Curso de Bolsa y Derivados

TEMA III. INVERTIR EN BOLSA

Autor: Jess Gonzlez Nieto-Mrquez

Director de Desarrollo de Mercado de la Bolsa de Madrid y Director de Coordinacin de
Latibex
Mara Jos Snchez Escudero

INTRODUCCIN

1. CIRCUITO DE INVERSIN EN BOLSA

1.1 INTERMEDIARIOS
1.2 BROKERS ON-LINE
1.3 APERTURA DE UNA CUENTA
1.4 TRATAMIENTO DE LAS RDENES
1.5 LA LIQUIDACIN

2. CRDITO AL MERCADO Y PRSTAMO DE VALORES

2.1 CRDITO AL MERCADO

2.2 PRSTAMO DE VALORES

3. COSTES

4. INFORMACIN NECESARIA PARA INVERTIR

4.1 QU INFORMACIN AFECTA A LAS COTIZACIONES

4.2 LA PROTECCIN DEL INVERSOR
4.3 COTIZAR EN BOLSA Y COTIZAR EN EL MERCADO ALTERNATIVO BURSATIL (MAB)
4.4 OFERTAS PBLICAS DE VENTA DE VALORES: SALIDAS A BOLSA Y SALIDAS AL MAB
4.5 REQUISITOS LEGALES PREVIOS
4.5.1 VALORES NACIONALES
4.5.2 VALORES EXTRANJEROS
4.6 PROCESO DE COLOCACIN
4.7 OBLIGACIONES DE LA COTIZACIN EN BOLSA
4.7.1 COSTES
4.7.2 SUMINISTRO DE INFORMACIN

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INTRODUCCIN

En este captulo tratamos de dos temas aparentemente dispares, pero que son dos caras de una misma
moneda: cmo se acercan a la Bolsa sus dos principales actores, los inversores y las empresas.

En los captulos anteriores ya se apuntaban algunas pistas sobre lo que ahora desarrollaremos con un
mayor detalle. Por lo que respecta a la inversin en Bolsa, veremos que tipo de intermediarios puede
contactar el ahorrador, cmo dar las rdenes y cmo estas se liquidarn luego, cunto le costar
operar y qu informacin es necesaria para invertir. Mencin especial merece el apartado que describe
la operativa de crdito al mercado, pensada especialmente para pequeos inversores.

En cuanto al acceso de las empresas en bolsa, intentaremos entender qu motivos llevan a las empresas
al parqu, cul es el camino que deben recorrer para ello y que obligaciones les comporta en
contrapartida.

1.- CIRCUITO DE INVERSIN EN BOLSA

Es obvio que, antes de invertir en Bolsa, hay que dedicar algn tiempo a tomar la decisin de inversin
ms adecuada. No se trata slo de seleccionar cmo, cundo y cunto vamos a invertir sino tambin de
identificar el canal ms adecuado, ponderar los costes, el efecto fiscal e incluso conocer qu derechos
asisten al accionista y cmo hacerlos valer.

1.1.- Los intermediarios

Los intermediarios especializados en el Mercado de Valores y miembros de Bolsa son las Sociedades y
Agencias de Valores y Bolsa y aquellas Entidades de Crdito que lo soliciten. La Ley del Mercado de
Valores dedica un captulo a su regulacin y la legislacin que la desarroll establece con detalle todos
los mbitos de su actividad, que est sujeta a la supervisin de la CNMV. Nuestra legislacin identifica la
capacidad de otras entidades financieras para administrar valores, gestionar carteras o tramitar rdenes
hacia las sociedades y agencias, pero no para intermediar directamente en el mercado. Los Bancos y
Cajas de Ahorro son las entidades que, dada su amplia red, estn en contacto directo con un mayor
nmero de inversores. Tambin otros intermediarios, como las Sociedades Gestoras de Carteras,
pueden recibir rdenes de clientes y transmitirlas a los miembros de mercado para su ejecucin.

En definitiva, el acceso ms directo y especializado al mercado de valores lo brindan los intermediarios

miembros de las Bolsas. La relacin de intermediarios miembros de la Bolsa puede consultarse en la
pgina web: http://www.bolsamadrid.es

1.2.- Brokers on-line

En los ltimos aos, los avances de la tecnologa de los mercados y la generalizacin del uso de internet
han permitido que se desarrolle la actividad de intermediacin burstil a travs de la red. De hecho, la
prestacin de servicios financieros a travs de internet ha sido una de las apuestas ms ambiciosas
dentro del nuevo mbito del comercio electrnico.

Los intermediarios que ofrecen sus servicios a travs de internet, conocidos tambin como brokers on-
line no forman una categora jurdica especfica ni se acogen a ninguna regulacin especial.

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Simplemente han modificado el canal de distribucin de sus servicios, sustituyendo el contacto fsico o
telefnico por una relacin comercial a travs de internet.

Los brokers on-line pueden ser miembros de Bolsa (Self Trade, Inversis, Cortal Consors, Renta 4...) o
no. Asimismo, algunos de estos brokers se integran en otras entidades ms amplias, como los bancos
on-line (p. ej, Ibersecurities forma parte de Activo Bank). A su vez, otros bancos on-line ofrecen tambin
servicios de intermediacin a travs de internet, aunque no son miembros directos de la bolsa (p. ej.
Ebankinter, Openbank, Uno-e, ING broker naranja, etc.).

En resumen, internet es un canal de distribucin adicional que los intermediarios financieros estn
utilizando de modo intenso en los ltimos aos. Su crecimiento ha venido acompaado de polticas
comerciales muy agresivas, sobre todo en lo referente a comisiones de intermediacin y ofertas para la
captacin de clientes. La competencia es particularmente intensa, para beneficio de los inversores en
bolsa, que han visto reducidos sensiblemente sus costes de intermediacin y depsito.

1.3.- Apertura de una cuenta

El primer paso que debe dar un inversor es entrar en contacto con alguno de estos intermediarios y
abrir una cuenta de valores.

A travs de esta cuenta se administrar la cartera de valores del inversor (compraventas, suscripciones,
dividendos, asistencia a Juntas, etc.). Asociados a esta cuenta se producirn los necesarios movimientos
de efectivos que acompaan las operaciones de mercado.

Cuando el inversor suscriba el contrato de apertura de esta cuenta, deber cerciorarse de las comisiones
que le sern de aplicacin y del mbito de servicios contenidos en su relacin con el intermediario.

Al margen de la mera administracin de los valores, el inversor puede desear un nivel de asesoramiento
superior, por lo que los intermediarios ofrecen la posibilidad de suscribir contratos de gestin a travs
de los cuales el intermediario decidir la compra o venta de valores concretos en funcin del
comportamiento del mercado y de las pautas de inversin establecidas por el cliente. Naturalmente,
esta gestin supone unas comisiones mayores que la simple administracin o custodia de los valores.
En todo caso, hay una informacin mnima exigible regulada por el R.D. 629/1993 y normativa de
desarrollo. En esencia, el cliente debe recibir el detalle de las operaciones ejecutadas, derechos
econmicos devengados por sus valores, operaciones financieras que afecten a los mismos, composicin
y valoracin trimestral y anual de la cartera.

1.4.- Tratamiento de las rdenes

Una vez abierta la cuenta de valores y provisionado el efectivo suficiente, el cliente podr emitir las
rdenes de compra y venta pertinentes. Las rdenes deben estar firmadas por el cliente, aunque se
admite tambin la emisin telefnica de rdenes, siempre que el intermediario haya instalado un
sistema de grabacin para las mismas. En los ltimos aos cada vez ms entidades permiten a sus
clientes enviar rdenes a travs de internet, con un formato prediseado y suficientes elementos de
seguridad.

Las rdenes deben caracterizarse por su claridad y han de contener siempre una serie de condiciones:
identificacin del inversor y la clase de valor, sentido de la orden (compra o venta), plazo de vigencia de
la misma, precio y volumen de ejecucin. Precisamente el plazo, precio y volumen sealados por el

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cliente dan lugar a distintos tipos de rdenes: por lo mejor o limitada, todo o nada, etc. Si el cliente no
especifica otra cosa, se entender que la compraventa ha de realizarse al mejor precio disponible en
ese momento en el mercado y que la vigencia de la orden se prolonga hasta el final del mes en curso.

Como medida de auto-proteccin, es recomendable limitar siempre el precio de las rdenes o, al

menos, asegurarse cul es el mejor precio disponible en el mercado en el momento de dar la orden.

Una vez formalizada la orden se desencadena un proceso de ejecucin y confirmacin

extraordinariamente rpido. La tecnologa actual permite que cualquier inversor, con independencia de
su emplazamiento geogrfico, tenga las mismas oportunidades de acceder al mercado. Los sistemas de
encaminamiento de rdenes instalados por los Miembros del Mercado y la mayora de los
intermediarios financieros restantes harn llegar los datos de la orden al operador del mercado
continuo en cuestin de segundos. A su vez, ste validar los datos e introducir la orden en el SIBE,
donde se cruzar con otra orden de signo contrario en dcimas de segundo, desencadenando el flujo
inversor de informacin a travs del cual el inversor ver confirmada su operacin. En los valores del
mercado continuo, toda la operacin no llevar ms de unos cuantos segundos, siempre que el inversor
est dispuesto a comprar o vender al precio disponible en ese momento en el mercado. Recordemos
que estos valores concentran ms del 99% del volumen contratado.

Modelo de orden de compra y venta en un broker "on-

"on-line"

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1.5.- La liquidacin

Inmediatamente despus de la ejecucin de las operaciones, el intermediario preparar los datos

necesarios para la liquidacin de la operacin. La liquidacin es el proceso de intercambio de valores y
efectivo que sigue a toda operacin de mercado.

Efectivamente, cuando finaliza la sesin de contratacin se han cerrado miles de operaciones de

compra-venta pero an no se ha producido el intercambio de dinero y valores entre compradores y
vendedores.

La liquidacin de operaciones burstiles es gestionada por una entidad denominada Iberclear, entidad
integrada en el grupo BME. Iberclear es el depositario central espaol y liquidador para los principales
activos financieros: renta variable, renta fija privada, deuda pblica, etc.

Todos los datos de contratacin, junto con las instrucciones de liquidacin oportunas son trasladados
desde la Bolsa a Iberclear. Esta entidad se encargar de comprobar, con todos los participantes en el
sistema de liquidacin (Sociedades y Agencias de Valores, Bancos y Cajas de Ahorro), la conformidad de
los datos de liquidacin. A continuacin asentar los valores en la entidad designada por el cliente (los
valores ya no se representan mediante ttulos fsicos, sino mediante una inscripcin en el registro
contable informatizado de Iberclear, denominada anotacin en cuenta) y emitir las instrucciones
para que se carguen o abonen los efectivos correspondientes en la cuentas que las entidades tienen
abiertas a tal efecto en el Banco de Espaa.

Las operaciones cruzadas en Bolsa se liquidan en un plazo homogneo de tres das hbiles desde la
fecha de contratacin. Esta liquidacin en D+3 es el estndar aplicado por la mayora de los mercados
internacionales. La tendencia apunta hacia una reduccin del ciclo hasta D+2 o incluso D+1 en el futuro.

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2.- CRDITO AL MERCADO Y PRSTAMO DE VALORES

Adems de comprar y vender en Bolsa con el dinero o valores de que el cliente disponga, existe la
posibilidad de tomar prestado uno u otros. En la terminologa financiera, el inversor se apalanca
aumentando su capacidad de inversin mucho ms all de su posicin inicial de efectivo o ttulos.
Operar de prestado aumenta el riesgo de la operacin, aunque tambin las posibilidades de
beneficios. stas son, al margen de las operaciones con productos derivados, las frmulas ms
habituales para hacerlo.

2.1. Crdito al Mercado

Mediante esta operativa, las Sociedades de Valores y entidades financieras pueden otorgar crditos de
valores y de efectivo, directamente relacionados con operaciones de compra o venta en las Bolsas de
Valores.

Son operaciones de contado, es decir, las obligaciones de entrega de valores y efectivo se han de
cumplir en el momento de la compraventa, aunque la devolucin del efectivo o valores se realiza en un
determinado plazo.

Est regulado por la Orden de 25 de marzo de 1991, estableciendo las normas en la circular 14/1990 de
la Sociedad Rectora de la Bolsa de Madrid y la circular 5/1991; de la misma se establecen las condiciones
y garantas mnimas que debern cumplir las operaciones con crdito.

Pueden realizarse operaciones de crdito sobre todos los valores que componen el ndice IBEX 35.

El importe mnimo en cada operacin se podr fijar por la entidad que otorga el crdito y la garanta
exigida es del 35% del importe efectivo de la misma. Adems, el inversor aportar una garanta
complementaria cuando las cotizaciones del valor se separen ms del 10% respecto al precio de
ejecucin (en el caso de compra a crdito, habr que desembolsar ms garantas si el valor baja y
viceversa en el caso de la venta).

El plazo de cierre de las operaciones termina a finales de cada mes para las operaciones realizadas en la
primera quincena y finales del mes siguiente para las realizadas en la segunda quincena. Existe la
posibilidad de prrroga, con autorizacin, por un mes, con un mximo de dos prrrogas.

El crdito al mercado est dirigido al pequeo inversor que desea apalancar sus compras o ventas sin
llegar a la sofisticacin del manejo de opciones y futuros. Como es natural, el inversor pagar unos
intereses por el efectivo o los valores prestados.

2.2. Prstamo de valores

El prstamo de valores se formaliza en un contrato por el cual el propietario de unos valores los cede
durante un periodo de tiempo limitado a un tercero, a cambio de una contraprestacin. Se trata de un
producto dirigido a inversores institucionales, que suele tener por objeto grandes cantidades de valores.

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Las caractersticas bsicas que definen el prstamo de valores se pueden resumir en las siguientes:

Carcter bilateral. Las dos partes, prestamista y prestatario, eligen los valores prestables y
establecen libremente las condiciones del contrato de prstamo: plazos, garantas, tarifas y
dems detalles.

Objetivo. Cubrir la entrega de los valores en el momento de la liquidacin. El prstamo siempre

est vinculado a otra operacin principal: un arbitraje entre contado y derivados, o entre la
Bolsa espaola y otra extranjera, un lavado de cupn, la construccin de un producto
estructurado (fondo o depsito garantizado...), o simplemente la posicin bajista que el cliente
debe cubrir en la liquidacin (venta en corto: cree que un valor bajar y lo vende aunque no lo
tenga en cartera, por lo que necesita pedirlo prestado para entregarlo al comprador).

Valores prestables. Todos los admitidos a cotizacin.

Comunicacin. El nico requerimiento para la formalizacin del prstamo de valores es la

comunicacin estandarizada del mismo a la Bolsa de Madrid y a Iberclear por parte de la
entidad depositaria del prestamista.

Debido a la polmica sobre las ventas en corto y su terica influencia sobre las cotizaciones de
las entidades financieras en la crisis burstil que comenz en otoo de 2008, la CNMV oblig
temporalmente a los inversores que hubiesen vendido ms de un 0,25% del capital de una
entidad financiera a comunicar el importe de la posicin vendida. Es decir, adems del
prestamista comunicarlo a la Bolsa e Iberclear, tambin el prestatario que lo us para vender,
deba comunicarlo a CNMV en este caso.

3.- COSTES

Cualquier operacin ejecutada en el mercado espaol est gravada por una serie de costes y
comisiones, que han de estar claramente especificados en el contrato de administracin o depsito que
el cliente haya firmado al momento de abrir la cuenta de valores.

Costes de intermediacin

Los costes de intermediacin del mercado espaol estn entre los ms baratos del mundo para los
inversores. Los Miembros del Mercado suelen cargar a sus clientes individuales entre un 0,25 y un 0,35%
sobre el importe efectivo de cada operacin. En el caso de brokers que ofrecen sus servicios a travs de
Internet las tarifas son incluso inferiores. Suele incluirse un mnimo por operacin. Si el inversor acude al
mercado a travs de su Banco o Caja de Ahorros habitual, ste le cargar, a su vez, otra comisin de
intermediacin de similar cuanta.

La normativa vigente obliga a los intermediarios a exhibir al pblico sus tarifas y a remitirlas a la CNMV.
Por lo tanto el inversor tendr claro, desde el primer momento, qu costes le supone invertir en Bolsa.

Cnones de Bolsa
Son fijados anualmente por la Sociedad Rectora de la Bolsa y por Iberclear, en ambos casos el importe
es proporcional al efectivo de la operacin. Los cnones de Bolsa se calculan por el efectivo negociado y
la tarifa aplicable es 1,10 euros para operaciones inferiores a 300 euros, hasta los 13,40 euros para
aquellas superiores a 140.000 euros.

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Gastos de custodia o administracin de los valores

La comisin de custodia suele oscilar alrededor del 0,25% anual sobre el nominal de los valores
custodiados, aunque a menudo se carga con periodicidad trimestral. Es frecuente incluir una comisin
mnima. A esto se aaden algunos gastos adicionales por operaciones concretas como el cobro de
dividendo, la suscripcin de nuevos valores, conversin de obligaciones, etc.

4.- INFORMACIN NECESARIA PARA INVERTIR

4.1. -Qu informacin afecta a las cotizaciones

La informacin abundante y oportuna a disposicin del pblico inversor es fundamental para alcanzar la
transparencia de cualquier mercado. Slo los mercados transparentes son capaces de transmitir una
confianza a los inversores que, a largo plazo, es esencial para su eficiencia. La mayora de edad de un
mercado se mide por su transparencia y por su liquidez; una y otra aparecen en la prctica unidas.

La L.M.V. contempla la transparencia como uno de los principios inspiradores del mercado espaol. Su
art. 35 se refiere a la informacin que deben facilitar los emisores admitidos a cotizacin. La O.M. de
18/1/91 desarrolla el contenido y forma de publicar dicha informacin. El R.D. 726 de 23/6/89, por su
parte, establece en su art. 14 la responsabilidad de las Bolsas de difundir la informacin relativa a las
operaciones que tengan lugar en el mercado, a travs de los medios ms adecuados.

Varias circulares de la Bolsa y la CNMV detallan estas obligaciones informativas de los distintos
intervinientes en el mercado.

El principal desarrollo normativo en este sentido es la llamada Ley de Transparencia (ley

26/2003 de 17 de julio, desarrollada por la Orden ECO 3722/2003 de 26 de diciembre) que
eleva a rango de ley bastantes de las recomendaciones sobre el gobierno de las empresas que
hizo la Comisin Aldama a principios de 2003. Destaca la obligatoriedad de publicar un informe
anual de gobierno corporativo por cada sociedad cotizada y de poner toda la informacin
relevante para los inversores en una pgina web en internet.

La informacin es, por tanto, una de las materias ms reguladas del mercado de valores, por la
importancia que tiene para su propia supervivencia.

De entre la gran cantidad de informacin disponible podemos destacar algunos grandes

factores que afectan principalmente a las cotizaciones de las empresas contratadas. En primer
lugar los beneficios de las empresas y los tipos de inters vigentes; en segundo lugar el entorno
econmico nacional e internacional; y, por ltimo el entorno poltico y social del momento.

La publicacin peridica de los beneficios en las empresas y su comparacin con los beneficios
pasados y con otras empresas del sector son un dato bsico para el inversor. La evolucin de los
tipos de inters es un factor clave para entender el comportamiento de la Bolsa. Como regla
bsica, hay que recordar que la subida de tipos provoca bajadas en los precios de los valores
cotizados y viceversa.

El clima econmico del pas influye y refleja simultneamente el comportamiento de las

empresas. El sentimiento de los inversores sobre la posible evolucin de la economa del pas

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en su conjunto se deriva en una tendencia a comprar y vender valores en el mercado, lo que

presiona al alza o a la baja sobre los precios. Este entorno econmico se resume
peridicamente en la publicacin de datos macroeconmicos por parte de distintas
organizaciones. Las cifras del paro, la inflacin, el comportamiento de los consumidores, la
cartera de pedidos de las empresas y otros muchos indicadores han de manejarse a la hora de
aventurar una previsin del comportamiento de la Bolsa.

En una economa cada vez ms global, ms internacional, la Bolsa es cada vez ms permeable al
comportamiento de otros mercados financieros. La Bolsa ms influyente sobre Madrid, y en
general sobre las bolsas europeas, es la de Nueva York, cuya referencia se hace notar
diariamente a la apertura de sta, a las 15.30 de la tarde hora espaola.

En resumen los datos macro y micro y el comportamiento de los mercados internacionales han
de mantenerse dentro de la perspectiva que ofrece la coyuntura poltica y social del pas.

4.2.- La Proteccin del Inversor

La Bolsa de Madrid tiene como uno de sus objetivos el facilitar al Inversor particular un mejor
acercamiento al mercado, con una mayor informacin disponible y la posibilidad de poder
presentar reclamaciones o impugnaciones sobre determinados hechos concretos como pueden
ser: ejecucin de rdenes, informacin insuficiente facilitada por las entidades depositarias,
tarifas o comisiones aplicadas, Opas...

Desde 1991 viene funcionando la figura del PROTECTOR DEL INVERSOR, cuyo objetivo
primordial asignado desde su creacin no es otro sino contribuir a la restauracin de la relacin
profesional intermediario-inversor cuando se ha alterado en virtud de alguna incidencia.

El procedimiento que se sigue por parte del Protector del Inversor es:

1. Entrada y explicacin de los hechos motivo de reclamacin con la mayor

documentacin posible.
2. Estudio y verificacin por parte del Protector de la reclamacin.
3. Redaccin del Informe Final, sin carcter vinculante, en el caso en que las partes no
hayan llegado a un acuerdo previamente.

Para difundir y acercar a los ahorradores la informacin necesaria para invertir la Bolsa de
Madrid fue la primera bolsa europea en establecer un sitio en Internet (www.bolsamadrid.es),
que hoy recibe cientos de miles de visitas diarias.

La CNMV tambin se ha destacado por su preocupacin en proteger a los inversores y

orientarles para que dispongan de la informacin financiera para invertir y, en lo posible, la
comprendan. De hecho, fue uno de los objetivos de su creacin. Tambin cuenta con una
oficina de atencin al Inversor y una pgina de Internet (www.cnmv.es)

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4.3.- Cotizar en Bolsa y cotizar en el Mercado alternativo burstil (MAB)

Hasta ahora hemos analizado el mercado burstil desde el punto de vista del inversor. Conviene
verlo tambin desde la perspectiva de la empresa, que se acerca al mercado con unas
motivaciones diferentes, como veremos. Este apartado del tema pretende condensar por qu
las compaas cotizan en Bolsa y como lo hacen.

4.4.- Ofertas pblicas de venta de valores: salidas a Bolsa y salidas al MAB

Una Oferta Pblica de Venta de Valores Negociables (OPV) es una propuesta de contrato de
compraventa que el titular de unos valores negociables (principalmente acciones, pero tambin
bonos, warrants, etc.) formula al pblico inversor en general con la ayuda de intermediarios
financieros y/o medios publicitarios. As lo seala el profesor Luis de Carlos en su libro
Rgimen Jurdico de las ofertas pblicas de suscripcin y venta de valores negociables
(Civitas, 1998). De la aceptacin de esta oferta, una vez concretados todos los detalles de la
operacin se derivar posteriormente una compraventa masiva que se procesa al margen del
rgimen de contratacin habitual del mercado.

Cuando la oferta tiene por finalidad la captacin de recursos para atender las necesidades de
capital de una compaa se denomina Oferta Pblica de Suscripcin de Valores (OPS). Si el
objeto de la oferta son acciones estaremos ante una ampliacin de capital.

En una OPV no se pretende captar recursos para la compaa sino enajenar los valores de un
titular a un tercero, o mejor dicho, a un conjunto de inversores.

Las OPV pueden, a partir de este objetivo genrico, perseguir diferentes finalidades. La ms
significativa es conseguir la difusin accionarial previa necesaria para obtener la admisin a
cotizacin en bolsa. Esta oferta pblica inicial (Initial Public Offering IPO en la terminologa
anglosajona) se identifica con el trmino salida a bolsa porque, en la gran mayora de las
ocasiones, la admisin a cotizacin va acompaada de una OPV inmediatamente anterior, en la
que se venden acciones de uno o varios accionistas de referencia al pblico inversor. A veces se
simultanean una OPV inicial y una OPS a la hora de salir a bolsa. De este modo se cumple el
doble objetivo de que un accionista reduzca o elimine su participacin en la empresa y que esta
aproveche la demanda por sus acciones para financiarse.

Otra finalidad de una OPV sera aumentar el porcentaje de acciones en manos del pblico
(freefloat), para mejorar la liquidez del valor y obtener as una mejor valoracin de la
compaa. En este caso, la empresa ya est cotizada, pero no est satisfecha con su nivel de
contratacin y pretende mejorarlo aadiendo unos accionistas o aumentando la participacin
de los actuales minoritarios. De nuevo, uno o varios accionistas de referencia venden sus
acciones y reciben dinero a cambio. La empresa no se financia, pero potencialmente mejora su
posicin en el mercado, confiando en que un aumento en su liquidez se traslada a una mejor
valoracin y, por tanto, a un menor coste de capital.

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Un caso particular de OPV seran las privatizaciones en las que el accionista oferente es el
Estado o una corporacin pblica. Durante los primeros aos 90 las privatizaciones fueron un
importante factor dinamizador del mercado burstil espaol.

Desde el pasado mes de julio de 2009, el Mercado Alternativo Burstil para empresas en
expansin (MAB) ha abierto un nuevo abanico de posibilidades tanto para las empresas como
para los inversores. El MAB pone a disposicin de las empresas de reducida capitalizacin que
buscan expandirse un segmento con una regulacin diseada especficamente para ellas y unos
costes adaptados a sus caractersticas. Este nuevo mercado hace posible que las pequeas y
medianas empresas puedan acceder a la financiacin burstil que hasta el momento no se
haban planteado. Mercados alternativos muy similares estn en funcionamiento en otros
pases europeos desde hace aos. En este momento, diecinueve compaas cotizan ya en este
mercado (www.bolsasymercados.es/mab)

Veamos a continuacin 10 razones que impulsan a una compaa a salir tanto a un mercado
burstil como a un mercado alternativo:

I. EL PRESTIGIO Y LA IMAGEN DE LA MARCA

Cotizar en bolsa se identifica en el mercado como una garanta de solvencia, transparencia y

prestigio. El mercado proporciona una publicidad que potencia el prestigio y la imagen de
marca de la empresa.

La propia admisin a bolsa supone un reconocimiento a la solvencia de la empresa, ya que sta

debe demostrar su capacidad de generacin de beneficios en los ltimos perodos. Los
inversores dispuestos a aportar fondos valorarn cada esfuerzo que se realice en la
racionalizacin y profesionalidad de la gestin de la empresa. De este modo, se genera un
incentivo constante a incrementar la competitividad de la empresa. En definitiva, una empresa
que est preparada para salir a bolsa ha alcanzado un alto grado de organizacin y control.

Este prestigio es reconocido no slo por los inversores, sino por clientes, proveedores o
interlocutores financieros de la compaa. Las consecuencias son, por tanto, interesantes:
refuerzo de la posicin comercial, mejora de las relaciones con proveedores, clientes, bancos,
etc.

Para las empresas que han salido al mercado en los ltimos aos, la cotizacin burstil ha
supuesto en primer lugar, un medio eficaz de incrementar su notoriedad frente a clientes e
interlocutores financieros y en un segundo plano, un medio de obtener financiacin. Adems,
las sociedades se muestran satisfechas con su presencia en la bolsa: la gran mayora afirman
que las ventajas derivadas se ajustan a sus expectativas y, en muchos otros casos piensan que
las superan.

El inters de los analistas profesionales e inversores en la informacin sobre las empresas

cotizadas conlleva una presencia en los medios superior al resto de empresas, sobre todo en
prensa financiera, tanto nacional como internacional.

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Esta presencia en medios de comunicacin, que se enmarca en las relaciones externas de la

compaa, complementa con gran eficiencia los esfuerzos del marketing y publicidad
convencionales, mucho ms caros y no siempre con el efecto deseado.

Especialmente en el caso de las empresas que producen bienes de consumo o servicios de uso
generalizado, la bolsa contribuye a aumentar el grado de difusin de la marca. Este fenmeno
se ha venido observando en varias de las salidas a bolsa ms recientes. La publicidad,
contratada o espontnea, que acompa a su colocacin ha tenido un efecto directo en su
incremento de ventas.

La imagen de la empresa mejora por la continua publicidad que el mercado proporciona y que
tiene su eco en los medios de comunicacin. La bolsa es noticia todos los das.

II. PROPORCIONAR LIQUIDEZ A LOS ACCIONISTAS

El mercado burstil permite a los propietarios una rpida conversin en liquidez del capital
invertido en el negocio. Los antiguos accionistas, muchas veces socios fundadores de las
empresas, encuentran en la bolsa la contrapartida que les facilita recoger los beneficios de su
andadura empresarial en el momento ms oportuno; as mismo, ayuda a resolver con facilidad
otros inconvenientes en empresas de carcter familiar. Y adems, como luego veremos, les
permite hacerlo a un precio objetivo: el que el mercado fija.

Las razones que uno o varios accionistas tienen para desprenderse de su participacin en la
empresa pueden ser varias. La ms evidente es la de obtener recursos para la realizacin de
inversiones alternativas. Ligada con sta nos encontramos con la conveniencia de diversificar el
riesgo, abarcando otras actividades econmicas en sectores de ciclo diferente.

La salida de algunos accionistas de la compaa suele coincidir con un momento de

transformacin de la vida de la sociedad. Esta transformacin a menudo se hace patente en
empresas familiares que podramos llamar de tercera generacin. Cuando la empresa familiar
se convierte en empresas de familias" a veces surge la necesidad de dar salida a algn
accionista a un precio objetivo. Algo similar sucede cuando un socio minoritario no comparte la
estrategia de futuro de la empresa o pierde inters en la misma. Naturalmente, empresa
familiar y empresa cotizada en bolsa no son conceptos excluyentes, la posibilidad de vender
parte de las acciones en el mercado no significa perder el control de la empresa. Al contrario,
buen nmero de las empresas admitidas en Bolsa de Madrid siguen estando bajo el control de
grupos familiares, y en algunos casos la salida a bolsa ha contribuido a asegurar la supervivencia
de la empresa.

III. FINANCIAR EL CRECIMIENTO DE LA EMPRESA

La bolsa ofrece a las empresas un abanico de ventajosas alternativas de financiacin para

completar sus recursos. La ampliacin de capital en bolsa, coincidiendo con su salida o en un

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periodo posterior, es una forma idnea de obtener fondos para sostener la expansin de una
empresa.
En un entorno empresarial cada da ms competitivo, el crecimiento continuo se ha convertido
en uno de los objetivos bsicos para la empresa. Una gestin eficaz debe perseguir no slo la
obtencin de los recursos necesarios, sino el mantenimiento del equilibrio entre fondos propios
y ajenos.

La financiacin a travs de recursos propios es, por tanto, imprescindible para aportar a la
expansin de la empresa caractersticas de solidez, flexibilidad y reduccin de riesgo financiero.

La va ms eficiente para conseguir este tipo de financiacin es la bolsa. Las empresas que
cotizan en bolsa pueden obtener, en el momento ms adecuado, esta financiacin a travs de
ampliaciones de capital, en condiciones muy favorables.

La liquidez que el mercado ofrece a los inversores hace posible que sus diferentes horizontes
temporales de inversin, generalmente no coincidentes con el carcter permanente de
financiacin de la empresa, puedan conjugarse y as cumplir ambos sus objetivos.

Adicionalmente, la bolsa facilita el acceso de la empresa a una amplia comunidad inversora,

tanto nacional como internacional, que confa en el proyecto que representa la empresa y
comparte con ella el objetivo de maximizacin del beneficio.

Es, precisamente, esta gran variedad y nmero de inversores lo que posibilita una colocacin
del capital diversificada, que permite el mantenimiento del control de la gestin, incluso con
porcentajes de capital inferiores a los que, en teora, requerira una mayora simple.

Las positivas perspectivas actuales de nuestra economa en general y del mercado de valores en
particular, estn conformando un entorno muy favorable para la financiacin burstil.

En cualquier caso, la bolsa no es slo un mercado de renta variable. De hecho, cada ao con
mayor volumen, se negocian numerosas emisiones de renta fija a todos los plazos. Por tanto, la
emisin de emprstitos, encuentra en el mercado burstil su marco idneo de negociacin.

En todos estos casos, el mercado burstil ofrece una solucin viable, aportando la liquidez
necesaria para la parte que interesa colocar, a un precio de venta que es el valor objetivo que el
mercado establece en funcin de la situacin de la empresa y del entorno econmico. Al
vender sus acciones a un colectivo amplio de inversores se evitan mejor aquellas situaciones de
predominio que, en una negociacin con un slo inversor, podran situar el precio por debajo
de una valoracin objetiva.

IV. UNA VALORACIN OBJETIVA DE LA EMPRESA

Las acciones de una compaa que cotiza en bolsa cuentan con un valor de mercado objetivo, el
valor burstil o capitalizacin de la empresa.

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Curso de Bolsa y Derivados

La bolsa incorpora sistemticamente las expectativas de crecimiento y beneficios en la valoracin de las

empresas cotizadas, as como otras variables externas a la empresa. Esta particularidad distingue los
precios de las operaciones en bolsa de los que se pagaran atendiendo a otros mtodos.

El precio que alcanzan las acciones de una compaa cotizada no slo es representativo del acuerdo
entre oferta y demanda en el mercado; se convierte tambin en referencia obligada para los restantes
inversores, sean accionistas de la compaa o no.

La continua valoracin de las expectativas explica la rpida y positiva evolucin del precio de las
acciones de algunas empresas. En compaas con gran capacidad de generacin de negocio -compaas
de crecimiento- es frecuente que el precio de salida a bolsa sea muy superior al valor en libros de la
empresa y, a su vez, experimente fuertes aumentos a medida que se cumplan y sobrepasen las
expectativas.

La valoracin del mercado supone una valiosa referencia para los gestores de la empresa en su toma de
decisiones. De hecho, cada vez ms se incorpora como un objetivo principal de la gestin de la empresa
el aumento del precio de la accin.

Este marco de valoracin de la empresa ofrece algunas ventajas adicionales. En primer lugar, las
convierte en un instrumento de pago de elevada liquidez susceptible de ser ofrecido en una operacin
financiera, pignoracin en la concesin de prstamos, etc. Por otra parte, las compaas pueden optar
por la reinversin de los beneficios como alternativa al pago de dividendos, sin perjudicar a aquellos
accionistas que necesiten una liquidez inmediata.

A igualdad de rendimientos, un inversor siempre preferira acciones que puede vender cuando lo
necesite.

V. ACCESO A TODA LA COMUNIDAD INVERSORA

En la Bolsa de Madrid operan simultneamente diversos tipos de inversores. Cada uno con su propia
forma de actuar, estn analizando de continuo nuevas compaas en las que situar sus fondos.

Cotizar en bolsa significa acceder a la importante masa de recursos aportada por estos inversores. Sus
objetivos los convierten en los socios financieros idneos para cualquier empresa: buscan un valor
aadido, tanto va incremento de precios, como va dividendos. No interferirn en la gestin cotidiana
de la empresa, aunque sern exigentes con los resultados de la misma. Por otra parte, no slo estn
interesados en empresas de gran tamao; necesitan completar sus inversiones con empresas de gran
potencial de crecimiento, sean pequeas o medianas.

Las empresas que deciden cotizar en bolsa cuentan con una base de inversores acostumbrada a
invertir en proyectos empresariales y a asumir riesgos. Las compaas no tendrn que salir a
buscar a los inversores uno a uno. La bolsa se los aporta.

El acceso a los distintos tipos de inversores que la bolsa ofrece a las empresas, les permitir
disear, en buena medida, la composicin de su accionariado y, sobre todo, dotarle de una gran
estabilidad.

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Curso de Bolsa y Derivados

La capacidad de control sobre esta composicin es mxima cuando la salida a bolsa se

acompaa de una oferta pblica de venta o suscripcin, en la que se puede definir con
precisin a quin se da entrada en la empresa.

Como es natural, las transacciones que vayan realizndose a diario en el mercado modificarn
la identidad de los accionistas, y con el tiempo, la distribucin entre diferentes tipos de
inversores. Este proceso puede ser estimado por la empresa mediante diversas herramientas.
En general, cuanto ms activa sea la compaa en sus relaciones con los inversores, ms cerca
se encontrar de sus necesidades y de sus movimientos.

En cualquier caso, todos los inversores se comportan bajo un comn denominador: obtener el
mayor valor de su inversin. Una poltica de dividendos clara y equilibrada con el
comportamiento de las cotizaciones a largo plazo satisfar a todo tipo de inversores.

VI. PROFESIONALIZACIN DE LA GESTIN DE LA EMPRESA

La salida de una empresa a bolsa implica una mayor profesionalizacin de la organizacin por
las exigencias que exige el estar cotizando en el mercado: transparencia y obligacin de
informacin.

Las empresas cotizadas deben estar gestionadas por profesionales cualificados que sean
capaces de dirigir la gestin diaria de la compaa en la bsqueda de la creacin de valor y de
transmitir de forma adecuada a los inversores en general y a sus accionistas en particular este
compromiso. Para alcanzar este objetivo hay que tomar las decisiones ms convenientes para
el futuro de la empresa a medio y largo plazo, sin estar condicionados por la evolucin diaria
del valor.

Convertir una empresa en una organizacin profesionalizada es uno de los grandes retos a los
que tienen que enfrentarse muchas de las empresas que quieren cotizar en bolsa. Esto conlleva
la existencia de una comunicacin abierta y fluida que facilite y clarifique la comunicacin con
el inversor. Cuanto ms y de mayor relevancia sea la informacin que se transmita, mayor ser
la credibilidad de la empresa en el mercado. La exigencia de informacin en ningn caso es un
obstculo para la empresa. Al contrario, cualquier empresa que no cumpla las mnimas
condiciones de transparencia tiende a desaparecer con el tiempo.

Como paso intermedio a la salida a bolsa, en el proceso de profesionalizacin de la compaa,

algunos empresarios acuden a un inversor de capital desarrollo o capital riesgo que, adems de
aportar financiacin al proyecto empresarial, contribuyen con su experiencia anterior e
incorporan independencia a la gestin de la compaa. En otras ocasiones intentan
independizar la gestin con la entrada de consejeros externos independientes en los rganos
de administracin, contribuyendo a separar la propiedad de la gestin de la empresa.

La propia admisin a bolsa supone un reconocimiento a la solvencia de la empresa, ya que sta debe
demostrar su capacidad de generacin de beneficios en los ltimos periodos. Los inversores valoran
cada esfuerzo que se realice en la racionalizacin y profesionalizacin de la gestin de la empresa.

15
Curso de Bolsa y Derivados

De este modo, se genera un incentivo constante a incrementar la eficiencia y competitividad de la

empresa.

Una empresa que est en el mercado ha alcanzado un alto grado de organizacin y gestin.
Este prestigio es reconocido no slo por los inversores, sino por clientes, proveedores e interlocutores
financieros de la compaa.

VII. INCENTIVAR A LOS TRABAJADORES

Dentro de las distintas polticas de incentivos para los empleados que puede llevar a cabo una empresa,
se encuentra la de ofrecer a stos la posibilidad de participar en su capital. Adems de una frmula de
gratificacin, esta poltica motivar un inters mayor por parte del trabajador en la marcha y gestin de
la empresa, integrndole de forma ms activa en los nuevos planes y proyectos futuros de desarrollo de
la misma.

Si, adems, las acciones de la empresa estn admitidas en bolsa, se aade un atractivo muy importante
para el trabajador: la disponibilidad continua de precios objetivos y la facilidad de su venta en el
mercado en cualquier momento. La cotizacin en bolsa de una empresa potencia el atractivo de las
polticas de distribucin de acciones entre sus empleados.

El hecho de estar cotizando en bolsa abre adems esta va de incentivo a otros colectivos con los que la
empresa desea estrechar lazos o a los que conviene premiar por alguna razn. Tal es el caso de los
clientes ms fieles, o de los distribuidores externos a la compaa. En ambos grupos se ha obtenido una
magnifica respuesta a la iniciativa en varias ocasiones.

VIII. FISCALIDAD DE ACCIONES COTIZADAS EN BOLSA

La legislacin espaola favorece en ciertos aspectos la desinversin de los accionistas personas fsicas en
una empresa cuando sta cotiza en bolsa, en especial cuando se realiza a travs de la venta de derechos
de suscripcin.

El gravamen de la renta generada mediante la transmisin de derechos de suscripcin, queda diferido

en el tiempo hasta el momento en que se venden las acciones de las que proceden siempre y cuando el
precio de venta de los derechos sea inferior al coste de dichos valores.

Esta ventaja no se da en la transmisin de derechos derivados de acciones no cotizadas.

Esa misma regla resulta de aplicacin en el caso de transmisin de derechos de suscripcin resultantes
de ampliaciones de capital realizadas con objeto de incrementar el grado de difusin de las acciones de
una sociedad con carcter previo a su admisin a negociacin.

Segn el rgimen actual, las plusvalas tributan al tipo del 21% para los primeros 6.000 , del 25% para
los rendimientos comprendidos entre 6.000,01 y 24.000 y del 27% para los siguientes.

Por otra parte, la transmisin de valores admitidos a negociacin en bolsa est exenta del Impuesto
sobre Transmisiones Patrimoniales y Actos Jurdicos Documentados y del Impuesto sobre el Valor
Aadido.

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Curso de Bolsa y Derivados

IX. BOLSA DE MADRID: UNA DEMANDA DE ACCIONES

A pesar de la incertidumbre y volatilidad que ha sufrido el mercado en los ltimos aos, las empresas
han continuado financindose en el mercado a travs de ampliaciones de capital.

El volumen de ampliaciones de capital que han realizado las empresas cotizadas en Bolsa durante 2011
fue importante, 14.678 millones de euros, casi 500 millones ms que en 2010. Tambin en el MAB
(Mercado Alternativo Burstil) nuevas compaas acudieron al mercado. En 2011, 5 nuevas compaas
accedieron al MAB y realizaron ampliaciones de capital por importe de 17 millones de .

Han sido tres en el primer trimestre del ao 2012. Las diecinueve compaas cotizadas en el MAB han
conseguido ms de 90 millones de en el mercado para financiar su crecimiento y expansin.

EVOLUCIN DEL EFECTIVO OBTENIDO POR LAS EMPRESAS COTIZADAS EN BOLSADE MADRID VA
AMPLIACIONES DE CAPITAL (Cifras en millones de euros)

X. UN MERCADO PARA TODO TIPO DE EMPRESAS

En la Bolsa de Madrid cotizan empresas de muy diferentes tamaos y pertenecientes a todos

Los sectores de actividad de nuestra economa.

4.5.- Requisitos legales previos

El acceso al mercado burstil precisa del cumplimiento de unos requisitos previos y de una
posterior eleccin del procedimiento que mejor se ajuste a las necesidades y objetivos de la
empresa. La relevancia de la decisin de cotizacin aconseja una preparacin y seguimiento
profesionales a travs de los servicios que ofrecen los miembros del mercado y otras entidades
financieras.

4.5.1.- Valores Nacionales

El Reglamento de las Bolsas de Comercio (Decreto 1506/1967 de 30 de junio) exige el

cumplimiento de unos requisitos mnimos, que en sntesis son los siguientes:

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Curso de Bolsa y Derivados

1. La entidad deber tener un capital mnimo de 1.202.024,21 euros. A efectos de la

determinacin de este mnimo, no se tendr en cuenta la parte de capital correspondiente a
accionistas cada uno de los cuales posea, directa o indirectamente, una participacin mnima
en el mismo igual o superior al 25%.

2. Otro de los requisitos es la obtencin de beneficios en los dos ltimos ejercicios o, en tres no
consecutivos en un periodo de cinco, suficientes para poder repartir un dividendo de al menos
el 6% del capital desembolsado, una vez hecha la previsin para el impuesto de sociedades y
dotadas las reservas legales u obligatorias correspondientes.

El cumplimiento de esta condicin no se encuentra en el hecho de haber distribuido realmente

dividendos en estos periodos, sino en la posibilidad de obtencin de beneficios susceptibles de
poderlos pagar.

De acuerdo con la Orden Ministerial del 19 de junio de 1997 (BOE 21.6.97), modificada por la
de 22 de diciembre de 1999 (BOE 30.12.99), la C.N.M.V. podr exceptuar a la concurrencia de la
obtencin de beneficios en determinadas circunstancias:

Que la entidad emisora aporte a la CNMV informe de su consejo de administracin sobre las
perspectivas de negocio y financieras de la entidad y sobre las consecuencias que, a su
particular juicio, tendrn sobre la evolucin de sus resultados.
Que la empresa proceda de fusin o escisin.
Que se encuentre en proceso de reordenacin o privatizacin.

3. En tercer lugar, ser necesario que, con carcter previo o, como ms tarde, en la fecha de
admisin a negociacin, exista una distribucin suficiente de tales acciones.

Segn el Art. 9.7 del R.D. 1310/2005 de 4 de noviembre, se considerar que existe una
distribucin suficiente si, al menos, el 25 por ciento de las acciones respecto de las cuales se
solicita la admisin estn repartidas entre el pblico, o si el mercado puede operar
adecuadamente con un porcentaje menor debido al gran nmero de acciones de la misma clase
y a su grado de distribucin entre el pblico.
Esta condicin se aade al requisito tradicional del reglamento de Bolsas que seala que deben
existir, al final de la colocacin, al menos 100 accionistas cuya participacin individual sea
inferior al 25%.

La razn de ser de esta condicin est en la necesaria difusin del valor entre un colectivo de
accionistas, que permitir alcanzar una liquidez mnima. Las ofertas pblicas de venta o
suscripcin que suelen acompaar las salidas a Bolsa captan un nmero de inversores muy
superior a este mnimo.

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Curso de Bolsa y Derivados

4.5.2. Valores extranjeros

Requisitos exigibles al emisor: Tradicionalmente, los mismos que para los valores espaoles. Sin
embargo la nueva Directiva de Folletos en fase de trasposicin, permite a un emisor cotizado en
otra bolsa de la U.E. solicitar su admisin en Espaa sin requisitos adicionales.

Requisitos exigibles a los valores:

- Difusin: Oferta Pblica de Venta de valores en circulacin en el pas de origen del emisor, o
emisin de valores en el mercado espaol, de al menos, doscientos millones de pesetas
colocados entre al menos cien residentes espaoles y que ninguno de ellos alcance una
participacin individual igual o superior al 25 por ciento del volumen colocado en el mercado
espaol.

- Liquidacin: inclusin en el Sistema Espaol de Anotaciones en Cuenta. Designacin de una

entidad enlace con el registro de anotacin en cuenta del pas de origen.

Requisitos adicionales:

- Designacin por el Emisor de Entidades Directora, de Enlace y Depositaria. De los

compradores de la Oferta Pblica de Venta.

La documentacin deber presentarse debidamente legalizada en el pas de origen, acompaada de la

correspondiente traduccin jurada.

4.6.- Proceso de colocacin

La fase de venta o colocacin, propiamente dicha, de las acciones en el mercado es, sin lugar a dudas, la
ms importante antes de la aparicin de la empresa en la lista de negociacin. El asesoramiento y
participacin de algn banco de inversin, sociedad de valores y, segn el tamao, de entidades
financieras con amplias redes de oficinas, ser esencial en esta fase.

Al margen de los requisitos legales descritos, la compaa y sus asesores debern asegurarse de que,
entre otros, se cumplan las siguientes condiciones:

El valor efectivo colocado en manos del pblico debe propiciar la liquidez del valor
La empresa debe ser atractiva y con potencial de crecimiento. Hay que elaborar un equity story del
valor.
El precio debe ofrecer un descuento en relacin con el sector para hacer ms atractiva la colocacin.
Se garantice la transparencia y exactitud de la informacin contenida en el folleto informativo.
El equipo gestor debe transmitir confianza a los inversores

La colocacin de acciones viejas, es la va ms adecuada para aquellas empresas que cuenten con
accionistas que deseen la desinversin de toda o parte de su posicin.

Si la pretensin es inyectar recursos propios va ampliacin de capital, la opcin ser colocar acciones
nuevas, renunciando los accionistas al derecho preferente de suscripcin.

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Curso de Bolsa y Derivados

Normalmente se realiza una oferta pblica de suscripcin. Es decir, se venden los derechos de
suscripcin y los inversores suscriben inmediatamente la ampliacin aportando la prima
correspondiente.

Si la finalidad perseguida consiste en una captacin masiva de fondos junto a una atomizacin del
accionariado, la colocacin debe ser pblica. Este objetivo de diversificacin puede resultar reforzado
por las normas de prorrateo, en el caso de producirse una sobredemanda de los ttulos, de modo que se
propicie la entrada de accionistas minoritarios, de carcter esencialmente estable y que tendern a
coincidir con la direccin de la empresa, en la medida que obtengan un rendimiento razonable.

Cul debe ser el precio de colocacin?

El precio de colocacin de las acciones es uno de los componentes esenciales que van a determinar el
xito de la "salida".

La valoracin de las acciones debe ser objeto de un profundo anlisis de la empresa y su comparacin
con las empresas del mismo sector cuyos ttulos ya se encuentran cotizando en orden a establecer un
precio competitivo a la vez que atractivo.

Pueden tambin compararse con empresas cotizadas en otros mercados o que cuenten con
caractersticas asimilables, aunque su actividad sea diferente.

La fijacin del precio deber tener en cuenta la proyeccin de resultados, la valoracin terica
de la empresa y la situacin del mercado de valores entre otros factores. Sin embargo, el precio
ptimo no tiene porqu coincidir con el que se ajusta exactamente al diseo financiero de la
operacin y en la valoracin debern tenerse en cuenta factores de otra ndole, como, por
ejemplo, la imagen externa de la compaa, sin olvidar que pocas de evolucin burstil
positiva permiten la fijacin de un precio de venta algo ms elevado.

En las colocaciones de acciones que suele establecerse una horquilla de precios mximo y
mnimo. Una vez cerrado el periodo de prospeccin de la demanda, se fija el precio definitivo
de colocacin de las acciones.

Tambin se pueden establecer diferentes precios en funcin de los distintos tipos de inversores
que se deseen primar a la hora de su entrada en el capital. De esta forma, se podr fijar un
precio para los inversores institucionales, otro para los inversores minoristas, otro para los
extranjeros e incluso otro distinto para los empleados activos y jubilados que quieran participar
en los resultados de la compaa.

La admisin a negociacin

El procedimiento a seguir para la admisin a negociacin de las acciones en el mercado burstil

consiste, principalmente, en la presentacin, ante la Comisin Nacional del Mercado de Valores
y la Bolsa de Madrid, de los documentos de naturaleza jurdica y econmica que permitan
comprobar la regularidad jurdica y la situacin financiera de la sociedad.

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Curso de Bolsa y Derivados

Entre estos documentos destaca el Folleto informativo, que contiene informacin de la

sociedad, los valores cuya admisin se solicita e informacin econmico-financiera suficiente
para poder formular un juicio fundado sobre la inversin propuesta. Su difusin tendr carcter
gratuito. Su contenido est estructurado en una introduccin y siete captulos:

- Introduccin: Resumen del folleto y las advertencias de los principales factores de riesgo para
el inversor
- Primer Captulo: Personas que asumen la responsabilidad
- Segundo: Trminos de la oferta
- Tercero: Describe los aspectos jurdicos de la sociedad que sale a Bolsa y su capital
- Cuarto: Principales actividades del emisor
- Quinto: Patrimonio, situacin financiera y resultados de la sociedad
- Sexto: Administracin, direccin y control de la sociedad
- Sptimo: Evolucin reciente y perspectivas

El procedimiento es distinto si la empresa va a solicitar la admisin a negociacin en el Mercado

Alternativo Burstil para Empresas en Expansin (MAB), ya que no sera necesario presentar un
Folleto Informativo en la CNMV si se da uno de los siguientes supuestos:

a. Si la cantidad de la oferta es inferior a 2.5 millones de .

b. Si la oferta se dirige exclusivamente a inversores cualificados.
c. Si se dirige a inversores que adquieran un mnimo de 50.000 cada uno.
d. Si se dirige a menos de 100 inversores por estado miembro de la UE, sin incluir
cualificados.
y sera suficiente con presentar un Documento Informativo al MAB.

La estructura del Documento Informativo es similar a la indicada anteriormente para el

folleto pero ms reducida.

En el supuesto que la empresa solicite la incorporacin al MAB pero tenga que presentar
Folleto Informativo en la CNMV, este sera el caso en que la oferta de valores fuera objeto de
inversores minoristas, la emisora aportar al MAB el folleto presentado en CNMV.

Es conveniente que las actuaciones a seguir en una salida, tanto al mercado burstil como al
MAB, se solapen en el tiempo con el perodo de colocacin, con objeto de facilitar la inmediata
liquidez de las acciones, una vez concluido ste.

4.7.- Obligaciones de la cotizacin en Bolsa

Despus de producirse la salida a Bolsa el emisor asume una serie de obligaciones, que en
algunos casos va a cambiar su mentalidad y forma de actuar.

4.7.1.- Costes

Los costes derivados de la cotizacin en bolsa de una empresa son bastante variables. En
particular, influyen de manera decisiva los gastos en publicidad, que pueden oscilar desde el

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Curso de Bolsa y Derivados

simple cumplimiento de la obligacin legal de la publicacin de anuncios en el BORME, a

grandes despliegues publicitarios en distintos medios de comunicacin a los que hemos asistido
en distintas ocasiones recientemente.

En todo caso, los gastos de una operacin de salida son el agregado de distintos conceptos
que, bsicamente, se pueden resumir en:

- Comisin de direccin, comisin de aseguramiento y comisin de colocacin.

Son las que cobran los intermediarios, financieros y legales, elegidos por la empresa
para llevar a cabo el proceso de colocacin. Son las de mayor importe.
Oscilan entre un 2% y un 4% del efectivo colocado.

- Gastos de publicidad.
Son muy variables en funcin de la audiencia a la que se pretende llegar. Pueden ser
desde el simple cumplimiento de la obligacin legal de la publicacin de anuncios en el
BORME, a los despliegues publicitarios en los distintos medios de comunicacin. Se
encuentran ejemplos desde un 1 % a un 20 % de las comisiones totales. Por trmino
medio, pueden estimarse en torno a un 10 o 15% del total de gastos de la salida.

- Costes de admisin:
Son las tarifas que aplican las Bolsas, Iberclear y CNMV por el trmite del inicio de la
cotizacin de la empresa y no son significativas como se indica a continuacin, en
conjunto suponen un porcentaje muy bajo dentro de los costes de admisin a
cotizacin.
Bolsa: por el estudio, examen y tramitacin del expediente de admisin una cantidad
fija de 1.160 euros; por derechos de admisin, hasta 230 millones de euros del valor
nominal total a admitir el 1 por mil, a partir de 230 millones de euros el 0,1 por mil. La
admisin en ms de una Bolsa no conlleva ningn coste suplementario, ya que las tarifas
de admisin se pagan en una bolsa con independencia del nmero de bolsas a las que se
solicite la admisin.

MAB: por la incorporacin de valores emitidos por empresas en expansin se establece

una tarifa fija de 6.000 ms una variable de 0,5 por mil sobre el importe nominal de los
valores admitidos. Igual tarifa se establece sobre el importe nominal de los valores
emitidos en ampliaciones de capital.

Los valores extranjeros satisfarn el 50 por ciento del derecho previsto para los
nacionales, calculado sobre el importe nominal de los valores colocados u ofrecidos en
Espaa con carcter previo a su admisin a negociacin.

Las empresas cotizadas han de satisfacer anualmente un canon de permanencia a las

bolsas. En el caso de valores nacionales de renta variable, ser la cantidad que resulte
de aplicar el 0,045 por mil sobre su capitalizacin burstil al primer da hbil del
ejercicio, con un mximo de 290.000 euros y un mnimo de 100 euros

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Curso de Bolsa y Derivados

Otros costes de admisin a tener en cuenta son: por el registro del folleto de la emisin
de acciones o de la oferta pblica (Comisin Nacional del Mercado de Valores) y por la
inclusin en el Registro de Anotaciones en Cuenta (Iberclear).

4.7.2.- Suministro de informacin

La cotizacin obliga al suministro de informacin peridica por parte de la empresa.

El espritu de esta obligacin es dotar al mercado de suficiente informacin para que la

formacin de precio en cada instante sea correcta y, por tanto, no se produzcan imperfecciones
derivadas de una falta de transparencia informativa.

La informacin a suministrar por las empresas se puede agrupar en dos grandes bloques:

1- Peridica
Anualmente y referida a los estados contables individuales y consolidados de la
empresa: Cuentas anuales, Informe de Gestin e Informe del Auditor de cada
ejercicio cerrado. El plazo para suministrar dicha informacin es dentro de los seis
primeros meses siguientes al cierre del ejercicio.
Semestralmente: se harn pblicos los estados financieros con un desglose similar al
requerido para la informacin anual en un plazo de sesenta das despus de cada
semestre.
Trimestralmente: comunicaran el avance de resultados y otras informaciones
relevantes en los cuarenta y cinco das siguientes al trmino de cada trimestre.

Dado que, desde 1991, existe la obligacin anual de presentar en el Registro Mercantil las
cuentas anuales y el informe de gestin, en muchos casos previamente auditadas, los requisitos
expuestos no implican un incremento significativo sobre la informacin ya suministrada.

La nica diferencia para las empresas que cotizan en el MAB es que no tienen que presentar
informacin trimestral y los plazos de presentacin son distintos pero los estndares de
trasparencia son los mismos que se exigen a las empresas cotizadas. La informacin anual se
comunicar no ms tarde de cuatro meses despus del cierre contable, y la informacin
semestral dentro de los tres meses siguientes al final del primer semestre de cada ejercicio.

2- Puntual
Ante la CNMV o el MAB ser necesario hacer pblicos todos aquellos hechos
relevantes, tanto econmicos como jurdicos, que puedan afectar de forma sensible a la
cotizacin del valor: pago de dividendos, aumento o reduccin del valor nominal,
admisin en bolsas extranjeras, convocatorias de juntas, participacin en otras
empresas, participaciones significativas superiores al 5%, modificaciones en la
composicin del consejo as como de todas las participaciones de Consejeros y
Administradores con independencia de su cuanta, transformacin, fusin, acuerdos de
disolucin, liquidacin, escisin, suspensin de pagos, declaracin de quiebra. La
regulacin ms reciente se incluye en la Orden EHA/1421/2009 de 1 de junio sobre
informacin relevante.

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Folletos informativos (R.D. 291/1992 de 27/3 y Orden 13/07/93) en el caso de

ofertas pblicas, a registrar en la CNMV o Documento Informativo para las empresas
que se dirigen al MAB. Se publican con ocasin de aumentos de capital, emisiones de
renta fija, OPSs u OPVs.

Hay informacin que de manera voluntaria ofrecen algunas empresas cotizadas ya que la
comunicacin financiera entre todos los participantes del mercado es un medio efectivo para
conseguir la confianza y credibilidad de los inversores. Esta comunicacin se realiza a travs de
los departamentos de relaciones con inversores y las oficinas de atencin al inversor y con
publicaciones informativas, boletines peridicos, presentacin a analistas y gestores,
comunicacin con los medios econmicos.

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