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FINANZAS CORPORATIVAS 2 (AF-68)

Práctica Calificada N° 4
Ciclo 2009-0

Secciones : I-402, I-403


Indicaciones : Duración 110 minutos.
No se permiten el uso de libros ni apuntes.
No se permite el préstamo de calculadoras.
Lea cuidadosamente y aplique fielmente la teoría enseñada.
1. (8p) CLEAR SKIES (CS), una compañía de aviación comercial, está evaluando la
compra de un jet para su división de vuelos “business”. El costo del jet es de US$ 12
millones y se deprecia en 10 años con el método de línea recta con un valor residual
de cero. A la firma del contrato de compra del jet, el vendedor se obliga a recomprar
el jet por un valor de US$ 2 millones al final del año 10. De acuerdo a las
estimaciones preliminares, el proyecto generará UAII US$ 1.5 millones anuales
durante sus 10 años de vida. Para financiar la compra del jet valorizado en US$ 12
millones, CS ha decidido utilizar la siguiente estructura de capital:
• US$ 2 millones con capital propio
• US$ 5 millones con un financiamiento de un sindicato de bancos a 10 años, tasa
9% anual, amortización del principal 100% al vencimiento.
• US$ 5 millones mediante la emisión de un bono tipo bullet colocado a la par,
plazo a 10 años y tasa cupón 8% anual.
Actualmente CS está financiada solo con capital. El proyecto requiere de incrementos
anuales en el capital de trabajo neto por US$ 100,000 a lo largo de la vida del proyecto.
La tasa del impuesto a la renta es de 35%. Si los accionistas requieren un rendimiento
de 15% sobre el capital no apalancado de CS:
a) ¿Cuál es el VPN del proyecto de acuerdo al método del VPA (APV)?
b) ¿Cuál es el VPN del proyecto de acuerdo al método del CPPC (WACC)?
c) ¿Cuál es el VPN del proyecto de acuerdo al método del FAC (FTE)?
d) ¿Qué recomendación le haría usted a CS con respecto a este proyecto?

2. (4 p) VIDEO GAME SYSTEMS (VGS) es una empresa con un ratio D/E de 0.8
que está evaluando la posibilidad de modificar su estructura de capital. Los
accionistas están analizando una propuesta elaborada por el directorio y la gerencia
de VGS. La propuesta consiste en incrementar en 50% la deuda de su estructura de
capital y utilizar los fondos obtenidos para un programa de recompra de acciones.
SB tiene 500 millones en acciones en circulación y cotizan a un precio de S/. 10.00.
La deuda de VGS tiene un rendimiento anual de 8%. En el último año VGS reportó
UAII S/. 1,000 millones y se espera que estos resultados se mantengan a
perpetuidad. De acuerdo a MM sin impuestos, si VGS toma la decisión de
incrementar en 50% el stock actual de la deuda de su estructura de capital y
utilizar los fondos para una recompra de acciones:
a) ¿Cuál es el costo del capital de VGS antes y después del cambio en su
estructura de capital?

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b) ¿Cuál es el valor de mercado del capital y el valor de mercado de la deuda
de VGS antes y después del cambio de su estructura de capital?
c) ¿Cuál es el monto de la deuda en S/. que tendrá que emitir VGS y la
cantidad de acciones que deberá recomprar VGS para modificar su
estructura de capital?
d) ¿Cuál es el costo del capital de VGS si la empresa no estuviera apalancada?

3. (4p) BUSINESS DOT COM (BDC) es una empresa actualmente financiada al


100% con capital y el valor de mercado de la empresa es de US$ 57 millones. Las
UAII del último año fueron de US$ 10 millones y se espera que se mantengan a
perpetuidad. El YTM de la deuda de empresas comparables de la competencia de
BDC es de 8% y reportan, en promedio, un ratio D/E de 0.2. La tasa del impuesto a
la renta es de 30%. De acuerdo a MM con impuestos:
a) ¿Cuál es costo del capital de BDC?
b) Si BDC decide modificar su estructura de capital mediante la emisión de
deuda y utilizar los fondos obtenidos para recomprar acciones de tal forma
que su ratio D/E = 0.2, ¿cuál es el monto total de la deuda que tendrá que
emitir BDC?
c) De acuerdo a la pregunta b, ¿qué valor genera la modificación de la
estructura de capital de BDC?
d) De acuerdo a la pregunta b, ¿cuál será el valor de mercado de la empresa y
el valor de mercado del capital de BDC?

4. (4p) VALUATIONS & PROJECT ADVISORS (VPA) tiene interés en determinar


el costo del capital de 4 empresas del sector tecnología para luego realizar una
valorización de los flujos de efectivo de cada una de ellas. Tomando como referencia la
información de la siguiente tabla, los ejecutivos de VPA le han solicitado a usted los
ayude a calcular el costo del capital de estas empresas para lo cual deberá completar la
información correspondiente:
Empresa Beta apalancado Costo de la Empresa Ratio D/ E
de la industria deuda Objetivo de la Empresa
Wireless 1.50 8% Wireless 0.5
Software 2.00 9% Software 1.5
Hardware 1.50 8% Hardware 1.0
Internet 2.50 10% Internet 2.0
rm 15%
rm - rf 10%
Tasa IR 30%

Costo del Capital: Modelo CA PM +Ecuación de Hamada


Empresa r0 re rwacc
Wireless ? ? ?
Software ? ? ?
Hardware ? ? ?
Internet ? ? ?

Costo del Capital: Modigliani & Miller


Empresa r0 re rwacc
Wireless ? ? ?
Software ? ? ?
Hardware ? ? ?
Internet ? ? ?

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