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Abstract: This paper discusses the Keynes monetary theory of production and the role being
played by the State in modern capitalist economy and business, especially in times of general
crisis, like the "subprime" crisis in the United States experienced in the recent period. The
paper describes the Keynes monetary economics approach and presents the author favorable
view about the State action in the capitalist economy, given its inability to self-regulation.
Based on the recent financial crisis impacts, it is proposed that a discussion about the position
taken by the State to mitigate the crisis effects. The paper examines whether the tools that the
government has used in the economic policies designed in the international financial crisis has
a Keynesian reasons. The main results show evidence of an expansionary economic policy.
This paper concludes that the financial crisis will not determine the end of orthodox policies,
however, in instability conditions, it is necessary to consider a more active role of the State in
reversals the crisis and the lack of confidence economic agents.
Introduo
Partindo das concluses sobre a forma que a teoria econmica ortodoxa trata a poltica
monetria e o Estado, este trabalho tem como objetivo central propor uma viso alternativa,
mas fundamental, tanto temtica da poltica monetria quanto ao papel e significncia do
setor pblico na economia, lastreado, principalmente, nos trabalhos de Keynes. Mais
especificamente, a partir da inadequao da teoria ortodoxa no tratamento das economias
reais, a proposta do presente trabalho est na anlise da teoria monetria da produo de
Keynes e do real papel a ser desempenhado pelo Estado na economia capitalista moderna e
empresarial, principalmente em momentos de crise generalizada, como a crise do mercado
subprime dos Estados Unidos e suas conseqncias sobre o cenrio econmico internacional
no perodo recente.
Para isso, a seo 1 descreve, em linhas gerais, a abordagem da economia monetria
baseada em Keynes, aceitando suas advertncias quanto inadequao da teoria (neo)clssica
frente ao funcionamento da economia capitalista e, logo, quanto inaplicabilidade direta de
suas implicaes. A seo 2 apresenta a posio favorvel de Keynes com relao ao do
Estado na economia capitalista, dada a sua incapacidade de auto-regulao.
Fundamentalmente, como ser tratado ao longo do trabalho, Keynes defende indicaes de
suporte, coordenao e ordenao do Estado para a estruturao de uma economia com menos
flutuaes. Com base nas repercusses da crise financeira recente, a seo 3 discute a posio
assumida pelo Estado como agente econmico imprescindvel para amenizar os efeitos
perversos da crise. Ou seja, na tentativa de suavizar os impactos malficos sobre a economia,
em especial, no que tange s dimenses da poltica econmica monetria, creditcia, cambial,
regulatria e fiscal, as aes tomadas pelo Estado acabam por gerar resultados ora positivos,
ora negativos, na abordagem dos mais diversos economistas e, portanto, crucial detalhar a
posio assumida do Estado brasileiro frente crise financeira norte-americana do subprime e
analisar se as ferramentas que o governo vem utilizando na implementao das polticas
econmicas pensadas no contexto da crise financeira internacional tem uma fundamentao
keynesiana. Por fim, sero apresentadas as principais concluses, bem como o referencial
bibliogrfico abordado no trabalho.
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Trabalho a ser apresentado no II Encontro Internacional da Associao Keynesiana Brasileira - Setembro/2009
Keynes pontua o papel da incerteza quando afirma que h uma condio necessria
sem a qual no poderia existir a preferncia de liquidez pelo dinheiro como meio de
conservao da riqueza. Tal condio necessria se refere existncia de incerteza quanto ao
futuro da taxa de juros, isto , quanto ao complexo de taxas para vencimentos variveis a
prevalecer em datas futuras. Neste contexto, Braga (1985) pondera que, devido incerteza
que ronda a taxa de juros, existe a preferncia pela liquidez como meio de conservao da
riqueza. Portanto, o dinheiro aparece em seu nexo causal atravs da taxa monetria de juros,
cuja variabilidade est ligada ao motivo especulao, na reteno do dinheiro, que a
preferncia pela liquidez expressa.
Pelo seu atributo de liquidez por excelncia, quanto mais incerto o futuro, maior a
preferncia pela liquidez dos agentes econmicos. A no-neutralidade da moeda no longo
perodo significa que a moeda afeta as posies de equilbrio da economia no longo prazo,
uma vez que, em momentos de maior incerteza o agente pode e normalmente prefere aplicar
seus recursos em ativos no-reprodutveis, como moeda e outros ativos lquidos, ao invs de
ativos reprodutveis, como ativos de capital (Braga, 1985).
Garlipp (2008) argumenta que por meio da preferncia pela liquidez que o dinheiro
desempenha seu crucial papel na construo terica de Keynes. Esse papel deriva de sua
funo mais relevante a de reserva de valor e isso o que permite integrar a teoria do
valor teoria monetria. Diante disso, podemos tomar como as principais caractersticas
distintivas de uma economia monetria e empresarial: (a) o objetivo dos agentes; (b) o carter
das suas decises; (c) a suscetibilidade s flutuaes; (d) a importncia do tempo e da
incerteza; e (e) as propriedades do dinheiro (Garlipp, 2008: 05).
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Para Davidson (1984), existem trs axiomas da teoria neoclssica que foram descartados por Keynes: a) axioma
da substitutibilidade bruta, a qual afirma que todos os bens e servios so, em alguma medida, substitutos entre
si; b) axioma dos reais, segundo o qual os objetivos dos agentes racionais no incluem variveis nominais; e,
c) axioma da ergodicidade, o qual assume certa estacionaridade nos processos econmicos e, logo, nas condies
sob as quais os agentes tomam decises. O modelo proposto por Keynes, de fato, considera a no-neutralidade
da moeda, a no-ergodicidade do sistema econmico e a existncia de contratos futuros denominados em moeda.
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Trabalho a ser apresentado no II Encontro Internacional da Associao Keynesiana Brasileira - Setembro/2009
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em especial, ocorrem em um ambiente de incerteza. Posto isso, vale frisar, uma economia
monetria, com decises descentralizadas e competitivas, em que o objetivo no a produo
para consumo, mas a valorizao da riqueza, uma economia caracterizada pelas contnuas
flutuaes em suas variveis relevantes, tais como: nvel de emprego (e desemprego), produto
(e produo), taxa de juros, poupana, investimento, lucro, renda global, entre outros. Sob
esse ponto de vista, segue o Quadro 1, o qual ajuda a detalhar e contrapor (a viso clssica e
keynesiana, respectivamente) algumas dessas variveis.
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aplicao do capital. Ou seja, h a possibilidade de repentino colapso no dbil estado de confiana quanto s
expectativas de longo prazo. Logo tambm ocorrem flutuaes no investimento e, por conseqncia, no emprego
e na renda (Keynes, 1936).
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por outro, a elasticidade-substituio da moeda nula, o que quer dizer que nenhum outro
ativo, no-lquido, exerce as funes de unidade de conta, meio de troca e reserva de valor
que so desempenhadas pela moeda.
Nessa economia, a presena da incerteza quanto ao futuro o que confere significado
e sentido reteno de dinheiro, et pour cause, existncia de contratos futuros ou a termo.
Se e enquanto houver confiana, os possuidores de riqueza retero dinheiro em seus portflios
por perodos indefinidos; mas, se as expectativas com relao ao seu valor futuro se tornam
elsticas, o dinheiro perde seu atributo de liquidez e se converte em mero meio de pagamento.
Para que no fique restrito ao exerccio dessa ltima funo, preciso que haja confiana de
que sua quantidade no ser excessiva a ponto de ameaar seu poder aquisitivo (Chick, 1992,
apud Carvalho, 1992: 119).
Portanto, os clssicos esto extremamente equivocados em defender que o futuro
predito, os salrios so reais, a economia de trocas reais, na medida em que a dimenso
monetria separa-se da dimenso real, pois o dinheiro, na realidade, no unifuncional (meio
de troca), nem tampouco passivo e neutro (Keynes, 1933).
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Assim, pode-se dizer que Keynes visualiza o Estado como o sinalizador das
expectativas, evitando que as crises se acentuem, numa perspectiva de que o Estado deve ser
corretivo e preventivo.
A preocupao maior de Keynes deriva de seu ceticismo em relao capacidade de
auto-regulao do mercado, e, neste sentido, refere-se necessidade de o Estado assumir
maior responsabilidade na organizao dos investimentos, por meio de uma poltica de
regulao que vise minimizar sua instabilidade. Ou seja, o Estado deve atuar sobre as
expectativas com o objetivo precpuo de evitar sbitas flutuaes da eficincia marginal do
capital, favorecendo e estimulando os investimentos, ainda mais quando se leva em conta a
instabilidade decorrente do clculo financeiro.
Para Keynes, cabe ao Estado exercer uma influncia orientadora sobre a propenso a
consumir, em parte atravs de seu sistema de tributao, em parte fixando a taxa de juros
(Keynes, GT-CW VII: 378). Por seu turno, parece improvvel que a influncia da poltica
bancria sobre a taxa de juros seja suficiente por si mesma para determinar a inverso tima.
Ademais, mesmo reconhecendo o importante papel do sistema bancrio no fornecimento de
liquidez para o motivo finance, Keynes destaca a necessidade de garantir uma estrutura
financeira que viabilize a converso de dvidas de curto prazo em dvidas de longo prazo,
permitindo compatibilizar as escalas intertemporais de rendimentos prospectivos produtivos
com vencimentos das dvidas contradas pelos investidores.
Ao advogar a referida socializao das inverses, Keynes no desconsidera a
necessidade de aes que permitam ao Estado cooperar com a iniciativa privada, visto que se
o mesmo for capaz de determinar o montante agregado dos recursos destinados a aumentar os
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meios de produo e a taxa bsica de remunerao aos seus detentores, ter realizado o que
lhe compete e as medidas necessrias de socializao podero ser introduzidas gradualmente,
sem afetar as tradies gerais da sociedade (Keynes, CW XIV:217). Se fato que s a
experincia pode mostrar at que ponto convm orientar a vontade popular, incorporada na
poltica do Estado, no sentido de aumentar e suplementar o incentivo a investir, certo
tambm que ao Estado deve caber a responsabilidade pela montagem e monitoramento do
sistema de financiamento, bem como a arbitragem da concorrncia intercapitalista (Keynes,
GT-CW VII:377).
Ademais, comum presenciar o conflito de interesses, individual e coletivo, como
sendo o produto do funcionamento dos mecanismos dos chamados mercados livres, incapazes
de equacionarem os principais males da sociedade econmica em que vivemos [quais sejam]
a sua incapacidade para proporcionar o pleno emprego e a sua arbitrria e desigual
distribuio da riqueza e das rendas (Keynes, GT-CW VII:372). Mais especificamente,
conforme Keynes, a contradio entre racionalidade individual e social resolvida atravs da
ao do Estado na economia e o enfrentamento da incerteza e da ignorncia requer medidas
de sustentao da demanda efetiva e o balizamento das expectativas dos agentes, alm do
controle deliberado da moeda e do crdito.
Convm ressaltar que a postura ativista de Keynes no pode ser inteiramente
justificada apenas pela deteco de problemas sistmicos na economia. A proposio de que o
livre mercado gera resultados insatisfatrios no implica, necessariamente, que a
interveno estatal seja desejvel. O ativismo de Keynes decorre tambm de sua viso de que
possvel formar uma burocracia pblica eficiente e bem preparada para a gesto da poltica
econmica, assim como de sua convico de que o intervencionismo no representa, em si
mesmo, uma ameaa liberdade individual. Ademais, reconhece-se que o Estado dispe de
instrumentos importantes para influenciar a economia. Ou seja, por sua capacidade de
mobilizar recursos, de criar moeda, de correr riscos e, principalmente, por possuir capacidade
institucional de moldar os horizontes de expectativas dos agentes privados e de afetar o grau
de incerteza no ambiente em que tais expectativas so formadas, o Estado se diferencia de
qualquer agente privado e pode direcionar a trajetria do sistema (Libnio, 2001).
Assim, admitida a possibilidade e a convenincia da interveno governamental, cabe
discutir os instrumentos e os canais de atuao das polticas fiscal e monetria, uma vez que
influenciam diretamente sobre variveis relevantes na determinao da renda e do emprego.
Neste sentido, a poltica fiscal representa um instrumento importante, ao elevar o gasto
agregado e afetar o multiplicador do produto agregado. Segundo Fazzari e Minsky (1984), o
oramento pblico deve ser deficitrio quando a economia est em retrao e superavitrio em
perodos de expanso, funcionando assim como um estabilizador automtico de demanda.
Por sua vez, a poltica monetria influencia a taxa de juros atravs da variao da
oferta de liquidez, com impactos sobre os nveis de investimento. De acordo com Carvalho
(1994: 47), concebe-se a poltica monetria como a manipulao do estoque de moeda com o
fim de modificar a taxa de juros sobre os ativos lquidos, para, atravs de efeitos sobre o
portflio dos agentes privados, induzirem movimentos de substituio das formas de riqueza,
aumentando ou diminuindo a demanda por ativos reprodutveis e, assim, elevando ou
reduzindo a renda gerada na produo de novos itens.
Keynes defende que a poltica monetria deve ter papel acomodativo. Isto , a oferta
de moeda deveria acompanhar oscilaes em sua demanda, causadas por variaes do produto
nominal e no grau de preferncia pela liquidez, buscando manter certa estabilidade nos termos
de crdito e evitar impactos negativos sobre a atratividade dos bens de investimento (Keynes,
1936). Neste sentido, claramente, Keynes procura demonstrar o limite da poltica monetria
em termos da regulao do sistema, na medida em que o manejo da taxa de juros se revela
insuficiente para contra-arrestar a volatilidade das decises de investimento. Isso no
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De uma forma geral, evidente que, em um mundo globalizado, toda crise econmica
tm o poder de propagar conseqncias negativas e, muitas vezes, em cadeia, ao redor do
espao. Conforme Malan (2008) e Lanzana & Lopes (2009), a crise financeira internacional,
irrompida no segundo semestre de 2008, ou, mais intensamente, alm fronteira, desde
setembro de 2008 a partir do mercado subprime dos Estados Unidos, foi e a crise mais grave
experimentada pela economia mundial nos ltimos setenta e cinco anos, de modo que nenhum
pas deixar de sofrer as conseqncias dessa crise, embora de formas distintas 3 .
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Lanzana & Lopes (2009) mostram que a crise financeira internacional est impactando de forma significativa o
lado real dos pases mais desenvolvidos, como os vrios pases da Europa, Estados Unidos e Japo.
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De acordo com Malan (2008), reformas previdenciria, trabalhista e tributria tero que ser feitas, ainda que de
forma gradualista e no necessariamente atravs do tortuoso processo de Reformas Constitucionais. Isto significa
evoluir na direo das trs caractersticas de uma sociedade na qual valha a pena viver: liberdades individuais,
justia social e eficincia, tanto no setor privado quanto no setor pblico. Afinal, para ele, disto que depende o
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crescimento sustentado e a contnua melhoria das condies sociais do pas. Para mais informaes, recomenda-
se ver tambm Doyal & Gough (1991), Glennester (2003), Pereira (2006) e Sen (1999).
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Poltica Medidas
Reverso da tendncia de alta e posterior reduo da taxa de juros bsica
da economia (SELIC)
Liberao dos compulsrios
Autorizao de operaes de redesconto em moeda nacional e operaes
Monetria/Creditcia de emprstimo em moeda estrangeira com garantia de carteiras de crdito
Transferncia de carteiras de instituies pequenas e mdias
Antecipao ao Fundo Garantidor de Crdito (FGC)
Aumento de recursos para o BNDES e crdito rural
Resgate de ttulos pblicos
Reduo de alquotas de IPI sobre a venda de veculos e caminhes,
materiais relacionados construo civil, e suspenso de IPI de materiais
e equipamentos para estaleiros navais
Reduo ou iseno da alquota de IPI sobre bens de consumo durveis
(linha branca)
Fiscal Reduo da alquota de IOF sobre operaes de crdito com pessoas
fsicas
Criao de alquotas adicionais intermedirias para o IR
Pacote habitacional, com financiamento pblico
Reforo dos gastos com o PAC
Reajuste do salrio mnimo e benefcios previdencirios
Venda de swaps cambiais
Cambial
Venda de dlares no mercado vista de cmbio
Alteraes nas alquotas de impostos (IPI, PIS/Pasep, Confins) na
importao de produtos especficos
Comercial
Criao de linhas de operaes de crdito em moeda estrangeira para
financiamento do comrcio exterior
Fonte: Banco Central
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inflao. Os autores consideram que mitigar os efeitos do ajustamento de curto prazo, via
liquidez (tanto repasse de linha para exportadores que assumiro o risco da taxa de cmbio,
quanto venda de dlares vista em dias de grande oscilao de preo) bem como via
fornecimento de hedge neste primeiro momento de adaptao do setor privado e deixar o
preo da taxa de cmbio ajudar a ajustar o Balano de Pagamentos no mdio prazo, parece a
estratgia adequada diante das incertezas com relao aos cenrios futuros. Em tal caso, as
reservas devem ser utilizadas apenas para reduzir o overshooting da taxa de cmbio.
A poltica fiscal no contexto da crise tem sido pautada pela reduo de impostos, como
o IPI (Imposto sobre Produtos Industrializados), sobre determinados segmentos da economia
a fim de estimular o consumo e, consequentemente, reaquecer a atividade econmica 5 .
Tambm se verifica uma atuao dos bancos pblicos e o anncio de programas de gastos,
como o novo pacote habitacional divulgado pelo governo (alm dos gastos em infraestrutura
previstos no Programa de Acelerao do Crescimento), como forma de incentivar a
construo civil e seus efeitos multiplicadores sobre a atividade econmica. Assim, cabe
destacar uma perspectiva keynesiana de que no basta reduzir a taxa de juros bsica da
economia, mas so necessrias aes que melhorem o estado de confiana de investidores e
consumidores. Neste contexto, uma postura keynesiana indicaria que o governo deve assumir
um papel ativo, onde deve refazer as contas para investir mais, ampliando os gastos, porm,
envolvendo uma preocupao clara com a melhoria na qualidade do gasto pblico.
A crtica que a ortodoxia faz ao uso da poltica fiscal est relacionada necessidade de
no se considerar apenas os efeitos imediatos das medidas de poltica fiscal expansionista a
serem adotadas no combate crise, mas tambm os seus efeitos negativos para o crescimento
de longo prazo. Neste sentido, Parnes & Goldfajn (2008) destacam que a elevao de forma
sistemtica dos gastos correntes do governo (financiados com aumento da arrecadao) e a
compresso do espao dos gastos privados, que oferece sociedade servios ineficientes e
investimentos pblicos reduzidos, tende a limitar a capacidade de crescimento do pas. Alm
disso, existe a desconfiana baseada no histrico brasileiro do excesso de gastos no perodo
de necessidade no ser acompanhado por sua reduo nos perodos de bonana. Portanto, a
poltica fiscal expansionista no seria recomendada como reao crise financeira
internacional. Os autores enfatizam que apenas num cenrio extremo de depresso mundial,
caracterizado domesticamente por aumento da averso a risco e piora das expectativas de
renda, com queda significativa dos componentes da demanda agregada, e/ou contrao da
oferta de crdito domstico e dificuldade de financiamento para empresas e consumidores,
onde o ajuste via poltica monetria no fosse suficiente, seria recomendvel a reduo do
supervit primrio como instrumento contracclico de poltica econmica. Apenas nesse caso,
deveria-se tentar amortecer os efeitos do choque sobre o investimento (pblico ou privado),
dado as piores expectativas de rentabilidade futura e o ajuste deveria recair no consumo
privado e/ou no gasto pblico. Nesse cenrio mais pessimista, a execuo da poltica fiscal
poderia ser baseada na reduo da meta de supervit primrio para: (i) expanso do
investimento pblico em infra-estrutura de forma a aumentar a oferta agregada e a
produtividade total dos fatores; e/ou (ii) reduo nos impostos do setor corporativo,
melhorando as expectativas de rentabilidade, incentivando a manuteno do emprego, o
crescimento do investimento privado e reduzindo a demanda por crdito.
Nesta mesma linha de crtica utilizao da poltica fiscal, Malan (2008) argumenta
que a grave crise atual e os trilhes de dlares, euros e libras que esto sendo gastos para
salvar instituies financeiras e conter a recesso no mundo desenvolvido levou muitos a
acreditar que o melhor adotar polticas ditas keynesianas para combater a desacelerao
do crescimento, como contrataes de funcionrios pblicos, aumentos de salrios de
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Segundo Lanzana & Lopes (2009), apesar de algumas melhoras pontuais, derivadas de incentivos fiscais (como
reduo do IPI na indstria automotiva), a situao fiscal, no geral, mostra um quadro de gravidade.
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servidores, entre outros. Isto , aumentos permanentes de gastos do governo passaram a ser
vistos, em alguns crculos, como expressando o melhor dos ensinamentos de Keynes sobre a
importncia de gastos contracclicos na situao atual, qualquer que seja o pas, inclusive no
Brasil que, segundo a viso do autor, no est em recesso, nem em deflao, mas em
processo de desacelerao do crescimento. Em geral, a crise vai significar reduo das
receitas programadas para 2009 e, portanto, vai exigir alguma reduo nas taxas de expanso
de gastos antes contemplados. O que poderia e deveria ser anti-cclico o investimento
pblico temporrio, que negativamente afetado pelo crescimento do consumo pblico.
Assim, o autor acredita que se a soluo para a crise for baseada na idia do gasto crescente
em consumo do governo, o pas estar em rota de coliso com o desejo de ser visto pelo resto
do mundo como um pas confivel, previsvel e com capacidade de responder de forma
apropriada crise atual, uma resposta que depende de muito mais que polticas
macroeconmicas, fundamentais como possam ser (Malan, 2008: 09).
Outro importante debate que emerge em perodos de crise diz respeito consolidao
das instituies e adequao dos atuais sistemas de regulao e superviso financeira
vigentes nas diversas economias. Neste sentido, verifica-se o retorno de discusses sobre a
necessidade de adaptar a regulamentao do sistema financeiro para se evitar que os excessos
se repitam e voltem a provocar crises da magnitude atual.
Conforme Resende (2008), um sistema financeiro eficiente fundamental para o bom
funcionamento da economia, sendo que sua desorganizao ameaa lanar toda a economia
mundial numa recesso de grandes propores. Para evit-la, os governos e os bancos centrais
viram-se na obrigao de lanar mo de ao coordenada, com medidas extraordinrias, at
pouco tempo inconcebveis. Portanto, torna-se fundamental dedicar ateno ao desenho do
sistema financeiro que se deseja para sair da crise e viabilizar a retomada da economia.
O desaparecimento do crdito comercial externo provocou abalos mais rpidos e
profundos do que se poderia esperar no sistema financeiro brasileiro. Os bancos pequenos e
mdios, incapazes de se financiar, viram-se obrigados a vender suas carteiras de crditos, s
pressas e desagiadas, para os grandes bancos. Apesar da ao do Banco Central, que reduziu
repetidamente as exigncias de compulsrio, todo o sistema passou por momentos de
iliquidez. Resende (2008) destaca que, em tempos menos conturbados, a absoro de bancos
problemticos por instituies saudveis um caminho conhecido para evitar quebras no
sistema financeiro, mas, nas condies de uma crise sistmica, a prtica discutvel, na
medida em que tamanho no garantia de invulnerabilidade, como ficou evidente com os
bancos internacionais que foram obrigados a serem resgatados pelos cofres pblicos.
No Brasil, a reao das autoridades parece ter sido a de ver na crise a oportunidade de
aumentar o tamanho e o papel dos bancos pblicos no sistema financeiro. No entanto,
Resende (2008) aponta a necessidade de se estabelecer uma poltica ao mesmo tempo
preventiva do agravamento da crise e delineadora do arcabouo desejvel para o sistema
financeiro do ps-crise, em que a regulamentao deva ser simples e no se transforme em
barreira entrada ao sistema financeiro. Alm disso, o sistema financeiro deve ser
transparente para garantir a competitividade e reduzir os riscos, e os contratos contingentes e
de derivativos que tenham atingido um volume expressivo (como as opes cambiais e os
Credit Default Swaps) devem ser padronizados e transacionados em bolsas de valores.
Destaca-se que a experincia brasileira com alta inflao e repetidas crises levou a um arranjo
institucional superior com a criao das centrais de liquidao e custdia (Selic e Cetip),
sendo que o reforo do papel destas centrais, diminuindo o das instituies financeiras
individuais na prestao de servios de liquidao e custdia, revela-se um passo importante
para o controle de crises.
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Consideraes Finais
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