Fijacion Precios Forward Trm1

FIJACIN DE PRECIOS FORWARDS SOBRE TRM
Por:
BLANCA ARACELLY GIRALDO YEPES
HILDA CARVAJAL CARVAJAL
MARTHA SILVIA ARISTIZBAL GMEZ
DIEGO DE JESS RUIZ ARREDONDO
Trabajo de grado para optar el ttulo en Ingeniera Financiera y Administracin de
Empresas
FUNDACIN UNIVERSITARIA CEIPA
PROYECCIN PROFESIONAL
MEDELN
2002
TABLA DE CONTENIDO
AGRADECIMIENTOS........................................................................................ 4
INTRODUCCIN............................................................................................... 7
1. IDENTIFICACIN......................................................................................... 10
1.1. DURACIN................................................................................................. 10
1.2. SNTESIS DEL ESTUDIO....................................................................... 10
1.3 LIMITACIONES DEL ESTUDIO.............................................................. 11
2. EL PROBLEMA............................................................................................ 12
2. 1. PLANTEAMIENTO Y FORMULACIN..................................................... 12
3. OBJETIVOS................................................................................................ 14
3.1 GENERAL.................................................................................................. 14
3.2 ESPECIFICOS........................................................................................... 14
4. JUSTIFICACIN........................................................................................ 15
5. MARCO DE REFERENCIA......................................................................... 16
5.1. GLOSARIO................................................................................................. 16
5.2 ANTECEDENTES....................................................................................... 29
5.3 MARCO LEGAL.......................................................................................... 32
5.4.BASES TERICAS...................................................................................... 36
5.4.1. Introduccin Al Mercado De Derivados.................................................... 36
5.5. CARACTERSTICAS DE LOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS
DERIVADOS QUE SE NEGOCIAN EN BOLSA......................................... 38
5.6. INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS QUE SE COTIZAN
EN BOLSA.................................................................................................. 39
5.6.1. Contratos De Futuros................................................................................ 39
5.6.2. Contratos De Opciones............................................................................ 41
5.7. CARACTERSTICAS DE LOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS
DERIVADOS QUE SE NEGOCIAN SOBRE EL MOSTRADOR
(over the counter). 44
5.8. INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS QUE OPERAN
SOBRE EL MOSTRADOR (over the counter)............................................. 44
2
5.8.1.Operaciones Swaps.................................................................................... 45
5.8.2.Contratos Forward..................................................................................... 46
6. ASPECTO METODOLOGICO....................................................................... 69
6.1. TIPO DE ESTUDIO.................................................................................... 69
6.2.FUENTES DE INFORMACIN................................................................... 69
6.3. DESCRIPCIN DE LA POBLACIN Y MUESTRA................................... 70
6.4. FORMATO DE ENTREVISTA................................................................... 71
6.5 DESARROLLO DE LAS ENTREVISTAS................................................. 72
7. RESULTADOS DEL ESTUDIO.................................................................... 74

7.1 SECTORES DE LA ECONOMA QUE NEGOCIAN LOS
FORWARDS SOBRE TRM.. 74
7.1.1. Importadores De Bienes Y Servicios:..................................................... 74
7.1.2. Exportadores De Bienes Y Servicios:..................................................... 75
7.1.3.Deudores De Obligaciones En Divisas:................................................... 75
7.1.4. Otros Agentes:........................................................................................ 75
7.2. RAZONES POR LAS CUALES EL CLIENTE REALIZA EL
FORWARD EN COLOMBIA..................................................................... 76
7.2.1. Seguridad .......................................................................................... 77
7.2.2. Especulacin........................................................................................... 77
7.2.3. Ingresos Al Estado.................................................................................. 77
7.2.4. Sucesos Internacionales......................................................................... 78
7.3 CRITERIOS UTILIZADOS POR LAS ENTIDADES FINANCIERAS
PARA LA FIJACIN DEL PRECIO A IMPORTADORES Y
EXPORTADORES..................................................................................... 94
7.4 VARIABLES QUE INTERVIENEN EN LA FIJACIN DE PRECIOS........ 95
7.4.1. Precio Spot (S)... 95
7.4.2.Inters Domestico (Id)............................................................................... 96
7.4.3. Tiempo (N)................................................................................................ 96
7.4.4. Inters Externo (Ie)................................................................................... 96
7.5 PROCEDIMIENTO DE NEGOCIACIN DE LOS FORWARDS
SOBRE TRM.............................................................................................. 97
7.6 FUENTE DE INFORMACIN UTILIZADA POR LAS ENTIDADES
FINANCIERAS PARA DETERMINAR EL PRECIO SPOT
DE LA TRM................................................................................................. 100
7.7 FORMULA UTILIZADA PARA DETERMINAR EL PRECIO
FORWARD SOBRE TRM... 100
7.8 APLICACIN PRACTICA PARA FIJACIN DEL PRECIO DE
FORWARDS PESO / DLAR..................................................................... 102
CONCLUSIONES................................................................................................ 110
3
RECOMENDACIONES....................................................................................... 113
BIBLIOGRAFIA.................................................................................................... 115
4
AGRADECIMIENTOS
Transcurrieron casi cinco meses desde la concepcin de esta idea hasta su
terminacin. Fue una labor ardua y placentera a la vez, requiri de esfuerzos conjuntos
de muchas personas. Deseamos agradecer especialmente a las siguientes:
A nuestras familias: que con su paciencia y tolerancia supieron comprender nuestros
largos periodos de ausencia hasta pronunciadas horas de la noche.
Gracias Hugo Holgun, Melissa Holgun, Kelly Holgun, Olga Gmez, Jos Aristizabal,
Oscar Guiral, Lucelly Yepes, Ivn Giraldo, Teresita Zapata, Mateo Ruiz; David Ruiz,
Belarmina Arredondo.
Carlos Fernando Arboleda: por su acompaamiento y asesora constante entendiendo
cada una de nuestras falencias en este proceso final de nuestra formacin profesional.
Gracias Carlos.
Jorge Calle: Por ayudarnos a concebir nuestra idea en forma prctica direccionndola
hacia nuestro objetivo. Gracias Jorge.
5
Gonzalo Jaramillo: Por su aporte en un momento de desconcierto, dndonos luz verde
al recomendarnos la asesora de una persona con conocimientos sobre el tema de
nuestra investigacin. Gracias Gonzalo.
Ejecutivos de las mesas de dinero de Bancolombia, Banco de Occidente, Corfinsura
que con su informacin permitieron el desarrollo de nuestro trabajo. Gracias seores
ejecutivos.
Fundacin Universitaria CEIPA: Por brindarnos el conocimiento basado en una
formacin Integral y comprometido con el desarrollo de la comunidad
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INTRODUCCIN
La economa Colombiana y su infraestructura financiera en los ltimos diez aos han
presentado una serie de transformaciones que han modificado sustancialmente su
desempeo en el mbito local e internacional. El primer elemento que ha generado
modificaciones en el mercado financiero ha sido sin lugar a dudas la apertura
econmica y la internacionalizacin a partir del gobierno de Cesar Gaviria, hecho que
cambi la perspectiva del mercado financiero de un paradigma proteccionista a una
nueva dinmica de mercado abierto a la competencia internacional. El segundo
elemento con un impacto quizs de mayor nivel, es el proceso evolutivo de orden
pblico que ha tenido el pas en los ltimos dos gobiernos generando un incremento
en los niveles de riesgo para inversionistas, una inestabilidad en materia cambiaria y
una amenaza permanente a la infraestructura productiva, lo que hace que el pas se
sumerja en un ambiente de crisis institucional y poltica permanentemente.
Los mercados orientados principalmente hacia el cubrimiento de riesgo por
fluctuaciones en los precios de acciones y de fluctuaciones en las tasas de inters o de
cambio, dan lugar a una rama de la ingeniera financiera conocida como "Cubrimiento".
7
La rpida y permanente innovacin, han caracterizado a los mercados financieros de
los ltimos aos y dentro de estos un rea de importante crecimiento ha sido la de
instrumentos derivados. Las empresas y los inversionistas suelen usarlos para reducir
su exposicin a las situaciones adversas de factores financieros y de mercados ajenos
a su control. Los instrumentos de mayor aplicacin son los swaps, futuros, opciones y
forwards.
Con este trabajo pretendemos mostrar de una forma sencilla y clara los aspectos que
se tienen en cuenta para la fijacin de los precios Forwards sobre TRM. Se comienza
mostrando la legislacin colombiana vigente para negociaciones de Fowards. Se
contina hablando sobre los mercados de derivados en general, definiendo los
conceptos de futuros, opciones, swaps y forward. Luego entrando en el tema se
definen los conceptos bsicos para la fijacin de los precios forward sobre TRM,
explicando mediante ejemplos.
Es un estudio realizado por cuatro estudiantes de pregrado de Ingeniera Financiera y
Administracin de Empresas de La Fundacin Universitaria Ceipa en el Ncleo
Temtico Proyeccin Profesional. La metodologa empleada fue la recopilacin de
informacin mediante entrevistas a personas encargadas de operar con forward sobre
divisas en tres entidades financieras: Bancolombia, Banco de Occidente y Corfinsura,
8
las cuales fueron tomadas como referencia porque son las que tienen el mayor nmero
de transacciones con este tipo de productos en nuestro pas, de acuerdo con informes
del Banco de la Repblica.
Con este estudio se busca que docentes, estudiantes y personas que estn interesadas
en el tema de los mercados a plazos forward, conozcan los aspectos que en la prctica,
las entidades autorizadas para operar en estos mercados utilizan para la fijacin de
precios de los Forwards sobre TRM.
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1. IDENTIFICACIN
1.1. DURACIN
El desarrollo de nuestra investigacin tuvo una duracin de 8 de semanas.
1.2. SINTESIS DEL ESTUDIO
Este estudio se realiz a raz de las inquietudes que tenamos frente al tema de los
mercados a plazos forwards, el cual se vea intangible a nuestro alrededor, pero cuando
iniciamos la bsqueda bibliogrfica y el apoyo de personas conocedoras y que manejan
da a da operaciones de cubrimiento en el mercado, tuvimos la idea de elaborar una
investigacin terico-practica acerca de la fijacin de los precios forward sobre TRM.
Para esto realizamos entrevistas a operadores de las mesas de dinero en tres
reconocidas entidades financieras (Bancolombia, Banco de occidente y Corfinsura) que
manejan la cotidianidad en el tema y as lograr una informacin confiable.
Nuestro propsito final es que personas que se inician en el proceso de aprendizaje de
materias financieras o afines a estas, puedan apoyarse en este material.
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1.3 LIMITACIONES DEL ESTUDIO
El grado de confidencialidad de la informacin por parte de las entidades financieras
hace que sta sea de difcil obtencin ya que solo es conocida por las personas que
operan en las mesas de dinero de cada una de stas.
11
2. EL PROBLEMA
2. 1. PLANTEAMIENTO Y FORMULACIN
En los mercados de valores mundiales, se ha tomado una idea muy antigua como es
la de negociar contratos de compra y venta de activos a un plazo cierto en el futuro con
el objetivo de disminuir el riesgo por fluctuaciones inesperadas en el precio del bien
transado. Esto se conoce como mercado de derivados, cuyo objeto es ofrecer
cobertura a travs de sus productos (los forwards, futuros, opciones y swaps).
En Colombia se han venido realizando operaciones de esta ndole a partir de la
resolucin 51 de diciembre de 1992 cuando se autoriz a las entidades financieras a
operar dentro del mercado forward peso dlar. En septiembre de 1994 con la
Resolucin 21 se dio va libre al manejo de todos los derivados mencionados
anteriormente tanto en el mercado nacional como en el mercado internacional.
La aceptacin de este tipo de mercados ha sido tal que ha superado las operaciones de
contado, el informe semanal de la Revista "semana econmica" en su publicacin de
diciembre de 2001 indica que en 1996 se negociaron futuros por valor de US$180
millones y a finales del 2001 se estaban negociando contratos por cerca de US$1.500
12
millones, crecimientos que muestran claramente el nivel de importancia y aceptacin
que ha ido generando este mercado.
Ante la situacin actual del pas donde a diario se presentan hechos de orden pblico,
que afectan la economa y por ende provocan fluctuaciones constantes de la tasa de
cambio (TRM), algunos de los empresarios e inversionistas que operan con dlares se
estn protegiendo del riesgo cambiario mediante la negociacin de la divisa (dlar) a
travs de los mercados a plazo forward. Motivados por este panorama es importante
que los usuarios actuales y potenciales de esta herramienta financiera conozcan la
dinmica y la forma en que es establecido el precio en las entidades financieras
autorizadas para operar con este tipo de productos y as poder determinar sus flujos de
caja permitindoles establecer un margen de rentabilidad confiable a futuro, dado esto,
queremos plantear como pregunta de investigacin: cul es el mecanismo utilizado por
las instituciones financieras Colombianas para la fijacin de precios en los contratos
Forward sobre divisas (TRM), que permita a sus clientes un futuro seguro en sus
inversiones?
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3. OBJETIVOS
3.1 GENERAL
Determinar los parmetros utilizados en Colombia para la fijacin de los precios en los
contratos a plazos forward sobre TRM.
3.2 ESPECIFICOS
Realizar bsqueda bibliografca sobre los mercados a plazos forward.
Establecer las variables que intervienen en la fijacin de los precios en los
contratos a plazo "Forward" sobre TRM en Colombia
Describir el procedimiento de negociacin de un contrato a plazos forwardsobre
TRM identificando las partes que intervienen en l.
Mostrar la Legislacin existente en Colombia para la regulacin de los Mercados
a plazo "forward" sobre TRM.
Establecer las diferencias en la fijacin de los precios en los contratos a plazos
forward sobre TRM tanto para importadores como exportadores.
Realizar entrevistas que provean informacin de la fijacin de precios forwards
sobre TRM en Colombia.
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4. JUSTIFICACIN
Despus de analizar los temas relacionados con los mercados de futuros, decidimos
elaborar un trabajo donde se explicara de una forma sencilla y clara el procedimiento
utilizado por las entidades financieras, para la fijacin de los precios forward sobre TRM
en nuestro pas. Consideramos que es un tema de mucha importancia, ya que a diario
se presentan sucesos de orden poltico, econmico y social que hacen que la TRM
flucte constantemente, lo que ha llevado a inversionistas y empresarios que operan
con dlares a cubrirse del riesgo cambiario, mediante la utilizacin de esta herramienta
financiera. Adems es un tema obligado para los estudiantes universitarios en carreras
financieras, por lo tanto este trabajo les servir de gua de estudio, igual que a docentes
financieros y dems personas interesadas en el tema.
Con la presentacin de este trabajo estamos cumpliendo con uno de los requisitos
exigidos por la Fundacin Universitaria CEIPA para obtener el ttulo en Ingeniera
Financiera y Administracin de Empresas.
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5. MARCO DE REFERENCIA
5.1. GLOSARIO
A continuacin desglosaremos en orden alfabtico los trminos ms relevantes en la
lectura de esta investigacin, que ayudarn a un mejor entendimiento de ella. ACTIVO
SUBYACENTE: Activo fsico, o ndice de activos financieros que son objeto de un con-
trato de los negociados en el mercado de opciones y futuros.
ACTIVO FINANCIERO: Cualquier ttulo de contenido patrimonial, crediticio o
representativo de mercancas.
ACTIVO FISICO: Todo objeto o bien que posee una persona natural o jurdica, tales
como maquinarias, equipos, edificios, muebles, vehculos, materias primas, productos
en proceso, herramientas, etc.
AGENCIA DE CORRETAJE: Es una entidad que se encarga de comprar y vender
ttulos valor.
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APALANCAMIENTO : La relacin entre la aportacin inicial mnima requerida por la
Cmara de Compensacin y el valor total del contrato operado
ARBITRAJE : Comprar en un mercado un valor o activo y venderlo en otro, cuando
existe diferencia de precio entre los dos mercados. El arbitraje tiende a reducir o
eliminar las diferencias de precios entre mercados.
BALANZA COMERCIAL: Parte de la Balanza de Pagos que registra slo las
transacciones de bienes de un pas con el resto del mundo durante un periodo
determinado. Cuando el valor de las importaciones excede el valor de las
exportaciones, se dice que la balanza comercial est en dficit. Cuando la situacin es
a la inversa, se dice que la balanza comercial tiene supervit.
BROKER: Es la persona que cotiza telefnicamente en el mercado la mejor tasa de
colocacin para los pesos, al plazo requerido para el cumplimiento del Forward.
BOLSA DE FUTUROS Y OPCIONES: Es una entidad autorizada para realizar
operaciones de futuros, en Colombia no existe este tipo de Bolsa. En EEUU existe la
Bolsa de Chicago entre otras.
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BOLSA DE VALORES: Establecimiento privado autorizado por el Gobierno Nacional
donde se renen los miembros que conforman la Bolsa, con el fin de realizar las
operaciones de compra-venta de ttulos valor, por cuentas de sus clientes,
especialmente.
CMARA DE COMPENSACIN: Organismo que asegura la integridad de la compra-
venta de contratos de futuros y opciones, y se encarga de liquidar las transacciones
efectuadas en la Bolsa de Futuros. Calcula diariamente las ganancias o prdidas de
cada transaccin de las empresas miembros de dicha Cmara.
CANASTA DE ACCIONES: Conjunto de acciones de diferentes series y emisoras que
constituye una unidad de referencia para la emisin de contratos de derivados.
CAPITAL: Stock de recursos disponibles en un momento determinado para la
satisfaccin de necesidades futuras. Es decir, es el patrimonio posedo susceptible de
generar una renta. Constituye uno de los tres principales elementos que se requieren
par a producir un bien o servicio.
CAPS: Es el techo o tope mximo de las tasas de cambio en cada pas
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CERTIFICADOS DE DEPSITO A TRMINO (CDT): Instrumento de captacin de
ahorro nominal, de libre negociacin. Los CDT pueden ser emitidos por las Compaas
de Financiamiento Comercial y por las Corporaciones Financieras y su plazo de
vencimiento puede ir desde 30 das hasta ms de 360 das.
CERTIFICADO DE TESORERA: Son ttulos de crdito al portador en los que se
consigna la obligacin de su emisor (el gobierno), de pagar una suma fija de dinero en
una fecha predeterminada.
COBERTURA: Tcnica mediante la cual se intenta reducir el riesgo de prdida debido a
movimientos desfavorables del mercado. Consiste en tomar una posicin a plazo
opuesta a otra posicin existente o prevista sobre el mercado a contado.
COMMODITIES: Bienes primarios que se transan internacionalmente. Por ejemplo:
granos, metales, productos energticos (petrleo, carbn, etc.) y suaves (caf, algodn,
etc.).
COMPAAS DE FINANCIAMIENTO COMERCIAL: Son aquellas instituciones que
tienen por funcin principal captar recursos mediante depsitos a trmino, con el objeto
primordial de realizar operaciones activas de crdito para facilitar la comercializacin de
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bienes y servicios. Estas compaas estn vigiladas por la Superintendencia Bancaria y
necesitan para su constitucin un capital mnimo de mil quinientos millones de pesos.
CONTRATO DE FUTUROS: Es un contrato que obliga a las partes adquirientes a
entregar un producto en un lugar y plazo determinados, con calidad y cantidad
estandarizadas. Este contrato es negociado en una Bolsa de Futuros y el precio se
determina a viva voz en el momento de la transaccin.
DATATEC: Sistema por el cual estn interconectadas las entidades financieras para
efectuar la compra y la venta de divisas entre ellas mismas y sus clientes. Este sistema
inicia operaciones a las ocho de la maana y cierra a la una de la tarde, por tanto el
valor de la divisa cambia cada segundo.
DEPOSITO INTERBANCARIO: Operacin realizada entre dos entidades financieras
para realizar cubrimientos de momento o a futuro.
DERIVADOS :Operaciones de cubrimiento de riesgo a futuro.
DEVALUACION: Disminucin en el valor de la moneda nacional respecto de alguna(s)
moneda extranjera. Los tipos de cambio expresan la relacin de valor entre las
monedas de distintos pases, de modo que la devaluacin se manifiesta como un
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aumento del tipo de cambio. Vale decir, se requieren ms unidades monetarias
nacionales para comprar una unidad de moneda extranjera.
DIVISA: Moneda extranjera que utilizan los residentes de un pas para efectuar las
transacciones econmicas internacionales. Para cumplir con este fin, dichas monedas
como medios de pago deben gozar de aceptacin internacional generalizada, es decir,
deben ser monedas duras. Slo las monedas de algunos pases cumplen con este
requisito.
DTF: Depsito a Termino Fijo, es una tasa de inters calculada como un promedio
ponderado semanal por monto, de las tasas promedios de captacin diarias de los
CDTs a 90 das, pagadas por los bancos, corporaciones financieras, de ahorro y
vivienda y compaas de financiamiento comercial. La calcula el Banco de la Repblica
con la informacin provista por la Superintendencia Bancaria hasta el da anterior. La
DTF tiene vigencia de una semana.
ENTIDAD FINANCIERAS: Son aquellas instituciones financieras que tienen por funcin
principal la captacin de recursos a trmino, a travs de depsitos o de instrumentos de
deuda a plazo, con el fin de realizar operaciones activas de crdito y efectuar
inversiones, con el objeto primordial de fomentar o promover la creacin,
reorganizacin, fusin, transformacin y expansin de empresas.
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ESPECULACIN: Intento de realizar ganancias de los movimientos de los precios en
los bienes tangibles a travs de la compra y venta de los mismos. Durante este
proceso, el especulador asume el riesgo que el asegurador est transfiriendo, y provee
liquidez al mercado.
ESPECULADOR: Una persona que compra y vende acciones, bonos, etc., arriesgando
su capital con el objetivo de realizar una ganancia por los cambios en los precios. A
diferencia de los jugadores, los especuladores entienden y evalan los riesgos del
mercado con respecto a su experiencia e informacin, mientras que los jugadores son
los que buscan riesgos humanos o "invierten" en tiro de dados.
FINANZAS: Rama de la administracin de empresas que se preocupa de la obtencin y
determinacin de los flujo de fondos que requiere la empresa, adems de distribuir y
administrar esos fondos entre los diversos activos, plazos y fuentes de financiamiento
con el objetivo de maximizar el valor econmico de la empresa.
FLOOR DE TASA DE INTERS: Se utiliza para fijar un nivel mnimo de tasa de inters.
El comprador de este tipo de contrato es compensado si la tasa de inters disminuye
ms all de un cierto nivel preestablecido.
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FLUCTUACIN: Alza y descenso de los precios.
FORWARD: Es un contrato que obliga a su poseedor (el comprador) a comprar una
determinada cantidad de cierto activo, en una fecha futura especificada, pagando una
cantidad prefijada.
FUTUROS FINANCIEROS: Los futuros financieros son contratos en los cuales se pacta
la entrega o el recibo de un bien especfico, a un precio y a una fecha determinados,
pudiendo ser transferidos antes del vencimiento de los mismos. De hecho, un anlisis
del mercado muestra cmo slo una mnima parte de los contratos a futuro son
realmente cumplidos en forma fsica.
NDICES BURSTILES: Se define como el indicador burstil del mercado ordinario de
las bolsas de Bogot (IBB), Medelln (IBOMED) y Occidente (IBO), respectivamente.
Refleja las fluctuaciones que, por efectos de oferta y demanda o por factores externos
del mercado, sufren los precios de las acciones. Es el instrumento ms representativo,
gil y oportuno para evaluar la evolucin y tendencia del mercado accionario. Cualquier
variacin de su nivel es el fiel sinnimo del comportamiento de este segmento del
mercado, explicando con su aumento las tendencias alcistas en los precios de las
acciones y, en forma contraria, con su reduccin la tendencia hacia la baja de los
mismos.
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INGENIERIA FINANCIERA: Es la parte de la gestin financiera que trata de la
combinacin de instrumentos de inversin y financiacin, en la forma, ms adecuada
para conseguir un objetivo establecido.
INTERMEDIACIN: Situacin en la cual las relaciones entre los agentes que tienen
necesidad de financiacin y los que tienen capacidad de otorgarla son indirectas. Est
unida con la presencia creciente de los bancos sobre los mercados.
INVERSIN: Es el flujo de producto de un perodo dado que se usa para mantener o
incrementar el stock de capital de la economa. El gasto de inversin trae como
consecuencia un aumento en la capacidad productiva futura de la economa. La
inversin bruta es el nivel total de la inversin y la neta descuenta la depreciacin del
capital. Esta ltima denota la parte de la inversin que aumenta el stock de capital. En
teora econmica el ahorro macroeconmico es igual a la inversin.
INSTRUMENTOS FINANCIEROS: Conjunto de productos financieros que hacen parte
de los portafolios de inversin
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IMPORTACIN: Accin de introducir en el pas bienes producidos en el extranjero para
su uso o consumo interno.
LIBOR (LONDON INTERBANK OFFERED RATE): Tipo de inters que cobran los
bancos a otros bancos por sus crditos, en el mercado de Londres. El carcter central
es el mercado, su amplitud, su volumen de operaciones, etc., hacen de este tipo de
inters un indicador internacional, por lo que se usa como base para los prstamos a
tipo de inters variable.
MERCADO DE CAPITALES: Conjunto de instituciones financieras que canalizan la
oferta y la demanda de prstamos financieros. Muchas de estas instituciones son
intermediarios que hacen de puente entre los mercados de corto plazo actuando como
mayoristas en la emisin ten y venta de nuevos ttulos, o como "manipuladores" en la
adaptacin de ofertas de ttulos financieros para satisfacer la demanda. Los productos
con los que trata son ttulos financieros de todo tipo o tamao, nuevos o de
segunda mano. Las empresas son bancos comerciales, bolsas de valores, etc.
25
MERCADO FINANCIERO: Designa no slo el mercado burstil, en el que se
intercambian esencialmente acciones y obligaciones, sino tambin el mercado del
dinero a largo plazo, es decir, el conjunto de intercambio de capitales de largo plazo.
MERCADOS PRIMARIOS: Mercado en el cual se efectan las ventas de ttulos recin
emitidos, a los compradores originales.
MERCADOS SECUNDARIOS: Mercado en donde se transan valores o ttulos que ya
han estado en posesin de otros.
NEGOCIACIN: Proceso interactivo mediante el cual, dos o ms actores en una
situacin de interdependencia y con intereses en conflicto, buscan maximizar sus
beneficios individuales a travs de un acuerdo.
OVER THE COUNTER (OTC): Es el trmino que se utiliza para denominar a todas
aquellas operaciones o productos que se negocian fuera de una bolsa organizada de
valores.
PERMUTA FINANCIERA: (Swap) Transaccin financiera en la que dos partes
contractuales acuerdan intercambiar flujos monetarios en el tiempo.
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PRIMA: (Valor de una opcin) Precio de un contrato de una opcin. Se determina por
llamada a viva voz entre los compradores y los vendedores en el piso de remates de
una bolsa. La prima no incluye las respectivas comisiones por corretaje. Es la cantidad
mxima de prdida posible a la cual se puede ver sujeto el comprador de una opcin.
PRIME: Intereses cargados por los bancos de los Estados Unidos a sus mejores
clientes sobre los prstamos considerados ms seguros desde el punto de vista
crediticio. Se diferencia de la LIBOR, porque aunque a veces tambin es aplicada a
transacciones interbancarias, es bsicamente una tasa para clientes. Adems, que es
una tasa establecida por propia decisin de cada banco individualmente.
PRIME RATE: En Estados Unidos, es la tasa aplicada por los bancos a los crditos a
corto plazo concedidos a los clientes de primera fila.
REPOS: Acuerdo o contrato de compra-venta de ttulos mediante el cual el comprador
adquiere la obligacin de transferir nuevamente al vendedor inicial la propiedad de los
ttulos negociados ya sean los mismos u otros de la misma especie, dentro de un plazo
y bajo las condiciones fijadas de antemano en el negocio inicial. Es un vehculo para un
crdito a corto plazo, en el cual la propiedad del ttulo es temporalmente trasladada a
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quien recibe el crdito. Este mecanismo es usado por el Banco de la Repblica para el
manejo de la base monetaria en el corto plazo.
TASA DE INTERS: Precio de la remuneracin de un capital prestado o recibido en
prstamo. Es el precio de la renuncia a la liquidez del ahorro.
TASA DE INTERS DE CAPTACIN: Tasa de Inters que paga el intermediario
financiero a los individuos que depositan sus recursos en dicha entidad. Tambin se
conoce como tasa de inters pasiva.
TASA DE INTERS DE COLOCACIN: Tasa de Inters que cobra el intermediario
financiero a los demandantes de crdito por los prstamos otorgados. Esta tasa de
inters tambin es conocida como tasa de inters activa.
TASA DE INTERS INTERBANCARIA: Es el precio de las operaciones realizadas en
moneda domstica por los intermediarios financieros para solucionar problemas de
liquidez de muy corto plazo. Dicha tasa de inters se pacta para operaciones de un da
y es calculada como un promedio ponderado entre montos (de captacin y colocacin)
y tasas reportadas por las entidades financieras.
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TTULOS DE TESORERA (TES): Los ttulos de tesorera creados en la ley 51 de 1990
son ttulos de deuda pblica interna emitidos por el Gobierno Nacional. Existen dos
clases de ttulos: clase A y clase B. Los primeros fueron emitidos con el objeto de
sustituir la deuda contrada en las operaciones de mercado abierto realizadas por el
Banco de la Repblica. Los segundos se emiten para obtener recursos para
apropiaciones presupuestales y efectuar operaciones temporales de la Tesorera del
Gobierno Nacional. En la actualidad solamente se emiten los ttulos de clase B. El plazo
se determina de acuerdo con las necesidades de regulacin del mercado monetario y
de los requerimientos presupuestales o de tesorera, y flucta entre 1 y 7 aos. El
rendimiento de los ttulos lo determina el Gobierno Nacional de acuerdo con las tasas
del mercado para el da de colocacin de los mismos.
VOLATILIDAD: Fluctuacin que manifiesta el precio del subyacente a travs del tiempo.
5.2 ANTECEDENTES
A diferencia de otras pocas donde las alternativas de inversin y de cubrimiento de
riesgo eran mnimas, ya que solo se pensaba en cubrirse por ese momento y no a
futuro, en la actualidad, el inversionista tiene una gran variedad de alternativas para
protegerse del riesgo. Si un inversionista o empresario no desea correr cierto tipo de
riesgo, puede disminuirlo mediante la utilizacin de diferentes productos financieros
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que le permiten la cobertura contra este. El riesgo tiene que ver con las fluctuaciones
de las tasas de inters, con los tipos de cambio, con el precio de acciones o con el
precio de mercancas. Estos productos se pueden negociar en mercados abiertos,
como las Bolsas de Valores o en el mercado secundario, donde los contratos se
disean y negocian de manera individual con una entidad financiera.
Los primeros intentos de administrar los riesgos implcitos en las fluctuaciones de
precios de las materias primas, se remontan a 1.780, con la creacin de contratos al
arribo en el mercado de algodn de Liverpool, en los cuales las partes involucradas
en el acuerdo se comprometan a aceptar los trminos de una venta que seran
realizados al arribo de la mercanca.
Los contratos de futuros que existen actualmente, tienen ms de un siglo en
operaciones confiables en la cobertura de riesgos de precios. La incertidumbre sobre
cual sera el precio de venta de un producto agrcola al momento de la venta de la
cosecha, por ejemplo, haca que el agricultor, no estuviera en condiciones de estimar
razonablemente que inversin debera comprometer en el momento de la siembra.
El crecimiento ms importante del negocio de futuros se ha dado en las ltimas tres
dcadas con el desarrollo de los contratos de futuros financieros, dndose las primeras
negociaciones a principios de los aos 70.
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Este desarrollo ha permitido a los mercados de futuros actuar como instrumentos para
neutralizar los impactos negativos de variables exgenas a la economa en los pases
en desarrollo, Algunas de estas variables son: Las fluctuaciones en los precios
internacionales de bienes primarios, las tasas de inters y las tasas de cambio.
En cuanto a las tasas de cambio, despus de 1973, se instaur un sistema cambiario
internacional flotante lo que increment la variabilidad de las mismas.
Desde septiembre de 1999 el Banco de la Repblica de Colombia opto por un nuevo
esquema cambiario en el cual la tasa de cambio se mueve libremente segn las fuerzas
del mercado. Bajo este nuevo arreglo el precio del dlar puede subir o bajar segn la
oferta de divisas sea mayor o menor que la demanda1.
El impacto de esta variabilidad sobre los trminos de intercambio de los pases en
desarrollo, est en funcin no solo de los movimientos de las tasas de cambio de las
divisas, sino tambin de la balanza comercial. La incertidumbre existente respecto a las
tasas de cambio, dificulta realizar proyecciones de comercio internacional y planes para
la asignacin de recursos a nivel macro y microeconmico.
1
Informe Semana Econmica No.342
31
En el contexto de transformacin global en el que se encuentra la economa
internacional, los pases en desarrollo afrontan una serie de desafos sin precedentes al
convertirse de manera creciente en agentes activos de la economa mundial. Ellos han
iniciado un proceso de transformacin estructural, en el cual la apertura a la economa
mundial y el modelo de libre oferta y demanda juegan un papel preponderante. Esta
nueva situacin implica una serie de riesgos y de oportunidades que requieren un
programa de administracin eficiente de los mismos. Por esto los mercados a plazos
forwards toman gran fuerza como instrumentos eficientes para la cobertura del riesgo.
5.3 MARCO LEGAL
Las operaciones forward peso / dlar en Colombia estn reglamentadas
por la Superintendencia Bancaria mediante la CIRCULAR 21 DEL BANCO
DE LA REPBLICA.
A continuacin se enuncian los artculos que hacen parte de esta circular.
Artculo 47. Autorizacin: Se autoriza a los residentes en el pas que por la
naturaleza de sus actividades tengan la necesidad de proteccin frente a variaciones
en las tasas de cambio o en las tasas de inters para celebrar operaciones de
cobertura.
32
El Artculo 48. Agentes autorizados para proveer cobertura: Las operaciones de
cobertura a que se refiere este articulo slo podrn contratarse con:
1. Intermediarios del mercado cambiario; Como Bancos comerciales, Compaas de
Financiamiento Comercial.
2. Corredores miembros de las Cmaras de Compensacin de las bolsas de futuros y
opciones del exterior, calificados como de primera categora, segn reglamentacin de
carcter general que adopte el Banco de la Repblica.
3. Entidades financieras del exterior calificadas como de primera categora, segn
reglamentacin de carcter general que adopte el Banco de la Repblica.
Artculo 49. instrumentos de cobertura: los instrumentos de cobertura autorizados,
comprenden: los contratos de futuros, los contratos de entrega futura (forwards), las
permutas (swaps) financieras, de energa y de productos bsicos, los contratos de
opciones, cualquier combinacin de las anteriores, y los productos denominados "caps"
(techos), "floors" (pisos) y "collars" (collares).
33
Estos instrumentos solo podrn utilizarse para obtener cobertura con respecto a tasas
de cambio de las divisas convertibles (Bolvar de Venezuela, sucre de Ecuador, unidad
de Moneda Europea, etc.).
Articulo 50 Limitaciones a los intermediarios del mercado cambiario: las operaciones de
cobertura desarrolladas por los intermediarios del mercado cambiario estn limitadas a
ser exclusivamente de intermediacin. Por lo tanto las posiciones asumidas por este
con los sujetos autorizados deben cruzarse con operaciones pactadas con proveedores
autorizados del exterior o con otros intermediarios.
El Artculo 51. Limitacin General: los giros y reintegros totales de los sujetos
autorizados para obtener cobertura no deben superar el monto de la operacin original
ms el resultado neto de la operacin de cobertura.
El Artculo 52. Contratos a Futuro Peso-Dlar: Autoriza a personas naturales y
jurdicas, entidades pblicas residentes y no residentes en el pas para celebrar
operaciones a futuro en relacin con la tasa de cambio del peso frente al dlar de los
Estados Unidos de Amrica con los intermediarios del mercado cambiario y en las
bolsas de valores del pas.
34
En bolsa: Contratos de futuros y opciones de compra (call) y de venta (put);
Sobre el mostrador: Contratos de entrega a futuro (forwards), permutas financieras
(swaps) y opciones de compra (call) y de venta (put). Se entienden como contratos a
futuro peso-dlar, aquellos pactados con vencimiento a ms de tres (3) das.
Artculo 53. Operaciones de Entidades pblicas: las entidades pblicas podrn pactar
libremente operaciones a futuro peso-dlar a travs de las bolsas de valores y con los
intermediarios del mercado cambiario. No obstante cuando el ao calendario anterior al
de la fecha en que se celebren dichas transacciones hubieren realizado operaciones
de cambio por un monto superior a trescientos millones de dlares, estas operaciones
requerirn previa aprobacin de la Junta Directiva del Banco de la Repblica. Para el
efecto, dichas entidades debern:
1. Demostrar la existencia de un riesgo subyacente a la operacin de cobertura.
2. Presentar un presupuesto semestral a la Junta Directiva del Banco de la Repblica
en el cual se identifiquen las operaciones a cubrir y los montos deseados, sin que estos
ltimos puedan superar el valor de los riesgos subyacentes que se proyecten cubrir.
Artculo 55. Liquidacin de los Contratos a Futuro: Estos podrn realizarse en dlares
de los Estados Unidos de Amrica, solamente cuando el contrato haya sido suscrito con
residentes en el pas y residentes en el exterior que tengan una obligacin pendiente
con el exterior y se haya pactado entre las partes la entrega de las divisas. En caso
35
contrario no se podr pactar la entrega de las divisas y la liquidacin del contrato
deber realizarse en moneda legal colombiana, a la tasa de referencia acordada o en
su defecto a la tasa de cambio representativa del mercado del da del pago.
La liquidacin de los contratos a futuro peso-dlar transados en las bolsas de valores
del pas y los pagos correspondientes a primas, comisiones, mrgenes, depsitos
colaterales y dems ingresos y egresos asociados a las operaciones a futuro peso-
dlar, deber realizarse en moneda legal colombiana, a la tasa de referencia acordada
o en su defecto a la "tasa de cambio representativa del
mercado" del da del pago2.
5.4.BASES TERICAS
A continuacin nos adentraremos en la conceptualizacin y explicacin
del mercado de derivados, lo que permitir el entendimiento del tema
objeto de investigacin.
5.4.1. INTRODUCCIN AL MERCADO DE DERIVADOS
2
Circular 21 extractada del Banco de la Repblica
36
Los instrumentos financieros derivados son contratos cuyo precio depende del valor de
un activo, el cual es comnmente denominado como el "subyacente" de dicho contrato.
Los activos subyacentes pueden ser a su vez instrumentos financieros, por ejemplo una
accin individual o una canasta de acciones; tambin pueden ser bienes como el oro y
la gasolina; o indicadores como un ndice burstil o el ndice inflacionario; e incluso el
precio de otro instrumento derivado.
La finalidad del mercado de derivados es distribuir el riesgo que resulta de movimientos
inesperados en el precio del subyacente entre los participantes que quieren disminuirlo
y aquellos que deseen asumirlo.
En el primer caso, se encuentran los individuos o empresas que desean asegurar el da
de hoy el precio futuro del activo subyacente, as como su disponibilidad.
En el segundo caso, se trata de individuos o empresas que buscan obtener la ganancia
que resulta de los cambios abruptos en el precio del activo subyacente.
Los dos principales mercados donde se llevan a cabo operaciones con instrumentos
financieros derivados son:
Bolsas de Valores
Sobre el Mostrador (Over The Counter)
37
A continuacin se relacionan las caractersticas y los instrumentos financieros
derivados que se negocian en cada uno de estos mercados:
5.5. CARACTERSTICAS DE LOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS
QUE SE NEGOCIAN EN BOLSA
Los instrumentos financieros derivados que se negocian en Bolsa cuentan con las
siguientes caractersticas:
No pueden ser modificadas las condiciones respecto a su fecha de
vencimiento, monto del subyacente amparado en el contrato, condiciones de
entrega y precio.
Cuentan con el respaldo de una Cmara de Compensacin la cual hace las
veces de comprador ante todos los vendedores y viceversa, rompiendo as
con el vnculo entre comprador y vendedor individual. La intervencin de la
Cmara de Compensacin garantiza que se lleve a buen trmino el contrato
respectivo ya que en caso de incumplimiento de cualquier participante, la
contraparte no dejar de recibir lo acordado.
38
5.6. INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS QUE SE NEGOCIAN EN BOLSA
Los instrumentos financieros derivados que se negocian en Bolsa, son los siguientes:
5.6.1. CONTRATOS DE FUTUROS
Los contratos de futuros se crearon inicialmente para suplir necesidades de agricultores
y comerciantes y han ido creciendo a una alto ritmo en el mundo de las finanzas y la
inversin financiera.
Es un acuerdo estandarizado entre dos partes mediante el cual se comprometen a
intercambiar un activo fsico, o financiero a un precio determinado y en una fecha futura
establecida. En el caso de futuros financieros, la mercanca es un valor, las
transacciones se llevan a efecto en un mercado de valores o por medio de un banco
de inversin lo que se conoce como mercado secundario. Cuando se realiza una
transaccin en el mercado de valores, la Cmara de Compensacin del Mercado de
valores, se interpone entre el comprador y el vendedor.
El precio acordado se llama precio de futuro y esta determinado por las leyes de oferta
y demanda existentes. El invensor que realiza la compra se encuentra en lo que se
39
llama posicin larga en futuros y el invensor que vende se encuentra en la posicin
corta en futuros.
Al negociar un contrato de futuros, se debe aportar un margen como depsito de
valores. El mercado de valores fija un requerimiento mnimo de margen, pero una
agencia de corretaje puede pedir ms. Slo la competencia limita la cantidad de
margen que exige una compaa. En general, mientras ms voltil sea el mercado de
futuros para un instrumento especfico, mayor ser el margen que se exige. Al
establecer el margen, se puede utilizar efectivo o un valor que genere intereses, como
los certificados de tesorera.
Los contratos futuros pueden clasificarse de acuerdo al tipo de activo subyacente que lo
conforma, as:
Futuros sobre activos fsicos
Los activos fsicos o reales en los contratos de futuros provienen de dos grandes
grupos:
productos agrcolas
principales metales.
40
Futuros sobre instrumentos financieros
Los futuros sobre instrumentos financieros comenzaron a negociarse a partir de los
aos 70 y por orden de aparicin, los activos en los que se basan son los siguientes:
Divisas
Tipos de inters (instrumentos de deuda y depsitos interbancarios)
ndices burstiles
5.6.2. CONTRATOS DE OPCIONES
Los Contratos de Opciones son contratos que otorgan a su tenedor el derecho de
comprar (opcin de compra o Call) o de vender (opcin de Venta o Put) cierta cantidad
de un activo subyacente, a un precio y durante un plazo previamente convenidos. Por
ese derecho el comprador de la opcin paga una prima. La contraparte recibe la prima y
se compromete a realizar la compra o venta del activo subyacente en las condiciones
pactadas.
Al igual que en el contrato de futuros existen posiciones cortas (vendedor) y posiciones
largas (comprador)
41
Cuando la opcin se puede ejercer en cualquier momento desde la fecha de adquisicin
hasta la fecha de ejercicio, se dice que la opcin es americana. Cuando la opcin solo
se puede ejercer en una fecha determinada se trata de una opcin europea.
TIPOS DE OPCIONES
De acuerdo con los derechos que otorgan, existen dos tipos de opciones:
5.6.2.1. Opcin de Compra o Call
Le otorga a quien lo adquiere el derecho, ms no la obligacin, de comprar un activo
subyacente especfico a un precio fijo, dentro de un plazo establecido.
Este tipo de opciones permite al adquirente beneficiarse si aumenta el precio del activo
subyacente, limitando al mismo tiempo su prdida al monto de la prima si dicho precio
disminuye.
5.6.2.2. Opcin de Venta o Put
Le otorga a quien lo adquiere el derecho, ms no la obligacin, de vender un activo
subyacente especfico a un precio fijo, dentro de un plazo establecido.
Este tipo de opciones permite al adquirente beneficiarse si disminuye el precio del
activo subyacente, limitando al mismo tiempo su prdida al monto de la prima si dicho
precio aumenta en el momento de la compra.
42
Existen cuatro operaciones bsicas en los mercados de opciones:
Comprar una opcin Call: Adquiere un derecho a comprar
Vender una opcin Call: Adquiere una obligacin de vender
Comprar una opcin Put: adquiere un derecho de venta
Vender una opcin Put: Adquiere una obligacin de comprar3
OPERADORES DE LOS MERCADOS DE OPCIONES Y FUTUROS
En los Mercados de Opciones y futuros se identifican tres tipos de operadores que de
acuerdo con su posicin frente al mercado, toma cualquiera de las siguientes
categoras:
1- Cobertura: El propsito es reducir la exposicin al riesgo protegindose de cambios
inesperados en los precios. El costo o precio recibido por el activo subyacente esta
garantizado pero no existe la seguridad de que el resultado sea mejor o peor que sin
cobertura.
2- Especulacin: El propsito es obtener utilidades y asume el riesgo que esta tentativa
conlleva. El especulador compra o vende contratos de futuros con base en sus
Intoduccin a los mercados de futuros y opciones3 John C. Hull pgina 5

43
expectativas sobre los precios. El Mercado de futuros permite que el especulador se
favorezca de un efecto de apalancamiento.
3- Arbitraje: Supone la obtencin de un beneficio libre de riesgo por medio de
transacciones simultneas en dos o ms mercados, estn en mercado para
beneficiarse de las posibles discrepancias entre los precios de dos mercados distintos4.
5.7.CARACTERSTICAS DE LOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS QUE
SE NEGOCIAN SOBRE EL MOSTRADOR (OVER THE COUNTER)
Los instrumentos financieros que se negocian sobre el mostrados (over the counter)
presentan las siguientes caractersticas:
No son estandarizados, estos se disean por instituciones financieras de acuerdo con
las necesidades especficas de cada cliente.
No tiene el control de la Cmara de Compensacin.
5.8. INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS QUE SE NEGOCIAN SOBRE EL
MOSTRADOR (OVER THE COUNTER)
Los siguientes son los productos derivados que se negocian sobre el mostrador:
44
5.8.1.OPERACIONES SWAPS
Las operaciones Swaps son transacciones financieras entre dos partes que acuerdan
intercambiar flujos de dinero durante un periodo determinado siguiendo unas reglas
pactadas. Con estas operaciones se busca contrarrestar las oscilaciones de las
monedas y de los tipos de inters.
Se utilizan normalmente para evitar el riesgo asociado a la concesin de un crdito, a la
suscripcin de ttulos de renta fija, (siendo el inters fijo o variable), o al cambio de
divisas.
Las tcnicas de intercambio que proporcionan las operaciones Swap permiten a dos o
ms partes intercambiar el beneficio de las respectivas ventajas que cada una de ellas
puede obtener sobre los diferentes mercados.
PRINCIPALES OPERACIONES SWAPS
5.8.1.1. SWAP DE TIPOS DE INTERS
Es un acuerdo entre dos partes para intercambiar el riesgo que presenta las
fluctuaciones de la tasa de inters permitiendo cambiar las tasas de tipos fijos a tasas
variables y viceversa.
4
Introduccin a los Mercados de Futuros y Opciones, John C. Hull, p. 6 45
5.8.1.2. SWAP DE DIVISAS: Contrato financiero entre dos partes que desean
intercambiar su capital en diferentes monedas, por un periodo de tiempo acordado. Al
vencimiento los capitales se devuelven al tipo original de contado. Durante el periodo
del acuerdo, las partes pagan intereses recprocos.
5.8.2. CONTRATOS FORWARD
Un contrato forward es un acuerdo entre dos partes, hecho a la medida de
sus necesidades y por fuera de bolsa, para aceptar o realizar la entrega
de una cantidad especfica de un producto o subyacente con
especificaciones definidas en cuanto al precio, fecha, lugar y forma de
entrega. Generalmente, en la fecha en que se realiza el contrato no hay
intercambio de flujo de dinero entre las partes.
Desde el punto de vista contable, un forward es un juego que tiende a ser
de suma cero ya que en el momento de valorar el contrato contra el
mercado una de las partes registra ganancia, mientras que la otra registra
una prdida de igual magnitud 5.
46
CARACTERSTICAS DEL FORWARD
Las siguientes son las caractersticas que identifican un contrato Forward:
No exige ningn desembolso inicial de dinero, ya que el precio lo fijan las dos partes de
mutuo acuerdo. Esta caracterstica hace atractivo este instrumento porque para
contratarlo solamente se requiere de una o dos llamadas telefnicas y despus se
legaliza con un contrato por escrito, generalmente va fax.
nicamente al vencimiento del contrato hay un solo flujo de dinero a favor del
"ganador". Por lo tanto, el valor del contrato tan solo se define al final.
El forward no permite cancelar el contrato antes de su vencimiento, como se pacta al
inicio as se finaliza.
El contrato forward no es negociable despus del cierre porque no existen mercados
secundarios donde puedan negociarse. nicamente los forwards de tipo de inters
pueden ser transferidos. Los forwards de divisas, no son transferibles y generalmente
se espera que al vencimiento se liquiden con la entrega efectiva de las divisas
convenidas.
El riesgo de crdito en un contrato forward puede llegar a ser bastante grande y
adems, es siempre bilateral: el "perdedor" puede ser cualquiera de las dos partes.
5
Documento Capitulo 18 de Superbancaria 47
LIQUIDACIN DE LOS FORWARDS
Existen dos formas para liquidar un contrato forward y son:
FORWARD DELIVERY
En este tipo de liquidacin se hace entrega fsica del dinero o del activo
objeto de contrato en la fecha de cumplimiento.
Ejemplo de un contrato Delivery de compra y venta de divisas
El da 15 de marzo se compra un forward a un plazo de 30 da por
US$100 Delivery a una tasa en pesos (TRM) de $2.280, esto implica que
el da 15 de abril (fecha de vencimiento), recibimos US$100 y tenemos
que entregar $2.280 por cada dlar o sea $228.000.
Modelo de contratos Forward DELIVERY utilizados por una entidad
financiera X
48
A continuacin se muestra un formato de un contrato Forward de compra de divisas.
No 57278
Medelln, Febrero 07 de 2002
Seores: SUPER DE ALIMENTOS S.A.
REF: Contrato Forward de Compra de Divisas
Posicin Vendedora: SUPER DE ALIMENTOS S.A.
Posicin Compradora: ENTIDAD FINANCIERA X
ENTIDAD FINANCIERA X ha convenido hoy con SUPER DE ALIMENTOS S.A., que el
da 07 de Marzo de 2002 ENTIDAD FINANCIERA X comprar a SUPER DE
ALIMENTOS S.A. la cantidad de CINCUENTA MIL DOLARES (USD 50.000,00) de los
Estados Unidos de Amrica a un precio de DOS MIL TRESCIENTOS DOS PESOS
(2.302.OO) por cada dlar.
49
El da 07 de Marzo de 2002 ENTIDAD FINANCIERA X, pagar por dicha operacin a
SUPER DE ALIMENTOS S.A., la suma de CIENTO QUINCE MILLONES CIEN MIL
PESOS (115.100.000.OO) en moneda legal colombiana y ENTIDAD FINANCIERA X
deber recibir de SUPER DE ALIMENTOS S.A. los dlares comprados. El cumplimiento
de esta obligacin es de carcter irrevocable.
Si se presenta incumplimiento de este contrato por cualquiera de las partes, originado
en casos de fuerza mayor o caso fortuito (actos de autoridad, leyes, decretos o normas,
motines, conmociones, etc.), cada parte se obliga a reconocer en favor de la otra, si
hubiere lugar, las sumas resultantes, luego de aplicar la siguiente frmula de
compensacin, as:
* En caso de que la tasa Representativa del mercado del da fuere superior a la tasa de
cambio aqu convenida, SUPER DE ALIMENTOS S.A. pagar a ENTIDAD
FINANCIERA X el da la diferencia en pesos resultante, multiplicada por el nmero de
unidades en moneda extranjera vendidas.
* En caso de que la tasa Representativa del mercado del da fuere menor a la tasa de
cambio aqu convenida, ENTIDAD FINANCIERA X pagar a SUPER DE ALIMENTOS
S.A. la diferencia en pesos resultante, multiplicada por el nmero de unidades en
moneda extrajera vendidas.
50
Este convenio est exento del impuesto de timbre de conformidad con el Decreto 847
de 1996
En seal de aceptacin se firma por las partes, en la ciudad de Medelln, a los 07 das
del mes de febrero de 2002.
El presente documento se extiende en dos ejemplares firmados autgrafamente con
igual valor de original, destinados a cada una de las partes.
Corporacin financiera sper alimentos S A.
Entidad financiera X Representante Legal.
Representante Legal
51
A continuacin se muestra un formato de un contrato forward de venta de divisas.
Medelln, Febrero 07 de 2002 No 54175
Seores: ABN AMRO BANK
REF: Contrato Forward de Venta de Divisas
Posicin Vendedora: ENTIDAD FINANCIERA X
Posicin Compradora: ABN AMRO BANK
ENTIDAD FINANCIERA X ha convenido hoy con ABN AMRO BANK, que el da 07 de
Marzo de 2002 ENTIDAD FINANCIERA X vender a ABN AMRO BANK la cantidad de
CINCUENTA MIL DOLARES (US$50.000,00) de los Estados Unidos de Amrica a un
precio de DOS MIL TRESCIENTOS TRECE PESOS (2.313.OO) por cada dlar.
El da 07 de Marzo de 2002 ABN AMRO BANK, pagar por dicha operacin a ENTIDAD
FINANCIERA X, la suma de CIENTO QUINCE MILLONES SEISICIENTOS
CINCUENTA MIL PESOSML.(115.650.000.OO) moneda legal colombiana y ABN
AMRO BANK deber recibir de ENTIDAD FINANCIERA X los dlares comprados. El
cumplimiento de esta obligacin es de carcter irrevocable.
52
Si se presenta incumplimiento de este contrato por cualquiera de las partes, originado
en casos de fuerza mayor o caso fortuito (actos de autoridad, leyes, decretos o normas,
motines, conmociones, etc.), cada parte se obliga a reconocer en favor de la otra, si
hubiere lugar, las sumas resultantes, luego de aplicar la siguiente frmula de
compensacin, as:
* En caso de que la tasa DATATEC de las 10 AM del da 07 de Marzo de 2002
fuere superior a la tasa de cambio aqu convenida, ENTIDAD FINANCIERA X pagar al
Cliente el da 07 de Marzo de 2002 la diferencia en pesos resultante, multiplicada por el
nmero de unidades en moneda extranjera vendidas.
* En caso de que la tasa DATATEC de las 10 AM del da 07 de Marzo de 2002
fuere menor a la tasa de cambio aqu convenida, ABN AMRO BANK pagar a ENTIDAD
FINANCIERA X la diferencia en pesos resultante, multiplicada por el nmero de
unidades en moneda extrajera vendidas.
Cualquier impuesto que se cause con ocasin del presente contrato ser cubierto por
ABN AMRO BANK. Este convenio est exento del impuesto de timbre de conformidad
con el Decreto 847 de 1996
En seal de aceptacin se firma por las partes, en la ciudad de Medelln, a los 07 das
del mes de Febrero de 2002.
53
igual valor de original, destinados a cada una de las partes
Corporacin financiera ABN AMRO BANK
ENTIDAD FINANCIERA X
Representante Legal
Representante Legal
FORWARD NON DELIVERY
En el Contrato de forward Non Delivery no se hace entrega fsica del
activo al que se refiere ste, La cancelacin de la obligacin se hace
mediante la comparacin con un ndice, el cual puede ser la DTF en el
caso de contratos forward sobre tasas de inters, o la TRM en el caso de
contratos forward sobre peso/dlar. En estos casos las partes se obligan
a entregar o a recibir en pesos la diferencia entre el valor de la tasa
pactada (de inters o cambio) y el valor de la tasa de referencia vigente
en la fecha de cumplimiento.
54
Este tipo de forward se puede cambiar a Delivery en el momento del vencimiento.
EJEMPLO: Continuando con el ejemplo anterior compramos US$100 a 30
das Non delivery a una tasa en pesos de $2.307. Se pacta como ndice
la TRM del da del vencimiento $2.320 por lo tanto la cancelacin de este
tipo de forward, se hace de la siguiente manera:
Se calcula el diferencial entre las dos tasas (TRM y forward) $2.320-
$2307=$13 este resultado se multiplica por el monto de las divisas
transadas inicialmente en el contrato, as: US$100X13= $1.300 los cuales
se pagan de la siguiente manera, si la TRM es mayor que la tasa forward,
el vendedor paga la diferencia de $1.300 (Caso del ejemplo), si por el
contrario la TRM es menor que la tasa pactada , el comprador es quien
paga.
55
A continuacin un ejemplo de un contrato Forward Non Delivery de compra.
No 59624
Contrato forward Non Delivery.
Entre los suscritos, a saber Alba Luz Hoyos Naranjo, mayor de edad, vecina de
Medelln, identificada con la cdula de ciudadana que aparece al pi de su firma,
obrando en su calidad de Suplente del presidente por falta temporal de ste, con la
representacin legal "ENTIDAD FINANCIERA X " establecimiento de Crdito con
domicilio principal en la ciudad de Medelln, segn lo acredita con certificacin de la
Superintendencia Bancaria, quien en adelante y para efectos de este contrato se
denominar ENTIDAD FINANCIERA X de una parte, y de la otra , mayor de edad,
identificado (a) con la cdula de ciudadana que aparece al pi de su firma, obrando en
nombre y representacin de INGENIO RISARALDA S.A. en su calidad de quien en
adelante se denominar EL CLIENTE, convienen en celebrar el presente Contrato
Forward Non Delivery, que se regir por las siguientes clusulas, y en lo previsto en
ellas, por las normas legales vigentes sobre la materia:
1. OBJETO: El objeto del presente contrato es cubrir el riesgo cambiario originado en el
comportamiento de la Tasa de Cambio del Peso Colombiano frente al Dlar Americano.
56
2. BASE DE CALCULO: El riesgo cambiario que se cubre mediante este contrato, est
referido a los siguientes valores y Tasas de Cambio:
* MONEDA: USD
* UNIDADES EN MONEDA EXTRANJERA NEGOCIADAS: 500.000,00
* TASA DE CAMBIO: 2.302.oo Pesos/por cada dlar
* FECHA DE EJECUCION DEL CONTRATO: FEBRERO 07 DE 2002
1. La liquidacin del presente contrato se har en la siguiente forma, tomando como
referencia la TRM Publicada el da 08 de FEBRERO DE 2002 :
* En el evento en que dicha Tasa Representativa del Mercado sea inferior a la Tasa
Base de Clculo, ENTIDAD FINANCIERA X pagar a EL CLIENTE la diferencia en
pesos colombianos entre sta y aquella, multiplicada por el nmero de unidades en
moneda extranjera negociadas.
* En el evento en que dicha Tasa Representativa del Mercado sea superior a la Tasa
Base del Clculo, EL CLIENTE pagar a ENTIDAD FINANCIERA X la diferencia en
pesos colombianos entre sta y aquella, multiplicada por el nmero de unidades en
moneda extranjera negociadas.
57
1. Si la liquidacin de este contrato resulta a favor del CLIENTE, ENTIDAD
FINANCIERA X aplicar la Retencin en la fuente conforme a las normas tributarias
vigentes.
2. Si LA PARTE obligada incumple con el pago, reconocer y pagar intereses
moratorios sobre la suma adeudada, a la tasa mxima legalmente permitida, hasta el
da en que se efecte el pago.
El presente contrato no est sujeto al pago del impuesto de timbre, de conformidad con
lo establecido en el numeral 9. del articulo 530 del Estatuto Tributario.
En constancia, se firma en la ciudad de Medelln. a los 07 das del mes de Febrero de
2002
c.c. c.c.
REPRESENTANTE LEGAL
58
A continuacin se muestra un formato de un contrato forward Non Delivery de venta.
No 54176
Contrato forward Non Delivery.
Entre los suscritos, a saber Alba Luz Hoyos Naranjo, mayor de edad, vecina de
Medelln, identificada con la cdula de ciudadana que aparece al pi de su firma,
obrando en su calidad de Suplente del presidente por falta temporal de ste, con la
representacin legal "ENTIDAD FINANCIERA X " establecimiento de Crdito con
domicilio principal en la ciudad de Medelln, segn lo acredita con certificacin de la
Superintendencia Bancaria, quien en adelante y para efectos de este contrato se
denominar ENTIDAD FINANCIERA X de una parte, y de la otra , mayor de edad,
identificado (a) con la cdula de ciudadana que aparece al pi de su firma, obrando en
nombre y representacin de BANCO GANADERO. en su calidad de quien en adelante
se denominar EL CLIENTE, convienen en celebrar el presente Contrato Forward Non
Delivery, que se regir por las siguientes clusulas, y en lo previsto en ellas, por las
normas legales vigentes sobre la materia:
59
1. OBJETO: El objeto del presente contrato es cubrir el riesgo cambiario originado en el
comportamiento de la Tasa de Cambio del Peso Colombiano frente al Dlar Americano.
2. BASE DE CALCULO: El riesgo cambiario que se cubre mediante este contrato, est
referido a los siguientes valores y Tasas de Cambio:
* MONEDA: USD
* UNIDADES EN MONEDA EXTRANJERA NEGOCIADAS: 1.000.000
* TASA DE CAMBIO: 2.313.oo Pesos/por cada dlar
* FECHA DE EJECUCION DEL CONTRATO: FEBRERO 07 DE 2002
* La liquidacin del presente contrato se har en la siguiente forma, tomando como
referencia la Tasa Representativa del Mercado Publicada el dia 08 DE Febrero de 2002:
* En el evento en que dicha Tasa sea superior a la Tasa Base de Clculo, ENTIDAD
FINANCIERA X pagar a EL CLIENTE la diferencia en pesos colombianos entre sta y
aquella, multiplicada por el nmero de unidades en moneda extranjera negociadas.
* En el evento en que dicha Tasa sea inferior a la Tasa Base del Clculo, EL CLIENTE
pagar a ENTIDAD FINANCIERA X la diferencia en pesos colombianos entre sta y
aquella, multiplicada por el nmero de unidades en moneda extranjera negociadas.
60
1. Si la liquidacin de este contrato resulta a favor del CLIENTE, ENTIDAD
FINANCIERA X aplicar la Retencin en la fuente conforme a las normas tributarias
vigentes.
2. Si LA PARTE obligada incumple con el pago, reconocer y pagar intereses
moratorios sobre la suma adeudada, a la tasa mxima legalmente permitida, hasta el
da en que se efecte el pago.
El presente contrato no est sujeto al pago del impuesto de timbre, de conformidad con
lo establecido en el numeral 9. del articulo 530 del Estatuto Tributario.
En constancia, se firma en la ciudad de Medelln. a los 07 das del mes de Febrero de
2002
c.c. c.c.
REPRESENTANTE LEGAL
61
TIPOS DE FORWARD
Existen varios tipos de forward, entre ellos estn:
5.8.2.1. FORWARD SOBRE VENTA DE DIVISAS
Un contrato forward sobre venta de divisas es un acuerdo legal y
obligatorio entre dos partes para aceptar o realizar la entrega de una
cantidad especfica de una divisa por otra en una fecha y un lugar
determinado.
Los forward sobre divisas se clasifican en: Forward dlar americano vs.
Divisa x y Forward dlar americano vs peso colombiano
FORWARD DOLAR AMERICANO VS. DIVISA X.
En este tipo de contratos una de las divisas es el dlar americano. Una
entidad puede realizar este tipo de contratos a trmino con el fin de
comprar o vender una divisa X por dlares americanos, o de comprar o
vender dlares a cambio de una divisa X.
La divisa X es cualquier moneda diferente a la moneda del lugar en el
cual se realice la negociacin
62
FORWARD DOLAR AMERICANO VS. PESOS COLOMBIANOS.
Un contrato forward sobre dlares vs. pesos es un acuerdo legal y
obligatorio entre dos entidades para aceptar o realizar entrega de una
cantidad especfica de dlares por pesos en una fecha y un lugar
determinado.
En este contrato se deben definir claramente los siguientes aspectos:
a) El monto en dlares (US$N).
b) La tasa de cambio fijada (TRM) dada en pesos por dlar.
c) La fecha de cumplimiento, fecha en que se liquidar el contrato y se
hace el intercambio de las respectivas monedas por parte de las
entidades.
d) La entidad A que recibir el monto en pesos y dar el monto en
dlares (US$N). La entidad B que recibir el monto en dlares y dar el
monto en pesos.
5.8.2.2. FORWARD SOBRE UNA TASA DE INTERES
63
Es un contrato forward donde el subyacente es una tasa de inters
variable. Su liquidacin se realiza contra el comportamiento de una tasa
de inters.
En este contrato se deben definir claramente los siguientes aspectos:
a) Capital sobre el cual se calculan los intereses.
b) El perodo de duracin del contrato. .
c) La tasa de inters variable de referencia que pueden ser DTF,
LIBOR y PRIME
d) La tasa de inters fija, es la tasa de captacin
e) La entidad A que asumir el pago de los intereses calculados a
partir del valor que tenga la tasa variable en la fecha de
cumplimiento. La entidad B que asumir el pago de los intereses
calculados a partir de la tasa fija.
f) La fecha de cumplimiento, fecha en que se liquidar el contrato.
La parte que al final del contrato tenga un neto de la operacin negativo
deber cancelar en efectivo ese valor a la contraparte.
64
5.8.2.3. FORWARD SOBRE TTULOS DE RENTA FIJA
Un contrato a trmino sobre un ttulo de renta fija es un acuerdo legal y
obligatorio entre dos entidades para aceptar o realizar entrega de ese
ttulo por un valor y en una fecha determinada. En este tipo de contratos
hay traspaso y entrega fsica del ttulo en la fecha de cumplimiento.
El ttulo en cuestin debe estar en circulacin. O sea que no se pueden
realizar forward sobre ttulos que todava no han sido emitidos, y por lo
tanto existe la posibilidad que no se emita un ttulo de idnticas
caractersticas al pactado. Sin embargo, puede ser que una entidad se
comprometa a vender un ttulo que an no posee, en este caso el ttulo
debe ser negociable, o transable, en el mercado secundario para que la
entidad pueda adquirirlo antes de que deba cumplir con el contrato
forward.
En el caso particular de los TES clase B, emitidos por la Nacin, pueden
ser el subyacente de operaciones forward sobre ttulos antes de su
expedicin una vez se conozcan los montos y condiciones financieras
establecidas por el Ministerio de Hacienda para su subasta.
65
DIFERENCIA ENTRE FORWARD, FUTUROS Y OPCIONES
A continuacin se presenta cuadro donde se establecen las diferencias entre las
operaciones Forwards, Futuros y Opciones.
66
DIFERENCIAS ENTRE FORWARD, FUTUROS Y OPCIONES
Forward Futuros Opciones

Operacin a Operacin a plazo Operacin a plazo que obliga al
plazo que obliga que obliga a vendedor. El comprador tiene
Contrato
a comprador y a comprador y a la "opcin", pero no la
vendedor vendedor obligacin
Determinado Estandarizado Estandarizado
segn
transaccin y las
Tamao
necesidades de
las partes
contratantes
Determinada Estandarizada Estandarizada, si bien en
segn la muchos casos (opciones
transaccin americanas) pueden ejercerse
durante un determinado
Fecha
perodo sin esperar a
Vencimiento
vencimiento. Se denominan
opciones europeas aquellas
con fecha de ejercicio el ltimo
da del perodo
Contratacin y Actuacin y Actuacin y cotizacin abierta
negociacin cotizacin abierta en en el mercado
Mtodo de
directa entre el mercado
transaccin
comprador y
vendedor
No existe. El margen inicial lo El tomador del contrato pagar
Resulta muy efectan ambas una prima que a su vez cobrar
difcil deshacer partes contratantes, el vendedor del mismo. El
la operacin; si bien los vendedor aportar un margen
Aportacin
beneficio o complementarios se inicial y otros complementarios
garantas
prdida al llevarn a cabo en en funcin de la evolucin de
vencimiento del funcin de la los mercados. Tambin puede
contrato evolucin de los aportar como garanta el activo
precios de mercado. subyacente
67
DIFERENCIAS ENTRE FORWARD, FUTUROS Y OPCIONES
Forward Futuros Opciones

No existe. Mercado organizado Mercado organizado "Bolsa de
Resulta muy "Bolsa de Futuros". Opciones". Posibilidad de
difcil deshacer Posibilidad de "deshacer" la operacin antes
la operacin; "deshacer" la de su vencimiento; beneficio o
Mercado
beneficio o operacin antes de prdida materializable en
secundario
prdida al su vencimiento. cualquier momento.
vencimiento del Beneficio o prdida
contrato materializable en
cualquier momento.
Institucin Los propios Cmara de Cmara de Compensacin
garante contratantes Compensacin
Mediante la Posible entrega al Posible entrega por ejercicio de
entrega por vencimiento, pero la posicin "larga", o bien por
diferencias generalmente se liquidacin al vencimiento por
cancela la posicin diferencias, pero generalmente
anticipadamente con se cancela la posicin
Cumplimiento
una operacin de anticipadamente por estar "out
del contrato
signo contrario a la of the money" para la posicin
previamente larga.
efectuada. Tambin
se puede liquidar por
diferencias.
Este cuadro fue extractado de la pgina de internet
(meffrv.es/instituto/futuros/sindex.htm).
68
6. ASPECTO METODOLOGICO
6.1. TIPO DE ESTUDIO
El estudio realizado es de carcter descriptivo, cuyo propsito es la delimitacin de los
hechos que conforman el problema de investigacin, para ello acudimos a tcnicas de
recoleccin de la informacin como la entrevista guiada por un cuestionario.
6.2.FUENTES DE INFORMACIN
La informacin primaria recopilada en el desarrollo de la investigacin es de carcter
cualitativo
Se recolect a travs de una entrevista desarrollada con el fin de conocer la forma en
que son fijados los precios de los forward sobre TRM por las entidades financieras en
nuestro pas.
69
6.3. DESCRIPCIN DE LA POBLACIN Y MUESTRA
Dada la complejidad del estudio y las restricciones al acceso de la informacin por su
grado de confidencialidad en las entidades prestadoras de este servicio se recurri al
muestreo no probabilstico, para ser ms exactos al muestreo intencional.
Se tom como muestra las siguientes entidades financieras: Bancolombia, Corfinsura y
Banco de Occidente teniendo en cuenta que son las entidades que registran un mayor
ndice de transacciones con contratos forward sobre TRM segn informes del Banco de
la Repblica, adems estn bien calificadas por las empresas calificadoras de riesgo6,
poseen un patrimonio solvente, tienen good will en el mercado financiero nacional.
Tambin las que aceptaron la propuesta de la entrevista ya que fue un proceso de difcil
acceso por factores como: tiempo, disponibilidad de los ejecutivos, hermetismo en la
informacin etc.
A continuacin aparece una muestra de la entrevista realizada a las entidades
financieras.
6
Duff and Phelps de Colombia S.A. Calificacin AAA para las tres compaas
Bank Watch Rating de Colombia S.A. Calificacin AAA para las tres compaas
70
FORMATO DE ENTREVISTA
La entrevista est dirigida a las personas que operan en la mesa de dinero de
Bancolombia, Banco de Occidente y Corfinsura, con ella se pretende obtener
informacin sobre el manejo que le dan las estas entidades financieras a las
negociaciones de forward sobre TRM.
Las siguientes son las preguntas:
1. Qu sectores de la economa negocian los forwards sobre TRM
Cules son las razones por las que el usuario solicita una operacin con Forward
2. Qu criterio se maneja para asignar la tasa de negociacin del forward teniendo
en cuenta importadores y exportadores
3. Cules son las variables que intervienen en la fijacin de los precios de los
forwards sobre TRM.
4. En que forma realizan la negociacin del forward con sus clientes
5. Cul es la fuente utilizada por ustedes para obtener informacin sobre el precio
de la TRM en el momento de la negociacin de un forward
6. Cul es la frmula utilizada por la entidad para fijar el precio del forward
71
DESARROLLO DE LAS ENTREVISTAS
A continuacin describiremos como fue el proceso de las entrevistas en cada entidad
financiera, haciendo un recuento de la experiencia en cada una de ellas.
Bancolombia: En esta entidad fuimos atendidos por uno de los ejecutivos de su mesa
de dinero, el cual nos brind informacin clara en forma y rpida, all se nos permiti
conocer el funcionamiento del sistema DATATEC en el cual se consulta la tasa SPOT,
observamos que la tasa de inters domstico aplicada por esta entidad es ms baja.
que la utilizada por las otras dos entidades
Corfinsura: Entidad filial de Bancolombia lo que hace que trabajen de la mano, el
ejecutivo que nos atendi fue claro con la informacin suministrada. Observamos la
simulacin del manejo de la fijacin del precio en su sistema DATATEC con los clientes
en lnea, adems explic como afectan los diferentes sucesos (polticos, sociales, etc)
el comportamiento de la economa, afectando la TRM.
Banco de Occidente: La ejecutiva de mesa de dinero explic como aplican en su
entidad la frmula de la fijacin del precio en la calculadora financiera, observamos que
manejaban un mercado de clientes mas exclusivo, es decir empresas con movimientos
muy grandes, y realizan menos operaciones que las otras dos entidades, la tasa de
72
inters domestico que utilizan es ms alta que la utilizada por las dos entidades
anteriores
Las tres entidades ratificaron que este tipo de operaciones cada vez crece ms, porque
en un porcentaje muy alto aseguran el riesgo del contratante.
73
7. RESULTADOS DEL ESTUDIO
Una vez realizada la investigacin se obtuvo el siguiente resultado, el cual nos permite
establecer el procedimiento realizado por las entidades financieras para la fijacin de
los precios de los forwards sobre TRM, logrando determinar las variables que
intervienen en l, las razones por las cuales un cliente realiza forward en Colombia, las
entidades autorizadas para operar en este mercado, la descripcin general del
mercado, etc. ,.
A continuacin se detallan los sectores de la economa que negocian los forward sobre
TRM
7.1 SECTORES DE LA ECONOMA QUE NEGOCIAN LOS FORWARDS SOBRE
TRM
El mercado de forward peso/dlar en nuestro pas, lo manejan los usuarios
convencionales de divisas que son:
7.1.1. IMPORTADORES DE BIENES Y SERVICIOS:
74
En el curso normal de sus operaciones realizan transacciones que se pactan por
determinada cantidad de una divisa (o de varias) a cancelar en una fecha futura, por
recibir mercancas o servicios de otro pas.
7.1.2. EXPORTADORES DE BIENES Y SERVICIOS:
En el curso normal de sus operaciones realizan transacciones que se pactan por
determinada cantidad de una divisa (o de varias) a recibir en una fecha futura, por
enviar mercancas o prestar servicios a otro pas.
7.1.3.DEUDORES DE OBLIGACIONES EN DIVISAS:
Son las empresas que adquieren crditos en cualquier otra moneda diferente a la
colombiana y/o de operacin pagaderos a futuro.
7.1.4. OTROS AGENTES:
Empresas Privadas o Pblicas, Inversionistas Institucionales, Inversionistas
Particulares, etc., que por la naturaleza de sus actividades estn expuestos a la
variacin en las tasas de cambio o en las tasas de inters.
75
Los anteriores agentes realizan negociaciones de forward sobre TRM en las entidades
autorizadas para operar con este tipo de productos en el pas como son: Los bancos
comerciales y compaas de financiamiento comercial, por ejemplo: BANCOLOMBIA -
CORFINSURA, CITIBANK, BANCO DE OCCIDENTE.
7.2. RAZONES POR LAS CUALES EL CLIENTE REALIZA EL FORWARD EN
COLOMBIA
El cliente realiza forward en Colombia para cubrirse del riesgo de las fluctuaciones de la
TRM, generada por los siguientes factores: Cambios bruscos de la economa, por
razones de seguridad, los ingresos al gobierno por crditos del exterior, los ingresos
por ventas de petrleo, los ingresos al tesoro nacional, los acuerdos cancelaciones
de convenios con grupos al margen de la ley, etc., son estos un sinnmero de variables
que hacen que todos los empresarios e inversionistas decidan asegurar los precios con
los que compran o venden sus productos; y as tener un flujo de caja muy bien
planeado en su futuro cercano.
El importador efecta las operaciones forward para cubrirse de las fluctuaciones
alcistas de la tasa de cambio (TRM), y el exportador se cubre contra el riesgo de que la
divisa tienda a la baja.
76
Es por eso que la tasa de cambio juega un papel muy importante en cualquier
negociacin de un forward; ac enunciaremos en forma leve como cualquier situacin
que suceda en el pas o en el exterior afecta el valor de la TRM.
1. SEGURIDAD
Las masacres guerrilleras, las extorsiones, los secuestros, los atentados de todo orden
y la incertidumbre por el futuro de la zona de despeje, son manifestaciones de horror y
de violencia que obviamente han ayudado a empujar al peso colombiano hacia el
abismo de la depreciacin.7
2. ESPECULACIN
Los comentarios acelerados de personas que manejan poder e influencias en el mbito
poltico y econmico del pas.
3. INGRESOS AL ESTADO
Cuando el ministerio de Hacienda recibe ingresos por crditos de bancos del exterior, la
entrada de estas divisas genera una baja en el precio del dlar porque se inunda el
mercado, los ingresos por las ventas de petrleo tambin producen el mismo efecto.
77
4. SUCESOS INTERNACIONALES
Situaciones como la ocurrida el 11 de septiembre generan pnicos financieros que
afectan de inmediato cualquier decisin de tipo cambiario que se quiera tomar.
A continuacin mostramos artculos tomados de algunos diarios donde se hacen
anlisis puntuales de lo que est sucediendo en ese momento o puede llegar a suceder
con la tasa de cambio.
Los operadores de mesas de divisas no se atreven a pronosticar qu rumbo podra
tomar la moneda estadounidense, pues el mercado contina, no slo a la espera del
desenlace de los acercamientos entre el Gobierno Nacional y la guerrilla de las FARC,
sino tambin a las jugadas y movimientos de los actores del mercado cambiario.
El ministro de Hacienda, Juan Manuel Santos, reiter que mantendr en el exterior
1.900 millones de dlares, que corresponden a recursos de financiacin internacional,
en un intento de frenar una progresiva valorizacin del peso, que se ha colocado en su
nivel ms alto de los ltimos diez meses frente al dlar. La medida fue adoptada para
evitar presiones de especuladores que estn apostando a que el ingreso al pas de los
dlares conseguidos por el Gobierno provoque un mayor descenso en el tipo de
cambio.
7
Pgina Web, lanota.com 78
Santos seal que el Gobierno mantiene una proyeccin de devaluacin del peso de
un 8% durante el 2002 y tomar medidas para lograr esa meta. 8
El nerviosismo y el temor que se generaron con la crisis del proceso de paz llevaron a
muchos operadores a demandar ms dlares, lo que gener una tendencia alcista en el
precio de la divisa en las primeras horas de la maana.
La cotizacin, que abri en $2.306, lleg a subir incluso a $2.319 hacia el medioda
cuando se conoci otra mala noticia: la degradacin de la deuda colombiana por parte
de la firma calificadora de riesgo Fitch (calificadora de riesgo en EE UU.
Sin embargo, la tendencia alcista retrocedi hacia la 1:00 p.m. empujada por una
valoracin ms serena de los acontecimientos polticos y por el ingreso de divisas de
algunas empresas del sector real (industria), que decidieron cambiar dlares
aprovechando los buenos niveles de precio de esa moneda.
"Antes en el mercado, cuando ocurran este tipo de hechos, se registraba mucha
especulacin, el dlar poda subir hasta $25 pesos. Pero el mercado ha madurado y la
9
situacin de hoy no fue tan traumtica", explic un operador de una mesa de dinero.
8
Diario el Pas, enero 11 de 2002
9
Diario el Pas enero 11
79
A continuacin se muestra grficamente por semestres las diferentes fluctuaciones que
ha tenido la TRM desde enero de 2001 hasta marzo de 2002. Se adjuntan las tablas
que soportan la informacin.
Tasa Representativa del Mercado,
ao 2001, primer semestre
Informacin suministrada por la Superintendencia Bancaria
(Pesos colombianos por Dlar de los Estados Unidos)
DIAS ENERO FEBRERO MARZO ABRIL MAYO JUNIO
1 2,229.18 2,242.08 2,259.64 2,310.57 2,341.09 2,327.25
2 2,229.18 2,240.04 2,265.44 2,310.57 2,341.09 2,319.16
3 2,219.60 2,242.20 2,264.09 2,304.19 2,345.96 2,319.16
4 2,224.38 2,242.20 2,264.09 2,308.64 2,349.95 2,319.16
5 2,239.89 2,242.20 2,264.09 2,315.81 2,354.47 2,296.88
6 2,243.16 2,238.35 2,259.07 2,317.46 2,354.47 2,303.37
7 2,243.16 2,235.03 2,260.33 2,318.58 2,354.47 2,303.38
8 2,243.16 2,238.09 2,262.06 2,318.58 2,359.54 2,303.41
9 2,243.16 2,242.68 2,262.55 2,318.58 2,359.22 2,296.31
10 2,235.43 2,237.58 2,264.01 2,315.21 2,359.98 2,296.31
11 2,230.14 2,237.58 2,264.01 2,309.84 2,359.79 2,296.31
12 2,246.58 2,237.58 2,264.01 2,314.07 2,367.30 2,309.06
80
13 2,251.75 2,229.59 2,275.98 2,314.07 2,367.30 2,313.74
14 2,251.75 2,237.37 2,275.92 2,314.07 2,367.30 2,302.16
15 2,251.75 2,239.03 2,282.01 2,314.07 2,371.58 2,300.18
16 2,248.61 2,238.61 2,281.02 2,314.07 2,376.93 2,303.13
17 2,245.89 2,238.51 2,282.96 2,320.18 2,378.21 2,303.13
18 2,236.46 2,238.51 2,282.96 2,319.57 2,378.41 2,303.13
19 2,246.74 2,238.51 2,282.96 2,316.91 2,348.88 2,303.13
20 2,244.59 2,245.16 2,282.96 2,327.08 2,348.88 2,307.78
21 2,244.59 2,247.09 2,282.17 2,329.73 2,348.88 2,305.35
22 2,244.59 2,252.65 2,284.04 2,329.73 2,314.75 2,300.46
23 2,240.02 2,252.86 2,290.02 2,329.73 2,316.72 2,298.88
24 2,255.82 2,257.70 2,295.74 2,334.38 2,295.23 2,298.88
25 2,254.35 2,257.70 2,295.74 2,339.16 2,310.64 2,298.88
26 2,250.03 2,257.70 2,295.74 2,345.21 2,339.98 2,298.88
27 2,245.46 2,256.42 2,293.99 2,345.57 2,339.98 2,304.68
28 2,245.46 2,257.45 2,299.68 2,346.73 2,339.98 2,307.03
29 2,245.46 ... 2,303.86 2,346.73 2,339.98 2,305.33
30 2,240.56 ... 2,309.83 2,346.73 2,331.91 2,298.85
31 2,240.80 ... 2,310.57 ... 2,324.98 ...
81
2 ,2 0 0
2 ,2 2 0
2 ,2 4 0
2 ,2 6 0
2 ,2 8 0
2 ,3 0 0
2 ,3 2 0
2 ,3 4 0
2 ,3 6 0
2 ,3 8 0
01/01/01
01/08/01
F L U C T U A C IO N E S T R M P R IM E R S E M E S T R E 2 0 0 1
01/15/01
01/22/01
01/29/01
02/05/01
02/12/01
02/19/01
02/26/01
03/05/01
03/12/01
03/19/01
03/26/01
F E C HA
04/02/01
04/09/01
04/16/01
04/23/01
04/30/01
05/07/01
05/14/01
05/21/01
05/28/01
06/04/01
06/11/01
06/18/01
06/25/01
ANLISIS PRIMER SEMESTRE DEL 2001
El tipo de cambio del Peso colombiano respecto al Dlar, medido por la Tasa
Representativa del mercado, TRM, pas de $2,229.18 el 31 de diciembre del
ao 2000 a $2,298.85 el 31 de junio de 2001, aumentando en $69.67 por Dlar.
Es decir, el Peso colombiano, en este perodo, sufri una devaluacin nominal
del orden del .10%, mientras que en ao completo fue del 5.78%.
Esta baja devaluacin nominal encuentra sus razones, entre otros factores, en:
1)las expectativas que tiene el mercado por la entrada de divisas al pas
provenientes del Plan Colombia; 2) los altibajos que ha sufrido el proceso de
negociacin con la guerrilla colombiana; 3) la intervencin del gobierno,
mediante la venta de divisas por parte de la Tesorera General de la Nacin; las
medidas de la Superintendencia Bancaria tendientes a limitar la exposicin al
riesgo de los fondos de pensiones y cesantas, los cuales debieron vender a
futura parte de su portafolio en moneda extranjera.
El ndice de Tasa de Cambio Real, ITCR, para junio alcanz 117.9,
presentndose una revaluacin real anual del 0.5%. Este nivel de revaluacin
real significa una menor competitividad externa, que se refleja en un leve
desmejoramiento del sector exportador.

ao 2001, segundo semestre
DIAS JULIO AGOSTO SEPT. OCT. NOV. DIC.
1 2,298.85 2,293.25 2,296.85 2,332.19 2,309.12 2,303.35
2 2,298.85 2,295.19 2,296.85 2,338.45 2,309.89 2,303.35
3 2,298.85 2,298.91 2,296.85 2,334.24 2,309.42 2,303.35
4 2,300.02 2,295.72 2,305.15 2,336.18 2,309.42 2,304.13
5 2,303.26 2,295.72 2,305.28 2,336.28 2,309.42 2,314.76
6 2,303.36 2,295.72 2,312.87 2,331.03 2,309.42 2,315.36
7 2,304.75 2,291.46 2,317.02 2,331.03 2,309.22 2,314.89
8 2,304.75 2,291.46 2,320.09 2,331.03 2,306.57 2,310.9
9 2,304.75 2,295.05 2,320.09 2,331.02 2,307.24 2,310.9
10 2,305.37 2,291.50 2,320.09 2,328.91 2,303.68 2,310.9
11 2,306.16 2,288.03 2,324.78 2,320.41 2,303.68 2,308.41
12 2,312.21 2,288.03 2,341.28 2,312.33 2,303.68 2,306.56
13 2,323.99 2,288.03 2,341.14 2,314.74 2,303.68 2,307.12
14 2,317.92 2,284.90 2,337.25 2,314.74 2,300.69 2,312
15 2,317.92 2,284.98 2,342.44 2,314.74 2,302.81 2,318.67
16 2,317.92 2,291.41 2,342.44 2,314.74 2,311.57 2,318.67
84
17 2,302.56 2,288.18 2,342.44 2,303.3 2,314.33 2,318.67
18 2,298.76 2,285.06 2,342.18 2,300.01 2,314.33 2,310.58
19 2,298.63 2,285.06 2,338.39 2,313.24 2,314.33 2,306.82
20 2,301.67 2,285.06 2,342.04 2,315.26 2,310.9 2,307.1
21 2,301.67 2,285.06 2,341.68 2,315.26 2,314.86 2,306.88
22 2,301.67 2,283.86 2,342.18 2,315.26 2,319.34 2,303.15
23 2,301.67 2,279.25 2,342.18 2,318.47 2,317.57 2,303.15
24 2,302.26 2,275.07 2,342.18 2,316.14 2,316.4 2,303.15
25 2,301.56 2,273.50 2,329.70 2,319.53 2,316.4 2,297.59
26 2,302.70 2,273.50 2,327.09 2,316.68 2,316.4 2,297.59
27 2,301.53 2,273.50 2,328.49 2,314.5 2,313.26 2,297.17
28 2,301.70 2,282.56 2,328.75 2,314.5 2,312.9 2,301.33
29 2,301.70 2,290.57 2,332.19 2,314.5 2,310.97 2,291.18
30 2,301.70 2,297.24 2,332.19 2,311.42 2,308.59 2,291.18
31 2,298.27 2,301.23 - 2,310.02 - 2,291.18
85
PESOS
07
/0 ,
1/
2,220
2,240
2,260
2,280
2,300
2,320
2,340
2,360
01
07
/0
8/
01
07
/1
5/
01
07
/2
2/
01
07
/2
9/
01
08
/0
5/
01
08
/1
2/
01
08
/1
9/
01
08
/2
6/
01
09
/0
2/
01
09
/0
9/
01
09
/1
6/
01
09
/2
3/
01
09
/3
0/
01
10
/0
7/
FECHA
01
10
/1
4/
01
10
/2
1/
01
10
/2
8/
01
11
/0
4/
01
11
/1
1/
01
11
FLUCTUACIONES TRM SEGUNDO SEMESTRE 2001
/1
8/
01
11
/2
5/
01
12
/0
2/
01
12
/0
9/
01
12
/1
6/
01
12
/2
3/
01
12
/3
0/
01
ANLISIS SEGUNDO SEMESTRE DE 2001
La primera mitad del segundo trimestre del 2001 estuvo dominada por
demandas generadas por prepago de deuda externa y compra de inversiones
en moneda extranjera por parte de inversionistas locales, ante el nivel de la
tasa de cambio y la expectativa de devaluacin en el ao, tratando de
encontrar una mejor rentabilidad, debido a las bajas tasas de inters locales, el
alto diferencial de rentabilidad de deuda soberana en moneda extranjera, la
incertidumbre generada nuevamente por los mercados emergentes (ante una
inminente crisis Argentina) y los ya conocidos problemas de inestabilidad
poltica, econmica y de orden publico que sufre el pas.
Sin embargo, las emisiones realizadas en moneda extranjera por la nacin
(Bonos Yankees/Tes TRMs), generaron una oferta por parte del gobierno a
travs de la Direccin del Tesoro Nacional (alrededor de USD 500MM), al
monetizar este dinero para controlar la devaluacin de la tasa de cambio y
ayudar al presupuesto de la nacin.
Este flujo se vio acompaado de 2 noticias, en donde el gobierno anunciaba la
monetizacin de USD 1.000MM en el resto del ao y posiblemente el reintegro
de USD 2.500 MM para pago de parte del rezago presupuestal. Lo anterior

asociado al xito del canje de deuda interna de corto plazo, la posible
implementacin de la figura de canje de deuda externa y las nuevas
regulaciones en materia de riesgo cambiario para algunos de los mas
importantes actores del mercado, generaron la liquidacin de posiciones del
sector financiero, llevando la tasa de cambio hasta 2300 alcanzando la
estabilidad de la misma.
En el corto plazo, se esperaba una estabilidad en la tasa de cambio,
bsicamente por ausencia de demanda, anticipada en el recorrido de la divisa
americana a la baja y por algunos reintegros puntuales. Despus de este, la
divisa debera retomar paulatinamente su camino al alza, mas aun despus del
recorte de la meta de crecimiento de 3.8% a 2.4% y la cada en la balanza
comercial (que muestra nuevamente dficit), pues esto confirma, que los pocos
logros del gobierno, como la baja inflacin, son mas producto de una economa
rezagada, que de virtudes de la misma10.
10
Pgina Econmica del Banco de Occidente, internet
88
ao 2002, primer semestre
1 2,291.18 2,265.99 2,306.45
2 2,291.18 2,267.33 2,306.33
3 2,289.42 2,267.33 2,306.33
4 2,289.91 2,267.33 2,306.33
5 2,295.59 2,266.61 2,299.15
6 2,295.59 2,259.81 2,293.6
7 2,295.59 2,254.98 2,290
8 2,295.59 2,260.17 2,289.83
9 2,306.31 2,272.76 2,283.83
10 2,306.35 2,272.76 2,283.83
11 2,311.57 2,272.76 2,283.83
12 2,304.54 2,283.14 2,269.88
13 2,304.54 2,290.19 2,269.17
14 2,304.54 2,309.27 2,270.66
15 2,297.31 2,312.03 2,272.27
16 2,280.73 2,288.54 2,278.56
17 2,265.66 2,288.54 2,278.56
89
18 2,265.01 2,288.54 2,278.56
19 2,269.76 2,288.98 2,282.25
20 2,269.76 2,280.98 2,274.53
21 2,269.76 2,282.94 2,279.60
22 2,259.24 2,309.45 2,280.00
23 2,247.29 2,307.75 2,274.47
24 2,239.92 2,307.75 2,274.47
25 2,231.98 2,307.75 2,274.47
26 2,242.67 2,310.21 2,274.47
27 2,242.67 2,313.13 2,261.37
28 2,242.67 2,309.82
29 2,252.37 -
30 2,262.45 -
31 2,264.82 -
90
PESOS
01
-E
n
05 e-0
2,230
2,240
2,250
2,260
2,270
2,280
2,290
2,300
2,310
2,320
-E 2
n
09 e-0
-E 0
n
13 e-0
-E 0
n
17 e-0
-E 0
n
21 e-0
-E 0
n
25 e-0
-E 0
n
29 e-0
-E 0
n
02 e-0
-F 0
e
06 b-0
-F 0
e
10 b-0
-F 0
e
14 b-0
-F 0
e
18 b-0
-F 0
e
FECHA
22 b-0
-F 0
e
26 b-0
-F 0
e
01 b-0
-M 0
a
05 r-0
-M 0
a
09 r-0
-M 0
a
13 r-0
-M 0
a
17 r-0
FLUCTUACIONES TRM ENERO-FEBRERO-MARZO DE 2002
-M 0
a
21 r-0
-M 0
a
25 r-0
-M 0
ar
-0
0
ANLISIS PRIMER SEMESTRE 2002
En el periodo comprendido entre enero 02 de 2002 a enero 10 de 2002: Se
presenta un componente de especulacin de oferta y demanda, situacin
normal de los inicios de ao, su efecto fue que la TRM iniciara un ascenso.
Entre enero 11 de 2002 a enero 24 de 2002: Los fondos de pensiones y
cesantas debieron asegurar por ley, una tasa de recompra a futuro, para al
menos el 20% de sus posiciones en dlares y hubo vencimientos generalizados
de estas operaciones, que son conocidas como los forward non delivery, su
efecto fue que la TRM bajara.
Entre enero 26 de 2002 a febrero 15 de 2002: El hecho anterior hace que los
bancos salgan a cubrirse, y tienen a su vez que deshacerse de sus activos en
moneda extranjera, en respuesta a la cada del precio de la divisa generado por
el exceso de oferta de los fondos de pensiones, pues cuando los bancos
salieron a vender sus dlares, se amplio el exceso de oferta de la moneda
extranjera, que solo se calmo cuando culminaron las operaciones de
cubrimiento e inicio un ascenso en la TRM.
Entre febrero 17 de 2002 a febrero 20 de 2002: Se generan gran cantidad de
problemas de orden pblico, lo que hace que la TRM tienda a la baja en su
cotizacin.
Entre febrero 20 de 2002 y febrero 21 de 2002: Se da la ruptura por parte del
Seor Presidente Doctor Andrs Pastrana del proceso de paz con las Farc, lo
que genera una fuga de divisas el da 21 estabilizndose al cierre de
operaciones.
Entre febrero 23 de 2002 a marzo 07 de 2002: La cancelacin de los dilogos
con las Farc produce un efecto de optimismo en los empresarios lo que
produce un efecto de estabilizacin en la divisa11.
11
Boletn Actualidad Econmica No.40 del Banco de Occidente
93
7.3 CRITERIOS UTILIZADOS POR LAS ENTIDADES FINANCIERAS PARA
LA FIJACIN DEL PRECIO A IMPORTADORES Y EXPORTADORES
De acuerdo a estadsticas del Banco de la Repblica el dlar tiende ms al
alza que a la baja debido a la continua devaluacin frente al dlar, por lo tanto
la tasa de inters aplicada al importador es la tasa real de devaluacin o
superior, segn la entidad financiera. Adems el banco es a quien le pagan
porque el cliente debe comprar los dlares para pagar su compromiso en el
exterior, es decir debe girar a su proveedor del exterior una suma X, y todo
negocio es al ganar . A la entidad financiera le interesa que el importador le de
siempre muchos mas pesos por cada dlar; y al importador le interesa cubrirse
frente al riesgo del alza y proyectar de una vez su flujo de caja para saber a
como va a vender en el futuro lo que esta importando hoy, con cero riesgo.
Al exportador se le negocia con la tasa de devaluacin mas baja que la real
debido a que el riesgo es mas bajo, ya que la TRM casi siempre tiende a la
alza. En este caso la entidad financiera entrega pesos a cambio de dlares, es
decir al exportador le envan sus divisas del exterior para pagarle su
mercanca., ste negocia con el banco el precio de la divisa. Como es de
esperarse al banco le interesa pagar siempre lo menos posible por cada dlar,
al exportador le interesa saber que a la mercanca que envo hoy; le asegur
un margen de rentabilidad de X pesos. Entonces la tasa a la que el banco
negociara seria a una tasa domestica del 3 4 por ciento.
94
Una ejemplo clsico es que una entidad financiera (al momento de esta
investigacin) al importador le negociara un forward a una tasa de cambio de
2.313.oo a 60 das; y a un exportador le negociara a 2.302.oo
7.4 VARIABLES QUE INTERVIENEN EN LA FIJACIN DE PRECIOS
7.4.1. PRECIO SPOT (S)
Es el valor de la TRM en el momento exacto de la negociacin del forward.
Segn el sistema DATATEC, esta tasa es el punto clave para el manejo del
forward.
TRM (Tasa representativa del mercado). Es regulada por el Banco de la
Repblica, teniendo en cuenta la oferta y la demanda de divisas (dlares) en
todo el pas: Todas las entidades financieras autorizadas para manejar el
sistema DATATEC, despus del cierre de sus operaciones, envan al Banco de
la Repblica por este medio un consolidado tanto de compra como de venta, y
la respectiva tasa promedio de sus negocios realizados. El Banco de la
Repblica unifica todas las tasas que reportaron las diferente entidades y
expide el comunicado de prensa donde informa la tasa representativa del
mercado con que se iniciaran labores al da hbil siguiente.
95
7.4.2.INTERS DOMESTICO (ID)
(Inters en pesos), Este inters es la devaluacin estimada en Colombia
durante el ao (7%, para el 2002). Segn los boletines econmicos expedidos
por el Ministerio de Hacienda y las entidades financieras, se aplican diferentes
tasas a importadores y exportadores ya que se trata de riesgos diferentes.
7.4.3. TIEMPO (N)
(Das). Es el plazo al cual se realiza el contrato forward.
7.4.4. INTERS EXTERNO (IE)
(Inters en dlares). Es el inters reconocido en el exterior por tener una
cantidad de dinero depositado en una entidad Financiera. Al momento en que
se realiz esta investigacin la tasa de externa estaba en el 4.75%.
Es la tasa de captacin y/o colocacin de afuera, es un promedio; ya sea el
inters que me pagan por los recursos que yo tenga afuera; o lo que me cuesta
conseguir esos recursos afuera. (Es importante tener en cuenta que en el
exterior para que el tener los recursos sea un ingreso en intereses y no un
gasto en comisiones; hay un mnimo que al momento de esta investigacin
estaba en tres mil dlares).
Las tasas de inters externo utilizadas son:
96
7.4.4.1.LA TASA PRIME
Es la tasa de inters internacional para crditos en moneda extranjera fijada la
bolsa de New York; es una tasa variable expresada en trminos nominales a
180 das (en el exterior no existen tasas efectivas) y al momento de esta
investigacin estaba al 4.75%.
7.4.4.2.TASA LIBOR
Es la tasa de inters internacional para crditos en moneda extranjera fijada
por el Banco Central de Londres. Es una tasa de inters fija nominal a 180
das. Al momento de esta investigacin estaba al 1.93%.
7.5 PROCEDIMIENTO DE NEGOCIACIN DE LOS FORWARDS SOBRE
TRM
El procedimiento de negociacin de los forward sobre divisas se realiza de la
siguientes manera: El interesado en una transaccin de FORWARD contacta a
su agente financiero (Trader o Broker) normalmente por telfono o internet.
Estos pactan el tipo de operacin a realizar (delivery Non delivery), acuerdan
una tasa de inters, la base para la tasa flotante (TRM), el tiempo, fecha de
inicio, fecha de vencimiento, cantidad de dlares a negociar, etc. Despus de
todo esto el negocio es cerrado.
97
La transaccin se confirma inmediatamente mediante telex o fax seguido de
una confirmacin escrita.
Despus de cerrar el negocio, la entidad financiera se cubre realizando
cualquiera de las siguientes operaciones:
Cubrimiento mediante la realizacin de una operacin contraria: Quiere
decir que toda operacin de compra (o venta) es inmediatamente cerrada con
la operacin contraria guardando simetra exacta tanto en la fecha de
vencimiento como en el monto de la operacin. Estos tipos de operaciones son
limitados ya que son pocos los participantes del mercado, poco gil ya que se
debe tener la contra parte lista en el telfono, no se negocia de acuerdo con
expectativas de mercado. El riesgo que corre la Entidad Financiera es que no
se pueda cerrar el negocio con la contraparte inmediatamente y que flucte la
tasa de cambio en le momento del cierre de alguna de las puntas de la
operacin.
Cubrimiento con tasas de inters:
Para compra de forwards: La entidad Financieras pide un prstamo en USD, lo
monetiza en el mercado cambiario y lo invierte en pesos . Al vencimiento de la
operacin recibe los dlares comprados a futuro y paga con ellos el prstamo
que hizo de los mismos al comienzo del negocio. La inversin en pesos, sirve
para pagar los dlares comprados y los intereses generados por los dlares.
98
Para venta de forwards: La entidad financiera pide un prstamo en pesos, los
dolariza en el mercado cambiario y los invierte en USD. Al final se vence la
inversin en dlares los cuales entrega al cliente como parte de pago de la
venta y recibe los pesos necesarios para el pago de la captacin.
El riesgo que corre la entidad financiera es el incumplimiento de la contraparte
tanto para las inversiones en pesos y dlares como para el cumplimiento de la
operacin en el futuro.
Manejo de portafolio: Un portafolio es la combinacin de compras y ventas a
futuro, a diferentes plazos y precios sin que necesariamente exista una simetra
perfecta entre las compras y las ventas, posibilitando as tomar posicin y
administrar los riesgos frente a los indicadores macroeconmicos (ej. tasa de
cambio y tasa de inters) y ampliando la posibilidad de arbitraje, por la agilidad
que brinda tomar posiciones abiertas en todo momento. Las entidades
financieras cuentan con clientes tanto importadores como exportadores, al
tomar posiciones permite tener un stock de operaciones que permitan cotizar
competitivamente a ambos, creando un valor agregado muy importante para
las entidades.
99
Este tipo de negocios son de palabra y su perfeccionamiento se realiza
mediante la firma del contrato por ambas partes de acuerdo con las polticas
fijadas por cada entidad financiera.
7.6 FUENTE DE INFORMACIN UTILIZADA POR LAS ENTIDADES
FINANCIERAS PARA DETERMINAR EL PRECIO SPOT DE LA TRM
La fuente de informacin utilizada es el Sistema DATATEC por el cual estn
interconectadas las entidades financieras para efectuar la compra y la venta de
divisas entre ellas mismas y sus clientes. Este sistema inicia operaciones a
las ocho de la maana y cierra a la una de la tarde, por lo tanto el valor de la
divisa cambia cada segundo de acuerdo con la oferta y la demanda.
7.7 FORMULA UTILIZADA PARA DETERMINAR EL PRECIO FORWARD
SOBRE TRM
Mediante un ejemplo mostraremos la frmula en la que coincidieron las tres
entidades financieras consultadas para fijar la tasa de precios forward:
S: Precio Spot = $2.305.oo por dlar
ID: Inters Domestico = 7%
100
N: Plazo = 60 das
IE: Inters Externo: 4.75%
Tcnicamente las entidades financieras utilizan la siguiente frmula:
Precio spot x (int. en pesos - int en dlares) x das
360
Reemplazamos:
2.305x(0.07-0.0475)x60 = 8.64 Valor a cobrar por dlar mas la tasa spot
360
Precio de venta o compra de las divisas = $2.305+$8.64= $2.313.64 por dlar
Formula y aplicacin en calculadora financiera para editarla:
FWR: FWD = S * ((1 + ID * N / ( 360 * 100 )) / (1 + IE * N / ( 360 * 100 ) ) )
Reemplazamos:
FWR: FWD= 2.305 ((1+7* 60/ (360*100)) / (1 +4.75 * 60 / (360*100)))
101
Tasa de venta o compra de las divisas = $2.313.64 por dlar
7.8 APLICACIN PRACTICA PARA FIJACIN DEL PRECIO DE FORWARDS
PESO / DLAR
En nuestro pas la fijacin de precios forward, se forma por la libre concurrencia
de la oferta y la demanda, ejemplo:
En enero 1 se quiere comprar 1.000 dlares para febrero 10 del mismo ao
pero no se tiene dinero disponible. Mediante un banco se obtiene un prstamo
para comprar los 1.000 dlares. Se debe hallar la rentabilidad que da la
inversin de la moneda comprada "dlar" y el costo de la vendida "pesos" o sea
el resultado de comprar 1.000 dlares a 40 das al contado contra entrega de
$2.280 hoy .
Para hallarlo se tiene en cuenta la tasa de inters de la deuda en dlares,
supongamos 5% y la tasa de inters en pesos de 22%, se obtiene la siguiente
relacin:
DLAR 1.000 X 5% X 40/360 = US$5.6
PESOS 2.280 X 1.000 X 22% X 40 /360= $55.733
102
De este modo un dlar se convertir en 40 das en US$1.005,6 (1.000+5.6)
dlares, en tanto que los $2.280.000 de hoy se convertirn en el mismo perodo
en $2.335.733 ($2.280.000+55.733), implica que la cotizacin a plazo sera:
$2.335.733/1.005,6 = 2.322,72
Para hallar lo que se denomina base (diferencial o tambin spread) entre el
precio de hoy y el vencimiento de la operacin al 10 de febrero, se resta del
precio de futuro el precio de contado o spot, as: $2.322,72 - $2.280 = $42,72
SENSIBILIZACIN
Que pasa si el dlar sube $3 pesos en enero 2:
DLAR = 1.000 X 5% X 39/ 360 = US$5.4
PESOS = (2.280 + 3) X 22% X 39 / 360 = $54.410
COTIZACIN A PLAZO = $2.283.000 + $54.410 / 1000+5.4 = $2.324.85
DIFERENCIAL $2.324.85 - $2.283 = $41.85
El dlar comprado el primero de enero a $2.322,72, se puede vender en enero
2 a $2.324, 85, es decir ganando $2,13 por cada dlar
103
Qu pasa si el dlar baja $3 en enero 2
DLAR = 1.000 X 5% X 39/ 360 = US$5.4
PESOS = (2.280 - 3) x 1000 X 22% X 39 / 360 = $54.268
COTIZACIN A PLAZO = $2.277.000 + $54.268 / 1000+5.4 = $2.318,75
DIFERENCIAL $2.318,75 - $2.277 = $41.75
El dlar comprado el primero de enero a $2.322,72, se puede vender en enero
2 a $2.318,75 es decir perdiendo $3,97 por cada dlar.
EJEMPLO DE UNA NEGOCIACIN PESO / DLAR.
En este ejemplo la liquidacin del forward es delivery (hay entrega fsica del
bien) la entidad financiera se cubre con tasas de inters.
CLIENTE
Un cliente del sector real (importador), acude a un Banco colombiano el da 15
de marzo de 2002 solicitando que le vendan US$1.000.000 en una operacin
forward el da 28 de marzo de 2002. Lo que el cliente desea es cerrar un trato
en el da 15, que le permita saber cuantos pesos va a pagar por el milln de
dlares el da 28, independientemente de la tasa a la cual est el mercado este
ltimo da.
104
El importador realiza esta operacin con el fin de asegurar su flujo de caja de
tal forma que habr cubierto el riesgo que generan las fluctuaciones de los
precios en el mercado y a su vez podr realizar una operacin ms exacta con
relacin a sus egresos futuros.
ENTIDAD FINANCIERA
El Banco har los siguientes clculos para poder darle un precio al cliente:
Descomposicin de una operacin de venta Forward peso/dlar teniendo en
cuenta todas las variables que de ella se desprende y cubriendo el riesgo del
banco en mencin con tasas de inters: El banco calcular el nmero de das
que hay entre la fecha de cierre del contrato y la fecha de venta de las divisas,
para este caso son trece das. El banco buscar el precio SPOT de los dlares
en el da 15 de tal forma que puede comprarlos en el mercado cambiario, para
guardarlos en una cuenta en el exterior, y as poder disponer de ellos el da 28.
Para este caso el banco compra el milln de dlares a un precio SPOT el da
15 de marzo a $2.280. Para poder comprar este milln de dlares, el banco
necesit la suma de $2.280.000.000. Luego, necesita conseguir en el mercado
de pesos esta suma prestada. Acude a otra entidad, la cual esta dispuesta a
prestarle esta suma con un inters del 13% efectivo anual.
105
El Banco decide aceptar el prstamo y compra un milln de dlares a
$2.280/US. Toma su dinero en dlares y va a colocarlos durante los 13 das a
un banco en el extranjero que le pagar un inters en dlares equivalentes al
4% anual. Posteriormente el banco, quien tiene todas las variables que
necesita para la realizacin de sus clculos, buscar el valor a sumar al precio
spot que no es ms que la diferencia entre el precio al cual vender las divisas
en trece das (sin tener en cuenta el margen de utilidad) y el precio SPOT al
cual ha comprado las divisas en el da 14 ($2.280) para hacer lo anterior utiliza
la siguiente frmula:
Precio spot x (int. en pesos - int en dlares) x das
360
Reemplazando, tenemos:
$2.280 (13% - 4%) x 13 = $ 7,41Valor a cobrar por dlar ms el precio Spot
360
Tasa de venta de las divisas sin margen $2.280 +$7,41= $2.287,41
Margen de intermediacin (lo fija el Banco de acuerdo a su poltica)= $0.80
Tasa de venta= $2.287,41 +$0.80=$2.288,21
106
Asumiendo que el cliente acept la operacin, lo que pasara en el da 28 sera
lo siguiente:
El Banco cancela el depsito en el Banco Internacional, el cual le produjo un
4% efectivo anual, por lo cual recibe US$1.000.000+Us$1.444,44 de intereses,
para un total de US$1.001.444,44
Le vende US$1.000.000 al cliente a una tasa de $2.288,21/US$ que equivale a
$2.288.210.000.
Paga a la entidad que le prest los pesos la suma de
$2.280.000.000+$10.703.333,33 de inters, para un total de $2.290.703.333.
La utilidad real del Banco est representada en:
Los intereses que recibi por la colocacin de los dlares (US$1.444,44),
multiplicando por la tasa FORWARD ($2.288,21) lo cual nos da un valor de
$3.305.182.,05
A lo anterior le adicionamos el resultado de la siguiente operacin:
El ingreso ocasionado por venderle los dlares al cliente correspondientes a
$2.288.210.000, menos el pago al Banco Colombiano por el prstamo que le
hizo $2.280.000.000 menos el pago de inters por este prstamo
$10.703.333,33, lo cual da como resultado -$2.493.333, a este resultado se le
107
suma los intereses recibidos en el exterior, por lo tanto obtiene una ganancia
de $811.848,72
7.9. MONTOS DEL MERCADO FORWARD EN COLOMBIA DESDE 1996 A
ENERO DE 2002
En este grfico se aprecia la evolucin que han tenido las negociaciones de los
Forwards sobre TRM en Colombia desde el ao 1996 hasta el ao 2001. En el
mes de enero del 2002 se negociaron forward por 2751.43 millones de dlares.
Monto forward Negociado
Ao Millones Variacin
de US$ Anual %
1996 2401.3
1997 5024.79 109.25%
1998 10630.52 111.56%
1999 14368.84 35.17%
2000 16952.02 17.98%
2001 19395.98 14.42%
108
Evolucin del Forward en Colombia
20000
15000
10000
5000
Millones de 0
US$ 1996 1997 1998 1999 2000 2001 Ao
Fuente:Banco de la Repblica, Subgerencia Monetaria y de Reservas,
Departamento de Desarrollo de Mercados.
109
CONCLUSIONES
En el trabajo se hizo una explicacin de la forma como operan los mercados a
plazos forward sobre TRM, enfatizando en la fijacin de precios de los mismos.
La importancia de estos temas en un contexto donde la incertidumbre
generada por la situacin econmica, social, poltica, y las posibilidades que se
abren con la reforma cambiaria a las empresas para recurrir directamente los
mercados financieros, requieren de instrumentos de cubrimiento frente a las
fluctuaciones en las tasas de cambio.
La legislacin cambiaria colombiana se ha venido adaptando al contexto del
mercado cambiario internacional y es as como a travs de diferentes
resoluciones se han reglamentado las operaciones con los mercados a plazos
forward.
El surgimiento del uso de derivados en un mercado de valores se interpreta
como un indicador del grado de desarrollo y de innovacin hacindose muy
atractivo para los grandes inversionistas y corporaciones que no desean correr
riegos con sus flujos futuros de capital.
110
Los Forwards proporcionan un grado de cobertura tal que se convierten en un
instrumento bsico para la elaboracin de presupuestos, de flujos de caja, de
fijacin de precios y de inversiones futuras al interior de cualquier empresa que
busque un manejo eficiente y seguro de tesorera.
El mercado a plazos forward en Colombia necesita de mayor desarrollo y
divulgacin para que obtenga una mayor utilizacin por parte de las empresas
e inversionistas que operan con dlares.
Los Forwards sirven para aquellas empresas con flujos de fondos significativos
por concepto de importaciones y exportaciones ya sean multinacionales o
pequeas empresas, as como tambin los pueden utilizar los fondos de
inversin y las personas naturales con grandes capitales.
El valor de un forward no depende solamente de la TRM, sino tambin de las
tasas de inters internas y externas, del plazo al vencimiento y del margen de
intermediacin que aplican las entidades financieras.
Las fluctuaciones del precio SPOT de la tasa TRM es la variable ms
significativa al momento de valorar un forward y puede ser predecida mediante
el anlisis del comportamiento de sta en la economa colombiana, en el
momento justo de la negociacin.
111
Los forwards son un juego de suma cero donde lo que uno gana, otro lo pierde,
por eso debe ser cauteloso con su uso
Este trabajo puede llegar a ser muy valioso como documento de consulta para
las personas que inician en el campo de las finanzas.
112
RECOMENDACIONES
Los encargados del manejo de tesorera en las empresas deben considerar las
nuevas herramientas que ofrece el mercado de valores colombiano para
realizar cobertura tales como el forward, las opciones los swap, etc.
La mejor forma de manejar el presupuesto es basarse en unos precios futuros
ciertos que se pueden lograr utilizando mercados derivados, sin la necesidad
de estar mirando cuanto se hubiera podido ganar la empresa si no los hubiera
utilizado.
Se debe estar muy atento a las fluctuaciones del mercado y evaluarlas
constantemente porque es el factor ms importante en la determinacin del
valor de un forward. Tal como se observa en los grficos la TRM flucta
constantemente por diversos factores que afectan la economa.
Los gerentes y administradores de las empresas importadoras y exportadoras
del pas deben estar muy atentos de cualquier tipo de cambio en la economa ,
por mnimo que este sea, porque la volatilidad nuestra frente a los dems
pases es muy alta.
113
Si no se tiene mucha experiencia en el campo de las finanzas, es importante
que se asesore de una persona de confianza que domine la teora y el manejo
de estos mercados para que le ayuden en la toma de decisiones. Las
empresas se pueden apoyar plenamente en las mesas de dinero de las
entidades financieras donde posean sus cuentas.
114
BIBLIOGRAFIA
GALLAGHER,Timothy J. y Joseph D. Andrew. Junior Administracin Financiera

Teora y Prctica, Segunda Edicin.
HULL ,Jhon C. Introduccin al Mercado de Opciones y Futuros,Tercera Edicin.
Introduccin a las Finanzas, La Prctica y la Lgica de la Direccin Financiera,

Segunda Edicin.
MENDEZ A ,Carlos E. Metodologa. Diseo y Desarrollo del Proceso de

Investigacin .Tercera edicin
VAN HORNE ,James C. Administracin Financiera. Dcima Edicin
Keown Petty Scott Martn 643 pginas
Inversiones de Kolb, 1996, Robert W. Kolb 746 pginas
Pginas de Internet
www.asobancaria.com.co
www.superbancaria.com.co
Banco de la Repblica
Superintendencia de Valores
115
La nota
Portafolio
Dinero
Semana
El pas
La Repblica
Corfinsura
Bancolombia
Banco de Occidente
meffrv.es/instituto/futuros/sindex.htm.
116

Fijacion Precios Forward Trm1

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FIJACIN DE PRECIOS FORWARDS SOBRE TRM

BLANCA ARACELLY GIRALDO YEPES

HILDA CARVAJAL CARVAJAL

MARTHA SILVIA ARISTIZBAL GMEZ

DIEGO DE JESS RUIZ ARREDONDO

Trabajo de grado para optar el ttulo en Ingeniera Financiera y Administracin de

FUNDACIN UNIVERSITARIA CEIPA

7. RESULTADOS DEL ESTUDIO.................................................................... 74

Transcurrieron casi cinco meses desde la concepcin de esta idea hasta su

de muchas personas. Deseamos agradecer especialmente a las siguientes:

A nuestras familias: que con su paciencia y tolerancia supieron comprender nuestros

largos periodos de ausencia hasta pronunciadas horas de la noche.

Carlos Fernando Arboleda: por su acompaamiento y asesora constante entendiendo

hacia nuestro objetivo. Gracias Jorge.

al recomendarnos la asesora de una persona con conocimientos sobre el tema de

nuestra investigacin. Gracias Gonzalo.

Ejecutivos de las mesas de dinero de Bancolombia, Banco de Occidente, Corfinsura

que con su informacin permitieron el desarrollo de nuestro trabajo. Gracias seores

Fundacin Universitaria CEIPA: Por brindarnos el conocimiento basado en una

formacin Integral y comprometido con el desarrollo de la comunidad

La economa Colombiana y su infraestructura financiera en los ltimos diez aos han

presentado una serie de transformaciones que han modificado sustancialmente su

desempeo en el mbito local e internacional. El primer elemento que ha generado

modificaciones en el mercado financiero ha sido sin lugar a dudas la apertura

econmica y la internacionalizacin a partir del gobierno de Cesar Gaviria, hecho que

cambi la perspectiva del mercado financiero de un paradigma proteccionista a una

nueva dinmica de mercado abierto a la competencia internacional. El segundo

elemento con un impacto quizs de mayor nivel, es el proceso evolutivo de orden

en los niveles de riesgo para inversionistas, una inestabilidad en materia cambiaria y

una amenaza permanente a la infraestructura productiva, lo que hace que el pas se

sumerja en un ambiente de crisis institucional y poltica permanentemente.

Los mercados orientados principalmente hacia el cubrimiento de riesgo por

fluctuaciones en los precios de acciones y de fluctuaciones en las tasas de inters o de

los ltimos aos y dentro de estos un rea de importante crecimiento ha sido la de

su exposicin a las situaciones adversas de factores financieros y de mercados ajenos

mostrando la legislacin colombiana vigente para negociaciones de Fowards. Se

contina hablando sobre los mercados de derivados en general, definiendo los

conceptos de futuros, opciones, swaps y forward. Luego entrando en el tema se

explicando mediante ejemplos.

Es un estudio realizado por cuatro estudiantes de pregrado de Ingeniera Financiera y

Administracin de Empresas de La Fundacin Universitaria Ceipa en el Ncleo

Temtico Proyeccin Profesional. La metodologa empleada fue la recopilacin de

informacin mediante entrevistas a personas encargadas de operar con forward sobre

divisas en tres entidades financieras: Bancolombia, Banco de Occidente y Corfinsura,

del Banco de la Repblica.

precios de los Forwards sobre TRM.

El desarrollo de nuestra investigacin tuvo una duracin de 8 de semanas.

1.2. SINTESIS DEL ESTUDIO

iniciamos la bsqueda bibliogrfica y el apoyo de personas conocedoras y que manejan

da a da operaciones de cubrimiento en el mercado, tuvimos la idea de elaborar una

investigacin terico-practica acerca de la fijacin de los precios forward sobre TRM.

Para esto realizamos entrevistas a operadores de las mesas de dinero en tres

reconocidas entidades financieras (Bancolombia, Banco de occidente y Corfinsura) que

manejan la cotidianidad en el tema y as lograr una informacin confiable.

Nuestro propsito final es que personas que se inician en el proceso de aprendizaje de

materias financieras o afines a estas, puedan apoyarse en este material.

El grado de confidencialidad de la informacin por parte de las entidades financieras

operan en las mesas de dinero de cada una de stas.

la de negociar contratos de compra y venta de activos a un plazo cierto en el futuro con

el objetivo de disminuir el riesgo por fluctuaciones inesperadas en el precio del bien

transado. Esto se conoce como mercado de derivados, cuyo objeto es ofrecer

cobertura a travs de sus productos (los forwards, futuros, opciones y swaps).

En Colombia se han venido realizando operaciones de esta ndole a partir de la