ANLISIS ECONMICO, RIESGOS Y MATEMTICAS FINANCIERAS

I. ANLISIS ECONNOMICO Y FINANCIERO

1. Conceptos bsicos de economa
1.1 Definicin de economa
La economa es una ciencia social que atraviesa todas las capas de nuestra
realidad cotidiana. Siempre que se habla de nuestros ingresos, tasas de
inters, lo que ocurre en otros pases, nos estamos refiriendo a temas que son
abordados por la economa.
Una de las definiciones ms completas que se encuentran de la economa es la
que proponen Samuelson y Nordhaus (2010), quienes definen la economa
como el estudio de la manera en que las sociedades utilizan y distribuyen las
mercancas valiosas entre los diferentes grupos de la sociedad.
A diferencia de las otras definiciones, esta incluye el estudio de los distintos
sistemas econmicos que a pesar de sus evidentes fallas estn de moda
nuevamente en Amrica Latina y hace nfasis en el concepto fundamental de
escasez porque los recurso (como se ver ms adelante) son limitados y cada
sociedad decide qu, cmo y para quien produce. En un sistema capitalista,
como en el que vivimos, estas decisiones (En su gran mayora) la interaccin
es entre compradores y vendedores en el mercado.
1.2 El circuito econmico o el flujo circular de la renta
El circuito econmico es una representacin de lo que sucede en una
economa: presenta como se relacionan los diferentes agentes econmicos. Se
ilustrar un flujo circular de una economa cerrada en la que no interviene el
estado. Caso en el que los nicos agentes que intervienen seran las familias y
las empresas, y su interrelacin se da a travs de dos tipos de flujo: el
monetario y el real, como se aprecia en el grafico 1.1, las familias entregan a
las empresas los factores de produccin a cambio de que estas le retribuyan
con un pago especifico en cada caso, es decir: renta, salario e inters,
respectivamente. De igual manera, las empresas utilizan los factores y los
transforman en bienes y servicios que las familias demandad a cambio de
dinero.
Grafico 1.1
Circuito econmico
El flujo de los pagos a los factores y a los bienes y servicios se denomina flujo
nominal, mientras que el flujo en el que estn incluidos los factores (tangibles
e intangibles) y los bienes y servicios se llama flujo real. El encuentro de estos
flujos en el rea superior e inferior se denomina mercado de bienes y
servicios y mercado de factores, respectivamente.
1.3 El mercado
El mercado era un sitio geogrfico donde se intercambiaban mercancas por
dinero. Hoy da, con la tecnologa existente, el mercado ya no tiene una
ubicacin geogrfica, lo que revela su verdadera esencia; es decir el mercado
es un medio mediante el cual los vendedores y compradores de un bien entran
en contacto, y determinan su precio. Este precio indica la escasez relativa del
bien, lo que le permitir a los otros agentes tomar decisiones acerca de qu
hacer; Por ejemplo, si el precio del bien es atractivo, un productor de otro
sector puede entrar al mercado especifico, o un comprador puede decidir
consumir un sustituto cercano del bien. Todas estas seales son importantes,
en la medida que una economa de mercado permite que las necesidades de
los consumidores sean satisfechas, sin que nadie intervenga. Por ese motivo
Adam Smith llam el resultado del mecanismo de mercado la mano invisible.
Sin embargo, es importante anotar que el mercado es un mecanismo
imperfecto, y en ocasiones el estado debe intervenirlos para lograr objetivos
que son socialmente deseables, en ocasiones cuando falla, ocasionando que el
precio no sea eficiente desde el punto de vista econmico.
2. El modelo de oferta y demanda
El modelo tradicional para determinar el precio de un bien determinado es el
de oferta y demanda. Dicho modelo asume que el mercado es perfectamente
competitivo.
2.1 Demanda
En trminos generales, la demanda es un reflejo del comportamiento de los
consumidores en un mercado especfico.
As, la cantidad demandada de un determinado bien es la cuanta de ese bien
que los compradores estn dispuestos a consumir, y que adems poseen los
recursos econmicos para hacerlo.
A su vez, el precio y la cantidad demandad estn relacionados; esta relacin
se conoce como Ley de la demanda. Esta ley dice que, manteniendo todo
constante el aumento en el precio de un bien implica la reduccin de la
cantidad que se demanda sobre ese bien. Y una reduccin de su precio, lleva al
incremento de la demanda. En pocas palabras hay una relacin inversa entre el
precio y la cantidad demandada. Esta relacin se puede demostrar en un plano
cartesiano como una recta de pendiente negativa, X por unidad de tiempo y los
diferentes precios.
Suponga un caso hipottico en el que quiere dibujar la curva de demanda total
por un bien X, la cual ser determinada por la suma de todos los potenciales
consumidores de dicho bien. La relacin entre la cantidad de demanda y el
precio del bien se presenta en la tabla 2.1

Tabla 2.1. Demanda

A partir de esta tabla, es posible construir una demanda lineal, como se

presenta en el Grafico 2.1.
Cuando el precio vara, se presenta un desplazamiento sobre la curva; si el
precio pasa de $100.000 a $ 200.000, la cantidad demandada se reduce de
600 a 500. Sin embargo, se esta asumiendo que todas las otras variables que
afectan la demanda del mercado son constantes. Si alguna de estas se altera,
se presenta un desplazamiento de la demanda. Las variables que usualmente
ocasionsan el desplazamiento de la curva de demanda son las siguientes:
El ingreso. Dependiendo del tipo de bien analizado. Si se esta analizando un
bien normal; aumentos en el ingreso generan movimiento hacia la derecha o
positivos de la curva, mientras que disminuciones generan movimientos
negativos.
Los precios de los bienes sustitutos o complementarios. Cuando los precios de
los bienes sustitutos aumentan, la curva de demanda del bien se desplaza
hacia la derecha, incrementando la demanda; y si los precios de los bienes
sustitutos disminuyen la curva se desplaza hacia la izquierda.
Los gustos de los agentes. Resulta ms evidente que si a la gente le deja de
gustar un bien, la curva de demanda de ese bien se desplazar hacia la
izquierda, reflejando cambios negativos en la cantidad consumida.
Expectativas de los agentes en el futuro sobre su ingreso y el precio de los
bienes y servicios. Si un agente espera que en el futuro su ingreso se reduzca,
va a optar por ahorrar ms en el presente y consumir menos, pero si un agente
espera que el precio de un bien aumente en el futuro, va a optar por consumir
mayores cantidades de ese bien en el presente.
Nmero de compradores en el mercado. Entre ms compradores tenga un bien,
mayor es su demanda y, por ende, la curva experimenta un desplazamiento
hacia la derecha, y viceversa.

2.2 La oferta
En trminos generales, la oferta es un reflejo del comportamiento de los
vendedores en un mercado.
As, la cantidad ofrecida de un determinado bien, es la cuanta de ese bien que
los vendedores estn dispuestos a ofrecer y, adems, poseen los recursos
econmicos para hacerlo. Existen muchos factores que determinan la cantidad
ofrecida por los vendedores en una economa; sin embargo al igual que en la
demanda, el factor mas importante es el precio del bien. Si el precio del bien es
muy alto para los vendedores resulta fcil venderlo, entonces la cantidad
ofrecida del bien ser alta, pero si es bajo no les resulta rentable y en
ocasiones optan por salirse del negocio.
A su vez, precio y cantidad ofrecida estn relacionados, por lo que se conoce
como ley de la oferta. Esta ley dicta que, manteniendo todo lo dems
constante, el incremento del precio de un bien tiene como consecuencia el
aumento de la cantidad que se ofrece de ese bien; y una reduccin de su
precio, lleva a la disminucin de la cantidad ofrecida.
Las ofertas individuales de los agentes que producen el bien X, son
determinadas por su estructura individual de costos. La suma de las ofertas de
cada uno de los productores genera la oferta del mercado.
Suponga que las sumas de las ofertas individuales de los productores del bien
X, obtienen una oferta donde se establecen las cantidades que estaran
dispuestos a pagar a cada uno de los precios, tal y como se presenta en la
Tabla 2.2.
Tabla 2.2. Oferta de exmenes de certificacin

A partir de esos datos, se puede obtener una curva de oferta lineal (vase
grfico 2.2).
En esta curva se asume que todas las otras variables Con excepcin del precio
son constantes; si alguna de las otras variables como se explica a
continuacin se altera, la oferta se desplazar, obteniendo otro conjunto de
puntos en los que se incorpore la perturbacin. Las variables que se pueden
desplazar la oferta son las siguientes:
Precio de los factores de produccin. Los incrementos en el precio de los
factores de produccin aumentan el costo de producir cierto bien. Por ende, la
empresa disminuye la cantidad ofrecida y la curva de oferta se desplaza hacia
la derecha. Esto quiere decir que la cantidad ofrecida de cierto bien est
relacionada de manera negativa con el precio de los factores de produccin.
La tecnologa. Las innovaciones tecnolgicas en la produccin incrementan la
cantidad de bienes y servicios que se ofrecen, desplazando la curva hacia la
izquierda.
Las expectativas que tenga una empresa sobre el precio futuro del bien que
ofrece. Si una firma espera que en el futuro el precio del producto que vende
aumente, reducir la cantidad ofrecida en la actualidad, con el objetivo de
aumentar las ganancias futuras. Reteniendo la produccin, la firma desplazara
la curva de oferta a la derecha.
Numero de oferentes en el mercado. Si alguna entidad decide retirarse del
mercado, la curva de oferta del producto que vende se desplazar hacia la
derecha. Lo contrario ocurrir si mas firmas deciden entrar a participar en el
mercado.
Grafico 2.2.
Oferta de exmenes de certificacin.
2.3 Equilibrio de la oferta y la demanda.
Una vez analizadas brevemente la oferta y la demanda en un mercado
cualquiera, se puede entrar a determinar el precio del mercado, el cual ser
determinado por la interseccin de la curva de oferta y demanda, tal como se
aprecia en el grafico 2.3
Equilibrio en el mercado
El punto negro en donde las dos curvas se cruzan se conoce como punto de
equilibrio. A este punto corresponden un precio y una cantidad que se conocen
como el precio y la cantidad de equilibrio. Para el ejemplo expuesto, la
cantidad de equilibrio se situ en 350 cantidades del bien X y el precio
obtenido logra vaciar el mercado en la medida que las cantidades ofrecidas y
demandadas son iguales.
Cuando se presenta una perturbacin en las variables exgenas del modelo se
pueden presentar las siguientes situaciones:
Desplazamientos de la curva de demanda. Desplazamientos positivos de la
curva de demanda (hacia la derecha), incrementan tanto el precio como la
cantidad de equilibrio, en contraste los desplazamientos negativos los reducen.
Desplazamientos de la curva de oferta. Desplazamientos positivos de la curva
de oferta (hacia la izquierda), reducen el precio del equilibrio, pero aumentan la
cantidad de equilibrio. En contraste los desplazamientos negativos,
incrementan el precio del equilibrio, pero disminuyen la cantidad de equilibrio.
Desplazamientos de las dos curvas:
En el mismo sentido: Si tanto la oferta de la demanda aumentan en la misma
cantidad, el precio de equilibrio se mantiene igual, pero la cantidad de
equilibrio aumenta. Si la oferta aumenta ms que la demanda, el precio de
equilibrio se reduce y la cantidad de equilibrio aumenta. Si la oferta y la
demanda disminuyen en la misma cantidad, el precio de equilibrio se mantiene
constante, pero la cantidad de equilibrio disminuye. Si la demanda disminuye
mas que la oferta, el precio y la cantidad de equilibrio se reducen. Si la oferta
disminuye mas que la demanda, el precio del equilibrio aumenta, mientras que
la cantidad de equilibrio se reduce.
En sentido contrario: Si la oferta aumenta en la misma cantidad que se reduce
la demanda, la cantidad de equilibrio se mantiene constante, pero el precio de
equilibrio se reduce. Si la oferta aumenta en una mayor cuanta de lo que se
reduce la demanda, la cantidad de equilibrio se incrementa y el precio de
equilibrio se reduce. Si la oferta aumenta en una cantidad menor a la que se
reduce la demanda, la cantidad y el precio de equilibrio se reducen.
3. La elasticidad de la demanda y la oferta
En un contexto econmico, la elasticidad est relacionada con la sensibilidad
de ciertas variables ante cambios que se producen en una o en un conjunto de
variables que la afectan.
3.1 Elasticidad-precio de la demanda
Segn la ley de la demanda, la cantidad demandada y el precio de un bien
estn relacionados de una manera negativa, es decir si el precio aumenta la
cantidad disminuye, el problema radica en saber cunto aumenta o cuanto
disminuye la cantidad.
La elasticidad-precio de la demanda (ed), llamada comnmente elasticidad-
precio, permite medir y cuantificar la variacin de la cantidad demandada ante
cambios en el precio de un bien particular.
Se utiliza la siguiente frmula para hallar el coeficiente de la elasticidad-precio
de la demanda:
Q
e d=
Q1 +Q2
2
P
P1 + P2
2

Donde:
Q1 y P1= son la cantidad y el precio iniciales.
Q2 y P2= son la cantidad y el precio finales.
Q=Q 2Q1
 P=P 2P1

Dicho coeficiente permite determinar si la demanda de un bien es elstica, es

que decir que responde significativamente frente a cambios en el precio; o si
es inelstica, lo cual significa que no vara mucho ante los cambios de precio.
Si el coeficiente es mayor de 1 quiere decir que la demanda es elstica. Si por
el contrario el coeficiente es menor que 1 se considera que la demanda es
inelstica. Si el coeficiente toma el valor de 1, la cantidad demandada varia en
igual proporcin al precio y se le denomina demanda de elasticidad unitaria.
Grficamente, cada caso se representa en el grafico 3.1.
Grafico 3.1.

Cuando se tiene una pendiente de lnea recta, la elasticidad-precio va de cero

hasta infinito a lo largo de la misma. En aquellos puntos donde el precio es
muy elevado y la cantidad es baja la elasticidad-precio es alta; en el punto
medio de la curva, la elasticidad-precio toma el valor de 1; y en los puntos en
donde el precio es bajo y la cantidad es elevada, la elasticidad-precio toma
valores pequeos.
Grficamente, se ven en el grafico 3.2.
Grafico 3.2.

3.2. Elasticidad-precio de la oferta

Segn la ley de la oferta, la cantidad ofrecida y el precio de un bien estn
relacionados de manera positiva; es decir que cuando el precio cambia, la
cantidad ofrecida lo hace en la misma direccin. Sin embargo como en la
demanda el problema es saber cunto aumenta o disminuye ante variaciones
de precio.
La elasticidad-precio de la oferta (eo), permite medir y cuantificar la variacin
de la cantidad ofrecida ante cambios en el precio de un bien particular.
Se utiliza la siguiente formula:
Q
eo
Q1 +Q2
2
P
P1 + P2
2
Donde:
Q1 y P1 = son la cantidad y el precio iniciales.
Q2 y P2 = son la cantidad y el precio finales.
Q = Q2 Q1
P = P2 P1
El coeficiente de elasticidad-precio de la oferta permite determinar si la oferta
de un bien es elstica, es decir que responde significativamente frente a
cambios en el precio; o si es inelstica, lo cual significa que no caria mucho
ante los cambios en el precio.
Se dice que si este coeficiente es mayor a 1, lleva a cambios de la cantidad
ofertada en un porcentaje mayor, y por ende la oferta es elstica. Si por el
contrario, el coeficiente da menor a 1, se dice que la oferta es inelstica. Si el
coeficiente toma el valor de 1 se denomina oferta de elasticidad unitaria.
Grficamente, cada caso se representa en el grafico 3.3.
Grafico 3.3.

Vale la pena mencionar que sucede en aquellos casos extremos en donde la

elasticidad-precio de la oferta toma el valor de cero o de infinito. Cuando esta
toma el valor de cero, variaciones en el precio no generan cambios en la
cantidad ofrecida y se dice que la oferta es perfectamente inelstica.
Grficamente, se puede observar en el grafico 3.4.
Grafico 3.4

Para terminar, es importante mencionar que los factores que determinan la

elasticidad de la oferta son fundamentalmente dos: el grado en el que se
puede incrementar la produccin en cierto mercado y el periodo de tiempo
analizado.
3.3 Algunas aplicaciones del modelo
Desde el punto de vista terico, La oferta y la demanda son aplicadas a
aquellos mercados que estn en competencia perfecta. Sin embargo tambin
sirve para analizar algunos casos microeconmicos.
A continuacin se presentaran ejemplos en los cuales la oferta y la demanda
resultan ser tiles para entender el funcionamiento del mercado.
Anlisis econmico del mercado agrcola. Hace ms de cien aos, el sector
agrcola era lo mas importante para la mayora de pases, en especial los
latinoamericanos. Por lo anterior mas del 70% viva en el campo y se dedicaba
a la agricultura. Pero hoy en da ese porcentaje ha bajado sustancialmente y
aunque an es importante la agricultura ha disminuido su participacin en el
PIB.
Estudios estadsticos revelan que la demanda por alimentos tiende a crecer con
el aumento de la poblacin; Pero ya que los alimentos son bienes necesarios,
esta demanda crece muy poco en comparacin a el crecimiento de las rentas
medias.
La consecuencia principal de lo anterior ha sido el desplazamiento positivo de
las curvas de oferta y demanda de alimentos. Sin embargo el desplazamiento
experimentado por la oferta ha sido mucho mayor que el de la demanda.
Dichos movimientos de las curvas han llevado a una tendencia decreciente de
los precios de los alimentos.
Ante la disminucin de sus rentas, los agricultores han acudido a entidades
estatales. Uno de los programas implementados consiste en obligar a los
agricultores a reducir la produccin. Al reducir la produccin, la cuerva de
oferta sufre desplazamiento negativo, y como la demanda por alimentos es
inelstica, los precios de los alimentos incrementan y las rentas de los
agricultores igual.
Influencia de los impuestos en el precio y en la cantidad. En la realidad, los
gobiernos utilizan la herramienta impositiva con el objetivo de gravar mltiples
mercados y generar mas ingresos. La pregunta principal para este tema es si el
impuesto recae mas sobre el productor o sobre el consumidor. Si la demanda
es inelstica en comparacin de la oferta, el impuesto recae sobre los
consumidores, pero si el caso es contrario recae mas sobre los productores.
Intervencin estatal mediante la fijacin de precios. Muchas veces los
gobiernos establecen precios mximos y mnimos para entrar en el mercado.
Los precios mnimos se sitan por encima del precio de equilibrio y los
mximos por debajo. Un buen ejemplo de la imposicin de un mnimo es el
salario mnimo. Y los controles a los arrendamientos y los topes de tasas de
inters son un ejemplo de imposicin de un mximo.
Cuando el gobierno impone un mximo o minimo, la cantidad ofrecida no tiene
que ser igual a la cantidad demandada. En el caso de que imponga un minimo,
la cantidad demandada ser menor a la ofrecida, llevando a que se produzca
un exceso de oferta. En el caso contrario si se impone un mximo, la cantidad
ofrecida ser menos a la demandada, producindose un exceso de demanda.
Estos descalces entre oferta y demanda traen ineficiencias en los mercados.
Por lo anterior, resulta necesario tomar medidas para controlarlo.
4. Los factores de produccin.
Los factores de produccin son () los ingredientes necesarios para producir
() (Varian, 1990; p.361). Originalmente, los factores de produccin son la
tierra, el trabajo y el capital. Todos estos factores son aportados por las familias
a las empresas para producir los bienes. Sin embargo, hoy en da se habla de
las materias primas o bienes intermedios (Varian, 1990) y del factor
empresarial (Drucker, 1985).
La tierra es un factor importante para la produccin de bienes tangibles, el
dueo de la tierra recibe un pago que se denomina renta.
El trabajo es otro factor importante, ya que sin la intervencin humana es
imposible la produccin de bienes. A lo que Drucker llama factor empresarial,
no es mas que trabajo calificado en temas gerenciales o trabajadores del
conocimiento, y por lo tanto reciben salarios.
Por ltimo, est el factor capital, que es el ms difcil de definir, pues en
ocasiones se usa para referirse al dinero que se emplea en un negocio. Sin
embargo este capital se refiere al Capital financiero; pero cuando se habla
del capital en economa, se habla de capital fsico, que es aquel que permite la
produccin de otros bienes, es decir, maquinaria, edificios, computadores, etc.
El pago por capital se denomina inters.
4.1 Estructuras de mercado
En la teora clsica se asume que los mercados son perfectos, en el sentido en
que nadie tiene el poder para influir sobre el precio de un bien, lo que garantiza
que el precio siempre ser el mas eficiente desde el punto de vista econmico.
Sin embargo en la realidad se presentan diferentes estructuras de mercado que
no son perfectos y distorsionan el mercado, ocasionando que los consumidores
o los productores transfieran parte de sus excedentes a otros agentes.
4.2. Competencia perfecta.
La competencia perfecta asume varios supuestos importantes:

Ningn productor, ni vendedor es capaz de afectar el precio del bien

Existe perfecta informacin
No existe diferenciacin del producto
Libre movimiento de factores

El productor individual enfrenta una curva perfectamente elstica y una curva

de oferta positiva, de tal forma que una vez establecido el costo, el productor
decide cuanto producir, tal y como se muestra en el Grafico 4.1, donde se ve
que no importa como es la curva de oferta de cada uno de los productores, el
precio no se altera y que el corte entre O y D determina nicamente la
cantidad individual transada en el mercado.
Grafico 4.1.

4.3 Competencia imperfecta

La competencia imperfecta ocurre por la existencia de barreras de entrada en
un mercado particular; Estas pueden ser tcnicas (si el bien solo se produce
cuando hay economas muy elevadas), legales (Patentes), geogrficas o
tcnicas.
Las estructuras imperfectas del mercado son, en trminos generales: el
monopolio. El oligopolio, y el monopsonio.
El monopolio, es el otro extremo del espectro ya que existe solo un producto
del bien X, lo que implica que el monopolista enfrenta la curva total del
mercado, de tal forma que puede tiene el poder para cobrar Pm y no Pc, que
equivaldra al precio de la competencia. El precio que maximiza las ganancias
del monopolista se encuentra en la proyeccin sobre la curva de demanda de
la interseccin entre el Img y el Cmg (Grafico 4.2).
Grafico 4.2.

Como en obvio, el monopolio es perjudicial para los consumidores y es uno de

los casos donde interviene el Estado para regular al monopolista o desmembrar
la empresa en varias empresas pequeas, para que exista competencia para
favorecer a los consumidores.
Cuando se habla de oligopolio, en cambio, estamos hablando de la situacin
por el cual se enfrentan por el mercado mas de una gran empresa, y cada una
tiene poder para alterar el precio, sin embargo el resultado depende de como
actan las otras empresas; Esto es difcil de entender desde el punto de vista
matemtico, puesto que es necesario establecer lo que se denomina funciones
de reaccin entre los participantes.
El monopsonio es una estructura de mercado en la que existe un solo
comprador o muy pocos, () es el resultado o de la falta de movilidad del
factor o de la especializacin del factor para un determinado usuario(Bilas,
1978; p.383). Como es lgico el monopsonista paga un precio mas bajo que el
que se pagara por una competencia perfecta.
5. El modelo de oferta y demanda agregada
El modelo de oferta y demanda agregada que se presenta a continuacin, es
una de las herramientas que utilizan los economistas para explicar las
fluctuaciones econmicas de corto plazo. Tanto la curva de oferta como de
demanda agregada se ubican en el primer cuadrante de un plano cartesiano, el
eje vertical corresponde al nivel de precios de la economa (P) y el horizontal al
producto de bienes y servicios finales o ingreso (Y) (Grafico 5.1).
Grafico 5.1.

5.1. La demanda agregada

La demanda agregada nos indica la cantidad de todos los bienes y servicios en
una economa a cualquier precio. Tal como se puede ver en el Grafico 5.2, la
pendiente de la demanda agregada es negativa, por lo tanto hay una reduccin
de precio y va a implicar un aumento de demandados (Mankiw, 2002)
Grafico 5.2.
Para explicar intuitivamente, sin entrar en complicadas graficas o matemticas,
es importante recordar que el PIB esta compuesto por cuatro factores:
Y = C + I + G + XN (1)
Donde:
C = es consumo
I = es inversin.
G = Es gasto pblico.
XN = son exportaciones netas.
El consumo y la inversin corresponden a la demanda del sector privado,
mientras el gasto pblico y las exportaciones netas correspondes a la demanda
del sector pblico y el sector externo, respectivamente. Asumiendo que el
gasto pblico es exgeno, se puede explicar la pendiente negativa de la curva
de demanda agregada de la siguiente manera: Una reduccin en el nivel de
precios aumenta la riqueza de los consumidores; Paralelamente, las familias
sienten que necesitan menos saldos monetarios, lo que reduce su demanda,
ocasionando una disminucin de la tasa de inters, lo que incentiva a la
inversin. A su vez, la reduccin en la tasa de inters, ocasiona una fuga de
capitales que desprecia la moneda y hace aumentar la exportacin,
aumentando la demanda de bienes nacionales y reduciendo la compra de
bienes extranjeros.
Estos tres efectos son el efecto riqueza, el efecto inters y el efecto tipo de
cambio, respectivamente (Mankiw, 2010) y explican de manera intuitiva la
curva de demanda agregada y sus posibles movimientos sin necesidad de
recurrir a una derivacin matemtica.
5.1.1. Factores que desplazan la demanda agregada
Una vez explicados los desplazamientos sobre la curva, queda pendiente el
tema de que factores desplazan la curva, dichos factores aparecen cuando se
alteran los factores de la ecuacin (1), de forma que su relacin funcional
cambie alternado las relaciones (Y,P) actuales. Hacia la derecha aumenta la DA
y a la izquierda disminuye.
Grafico 5.3.

El primer factor que puede desplazar la curva DA es el consumo: Cualquier

cambio en los hbitos de consumo altera la curva. Por ejemplo, los hogares
deciden aumentar la proporcin de ingresos que ahorran. En otras palabras la
curva aumenta o disminuye cuando la funcin de consumo se altera por un
factor externo.
El segundo factor que puede desplazar la curva DA es el gasto pblico,
cualquier poltica expansiva desplaza la curva a la derecha. Por el contrario,
una poltica restrictiva la desplaza a la izquierda.
Una alteracin de la inversin es la tercera variable que puede alterar la curva
de DA. En este caso, se presentara si las empresas deciden aumentar o reducir
su nivel de inversin, dependiendo de sus expectativas.
El ltimo factor que puede alterar la DA es el sector externo, aumentando
cundo las exportaciones netas (XN) crecen o cayendo cuando estas se
reduzcan.
5.2 La oferta agregada
La oferta agregada en el corto plazo (OA) tiene una pendiente, tal y como se
puede apreciar en el Grafico 5.4. Esta relacin positiva puede ser explicada
desde varias perspectivas tericas, pero la ms intuitiva es la que se basa en la
rigidez de los salarios: Las empresas en una economa contratan a sus
empleados a un salario W; Si se reduce el nivel de precios, las empresas
pagaran mas alto los salarios (W/P) y, por tanto al ser mayor el costo de
produccin reducen proporcionalmente su produccin.
Grafico 5.4
5.2.1. Factores que desplazan la oferta agregada
La oferta agregada se puede desplazar por varios factores. Los mas
importantes se refieren a la variacin en la disponibilidad de mano de obra o
en el acervo de capital, a un cambio tecnolgico o a una alteracin en la oferta
de recursos naturales).
Si por ejemplo, la mano de obra se hace mas abundante, la oferta agregada
aumenta desplazndose a la derecha; lo mismo suceder si hay un aumento en
el stock de capital que hiciera mas eficiente la mano de obra. En esos casos la
OA incrementara desplazndose a la derecha. El efecto contrario en estas
variables provocara una reduccin en el OA desplazndose hacia la izquierda.
Como se puede observar en el Grafico 5.4.
La disponibilidad de recursos naturales es un caso importante, ya que
histricamente, el precio de los hidrocarburos ha producido los ms
importantes shocks de oferta de la historia reciente, ocasionando aumentos en
los precios y desacelerando la economa. El famoso shock petrolero de 1973,
la OPEP cuadruplic el precio del crudo, sumi a la economa mundial y
aument el nivel de los precios. Lo que ocurri se puede ilustrar en el grafico
5.5, en el que se aprecia el aumento de precios del crudo contrajo de manera
importante el OA.
5.2.2 Oferta agregada de largo plazo
La oferta que se present en las secciones anteriores, corresponde a la OA de
corto plazo. En el largo plazo, las inflexibilidades de precios y salarios no
existen y el producto no depende del precio, si no la cantidad de factores y la
tecnologa. Por lo tanto la OA de largo plazo es vertical, como se puede ver en
la grfica 5.6.
Grafico 5.5.
Grafico 5.6.

5.3. El equilibrio entre oferta y demanda agregada

Una vez presentadas por separadas la demanda y la oferta agregada, es
posible completar el modelo explicando cmo interactan entre s. En el grafico
5.7 se aprecia que el punto de equilibrio E se presenta en la intercepcin de la
curva OA y DA, obteniendo un nivel de precios de equilibrio P, y un nivel de
ingreso o producto Y. Cualquier variacin en estas curvas producir un nuevo
equilibrio.
Grafico 5.7
En la tabla 5.1 se resumen los posibles resultados de diferentes perturbaciones
tanto de oferta como de demanda agregada.

Tabla 5.1. Perturbaciones de oferta y demanda agregada

Las perturbaciones tanto de oferta como de demanda, pueden ser ocasionadas
por shocks exgenos, como cambios en la tecnologa, escasez de recursos
naturales, cambio en los habitos de consumo, etc., o por movimientos que
hace el gobierno para afectar la economa, esperando obtener un resultado
determinado.

6. La poltica econmica
El estado es un agente econmico muy importante y sus decisiones pueden
afectar de forma positiva o de forma negativa a otros agentes. Qu tanto
debe intervenir el estado en la economa? Es una discusin que se ha dado
desde Adam Smith. Hay muchas escuelas que discuten sobre este tema. Sin
embargo, en trminos prcticos, la intervencin del Estado ha servido para
estabilizar la economa en pocas de crisis.
6.1 Poltica fiscal
La poltica fiscal implica la alteracin de dos variables que son el gasto pblico
y los impuestos. El gasto pblico (G) es una variable exgena que depende de
los objetivos de poltica del Gobierno de turno. Como vimos en la ecuacin (1),
es uno de los componentes de la demanda agregada. Los impuestos (Tx), por
su parte, son los ingresos del estado y depended del producto de la economa
de manera directa. Es decir, entre mas ingresos, mayor recaudo de impuestos.
Si se restan los ingresos tributarios (Tx) al gasto pblico (G), se obtiene el
dficit o supervit fiscal, dependiendo de cul de los dos sea mayor.
Utilizando el modelo de oferta y demanda, es posible analizar el efecto de una
poltica fiscal expansiva, como, por ejemplo, el aumento de las compras
estatales, lo que incrementa el gasto publico. Como se puede apreciar en el
grafico 6.2m la demanda agregada se desplaza hacia la derecha
incrementando el nivel de precios y el ingreso de la economa. La proporcin
del aumento depender de la elasticidad de la OA; entre mas elstica sea,
mayor ser el aumento en el producto y menor el del nivel de precios, y
viceversa.
Grafico 6.1

En la realidad, en el corto plazo, la curva OA puede tener una forma similar a la

que se presenta en el Grafico 6.2, donde se pueden diferenciar tres segmentos:
el AB, que es relativamente elstico; el BC, en el que la curva empieza a ser
inelstica, y el CD, en el que la curva es completamente inelstica. Lo que
quiere decir esto es que la poltica fiscal depende de donde est ubicada a
economa.

Grafico 6.2.

6.2. Poltica monetaria

La poltica monetaria se ejerce cuando el banco central afecta la tasa de
inters. El banco central controla la oferta monetaria, que no es otra cosa que
el circulante; Como es una cantidad fija, la representacin grafica de la oferta
monetaria corresponde a una curva perfectamente inelstica.
La demanda, por su parte, tiene pendiente normal y refleja los requerimientos
de efectivo que tienen los agentes. El mercado de dinero se presenta en el
grafico 6.3.
Grafico 6.3.

Una poltica monetaria expansiva implica que el banco central aumente la

cantidad de circulante reduciendo as la tasa de inters (Grafico 6.4 A). Esta
disminucin de r1 a r2 aumenta el nivel de inversin y de consumo, lo que
desplaza a la demanda agregada a la derecha aumentando el nivel de precios
y de actividad econmica (Grafico 6.4 B).
6.3 Inflacin y poltica econmica
La inflacin es uno de los males que han sufrido las economas capitalistas en
diferentes momentos de la historia. El principal determinante del nivel de
precios es la oferta monetaria. De tal forma que una oferta monetaria
expansiva tiende a acelerar al incremento sostenido de precios y una oferta
monetaria contractiva a disminuirlo.
Por tal motivo, muchos pases del mundo han incluido en sus constituciones,
que el banco central debe ser un organismo independiente para que no se
vuelva la fuente de recursos de los gobiernos.
7. El mercado laboral
El mercado laboral es uno de los mas importantes mercados de la economa,
porque el depende del bienestar de la poblacin de un pas. As mismo su
impacto macroeconmico es esencial, puesto que siendo un factor de
produccin, puede afectar la forma de la oferta agregada dependiendo de su
relacin con los otros factores.
El equilibrio del mercado se presenta en el punto E, donde el salario
corresponde a W1 y L1 (Grafico 7.1). Cualquier perturbacin de la oferta o de la
demanda tiene un resultado previsible en la medida que las curvas tienen
formas normales. Es decir un aumento de oferta reducir el salario y el empleo,
y un aumento en la demanda incrementa el salario y el empleo.
Sin embargo, debido a la importancia de este mercado, el Estado tiende a
regularlo, imponiendo un salario mnimo, el cual est por encima del precio de
equilibrio. Este salario ocasiona un nivel de desempleo presentado por el
segmento LdLo (Grafico 7.2).

8. Sector externo
La relacin entre una economa individual y el reto del mundo se ha tornado
cada vez mas importante, debido a la globalizacin.
Los flujos comerciales se reflejan en la llamada balanza comercial, en la que
se contabilizan tanto las importaciones como las exportaciones; el resultado de
la resta de los dos flujos se denominan superavit (o dficit) comercial.

8.1 Exportaciones (X)

Las exportaciones se definen como las compras que los extranjeros realizan de
productos nacionales. A mayor ingreso forneo, mayor exportacin. De igual
manera las exportaciones dependen proporcionalmente de la tasa de cambio: a
mayor tasa de cambio, mayores exportaciones.
8.2 Importaciones (M)
Las importaciones, por el contrario, se definen como las compras que realizan
los nacionales residentes de productos extranjeros. De tal forma que las
importaciones dependen de manera positiva del ingreso nacional y de forma
negativa de la tasa de cambio.

8.3 Balanza comercial

La balanza comercial es el resultado de la resta de las exportaciones y las
importaciones. Cuando las exportaciones son mayores, la balanza comercial
presenta un supervit; mientras si las exportaciones son menores ocurre un
defict. Si se presentan unas exportaciones netas positivas, la DA agregada
aumenta (Grafica 8.1).

8.4 La tasa de cambio

La tasa de cambio (TC) se define como el precio al que se intercambia la
moneda de un pas por la del otro (Samuelson y Nordhaus, 2010, p.1151). Si la
oferta y la demanda de la moneda extranjera es muy abundante, su precio
baja; mientras si es mas escasa, su precio aumenta.
En algunos pases, la intervencin llega hasta el extremo de mantener una tasa
de cambio fija para mantener la competividad de las exportaciones , es
importante que el banco central tenga reservas internacionales, a esto se le
denomina tipo de cambio fijo.
Un aumento de la tasa de cambio se denomina depreciacin o devaluacin.
L movimiento contrario en una tasa de cambio se denomina apreciacin o
revaluacin.
Como se ve en el Grafico 8.2, Supongamos que la demanda de divisas
aumenta de tal forma que la TC sube haciendo mas escasa la divisa, este
movimiento es una depreciacin (Grafico 8.3 A); mientras un aumento en la
oferta reduce la tasa de cambio generando una apreciacin de la moneda
(Grafico 8.3 B).
Grafico 8.2.

Este sencillo modelo asume que existe in equilibrio nico y estable, y que no
hay flujos especulativos en moneda extranjera que puedan desestabilizar el
mercado.
Grafico 8.3.
9. Tipos de bienes
Los bienes son activos escasos, que tienen valor en cambio y pueden ser
producidos las veces que sea necesario.
Los bienes se pueden catalogar de diferentes formas:
Segn su uso: a) bienes finales, son aquellos que satisfacen las necesidades de
los consumidores, b) bienes de capital, son aquellos que son capaces de
producir otros bienes y c) bienes intermedios, que corresponden a las materias
primas o insumos, necesarias para la produccin de otros bienes.
Segn su naturaleza econmica: a) bienes libres, son tan abundantes en la
naturaleza que no tienen precio y b) bienes econmicos, son escasos y, por
consiguiente, no tienen precio.
Segn su corporeidad: a) bienes tangibles, son aquellos que existen
fsicamente y b) bienes intangibles, son aquellos que existen pero no de forma
fsica.
10. Contabilidad nacional
Tener un mtodo que permita medir el producto nacional de un pas es
fundamental para la teora econmica y la poltica macroeconmica. Esta
medicin permite abordar temas como el crecimiento econmico, el ciclo
econmico, la actividad econmica y el desempleo; y la inflacin y sus
determinantes.
El PNB es una de las medidas mas comnmente utilizadas en la contabilidad
nacional. Hay dos formas para calcularlo: 1. Como un flujo de los productos
finales y 2. Como los costos o ingresos totales de los factores de produccin.
Al momento de llevar a cabo la contabilidad nacional, los economistas se
enfrentan al problema de la inestabilidad de los precios, debido a que utilizan
el dinero como patrn de medida. Por ende, se necesita de un indicador de la
produccin y la renta de un pas. Para solucionar este problema se usan ndices
de precios.
Por otro lado, la contabilidad nacional debe tener en cuenta que los pases
dedican una parte de la produccin a la fabricacin de bienes de inversin.
Esta compra de bienes de capital, tambin conocida como inversin, refleja
aumentos del stock de bienes de capital duradero. El PNB no solo mide la
produccin de bienes de consumo, sino que tambin mide la inversin bruta.
La inversin bruta comprende todos los bienes de inversin que se producen,
pero no realiza un ajuste para tener en cuenta la depreciacin, la cual indica la
cantidad de capital que se ha gastado en un ao.
Adems de la produccin de bienes y la inversin, la contabilidad nacional
incluye una tercera categora de flujo llamada gasto pblico en bienes y
servicios. Se incluyen todos los gastos del estado.
El ultimo componente del PNB lo constituyen las exportaciones netas, las
cuales se calculan como la diferencia entre las exportaciones e importaciones
de bienes y servicios en un pas.
Para terminar, se destaca una de las relaciones mas importantes que forman
parte de la contabilidad nacional: la relacin entre la inversin y el ahorro.
Consiste en que el ahorro medido es exactamente igual a la inversin medida.
II. ADMINISTRACIN Y CONTROL DE RIESGOS FINANCIEROS
Gran parte de los fundamentos tericos de los mercados financieros se basan
en la relacin riego-retorno. El concepto de riesgo est inmerso en todas las
actividades realizadas por los profesionales del mercado de valores; Por tanto,
la identificacin, medicin, control y administracin de riesgo es una de las
funciones mas importantes dentro de la profesin.
En los mercados financieros por lo general se entiende por riesgo la
probabilidad de un evento desfavorable en un plan de inversin; Sin embargo,
hay distintas definiciones de riesgo financiero, por ejemplo, Crouhy Galai y
Mark (2006) definen riesgo como la volatilidad de retornos que lleven a
prdidas inesperadas. Por su parte, retorno se puede definir como el valor que
se obtiene por la compra o venta de un activo financiero.
Cabe recordar que segn la teora moderna del portafolio, un inversionista
racional selecciona activos de inversin teniendo en cuenta el retorno
esperado, riesgo y su actitud frente a este.
Ilustracin 1.

A su vez, la misma teora establece que la relacin entre el retorno y el riesgo

es positiva; es decir Cada que un activo financiero o inversin genere mayor
retorno de esperado, aumentara el riego, tal como se ve en la ilustracin 1. As,
con este marco conceptual, una inversin libre de riesgo se entendera como la
que tiene asociada un riesgo cero pero su retorno esperado es el ms bajo del
mercado.
La anterior disyuntiva, mayor retorno mayor riesgo, subraya la importancia de
la gestin del riesgo para los inversionistas y entidades participantes en el
mercado de valores.
Un punto importante en la gestin del riesgo es que requiere distinguir los
distintos tipos de riesgo. Cada uno de los diferentes riesgos se relacionan pero
cada uno exige controles, habilidades y sistemas de administracin. Sin
embargo, a pesar de la importancia de tener claridad en la clasificacin de los
riesgos, no h ay una clasificacin nica de los riesgos financieros.
En los exmenes de certificacin de AMV se ha optado por distinguir los riesgos
financieros entre riesgos cuantificables y no cuantificables. Adems, se
distinguen siete tipos de riesgo; operacional, estratgico, de reputacin, legal,
de mercado, de liquidez, t de crdito. La clasificacin est representada en la
Ilustracin 2.
Ilustracin 2.
Riesgos no cuantificables
En este grupo se incluyen los tipos de riesgos que por sus caractersticas
presentan complicaciones en la medicin de su probabilidad de ocurrencia y la
magnitud de su impacto.
Una de las principales funciones de la gestin y control de riesgos es
precisamente la medicin de las causas y consecuencias de evento, por
ejemplo clasificados como riesgos legales.
En la prctica, la cuantificacin de la probabilidad de ocurrencia y la magnitud
de impacto de un evento se ve limitado por el nivel de complejidad del sistema
de administracin utilizado.
Dentro de las siete grandes categoras de riesgo, cuatro tienen caractersticas
especiales que dificultan cuantificar su probabilidad de ocurrencia y la
magnitud de impacto. Por su parte, la validez de dicha cuantificacin es un
tema que no se evala en los exmenes de certificacin, por ende se sale de
los objetivos de este documento.
1.1.1. Riesgo operacional
En la literatura acadmica no existe una nica definicin para cada una de las
categoras aqu descritas. La SFC para el gobierno colombiano ha definido el
riesgo operativo como la posibilidad de incurrir en prdidas por deficiencia,
fallas o inadecuaciones, en el recurso humano, los procesos, la tecnologa, la
infraestructura o por la ocurrencia de acontecimientos externos.
Una caracterstica del riesgo operacional es que su materializacin suele
desencadenar otros riesgos. Por ejemplo, la digitacin errnea de una orden de
compra o venta puede llevar a una entidad a comprometer recursos que no
tena previstos y as generar un riesgo de liquidez.}
El riesgo operativo siempre est presente en todas las actividades que
comprendan el desarrollo usual de su objetivo social.
1.1.2. Riesgo estratgico
Toda organizacin enfrenta riesgos inherentes a su negocio; por ejemplo:
empresas de manufacturas dependen en gran medida de la naturaleza cclica
de la demanda de sus productos. No obstante, las empresas implementan
estrategias para mayor crecimiento o para la subsistencia de la empresa.
El riesgo estratgico se refiere a posibles prdidas derivadas de una inversin
estratgica con un alto grado de incertidumbre en cuanto a su xito o
rentabilidad. Este tipo de riesgos es un poco ms claro en el sector real; Si
McDonalds Decidiera incurrir en la exploracin de hidrocarburos se podra
decir que estara incurriendo en un alto riesgo estratgico.
En el sector financiero, un ejemplo puede ser la adquisicin de una entidad o la
fusin con otra firma; dicha inversin requiere sumas importantes de recursos.
Tiene un alto grado de incertidumbre, esta es la causa de que la cuantificacin
del riesgo estratgico sea compleja y a veces imposible.
1.1.3. Riesgo de reputacin
Las entidades financieras por lo general dedican recursos significativos en
estrategias de mercadeo y publicidad para mejorar y consolidar su imagen
ante clientes y la sociedad en general. El riesgo de reputacin se puede definir
como el riesgo de daar la imagen de la entidad ya sea por factores internos o
externos.
Es usual que el riesgo de reputacin que el riesgo de reputacin se materialice
como consecuencia de otros riesgos. Por ejemplo, una falla tecnolgica que
afecte la operatividad de una entidad financiera puede dar como resultado el
deterioro de su imagen.
El riesgo de reputacin ha cobrado mayor relevancia en los mercados. En las
ltimas reuniones del comit de Basilea se ha subrayado la importancia de
riesgos como el de reputacin y el operativo.
Por ltimo, las metodologas de medicin de este tipo de riesgo aun est en
etapas tempranas de desarrollo, y sus resultados son objeto de debate, una
particularidad de todos los riesgos, caracterizados como no cuantificables.
1.1.4. Riesgo legal
Segn la SFC, riesgo legal es la posibilidad de prdida en que incurre una
entidad al ser sancionada u obligada a indemnizar daos como resultado del
incumplimiento de normas o regulaciones y obligaciones contractuales.
El riesgo legal surge tambin como consecuencia de fallas en los contratos y
transacciones, derivadas de actuaciones malintencionadas, negligencia o actos
involuntarios que afectan la formalizacin o ejecucin de contratos o
transacciones.
Este tipo de riesgo esta muy ligado con el riesgo de reputacin. Cada sancin
legal afecta a la reputacin de la institucin.
Normalmente, dentro del riesgo legal se prev un tipo especial de riesgo
conocido como riesgo regulatorio. Este surge de algn cambio normativo que
pueda afectar las normales operaciones y retornos de las entidades.
1.2 Riesgos cuantificables
En la clasificacin utilizada para los exmenes de AMV se distinguen los tipos
de riesgos entre cuantificables y no cuantificables. Los riesgos cuantificables se
caracterizan por su mayor facilidad relativa para ser medibles en comparacin
con riesgos no cuantificables.
El enfoque de los siguientes puntos ser definir los conceptos de los riesgos
considerados cuantificables. Las metodologas e instrumentos utilizados para la
respectiva gestin se abordan en captulos siguientes.
1.2.1. Riesgos de mercado
Es el riesgo de que los movimientos de variables del mercado afecten el valor
de un activo o portafolio. Las variables que se tienen en cuenta son los precios
de las acciones, tasas de inters, tasas de cambio, y precios de commodities.
Dadas estas variables se incluyen riesgos ms especficos en la Ilustracin 3.

Ahora bien en el mercado colombiano la definicin de riesgo de mercado es #la

posibilidad de que las entidades incurran en perdidas asociadas a la
disminucin del valor de sus portafolios, las cadas del calor de las carteras
colectivas o fondos que administran, por efecto de cambios en el precio de los
instrumentos financieros en los cuales se mantienen posiciones dentro o fuera
del balance.
Ilustracin 3.
Riesgo por precios en renta variable.
Es el riesgo generado por los cambios en los precios de las acciones. En la
teora moderna del portafolio, se establece que una accin est expuesta a un
riesgo de mercado compuesto de dos tipos de riesgos: un riesgo de mercado,
conocido como riesgo sistemtico, y el riesgo propio de cada accin.
Por una parte, el riesgo sistemtico es el riesgo al que estn expuestos todos
los activos por pertenecer al mercado;
Riesgo por precios en commodities
En los instrumentos de renta fija ms comunes y ms sencillos su precio de
mercado cambia en direccin opuesta a los cambios en las tasas de inters.
Otra manera en la que inversionistas en el mercado de renta fija se ven
afectados por los cambios en tasas de inters es que al recibir flujos de caja,
por ejemplo pago de cupones, la tasa a la que reinvierten dichos recursos
puede ser menor que la generada por instrumento original.
Riesgo por tasas de cambio
La volatilidad en las tasas de cambio puede convertir en una muy buena
inversin en el extranjero en prdidas cuando se hace la conversin a moneda
local. A su vez los cambios en las tasa de inters pueden poner condiciones de
mercado desfavorables a las empresas locales frente a sus competidoras
extranjeras.
Riesgo por precios en commodities
Aunque el riesgo de mercado para commodities tambin es la posible
disminucin en el precio de mercado de los activos, hay caractersticas
especiales que lo hacen distinto del riesgo de mercado de acciones, bonos o
divisas. Una de las caractersticas fundamentales es que los precios son mucho
mas sensibles a cambios en la oferta y la demanda de los diversos productos.

1.2.2. Riesgo de crdito

En opinin de la SFC, el riesgo de crdito es la posibilidad de que una entidad
incurra en perdidas y se disminuya el valor de sus activos como consecuencia
de que un deudor o contraparte incumpla sus obligaciones. Adems se
considera riesgo de crdito la reduccin en la calidad crediticia de algn
instrumento de renta fija, dada por una calificacin de alguna calificadora de
riesgo que pueda causar una disminucin en el valor de mercado del activo.
El riesgo de crdito se puede dividir en dos subgrupos: reisgo de emisor y
riesgo de contraparte.
Ilustracin 4.

1.2.2.1. Riesgo de emisor

Es la posible prdida por incumplimiento de las obligaciones de pagos de
intereses o capital sobre un activo financiero. En este caso la parte que
incumple con sus obligaciones es el emisor.
Un claro ejemplo es que el emisor de un titulo de deuda en entre bancarrota y
por tanto no cumpla los pagos por cupones o eventualmente no reconozca el
principal de un bono.
En el caso del mercado de derivados no es posible asociar el concepto de
riesgo de emisor porque nadie emite los instrumentos derivados. Por su parte,
aunque los bancos centrales no son emisores de moneda, no existen
interpretaciones que hagan referencia a que estos tengan una obligacin como
emisores frente a los participantes del mercado de divisas.
1.2.2.2. Riesgo de contraparte
En todas las operaciones del mercado de valores siempre existen dos
contrapartes. Cuando una de las contrapartes incumple con su obligacin
estara causando prdidas a la otra contraparte, y esto es precisamente el
riesgo de contraparte.
Uno de los mtodos mas utilizados para administrar y mitigar el riesgo de
contraparte es asociar garantas a las operaciones con el fin de que en el
eventual incumplimiento de contraparte la otra disminuya si probable perdida.

1.2.3. Riesgo de liquidez

En la circular bsica contable y financiera de la SFC se entiende por riesgo de
liquidez la contingencia de no poder cumplir plenamente, de manera oportuna
y eficiente, con los flujos de caja esperados e inesperados, vigentes y futuros,
sin afectar el curso de las operaciones diarias o la condicin financiera de la
entidad.
Como se puede observar en la ilustracin 5, el riesgo de liquidez se puede
dividir en dos tipos: riesgo de fondeo y riesgo de liquidez de mercado. El riesgo
de fondeo surge de la posibilidad de ser incapaz de cumplir con sus
obligaciones con las contrapartes, lo cual genera la materializacin de un
riesgo de contraparte.
El riesgo de liquidez de mercado se refiere al riesgo de incurrir en alguna
perdida por no poder o vender un activo a un precio en condiciones normales
de mercado.
Este tipo de riesgo se puede presentar cuando un instrumento no tiene un
segundo mercado con un nmero adecuado de participantes, es decir, el
mercado no tiene liquidez y es poco profundo.

Ilustracin 5.
2. Gestin de riesgos: identificacin e instrumentos
Al tener claros los distintos tipos de riesgo se facilitan su gestin, la cual
comprende la identificacin, medicin, control y administracin. Con el objetivo
de realizar una gestin adecuada es necesario establecer los distintos factores
de riesgo, entendidos como los elementos que pueden originar riesgo. A
continuacin se presentan algunos ejemplos de estos factores:
Cules son los factores de riesgo ms comunes de los riesgos cuantificables y
no cuantificables?
Una vez identificados y asociados los factores de riesgo, la entidad utiliza los
instrumentos para gestionar y medir las probabilidades de ocurrencia y
magnitud de impacto de los eventos y factores de riesgo identificados.

La SFC en la circular bsica contable y financiera ha establecido reglas

relativas a la gestin de distintos tipos de riesgo. Algunos de los distintos tipos
de sistemas de riesgo son el SARM, el SARC, el SARL y el SARO.

3. CONCEPTOS BASICOS DE MEDICION Y GESTION DE RIESGO

3.1 SENSIBILIDAD; DURACION, CONVEXIDAD
Estimar o cuantificar la sensibilidad del precio por cambios de la tasa de inters
es una de las tareas ms importantes en la gestin de riesgo. Las metodologas
para medir la sensibilidad del precio de un ttulo respecto a la tasa de inters,
la duracin y la convexidad son las que ms se aceptan y se usan.
La duracin, concepto ideado por Macaulay en 1938, mide el periodo en el que
un inversionista recupera la inversin en un ttulo de renta fija; tambin se
puede interpretar como el lapso en el que un inversionista est expuesto al
riesgo de cambios en la tasa de inters.
Para la administracin del riesgo es usualmente ms fcil trabajar con unidades
monetarias o porcentuales que con unidades de tiempo. Por tal motivo, se
tiene la duracin modificada que estima cuanto ser el cambio porcentual en el
valor del bono cuando la tasa de inters cambia en 100 puntos bsicos (un
cambio de 1%9).
Aun as, la duracin modificada tiene ciertas limitaciones. Por ejemplo, el
clculo de este indicador asume una relacin lineal entre el precio y la tasa de
inters, lo cual es bastante discutible cuando se presentan cambios grandes en
la tasa de inters, ya que la verdadera relacin precio-tasa no es lineal.
ILUSTRACION 6
La duracin es solo una aproximacin lineal de la sensibilidad del precio ante
cambios en la tasa de inters, por eso es necesario ajustar el clculo inicial de
la duracin, este ajuste se conoce como ajuste por convexidad y busca que la
duracin incorpore la no linealidad de la relacin precio-tasa de inters,
acercando el clculo a la realidad de la funcin del bono. Es decir, al incorporar
la convexidad, la duracin del ttulo cambiara dependiendo del tamao del
movimiento de la tasa de inters.
3.2 VALOR EN RIESGO
Un punto clave de la definicin de riesgo, es que representa la probabilidad a
sufrir una prdida econmica. Para gestionar el riesgo es importante estimar
cual es el valor de esa prdida potencial y su probabilidad de ocurrencia. Uno
de los mtodos ms utilizados para cumplir con este objetivo es el valor en
riesgo. (VaR, por sus siglas en ingles).
El VaR es un clculo estadstico que busca cuantificar el nivel de riesgo
asumido por una entidad, portafolio o posicin. Se compone de tres variables:
una prdida potencial, un nivel de confianza y un lapso. La medicin busca
determinar cul sera el nivel de perdida mnima dada una probabilidad de
ocurrencia durante un lapso establecido. Es importante tener claridad en la
definicin y objetivo de los mtodos de clculo.
El VaR ha sido sujeto de mltiples investigaciones para determinar su
idoneidad como mtrica de riesgo. Aunque existe una gran variedad de
metodologas para mejorar la aproximacin a la perdida potencial. Aun as, el
VaR es la metodologa ms usada para estimar el riesgo y en particular el de
mercado.
3.3 GAP DE LIQUIDEZ
La actividad de intermediacin en los mercados financieros implica un
intercambio constante de flujos de caja. Los ingresos y egresos de recursos
requieren una planeacin especial con el fin de generar el encaje perfecto
entre estos dos flujos.
El GAP de liquidez se refiere a la posible diferencia entre el flujo de dinero que
recibe una entidad por compromisos en su favor y los pagos que esa misma
entidad realiza para cumplir sus obligaciones financieras.
Los estndares internacionales y la normativa local utilizan el GAP de liquidez
como medida principal para medir y monitorear el riesgo de liquidez de una
entidad.
3.4 BACKTESTING
Una de las formas para comprobar la idoneidad y efectividad de tales tcnicas
es el uso de backtesting, que se refiere al proceso de replicar un modelo o
indicador particular utilizando datos histricos y comprobar si refleja de forma
adecuada eventos pasados de relevancia para el anlisis. Backtesting significa
evaluar hacia atrs las conclusiones de un modelo en periodos anteriores y
compararlo con los datos histricos.
3.5 STRESS TESTING
El stress testing o anlisis de estrs analiza los resultados del modelo o
estimaciones estadsticas en diferentes escenarios, que por lo general se
construyen para simular condiciones adversas. El anlisis de estrs busca que
la entidad pueda prepararse frente a distintos escenarios adversos y mejorar
la gestin de riesgo.
3.6 STOP LOSS
Es un mecanismo a travs del cual un inversionista puede limitar perdidas al
establecer un precio de salida para su inversin. El stop loss no evita que se
pierda dinero ante la cada de precio de la inversin, simplemente permite
eliminar la perdida.
3.7 TAKE PROFIT
Es una orden que puede ser impartida para asegurar las ganancias obtenidas y
evitar que, como consecuencia de un cambio de las condiciones del mercado,
dichas utilidades se disminuyan o se conviertan en prdidas.
Es importante tener en cuenta que para fijar el stop loss o el take profit, se
deben poner lmites razonables, teniendo en cuenta el comportamiento del
mercado del sector en que se realiza la inversin.
4. MARGEN DE SOLVENCIA
CAPITULO 1. Disposiciones generales sobre las relaciones de solvencia de los
establecimientos bancarios, las corporaciones financieras y las campaas de
financiamiento.
Artculo 2.1.1.1.1 PATRIMONIO ADECUADO
Los establecimientos bancarios, las corporaciones financieras y las compaas
de financiamiento debern cumplir las normas sobre niveles de patrimonio
adecuadas, con el fin de proteger la confianza del pblico en el sistema y
asegurar su desarrollo en condiciones de seguridad y competitividad.
Artculo 2.1.1.1.2 RELACION DE SOLVENCIA TOTAL
La relacin de solvencia total se define como el valor del patrimonio tcnico
calculado por los trminos de este captulo, dividido por el valor de los activos
ponderados por nivel de riesgo crediticio y de mercado. Esta relacin se
expresa en trminos porcentuales. Esta relacin de solvencia total MINIMA de
los establecimientos de crdito ser de nueve por ciento (9 %).
Artculo 2.1.1.1.3 RELACION DE SOLVENCIA BASICA.
Se define como el valor del patrimonio bsico ordinario neto de deducciones,
calculado en los trminos de este captulo, dividido por el valor de los activos
ponderados por nivel de riesgo crediticio y de mercado. Esta relacin tambin
se expresa en trminos porcentuales. La relacin de solvencia bsica MINIMA
ser de cuatro punto cinco por ciento (4,5%)
Artculo 2.1.1.1.4 CUMPLIMIENTO DE LAS RELACIONES DE SOLVENCIA
El cumplimento de las relaciones de solvencia se realizara de forma individual
por cada establecimiento de crdito. De la misma forma estas relaciones de
solvencia debern cumplirse y supervisarse en forma consolidada. Por este
motivo, los establecimientos de establecimientos de crditos de los que trata
este captulo, se sujetaran a las normas legales, expedidas por la
Superintendencia Financiera de Colombia en relacin con la obligacin de
presentar estados financieros consolidados y las entidades con las cuales debe
efectuarse la consolidacin. Las entidades deben cumplir con los niveles
mnimos de las relaciones de solvencia en todo momento,
independientemente de las fechas de reporte.
Artculo 2.1.1.1.5 PATRIMONIO TECNICO
El cumplimiento de la relacin de solvencia total se efectuara con base en el
patrimonio tcnico que refleje cada entidad, calculado mediante la suma del
patrimonio bsico ordinario neto de deducciones, el patrimonio bsico adicional
y el patrimonio adicional, de acuerdo con las reglas contenidas en los artculos
siguientes.

Artculo 2.1.1.1.6 CLASIFICACION DE INSTRUMENTO DE CAPITAL

REGULATORIO
La Superintendencia Financiera definir la pertenencia de las acciones y los
instrumentos de deuda subordinada al patrimonio bsico ordinario, al
patrimonio bsico adicional, segn corresponda. Para tal efecto, previo
requerimiento del emisor, el supervisor evaluara la informacin proporcionada
en el prospecto de emisin a la luz de los criterios que se presentan en los
artculos 2.1.1.1.7, 2.1.1.1.8 y .2.1.1.1.9 de este decreto. Los instrumentos que
no hayan sido clasificados por parte del supervisor no podrn hacer parte del
patrimonio tcnico.
Artculo 2.1.1.1.7 CRITERIOS DE PERTENENCIA AL PATRIMONIO BASICO
ORDINARIO
Para que una accin se pueda acreditar como patrimonio bsico ordinario
deber cumplir con los siguientes criterios:
a) Suscrito y efectivamente pagado. El instrumento debe corresponder
a capital suscrito y efectivamente pagado
b) Subordinacin calificada. Incorpora un derecho sobre los activos
residuales en proporcin a su participacin en el capital suscrito, una vez
atendido el pago de los depsitos y dems pasivos del balance contable
en caso de liquidacin. Los derechos no pueden estar garantizados,
asegurados, ni tener arreglo alguno que incrementen su categora o
grado de subordinacin.
c) Perpetuidad. Las acciones que componen el patrimonio bsico
ordinario, solamente se pagan en caso de una liquidacin.
d) Dividendo convencional. El dividendo no debe contener
caractersticas de pago obligatorio o preferencial bajo ninguna
circunstancia, ms all de las previstas en los artculos 155 y 454 del
Cdigo de Comercio y en el artculo 63 de la Ley 222 de 1995, con
excepcin de lo previsto en el numeral 3 del mencionado artculo 63.
Solo se pueden pagar dividendos de elementos distribuibles y no podr
ser un dividendo acumulativo.
e) No financiado por la entidad. La compra del instrumento no puede
haber sido financiada por la entidad ni por alguna institucin vinculada.
f) Absorcin de prdidas. Los instrumentos deben tener capacidad de
absorber perdidas. Los criterios antes descritos deben ser claramente
identificables.
Artculo 2.1.1.1.8 CRITERIOS DE PERTENENCIA AL PATRIMONIO BASICO
ADICIONAL
Para que una accin se pueda acreditar como patrimonio bsico adicional debe
cumplir con los siguientes criterios:
a) Suscrito y efectivamente pagado. El instrumento debe corresponder
a capital suscrito y efectivamente pagado
b) Subordinacin calificada. Incorpora un derecho sobre los activos
residuales en proporcin a su participacin en el capital suscrito, una vez
atendido el pago de los depsitos y dems pasivos del balance contable
en caso de liquidacin. Los derechos no pueden estar garantizados,
asegurados, ni tener arreglo alguno que incrementen su categora o
grado de subordinacin.
 c) Perpetuidad. Las acciones que componen el patrimonio bsico
adicional solamente se pagan en caso de una liquidacin.
d) Dividendo no convencional. El dividendo puede contener
caractersticas de pago obligatorio o preferencial diferentes al del
dividendo convencional. Solo se pueden pagar dividendos de elementos
distribuibles.
e) No financiado por la entidad. La compra del instrumento no puede
haber sido financiada por la entidad ni por alguna institucin vinculada.
f) Absorcin de prdidas. Los instrumentos deben tener capacidad de
absorber perdidas. Los criterios antes descritos debes ser claramente
identificables.
Si el patrimonio ha sido acreditado al patrimonio bsico ordinario no podr ser
acreditado al patrimonio bsico adicional.
Artculo 2.1.1.1.9 CRITERIOS DE PERTENENCIA DE PERTENENCIA AL
PATRIMONIO ADICIONAL
Para que un instrumento de deuda se pueda a acreditar como patrimonio
adicional deber cumplir con los siguientes criterios:
a) Autorizado, colocado y pagado. El instrumento debe corresponder a
deuda autorizada, colocada y efectivamente pagada.
b) Subordinacin general. Incorpora un derecho sobre los activos
residuales en proporcin a su participacin en el capital suscrito, una vez
atendido el pago de los depsitos y dems pasivos externos en caso de
liquidacin. Los derechos no pueden estar garantizados, asegurados, ni
tener arreglo alguno que incremente su categora o grado de
subordinacin.
c) Vocacin de permanencia. Los instrumentos que se componen al
patrimonio adicional nicamente pueden ser redimidos, pagados o
eliminados del patrimonio tcnico por iniciativa de la entidad cuando
haya transcurrido un periodo mnimo de permanencia de 5 aos.
d) No financiado por la entidad. La compra del instrumento no puede
haber sido financiada por la entidad ni por alguna institucin vinculada.
Los criterios antes descritos deben ser claramente identificables.
Artculo 2.1.1.1.10 PATRIMONIO BASICO ORDINARIO
El patrimonio bsico ordinario de los establecimientos de crdito de los que
trata este captulo comprender:
a) El capital suscrito y pagado en acciones que la Superintendencia
Financiera de Colombia clasifique como parte de patrimonio bsico
ordinario en cumplimiento de los artculos 2.1.1.1.6 y 2.1.1.1.7 de este
decreto
b) El valor de los dividendos decretados en acciones a las que se refiere el
literal (a) de este artculo.
c) La prima en colocacin de los acciones.
d) La reserva legal constituida por apropiaciones de utilidades liquidas.
e) Las donaciones, siempre que sean irrevocables.
 f) El valor total de la cuenta de ajuste por conversin de estados
financieros
g) Los anticipos destinados a incrementar el capital, por un trmino
mximo de cuatro meses contados a partir de la fecha de ingreso de los
recursos al balance. Transcurrido dicho termino, el anticipo dejara de
computar como un instrumento del patrimonio tcnico.
h) Las acciones representativas de capital garanta, mientras la entidad
este dando cumplimiento a las metas, compromisos y condiciones del
programa de recuperacin convenido con el Fondo de Garantas de
Instituciones Financieras (Fogafin). En caso de incumplimiento del
programa, declarado por la Superintendencia Financiera de Colombia,
tales acciones dejaran de ser computables
i) Los bonos subordinados efectivamente suscritos por Fogafin con el
propsito de fortalecer patrimonialmente a las entidades financieras
emisoras de tales instrumentos de deuda. Solo sern computables
dichos bonos como parte del patrimonio bsico ordinario cuando en el
respectivo prospecto de emisin se establezca con carcter irrevocable
que: En los eventos de liquidacin el importe de su valor quedara
subordinado al pago del pasivo externo; los ttulos se imitan a plazos no
inferiores a cinco aos.
j) Cualquier otro instrumento emitido, avalado o garantizado por Fogafin
utilizado para el fortalecimiento patrimonial de las entidades.
k) El monto del inters minoritario que clasifique como patrimonio bsico
ordinario de acuerdo con el artculo 2.1.1.1.14 de este decreto.

Pargrafo: En concordancia con el artculo 85 del Estatuto Orgnico del

Sistema Financiero, la reduccin de la reserva legal solo podr realizarse en los
siguientes dos casos especficos. 1. Cuando tenga por objeto enjugar prdidas
acumuladas que excedan el monto total de las utilidades obtenidas en el
correspondiente ejercicio y de las utilidades no distribuidas de ejercicios
anteriores y 2. Cuando el valor liberado se destine a capitalizar la entidad
mediante la distribucin de dividendos en acciones. Lo dispuesto en el
presente pargrafo aplica para la totalidad de la reserva legal, incluido el
monto en que ella exceda el 50% del capital suscrito.

Artculo 2.1.1.1.11 DEDUCCIONES DEL PATRIMONIO BASICO ORDINARIO

Se deducirn del patrimonio bsico ordinario los siguientes conceptos:
a) Las prdidas acumuladas de ejercicios anteriores y las del ejercicio en
curso.
b) EL valor de las inversiones de capital, as como de las inversiones de
bonos obligatoriamente convertibles en acciones, en bonos subordinados
opcionalmente convertibles en acciones o en general, en instrumentos
de deudas subordinadas, efectuadas en forma directa o indirecta, en
entidades sometidas al control y la vigilancia de la Superintendencia
 Financiera de Colombia o en entidades financieras del exterior, sin incluir
sus valorizaciones o incluyendo su ajuste de cambio, cuando se trate de
entidades respecto a las cuales no hayan lugar a consolidacin. Se
exceptan de la deduccin aqu prevista los siguientes elementos:

i. Las inversiones realizadas por los establecimientos de crdito que

forman parte del sistema nacional de crdito agropecuario en el
fondo para el financiamiento del sector agropecuario, FINAGRO.
ii. Las inversiones efectuadas en otra institucin financiera vigilada por
la Superintendencia Financiera de Colombia para adelantar un
proceso de adquisicin de los que trata el artculo 63 del Estatuto
Orgnico del Sistema Financiera, durante los plazos establecidos en
el inciso 2 del numeral 2 o en el pargrafo 2 del mismo artculo.
iii. Las inversiones realizadas por establecimientos de crdito en
entidades vigiladas por la Superintendencia Financiera, que sean
consolidadas por otra entidad vigilada, cuando dichas participaciones
no puedan ser consideradas como inters minoritario por la
consolidante;

c) El impuesto de renta diferido neto cuando sea positivo

d) Los activos intangibles registrados a partir del 23 de agosto del 2012
e) Las acciones propias readquiridas en la circunstancias previstas en el
artculo 10, literal B, del Estatuto Orgnico del Sistema Financiero
f) El valor no amortizado del clculo actuarial del pasivo pensional.

Artculo 2.1.1.1.12 PATRIMONIO BASICO ADICIONAL

El patrimonio bsico adicional de los establecimientos de crdito de los que

trata este captulo comprender:
a) El capital suscrito y pagado en acciones de la Superintendencia
Financiera de Colombia clasifique como parte del patrimonio bsico
adicional en cumplimiento de los artculos 2.1.1.1.6 y 2.1.1.1.8 de este
decreto
b) El valor de los dividendos decretados en acciones referidas en el literal
(a) de este articulo
c) El monto del inters minoritario que clasifique como patrimonio bsico
adicional de acuerdo con el artculo 2.1.1.1.14 de este decreto

Artculo 2.1.1.1.13 PATRIMONIO ADICIONAL

El patrimonio adicional de los establecimientos de crdito de los que trata este
captulo comprender:
a) Las utilidades del ejercicio en curso, en porcentaje en el que la asamblea
de accionistas se comprometa irrevocablemente a capitalizarlas o a
incrementar la reserva legal al trmino del ejercicio. Para tal efecto,
dichas utilidades solo sern reconocidas como capital regulatorio una
vez la SFC apruebe el documento del compromiso.
b) Las reservas ocasionales diferentes a la reserva fiscal a la que se hace
referencia el decreto 2336 de 1995 hasta por un valor mximo
equivalente al 10 % del patrimonio tcnico. Estas reservas solo sern
reconocidas como capital regulatorio una vez la SFC apruebe un
documento de compromiso de permanencia mnima
c) El monto del inters minoritario que clasifique como patrimonio adicional
con el artculo 2.1.1.1.14 de este decreto
d) El 50% de la reserva fiscal a la que hace referencia el decreto 2336 de
1995
e) El 50 % de las valorizaciones o ganancias no realizadas en inversiones
en valores clasificados como disponibles para la venta de ttulos y ttulos
participativos con alta o media bursatilidad, exceptuando las
valorizaciones de las inversiones a las que se refiere el literal B del
artculo 2.1.1.1.11 de este decreto. De dicho monto se deducir el 100 %
de sus prdidas exceptuando las asociadas a las inversiones a las que se
refiere el literal B de dicho decreto
f) El 30 % de las valorizaciones no realizadas en ttulos participativos de
baja, mnima o ninguna bursatilidad, y aquellos no listados en bolsa
exceptuando las valorizaciones de las inversiones a que se refiere el
literal B del artculo 2.1.1.1.11 de este decreto. Para que la valorizacin
de estos ttulos haga parte del patrimonio la debe hacer un experto
independiente con las condiciones que establezca la SFC.
De dicho monto se deducir el 100 % de las desvalorizaciones de los
ttulos participativos de baja, mnima o ninguna bursatilidad,
exceptuando las desvalorizaciones asociadas a las inversiones a la que
se refiere el literal B del artculo 2.1.1.1.11
g) Los bonos obligatoriamente convertibles en acciones que sean
efectivamente colocados y pagados y que cumplan con los requisitos
establecidos por el artculo 86 del EOSF
h) Las obligaciones dinerarias subordinadas que la SFC clasifique como
parte del patrimonio adicional en cumplimiento de los artculos 2.1.1.1.6
y 2.1.1.1.9 de este decreto. Tratndose de obligaciones cuya opcin
tenga una fecha determinada para su ejercicio y la misma no sea
ejercida, el valor disminuido durante los aos anteriores a la fecha de
ejercicio de la opcin ser recalculado en un monto equivalente al de
una obligacin que no tenga una opcin de prepago de forma tal que
permita descontar un 20% cada ao hasta alcanzar un valor de 0% al
momento del vencimiento de la obligacin. Para el caso de las
obligaciones cuya opcin puede ser ejercida a partir de una fecha, el
valor computable se disminuir en un 20& por cada ao de los 5 aos
anteriores a dicha fecha, sin que deba realizarse recalculo alguno en el
evento en que no sea ejercida
 i) El valor de las provisiones de carcter general constituidas por los
establecimientos de crdito. El presente instrumento se tendr en
cuenta por un mximo equivalente al 1.25% de los activos ponderados
por nivel de riesgo crediticio. No se tendr en cuenta los excesos sobre
las provisiones generales regulatorias.
Artculo 2.1.1.1.14 INTERES MINORITARIO.
Se reconocer el valor de los instrumentos constitutivos del patrimonio tcnico
de la entidad consolidada, bruto de las deducciones al patrimonio bsico
ordinario, que no sean de una propiedad, directa o indirecta, de la consolidante
o de la controlante de esta.
El inters minoritario se reconocer en la categora a la que pertenezcan a los
instrumentos que lo constituyen, por lo que podr ser parte del patrimonio
bsico ordinario bsico, bsico adicional o patrimonio adicional, de acuerdo con
los artculos 2.1.1.1.10, 2.1.1.1.12 y 2.1.1.1.13 de este decreto. Solo se
reconocer el exceso de capital sobre los mnimos regulatorios de aquellas
entidades con estndares prudenciales iguales o superiores a los de los
establecimientos de crdito en Colombia que cumplan con los criterios de los
artculos 2.1.1.1.7, 2.1.1.1.8 y 2.1.1.1.9 segn sea su caso.
Pargrafo: Inversin directa es la participacin accionaria de la cual es titular
la matriz de la entidad financiera consolidante en el capital de las entidades
subordinadas a la entidad financiera consolidante. Por su parte, se considera
consolidacin indirecta la participacin accionaria que tiene la matriz de la
entidad financiera consolidante en las entidades consolidadas a travs de sus
subordinadas.
5. Sistema de control interno (SCI)
Anexo Circular Externa 038 de 2009 de la SFC
5.1. Definicin y objetivo del sistema de control interno
Se entiende por SCI el conjunto de polticas, principios, normas, procedimientos
y mecanismos de verificacin y evaluacin establecidos por la junta directiva u
rgano equivalente, la alta direccin y dems funcionarios de una organizacin
para proporcionar un grado de seguridad razonable en cuanto a la consecucin
de los siguientes objetivos:
1. Mejorar la eficiencia y eficacia en las operaciones de las entidades
sometidas a inspeccin y vigilancia. Para el efecto, se entiende por
eficacia la capacidad de alcanzar las metas y/o resultados propuestos; y
por eficiencia la capacidad de producir el mximo de resultados con el
mnimo de recursos, energa y tiempo.
2. Prevenir y mitigar la ocurrencia de fraudes, originados tanto al interior
como al exterior de las organizaciones.
3. Realizar una gestin adecuada de los riesgos.
4. Aumentar la confiabilidad y oportunidad en la informacin generada por
la organizacin.
 5. Dar un adecuado cumplimiento de la normatividad y regulaciones
aplicables a la organizacin.
En la medida en que se logren los objetivos, el SCI brindar mayor seguridad a
los diferentes grupos que interacten con ella.
5,2 Principios del sistema de control interno
Los principios del SCI constituyen los fundamentos y condiciones
imprescindibles y bsicas que garantizan su efectividad de acuerdo con la
naturaleza de las operaciones autorizadas, funciones y caractersticas propias,
y se aplican para cada uno de los aspectos que se tratan en el presente
capitulo.

5.2.1 Autocontrol
Es la capacidad de todos y cada uno de los funcionarios de la organizacin,
independientemente de su nivel jerrquico, para evaluar y controlar su trabajo,
detectar desviaciones y efectuar correctivos en el ejercicio y cumplimiento de
sus funciones, asi como para mejorar sus tareas y responsabilidades.
5.2.2. Autorregulacin
Se refiere a la capacidad de la organizacin para desarrollar en su interior y
aplicar mtodos, normas y procedimientos que permitan el desarrollo,
implementacin y mejoramiento del SCI, dentro del marco de las disposiciones
aplicables.
5.2.3. Autogestin
Apunta a la capacidad de la organizacin para interpretar, coordinar, ejecutar y
evaluar de manera efectiva, eficiente y eficaz su funcionamiento.
Basado en los principios mencionados, el SCI establece las acciones, las
polticas, los mtodos, procedimientos y mecanismos de prevencin, control,
evaluacin y de mejoramiento continuo de la entidad que le permitan tener
una seguridad razonable acerca de la consecucin de sus objetivos,
cumpliendo las normas que la regulan.
5.3. Elementos del sistema de control interno
Para el cumplimiento de los principios y objetivos indicados con anterioridad,
las entidades supervisadas debern consolidar una estructura de control
interno que considere por lo menos los elementos que se sealan a
continuacin:
5.3.1. Ambiente de control
El ambiente de control est dado por los elementos de la cultura organizacional
que fomentan en todos los integrantes de la entidad principios, valores y
conductas orientadas hacia el control.
Los elementos mnimos para crear un adecuado ambiente de control son:
1. Determinacin forma por parte de la alta direccin de los principios
bsicos que rigen la entidad.
2. Expedicin de un cdigo de conducta que incluya:
Valores y pautas explicitas de comportamiento.
Parmetros concretos determinados para el manejo de conflictos
de inters, incluyendo expresamente, entre otros, los que regulen
las operaciones con vinculados econmicos, en adicin a los que
apliquen por disposicin legal.
Mecanismos para evitar el uso de informacin privilegiada o
reservada.
rganos o instancias competentes para hacer seguimientos al
cumplimiento del cdigo.
Consecuencias de su inobservancia, teniendo en cuenta factores
tales como reincidencias, prdidas para los clientes o a la entidad,
violacin a limite, entre otros.
En caso que algunos de los temas antes citados no se incluyan en el cdigo de
conducta, debern incluirse en el cdigo de gobierno corporativo de la
entidad o en un documento independiente, si as se considera pertinente dada
su importancia para la organizacin.
3. Adopcin de procedimientos que propicien que los empleados en todos
los niveles de la organizacin cuenten con los conocimientos,
habilidades y conductas necesarios para el desempeo de sus funciones.
4. Determinacin de una estructura organizacional que permita soportar el
alcance del SCI y que defina claramente los niveles de autoridad y
responsabilidad, precisando el alcance y lmite de los mismos.
5. Establecimiento de objetivos que deben estar alineados con la misin,
visin y objetivos estratgicos de la entidad, para que a partir de esta
definicin, se formule la estrategia y se determinen los correspondientes
objetivos operativos, de reporte y de cumplimiento para la organizacin.
Para el efecto, se entiende por objetivos operativos aquellos que se refieren a
la utilizacin eficaz y eficiente de los recursos en las operaciones de la entidad.
Los objetos de reporte o de informacin se enmarcan en la preparacin y
publicacin de estados financieros y otros informes que divulga la entidad,
cuya confiabilidad constituye un factor de suma importancia en las relaciones
con los cuales se interrelaciona la organizacin, adems de ser un elemento
vital de la gestin interna.
5.3.2. Gestin de riesgos
Las entidades deben preservar la eficacia , eficiencia y efectividad de su
gestin y capacidad operativa, as como salvaguardar los recursos que
administren, para lo cual debern contar con un sistema de administracin de
riesgos que permita la minimizacin de los costos y daos causados por esto,
con base en el anlisis del contexto estratgico, para todo esto debern
adelantar como mnimo los siguientes procedimientos:
1. Identificar las amenazas que enfrenta la entidad y las fuentes de las
mismas.
2. Autoevaluar los riesgos existentes en sus procesos, identificndolos y
priorizndolos a travs de un ejercicio de valoracin, teniendo en cuenta
los factores propios de su entorno y la naturaleza de su actividad.
3. Medir la probabilidad de ocurrencia de los riesgos y su impacto sobre los
recursos de la entidad, as como sobre su credibilidad y buen nombre, en
caso de materializarse.
4. Identificar y evaluar con criterio conservador, los controles existentes y
su efectividad, mediante un proceso de valoracin realizado con base en
la experiencia y un anlisis razonable y objetivo de los eventos
ocurridos.
5. Construir los mapas de riesgos que resulten pertinentes, los cuales
deben ser actualizados peridicamente permitiendo visualizarlos de
acuerdo con la vulnerabilidad de la organizacin a los mismos.
6. Implementar, probar y mantener n proceso para administrar la
continuidad de la operacin de la entidad, que incluya elementos como:
prevencin, y atencin de emergencias, administracin de crisis, planes
de contingencia ara responder a las fallas e interrupciones especficas de
un sistema o proceso y capacidad de retorno a la operacin normal.
7. Divulgar entre los funcionarios que intervienen en los procesos
respectivos, los mapas de riegos, y las polticas definidas para su
administracin.
8. Gestionar los riesgos en forma integral, aplicando diferentes estrategias
que permitan llevarlos hacia niveles tolerables.
9. Registrar, medir y reportar los eventos de prdidas por materializacin
de riesgos.
10.Hacer seguimiento a travs de los rganos competentes, de acuerdo al
campo de accin de cada uno de ellos, estableciendo los reportes o
acciones de verificacin que la administracin de la entidad y los jefes
de cada rgano social considere pertinentes.
11.Definir las acciones correctivas y preventivas derivadas del proceso de
seguimiento y evaluacin de los riesgos.
Las entidades deben seguir adicionalmente las instrucciones especiales que en
materia de gestin de ciertos riesgos se establecen en la presente circular y en
la circular bsica financiera y contable de la SFC.
Es importante reiterar que los sistemas de gestin de riesgos especficos antes
mencionados, no son independientes del sistema de control interno, sino que
forman parte integral del mismo.

5.3.3. Actividades de control

Las actividades de control son las polticas y los procedimientos que deben
seguirse para lograr que las instrucciones de la administracin con relacin a
sus riesgos y controles se cumplan.
Lo anterior incluye entonces, el establecimiento de unas actividades
obligatorias para todas las reas, operaciones y procesos de la entidad, entre
las cuales se encuentran, entre otras, las siguientes:
1. Revisiones de alto nivel, como son el anlisis de informes y
presentaciones que solicitan los miembros de junta directiva y otros
altos directivos de la organizacin para efectos de analizar y monitorear
el progreso de la entidad hacia el logro de sus objetivos; detectar
problemas, tales como deficiencias de control, errores en los informes
financieros o actividades fraudulentas, y adoptar los correctivos
necesarios.
2. Gestin directa de funciones o actividades.
3. Controles generales, que rigen para todas las aplicaciones de sistemas y
ayudan a asegurar su continuidad y operacin adecuada.
4. Controles de aplicacin, los cuales incluyen pasos a travs de sistemas
tecnolgicos y manuales de procedimientos relacionados. Se centran
directamente en la suficiencia, exactitud, autorizacin y validez de la
captura y procesamiento de datos.
5. Limitaciones de acceso a las distintas reas de la organizacin, de
acuerdo con el nivel de riesgo asociado a cada una de ellas, teniendo en
cuenta tanto la seguridad de los funcionarios de la entidad como de sus
bienes, de los activos de terceros que administra y de su informacin.
6. Acompaamiento a los visitantes de la entidad para controlar que solo
ingresen a los sitios permitidos y que no realicen ningn acto que afecte
la seguridad de los equipos o de la informacin que en ellos se procesa.
7. Controles fsicos adicionales que resulten necesarios.
8. Indicadores de rendimiento.
9. Segregacin de funciones.
10.Acuerdos de confidencialidad.
11.Procedimiento de control.
12.Difusin de las actividades de control.
Las actividades de control son seleccionadas y desarrolladas considerando
la relacin beneficio/costo y su potencial efectividad para mitigar los riesgos
que afecten en forma material el logro de los objetivos de la organizacin.
Dichas actividades implican una poltica que establece lo que debe hacerse
y adicionalmente los procedimientos para llevarla a cabo.
5.3.4. Informacin y comunicacin
Teniendo en cuenta que la operacin de una entidad depende en gran
medida de sus sistemas de informacin, es necesario adoptar controles que
garanticen la seguridad, calidad y cumplimiento de la informacin
generada.
 Los sistemas de informacin y comunicacin son la base para identificar,
capturar e intercambiar informacin en una forma y periodo de tiempo que
permita al personal cumplir con sus responsabilidades y a los usuarios
externos contar oportunamente con elementos de juicio suficientes para la
adopcin de las decisiones que les corresponde en relacin con la
respectiva entidad.
5.3.4.1. Informacin
Este sistema debe ser funcional para el suministro de informacin que
permita dirigir y controlar el negocio en forma adecuada. As mismo,
permite manejar los datos internos y los externos.
Las entidades sometidas a inspeccin y vigilancia debe contar con sistemas
que garanticen que la informacin cumpla con los criterios de seguridad,
calidad y cumplimiento, para lo cual debern establecer controles generales
y especficos para la informacin.
Esto incluye, cuando menos, las siguientes actividades:
1. Identificar la informacin que se recibe y su fuente.
2. Asignar el responsable de cada informacin y las personas que pueden
tener acceso a la misma.
3. Disear formularios y/o mecanismos que ayuden a minimizar errores u
omisiones en la recopilacin y procesamiento de la informacin, as como
en la elaboracin de informes.
4. Disear procedimientos para detectar, reportar y corregir los errores y las
irregularidades que puedan presentarse.
5. Establecer procedimientos que permitan a la entidad retener o reproducir
los documentos fuentes originales, para facilitar la recuperacin o
reconstruccin de datos, as como para satisfacer requerimientos legales.
6. Definir controles para garantizar que los datos y documentos sean
preparados por personal autorizado para hacerlo.
7. Implementar controles para proteger adecuadamente la informacin
sensible contra acceso o modificacin no autorizada.
8. Disear procedimientos para la administracin del almacenamiento de la
informacin y sus copias de respaldo.
9. Establecer parmetros para la entrega de copias a travs de cualquier
modalidad (papel, medio magntico, entre otros).
10.Clasificar la informacin (en pblica, privada o confidencial, segn
corresponda)
11.Verificar la existencia o no de procedimientos de custodia de la informacin,
cuando sea del caso, y de su eficacia.
12.Implementar mecanismos para evitar el uso de informacin privilegiada en
beneficio propio o de terceros.
13.Detectar deficiencias y aplicar acciones de mejoramiento.
14.Cumplir los requerimientos legales y reglamentarios.

Adems de la informacin que deba proporcionarse al mercado y a la

Superintendencia de conformidad con las normas, vigentes debe difundirse, de
acuerdo con lo que los administradores de la entidad consideren pertinente, se
deben tomar las medidas que resulten necesarias para su proteccin,
incluyendo lo relacionado con su almacenamiento. Se entiende por informacin
sujeta a reserva o privilegiada aquella a la cual solo tienen acceso directo
ciertas personas, en razn de su profesin.
Con tal propsito, los administradores deben definir polticas de seguridad de la
informacin, mediante la ejecucin de un programa, que comprende el diseo,
implantacin, divulgacin, educacin y mantenimiento de las estrategias para
administrar la seguridad de la informacin.
La confidencialidad es uno de los elementos mas importantes de la seguridad
de la informacin y tiene como propsito garantizar que ella solo pueda ser
conocida, consultada y divulgada por personas autorizadas.
5.3.4.2. Comunicacin
La entidad debe mantener una comunicacin eficaz, que fluya en todas las
direcciones a travs de todas las reas de la organizacin.
Cada empleado debe conocer el papel que desempea dentro de la
organizacin y dentro del SCI y la forma en que sus actividades estn
relacionadas el trabajo de los dems.
Como parte de una adecuada administracin de la comunicacin, se deben
identificar cuando menos los siguientes elementos:
1. Canales de comunicacin;
2. Responsables de su manejo;
3. Requisitos de la informacin que se divulga;
4. Frecuencia de la comunicacin;
5. Responsable;
6. Destinatarios;
7. Controles al proceso de comunicacin.
Adicionalmente los administradores de la entidad deben adoptar los
procedimientos necesarios para garantizar la calidad, oportunidad, veracidad,
suficiencia y en general el cumplimiento de todos los requisitos y la
informacin que se revela al pblico.
El principio de transparencia que rige el mercado de valores y el sistema
financiero exige que se proporcione a los consumidores financieros y dems
participantes del mercado, en igualdad de condiciones, informacin oportuna,
suficiente y de calidad sobre los datos y hechos relevantes que permitan una
adecuada formacin de precios y la adopcin de decisiones debidamente
fundamentadas.
5.3.5. Monitoreo
 Es el proceso que se lleva acabo para verificar la calidad de desempeo del
control interno a travs del tiempo. Se realiza por medio de supervisin
continua y evaluaciones peridicas que realicen la auditoria.
El SCI no puede ser esttico, sino dinmico, ajustndose en forma permanente
a las nuevas situaciones del entorno. Debido a esto se debe hacer un
monitoreo en todas las etapas de los procesos y en tiempo real en el curso de
las operaciones.
Las evaluaciones permanentes y separadas permiten a la alta direccin
determinar si el control esta presente y funciona en forma adecuada en el
tiempo.
Las deficiencias de control interno deben ser identificadas y comunicadas de
manera oportuna a las partes responsables de tomas acciones correctivas y,
cuando resulten materiales, informarse tambin a la junta directiva u rgano
equivalente.
5.3.6. Evaluaciones independientes
Aunque los procedimientos de seguimiento permanente, as como la
autoevaluacin de cada rea, proporcionan una retroalimentacin importante,
es necesario realizar adicionalmente evaluaciones que se centren directamente
sobre la efectividad del SCI.
Se cumple con el requisito de estas evaluaciones independientes a travs de
los auditores internos y del revisor fiscal en la medida que el alcance de la
evaluacin hecha por estos respecto al control interno de la respectiva entidad
tenga el alcance y la cobertura requeridos en la presente circular.
Las debilidades resultado de esta evaluacin y sus recomendaciones de
mejoramiento, deben ser reportadas de manera ascendente, informando sobre
asuntos representativos de manera inmediata al comit de auditora y
hacindoles seguimiento.
5.4. reas especiales dentro del sistema de control interno
El SCI debe abarcar todas las reas de la organizacin, aplicando para cada
una de ellas los objetivos, principios, elementos y actividades de control,
informacin, comunicacin y otros fundamentos del sistema tratados en los
numerales anteriores del presente capitulo.
No obstante, por su particular importancia se considera pertinente entrar a
analizar algunos aspectos del SCI relacionados con las reas contable y
tecnolgica.
5.4.1. Control interno en la gestin contable
La informacin financiera y contable de una entidad, se constituye en una
herramienta fundamental para que la administracin pueda adoptar sus
decisiones de forma oportuna y contando con suficientes elementos de juicio.
Por eso la organizacin debe asegurarse de que todos los estados financieros,
informes de gestin y dems reportes sean confiables.

El trmino confiable en este contexto se refiere a la preparacin de estados

financieros y otros informes cumplan con las normas, principios y reglamentos
que resulten aplicables.
Los representantes legales sern responsables del establecimiento y
mantenimiento de adecuados sistemas de revelacin y control de la
informacin financiera, para lo cual debern disear procedimientos de control
sobre la calidad, suficiencia y oportunidad de la misma.
Igualmente, los representantes legales sern responsables de informar ante el
comit de auditora todas las deficiencias significativas encontradas en el
diseo y operacin de los controles internos que hubieran impedido a la
sociedad registrar, procesar, resumir y presentar adecuadamente la
informacin financiera de la misma.
En este sentido, representa especial importancia para la administracin de las
entidades establecer al interior de la organizacin un apropiado SCI contable
que garantice que los estados financieros que se presentan a la junta directiva
reflejen en forma fidedigna la realidad econmica de la entidad.
En virtud de lo anterior, a continuacin se precisan algunos aspectos que
deben tener en cuenta las entidades supervisadas por la SFC para el adecuado
funcionamiento SCI.
5.4.1.1. Polticas y procedimientos contables
Las actividades de control contable normalmente implican dos componentes>
una poltica contable, y unos procedimientos para llevarla a cabo.
Lo anterior conlleva a que los administradores tomen las acciones necesarias
para abordar los riesgos contables que implican no solo la forma correcta de
hacer las cosas, si no dirigir las reas hacia el logro de los objetivos de la
entidad. Es necesario incluir procedimientos obligatorios para todas las
actividades de dicho procesos entre los que se encuentran:
1. Supervisin de los procesos contables
2. Evaluaciones y supervisin de los aplicativos, accesos a la informacin y
archivos, utilizados en los procesos contables.
3. Presentacin de informes de seguimiento.
4. Validacin de la calidad de la informacin, revisando que las transacciones u
operaciones sean veraces y estn adecuadamente calculadas y valoradas
aplicando principios de medicin y reconocimiento.
5. Comparaciones, inventarios y anlisis de los archivos de la entidad,
realizadas a travs de fuentes internas y externas.
6. Supervisin de los sistemas de informacin.
7. Controles generales.
8. Autorizacin apropiada de las transacciones por los rganos de direccin y
administracin.
9. Autorizacin y control de documentos.
10. Autorizaciones y establecimiento de lmites.
5.4.1.2. Controles sobre los sistemas de informacin contable
Teniendo en cuenta que la operacin del proceso contable depende en gran
medida de sus sistemas de informacin, es necesario adoptar controles que
garanticen la exactitud y validez de la informacin.
Se pueden usar dos grandes grupos de actividades de control de sistemas de
informacin: controles generales y controles de aplicacin.
5.4.2. Normas de control interno para la gestin de la tecnologa.
La tecnologa es imprescindible para el cumplimiento de los objetivos y
prestacin de servicios de las entidades a sus diferentes grupos de inters, en
condiciones de seguridad, calidad y cumplimiento.
Las entidades deben establecer, desarrollar, documentar y comunicar polticas
de tecnologa y definir los recursos, proceso, procedimientos, metodologas y
controles necesarios para asegurar su cumplimiento.
Las polticas debern ser revisadas por lo menos una vez al ao o al momento
de presentarse cambios significativos en el ambiente operacional o del
negocio, para lo cual la administracin deber contar con estndares,
directrices y procedimientos debidamente aprobados, orientados a cubrir los
siguientes aspectos:
1. Plan estratgico de tecnologa
2. Infraestructura de Tecnologa
3. Cumplimiento de requerimientos legales para derechos de autor, privacidad
y comercio electrnico.
4. Administracin de proyectos de sistemas
5. Administracin de la calidad.
6. Adquisicin de tecnologa
7. Adquisicin y mantenimiento de software de aplicacin
8. Instalacin y acreditacin de sistemas
9. Administracin de cambios
10. Administracin de servicios con terceros.
11. Administracin, desempeo, capacidad y disponibilidad de la
infraestructura tecnologa
12. continuidad del negocio
13. Seguridad de los sistemas
14. Educacin y entrenamiento de usuarios
15. Administracin de los datos
16. Administracin de instalaciones
17. Administracin de operaciones de tecnologa
18. Documentacin

En el caso de las entidades vigiladas, lo dispuesto en el presente numeral y sus

subdivisiones se entiende sin perjuicio del cumplimiento de las instrucciones
especiales impartidas por esta Superintendencia de materia de riesgo
operativo [SARO] y de seguridad y calidad en el manejo de informacin a
travs de medios y canales de distribucin.
Por la relevancia que presentan algunas de las polticas previamente
identificadas, conviene a continuacin sealar en forma particular algunas de
ellas.
5.4.2.1. Plan estratgico de Tecnologa
Las entidades debern realizar un proceso de planeacin estratgica de
tecnologa, a intervalos de tiempos regulares, con el propsito de lograr el
cumplimiento de los objetivos de la organizacin a travs de las oportunidades
que brinda la tecnologa a su alcance.
El plan estratgico de tecnologa deber estar alineado con el plan estratgico
institucional y en el se debern contemplar adicionalmente, al menos, los
siguientes aspectos:
1. anlisis de como soporta la tecnologa los objetivos del negocio.
2. Evaluacin de la tecnologa actual.
3. Estudios de mercado y factibilidad de alternativas tecnolgicas que
respondan a las necesidades de la entidad.
4. Planes operacionales estableciendo metas claras y concretas
5.4.2.2. Administracin de la Calidad
Con el objetivo de satisfacer las necesidades de sus clientes, las entidades
debern llevar a cabo la planeacin, implementacin y mantenimiento de
estndares y sistemas de administracin de calidad de la tecnologa que
contengan:
 1. Programas para establecer una cultura de calidad de la tecnologa en toda
la entidad.
2. Planes concretos de la calidad de la tecnologa.
3. Responsables por el aseguramiento de la calidad.
4. Prcticas de control de calidad.
5. Metodologa para el ciclo de vida de desarrollo de sistemas.
6. Metodologia de prueba y documentacin de programas y sistemas.
7. Diseo de informes de aseguramiento de la calidad.
8. Capacitacin de usuarios finales y del personal de aseguramiento de la
calidad.
9. Desarrollo de una base de conocimiento de aseguramiento de la calidad.

El sistema de la administracin de la calidad deber ser objeto de evaluaciones

peridicas para ajustarlo a las necesidades de la entidad.
5.4.2.3. Administracin de Cambios
Con el fin de minimizar la probabilidad de interrupciones, alteraciones no
autorizadas y errores, se deber disear un sistema de administracin que
permita el anlisis de los cambios requeridos y llevados a cabo a la
infraestructura de la tecnologa que posea la entidad. Como mnimo se deber
contemplar los siguientes aspectos:
1. Identificacin clara del cambio a realizar en la infraestructura.
2. Categorizacin, priorizacin y procedimientos de emergencia a llevar a cabo
durante el cambio.
3. Evaluacin del impacto que ocasiona el cambio en la infraestructura.
4. Procedimiento de autorizacin de los cambios.
5. Procedimiento de administracin de versiones.
6. Polticas de distribucin del software.
7. Obtencin de herramientas automatizadas para realizar los cambios.
8. Procedimientos para la administracin de la configuracin.
9. Rediseo de los procesos del negocio que se vean impactados por el cambio
en la infraestructura.
5.4.2.4. Seguridad de los sistemas.
Con el objeto de salvaguardar la informacin contra usos no autorizados,
divulgacin, modificacin, dao o perdida, les corresponder a las entidades
supervisadas establecer controles de acceso lgico que aseguren que los
sistemas, datos y programas estn restringidos exclusivamente a usuarios
autorizados para lo cual se deber contar con procedimientos y recursos sobre
los siguientes aspectos:
1. Autorizacin, autenticacin y control de acceso.
2. Identificacin de usuarios y perfiles de autorizacin, los cuales debern ser
otorgados de acuerdo con la necesidad de tener y necesidad de conocer.
3. Manejo de incidentes, informacin y seguimiento.
4. Prevencion y detecion de cdigos maliciosos, virus, entre otros.
5. Entrenamiento de usuarios.
6. Administracion centralizada de la seguridad.
5.4.2.5. Administracion de los datos
Para que los datos permanezcan completos, precisos y validados durante su
entrada, actualizacin y almacenamiento en los sistemas de informacin las
entidades tendrn que establecer controles generales y de aplicacin sobre la
operacin de la tecnologa, atendiendo como minimo los siguientes aspectos:
1. Establecer controles de entrada, procesamiento y salida para garantizar la
autenticidad e integridad de los datos.
2. Verificar la exactitud, suficiencia y validez de los datos y transacciones que
sean capturados para su procesamiento.
3. Preservar la segregacin de funciones en el procesamiento de datos y la
verificacin rutinaria del trabajo realizado.
4. Establecer procedimientos para que la validacin, autenticacin y edicin de
los datos sean llevados a cabo tan cerca del punto de origen como sea posible.
5. Definir e implementar procedimientos para prevenir el acceso a la
informacin y software sensitivos de computadores, discos y otros equipo o
medios, cuando hayan sido sustituidos o se le haya dado otro uso.
6. Establece los mecanismos necesarios para garantizar la integridad continua
de los datos almacenados.
7. Definir e implementar procedimientos apropiados y prcticas para
transacciones electrnicas que sean sensitivas y crticas para la organizacin,
velando por su integridad y autenticidad.
8. Establecer controles para garantizar la integracin y consistencia entre
plataformas.
5.4.2.6. Administracin de las instalaciones
 Con el objetivo de proporcionar un ambiente fsico conveniente que proteja los
equipo y el personal de tecnologa contra peligros naturales y fallas humanas,
las entidades debern instalar controles fsicos y ambientales adecuados.
1. Acceso a las instalaciones.
2. Identificacin clara del sitio
3. Controles de seguridad fsica.
4. Definicin de polticas de inspeccin y escalamiento de problemas
5. Planeamiento de continuidad del negocio y administracin de crisis.
6. Salud y seguridad del personal.
7. Polticas de mantenimiento preventivo.
8. Proteccin contra amenazas ambientales.
9. Monitoreo automatizado.

5.5. Responsabilidades dentro del sistema de control

5.5.1. rganos Internos
5.5.1.1. Junta Directiva u rgano equivalente
Los miembros de las juntas directivas, como principales gestores del Gobierno
corporativo, deben realizar su gestin con profesionalismo, integridad,
competencia e independencia, dedicndole el tiempo necesario. Deben ser
trasparentes en su gestin, evaluar con profundidad los riesgos asociados a los
instrumentos de inversin que esta utiliza.
De la Junta directiva debe provenir la autoridad, orientacin y vigilancia al
personal.
5.5.1.1.1. Funciones Generales
Sin perjuicio de las obligaciones especiales asignadas a este rgano en
otras disposiciones legales, estatutarias o en reglamentos, en materia del
control interno, en cumplimiento de los deberes que le seala el artculo 23 de
la ley 222 de 1995, la junta directiva u rgano equivalente es la instancia
responsable de:
1. Participar activamente en la planeacin estratgica de la entidad, aprobarla
y efectuar seguimiento, para determinar las necesidades de
redireccionamiento estratgico cuando se requiera.
2. Definir y aprobar las estrategias y polticas generales relacionadas con el
SCI, con fundamento en las recomendaciones del comit de auditora.
3. Establecer mecanismo de evaluacin formal a la gestin de los
administradores y sistemas de remuneracin e indemnizacin atada al
cumplimiento de objetivos a largo plazo y los niveles de riesgo.
4. Definir claras lneas de responsabilidad y rendicin de cuentas a travs de la
organizacin.
5. Analizar el proceso de control de gestin de riesgo existente y adoptar las
medidas necesarias para fortalecerlo en aquellos aspectos que as lo requieran.
6. Designar a los directivos de las reas encargadas de SCI y de la gestin de
riesgos, salvo que el rgimen aplicable a la respectiva entidad o sus estatutos
establezcan una instancia diferente para el efecto.
7. Adoptar las medidas necesarias para garantizar la independiencia del
auditor interno y hacer seguimiento a su cumplimiento.
8. Conocer los informes relevantes respecto de SCI que sean presentados por
los diferentes rganos de control o supervisin e impartir las ordenes
necesarias para que se adopten las recomendaciones y correctivos que haya
lugar.
9. Solicitar y estudiar, con la debida anticipacin, toda la informacin relevante
que requiera para contar con la ilustracin suficiente para adoptar
responsablemente las decisiones que le corresponden y solicitar asesora
experta, cuando sea necesaria.
10. Requerir las aclaraciones y formular las objeciones que considere
pertinentes respecto a los asuntos que se someten a su consideracin.
11. Aprobar los recursos suficientes para que el SCI cumpla sus objetivos.
12. Efectuar seguimiento en sus reuniones ordinarias a travs de informes
peridicos que le presente el comit de auditora, sobre la gestin de riesgos
en la entidad y las medidas adoptadas para el control o mitigacin de los
riesgos ms relevantes, por lo menos cada seis meses, o con una frecuencia
mayor si as resulta procedente.
13. Evaluar las recomendaciones relevantes sobre el SCI que formulen el
comit de auditora y los otros rganos de control internos y externos, adoptar
las medidas pertinentes y hacer seguimiento a su cumplimiento.
14. Analizar los informes que presente el oficial de cumplimiento respecto de
las labores realizadas para evitar que la entidad sea utilizada como
instrumento para la realizacin de actividades delictivas, evaluar la efectividad
de los controles implementados y las recomendaciones formuladas para su
mejoramiento.
15. Evaluar los estados financieros, con sus notas, antes de que sean
presentados a la asamblea de accionistas o mximo rgano social, teniendo en
cuenta los informes y recomendaciones que le presente el comit de auditora.
16. Presentar al final de cada ejercicio a la asamblea general de accionistas,
junta de socios un informe sobre el resultado de la evaluacin del SCI y sus
actuaciones sobre el particular.
5.5.1.2. Comit de auditora.
Para el adecuado cumplimiento de la labor que les corresponde a las juntas
directivas u rganos equivalentes de las entidades sometidas a inspeccin y
vigilancia, estas deben contar con un comit de auditora, dependiente de ese
rgano social, encargado de la evaluacin del control interno de la misma, as
como a su mejoramiento continuo, sin que ello implique una sustitucin a la
responsabilidad que de manera colegiada le corresponde a la junta directiva en
la materia, desarrollando funciones de carcter eminentemente de asesora y
apoyo.
5.5.1.2.1. Funciones del Comit
El comit de auditora tendr como funciones primordiales las siguientes:
1. Proponer para aprobacin de la junta directiva, la estructura, procedimientos
y metodologas necesarias para el funcionamiento del SCI.
2. Presentarle a la junta directiva, las propuestas relacionadas con las
responsabilidades, atribuciones y limites asignados a los diferentes cargos y
reas respecto de la administracin del SCI incluyendo la gestin de riesgos.
3. Evaluar la estructura del control interno de la entidad de forma tal que se
pueda establecer si los procedimientos diseados protegen razonablemente los
activos de la entidad, as como los de terceros que administre o custodie, y si
existen controles para verificar que las transacciones estn siendo
adecuadamente autorizadas y registradas.
4. Informa a la junta directiva sobre el no cumplimiento de la obligacin de los
administradores de suministrar la informacin requerida por los rganos de
control para la realizacin de sus funciones.
5. Velar porque la preparacin, presentacin y revelacin de la informacin
financiera se ajuste a lo dispuesto en las normas aplicables, verificando que
existen los controles necesarios.
6. Estudiar los estados financieros y elaborar el informe correspondiente para
someterlo a consideracin de la junta directiva con base en la evaluacin.
7. Proponer a la junta directiva programas y controles para prevenir, detectar y
responder adecuadamente a los riesgos de fraude y mala conducta.
8. Supervisar las funciones y actividades de la auditoria interna, con el objetivo
de determinar su independencia y objetividad en relacin con las actividades
que auditan, determinar la existencia delimitaciones que impidan su adecuado
desempeo y verificar si el alcance de su labor satisface las necesidades de
control de la entidad.
9. Efectuar seguimientos sobre los niveles de exposicin de riesgo, sus
implicaciones para la entidad y las medidas adoptadas para su control o
mitigacin, por lo menos casa seis meses, y presentar a la junta directiva un
informe sobre los aspectos ms importantes de la gestin realizada.
10. Evaluar los informes de control interno practicados por los auditores
internos, contralora, contralor normativo, verificando que la administracin
haya atendido sus sugerencias y recomendaciones.
11. Hacer seguimiento al cumplimiento de las instrucciones dadas por la junta
directiva, en relacin con el SCI.
12. Solicitar los informes que considere convenientes para el adecuado
desarrollo de sus funciones.
13. Analizar el funcionamiento de los sistemas de informacin, su confiabilidad
e integridad para la toma de decisiones.
14. Presentar al mximo rgano social, por conducto de la junta directiva los
candidatos para ocupar el cargo de revisor fiscal, sin perjuicio del derecho de
los accionistas de presentar otros candidatos en la respectiva reunin.
15. Elaborar el informe que la junta directiva deber presentar al mximo
rgano social respecto al funcionamiento del SCI, el cual deber incluir entre
otros aspectos:
a) Las polticas generales establecidas para la implementacin del SCI de la
entidad.
b) El proceso utilizado para la revisin de la efectividad del SCI, con mencin
expresa de los aspectos relacionados con la gestin de riesgos.
c) Las actividades ms relevantes desarrolladas por el comit de auditora.
d) Las deficiencias materiales detectadas, las recomendaciones formuladas y
las medidas adoptadas, incluyendo entre otros temas aquellos que pudieran
afectar los estados financieros y el informe de gestin.
e) Las observaciones formuladas por los rganos de supervisin y las sanciones
impuestas, cuando sea el caso.
f) Si existe o no un departamento de auditoria interna o rea equivalente. Si
existe presentar la evaluacin de la labor realizada por la misma, de no existir
sealar las razones por las cuales no se cont con dicho departamento.

16. Las dems que le fije la junta directiva, en su reglamento interno.

5.5.1.2.2. Conformacin del Comit
EL comit deber estar integrado por lo menos por tres miembros de la junta
directiva, quienes deben tener experiencia, ser conocedores de los temas y ser
en su mayora independientes, entendiendo por independientes aquellas
personas que en ningn caso sean:
1. Empleados o directivos de la entidad o de algunas de sus filiales,
subsidiarias o controlantes, incluyendo aquellas personas que hubieren tenido
tan calidad durante el ao inmediatamente anterior a la designacin.
2. Accionista que directamente o en virtud de convenio dirijan, orienten o
controlen la mayora de los derechos de voto de la entidad o que determinen la
composicin mayoritaria de los rganos de administracin, de direccin o de
control de la misma.
3. Socios o empleados de asociaciones o sociedades que presten servicios de
asesora o consultora a la entidad o a las empresas que pertenezcan al mismo
grupo econmico del cual forme parte esta, cuando los ingresos por dicho
concepto representen para aquellos el 20% o ms de sus ingresos
operacionales.
4. Empleado o directivo de una fundacin, asociacin o sociedad que reciba
donativos importantes de la entidad.
5. Administrador de una entidad en cuya junta directiva participe un
representante legal de la entidad.
6. Persona que reciba de la entidad alguna remuneracin diferente a los
honorarios como miembro de la junta directiva, del comit de auditora o de
cualquier otro comit creado por la junta directiva.
5.5.1.2.3. Reglamento interno
La junta directiva de las entidades sometidas a la inspeccin y la vigilancia de
la SFC deber adoptar el reglamento de funcionamiento del comit, incluyendo
para el efecto adems de las funciones aqu consagradas, todas aquellas que
en su criterio sean propias de la institucin y se adapten a sus necesidades.

5.5.1.2.4. Periodicidad de las reuniones

El comit de auditora deber reunirse por lo menos cada tres meses, o con
frecuencia mayor si as lo establece su reglamento o lo ameritan los resultados
de las evaluaciones de SCI.
5.5.1.2.5. Informe sobre las tareas desarrolladas y las conclusiones
alcanzadas por el comit
Las decisiones y actuaciones del comit de auditora debern quedar
consignadas en actas, las cuales debern cumplir con lo dispuesto en el
Artculo 89 del cdigo de comercio. Cada vez que se entregue un acta deber
suministrarse al interesado en cuerpo de la misma junto con sus anexos.
Cuando se detecten situaciones que revistan importancia significativa, se
deber remitir un informe especial a la junta directiva y al representante legal.
La junta directiva deber presentar a la asamblea general de accionistas o
asociados, al cierre del ejercicio econmico, un informe sobre las labores
desarrolladas por el comit.

5.5.1.3. Representante Legal

Sin perjuicio de las obligaciones especiales asignadas al representante legal en
otras disposiciones legales, estatutarias o en reglamentos, en materia de
control interno el representante legal es la instancia responsable de:
1. Implementar las estrategias y polticas aprobadas por la junta directiva u
rgano equivalente en relacin con el SCI.
2. Comunicar las polticas y decisiones adoptadas por la junta directiva u el
rgano equivalente a todos y cada uno de los funcionarios dentro de la
organizacin, quienes en desarrollo de sus funciones y con la aplicacin de
procesos operativos apropiados debern procurar el cumplimiento de los
objetivos trazados por la direccin, siempre sujeto a los lineamientos por ella
establecidos.
3. Poner en funcionamiento la estructura, procedimientos y metodologas
inherentes al SCI, en desarrollo de las directrices impartidas por la junta
directiva, garantizando una adecuada segregacin de funciones y asignacin
de responsabilidades.
4. Implementar los diferentes informes, protocolos de comunicacin, sistemas
de informacin y dems determinaciones de la junta, relacionados con el SCI.
5. Fijar los lineamientos tendientes a crear la cultura organizacional de control,
mediante la definicin impuesta en prctica de las polticas y los controles
suficientes, la divulgacin de las normas ticas y de integridad dentro de la
institucin.
6. Realizar revisiones peridicas a los manuales y cdigos de tica y de
gobierno corporativo.
7. Proporcionar a los rganos de control internos y externos, toda la
informacin que requieran para el desarrollo de su labor.
8. Proporcionar los recursos que se requieran para el adecuado funcionamiento
del SCI, de conformidad con lo autorizado por la junta directiva u rgano
equivalente.
9. Velar por que se d estricto cumplimiento de los niveles de autorizacin,
cupos u otros limites o controles establecidos en las diferentes actividades
realizadas por la entidad, incluyendo las adelantadas con administradores,
miembros de la junta, matriz, subordinados y dems vinculados econmicos.
10. Certificar que los estados financieros y otros informes relevantes para el
pblico no contienen vicios, imprecisiones o errores que impidan conocer la
verdadera situacin patrimonial o las operaciones de la correspondiente
entidad.
11. Establecer y mantener adecuados sistemas de revelacin y control de la
informacin financiera, para lo cual debern disear procedimientos de control
y revelacin para que la informacin financiera sea presentada en forma
adecuada.
12. Establecer mecanismos para la recepcin de denuncias que faciliten a
quienes detecten eventuales irregularidades ponerlas en conocimiento de los
rganos competentes de la entidad.
13. Definir polticas y un programa antifraude para mitigar los riesgos de una
defraudacin en la entidad.
14. Verificar la operatividad de los controles establecidos al interior de la
entidad.
15. Incluir en su informe de gestin un aparte independiente en el que se d a
conocer al mximo rgano social la evaluacin sobre el desempeo del SCI en
cada uno de los elementos sealados en el numeral 7.5. de la presente circular.
5.5.1.4. Auditoria Interna o departamento que cumpla funciones
equivalentes
5.5.1.4.1. Definicin
La auditora interna es una actividad que se fundamenta en criterios de
independencia y objetividad de aseguramiento y consulta, concebida para
agregar valor y mejorar las operaciones de una organizacin, ayudndola a
cumplir sus objetivos aportando un enfoque sistemtico y disciplinado para
evaluar y mejorar la eficacia de los procesos de gestin de riesgos, control y
gobierno.
En tal sentido y ante la importancia que representa la auditoria interna en el
control y gestin exitosos de una organizacin, la SFC estima necesario que las
entidades bajo su supervisin que cuenten con un auditor interno, contralor o
funcionario que cumpla funciones equivalentes.
Para las entidades sometidas a inspeccin y vigilancia que pertenezcan al
sector pblico, se admitir el enfoque de auditoria interna establecido en el
modelo MECI.
5.1.4.2. Normas para el ejercicio de la auditoria interna
En el desarrollo de la actividad de auditoria interna o su equivalente, debera
darse aplicacin, entre otras a las siguientes normas:

5.2. Organos Externos

5.2.2.1. Revisor Fiscal
De conformidad con lo previsto en el numeral 4.4.2.2 de la circular externa 054
del 2008, incorporada en el titulo 1, capitulo 3, numeral 4, de la presente
circular, el revisor fiscal de la entidad debe valorar los sistemas de control
interno y administracin de riesgos implementados por las entidades a fin de
emitir la opinin a la que se refiere y en los trminos consignados en el
numeral 4.2.8 ibidem.
5.5.2.2. Contralor Normativo
5.5.2.2.1. Entidades a las cuales se exige contar con contralor
normativo y requisitos que debe cumplir el mismo
Deben contar con la figura del contralor normativo las sociedades
comisionistas de bolsa, segn lo dispuesto en el artculo 21 de la ley 954 de
2005, y las sociedades administradoras de carteras colectivas, de conformidad
con el decreto 2175 del 2007 y dems normas que lo modifiquen.
Teniendo en cuenta que el citado artculo 21 indica que el contralor normativo
ser independiente y que el artculo 44 de la misma ley define los criterios
independencias aplicables para todos los efectos previstos en la misma, el
contralor normativo en ningn caso debe tener los vnculos que se sealan a
continuacin:
1. Empleado o directivo de la sociedad comisionista, de la administradora de la
cartera o de alguna de sus filiales, subsidiarias o controlantes y filiales de las
contratantes, incluyendo aquellas personas que hubieren tenido tal calidad
durante el ao inmediatamente anterior a la designacin.
2. Accionistas que directamente o en virtud de convenio dirijan, orienten o
controlen la mayora de los derechos de voto de la sociedad comisionista o de
la administradora de la cartera o que determinen la composicin mayoritaria
de los rganos de administracin, de direccin o de control de las mismas.
3. Socio o empleado de asociaciones o sociedades que presten servicios de
asesora o consultora a la sociedad comisionista o a la administradora de la
cartera o a las empresas que pertenezcan al mismo grupo econmico del cual
forme parte estas, cuando los ingresos por dicho concepto representen para
aquellos, el 20 % o ms de sus ingresos operacionales.
4. Empleado o directivo de una fundacin, asociacin o sociedad que reciba
donativos importantes de la sociedad comisionista.
5. Administrador de una entidad en cuya junta directiva participe un
representante legal de la sociedad comisionista o de la administradora de la
cartera.
6. Persona que reciba de la sociedad comisionista alguna remuneracin
diferente a los honorarios como miembro de la junta directiva, del comit de
auditora o de cualquier otro comit creado por la junta directiva.
5.5.2.2.2. Funciones y responsabilidades respecto de las sociedades
comisionistas de bolsa
El contralor normativo asistir a las reuniones de la junta directiva de la
sociedad con voz pero sin voto, y tendr a su cargo, entre otras, las siguientes
funciones:
1. En desarrollo de la funcin consagrada en el literal a) del artculo 21 de la ley
964 de 2005, el contralor normativo debe establecer, implementar y verificar el
cumplimiento de las polticas y mecanismos adecuados para:

La deteccin, prevencin y manejo de conflictos de inters en la realizacin

de operaciones de intermediacin que les han sido autorizadas, en
particular, de los mecanismos para garantizar que las reas, funciones y
sistemas de toma de decisiones correspondientes a cada actividad, estn
separadas decisoria, fsica y operativamente.
La separacin de los activos administrados o recibidos de sus clientes de los
propios y de los que correspondan a otros clientes.
La adecuada clasificacin de clientes y la debida prestacin del deber de
asesora a los clientes inversionistas.
El cumplimiento de las disposiciones del libro de rdenes para garantizar la
debida destinacin de los recursos entregados por los clientes.
La mejor ejecucin de las operaciones autorizadas, incluyendo entre otras
las realizadas con o por cuenta de administradores, miembros de junta,
matriz, subordinadas y dems personas o entidades pertenecientes al
mismo grupo econmico.
La publicacin de tarifas relacionadas con los servicios que presta la
sociedad economista y la de garantizar que se informe a los clientes sobre
dichas tarifas de manera previa a la realizacin de las operaciones que le
han sido autorizadas.
La verificacin respecto a que al interior de la sociedad solo operen las
personas inscritas en el Registro Nacional de Profesionales del Mercado de
Valores, cuando dicha inscripcin sea condicin para actuar.
2. En desarrollo de la funcin prevista en el literal b) del artculo 21 de la ley
964 de 2005, el contralor normativo propondr a la junta directiva en las
reuniones de dicho rgano social el establecimiento de las medidas para
procurar comportamientos ticos y transparencia en las actividades de sus
funcionarios y terceros relacionados en el ejercicio de los negocios propios de
la comisionista de bolsa, detectar y prevenir conflictos de inters, garantizar la
exactitud de informacin financiera y evitar el uso indebido de informacin no
pblica.
3. Documentar y comunicar a la junta directiva en las reuniones que adelante
dicho rgano social y al representante legal, las situaciones de incumplimiento
de la normatividad, polticas o procedimientos internos de la entidad que
puedan afectar el sano desarrollo de la actividad de intermediacin de valores,
su patrimonio, buen nombre o a sus clientes.
4. Las dems que se establezcan en los estatutos sociales.
Estos procedimientos de verificacin deben estar debidamente documentados
y estar a disposicin de la SFC.
El contralor normativo debe informar de manera inmediata a la junta directiva
u rgano equivalente y a la SFC de irregularidades materiales que advierta en
relacin con el desarrollo del objeto social de la comisionista.
5.5.2.2.3. Respecto de las sociedades administradoras de carteras
El artculo 58 del Decreto 2175 de 2007 asigna a los contralores normativos, en
relacin con las sociedades administradoras de carteras colectivas, entre otras,
la funcin de establecer los mecanismos y procedimientos necesarios para que
se cumpla con lo dispuesto en:
1. El reglamento de las carteras colectivas.
2. el rgimen de inversiones y las polticas definidas por la junta directiva en
materia de inversiones.
3. La correcta valoracin de la cartera.
4. Las actualizaciones de los manuales y procedimientos internos, de
conformidad con la normatividad aplicable.
5. El cumplimiento de normas relacionadas con operaciones prohibidas en el
manejo de las carteras.
6. Las disposiciones legales, reglamentos aplicables y manuales internos en
aquellos aspectos que tengan relacin con la actividad de la cartera colectiva.
Adicionalmente, el contralor normativo debe disear mecanismos y
procedimientos que permitan hacer seguimiento y supervisin a la toma de
decisiones por parte del gerente de la cartera colectiva y del comit de
inversiones.
El contralor normativo debe presentar, por lo menos anualmente, un informe
sobre los resultados de su gestin que incluya como mnimo: hallazgos,
acciones implementadas, planes de mejoramiento y seguimiento, cronograma
de ajuste y reporte de cumplimientos.

III. Matemticas financieras

1. Conceptos de valor del dinero en el tiempo
1.1. Tasas de inters: conceptos tericos
La tasa de inters es el pago que recibe un inversionista por prestar su dinero a
un agente denominado deudor, durante un plazo determinado. As pues, la
tasa de inters depende de varios factores, principalmente de los siguientes:
 Riesgo de contraparte: Los agentes a los cuales se les preste dinero
tienen diferente capacidad de pago y por esto, cada uno de ellos tienen una
probabilidad diferente de incumplir sus obligaciones, razn por la cual se
tienen que compensar al inversionista con una mayor tasa de inters
cuando asume riesgos mayores.
Expectativas de inflacin: Entre mayor sean las expectativas de
inflacin, mayor ser la tasa de inters.
Preferencia por liquidez: cuando los inversionistas tienen mayor
preferencia por liquidez, exigirn pago de inters mayor.

1.2 Tasas de inters nominal y peridica efectiva anual

1.2.1. Conceptos Tericos
Tasa de inters nominal. Es una tasa que se obtiene al final de un periodo
SIN que los rendimientos generados en cada periodo sean reinvertidos; dicha
caracterstica hace que esta tasa de inters constituya una funcin lineal. A
esta tasa se le asocian dos trminos: El primero es el periodo de liquidacin de
inters durante un ao, y el segundo, es el momento del periodo en el cual se
liquida.
Con base en esta conceptualizacin se tiene la siguiente ecuacin:
Ecuacin (1)=
(TIN) = (TIP)*(n)
Donde:
TIN = tasa de inters nominal.
TIP = tasa de inters peridica.
n = nmero de periodos de capitalizacin en un ao.
Tasa de inters peridica. Es una tasa que se obtiene al final de un periodo,
CONTANDO con que los rendimientos que se liquiden en cada periodo van a ser
reinvertidos a la misma tasa inicial. Dicha caracterstica hace que esta tasa de
inters constituya una funcin exponencial; Al igual que con la tasa de inters
nominal, a esta tasa se le adicionan los dos trminos explicados anteriormente.
Despejando de la ecuacin (1) tenemos:
Ecuacin (2):

TIN
TIP=
n

Dado que la tasa de inters peridica constituye una funcin exponencial, para
pasar de una tasa peridica a otra, es necesario utilizar la siguiente formula:
Ecuacin (3):
 dias 2
TIP2=(1+TIP1 ) dias 1 1

Donde:
TIP1 = tasa peridica inicial o conocida.
TIP2 = tasa peridica que se desea obtener (a convertir).
#das 1 = nmero de das de la tasa peridica 1 (TIP 1)
#das 2= nmero de das de la tasa peridica 2 (TIP 2)
Para comprender mejor los conceptos expuestos, es pertinente pensar en el
siguiente ejemplo:
Se quiere construir la tasa de inters nominal y efectiva equivalente a una tasa
de inters del 2% bimestral, suponiendo un capital inicial de 100.000.
Construccin de la tasa de inters nominal. Al no tenerse en cuenta la
reinversin de inters, el inversionista cada bimestre recibir 2% sobre su
inversin inicial, o sea, $2.000, para un total de $12.000 al final del ao, de
manera que:

Los $12.000 recibidos representan un 12% de intereses sobre el capital inicial,

de modo que esta tasa se conoce como 12% nominal bimensual vencida.
Construccin de la tasa de inters efectiva anual. Basados en el
supuesto de reinversin de intereses de las tasas peridicas, se evidencia de
antemano que los intereses van a ser mayores ya que ellos se calculan sobre el
capital acumulado, de manera que:
Los $12.616 recibidos representan un 12.616% de intereses sobre el capital
inicial, de modo que esta tasa se conoce como 12.616% efectiva anual. De
manera anloga se puede usar la ecuacin (3):
dias 2
dias 1
TIP2=( 1+TIP 1 ) 1

Entonces:
360
60
TEA= (1+2 ) 1

TEA=12.616

De esta forma, la tasa de 12% nominal bimensual vencida, la tasa de 12.616%

efectiva anual y la tasa de 2% bimestral, son equivalentes pero compuestas
bajo diferentes supuestos. Razn por la cual estas tasas presentan
comportamientos diferentes, como lo evidencia la grfica 1.
Grafica 1
1.3 Tasa de inters anticipada
1.3.1. Conceptos tericos
En la prctica, las tasas de inters anticipadas son poco usadas. En el
mercado colombiano no se permite captar recursos utilizando este tipo de
tasas; sin embargo, la existencia de indicadores como la DTF implican el uso de
estas tasas, aunque la liquidacin de los intereses se realiza de manera
vencida.
1.4. Inters compuesto continuo
1.4.1. Conceptos tericos.
El sistema de inters compuesto continuo se caracteriza por obtener inters
sobre el principal, en el primer instante de tiempo. A diferencia de los intereses
vistos anteriormente, esta clase de inters no tiene posibilidades de reinversin
trimestral, mensual, semanal, etc. Sino que se tienen en cuenta la reinversin
continua; dicho factor lleva a que la funcin de inters compuesto continuo sea
logartmica.
Para calcular una tasa efectiva anual, partiendo de una tasa continua, se usa la
siguiente formula:
TICC
TEA=e 1

De manera anloga, para calcular una tasa de inters compuesta continua,

partiendo de una tasa efectiva anual, se usa la siguiente formula:

TICC=ln(1+TEA )

Donde:
TICC: tasa de inters compuesta continua.
1.5. Factores de conversin
1.5.1. Valor presente (VP) y valor futuro (VF)
1.5.1.1. Conceptos tericos
Valor presente. El valor actual o presente es comnmente conocido como el
valor del dinero en funcin del tiempo, ya que dicho valor representa una
equivalencia temporal entre el capital final que se obtendr de colocarlo a una
tasa de inters hasta su vencimiento, y el capital en la poca de pago.
La formula que relaciona estos conceptos es la siguiente:
VF
VP=
(1+i )n

Donde:
VP= valor presente.
VF= valor futuro.
n= numero de periodos.
I= tasa de inters.
Valor futuro. De manera anloga, el valor futuro representa el valor presente
despus de n periodos a una tasa de inters determinada, i. Desde otro punto
de vista, el valor futuro corresponde al capital prestado mas los intereses
causados sobre el periodo considerado.

VF=VP(1+i)n

1.5.2. Periodo (n)

1.5.2.1. Conceptos tericos.
Se define como el tiempo que transcurre entre el da del valor presente de
anlisis y el da de ingreso del flujo futuro. Por lo general, las inversiones en
Colombia se calculan con plazo en das con base en aos a 365 das.
Para hallar n, se despeja de la ecuacin de VF o VP:
n
VF=VP(1+i)

ln =( VF
VP )
=nln (1+ i)
 VF
ln ( )
VP
n=
ln ( 1+i)

2. Inversiones y presupuesto de capital

2.1. Valor presente neto (VPN)
El valor presente neto es una metodologa que permite calcular el valor
presente de un determinado nmero futuro de flujos de caja, provenientes de
una inversin.
Esta metodologa es uno de los criterios econmicos mas utilizados en la
valoracin de proyectos de inversin a largo plazo. El valor presente neto
puede ser mayor, igual o menor a cero.
Ahora bien, la ecuacin general que relaciona lo anteriormente expuesto es la
siguiente:
n
Vt
VPN = I 0
T=1 ( 1+i )t

Donde:
Vt= flujos de caja en el periodo t.
Io=Inversin inicial.
n= numero de periodos considerados para la inversin.
i= La inters.
2.2. Tasa interna de retorno (TIR)
2.2.1. Conceptos tericos
La tasa interna de retorno de una inversin es el promedio geomtrico de los
rendimientos futuros esperados de dicha inversin y que implica el supuesto de
la reinversin.
La TIR se usa como un indicador de la rentabilidad de un proyecto, de forma tal
que a mayor TIR, existe una mayor rentabilidad.
De esta forma, para hallar la TIR se parte de la ecuacin del VPN:
n
Vt
VPN = I 0
T=1 ( 1+i )t

Dado que la TIR es la tasa de inters con la que el VPN es igual a cero, se tiene:
 n
Vt
O= t
I 0
T =1 ( 1+TIR )

Suponiendo que se va a hallar la TIR para una inversin con un T=1:

Vt
0= Io
( 1+TIR )t

Vt
i= 1
Io

3. Indicadores econmicos.
3.1 DTF
3.1.1. Conceptos tericos
La DTF es una tasa de inters de captacin que resulta del promedio
ponderado de las tasas y los montos diarios de las captaciones a 90 das de los
CDT de los bancos, corporaciones financieras y compaas de financiamiento
comercial durante una semana que va de viernes a jueves y tiene vigencia de
lunes a domingo.
De manera general, cuando una tasa indexada est sujeta a una tasa nominal
como base, la tasa base y los puntos de ajuste se suman.
3.2 UVR (unidad de valor real)
3.2.1. Generalidades
La UVR es una unidad de cuenta usada para calcular el costo de los crditos de
vivienda que le permite a las entidades financieras mantener el poder
adquisitivo del dinero prestado.
Para su clculo, se debe tener en cuenta la variacin mensual del IPC
certificada por el DANE para el mes calendario inmediatamente anterior del
inicio del periodo de clculo.
3.3 ndice de precios al consumidor (IPC)
El ndice de precios al consumidor o IPC, es un nmero sobre el cual se
acumulan a partir de un periodo base las variaciones promedio de los procesos
de los bienes y servicios consumidos por los hogares de un pas, durante un
periodo de tiempo.
De manera mas compleja, se trata del indicador de la inflacin de un pas, y se
constituye en un indicador de carcter coyuntural sobre el comportamiento de
los precios minoristas de un pas.
Para el calculo de tasas indexadas al IPC, se debe tener en cuenta que este
indicador se usa como una tasa efectiva anual y su margen tambin es
expresado de igual manera.

TP=( 1+TB )( 1+ margen )1

Donde:
TP= tasa efectiva anual.
TB= tasa base o indicador, en este caso el IPC.
3.4. IBR (indicador bancario de referencia)
3.4.1. Generalidades
El indicador bancario de referencia y su esquema de formacin que funciona
desde comienzos del 2008, fue desarrollado por el sector privado y respaldado
principalmente por el banco de la repubica, con el objetivo de reflejar la
liquidez del mercado monetario colombiano.

Este indicador se calcula a partir de las tasas cotizadas por los participantes
del sistema, las cuales corresponden al inters nominal al cual estas entidades
son indiferentes entre prestar y recibir recursos para el respectivo plazo.
4. Anualidades
Anualidad
Una anualidad es una serie de pagos que cumple con las siguientes
condiciones:
1. Todos los pagos son de igual valor.
2. Todos los pagos se hacen a iguales intervalos de tiempo.
3. A todos los pagos se les aplica la misma tasa de inters.
4. El nmero de pagos es igual al nmero de periodos.
Las condiciones anteriores conllevan diversas implicaciones, por ejemplo la
primera condicin es indispensable para poder cotizar.
La segunda condicin establece que los pagos deben hacerse a iguales
intervalos de tiempo, esto es necesario para que los exponentes sean
ascendentes o descendientes.
La tercera condicin establece que todos los pagos deben ser llevados a valor
presente o a valor final, segn el caso, a la misma tasa de inters.
Las anualidades se clasifican en dos grupos: Ciertas y contingentes. Las
anualidades ciertas son aquellas en donde se conoce tanto la fecha de inicio
como la de fin, Por otro lado, las anualidades contingentes son aquellas en las
que alguna de las dos fechas no es conocida.
Los pagos de las anualidades pueden dividirse en vencidas, anticipadas y
diferidas.
4.1. Vencidas
4.1.1. Conceptos tericos
Anualidad vencida
Es aquella cuyos pagos iguales se efectan al final de cada periodo; por
ejemplo, el salario recibido por los trabajadores el cual se entrega una vez se
haya terminado el periodo de trabajo.
4.2. Anticipadas
4.2.1. Conceptos tericos
Anualidad anticipada
Es aquella cuyos pagos iguales se efectan al inicio de cada periodo. Como
ejemplos de anualidades anticipadas tenemos los crditos comerciales en los
cuales se le manifiesta al cliente que no le cobraran cuotas iniciales, pero en el
mismo momento en que se haga la negociacin se le exige el pago de la
primera cuota del conjunto de cuotas que tienen que pagar.
4.3 Diferidas
4.3.1 Conceptos tericos
Anualidad diferida
Es aquella en la que el primer pago se realiza periodos despus de efectuada la
formalizacin de la operacin financiera. Cuando la operacin financiera queda
formalizada, se le conoce como momento de convenio. El periodo que existe
entre el momento en que se formaliza la operacin y cuando se inicia la
amortizacin de capital se conoce como periodo de gracia.