4/3/2017 GmailSABERINVERTIR:PERSPECTIVAS

SABERINVERTIR

PERSPECTIVAS

PETRLEO

Lapulseadaentrelaexplotacintradicionaldecrudo(pasesdelaOPEP)yel
mtodofracking(extraccinporestimulacinhidrulica)estalrojovivo.Los11pasesdela
OPEPacordaronrestringir5%laofertaentreeneroyjuniodeesteaoparaqueelbarrillleguealos
60dlares.Perodesdeoctubrepasadoelbarrilvalemsde45dlares,nivelquehaceviablelos
costosdelfracking,ytantoenEE.UU.comoenCanad,China,Argentina,Polonia,etcestn
aumentandosusnivelesdeproduccin,contrarrestandoelexitosolockoutdelaOPEP,queseest
cumpliendoal85%.Porestarazn,elpetrleo,quearalos55dlareshacealgunasruedas,
terminestasemanaa52,60dlares,retornandoalospreciosdenoviembredelaopasado.El
llamadooronegrocediterrenotraspublicarsequelasreservasdepetrleodeEE.UU.subieronla
semanapasadaen1,5millonesdebarrilesysesituaronenlos520,2millones.Segnelinforme
semanaldelDepartamentodeEnergayankee,lasexistenciasdecrudodelpasseencuentranen
unrcordhistricoparaestapocadelao.Debidoasuvorazseddepetrleo,EstadosUnidosse
convirtienunodelosmayoresimportadoresdecrudo.Peroenlasltimasdossemanas,tambin
escalposicionesenelrankingdeexportadores.Losembarquesdecrudoquesalendeesepas
superaronlos1,2millonesdebarrilesdiarios,msquelaproduccindiariadelmespasadode
Argelia,EcuadoroQatar,todosmiembrosdelaOPEP.Lasventasalextranjerosubrayandequ
maneraNorteamricaestmsintegradoenelmercadomundialdepetrleodesdequeWashington
afinesde2015eliminlasrestriccionesalasexportacionesquerigierondurante40aos.Estados
Unidossigueimportandomsdeloqueexporta,perosuscompaaspetrolerasahoratienenla
libertaddecomercializarbarrilesenelexteriorcuandotienesentidoeconmico.Lasituacin
presentaotrodesafoparaArabiaSauditayotrosmiembrosdelaOPEP,quetienenelpoderdeabrir
ocerrarlacanilladepetrleocuandolonecesitan.OcomoTimothyDove,CEOdePioneer
NaturalResources,ledijoalosanalistasestemes:"Seremosproductoresinfluyentesentrminos
deofertamundial".AgregquelacompaaprontoplaneaexportaraAsiadosembarquesde
525.000barrilesproducidosenlacuencaPermiandeTexas.Losanalistasmantienenlaexpectativa
dequeelcrudollegaalos60dlares,peroelrecorridosermstrabajosodeloqueseesperaba.

OROYOTROSMETALES
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Elbrillodelosmetalesseopacenlosltimosdas.Lospreciosdeloroyotrosmetalespreciosos
bajaronytuvieronsumayordescensosemanaldel2017,antelascrecientesexpectativasdequela
ReservaFederalsubaestemeslastasasdeintersdeEstadosUnidos.LapresidentadelaFed,
JanetYellen,dijoelviernesqueelbancocentralestpreparadoparasubirsutasareferencialde
intersafinesdemes,siempreycuandosemantenganlosdatoseconmicossobreempleoe
inflacin.Conestatendencia,tantoeloro,comolaplatayelplatinonopudieronsuperardeforma
decisivaelnivelderesistenciadelpromediomvilde200das.Losmetalespreciosossonmuy
sensiblesalasalzasdelastasasenEstadosUnidosporqueesoelevaelcostodeoportunidadde
mantenerseenelmetal,quenodevengaintereses,yalmismotiempoimpulsanaldlar,monedaen
lacualsecomercializanlosmetales.Losmetalesbsicostampocoestndeparabienes.Elaluminio
yelnquelfrenaronlaempinadasubaquevenanmostrando.Yelcobredirectamentebaj.La
industriasigueatentaloscomentariosdeDonaldTrump,quevociferaadiestraysiniestra,pero
siguesindesenfundarlagigantescaobrapblicaqueprometiencampaa.Paraadelanteelclima
noespesimista.Porunlado,noseesperaquelaFEDsubalastasasdemanerademasiado
sostenida.Yporelotro,mastempranoquetardeempezarnarecibirsuslicitacionesamedidalos
contratistasquevivendelEstado.

SOJA
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Concosechasrcordentodaspartes,lospreciosdelosgranosquesenegocianenlaBolsade
Chicagosiguenorientadosalabaja.Lasoja,quecotiza394dlaresenenero,esten377dlares.
Elmazacabadeachicarde149a147dlares.Yeltrigoachicde167a159dlares.EnRosario,
conmuchainestabilidaddebidoalosproblemasclimticosdelaArgentina,lospreciostambin
estndbiles,aexcepcindeltrigo.Comparandoconlosvaloresdelaopasado,elmazbajo
de170a140dlaresportonelada,lasojacedide292a222dlaresyelgirasolachicde317
a272.Elnicogranoqueestconlacabezaarribadelaguaeseltrigo:estasemanacerra162
dlaresportonelada,conunasubaenmarzode7,3%.Yenestepuntohayquehaceruna
distincin:elministroBuryaillesorprendiatodoslosperiodistasespecializadosenlaltima
semanadefebrero,alanunciaquelacosechadetrigoseralamasgrandedetodoslostiempos,
afirmandoquehabrproblemasdecamionesydeembarqueparapoderexportartantacantidadde
cereal.LosperiodistasnolecreyeronaBuryailey,alparecer,elmercadotampoco.Eltrigohaba
terminadofebreroa142dlaresyahoraacabadesubir20dlares:siseesperaratrigohastaal
techolacotizacintendraquehaberseguidohaciaabajo.Hayqueseguirmuyatentamentelos
estadosdelclima:sienlacosechanohayproblemas,losrindesparecenvenirconalforjasrepletas,
locualplanteamuchacantidadymuybuenaexportacinperoconpreciosalabaja.

DLARENELEXTERIOR
DLARVERSUSPRINCIPALESDIVISAS
03Mar 0,942 15,74 3,1141 1,0071 0,814 6,571 6,891 1,140
franco
euro pesosarg reales suizo libra chilenos yuan yen
Semana 0,6% 0,4% 0,1% 0,1% 1,4% 1,6% 0,6% 1,7%
Marzo 0,4% 0,4% 0,2% 0,1% 0,7% 1,1% 0,5% 1,0%
En2017 1,0% 2,7% 4,3% 1,0% 0,5% 1,8% 1,1% 2,5%
Piso0308 47,6% 396,5% 81,8% 0,9% 64,4% 50,0% 2,8% 15,0%
12meses 2,9% 11,2% 22,7% 1,2% 18,1% 9,8% 3,1% 2,8%

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Estasemana,porcuartomesconsecutivo,latitulardelaFED,JanetYellen,advirtiquees
inminentelasubadelatasadeinters,peroagregqueseharafindemessiempreycuandose
mantenganlosdatossobreempleoeinflacin.Enrealidad,EE.UU.vienedecrecer1,6%anualen
2016,sumenorcrecimientoencincoaos.EsarealidadmslapocaconfianzaenunPresidentede
lascaractersticasdeDonaldTrumpplanteanqueEE.UU.notendrprontouncrecimientovigoroso.
Poreso,despusdequelaFEDdijeraquelatasasubirantesdequeterminemarzo,yconelBrexit
ylaeleccinfrancesayposibleFrexitalavista,eldlarnotuvounabuenaactuacinnijuevesni
viernes.Enlasltimassemanaseldlarsubecontraelyende112a114yenespordlar,yenGran
Bretaade0,79a0,82libras.MejortambinenChilede640a657dlares.YhacepisoenBrasilen
lazonadelos3,11reales.Perobajade0,95a0,94eurosycedeenMxico:habasubidode18,50
a21,50yahoraestaa19,60pesosaztecas.Enestemomento,eldlarest3%abajodelosmximos
definesde2015yahora,niconsubadetasasinminenteseponefirme,comogranmonedaelegida.
Estoplanteaqueelbilleteestadounidenseestenunacumbre,conmsposibilidadesderetroceder
quedeseguiravanzando.LaFEDsereneel14y15demarzo.Veremosculesladireccinque
confirmaelmercadoenesemomento."Peroyahaymuchasnoticiaspositivasincorporadasporel
mercado,porloqueprobablementeveremosaldlardebilitarseapartirdeahora",dijo
DouglasBorthwick,directorgerentedeChapdelaineForeignExchangeenNuevaYork.

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DLARENLAARGENTINA

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Lasubadetarifas,especialmentedepeajes,despertdenuevolospreciosenelmercadointerno.
Lasprimerasestimacionesdeinflacindefebrerodan2,3%ymarzotambinmostraraunndice
superioral2%.Estosnmerosanualizadosdanmsde30%anualyasusttantoalGobiernoque
acabandepostergarlasubadelagua,yveremosqupasaconlarondadeactualizacindelgas.Lo
particulardelcasoesqueestafortalecidasubadelospreciosinternosseestdandoconun
aluvindedlares,quelleganalaArgentinaporcincovas:GobiernosNacionalyprovincialesque
tomandeuda,blanqueo,inversionesgolondrina,inversionesrealesycobrodecosecha.Estagran
entradadebilletesverdeshacequelascotizacionesdelasdivisassederritan.Eldlaroficialbaj
de16,10a15,72pesosytendenciasparecidasocurrenconeleuro,lalibra,elrealyotrasmonedas.
EldlarapenasreaccionluegodequeelBCRAbajaralosencajesytampocosemoviapesarde
quelaautoridadmonetarialecompradlaresalTesoroyalasprovincias,oseanosemuevenicon
unbaldedenaftaencima.Elblanqueoterminaafindemes(habrterminadounaentradasimilara
otrosistemafinanciero),perolasotrasentradasdedlaressemantendrnmstiempo,lacosecha
hastajulio.Conesecontexto,losanalistasestimanquelainflacinanualdeningunamaneraestar
enlneaconel17%quevenanmostrandoelBCRAyelEjecutivo,sinoqueestaralgoporarriba
del25%.Eldlarseguirofrecidoenlosprximos100das.Segnlasproyeccionesdel
RelevamientodeExpectativasdeMercado(REM)querealizatodoslosmeseselBCRA(incluyen
estimacionesde55informantes,deloscuales29sonconsultorasycentrosdeinvestigacin
locales,15entidadesfinancierasdeArgentinay11analistasextranjeros),elpronsticodetipode
cambiosemantieneentornoa$18pordlarparaelcierredeesteao(laproyeccinanteriorlo
ubicabaen$18,4).Entanto,laproyeccinparadiciembrede2018seredujoa$20,5.

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TASASDEINTERS

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Elpicodeinflacinquesevioenfebrero,conlamayorvariacinmensualdesdeoctubredelao
pasado,ylaperspectivadequelospreciostambinsubirnfuerteenmarzo,siguieron
desalentandoalosinversores,quesesiguenalejandodelosplazosfijos.Poreso,elconjuntode
lasentidadesfinancierasempezaronasubirlastasasdelosplazosfijosquesenegocianen
mostrador,sinqueesasubadeinteresessehayareflejadotodavaenelmovimientomasivo
delhomebanking.Paraqueesonosuceda,elBCRAdecidiliberarlemsdineroalosbancos,
bajandoelencaje2%,ydejandoenlibertadnadamenosque30.000millonesdepesos.Enlos
prximosdasveremossiestamovidacambialatendencia,peroporahoralaorientacinesde
tasasdeplazosfijoshaciaarriba.Yestoesasporque,segnlosdatosdelBancoCentral,la
cantidaddepesosquehayenlosbancoscrece47,7%enlosltimos12meses,conunincremento
del177%enelstockquesedepositaencajasdeahorroycuentasalavistayunaumentode
apenas25,7%enelstocktotaldelplazosfijos.Y,debehacersenotar,adems,queeldineroque
bulleenlosbancosesdelEstadoynodelosprivados.Enfebreroelstockdedinerototalquehay
enlasentidadescreci2,6%contraenero(conunalzadel4,4%eneldinerodelEstadoydeslo
1,8%eneldinerodelosprivados.Enplazosfijoselstocktotalcreci10%enfebrero(43,8%el
dinerodelEstadoy2,8%elprivado).Yenlosltimosdocemeseselstocktotaldepesosquehayen
losbancoscreci49,8%(subi79,2%eldinerodelEstadoy40,2%eldelosprivados),mientrasque
elstocktotaldeplazosfijoscreci27,7%enlosltimos12meses(conunaumentodel85%enla
platadelEstadoyapenas17%enlaplatadelosprivados).

BONOS

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ElGobiernosiguecolocandodeudaadosmanos.SemanaasemanaladeudadeNaciny
Provinciassevaincrementandoenunos1.000millonesdedlaressemanales,locualempiezaa
preocuparaaalgunosobservadores.EstasemanasecolocaronLetesa81y193das,contasasdel
2,75y3,35%anual,unbuenrendimientoparalosinversoresconservadores.PeroelGobierno,
adems,colocapagarsenelANSES,ademsdevenderaccionesdelFondodeGarantade
Sustentabilidaddeeseorganismodejubilaciones.Elreboteinflacionarioorientaalosanalistasa
favorecerlosbonosqueevolucionanconCER.Entreestospapeleshay9opciones(NF18,NO20,
TC21,PR13,IICP,DIPO,PAPO,PARPYCUAP).Losqueprometenmstasaavencimientoson
PAPO,CUAPyDIPO,con4,7,4,6y3,8%arriba,entantoqueNF18yNO20estncontasasnegativas
decasi1,3%.Labajadeldlarsigueafectandoalosbonosendlares.Detrsdeestatendencia
despareja,queestfavoreciendoalosbonosenpesos,pasalgoimportantequefue
desapercibido:elbancodeinversinJPMorganyaincluyoficialmenteatresbonosargentinosen
pesosensuseriedendicesdemonedasemergentesenmoendalocal.SonlosBonte2021,2023y
2026enpesosyatasafija.Ladecisindelbancodeinversinhabasidoadelantadael5deenero
pasado,luegodelaeliminacindelastrabasparaelingresodeinversionesdecortoplazo.Segn
estimacionesdelapropiaelaboradoradelndiceu$s2500milloneseninversionesdefondos
pasivosquesiguenalosndicesemergentesyasecolocaronenlospapelesargentinos.As,estos
papelesyasalierondelmundodefronteraypasaronaformarpartedetresdelosndicesdela
serieGovernmentBondIndexEmergingMarkets(GBIEM)queelaboraJPMorgan.Segn
estimacionesactualizadasal23defebrero,lospapelesargentinosrepresentanahorael4,03%dela
carteradel"GBIEMDiversified",el1,06%del"GBIEMBroadDiversified"yel1,56%delndice"GBI
EMGlobalDiversified",elmsimportantedetodos.Lointeresantedelainclusindettuloseneste
tipodeindicadoresesqueentodoelmundofondospasivosquemanejanu$s185.500millones
siguenaestosndices,esdecir,imitansinchistarlacomposicinquedictaJPMorgan.Enlos
ltimosmeses,desdeelanunciodelaposibleinclusinenelndicehastalaconcrecindeanoche
seestimaqueu$s2500millonessecolocaronenlostresbonoselegidos,segnclculosdeCarlos
CarranzayJonnyGoulden,estrategasdeJPMorgan.Semejanteflujodedemandahizosubirlos
preciosdelospapelesargentinosydecrecersurendimientoavencimiento.Sloenenero,la
brechaentreelrendimientodelbonoargentinoenpesosa5aosyelrendimientopromediodel
restodelosbonosenmonedaslocalesdeotrospasesemergentesseachic196puntosbsicos,
trasconocerselainclusinenelGBIEM.Menosrendimientosignificamenostasaalahorade
colocardeuda,endeudamientoalgomsbaratoparaelministrodeFinanzas,LuisCaputo.Los
ndicesdebonosenmonedalocaldepasesemergentesincluyenttulosdeBrasil,Chile,Colombia,
Indonesia,Hungra,Mxico,Per,Rusia,Sudfrica,Turqua,Tailandia,Rumania,Polonia,Filipinasy
Malasia.Lasemisionesdedeudaargentinanoeranincluidasporquenoexistanemisionesde
tamaosuficientey,adems,porlaexistenciaderestriccionesalaentradaysalidadeinversiones
alpas.EnenerolaArgentinaeliminlaobligatoriedaddepermaneceralmenos120dasparalos
fondosqueinviertenenactivosfinancieroslocales.Unaoanteselplazoerade365dasyadems
habaunencajeforzoso.Tantoelencajecomoelplazomnimodepermanenciafueronreducidosa
ceroy,deinmediato,JPMorgancomunicqueelegiraalasemisionesdedeudaargentina.Eneste
momentoJPMorgananlistaalosactivosargentinosensundiceMSCIFrontierMarkets,esdecir
queloscategorizancomo"defrontera"ynoemergente.Seestimaque9empresasargentinasestn
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encondicionesdeformarpartedelfondoylosfondospasivosquelosiguenresultaranenunflujo
deingresodeinversionesdealrededordeu$s1000millones.Lainclusinseesperabaparajunio,
perodebidoalainestabilidadinflacionariaseestarapostergandohastalosprimerosmesesde
2018.

ACCIONES
VARIACINDELASPRINCIPALESBOLSAS
03/03/2017 21.005,71 5.870,75 19.469,17 12.027,36 9.798,50 66785,53 47.414,57 22.195,82 19.265,45
Variacin D.Jones Nasdaq Tokio Frankfurt Madrid Bovespa Mxico Santiago Merval
Semanal 0,9% 0,4% 1,0% 1,9% 3,6% 0,2% 0,8% 2,2% 0,8%
Marzo 0,9% 0,8% 1,8% 1,6% 2,5% 0,2% 1,2% 1,8% 0,8%
En2017 6,3% 9,1% 1,9% 4,8% 4,8% 10,9% 3,9% 7,0% 13,9%
Nov.08 161,1% 324,1% 146,1% 191,4% 22,5% 113,7% 159,8% 95,2% 2224,0%
0ctubre07 48,3% 105,3% 6,7% 48,4% 38,4% 1,5% 44,4% 42,1% 719,5%
12MESES 28,5% 26,4% 10,0% 22,1% 10,0% 64,4% 17,8% 26,0% 70,4%

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Bailandoenunacumbre,lasBolsasdetodoelmundosiguensubiendo,colocndosecadavezms
encotizacionesexcesivasquenoserindenporquelosinversoresnoencuentrantasasdeinters
positivasnibonosqueseanlosuficientementesegurosypositivoscomoparadormircon
tranquilidad.Peroestosnivelesdecumbrequemuestranlasaccionessonmuydesparejosycon
movimientosultraselectivos.Elqueseequivocadepapelterminaperdiendobuendinero,aunqueel
promediodelosndicesburstilessigamostradocifrasrcord.Pareentenderestarealidadbasta
decirquedelcierredeeneroltimoaestaparteenlaBolsadeBuenosAireshubosubasdel20al
140%enpapelescomoCamuzzi,Metrogas,GasCuyana,Capex,AndesEnerga,GasNaturalyTGN.
Altiempoqueenigualperodoseregistraronbajasdel7al16%enempresascomoGarovaglio,
Celulosa,PetroleradelConosur,Colorn,Ferrum,Morixe,SantanderRo,Dycasa,Grimoldi,Mirgor,
Tenaris,BancoFrances,GrupoOesteyLongvie.Comprarpapelesprivadosenestosniveles
significaunaltoriesgo,nosoloporlosprecioshistricamenteelevados,sinoporquelaReserva
Federalestpormoverhaciaarribaelcostodeldinero,loharaendossemanasyesoafectara
aWallStreet.Algunosanalistassiguerecomendandoalgunospapeles,peroadviertenqueencierran
riesgodecompra.EnesapuertadestacanacompaascomoConsultatio,Agrometal,
Holcim,Cresud,Siderar,Pampa,Edenor,Transener,Costanera,YPF,MacroyGalicia.Yponenen
avisoaTenarisyAluar,pordiferentesproblemasjudiciales.

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