observan implicaciones importantes para el
acreedor y para el deudor.
' ,
Cuando el nmero de perodos es igual a 1 la tasa directa es igual a la tasa sobre saldos, para
luego pasar a ser mayor i que r alcanzando un punto ptimo para el acreedor. Y luego vuelva
a igualarse. Luego, cuando el nmero de cuotas tiende a infinito la i y la r vuelven a igualarse.
Esto quieie decir que existe un punto ptimo para otorgar prstamos, es decir, para alcanzar la
mxima rentabilidad del prestamista.
Otra caracterstica de esta relacin es que cuanto menores son las tasas, mayor es la diferencia
entre la tasa sobre saldos y la tasa directa. Es decir, si la lasa directa es del 1% mayor ser la
diferencia con la i, que si la lasa directa utilizada es del 10%.
Cuademillo de C alculo Financiero
Sistemas de A m ortizacin de Prstamos Mtodo de Tasa Directa

e je m p l o s PRACTICOS

Fjercicio 1
Se otorga un prestamote $10000. las partes pactan su cancelacin en 15 cuotas vencidas
irimestrales iguales que incluyen intereses sobre el total de la deuda al 10% TNA. Hallar:
a) Cuota total desglosada en capital e inters.
Recordemos que: Cp = tp + Ip
10000 + 10000*0.02465
15

Cp = 666,67 + 246,65 = 913,24

b) Si luego de abonada la octava cuota se realiza una amortizacin extraordinaria de $500


Cual ser el valor de la nueva cuota?
El pago extra d eb e restarse al saldo que el deudor tiene lu eg o de abonada la o ctava cuota.
Entonces:
Vs = 10000 - 8 10000 = 4666.6
15
Vj{ = 4666,66 - 500 = 4166,66 Con este nuevo saldo calculamos la nueva cuota:
Cp= 4166.66 + 10000*0.02465 = 841.79

Ejercicio 2
Compramos un automvil en $30000 en cuotas mensuales y constantes de $2400 que incluyen
un inters directo del 3% mensual del capital total
1, Cuntas cuotas debe pagar para cancelar la deuda?
C p = ip + Ip

2400= 300004- 30000 *0.03 n=20


n
2. Qu tasa sobre saldos representa la operacin?
De la ecuacin inicial de equilibrio despejamos la i con la tabla IV
30000 = 2400 a (l,20,i)
i = 0,05 .

Ejercicio 3 '
Cual ser el costo financiero efectivo de un prstamo pactado a 24 cuotas con una tasa directa
peridica del 2%?
Utilizando la relacin entre la tasa sobre saldo y la tasa directa despejar i con la tabla IV
0,02 = a ''(l,2 4 .i ) ~ l/2 4 ' ;
i = 0,03407

Ejercicio 4
Si deseo uri inters efectivo del 10% Cual es la tasa directa que debo aplicar para 5 periodos?
r = a (1,5,0.10) - 1/5= 0,06379

Uc. Clarisa A. Fregeiro 137.^


Manual de Calculo Financiero
Sistemas de Amortizacin _____________________________________ Costo Financiero Total (C .F X )

Clculo del Coso Fiuancicro Total (CF.T.)


Los sisiernas pueden rcpresenu o|)eraciones transparentes, donde la tasa contractual coincide
con la TR del )rstamo es det ir cl vcidadero costo financiero. Tambin pueden ser no
transparentes, donde la tasa conliactual no coincide con el costo financiero. Recordemos que
este tipo de situacin se da en cl Mtodo de Tasa directa debido a que los intereses no se
calculan sobre saldos de deuda

Independientemente del sistema que se aplique en un prstamo, pueden existir gastos asociados
al mismo, como ser, seguro de vida, gastos de otorgamiento, IVA sobre los intereses, etc. Esto
genera, lajnbin, (iie la lasa intonnada o contractual deje de sei el verdadero costo financiero
dcl j>rslamo, ya que cl flujo de fondos del mismo se modifica.
La (asa que cl deudor term ina so|X>rtando que incluye lodos los gastos a so cia d o ai prstamo se
llama Coso Financiero Total. (C.F.T.)

Ln ct siguiente ejemplo se analiza como el costo financiero cambia debido a que le flujo de
fondos se modifica Algunos gastos afectan al prstamo, es decir, aJ ingreso inicial como ser
los gastos de otorgamiento, en este caso se restaran al prstamo. Y otros gastos como son
peridicos afectan a las cuotas como ser el seguro de vida o elJva de los intereses, en este caso
se sumaran a las cuotas

RelonuMiios el caso anterior para un mejor anlisis y luego veamos un caso real
niempio
Se loma un prstamo de $10(X) a pagar en 5 cuotas mensuales
CF:27,2L34% (TEA) TF.M 1%
Iva sobre los intereses 2 J %
Seguro de vida del 0 , 3 sobre saldos de deuda
Gastos de otorgamiento 1% Je) pislamo

Aplicando Sistema Francs:

I ,
p Interes Amon Cuota Pura Seguro IVA Cuota totai^ Total Amoft Saldo deuda
0 10000
1 200 1921,58 2121,56 30 42 2193,58 1921,58 8078,42
2 161,6 1960 2121,56 24,35 33.927 2179,74 3881,69 6118,4
3 122,36 1999,21 2121.66 18,3552 25.6956 2165,63 5800,8 4119,19
4 82,30 2039,19 2121,56 12,3575 17,299 2151.236 7919,99 2080
5 41,6 2080 2121,56 6,24 r 8,736 2136,556 10000 0

111 CFT es la lasa que iguala el ingreso (prstamo menos gastos de otorgamiento) con los
egresos (cuotas pujas nia.s gastos). Para obtcnei el CFT utilizamos cl Excel ya que a mano solo
podramos a prueba y error hasta llegar a dicha lasa.

Lie Clansn A. Fregeiro 138


Manual de Calculo Financiero
Sistemas de Amortizacin Costo Financiero Total (C ,F X )

Anlcaciii del Excel para la obtencin clei CFT


Esta rasa c|iie iguala flujos de fondos recibe el nombre de Tasa Interna de Retomo. Por lo tanto
la funcin financiera a utilizar es la TIR. Es la tasa implcita en cualquier flujo de fondos con
diferentes signos, es decir, ingresos y egresos. En una financiacin, recordemos que esta tasa
recibe el nombre de costo financiero total. Y en una inversin ser el rendimiento.
Los pasos a seguir son:
Ir a fx (funciones)
Categona: FINANCIERAS
Seleccionar: TIR (Tasa interna de retomo)
Ah se abrir una ventana llamada ARGUMENTOS DE LA FUNCION donde se vuelcan lodos
los valores del flujo de fondos. Recordemos respetar el signo de cada flujo.

El prstamo es un ingreso que debe incluir el gasto de otorgamiento por eso nos queda un
ingreso neto de $9900, las cuotas significan egresos de dinero que deben incluir los gastos
peridicos. Nos queda el siguiente flujo de fondos:

Periodo Flujo de fondo


0 9900
1 -2193.58
2 -2179,74
3 -2165,63
4 -2151,236
5 -2136,556

CF,T= 3,0729%

Recordemos que como las cuotas son mensuales, la lasa obtenida corresponde a una TEM,
pero en la realidad el CFT siempre es comunicado en TEA.
Se puede observar que la tasa aplicada para el clculo de las cuotas fue del 2 % mensual y que
debido a los gastos el deudor termino pagando un 3,0729%.

Aplicando el Sistema Alemn


El mismo prstamo si se amortizara con el Sistema Alemn el cuadro de marcha con los gastos
incluidos ser:

P Interes Amort. Cuota Pura Seguro IVA Cuota total Total Amort. Saldo deuda
0 10000
200 2000 2200 30 42 2272 2000 8000
i 2 160 2000 2160 24 3.6 2187,6 4000 6000
12 2000 2120 18 25,2 2163,2 6000 4000
A 80 2000 2080 12 16.8 2108,8 8000 2000
!_ 5 40 2000 2040 6 8,4 2054,4 10000 0

139
Clarisa A. Fregeiro
M/luaj le Calculo Financiero -
Sistemas de Amortizacin Costo Financiero Total (C.F,T.) "/-

Para Ja obtencin del CFF aplicaremos el Excel como lo hicimos en el sistema Francs: : 1
Ir a fx (funciones)
Categora: FINANCIERAS
Seleccionar: TIR (Tasa interna de retomo)
Ah se abrir una ventana llamada ARGUMENTOS DE LA FUNCION donde se vuelcan todos
los valores deJ flujo de fondos.
I
P erodo F lujo de fondo
0 I 9900
1 I -2272
2 I -2217
3 I -2163.2
4 -2108.8
5 1 -2054.4

C.F.T = 3,0755% TEM

Anlcando el Sistema Aiiericano


Analicemos primero el sistema Americano Puro, es decir, sin la constitucin del fondo de ;
ahorro. El cuadro de marcha con los gastos incluidos resulta:

1
P Inferes Amoft. Cuota Pura Seguro IVA Cuota total Saldo deuda
"
0 10000
1 200 0 200 ,30 42. 272 10000
2 200 0 200 30 42 272 10000
3 200 0 20C 30 42 272 10000
4 200 0 20C 30 42 272 10000
5 200 10000 10200 30 42 10272 0

Una vez confeccionado el cuadro de marcha, para obtener el costo financiero total con la - i
aplicacin del Excel seguir: . i
Ir a f, (funciones)
Categora: FINANCIERAS . '
Seleccionar. TIR (Tasa interna de retorno) ; *
Ah se abrir una ventana llamada ARGUMENTOS DE LA FUNCION donde se vuelcan lodos i;;
los valores del flujo de fondos.

Periodo Flujo de fondo


0 9900
1 -272
2 -272
3 -272
4 -272
5 -10272

C.F.T = 2,93797%
TEM

Lie. Clarisa A. Fregeiro


Miinual de Calculo Financiero
Sistemas de Amortizacin Costo Financiero Total (C.F.T.)

Analicemos como afecta al CFT la constitucin del fondo de ahorro en el sistema Americmo.
Retomando el ejemplo anterior, un prstamo de $10000 a devolver en 5 cuotas mensuales con
un inters del 2% mensual. Supongamos que se constituye un fondo de ahorro con una tasa
pasiva del 1% mensual:

Cuota de ahorro o de previsin:


Cr= 10000 * Q.Ql = 1960.39
(J.o i) - l

Por lo que al flujo de fondos anterior hay que sumarle esta cuota de ahorro, quedando:

Periodo R u jo d e fo n d o ^
0 9900
1 -2232,39
2 -2232.39
3 -2232.39
4 ^ -2232.39
5 -2232,39

C.F.T = 4.13725% TEM

Puede observarse que el incremento del costo fnanciero total se debe al mayor desembolso
peridico. De alguna manera debe contemplarse la no disponibilidad del dinero privilegiando
Ja formacin del ahorro.

141
-ic. C larisa A. Fregeiro
Manuai de Calculo Financiero
Sistemas de Amortizacin Costo Financiero Total (C.F.T.)

AiilLsis d e iin caso real


Eli siiuiemc ejemplo tiie exinido dd banco Standard Bank a modo didctico sin que ello
implique ninguna publicidad.

JVc.stniios personales
Mximo: 60 ine.ses
Moneda: Pesos
Para eJ destino que usted desee
Sistema de amortizacin: Francs
Gastos Adninislrativos: 3 % + EVA
Seguro de Vida: 0,25 % sobre el saldo deudor
Sin gastos de cancelacin total anticipada
Posibilidad de elegir la (echa de vencimiento de la cuota.

Ejemplo pam un crdito de $ 1.000.

48 Mq8^^ i 60 Meses
. 1h
Tjsa Ftja SI 03.98 S62.36 $48.84 $43.82 $40.95

Tasa VanaLl S99.36 'S57.83 $43.92 $37.22 $33,31

L jj uiJo-Tuodas incluyen capital, inters, IVA sobte inters y seguro de vida (0,25% sobre saldo deudor).
c u o i s

Deptndu ndo de la fecha de yenamiento de cuotas que el cliente elija, el monto del prstamo solicitado podr
sufrir modificaciones al wome.nTo de su liquidacin.

PARA PRSTAMOS A TASA FUA:


TNA FUA 28.50%, TEA 32.54%., CFT (TEA) 55.92%, EN UN PLAZO DE 12 MESES.
TNA FUA 28.50%, TEA 32.54%, CFT (TEA) 50.90%, EN UN PLAZO DE 24 MESES.
TNA FUA 28.50%, TEA 32.54%, CFT (TEA) 49.20%, EN UN PLAZO DE 36 MESES,
TNA FUA 30.50%, TEA 35.15%, CFT (ITiA) 51.95%. EN UN PLAZO DE 48 MESES.
TNA FUA 31.50%, TEA 36.48%, CFT CFEA) 53.27%, EN UN PLAZO DE 60 MESES.

NoiiiencJatuia:
TASA NOMNAJ. ANUAL = (TNA)
TASA EFECTWA ANUAL = (TEA)
COSTO FINANCIERO TOTAL = (CFT)

Anlisis:
Analizamos paia un capial de $1000 a pagar en 12 meses a una lasa fija de TNA = 28.50%
30= 0.285*30/365 = 0.0234246
Cuota pura (sin gastos)
C = 1000 * f0.0234246/ 1- (1.0234246; '^J = 96,559

Lie. Clari.sa A. Fregeiro 142


Munmil de Calculo Financiero
Sisfnias de Arnonizacin Coso Financiero Toial (C.F.T.)
Descomposicin de la primera cuota:

I , = 1000*0,0234246 = 23.4246
r, = %,559 c
t , =96,559-23.4246 = 73.1344

Calculamos el IVA sobre los intereses:


Gastos por iva: 0,21*23.4246 = 4,91916

Calculamos el seguro de vida:


Gastos por seguro: 0.0025* 1000= 2,5

Cuota total informada = 96,559 + 4,91916 + 2,5 = 103,978

Cofiiprobamos que la cuota informada vSe refiere solo a la primera, dado que ai calcular el iva
suhie los intereses y el seguro sobre el saldo de deuda, la cuoia debe disminuir a medida que
:iuiiienia le plazo.

Cuadro de marcha

Cuota Cuota Total Saldo de


Inters Amort. Pura Seguro IVA Total Am ort Deuda
1000
1 23.4246 73,1344 96.559 2.5 4,919166 103,978166 73,1344 926,8656
2 21.71145593 74.84754407 96,559 2,3176 4.559405746 103,113 147.9819441 852.0180559
3 19,95818215 76,60081785 96,559 2,1301 4,1895 102,879 224,5827619 775.4172381
4 18.16383864 78.39516136 96,659 1,841 3,62 102,02 302.9779233 697.0220767
5 16,32746334 80,23153666 96,559 1,64295 3,231 101,43295 363,2094599 616,7905401
6 14,44807168 82,11092832 96,559 1,44 2,83 100,629 465.3203883 534,6796117
7 12,62465603 84,03434397 96,559 1,336699029 2.630177767 100.5258768 549.3547322 450.6452678
8 10.47569989 86,08330011 96,559 1,126613169 2,199896976 99,88551015 635,4380323 364,5619677
9 8.547519894 88,01148011 96.559 0.911404919 1,794979178 99,2653841 723.4495124 276.5504876
^10 6,478084551 90,08091545 96,559 0.691376219 1.360397756 98,61077397 813.5304279 186.4695721
4.367975139 92.19102486 96,559 0,46617393 0,917274779 97,94244871 905,7214527 94,27854726
'1 2 2,208437258 94.35056274 96,559 0,235696368 0,463771824 97.25846819 1000,072015 0

&lculo del costo financiero Total aplicando el Excel

a I, (funciones)
^alegora; FINANCIERAS
^Hecrionar: TIR (Tasa interna de retomo)
se abrir una ventana llamada ARGUMENTOS DE LA FUNCION donde se vuelcan todos
valores del flujo de fondos. Recordemos respetar el signo de cada flujo.

^'lansa A. Fregeiro 143


Maiuiul (le Calculo Financiero
Sistemas de Amortizacin Costo Financiero Total (C.F.T.)

Periodo Flujo de fondo


0 -963,7
1 103.978166
2 103,113
3 102.879
4 102.02
5 101,43295
6 100,829
7 100,5258768
8 99.88551015
9 99.2653841
10 98,81077397
11 97,94244871
12 97,25846819

LCqK.T = 3,69915%

Recorclenio) que como las cuotas son mensuales esta tasa obtenida es una TEM. Pero el costo
lnnncicro total siempre viene informado en TEA

Aplicamos equivalencia:
M5 = (1+0,0369915) ' - ! =0,5558

Existe una pequea diferencia con respecto ai CFT informado del 55,92%, que seguramente
ser un problema de decimales generado en la confeccin del cuadro de marcha.

Lie. Clarisa A. Fregeiro


144
Manual de Calculo Financiero
Proyectos de Inversin_______

Captulo 16
-Evaluaciones de Provectos de Inversn-
El Jhijo de fondos asociado a una inversin es lo que verdaderamente interesa exponer en este capitulo
V su correcta valuacin a travs de diferentes criterios que nos permitan tomar decisiones acertadas.

La decisin de invertir. Aspectos importantes de una inversin.


Ivus decisiones de inversin involucran aquellas asignaciones de recursos a travs del tiempo y
su anlisis es orientado desde una evaluacin de carcter global. Es decir, una empresa va a
comprar un activo y desea estudiar la viabilidad de esa inversin.
Toda evaluacin debe estar orientada a descailar proyectos no convenientes en relacin a la
disponibilidad de recursos ya que estos no son ilimitados por las empresas. El objetivo de los
proyectos de inversin es la de colocar los recursos disponibles de la empresa de manera
rentable. La idea es optimizar esta asignacin de recursos y definir cuanto invertir y en que
invertir.
La decisin de invertir conlleva la idea de resignar recursos actuales con la expectativa de que
dichos recursos generen a lo largo del tiempo beneficios futuros, por eso, un elemento de
importancia es el movimiento de fondos dado por los pagos que la empresa realiza
(desembolsos) y cobros que recibe (reembolsos).
Toda inversin genera ingresos y egresos, a estos los llamaremos generalmente flujo de
fondos.

Para evaluar una inversin es necesario realizar dos pasos previos.


Estimar el flujo de fondos.
Estimar la tasa de corte.

Construccin del flujo de fondos


Toda inversin genera ingresos y costos, a estos movimientos de dinero los llamaremos flujo
de fondos. El armado del flujo de fondos es lo mas difcil de realizar en el estudio de un
proyecto, ya que se debe confeccionar en base a estimaciones en relacin a los beneficios
futuros que la inversin inicial genere. Por lo general, se confeccionan flujos de fondos
optimistas, pesimistas y conservadores para darle al inversor diferentes escenarios alternativos
de lo que su inversin puede llegar a generarle en el futuro. Para la confeccin del flujo de
fondos se realiza un cuadro con un ordenamiento de los datos semejante a un estado de
resultados.
Deber conocerse, por consiguiente, el monto de la inversin inicial, el futuro fli^o de fondos
que dicha inversin genera y el horizonte temporal, es decir, el momento en que se espera
recibir los ingresos que generara la inversin efectuada y por lo tanto cual ser el plazo de
evaluacin del proyecto. Adems, esto permitir saber la periodicidad del flujo, por ejemplo
puede ser mensual, trimestral, anual, etc.
Como ya vimos, es vital tomar el desplazamiento temporal de los flujos de fondos. Tanto los
ingresos como los costos deben computarse por su repercusin financiera y ubicarse en el
tiempo.

Lie Clarisa A, Fregeiro 145


Manual de Calculo Financiero
Pn>ycctos de inversin

As una decisin de inversin puede tener el siguiente flujo:

0 n
h
-Fo + F, + F. + F3 + F. + Fn

Tiene signo negativo


Va que se genera un Tienen signo positivo, ya que representan un
egreso de dinero ingreso de dinero.

En una inversin es muy frecuente que Fo sea la inversin y tome valores negativos.
Esto quiere decir que si nos ubicamos desde el punto de vista de una empresa o individuo
. inversor los signos del flujo de fondos cambian con respecto a la financiacin, se invierten. Ya
que al inicio se produce un egreso de dinero con la intencin de que en el futuro se recupere la
misma con un resarcimiento de inters

Tasa de corte
Una vez que se tiene el flujo de fondos asociado a la decisin financiera se debe influenciar por
el factor tiempo. No valdr lo mismo F2 que F4 aunque tengan el mismo valor absoluto.
La introduccin del factor tiempo genera la necesidad actualizar los flujos de fondos a una tasa
de descuento apropiada, que podramos llamar k.
Esta tasa de inters representa la rentabilidad que el inversionista le exige a la inversin por
renunciar al uso de esos recursos en proyectos alternativos, con niveles de riesgos similares.
Por Jo tanto es el costo de oportunidad del inversor, tambin se puede denominar costo de
capital propio.
De hecho, la tasa de descuento, refleja dos cosas:
El valor de tiempo del dinero. Cualquier inversionista preferira tener efectivo
inmediatamente que tener que esperar por l. Por lo tanto, los inversionistas deben ser
compensados cuando sus pagos demoran.
Un premio de nesgo que representa la rentabilidad extra que los inversionistas exigen,
porque desean una remuneracin por el riesgo de que el flujo de liquidez no se pueda
materalizar.
En Ja determinacin de esta tasa requerida, tiene importancia el riesgo del proyecto en estudio.
A medida que hay ms riesgo involucrado en un proyecto se va a requerir un mayor retomo del
mismo. As el retomo esperado para un proyecto de inversin especfico depende del riesgo
asociado aJ proyecto en estudio.
Cuanto mayor sea el riesgo de la invei*sin, mayor ser K, con lo cual se descontaran con ms
severidad los flujos de fondos.
Esta es la tasa de rendimiento mnima que se debe exigir a una inversin para que ella sea
aceptada.

A pesos hoy, ese flujo .ser igual a:


Lie. Clarisa A. Fregeiro
146
Manual de Calculo Financiero
Proyectos de Inversin

Siendo:
V.A. = 2 F j/ ( l + k ) ' Fj = cada flujo de fondo
I=I 1= numero de periodo
K ~ tasa requerida
V.A.= valor actual

Muchas empresas financian sus proyectos con mezcla de capital propio y ajeno, es decir, parte del
capital necesario para la inversin proviene del patrimonio de la empresa y otra parte proviene de
(leuda que la empresa contrae con instituciones mediante un costo financiero. Esta mezcla de
cai)itaJes obliga a encontrar una tasa de corte que incluya el costo de capital. Esto da origen al
VV.A.C.C (weigited average cost of capital), es un costo promedio ponderado de capital. Este
modelo es un proceso que insume tiempo y clculos tcnicos. Se necesita mucha informacin de la
empresa y no es objeto de estudio de matemtica financiera. Solo lo tendremos de dato para calcular
el V.A.N.

Mtodos para evaluar provectos


Los mtodos para la evaluacin de proyectos son importantes, debido a que son
procedimientos para decidir qu proyectos aceptar y cules no. o cul debe ser el orden de
prioridad en caso de tener varios proyectos.
La evaluacin se puede llevar a cabo a travs de diferentes mtodos clasificados en
tradicionales y modernos. Entre los modernos encontramos el valor actual neto (V.A.N.) y la
lasa interna de retomo (T.I.R.). Entre los tradicionales encontramos el periodo de repago (P.R.)

Valor Actual Neto (V.A,N,)


Cmo se sabe entonces, si la decisin sobre la inversin debe ser aceptada o rechazada? Para
ello debe compararse el valor actualizado de los flujos de fondos con el valor de la inversin
inicial. A esta diferencia se la conoce como Valor Actual Neto (VAN). Y representa lo que
aumenta o disminuye el patrimonio neto en caso de realizar la inversin.
La inversin ser aceptada cada vez que el futuro flujo de fondos actualizado supere a la
inversin inicial. Esto es:

Siendo:
I Ft/(1+K )' > 1.1. I.I. = inversin inicial
Ft = cada flujo de fondo
t= numero de periodo
K= tasa requerida

Clarisa A. Fregeiro 147


Manual de Calculo Financiero
Proyectos de Inversin

El valor actual neto podemos deftniilo como el valor presente del flujos de fondos que dervan
de una invm in, descontados a la tasa de retorno requerida de Ja misma al momento de
efectuar el desembolso la iversii, menos esa inversin inicial.

Siendo:
LL ~ invasin inicial
Ft - cada flujo de fondo
t = numero de periodo
K - tasa requerida

Ttcgla de decisin dei criterio V>AN


VAN > 0 el scproyecto se acqyla porque su rentabilidad es superior a la exigida.
V AN= 0 el proyecto se acepta porque su rentabilidad es justo lo que el inversionista exige
VAN < 0 el proyecto se rechaza porque no alcanza la rentabilidad esperada.

La regla de decisin se cumple siempre que estemos analizando un solo proyecto, c decir no
hay otros proyectos alternativos y para proyectos con flujos de fondos simples o
convencionales. Estos son los que presentan un solo cambio de signo. Ya que la funcin del
V.A.N es decreciente con respecto a la tasa de inters.

Ejemplo 1
Inversin inicia): $1000
Costo de capital propio = 25% anual
Plazo = 5 aos

VAN = -10000 + 200 + 400 + 500 + 500. + 500 = 40


(1,25)' (1.25)" (U 5 ) (1,25)" (1,25)

Grficamente:

0 1 2 3 4 5
1 -I ------- 1--------------------- 1--------------------- 1------------------- ^

(1000) 200 400 500 500 500

160
256
256
205
163

40

Como el VAN es superior a cero quiere decir que el proyecto se acepta ya que se incrementa el
patrimonio de la empresa. Por lo que su tasa de rentabilidad flTR) ser superior a la tasa del
25% requerida por la empresa.

Lie, Clarisa A. Fregeiro 148


Manual de Calculo Financiero
Proyectos de Inversin

Calculo del VAN con la aDlicadn del Excel


Para calcular el VAN con el Excel se siguen los siguientes pasos:
Ir a f* (funciones) : :
Categora: FlNANCffiRAS
Seleccionar:* VNA
Ah se abrir una ventana llamada ARGMENTOS DE LA FUNCION donde se vuelcan lodos
los valores del ejercicio:

V1 Periodo 0
2 FN.F, -1000 200 400 500 500 500

La diferencia con respecto al resultado hallado a mano se debe por los decimales que considera
el Excel al realizar el clculo.

Eieninlo 2
Calcular el VAN del siguiente flujo de fondos a una TNA del 10%,
Recordemos que con la TNA nunca se trabaja por lo que debemos pasarla a una efectiva en
este caso se pasa a una tasa efectiva mensual ya que los flujos de fondos tienen periodicidad
mensual.
Tasa mensual= 0,10* 30/365 = 0.008219178

1 Periodo enero febrero marzo abril mayo junio


2 F.N.F. -680,000 20.000 380.000 170.000 100.000 160.000

Argumentos de funcin
Tasa 0,008219178
Valorl B2;G2

VNA ' ' 128;846,26S'

149 J
Clarisa A. FregeifO

'V
r
Manual de Calculo Financiero
Proyectos de Inversin

Calculo dcl V.A.N. para iin flujo de fondos no neriodico


Consideremos que el flujo de fondos no es equidistante, es decir no existe la misma
periodicidad entre los flujos. En este caso debemos usar otra funcin financiera que tenga en
cuenta esia irregularidad. La funcin financiera se llama VNA.NO.PER (valor actual neto no
peridico). Siempre que el flujo no sea peridico es necesario utilizar la TEA
Para calcular el VAN con el Excel se siguen los siguientes pasos:
Ji a fx (funciones)
Calcgoria: FINANCIERAS
Seleccionar; VNA.NO.PER
Ah se abrir una ventana llamada ARGUMENTOS DE LA FUNCION donde se vuelcan todos
los valores del ejercicio:

Ercmplo
Tomemos cl siguiente flujo de fondos y una TEA del 12%. Ntese que el flujo de fondos tiene
periodos irregulares.

'-VQ .
>1 Periodo 05/03/2007 08/06/2007 12/08/2007 01/09/2007 20/10/2007 15/11/2007
2 F.N.F. -1.000,00 100 300 250 200 300

Argiimenlos de funcin
Tasa 0,12
V'alores B2;G2
Fechas B1;G1

IVNA ^ $82,40^*'

Lie. Clarisa A. Fregeiro


150
Manual de Calculo Financiero
Proyectos de Inversin

Caicuio del V>A.N. para un flujo de fondos c o n periodo de gracia


Bl concepto de periodo de gracia lo estudiamos en la seccin de rentas diferidas. Se refiere que
existe un periodo desde la inversin inicial y el primer flujo de fondos. Esie periodo es
diferente al periodo de los flujos.

Ejemplo
Consideremos ahora, un flujo con un ao de perodo de gracia. Esto es; existe un ao desde la
inversin inicial y el primero flujo de fondos en donde no hay ningn movimiento de dinero.
Usaremos la TEA del 10%
Por lo que aqu tambin utilizaremos la funcin fnanciera VNA.NO.PEK

' "D ' '-'t -? >%


^ 1 Periodo. 1/06/2007 1/06/2008 1/07/2008 1/00/2008 1/09/2008 1/10/2008
2 F.N.F. -1.000 0 400 r 400 400 400

Argumentos de funcin
Tasa 0.1
Valores B2;G2
Fechas B1;G1

VNA *$425.56

151
^lari
nsa A. Fregeiro
Manual de Calculo Financiero
Proyectos de Inversin

Tasa interna de retorno (TJ.R.)


La T.l.R. se refiere a la remabilidaci exacia del proyecto. Es la tasa que iguala el valor actu^
del futuro flujo de fondos que el proyecto genera con la inversin necesaria para poner en
marcha dicho proyecto. Por lo tanto, es la lasa que esta implcita en los futuros ingresos.
A diferencia del V.A.N no mide la ganancia en trminos absolutos (efectivo), sino que lo hace
en trminos relativos (porcentaje). Es la lasa que ganamos por cada peso invertido en el
proyecto.

1^ lasa interna de retomo puede calcularse aplicando la siguiente ecuacin:

Siendo:
l.l.= inversin inicial
Fj= cada flujo de fondo
0 = - U .+ X Fj/(1+T1R)' t= periodo
t=i T1R= tasa interna de retomo

Si comparamos esta ecuacin con la utilizada para calcular el VAN, vemos que es equivalente
a hacer el VAN igual a cero. La diferencia entre lo que invertimos y lo que recuperamos es
cero cuando a cada flujo futuro le sacamos justo el inters que tiene incluido.
El proyecto ser financieramente conveniente si la TIR resultara superior a la lasa de costo de
capital. Es decir, se la compara con la rentabilidad exigida o costo de oportunidad para saber si
es conveniente realizar el proyecto. Cuando el proyecto tiene una rentabilidad implcita
superior a lo exigido por el inversor, este ser aceptado

Regla de decisin del criterio T .l.R


Si TIR > K el proyecto se acepta porque su rentabilidad es superior a la exigida.
Si TIR = K el proyecto se acepta porque su rentabilidad es lo que el inversionista exige
Si TIR < K el proyecto se rechaza porque no alcanza la rentabilidad*esperada.

Ejem plo
Recordemos el ejemplo inicial del VAN.

-A , - B . C D '^ E . '
1 Periodo 0 1 2 3 A 5
2 F.N.F. -1000 200 400 500 500 500

Si quisiramos encontrar la TIR de este proyecto igualamos a cero el VAN. Es lo mismo qwc
igualar la inversin con los flujos futuros.

0 = . 10000+ 200 4 400 + 50(1 + 500.+ 500 = 40


(I+i)' (1+i) (Ifi) (l+i)-* (l+i)'

Lie. Claris3 A, Fregeiro 152


Manual de Calculo Financiero
Provelos de Inversin

La idea es que para enconuar esta lasa se debe recurrir a la prueba y error**. Eslo quiere decir, ir
piobundo con diferentes tasas hasta lograr que el VAN sea cero. Ya sabemos que esta tasa que
buscamos es mayor al 25 % que fue la tasa requerida por el inversor, con la que el VAN dio $40.

Pmebo con tasa del 30%


- 74 = -10000 + 200 400 + 5QQ + 5QQ + 500
2 3 ^ 4 ---- s
(1+0.3) (1+0,3) (1+0.3) (1+0,3) (1+0,3)

Con la tasa del 30% el VAN da negativo -74. Eslo quiere decir que la TIR se encuentra entre el
25% y el 30%.
La interpolacin es exactamente igual u lo estudiado en el capitulo de rentas:

V.A.N

40___ .0,25
0___
-74__ - 0,30

Restando los extremos:

114. -0,05
40 _ 0 ,2 5 -X 0 ,2 5 - X = 4 0 * -0 ,0 5 /114
X = 0 ,2 5 + 0 ,0 1 7 5 = 0,2675

TIR = 26,75%

Como la TIR es superior a la tasa de corte del 25 % la inversin se acepta.


Se llega a la niisma conclusin que mediante la regla V.A.N

Regla de decisin con ambos criterios


Se llaman proyectos convencionales o simples cuando el flujo de fondos presenta un solo
cambio de signo. Este comienza negativo con la inversin y luego es positivo con el flujo de
fondos futuro. Este comportamiento hace que la funcin VAN sea decreciente con respecto a la
tasa de inters. Entonces en este tipo de proyectos, siempre que un proyecto sea aceptado
mediante el criterio V A N , tambin lo ser mediante el criterio TIR.
La regla VAN y la TIR nos conducen a la misma decisin siempre que los flujos de fondos
sean simples.
Ambos criterios son concurrentes cuando se trata de aceptar o rechazar una inversin, ya que
se verifica:
Si TIR > i entonces el VAN > 0 => Acepto la inversin
Si T IR < i entonces el VAN < 0 = > Rechazo la inversin.
Si T IR = i entonces el VAN = 0 * --> Indiferente la inversin.

Ambos criterios tiene en cuenta el valor tiempo del dinero.


Es importante no confundir la TIR que es una tasa que surge del flujo propio del proyecto, con
la tasa que utilizamos para calcular el VAN. Recordemos que esta es el costo de oportunidad
del inversor y es un dato que viene de afuera** del proyecto, mientras que, la TIR es la tasa
niplcita en el proyecto, viene de adentro**.

Eic. Clarisa A. Fregeiro 153


Manual tie Calculo Financiero
Proyectas de Inversin

Aplicacin del Excel para el clculo de la TIR


Para calcular la TIR con el Excel se siguen los siguientes pasos:
ir a fi (funciones)
Categora: FINANCIERAS
Seleccionar: TIR
Ah se abrir una ventana llamada ARGUMENTOS DE LA FUNCION donde se vuelcan todos
los valores del ejercicio:

-s i. A B. 1t # C i'i Sjv; ;
^.1 Periodo ____ 2___ _ L ___ 1_____ 2 1 3 4 r
2 R?; 1 oco I 200 400 I 500

Argumentos de fundn
Valores B2.G2

TIR 26,70%

Grficamente:

VAN

154
Manual de Calculo Financiero
pioyectos de Inversin

ralcuio del TJ,R. nara un flujo de fondos no peridico


Al igual que en el calculo del VAN para flujos no peridicos, la lasa resukanie ser una TEA,
es decir una TIREA (tasa interna de retomo efectiva anual). La funcin que se utiliza es la
TIR.NO.PER (TIR no peridica)

Para calcular el TIR cuando el flujo es no peridico con el Excel se siguen los siguientes pasos:
Ir a fx (funciones)
Categora: FINANCIERAS
Seleccionar: TIR.NO.PER
Ah se abrir una ventana llamada ARGUMENTOS DE LA FUNCION donde se vuelcan todos
los valores del ejercicio:

Kientplo
Deieriiiinar la TIREA del siguiente flujo de fondos no peridico.

^ A i, B ^ -D
, . 1 Periodo 11/08/2007 10/09/2^07 10/10/2007 01/11/2007 10/12/2007 15/01/2008
. 2 F.N.F, -3.500 720 720 720 720 720

Argumentos de funcin
Valores = B2;G2
Fechas = B1;G1

TIREA =

155
Clarisa A. Fregeiro
Manual de i'akriito Futancfcro
Pirxiyccias ele Inversin

TIR Modificada
H1 crlero de la TR supone implcitamente que los fondos que genera el proyecto ion
remvcrtids a la misma TIR por el nmero de perodos que faltan para fnalzar el prpyecio. Es
decir la IIR representa un rcndimienm calculado ''ex - ante*. La verdadera lentabildad solo se
conoce con exactitud al final de la vida del proyecto y depender fundamentalmenle de la tasa
de reiaversin de los flujos de fondos. Esta rentabilidad se suele denomiiiar THR
MODIFICADA o TIR ex - posi
Su clculo implica capitalizar aquellos flujos positivos hasta el final de la vida litil del proyecto
con una lasa de renvcrson determinada. Y los flujos negativos, en caso que los hubiera, se
supone que son financiadas a una tasa de financiacin ofrecida por algn banco de plaza, es
decir, con un costo financien).

Ejemplo
Un grupo de constructores de viviendas inaza el siguiente pmyccto de inversin establecieron
un costo de capital profo o costo de oportunidad del \0^f para el calculo del VAN.

> - B ' -Air ' ,y ii A i . F "Ol*.


1 Periodo 0 1 2 3 4 5
2 RN.F. -1 0 .0 0 0 5 .0 0 0 10.000 -2.000 4.000 5.000

Argumentos de funcin
Tasa 0,1
Valor I B2;G2

VNA $ 6.4*J4;>0
TR 39%

Pam lograr una medida (]ue conlempf. el hecho que quizs no sea posible reinvertir los flujos a
ima lasa del 39% y que por otra parte incluyera la forma en que se financiara el egreso del
lercer ao. los analistas calcularon la ITR modificada.
Se supone que los flujos positivos son reinvertidos a la tasa de costo de oportunidad del 10%
hasia el final del quinto ano. Los flujos negativo.^ sern financiados a la tasa que nos cuesta el
capital ajeno, por ejemplo al 8%.
13e esta manera tendremos un valor final de:

Momo = 5000(1,10)V 10000(1,10) < 4000(1,10)^ 5000 - 2000(1,08)^


Momo = 29028,7

Ffi resumen, invertimos $10000 y al final del quinto ao tenemos $29028,7 por lo que la
rentabilidad implcita anual es de:

i = (29028,7/10000)'''
1 = 0,237557 TEA

l ic. C.'larisa A. Fregeiro


136
..!i- r-.

ivlanual de Calculo Financiero


Provectos de Inversin ;

fniruio de la TIR modificada con el Excel


para calcular el TIR inocifcada cuando el flujo es no peridico con el Excel se siguen los
siguientespasos: ; r \
IfajtV(unciones) . ,
Categora: FINANCIERAS
Seleccionar: T IR M -
Ah se abrir una ventana Jlamada ARGUMENTOS DE LA FUNCION donde se vuelcan lodos
los valores del ejercicio: ^

i-1 Perodo 0 1 2 3 4 5
4:2 F.N.F. V* ; ' 10.000 5.000 10.000 -2.000 4.000 5.000

Argumentos de funcin
Valores B2;G2
Tasa_fnanciamientc 0,08
Tasa_rein versin 0,1

TIRM

V..

La diferencia en el resultado a mano es por mencionado anteriormente acerca del redondeo de


decimales que utiliza el Excel para lo clculos.

:V

; f-

157
Uc. Clarisa A* Fregeiro
Manual de Calculo FFumcicro
P oyeclos de Inversin

Mtodo de recupero de la inversin


Es el tiempo que tarda la inversin en ser recuperada con los fondos que ella misma genera.
Una vez deteiTnInado el perodo dt repago, se compara con el mximo requerido por la
empresa y si el de la propuesta es menor, la misma seri aceptada; de lo contrario ser
rechazada. Si bien el perodo de repago trabaja con flujos netos de fondos, presenta la
desventaja de ignorar los movimientos de caja posteriores al momento en que fue recuperada la
inversin. No liabla de rentabilidad, sino que es una medida de tiempo.
Este mtodo, puede ser utilizado como complemento de mtodos ms sofisticados como los
mtodos modernos. Se usa para complementar la decisin de invertir a la que se llega con los
mtodos anteriores.
A su vez puede calcularse el periodo de repago simple (PRS) y el periodo de repago
ilcscontado (PRD). Este ultimo se refiere al plazo en que el inversor recupera el dinero
invertido en el momento cero, considerando el valor tiem|>o del dinero ya que trabaja con los
flujos descontados en lugar de considerar al flujo absoluto, como lo hace el periodo de repago
Simple.

Ejemplo
Tomemos el ejemplo inicial para calcular el PRS.

P eriodos 0 1 2 3 4 5

F lujo N e to de Fondos -1000 200 400 500 500 500


F lujo N e to de Fondos -1000 -3 0 0 -400 100
acu mu lado

Cuando pasa de signo negativo a positivo es porque ya se recuper la inversin. En este caso
entre el segundo y el tercer periodo. Para conocer exacto tal momento se realiza una
interpolacin lineal al igual que para el calculo de la TIR.

-400_ 2
X
100 3

Se restan los extremos:


-500_______ - 1 2-X = -400.1 /-500
-400______ 2-X 2-X = -0,8
X = 2,8 aos
Ra: 2 aos y 9,6 meses -- 10 meses

Veamos el ejemplo inicial para calcular el PRD. A diferencia del PRS, se trabaja con los flujos
de fondos actualizados con la lasa de corle. La tasa de corte es del 25 % anual por lo que los
flujos descontados quedan:

P e rio d o 0 1 2 3 4 5
F .N .F . -1 0 0 0 200 400 500 500 500
F .N .F A c tu a liz a d o -1 0 0 0 160 256 256 2 0 4 .8 163 .84
F .N .F , A c u m u la d o -1 0 0 0 -840 -584 -3 2 8 -1 2 4 3 9 ,8 4

La inversin se recupera muy cerca de finalizar el proyecto. Entre el cuarto y quinto periodo.

Lie. Clarisa A. Fregeiro


158
Miinual de Calculo Financiero
Pixjyeciosde Inversin_______

Proyectos mutuamente excluyentes


Cuando se tienen negocios o proyectos independientes, el mtodo del valor presente neto y el
inctodo de la Tasa Interna de Rendimiento siempre dan la misma decisin de aceptacin o
rechazo para cualquier negocio o proyecto.

Existen tambin muchos negocios o proyectos que son mutuamente excluyentes.


Sern negocios o proyectos mutuamente excluyentes, aquellos en donde la aceptacin de uno
tie ellos elimina la posibilidad de aceptar los oos negocios o proyectos
Esto significa que si se tienen dos o ms proyectos, cada uno de stos va a estar "compitiendo"
contra los otros negocios o proyectos, ya que se va poder aceptar solamente uno de ellos.
En el caso de proyectos mutuamente excluyentes, el mtodo del valor presente neto y el
iniodo de la Tasa Interna de rendimiento no siempre dan la misma decisin de aceptacin o
a*chazo para cualquier negocio o proyecto.

Por lo luito, es importante tener presente Jo siguiente:


El mtodo del Valor Presente Neto (VPN) y el mtodo de la Tasa Interna de Rendimiento
(TIR) darn siempre la misma decisin de aceptacin o de rechazo de un negocio o proyecto,
cuando se tienen negocios o ^proyectos independientes. Pero, en negocios y proyectos
muluaniente excluyentes, el mtodo de la Tasa Interna de Rendimiento puede llegar a
seleccionar, como la mejor opcin, un negocio o proyecto diferente al que sera seleccionado
con el mtodo del Valor Presente Neto. Es decir, darn conclusiones opuestas de aceptacin o
rechazo de un proyecto.
Qu debo hacer si cuando tengo provectos mutuamente excluyentes?
Si nos encontramos con esta contradiccin se debe calcular lo que se llama la TIR incremenial
o Tasa de Fisher. Esta tasa esta destinada a obtener una respuesta satisfactoria y veremos que
nos conduce a la misma conclusin que obtendramos si aplicamos la regla de decisin VAN.

Ejemplo
Dados Jos siguientes dos proyectos:

Proyeco Fo F1 TIR VAN al 10%


A -100 400 300% 263
B -200 700 250% 436

Contamos con $200 y tenemos que optar por alguno de los dos proyectos de inversin. El
primer proyecto es chico, tiene una TIR del 300%, mayor a la TBR del proyecto B que se trata
de un proyecto ms grande su TIR es del 250%. Sin embargo el VAN del proyecto A es de
$263 y el del proyecto B es de $436.
El primero ofrece un mayor porcentaje de rendimiento por cada peso invertido pero el segundo
ofrece una masa absoluta de ganancia que es casi el doble al primero.

te. Clarisa A. Fregeiro 159


Mumml de Cnlcuio Financiero
Proyectos de Inversin

Calculo de la Tasa de Fisher


Para proceder a? calculo de la TIK inoremental se selecciona el proyecto de mayor VAN y se
restan ios fli;;os de fondos. Luego a este flujo incrementar* se le calcula su TIR que resulta la
lasa le Fi. f^cr.
Pr-yecto Fo. 1 F1 1 t r VAN al 10%
r (incremento) ___ -1 0 0 . 1 300 1 200% 173

/Como se interpreta el resultado?


Ix)s lujos incremntales de llevar adelante el proyecto B en vez del proyecto A muestra que
arroja una TIR del 200% que es mayor a lo que hubiramos obtenido colocando el excedente
que no invertimos al 10%. Es decir, se esta invirtiendo el resto** al 200%
.Se puede apreciar de la siguiente manera tambin:
Si contamos con $200 y se realiza cl proyecto A me quedan $100 sin invertir, por lo que no
estamos sacando el mayor provecho. Esto supone que podremos invertirlo en el mercado a un
costo de oportunidad del 10'^' que era nuestra tasa de corle. Obteniendo 110 al final del ao.

/ __________

0 1 ao
-100 400
-100 lio
-200 510

La respuesta es la misma que llegaramos al elegir segn el criterio VAN directamente.


Orficamenle:

TIR

.Se puede observar en cl grfico el punto de inflexin que representa la TIR incremental o tasa
ele fu'shcr. Si nuestra lasa de corte es menor al 200% nos conviene realizar el proyecto B ya que
su VAN es mayor y para lasas exigencias mayores del 200% optaramos por el proyecto A
hasta un 300%

Lie. Clarisa A. Tegeiro 160


jVlanuai de CaJculo Financiero
proyg<^tos de inversin_____________ __ _________

K! efecto del fnanciamiento en las inversiones

Las empresas confomian su estructura de capital con diferenles tipos de deuda. Suelen recurrir
a los prstamos comerciales de mediano plazo para financiar s crecimiento, por lo que
analizaremos brevemente los aspectos financieros e impositivos que tienen los prstamos y su
impacto en dos variables cruciales:
1. La rentabilidad del capital propio (Efecto Apalancamicnto o Leverage financiero)
2. El aliorro fiscal

1. Efecto apalancamicnto:
Supongamos el siguiente flujo de fondos sin financiacin:

Periodo 0 1 2 3 4
F.N.F -400 150 150 150 150

Si decidiramos financiar el 25 % de la inversin inicial 10% de inters anual con sistema


Americano, pagaramos un inters de= 100 * 0,10 = 10.
El flujo de fondos quedara:

Concepto 0 1 2 3 4
Inversin -400
Prstamo 100
Ingresos 150 150 150 150
Intereses -10 -10 -10 -10
Dev. Prstamo -100
F.N.F -300 140 140 140 40
TIR 23%j

Puede observarse el efecto apalancamicnto del capital propio que se logro con la
financiacin. El sistema Americano es el sistema que provee el mayor grado de
apalancaraiento ya que el capital permanece ms tiempo en poder del deudor o inversor.

]. Efecto impositivo
Veamos aliora que ocuire si incluimos los impuestos en el flujo de fondos del ejemplo inicial.
La inclusin del impuesto a las ganancias reduce el flujo de fondos, pero otorga una ventaja
cuando existe endeudamiento. Los intereses representan un gato deducible del impuesto a las
ganancias y por lo tanto cuanto mayor sea la cantidad pagada de intereses mayor es la ventaja
fiscal. Por lo que el sistema Americano vuelve a ser el ms ventajoso desde este punto de vista
tambin.

161
Clarisa A. Fregeiro
Manual de C'alculo Financiero
Pro) celos de Inversin

Analicemos el siguienle 1uio de fondos sin financiacin:

Periodo 0 1 2 3 4
F.N F antes de Imp. -400 150 150 150 150
lmpue.sto 20% -30 -30 -30 -30
F.N.F desp. de Imp. -400 120 120 120 120

Ahora, ni mismo flujo de oiulos le incluimos la financiacin:

Concepto ] il 2 3 4
Inversin -400
Prstamo 100
Ingresos 150 150 150 150
Intereses -10 -10 -10 -10
F.N.F antes de Imp -300 140 140 140 140
impuesto "20% -28 -28 -28 -28
Dev. Prstamo -100

F.N.F final | -300 112 112 , 112I 12

Puede obsen arse la disminucin dt I flujo de fondos. No desciende en $10 que son los
inicreses pagados, el flujo de fondos con financiacin es de $8 menor al que no tiene. Lxis $2
representan el ahorro fiscal que va a manos de los accionistas.
La lasa de financiacin resulta de: i = 0,10 (1-0,20)= 0,08
Los intereses lealmenfe pagados son de: 100 * 0,08 = 8

I.ic Clarisa A. Fregeiro


162
ManuaJ de Calculo Financiero
Proyectosde Inversin______

ijrinDlo integrador
CASO FBRICA DE REPU ESTO S
Una empresa dedicada a la fabricacin de repuestos para autos esta evaluando la posibilidad de
iiicoiporar una nueva mquina. Los datos que maneja el gerente financiero son los siguientes:

lA o 2Ao 3Ao 4A o
U
Demanda e s tim a d a A nual 22.000 23.000 19.000 22.000
I Precio estimado de venta 2,5

Los COSOSfijos anuales son: $


Operativos (15% corresponden al proyecto) 25.000
Costo de Marketing 15.000
Mantenimiento de la mquina 1.500
*> Generales (5% corresponden ai proyecto) 20.000
<* Estudio de mercado realizado anteriormente 10.000
<* Asesoramiento tcnico para la instalacin 500

La lasa de corte que la empresa utiliza para evaluar este tpo de proyectos de inversin es del
\4% anual. Por otro lado la empresa solo acepta proyectos que tengan un periodo de repago
simple menor a 1.7 aos.
Encontramos un costo variable unitario (CVU) de $1,2. En concepto de impuesto se debe
abonar el 35% de impuesto a las ganancias y 3% del impuesto a los ingresos brutos. La
amortizacin anual de la mquina ser de $7.500.

Insialar Ja nueva mquina tiene un costo de $1.000 y desmantelarla tiene un costo de $2.000. El
precio de la mquina nueva asciende a $30.000 y su valor de recupero al finalizar su vida til
que es de 4 aos, es de $5.000.

J. Determinar si es conveniente incorporar la nueva mquina suponiendo *que la inversin


se efecta toda con capital propio, es decir no se recune a financiacin de terceros.
2. Determinar si la inversin es conveniente realizarla suponiendo una financiacin del
50% de la inversin inicial a travs de un prstamo comercial a cancelar con el sistema
Americano a un costo del 15% TEA.

^^^"larisa A . Fregeiro^ 163


Manual de Calculo I'inaiicieio
(roycclos de Inversin

RKSOUJCIQN

Concepto
-30000
Costo mquina
-1000
Costo de instalacin
Asosoramienlo Tcnico -500 57000 66000
55000 57500
\/erlas -22800 -26400
-26400 -27600
-1710 -1980
CVll -1650 -1725
II BB
Costos Fijos -3750 -3750
-3750 -3750
Operativos -1500 -1500
-1500 -1500
Manlenlmiento -1000 -1000
-1000 -1000
Generales -7500 -7500 -7500
-7500
Amortizacin 5000
Recupero -2000
Costo de desmantelamiento 18740 23870 3000
-31500 13200 14425
R d o . A n te s tm p . O cla s. -5048.75 -6559 -8354.5 -1050
-4620
Imp Ganancias 7500 7500 7500
7500
Amortizacin 23015,7

VAN (14%)= $20.627,10


T R= 44%

la TIR es mayor a la lasa de corte, por lo que la inversin es


Dado que el VAN es mayor a cero
conveniente realizarla.

rif Repago descontado.

Periodo - X2 "4 ^
-31500 16080 16876.25 19681 23015 1950
F.N.F
-31500 14105,26 12985.53 13284.11 13626.72 1012,76
F.N.F actualizado
F N F acumulado -31500 -17394.74 -4409.21 6874,9

Puede observarse que la inversin se recupera entre el segundo y tercer periodo, por el criterio
de periodo de repago el proyecto no se acepta.

Lie. Clarisa A. Fregeiro 164


Munuul (Je Calculo Financiero
Proyectos de Inversin

RESOLUCION
Financiacin 50% de la inversin inicial con sistema Americano a una tasa del 15% TEA

Intereses periodicos= 15750 * 0,15 = 2362,5

Concepto 0 1 2 3 4 5
Costo mquina -30000
Costo de instalacin -1000
Asesoramento Tcnico -500
Prstamo 15760
Ventas 55000 57500 57000 66000
CVU -26400 -27600 -22800 -26400
IIBB -1650 -1725 -1710 -1980
Costos F ijos
Operativos -3750 -3750 -3750 -3750
Mantenimiento -1500 -1600 -1500 -1500
Generales -1000 -1000 -1000 -1000
Amortizacin -7500 -7500 -7500 -7500
Recupero 5000
Costo de desm anteiam iento -2000
Intereses del prstam o -2362,5 -2362,5 -2362,5 -2362,6
Rdo. A n tes im p . G clss. -ISISO 10837,5 12062,5 16377,5 21507,5 3000
Imp. Ganancias -3793,12 -4221,87 -5732,12 -7527.62 -1050
Amortizacin 7500 7500 7500 7500
Devolucin del Prstam o -15750

F.N.F -1S7S0 14544,38 15340,63 18145,38 5729,88 1950

Tasa de corte a utilizar se calcula con el promedio ponderado, ya que parte de la inversin es cor
con capital propio y paite con capital ajeno.

Para la determinacin de la tasa de corte realizaremos un promedio del costo de capital, ya


que parte d la inversin es con capital propio y parte con capital ajeno.
Tasa de corte= 0.5* 0,14 + 0.5 * 0,15 (1-0.35) = 0,11875

VAN (11,875% ) s $24J45,61


TIR a 85%

Puede observarse que la diferencia en los flujos de fondos no se deba al inters pagado de
2362,5, sino al verdadero inters pagado.
Recordemos el ahorro fiscal que produjo el prstamo: 0,15 (1-0,35) = 0,0975.
nicrs verdaderamente pagado: 15750 * 0,00975 = 1535.62
Tambin puede observarse el efecto apalancamiento que prcxlujo el prstamo, ya que el
VAN y la TIR se incrementan con la financiacin.

165
1c. Clarisa A. Fregeiro
Manual Ue Calculo Financiero
M w a ilo de Capitales Funcionamiento dcl Mercaido

Capitulo 17
- Mercado de Capitales -

Las operaciones financieras que se realizan en el Mercado de Capitales incluyen la oferta y demanda
de capitales a mediano y largo plazo Por consiguiente, son operaciones de mayor riesgo. En este
capitulo entenderemos el funcionamiento de este mercado, para luego enfocamos en los diferentes
activos que se negocian principalmente Bonos y Acciones.

Introduccin
Recordemos que un sistema financiero es aquel que pone en contacto, a travs de un mercado
(financiero) a dos tipos de agentes econmicos: los agentes econmicos con supervit de
:ondos (oferentes de dinero) y los agentes econmicos con dficit de fondos (demandantes de
dinero), siendo las operaciones financieras el medio del intercambio de dinero.
A! ubicamos en el mercado de capitales las operaciones financieras son mas complejas, pero el
funcionamiento es el mismo que el estudiado en el primer capitulo.
Los principales activos, objeto de intercambio en el mercado de capitales, son: bonos y
obligaciones negociables (promesas de pago futuro del capital ms el inters adecuado) y
acciones (participacin en el capital de una empresa). Estos activos los estudiaremos en los
pr.ximos captulos.

Partes que intervienen en este tipo de operaciones.


Uis empresas privadas y el sector pblico representan las tpicas unidades deficitarias
(emisoras de instrumentos financieros) y por consiguiente demandantes de fondos. Su
presencia responde a diferentes motivos como .ser financiamiento de su dficit y/o de sus
programas de inversin.
Las unidades domesticas o familias suelen desempear el rol de oferentes de fondos.
(Inversores de instrumentos financieros)
El mecanismo es el siguiente: las unidades econmicas necesitadas de fondos emiten un
instrum ento financieros (de deuda o de capital) y loman los fondos dilectam ente del pblico
inversor con la participacin de un intermediario llamado agente de bolsa. Tam bin los bancos
de inversin pueden desempear este rol de intermediario. Es decir que la canalizacin
productiva del ahorro se produce a travs de la adquisicin de activos fin an ciero s emitidos por
unidades deficitarias.
Los activos financieros son ttulos emitidos por los agentes econm icos con dficit
(demandantes de dinero), constituyendo un medio de mantener riqueza para quienes lo posean.
Se ata de un activo para los oferentes de dinero y de un pasivo para los demandantes de
dinero.

Lie. Clarisa A. Fregeiro


166
Manual de Calculo Finaiicieixi
Mercado de Capitaiea Fiincionainicmo del Mercado

Principales caractersticas de los activos financieros.


1. Liquidez: |)osecn una gran facilidad de conversiones de dinero lquido gracias a la
existencia de un mercado que es permite operaciones de compraventa.
2. Riesgo: existe la posibilidad de que el emisor de los activos no cumpla con lo pactado, el
pago del principal y de los intereses, no se refiere al riesgo de cotizacin en el mercado. En
el caso de los activos emitidos por empresas privadas el riesgo se asociara a la capacidad
de solvencia de sus actividades. En referencia a los activos emitidos por el estado, el riesgo
ser mnimo, debido a la garanta que este ofrece.
3. Rentabilidad: se refiere a la capacidad del activo de generar intereses u otros rendimientos
para el adquiriente como contrapartida por su cesin de fondos. La rentabilidad de una
inversin financiera se refiere no solo a renunciar a la liquidez sino tambin a que el
tenedor del activo financiero soporta un riesgo adicional

Clasificacin de los activos financieros


Los activos financieros se pueden clasificar atendiendo a distintos criterios, entre ellos:
1. Segn la rentabilidad:
a) Ttulos de renta fija: Los ttulos de renta fija_son aquellos que dan derecho a percibir
un inters fijo calculado como un porcentaje del nominal. As, el pago de intereses
esta previamente fijado y no se hace depender de los resultados de a compaa que
lo emite. Es el caso de los bonos, las obligaciones y la deuda del Estado. En este
caso el retomo de la inversin y la renta pactada es de alguna manera independiente
de la marcha del negocio
b) Ttulos de renta variable: Los ttulos de renta variable no tienen una retribucin fija
sino que depende del volumen de beneficios que obtenga la sociedad emisora. Es el
caso de las acciones, donde el ahorrista se convierte en titular de acciones de una
S.A. y consecuentemente asume el riesgo empresario, porque es dueo de una parte
de la empresa en la que invirti. Si la empresa tiene xito habr utilidades para
distribuir en forma de dividendos. Si fracasa, se puede llegar htsta la quiebra de la
sociedad y en este caso se pierde el capital invenido. Otro Ejemplo puede ser una
participacin en un fondo comn de inversin.

2. Segn el agente emisor:


a) Ttulos Pblicos: Los pblicos son los emitidos por entes de la administracin
pblica. Las Letras del Tesoro y las obligaciones del Estado son algunos ejemplos.
b) Ttulos Privados: Los privados son emitidos por empresas privadas, es el caso de las
acciones o pagares.

3. Segn el plazo de emisin:


a) Deuda a corto plazo Menor a cinco aos.
b) Deuda a largo plazo. Mayor a cinco aos.

Clarisa A. Fregeiro 17
Manual ilc CalcuK) riiianciero
Mercado t CaptuUcs Fuficiopamiento del Mereadu
Combinando In ameror dusiticacin lesiiha:

Ifistrunieiilos para el Instrumentos para el


FInancianiiento Publico Fnandamiento Privado
Corto Los activos mas utilizados son los Los activos mas utilizados son los
Vhxzo pagares y las letras del tesoro. pagaros (comercial paper) y las
Son de 3, 6 y 12 meses_________ letras de la empresa.___________
Mcdinito Son titulos de renta tija, son Bonos Se trata de valores de renta fija, se
y largo de 10 a 15 aos. denominan obligaciones negociables
Plazo Tambin se encuentran las Acciones

h' activo ms utilizado de deuda pblica a corto plazo y ms importante en funcin al


volumen emitido por el Estado a corto plazo lo constituyen las Letras del Tesoro. Se trata de
mulos de deuda pblica a corto plazo emilitlos al descuento es decir, se compran a un predo
inferior a su valor nominal que se recibe en el vencimiento. Sus plazos son de un ao o menosu
El l>enefcio que se obtiene e,s la diferencia en'e el valor nominal y el precio que se pago en un
principio por la letra. Son usualmenlc llamados bonos cupn cero.
Ejemplo:
Si el precio hoy de una letra a un ao es de $92,6, la tasa efectiva anual que se gano en la
operacin es de:
i = 100 - i = 0,0799
92,6
Como consecuencia de la necesidad del Estado de financiar d dficit pblico ofrecen unos
ti|X)s de inters cercano o igual a las ofertas privadas por lo que su rentabilidad resulta bastante
atractiva para los inversores. Su seguridad es mxima por tener l garanta al Estado.

deuda pblica a mediano y largo plazo, como ya vimos se refiere a los bonos.
Generalmente proporciona ventajas fiscales que hacen incrementar la rentabilidad. Ofrece
seguridad (mnimo riesgo) porque cuenta con la garanta del estado o de la entidad publica que
las haya emitido. Ofrecen un tipo de inters que suele ser algo inferior al tipo ofrecido por lo
Ltulos de renta fija emitidos por entidades privadas. Sin embargo las dos caracteristicas
anteriores no cxtensibles a la deuda piivada, compensan esta menor retribucin.

Deuda privada a corlo plazo: al igual que en el caso de los pagares y las letras del Tesoro,
los activos empresariales a corto plazo tambin se emiten en los mercados de dinero. El Estado
no es la nica entidad con capacidad para emitir en estos mercados aunque comparado con las
emisiones de ste, el volumen de los activos empresariales a corto plazo es muy reducido.

La deuda privada a largo plazo la constituye las obligaciones privadas. Son valores de r^ta
fija que se emiten a largo plazo con un perodo de amortizacin de cinco o ms aos. Son
emitidas por empresas privadas. El objetivo perseguido con el lanzamiento al mercado de estos
titules es captar grandes sumas de capital a un costo menos que si se utilizasen otras fuentes de
financiacin como acudir a una entidad bancada a pedir un prstamo. A diferencia de la deuda
pblica los rendimientos que se obtienen con las obligaciones privadas suelen ser superiores a
las pblicas.

Acciones: Se trata de ttulos-valor que representan una parte proporcional del capital social de
la empresa que las ha emitido. Las acciones son ttulos de renta variable porque como dyirnos
anteriormente, su rendimiento flucta.

Lie. Clarisa A. Fregeiro 168


de Calculo Financiero
Mela d o Capitales_______ Funcionamiento del Mercado

pnnrionamento del M ercado


pesde el punto de vista de la relacin entre las partes, estudiamos que el mercado financiero
pone en contacto a las ofertas y demandas de fondos. En este caso el mercado de capitales
(tesurrolla dicha funcin.

hm presas INDIVIDUOS
PYMES

g o b iern o EMPRESAS

Hl mercado de capitales, se puede dividir a su vez en mercado primario y mercado secundario


en funcin de la etapa de negociacin de los activos.

Mercado Primario: La empresa que necesita fondos para financiar sus proyectos de mediano y
largo plazo emite acciones o bonos que entriega a los particulares a cambio de sus ahorros.
Dichos fondos quedan inmovilizados ya que ^e afectan a proyectos de mediano y largo plazo.
Pero si el inversor quiere vender sus ttulos porque necesita anticipadamente los fondos, no
liene el medio idneo para hacerlo.

Mercado Secundario: el inversionista para no requerir anticipadamente su inversin a la


empresa, se dirige a la Bolsa o Mercado de Valores donde tambin concurrirn otros
accionistas quienes tienen dinero ocioso y deseos de invertirlos.
Estos son los compradores que ocuparan el lugar del inversor original frente a la empresa,
quien como vemos se desentiende de las necesidades financieras de sus inversores. De
satisfacer dichas necesidades se ocupan las Bolsas o Mercado de Valores.
Es decir, una vez que los activos fueron emitidos en el mercado primario, pueden ser objeto de
compra venta en el mercado secundario, siempre que cumplan con las condiciones de ser
negociables legalmente (las entidades deben estar admitidas a cotizar en bolsa). Los activos
negociados se denominan activos financieros secundarios, definidos como aquellos que ya han
sido emitidos con anterioridad.
En este mercado no existe ninguna financiacin. Proporciona liquidez al mercado primario
mediante la posibilidad de desinversin que ofrece.
La existencia del mercado secundario posibilita la adquisicin de porciones relativamente
pequeas de capital de las sociedades, a la vez que permite cierta acotacin del riesgo implcito
en las sociedades accionarias al reducir los costos de oportunidad asociados a la prolongada
lenencia de estos activos.
r-
Inversores Ttulos BOLSA Dinero Inversores
^Venden ttulos (compran ttulos)
picviamentc Dinero Ttulos
ulcjiiiridos)

(Funcionamiento del mercado secundario)

Lie. Clarisa A. Fregeiro 169


Manual ele Calculo Financiero
Mercado de Capitales Funcionamiento d d Mceadu
.a Bolsa es una gran allcmmivn para el ahorro de particulares o nsitucones, ya que %
pcrniilc obtener una renlabilicJad niporlanlc, aunque implica un mayor riesgo.

F u n cio n es d e la bolsa

Su actividad gira alrededor de dos importantes funciones:


I. pjomover el ahorro y que este sea canalizado hacia las entidades que precisan fnancactn
con el objeto ele llevar a cabo proyectos de inversin que de otra forma no podran
clesaiTollar. Para que este intercambio de fondos sea posible se necesita que las entidadeg
emisoras de los valores sean admitidas a cotizacin, t negociacin iSe dar en el mercado
primal io.
2. Proporcionar liquidez i los inversores. El inversor puede recuperar el dinero invertido
cuando tenga ncccsklacl. Para ello ha de acudir a la Bolsa y vender los ttulos prevameme
adquiridos. Esta funcin de la Bolsa se consigue a travs del mercado secundario,
Piovccn liquidez a los aclivos nnancicros all tranzados, lo cual al permitir la transformacin
ele los plazos, logra conipafbilizar las preferencias temporales de emisores e inversores.
En otros trminos, las empresas y el sector Iblico pueden acceder a los fondos sin necesidad
de calzar los plazos por ellos requeridos con los deseados por los inversores.
3, Autorizar, promovci y cancelar la cotizacin de ttulos. Establece los requisitos a cumplir
para cotizar

Atzcntcs que intervienen en la B olsa


Oferentes de capital (ahoiradores)
* Demandantes de capital (inversores)
Intermediarios: tienen como misin fundamental dar agilidad al sistema haciendo de puente
ele enlace entre las ofe/tas de los vendedores de valores y las demandas de los compradores.
Los intermediarios finajicieros (bancos, inversores institucionales) suelen participar en
forma activa en el mercado de colocacin o primario, su gestin abarca la evaluacin
cconmica-financiera de las empresas, por ejemplo.
Los mediadores juegan un papel muy importante en el mercado de valores, ponen en contacto
las demandas de los compradores con la ofertas de los vendedores de ttulos. Podemos
dislinguir entre dos tipos de intermediarios: aquellos que actan por cuenta ajena (broker) y los
que actan por cuenta ajena y propia (broker y dealer). Las comisiones que reciben los
mediadores son variables pero oscilan alrededor del 1% del valor de la compra.

Le. Clarisa A. Fregeiro


\uura tie Cacuio Financiero
ubicado ik Capitales______

I .^ ^niticamenre: Fimcionamicntu del Mcicado

,\\'E K SIO N
lyVFR^ORES FINANCIACION
EMISORES

j:\M ILLAS
hmpresas EMPRESAS
ESTADO

siPLRAvrrs
n t FONOOS a g en tes d e bolsa
i
DEFICIT DE
Ba n c o s
FONJOS
t
COMPILAN
a c c io n e s EMITEN
BONOS ACCIONES
HONOS
i
OITRTA DE FONDOS
1
FGRESA DINERO d e m a n d a DE FONDOS
GENERA UN ACTIVO in g r e s a DINERO
I g e n e r a u n p a s iv o
i
RENDIMIENTO _ TIR i
COSTO f in a n c i e r o

' ^orisa A. Fregeiro


171
Manual de Ciculo Financiero
Mercado de Capitales_______ Valtuicin de Bonos

Capitulo 18
-Valuacin de Bonos-

En este capitulo se busca introducir u las caractersticas prncif>ales de los emprstitos, poder
establecer su flujo de fondos, valuar un bono en una fecha detenninada y calcular su rendimiemo
implcito.

Introduccin. Conceptos generales


Un lx)no es un ceitificado de deuda, o sea una promesa de pago futura documentada en un
pa|>cl llamado Prospeclo donde se es|'>ecifiain Jas condiciones de emisin del titulo que los
emisores deben cumplir.
Un bono es para quien lo emite un instrumento financiero para obtener importantes sumas de
dnem.
Los principales emisores son las compaas privadas, los gobiernos nacionales, los gobiernos
provinciales y en menor medida los municipios. Cada tipo de emisor cuenta con un marco
negulaiorio particular. Cabe aclarar, que los bonos que emiten las empresas privadas suelen
denominarse obligaciones negociables y los bonos emitidos por entes pblicos simplemente
bonos. En este capitulo hablaremos indistintamente de ambos al nombrar a los bonos.

El objetivo de las entidades emisoras es conseguir fondos para realizar inversiones o


refinanciar deudas. El Estado emite bonos para crear nuevas instituciones, financiar sus gastos
o desarrollar infraestructura. Muchas empresas recurren a los bonos para ampliar su capital,
mejorar su nivel tecnolgico o implementar proyectos de investigacin.
En estos casos, acudir a un solo prestamista puede dificultar obtener la cantidad requerida. Es
en estos casos cuando se recurre al mercado de capitales. De esta manera, se divide la
operacin de crdito en partes representadas |X)i ttulos llamados bonos u obligaciones,
obteniendo el dinero de diferentes prestamistas o inversores.
Esta pluralidad de acreedores es una de las diferencias respecto a los prstamos tradicionales.
Otra diferencia interesante es que las condiciones aqu las fija el deudor, en funcin de su
disponibilidad de pago. Es decir, el tipo de inters a pagar, la manera de devolver capital, etc.

Lie. Clarisa A. Fregeiro


Maiiunl (le Calculo Mnanciem
Mcitado de Capitales Valuacin de Bonos
ronciicionc.s d e em isin d e los fainos
Kc definen a conlinuacn los principales elementos que configuran un titulo pblico segn se
establece en la documentacin de emisin del instrumento financiero^ Las condiciones
establecidas se mantienen invariantes durante la vida o maduracin del mismo dado que
constituyen los derechos del poseedor del papel de deuda. Incluyen;
Fecha de emisin: Fecha en la cual se emite el ttulo, ndica el momento a partir del
cual tiene vigencia el instrumento de deuda.
Monto emitido: Llamado valor nominal es el indicado en la lmina o prospecto al
momento de la emisin.
Vencimiento del bono: El plazo de vencimiento de un bono es el nmero de aos en el
que el emisor ha prometido cancelar la obligacin, en tanto que el vencioiiento indica el
cese de la existencia del bono. Implica un elemento bsico en el anlisis econmico-
financiero dado que, adems de infonnar en que fecha se va a recibir el capital e inters
residual, la lasa de rendimiento depender del plazo de duracin del bono.
Moneda de emisin: Pudiendo ser local o extranjera.
Amortizacin de capital: Los bonos pueden pagar el capital al vencimiento (llamado
Bono Bullet) o en cuotas durante toda su vida (llamado bono amortizable). La manera
en devolver el capital constituye un factor importante ya que de ello dependern los
intereses.
Pago de intereses: Los intereses son peridicos e implica analizar la lasa de inters
utilizada, que puede ser fija o variable segn el tipo de bono. Este pago se llama
Yema.
Tasa de inters o Renta anual (coupn yield): Es el rendimiento sobre el valor
nominal del bono. Por lo que es una tasa de inters nominal anual. Llamada tambin
tasa cupn o tasa de emisin. Es lo que el emisor del bono pagara por el capital emitido
como deuda. En el momento de emitir un bono se establece una tasa de inters que se
' llama renta anual. Aunque los precios flucten, el inters que se cobra en las fechas de
pago del bono ser el establecido.

Por esto mismo los bonos son conocidos como instrumentos de renta fija, dado que son activos
que se caracterizan por tener un flujo de fondos futuro conocido al momento de adquirir el
bono detallado en estas condiciones.

De lo anterior surge que los pagos a cobrar por el inversor incluyen la realizacin de dos
conceptos diferenciados:
0 A m o rtiza c i n de c a p ita l: corresponde a la cancelacin total o parcial de la deuda que el
emisor tiene con el inversor.
^ de renta: es el pago en concepto de intereses que el emisor paga al inversor en forma
peridica.

Estos pagos reciben el nombre de cupones. Se refieren a las cuotas a cobrar ya sean en
concepto de amortizacin, de renta o de ambos.

Eic. Clarisa A. Fregeiro 17.3


Manual de Calculo Financiero
Mea^ado de Capitales________ Valuacida de Bonos

Ejeiupio de un prospecto

Condiciones de Emisin - Boden 2e008-


Emisor Gobierno Nactonai

Fecha de Emisin 2002/ 12/31

Fecha de vencimiento 2000/09/30

Tasa de Inters DEVENGARN SOBRE SALDOS AJUSTADOS A PARTIR DE LA


FECHA DE EMISIN. A UNA TASA DEL 2% ANUAL. LOS QUE
SERN ABONADOS POR SEMESTRE VENCIDO SALVO EL PRIMER
SERVICIO QUE SER PAGADERO EL 30.09.03.

Monto nominal 2.654.399,899

Periodicidad de los cupones de Semestral, salvo primer servicio


pago
Primer servicio 2003A)9/30

Forma de amortizacin SE EFECTUAR EN 10 CUOTAS SEMESTRALES. IGUALES Y


CONSECUTIVAS EQUIVALENTES CADA UNA AL 10% DEL MONTO
EMITIDO AJUSTADO POR EL COEFICIENTE DE ESTABILIZACION
DE REFERENCIA (CER) CORRESPONDIENTE A LOS 10 DIa S
HBILES ANTERIORES A LA FECHA DE PAGO.

Primer pago de amortizacin 2004/03/31

Lie. C larisa A. Fregeiro


Manua] de CaJcuio Financiero
Mercado de Capitales________ V aluacin de B onos

El siguiente m apa conceptual nos ofrece una mejor comprensin de las dos partes que
inter\Menen en la inversin en bonos:

175
Clarisa A. Fregeiro
Manual de Calculo Financiero
Mercado de Capitales_______ Valuacin de Bonos

Tipos de bonos
Es posible distinguir diferentes clases de activos de renta fija dependiendo de cmo se
devuelve el capital y como se pagan los intereses de acuerdo a sus condiciones de emisin.

a) Bonos cupn cero (zero coiipon o bonos con descuentos).


Son aquellos que no pagan intereses durante la vida del bono. Esta modalidad es caracterstica
de los bonos coitos (por ejemplo las letras argentinas y los treasury bilis norteamericanos). Son
emitidos con un descuento respecto de su valor nominal, no hay pago de intereses, el capital se
devuelve a su valor nominal al vencimiento. De esta manera es el mercado quien determina el
rendimiento del bono.
Eiemolo: V:N= 100 y se emite con un descuento del 2% anual. Vencimiento 5 aos.
0 5

($90,573) $100
P.M .= 100/(1,02)^
P.M. = 90,57

b) Bonos Bullet:
Son aquellos bonos que pagan el capital ntegramente al vencimiento y cupones de renta
(intereses) intermedios. Los servicios de renta sern constantes debido a que el saldo de deuda
no disminuye, es decir, el valor residual del bono siempre es su V.N. Se trata de un sistema de
amortizacin Americano para el emisor.
Ejemplo:
V:N= 100
Renta anual (coupn yield %)= 10%
Vencimiento^ 5 aos.
Cupn d Inters = 100 * 0,1= 10

En el eje de tiempo el flujo de fondos del bono quedara:

0 2 2 4 :
1 1 1 1

($ 100) 10 10 10 10 10+100

c) Bonos am ortizables:
En estos bonos, tanto el capital como el inters se abonan peridicamente. Los pagos de capital
que representan la amortizacin de la deuda pueden o no coincidir con los servicios de inters.
Con cada amortizacin de capital abonado va disminuyendo la deuda y al remanente se lo
conoce como valor residual. Y sobre se valor residual se calculan los nuevos intereses. Los
interese se pagan con algunas o con todas las cuotas de amortizacin. El Boden 2012 de
Argentina amortiza el capital en 8 cuotas de 12,5 % cada una a partir del tercer ao hasta su
vencimiento.
Ejemplo:
Lie. Clarisa A. Fregeiro 176
Manual de Calculo Financiero
Mercado de Capitales_______ Valuacin de Bonos
V:N= 100
Renta anual (cupn yield %)= 10%
Vencimientos 5 aos
Amortizacin: en partes iguales.
En este ejemplo, se trata de un sistema Alemn para el emisor del bono.
A = 100/5 = 20
Los intereses se van calculando sobre saldos de deuda (valor residual) por lo que quedaran
decrecientes.
I,= 100*0.1= 10 12=80*0.1=8 13=60*0.1=6 14=40*0.1=4 15=20*0.1=2

En el eje de tiempo el flujo de fondos del bono quedara:

0 1 2 3 4 5
1 1 1 1 1
------ 1
($100) 20 20 20 Jo 20
iO 8 6 2
30 28 26 24 22

d) Bonos con periodos de gracia:


Los bonos pueden pagar intereses luego de un perodo de grada, si bien no paga intereses
durante los primeros aos, el V.N. capitaliza. Capitaliza significa que los intereses generarn
un capital mayor al valor nominal. El capital a amortizar seria el capital inicial mas los
intereses devengado hasta el momento de la amortizacin. El capital comienza a devolverse
despus de un determinado perodo de gracia. Ej: Global 2031.

Condiciones de Amisin - Global 2031 mi a


Emisor Bankers Trust Company

Fecha de Emisin 2001/06/19

Fecha de vencimiento 2031/06/19

Tasa de inters 12% ANUAL. DURANTE LOS PRIMEROS CINCO AOS LOS INTERESES
DEVENGADOS SERAN CAPITALIZADOS SEMESTRALMENTE EN CADA 19.6 Y
19.12.. DESDE EL 19.12.01 HASTA EL 19.6.06. LOS INTERESES SE PAGARN
POR PERIODOS VENCIDOS EL 19.6. Y 19.12 DE CADA AO. COMENZANDO EL
19.12.06.

Monto nominal 8.820.666.902

Periodicidad de ios Semestral


cupones de pago

Primer servicio 19.12.06

Forma de amortizacin EL CAPITAL Y LOS INTERESES CAPITALIZADOS HASTA EL 19/06/06 SE


ABONARAN INTEGRAMENTE AL VENCIMIENTO

Grficamente:
1-ic. Clarisa A. Fregeiro 177
Manual de CaJcuio Financiero
Mercado de CagwtaJcs________ Viluaddfi de Booot

19/6/2001 I9//200I 19/12/2006 19/6/2031

'
V.N= 100
J--------1------------

y
t I
L .I7 7 J

V_____
v
5 aos de gracia

V.N. al J9/6/2006:

V . N . = 100 (1+ 0,12*180/365)' '177,7


Las intereses sern de:
I,=r 177,7 0,I2*80/365 = 10^1

e) B onos a tasa fija o a lasa variable:


Los bonos pueden pagar lasas fijas d e inters: en estos casos las m ism as se jan al momento
de em isin, o sea se jan cuales sern los cupones que ira pagando el ttulo a lo ia ig o de la vida
dcl bono. En este caso se encuentra preestablecida en las co n d id o o es de emisiiL Es llamado
cupn de inters
Las bonos tambin pueden pagar tasas variables de inters, en este ca so lo s bonos pagan un
iniers que se ajusta a una tasa que va variando con el transcurso del tiem po. S e llam a cupn de
inters incierto. Por lo general a travs del comportamiento de algn indicador econmico-
financiero transparente. Una tasa muy utilizada com o tasa variable e s la tasa bsica
interbancaria londinense LIBOR (London Interbank Ofered Rale) que e s la tasa promedio de
las que se prestan entre los bancos de Ijondres.
En cada periodo se devengan los intereses conforme al valor que tiene dicha tasa al comienzo
de periodo. Para el prximo perodo de renta seguramente la tasa habr cam biado y habr que
volver a calcular el cupn de inters. Ejemplo: Boden 2012

Valuacin de un bono
Le, Clarisa A, Fregero
178
Vfanual de Calculo Financiero
Meneado de Capitales_______ Valuacin de Bonos

Valuar un bono significa calcular su valor intrnseco. Este, se calcula a travs del
descuento de flujos de fondos, en ingles Dscounted Cash-Flow o DCF.
En el DCF el objetivo es estimar el valor intrnseco de un activo. Los fundamentos del DCF se
encuentran en la regla del valor presente.

Por lo tanto, para valuar un bono se requiere establecer dos elementos como paso previo.
Estimar el flujo de fondos
Estimar la tasa apropiada

Construccin del flujo de fondos


La estimacin del flujo de fondos del inversor depender de las condiciones de emisin del
bono, ya que del prospecto se desprenden sus caractensticas.
Como ya vimos, las caractersticas de la emisin determinaran si el cupn de intereses del bono
es cierto (o sea que paga una renta fija a lo largo de la vida del bono) o incierto (o sea si paga
una tasa de inters variable como puede ser la tasa Libor). Por otro lado las mismas dirn si la
amortizacin tiene lugar toda al vencimiento (bono Bullet) o si se realizaran amortizaciones
parciales (bono Amortizable), etc.
Se deber conocer el monto de la inversin inicial y el momento en que se espera recibir los
futuros ingresos para poder conocer la repercusin financiera en el tiempo. Es decir, se
estudiara la viabilidad de esa inversin.
Como ya vimos, es vital tomar el desplazamiento temporal de los flujos de fondos.

As una decisin de inversin en bonos puede tener el siguiente flujo:

-Precio -i-Cupon +cupon + cupn -I- cupn


del Bono ___

Tiene signo negativo Tienen signo positivo, ya que representan un


Ya que genera ingreso de dinero.
un egreso de dinero

Donde al momento cero se tiene la inversin en el activo, por lo que toma valores negativos al
tratarse de un egreso de fondos para inversor de dicho activo. Ese egreso de fondos inicial esta
dado por el Precio de Mercado del bono que debe abonar el inversor. Lo contrario sucede con
los siguientes flujos que toman valores positivos al tratarse de los cupones que el inversor
recibe como contrapartida de la inversin efectuada. Como vimos anteriormente, cada flujo
estar conformado por renta, por amortizacin o por ambos, segiln el tipo de bono que se trate.

Estimar la tasa de descuento apropiada

Lie. Clarisa A. Fregeiro 179


Manual de Calculo Financiero
Mercado de Capitales______________________________________________ Valuacin de Hotm
El concepto del valor del dinero a travs del tiempo se utiliza para establecer el precio de
cualquier activo cuyo valor se deriva de una serie futura de flujos de efectivo, por lo que, la
introduccin del factor tiempo genera otro elemento en la valuacin que es la tasa d itiieri
requerida por el inversor.
Para valuar un bono, es decir, saber su precio, se debe influenciar el flujo de caja por el factor
tiempo, No valdr lo mismo el cupn numero 2 que el cupn numero 4 aunque tengan el
mismo valor absoluto.
La valuacin se hace actualizando los flujos de fondos a una lasa de descuento apropiada, que
representa la rentabilidad que el inversionista le exige a la inversin por renunciar al uso de
esos recursos en proyectos alternativos, con niveles de riesgos similares, denominada costo de
capital. Esta tasa, es la tasa que el mercado esta pagando por este tipo de inversiones, por lo
tanto, ser lo que el inversor le va a exigir a este bono.

Precio de mercado o valor intrnseco


Luego de la construccin del flujo de fondos y de la detenninacin de la tasa de inters o
rendimiento que el inversor le exigir al bono, se proceder a su valuacin. Valuar el bono
significa calcular el precio que el mercado determina que este acvo vale, por eso el nombre de
precio de mercado
El precio de mercado de un bono esta basado en un conjunto de variables, que influyen en la
tasa de inters exigida, como ser el libre juego de la oferta y demanda establecida en la
cotizacin del mercado, calidad del crdito, maduracin, impuestos, etc. Es e! valor real dcl
bono en un momento dado.
El valor de cualquier activo es el valor presente de los futuros flujos de fondos esperados que el
activo genera, descontado con una tasa que representa el costo de oportunidad de un inversor
por otras alternativas que el mercado ofrece.
Esta tasa es la llamada Tasa interna de Retomo que estudiamos en el capitulo pasado.

Siendo
PM=X ct/(i+i)' i = la TIR dcl bono,
t=l t = numero de periodos
C = cupn del momento t

Ejemplo:
Manual de Calculo Financiero
Mercado de Capitales________ Valuacin de Bonos
U empresa XX emite un bono Bullei a 5 aos con pago de renta anual al 10%. Cn ese
nK>mento los inversores reclaman un 11 % efectivo anual para inversiones de riesgo similar. Se
quiere calcular el precio de mercado del bono.
Los intereses o renta del bono ser igual a:
1=100 *0,10=: 10
Y al ser un bono Bullet el pago del capital es al vencimiento, junto con la ltima renta.

U construccin del flujo de fondos para el inversor resulta:

($ 100) 10 10 10 10 10+100

El precio de mercado ser:

p.M. = i o i-n .in '^ +100(1,11)-*


0,11
P.M. = 96,3

Utilizamos la formula de renta inmediata debido a la equidistancia de la corriente de pagos


dada por los intereses y luego le sumamos el valor del capital actualizado con inters
compuesto ya que no forma parte de la renta.
El flujo de fondos que promete este bono descontado al 11% tiene un valor presente de $96,3,
Representa el precio que debera tener el bono para que los inversores ganen el 11 %
pretendido.

;.Como se interpreta que el precio del bono disminuya?


La interpretacin econmica es que. el emisor del bono al momento de emitirlo, se encuentra
con un mercado competitivo en donde hay otras alternativas de inversin similares que estn
pagando un 11%. Debido a la baja demanda de su titulo se ve obligado a bajar su precio.
La interpretacin financiera es que. el emisor no puede cambiar las condiciones de em isin y
hacer que el inversor gane el 11% en lugar del 10% al cual fue emitido, pero lo que si puede
cambiar es su precio de venta. Dado que los cupones son fijos, la nica manera de ajustar el
rendimiento total del bono ante cambios en las situaciones del mercado es ajustar el precio.
Visto de otro ngulo, si tenemos un bono con una estructura de pagos defnida (cupones), la
nica manera de obtener una mayor rentabilidad es pagando un precio menor.
El inversor al comprarlo mas barato y recibir los cupones calculados anteriormente con la tasa
(Jel 10% implcitamente esta ganando mas. Si actualizamos los cupones con la tasa de! 11%
obviamente obtenemos un valor actual menor a $100.

Clarisa A. Fregero ISJ


Manual de Calculo Financiero
Meneado de Capitales_______ Valuacin de Bonos
Esto es as poa]ue el precio de un bono es igual al valor presente de un flujo de fondos de
manera tal que en la medida que asciende la lasa de descuento aplicada disminuye el precio y
viceversa. Un incremento en las lasas de inters provocar que el precio de un bono en
circulacin disminuya ya que los cupones son descontados con mayor severidad. Mientras una
disminucin en las tasas provocar que aumente. Se verifica la relacin a mayor precio menos
TIR y viceversa"

Esto nos lleva a una propiedad bsica del comportamiento de los bonos: el precio de un bono
vara sicm|)rc en relacin inversa a los cambios en la tasa de inters de m ercado.
Esia variacin es una de las principales preocupaciones de un inversor en bonos y recibe el
nombre de Volatilidad. Lo analizaremos mas adelante.
Como primera aproximacin si tenemos un inversor que posee un bono cuyo cupn devenga
un 5% y las lasas en le mercado estn en un 1% es muy probable que si quiere deshacerse del
bono e invertir el resultante a la lasa que rige en el mercado, tendra que venderlo bajo la par,
ya que no encontrara ningn inversor dispuesto a comprar un activo que rinde el 5%
existiendo oas alternativas de inversin que rinden un 7%. Anlogamente, s las tasas de
inters estuviesen en un 3% dicho invei*sor no estara dispuesto a vender sus ttulos a valor par,
sabiendo que luego tendra que invertir el resultante a una tasa menor, con lo cual, pedir por
sus ttulos un mayor valor que compense la perdida que representa invertir a una tasa menor.
Manual de Calculo Financiero
Mercado de Capitales Valuacin de Bonos
Tonceptos bsicos a tener en cuenta en la valuacin
Pe la comparacin entre el valor del bono en ese momemo segn lo establecido por el mercado
y el valor que el bono debera tener segn las condiciones de emisin, surge el concepto de
paridad.

Paridad: Es la relacin entre el precio del tirulo y su valor tcnico.


P = P.M.
V.T.

Valor Tcnico;
Es el valor de recate del titulo al momento de valuacin. Puede interpretarse como el valor que
debera tener el bono desde el punto de vista tcnico, es decir, segn la condiciones de emisin.
Representa el Valor residual del bono, es decir el saldo de deuda para el emisor mas un plus
llamado inters corrido.

Valor Residual:
Es la porcin del titulo que aun no se amortizo. El valor residual se reduce en cada periodo de
amortizacin en la porcin que lo establece las condiciones de emisin, ya que a un momento
determinado de valuacin habr habido amortizaciones de capital.
En el caso de los bonos Bullet, el valor residual siempre ser igual al Valor Nominal de bono,
ya que este tipo de bono se caracteriza por no presentar amortizaciones peridicas de capital.

VP= VN - amortizaciones de capital

Siendo
V R = X ct/(i+i)' i = la tasa de emisin o tasa cupn.
1=1 Ct = cupn del momento I
t = numero de periodo

Recordemos, entonces, que el valor actual de los cupones restantes a la fecha de compra
actualizados con la tasa de emisin o cupn es igual al Valor Tcnico. Pero si la actualizacin
la efectuamos con la TIR. entonces obtendremos el Precio de Mercado.

VT = VR + interese corridos

VT=I Ct / (1+i) * + intereses corridos


f=i

183
Clarisa A . Fregeiro
Manual e Calculo tinanciero
Mcicado de Captales______ V aluacin de HmifA
iiite r v s e s C o r r id o s :
Son los inlercsas devengados desde el cupn anterior hasta la fecha de valuacin. in el
nio/nenlo de inicio de cada pcrxio de renta, estos intereses, son iguales a cero.
Qu pasa si debemos valuar a un bono en algn punto entre el ltimo m om ento de pago de un
cu/x>n y el prximo? Es decir un momento intemiedio entre dos cupones. Cuando esto ocurre
el comprador debe compensar al vemledor |X)r la porcin de intereses que sern pagados en el
prximo servicio, pero que el vendedor no recibir como consecuencia de vender antes del
momento de pago. Este momo es conocido como intereses corridos. El m ism o resulta de
aplicar la tasa de inters por la cantidad de das Uanscurrdos entre Ja fecha del ltimo pago y el
da de valuacin por el valor residual dcl bono.
Tomemos el siguiente bono de ejemplo:
Bono fiulict de VN = $(X) que paga renta semestral. El bono vence el 3/5/2 lOJ 2 y se quiere
valuarlo el U4/2009. TNA = 2,622%.
1= l(H)* 0.02622/2= 1,311

Flujo Je fondos:

3/ 1/08 3/5/09 3/I/09 3/5/10 3/11/10 3/5/Jl 3/11/11 3/5/J2

1.31 rii li^ rii ti ri 13 + iOO

Valuacin 11/4/09
Imercses corridos desde el 3/11/08 al 11/4/09. Hay 159 das
I.C. = JOO* 0,02622 * 159/360 = 1^1805

Valor lcnico= 1(30+ J,51805:= 101,15805

Como consecuencia de lo anlcrior existen dierenies mtxlalidades de cotizacin:


Incluye intereses coirdos (precio sucio)
No incluye intereses corridos (precio limpio)

Precio den (limpio) o dirtv (sucio);


La diferencia radica que el precio'den no incluye en el precio de cotizacin el inters del
cupn corrido, mientras que el precio dirly si lo hace. Casi lodos los bonos del m undo cotizan
en la modalidad den.
Debe tenerse en cuenta que cuapdo uno compra un bono que cotiza d e n lo que efectivamente
se paga es le precio den mas los intereses corridos. (Precio dirty)

Calculo de los das para calcular los intereses corridos aplicando Excel
Para calcular los das que transcurrieron desde d ltimo cupn pagado hasta la valuacin del
lx)no utilizando el Excel se utiliza la funcin financiera CUPON .DIAS.L1

Lie. Clarisa A. Fregeiro 184


Manual de Calculo Financiero
Mercado de Capitales . Valuacin de Bonos
Pasos a seguir:
ff a fx (funciones) ^
Categora: FINANCIERAS :V ^ ^
Seleccionar; C U PO N .D IA SX r
Ah se abrir una ventana llamada ARGUMENTOS DE LA FUNCION donde se vuelcan todos
los valores del ejercicio:

Argumentos de la Funcin
Liquidad on = 11704/2009
Vendmiento = 03/05/2012
Frecuencia = 2
Base = 1

DIAS =1' 159;;^

Valor tcnico = 100 (1+0,02622 * 159/360) = 101,15805

Por lo que hay que pagar $100 de capital y $1,15805 de inters corrido que le corresponde al
vendedor del bono. Por tenerlo 159 das del total del semestre.

Ejemplo
V.N.= 1000
Renta; semestral
Amortizacin al vencimiento (Bullet)
Plazo: 5 aos.
Tasa: 8%

Cotizacin
Indicadores A la par sobre la par bajo la par

Precio de mercado $1000 , $1100 $900


VN $1000 $1000 $1000
TIR 8% 6,22% , 10,02%
coupon yeld 8% 8% 8%

Dado que el cupn es fijo la nica manera de ajustar el rendimiento total del bono (TIR) ante
cambios en las situaciones del mercado es ajustar el precio por sobre o bajo la par.
Cuando la paridad es igual, mayor o menos a 100% el bono cotiza a la par, sobre la par o bajo
la par respectivamente. La paridad se utiliza para comparar cotizaciones a lo largo dcl tiempo

Bonos qu cotizan '*a la par**: Se trata de ttulos cuyo precio no poseen descuento exigido en el
mercado y su precio es igual al valor nominal (en caso de comprarse al momento de emisin) o
se iguala al valor tcnico (en caso de comprarse en cualquier momento dado). Por lo tanto
siempre que la tasa de cupn sea igual a la TIR, siendo ambas tasas representativas del
mercado, el bono se vender a su valor par. l .

Uc. Clarisa A. Fregeiro


Manual de Calculo Financien)
Mercado de Capitales Valgacido <k Biiom
Bemos que cotizan *"baio la par: En este caso el precio de mercado esta por debajo de su va^
nominal o valor tcnico por lo tanto son bonos que poseen ganancia de capital. Las tasas de
inters en el mercado cambian a lo lai go del tiempo siempre que la tasa de inters sea mayor a
la tasa de cupn el precio de un bono disminuir por debajo de su valor a la pm*. Este bono gh
el Bono de descuento es el bono que se vende por debajo de su valor a la par. Es la
herramienta con que cuenta el emisor para que el bono siga siendo atractivo para el inversor
ante subas en el mercado.

Bonos que cotizan *"sobre la par**: Son ttulos que cotizan con sobrepredo por su valor
nominal. Sucede en estos casos excepcionales que la tasa del cupn es tan etevada en
comparacin con la tasa vigente de mercado, que el inversor esta dispuesto a pagar un sobre
precio y sacrificar parte de la rentabilidad otorgada por el cupn, porque fnancieramente sigue
siendo conveniente.

Ejemplo
Supongamos una empresa que realiza una emisin de bonos para obtener finaiK:iacidL Esta
emisin cotizar en Bolsa, condiciones de dicha emisin son las siguientes:

Producto: Bonos
Nominal de cada bono: $ 10.000
Inters: 6% anual
Periodicidad del pago: anual
Plazo: 5 aos
Amortizacin: nica, al 5 ao

Un inversor que dispone de $1 milln y desea inveitiiio en esta emisin:


Adquirir 100 bonos ($1.000.000 / $10.000 por bono).
Recibir, cada ao, $60.000 en concepto de intereses (cupn de renta)
Al cabo de 5 aos la empresa emisora le devolver el capital ($l milln).

1 precio de cotizacin de los bonos en el mercado, en el momento que se desea voider, puede
ser superior o inferior al valor nominal ($10.000).
En trminos generales, si el inters de emisiones de similares condiciones en el mercado es, en
ese momento, superior al de sus bonos, es decir, mayor del 6 % anual, el precio ser inf^nor a!
nominal ($10.000 por bono), mientras que si el tipo de inters vigente en el mercado es inferior
al 6%, el precio al que se pueden vender los bonos ser superior al nominal que pag por ellos.
En definitiva, el inversor podr obtener una minusvala o plusvala en la venta dependiendo de
la evolucin de los tipos de inters.

Como conclusin, a un inversor le va a convenir adquirir un bono cuando cotce bajo la par, es
decir cuando la tasa del mercado supere a la pagara por el bono.
Y consecuentemente, al tenedor de un bono le convendr venderlo cuando cotce sobre la par,
es decir cuando la tasa del mercado sea inferir a la tasa pagada por el bono.

Lie. Clarisa A. Fregeiro


Mimuftl de Cniculo Financiero
Mercado de Capitales________ Valuacin de Bonos

Rendimiento de un bono
pam un bono dado, el valor del cupn, su paridad y su fecha de vencimiento son datos
conocidos y fijos. Su precio y rendimiento requerido en cambio varan peridicamente segn
his condiciones de mercado.
Son tres los rendimientos bsicos:
1. Rendimiento al vencimiento (TIR k - ante).
2. Rendimiento corriente
3. Rendimiento total (TIR ex - post)

I. pendim iento al vencim iento o Tasa Interna de Retorno (TIR)

Es el rendimiento efectivo del ttulo, comprado a un determinado precio hasta la fecha de su


vencimiento. El rendimiento surge de dos componentes:
La lasa de inters que paga cada cupn, (tasa de emisin o tasa cupn)
El descuento en el precio que le exige el mercado, por el riesgo de dicho bono.

Es la tasa de rendimiento que iguala el valor presente de los futuros flujos de fondos,
representado por los cupones, con el precio de mercado.

La TIR obtenida aplicando la regla de inters compuesto es una tasa de inters que se obtiene a
partir de la condiciones del bono, es decir, es endgena a este y es una medida adecuada para
evaluar el rendimiento de una inversin. Es el retomo total que se obtiene por tener el lx>no
hasta su vencimiento, permite comparar bonos con diferentes cupones y plazos.
Tambin se conoce a la TIR como yield to maturity (YTM) o Discounted cash flow yield
(DCFY). A diferencia radica en que la YTM es la TIR de un bono que amortiza el principal al
vencimiento. (Bono Bullet) Y DCTFY es la TIR de bonos con amortizaciones parciales hasta el
vencimiento (Bono Amortibzable). En argentina y otros pases se utilizan ambas definiciones
en forma indistinta como tasa interna de retomo. La convencin es expresar TIR en trminos
anuales.

Supuestos de ia T IR ;
^ La TIR tiene en cuenta el ingreso por cupones y cualquier ganancia o perdida de capital
que el inversor pueda tener manteniendo el bono hasta su vencimiento
Cabe aclarar que sta no es representativa como medida de rendimiento cuando el bono se
vende antes de su vencimiento, dado que la misma nos da una medida de retomo hasta al
vencimiento. En caso que no lo mantenga hasta el vencimiento, el precio de salida o venta
clel bono puede provocarle una prdida, debido al aumento de tasas de rendimiento en el
mercado a ese momento.
^ Tambin este rendimiento supone que el inversor reinvierte los cupones cobrados durante
el periodo a la misma tasa de rendimiento. La rentabilidad hasta el vencimiento pide que
las colocaciones se lleven a cabo a esa tasa. Difcilmente se logre, puesto que se recolocan
llujos a las tasas que se ofrezcan en el mercado, en cada oportunidad.
Rendimiento corriente, (current yield)_____________________________
c. Clarisa A . F regeiro 187
Manuai de Calculo Financiero
Mercado de Capitales_______ Valuacin de? Bonos

Esta dado por el cociente entre eJ cupn de inters del perodo corrente y el precio efe
mercado.
Relaciona el cupn anual de inters que paga el bono, con el precio de mercado. Es una medida
de rentabilidad que solo considera los cupones como iente de ingreso y que no reconoce el
valor del dinero en el tiempo. Por lo tanto, no es una buena medida. Es el porcentaje que
repre.senta el inters peridico respecto al precio del bono.
S por ejemplo usted compro un bono en $ 1.000 y los intereses son del 8 % ($ 80), el
rendimiento corriente ser de 8 % ($ 80 / $ 1.000). Veamos otro ejemplo, si comf' un bono a
$ 900 y la tasa de inters es del 8 % ($ 80) entonces el rendimiento corriente ser de 8.89 % ($
80/$900). Aunque es una medida de rendimiento muy bsica, debe tenerse en cuenta que
fiiuchos inversores compran bonos por el inters que les despierta el cobro de un cupn de
inters alto, cuando en realidad lo que debera interesarles es el rendimiento corriente. Por
ejemplo puede existir un bono que pague el 4% pero su precio de mercado ser de $40 por lo
que el inversor lecbir un rendimiento corriente del 10% y no del 4%.
Todo depender del precio de mercado.

3. Rendimiento total de un bono


A esta tasa se la suele llamar TIR ex - post o TIR modificada
A difeiencia de la TIR que supone que todos los cupones son reinvertidos a la misma tasa, el
retorno total es una medida de rendimiento que incorpora un supuesto explcito respecto de la
lasa de reinversin.
El primer paso para calcular el retomo total de un bono es calcular el monto total. Para dicho
clculo cl inversor deber estimar cuales sern las lasas futuras a las que podr renveitir los
flujos de fondos que promete el bono. Es conveniente que plantee diferentes escenarios
posibles por s la tasa varia a lo largo de la vida del bono
As como cl precio al que se vender el bono al final del periodo del horizonte de inversin.

1/n
Cupones capitalizados ms precio de venta
Retomo total o TIR= -1
Precio de compra

SI suponemos que los cupones se reinvierten a la misma lasa, el rendimiento resultante ser la
TIR inicial: TIR ex - ante*
Si la reinversion se produce a una tasa mayor a la TER, la TIR ex -post resultante ser superior.
Inversamente si ia recolocacin de fondos se produce a una tasa menos, la TIR ex -post ser
menor a la TIR inicial

Ejemplo

Lie. Clarisa A . F regeiio 188


Manual de Calculo Financiero
Meneado de Capitales_______ Valuacin de Bonos
Se analiza un bono de VN = $10000 con amortizacin al vencimiento (Bullet) a vencer en 5
aos con lui rendimiento del 2% efectivo anual. Por lo tanto, el emisor, cada ao tendr que
abonar $200 en concepto de intereses y al quinto mes deber abonar Ja totalidad de la deuda
nicialmente contrada, es decir, los $10000
Supongamos que el emisor coloca Jos ttulos en el mercado el da de su emisin a la par*, es
decir los vende a un precio de mercado igual a su valor nominal. ($10000)
Los cupones obtenidos, el inversor los coloca en el mercado a una tasa igual a la pagada por el
bono, es decir el 2% anual.

Grficamente:

.10000 +200 +200 +200 +200 +200


+10000
204
208,08
212,24
216,48

11040,8

Monto obtenido al finalizar la vida til del bono:

W= 200 (1,02/ + 200 (1,02f + 200 (1,02/ + 200 (1,02) + 10200


M= 216,48 + 212,24 + 208,08 + 204 + 10200 = 11040,8

Rendimiento total o TIR ex - post:


1/5

5 = (11040,8 /ICOOOI- 1 = 0,02

Encaso de no reinvertir los cupones la TIR ex - post resultara menor;


M= 200+200+200+200+200+10000= 11000

i3 = (11000/10000)'"- 1 = 0.01924 (menor al 2%)

iierrirn re aplicacin

''t- Clarisa A. F regeiro 189


Manual de Calculo Financiero
Mercado de CapUales_______ Valuacin de Bonos

Dadas las sigientes condiciones de emisin:


- E^cha de emisin: 20 de febrero de 2005.
- VN: 100
- Plazo: 3 aos.
- Fecha de vencimiento: 20 de febrero de 2008.
- Moneda de emisin y de pago: Pesos
- Tasa de Inters: TNA 10%
- Pago de Inters: Semestral
- Amortizacin: ntegra al vencimiento (Buliet)
-TIREA:I4%
Se pide:
1. Armado del flujo de fondos del bono desde su emisin hasta su vencimiento.
2. Calcular el Precio de Mercado.
3. Calcular el Valor Tcnico.
4. Calcular la Paridad.
5. Deierminar mediante los criterios VAN y TIR si la inversin en este bobo es
conveniente para un inversor que pretende ganar un 12 % efectivo anual de inters.
Recordemos que esta tasa es el costo de oportunidad o tasa de corte del invo^onista.
6. Calcular el precio mximo a pagar por el inversionista anterior.
7. Calculai la TIR modificada suponiendo que a medida que se van cobrando los cupones
son reinvertidos a las siguientes tasas:
a. 3,5% semestral
b. 7% semestial.
c. 8% semestral
d. No se pudieron colocar los cupones.

1. Armado del flufo de fondos:


En primer lugar armamos el flujo Je fondos del bono segn las condiciones de emisin
representado por la inversin inicial y los derechos que emanan de ella o sea por lo cupones.
En este caso al ser un bono Dullet calculamos los servicios nancieros que peridicamente
deber cobrar el inversor calculados con la tasa contractual, es decir la tasa cupn. Y al
vencimiento el cupn de amortizacin nica.
Tasa efectiva semestral del bono: ii8o = 0,10/2 = 0,05
Renta semestral = 100. 0,05 = 5
Flujo de fondos:

0 I 3 4 5 6
1 ___ 1____ _ 41 _
1 1 i
-100. +5 +5 +5 +5 +5 +105

2. Precio de Mercado:

Lie. Clarisa A. Fregeiro


Manual de Calculo Financiero
Mercado de Capitales_______ Valuacin de Bonos
5 f 5 + 5 + 205
-1 + ^
PM = (1.07) (1.07V (1,07)^ (1.07)' (1,07)^ (1,07)*

PM = 4.67 + 4.37 + 4.08 + 3.81 + 3.56 + +69.97 = 90.46


El bono se compro sabiendo que rendir un 7% semestral, por lo que el precio deber ser
$90,46. Esta TIR recibe el nombre de TIR ex - ante pues es la que corresponde al momento
de la compra. No se sabe si se mantendr dicho rendimiento a lo largo de la vida del bono, por
los riesgos asociados a este tipo de inversin.
El valor a pagar por dicho bono el da de emisin es de .$90,46 en lugar de $100.

3. Valor tcnico:
Si no hay intereses corridos y el bono todava no tuvo cancelaciones de deuda (recordemos que
es Bullet), entonces el valor tcnico es igual al valor nominal.
VT = VN = 100

4. Paridad:
P= PM/ VT
P= 90.45 / 100 = 0,9046

Esto quiere decir que el bono se emiti bajo la par, ya que vale el 90,46% se su valor. Es como
consecuencia de que la tasa en el mercado subi y para que el bono siga siendo atractivo a los
inversores se debe vender a un precio inferior.
5. Determinar s es conveniente invertir en el bono.
Para determinar si una inversin es conveniente o no vimos que podemos usar dos criterios: el
VAN, que mide la rentabilidad del proyecto en trminos absolutos, siendo el valor hallado un
incremento o una disminucin del capital y la TIR que mide la rentabilidad del proyecto en
trminos relativos.
Para ambos criterios debemos plantear la tasa de inters requerida para la inversin en este
bono. Vamos a suponer que el inversor desea obtener como mnimo un 12% anual de inters.
K= 6% semestral. Recordemos que esta tasa es el costo de oportunidad del inversionista, es lo
que dejara de ganar por realizar esta inversin y no otra de riesgo similar como por ejemplo,
puede estar comparando entre dos bonos.
Como primera conclusin si el bono posee una TIR del 14% anual y el inversionista requiere el
12% anual desde ya que es conveniente comprar este bono. Recordemos la regla de decisin de
la TIR:
0 Si TIR > K el bono se recomienda comprar porque su rentabilidad es superior a la exigida.
o Si TIR = K el bono se recomienda comprar porque su rentabilidad es justo lo que el
inversionista exige
Si TIR < K el bono no se recomienda comprar porque no alcanza la rentabilidad exigida.

l^ero en caso de no conocer su TIR, la herramienta que nos permitir determinar si comprar o
el bono es el VAN. Recordemos que:
n
Va N = -PM+ T Fi/(I+K)^
Clarisa A. Fregeiro 191
Manual de C Icij Financie/ o
Mercado de Capilales Valuacin de lio/io.

J-J

VAN = - V(M> ^ 5/l,06-t5/(J. 6)- I 5 /(l,06) -I 5 /(I.0 6 / + 5 / f l ,0 6 ) '+ 105/(1,06)*-


VAN = 90.46 I 95.0S
VAiN = 4,622
Como era de suponer el VAN es mayor a cero, cjuicrc decir que el boio es conven/enlc
comprarlo, ya que sus uurcs ingresos aclualizados supcnin a inversin inicial por Jo que el
punmonio del inversionista se incrcmenlaria,
ivsic birno no solo paga el 6% sernesinil sino ms tambin. Como vimos, su TJK es del 7%. Y
se ciiipnicba la regla de decisin*
VAN > 0 enmnees la TR>k

. /C u l es el nreco mxinio a pagar i>or este luino por el inversionista?


III precio mximo a pagar ser lo que seguro piensa recuperar, es decir, el inversionista esta
dispuesto a pagar por este bono hasta .$95,08 ya que es Jo que seguro va a recuperar.

7. Calcular la TIR modificada o e> ~posl


a) Monto:
M = 5 (1,035) + 5(1,035)' + 5(1,035) + 5 (1,035)^ 5 (1.035) ^ 105
M= 132,75
TIR ex - posi = 1132,75 / 90,46]"- 1 = 0,066
Al invertirse los cupones a una tasa ms chica de la TTR al momento de la compra (7%), el
rcndimicnio total obtenido es menor. TIR supone que los cupones se rcnvcrtan a la misma
Ursa para que ceclivamente se pueda ganar esa TIR.

b) Monto:
M= 5 (1,07) + 5(1.07)' + 5(1,07) + 5 (1.07)^ + 5 (1,07) +105
M= 135,766
TIR ex - post = [135.766 / 90.46]'"- 1 = 0,07
Al invertir los cupones a la tasa pagada al momento de la compra, es la tasa que efectivamente
gano,

c) Monto:
M= 5 (1.08) + 5(1,08)' + 5(1,08) + 5 (1,08) + 5 (1,08) + 105
M= 136,68
TIR ex - post = 1136,68/90,46]'"- 1 = 0,0712
Obviamente al poder renveilr los cupones a una lasa mayor, la ganancia total ser superior a
la TIR que se supona que se iba a ganar.

d) Moilto:
M= 130
TIR ex - posi = [ 130 / 90,46]'"- 1 = 0,0623
Al no invertir los cupones en el mercado efectivamente gano menos, ya que la TIR supone la
reinverson de los cupones a esa misma tasa.

Aplicacin del Excel para valuar un bono.


El Excel tiene funciones esjxMfcas para valuar a los bonos. Pero son limitadas bonos Bullet,
con tasa fija. ^
Le. Clar isa A.; Fregeiro 192
vfsfj.tJ v^k' Calcuk' Finamciea'
Mc;c.Kk> ik- C^t^raios_______ Valuacin de Bonos
V!MI)-Afcnios las sissiiieiues funcione^:
I^R CIO: Se latiere iU precio de Meivado de un bono Bullet, si lo valuamos en el momento de
a'Tte di' cupn.
Rl; NDIX): Se refiere a la TIR del bono si el momento de la compra de un bono Bullet coincide
A>n el corte de un cupn.
FRECIO.PER.IRREGUL.AR.L: Calcula el precio de un bono Bullet si se vala entre dos
cu}v>nes. Por lo t;mto, existen intereses corridos.
RENDTO.PER.lRREGUL.\R.L: Calcula el rendimiento del bono si se vala entre dos
cupones. Por lo tanto, existen intereses corridos.

Para conocer su aplicacin tomemos como ejemplo el DONAR VII 2013 en dlares, que
fKtgi cupones semestrales de inters el 12 de marzo y el 12 de septiembre de cada ao hasta el
\ enciraiento que ser el 12/9/13, Tasa de inters fija del 7% anual.

Condiciones de emisin del BONAR VII

1
Smbolo AS13
; Denominacin BONO DE LA NACION ARGENTINA EN DOLARES
i
ESTADOUNIDENSES 7% 2013 - BONAR Vil
1Emisor Gobierno Nacional

Fecha de 12/09/2006
emisin
Fecha de 12/09/2013
vencimiento
Moneda de Dlares
emisin
Inters Tasa fija del 7% nominal anual, calculada sobre la base de un ao de
360 das, integrado por 12 meses de 30 das cada uno. Las fechas de
pago sern el 12 de marzo y el 12 de setiembre de cada ao. Primer
servicio el 12/03/07.
Primer servicio 12/03/2007
de inters
Forma de Integra al vencimiento.
amortizacin
Tipo Ttulos Nacionales

Calculo del precio de un bono Bullet aplicando Excel

Lie. Clarisa A. Fregeiro 193


Manuai tic: ( aU'ulo I inancicin
M crcailoiK ('aplales Valuu ln de R odos

(' ilnilcMiios ol piecu l\c\ H0N;VR VI. sahiemlo ijue la lasa ele rciidiiiiienlo o dd l7c, juslo
ilespucs ilcl pa^Mi de un i^upn, pCH ejo^apUi el da 12/9/10.
Rara caleular d piecio de mercjclo ion el P.xcel se siguen los siguieiiies pavos
li a fx (luiiCones)
Cale g(>na. h jNA N(' lP.R AS
Scicicioiuu. RKMCIO
Ah sc abrir ma venlana llanuida ARGUMFNTOS DE LA PUNCION donde se vuelcan uxls
los valores dd ejercicio

Argumentos de la Puncin
Llguidancn = 12/9/210
Ventimienlo= 12/09/2013
Tasa = 77o
Remlimrenlo = O'X.
Valor de rscale 100
Frecuencia = 2
Base = omitir
PRECIO = $92.39

Siendo el jxeao de uSs 92.39 por cada u$s 100 de VN.

Pin el argunicmo Base ir 1 para la convencin de 36S das (ao civil) y se omite para la
convencin de 360 das (ao comercial)
El icniiimicnto anual se leficre a la TIP del bono en ese momenlo de valuacin
lui icciiencia se refiere a )a cantidad de cupones que se cobran poi ao.

/ Como se interpreta uuc e) predo del bono sea mas bato ol precio de emisin?
L.a inteiprelacin econmica es que, ei emisor del bono al momenlo de einilirio, se encuentra
con un mercado competitivo en donde hay otras alteniativas de inversin similares que estn
pagando un i09b. Debido a la bafa den anda de su titulo se ve obligado a bajar su precio.
La imcrpretacin rinanciera es que, el emisor no puede cambiar las condiciones de emisin y
hacer que el inversor gane el 109> en lugar del 7% al cual fue emitido, pero lo que si puede
cambiar es su precio de venta.
l>ado que el cupn es fijo Ja nica manera de ajustar el rendimiento total del bono ante cambios
en las situaciones del mercado es ajustar el precio.
El inversor al comprarlo mas barato y lecibir los cupones calculados anteriormeote con la lasa
dtl 7% implcitamente esta ganando mas. Si actualizamos los cupones con la lasa del 10%
obviamente obtenemos un valor actual menor a $100.
Esto nos lleva a la propiedad bsica del comportamiento de los bonos que antes mencionamos:
d precio de un bono vara siem pre en relacin inversa a los cam bios en la tasa de inters
de mercado.

Esto es as porque d precio de un bono es igual al valor presente de un flujo de fondos, de


manera tal que. en la medida que asciende la lasa de descuento aplicada, disminuye el precio y
Le. Clarisa A. Lregeiro 194
Mimii.i! ik C':il( ulo l^'iiuiiu lem
Mc jcailo lie C a p ila k s Valuacin ele H o ikjs

viceversa Un inv'ienienio <*ii las lasas tic inleis piovinar jue ^1 prcoo fk un bono en
u'iiLilat'in (lisniinuya, ya jiie los cupones s)n desconlados con mayoi severidad. Micniras una
ilisniinm in en las lasas piovocai c]ue aumente. .Se vcnlica la relacin a mayoi necio menos
TIR y viceversa
Vi'ilo de otro ngulo, si tenemos un bono con una esiiuclma de pagos definida (cupones), la
nica manera de obtener una mayor rentabilidad es pagando un precio mcnoi

C lcu lo d e l r e n d im ie n t o d e u n b o n o a p lic a n d o E x c e l
Si en el mismo caso se tiene previamente el precio del bono al 12/9/10, podemos calcular el
rendimiento anual (TIR) con el Excel se siguen los siguienles pasos:
Ii a fx (funciones)
Categora: FINANCIERAS
Seleccionar: RENDTO
Ah se abrir una ventana llamada ARGUMENTOS DE LA TJN^ION donde se vuelcan todos
los valores del ejercicio.

Argumentos de la Funcin
Liquidacin = 12/09/2010
Vencimiento = 12/09/2013
Tasa = 7%
Precio = 92,39
Valor de rescate = 100
Frecuencia = 2
Base = omitir
TASA = 10%

Clculo del precio cuando la fecha de valuacin es entre dos cupones


Si lomamos como fecha de compra o valuacin el 9/9/10 habr un primer perodo distinto a los
dems, en este caso para hallar el precio de un bono Bullei con Excel se siguen los siguientes
pasos:
Ir a fx (funciones)
Categora: FINANCIERAS
Seleccionar: PR ECIO .PER.IRREG U LA R. 1
Ah se abrir una ventana llamada ARGUMENTOS DE LA FUNCION donde se vuelcan todos
los valores del ejercicio:

195
1!C Clarisa A. Fregero
Muilual (le ('.lenlo Miiancieio
M cremio dM aplales___ _Va)uac in de Bon(

Argumentas de la Funrlon
Liquidacin = 09/09/2010
Vencimiento = 12/09/2013
Emisin = 12/09/2006
Prox cupn = 12/09/2010
Tasa = 7%
Rendimiento 9,63%
Valor de rescale = 100
Frecuencia = 2
Base = omitir
PRFCIO = 93.24910332

Clculo del r e iid in iie n to c u a n d o la fecha ele valuacin es entre dos cupones
I>e similar forma fHxicmos liallai el rendiniienlo de un bono sabiendo el precio cuando el
primer periodo es dsiinio. Se uliliza lu funcin: RENDTO.PER.IRREGULAR.1
Con el Excel se siguen los siguienles pa.sos;
Ir a f* (funciones)
Categora: FINANCIERAS
Seleccionar: RENDTO.PER.IRREGULAR1
Ah se abrir una ventana llamada ARGUMENTOS DE LA FUNCION donde se vuelcan lodos
los valores del ejercicio;

Argumentos de la Funcin
Liquidacin = 09/09/2010
Vencimiento = 12/09/2013
Emisin = 12/09/2006
Prox cupn = 12/09/2010
Tasa = 7%
Precio = 93,25
Valor de rescate = 100
Frecuencia = 2
Base = omitir
TASA=^ 9,63%

Calculo del precio de un bono Amortizable


Lie. Clarisa A. Fregeiro
Manua! tic Calculo l'inancicio
\lcr\ul<^ tic C\pualcs_______ Valuiirn de Hunos

Los Bonos Aiiiorli/iihlivs lieiien nn Unjo de ondos no consianie, poi lo (jue usaremos las
iiiuMones fiiiaiu ieras esindiadas en los pioyccios ile inversin. FJ VNA para calcular el pic( lo
V la riR para calcular el rendiniienio Esias inneiones son aplicables cuando los liijos du
lond'is son peridicos, es decir, la lecha de valuacin del bono coincide con eJ corle de un
cupn generande^ pentodos equidisianies. Pero cuando la fccha de cr^mpra es en algn mornenlo
miermedio eniie dos cupones, las funciones financieras a ulilizar sern:
> n a .n o . p i : h
T IR ,N ().P L K

Fsias funciones lambii^n pueden ser nlili/adas para los Bonos Bullel, pero se deber
prcviamenie calcular lodo el Hujo de fondos.

ani aplicar csias funciones financieras anali/aiemos el (jiobal 2008.

Condiciones de em isin dei Global 2008

Smbolo GD08
Denominacin BONOS HXTERNOS C.L013ALHS DE LA REPUBLICA ARGENTINA EN
DOLARES ESTADOUNIDENSES 1% 2001-2004 ^ 15,50% 2004-2008
Emisor Gobierno Nacional

Fecha de em isi n 19/06/2001


Fecha de 19/12/2008

Vencmienfo
Moneda de em isi n Dlares
Inferes 7% HASTA EL 19/06/04 LUEGO 15,5% PAGADEROS
SEMESTRALMENTE LOS DAS 19/6 Y 19/12 COMENZANDO EL
19/12/01
Fecha - D ev en g a n 19/06/2001
intereses
Primer serv icio d e 19/12/2001
inters
Forma de SEIS CUOTAS SEMESTRALES CONSECUTIVAS, LAS CINCO
am ortizacin PRIMERAS DEL 16,66% Y LA FINAL DEL 16,7% COMENZANDO EL
19/06/06

197
Cv Clarisa A. Fregeiro
Manual ilt ('ulculo l^iumcieu)
MtMcao d* C\ipifa Ios Valuari'Mi Uc Hoik>s
T om em os conu) (echa de valuacin una fecha cualquiera co m o sei t i 2 /03 /?<K)4 .
G rficaineiue el llujo de fondos desde la valuacin hasta el vencim iento queda.

IGLOBAL 200B

Penodo KJ2I0A 19A)4 19/12/04 19I6/D5 19/12/05 19/B/06 19/12/06 19/r>/07 19/12/07 19/6/08 19/12/08
toleres 3.5 7.75 7.76 7.75 7.75 6,46 5,177 3,89 2.G 1.31
Bii>orli2adon 16,66 16,66 16,66 16.66 16.56 16 7
Flujo final ^-0 3.5 7.75 7.75 7.75 24,41 23,12 21,837 20,55 19,26 la.oT

VALUACION

iPrrclQ al P0,1

Para calcular el precio se siguen los siguientes pasos:


Ir a f, (funciones)
Categora: FlNANCUiRAS
Scleccionaj; VNA.NO.PER
All se abrir una ventana llamada ARGUMENTOS DE LA FUNCION donde se vuelcan lodos
los valores del ejercicio. Los valores son: la lasa (TIR del bono), las fechas y los valores a
actualizar. En estos valores hay que incluir un ''cero'* como inversin inicial en la fecha de
compra.

Lie. Clarisa A. Fregeiro


198
Mftx,ul(j lie r.ip iM ifx _______ VnliKu n)i l' Bonos
j^ .g |ios in ii)liV i< o s o n la invtM .siii e n Im nnc

I raiisas y hicioics ijuo nllnyon en las niocliicnciones del pieeio (Je nii hofio a lo laigo dr su
vida linl es lina de las picoeupaeiones en los inversoies de honos, asi tomo las c onsec uenv las
(1(*nesgo que c onilevan (ales variaciones
Al inveriii en bonos el inveisor se enrenla a dos licsgos hlsicos.
I) K1 riesgo (le ei cdilo; (me el deudor no namic la ohlit;aci(>n contrada al vencimiento
(Ina de las principales eveninalidades que es necesario lener en cnenla al evaliiai una inveisin
en bonos es la posibilidad que la enlidad emisora no pueda cumplii el pago de la deuda hsie
nesgo se llama habiiualmenie defuijN o de nciimpliniienlo
Pura eonocei la calidad de un bono hay tpic lenei en cnenla la probabilidad de que la
nrganiyacin emisora pueda pagar la deuda A esle ndice se lo denomina capacidad de cidilo
capj idail de repago.
Oanlo nia>Mir es esa capacidad del emisor, es niis piohable que pueda cumplir con sus
obligaciones de pago en el momcnio del vem imienlo
Esle riesgo se da ms en Obligaciones Negociables, donde los emisoies son empresas privadas
Para darles a los inversores mayor iransparencia ex sien eni dudes que olorgan puntajes a las
cmpiesas y medir el riesgo de cada inslriimenlo
Cicneralmenle, los honos de menor calidad o mayor plazo de venciinienlo ofrecen un cupn
ms alio, mieniias que los que tienen una calificacin de riesgo baja, o su vencmienlo es a
corlo plazo, tienen lasas de inlers menores.
.Si los inversores csliman que el emisor podr lencr problemas financieros para apagar sus
cupones, el rendimienlo requerido aumenlar y por lo lano, el precio caer A mayor riesgo
mayor rcndimienio requerido y cada de precio.

2) Riesgo de variacin en las tasas de intervS


La fluctuacin o sensibilidad clel precio como consecuencia de las variaciones de la lasa de
inters recibe el nombre de volafilidad.
Como ya vimos, una de las propiedades de los bonos es que su precio de mercado depender
de las lasas efe inlers que se negocien en el mercado. Recordemos que su relacin con Ja
misma es inversa, ya que si las lasas aumenlan, el precio del bono disminuye y viceversa.

Lie. Clarisa A. Fregeiro 109


Manual Je Calculo Jiiiancit io
Mercado Je ("a p ita ks________ ValuuLin de Bonos

V o la tilid a d
Deriniiios a la volatilidad como la vanacicn dd precio Je un bono ante cambios en la tasa de
nteis cicl mercado. Y como vimo.s, reprsenla el nesgo ms iinpoitanle que aitxla el precio de
los tluIo.s. Se lonocc como volatilidad Icrica y siiige de las nouna.s de emisin e intenta medn
la sensibilidad dcl pieuo dd bono anic cambios en la lasa lequerda poi el mercado.
Dicha volatilidad es una medida rep;xi.senlaliva del riesgo que se asume al invenir en dicho
activo, ante vaiiaciones de la TR. Cuanto ms voltil es un bono, ms riesgoso es. El liesgo
derivado de esta tlucluacin se denomina riesgo de tasa de inters.
Eiempio
Un bono emitido a lies anos con valor nominal ,$100 y cupn del 10% anual a pagar en cuolas
semestrales. Bono Bullel.
Tasa cupn 0,10/2 = 0,05 semestral
Renta semestral = 100. 0,05 = 5
Flujo de ondos:

0 n .3 5 6
1 J 1
1 1 1
-u. r-5 45 +5 +5 tos
Comportamiento dcl precio ante cambios en la tasa

Tasa de Interes Precio Paridad Var % en el precio


14% ' 90,46 90,46% Bajo la par 9,54%
13% 92.73 92,73% Bajo la par 7,27%
12% 95,08 95,08% Bajo la par 4.92%
11% 97,5 97,60% Bajo la par 2,50%
^ 10% ' Too%^iF^ A la par V
9% 102,6 102,60% Sobre la par 2,60%
8% 105,2 105.20% Sobre la par 5,20%

Puede observarse la fluctuacin inversa en el precio ante cambios en la lasa de inters. En


condiciones normales este tipo de riesgo es el que mas afela el precio de los ttulos en el
mercado de bonos. Con este ejemplo se aprecia, la forma convexa de la funcin
precio/rendmienlo. Esta convexidad, deriva de que el precio de un bono es mas sensible ante
una baja en la tasa que ante una suba
Grficamente:

Lie. Clarisu A . Fregeiro 200


Manual Cal^'ul^ ) inaiu u fn
\teivatK'> (-\<piiau s \ .ilu.u 'n lU
F a ilo re s uno d e ie r m in a n la v o ia tild a d
Soun c\UiduimoN. e! procio Jf un K>no, ank* un anmi'nio tn la l!]\, si \<k1o \o ticmas su
mantu'ne consiame, violv iliMuminr para que la iraKlad so nvmioniia
La prounia que uno puotle hacerse es Qu lan sensible es el pieeio tie mi bonu nnfe
eanibius en la lasa de inleres?
Son lies las caIac^e^l^tiea^ bsicas que deiemnnan la Nolanluhul (naso o menn \anacunO %lt 1
jSfxMO resjxvio del o ndmnenio, es decir. la l\>nna de la cursa preeii^/rendinuenie

I, La matiiiilud de los nanos de ciinones


Ame un nusnio plazo > pamendo ile una misma TIR, la Nolaulidail en el jMecio ame cambios
en laTIR seia mavoi cuanio menores san los pagos que se realicen hasta el \enemnento.
Fsio quiere decir que para un pla/o dciemiinado \ una l'IR inieial, cuanto menoi sea la tasa tlel
eupt^n los cupones sern de menor valor, entonees mayoi seia la vanaein poreenlual del
precio ante una variacin en las tasas de nteres bonos con lasa ciipon mas hapis son mas
nesgosos que bonos con una tasa cupn mas alta dado el mismo pla/o para ambv^s bonos, pero
lambun tienen mas posibilidades de ganai si las tasa bajan
F.monces, a mayor tasa cupn menor \cuiacicMi poreenlual de piccio ante cambios en la FIR
Relacin inversa.

Ejemplo:
VN= 100. Plazo 5 aos. TIR inicial 9%

Tasa 9% Tasa 8% Vanaein


Bono "A" (cupn 9%) $100 $103,99 3,99%
Bono "B" (cupn 5%) $84,44 $88,021 4,24%

bo n o "A: Flujo de fondos:

UOO) 9
100

bono "B": flujo de fondos:

( 100) 5
100

Clarisa A. Fregeiro :o i
Muniiai dt* Calculo Kinam icio
Mercado di ( ^ipilalcs_____ V ilu a l'rti de lloiU M

2. p la z o H e y y i i c m i t n t o

Kl venciiiuciHO es delcnnin.inle en la volalilidad de un bono. Para una lasa eu(/)ii dada y 'IIP
inicial, cuU)lo mayor sea el pla/.o de I Imjuo, mayor seri Ja volatihdiut, es d e c ir, la va/iacidn
[XHcenUial del jirecio anle un cambio dclenmnado (*ii las lasas de inleis. los Ixmos a mayor
plazo son ms iics^osos v|uc lo.i bonos a plu/os mas conos, piua una dclerminada vajiaun en
la lasa de inters. A mayor playo niajoi variacin en el precio anle cambios e n TIR. Relacin
direcla

Se pueden apreciar en el siguicnlc ejemplo, VN= 100. nU inicial 9%:

Tasa 9% Tasa 1>% Vanacn

Bono "A" (a 5 aos) $100 $M9,1856 10,81%


Bono "B" (a 2 0 a o s ) $100 $-"7.5916 2 2 ,4 0 %

Tamhren. si compaiaino.s un bono perpciito (no posee vcncinieiito programado y paga


iilerescs |iendrcaniente') > oiro de plazo finilo, un cambio de lasa en bonos perpetuos genera
mayor variabilidad en el precio la vari^icin en Ja lasa de inters.

3. La frecuencia dcl naco del cupn


Cuanto mayor es la reeucnca del pago de cupn, cobramos ms rpido. Este cobro anticipado
hace que los cupones no se vean tan afectados por el cambio de la tasa. Por ejemplo el precio
de un bono que paga cupones semestraJes se vera menos afectado por un cambio en la lasa de
inters que otro bono que paga cupones anuales Entonces a inayoi frecuencia de pago de
cupones, menor vaiiacin en el precio anle cambios en 11R. Relacin inversa.
Analicemos el siguiente ejemplo de un bono con un pago anual de cupn al 10% emitido a 10
aos, comparndolo con otro bono que paga un cupn semesiraJ al 5%. tambin con un
vencimiento a JO aos.
Supongamos que la tasa vara al 11% y veamos su variacin porcentual en el precio:

T IR Precio del bono Precio del bono


re q u e rid a Cupn anual 10% Cup .s e ^e s a l 5%
10 % $ 100 $ 100
11% $ 9 4 ,1 1 $ 9 5 .7 %
A % P re cio -5,8 9% -4 .3 1 %

Lie. Clarisa A . Fregeiro


M .inual lie C 'a lc u lo I m a m ic m
Mc'a.ulo lie (^niales V a l i i u c l n (le B o n o !;

riiriu ierslicas de la voltUilidad


l> los latiles antes mem ionados e de los ejemplos vistos, podemos destacai las siguientes
caraciensiicas'

Mayor volatilidad a mayoi plazo, a menor tasa cupn y a menos recuencia de pago.
Si bien los precios de lodos los bonos se mueven en direccin opuesta u la riR, el cambio
porcentual del precio no es el mismo para todos ellos,
Para una modificacin pcjuea en la TIR, la variacin porcentual en el precio ser
aproximadamente el mismo, ya sea un aumento o una disminucin.
Paia una modificacin importante en la TIR, el cambio porcentual en el precio no ser el
mismo que el de la TIR, en ningn caso La relacin deja de ser lineal, una suba en el
rendimiento no produce la misma variacin que una baja.
Si bien la relacin entre las tasas de rendimiento y el precio es siempre negativa, la
magnitud de las variaciones en el precio difiere si se trata de un aumento o una disminucin
en la TIR (siempre (jue la variacin no sea muy pequea). Al aumentar o disminuir la TIR
en determinados puntos bsicos, la variacin porcentual en el piecio ser menor en el
primer caso que en el segundo.

c . Clarisa A . F iegeiro 203


Mamiai d r (^.lUailo l'iiiaiu icro
Me leudo de l i^niuirs V aliiiH 1611 de Hoijos

ilurafioii
Ante la ncce.Mdad ilc una iiualida Mica (|iu' ])ciinila ciii|>ariir el res'o de disiinios Iwaios
suriCel limino de Diiraioii
Hs una mc'dda ilc vtdaiilidad de los bonos i|ne siirj de la lelation piceio/rendimienio
r.sie coneeplo ne delimdo (an primera ve/ |x>r biedeiiek Maeiiulay, |iiicn elaboro un ndice
que es un promelio ponderado de cada uno de los i lipones de un bono, donde el acioi de
poiidcraeiiii es el valoi aclual de cula uno de esios cupones Hs decir, al dividii cada uno de
los pagos poi el piecio de increado, se expresan como un porccnlaje de este. Cada valor, hiego
es inuliiplieado por el momemo en que se prialuce el cobio y luego se suma jiara oblenci la
Diiralion,
De esla immeia se puede observai que cup('m es en k^imiuos relativos el ms pesado en
relacin al dmeio invenido poi el bono
La Uuialion o pla/o promedio poiulerado es un deuoiniiiador eomn para todos los ttulos,
iiulepcndientcmcnlc de la vida piomedio que posea o el tipo ilc pago de capital e inters que
tenga. Por lo que es una buena beiTamienta para comparar dicrcntes alternativas de inversin
en ttulos de renta lija. Descube el piomedio tic vida de un bono considerando lodos los flujos
de fondos y el valoi tiempo del tlinern
Prevee una medida de In vida promedio de un bono, relcjando el hecho de recibir ecoivo
antes de la techa de vencimiento en forma de pago de cupn.
Por lo tanto, a mayor Duration maym volatilidad, es decir, mayor variacin del precio ante
cambios en la tasa de interes y por lo tanto es un bono ms riesgoso.
La foiniuia es la sitnncnte:

D = Duration
Kt = Flujo de Ibnd
D= Z Fl/(lii)' *1 Precio = Precio de mercado
Precio l = luniero de periodo

Interpretacin de la Duration
La interpretacin financiera de la Duration que es til para inversores en el mercado de
capitales nos lleva a tres conclusiones bsicas:
Es una medida de la vida media ponderada del bono.
Es un punto de referencia aceica de la volatilidad del bono.
Es el momento en que se recupera la inversin incluyendo el valor tiempo del dinero.

Otra interpretacin de la Duration, es que representa el plazo de vida de un bono cupn cero
equivalente. Esto es as porque en un bono cupn cero In Duration ser igual a su plazo de
vencimiento, ya que el nico flujo descontado es el precio.

Lie. Clarisa A . Fregeiru 204


M.iiuial lii* t'a ltillo Hm.uu co
(lo ( a p lales__ _______________ V iiluacin <ie Bonos
K)emnlo
Se pueiien icnei dos bonos con igual plazo de venciinienio, pero ai lener cstmciuras disiinias,
puovlen loiHM Diiraiioiis disiinias. Analicemos un bono Dullei y luego el mismo bono peio con
iiinorii/auones peridicas y veamos las consecuencias
Supongamos el simiicnie bono;
V.N. $100
Pl.i/o* "1 aos
Coiipon yield: 10%. Rema anual
riR =10% (cotiza a la pai por lo que su precio es de $100)
\moitizaciv Integra al vencimiento (bono Biillet)
Cul es la Duration de este bono?

Pnmero calculamos la ponderacin de cada cupn:

in/(i,io)+10/(1,10)-+ 110(1,10)
9,09 % + 8,26 %+ 82,64%
IIH) 100 100

Dado que el precio del bono se ha dividido por $100 que es el precio del bono la Sumatoria
corresponde al 100% y lo que se determina es la ponderacin que tiene cada uno de los
cupones dentro del bono. Como se aprecia el cupn que mas peso tiene es el tercero con un
S2,64% de ponderacin.
Por ultimo se debe multiplicar cada ponderacin de los cupones por el periodo en que se paga
cada cupn:
D = 9,09 1 + 8,26 * ? 4 82,64 3 = 2.73 aos
Li Duration de este bono es 2, 73 aos.

Bono Amortizable
Si suponemos el mismo bono pero en lugar de amortizar nicamente al vencimiento, amortiza
el 50% en el segundo ao y el testo en el tercero. La formula de la Duration es la siguiente:
Calculo de las ponderaciones de cada cupn:

1 0 /(1 ,1 0 )+ 6 0 /(1 ,1 0 ) + 5 5 (1 ,1 0 )
9,09% 4 49,59% +41,32%
KJO KJO 100

D = 9,09 * 1 4 49,59 2 4 41.32 *3 = 2.32 aos


La Duration de este bono es 2 ,3 2 aos.
Dado que el recupero de la inversin se realiza antes, pues se amortiza en dos veces, cambia la
ponderacin de los cupones, ahora el que mas pondera es el segundo y la Duration de 2,32 se
acerca mas a 2 que a 3 aos.
Como se puede apreciar la Duration mide el promedio ponderado del plazo o la vida de un
bono. El ponderador de ese promedio es el valor en presente de los cupones, divido por el
precio.

Lie. Clarisa A . Fregeiro 205


Manual de Calculo Financiero
Mercado de Capitales_______ Valuacin de Bonos

Factores que determinan el comportamiento de la Duration


La Duration esta directamente relacionada con el tiempo remanente de vida de un bono e
inversamente con la TBR. y la tasa cupn:
1. Tasa cupn. Manteniendo lo dems igual, si la tasa del cupn es menor, la Duration
ser mayor y mayor ser el porcentaje de variacin del precio ante cambios en la tasa
de inters. La Duration esta inversamente relacionada con el cupn de renta de un bono.
Un alto cupn de renta de un bono se corresponde a una baja Duration
2. TIR. Manteniendo lo dems igual, si la TIR es mayor, la Duration disminuye y menor
la variacin porcentual del precio ante cambios en la tasa de inters. La Duration cae
cuando la tasa sube porque el procedimiento de descuento del valor presente asigna
menores ponderaciones a los flujos ms lejanos en el tiempo y mayores ponderaciones
a los flujos ms cercanos en el tiempo.
3. Plazo del bono. Manteniendo todo lo dems igual, si la vida del bono es mayor, la
Duration tambin es mas larga y mayor la variacin porcentual del precio ante
variaciones en la tasa de inters. La Duration esta positivamente relacionada con el
tiempo remanente de vida de un bono. Un bono a 30 aos tendr una mayor Duration
que un bono a 10 aos.

Lie. Clarisa A. Fregeiro


206
Manual de Calculo Financjeio
Mercado de Capuales________ Valuacin de Bonob

D uration M o d ific a d a
Como vimos, la Duralion consuluye un elemenlo de suma importancia para delermmai la
sensibilidad del pieao de un bono renle a cambios en la lasa de mins.
La Duralion requiere una modificacin en funcin de logiai una mayor precisin al
considerarla como una medida de riesgo
De la primera derivada del precio del bono con respeclo a un cambio en la lasa de inicies,
surge el concepto de Duralion Modifcada.
U Duralion modificada es un coeicienle que nos pcimiie estimar el electo que tendr en el
precio de un bono el aumento o la disminucin de la tasa TIR requerida en el mercado en
determinados puntos bsicos (Basis Poinl). Recordemos que 100 puntos bsicos representa un
punto porcentual, es decir, \%
La sensibilidad del precio de un bono es un indicador de riesgo y la DM es una medida de se
nesgo. Cuanto mayor sea la DM en un bono, mayor ser el impacto en el precio un cambio en
la TR requerida por el mercado.

Se obtiene actualizando la Duralion con la TIR. Siendo "m la frecuencia del pago de cupn.

j DM = D /(U T 1 R )
m

Deduccin matemtica de la Duration Modificada

P= I c, C| O + T IR )'+ C j(J + T m )-+ ..........+ C n (l+ T IR )'


(J+TIR )'

Si derivamos el precio con respecto a la lasa:

dP_ = - Ci H- (-2) C, + + (-n )_ n _


dTBR n + T I R / (1+TIR)^ (I+TIR)"'

Sacando factor 1 / (1-fTIR)

_Cj__ + (-2) C, +...............+ (-n)__CjL


dP 1
= - _________ (J+TIR)' (I+TIR)-' (1+TIR)*
dTR n+TER)

Como Ja Duration Modifcada es la derivada de la relacin Precio /rendimiento se divide


ambos miembros por el precio inicial (P).

Ci + (-2)_C2 +........... +(-n).jC L


(iP X 1 = n+TlRV (1+TIR) n+TIR)"
dTR P (1+TR)

c. Clarisa A. Fregeiro 207


Manual de Calculo Kinaiicteni
M cicadi) de Capitales_______ Valuacin de Himi

Puede observara qui; la expresin eiie C4>rchcies el la Duiaon (D), ciiloiices:

dJPL>* i = - __ L__ X >


dT lK P (IVriK)

tJ precio esta iiiversajiicnlc relacionado con el rciidiiniciilo, por eso la M esla negativa

Partiendo de esla expresin y hacicinlo pasajes de trminos:

dlL = ' _ H . - X
P (NTIR)

.Si se quiere saber el cambio po rrailu al en el precio de un bono (dP/l*) ante cambios en la tasa
de nleis (dTIR) se multiplica la IXiralion modificada por la variacin de la tasa:

Cambio porcentual = -UM * variacin en la lasa de inters


en el precio c un bono

Cabe aclara que en caso de querer obtener el cambio en trm iiios abaolatc en el precio de un
bono se debe multiplicar por el precio del bono a la expresin anterior.

dP = D X d T IR xP
(1+TIR)

Cambio Absoluto = -DM * variacin en la lasa de inters * P


en el precio de un bono

Lie. Clarisa A. Pregeiro 70$


Manual de ('a le iilo I iriaiu u lo
Meieado <le (" apiiaIes Valuacin tie Monos
r.ieninio
Mediiinti el sipiiienle ejemplo *tnalizaiemos el coniportaiinenin del pictio del Mono niiie
cambios en la usa de inieuS y eMiaeremos enm hisioncs acerca de dichos movimienios

VN SIGO
Plazo- 3 aos
Conpon yieid 10%. Rema anual
TIR =10%' (coliza "a la pai" poi lo tpie su precio es de $100)
Amorli/ncin. Imcjjra al vencimicnio (bono RulleO
!;lujo de londos.

0 3
i
( 100) 10 10 10-1 100

Calculo de la Duration.

D= 1 0 /(1 ,lO U 1 0/(1.10^-* 2^ I10(I.I0V '*3 =2.7353


1(X)

Diiralion modificada.
D.M. = 2,73/ 1,10 = 2,486636

Analicemos las variaciones en el precio de esle bono en dos casos:


1. Variaciones pequeas en la lasa.
2. Variaciones imporianies en la lasa,

1. Cambios en el precio de un bono ante ncmieftas variaciones en la tasa de inters


Se consideran pequeas variaciones de la lasa aproximadamente variaciones menores a 100
pumos bsicos.
Recordemos que 100 punios bsicos = 1% (0,01)
10 punios bsicos = 0,1% (0,001)
1 pumo bsico = 0,01% (0,0001)

^ Si la TIR aumenta del 10% al 10.1% (variacin de 10 puntos bsicos)


A P = -D-M. A i
A P = - 2,4866 * 0,001= 0,(X)24866 (Enlonces cambio porcentual es del -0,24866%)
El precio de bono en el mercado segn la estimacin de la Duration modificada, debera ser
de $ 99,7513
Variacin real del precio del bono:
P.M. = 10 11-(M O iy ^ /0,1011+ 100 (1,101)'^ = 99,7518

U c, Clarisa A. Fregeiro 209


Manual Ue C'aiculo hinaiicu'io
Mercado >le ______ Valuacin tic bonos

^ Si laTIK (vayac ion Je 10 pinilps h ^ c )^


AP = - D M Al

|) _ . 2,4<S66 - 0,001= 0,0024h66 (niHoiices cainhio poicenlual es ilcl 0,2'1K66%)


El pieun de bono en el iiiciaido segn la csliinaeion de la Durabon inodikada, dcbciia sei
de $ 100,24866
Varadn real cid i>iedQ
P.M = !0fl - (1,090) /0 ,0 9 9 1 ^ 1(K)(1,099) = 100,248

Conciuijnos, entonces, que para cambios porcentuales pequeos la Duracin Modificada es


una buena aproximacin de la variacin dcl precio
Comprobamos que la variacin calculada con la Duralion modificada es la que cleclivamenle
sufre el bono.

Como regla pi ciicu se dice que la Duralion iiiodiricada mide la variacin porcentual del
precio de un bono ante una vahacin del 1% (100 punios bsicos) en la TIR del bono.
Por ejemplo un bono que tenga una TIK del 12 %, un precio de mercado de $80 y una Duralion
modificada de 2: lo que dice la Duiation modificada es que s la TIR se va de 12% a 13% el
precio dcl boiu^ cae 2 ^ , o sea se va a $78,40

2. Cambios en el precio de un bono ante variaciones siunificativas en la isa de inters.


La Duralion modificada unciona baslanle bien para pronosticar cambios porcentuales en el
precio para pequeo^ cambios en la TIR, en cambio la estimacin no es tan buena paja
cambios importantes en la TR exigida.

0 Si la TIR aumenta dcl 10% al 12% (variacin Je 200 puntos bsicos)


AP = -D.M. Ai
A P = - 2,4866 * 0,02= -0,049732 (Entonces cambio porcentual es del -4,9732%)
El precio de bono en el mercado segn la estimacin de la Duralion niodificadu, debera sei
de $ 95,0268
Variacin real del precio del bono:
P.M .= 10|I-{I,12)^ /0 ,I2 1 + 100 (1,12)^ = 95,1963 (vaiio un 4,8%)

0 Si la Tli^ disminuye del 10% al 5% (variacin de 500 puntos bsicos)


AP = -D.M. Ai
A P = - 2,4866 * - 0,02= 0,049732 (Entonces cambio porcentual es del 4,9732%)
El precio de bono en el mercado segn la estimacin de la Duralion modificada, debera ser
de $ 104,9732
Variacin real del precio del bono:
P,M .= 10 fl- (1,08)'^/008) -t- 100 (1,08)'^ = 105,15419 (varo un 5,1541% )

Lie, Clarisa A. Fregeiro 2U )


Manual de t'alculo rniaiu'UMo
Mercado de ("apii.des Valijii^ ion d t Bonos
Como conclusin, pjia unihios sli^'niJCilivos, la cMimai in dcl p re cio (juc -,1 1 1 ^ 0 del clculo
de la nnralion modiicmla se loma mexacla. hsio se debe a la convexidad de la uiiva piccio/
rendiinienlo y sei aun ms giave oanlo mayoi sea la convexulad de la lairva

TIR P ie a o Precio Var % Real (D M ) Var TIR Pa rulad D ifere ru ia


Real est imado del piecio en jjesos
5.00% 113,6162 112,409 13,6162% 12,4090% Sobre la par 1.2072
8.00% 105,1641 104.9732 5,1500% 4,9730% S o b ie la pai 0,1809
9.90% 100,2481 100,2481 0,2418% 0.24187o Sobre la par 0
10.00% 100 100 0% 07o A la pai 0
10.10% 99,7518 99,7518 0.2418% 0,24187o B ajo la par 0
1?,00% 95,1963 95,0267 4,8037% 4,97307o Bajo la par 0,1695
15.00% 88,5838 87,59 11.4162% 12.40907o Bajo la par 0,9938

Para cambios muy peciiieos en la I IK, el cambio porcenliial en el precio de! bono e s
aproximadaincnle igual si csla aumcnla o dsinmiiye. Pero los cambios en la lasa de inters no
aecian de manera simtrica al precio del bono cuando las vaiiaciones en la lasa de inters son
ms grandes.

Puede observarle en el ejemplo, que la Dmalion Modiicada eslima cambios porcentuales


srmfncos del precio del bono, que no es una propiedad de la relacin que existe entre el
precio y la TIR. No tienen una relacin lineal, sino que es cncava la funcin precio /
rencJimienlo.
Recordemos que la primera derivada de una funcin nos habla de su crecimienio o
decrecimiento. Por eso nos dio negativa la primera derivada ya que es decreciente la funcin
predo/rendimiento (a mayor precio, menor lasa). La segunda derivada de una funcin nos dice
acerca de su concavidad, convexidad o linealidad.

Grficamente:
Manual e Calculo Finuiicieio
Mercado de Capitalrs_______ Valuacin dt- Bonos
Con eJ graneo se observa que la curva decrecienic que liga Pecio y TIK es inaleniiicanienic
convexa: la lecfa tngeme a la curva en cualquier puni queda poi debajo de la misma La lecla
tangente representa los distintos precios que coi responden a distintas tasas segn la Duialiun
Modificada y la curva convexa representa ios precios reales que corresponde a diereriles lasas

Para cambios impoianles en Ja TIR (siiperioi a 100 basis poini), se observa si bien Ja
relacin eiilre las lasas de icndiniienlo y el precio es siempre negativa, la magiiilud de las
variaciones en el precio difiere si se trata de un aumento o una disminucin en la TIR (pierde
la simetra). Ls decir, al aurnentai Ja TIR en determinados puntos bsicos, la vaiiacin leal en
el piecio ser menor que lo estimado con la Duralon Modificada. Y en el ca.so de disminuir la
TIR en Jos mismos puntos, la variacin real ser mayor a lo estimado con la Duraiion
Modificada.

Debido a Ja orma convexa que sigue el pierio de un bono, los bonos suben ms de lo que
bajan para un movimiento equivalente de la.sas.
La Duraiion ModiJicada es una medida de proyeccin conservadora, ya que, ante una baja en
las lasas de inters, predice que el precio .sube menos de lo que realmente se incrementa y ante
una suba de las lusas, predice que el piecio desciende ms de Jo que realmente lo Esta
diferencia entre lo que predice la Duraiion y la variacin que en realidad se produce en el
precio del bono se debe a la Convexidad que muestra la relacin precio/'riR de un bono.

Lie, Clarisa A. Fregeiro


212
Manual de C.ilciilo l in.mcleio
Ntercado de Capnales_____ V aluaou^n il< Hono^*

Convexitv
Los clculos basados en la Duradon son aproximac'u^nes une se obnoncii anie pc.iueiu^s
cambios en la TIR, pero no capturan la convexidad en la icLuion precio lendiinienio m los
vanibios son de muyoi magnitud Este tipo de error se tonrciei al estimar el precio liasandose
nicamente en la Duration El tcimino Convexity surge del hecho que la curva Ihetm
Rendimiento es convexa
La Convexiiy se mide por la brecha o diferencia existente entre la linea tangente de la curva
Pn'cio -rendimiento y la curAa misma en un punto determinado, lcidemos de inn entonces a la
Convexity como la dieienca entre le precio real y le precio del bono estimado por la nnraium
mtxliricada Es decir, la ('onvexiiy es la brecha resultante entre la lnea tangente de la Onration
modificada y la curva precio rendimiento.
En lmiinos porcentuales la convexidad es el cambio inciemenial en el precio de un bono, no
ainbnible a la duration modificada

Convexity en pesos = Precio real del bono - Precio estimado del bono
iConvexiiy en porcentaje = % de cambio real en % de cambio estimado en
el precio del bono el prec lo del bono

Siguiendo con el eiemnlo amerior:

TIR P re c io P re a o Var. % R eal (D M )*V a r T IR D ife re n c ia D ife re n c ia


R eal e s tim a d o d el p re d o en e n pesos
8,00% 105,1541 104 ,73 2 5 ,15 42 % 4 .9 7 3 2 % 0 ,1 8 0 9 % 0 ,1 8 0 9
10,00% 100 100 0% 0% 0
12,00% 9 5 ,1 9 6 3 9 5 ,0 2 6 7 4 .8 0 0 0 % 4 .9 7 3 2 % 0 ,1 6 9 5 % 0 ,1 6 9 5

C N V E X IT Y

Lie. Clarisa A . Fregero 2\^


Manual ile Calculo Fmancicio
Mcreado de Cainfalcs ______ Valuacin de Bonot

Deduccin matemtica de la Convexilv

P=V c, = C| ( N I IR ) ' + C2(I-T1R) ......... ^ C n (N T IR ) "


(1+TlR)'

Si den vamos el |)reco con res|ecl a la lasa:

d_P_ = - _C (_ + (-2)_C2 __ + ........... 4 (-n)_ Cn


(H TIR )
n- i
dTiR (1+TiR)^

S calculamos la segunda derivada:

d 1^ = 2 __C| 4 -2 -3 + ............ + -n (n - I) Cn _
dT lR ' (l+TIR) (H T R ? (l+ T I K r '

Miilliplicando ambos icrnniios poi l/P (donde P es el precio) y sacando factor l/(I+TTR)^

~2 Ci 4 6 C , __ + ............ - r t n ^ - r n Cn
dP^ X L= _ J ___ (l-fTIR)' (I+TIR)^_________________fl4 T IR )
dHR^ P (I+TIR)^ J

Al igual que en la deduccin de la Duralion, puerle observarse que la expresin enlie corchetes
el la Convexity (Cx)

Cx = convexity
n Fi = Flujo de fondo

C, = Z F l/( l4 lir ) ' * I * ( I 4 1 ) Precio = Precio de mercado


Precio 1 = nmero de periodo

Entonces a partir de esta expresin, encontramos el factor de convexidad JJamado Convexity


Modificada (C.M)

dP^ X 1 = __ J ____ X Cx
dTIR^ P (J4T1R)^

C M. = Cx
(UTffi)^

Le, Clarisa A. Fiegciro 214


Manual de Calculo Financiero
Mercado de Capitales_______ Valuacin de Bonos
Varacin total del precio de un bono.
Duration + Convexitv.
Si se quiere saber el cambio porcentual en el precio de un bono (dP/P) ante cambios en Ja tasa
de inters (dTIR) se multiplica la Convexity Modificada por la variacin de la tasa al cuadrado.

dP" = X dTIR'
(1+TIRr
Entonces, la variacin total del precio es la suma de la varacin debido a la Duration modifica
ms la debida a la Convexity, lo que se denomina Price Volatility Multiplier (PVM).

Esta variacin esta dada por lo que se conoce como Aproximacin de TayJor
Es decir, si multiplicaremos la variacin en la tasa por la primera derivada, ms la misma
variacin elevada al cuadrado multiplicada por la segunda derivada y por 1/2, ms un trmino
de error (este ltimo se omite en la prctica) se obtendr la variacin total.
Vale indicar que algunos textos incluyen dentro de la frmula de la Convexidad el factor 1/2,
sin embargo esto no debera ser as ya que esa fraccin proviene realmente de Ja aproximacin
de Taylor y no de la Convexity en si.

A P = - Primera derivada relacin p/i * A i + _ L segunda derivada relacin P/i * Ai'


2

Continuando con el ejemplo inicial:


V.N.: $100
Plazo: 3 aos
Coupon yield: 10%. Renta anual
TIR =10% (cotiza a la par por lo que su precio es de $100)
Amortizacin: Integra al vencimiento (bonoBullet)
Flujo de fondos:

0 1
h
(100) 10 10 10+100

Calculamos la Duration y la Duration Modificada


D= i n / r i . l 0 1 + 1 0 /( 1 .1 0 ) '* 2 + 1 1 0 ( 1 . 1 0 ) ^ * 3 = 2,7353
100

D.M . = 2,73/ 1,10 = 2,4866

215
Lie. Clarisa A. Fregeiro
Manual Je Calculo Financelo
VteicmJo (le Capiiales_______ Vuliiw ]6\) clr Monos
Calculamos la Convc?iily y la Convexiiy MiMliUcada

C x= l()/M .10)2-^ 10/(1.10)^ IIO (U O ) ^ = 10,5^5


KX)

C.M. = KX59 =8,756231


(1.10)'

Calculemos la variacmii total ilel precio aiiie ma baja de dos punios porcenliiales (200 F.H j

,)
A P -- ~ D M * Ai + L* C,M.* Ai
1

A P = -2,4866 O 02 + L" 8.7-^6211 (0,02)'


2

AP = 0.049732 + 0,(X)17512
A P = (1,05148

L.1 lespuesia sena: ame una baja en 200 punios bsicos de la TIR requerida, el precio del bono
subir un 5,148%. La comprobacin seria la siguiente:

P M. = 1o (1 - n ,08)
/ 0.08) + 100 (J .08)' = 105,15419 (vario un 5 ,1541 %)

Con d ejemplo, se puede observar la casi exaclitud del valor hallado (recordemos que el
leorenid de Taylor posee un error que se desecha por su grado de insignificancia)

CaJculemos la variacin total del precio unte una suba de dos puntos porcentuales (200 P.B.)
A P = - D M * Ai -r 1 * C M * Ai'
2
A P = -2,4866 * 0,02 4 P- 8,756231 * (0,02)'
2
A P = -0,049732+ 0,0017512
A P = 0,04798
Ame una suba de 200 puntos bsicos en la tasa, el precio del bono disminuye un 4,798%

P.M. = 10 L (1,12) ' / 0,12] + J00 (1,12) ^ = 95,1963 (vario un 4,8%)

Lie. Clarisa A. Fregero 216


M.uuial ik (\iK'nlo l'maiu i n o
Mt iv.ulo lie ______ V. lili,U MUI It M 'IM.
PropiMlnilos (le hi c o n v c \ u i ; i <l
1 Un nu iv m c n lo on la n n i a l i o n p n u 'i a un i m u 'm n U n r n la cnnvi*xnlml
: ( uamio la 'FII n iv iin rritla mnui\ia, la convcxulail ilismimivi*
\ \ ijuaMad de pioouvs se pieicnn'i siempir el hnnn mAs rnnvcxo INu ejrinj)ln. H Uoiin H
ilol siemenfe pilu'o es mAs convexo i|ne el bono A, as, si Ins lipos ile mieis disminnyi n,
el valoi del bono H se ineiemenlar ms i|ne el valoi ilel bono A i|ne lainbitbi annu na Y
anloeanuMiie, si los lipi>s de inlcMiSs annienian el valoi ilel bono II disminuve peio nu lae
(|ue li^ b.iee el bono A

Lslo no slo liene implicancias para un bono en particular, sino para portfolios, pues se puede
cnnslmir un portfolio aliernalivo al A (el B) con la misma TIR y el mismo precio y por lo tanto
con Igual riesgo, pero con mayor convexidad, lo que permitir protegei ms al inversor en
momentos de suba de tasas de inters y le potenciar el precio en caso de baja e tasas de inters

Q BLIG ACIQ NRS NEGOCIABLES


h k . Clarisa A. Fregeiro 217
M anual Ue Calculo Financiero
Mercaclo de Capitales________ Valuacin de Bonos

Obligaciones Negociables
Es bien subido que una adecuada estructura de fnanciamiento de las empresas privadas,
implica proporciones de recursos propios y de prestamos a corlo, mediano y largo plazo,
atendiendo a la circunstancias y a las actividades o proyectos involucrados.
Una de las modalidades tradicionales para obtener capitales en prstamos es la emisin de
obligaciones.
Cuando una empresa necesita recursos u obtener fondos, puede tomar dos tipos de decisiones;
la primera es emitir acciones y aumentai* el capital y la segunda es tomar una decisin de
financiacin es decir, tomar capital de terceros. Dentro de las decisiones de financiacin uno de
los instrumentos ms usados es la emisin de bonos.
Emitiendo un bono se instrumenta un prstamo, siendo este un instrumento de deuda. Invertir
en un bono es comprar los derechos sobre los cupones que aun restan hasta su vencimiento.
Las Obligaciones Negociables son bonos privados que emiten las corporaciones para
financiar sus proyectos de inversin. Por medio de ellas, la empresa se compromete a pagar a
su tenedor el capital invertido ms intereses. Representan unidades de un emprstito conti'ado
por la sociedad para el desarrollo de sus proyectos de inversin u otros fines.
Las Obligaciones Negociables (ON) son ttulos valores representativos de deuda que
posibilitan el fnanciamiento empresario. Muchas empresas recurren a las obligaciones
negociables para mejorar su nivel tecnolgico o implementar proyectos de investigacin.
En otras palabras son documentos que permiten ejercer los derechos contenidos en l por parte
de su tenedor. Este ltimo, slo tiene derecho a cobrar intereses y capital (a diferencia de las
acciones que otorgan derechos de propiedad sobre la empresa).
Invertir en obligaciones negociables tiene generalmente menos volatilidad que las acciones,
por eso son ideales piura familiarizarse con el mercado. Adems, las obligaciones negociables
proveen un flujo constante y predeterminado de dinero, por esa razn son muy utilizadas por
quienes necesitan retirar montos fijos de dinero habitualmente.
Esta posibilidad le permite a la sociedad annima obtener dinero de ahoiristas que no desean
asumir la condicin de accionistas con los riesgos consiguientes.
En muchos casos los fondos obtenidos por las sociedades annimas, siguiendo esta modalidad,
superan ' apreciablemente a los que provienen de emisiones de acciones.

Al no haber un intermediario financiero, el inters suele ser superior al pagado por los bancos
por un plazo fijo. Claro que, en este caso, el riesgo lo corre el inversor, por eso es necesario
realizar un anlisis profundo de las empresas que emiten sus ON antes de tomar una decisin.
Las obligaciones negociables son inversiones a largo plazo con un nivel de riesgo moderado,
con un flujo de fondos conocido o predecible. Aunque se nombian de manera diferente, tienen
las mismas caractersticas generales que los bonos del Estado. La diferencia es que algunas ON
pueden ser convertibles en acciones en ciertos casos. En el momento de la emisin se fija una
clusula de conversin que permite al titular quedaise con acciones de la sociedad emisora a
cambio del monto en dinero acordado por la O

Lie. Clarisa A. Fregeiro 218


Matuial de Calculo Financiero
Mercado de Capitales_______ Valuacin de Bonos
Panel del Inversor
En el mercado de capitales existe un espectro bastante amplio de posibilidades de inversin. En
un extremo se ubican los bonos cupn cero libres de riesgo con un flujo de caja garantizado,
que sern descontados a la tasa libre de riesgo. Un poco mas arriba en la escala de riesgo se
encuentran los bonos u obligaciones negociables en los que los flujos de fondos toman la forma
de cupones y existe el riesgo de default, es decir, existe un riesgo privado de no poder cobrar el
capital y/o los intereses al vencimiento. Estos bonos pueden ser valuados descontando los
flujos de fondos esperados a una tasa de inters que refleje el riesgo de default.
Mas arriba se encuentran las acciones cuyos flujos de caja esperados presentan una
incertidumbre sustancial que se vera reflejado en una tasa de descuento aun mayor que la de
los bonos.
Las Obligaciones Negociables ofrecen diferentes ventajas para el inversor:
Oportunidad de inversin a mediano y largo plazo.
Generalmente ofrecen mayores rendimientos que el sistema financiero tradicional.
Gran liquidez debido a la existencia de un mercado secundario que posibilita vender los
ttulos cuando el inversionista requiera disponer del dinero invertido.
Se encuentran exentos del Impuesto a las Ganancias, los resultados provenientes de la
compra, venta, cambio, permuta, conversin y disposicin de obligaciones negociables,
como as tambin los intereses, actualizaciones y ajustes de capital; en beneficio del
inversor.

Papel del Emisor


Los emisores son las empresas privadas. Estas cuentan con un marco regulatorio particular.
Unas de las normas que apuntan a brindarles a los compradores mayor transparencia es la
calificacin de las obligaciones negociables, que es ni ms ni menos que un puntaje otorgado
por las entidades especializadas para medir el riesgo de los instrumentos (calificadoras de
riesgo).
Requisitos nara emitir ON
Para poder emitir y cotizar ON, las empresas deben cumplimentar ciertos requisitos:
La empresa emisora, para poder realizar oferta pblica, deber contar por lo menos con un
sndico titular y un sndico suplente y un Directorio compuesto por al menos tres directores.
Registro de la emisin en la Comisin Nacional de Valores.
Autorizacin para cotizar las ON de la Bolsa de Comercio de Crdoba.

219
Lie. Clarisa A. Fregeiro
Manual dt* ( 'a k u lo kiiuincieiu
Meicado de C\tpi(ale.s___________________ Valuacin d t bonos
lJ-ycly pros^)Cc(o de emisin de una Obli^uiciii Ncizociable:

(.'wligo OB126
Kuipresu BANCO SANTANDLK RIO S.A.

KiThii de emisin 02/0i/2(K)7


Fecha de 03/05/2010
vencJiiieiil
Monto noiiiinul
450.0003)00
vigente
Monto residual 450.(KK).(XK)
Inters r a o ANUAL, I J,75% DESDE LA FECHA DE EMISIN
(02/05/2(K)7) - PAOO SEMESTRAL - CONDICIONES COMPLETAS
PUBLICADAS EN BOESAR.COM EL 2.S/04/2007 (AVISOS DE LA
BOLSA) V 13 Y I7AM/2007 (PROSPECTOS)

Fecha - Devengan 02/05/2007


intereses
Prim er servicio
03/11/2007
de inters
Forma de EN SU TOTALIDAD AL VENCIMIENTO - PLAZO 3 AOS DESDE
amortizacin LA FECHA DE EMISIN (03/05/2010)
Primer servicio
03/05/2010
de amortizacin

Moneda de
Pesos
emisin

Huo de fondos.

TNA = 1J ,375% i ,80 = 0,1J375*180/365 = 0,056095


=450000 * 0,056095= 25243.15

2/5/07 3/11/07 2/5/08 2/11/08 2/5/09 2/11/09 3/5/10

-450000 25243,15 25243,15 25243,15 25243,15 25243,15 25243,15


45000)0

Le. Clarisa A. Fregero


220
M uuiai <li* f i i l u i l o l'in a m mi o
Mcf< k1o tk ra{talc Valuacin de
l*rincipnies Tipos de o b lju a cioiies n riviuiiis
Ohlit>aeiniirs clsicas;
Son mulos lie ronla lija no convenibles en accDiu s, son los valoics ms ( (mvenu<mxi!es en la
eirnsum privada Por lo general pagan un mieis li)o liasia su vene imienio o lanihin el
mecanismo para cah ular cada cup<n ya csla prcijado, Ll i upnn es c.l cuiiicado que acompaa
a la obligar ln y cuya presenlacin da derecho a icubii los inieieses devengarlos en unas
lechas esiablet idas para ello

<)[>ligaeioiU!S convenihles:
Las obligaciones podrn ser simples en todos los casos y eonvertihles en acciones cuando sean
einilidas por sociedades cuyo r:apilal se represente ric esta lornui
l^s obligaciones convertibles combinan la necesidad de linanclamicnlo a mediano y largo
pla/o ron la iniencin de apertura de capitales
Lsie lipo de obligaciones incorpoian el derecho a ser inicrcambiadas por un nmero
deiemnnailo de acciones del cinisoi en unos plazos y condiciones prefijadas |j.i emisin de
obligaciones convenibles es ulilizada por las empresas como una allemaliva de ampliacin del
capital Ll obligacionista ejercer la opcin de conversin si considera que el precio al que
ribtiene las acciones es inenor al de sus cxpcciahvas de cotizacin. Y cuando el precio de
conversin es inenor al de mercado
Desde le punto de vista de la sxredad, implica la posibilidad de cancelar la deuda aumeniando
correlativamente el capital social sin desembolsos. Tomada la decisin de eniiiii obligaciones
convenibles, para ella, el C 3m ponam ienlo favorable del mercado accionario le rcpreseniara un
beneficio directo, prir la incorporacin de nuevas acciones que hayan convenido sus
obligaciones
Para la empresa emisora representa una ventaja desde el punto de vista que mejora su
estructura financiera, ya que los recursos ajenos (obligaciones) se transforman en recursos
propios (acciones). Transforma deuda en tapiial
Para el inversor representa una ventaja en el sentido que tiene la posibilidad de adquirir
acciones a un precio inferior al de mercado.
Ll valor de conversin se fija normalmente mediante el denominado "precio de conversin". El
obligacionista no debe desembolsar suma alguna, ya que se trata siempre de una conversin,
pero en vez de mencionar el numero de acciones que se puede obtener mediante la conversin
de una obligacin, se indica el monto o la suma en que han sido valuadas las acciones que el
obligacionista tiene derecho (Llamadas acciones subyacentes)
p/T ejerr^plo si el precio de conversin es de $l,2.*i, significa que las acciones a recibir son
valuadas a esa suma.
S d valor nominal de la accin es SI, el valor nominal de la obligacin negociable e.s $1 y el
precio de conversin es $1,25, un obligacionista que posea 10 obligaciones, tendr derecho a 8
cenones subyacentes.

u /ia r is a A . L regeiro 2i
Manual de Calculo Finunueio
M civadode Capitales V aluat in de 1J)uo
Oi)liacioncx con Warrants:
El Wjuran! es un instrumenio financiero que se ineorprua a algunas obligaciones Se dala de un
lipo especial de [kii de compra (nunca de venia) que of/cce al tenedor del m isino el dueduj
(no la obligacin) a comprar un cieno nmeio de acciones u obligaciones de la empresa
emisora Los plazos > precios esin prefijados y por regla general el precio de compra suele ser
su[erior al que en ese momenlo se esta negociando en el mercado.
En la.s obligaciones con wnani se suele esiablecci un periodo amplio durante el cual el
inversor puede ejeicci la opt'in (gcneralmenic sii|X'iioi a un ao). Entonces, no existe un
periodo de tiempo concreto como en el caso de las obligaciones convertibles Otra diferencia u
destacar es que el precio de las acciones de la conversin es fijo en las obligaciones con
warrant. En las condiciones de emisin se especillca el ninicro de acciones a las que da
dciTecho de suscripcin una obligacin y el precio al que se pueden adquirir.

Obligaciones cupn cero:


Este lipo de obligacin .se emite con un gran descuento, es decir, con un precio muy inferior a
su precio de amortizacin y no paga nngiin cupn. Unicamente se hace entrega del nominal en
la fecha de vencimiento). Su rendimiento se calcula segn la diferencia entre el valor nominal
dcl bono que .se recibida en la fecha de su vencimiento y el precio pagado el da de su compra.

Lie. Clarisa A Fregeiro


222
^tanuat de Calculo Financiero
Mcicado de Capitales Vtihuioidii di ArciHi':i

Captulo 19
-A edones-

E n este ca p itu lo estu d ia rem o s las a cc io m s con un cnfopie fm andci'o, tielerniinando el tfiHlhhiftdn dt>l
a ctivo y esta b lecien d o e l flu jo de fondos aue dicha inversin /.t'/i-ni, jutra liieyy vahu iih is uptlt'iliidii lo
a p ren d id o en rentas p erp etu a s.

Instrum entos de fn a n d a d n privada


Las operaciones de mediano y largo plazo conforman el mercado de capitales. Deiiiio del
fnanciamieato privado encontramos los bonos (O.N.) y las accione.s. En d capitulo aniciioi
analizamos los bonos, para empezar a estudiar a las acciones veamos las principales ililerem ias
entre Bonos u Obligaciones Negociables (O.N.) y las Acciones.:

BONOS. OBLIGACIONES ACCIONES


Las pueden emitir cualquier empresa Las pueden emitir solo In S.A,
El obligacionista es acreedor de la empresa El accionista tiene la condicin de sh k
El rendimiento esta fijado en las condicines de emisin El rendimiento es variable
Se emiten para ser amortizadas a su vencimiento Su vida es perpetua

La diferencia entre una accin y un bono u O.N. radica en que con la accin se es dueo de los
activos de la empresa, mientras que en el caso de poseer una obligacin solamente se aiK|uirin
o compra parte de la deuda de la empresa o entidad emisora
En el caso de los bonos y obligaciones, se es un acreedor de esa empresa, y se tiene dercciio la
devolucin de la deuda con sus intereses. Son inversiones en renta lija. Sin embaigo, cu la
accin se es propietario de dicha empresa, con mayor riesgo de prdida (,1c la invci.Hn .si el
negocio va mal, as como mayor margen de ganancia si va bien.

C onceptos generales de Acciones


La sociedad annima es el esquema jurdico para la organizacin de las empresas modernas de
medianas y grandes dimensiones. Uno de los aspectos relevantes que la sijigulari/.an y
acentan su funcionaEdad en el mundo econmico es la divisin de ca|)ilal en unidades
transmisibles (acciones) y la limitacin del riesgo patrimonial de los socios (accionistas) al
monto de sus respectivos aportes.
Cuando una compaa determinada desea recaudar capital una de las opttiones que tiene para
hacerlo es emitiendo acciones. Esta funcionalidad para captar recursos le permite acceder al
mercado de capitales y en particular a las bolsas de valores.
La ventaja es que la empresa consigue capital sin tener que verse comprometida a devolver o
amortizar esos fondos a quien presta el dinero a travs de un prstamo o a travs de la emisin
de obligaciones negociables, por lo tanto sin adquirir una deuda. Al comprarlas, quicne.s
invierten capital en ellas se convierten en nuevos propietarios de una parte de la compaa.

Lie. Clari,sa A. Fregeiro 223


MiUUivti Iv' Calculo Fiuancieto
Mt'sx'iKto Ue Capuales Valuacin de Acciones

Cuando una empresa opta jxjr la euiisin de acciones como modo de financiacin, recibe
dinerv> de los in\ ersoies y stos pasan a ser copropietarios de la misma, lo que les da derecho a
quedarse con una parte de los beneficios de la compaa (los dividendos) y a tomar parte en las
decisiones de la empresa :i travs de la Junta de Accionistas.
Las accioties sir\en para medir la participacin de cada accionista. Basta una accin para
atribuir el estado de socio. Esta participacin social es negociable por va de las acciones, sin
mrxlifcm* el contrato de sociedad (est.ituto). Las acciones son esencialmente transmisibles.
Participar en los bettefcios y soportar las prdidas son la causa de todo contrato de sociedad.

Papel de los Inversores


La inversin en acciones implica aceptar los riesgos que le son inherentes, pero como
contrapartida los accionistas tienen derecho a la reparticin de utilidades,
l.a razn principal de que los ahoiradores acudan a la bolsa para comprar acciones est en que
esperan porler venderlas a un precio superior al que las compraron, y as obtener un beneficio.
De esta forma todos los inversores son especuladores, en el sentido no peyorativo de la palabra,
ya que todos especulan con que el precio de las acciones que compran, aumente y puedan
venderlas con beneficio.
Los inversionistas esperan que su capital se valore cada vez ms en la medida en que la
compaa crezca. La mecnica es simple: si las ganancias y las finanzas de la empresa crecen
saludablemente de igual manera lo harn sus acciones, y el valor que stas representan. Y en la
misma medida en que la rentabilidad de las acciones aumente, su precio tambin tender a
subir.
Por ejemplo, cuando los inversores compran acciones de Telefnica lo hacen porque estn
pensando en que en el futuro ms o menos cercano, a Telefnica le va a ir bien, va a tener ms
beneficios, y va a repartir ms dividendos, etc., en definitiva que la empresa valdr ms y por
lo tanto cotizar a un precio superior. As pues, lo que hacen los inversores en su conjunto es
actuar de acuerdo a las e.xpectativas que tienen acerca del futuro de las empresas, por esto se
dice que la bolsa anticipa la evolucin de la economa.

Clases de acciones
Las acciones pueden ser clasificadas por diversos criterios. Veamos dos de ellos;
l . Por su forma, en funcin de cmo se designe el titular de las acciones, pueden ser:
Al portador: las acciones al portador se transmiten por simple entrega. Quien exhibe una
accin al portador puede ejercitar los derechos a ella inherentes su propietario es aquel que
las posea. Son de fcil negociacin porque no hay trmites de registros en la sociedad
emisora.
Nominativas: son extendidas a nombre de una persona determinada y l sociedad emisora
mantiene un registro de firmas. Las acciones se emiten a nombre del accionista y sus datos
personales as como otros requisitos se anotan en las lminas y en el registro que lleve la
sociedad emisora. La transmisin de acciones se anota de la misma manera.

Lie. Clarisa A. Fregeiro 224


M'tiitiil iluU) l'lniiHcioi'o
Mcu i'vio <'' t'iipitulcs Valuacin de Acciones
ro Ion tio m lioN <mo conrioivu.
Ordinal iis: No poseen dorodio dil'ercnci!il alguno, gozan de los derechos clsicos.
1^ lienen las mismas catuclerslicas (|iic las ordinarias pero cuentan con un
privilegi. <le ah su nombre, poKlico ya que tienen derecho a ms de un voto.
rambicn se las llama aeiiones de voto mltiple o de voto privilegiado,
ll estatuto |)tie(le reeonoeerles luisla cinco volo.s por accin. Como es fcil de imaginar,
(ales aeeimtes oslan en manos de los giupos que han fundado la .sociedad. No se negocian
eon IVeeneneia porque no hay mercado.
IVederidas ,p.l*ii,;lci eiilcs: las acciones prclerciUes tienen caractcr.stca.s tanto de ttulos de
capital como de dilos de deuda. Una accin prclerenle es un titulo de capital porque
representan propiedad en una coinpala. Sin embargo, una accin preferente, se emite en la
U>rma de un (ilulo de renta lija ya que cuenta con un dividendo fijo.
I.as acciones preferidas otorgan un dividendo fijo cuyo porcentaje es acumulativo en los
ejeieieios c(uc iu> den utilidades .suficientes para abonarlos (hasta cinco aos suele fijarse
para esta obligacin). Es decir, si en el periodo uno no hubo utilidades y en el periodo dos
si las hay, se. deber abonttr el dividendo de ambos ejercicios y as sucesivamente.
La acciones lucferidas, por lo general carecen del derecho a voto, salvo para cuestiones
especiales. Los accionistas pueden asistir a las asambleas con derecho a ser odos.
Los tenedores de estas acciones tienen dos ventajas sobre los tenedores de acciones
onlinarias:
1. Cuando un consejo de adminislracin declara dividendos, los propietarios de acciones
prerercnte.s reciben sus dividendos antes que los tenedores de acciones ordinarias.
2. wSi la sociedad se declara en quiebra, los tenedores de acciones preferentes tienen
derechos |)rioiitarios, sobre los tenedores de acciones ordinarias, respecto de los activos
remanentes despus do haber lagado a los ticreedores.
(.'abe aclaiar tiuc lodo accionista participa, por delniicin, en el riesgo empresario que corre la
sociedad de la cgic forma parte. Las acciones preferidas constituyen una categora de acciones
cine suavizi osos riesgos, pues quien las posee puede prever con menos incertidumbre que un
accionista ordinario su rendimiento.
Las acciones preferitlas son un hbrido situado, en funcin del riesgo, entre las acciones
ordinarias (que dependen de la exi.stencia de utilidades y su distribucin por asamblea) y las
obligaciones ncgocialjies, es decir, los bonos (cuyos poseedores perciben un a renta fija y
e.xigcn al vencimiento la devolucin del capital.

nifercncia.s Drindtmlc.s
La diercncia fiiiulamcnlal entre las acciones preferidas y las ordinarias, se da por las
caractorslicas de los socios. Quienes poseen las ordiruiras, usualmente son inversores que
bii.scan mantener sus recursos en la empresa a largo plazo, y quienes poseen las preferentes son
generalmcnle inversores cortoplacistas.
ni i)blco orienta su inters hacia las acciones ordinarias y preferidas. Se observa el inters en
el manejo de los asuntos sociales c|uc ponen de manifiesto los accionistas privilegiados (ms
cantidaci de volo.s) frente a) desinters y transitoriedad de los accionistas que adquieren
acciones como simple inversin.
Los tenedores de acciones ordinarias y privilegiadas tienen un derecho poltico como ser la
participacin en la dcci.siones y un derecho econmico el cual se materializa en el cobro de un
dividendo variable ya sea en electivo o en acciones, cuando la asamblea de accionistas as lo
decda.

Ido. Clarisu A. Fregeiro 225


Mamial de 1aU'uli' rinancioru
Mcie>'ul<i de ( 'iftales Valuacin de Acciones

V a lo r es d e un a accfn
Valor Nomimtl de una accin: Expresa la unidad de capital que representa cada accin, que
debe ser igual para todas la acciones de una misma sociedad. El valor nominal se mantiene
inmutable, modificarlo implica una reforma del estatuto.
Es el valor inicial a asignar a cada accin. Se obtiene dividiendo el capital por el nmero de
ttulos. El valor nominal no suele variar a lo largo del tiempo. Usualmente se determina
primero el valor nominal y luego la cantidad de acciones en que se dividir el capital. El
valor nominal puede expresarse en pesos (moneda local) o bien como un porcentaje.
Este valor nominal en ningn modo determina el valor real de la accin. Tan slo en el
momento de constitucin de la sociedad serviria como aproximacin al valor real de la
accin.
De todos modos, el valor nominal s tiene importancia ya que el porcentaje que represente
del capital de la empresa determina los derechos de voto de cada accin, as como el
porcentaje de los dividendos que le corre.sponden.

2. Valor de cotizacin o de mercado: El valor de cotizacin es el valor que el mercado


burstil correspondiente asigna a las acciones de las distintas empresas. El mismo viene
referido a un momento de tiempo determinado y no suele coincidir con el valor nominal: la
mayora de los ttulos cotizan por encima del valor nominal (sobre la par) o claramente por
debajo (bajo la par).
Desde un punto de vista general los precios de las acciones se forman en el mercado
burstil segn el mecanismo clsico que rige en todo mercado de competencia: el punto de
equilibrio que representa la interseccin entre las curvas de oferta y demanda. No obstante
en los mercados burstiles las mercaderas que se transan tienen una caracterstica especial
(son ttulos mobiliarios) y el tipo de mercado tiene tambin ciertas caractersticas
particulares.

3. Valor intrinseco: Es el valor que la accin deben'a tener despus que un analista de valores
hubiese examinado en detalle todos los datos relevantes sobre la empresa, con la finalidad
de conocer lo que el mercado estara dispuesto a pagar por cada uno de ellos.
Cmo determina un inversionista si una accin est subvaluada, sobrevalorada, o es
comercializada a un valor de mercado justo? Esto puede ser determinado aplicando el
concepto de valor intrnseco.
Si el valor intrnseco de una accin est por arriba del precio del mercado actual, el
inversionista deseara comprar la accin. Sin embargo, si el inversionista encontrara a
travs del anlisis, que el valor intrnseco de una accin estuviera por debajo del precio del
mercado para la accin, el inversionista vendera la accin de su portafolio.

La idea central del anlisis es que en un determinado momento, las discrepancias que puedan
existir entre los distintos valores que tiene una accin es que tendern a acercarse a su valor
intrnseco.
Puede suceder que una accin tenga un valor intrnseco alto pero que este no venga reflejado
en su valor burstil y tambin a la inversa. En el primer caso supondremos que la accin subir
de valor mientras que disminuir en el segundo supuesto

Lie. Clari.sa A. Fregero 226


MattitL i.5c Ciiiouio FioaiK'iero
Mcvcsio tk Cafetales Valuacin tle A ccoici

^'alor n trm seco de una accin


Anlisis tcn ico v an lisis fu n d am en tal
Los on;istas burstiles utilizan herramientas diversas para intentar analizar el mercado y
prever su evolucin futura para encontrar el valor intrnseco de una accin. Estas herramientas
pueden agruparse en dos grandes conjuntos: el anlisis tcnico y el anlisis fundamental.
El anlisis tcnico parte de la hiptesis de que el mercado ofrece la informacin suficiente
para poder predecir sus tendencias. Hace hincapi en la evolucin de los precios. Supone que el
comportamieato de los precios pasados permite inferir el comportamiento futuro.
Los precios de mercado reflejan permanentemente toda la informacin sobre una especie. No
tiene mucho sentido, dice esta corriente, invertir recursos y tiempo en tratar de obtener algn
dato o informacin sobre una compaa que el mercado no sepa y que no est ya incluida en el
precio. El mercado es sabio y tiene memoria.
La herramienta por excelencia que utiliza el analista tcnico es el grfico. Slo le interesa el
"dibujo". Lo que pretende esta tcnica es "descifrar", utilizando complejas herrarnienta.s
matemticas, el patrn de comportamiento que gobierna la voluntad del mercado para con esa
especie.

En cambio, el anlisis fundam ental se vale de la informacin econmico-financiera interna y


extema de la empresa para analizar el comportamiento de la cotizacin de una accin Este hace
uso de: datos relativos a la economa general, datos socio-polticos, estado financieros de la
empresa, datos del sector econmico en el que operan, estudio de mercado. El anlisis
fundamental exige disponer de muchos datos.
El "anlisis fundanrental" vala la accin tomando en consideracin los "fundamentis".
Pues son aquellos factores tales como las ventas, los activos, las ganancias, la capacidad de
gerenciamiento, etc., que caracterizan a una compaa y que, a su entender, justifican el valor
de una accin."La accin vale por las bondades de la empresa", dicen los fundamentalistas.
La premisa bsica de esta escuela es que no siempre el precio de mercado de una accin refleja
toda la informacin sobre una empresa. Dicho de otra manera, es posible mediante la
investigacin llegar a conocer sobre la compaa ciertos aspectos que el mercado an no
conoce, y el mercado "todava" no refleja.
Entonces, si yo puedo conocer esa informacin antes que el mercado, podr "ganarle". Y esto
es as porque el mercado finalmente reflejar ese dato en el mismo momento en que se entere.
Pero yo habr comprado antes.
Para esta escuela el precio de una accin depende pura y exclusivamente de las expectativas
que sobre el futuro de la compaa se tenga. Si la empresa va a andar bien, la accin vale. Si la
empresa tiene problemas, el precio de la accin los refleja.

Cunto ms espero que la empresa venda en los prximos tres aos? Qu nuevas inversiones
va a encarar la compaa? Mejorar su estructura de financiamiento? Y su productividad?
Todo esto, har que gane ms dinero? Y que hay sobre las posibilidades de pagar
dividendos?
El objetivo de todo el conjunto de informacin se supone podr anticipar la evolucin de las
acciones que representan el capital de la empresa en cuestin.
Cuando se va a comprar o vender una accin interesa conocer cul es su valor para ver en que
rangos de precio conviene moverse (tratando de evitar comprar caro o vender barato).

Lie. Clarisa A. Fregeiro 227


MariuaJ de Calculo Financiero
Meioado de Capitales Valuacin de Acciones

V aluacin de A cciones
El problema de la valuacin de acciones es que existen demasiados modelos para valuar al
aclivo. El ms importante se realiza a travs del descuento de flujos de fondos, en ingles
Discounted Cash-Flow o DCF.
En el DCF el objetivo es estimar el valor intrnseco de un activo basado en un anlisis
fundamental. Es un tipo de anlisis cuyo propsito es calcular el valor intrnseco de una accin
y para ello se sirve de toda la informacin disponible sobre la empresa y su entorno. Pero por
ms completa y acertada que sea la valuacin, dicha estimacin puede ser muy diferente del
precio de mercado

1.0S fundamentos del DCF se encuentran en la regla del valor presente. El valor de cualquier
activo es el valor presente de los futuros flujos de fondos esperados que el activo genera.
La idea central de este anlisis es que el valor de una accin es el valor actual de las
ingresos futuros del accionista.
Se entiende que una vez que la empresa cubri todos sus costos el remanente puede distribuirse
a los accionistas en fonna de dividendo en efectivo. Entonces, podemos calcular el valor de
una accin a partir del flujo de dividendos descontado por el rendimiento exigido por el
accionista o comprador de la accin.
Los flujos de fondos en este tipo de activos esta dado por los dividendos y la tasa de descuento
a utilizar depender del riesgo de los flujos de fondos estimados, siendo ms alta para activo.s
ms riesgosos y ms baja para proyectos ms seguros.

En el caso propio de las acciones, el DCF tiene como objetivo estimar el valor actual que tiene
una accin hoy. Este valor es el valor intrnseco y para ello se sirve de toda la informacin
disponible sobre la empresa y su entorno. Pero por ms completa y acertada que sea la
valuacin, dicha estimacin puede ser muy diferente del precio de mercado
E! valor intrnseco es el valor que la accin debera tener despus que un analista de valores
hubiese examinado en detalle todos los datos relevantes sobre la empresa, con la finalidad de
conocer lo que el mercado estara dispuesto a pagar por cada una de ellas.
Cmo determina un inversionista si una accin est subvaluada, sobrevalorada, o es
comercializada a un valor de mercado justo?
Si el valor intrnseco de una accin est por arriba del precio del mercado actual, el
inversionista deseara comprar la accin. Sin embargo, si el inversionista encontrara a travs
del anlisis, que el valor intrnseco de una accin estuviera por debajo del precio del mercado
para la accin, el inversionista vendera la accin de su portafolio.

M odelo de D escuento de los D ividendos o D D M -


El Modelo de Descuento de los Dividendos (DDM) es un caso particular dcl DCF para el
capital accionario, en el que el valor intrnseco de una accin es el valor presente de los
dividendos a cobrar por accin.
La ecuacin bsica para la valuacin de acciones es similar a la ecuacin de valuacin do. los
bonos, el tenedor de una accin recibir una corriente de dividendos y el valor de la accin al
da de hoy se calcula como el valor presente de una corriente infinita de dividendos.
Para poder calcular el precio de las acciones, vamos a separar entre acciones preferentes y
acciones ordinarias. Las acciones preferentes dan derecho a sus tenedores a tener pagos de
dividendos regulares y fijos.

1c. Clarisa A. Fregeiro 228


jVlanual. tk Cak;v< i uatRa fti
Mercado ile ( 'upiiuli. . Valuacin de Acciones

Rentas ret petuas aolU icJo a la Valuntin de Acciones


Cuanto se compra una accin, el inveisor desconoce el plazo de la operacin, es decir, el
licmpo que mantendr dicha accin en su poder. Entonces, para valuar este activo se usa el
concepto de rentas perpetuas estudiado en captulos pasados. Se supone que la corriente de
dividendos que el inversor cobrara consiituye una renta constante e infinita. El comprador
espera que un vaUrr constante se paue cada ao indefinidamente. As una accin con
crecimiento cero te! dividendo es fijo) es una perpetuidad.

Por lo tanto el valor actual o ])recio inlruscco de una accin con crecimiento cero se reduce a:

Vo Dm 1 2; ^ -.A- "t".........
1+ \ (1+k)^' ( l k)^

Esta Sumatoria leprescnta una sucesin de infinitos trminos que decrecen en una progresin
geomtrica decreciente de razn ()+i) ' que ya e,studiamos en la deduccin de la renta
inmediata vencida perpetua,
Obtenindose la siguiente expresin:

.Siendo; D= dividendo preferente.


i = lasa requerida de rendimiento.
Vo = precio intrnseco de la accin. V alor actual.

De esta manera, el precio ciue cuak|uicr persona estara dispuesta a pagar hoy por una accin
que pagara $22 caria ao por el rc.slo del tiempo, siendo la tasa de mercado del 20%, sera de
$1 l.
$22
Po $1 10
0.2

L a s g a n a n c ia s tie c a i)ita l n o so n im p o r ta n te s
Cuando los inversores compran acciones de una empresa esperan obtener dos tipos de
ganancias; los tlividendos y las ganancias de capital al vender las acciones en caso que el
precio del prximo ao sea mayor al del ano corriente.
La razn iwr la cual solo aparecen los dividendos no es que los inversores ignoren la ganancia
de capital, sino que esta ltima est rleterminada por las estimaciones de ganancias cuando la
accin se venda.
La razn por la cual los inveisores solo eoivsideran al flujo de dividendos y no al precio de
venta es fcil; si consirleramos que vendemos las acciones deno de muchos aos, lo que
obtengamos en aquel momento tiene hoy un valor que se aproxima a cero. Entonces, el valor
ele las acciones de una empresa e.sla dado fimdamentahuente por el valor actual de sus
dlvideudo.s.
Recordar siempre que so Irubaju con dividendos y precios futuros estimados, no se conocen.
Pueden ser esiimado.s por los datos iiistricos de la compaa.

Lie. Clarisa A. Fregeiu 229


Manual de Calcuu Finan* itro
Mercado de Capiiales Valuar ln de Acnone.s

El valor presenie ser*


Vo= D,+ P,
I+k

El valor al comienzo dcl segundo ao o al final del prmei ao ser:


V i= IN
D i -t-
I f k

PxJemos expresar el precio de hoy en funcin de los dividendos y del precio final del ao ?,
reemplazando en la formula anerior el precio del segundo ao:

Vo= _ J ) i_ + Di + Pi
l +k (l+ k )^

Esle es el valor presenle de los dividendos ms el precio de venia de la accin para dos
periodos. En fonna genrica para "ii pt'riorlos, se puede escribir el valor de la accin como el
valor prsenle de los dividendos a lo largo de n aos ms el precio de venta al final:
Vo= D i_ + D_ + jDj +........4 D P
I+k (I + k ) - ( M k) (I + k)"

Lie. O arsa A. Fregetro


230
M.ilUJdl C \li ul) l'inaiu uMt)
Mcu :hIo ilr ( \ipilak s Valuacin de Acciones
l^lhMin.OS PRACTICOS

hjeicicio 1
Una cmpu'sa, ijuc ya ta alcanzudo su letlio de cic( inienlo, disliibuye un dividendo anual a
pcipciuidad de $10 siendo el coslo de oporluniilad de los accionistas del ?07r. Calcular el
j)iecio mlnnseeo de cada accin
ResoUicin: lormnla a niih/ar.
Vo= [)

V o = jO
0,20

Vo = 50

Rsl quiere decir que los inversores estn dispuestos a pagar $50 por cada accin de la empresa
ya que saben que lecibirn un dividendo de $10. Pagando $50 estn reconociendo
implcitamente una ganancia dcl 20% anual.

Ejercicio 2
Cunto estar dispuesto a pagar un inversor por una accin que promete un dividendo de $50
anuales y pretende un rendimiento del 2% anual?

Resolucin: formula a utilizar:


V ( l,-,i) = C

V(l,oo, i) = 50
0,02
V(l,oo, i) = 2500

S el inversor estimara que la accin la vender en $2000 inmediatamente despus de cobrar el


quinto dividendo, la renta dejara de ser perpetua y pasara a ser temporal:
El valor que estar dispuesto a pagar es:

V(1 ,=o, i) = 50 a( 1,5,0.02) + 2000 ( I+i)


V(l,o=, 0 = 2047,13

Ejercicio 3
Calcular el valor que se pagara por una renta, si se desea que esta genere un ingreso de $1000
semestrales en forma vitalicia. La compaa paga el 4% TEA.
Resolucin: formula a utilizar:
V(l,*.i)=:

Lie. Clarisa A. Fregeiro 231


Miiiuial (lt Calculo Financiero
Meivado de Capitales ___ Valuacin de Acciones

Pasaje de lasas a reali/ai ya que Ja ciiola es semesiraJ-


i,,., = -1 = 0 .0 1 9 5 2 9

V( ] I) ~ 1OCXJ
(),19529

V(|,oo, i) = 51203^11

Si c) inversor recil>e los primeros $1000 3 aos despus de coniralada Ja rea, esla quedara
diferida:
l-ormiiJa a ulilizar:
a (h, o,i) = C (I-ri )
i

-5
= IQOO (I-r),OI9529)
0,0 J9529

V(6,oo, i)= 46483^2

! je. Clarisa A. Fregeiro 232


M.nuitil ^ *ikiilo k m n n u u o
i-iv Capil;)lt's Valuacin de Aa.iones

ViiliKu l n (lo A cciones o rd in a ria s


AnlmiMineiilc, uuinilo se esiiidiaron las leni.is peipciuas ct)nslanles, vimos que resultaba un
miodo uhl j)iiia anah/ai el piecio de las acciones pielercnlcs donde el dividendo es lijo o paia
cinpicsas l|UC no nene opoiiiinidad de seguir creciendo, ya (|ue requieie un Hujo de fondos
consianles
Sin embag\ el modelo tlel dividcmlo constante est limitado para las acciones coiniines u
oidinanas cuyo disidendo depende del crecimiento de la compaa
Para liaceilu piaciu'o se necesita incorpoiar al modelo de descuento de dividendos el supuesto
de que los divideiulos ciecen a una tasa constante que se denoniinaia q-
( orno no se puede pioyectai dividendos al infinito, se hacen supuestos en la pictica que
den va en el modelo de rreciiiiienlo constante de dividendos o modelo de Gordon-Shapiro.

A plicacin de las re n ta s p eru ctu as variables a la v aiiia d n de acciones.


S i el Unjo ile londos de la accin esta dado poi dividendos distribuidos que ciccen a una misma
lasa de crecimiento llamada cj, es iinn icnta vaiiable en progiesin geomtrica y podemos
jd.inleai la sigiiicnie Sumatoria

= 12i + l2 ill Q j L>i i H-QT h ..........


l a i (1 -t i)' (1 + i)^

Siendo Di el dividendo a rep.irtir el piimer ao. Puede obtenerse conociendo el dividendo dcl
poni)do aiuenoi Do Siendo D|=Du(l+q)
Como el val(3i a peipeluidad de un valor es ese valor dividido por la lasa de descuento, se
implifica la ecuacuSn sislu anteiionnentc'

V o= I OKMULA
DE
GOFCDON

Siendo*
Vo vaJor de la accin de la empresa. Valor inlrnseco. Piecio de la accin.
D I: dividendo por accin que espera obtener la empresa en el prximo ao.= Do ( 1+q)
Do. dividendo poi accin que obtiene la empresa este ao,
c CUSIO de los recursos propios de la empresa,
q lasa de cieclmenlo a perpetuidad del dividendo por accin.

I.stii es la ecuacin de DDM para crecimiento constante de los dividendos de una firma o el
.Modelo de Gordon. Si se espera que los dividendos no crezcan (g = 0), la frmula se conviene
cri una perpetuidad, peto si aumenta g, la accin tiene mas valor. Esta formula solo es valida
cuando q es menor que i.
Como regla general la tasa de crecimiento q no puede exceder In tasa de crecimiento de toda la
economa (PBl ) en 1 o 2 puntos porcentuales,
En general este modelo describe mejor el comportamiento de las empresas que crecen a una
tasa compaiable al crecimiento de la economa en su conjunto y que tienen polticas de
dividendos bien establecidas que se estima continan en el futuro.

l ie Clan.sa A. Fregeiro 233


MaiUKil (Jf* Calculo I-'iiuuicicm
Mercado de Capilulc! V.iluat ln de Au-jt^nes

El modelo de cn*cimienio to n su n t' de los <lividciidos es lil para las indusinas rnatimas,
donde es piobable cjue el rieum u ii.o del diMcIciido sea eslahlc C o i este mcHlcIr) se pueden
anali^ai rpidimcnie las acciones oe las principales enipicsas de la euinoinij E,sic modelo
licne sus liniiacMones cuando se con idera su uso en empresas que e.sCii en fase de *ic c im ie n io
y pasarn ei algn rnomenio a una 1<se maduia en el fuiuio

Desventaja dcl modelo


*^i pfincipal dcsvenlaia del imxielo DDM es que es exiremadamenle sensible a Jas vanahles
ingresadas en el nixlelo Si por ejemplo los dividendos a pagai del prximo |>ercxio = $10.
una lasa de deslenlo del 10% y un crecimicnlo de los dividendos d e l!)%:
Po- D j / i -q
Po= 1 0 /0 .1 0 -0 .0 5 = 200

Ahora si cslimamos una lasa de ciecimienlo de los dividendos ligeranienle siipeiioi (g= 6%), el
precio de la accin se incrcmenia considerablemenic:
Po= 1 0 /0 ,1 0 -0 .0 6 = 250

Rendimiento de una inversin en acciones


Conocer el valof de cada tipo de accin es uno de los objetivos en las operaciones de
compravenia que con ellas se realizan, ya que lo que se pretende es oblener una plusvala con
la invei^in realizada A coniinuacin se presenta un ejemplo practico de calculo de la
rentabilidad de una operacin de. compraventa de a'ciones:

rK'ierminnr el impore de la compra de I.KM) acciones de la sociedad X que actualmente


coii/an {I de mayo) .i 20,IX) pesos La comisin de la sociedad de valores es del 2.5%c Compra:
1000 20 = 20000
0.0025 20000= 50
Total= 20050

Determinar el importe neto de la venta de las I (XX) acciones de la sociedad X del ejempit)
anterior, si en el momento de su venia (31 de mayo) cotizan a 22,00 pesos. La comisin de la
stK'iedad de valores es del 2.5%o.
Venta:
KXK)* 22 =22000
0,(X)25^220X)= 55
Toral= 21945

El lienedcio neto de una operacin de compra venta, se obtiene de restar al efectivo total
obtenido por la venta de los ttulos y eJ precio total pagado en el momento de su compia Es
decir:
En el caso de la compra venia de los ejemplos anteriores, el beneficio neto ser:

Benelico neto = 21945 - 200.50 = 1895


La rentabilidad de una operacin de compra venta la podemos medir por el rdito de cada
unidad monetaria dei capital invenido.

Lie. Clarisa A . F^regeiro 234


VIanual (Je Calculo Financiero
Mercado de Capitales Valuacin de Acciones
Keniabilida = beneicio neio X IfX)
Compra

S i calculamos la reriiahilidad de la compra-venia de los ejemplos anieriores;


Rentabilidad = IH95 x 100 = 9,45%
20050

ina>o 31 mayo

20)50 21945

1a<a nominal anual'

2 1 9 4 5 = 2 ( K j 5 0 n 4 T N A * 3 0 / 36 5 )
T N A = \AA^:f
T N A = 1 15%

235
M . C l m a A. Fregeiro
M anual d Calculo ! inai>cK lO
Valiiiicn le Acciones
M m ado ilr Capilalcs

l C M P L O S P K A C T K 'O S

Fjvixcm J
Cunto csiarii dispiu-sio a pagai hoy por ma attin (|uc el dividendo actual es de $2? y
Livceia a lina la'ia conslanlc cada a(^ tJcl H%?
linimla a uhlizar
V(> = Dj_= _rViLl H])
1- q i-q

Vo= 2 2 (M (U )S ) = I9H
o"2 - ),OS

Ejercicio 2

Ac( ln "A" Accin B"


Precio actual $100 $1?0
OivideiMio esperado $5 $9.6
Crecinienlo 5% 3%
estimado divd.
1 asa Des.(k) 10% 10%

Resoludn. formula a utilizar.


Vo=-- Ui
i-q

^ c i o de la accin *A:
P = 5A),10-0,05 = lOfJ
Precio de la accin B':
P = 9,6/0,10-0,03= 137
Estos valores serian los vores intrnsecos de cada accin. Y se debern comparar con el
precio de mercado de las acciones para poder tomar una decisin.
En este caso ser ms conveniente comprar la accin B ya que su valor intrnseco supera al
precio de mercado, i 37 > 120

Ejercicio 3
El seor Lulcas va a determinar el precio de las acciones del LUFY LTDA., asesorado por una
firma de finanzas llega a la siguientes conclusiones:
Dividendos $2, Tasa de descuento de mercado 20%, crecimienfo de dividendos 15%;
Resolucin: formula a utilizar:
V o= Di
-q

P= 2 =:40
0.2 >.I5

El seor Lukas concluye que puede ofrecer $40 por accin en 100 acciones de LUFY LTDA.
Pero la afiniia de finanzas le indica que las accotic.s estn actualmeofe a $50, por lo tanto debe
revisar sus clculos o abandonar las acciones por sobre valuacin.

l.ic. Clarisa A. Eregeiro 236


Manual ilr (^aluilo
( 't) li uo i u u o u i f / o r f i h i l

nil)lioun>na

( ikiilo Imikimcimo Aplicado, Auloi. CJiiilleinu) Lpez Oum iaul. luJiciones La \jcy
liivtilii y ganai mi la La Bolsa. Auloi: Palriciu C icspo. Ldilorial Gestin 2000
I a iuvcisin Biirslil Auloics: Julio M acciu, t l v i r a M aiia Schamunn, Edgar
leloiK'lic, (Jsvaldo Luis Migniiu. Ediional: Icsis. Tundacin Bolsa de coineicio.
Valuacin de Bonos en el M eiciidn de Capilalcs. Auloics; C laudio Ariganello,
( iusiavo Tapia Ldicioiics Nueva Tcnica SRL.
XXIII Jornadas Nacionales de P io le so ics U nivcrsilaiios de M a ic n ilita Financiera
(oclul)ie 2002). Iacullad de C iencias Econm icas.
A dm insiiacin de Carteras de Inversin. Autor: M arcelo A. Elbaum . Ediciones
Maeclii
Introduccin al Anlisis de Decisiones Financieras. Autor: Ricardo Pascale.
Ldicioncs (Contabilidad M oderna,

P u tiin as d e I n t e r n e t c o n s u lt a d a s :
w wNv.bolsai.coin
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Idc. Clarisa A . Fregeiro