Crises cambiais e ataques especulativos

NDICE

1. INTRODUO............................................................................................ 2
2. METODOLOGIA......................................................................................... 3
3. CRISES CAMBIAIS E ATAQUES ESPECULATIVOS...........................................4
3.1. CRISES CAMBIAIS............................................................................... 5
3.1.1. O modelo das crises cambiais de primeira e da segunda gerao....................5
3.1.2. Especulao e cmbio flexvel..............................................................6
3.2. ATAQUES ESPECULATIVOS...................................................................7
3.2.1. Conceito......................................................................................... 7
3.2.2. Origens de ataques especulativos..........................................................8
3.2.3. Expectativas.................................................................................... 8
4. CONCLUSO........................................................................................... 10
5. REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS...............................................................11

1. INTRODUO

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O presente trabalho nasce em torno da disciplina de mercado de capitais, o qual tem

como objectivos dar a conhecer aspectos julgados relevantes no campo de Crises
cambiais e ataquesv especulativos, muito em particular assuntos que tocam as
espectativas juros e fluxos internacionais de capitais; a especulacao cambial e por fim a
especulacao e cambio flexivel.

O tema das crises cambiais e ataques especulativos ganhou relevncia nos meados da
dcada de 80 (LEON, 2002). Desde ento a produo cientifica na rea extensa,
variando devido sua complexidade, fundamentos macroeconmicos e evoluo das
caractersticas de diversos episdios ao longo do tempo. Em sua maioria, modelos
economtricos so usados para prever a ocorrncia de crises cambiais e ataques
especulativos moeda, que tendem a se desdobrar em crises cambiais.

de grande importancia salientar que ataques especulativos e desvalorizaes cambiais

so fenmenos diferentes. A ocorrncia de um, no necessariamente est ligada
ocorrncia do outro, ou seja, so fenmenos que podem ter como causa, fatores
diferentes. Ataques especulativos podem ou no causar desvalorizaes cambiais.
Existem ataques especulativos bem sucedidos, que causam desvalorizao ou mudana
de regime, assim como existem tambm os ataques mau sucedidos, os quais no causam
qualquer efeito sobre a taxa cambial, quando o Banco Central consegue manter o
compromisso de defender a moeda.

2. METODOLOGIA

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Para a elaborao do presente trabalho, foi utilizado o mtodo de pesquisa bibliogrfica,

sendo o mtodo indispensvel para qualquer pesquisa e que segundo Kerlinger
desenvolve-se atravs de teorias publicadas em livros ou obras do mesmo gnero, cujo
principal objectivo de conhecer e analisar as principais contribuies tericas
existentes sobre um determinado assunto ou problema (Kerlinger, 1985).

A concluso do trabalho em estudo, deveu-se a realizao de pesquisas em fontes

primrias e secundrias, que serviram como base para a realizao do trabalho, sendo os
dados primrios informaes produzidas pelo autor da pesquisa e as fontes secundrias,
dados e informaes colectados por terceiros e colocados a disposio do pblico
(Dolabela, 1999).

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3. CRISES CAMBIAIS E ATAQUES ESPECULATIVOS

Ataques especulativos e desvalorizaes cambiais so fenmenos diferentes. A

ocorrncia de um, no necessariamente est ligada ocorrncia do outro, ou seja, so
fenmenos que podem ter como causa, fatores diferentes. Na verdade, ataques
especulativos podem ou no causar desvalorizaes cambiais. Existem ataques
especulativos bem sucedidos, que causam desvalorizao ou mudana de regime, assim
como existem tambm os ataques mau sucedidos, os quais no causam qualquer efeito
sobre a taxa cambial, quando o Banco Central consegue manter o compromisso de
defender a moeda.

tambm possvel que haja desvalorizao cambial sem que ocorra nenhum ataque
especulativo. Em determinados momentos, as autoridades monetrias podem decidir
mudar o valor da taxa de cmbio, ou at mesmo o regime cambial em vigor, mesmo no
havendo qualquer perspectiva de uma crise monetria.

Existem outros motivos pelos quais os governos se dispem a desistir da manuteno de

uma determinada taxa de cmbio, ou mesmo da manuteno de um determinado regime
cambial. Variveis tais como proteo, a renda do setor exportador, dentre outras,
podem perfeitamente induzir os governantes a modificar o valor da taxa cambial, ou
mesmo, o prprio regime em vigor.

Com relao ao significado prtico de reajuste cambial, o mesmo torna-se bastante claro
e, dessa forma, no h muito o que discutir. Reajustar a taxa cambial simplesmente
modificar o preo da moeda estrangeira (desvalorizar quando se trata de elevar o
referido preo, e valorizar quando se trata de reduzir o mesmo).

Da mesma forma, o significado de mudana de regime igualmente passvel de fcil

interpretao. Por exemplo, pode-se trocar o regime de cmbio fixo pelo regime de
cmbio flexvel, ou vice versa. Assim, estes so fenmenos que, na prtica, podem ser
compreendidos e identificados com certa facilidade.

Entretanto, no que se refere ao significado prtico do que poderia vir a ser um ataque
especulativo, a questo torna-se um tanto quanto mais complexa. Isto porque, no h
consenso em relao s variveis que podem ser realmente representativas do referido
fenmeno, bem como no se sabe ao certo em que magnitude devem estas se modificar
para que se possa diagnosticar a sua presena.

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A partir de tais consideraes, torna-se necessrio estabelecer um critrio objetivo para

definio e identificao do que poderia vir a ser um ataque especulativo, o que no
poder ser feito sem um certo grau de arbitrariedade. Portanto, a meta principal a ser
alcanada, a partir de agora, passa a ser a proposio de uma definio e, ao mesmo
tempo, de um critrio prtico para detectar a presena do fenmeno em estudo,
procurando identific-lo, cada vez que o mesmo realmente se manifeste, sem levar em
conta o fato de ser bem sucedido ou no.

3.1. CRISES CAMBIAIS

Segundo KRUGMAN (1979), a forma mais usual de crise cambial comea com um
declnio gradual das reservas tntemacionais" Repentinamente (em geral muito antes do
momento inicialmente previsto para a exausto total das reservas), ocorre ataque
especulativo que em pouco tempo as elimina, ficando o governo, ento, sem meios de
sustentar a paridade cambial anterior.

O autor considera tambm a possibilidade de um ataque especulativo que, apesar de

provocar reduo nas reservas internacionais, no chega a elimin-Ias. Superado esse
ataque, o pas, pode recuperar a credibilidade junto comunidade financeira
internacional e retornar a receber investimentos estrangeiros, recompondo, portanto, as
reservas. Ataques especulativos, que no chegam a eliminar totalmente as reservas do
governo, podem acontecer sucessivas vezes, at que, finalmente, a tentativa de
manuteno da paridade cambial seja abandonada.

A identificao de crises cambiais no mundo real bem mais complexa do que nas
simplificaes tericas. Alm da perda de reservas internacionais e da eventual mudana
de regime cambial, os estudos empricos incluem, igualmente, desvalorizaes discretas
da taxa de cmbio.

3.1.1. O modelo das crises cambiais de primeira e da segunda gerao

A literatura a respeito de ataques especulativos e crises cambiais teve incio com o

modelo de KRUGMAN (1979). Segundo esse modelo, o governo fixa a taxa de cmbio
atravs da compra e venda de divisas, utilizando para isso as reservas internacionais. O
governo tambm incorre em dficit fiscal proporcional oferta real de moeda,
financiado pela emisso monetria, sendo excluda a possibilidade de emprstimos do
exterior ao governo ou aos residentes.

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Como a demanda de moeda nacional pelo setor privado no infinita, esses agentes
trocam com o governo moeda nacional por moeda estrangeira considerando uma
paridade fixa, implicando queda gradual do estoque de reservas internacionais. Os
agentes privados prevem o esgotamento das reservas internacionais e, dada a
continuidade do dficit fiscal e da emisso monetria, a subseqente desvalorizao
cambial.

Os modelos de segunda gerao so de grande importncia medida que demonstram

que crises no podem ser identificadas somente com base em indicadores
macroeconmicos. Aps os modelos baseados em fundamentos, foi desenvolvida uma
nova gerao de modelos para explicar as crises cambiais. O enfoque central desses
modelos, tendo como ponto de partida os modelos de primeira gerao, a escolha
inflao versus desemprego, ou inflao versus dvida pblica. Essa anlise de
custo/benefCio j aparece na literatura no trabalho de BARRO e GORDON (1983).

3.1.2. Especulao e cmbio flexvel

O regime de cmbio flexvel previsto por KRUGMAN (1979) pode ser substitudo por
uma desvalorizao discreta do cmbio fixo (BLANCO e GARBER, 1986), pelo regime
de crawlling peg (DORNBUSCH, 1987) ou por um breve perodo de cmbio flexvel
aps o qual o governo retoma a fixao do cmbio em um nvel desvalorizado
(OBSTFELD, 1984). Nesse ltimo caso, quanto maior a desvalorizao cambial
esperada no perodo subseqente ao regime de cmbio livre, tanto mais cedo ocorrer o
ataque especulativo.

3.2. ATAQUES ESPECULATIVOS

3.2.1. Conceito

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O ataque especulativo um processo em que os investidores trocam moeda nacional por

moeda estrangeira de forma repentina e em grande escala, na expectativa da
desvalorizao da moeda nacional. Uma crise cambial ocorre quando, em decorrncia
de um ataque especulativo, o governo obrigado a abandonar o controle da taxa fixa de
cmbio ou promover uma grande desvalorizao cambial.

A definio sugerida por Radelet e Sachs (1998), onde se considera que a manifestao
de ataques especulativos pode ser identificada simplesmente pela observao da
tendncia dos fluxos de capitais.

Observando-se, portanto, as definies apresentadas, nota-se que a ocorrncia de

ataques especulativos pode ser entendida como sendo uma questo de grau, e no
somente como uma questo de presena ou ausncia. Isto pode ser entendido melhor,
quando se percebe que as variveis utilizadas para identificar o fenmeno esto
rotineiramente sofrendo mudanas e, dessa forma, a ocorrncia ou no de um ataque
especulativo depender do que passa a ser considerado como uma grande mudana, nos
dois primeiros casos, ou de uma reverso, no terceiro. Ou seja, a presena ou no de um
ataque especulativo, em determinado instante, depende, de certa forma, de um juzo de
valor.

O ataque especulativo ocorre em poltica monetria desconhecida em momento

posterior ao do caso em que a poltica monetria previsvel. Quanto na situao em
que os agentes desconhecem o patamar de reservas internacionais abaixo do qual o
governo abandona o controle da taxa de cmbio, o autor supe que nveis crticos de
reservas internacionais sejam determinados aleatoriamente para cada perodo ou
determinado aleatoriamente no primeiro perodo e mantido constante a partir de ento,
no regime de cmbio fixo, Miranda (2007, p. 12).

Um ataque especulativo vem acompanhado da venda dos ativos denominados na moeda

sob ataque e da recusa dos agentes em emprestar recursos a taxas prefixadas no mercado
vista. Nos mercados de derivativos, esse movimento implica:

Apostas na queda das bolsas de valores que se traduzem por uma base estreita ou
at negativa entre o ndice de aes vista e o futuro, denotando expectativas de
quedas suplementares, e;
Expectativas de elevao das taxas de juros, expressas na elevao das taxas
futuras nos mercados de derivativos.

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Em meio a um ataque especulativo, as autoridades governamentais percebem a

impossibilidade de manter a paridade cambial prefixada e, eventualmente, em alguns
momentos, deixam de intervir diretamente no mercado de cmbio para preservar as
reservas internacionais

3.2.2. Origens de ataques especulativos

A ocorrncia de ataque especulativo deve-se possibilidade de lucro proporcionada aos

detentores de moeda estrangeira, no momento da desvalorizao cambial. A competio
dos agentes privados para participar dessa possibilidade de ganho faz com que o ataque
especulativo acontea to logo a taxa de cmbio livre decorrente do fim da interveno
do governo no mercado de cmbio seja igualou superior taxa de cmbio previamente
fixada.

A crise cambial dele decorrente caracterizada pela perda abrupta e repentina das
reservas internacionais, pela desvalorizao cambial e pelo retorno da inflao. Quanto
maior o nvel inicial de reservas internacionais e menores os dficits fiscal e externo,
tanto maior o perodo de permanncia do cmbio fixo. Deve ser tambm levado em
conta que o perfil da dvida - sobretudo o short-term debt - um importante indicador
da vulnerabilidade de um Pas a uma crise financeira e monetria.

3.2.3. Expectativas

A expectativa dos agentes, nesse tipo de modelo, tem papel fundamental no desfecho da
crise cambial. Ao apostar que o governo no estaria disposto a defender determinada
paridade cambial, os agentes deveriam precipitar uma crise, assim a possibilidade de
equilibrios mtuos com predies torna-se um dos aspectos mais importantes desse
modelo.

Um ataque especulativo contra uma moeda evidencia-se de diversas maneiras nos

mercados de derivativos. O volume de contratos negociados durante um ataque
especulativo permite avaliar o grau de intensidade das expectativas de mudana da taxa
de cmbio.

Quanto maiores e mais difundidas as expectativas de tal mudana, menor ser o volume
negociado, j que a esmagadora maioria dos participantes desejar assumir a mesma

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posio e no encontrar ofertas em quantidade suficiente ou em um nvel de preos

aceitvel na posio oposta.

4. CONCLUSO

Pode-se afirmar que os regimes cambiais condicionam diferenas na dinmica dos

ataques especulativos e das crises cambiais, bem como em suas repercusses micro e
macroeconmicas. O estudo dos ataques especulativos contra o valor da moeda

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brasileira, tanto na vigncia do sistema de cmbio administrado quanto no de cmbio

flutuante, apresenta claras evidncias dessas diferenas, em particular o distinto papel
que os mercados de derivativos financeiros tiveram nos perodos de acentuada
volatilidade financeira

Os ataques especulativos so fenmenos tpicos da organizao actual dos mercados

financeiros internacionais, notadamente quando a mobilidade dos capitais tende a se
tornar cada vez mais intensa e as autoridades governamentais se dispem a imporem
controles explcitos sobre as variaes cambiais. Portanto, a manifestao de tais
presses no pode ser encarada como um fenmeno raro, nem muito menos
surpreendente.

que os agentes, dependendo das condies, podem desconfiar da disposio do Banco

Central no sentido de defender a moeda interna, passando os mesmos a testarem tal
inteno, nos momentos que acharem conveniente, tendo em vista a possibilidade de
obter lucros, ou at mesmo, evitar prejuzos.

5. REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS

AHMED, M.; GOOPTU, S. Fluxos de investimento em carteira para pases em

desenvolvimento, Rio de Janeiro: Fundo Monetrio Internacional, p. 9-12, maro de
1993.

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MOREIRA, Tito; PAULA PINTO, Maurcio; SILVA E SOUZA, Geraldo da. Crises
gmeas nos mercados emergentes: Amrica Latina x Leste Asitico. Nova Economia,
2004.

FRANCO, Gustavo Henrique Barroso. O Regime Cambial e a Conta Capital - notas

sobre o caso brasileiro. Rio de Janeiro, RJ. 1992.

YOSHINARI, K. O acesso aos mercados internacionais de capital. Finanas e

Desenvolvimento, Rio de Janeiro, p. 40-41, set. 1991.

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