TEMA 6: EVALUACIN DE FINANCIACIONES, EL COSTE DEL CAPITAL,

FACTIBILIDAD ECONMICA Y FINANCIERA:

1. DIMENSIN FINANCIERA DE UNA FINANCIACIN:

- A nivel financiero, todo proyecto de inversin o financiacin se puede representar
estimando los cobros y pagos que generan durante el tiempo que estn en
funcionamiento; es decir, a travs de la dimensin financiera, en funcin del tiempo, de
los movimientos de tesorera originados por el proyecto en la empresa que lo acomete.
- En unos ejes de coordenadas se colocan los momentos del tiempo en abscisas, y los
cobros y pagos en ordenadas. As se tienen unos grficos que indican, con flechas hacia
arriba, las entradas de fondos, y con flechas hacia abajo las salidas.
- Para la financiacin de una empresa la dimensin
financiera es del tipo que aparece en la imagen, considerando una
periodificacin anual. En primer lugar tendremos una entrada
inicial de caja por haber recibido el montante de os recursos
financieros, R, formada por capitales propios y capitales ajenos: R
= CP + CA.
- Quizs exista tambin una salida de caja, c, en ese momento, de comisiones. Despus,
tendremos salidas de caja correspondientes a retribuciones de la financiacin en forma
de dividendos, d, para los capitales propios y costes financieros, para los ajenos y para
sus CAFras.
- Para la construccin de las dimensiones financieras de la financiacin de un
proyecto de inversin debemos tener en consideracin que al valorar un proyecto de
inversin, sabemos que tomamos un horizonte temporal para valorar, que no tiene por
qu coincidir con el horizonte temporal real del proyecto; el horizonte de valoracin
ser menor o igual al temporal.
- Al final del horizonte temporal de valoracin consideramos el valor residual del
proyecto de inversin, como estimacin de los beneficios futuros que el proyecto
proporciona hasta el final de su horizonte temporal real. Los cash flows que exceden al
horizonte temporal de valoracin los resumimos en el valor residual del momento final
del horizonte.
- Este proceso proporciona una ventaja importante para la valoracin, y tendr una gran
fiabilidad. Si el proyecto de inversin termina en un momento determinado, parece
necesario hacer terminar a la financiacin en el mismo momento, para comprobar que la
inversin puede hacer frente a la financiacin que le corresponde. En consecuencia,
acortamos la financiacin asociada a la inversin al mismo horizonte temporal de
valoracin, de forma que sustituiremos los pagos que sobrepasen a este horizonte por la
amortizacin anticipada de las fuentes financieras.
- Suponemos siempre, que en los datos de las aplicaciones prcticas, que los recursos
entran en la empresa a primeros de ao y que sus amortizaciones financieras y
retribuciones se realizan a final de ao. Este convenio simplificar los enunciados de las
prcticas, y sus clculos, nos permiten aplicar la teora de rentas ms fcil, la de rentas
anuales postpagables. En la prctica del mundo empresarial los datos deben fijarse de
acuerdo con prestamistas y accionistas.

2. EL COSTE DE CAPITAL (CMPCEXPLCITO):

2.1. CONCEPTO Y MTODOS PARA SU MEDIDA:
- Respecto a un proyecto de inversin financiacin, definimos el coste medio
ponderado de capital como el coste de los recursos financieros a largo plazo que son
necesarios para acometer la inversin. Se adjetiva con el trmino explicito, refirindose
a que en su clculo se han usado costes explcitos o monetarios de cada fuente

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 financiera, dando lugar al coste medio efectivo a pagar por los recursos financieros
usados.
- El coste de capital es un tema central por tener acepciones, y por sus mltiples
aplicaciones adecuadas a cada acepcin. Entre sus aplicaciones destacan:
Su utilidad para tomar decisiones sobre eleccin de fuentes financieras, ya que
permite clasificarlas por su coste.
Su uso como tasa de actualizacin para la seleccin de proyectos de inversin,
ya que puede ser el suelo mnimo de rentabilidad a exigir a una inversin.
Su uso para introducir el efecto del riesgo en la valoracin de los proyectos,
mediante la correccin del coste del capital propio a travs de la Security Market
Line, SML.
Su uso para determinar la estructura financiera ptima de la empresa, es
decir, aquella que presente menor coste.
Su utilidad para estimar el valor de la empresa.
- Es an la variable ms discutida entre los tericos, al incorporar el riesgo. Hay dos
opciones para su clculo. La media ponderada y el TIR:

2.1.1. LA MEDIA PONDERADA:

- Se puede calcular como el coste medio ponderado de los recursos financieros que
componen su patrimonio neto y su pasivo fijo, siendo los coeficientes de ponderacin
los volmenes existentes de cada una de las fuentes financieras a largo plazo. Su
expresin post-impuestos vendr dada por:
+ + ( )
=
+
Siendo en el mismo orden: coste medio ponderado de capital, volumen de capital social,
coste del capital propio, volumen del capital ajeno, tasa del IS, coste del capital ajeno, y
volumen de capitales propios.
- Para su clculo especificamos como medir:
Los costes particulares de cada una de las fuentes financieras.
Los coeficientes de ponderacin.
- Respecto a estos ltimos, podramos usar valores contables o de mercado. En cada caso
el resultado ser distinto y uno u otro ser el adecuado en funcin del uso que hagamos
del coste de capital.
- Al crear una empresa coinciden. Si tratamos de determinar el coste de capital
explcito, introduciremos en el numerador los pagos por retribuciones a capitales
propios y ajenos. Para la cuanta de volmenes del capital ajeno usaremos valores
contables. Para determinar la retribucin a los capitales propios usaremos la expresin
que aprob la Junta General de Accionistas de la empresa. En la expresin, hemos
supuesto que la Junta ha aprobado un porcentaje KCP, sobre el capital social y no sobre
los capitales propios. No estamos retribuyendo a las reservas. En el denominador hemos
considerado el volumen de capital propio, al objeto de tener en consideracin la entrada
monetaria derivada de una prima de emisin.
- Para el clculo de los costes explcitos particulares de cada fuente financiera se
aplicar la TIR a la dimensin financiera de las mismas, cuantificadas por las
variaciones de tesorera. Calcularemos tantas TIR como fuentes integren la
financiacin. Cada fuente tendr una TIR de estructura:

= +
( + ) ( + ) ( + )
Siendo R el volumen neto de recursos que entran en la empresa por la financiacin
tomada, las salidas de caja la suma en cada momento de las amortizaciones financieras,
las retribuciones al recurso y las posibles comisiones, y, k, el coste efectivo de la fuente.

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 - As, el coste de capital es una media ponderada de costes por volmenes. Su valor
cambiar en el tiempo, por cuanto que cambiarn los volmenes de ponderacin y los
costes de las fuentes conforme avancen los aos. Por lo que se refiere a los volmenes,
existirn amortizaciones financieras, y por lo que se refiere a los costes, pueden cambiar
las expectativas de valor para la tasa de inflacin, las condiciones econmicas, etc.,
dando lugar a variaciones en los costes efectivos de las fuentes financieras.
- Estos cambios harn que tendremos un CMPCexplcito distinto para cada ao, es decir, una
tasa de actualizacin distinta ao a ao.

2.1.2. EL TIR APLICADO A LA DIMENSIN FINANCIERA AGREGADA:

- El coste de capital se calcula aplicando el TIR a la dimensin financiera agregada de
las fuentes financieras que componen la estructura de capital de la empresa o del
proyecto de inversin financiacin a evaluar. La TIR pondera los volmenes y tiempos.
- La dimensin financiera agregada se obtiene al sumar
los movimientos de tesorera de cada fuente financiera. Es
necesario considerar un horizonte temporal de valoracin nico
para las financiaciones implicadas. Este horizonte temporal
coincidir con el horizonte temporal de la inversin. Cada ao
sumamos todas las variaciones de tesorera generadas por las
fuentes financieras, y resumimos la informacin de cada ao en un nico valor a final
del mismo.
- Este mtodo permite determinar un valor del coste capital nico, para todos los aos y
representativo de la media de los costes particulares de cada fuente en cada uno de los
perodos de valoracin. Este mtodo es mejor.
- Si queremos determinar el coste explcito, deberemos considerar en el momento 0 la
entrada monetaria por tomar recursos, pero a la hora de amortizacin los recursos el
compromiso gerencial suele ser exclusivamente la devolucin del nominal de las
fuentes financieras, no la devolucin de las primas de emisin.

2.2. PRINCIPIOS GENERALES DE CLCULO DEL COSTE DE CAPITAL EN SU

UTILIZACIN COMO TASA DE ACTUALIZACIN PARA NUEVAS
INVERSIONES:
- Al aplicar la frmula de la TIR a la dimensin financiera agregada para determinar el
CMPC, hay que tener en consideracin ciertos principios, si deseamos determinar la
tasa de actualizacin para una nueva inversin a evaluar. Los principios son:
Primer principio: ser un coste post-impuestos. Las rentabilidades de los activos
vienen determinadas por la aplicacin de la TIR a la dimensin financiera post-
impuestos de la inversin, por lo que calculamos una rentabilidad de la inversin
post-impuestos, R A)di. Si la queremos comparar con el CMPC, ha de ser
CMPCexplcito)di.
Segundo principio: solo intervendrn los recursos permanentes que financian
a la nueva inversin a evaluar. Este principio tiene causa en el objeto de estudio
propuesto pues solo evaluamos inversiones permanentes. Al evaluar la financiacin
asociada a esta inversin sta estar formada por recursos fijos a largo plazo.
Tercer principio: ser un coste nominal. Las entidades financieras y el mercado
expresan las tasas de inters o las rentabilidades en trminos nominales. El no
considerar el efecto de la tasa de inflacin implicara hacer referencia a tasas de
inters reales.
- Bajo estos principios deberemos determinar el coste de capital en su uso de tasa de
actualizacin.

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2.3. EL COSTE DE LOS CRDITOS O PRSTAMOS, K P:
- La aplicacin de la TIR nos dice que el coste explcito de la deuda a largo plazo viene
definido por la tasa de actualizacin o descuento que iguala el valor actual de los fondos
recibidos por la empresa, netos de todo gasto, con el valor actual de las salidas de
fondos previstas para atender el pago de intereses y a la devolucin del principal.
- En el caso de los prstamos, la entrada inicial de tesorera la denotamos por CA,
montante del prstamo solicitado, y la salida inicial, G, es el total de los gastos al
obtener el prstamo. Tendremos una entrada neta inicial de CA G en u.m.
- La duracin del prstamo suponemos que asciende a n aos, y los costes financieros
que se compromete a pagar la empresa al prestatario son CF i. Estos costes financieros
los vamos a considerar anuales y post-pagables. Si el tipo de inters nominal del
prstamo es i%, tendremos que los costes financieros a pagar a final de periodo
ascendern a: CFi = (i% / 100) x Prstamo vivo en (x 1).
- Pagamos retribucin al prestamista sobre el capital usado en
el periodo. Grficamente, y suponiendo una amortizacin financiera
lineal del prstamo, CAFrasi = CA / n, las variaciones de tesorera
que genera las vemos en la imagen.
- Hay que considerar que si las amortizaciones financieras son
constantes en el tiempo, los costes financieros sern decrecientes.
- Si no existen gastos de emisin o se desprecian, y se amortiza todo el nominal dentro
del periodo n, el coste explcito resultante de un prstamo, es igual a la tasa de inters
nominal, es decir: K p)ai = i%.
- Esto se cumple con independencia del tipo de amortizacin financiera que se practique.
El inters nominal es el que aparece en el contrato del prstamo y el que debe aplicarse
al nominal del prstamo vivo a principios de cada ao para determinar el volumen de
los costes financieros del periodo.
- Como los intereses o cargas financieras, CF i, son
gastos deducibles fiscalmente, cuando calculemos la dimensin
financiera despus de impuestos incluiremos las cargas
financieras netas de impuestos, CFi (1 t).
- Si no existen comisiones y se amortiza todo el nominal
del prstamo en el perodo n, su coste efectivo, con
independencia de cmo lo amorticemos, quedar: K p)di = i% (1 t)
- En resumen, el IS baja el cost4e de la deuda. A una deuda en la que el empresario paga
al Banco el 5%, le queda un pago neto de impuestos del 5% (1 0,3) = 3,5%.
- En las operaciones financieras de traspaso de recursos de un ahorrador a un
consumidor intervienen dos partes. En ese supuesto el coste para la empresa es la
rentabilidad del ahorrador.
- Esta relacin la tenemos en el caso de un accionista que le facilita financiacin a una
empresa, pues el coste para la empresa del capital propio es la rentabilidad para el
accionista. La intervencin de un tercero en la operacin, con relaciones financieras con
una u otra parte, destruye es igualdad.

2.4. EL COSTE DE LAS ACCIONES, K CS. EL MODEL ODE GORDON Y

SHAPIRO:
- Para calcular el coste de los recursos propios de empresas que cotizan en Bolsa
tenemos que diferenciar con claridad entre los siguientes conceptos:
Cotx: Cotizacin de la accin, que es el precio en mercado secundario de las
acciones en un momento determinado x. Lo fija la oferta y la demanda en el
mercado.
 Pe: Precio de emisin, que es el precio al que la empresa coloca por primera vez
en el mercado las acciones nuevas. Lo fija la empresa considerando el posible valor
que aceptar el mercado. Es inferior a la cotizacin en el momento de la emisin,
pero cercano a ella.
vn: Valor nominal de la accin, que es el valor estampado en el ttulo y por el que
se contabiliza como capital social correspondiente a una accin. Lo fija la empresa
y sobre l se pega la retribucin.
- Al construir una sociedad annima, el precio de emisin suele coincidir con su valor
nominal. Al realizar una ampliacin de capital el precio de emisin debe estar cercano
al valor de su cotizacin o precio de mercado, si se quiere que la ampliacin tenga xito.
Si la cotizacin es menor que el precio de emisin, el inversor que desee entrar en la
empresa comprara acciones antiguas en el mercado secundario, ms baratas, no
suscribiendo las nuevas, ms caras. La empresa no conseguira financiacin en la
ampliacin de capital, pues se queda sin vender.
- Si el precio de emisin lo fija la empresa muy por debajo de la cotizacin, los
accionistas antiguos venderan sus acciones en Bolsa para comprar acciones nuevas,
hasta que la cotizacin de las antiguas en el momento de emisin iguale al precio de
emisin. Se ha conseguido bajar la cotizacin de las acciones y recabar menos dinero
con la ampliacin del capital.
- Cuando su cotizacin es superior al valor nominal, es establecer un precio de
emisin superior al valor nominal y muy cercano a la cotizacin. La diferencia entre
precio de emisin y valor nominal es la prima de emisin. El valor nominal se
contabiliza como capital social, la prima de emisin se contabiliza como reservas por
prima. La legislacin espaola no permite emitir acciones con precio de emisin
inferior a su valor nominal.
- Determinemos el coste de la emisin en porcentaje, el cual puede cuantificarse para
un solo ttulo, o para el total de ttulos; sus cuantificaciones coincidirn. La dimensin
financiera desde el punto de vista de la empresa que emite, para esta emisin y para una
sola accin, lo vemos en la imagen, donde observamos que se trata de una renta
perpetua, ya que la empresa no tiene previsto la amortizacin de las acciones.
- Aplicando el criterio del TIR a dicha dimensin
financiera calculamos el coste, KCS, para un dividendo

constante en el tiempo: 0 = (pe g) -

- Si el dividendo no es constante y cambia cada

periodo: 0 = (pe g) - Siendo di el dividendo
(+)
por ttulo correspondiente al periodo i. Casos especiales son:
Si los gastos de emisin son nulos y el dividendo constante, estamos ante valor
actual de una renta anual constante postpagable e infinita. El precio de emisin ser
iguala l importe de los dividendos por ttulo actualizado a la tasa KCS:

0 = pe - , =

Si los dividendos son crecientes a una tasa acumulativa anual de f% y los
%
gastos de emisin se desprecian: KCS = +

- Estas expresiones determinan el coste de las acciones para la empresa emisora. Desde el
punto de vista del accionista que compra esas acciones, hemos determinado la
rentabilidad mnima estimada, antes de impuestos, si la empresa cumple sus
obligaciones o la rentabilidad a priori, con la que debe decidir si invierte o no en las
acciones de la empresa. Esta rentabilidad a priori es la rentabilidad por dividendos.
- No ser su rentabilidad real, pues para la determinacin de esta variable deberemos
esperar a liquidar la empresa y comprobar cules han sido sus variaciones de tesorera o

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 utilizar el precio de venta de la accin en la Bolsa. Determinaremos la rentabilidad total,
compuesta por la rentabilidad por dividendos ms por plusvalas. Las variaciones de
tesoreras dependern de si la empresa ha tenido xito o no en su desarrollo. En el
primer caso puede que ni siquiera obtenga la rentabilidad que se estim en el momento
0, en el momento de decidir si invierte o no. La empresa pudo hasta haber dejado de
pagar los dividendos previstos.
- Si ha tenido xito, la empresa habr pagado los dividendos previstos y generado
reservas que se materializan en un cobro para el accionista no considerado en el clculo
de su rentabilidad a priori.

2.5. EL COSTE DEL FONDO DE AMORTIZACIN, K FA:

- El balance puede ser representado incluyendo o no la partida fondo de
amortizacin. El nuevo PGC indica que no debe explicitarse en el balance,
contemplando activos netos. Pero el fondo constituye una fuente financiera
autogenerada por la empresa, al menos hasta el momento de recurrir a l para reponer el
activo que lo origina. Al ser un recurso, los financieros preferimos explicitarla
situndole en la parte de recursos, sumando, y no en el activo, restando.
- En cualquier caso, es obvio que cualquiera de los balances de la imagen simboliza la
misma realidad. En el de la izquierda se explicita el fondo de amortizacin, mientras
que en la derecha no. Al ser la misma empresa, el CMPC de la empresa de la izquierda
ser igual al de la derecha.
- Para el balance de la izquierda tenemos un coste
de capital: CMPC =
+ +
++
- De donde: CMPC (CP + CA + FA) = CS x K CP +
CA x KCA + FA x KFA
- Y si suponemos que KFA = CMPC, simplificando en la expresin anterior:
CMPC (CP + CA) = CS x KCP + CA x KCA + FA
+
- Despejando el CMPC: CMPC =
+
- Llegamos a la expresin del CMPC del balance de la derecha. Si queremos que los
CMPC de ambos sean iguales, suponemos que K FA = CMPC, como queramos
demostrar: KFA = KCMPC
- En resumen, si queremos determinar el CMPC de una empresa en la que aparece en su
balance el fondo de amortizacin explicitado, se netea el balance, eliminando el citado
fondo, y a ese balance con valores contables netos se le aplica el CMPC. Y esto es as
pues tratamos de la misma empresa, con un solo CMPC, y que admite dores
representaciones, por lo que el CMPC es el mismo para ambas. El fondo de
amortizacin no interviene en el clculo del CMPC.

2.6. EL COSTE EXPLCITO DE LAS RESERVAS, K RESERVAS:

- Los beneficios retenidos por las empresas forman parte de los fondos propios y, por
tanto, pertenecen a los accionistas, pero no generan el derecho al pago de un dividendo
y, no tienen coste explcito o monetario. Esto implica que el CMPC explcito para una
empresa con recursos propios, CP, compuestos por capital social, CS, y por reservas, R,
+ ()
tendr un valor explcito post-impuestos de: CMPCexplicito = ,
++
siendo CP = CS + R.
- Suponemos que el pago del dividendo se determina como un porcentaje del capital
social, di = CS x KCP. Si el consejo de administracin de la empresa propone otra forma
de estimacin del pago y lo aprueba la Junta, el primer sumando del numerador se
tendra que adecuar a la nueva forma de clculo del dividendo. Si se decidiera por estos

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 rganos repartir como dividendos un porcentaje sobre el beneficio neto de la empresa,
el sumando aludido vendra dado por: B Neto x % reparto aprobado.

2.7. EL COSTE DE LAS SUBVENCIONES DE CAPITAL:

- Las subvenciones de capital a fondo perdido ni se retribuyen ni se amortizan, por lo
que las variaciones de tesorera a que dan lugar, son nulas.
- El impuesto de sociedades indica que estas subvenciones deben ser aplicadas al mismo
ritmo que el activo que las genera. Esta aplicacin es un ingreso en la cuenta de
prdidas y ganancias, dando lugar a un pago en impuestos anual igual a la cuota de
aplicacin por la tasa impositiva.
- La dimensin financiera con efecto impositivo de una subvencin a fondo perdido,
expresiva de sus variaciones de tesorera a que da lugar en la empresa lo vemos a la
derecha de la imagen.
- En esta dimensin financiera con efecto
impositivo la que deber considerarse al determinar la
dimensin financiera agregada de una financiacin, para
calcular el CMPCexplcito)di.
- A la derecha de la imagen, vemos la suma de
todas las salidas de caja es inferior a la entrada inicial de
caja por subvencin. La subvencin tiene un coste negativo o al introducir su dimensin
financiera post-impuestos en la dimensin financiera agregada de un proyecto, el coste
medio de la misma se reduce. La subvencin a un proyecto de inversin reduce el
CMPC.

3. LA FACTIBILIDAD ECONMICA Y LA FACTIBILIDAD FINANCIERA:

- La factibilidad econmica de un proyecto de inversin-financiacin se produce cuando
la rentabilidad proporcionada por los activos es superior al coste explcito de su
financiacin.
- Puede calcularse usando el valor actual neto, que debemos emplear como tasa de
actualizacin el coste explcito medio ponderado de los costes capitales. Si el VAN es
positivo, podemos concluir que el proyecto es factible econmicamente. VAN (k =
+
CMPCexplicito) = A - + + + >
(+) (+) (+)
- Si usamos el tanto interno de rendimiento, TIR, se aplica a la dimensin financiera de la
inversin para determinar su rentabilidad relativa bruta post-impuestos, R A. Dicha
rentabilidad debe compararse con el CMPC post-impuestos, que se calcular con el
mismo criterio, pero aplicado a la dimensin financiera de la financiacin. La diferencia
debe ser positiva: RA CMPCexplicito = TIRinv TIRfin > 0
- La comprobacin de la factibilidad econmica es la primera condicin que debe cumplir
todo proyecto; es una condicin necesaria, pero no suficiente. La valoracin global que
realizan los criterios de evaluacin econmica, mediante la reagrupacin de cobros y
pagos en un solo ndice, puede ocultar una inadecuada distribucin temporal de los
cobros y pagos previstos, a pesar de ser viables econmicamente en su conjunto. As,
los proyectos de inversin econmicamente viables deben cumplir una segunda
condicin: ser factibles financieramente.
- Un proyecto conjunto de inversin financiacin es factible financieramente si
presenta siempre una tesorera acumulada positiva. Tsi)acumulada = Tsi)en balance 0
- Segn esta definicin, todo proyecto viable
desde el punto de vista financiero lo es tambin
econmicamente, aunque lo contrario no siempre es
cierto.

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- El clculo de las tesoreras definitivas y acumuladas de cada uno de los perodos se
realiza segn ya vimos en el tema 4, con ayuda de la tabla anterior, en donde
comprobaramos si todas las tesoreras definitivas acumuladas son positivas o si existe
al menos una negativa. En la tabla hay que incorporar los
impuestos a cada una de las variables que los genera.
- Suponiendo que un proyecto econmicamente factible
no lo fuera desde el punto de vista financiero, habra que
modificar su financiacin, por lo que normalmente variara
el CMPC y, existira la posibilidad de que lo convirtamos
en un proyecto no factible econmicamente. El proceso a
seguir para intentar solucionar la factibilidad financiera
aparece en la imagen.

4. LA RENTABILIDAD REAL DE LOS ACCIONISTAS:

- Ya dbamos indicaciones sobre la determinacin de esta variable. En primer lugar,
hay que aclarar que la rentabilidad real del accionista solo se puede determinar una vez
que el accionista ha liquidado su inversin. Para su clculo deberemos comenzar por
expresar la dimensin financiera de este grupo, que no la conocemos por haber
terminado la inversin. Una vez explicitada, como vemos en la imagen, actualizaremos
las entradas y salidas de tesorera a la rentabilidad mnima que exige el grupo, es decir,
KCP, pues es esta rentabilidad mnima la que hace comparables para este decisor las
distintas cifras obtenidas en diferentes momentos de tiempo.
- La dimensin financiera para el accionista de
la empresa comenzar por una salida de caja
correspondiente a sus aportaciones en forma de capital
social. Despus, tendremos unas entradas en caja por
los flujos positivos que obtiene el accionista, es decir,
los dividendos cobrados; y en el momento de la
liquidacin cobrar las reservas totales post-
liquidacin y la devolucin del capital social.
- Para un caso general, la dimensin financiera ser la de la imagen, donde no hemos
tenido en consideracin el Impuesto a que est sometido el inversor, que en caso de ser
una persona fsica ser el Impuesto sobre las Rentas de las Personas Fsicas, IRPF; y en
caso de ser una sociedad, el IS.
- A la dimensin financiera adjunta se aplicar el VAN, para calcular la rentabilidad
total neta para el accionista. Si se aplica el TIR determinaramos su rentabilidad relativa
bruta, es decir, sin considerar el coste de oportunidad que para l tiene el dinero
empleado en las acciones que venimos tratando.