El WACC, de las siglas en ingls Weighted Average Cost of Capital, tambin

denominado coste promedio ponderado del capital (CPPC), es la tasa de descuento

que se utiliza para descontar los flujos de caja futuros a la hora de valorar un proyecto
de inversin. El clculo de esta tasa es interesante valorarlo o puede ser til teniendo
en cuenta tres enfoques distintos: como activo de la compaa: es la tasa que se debe
usar para descontar el flujo de caja esperado; desde el pasivo: el coste econmico para
la compaa de atraer capital al sector; y como inversores: el retorno que estos
esperan, al invertir en deuda o patrimonio neto de la compaa.

Frmula del WACC, cmo calcularlo

Tal y como su propio nombre indica, el WACC pondera los costos de cada una de las
fuentes de capital, independientemente de que estas sean propias o de terceros. Es
preciso tener presente que si el WACC es inferior a la rentabilidad sobre el capital
invertido se habr generado un valor econmico agregado (EVA) para los accionistas.
Se explica siendo la siguiente frmula:

WACC=Ke E/(E+D) + Kd (1-T) D/(E+D)

Donde:

Ke: Coste de los Fondos Propios

Kd: Coste de la Deuda Financiera
E: Fondos Propios
D: Deuda Financiera
T: Tasa impositiva

Para estimar el coste del patrimonio (ke) generalmente se utiliza el Capital Asset
Pricing Model, o CAPM. Este modelo sirve para calcular el precio de un activo o una
cartera de inversin y supone la existencia de una relacin lineal entre el riesgo y la
rentabilidad financiera del activo, donde: Ke = Rf + [E[Rm]-Rf] *b

La tasa libre de riesgo (Rf) est asociada a la rentabilidad de un bono emitido por un
Banco Central. Se puede tomar como referencia la tasa de rentabilidad de un bono a 5
aos (3,576%) o una obligacin a 10 aos (5,446%) emitidos por el Tesoro
Pblico (rentabilidades segn ltima subasta publicada por este organismo). A mayor
horizonte temporal, la tasa se ver menos afectada por decisiones de poltica
monetaria y por los efectos coyunturales de la crisis.

La rentabilidad esperada del mercado E[Rm] requiere de un modelo predictivo para

obtener una estimacin de la rentabilidad de las empresas que componen el mercado o
sector a estudiar. En el caso de realizar un anlisis del mercado de bases de datos,
consideraramos, la tasa de retorno promedio anual de dicho mercado para un periodo
de tiempo de al menos 10 aos. De esta forma se busca minimizar los efectos corto
placistas causados por circunstancias externas.

La beta (b) determina el riesgo de mercado de un activo, en funcin, de la coyuntura y

fluctuacin del mercado. Este riesgo no puede eliminarse, ya que es inherente a la
actividad operacional y financiera de la empresa.

Si suponemos que una empresa tiene deuda en su estructura de capital, es necesario

incorporar el riesgo financiero. Para ello debemos determinar una beta
apalancada (be), siendo la formula como sigue:

Para establecer la beta apalancada (be), debemos hallar la beta desapalancada (bu).
Para ello podemos recurrir a mltiples fuentes de informacin externas (Damodaran
aswath, Mergemarket, Thomson Financialetc.). Segn Damodaran, para el sector
de servicios de informacin la beta desapalancada es de 1,08.
(Fuente http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/Betas.html)

Para obtener la beta apalancada solo tendramos que aplicar la frmula descrita
anteriormente con la estructura de fondos propios y deuda de la empresa en cuestin,
as como la tasa impositiva correspondiente.

Asimismo, es recomendable tener en cuenta el riesgo pas, el cual no se incluye en la

formula de CAPM. Esta informacin es suministrada por diversas empresas privadas
como CESCE.

Para determinar el coste de deuda (kd) hay que tener en cuenta que el coste del
pasivo de una empresa viene determinado ms por la estructura financiera que por los
mercados de capitales. Luego podemos partir de la hiptesis de que la financiacin de
cada proyecto obedece a la misma estructura que el conjunto de la empresa.
Por ello el coste de los pasivos ajenos, conforme a la estructura de la compaa (D/E),
se establece a partir del coste de un activo sin riesgo ms un spread de mercado para
operaciones de financiacin.

Interpretacin del WACC en finanzas

Vamos a realizar un ejercicio prctico, en el cual vamos a calcular el WACC de una
compaa que presenta la siguiente estructura de capital y endeudamiento:
 Ejemplo1: Estructura de capital y deuda de una empresa

Datos necesarios para calcular e interpretar el WACC

La principal ventaja del WACC es que determina el costo de la

inversin independientemente de las fuentes de financiacin para as poder determinar
una tasa de rendimiento superior a la WACC y que por tanto genere valor agregado
para los accionistas.

Por otro lado, uno de sus inconvenientes es que el WACC, supone que la estructura de
capital se mantiene constante, por lo que no contempla la posibilidad de que en el
futuro la empresa reduzca o aumente su nivel de endeudamiento.

En conclusin, no existe un mtodo perfecto para evaluar proyectos de inversin, sino

que se recomienda una combinacin de ellos (WACC; VAN; TIR) para obtener la mejor
estimacin posible.
Qu uso tiene y cmo se calcula el Costo de Capital
Promedio Ponderado?

Foto: Reuters

El Costo de Capital Promedio Ponderado (CCPP) es una medida financiera, la cual tiene el
propsito de englobar en una sola cifra expresada en trminos porcentuales, el costo de las
diferentes fuentes de financiamiento que usar una empresa para fondear algn proyecto en
especfico.

Para calcular el CCPP, se requiere conocer los montos, tasas de inters y efectos fiscales de cada
una de las fuentes de financiamiento seleccionadas, por lo que vale la pena tomarse el tiempo
necesario para analizar diferentes combinaciones de dichas fuentes y tomar la que proporcione
la menor cifra.

Comparativamente, sin entrar al detalle de la evaluacin del proyecto, el CCPP debe ser
menor a la rentabilidad del proyecto a fondear o expresado en otro orden, el
rendimiento del proyecto debe ser mayor al CCPP.
Ahora veamos un ejemplo prctico del CCPP. Supngase que se tienen las siguientes fuentes de
financiamiento disponibles para un proyecto, cuyo monto total a fondear es de $400.00 y cuya
rentabilidad es del 11%

1) Prstamo con alguna institucin crediticia por un monto de $200.00 a una tasa de inters
anual del 15% , los intereses son deducibles del Impuesto Sobre la Renta (ISR) cuya tasa es del
30%

2) Capital social representado por acciones comunes por un monto de $200.00 con derecho a
pago de dividendos equivalentes al 12% anual, los cuales no son deducibles del ISR.

En este cuadro se muestran las dos fuentes de financiamiento, su monto individual y total, as
como la proporcin de cada una respecto del total, es decir si el prstamo es de $200, entonces
tenemos $200/$400 = 50%, lo mismo para el capital social.

Los intereses que se paguen por el prstamo obtenido son deducibles del ISR, por lo que se
puede obtener un beneficio fiscal equivalente a la tasa del ISR. Para el CCPP se considera el
costo despus del ISR. Este costo despus del ISR se obtiene al multiplicar el 15% por (1-.30).

El CCPP calculado equivale al 11.25%, lo cual es mayor a la rentabilidad del proyecto,

financieramente no sera viable.

Qu pasara si se modifica la proporcin de cada fuente?

Supongamos que el prstamo es de $300.00 lo cual representa el 75% del total de los fondos y el
capital social de $100.00 lo cual representa el 25%, el clculo quedara as:
Con esta modificacin en los montos, el CCPP es de 10.88% y por lo tanto ofrece la posibilidad
de generar valor agregado a la empresa, dado que la rentabilidad del proyecto es superior al
CCPP

Los invito a revisar cmo estn fondeando sus proyectos y a analizar la posibilidad de
mejorar su CCPP.