Estados o Gobiernos y las empresas consiguen dinero
vendiendo obligaciones a los inversores. El dinero que
obtienen cuando se emiten las obligaciones, esto es,
cuando se venden al pblico, constituye el principal de
la deuda. A cambio de ello, se comprometen a realizar
unos pagos especficos a los poseedores de los bonos,
que son los prestamistas. Cuando usted posee una
obligacin, por lo general recibe un pago fijo por
intereses todos los aos, hasta su vencimiento. Este
pago se denomina cupn, porque antes la mayora de las
obligaciones tenan cupones recortables que los
inversores separaban y enviaban por correo o
presentaban al emisor, reclamando el pago de los
intereses.
En la Figura 5.1 indicamos los flujos de caja que recibe
un inversor en bonos del Tesoro al 5,5 por ciento.
Cunto pagara usted por estos flujos de caja? El valor
de una obligacin es el valor actual de los flujos de caja
que el emisor paga a sus propietarios. Para calcular este
valor, debemos descontar cada pago futuro por el tipo
de inters que los inversores esperaban ganar sobre sus
obligaciones. Los bonos al 5,5 no eran las nicas
obligaciones del Tesoro que vencan en 2008. Otros casi
idnticos y que vencan al mismo tiempo ofrecan tipos
de inters del 3,5 por ciento aproximadamente. As, si
los de 5,5 hubieran ofrecido una rentabilidad menor al
3,5 por ciento, nadie hubiese estado dispuesto a
comprarlos. Del mismo modo, si hubiesen ofrecido
rentabilidades superiores, todos se habran apresurado a
vender sus bonos y a adquirir los de 5,5. En otras
palabras, ante un pblico de inversores en alerta ante las
oportunidades de inversionistas, los bonos al 5,5 tenan
que rendir el mismo tipo de inters del 3,5 por ciento
que los dems ttulos similares del Tesoro. Como se
dar cuenta, este 3,5 es el coste de oportunidad de los
fondos invertidos en el bono, como explicamos en el
Captulo 2. ste es el tipo que los inversores podan
ganar al colocar sus fondos en obligaciones semejantes,
y no en sta. Ahora podemos calcular el valor actual de
los 5,5 de 2008 descontando los flujos de caja al 3,5 por
ciento:
Tal y como se ha mencionado anteriormente, los precios
de las obligaciones seexpresan normalmente como
porcentajes de su valor nominal. As, podemos decirque
nuestro bono del Tesoro al 5,5 por ciento tiene un valor
de 105,603 por ciento
del valor nominal, y este precio se fijara normalmente
en 105,603, eso es, alrededor de 105 19/32. (El precio
del bono que se ve en la Figura 5.2 es de 105 23/32,
ligeramente por encima de nuestro clculo. Esto se
debe, sobre todo, al error eredondeo del tipo de inters
que hemos empleado para descontar los flujos de
cajadel bono.)
Ha observado que los pagos por cupn de los bonos
son anualidades? En otras palabras, el poseedor de
nuestro bono de 5,5 del Tesoro recibe pagos de cu~n~s
5,5 $ al ao durante 3 aos. Al vencimiento, el poseedor
obtiene un pago adJClO de 1.000 $. Por lo tanto, para
valorar los cupones se puede emplear la frmula de las
anualidades, y luego sumar el valor actual del pago final
del valor nominal:
Hasta ahora, hemos supuesto que los pagos de los
intereses se hacen anualmente. As sucede con las
obligaciones en muchos pases europeos, pero en los
Estados Unidos la mayora de ellas hacen pagos
semestrales de los cupones. As, cuando oiga decir en
los Estados Unidos que un bono tiene un tipo del 5,5
por ciento, casi siempre puede dar por descontado que
esta obligacin hace pagos de 55/2 = 27,50 $ cada 6
meses. Del mismo modo, cuando los inversores de los
Estados Unidos hablan del tipo de inters de las
obligaciones, por lo general se refieren a un tipo de
inters semestral. As, un tipo de inters fijado al 3.5 por
ciento significa en realidad que el tipo a 6 meses es
3,5/2 = 1,75 por cient04. Los flujos de caja reales de los
bonos del Tesoro se indican en la Figura 5.3. Para
valorar los bonos con mayor exactitud, deberamos
descontar la serie de pagos semestrales segn el tipo de
inters semestral, como sigue:
As, una vez que tenemos en cuenta el hecho de que los
pagos del cupn son semestrales, el valor de los 5,5 es
del 105,649 por ciento del valor nominal, lo que es
ligeramente superior al valor que obtenamos cuando
suponamos que los pagos eran anuales5. Dado que los
pagos semestrales de los cupones son slo un aadido
aritmtico, a menudo seguiremos empleando esta
simplificacin, y supondremos pagos anuales de los
intereses.
Como Varia Las el Precio de las Obligaciones segn
Los tipos de Intereses
A medida que los tipos de inters cambian, lo mismo
sucede con el precio de las obligaciones. Por ejemplo,
suponga que los inversores exigieran un tipo de inters
del 5,5 por ciento por bonos del Tesoro a 3 aos. Cul
sera entonces el precio del 5,5 del Tesoro a 2008? Lo
nico que tiene que hacer es repetir el ltimo clculo,
con una tasa de descuento de r = 0,055:
Quiz haya advertido que el tipo de inters compuesto
semestralmente de la obligacin tambin es el TIN de
sta, aunque los inversores en obligaciones no suelen
emplear este trmino. Para calcular el tipo efectivo.
Podemos emplear una frmula que presentamos en la
Seccin 4.6
De ese modo, cuando el tipo de inters es igual al tipo
del cupn ( en nuestroejemplo, 5,5), el bono se vende a
su valor nominal. En primer trmino, hemos valorado
un bono del Tesoro con un tipo de inters del 3,5 por
ciento, que es inferior al tipo del cupn. En ese caso, el
precio del bono era superior a su valor nominal. Luego
lo valoramos utilizando un tipo de inters igual al
cupn, y descubrimos que el precio del bono equivala
al valor nominal. Quiz ya se haya dado cuenta de que
cuando se descuentan los flujos de caja a un tipo
superior al tipo del cupn del bono, ste vale menos que
su valor nominal. El ejemplo siguiente confirma que es
as.
Los Precios de las obligaciones y tipos de inters:
Los inversores pagan 1.000 $ por un bono del Tesoro al
5,5 por ciento y a 3 aos, si el tipo de inters es del 5,5
por ciento. Suponga que el tipo de inters es superior
que el tipo del cupn; digamos, del 15 por ciento. En
este caso, cul es valor del bono? Muy sencillo! Nos
limitamos a repetir nuestro clculo inicial, pero aqu r =
0,15:
Concluimos que cuando el tipo de inters del mercado
supera el tipo de cupon. Los bonos se venden por
debajo del valor nominal. Cuando el tipo de inters del
mercado es inferior es inferior al tipo de cupon, el bono
se vende por encima del valor nominal. Suponga que
piensa comprar un bono a 3 aos con un tipo del cupn
del 10 por ciento. Su asesor de inversiones fija un
precio al bono de 1.000 $. Cmo calcula la tasa de
rentabilidad que ofrece el bono? La respuesta es fcil
cuando se trata de bonos valorados al nominal. La tasa
de rentabilidad es el tipo del cupn. Podemos
comprobarlo estableciendo los flujos de caja de su
inversin
Observe que cada ao ganar ellO por ciento de su
dinero (lOO $/1.000 $). El ltimo ao, tambin le
reintegrarn su inversin inicial de 1.000 $. En
consecuencia, su rentabilidad total es del 10 por ciento,
la misma que el tipo del cupn. Ahora suponga que el
precio de mercado del bono a 3 aos es de 1.136,16 $.
sus flujos de caja son los siguientes:
Cul es ahora la tasa de rentabilidad? Observe que est
pagando l.l36,16 $ y recibiendo un ingreso anual de 100
$. As, su ingreso, como proporcin del desembolso
inicial, es de 100/1.136,16 $, o lo que es lo mismo, el 8
por ciento.
Esto suele denominarse rentabilidad actual.
Sin embargo, la rentabilidad total depende tanto de los
ingresos por intereses
como de las ganancias o las prdidas de capital. Una
rentabilidad actual del 8,8
por ciento puede parecer atractiva solamente hasta que
advertimos que el precio
del bono disminuye. El precio es hoy de l.l36,16 $, pero
cuando llegue el vencimiento,
dentro de 3 aos, se vender por su valor nominal, esto
es, 1.000 $. Est
Obligacin:
Ttulos que
obligan al
emisor a
realizar
pagos
especficos
al poseedor
del mismo.

Cupon: Los
pagos por
inters que
se abonan a
los
poseedores de la obligacin.

Valor Nominal: Pago que se hace al vencimiento de la

obligacin. Tambien se denomina valor al vencimiento

Tipo del Cupon: Pago anual de inters expresado como

porcentaje del valor nominal

Rentabilidad Actual: Pagos actuales de los cupones

divididos por el precio de la obligacin
Rentabilidad del Vencimiento: Tipo de inters al cual el Curva de Rentabilidad: Grafico que recoge la relacin
valor actual de los pagos de la obligacin equivale al entre la fecha de vencimiento y la rentabilidad al
precio vencimiento.

Tasa de Rentabilidad: Ingresos totales por periodo, por

dlar inveritido.

Riesgo de Tipo de Interes: Riesgo de los precios de los

bonos que se debe a las fluctuaciones de los tipos de
inters