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Programacin financiera

Mtodos y aplicacin
al caso de Colombia

Enzo Croce
Mercedes Da Costa
Hugo Juan-Ramn

Con la contribucin de
Adolfo Barajas
Luis Carranza
Graciana del Castillo
Thomas Lehwing
Alejandro Lpez-Meja

Instituto del FMI


Programacin financiera
Mtodos y aplicacin
al caso de Colombia

Enzo Croce
Mercedes Da Costa
V. Hugo Juan-Ramn

Con la contribucin de
Adolfo Barajas
Luis Carranza
Graciana del Castillo
Thomas Lehwing
Alejandro Lpez-Meja

Instituto del FMI

Fondo Monetario Internacional


2002 International Monetary Fund

Cubierta: Sanaa Elaroussi y Seccin de Artes Grficas


del FMI

Edicin en espaol
Divisin de Espaol
Departamento de Tecnologa y Servicios Generales

Correccin de pruebas: Magaly Torres


Autoedicin: Virginia Masoller
y Adriana Vilar de Vilario

Mackenzie, G.A. (George A.), 1950


Programacin financiera: Mtodos y aplicacin al caso de Colombia /
Enzo Croce, Mercedes Da Costa, V. Hugo Juan-Ramn; con la contribu-
cin de Adolfo Barrajas . . . [et al.]. Washington D.C.: Instituto
del FMI, 2002.
p.: ill. ; cm.

Incluye referencias bibliogrficas y un CD-ROM.


ISBN 1-55775-969-3

1. National income Colombia Accounting. 2. Inflation (Finance)


Colombia. 3. Gross domestic product Colombia. 4. Colombia
Appropriations and expenditures. 5. Wages Colombia. 6. Unemployment
Colombia. 7. Debts, External Colombia. 8. Colombia Economic
conditions . I. Croce, Enzo. II. Da Costa, Mercedes. III. Juan-Ramn, V. Hugo.
IV. IMF Institute. V. International Monetary Fund.

HC200.I5 C76 2002

Precio: US$26,50

Solictese a:
International Monetary Fund, Publication Services
700 19th Street, N.W., Washington, D.C. 20431, EE.UU.
Tel.: (202) 6237430 Fax: (202) 6237201
Correo electrnico: publications@imf.org
Internet: http://www.imf.org

en papel reciclado
ndice

Prefacio ix

Captulo 1. Sector real 1


I. Introduccin 1
II. El sistema de cuentas nacionales 1
A. Consideraciones generales 1
B. Los agregados macroeconmicos principales 2
C. Relaciones contables bsicas 6
D. PIB nominal y PIB real 9
III. Medicin de la inflacin 10
IV. Ingreso y empleo 12
A. Salario real 12
B. Empleo y desempleo 12
V. Proyecciones del gasto y producto 14
A. Algunos conceptos bsicos 14
B. Factores que afectan la determinacin del producto
en los pases en desarrollo 15
C. Proyecciones del producto y del gasto 16
VI. Proyecciones de precios e inflacin 21
A. Factores que determinan el nivel de precios 21
B. Proyeccin de los deflactores de las cuentas nacionales 22
VII. Colombia 22
A. Evolucin del sector real 22
B. La proyeccin del producto y del gasto 24
C. Proyeccin de los precios al consumidor 28
VIII. Ejercicios y temas de discusin 29
A. Cuentas y anlisis 29
B. Proyecciones 29
Apndice
1.1 Cuadros 1.31.8 31

Captulo 2. Sector monetario 37


I. Introduccin 37
II. Cuentas monetarias 37
A. Consideraciones generales 37
B. Estructura del sistema financiero 38
C. Principios contables en que se basan las estadsticas monetarias 38
D. Autoridades monetarias 39
E. Bancos creadores de dinero 45
F. El panorama monetario 48
G. Otras instituciones bancarias 49
H. El panorama bancario 50
III. Anlisis monetario 51

iii
NDICE

A. Consideraciones generales 52
B. Interaccin en el mercado monetario 52
C. La demanda de dinero 53
D. La oferta de dinero 54
E. Aspectos especiales del anlisis monetario 56
IV. Proyeccin de los agregados monetarios 59
A. Agregados monetarios en trminos reales: Proyeccin 60
B. Agregados monetarios en trminos nominales: Proyeccin 62
V. El sector monetario en Colombia 65
A. Reforma financiera en Colombia en la dcada de 1990 65
B. Evolucin de los agregados monetarios y tasas
de inters en Colombia 67
C. Aplicacin de las tcnicas de proyeccin al caso colombiano 69
VI. Ejercicios y temas de discusin 70
A. Cuentas 70
B. Anlisis y proyeccin 72
Apndices
2.1. Manual de estadsticas monetarias y financieras (MEMF) 73
2.2. Cuadros 2.12.5 83

Captulo 3. Sector fiscal 88


I. Introduccin 88
II. Contabilidad de las finanzas pblicas 88
A. Definicin del concepto gobierno 88
B. Medicin de las transacciones financieras 89
C. Marco analtico 90
D. Clasificaciones 91
III. Anlisis fiscal 96
A. Anlisis del ingreso fiscal 96
B. Anlisis del gasto 97
C. Medidas del desequilibrio fiscal 101
D. Financiamiento del dficit 103
E. Sostenibilidad de la poltica fiscal 106
IV. Proyeccin de los ingresos y gastos fiscales 109
A. Proyeccin del ingreso fiscal 109
B. Proyeccin del gasto 114
V. El sector fiscal en Colombia 115
A. Reformas fiscales en Colombia en la dcada de 1990 116
B. Evolucin del sector pblico durante 199296 117
C. Proyeccin de los ingresos fiscales en Colombia 118
VI. Ejercicios y temas de discusin 119
A. Cuentas 119
B. Anlisis y proyecciones 120
Apndices
3.1. El nuevo Manual de estadsticas de las finanzas pblicas (Manual de EFP) 122
3.2. Algunas fuentes de ingreso tributario y sus bases representativas 127
3.3. Mtodo del ajuste proporcional: Caso general 129
3.4. Cuadros 3.23.10 130

Captulo 4. Sector externo 139


I. Introduccin 139
II. Marco conceptual de la balanza de pagos 139
A. Convenciones bsicas 139
B. Modificaciones del Manual de Balanza de Pagos 142
C. Clasificacin normalizada de la balanza de pagos 143

iv
ndice

III. Anlisis de la situacin externa del pas 146


A. Balanza de pagos 147
B. Financiamiento y posicin neta de inversin internacional 153
IV. Mtodos de proyeccin de balanza de pagos 157
A. Consideraciones generales 157
B. Proyeccin de cada una de las partidas 158
V. Colombia 163
A. Evolucin de la balanza de pagos, 199296 163
B. Proyecciones de la cuenta corriente 167
VI. Ejercicios y temas de discusin 168
A Cuentas 168
B. Anlisis y proyecciones 169
Apndices
4.1. Modificaciones en el Manual de Balanza de Pagos de 1993 170
4.2. Medicin del sesgo de los regmenes de comercio exterior 171
4.3. Tipo de cambio efectivo real 171
4.4. Cuadros 4.84.13 180

Captulo 5. Relaciones entre las cuentas macroeconmicas 187


I. Introduccin 187
II. Rasgos comunes de las cuentas macroeconmicas 187
III. Interrelaciones entre las cuentas macroeconmicas 188
A. Cuentas nacionales y balanza de pagos 188
B. Estadsticas de las finanzas pblicas y cuentas nacionales 191
C. Estadsticas de las finanzas pblicas y la balanza de pagos 194
D. Cuentas monetarias y cuentas macroeconmicas 195
E. Cuentas de los sectores pblico y privado 197
IV. El flujo de fondos 198
V. Ejercicios y temas de discusin 202

Captulo 6. Proyecciones de mediano plazo y deuda externa 206


I. Importancia de la formulacin de proyecciones a mediano plazo 206
A. Introduccin 206
B. Relacin entre los objetivos de la poltica econmica
a corto y mediano plazo 207
II. Proyecciones de mediano plazo 208
A. Propsito del trabajo prctico 208
B. Estructura del modelo 208
III. Proyecciones de deuda externa y balanza de pagos 212
A. Balanza de pagos y deuda externa 212
B. Dinmica de la deuda externa: Razn entre
la deuda externa y el PIB 213
IV. Ejercicio de mediano plazo 218
Apndices
6.1. Derivacin de la ecuacin 6.39 218
6.2. Escenarios dinmicos 220
6.3. Archivo electrnico: ColombiaProyecciones de mediano plazo 222

Captulo 7. Programacin financiera 231


I. Introduccin 231
II. Introduccin a la programacin financiera 231
A. Definicin de un programa financiero 231
B. Naturaleza de la programacin financiera 231
C. Tcnicas de programacin financiera 234

v
NDICE

D. Etapas en un ejercicio de programacin financiera 234


III. Ejercicio de programacin 237
Apndice
7.1. Cuadros 7.1a7.8 238

Cuadros
1.1. Colombia: Tres mtodos de clculo del PIB 5
1.2. Colombia: Producto interno bruto por sectores de origen 25
1.3. Colombia: Cuentas nacionales a precios corrientes 31
1.4. Colombia: Cuentas nacionales a precios constantes de 1975 32
1.5. Colombia: Deflactores de las cuentas nacionales 33
1.6. Colombia: Estructura de las cuentas nacionales a precios corrientes 34
1.7. Colombia: ndices de precios 35
1.8. Colombia: Indicadores de sueldos y desempleo 36
2.1. Colombia: Cuentas resumidas del Banco de la Repblica 83
2.2. Colombia: Cuentas resumidas de los bancos comerciales 84
2.3. Colombia: Cuentas resumidas de los bancos especializados 85
2.4. Colombia: Cuentas resumidas del sistema bancario 86
2.5. Colombia: Anlisis de los flujos del panorama bancario 87
3.1. Colombia: Supuestos para la proyeccin de las operaciones
del sector pblico no financiero para 1997 121
3.2. Colombia: Operaciones de la administracin central 130
3.3. Colombia: Operaciones del seguro social 131
3.4. Colombia: Operaciones de las entidades descentralizadas 132
3.5. Colombia: Operaciones del gobierno central 133
3.6. Colombia: Operaciones de los gobiernos locales 134
3.7. Colombia: Operaciones del gobierno general 135
3.8. Colombia: Operaciones de las empresas pblicas no financieras 136
3.9. Colombia: Operaciones del sector pblico no financiero ampliado 137
3.10. Colombia: Operaciones de las principales empresas pblicas 138
4.1. Matriz de clasificacin de las transacciones de la balanza de pagos 140
4.2. Ecuaciones de demanda de importaciones 168
4.3. Colombia: Valor de las importaciones, las exportaciones y del intercambio
total en 1994 con los principales pases con los cuales comercia 175
4.4. Colombia: Tipos de cambio 176
4.5. Colombia: ndice de precios 177
4.6. Colombia: Tipos de cambio nominales y precios relativos ponderados 178
4.7. Colombia: Tipos de cambio reales 179
4.8. Colombia: Balanza de pagos detallada 180
4.9. Colombia: Balanza de pagos, en millones de dlares de EE.UU. 182
4.10. Colombia: Valor, cantidad y precio unitario de los
principales productos de exportacin 183
4.11. Colombia: Exportaciones no tradicionales 184
4.12. Colombia: Composicin de las importaciones 185
4.13. Colombia: Deuda externa, por categoras de deudores 186
5.1. Colombia: Cuentas nacionales 189
5.2. Colombia: Balanza de pagos, en miles de millones de pesos colombianos 190
5.3. Colombia: Operaciones del sector pblico no financiero 192
5.4. Colombia: Reconciliacin entre las estadsticas de cuentas nacionales
y las operaciones del sector pblico no financiero 193
5.5. Colombia: Resumen de cuentas del sistema bancario 196
5.6. Colombia: Resumen de las operaciones del sistema bancario 198
5.7. Flujo de fondos esquemtico 199
5.8. Colombia: Flujo de fondos, 1995 201
5.9. Colombia: Estructura del flujo de fondos, 1995 203

vi
ndice

5.10. Colombia: Flujo de fondos, 1996 204


5.11. Colombia: Estructura del flujo de fondos, 1996 205
6.1. Colombia: Informacin bsicaproyecciones
de mediano plazo, 19972001 223
6.2. Colombia: Sector realproyecciones de mediano plazo, 19972001 224
6.3. Colombia: Deuda externaproyecciones de mediano plazo, 19972001 225
6.4. Colombia: Balanza de pagosproyecciones de mediano plazo, 19972001 226
6.5. Colombia: Sector fiscalproyecciones de mediano plazo, 19972001 228
6.6. Colombia: Proyecciones de mediano plazo, 19972001 230
7.1a. Colombia: Supuestos del programa financiero para 1997 238
7.1b. Colombia: Supuestos para las proyecciones a mediano plazo 239
7.2a. Colombia: Oferta y demanda agregadas 240
7.2b. Colombia: Indicadores de precios 241
7.2c. Colombia: Composicin de la oferta y demanda agregadas 242
7.2d. Colombia: Ahorro e inversin 243
7.3a. Colombia: Operaciones del sector pblico no financiero 244
7.3b. Colombia: Reconciliacin entre las cuentas nacionales
y fiscales e indicadores analticos de las cuentas fiscales 245
7.4a. Colombia: Balanza de pagos detallada 246
7.4b. Colombia: Balanza de pagos en moneda nacional e indicadores analticos 248
7.4c. Colombia: Deuda externa y servicio de la deuda 249
7.4d. Colombia: Valor, cantidad y precio unitario de los principales
productos de exportacin 250
7.5a. Colombia: Cuentas resumidas del Banco de la Repblica 251
7.5b. Colombia: Cuentas resumidas del resto del sistema bancario 252
7.5c. Colombia: Cuentas resumidas del sistema bancario 253
7.5d. Colombia: Indicadores de las operaciones del sistema bancario 254
7.6a. Colombia: Flujo de fondos, 1997 Base 255
7.6b. Colombia: Flujo de fondos, 1997 Programa 256
7.7. Colombia: Proyecciones de mediano plazo, 19972001 257
7.8. Colombia: Principales indicadores econmicos 258

Diagramas
1.1. Flujo circular del ingreso, el gasto y el financiamiento 4
2.1. Sectorizacin de la economa 76
2.2. Subsector de instituciones de depsito: Balances y panoramas sectoriales 77
3.1. Marco analtico para la clasificacin de las transacciones del gobierno 92
3.2. Cmo medir el dficit fiscal 102
3.3. Composicin del sector pblico 123
3.4. Marco analtico 124

Figuras
2.1. Balance sectorial para un subsector de las instituciones financieras 78
2.2. Panorama del banco central (PBC) 80
2.3. Panorama de las instituciones de depsito (PID) 81
2.4. Flujo de fondos-cuenta bsica 82
3.1. Operaciones del gobierno 125
3.2. Balance del gobierno 126

Grficos
1.1. PIB observado y PIB potencial 26
2.1. Colombia: Variaciones anuales de los agregados monetarios, 199096 68
2.2. Colombia: Evolucin de M3, PIB y diferencial de tasas de rendimiento 70
2.3. Colombia: Velocidad del dinero y tasa de inters, 198697 72
6.14. Escenarios dinmicos 22021

vii
NDICE

Recuadros
1.1. Costo de los factores o precios de mercado para medir el producto 6
1.2. SCN: Agregados principales 7
1.3. Relaciones entre el ingreso, la demanda interna
y la balanza en cuenta corriente 8
1.4. Los ingresos netos de drogas ilcitas de Colombia y su destino 11
1.5. Frmulas de ndices de precios 12
1.6. Salarios, precios y productividad 13
2.1. Balance tpico de las autoridades monetarias 41
2.2. Las transacciones con el FMI 42
2.3. Ajustes por cambios en valoracin 43
2.4. Balance analtico de las autoridades monetarias 44
2.5. Balance consolidado tpico de los bancos creadores de dinero 46
2.6. Balance analtico de los bancos creadores de dinero 47
2.7. Balance analtico del sistema bancario: Panorama monetario 48
2.8. Balance consolidado tpico de las otras instituciones bancarias 50
2.9. Balance analtico de las otras instituciones bancarias 51
2.10. Balance analtico del sistema bancario: Panorama bancario 52
2.11. Sustitucin de moneda y devaluacin monetaria esperada 58
2.12. Origen de las prdidas del banco central: Principales actividades
cuasifiscales 59
2.13. Modelo de ajuste parcial y minimizacin de costos 62
2.14. Demanda de dinero e innovacin financiera en Colombia 71
2.15. Clasificacin de activos y pasivos del sector de instituciones financieras 74
2.16. Subsectores del sector de instituciones financieras 75
3.1. La prueba de diagnstico de Tanzi referente a la productividad
del ingreso fiscal 98
3.2. Ingreso derivado de la creacin de dinero: Seoreaje e
impuesto inflacionario 104
3.3. Neutralidad de la deuda 105
3.4. Atrasos de pagos de gastos 106
3.5. Medidas de la sostenibilidad 107
3.6. Bases representativas sugeridas para el ingreso tributario 110
3.7. Ejemplo de aplicacin del mtodo del ajuste proporcional 112
3.8. Tcnica de regresin 113
3.9. Ejemplo de subdivisin de la elasticidad 114
4.1. Cuenta corriente mundial 141
4.2. Algunas modificaciones introducidas en el Manual de Balanza de Pagos
de 1993 143
4.3. Clasificaciones de la balanza de pagos 144
4.4. Registro de las transacciones del pas con el FMI en la balanza de pagos 145
4.5. Presentacin analtica de la balanza de pagos
con financiamiento excepcional 146
4.6. Sostenibilidad de la cuenta corriente 149
4.7. Evaluacin del tipo de cambio 150
4.8. Inversin directa 152
4.9. Flujos de capital y balanza de pagos 153
4.10. Deuda externa bruta 155
4.11. Supuesto de pas pequeo 159
4.12. Algunos problemas metodolgicos en la compilacin
de la balanza de pagos de Colombia 166
4.13. Problemas en el clculo del tipo de cambio efectivo 173
4.14. Base terica del TCER 174
5.1. El consumo pblico en las cuentas nacionales y en
las estadsticas fiscales de varios pases 194
6.1. Modelo de mediano plazo 209

Referencias bibliogrficas 260

viii
Prefacio

Este libro contiene una serie de trabajos prcticos para preparar un escenario base para 1997, culminando
que tratan los fundamentos de la formulacin con un programa financiero para el mismo ao. El libro
y elaboracin de un programa de ajuste macroecon- est acompaado de un CD-ROM que contiene los
mico. La seleccin de polticas macroeconmicas cuadros necesarios para la elaboracin de los ejercicios
orientadas a restablecer o mantener el equilibrio incluidos en los captulos 6 y 7.
interno y externo y su incorporacin a un escenario Los datos sobre Colombia se han tomado de fuentes
cuantitativo que abarca los diversos sectores de la oficiales y de la informacin contenida en la base de
economa conforman lo que en la terminologa del datos del FMI. En algunos casos, la presentacin se ha
Fondo Monetario Internacional (FMI) se conoce modificado con fines didcticos. Asimismo, en el
como programa financiero. La preparacin del captulo correspondiente a cada sector se ha incluido
programa financiero constituye el elemento central una descripcin de los principales acontecimientos
de los cursos de programacin y polticas financieras ocurridos en Colombia durante los aos inmedia-
ofrecidos por el Instituto del FMI. tamente anteriores al ao del programa, que se ha
El libro contiene siete captulos. Los cuatro primeros tomado de los documentos producidos por el FMI para
tratan aspectos estadsticos y analticos relacionados la consulta del Artculo IV.
con los sectores real, monetario, fiscal y externo de la El contenido de este libro es producto de la
economa, respectivamente. El captulo 5 discute las contribucin de muchas personas que han participado
interrelaciones entre los sectores y presenta los en la elaboracin de las distintas versiones de los
elementos necesarios para elaborar el flujo de fondos de trabajos prcticos utilizados a lo largo de varios aos
la economa. El captulo 6 contiene un modelo de por el Instituto del FMI en sus cursos de programacin
proyeccin a mediano plazo y algunas consideraciones financiera. La versin que se presenta a continuacin
sobre la sostenibilidad de la deuda externa. El cap- es el resultado de un proyecto dirigido por Enzo Croce,
tulo 7 trata sobre la preparacin del ejercicio de que cont con la participacin de Mercedes Da Costa
programacin financiera. Cada captulo contiene los y V. Hugo Juan-Ramn. En la preparacin y revisin
conceptos macroeconmicos, las metodologas de los diversos captulos han participado tambin
contables y las relaciones de comportamiento que Adolfo Barajas, Luis Carranza, Graciana del Castillo,
ayudan a guiar al lector en la preparacin de un Thomas Lehwing y Alejandro Lpez-Meja. En
escenario de referencia (tambin llamado escenario versiones anteriores del presente libro se utilizaron
pasivo o base), entendindose como tal aquel que asimismo los comentarios del Sr. Olav Gronlie,
supone que las polticas se mantienen inalteradas Jefe de la Divisin de Amrica del Sur/Amrica
durante el ao seleccionado. Este escenario de Central del Departamento del Hemisferio Occidental
referencia permite efectuar un diagnstico de los del FMI.
desequilibrios macroeconmicos y los problemas En la edicin del texto para publicacin se recibi
estructurales del pas, e identificar posibles reas de la ayuda de la Divisin de Espaol de la Direccin de
accin en cuanto a diversas polticas. Sobre esa base, Servicios Lingsticos del FMI. Los encargados de la
el lector podr preparar un programa en el que se preparacin de este libro agradecen a Luz Minaya y
cuantifiquen los objetivos perseguidos y las medidas Patricia Obando por su excelente labor secretarial.
de poltica propuestas para alcanzar esos objeti- Cualquier opinin expresada corresponde a los
vos. Como ilustracin, se ha escogido el caso de responsables del proyecto y no necesariamente refleja
Colombia. Cada captulo contiene una resea de los la opinin y los puntos de vista de las autoridades de
acontecimientos relevantes al sector considerado en Colombia, los directores ejecutivos del FMI u otros
ese captulo durante el perodo 199196, as como la miembros del personal del FMI. Los encargados de este
informacin estadstica correspondiente. Se espera que libro asumen la responsabilidad por cualquier error que
el lector desarrolle paso a paso los elementos necesarios an pudiera quedar.

ix
CAPTULO

1 Sector real

I. Introduccin seguimiento de los resultados econmicos de un


pas1. Entre otros usos importantes a los que se
La macroeconoma se centra en el anlisis de destina el SCN figuran:
variables macroeconmicas como el producto total El anlisis macroeconmico. Dada su
de la economa, las tasas de inflacin y desempleo, flexibilidad para abarcar diferentes teoras
la balanza de pagos y el tipo de cambio. Su y modelos econmicos y satisfacer las
propsito es explicar el comportamiento de esos necesidades de pases en distintas etapas de
agregados y orientar a las autoridades en la desarrollo, el SCN es un marco estadstico
consecucin de los objetivos fijados y en el diseo adecuado para el anlisis macroeconmico.
de polticas frente a cambios imprevistos de las
condiciones econmicas. Para ello, es necesario Comparacin en el tiempo. El SCN constituye
contar con informacin y estadsticas confiables un sistema integrado de seguimiento en
que estn disponibles en forma sistemtica y el tiempo de los principales agregados
oportuna. macroeconmicos, como producto y empleo.
En este captulo se describen algunas de las Comparacin internacional. El SCN se
fuentes y series estadsticas ms utilizadas en el utiliza para comunicar a los organismos
anlisis econmico, y se discuten algunas tcnicas internacionales los datos de la contabilidad
de proyeccin. En particular, despus de esta breve nacional ajustados a una definicin y
introduccin, en la seccin II se expone el sistema clasificacin internacionalmente aceptadas.
de cuentas nacionales (SCN). Los temas Estos datos permiten que las cuentas
relacionados con el anlisis y la medicin de la nacionales se comparen en terrenos que son
inflacin se tratan en la seccin III, mientras que en tiles, por ejemplo, para determinar los
la seccin IV se presentan los conceptos de empleo, derechos a la asistencia en condiciones
desempleo y salario real. Las secciones V y VI se concesionarias y el clculo de las cuotas para
refieren a las proyecciones del gasto y el producto, y los pases miembros del FMI y, en trminos
de los precios y la inflacin, respectivamente. En la ms generales, para la medicin de la
seccin VII se describe la evolucin del sector real importancia econmica relativa de los pases.
de Colombia en el perodo 199296 y se dan Este tipo de comparacin exige convertir a una
estimaciones del producto potencial y de algunos moneda comn todas las mediciones obtenidas
componentes del gasto en dicho pas. Se concluye del producto2.
con ejercicios y temas de discusin.

II. El sistema de cuentas nacionales 1Esta seccin se basa en la revisin del SCN, segn aparece en
Sistema de cuentas nacionales, Banco Mundial, Comisin de las
A. Consideraciones generales Comunidades Europeas, Fondo Monetario Internacional,
Naciones Unidas y Organizacin de Cooperacin y Desarrollo
Econmicos, 1993. La versin anterior del SCN se public en
El sistema de cuentas nacionales (SCN) 1968: Naciones Unidas, Oficina de Estadstica, Un sistema de
ofrece un marco til para recopilar los datos cuentas nacionales, Estudios de mtodos, serie F, No. 2, revisin 3
macroeconmicos y usarlos en el anlisis (Nueva York: Naciones Unidas, 1968).
2Vase Gulde, Anne Marie y Marianne Schulze-Ghattas,
econmico. Este sistema es reconocido en el
Purchasing Power-Parity Based Weights for the World
mbito internacional como herramienta para Economic Outlook, en Staff Studies for the World Economic
organizar un flujo continuo de informacin Outlook (Washington: Fondo Monetario Internacional,
indispensable para el anlisis, la evaluacin y el diciembre de 1993).

1
1 SECTOR REAL

B. Los agregados macroeconmicos principales economa. Se trata de un concepto no til para


fines analticos debido a lo que se llama la doble
En esta seccin se examinan los principales contabilidad. Por ejemplo, el valor del trigo se
sectores y agregados macroeconmicos, los contara dos veces: primero, cuando se utiliza para la
diferentes enfoques para determinar el producto produccin de pan y, nuevamente, como valor en el
interno bruto y las relaciones bsicas de la pan producido.
contabilidad nacional, como las que existen entre Por valor agregado (VA) se entiende el valor
el ingreso agregado, la absorcin y la balanza en del producto bruto menos el valor del consumo
cuenta corriente. intermedio. La agregacin de los diferentes bienes
o servicios se efecta valorando cada bien o servi-
cio a su precio de mercado. En el caso de bienes o
1. Los principales sectores econmicos servicios que no se negocian en el mercado como
es el caso de la agricultura de subsistencia y del
Los cinco sectores econmicos principales son: valor del arriendo de viviendas ocupadas por sus
hogares, empresas, sector financiero, gobierno y propietarios se les imputa un precio, valindose
resto del mundo. de los precios de las mercancas o los servicios
Los hogares facilitan tierra, trabajo y capital a los comparables que se negocian en el mercado.
diversos mercados de factores y demandan bienes y El consumo se divide en intermedio y final e
servicios en el mercado de productos, pero tambin incluye bienes y servicios tanto importados
podran actuar como productores mediante el como de produccin nacional. El consumo
establecimiento de empresas no constituidas en intermedio se refiere a los insumos destinados a
sociedad. Toman decisiones sobre cunto consumir, la produccin, mientras que el consumo final se
ahorrar e invertir en los mercados financieros, en refiere a los bienes y servicios que utilizan los
funcin de cmo perciban las condiciones hogares y el gobierno.
econmicas presentes y de cmo juzguen las Por producto interno bruto (PIB) se entiende la
expectativas de una evolucin futura. suma del valor agregado por todos los sectores de
Las empresas emplean factores de produccin una economa. El PIB mide el valor de los bienes
como tierra, trabajo y capital para producir bienes y servicios finales de una economa en un
y servicios para el mercado. Toman decisiones de determinado perodo, por ejemplo un ao.
produccin e inversin con el propsito de Por inversin (formacin bruta de capital), en
maximizar sus beneficios. trminos macroeconmicos, se entiende toda
El sector financiero facilita a la economa adicin a la masa fsica de capital de una economa.
servicios de intermediacin entre los oferentes y A veces tambin se define como producto del ao
demandantes de recursos financieros. Incluye todas corriente no utilizado en el consumo actual. La
las entidades cuya actividad principal sea la inversin incluye la fabricacin de maquinaria, la
intermediacin financiera, destacndose el sistema construccin de fbricas y viviendas y la variacin
bancario y otras instituciones como fondos de de existencias3. En consecuencia, la compra de un
inversin, asociaciones de ahorro y prstamo, bono o de una accin, que en el uso cotidiano se
fondos de pensin y compaas de seguros. denomina inversin, en el sentido macroeconmico
La funcin econmica del gobierno entraa la se refiere a la transferencia de activos financieros
creacin de un marco regulatorio y jurdico eficaz; entre los agentes econmicos4.
facilita ciertos bienes pblicos como educacin, La depreciacin representa el consumo de capital
infraestructuras y una red de seguridad social; fijo. Como el capital fijo se desgasta en el tiempo,
supervisa el sistema tributario y gestiona el gasto la depreciacin, o el costo de remplazo del capital
pblico. usado durante el perodo, se resta de la inversin
El sector del resto del mundo agrupa todas las bruta para obtener la inversin neta. La inversin
transacciones entre los residentes de una economa neta es ms apropiada que la inversin bruta a
y los no residentes. efectos de medir el incremento de la capacidad de
produccin.

2. Los agregados principales 3Incluye nicamente las existencias de bienes terminados


y de productos en elaboracin. La definicin no incluye las
Los siguientes conceptos macroeconmicos que existencias de insumos intermedios.
4En un sentido ms amplio, toda actividad corriente que
desempean un papel central en el anlisis
aumente la capacidad de una economa para producir en el
macroeconmico se definen en el marco del SCN. futuro puede llamarse inversin. As, la educacin se considera
Por producto bruto (Q) se entiende el valor de una inversin en capital humano pues aumenta la capacidad de
todos los bienes y servicios producidos en la la poblacin activa para producir bienes y servicios.

2
El sistema de cuentas nacionales

La relacin puede expresarse como sigue: producen resultados equivalentes. El cuadro 1.1
presenta los tres mtodos de clculo del PIB de
Inversin neta = inversin bruta depreciacin [1.1] Colombia durante el perodo 199296.

La exportacin neta, que es igual al valor de la


exportacin de bienes y servicios menos el valor de El enfoque de la produccin
la importacin de bienes y servicios, se utiliza para
Segn el enfoque de la produccin, el PIB es
medir el impacto del comercio exterior sobre la
igual a la suma del valor agregado bruto, o a la
demanda agregada5. La exportacin neta es un
diferencia entre el valor de la produccin (pro-
componente de la demanda total de bienes y
ducto) y el valor de todos los bienes y servicios
servicios nacionales y puede desempear un papel
utilizados en la produccin (es decir, el consumo
importante a efectos de determinar el PIB.
intermedio). As,
Por absorcin (A), tambin llamada demanda
agregada interna, se entiende la suma del consumo
PIB = VA [1.3]
final total (C) y de la inversin bruta (I):

A=C+I [1.2] donde

VA = suma del valor agregado de todos los sectores


de la economa
3. El flujo circular del ingreso y el gasto
El flujo circular representado en el diagrama 1.1 Obsrvese que el PIB est basado en la idea de
recoge las relaciones importantes que existen entre residencia, de manera que slo recoge la produccin
los principales sectores econmicos y los mercados. de los residentes. Adems, se trata de un concepto
Los flujos del ingreso se indican en la mitad inferior que refleja valores brutos, pues incluye la
del diagrama, mientras que los flujos del gasto depreciacin (consumo de capital fijo). El concepto
aparecen en la mitad superior. correspondiente de produccin neta es el de
El flujo monetario principal se produce entre las producto interno neto (PIN), definido como
empresas y los hogares; el dinero fluye desde las
empresas hacia los hogares como ingreso y desde los PIN = PIB Dep [1.4]
hogares hacia las empresas como gasto. En
diferentes puntos del flujo circular, el dinero puede donde
desviarse de la corriente en lo que se llama escapes.
El pago de impuestos por el sector privado y el gasto Dep = depreciacin o consumo de capital fijo para
en importaciones son escapes de la corriente de toda la economa
gasto interno. Los escapes se compensan con las
inyecciones de ingreso y gasto en la corriente Sin embargo, la depreciacin para toda la
principal, por ejemplo, el gasto de entidades que no economa es difcil de medir con exactitud, y est
sean los hogares, las transferencias y compras del disponible con un cierto desfase. Por este motivo,
gobierno, la inversin y las exportaciones. La suma para medir el producto total, se prefiere el PIB,
de todos los escapes es igual a la de todas las aunque pueda sobreestimar la produccin.
inyecciones.
El enfoque del ingreso
4. Diferentes mtodos para determinar el PIB Tambin puede considerarse que el PIB es igual a
El agregado macroeconmico ms bsico, el la suma del ingreso generado por todos los
producto interno bruto (PIB), puede calcularse residentes. As,
segn tres mtodos: el enfoque de la produccin, el
enfoque del ingreso y el enfoque del gasto, los cuales PIB = W + OS + TSP [1.5]

donde
5Se utilizan diferentes conceptos de exportacin neta en
funcin de lo que se incluye en los servicios. A menudo se W = remuneracin de los empleados,
distingue entre servicios factoriales (renta) y no factoriales incluidos sueldos, salarios y otros costos
(servicios). En este contexto, los servicios factoriales se refieren
al ingreso recibido de no residentes o pagados a stos por laborales (aportes de los empleadores a
servicios prestados por un factor de produccin, como el trabajo la seguridad social ms aportes de los
(salarios) o el capital (intereses). empleados a la seguridad social)

3
1 SECTOR REAL

1Para simplificar, este diagrama muestra nicamente el financiamiento que otorgan los mercados financieros internos. Sin
embargo, en la realidad, los hogares, las empresas y el gobierno tienen tambin acceso al financiamiento externo.

OS = excedente bruto de explotacin de las donde


empresas (incluye beneficios, rentas,
C = consumo final de los sectores privado
intereses y depreciacin)6
y gubernamental
TSP = impuestos menos subsidios sobre
I = inversin bruta (formacin de capital
productos7 (vase el recuadro 1.1).
fijo y variacin de las existencias) de
los sectores privado y gubernamental
El enfoque del gasto X = exportacin de bienes y de servicios no
atribuibles a los factores
Si se utiliza este enfoque, el PIB es igual a la suma M = importacin de bienes y de servicios no
de los usos finales. As, atribuibles a los factores
PIB = C + I + (X M) [1.6] En el recuadro 1.2 se resumen los tres enfoques y
se ponen de relieve las relaciones entre los
agregados macroeconmicos principales.
6El excedente de explotacin incluye tambin cualquier
discrepancia estadstica.
7En la versin anterior del SCN se llama impuestos indirectos
5. Otros agregados normalizados
menos subsidios. La expresin impuestos indirectos ya no se
utiliza para referirse a los impuestos sobre la produccin y el El PIB mide nicamente el ingreso derivado de
consumo porque es difcil determinar la incidencia real de los
diferentes tipos de impuestos, lo que hace que la distincin entre la produccin interna, por lo tanto, no recoge
impuestos directos e indirectos carezca de sentido (vase el totalmente el ingreso agregado de la economa
captulo 7, seccin C del SCN de 1993). obtenido de otras fuentes que tambin influyen en

4
El sistema de cuentas nacionales

Cuadro 1.1
Colombia: Tres mtodos de clculo del PIB
(En miles de millones de pesos colombianos)

1992 1993 1994 1995 1996

I. El enfoque de la produccin

Agricultura 5.188 5.952 7.465 9.490 10.402


Minera 2.274 2.444 2.582 3.813 5.243
Industria manufacturera 6.494 8.786 11.353 13.814 15.608
Construccin 1.828 2.866 4.387 5.305 6.278
Comercio. restaurantes y hoteles 5.160 7.393 9.665 12.710 14.966
Transporte y comunicaciones 3.462 4.398 5.731 7.243 9.106
Administracin pblica 3.119 3.947 5.509 7.126 9.515
Establecimientos financieros seguros y otros 3.758 4.961 7.037 8.886 11.225
Otros1 2.232 3.151 4.253 5.424 8.111

Producto interno bruto 33.515 43.898 57.982 73.811 90.454

II. El enfoque del ingreso

Remuneracin a los asalariados 13.483 17.510 23.528 29.960 36.724


Excedente bruto de explotacin 16.797 21.627 27.611 35.181 43.057
Impuestos indirectos 3.408 5.044 7.222 9.351 11.507
Menos: Subsidios 173 283 379 681 834

Producto interno bruto 33.515 43.898 57.982 73.811 90.454

III. El enfoque del gasto

Consumo privado 23.112 30.810 38.662 49.301 58.263


Consumo del gobierno 3.965 5.108 7.653 9.700 13.006
Inversin privada2 3.344 5.789 8.875 10.851 12.397
Inversin del gobierno 2.420 3.511 4.614 6.479 8.729
Exportaciones de bienes y servicios 6.296 7.836 9.890 12.417 14.941
Menos: Importaciones de bienes y servicios 5.621 9.155 11.712 14.937 16.882

Producto interno bruto 33.515 43.898 57.982 73.811 90.454

Fuente: Banco de la Repblica; Departamento Administrativo Nacional de Estadstica (DANE); Departamento Nacional de Planeacin, y
estimaciones del personal del Fondo Monetario Internacional.
1Incluye los servicios comunales sociales y personales no asociados con la administracin pblica.
2Incluye variacin de existencias.

la demanda agregada. Por ello, en el SCN se definen renta por recibir de no residentes. Esta renta tiene
dos agregados adicionales del ingreso, el ingreso su origen principalmente en i) rentas del capital,
nacional bruto (INB) y el ingreso nacional que incluyen la renta de la inversin en forma de
disponible bruto (INDB). Estos agregados tienen dividendos por inversin directa y los intereses por
alcance nacional porque excluyen la renta generada prstamos concedidos o adquiridos en el exterior;
en el territorio del pas pero pagada a no residentes, ii) ingresos del trabajo de trabajadores emigrantes o
e incluyen la renta generada en el extranjero pagada temporales, y iii) rentas por servicios relacionados
a residentes. con tierras, alquiler de edificios y regalas. As,

INB = PIB + Yf [1.7]


Ingreso nacional bruto
Obsrvese que, a diferencia del PIB, que es un
El INB recoge la renta neta recibida del exterior concepto relacionado tanto con la produccin como
(Yf ). En consecuencia, el INB es igual al PIB menos con el ingreso, el INB es un concepto relacionado
la renta neta devengada por no residentes ms la nicamente con el ingreso (el ingreso primario). En

5
1 SECTOR REAL

versiones anteriores del SCN, el INB a precios de


mercado se llamaba producto nacional bruto (PNB). Recuadro 1.1
Costo de los factores o precios de mercado
para medir el producto
Ingreso nacional disponible bruto
La actividad del gobierno en la economa
El ingreso total de que disponen los residentes
produce una discrepancia entre la suma de todos
para consumo final o ahorro es el ingreso nacional los pagos que son factores, o del ingreso (el
disponible bruto (INDB). Se obtiene aadiendo al producto valorado al costo de los factores) y el
ingreso nacional bruto (INB) las transferencias gasto agregado (el producto valorado a los precios
corrientes netas recibidas del exterior (TRf). de mercado). El precio final pagado en una
transaccin no es igual a la suma de las entradas
INDB = INB + TRf [1.8] percibidas por los factores de produccin debido a
los impuestos sobre la produccin y los subsidios
El valor de las transferencias corrientes netas del gobierno. En consecuencia, si se deducen del
recibidas del exterior es igual al valor de las PIB a precios de mercado los impuestos sobre la
produccin y el consumo menos los subsidios que
transferencias corrientes recibidas de no residentes,
reciben las empresas, se obtiene el PIB a costo de
que no estn relacionadas con el ingreso percibido factores. Este nuevo agregado representa el costo
por factores de produccin, menos transferencias total, para las empresas y el Estado, de generar
corrientes remitidas al extranjero. Este tipo de un nivel de produccin dado, y equivale a la
transferencia puede ser tanto privada como pblica. retribucin obtenida por los factores de produccin
Las transferencias privadas incluyen principalmente que participan en ella.
las remesas de trabajadores8, mientras que las
pblicas son sobre todo donaciones guberna-
mentales. A menudo resulta difcil establecer una C. Relaciones contables bsicas
diferencia entre transferencias corrientes y de
capital, lo que puede influir en el clculo del ahorro El marco de la contabilidad del ingreso nacional
agregado. establece dos relaciones importantes que conforman
el eje del anlisis macroeconmico y que, por ello,
merecen atencin especial. Estas relaciones
Ahorro nacional bruto
fundamentales se derivan de la identidad que
En general, el ahorro es la parte no consumida vincula el PIB con las contrapartidas de gasto. La
del ingreso. En particular, el ahorro nacional bruto primera pone de relieve el vnculo entre ingreso
(S) es la diferencia entre el INDB y el consumo y demanda agregados y la balanza en cuenta
final (C)9. corriente10. La segunda destaca los vnculos entre
ahorro e inversin agregados y la balanza en cuenta
Sn = INDB C [1.9] corriente.

8Los trabajadores extranjeros pueden incidir en la diferencia 1. Ingreso, absorcin y la balanza


entre ingreso nacional bruto e ingreso nacional disponible bruto. en cuenta corriente
Si dichos trabajadores se consideran residentes del pas en que
trabajan, las remesas a su pas de origen se clasifican como
transferencias y por lo tanto no se incluyen en INB; por el A partir de las identidades bsicas que definen el
contrario, si se les considera residentes de sus pases de origen, PIB, el INB y el INDB, pueden elaborarse una serie
las remesas se clasifican en la cuenta de renta, en cuyo caso s de relaciones entre los agregados de las cuentas
formaran parte del INB. El INDB no se ve afectado por la nacionales y los de la balanza de pagos. Como se
situacin de residencia de los trabajadores. En la prctica, es
difcil establecer una diferencia estadstica entre las remesas de
detalla en el recuadro 1.3, la balanza en cuenta
nacionales que son residentes y las de los que no lo son (es decir, corriente (CCB) es idntica, ex post, al dficit entre
de quienes trabajan en el extranjero menos de un ao). el INDB y la absorcin (A), o sea:
9Si bien el ingreso nacional disponible neto (INDN) es
el valor agregado que debe utilizarse para el anlisis de la INDB A = CCB [1.10]
generacin de ingreso y riqueza, por razones prcticas se utiliza
ms el INDB, que resulta ms apropiado para el anlisis del
flujo de fondos, dado que las entradas y salidas en las cuentas
macroeconmicas se expresan en valores brutos. Otro valor 10En el captulo 4 se analiza en ms detalle la balanza en

agregado que se utiliza a veces es el ahorro interno bruto, cuenta corriente. sta se define como la exportacin de bienes
definido como el PIB menos el consumo o, alternativamente, y servicios menos la importacin de bienes y servicios ms
Sn menos las transferencias corrientes netas recibidas del el ingreso neto de factores recibido del exterior ms las
exterior (TRf) y menos la renta neta recibida del exterior (Yf). transferencias corrientes netas recibidas del exterior.

6
El sistema de cuentas nacionales

Recuadro 1.2
SCN: Agregados principales

Produccin Ingreso Gasto1

Valor agregado por: Remuneracin de los empleados (W) Consumo privado(CP)


Agricultura + Excedente de explotacin + Consumo del gobierno
Industria de las empresas (OS) general (CG)
Servicios (incluye depreciacin) + Inversin bruta (I)
Servicios del + Exportacin de bienes y
gobierno servicios no atribuibles a
los factores (X)
= PIB (a costo de = PIB (a costo de factores)
factores)

+ Impuestos menos + Impuestos menos Importacin de bienes y


subsidios (TSP) subsidios (TSP) servicios no atribuibles a
los factores(M)2

= PIB (a precios de = PIB (a precios de mercado) = PIB (a precios de


mercado) mercado)

+ Renta neta recibida


del exterior (Yf)

= Ingreso nacional bruto (INB)


(a precios de mercado)

+ Transferencias corrientes netas (TRf)

= Ingreso nacional disponible bruto


(INDB) a precios de mercado

Depreciacin (Dep)

= Ingreso nacional disponible


neto (INDN) (a precios de
mercado)
1Valorado a los precios del comprador.
2A diferencia de otros componentes del gasto valorados a los precios del comprador, la importacin se valora excluyendo impuestos
y subsidios.

Esta identidad es la base del llamado enfoque de ingreso-absorcin es importante para la elaboracin
absorcin en la balanza de pagos. La interpretacin de programas de ajuste, no es ms que una iden-
intuitiva de esta relacin es que se produce un tidad contable y no brinda ninguna teora sobre
dficit de la balanza en cuenta corriente siempre el comportamiento de la cuenta corriente de la
que un pas gaste por encima de su ingreso balanza de pagos. Para explicar la evolucin de la
disponible. Es decir, los dficit de la balanza en cuenta corriente hace falta incorporar otros factores
cuenta corriente obedecen a un exceso de absor- (como el tipo de cambio, las tasas de inters y las
cin frente al ingreso. En consecuencia, para redu- perturbaciones de orden exgeno).
cir un dficit de la balanza en cuenta corriente,
tiene que crecer el ingreso de un pas o disminuir
la absorcin. Un crecimiento del producto (y por 2. Ahorro, inversin y balanza
consiguiente del ingreso) a corto plazo exige capa- en cuenta corriente
cidad ociosa de produccin y, a mediano plazo,
medidas estructurales apropiadas. La absorcin Otra manera de establecer una relacin entre los
interna puede reducirse limitando el consumo final agregados de las cuentas nacionales y la balanza en
(C) o la inversin bruta (I). Si bien la identidad cuenta corriente es a travs del saldo entre el ahorro

7
1 SECTOR REAL

Recuadro 1.3
Relaciones entre el ingreso, la demanda interna y la balanza en cuenta corriente

Agregados bsicos del ingreso y el gasto

PIB = C + I + (X M) = A + (X M) [1]
INB = PIB + Yf = C + I + (X M + Yf) [2]
INB = A + (X M + Yf) [3]

INDB = INB + TRf [4]


= C + I + (X M + Yf + TRf) [5]
= A + (X M + Yf + TRf) [6]

CCB = X M + Yf + TRf [7]

Como por definicin


INDB C = Sn [8]
entonces
INDB C = I + X M + Yf + TRf = Sn [9]
As,
Sn I = X M + Yf + TRf = CCB [10]
donde
PIB = Producto interno bruto
INB = Ingreso nacional bruto
INDB = Ingreso nacional disponible bruto
A = Absorcin interna (A = C + I) o demanda interna
X = Exportacin de bienes y servicios
M = Importacin de bienes y servicios
Yf = Renta neta recibida del exterior
TRf = Transferencias corrientes netas recibidas del exterior
C = Consumo final
I = Inversin bruta (incluye variacin de las existencias)
Sn = Ahorro nacional bruto
CCB = Balanza en cuenta corriente

y la inversin en la economa. Como se detalla en el ms el ahorro externo. En otras palabras, todo


recuadro 1.3, la cuenta corriente de la balanza de exceso de inversin sobre el ahorro nacional ten-
pagos (CCB) equivale, ex post, a la brecha entre el dr que cubrirse, ex post, con el ahorro externo.
ahorro nacional bruto (Sn) y la inversin (I). As pues, en principio, un dficit de la balanza en
As, cuenta corriente puede reducirse con el incremento
del ahorro nacional bruto o con la disminucin de
Sn I = CCB = -Se [1.11] la inversin. Cuando el valor de la inversin es
mayor que el valor del ahorro nacional bruto, el
Es decir, pas tiene que tomar prestada la diferencia en el
exterior, es decir, tiene que recurrir al ahorro
Brecha de la Balanza Uso de externo. Como se ve en el recuadro 1.3, la
economa entre = en cuenta = ahorro [1.12] identidad entre la brecha ahorro-inversin y el
el ahorro y corriente externo saldo de la balanza en cuenta corriente se
la inversin desprende de la identidad ingreso-absorcin. Se
trata de identidades ex post que siempre se cumplen,
La ecuacin 1.11 tambin muestra la equi- pero que no ofrecen explicacin alguna sobre los
valencia entre la inversin y el ahorro total. En desequilibrios de una economa, el comportamiento
efecto, ex post, el ahorro agregado es necesa- fundamental de los agentes econmicos o como
riamente igual a la inversin agregada en una evaluar un determinado desequilibrio.
economa cerrada. A su vez, en una economa Desde el punto de vista analtico es til subdivi-
abierta, la inversin es igual al ahorro nacional dir el ahorro nacional bruto y la inversin en sus

8
El sistema de cuentas nacionales

componentes pblico y privado. Para ello se medicin ideal del ingreso real ni del nivel de
subdivide el ingreso nacional disponible bruto, vida, es el indicador ms utilizado como proxy
el consumo y la inversin entre las partes que del ingreso real.
corresponden a estos dos sectores; debe observarse
que el componente privado normalmente se obtiene El deflactor implcito del PIB es un ndice que
de forma residual. mide el nivel medio de los precios del producto
de una economa en relacin con un ao base.
INDB = INDBg + INDBp [1.13] El ndice tiene un valor de 100 en el ao base.
En consecuencia, la variacin porcentual del
C = Cg + Cp [1.14] deflactor del PIB mide la tasa de incremento
del precio de todos los bienes y servicios de
I = Ig + Ip [1.15] una economa.

Al introducir esas relaciones en la identidad El PIB nominal, el PIB real y el deflactor


que define el ahorro nacional bruto (ecuacin 8 implcito del PIB se vinculan mediante las
del recuadro 1.3), tenemos: relaciones siguientes:

INDBg + INDBp (Cg + Cp) = PIB nominal = PIB real x deflactor [1.18]
[1.16] del PIB/100
Ig + Ip + X M + Yf + TRf
o
Definiendo el ahorro de cada sector como la PIB real = [1.19]
diferencia entre el INDB y el C del mismo,
obtenemos: o

(Sg Ig) + (Sp Ip) = -Se [1.17] Deflactor [1.20]


=
del PIB
Esta ecuacin indica que si el sector pblico
tiene un dficit de Z (Ig Sg = Z), pero el sector En trminos de tasas de crecimiento11:
privado tiene un supervit de Z (Sp Ip = Z),
stos se compensan y no es necesario recurrir [1.21]
al ahorro externo. No obstante, como vimos
anteriormente, ser necesario recurrir al ahorro donde
externo si existe un desequilibrio interno tal que
Sg + Sp sea menor a Ig + Ip. v = tasa de crecimiento del PIB nominal
g = tasa de crecimiento del PIB real
^
p = tasa de inflacin medida por el deflactor
del PIB
D. PIB nominal y PIB real

1. Conceptos bsicos 2. Problemas en la medicin del PIB12


Como se ha indicado, el PIB nominal mide el Aunque los datos del PIB se utilizan amplia-
valor del producto en un ao dado, a los precios de mente para medir la produccin e incluso el
ese ao. Las variaciones del PIB nominal en el bienestar econmico de los residentes, hay cuatro
tiempo reflejarn por consiguiente variaciones en motivos por los que los resultados son imperfectos,
los precios y en el producto fsico. Para recoger a saber:
nicamente las variaciones del producto fsico, los
economistas deflactan el PIB nominal aplicando un Primero, algunos productos no se miden
ndice global de precios (el deflactor implcito del porque no se negocian en el mercado.
PIB). As, Ejemplos de esos productos son algunos de los
servicios prestados por el gobierno, actividades
El PIB nominal mide el valor del producto de no relacionadas con el mercado, como el
una economa a precios corrientes. trabajo de voluntarios, la agricultura de
El PIB real, que en el SCN se llama PIB a
precios constantes, mide el valor del producto 11Medidas como la variacin relativa x / x, donde x puede
de una economa utilizando los precios de un representar PIB nominal, real o deflactor del PIB.
ao base fijo. El PIB real es til para calcular el 12Vase Dornbusch, Rdiger y S. Fischer, Macroeconomics,

crecimiento real del producto y, si bien no es la sexta edicin, 1994.

9
1 SECTOR REAL

subsistencia y el valor de la vivienda ocupada servicios en una economa es diferente de la


por su propietario. variacin de los precios relativos de los distintos
bienes y servicios. A menudo, cuando sube el nivel
Segundo, las cuentas nacionales no recogen
general de precios tambin se modifica la estructura
adecuadamente la mejora en la calidad de los
de precios relativos. Sin embargo, es slo el
bienes. Por ejemplo, el precio de las
incremento global, no la variacin relativa, lo que
computadoras puede bajar al mismo tiempo
constituye inflacin. Un cambio en el precio
que se registran grandes mejoras de calidad.
relativo de un bien clave (como el petrleo) puede
Tercero, algunas actividades econmicas, si iniciar a menudo un proceso inflacionario, aunque
bien se considera que aumentan el PIB, con medidas apropiadas se puede evitar un
representan de hecho un uso de recursos para empeoramiento de la inflacin. El deflactor del PIB
compensar el efecto de actividades indeseables (la relacin entre el PIB nominal y el PIB real) es
(males) como crmenes, contaminacin o un promedio ponderado de los precios de todos los
amenazas a la seguridad nacional. El concepto bienes y servicios producidos.
de PIB no descuenta esos males. Otro aspecto importante es la distincin entre
un aumento nico del nivel de los precios y la
Cuarto, las cuentas nacionales no recogen la inflacin subyacente. Por ejemplo, una subida de
contaminacin del medio ambiente ni la los precios administrados elevar en primer lugar el
degradacin de los recursos naturales, aspectos nivel global de los precios. Sin embargo, esa subida
que son de especial importancia en las producir la variacin necesaria de los precios
economas en desarrollo y en transicin. relativos sin que forzosamente aumente la infla-
Hay otro motivo importante por el que, a menudo, cin subyacente o fundamental, que refleja las
el producto econmico se mide errneamente. Se variaciones bsicas del nivel global de los precios,
trata del mercado informal y las transacciones ocultas independientemente de las alzas excepcionales y
que en l se realizan. Los agentes econmicos tratan nicas producidas por incrementos de los precios
de ocultar las transacciones por diversas razones: para administrados o de los impuestos especficos, o por
evitar el pago de impuestos, para no cumplir leyes o devaluaciones aisladas de la moneda local. Si bien
reglamentos, o para encubrir actividades ilegales la tasa de inflacin subyacente no siempre es fcil
como el narcotrfico y el contrabando. En muchos de medir con exactitud, se puede estimar, y quiz
pases, se considera que el tamao de la economa sirva de mejor orientacin para las medidas de
informal es grande, y se est investigando poltica que la tasa medida de inflacin de los
extensamente este sector no oficial. Como las precios.
transacciones del mercado no oficial se realizan Naturalmente, puede que una subida nica del
principalmente en efectivo, a menudo se recurre a los precio de ciertos bienes, sobre todo de productos
datos sobre tenencias de efectivo para estimar el clave como los energticos, desencadene una serie
tamao del mercado. Hay otras estimaciones que se de subidas de precios (y de salarios) en toda la
basan en las discrepancias observadas entre las economa. Si la poltica monetaria no es firme,
medidas del PIB en la contabilidad nacional, es decir, una subida nica del nivel de los precios podra
las diferencias entre el ingreso total y el gasto total. convertirse en un aumento sostenido de la
Si la economa informal crece en relacin con inflacin. Un caso pertinente fue el encarecimiento
la medicin oficial de la economa, la tasa de mundial del petrleo que produjo brotes de
crecimiento del producto que se haya medido ser inflacin en varios pases importadores de petrleo
inferior a la tasa de crecimiento verdadera. En el caso a mediados de los aos setenta y principios de los
de Colombia, por ejemplo, la importancia del ochenta. Sin embargo, Japn, que es un fuerte
narcotrfico ha dado lugar a varios estudios cuyo importador de energa y que experiment por
propsito ha sido determinar, entre otras cosas, la consiguiente una enorme sacudida de los precios,
magnitud de los problemas metodlogicos que surgen logr controlar la inflacin porque las autoridades
al no incorporar este sector en las cuentas nacionales pusieron en marcha medidas financieras no
y en la balanza de pagos. El recuadro 1.4 presenta una acomodaticias, y los japoneses aceptaron una
sntesis de los resultados ms recientes sobre el tema. reduccin temporal de su ingreso real.
Un ndice muy utilizado para la inflacin, el
ndice de precios al consumidor (IPC), mide los
III. Medicin de la inflacin precios de una cesta representativa de bienes y
servicios que compra el consumidor medio. El IPC
Inflacin se define como un aumento sostenido y se calcula mediante encuestas peridicas de los
persistente del nivel general de los precios. El precios al consumo. Hay tres diferencias principales
aumento del precio medio de todos los bienes y entre el deflactor del PIB y el IPC.

10
Medicin de la inflacin

Recuadro 1.4
Los ingresos netos de drogas ilcitas de Colombia y su destino

Ante la importancia del narcotrfico en Colombia, trabajan en el exterior o del ingreso que ellos perciben.
y dado que las cuentas nacionales y la balanza de pagos As, se estima que entre 1993 y 1994, a travs de las
no incluyen explcitamente este sector, diversos transferencias privadas, entraron al pas cerca de una
observadores han sealado que estas cuentas adolecen tercera parte de los ingresos del narcotrfico (US$820
de serios problemas metodolgicos. millones anuales).
Segn Steiner (1997)1, desde 1987 los ingresos Por su parte, de acuerdo con las cifras de las
netos de divisas por exportacin de drogas ilcitas autoridades colombianas, las importaciones totales
han sido relativamente estables. En la actualidad, provenientes de Panam y de la zona libre de Coln
representan cerca del 3% del PIB y 25% de las representaban cerca de US$260 millones en 1994. Sin
exportaciones legales, es decir unos US$2.500 embargo, segn las autoridades panameas, en el
millones anuales. Al analizar el probable destino de pasado reciente las reexportaciones hacia Colombia
estas divisas, Steiner concluye que la mayor parte ha alcanzaron US$1.500 millones anuales en artculos
sido repatriada a Colombia. Los principales vehculos de consumo tales como aparatos elctricos y
para ingresar al pas el dinero del narcotrfico son las electrodomsticos, joyas, confecciones y calzado.
transferencias privadas y el contrabando abierto, que As, el contrabando abierto que llega a Colombia a
consiste en importar artculos sin pasar por ningn travs de la zona libre panamea sera alrededor de
control de aduana. US$1.240 millones. Segn Steiner, adems de las
En efecto, los ingresos por transferencias privadas importaciones ilcitas provenientes de la Zona de
registrados en la balanza de pagos dificilmente pueden Coln, hay que tener en cuenta un contrabando de
explicarse en funcin de los colombianos que viven y cigarrillos aproximadamente de US$450 millones
anuales. En esta forma, se puede concluir que a travs
1Steiner, R., Los Dlares del Narcotrfico, Cuadernos de importaciones ilcitas entraron al pas dos terceras
Fedesarrollo 2, Tercer Mundo Editores, Santaf de Bogot, partes de los ingresos del narcotrfico (US$1.690
Colombia. millones anuales).

En el IPC se tiene en cuenta slo un sub- ao base, mientras que en el deflactor del PIB
conjunto de todos los bienes y servicios de se utilizan cantidades del ao corriente. Por
una economa (los que adquieren los ejemplo, si la sequa destruye la cosecha de
consumidores). En consecuencia, la subida del maz, la produccin de maz cae a cero y el
precio de los bienes y servicios adquiridos por precio del maz se eleva considerablemente. En
las empresas o el gobierno, por ejemplo este caso, el maz (del que no hubo
maquinaria, figurar en el deflactor del PIB, produccin) queda eliminado del deflactor del
pero no en el IPC. PIB, pero contina incluido en el IPC y
contribuye a una subida importante de este
El deflactor del PIB incluye nicamente ltimo ndice.
bienes de produccin nacional. Por consi-
guiente, la variacin del precio de los bienes La diferencia entre los dos ndices no es
importados no tiene un impacto directo a significativa si la inflacin es baja y estable, pero
corto plazo sobre el deflactor del PIB. Ahora puede ser considerable si se producen grandes
bien, el IPC s se ve influido por la variacin variaciones de los precios relativos y el movimiento
del precio de los bienes importados, en la de los precios de la importacin es distinto del que
medida en que formen parte de la canasta registren los bienes y servicios de produccin
del IPC. nacional. El ndice de ponderacin fija (ndice de
Laspeyres) no recoge los llamados efectos de
El precio de los bienes se agrega en forma sustitucin entre productos, que son importantes si
diferente en los dos ndices. En el IPC se el consumidor puede sustituir los productos que
utiliza una cesta de bienes y servicios a los que hayan registrado una subida elevada por otros en
se asigna una ponderacin fija (ndice de los que la subida haya sido menor. En consecuencia,
precios de Laspeyres). En la canasta del tiende a sobrestimar la inflacin. Los dems (el
deflactor del PIB los bienes varan en el ndice de precios al por mayor, IPM, y el ndice de
tiempo en funcin de la variacin de la precios al productor, IPP, que miden los precios al
composicin del PIB (ndice de precios de nivel mayorista y de productor, respectivamente),
Paasche). En otras palabras, en el IPC se tambin tienden a sobrestimar la inflacin. El
utilizan como ponderacin las cantidades del ndice de ponderacin flexible (el ndice Paasche),

11
1 SECTOR REAL

Recuadro 1.5
Frmulas de ndices de precios1

El ndice de precios al consumidor (IPC) y el ndice para calcular el ndice de precios. Si qit representa las
de precios al por mayor (IPP) comparan el costo cantidades de diferentes bienes producidos en el ao
corriente y de un ao base de una cesta de bienes cuya corriente,
composicin es fija. Si qto representa las cantidades de
diversos bienes en el ao base y pio los precios en el
ao base, ptoqio ser el costo de la canasta en el ao
base, representando el signo de suma () todos los
bienes incluidos en la cesta. El costo de una cesta con
las mismas cantidades, pero a los precios de hoy, ser donde
pitqoi, donde pit es el precio de hoy. El IPC o el IPP es
la relacin entre el costo de hoy y el costo del ao DPIB = deflactor del PIB
base, es decir, PIB = producto interno bruto medido a precios
corrientes
PIBR = producto interno bruto medido a precios
IPC o IPP = del ao base
Este ndice de precios es un ndice Paasche, o un
ndice ponderado por los valores corrientes.
Las dos frmulas difieren slo en que qio (o las
Este ndice de precios es un ndice Laspeyres o un
cantidades del ao base) aparecen tanto en el
ndice ponderado por la base. En cambio, el deflactor
numerador como en el denominador de la frmula del
del PIB utiliza la ponderacin del perodo corriente
IPC y el IPP, mientras que qit aparece en la frmula del
deflactor. En la prctica, los ndices del IPC, el IPP y
el deflactor del PIB difieren tambin porque recogen
1Vanse los detalles en el captulo 16 del SCN de 1993. combinaciones distintas de bienes.

en cambio, tiende a subestimar la inflacin (vase B. Empleo y desempleo


el recuadro 1.5).
Se describen a continuacin algunos de los
conceptos y definiciones principales utilizados en
IV. Ingreso y empleo el anlisis del desempleo:
La poblacin activa (o fuerza de trabajo)
A. Salario real incluye a todas las personas en edad de trabajar
(por lo general, que hayan cumplido 16 aos o
El salario real se obtiene deflactando el salario ms) que estn trabajando o buscando trabajo.
nominal por el ndice apropiado de precios. Debe Las personas incluidas en la poblacin activa
establecerse una diferencia entre salario real e que estn sin empleo regular y estn buscando
ingreso real. El salario real refleja el poder trabajo se consideran desempleadas.
adquisitivo efectivo del ingreso monetario nominal
que el asalariado percibe como remuneracin La tasa de desempleo mide el porcentaje de la
directa. El ingreso real incluye, adems, toda poblacin activa que no tiene empleo y busca
transferencia en especie y una variedad de trabajo. As,
prestaciones adicionales. La distincin cobra
importancia especial en las economas en [1.22]
transicin, donde las transferencias no salariales,
como alimentos subvencionados y vivienda,
constituyen una fuente importante de ingresos.En
consecuencia, las variaciones del salario real en Para el anlisis del empleo es importante
estos pases pueden no ser un buen indicador de los conocer el concepto de trabajador
cambios en los niveles de vida. A largo plazo, el desmotivado. Las personas que llevan mucho
crecimiento del salario real depende fuertemente de tiempo desempleadas y no encuentran trabajo
la mejora de la productividad en una economa suelen dejar de buscarlo y ya no forman parte
(vase el recuadro 1.6). de la poblacin activa; en consecuencia, no

12
Ingreso y empleo

Recuadro 1.6
Salarios, precios y productividad
En la economa, las tasas de variacin de los precios Suponiendo competencia perfecta y una funcin de
y los salarios y la tasa de mejora de la productividad produccin homognea de grado 1, esto implica que:
estn estrechamente relacionadas.
Donde W/P = YL = W/CU [1]
P = nivel general de precios
en trminos de variacin porcentual
W = salario medio nominal
L = insumo total trabajo (horas-hombre)
Y = producto real [2]
w = W/P = salario medio real
YL = productividad marginal del trabajo
Y/L = productividad media del trabajo es decir, tasa de inflacin = tasa de variacin del
YL = Y/L (para funcin de produccin costo unitario = tasa de variacin salario nominal
tasa de variacin de la productividad marginal del
homognea de grado 1)
trabajo.
WL = renumeracin total del trabajo
CU = W*L/Y = costo unitario del trabajo Por ejemplo, si la productividad marginal del
= W*L/PY = participacin de la remu- trabajo mejora en 2% anual, un aumento de los
neracin al trabajo en el producto salarios nominales de 6% ser compatible con una tasa
nominal de inflacin de 4% anual.

se cuentan como desempleados. Una tasa de es compatible con una tasa estable de
desempleo que no incluya a los trabajadores inflacin.
desmotivados subestima la verdadera
Desde el punto de vista analtico, conviene
magnitud de la falta de trabajo en una
clasificar el desempleo en funcin de las causas.
economa.
Normalmente, se establecen las siguientes
La tasa de participacin de la poblacin activa categoras:
se define como:
El desempleo estacional, causado por varia-
ciones de la oferta y la demanda de trabajo
(por lo general en la agricultura, la cons-
truccin o el turismo) en el transcurso
del ao.
Los cambios que registre la tasa de participacin, El desempleo friccional, que se produce cuando
como los causados por la entrada de la mujer en la un puesto de trabajo permanece vacante
poblacin activa, pueden influir considerablemente durante algn tiempo debido a que tanto el
en la tasa de desempleo. empleador como el trabajador necesitan
Por pleno empleo se entiende el nivel ptimo tiempo para estudiar el mercado.
de empleo de una economa. No significa Por lo general, este tipo de desempleo no
que el desempleo sea cero. En una economa tiene una duracin excesiva y puede contri-
de mercado, que registra constantemente buir a que el puesto de trabajo y el trabajador
cambios en la demanda, la tecnologa estn mejor acoplados.
y los productos, siempre habr algn El desempleo coyuntural, causado por una
desempleo. cada del producto en perodos de recesin. Las
La tasa de desempleo no aceleradora de la recesiones forman parte del ciclo econmico
inflacin (NAIRU)13 representa una tasa de una economa de mercado. Las medidas
de desempleo en equilibrio. Por NAIRU de poltica del gobierno para estimular la
demanda durante un perodo de recesin
se entiende una tasa de desempleo que
pueden tener un efecto positivo mayor sobre
esta categora de desempleo que sobre otras.
13NAIRU o Non-Accelerating Inflation Rate of El desempleo estructural, causado por una
Unemployment. asimetra de la calificacin laboral o de la

13
1 SECTOR REAL

situacin geogrfica. Por ejemplo, los cambios diferencia se atribuye a un aumento de la PTF.
que surgen en la demanda laboral y la Segn estudios sobre la contabilidad del
tecnologa reducen la demanda de ciertos tipos crecimiento, la PTF explica gran parte de las
de calificaciones. El desempleo estructural discrepancias en los resultados de crecimiento que
tambin puede producirse si la industria de una registraron los principales pases industriales en los
regin cierra y no es posible encontrar aos cincuenta y sesenta, y los pases en desarrollo
reemplazo. Esta categora de desempleo es ms en las ltimas dcadas.
difcil de erradicar que otras porque exige En una economa de mercado que funciona
volver a capacitar a los trabajadores eficientemente, las caractersticas de produccin
desempleados o darles ms movilidad. se adaptan continuamente a los cambios que se
producen en las preferencias de los consumidores,
El desempleo encubierto, que surge cuando el
en los precios relativos de los insumos y de los
aporte marginal del trabajador al producto
bienes finales, y en otras circunstancias que afectan
tiene un valor de cero o negativo. En estos
a la demanda y la oferta de los diversos bienes y
casos sera mejor para la economa reconocer
servicios. En cualquier momento, hay recursos que
esa situacin y trasladar a la persona a un
se estn reasignando de una actividad a otra y que
empleo ms productivo.
posiblemente no se estn utilizando. Por lo tanto,
existe un grado normal de capacidad ociosa en la
utilizacin de los recursos productivos. El nivel de
V. Proyecciones del gasto producto en que el grado de capacidad ociosa de los
y producto recursos es normal se denomina el producto
potencial. El nivel observado del producto puede
ser inferior al nivel potencial, si, por ejemplo,
A. Algunos conceptos bsicos existe un alto grado de desempleo y subutilizacin
del acervo de capital. Tambin, los factores
La produccin de bienes y servicios en una productivos pueden utilizarse en cantidades que
economa est determinada por los factores de superan su grado normal de capacidad ociosa en un
produccin, que suelen ser el acervo de capital y el determinado perodo, con lo cual el producto total
trabajo. El capital incluye maquinaria, instalaciones, excede su potencial a largo plazo.
infraestructura de transporte y comunicaciones, as El concepto de producto potencial establece
como las existencias de materias primas, artculos esencialmente una relacin tcnica entre los
semiprocesados y bienes acabados que an no se insumos y el producto que ha sido analizada y
han vendido. El volumen del producto depende estimada a partir de distintas funciones de
del grado de utilizacin de los factores productivos produccin. Este concepto determina la oferta
disponibles y de la eficiencia con que se utilizan. agregada de bienes y servicios, dada la dotacin de
El grado de utilizacin del capital puede medirse factores productivos de un pas, as como los precios
como la razn entre los activos de capital fijo de los insumos y de los productos. La funcin de
efectivamente en uso y el acervo de dicho capital. produccin puede definirse a travs de la siguiente
El grado de utilizacin del trabajo se mide segn la frmula:
razn entre el trabajo efectivamente utilizado y la
fuerza laboral total, o tambin, segn la tasa de Y= F (K, L, A); [1.24]
desempleo. Cuanto mayor sea la eficiencia con que
se utiliza una combinacin determinada de factores,
mayor ser el volumen del producto y mayor la La ecuacin 1.24 indica que el producto real (Y)
productividad total de los factores. El concepto de sube a medida que aumenta la disponibilidad de
productividad total de los factores (PTF) procura capital (K) y de trabajo (L) y se producen mejoras
cuantificar este efecto tecnolgico sobre la tecnolgicas y de otro tipo (A) que permiten
produccin. incrementar la eficiencia con que se utilizan los
A largo plazo el crecimiento del producto puede factores.
atribuirse al crecimiento del acervo de capital, de la Con frecuencia, los cambios a corto plazo en la
fuerza laboral y de la PTF. Varios estudios han oferta agregada real reflejan modificaciones en los
analizado los factores determinantes del precios finales de la produccin con respecto a los
crecimiento econmico en una amplia gama de precios de los factores. En este contexto, la relacin
pases, comparando las tasas de aumento de los que se da entre los aumentos de los precios de los
insumos de capital y de trabajo con el crecimiento productos y los costos del trabajo es esencial. En el
del producto. Si el crecimiento del producto es corto plazo, un aumento de la fuerza laboral
mayor que la tasa de aumento de los insumos, la combinado con un nivel dado de otros factores

14
Proyecciones del gasto y producto

resulta en una disminucin de la productividad reacciona poco a los cambios en los precios a corto
marginal del trabajo (el producto suplementario que plazo, aunque a largo plazo la reaccin pueda ser
generan los trabajadores adicionales). Dado que los mayor. La oferta de la mayora de los productos
empleadores contratan ms trabajo slo si el valor agrcolas es relativamente inelstica durante
del producto marginal que aportan los trabajadores perodos de menos de un ao. Incluso la
adicionales es mayor que el salario que se les paga, el elasticidad-precio de la produccin minera en los
salario real debe disminuir para que los empleadores pases en desarrollo puede ser baja en el corto plazo,
contraten trabajadores adicionales. En la medida en debido a la escasez de trabajo calificado y equipo
que los salarios nominales se mantengan especializado.
relativamente fijos en el corto plazo, los salarios Cuantificar los cambios a corto plazo en el
reales slo disminuyen si aumentan los precios del producto a partir de la utilizacin de la capacidad o
producto. Esta realidad se refleja en una curva de las tasas de desempleo resulta difcil en el caso de los
oferta agregada con pendiente positiva, ya que hay pases en desarrollo. En primer lugar, los conceptos
una correspondencia entre altos niveles de empleo y de desempleo y de fuerza laboral son ms difciles de
producto, y elevados niveles de precios. Al mismo definir en estos pases que en los pases industriales.
tiempo, un traslado de la demanda agregada (con En los pases en desarrollo, el desempleo abierto
pendiente negativa) como resultado, por ejemplo, tiende a limitarse al sector urbano y a la poblacin
de la aplicacin de una poltica monetaria y fiscal activa que cuenta con los recursos necesarios para
expansionista da lugar a un desplazamiento a lo buscar un nuevo puesto de trabajo. En el caso de
largo de la curva de oferta y a un aumento tanto del los pases en desarrollo, un indicador ms completo
producto como de los precios14. del desempleo debe abarcar el subempleo. Estos
Por su parte, el nivel de la demanda agregada es conceptos son especialmente difciles de definir y de
el nivel del gasto destinado a la produccin efectiva medir en el sector rural que es el predominante en
que los agentes econmicos estn dispuestos a la mayora de estos pases.
asumir. Si el nivel deseado de la demanda es me- La medicin del aumento del acervo de capital y
nor que el producto potencial, disminuir el de los insumos de trabajo a nivel agregado tambin
precio del producto o la cantidad producida, o se resulta complicada. Para resolver este problema
producir alguna combinacin de ambos efectos. tcnico, se puede utilizar como sustituto del empleo
Pero, si el nivel deseado de la demanda es mayor a la fuerza laboral. El supuesto implcito es que en un
que el producto potencial, aumentar el precio mercado de trabajo competitivo no existe un
del producto o la cantidad producida, o una desempleo involuntario significativo. Una vez ms
combinacin de ambos efectos. Por lo general, se hay que recordar, sin embargo, que un enfoque de
supone que las discrepancias entre el producto este tipo no necesariamente es vlido para los pases
efectivo y el producto potencial se deben a pol- en desarrollo.
ticas, choques de demanda, choques transitorios
de oferta, regulaciones, y marco institucional
inapropiado. 2. Factores de largo plazo

Adems de las variaciones del trabajo (L) y del


B. Factores que afectan la determinacin capital (K), el crecimiento del producto depende
del producto en los pases en desarrollo de las mejoras en la tecnologa, los avances en la
informacin, el nivel de educacin, conocimientos
especializados y la salud de los trabajadores (esto
1. Factores de corto plazo es, el nivel de capital humano), y del grado de
movilidad de los insumos hacia sectores de alta
El anlisis anterior sobre la reaccin de la oferta productividad. La determinacin del producto
a corto plazo es especialmente pertinente en el caso en los pases en desarrollo se complica por las
de los pases industriales o los sectores industriales distorsiones de precios que tornan ms compleja e
de los pases en desarrollo. En cambio, en pases ineficiente la toma de decisiones a nivel econ-
en desarrollo con economas basadas en los produc- mico y por la fuerte dependencia de un sector
tos bsicos, la oferta agregada frecuentemente agrcola sujeto a los caprichos del clima y a las
fluctuaciones de los precios. Predecir el efecto que
puedan tener las modificaciones de la legislacin
14La curva de demanda agregada indica que existe una relacin
nacional que crean distorsiones en los precios o
negativa entre la cantidad demandada y el nivel de los precios.
Esta relacin se debe al efecto que tienen los cambios en el nivel
los cambios climticos sobre la agricultura y los
de precios sobre el poder adquisitivo real de los saldos monetarios sectores que dependen de la agricultura es difcil,
y de otros activos financieros. con lo cual las proyecciones del producto en los

15
1 SECTOR REAL

pases en desarrollo pueden ser ms inciertas que las de utilizacin de la capacidad en los sectores de la
de pases industriales. economa.

3. Distorsiones de los precios 4. Papel relativo de los sectores

Los estudios empricos sealan que la eficiencia En los pases en desarrollo, la funcin central que
con que se utilizan los factores de produccin dispo- suele desempear la agricultura (en cuanto a su
nibles determina en gran parte la tasa de crecimiento contribucin al PIB y al empleo) explica la estrecha
del producto, y explica las discrepancias en las tasas relacin que existe entre la evolucin del sector
de crecimiento de los pases con una dotacin de agrcola y el crecimiento econmico global18. La
recursos similar15. La eficiente asignacin de los agricultura es no slo el sector de donde proceden
recursos maximiza el valor del producto obtenido de los alimentos de la poblacin sino adems una
un nivel de insumos determinado. Un factor clave fuente de trabajo para otros sectores, una fuente
para determinar la eficiencia son los precios de los de ahorro para la formacin de capital y un sector
insumos y del producto de manera tal que reflejen que genera divisas a travs de la exportacin. Para
la escasez relativa de los bienes. Cuando un precio poder desempear todas estas funciones, la
difiere significativamente del valor de la escasez tasa de crecimiento del sector agrcola debe ser
del bien (costo de oportunidad) se considera que satisfactoria. Las fluctuaciones de las condiciones
est distorsionado. Estas distorsiones obedecen climticas, las tendencias desfavorables de los
frecuentemente al escepticismo de las autoridades precios relativos, y la falta de eficiencia de las
con respecto a la importancia de las seales de empresas de elaboracin y comercializacin son
los precios de mercado, o a una poltica especfica todos factores que reducen el crecimiento del sector
para alcanzar objetivos de equidad, incluso a costa agrcola.
de la eficiencia16. En muchos pases en desarrollo, el proceso de
En los anlisis realizados se ha hecho hincapi industrializacin puede verse frenado porque el
en las distorsiones de los precios debido al efecto tamao reducido de los mercados, la baja densidad
que tienen tanto sobre la balanza de pagos como demogrfica y las deficiencias de los sistemas de
sobre el crecimiento. Las medidas cambiarias y transporte limitan las economas de escala y reducen
las restricciones sobre el comercio han sido las opciones de las empresas. A veces, la poltica
especialmente relevantes en este contexto. Cuando nacional con respecto al sector industrial agrava
se permite una sobrevaloracin de la moneda se estas restricciones. Con frecuencia, las autoridades
reduce el incentivo para exportar o producir crean empresas pblicas para desempear una
sustitutos a la importacin17. Cuando no se aplican funcin central en el proceso de industrializacin,
medidas correctivas, lo normal es que una moneda pero a menudo dichas empresas carecen de efi-
sobrevalorada d lugar a restricciones sobre las ciencia administrativa y se basan en considera-
divisas y a un racionamiento de las importaciones ciones no econmicas a la hora de establecer las
que no se basa en los precios. Un racionamiento prioridades. Adems, cuando se protege la
de este tipo puede limitar la disponibilidad de produccin interna por perodos prolongados se
insumos intermedios, frenar el desarrollo de nue- fomenta la aparicin de industrias ineficientes con
vas actividades productivas y socavar los niveles reducidas posibilidades de crecimiento, lo cual da
lugar a una mala asignacin de los recursos y tiene
efectos desfavorables para el crecimiento econmico
global.
15Vase Banco Mundial, Informe sobre el Desarrollo Mundial
(Washington, 1983), segunda parte y Agarwala, Ramogopal,
Las distorsiones de los precios y el crecimiento, Finanzas &
Desarrollo (marzo de 1984). C. Proyecciones del producto
16Algunos impuestos, subsidios, controles de precios y medidas
y del gasto
reglamentarias pueden tener por objeto reducir los costos
econmicos indirectos (externalidades) de diversas actividades
econmicas del sector privado. Por ejemplo, las subvenciones a Las tcnicas que se empleen para elaborar
la educacin y a la atencin de la salud, as como los impues- proyecciones de la produccin y del gasto y en
tos a la contaminacin se justifican frecuentemente con este
argumento.
17Con frecuencia, la sobrevaloracin es el resultado del 18En varios pases en desarrollo, la minera es el sector ms
mantenimiento por perodos prolongados de tipos de cambio importante y por consiguiente se halla en una situacin parecida
nominales fijos en un entorno en que la inflacin interna es a la de la agricultura en otras economas. Las fuertes fluctuaciones
mayor que la tasa de inflacin de los pases con que el pas en de los precios y la variacin de la demanda de los metales y los
cuestin comercia. minerales contribuyen a la volatilidad de este sector.

16
Proyecciones del gasto y producto

ltima instancia de los precios deben basarse en reducir dicha tasa. No obstante, con el tiempo, la
un modelo donde se especifique que el producto y tasa de crecimiento observada tender a acercarse a
los precios vienen determinados por la interaccin la trayectoria del crecimiento a ms largo plazo de
entre la oferta y la demanda agregada. La funcin la oferta potencial. Si el perodo que se utiliza para
de la demanda agregada establece una relacin calcular la tasa promedio de crecimiento observada
entre el gasto total y variables como el ingreso, los incluye un nmero normal de aos de expansin
precios de la produccin, las tasas reales de inters y de contraccin cclicas y de otras perturbacio-
y la poltica del sector pblico. La funcin de la nes negativas y positivas (cambios climticos,
oferta agregada incluye los precios de la produc- conflictos blicos, huelgas y elevadas tasas de
cin y los precios de los insumos como variables natalidad), el promedio histrico de las tasas
explicativas. Lo ideal es que el modelo de observadas tender a igualarse a la tasa potencial
proyeccin utilice valores proyectados para las del producto.
variables explicativas de modo que se pueda
determinar el equilibrio entre la oferta agregada y
la demanda agregada, y obtener los valores de la 2. Proyeccin del crecimiento
produccin y de los precios. Sin embargo, ello a corto plazo
resulta poco prctico debido a los problemas
complejos que surgen en la elaboracin de estos El objetivo de las proyecciones del producto a
modelos, y en la recopilacin de los datos en que corto plazo (es decir a un ao) es proyectar el
se basan, y hacen necesario utilizar mtodos ms producto observado en lugar del producto
intuitivos y sencillos. En estas proyecciones a veces potencial. Asimismo, se trata de determinar en qu
se tienen en cuenta tendencias que afectan a medida la capacidad ser plenamente utilizada y de
sectores especficos como la agricultura, el sector identificar los puntos de inflexin y los ciclos y, por
manufacturero y de los servicios y se emplean las lo tanto, los mtodos de extrapolacin no son los
relaciones entre los sectores para elaborar una ms indicados. Existen dos metodologas para pro-
estimacin del producto agregado. Una segunda yectar el crecimiento del PIB a corto plazo: las
posibilidad es utilizar las proyecciones del producto proyecciones sectoriales y la proyeccin basada en
potencial como referencia en la cuantificacin de el enfoque de los gastos. En estas dos metodologas
es comn empezar por estimar el PIB real y, despus
los efectos que tiene la modificacin de la poltica
de determinar el deflactor del PIB, se proyecta el
econmica.
PIB nominal. Es importante anotar que las
proyecciones sectoriales del PIB deben ser
1. Producto potencial compatibles con la proyeccin del PIB basada en
el enfoque de los gastos. Para lograr dicha compati-
El nivel del producto potencial puede estimarse a bilidad, generalmente es indispensable seguir un
partir de diversos mtodos con distinto grado de proceso iterativo, el cual involucra revisiones de
complejidad. Lo ideal es poder estimar una funcin las proyecciones realizadas conforme a dos
de produccin en que el producto dependa de los metodologas.
insumos de capital y de trabajo as como de la PTF,
para posteriormente establecer niveles de
intensidad normales con respecto al uso de los
Proyecciones sectoriales
factores. En un enfoque de este tipo, uno de los Cuando se dispone de informacin detallada
requisitos es contar con datos fidedignos sobre el sobre las probables tendencias que se producirn
acervo de capital y la fuerza laboral. Si no se en cada sector, la proyeccin ms acertada del
dispone de esta informacin (como en el caso de la producto agregado es la que se obtiene elabo-
mayora de los pases que no son miembros de la rando una proyeccin para cada sector y luego
OCDE), se debe recurrir a mtodos ms sencillos. combinando estas estimaciones19. Por ejemplo,
Una posibilidad es suponer que la tasa de si se sabe que ciertos hoteles nuevos estarn
crecimiento del producto sigue una trayectoria que funcionando en el ao meta, esa informacin se
se aproxima ms o menos a una tendencia estable a utilizar en las proyecciones del sector del turismo.
largo plazo que viene determinada por el Asimismo, es til analizar los principales indi-
crecimiento de los insumos y los avances
tecnolgicos. La aplicacin de una poltica
expansiva y los aumentos exgenos de la demanda 19La tasa de crecimiento global, R, puede calcularse como
pueden dar lugar a aumentos temporales de la tasa el promedio ponderado de las tasas de crecimiento sectorial:
de crecimiento, en tanto que una poltica wiri, siendo wi y ri, respectivamente, las ponderaciones
restrictiva o una reduccin de la demanda pueden y las tasas de crecimiento sectoriales.

17
1 SECTOR REAL

cadores econmicos que proporcionan informacin personas fsicas, como el impuesto sobre
sobre los cambios en la actividad econmica, por la renta, deducidas las transferencias a
ejemplo, las variaciones de los pedidos, los permisos personas fsicas, como los ingresos de
de construccin, las existencias, las cotizaciones jubilacin y las indemnizaciones por
burstiles, los mrgenes de utilidad, los flujos de desempleo)
caja, la utilizacin de la capacidad y del nmero de Cp = consumo privado, y
empresas nuevas. Debido a que aumenta la calidad Sp = ahorro privado
de estas proyecciones a medida que se va
disponiendo de ms informacin, esta metodologa La ecuacin 1.25 indica que el consumo y el
es superior a las tcnicas economtricas en las que ahorro de los hogares se determinan en forma
no se pueden incorporar directamente datos simultnea. Para un nivel determinado de ingreso
obtenidos de estimaciones actualizadas durante el disponible, el ahorro privado puede calcularse como
ao del programa. residuo una vez que se conoce el consumo privado.
Adems del vnculo contable entre el consumo de
los hogares y su ingreso disponible, un enfoque
Proyecciones basadas en el enfoque postula que existe una relacin entre estos rubros,
del gasto cuya versin simplificada es la siguiente:
Las proyecciones del gasto interno deben tener en Cp = a + b YD [1.26]
cuenta las exportaciones e importaciones de bienes
y de servicios no atribuibles a factores, cuya
a > 0, 0 < b < 1
metodologa se explica en el captulo sobre las
proyecciones de la balanza de pagos. Asimismo, las
Esta especificacin de la funcin de consumo
proyecciones del gasto interno deben desglosar el
implica que la propensin marginal al consumo
gasto en consumo e inversin, dividiendo estas dos
(Cp/YD) es constante y equivale a b. A su vez, la
categoras en sus componentes privados y pblicos.
propensin media al consumo (Cp/YD) se reduce a
El comportamiento del sector pblico depende en
medida que aumenta YD, ya que disminuye la
gran medida de decisiones de la poltica econmica
importancia relativa del trmino positivo constante.
y las proyecciones que se relacionan con este sector
Estas propiedades sugieren que el comportamiento
se discutirn en el captulo sobre proyecciones
del consumo y del ahorro ayudan a estabilizar la
presupuestarias. Por lo tanto, en esta seccin se
economa, porque la tasa de ahorro tiende a
estudia nicamente el comportamiento del consumo
aumentar en perodos de auge econmico y a
(y su contrapartida, el ahorro) y de la inversin del
disminuir en perodos de recesin. Adems, a
sector privado.
medida que aumenta el ingreso con el tiempo,
estas propiedades sugieren un aumento a largo
Consumo privado plazo de la tasa de ahorro.
Otros enfoques para estimar la funcin de
La teora econmica establece que el consumo consumo, como la teora del ciclo de vida y la
privado guarda relacin con los niveles de ingreso hiptesis de ingreso permanente, reconocen
privado disponible (observado o permanente), las que es improbable que los consumidores se vean
tasas de inters y la inflacin esperada, que reflejan influidos nicamente por los ingresos de un perodo
el precio relativo entre el consumo observado y el particular. Ms bien, los consumidores se basan
consumo futuro, y a veces con otros factores como en un flujo normal de ingresos a ms largo plazo
la distribucin del ingreso. para establecer su comportamiento de consumo.
El ingreso disponible de los hogares (YD) puede Por ejemplo, durante auges cclicos, el ingreso
estudiarse desde el punto de vista de sus fuentes o de transitorio es positivo y la razn entre el consumo y
sus usos: el ingreso observado (por oposicin al ingreso a
largo plazo) disminuye. Anlogamente, durante los
YD = Y T = Cp + Sp [1.25] perodos cclicos de recesin el ingreso transitorio
es negativo y la razn entre el consumo y el ingreso
donde las variables se definen de la siguiente tiende a aumentar. Esta relacin indica tambin
forma: que la propensin marginal al consumo difiere a
corto y a largo plazo. La teora del ciclo de vida y
Y = sueldos, salarios y otros ingresos de los la hiptesis de ingreso permanente representan
hogares dos intentos esencialmente complementarios que
T = impuestos menos transferencias (es procuran establecer la validez de conceptos a
decir, impuestos directos sobre las largo plazo.

18
Proyecciones del gasto y producto

Una ampliacin de la funcin consumo que producto durante el perodo en cuestin. Una vez
incorpora elementos de la teora del ciclo de vida y estimado el ICOR, la inversin privada puede
del ingreso permanente sera derivarse restando la inversin pblica de la
estimacin de la inversin total que se obtiene de
Cp = f (YDe, RN, r) [1.27] la ecuacin 1.29, es decir:

donde INV = ICOR x Y [1.29]

YDe = ingreso disponible esperado de los siendo:


hogares
RN = riqueza neta de las familias INV = inversin real total
r = tasa de inters real (tasa nominal Y = crecimiento absoluto del PIB real, y
ajustada en funcin de la inflacin) ICOR = la relacin incremental capital-
producto (inverso de la productividad
Una simplificacin con fines empricos podra ser: marginal del capital)

La utilizacin del ICOR como instrumento para


[1.28]
proyectar la inversin tiene varios problemas. Uno
de ellos es que factores tales como las expectativas,
siendo:
la rentabilidad y el costo del capital no juegan
ningn papel en la determinacin de la inversin.
CRp = consumo privado real
Asimismo, las inversiones tienden a concentrarse y
YPDR = ingreso personal disponible real y
aglomerarse, es decir, en ciertos aos la inversin
permanente
puede llegar a ser muy elevada, en tanto que el
producto tiende a distribuirse en forma ms pa-
Se puede demostrar que los coeficientes 1 y
reja; estas tendencias posiblemente no sean
1/(1 2) corresponden, respectivamente, a las
caractersticas de la evolucin pasada o de lo que
propensiones marginales al consumo en el corto y
suceder en el futuro; esto se refleja en una alta
el largo plazo.
variabilidad en el coeficiente. Finalmente, otro
Ciertos factores tales como la existencia de
defecto del enfoque ICOR es que implcitamente
restricciones de liquidez pueden afectar los
supone que las proporciones de los factores son
resultados empricos basados en la teora del in-
constantes y que los coeficientes tecnolgicos se
greso permanente y del ciclo de vida. En efecto,
mantienen fijos.
las restricciones de liquidez pueden limitar la
Al contrario de la teora del acelerador, los
capacidad de endeudamiento de los individuos,
modelos neoclsicos de optimizacin concluyen
determinando que sus decisiones de consumo estn
que el acervo de capital deseado depende del nivel
ms vinculadas con su ingreso corriente. Sin
del PIB y del costo del uso del capital, el cual
embargo, la evolucin observada en los mercados
depende del precio relativo de los bienes de capital,
de capitales nacional e internacional conducen a
la tasa de inters real y la tasa de devaluacin. En
que las restricciones de liquidez sean cada vez
estos modelos, los rezagos en el proceso de toma
menos importantes.
de decisiones pueden generar una brecha entre el
acervo deseado y observado de capital, lo cual da
Inversin privada lugar a una ecuacin para las variaciones en el
acervo de capital o, en otras palabras, para la
Durante la dcada de los aos cincuenta y inversin. A nivel general, estos modelos pueden
sesenta, la teora de la inversin estuvo ligada a resumirse con la siguiente frmula:
modelos de crecimiento. Estos modelos dieron lugar
a la teora del acelerador, que an se usa en FIR = f(Y, Yt1, r, ER), [1.30]
ejercicios prcticos. En la teora del acelerador la
inversin es una proporcin lineal de las siendo:
variaciones del producto. En efecto, dada la razn
incremental capital-producto (ICOR), es fcil FIR = inversin en capital fijo real
calcular los requerimientos de inversin asociados Y = PIB real
con una meta de crecimiento del producto. El r = tasa de inters real (la tasa
ICOR se puede calcular a partir de datos para nominal ajustada por la tasa
determinados aos anteriores y se expresa como la de inflacin)
razn entre la inversin real total y la variacin del ER = nivel del tipo de cambio real

19
1 SECTOR REAL

En los pases en desarrollo, la aplicabilidad de de sus instalaciones y adquieran equipos nuevos.


los modelos estndar de optimizacin de la in- Evidentemente, es posible que surjan problemas
versin est condicionada por factores ins- que afecten a la capacidad de absorcin y que se
titucionales y estructurales tales como el grado de vuelvan escasos ciertos insumos o conocimientos
desarrollo de los mercados financieros, el rol del especializados esenciales para la produccin. Un
Estado en la formacin de capital, las distorsiones tipo de cambio sobrevalorado tiende a desalentar
que crean las restricciones cambiarias y otras la inversin directa extranjera y a crear un clima
imperfecciones del mercado. Adems, la aplicacin menos propicio incluso para los inversionistas
de estos modelos generalmente se ve dificultada internos. Asimismo, las expectativas cambiarias
por graves deficiencias en los datos; con frecuencia, desempean una funcin importante; por ejemplo,
no hay datos sobre el acervo de capital, la fuerza si se prev una depreciacin, la fuga de capitales
laboral, los sueldos y el costo del capital para el puede llegar a niveles significativos. La inversin
usuario, y aquellos de que se dispone suelen ser tambin puede verse limitada por factores externos
incompletos. como restricciones sobre las importaciones de
En los estudios sobre los pases en desarrollo se bienes de capital.
ha hecho hincapi en que la disponibilidad del Finalmente, es importante anotar que estudios
financiamiento, ms que su costo, constituye la recientes sobre inversin privada enfatizan dos
principal restriccin a la inversin privada20. La caractersticas de los gastos de inversin ignoradas
inversin pblica tambin puede tener una por los modelos tradicionales: su irreversibilidad y
influencia sobre la inversin privada. Podra ocurrir la posibilidad de retardar la inversin en espera de
que la inversin privada se reduzca ante un nueva informacin. Es decir, este enfoque considera
aumento de la pblica si esta ltima compite por la inversin como el ejercicio de una opcin. En
financiamiento y como resultado eleva las tasas de cualquier momento en el tiempo, una empresa con
inters. Alternativamente, la inversin privada una opcin de invertir tiene una de dos
puede aumentar ante una mayor inversin pblica posibilidades: invertir ahora o esperar y as obtener
en casos en que sta sea complementaria, es decir, ms informacin. Una vez que se toma la decisin
aumente la productividad marginal de la inversin de invertir, se pierde el valor de la opcin de
privada21. El crdito bancario, la afluencia de esperar pues la empresa ya no podr desinvertir, ni
capital extranjero y las utilidades no distribuidas cambiar el carcter de la inversin si llegara nueva
constituyen los principales determinantes de la informacin. Este valor perdido de la opcin de
inversin privada, lo cual subraya la importancia de esperar lo incorporan los nuevos modelos de
la poltica monetaria en estos pases. inversin dentro de los costos de la inversin e
Entre los factores que deben considerarse al implica una modificacin a la regla neoclsica del
proyectar la inversin privada se cuentan los valor presente neto, segn la cual se invierte hasta
incentivos fiscales, el nivel de capacidad ociosa en cuando el valor de una unidad de capital es igual a
la economa, el tipo de cambio, las expectativas su costo de compra e instalacin. En efecto, en los
cambiarias y las restricciones sobre las nuevos modelos el valor de la unidad de capital
importaciones. Los crditos tributarios y fondos de debe ser mayor a su costo de compra e instalacin
amortizacin ms generosos pueden crear mayores por una suma equivalente al valor de la opcin
incentivos para invertir. Con respecto a la de esperar22.
utilizacin de la capacidad productiva, a medida Estos nuevos modelos de inversin tienen
que disminuya la brecha entre el producto efectivo importantes implicaciones para la poltica econ-
y el producto potencial, es probable que los mica. En particular, la estabilidad macroeconmica
productores conscientes de que la demanda ha puede ser un factor tan importante como las tasas
aumentado intenten incrementar la capacidad de inters o los incentivos tributarios en el estmulo
de la inversin. De esta manera, por ejemplo, si la
incertidumbre es elevada, los incentivos tributarios
20Vase Tun Wai, U y Chorng-Huey Wong, Determinants of tendrn que ser grandes y no diferidos en el tiempo
Private Investment in Developing Countries, The Journal of si es que se quiere tener un efecto positivo sobre la
Development Studies (octubre de 1982), pgs. 1936, y Blejer, inversin. Desde una perspectiva macroeconmica,
Mario y Mohsin S. Khan, Government Policy and Private
Investment in Developing Countries, Staff Papers, Fondo
la incertidumbre sobre la demanda, la tasa de
Monetario Internacional (junio de 1984), pgs. 379403. cambio futura y la tasa de inters, son relevantes
21Vase Khalid, S., Determination of Private Investment
in Pakistan, IMF Working Paper No. 93/30 (Washington:
Fondo Monetario Internacional, 1993); Green, Joshua y 22Ver, entre otros, Pindyck, R. (1993), Irreversibility,
Delano Villanueva, Private Investment in Developing Uncertainty, and Investment, en L. Servn y A. Solimano
Countries: An Empirical Analysis, Staff Papers, Fondo (a cargo de la edicin). Striving for Growth After Adjustment:
Monetario Internacional (marzo de 1991). The Role of Capital Formation, Banco Mundial, Washington.

20
Proyecciones de precios e inflacin

para las decisiones de inversin. Esto es de par- fiscal y monetaria expansivas; ii) aumentos en el
ticular importancia para los pases en desarrollo. crdito del sector financiero al sector privado
En efecto, muchos de estos pases experimentan financiado con redescuentos del Banco Central;
tasas de inflacin altas e impredecibles y gran varia- iii) entradas de capitales que resultan en aumentos
bilidad de los precios relativos. As, los resultados de los agregados monetarios, y iv) aumentos del
de los estudios sobre inversin irreversible sugieren consumo e inversin privada en respuesta a
que los cambios en los precios que afectan los expectativas de mejoras en la actividad econmica.
incentivos sectoriales pueden no ser eficaces para La oferta agregada puede contraerse debido a
estimular la inversin si los inversionistas demoran i) choques deletreos tales como desastres natura-
en convencerse de que los cambios en los precios les que reducen la produccin presente y futura,
son permanentes. En este sentido, vale la pena ii) aumentos de costos debidos a acciones de
subrayar que los programas de ajuste incoherentes sindicatos o choques externos, tales como incre-
pueden incrementar la incertidumbre en el corto mentos de salarios por encima de incrementos en
plazo. De ah la importancia de que las reformas la productividad, aumento de los precios de los
sean crebles, pues de esta forma se minimizan las insumos importados en el mercado mundial, y
fuentes de incertidumbre23. aumento de los impuestos indirectos y los precios
administrados por el Estado.
Una forma simple de proyectar la inflacin
VI. Proyecciones de precios (medida por el aumento en los precios al
consumidor) consiste en suponer que, en ausencia
e inflacin de eventos inesperados, y mantenindose las
mismas polticas, la inflacin en el perodo de
A. Factores que determinan proyeccin se mantiene constante con respecto al
el nivel de precios perodo anterior (que puede ser el ao anterior o la
tasa anualizada de los ltimos tres a seis meses). Un
El marco conceptual de la demanda agregada modelo ms sofisticado de proyectar la inflacin
y de la oferta agregada puede utilizarse para ana- tendr en cuenta elementos de demanda y oferta
lizar el comportamiento del nivel de precios y agregada. Para ello, podemos construir un modelo
la inflacin. La interaccin entre demanda y simple en que se supone que la demanda agregada
oferta agregada, y las expectativas de los agentes aumenta a medida que sube la masa monetaria y se
econmicos determinan los niveles de producto, incrementa la competitividad. La oferta agregada,
empleo, precios e inflacin en el corto plazo, y en cambio, disminuye si los salarios o los precios de
los niveles de precios e inflacin en el mediano y los insumos importados aumentan. Los precios
largo plazo. internos de las exportaciones y las importaciones
En el mediano y largo plazo, los excesos persistentes son el resultado de los precios en el mercado
de demanda agregada sobre la oferta agregada resultan mundial (en moneda extranjera) y del tipo de
en aumentos sostenidos en el nivel general de precios, cambio. En forma reducida se puede expresar el
es decir, inflacin. Por ello, es necesario considerar los nivel de precios a largo plazo en funcin del tipo de
principales factores que afectan a la demanda y a la cambio, la oferta monetaria, los salarios, el precio
oferta agregada. Sin embargo, cualesquiera fueran de las exportaciones en el mercado mundial, y los
los factores que ocasionen el exceso de demanda precios de los insumos importados:
agregada, el aumento persistente en los precios
(inflacin) solo se producir si estos son validados por P = P(E, MS, W, PX, PM) [1.31]
aumentos (exgenos o endognos) en la oferta de
dinero. Esto llev a Milton Friedman a afirmar que la donde
inflacin es siempre y en cualquier lugar un fenmeno E = tipo de cambio nominal (pesos
monetario. colombianos por unidad de moneda
Los excesos de demanda agregada pueden de- extranjera)
berse a expansiones de la demanda agregada, con- MS = oferta monetaria
tracciones de la oferta agregada, o a una com- W = salario nominal medio
binacin de ambas. La demanda agregada puede PX = precio de las exportaciones en el
expandirse debido a i) una combinacin de polticas mercado mundial
PM = precio de las importaciones en el
mercado mundial
23Servn, L. y A. Solimano (1993), Private Investment and
Macroeconomic Adjustment: A Survey, en L. Servn y A. Los aumentos de MS, PX y PM tienden a elevar
Solimano (a cargo de la edicin), op. cit. el nivel de precios, mientras que la apreciacin de

21
1 SECTOR REAL

la moneda nacional (una disminucin de E) tiende proporcin que representa la masa salarial con
a reducirlo. respecto al gasto pblico en consumo, utilizando el
En realidad, dos aspectos del mecanismo de aumento del IPC como variable sustitutiva de la
determinacin de precios complican esta inflacin para el componente no salarial del gasto
descripcin de la oferta y de la demanda. El primero pblico. Tanto el gasto pblico como el gasto
es la simultaneidad. Una depreciacin del tipo de privado en inversin contienen un considerable
cambio tiende a fomentar nuevos aumentos del componente de importacin. Por lo tanto, para
nivel de precios, pero cuando los precios son altos proyectar el deflactor de la inversin es necesario
se incentivan los ajustes del tipo de cambio para determinar el peso relativo del componente
mantener la competitividad. Anlogamente, los importado de la inversin. Alternativamente, es
aumentos salariales suelen dar lugar a aumentos de posible utilizar la correlacin histrica entre los
los precios, y los aumentos del costo de vida aumentos de los precios de importacin (en pesos)
fomentan las reivindicaciones salariales. y el costo de los bienes de inversin.
La segunda complicacin se refiere a los rezagos.
Un aumento del dficit fiscal puede provocar un
aumento inmediato de las presiones sobre la VII. Colombia
demanda. Ms adelante, puede dar lugar a
un aumento de la oferta de dinero (si el
financiamiento del dficit tiene repercusiones A. Evolucin del sector real
monetarias) y posteriormente a un aumento de los
costos nominales de produccin y de los precios de 1. Antecedentes y evolucin durante
la produccin interna a medida que las presiones el perodo 199294
inflacionarias se propaguen en el sector productivo.
Finalmente, puede provocar un aumento de los En los aos anteriores a 1990, la economa
precios de importacin (a medida que el tipo de colombiana se caracteriz por su relativamente
cambio se deprecie para equilibrar el mercado de prudente manejo macroeconmico y la presencia
divisas) y de los salarios nominales. Estos efectos de de diversas distorsiones microeconmicas. El
retroalimentacin, que tienen sus propias relativamente prudente manejo macroeconmico se
estructuras de rezago, generalmente tendrn un reflej en dficit fiscales moderados, en tasas de
efecto considerable sobre los resultados inflacin que fluctuaban entre el 20% y 30% anual
economtricos que pueden obtenerse de las y en una economa bien diversificada donde la
especificaciones de modelos basados en una sola agricultura, la manufactura y la minera representan
ecuacin. cerca de la mitad del PIB. A su vez, aunque la tasa
de crecimiento del PIB alcanz un promedio de
4,5% durante las dcadas de los setenta y los
B. Proyeccin de los deflactores ochenta, las diversas distorsiones microeconmicas
de las cuentas nacionales impidieron alcanzar tasas de crecimiento del PIB
an ms altas.
En un ejercicio tpico, la proyeccin de los Con el propsito de acelerar la tasa de crecimiento
deflactores de las diferentes variables de las cuentas del PIB, la administracin Gaviria (199094) llev a
nacionales generalmente empieza suponiendo que el cabo diversas reformas que liberalizaron el comercio
deflactor del consumo privado es igual al del IPC. El exterior y el sistema financiero, incrementaron la
siguiente paso es determinar los deflactores de las flexibilidad del mercado laboral y fortalecieron la
exportaciones e importaciones de bienes y servicios, autonoma del banco central. En el sector pblico se
del consumo pblico, y de la inversin. As, una vez implementaron programas de modernizacin y
que se tienen todos estos deflactores, se elabora la privatizacin de entidades pblicas y se reform el
proyeccin del deflactor del PIB. sistema de seguridad social para permitir la
La proyeccin de los precios de las exportaciones coexistencia de un sistema de pensiones pblico con
e importaciones de bienes y servicios generalmente fondos privados de pensiones. Adicionalmente, con
se obtiene de publicaciones de organismos el objeto de aumentar la autonoma de los gobiernos
internacionales. Sin embargo, como estos precios regionales y locales y mejorar la provisin de los
generalmente se expresan en moneda extranjera, es servicios pblicos a la poblacin local, en este
necesario covertirlos a moneda nacional, para lo perodo se profundiz el proceso de descentralizacin
cual se debe estimar el tipo de cambio en el perodo fiscal a travs de la Constitucin de 1991. Asimismo,
de proyeccin. Para proyectar el deflactor del durante estos aos se increment el gasto pblico en
consumo pblico se pondera el aumento salarial infraestructura, seguridad, justicia y en los sectores
previsto de los empleados pblicos en funcin de la sociales. Dicho incremento en los gastos se financi

22
Colombia

principalmente con mayores impuestos. As, hasta Estas entradas de capitales, que tuvieron su origen
1994, el saldo global del sector pblico estuvo en diferenciales de tasas de inters positivos y en
prcticamente equilibrado mientras la deuda externa la mayor confianza en el pas a raz de las refor-
pblica se redujo de 37% del PIB en 1990 a 21% del mas estructurales, trajeron consigo una fuerte
PIB en 1994. apreciacin del tipo de cambio real y nominal. Las
Entre 1992 y 1994 el crecimiento real del PIB autoridades actuaron en varios frentes para intentar
alcanz un promedio superior al 5%, debido a las evitar la apreciacin del peso. Hasta 1992, la
reformas del comercio exterior y el sistema defensa del tipo de cambio se bas en una agresiva
financiero, el descubrimiento de nuevos pozos poltica de esterilizacin para compensar el efecto
petroleros, y el alza del precio del caf. En este expansivo sobre la oferta monetaria de la decisin
sentido vale la pena recalcar que, aunque la de acumular reservas internacionales. Sin em-
economa colombiana sigui dependiendo bargo, una vez que los costos cuasifiscales de esta
fuertemente de las exportaciones de caf y petrleo, operacin se hicieron excesivos, las autoridades
la proporcin de los bienes manufacturados dentro impusieron en 1993 el control de capitales al exigir
del total de las exportaciones creci de 22% en 1989 un depsito no remunerado en el banco central a
a 32% en 1996. aquellos agentes que decidieran endeudarse en el
La inflacin, segn el ndice de precios al exterior. En 1994 el depsito no remunerado se
consumidor, cay de 32% en 1990 a 22,5% en 1993, extendi a crditos externos con una madurez
explicado por el efecto combinado de polticas hasta de cinco aos. A su vez, ante la rigidez de
restrictivas al comienzo del perodo, la liberalizacin la poltica fiscal, se opt por otorgar mayor
comercial y la apreciacin del peso. Sin embargo, en flexibilidad al tipo de cambio. As, a comienzos de
1994 la inflacin no descendi y pocos progresos se 1994, se remplaz el sistema de minidevaluaciones
realizaron en desmantelar la indizacin de salarios. vigente desde 1967 por una banda cambiaria
As, por tercer ao consecutivo, el banco central deslizante con amplitud del 14%.
no cumpli las metas de inflacin anunciadas, En estas circunstancias, la administracin
afectando su credibilidad en la lucha antiinfla- Samper que asumi el poder en agosto de 1994
cionaria. Se repeta una historia conocida de la hered una situacin econmica relativamente
inflacin en Colombia: su caracterstica inercial slida. No obstante, an deban resolverse diversos
causada por contratos laborales indizados y problemas, entre ellos la inflacin relativamente
renovados cada dos aos (con el incremento salarial alta, las grandes disparidades regionales y
del segundo ao atado a la inflacin pasada), junto socioeconmicas, serias deficiencias en
con la adopcin de polticas restrictivas cuando la infraestructura y una difcil situacin de orden
inflacin se aproxima al 30%, y polticas de pblico. Adems, el proceso de descentralizacin
estmulo si la inflacin se acerca al 20%. fiscal ordenado por la Constitucin de 1991
La cuenta corriente de la balanza de pagos pas de contribuy a que empezaran a surgir desequilibrios,
un supervit en 199092 a un dficit cercano a ya que el gobierno central no deleg sus
4,8% del PIB en 1994. Este deterioro fue el reflejo responsabilidades de gasto originales24.
de un significativo repunte de la inversin,
acompaado de un ahorro nacional relativamente
estable. La falta de crecimiento del ahorro privado 2. Produccin y demanda internas: 199596
en estos aos es todava tema de debate en
Colombia, donde el anlisis se dificulta debido El producto sigui creciendo en 1995 a pesar del
a las frecuentes revisiones de las cuentas nacionales recrudecimiento de la violencia guerrillera y de la
y al carcter residual del ahorro privado en la crisis poltica que emergi como consecuencia de
metodologa de clculo. No obstante, diversos las acusaciones sobre supuestos fondos prove-
analistas coinciden en sealar que el estancamiento nientes del narcotrfico en la financiacin de la
del ahorro privado entre 1992 y 1994 fue en gran campaa presidencial en 1994. El ritmo de la
parte ocasionado por el incremento de la carga actividad econmica se mantuvo gracias a la ma-
tributaria. Algunos economistas consideran que yor produccin de petrleo proveniente del pozo
otros factores que estn detrs del comportamiento de Cusiana, descubierto a principios de la dcada, y
del ahorro privado fueron la liberalizacin la mejor produccin agrcola estimulada por el
financiera y comercial de comienzos de la dcada, y buen clima. Sin embargo, el volumen de
el efecto riqueza asociado con los descubrimientos produccin industrial mostr un crecimiento
de petrleo. inferior al observado en aos anteriores y los
A pesar del dficit en cuenta corriente, entre
1992 y 1994 se acumularon reservas inter- 24En el captulo 3 se discute en mayor detalle el proceso de
nacionales financiadas con entradas de capitales. descentralizacin fiscal en Colombia y sus consecuencias.

23
1 SECTOR REAL

indicadores de la industria de la construccin que la meta de inflacin. La inflacin bsica


empezaron a dar muestras de deterioro (vase el calculada por el banco central, la cual excluye los
cuadro 1.2). alimentos agrcolas, los servicios pblicos y el
El ritmo de crecimiento de la demanda interna transporte, alcanz 21,5% en 1995, tasa muy similar
empez a disminuir en 1995 debido a la aguda a la de 1994.
desaceleracin de la inversin privada. Esta En 1996, y a pesar del debilitamiento de la
desaceleracin fue consecuencia de la poltica demanda interna, la inflacin subi a 21,6%, con
monetaria restrictiva adoptada a finales de 1994 lo cual no se cumpli la meta de inflacin de 17%.
y del fortalecimiento de las restricciones al El repunte de la inflacin tuvo su origen en el
endeudamiento externo. No obstante, la demanda aumento de la tasa del IVA y en los significativos
interna aun creci debido al incremento del reajustes de los servicios de electricidad, educacin
consumo privado y la inversin pblica (apndice, y salud. La inflacin bsica calculada por el banco
cuadros 1.1 y 1.2). As, el dficit en cuenta central tambin subi casi 1 punto porcentual y
corriente de la balanza de pagos continu alcanz el 22,4%. La dificultad para romper las
amplindose a pesar de la mejora en los trminos de expectativas inflacionarias se reforz con el
intercambio y de las mayores exportaciones de relajamiento de la poltica fiscal, el deterioro de
petrleo. la confianza y las tendencias salariales. En efecto,
El deterioro de la economa continu en 1996. el salario mnimo aument en 19,5% a principios
Aunque la produccin de petrleo crudo sigui de 1996, aumento similar al de 1995, y los sala-
incrementndose, el crecimiento real del PIB fue de rios nominales de la industria manufacturera
2,1%, comparado con un crecimiento de 5,4% en subieron 22%.
1995. Adems de la incertidumbre poltica y el La tasa de desempleo empez a mostrar una
debilitamiento de la confianza, la desaceleracin de tendencia ascendente desde 1995. As, mientras en
la economa estuvo asociada con la reduccin de la diciembre de 1994 la tasa de desempleo alcanz
demanda en Venezuela, problemas climticos que 7,9%, sta subi a 9,5% en diciembre de 1995, y a
ocasionaron una disminucin de la produccin 11,3% en diciembre de 1996. Este comportamiento
cafetera, y tasas de inters elevadas que trajeron estuvo estrechamente relacionado con el
consigo la cada de la produccin industrial y la debilitamiento de los sectores con uso intensivo de
desaceleracin de la construccin. En estas trabajo, tales como la construccin y algunas ramas
circunstancias, la composicin del producto se de la industria y la agricultura.
caracteriz por una gran dispersin del crecimiento
entre los diferentes sectores. En efecto, mientras la
administracin pblica y la minera crecieron B. La proyeccin del producto
fuertemente, la manufactura y la construccin se y del gasto
debilitaron.
En 1996 el crecimiento real de la demanda 1. Proyeccin del crecimiento a mediano plazo
interna fue del 1%, despus de crecer 8% en
promedio entre 1992 y 1995. Este comportamiento El propsito de esta seccin es proporcionar una
reflej un vigoroso crecimiento de los gastos del gua para la proyeccin del PIB potencial en
sector pblico, compensado por cadas en el Colombia. Dada la limitada informacin sobre
consumo e inversin privada. El balance externo se variables tales como el acervo de capital, es difcil
mantuvo prcticamente inalterado en 5,5% del PIB estimar una funcin de produccin. Por lo tanto,
a pesar de la desaceleracin de las importaciones, para tener una idea del nivel potencial del PIB es
ocasionada por la menor demanda interna, y de las til estimar su tasa de crecimiento de largo plazo y
mayores exportaciones de petrleo. suponer que la misma estar vigente en el futuro. En
el caso de Colombia, la estimacin de la tendencia
del PIB real para el perodo 19701996 arroj los
3. Precios y empleo: 199596 siguientes resultados25:

Segn el ndice de precios al consumidor, la Log PIBR = 5,7954 + 0,041T [1.32]


inflacin baj de 22,6% en 1994 a 19,5% en 1995. (491,8) (52,1)
Este descenso fue el reflejo de menores precios
agrcolas a raz de las condiciones climticas y de un R2 = 0,991 Error estndar = 0,031
pacto social, patrocinado por el gobierno, entre los F (1, 25) = 2.716,8 DW = 0,346
sindicatos y los empresarios. El pacto social acord
que los salarios y el precio de la gasolina y de los 25En todas las ecuaciones de regresin los estadsticos t
servicios pblicos aumentaran 18%, es decir, igual aparecen entre parntesis.

24
Colombia

Cuadro 1.2
Colombia: Producto interno bruto
por sectores de origen

1992 1993 1994 1995 1996

(En miles de millones de pesos colombianos de 1975)

Producto interno bruto total 780 822 870 917 936


Agricultura 164 169 171 180 182
Minera 33 32 33 38 40
Industria manufacturera 166 168 171 173 168
Construccin 24 28 33 35 36
Comercio 87 95 101 106 106
Transporte 69 72 77 81 85
Administracin pblica 72 72 74 80 88
Otros1 166 185 211 234 232

(Variaciones porcentuales anuales)

Producto interno bruto total 4,0 5,4 5,8 5,4 2,1


Agricultura -1,8 3,2 0,9 5,2 1,3
Minera -3,9 -1,7 1,6 17,8 4,5
Industria manufacturera 4,5 1,6 1,6 1,0 -2,8
Construccin 7,3 18,2 19,2 5,2 3,9
Comercio 2,5 9,1 6,1 5,2 -0,6
Transporte 5,3 4,3 5,8 6,0 4,9
Administracin pblica 12,5 0,2 2,7 7,8 9,8
Otros1 8,0 11,5 13,9 6,1 3,4

(En porcentaje del PIB a precios constantes)

Producto interno bruto total 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0


Agricultura 21,0 20,6 19,6 19,6 19,4
Minera 4,2 3,9 3,7 4,2 4,3
Industria manufacturera 21,2 20,5 19,7 18,8 17,9
Construccin 3,0 3,4 3,8 3,8 3,9
Comercio 11,2 11,6 11,6 11,6 11,3
Transporte 8,9 8,8 8,8 8,8 9,1
Administracin pblica 9,2 8,8 8,5 8,7 9,3
Otros1 21,3 22,5 24,3 25,5 24,7

Fuente: FMI, documento SM/97/129, cuadro 2.


1Incluyelos establecimientos financieros, seguros, inmuebles y seguros de las empresas. Asimismo, incluye los servicios comunales, sociales y
personales no asociados con la administracin pblica.

donde dcada, el PIB real observado empieza a acercarse


a su tendencia de largo plazo. As, entre 1992
Log PIBR = logaritmo natural del PIB real (PIBR); y 1995, el residuo entre el PIB real observado y
T = tendencia (definida como 0 en 1970, su tendencia es cada vez menos negativo. Sin
1 en 1971 y as sucesivamente). embargo, en 1996, el PIB observado vuelve a caer
en relacin con su tendencia de largo plazo (la
La regresin (1.32) muestra que la tasa de diferencia entre las dos variables se hace ms
crecimiento promedio anual del PIB real negativa). En efecto, en 1996 subi la tasa de
es 4,1%. desempleo, reflejo de una menor utilizacin del
En el grfico 1.1 se aprecia que, a partir de 1992, trabajo, y la economa se desaceler como
una vez que termina la incertidumbre sobre las consecuencia de factores tales como la
reformas estructurales adoptadas a principios de la incertidumbre poltica y el debilitamiento de

25
1 SECTOR REAL

la confianza, la reduccin de la demanda en a disminuir el porcentaje de consumidores sujetos a


Venezuela, la disminucin de la produccin restricciones de liquidez.
cafetera, la cada de la produccin industrial y la
desaceleracin de la construccin. ii) La presencia del ahorro con motivo de
precaucin puede ser importante dado que algunos
productos como el caf y el petrleo representan
2. Proyeccin del crecimiento a corto plazo una parte significativa del PIB y se caracterizan por
basada en el enfoque de los gastos tener precios voltiles.
iii) La posible sustitucin del ahorro externo
Tal como se mencion anteriormente, en la
por el ahorro privado podra explicar en parte la
proyeccin del crecimiento a corto plazo es nece-
falta de dinamismo del ahorro privado en los aos
sario contar con estimaciones de las exportacio-
noventa, dado el significativo dficit en cuenta
nes e importaciones de bienes y servicios, y del
corriente de la balanza de pagos experimentado
consumo y la inversin pblica. Sin embargo,
desde 1993.
dado que estas estimaciones se preparan con todo
detalle en los trabajos prcticos de proyeccin iv) Los efectos de la poltica fiscal sobre el
de la balanza de pagos y las cuentas fiscales, consumo y el ahorro privado dependen en teora
en esta seccin se presentan resultados nica- de ciertos supuestos de comportamiento del sector
mente para el consumo y la inversin privada de privado. Bajo la equivalencia ricardiana, el con-
Colombia. sumo privado no debera cambiar si el aumento
del ahorro pblico se realizara a travs de aumen-
tos de impuestos y para un monto dado de con-
Consumo privado sumo pblico. En este escenario, dado que el
Al estimar el consumo privado en Colombia es ingreso disponible cae en la misma magnitud que el
importante tener en cuenta los siguientes factores: aumento de impuestos, el ahorro privado tambin
disminuye en igual proporcin que el aumento del
i) La liberalizacin financiera, iniciada a ahorro pblico. Este parece ser el caso en Colombia
principios de los aos setenta, se caracteriz por ser segn estimaciones de la funcin consumo
un proceso lento e interrumpido que se aceler (ecuacin 1.33). En efecto, el ahorro pblico no
nuevamente a principios de los aos noventa. tiene un efecto estadsticamente significativo sobre
Algunos analistas han argumentado que contribuy el consumo, lo cual podra explicarse por el hecho

26
Colombia

de que en ese pas los esfuerzos por aumentar el real, su coeficiente es negativo, pero es pequeo y
ahorro pblico han estado centrados en aumentar marginalmente significativo.
la carga tributaria26.
La funcin consumo que se estim fue la siguiente: Inversin privada
c = 0,42 + 0,36 yp 0,12 Sgp 0,05 r Los determinantes de la inversin privada en
(4,3) (4,9) (1,3) (1,4) Colombia han sido extensamente estudiados28. La
[1.33] mayora de los trabajos subrayan la hiptesis del
0,39 u + 0,07 m3 + 0,19 Se
(3,3) (1,6) (3,6) acelerador con resultados contundentes. Otras
variables significativas para determinar la tasa de
inversin en Colombia son el precio relativo del
R2 = 0,80 F(6,15) = 9,95 Error estndar = 0,006
capital, la disponibilidad de divisas y recursos
DW = 1,7 Muestra: 197394 internos. En lo que respecta a la tasa de inters en
los pocos estudios en que han sido analizada se ha
donde las siguientes variables estn medidas como
determinado que su efecto sobre la inversin es
proporcin del ingreso disponible (y a precios corrien-
ambiguo. Finalmente, la incertidumbre econmica,
tes): consumo privado (c), ingreso permanente de los
sintetizada por la volatilidad de la productividad
hogares (yp), ahorro permanente del gobierno (Sgp),
marginal del capital, ha mostrado tener un impacto
dficit en cuenta corriente (Se), y la oferta monetaria
negativo sobre la inversin privada en Colombia.
ampliada (m3), la cual se utiliza como valor
Los resultados que se presentan a continuacin
representativo de la liberalizacin financiera (el
fueron obtenidos por Crdenas y Olivera (1995) y
impacto del ingreso disponible lo capta la constante).
excluyen de la lista de regresores las restricciones
Por su parte, r es la tasa de inters real27 y u es una
cuantitativas (divisas y crdito) y variables que
medida de la incertidumbre en la economa.
captan el grado de incertidumbre. De esta manera,
Esta regresin indica que la propensin marginal
el anlisis se concentra en la hiptesis del
a consumir el ingreso corriente (0,42) es bastante
acelerador y en la importancia del costo del uso del
similar a la propensin marginal a consumir el in-
capital en la determinacin de la inversin:
greso permanente (0,36). De esta manera, dada la
importancia del ingreso corriente, existe slo eviden-
cia parcial de que el consumo es suavizado a travs Log I/PIB = -2,3 + 3,4 D + 3,1 Log (1 + ^
yt1)
del tiempo. Al parecer esto puede explicarse por la (-9,8) (1,2) (2,8)
presencia de restricciones de liquidez y de ahorros 0,4 Log q/p 0,5 Log 0,8 Log (1 + ) [1.34]
con motivo de precaucin. La variable que se utiliza (-4,3) (-1,5) (-3,4)
como valor representativo de la liberalizacin fi- 5,0 Log q/p* D 2,1 Log * D 4,7 Log (1 + )* D
nanciera (m3) indica que en la medida en que se (-3,7) (-0,5) (-2,8)
reduzcan las restricciones de liquidez (aumente la
oferta monetaria ampliada) el consumo privado R2 = 0,73 DW = 1,88 observaciones: 43
aumentar. Por su parte, la razn consumo-ingreso se
ve afectada negativamente por incrementos de la
donde I/PIB es la tasa de inversin privada no resi-
incertidumbre, lo cual probablemente est asociado
dencial con respecto al PIB (a precios corrientes),
con la presencia de ahorros con motivo de precau- ^
y es crecimiento real, (q/p) es el precio relativo de
cin. Tambin, de acuerdo con esta regresin, el
los bienes de capital29, es el factor tributario30,
ahorro externo sustituye parcialmente al ahorro
privado. En lo que respecta a la tasa de inters
28Vase, entre otros, Fainboim, Israel (1990), Inversin,
tributacin y costo del capital en Colombia:19501987,
Ensayos sobre Poltica Econmica No. 18, diciembre, pginas
26Esto ha sido descrito en diversos estudios realizados por 750; Crdenas, M. y M. Olivera (1995), La Crtica de Lucas y
analistas colombianos. Vase, entre otros, Carrasquilla, A. y la Inversin en Colombia: Nueva Evidencia, Ensayos de Poltica
H. Rincn, 1990, Relaciones entre el Dficit Pblico y Ahorro Econmica, No. 27, junio; Partow, Z. (1996), Incertidumbre
Privado: Aproximaciones al Caso Colombiano, Ensayos sobre Econmica e Inversin Privada en Colombia, Borradores
Poltica Econmica, 18, pgs. 7598; Crdenas, M. y A. Escobar, Semanales de Economa, Banco de la Repblica, Colombia.
1996, Colombian Savings: A Long View. 29El ndice de precios del capital, q, se defini como el ndice
27El ingreso permanente de los hogares fue calculado como de precios de capital en maquinaria y equipo en Estados Uni-
un promedio aritmtico simple del ingreso corriente y del dos multiplicado por el ndice del tipo de cambio nominal
ingreso observado dos perodos en el futuro. El ahorro pblico aplicable a las importaciones de bienes de capital. Como
permanente fue construido utilizando la misma metodologa. La indicador del precio del producto, p, se tom el ndice de
variable utilizada como valor indicativo de incertidumbre en el precios al productor.
ao t fue la desviacin estndar de la inflacin durante los tres 30Siendo = (l + tasa IVA + tasa sobre bienes importados) /
aos anteriores. (l tasa impuestos a la renta).

27
1 SECTOR REAL

es el factor de inters real31 y D es una variable donde Log representa el logaritmo de una variable
dictoma (igual a cero antes de 1991 e igual a 1 en particular, en tanto que el IPC y el IPC* son el
despus de 1991) que busca captar el cambio ndice de precios al consumidor en Colombia y
de expectativas y las reformas estructurales de Estados Unidos, respectivamente, E es el ndice de
principios de la dcada, las cuales trajeron consigo la tasa de cambio nominal promedio, M1 son los
el aumento en la tasa de inversin. Los resultados medios de pago y W es el ndice del salario mnimo
de esta regresin confirman la importancia del nominal. Tal como se puede apreciar, la tasa de
mecanismo del acelerador como determinante de cambio, la oferta monetaria y los salarios tienen los
la inversin en Colombia. En efecto, la elastici- signos esperados y son variables significativas para
dad de la tasa de inversin privada con respecto explicar el comportamiento de los precios en
al crecimiento econmico es cercana a 3 y Colombia. Esto no es sorprendente dado que la
estadsticamente significativa. Por su parte, los poltica monetaria se ha caracterizado por ser
coeficientes de las variables que conforman el costo acomodaticia, los salarios estn indizados y, al
del uso del capital muestran los signos esperados y menos hasta principios de la dcada de los noventa,
son significativos. Las elasticidades estimadas son la tasa de cambio nominal se ajustaba de acuerdo
-0,4 para los precios relativos de los bienes de con la inflacin pasada32. De hecho, segn las
capital, -0,5 para el factor tributario y -0,8 para el regresiones que se presentan a continuacin,
factor de inters real. estimadas para el perodo 19711996, el ndice de
La introduccin de la variable dictoma permite precios al consumidor rezagado un perodo es una
realizar una interpretacin interesante de las variable explicativa importante de los medios de
reformas estructurales realizadas en los aos pago, la tasa de cambio nominal promedio y los
noventa. En particular, dichas reformas salarios:
incrementaron la eficiencia del mercado e hicieron
ms difcil ignorar las seales de precios relativos. Log M1 = 9,64 + 1,13 Log IPCt1 [1.36]
As, la elasticidad de la inversin con respecto al (311,9) (124,9)
precio de los bienes de capital y la tasa de inters R2 = 0,99 F(1,24) = 15.606
aument en los ltimos aos y es actualmente RSS = 0,13 DW = 0,62
cercana a 5, incluso teniendo en cuenta posibles
efectos del proceso de reforma estructural (para lo Log E = 4,53 + 1,15 Log (IPC IPC*)t1 [1.37]
cual se incluye la variable dictoma por separado). (81,4) (33,6)
De esta manera, un aumento de un punto en las
tasas de inters reales (o en los precios relativos de R2 = 0,98 F(1,24) = 1.134,9
los bienes de capital) puede reducir la tasa de RSS = 0,97 DW = 0,21
inversin en 5%. Esto sugiere que para estimular la
inversin privada se requieren bajas tasas de inters Log W = -0,18 + 1,09 Log IPCt1 [1.38]
y bajos precios relativos de los bienes de capital (es (-3,8) (77,4)
decir, baja devaluacin y bajos precios en los bienes R2 = 0,99 F(1,24) = 5.993
importados). RSS = 0,31 DW = 0,38

La inercia de la inflacin en Colombia y la


C. Proyeccin de los precios al consumidor opinin generalizada de que el nivel medio de la
La ecuacin que se presenta a continuacin inflacin anual en Colombia no cambia durante
estima el ndice de precios al consumidor de perodos de tiempo largos sugieren que la inflacin
Colombia para el perodo 197096, teniendo en pasada es un factor determinante de la inflacin
cuenta la discusin de la seccin VI: corriente, tal como se aprecia en la siguiente
regresin:
Log IPC = -6,02 + 0,08 Log E Log IPC = 0,18 + 1,01 LogIPCt1 [1.39]
(-6,7) (2,1) (9,2) (180,7)
[1.35]
+ 0,64 Log M1 + 0,19 Log W
(7,0) (2,4) R2 = 0,99 F(1,24) = 32.657
RSS = 0,05 DW = 1,2
R2 = 0,99 F (3,23) = 14.074 SEE = 0,04 D = 0,9
32Vase, entre otros, Carrasquilla, A., 1995, Exchange Rate
Bands and Shifts in the Stabilization Policy Regime: Issues
31Donde = (tasa nominal + 0,04 valorizacin esperada de Suggested by the Experience of Colombia, IMF Working Paper
los bienes de capital). No. 95/42 (Washington: Fondo Monetario Internacional).

28
Ejercicios y temas de discusin

A partir de este resultado se podra concluir que privado y el consumo privado y determine si los
la inflacin en Colombia (la diferencia de LogIPC) movimientos del ahorro privado fueron ocasionados
es una variable estacionaria alrededor de una por el comportamiento del consumo o del ingreso
tendencia determinstica. Este tipo de caracterstica disponible privado. Tenga en cuenta que el ingreso
estadstica del LogIPC concuerda con la obser- disponible privado se puede construir como la
vacin de que la inflacin en Colombia oscil diferencia entre el ingreso nacional disponible y el
alrededor de un nivel medio de 6% entre 1954 y ingreso pblico disponible y suponga que este
1971, y alrededor de un nivel medio del 20% entre ltimo registr los siguientes valores (en miles de
1974 y 199633. millones de pesos):
1992: Col$6.187; 1993: Col$8.667; 1994: Col$12.518;
1995: Col$14.675; 1996: Col$20.010.
VIII. Ejercicios y temas de discusin
4. Dada la importancia del narcotrfico en
Colombia, diversos analistas han indicado que el
A. Cuentas y anlisis balance ahorro-inversin (y, por lo tanto, el
ahorro externo) adolece de serios problemas
1. El PIB nominal es igual al PIB a precios metodolgicos. En particular, se comenta que como
constantes (PIBR) multiplicado por el deflactor del el ingreso nacional est subestimado, el ahorro
PIB. Por lo tanto, el deflactor del PIB se puede tambin lo est. Examine la validez de esta
calcular de la siguiente manera: afirmacin, teniendo en cuenta las cifras que se
presentaron en este captulo sobre los ingresos netos
Deflactor del PIB = de drogas ilcitas de Colombia y su destino.
Para 1996 calcule los deflactores (y sus 5. Complete el cuadro 1.7 del apndice que
variaciones porcentuales) del consumo pblico y contiene informacin sobre el ndice de precios al
privado, la inversin, las exportaciones, las consumidor. Comente las diferencias entre los
importaciones, el PIB y la demanda interna ndices de precios y compare el ndice de precios al
(penltima columna del cuadro 1.5 del apndice). consumidor al fin del perodo con el calculado como
Qu factores pueden explicar que el deflactor del promedio anual.
PIB se incremente de manera diferente a sus 6. Complete el cuadro 1.8 del apndice
componentes individuales? utilizando el ndice de precios al consumidor que
2. Repase la definicin del PIB, el PNB y el se present en la pregunta anterior. Calcule:
ingreso nacional disponible. Discuta cul es la razn i) la tasa de crecimiento del salario real en la
de ser de cada una de estas definiciones. industria manufacturera; ii) el incremento en la
productividad del trabajo; iii) explique por qu los
3. Utilice la informacin que se presenta al incrementos de la productividad del trabajo no son
final de este captulo para calcular las siguientes iguales a la tasa de crecimiento del salario real.
variables macroeconmicas correspondientes al
perodo 199296: el ahorro nacional, el ahorro
pblico, el ahorro privado, la inversin total, la B. Proyecciones
inversin privada (incluida la variacin de
existencias) y la inversin pblica. Calcule la 1. Proyecte el PIB real potencial de 1997
brecha ahorro-inversin de los sectores pblico y utilizando la regresin que se present en este
privado en trminos nominales y como porcentaje captulo.
del PIB. Verifique si la brecha ahorro-inversin del 2. Realice una proyeccin coherente de las
total de la economa es igual a la cuenta corriente cuentas nacionales en 1997, utilizando el enfoque
de la balanza de pagos y analice qu sector de la del gasto (ltima columna de los cuadros 1.31.5 del
economa (i.e., privado o pblico) ocasion el apndice). Para llenar los cuadros, aplique los
dficit en la cuenta corriente a partir de 1993. Para siguientes pasos y supuestos:
llevar a cabo este ejercicio, construya el ahorro
i) Clculo de los deflactores
privado como el residuo entre el ingreso disponible
a) Estime la variacin del deflactor del consumo
privado y pblico, utilizando su proyeccin de la
33Para una discusin detallada sobre el tema vase, Julio, J.M.
inflacin segn el IPC. Tenga en cuenta la
1995, Choques grandes-choques pequeos: Evidencia del log caracterstica inercial de la inflacin en Colombia y,
(IPC) e inflacin colombianos, Ensayos sobre poltica econmica si lo considera necesario, utilice las regresiones que
No. 28, Banco de la Repblica. se presentaron en este captulo.

29
1 SECTOR REAL

b) Para calcular la variacin de los deflactores iii) Para concluir con la proyeccin de las
restantes, suponga que la inversin privada y cuentas nacionales, es necesario realizar otros
pblica se lleva a cabo utilizando 60% de bienes supuestos que abarcan variables importantes de las
nacionales y 40% de bienes importados. Adems, cuentas monetarias, fiscales y de la balanza de pagos.
suponga que la tasa de cambio nominal media se Para ello, prepare una proyeccin preliminar
devala en 10%, que el precio en dlares de las utilizando los siguientes supuestos:
exportaciones cae en promedio 5%, y el de las a) el volumen de exportaciones de bienes y
importaciones sube en 2%. Observe que en las servicios crece en 1% y el de las importaciones de
cuentas nacionales el concepto pertinente de bienes y servicios en 10%;
importaciones y exportaciones incluye los b) el consumo y la inversin pblica crecen en
servicios. 2% en trminos reales.
ii) Clculo de los valores a precios constantes Note que estas proyecciones podrn verse
y corrientes modificadas con los resultados obtenidos en los
Proyecte las variaciones porcentuales del siguientes captulos.
consumo y la inversin privada en 1997. Puede usar 3. Compare su proyeccin del producto
como base las regresiones estimadas en este captulo sectorial con la de los componentes del gasto. Si
(en tal caso, observe que las regresiones presentan el estas proyecciones difieren, discuta qu supuestos
consumo y la inversin privada en trminos del deben modificarse para poder obtener la proyeccin
ingreso disponible y del PIB a precios corrientes, del PIB observado en 1997.
respectivamente). Para llevar a cabo la proyeccin,
trabaje con las elasticidades o coeficientes de las 4. Suponga que en 1997 las transferencias
regresiones. Adopte los siguientes supuestos: privadas netas y los ingresos netos factoriales
representan el mismo porcentaje del PIB que
a) El comportamiento del PIB real es una buena alcanzaron en 1996. En 1997, proyecte y comente
variable representativa del comportamiento del la evolucin de brecha ahorro-inversin de la
ingreso disponible real de los hogares. economa y de los sectores privado y pblico.
b) Las proyecciones sectoriales estiman que el
PIB real aumentar 2% en 1997. Tenga en cuenta 5. Calcule la razn incremental capital-
que este supuesto puede tener que ser modificado producto para el perodo 199297. Qu puede decir
una vez que usted obtenga su proyeccin preliminar usted acerca de la evolucin de la eficiencia de la
del PIB utilizando la metodologa del gasto. inversin en esos aos?
c) La tasa de inters real aumenta 3%. 6. Si existen individuos con alta capacidad de
d) El precio relativo de los bienes de capital endeudamiento, indique qu efectos tiene sobre el
aumenta en 2%. ahorro una mejora de las expectativas de ingreso
e) El ingreso permanente, la medida de futuro. Puede caer el ahorro privado como
incertidumbre y la liquidez ampliada como consecuencia de la liberalizacin financiera?
porcentaje del PIB permanecen inalterados. Justifique sus respuestas.

30
Apndice 1.1

Apndice 1.1
Cuadro 1.3
Colombia: Cuentas nacionales a precios corrientes

1992 1993 1994 1995 1996 1997

(En miles de millones de pesos colombianos)

Consumo 27.077 35.918 46.315 59.001 71.270


Sector privado 23.112 30.810 38.662 49.301 58.263
Gobierno general 3.965 5.108 7.653 9.700 13.006

Inversin interna bruta 5.763 9.300 13.489 17.329 21.127


Formacin de capital fijo 5.212 8.251 11.873 15.403 18.756
Sector pblico 2.420 3.511 4.614 6.479 8.729
Sector privado 2.792 4.740 7.259 8.924 10.027
Variacin de existencias 552 1.049 1.616 1.927 2.370

Gasto interno 32.840 45.218 59.804 76.330 92.396

Sector externo neto 675 -1.319 -1.821 -2.519 -1.942


Exportaciones de bienes y servicios 6.296 7.836 9.890 12.417 14.941
Importaciones de bienes y servicios 5.621 9.155 11.712 14.937 16.882

Producto interno bruto a


precios de mercado 35.515 43.898 57.982 73.811 90.454

(Variacin porcentual anual)

Consumo 32,6 32,7 28,9 27,4 20,8


Sector privado 30,3 33,3 25,5 27,5 18,2
Gobierno general 47,7 28,8 49,8 26,8 34,1

Inversin interna bruta 38,4 61,4 45,0 28,5 21,9


Formacin de capital fijo 36,8 58,3 43,9 29,7 21,8
Sector pblico 50,5 45,1 31,4 40,4 34,7
Sector privado 26,7 69,8 53,1 22,9 12,4
Variacin de existencias 55,9 90,0 54,1 19,2 23,0

Gasto interno 33,6 37,7 32,3 27,6 21,0

Sector externo neto -55,7 -295,4 38,1 38,3 -22,9


Exportaciones de bienes y servicios 12,5 24,5 26,2 25,5 20,3
Importaciones de bienes y servicios 38,0 62,9 27,9 27,5 13,0

Producto interno bruto a


precios de mercado 28,4 31,0 32,1 27,3 22,5

Fuente: FMI, documento SM/97/129, cuadro 9.

31
1 SECTOR REAL

Cuadro 1.4
Colombia: Cuentas nacionales a precios constantes de 1975

1992 1993 1994 1995 1996 1997

(En miles de millones de pesos colombianos de 1975)

Consumo 583,8 606,5 615,0 646,8 648,3


Sector privado 490,5 510,0 503,8 529,5 518,0
Gobierno general 93,3 96,5 111,2 117,4 130,3

Inversin interna bruta 150,9 208,5 264,3 290,2 297,8


Formacin de capital fijo 108,7 148,1 179,8 199,8 203,8
Sector pblico 48,7 56,0 61,1 73,9 84,2
Sector privado 59,9 92,1 118,7 125,9 119,6
Variacin de existencias 42,2 60,4 84,4 90,3 93,9

Gasto interno 734,7 815,1 879,2 937,0 946,0

Sector externo neto 45,6 7,3 -9,1 -20,2 -9,7


Exportaciones de bienes y servicios 179,1 200,3 219,5 225,5 237,3
Importaciones de bienes y servicios 133,5 193,0 228,6 245,8 247,1

Producto interno bruto a


precios de mercado 780,3 822,3 870,2 916,8 936,3

(Variacin porcentual anual)

Consumo -0,3 3,9 1,4 5,2 0,2


Sector privado -2,1 4,0 -1,2 5,1 -2,2
Gobierno general 10,6 3,4 15,2 5,6 11,0

Inversin interna bruta 43,0 38,2 26,8 9,8 2,6


Formacin de capital fijo 12,4 36,2 21,4 11,1 2,0
Sector pblico 26,9 15,0 9,1 20,9 13,9
Sector privado 2,9 53,8 28,9 6,1 -5,0
Variacin de existencias 374,2 43,1 39,7 7,0 4,0

Gasto interno 6,3 10,9 7,9 6,6 1,0

Sector externo neto -22,6 -84,0 -224,7 122,0 -52,0


Exportaciones de bienes y servicios 7,9 11,8 9,6 2,7 5,2
Importaciones de bienes y servicios 24,7 44,6 18,4 7,5 0,5

Producto interno bruto a


precios de mercado 4,0 5,4 5,8 5,4 2,1

Fuente: FMI, documento SM/97/129, cuadro 10.

32
Apndice 1.1

Cuadro 1.5
Colombia: Deflactores de las cuentas nacionales

1992 1993 1994 1995 1996 1997

(ndices, 1975 = 100)

Consumo 4.638 5.922 7.531 9.122


Sector privado 4.712 6.041 7.674 9.311
Gobierno general 4.250 5.293 6.882 8.262

Inversin interna bruta 3.819 4.460 5.104 5.971


Formacin de capital fijo 4.795 5.571 6.603 7.709
Sector pblico 4.969 6.270 7.552 8.767
Sector privado 4.661 5.147 6.115 7.088
Variacin de existencias 1.308 1.737 1.915 2.134

Gasto interno 4.470 5.548 6.802 8.146

Sector externo neto


Exportaciones de bienes y servicios 3.515 3.912 4.506 5.506
Importaciones de bienes y servicios 4.210 4.744 5.123 6.077

Producto interno bruto a


precios de mercado 4.295 5.338 6.663 8.051

(Variacin porcentual anual)

Consumo 33,0 27,7 27,2 21,1


Sector privado 38,2 28,2 27,0 21,3
Gobierno general 7,3 24,6 30,0 20,1

Inversin interna bruta -3,2 16,8 14,4 17,0


Formacin de capital fijo 21,7 16,2 18,5 16,7
Sector pblico 12,0 26,2 20,4 16,1
Sector privado 28,7 10,4 18,8 15,9
Variacin de existencias -67,4 32,8 10,2 11,5

Gasto interno 25,7 24,1 22,6 19,8

Sector externo neto


Exportaciones de bienes y servicios 4,3 11,3 15,2 22,2
Importaciones de bienes y servicios 10,7 12,7 8,0 18,6

Producto interno bruto a


precios de mercado 23,4 24,3 24,8 20,8

Fuente: FMI, documento SM/97/129, cuadros 9 y 10.

33
1 SECTOR REAL

Cuadro 1.6
Colombia: Estructura de las cuentas nacionales a precios corrientes
(En porcentaje del producto interno bruto del ao)

1992 1993 1994 1995 1996

Consumo 80,8 81,8 79,9 79,9 78,8


Sector privado 69,0 70,2 66,7 66,8 64,4
Gobierno general 11,8 11,6 13,2 13,1 14,4

Inversin interna bruta 17,2 21,2 23,3 23,5 23,4


Formacin de capital fijo 15,6 18,8 20,5 20,9 20,7
Sector pblico 7,2 8,0 8,0 8,8 9,7
Sector privado 8,3 10,8 12,5 12,1 11,1
Variacin de existencias 1,6 2,4 2,8 2,6 2,6

Gasto interno 98,0 103,0 103,1 103,4 102,1

Sector externo neto 2,0 -3,0 -3,1 -3,4 -2,1


Exportaciones de bienes y servicios 18,8 17,9 17,1 16,8 16,5
Importaciones de bienes y servicios -16,8 -20,9 -20,2 -20,2 -18,7

Producto interno bruto a


precios de mercado 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0

Pago neto a factores del exterior -4,2 -3,3 -3,1 -3,2 -3,9
Ingresos 1,0 1,1 1,1 1,2 0,7
Pagos -5,2 -4,4 -4,2 -4,5 -4,6

Producto nacional bruto a


precios de mercado 95,8 96,7 96,9 96,8 96,1

Transferencias netas del exterior 3,9 2,2 1,3 0,8 0,6

Ingreso nacional disponible 99,7 98,9 98,1 97,6 96,7

Fuente: FMI, documento SM/97/129, cuadros 9 y 59.

34
Apndice 1.1

Cuadro 1.7
Colombia: ndices de precios

ndice de precios
al consumidor ndice de
ndice Variacin precios al Inflacin
(1990=100) (en porcentaje) por mayor bsica1
Promedio Fin de Anual Perodo Variacin Variacin
del perodo perodo (prom. / anterior anual anual
prom.) (fin / fin) (en porcentaje) (en porcentaje)

1990 100,0 111,9 29,1 32,4


1991 130,4 141,9 30,4 26,8 27,6
1992 165,6 177,6 27,0 25,2 20,1 22,8
1993 202,8 217,7 22,5 22,6 14,3 25,6
1994 249,2 266,9 22,8 22,6 17,1 22,1
1995 301,1 319,0 20,8 19,5 18,2 21,5
1996 15,1 22,4

1992
I 151,3 155,3 27,3 9,4 20,8
II 163,4 167,1 27,6 7,6 21,1
III 171,8 173,2 27,7 3,6 19,3
IV 176,0 177,6 25,7 2,6 17,9

1993
I 188,5 192,9 24,6 8,6 16,9
II 199,8 202,9 22,2 5,2 13,0
III 207,9 210,3 21,0 3,6 12,8
IV 215,2 217,7 22,2 3,5 13,2

1994
I 231,8 238,0 23,0 9,3 15,5
II 247,0 249,7 23,6 4,9 15,7
III 254,6 257,2 22,4 3,0 18,6
IV 263,4 266,9 22,4 3,8 20,7

1995
I 280,7 288,8 21,1 8,2 18,7
II 299,7 303,8 21,4 5,2 21,5
III 308,1 310,4 21,1 2,2 17,2
IV 315,9 319,0 20,0 2,8 15,4

1996
I 338,0 347,2 20,4 8,9 16,3
II 359,1 363,6 19,8 4,7 13,0
III 373,2 377,4 21,1 3,8 14,4
IV 384,6 387,5 14,5

1996
Ene. 326,8 326,8 20,2 2,82
Feb. 340,0 340,0 20,8 4,1
Mar. 347,2 347,2 20,2 2,1
Abr. 354,0 354,0 19,9 2,0
May. 359,6 359,6 19,8 1,6
Jun. 363,6 363,6 19,7 1,1
Jul. 369,2 369,2 20,6 1,5
Ago. 372,9 372,9 21,1 1,0
Sep. 377,4 377,4 21,6 1,2
Oct. 381,7 381,7 21,9 1,1
Nov. 384,7 384,7 21,9 0,8
Dic. 387,5 387,5

Fuente: FMI, documento SM/97/129, cuadros 1, 3, y 25.


1Excluye alimentos no procesados, servicios pblicos y transporte.
2Inflacin mensual en base a los datos de la primera columna.

35
1 SECTOR REAL

Cuadro 1.8
Colombia: Indicadores de sueldos y desempleo

1992 1993 1994 1995 1996

Sueldo mnimo:
Nominal (Col$ por da) 2.173 2.717 3.290 3.964 4.737
Nominal (ndice, 1990 = 100) 158,9 198,7 240,6 289,9
Real (ndice, 1990 = 100)1 95,9 97,9 96,6 96,3

Sueldo en la industria manufacturera2:


Nominal (ndice, 1990 = 100) 166,1 210,8 266,1 320,1 390,5
Variacin anual (en porcentaje) 30,3 26,9 26,2 20,3

Real (ndice, 1990 = 100)1 100,5 104,1 106,8 106,4


Variacin anual (en porcentaje) -0,1 3,6 2,6 -0,4

Costo unitario del trabajo3:


Nominal (ndice, 1990 = 100) 162,9 196,5 225,5 257,3 306,8
Variacin annual (en porcentaje) 25,9 20,6 14,8 14,1 19,2

Tasa nacional de desempleo


(en porcentaje) 10,0 10,1 8,4 8,6 11,2

Tasa nacional de participacin del


trabajo (en porcentaje) 60,9 60,0 59,8 59,9 59,7

Fuente: FMI, documento SM/97/129, cuadros 22 y 23.


1Deflactado con el ndice de precios al consumidor promedio del ao.
2Incluye obreros nicamente; excluye la trilla de caf.
3En la industria manufacturera.

36
CAPTULO

2 Sector monetario

I. Introduccin una medida del volumen de la liquidez y de las


diversas cuentas del sector financiero. Adems de
La poltica monetaria afecta particularmente al examinar los principios contables de agregacin, se
ingreso nominal de una economa. En el largo plazo presenta y discute el formato analtico seguido por
determina la tasa de inflacin y en el corto plazo los departamentos de rea del FMI, en particular, el
puede influir en el ingreso real y el empleo. Tambin, formato del documento del FMI sobre Colombia,
conjuntamente con la poltica fiscal y cambiaria, la Evolucin econmica reciente (RED) (SM/97/129).
poltica monetaria influye sobre la balanza de pagos, La seccin III se dedica al anlisis de los balances
el nivel de endeudamiento y la tasa de inters. La de las autoridades monetarias y del sector bancario
efectividad de la poltica monetaria depende en gran consolidado. En particular se estudia la demanda y la
medida del grado de credibilidad que gocen las oferta de dinero, y se hacen distinciones importantes
autoridades monetarias de los pases y, como se ver entre agregados nominales y reales en el marco del
ms adelante, del esquema cambiario adoptado. Para rgimen cambiario vigente. Las tcnicas de
analizar la poltica monetaria y el comportamiento proyeccin de los agregados monetarios se discuten
de los agregados monetarios, es necesario disponer de en detalle en la seccin IV. La seccin V describe los
un sistema contable estructurado y uniforme que principales eventos del sector monetario en
sirva de base para la construccin de las cuentas del Colombia en los ltimos aos, poniendo especial
sector monetario. nfasis en el anlisis del efecto de las reformas
Estas cuentas permiten derivar gran parte de los estructurales introducidas a principios de los aos
datos para el anlisis de las finanzas intersectoriales noventa. Finalmente, en la seccin VI se presentan
as como informacin relevante para el anlisis del ejercicios y temas de discusin.
origen de las variaciones de la liquidez. Los pasivos
del sistema bancario con el sector privado (billetes y
moneda, depsitos a la vista, depsitos a plazo y de II. Cuentas monetarias
ahorro, etc.) se denominan agregados monetarios.
Los cambios en estos agregados (tanto anticipados A. Consideraciones generales
como no anticipados por el pblico) afectan a
variables macroeconmicas clave tales como el Las cuentas monetarias desempean una funcin
crecimiento, la inflacin y la balanza de pagos, que especial dentro de las principales cuentas macroeco-
son objetivos ltimos de la poltica econmica. nmicas. Primero, en una economa de mercado
Con el fin de evaluar la evolucin de los agregados basada en el dinero, el sistema financiero lleva a cabo
monetarios y plantear polticas monetarias adecuadas una intermediacin que permite que los recursos
es esencial comprender claramente los principios fluyan de un sector econmico hacia otro. Como el
contables y analticos as como las tcnicas de sector monetario hace las veces de cmara de compen-
proyeccin de los agregados monetarios. Este trabajo sacin de todos los flujos financieros, las cuentas
prctico est dedicado a exponer estos temas. monetarias ofrecen una visin singular de la evolucin
El formato contable adoptado en la seccin II de de esos flujos, que son un reflejo de los flujos de
este captulo corresponde al utilizado en la publi- recursos reales que se producen entre los sectores.
cacin mensual del Fondo, Estadsticas financieras Segundo, las cuentas monetarias se centran en
internacionales (EFI)1, en la que se presentan datos variables (como el dinero, el crdito y los activos
sobre instituciones financieras con miras a ofrecer
documento Gua de las estadsticas de moneda y banca de Estadsticas
1El FMI publica mensualmente Estadsticas financieras inter- financieras internacionales, FMI, diciembre de 1984 (borrador). El
nacionales. En esta publicacin se incluyen las estadsticas mone- FMI ha publicado recientemente el primer Manual de estadsticas
tarias y bancarias en un formato que permite su comparacin a monetarias y financieras (MEMF). Un breve resumen del conte-
nivel internacional. La base metodolgica se presenta en el nido del MEMF se presenta en el apndice 2.1.

37
2 SECTOR MONETARIO

y pasivos externos) que se han utilizado en la tambin pueden suministrar fondos a instituciones
formulacin de diversas teoras para economas gubernamentales. Este proceso, denominado inter-
abiertas, teoras que intentan explicar cmo se mediacin financiera, viene acompaado de una
determinan el ingreso, los precios y la balanza de transformacin de la estructura de los vencimientos
pagos. En particular, en este captulo se presentan de los activos financieros. Los prestatarios obtienen
conceptos de las cuentas monetarias que resultan acceso a los excedentes que los ahorradores han
fundamentales para el enfoque monetario de la depositado en el sistema financiero a travs de una
balanza de pagos2. Adems, la amplitud y la variedad de instrumentos de crdito, como las
flexibilidad de las cuentas monetarias las hace tiles acciones, los bonos, los pagars comerciales, las
para efectuar anlisis basados en otras teoras del hipotecas y los fondos mutuos de inversin.
dinero, los precios y la balanza de pagos. El sistema financiero se compone del sistema
Tercero, los programas de ajuste respaldados por bancario y las instituciones financieras no bancarias,
el FMI, aunque emplean enfoques e instrumentos como las compaas de seguros, los fondos mutuos de
que se adaptan a cada pas, incorporan un elemento inversin, los fondos de pensin y los fondos del
fundamental: la relacin entre los agregados mercado de dinero. En muchos pases existe un tercer
monetarios, las operaciones fiscales y los resultados sector, el sector financiero no organizado, que a
de la balanza de pagos. Por consiguiente, es menudo puede ser importante. El sistema bancario,
indispensable tener una comprensin clara de las que se compone de las autoridades monetarias, los
cuentas monetarias para poder efectuar el tipo de BCD y las OIB, crea los medios de pago de una
anlisis monetario en que se basan los programas de economa, incluidos el circulante y los depsitos
ajuste respaldados por el FMI. bancarios. En EFI, un marco ampliamente aceptado
Por ltimo, la informacin de las cuentas de clasificacin de las estadsticas financieras, los datos
monetarias generalmente se puede obtener con muy monetarios se presentan en tres niveles. El primer
poco retraso. Incluso en las economas en desarrollo nivel contiene los balances independientes de las
y en transicin, los datos monetarios son quizs las autoridades monetarias y los BCD. En el segundo
estadsticas macroeconmicas ms fiables y, por nivel se conso- lidan los datos correspondientes a las
consiguiente, son tiles para el seguimiento de la autoridades monetarias y los BCD en el panorama
evolucin econmica. Por esta misma razn, los monetario. Por ltimo, en el tercer nivel se consolidan
agregados financieros suelen utilizarse como puntos el panorama monetario y los balances de las OIB en el
de referencia y criterios de ejecucin en los panorama bancario, que ofrece un indicador
programas de ajuste respaldados por el FMI. estadstico del dinero y el crdito en la economa.
En esta seccin se esboza la estructura del sistema El presente captulo se centra en el sistema
financiero y se examinan los principios contables en bancario y no en la totalidad del sistema financiero,
los que se basa la compilacin y presentacin de las por tres razones. Primero, el anlisis emprico indica
estadsticas monetarias. que los pasivos monetarios del sector bancario
En particular, se analizan tanto las presentaciones afectan significativamente al gasto nominal
contables tpicas como analticas de los balances de los agregado de una economa y, por consiguiente,
principales agentes del sistema bancario: las autorida- influyen sobre los objetivos finales de la poltica
des monetarias (AM), los bancos creadores de dinero econmica el crecimiento, la inflacin y la
(BCD) y las otras instituciones bancarias (OIB)3. balanza de pagos. Segundo, los datos sobre el sector
bancario suelen estar disponibles rpidamente,
incluso en las economas en desarrollo y en
B. Estructura del sistema financiero transicin. Tercero, en los pases en que los
mercados de capitales no estn bien desarrollados, el
Las instituciones financieras se especializan en grueso de los activos y pasivos financieros de la
la canalizacin del ahorro financiero hacia las em- economa comnmente est en manos del sistema
presas que desean realizar inversiones reales, aunque bancario, aunque, como se observ, el sector
financiero no organizado tambin puede
desempear una funcin importante en la
2Vase The Monetary Approach to the Balance of Payments intermediacin financiera.
(Washington: Fondo Monetario Internacional, 1977). Esos
conceptos son muy similares a los que sirven de base para la
publicacin Estadsticas financieras internacionales del FMI.
3El balance tpico, basado en los principios contables de C. Principios contables en que se basan
EFI, est orientado a facilitar el anlisis de las finanzas las estadsticas monetarias
intersectoriales y las comparaciones internacionales. Por otro
lado, la presentacin analtica, usada por los departamentos
de rea del FMI, est orientada a facilitar el seguimiento de Saldos y flujos. Las estadsticas monetarias se
los programas financieros del pas. elaboran a partir de los balances de instituciones

38
Cuentas monetarias

financieras y por consiguiente se compilan en forma fondo de estabilizacin controlado por el Tesoro,
de saldos es decir, en trminos de saldos de activos mantiene las reservas oficiales. Segn los principios
y pasivos en un momento determinado. No obstante, contables del FMI, las funciones monetarias del
algunas estadsticas tratan de analizar las variaciones gobierno se incluyen dentro de las cuentas del
de los saldos entre un perodo y otro, es decir, los banco central, de modo que todas las funciones de
flujos. Adems, los flujos sirven de vnculo entre el autoridad monetaria se presentan como una unidad
sector monetario y los sectores fiscal, externo y real, contable.
todos los cuales se analizan en trminos de flujos. Como se anot antes, una importante funcin de
Valores de caja y valores devengados. En EFI, las autoridades monetarias es la de prestamista de
las transacciones se registran en valores de caja (en ltima instancia para el sistema bancario. La
el momento en que se liquida una obligacin y no justificacin para el uso del banco central como
en el momento en que se crea). En muchos pases, prestamista de ltima instancia se basa en la
los datos del sector bancario tienden a estar naturaleza esencialmente ilquida del sistema
registrados en valores devengados (cuando se crediticio. Si bien los deudores pueden rembolsar
contrae una obligacin), ya que los balances del todos los prstamos si se les da tiempo, no podrn
sistema bancario se elaboran de acuerdo con las hacerlo si el pago se exige de inmediato. Pero
reglas de la contabilidad comercial. No obstante, muchos pasivos, como los depsitos bancarios,
como la mayora de las transacciones de los bancos tienen plazos de vencimiento muy cortos, de modo
se realizan en efectivo y a la vista, esta distincin es que si todos los depositantes exigen la devolucin
poco importante. de sus activos, muchos bancos podran incurrir
Moneda de denominacin. Las cuentas mone- en incumplimiento. Si un BCD registra dificulta-
tarias se expresan en la moneda local. Todos los des de pagos, todo el sistema podra quedar ilquido
saldos denominados en moneda extranjera se debido a una crisis de confianza que lleva a la con-
convierten a la moneda nacional al tipo de cambio gelacin del crdito. Para evitar este tipo de des-
vigente en la fecha de compilacin del balance. plome financiero, el banco central puede aislar un
Consolidacin. La consolidacin implica una banco que est en problemas y garantizar los pagos
compensacin de las transacciones efectuadas entre a sus depositantes, evitando que se produzcan
las entidades que se consolidan. As, por ejemplo, efectos de contagio en el resto del sistema. El banco
en el panorama monetario se realizan dos niveles de central asume la funcin de prestamista de ltima
consolidacin. Primero se consolidan los balances instancia cuando interviene para evitar la iliquidez,
de todos los BCD (se compensan las partidas por ya sea de un banco o del sistema bancario en
cobrar y por pagar entre los bancos). Segundo, el conjunto4.
balance de las autoridades monetarias se consolida Por su singular naturaleza, el balance de las
con los de los BCD para obtener el panorama autoridades monetarias ocupa un lugar preponde-
monetario. Por ltimo, para obtener el panorama rante en el anlisis monetario. La creacin de base
bancario se consolidan los balances de las OIB con monetaria o dinero primario es una facultad priva-
el panorama monetario. tiva de las autoridades monetarias y se usa como
instrumento para controlar la expansin de la
oferta monetaria y para la obtencin de seoreaje5.
D. Autoridades monetarias Como el banco central crea dinero primario cada
vez que adquiere activos y los paga mediante la
1. Definicin de autoridades monetarias emisin de pasivos, el anlisis de su balance es
y sus funciones fundamental para comprender el proceso de
creacin de dinero. Las operaciones de las
La expresin autoridades monetarias es un autoridades monetarias, como las compras o ventas
concepto funcional ms que institucional. En la de ttulos del Estado en el mercado abierto, la
mayora de los pases, el banco central representa a concesin de prstamos al gobierno y a los BCD, y
las autoridades monetarias, pero el concepto puede
incluir rganos del gobierno que desempean
4En Fischer, Stanley, Modern Central Banking, en The
algunas funciones de banca central. Estas funciones
Future of Central Banking, captulo 2, Simposio Tricentenario
son tpicamente: Emitir dinero legal, mantener las del Banco de Inglaterra, presidido por Forrest Capie, Charles
reservas de divisas del pas, contraer deudas para Goodhart, Stanley Fischer y Norbert Schnadt (Cambridge
fines de balanza de pagos, hacer las veces de banco University Press, 1994), se examinan exhaustivamente las
del gobierno, supervisar el sistema monetario y funciones y los objetivos de los bancos centrales. Vase tambin
Fischer, Stanley, 10 de mayo de 1996, Central Banking: The
actuar como prestamista de ltima instancia para el Challenges Ahead, declaracin en el Simposio con ocasin de
sistema bancario. En muchos pases, el Tesoro emite los 25 aos de la Autoridad Monetaria de Singapur.
la moneda y, en algunos pases, el Tesoro, o un 5Este concepto ser analizado en detalle en el captulo 3.

39
2 SECTOR MONETARIO

las compras y ventas de divisas que se denominan su capacidad de crear dinero. Los principales
intervencin en el mercado cambiario afectan componentes de la base monetaria son los billetes y
la base monetaria. Por el hecho de poseer el la moneda fuera de los BCD y los depsitos de los
monopolio del suministro de dinero primario, las BCD en el banco central. Otros componentes de la
autoridades monetarias son el rbitro indiscutible de base, como los depsitos del sector privado y los
la poltica monetaria y de la situacin monetaria de depsitos de las empresas pblicas no financieras,
la economa. son por lo general pequeos.
Los pasivos externos comprenden todos los
pasivos de corto plazo frente a no residentes en
2. El balance de las autoridades monetarias moneda nacional y extranjera. Los pasivos externos
En el recuadro 2.1 se presenta un balance tpico a mediano y largo plazo (ms de un ao) se
de las autoridades monetarias. Si bien la mayora de clasifican aparte. La utilizacin del crdito del
las partidas del balance de las autoridades Fondo, la cual mide el uso neto efectuado por un
monetarias no requieren explicacin, es importante pas de su acceso condicional a los recursos del
destacar las caractersticas fundamentales de algunas Fondo, va incluida en la partida de pasivos externos,
de las principales partidas. ya que se considera un pasivo de corto plazo. Los
En EFI, los activos externos comprenden oro, depsitos en moneda extranjera de residentes se
billetes y depsitos en divisas en el exterior, incluyen como parte del cuasidinero y, por lo tanto,
inversiones en instrumentos de deuda de otros no van incluidos como pasivos externos. Los fondos
pases, derechos especiales de giro (DEG) y posicin de contrapartida en moneda nacional proceden de
de reserva del pas en el FMI (vase el recuadro la venta a residentes de bienes importados en virtud
2.2). Esta ltima es el monto que un pas miembro de acuerdos bilaterales de ayuda, en particular, en
puede girar incondicionalmente conforme a las virtud de la Ley Pblica 480 (PL-480) de Estados
polticas del Fondo en materia de tramos ordinarios. Unidos6.
En EFI, el sector pblico se clasifica en gobierno El patrimonio neto comprende la suma de las
central (el cual incluye las empresas adscritas), cuentas de capital y de otras cuentas. Algunos pases
gobiernos estatales y locales, y empresas pblicas no prefieren presentar conjuntamente estas dos ltimas
financieras. Las empresas pblicas financieras cuentas, mientras que otros las prefieren separadas.
figuran en categoras aparte, ya sea como BCD (si La cuenta de capital consiste en las acciones
crean dinero) o como OIB (en el caso de otras emitidas ms reservas para propsitos generales o
empresas pblicas financieras tales como los bancos especficos. Otras cuentas comprenden
oficiales de fomento, las cajas de ahorro postal, las principalmente la contrapartida de asignaciones de
otras instituciones oficiales de ahorro, los bancos DEG y utilidades7. Dado que la contrapartida de
hipotecarios oficiales, etc.). El ttulo utilizado en asignaciones de DEG aparece en el patrimonio neto
EFI para esta categora vara de un pas a otro, segn y no como un pasivo externo, toda asignacin de
el carcter de las instituciones. DEG se refleja en un aumento de las reservas
El crdito al sector pblico, de acuerdo con la internacionales netas y brutas del pas en cuestin.
clasificacin anterior, se subdivide en crdito al
gobierno central, crdito a gobiernos estatales y Clasificacin de los datos
locales y crdito a empresas pblicas no financieras.
El crdito a las empresas pblicas financieras se Algunos de los detalles de clasificacin de datos
incluye en el crdito a los BCD o a las OIB, segn en las cuentas de las autoridades monetarias son
sea el caso. Con respecto a las dems cuentas del los siguientes:
activo, en general, el crdito al sector privado
(empresas y particulares) tiende a ser insignificante. La presentacin de las cuentas de las autori-
Los redescuentos se tratan como crdito a los BCD dades monetarias entraa, en ocasiones, cierto
porque se consideran como una transaccin entre el
banco central y los BCD destinada a aumentar la
6Conforme a la Ley PL-480, Estados Unidos otorga ayuda a
liquidez de estos ltimos. En el nivel de los BCD,
ciertos pases, por lo general en forma de prstamos a largo plazo
esos redescuentos aumentan en primera instancia reembolsables en moneda nacional.
las reservas bancarias y, posteriormente, pueden ser 7El rubro utilidades proviene del estado de resultado (o cuadro
utilizados como crdito a no residentes, al gobierno de ganancias y prdidas) de la autoridad monetaria. Este flujo es
y al sector privado, con un asiento de contrapartida uno de los principales rubros que explican las variaciones en el
en el pasivo, como crdito del banco central. patrimonio de la autoridad monetaria; las utilidades aumentan el
patrimonio neto, mientras que las prdidas lo disminuyen. Otro
Por el lado del pasivo, la partida principal es la rubro importante es la contrapartida de la revaluacin de activos
base monetaria. A travs de ella el banco central y pasivos financieros debida a cambios en el tipo de cambio o a
influye en la liquidez de los BCD y, por lo tanto, en cambios en el valor de mercado de activos fijos.

40
Cuentas monetarias

Recuadro 2.1
Balance tpico de las autoridades monetarias

Activos Pasivos
Activos externos Base monetaria
Oro Billetes y moneda fuera de los bancos
Divisas Depsitos de los bancos
Posicin de reserva en el FMI Depsitos del sector privado
Tenencias de DEG Depsitos de empresas pblicas no financieras

Crdito al gobierno central Depsitos cuasimonetarios1


Letras del Tesoro Depsitos de ahorro y a plazo
Valores gubernamentales Depsitos en moneda extranjera
Anticipos y prstamos (de residentes)

Crdito a gobiernos locales Bonos

Crdito a empresas pblicas Depsitos restringidos


no financieras
Pasivos externos a corto plazo
Crdito al sector privado Pasivos externos a mediano y largo plazo

Crdito a bancos creadores de dinero Depsitos del gobierno central


Descuentos
Fondos de contrapartida
Anticipos
Crdito directo Cuentas de capital
Capital
Crdito a otras instituciones bancarias Reservas
Otras cuentas (neto)
Activos no clasificados
Contrapartida asignaciones DEG
Activos fijos
Utilidades
Otras cuentas
Otros (neto)

1En muchos pases se llaman Depsitos de ahorro, a plazo y en moneda extranjera.

grado de consolidacin. En primer lugar, puede de dinero con la cuenta de las autoridades
ser necesario consolidar las cuentas del banco monetarias.
central con ciertas cuentas de la Tesorera o de
Si las cuentas de activos externos de la
algn otro organismo gubernamental cuando
Tesorera, o las que estn por cuenta de un
la Tesorera desempea algunas funciones
fondo de estabilizacin de cambios o de otra
de autoridad monetaria. Adems, resulta
entidad pblica similar, se consolidan con las
necesaria la consolidacin interdepartamental
cuentas de activos externos de las autoridades
del banco central cuando hay departamentos
monetarias, los asientos de contrapartida
distintos de emisin y de banca, cada cual con
pueden registrarse ya sea restndolos de los
funciones de autoridad monetaria. Por otra
crditos al gobierno, o sumndolos a los
parte, si el banco central desempea
depsitos del gobierno. Los pasivos externos
principalmente funciones de banca comercial
del gobierno, derivados de su endeudamiento
(ya sea por medio de un departamento
externo, tales como aquellos relacionados con
bancario aparte, o de otro modo) o si un banco
prstamos para desarrollo, no se registran en
creador de dinero, generalmente oficial,
las cuentas de las autoridades monetarias.
tambin cumple algunas o todas las funciones
del banco central, es preciso separar las La expresin crdito (al gobierno, los bancos,
cuentas, consolidando el componente banca etc.) abarca no slo los crditos directos en
comercial del banco central del banco creador forma de redescuentos, prstamos y anticipos,

41
2 SECTOR MONETARIO

sino tambin los crditos indirectos en forma


de inversiones en valores (incluidos tanto los Recuadro 2.2
de nueva emisin como los comprados a Las transacciones con el FMI
tenedores anteriores). La compra y venta de
valores pblicos y/o privados con fines de Las transacciones entre un pas y el FMI deben
poltica monetaria constituyen operaciones de registrarse en el balance de las autoridades
mercado abierto. Asimismo en pases donde el monetarias. Las tenencias de DEG se clasifican
crdito directo del banco central al gobierno como activos externos; la contrapartida de las
est prohibido por ley, las operaciones de asignaciones de DEG es un pasivo incluido en la
mercado abierto que utilizan ttulos pblicos cuenta de capital y en otros activos netos en el
resultan en variaciones en el crdito a este balance analtico de las autoridades monetarias. La
sector. Las operaciones de mercado abierto posicin de reserva de un pas en el FMI se incluye
en los activos externos de las autoridades
tienen el mismo impacto en la base monetaria monetarias, mientras que el uso de crdito del FMI
que otros prstamos o redescuentos. se incluye en los pasivos externos. Los ejemplos de
Por lo que se refiere a la clasificacin del sector transacciones con el FMI incluyen el pago de la
cuota correspondiente a la suscripcin y las compras
pblico en sus diversos componentes, debido en
en el tramo de crdito, transacciones que dejan
parte a la falta de datos, la publicacin EFI no invariable la posicin en activos externos netos. En
ha podido efectuar una presentacin uniforme el primer caso, el aumento de la posicin de reserva
para todos los pases. En algunos casos los del pas en el FMI se compensa mediante el
gobiernos estatales y los locales no pueden descenso de la posicin en divisas del pas. En el
incluirse en absoluto, o bien estn incluidos en segundo caso, con el producto del prstamo se
el gobierno central en vez de en gobiernos genera un aumento de las divisas equivalente al
locales. En otras ocasiones los bancos oficiales aumento de los pasivos externos por el uso de
de fomento y de ahorro estn incluidos en el crdito del FMI. En cambio, las nuevas asignaciones
de DEG incrementan los activos externos netos de
gobierno, en vez de aparecer por separado como los pases, ya que el aumento de los activos no se
otras instituciones financieras. De manera contrarresta con un aumento de los pasivos.
similar, los depsitos de una entidad oficial o de
un banco oficial de fomento pueden aparecer
en depsitos del gobierno, en vez de aparecer en
Los componentes principales de los activos
depsitos del sector privado a la vista o a plazo. internos netos son el crdito interno (al sector
Cuando la presentacin no corresponde a la pblico, a todos los dems intermediarios
norma, se especifica en una nota en las pginas financieros y al sector privado) y los otros
de EFI relativas al pas, indicando la manera activos internos netos (que incluyen el capital
especfica en que estn presentados los datos. y reservas del banco central, activos netos no
clasificados, y los ajustes por valuacin
Presentacin analtica ocasionados por variaciones en el tipo de
cambio; vase el recuadro 2.3).
Con el fin de facilitar el seguimiento de los Mientras en el balance contable slo el crdito
programas financieros del pas, los departamentos al gobierno central aparece en trminos netos,
de rea del FMI presentan de manera analtica en la presentacin analtica el crdito a todo el
el balance de las autoridades monetarias. Tal sector pblico (incluidas las empresas pblicas
clasificacin se presenta en el recuadro 2.18. Las no financieras) aparece en trminos netos. Esta
principales diferencias entre ambas clasificaciones clasificacin refleja el hecho de que, en la
son las siguientes: programacin financiera, el dficit relevante
En el balance analtico aparece un rubro deno- (y, por lo tanto, el financiamiento relevante)
minado activos internos netos, que corresponde es el de todo el sector pblico y no slo el del
a la diferencia entre los pasivos con el sector gobierno central.
privado y los activos externos netos, tanto de Otra diferencia importante ocurre en los pasivos
corto plazo (reservas internacionales) como de con el sector privado. Mientras que en la presen-
mediano y largo plazo. Este rubro de activos tacin contable se distingue entre los diferentes
internos netos juega un papel muy importante tipos de instrumentos segn su grado de liquidez,
en el seguimiento de los programas financieros. en la analtica se los incluye a todos bajo un
nico ttulo, excepto el capital y reservas del
8El Manual de estadsticas monetarias y financieras (MEMF) banco central que como se mencion anterior-
contempla esta presentacin. Vase apndice 2.1. mente figuran en los activos internos netos.

42
Cuentas monetarias

Recuadro 2.3
Ajustes por cambios en valoracin

Cuando el tipo de cambio flucta, se producen entre los saldos referentes al mismo ao reflejan los
efectos contables que distorsionan el anlisis de los ajustes contables. Los cambios de valores entre los
datos monetarios. Para evitar esa distorsin, el anlisis saldos de dos aos consecutivos evaluados al mismo
de las cuentas monetarias debe distinguir entre tipo de cambio reflejan las variaciones resultantes
los cambios de activos y pasivos monetarios que de transacciones.
verdaderamente reflejan transacciones y los cambios Los cuadros estadsticos del apndice muestran las
que son resultado solamente de variaciones de cuentas monetarias de Colombia valoradas al tipo de
valoracin debidas a alteraciones en el tipo de cambio, cambio contable, el cual puede ser el promedio del
los cuales son de inters puramente contable y perodo o el valor al final del perodo. Adems, se
no analtico. toman en cuenta las variaciones del tipo de cambio de
Con este fin, en los cuadros monetarios se presentan la moneda local no slo contra el dlar de EE.UU. sino
los datos con el mismo tipo de cambio en dos o ms tambin contra otras monedas (derechos especiales de
perodos consecutivos (usualmente con el tipo de giro, libras esterlinas, marcos alemanes y el oro mismo)
cambio del ltimo perodo). Los cambios de valores que componen los activos y pasivos externos.

En el recuadro 2.4 se presenta el balance [2.2]


analtico de las autoridades monetarias. La
restriccin contable exige que los activos sean
Al dividir ambos lados de la ecuacin 2.2 por el
iguales a los pasivos. En la presentacin analtica,
valor rezagado de la base monetaria (BMt-1), la tasa
esta restriccin implica que las variaciones de la
de crecimiento de la base monetaria BMt /BMt-1
base monetaria son explicadas por variaciones en
puede expresarse en trminos de los aportes de las
los activos internos netos o en los activos externos
diversas partidas del activo, o como:
netos. Por ejemplo, un supervit (o dficit) global
en la balanza de pagos incrementa (o reduce) las
reservas internacionales netas de las autoridades
monetarias, lo que a su vez, de no haber variaciones
compensatorias en los activos internos netos,
[2.3]
incrementa (o reduce) la base monetaria. Del
mismo modo, si las autoridades monetarias
aumentan (o reducen) en forma neta los activos
internos mediante la compra (o la venta) de
ttulos-valores del Estado, manteniendo constantes
los activos externos netos u otras partidas, se Ntese que la ecuacin 2.3 presenta las va-
origina un aumento (o reduccin) de la base riaciones de los rubros con respecto a los pasivos
monetaria9. con el sector privado al principio del perodo (es
La restriccin del balance de las autoridades decir, el saldo de la base monetaria al principio del
monetarias se resume con la identidad: perodo). Esta forma de anlisis tiene las siguientes
ventajas:

[2.1] Esta tasa porcentual de crecimiento anual


siempre est definida. En contraste, la tasa de
crecimiento de un mismo rubro en relacin
con su valor en el perodo anterior no estar
En trminos de flujos (variaciones de los saldos), definida cuando dicho valor es igual a cero.
la identidad puede presentarse de la siguiente Dado que se trata de rubros en trminos netos
manera: (por ejemplo, activos externos netos, reservas
internacionales netas, activos internos netos),
pueden surgir valores de cero frecuentemente,
9Suponiendo que los ttulos-valores del Estado adquiridos o mientras que la base monetaria siempre tendr
vendidos no pueden emplearse como encaje de los bancos. En un valor positivo.
caso de que s puedan emplearse para ese fin, las adquisiciones o
las ventas de ttulos-valores del Estado no afectarn la base La suma de las tasas de crecimiento de cada
monetaria. rubro es igual a la suma de las tasas de

43
2 SECTOR MONETARIO

Recuadro 2.4
Balance analtico de las autoridades monetarias

Activos Pasivos
Reservas internacionales netas (RIN) Base monetaria (BM)
(o activos externos netos-AENAM) Dinero emitido
En poder de bancos
Activos internos netos (AINAM) Fuera de los bancos
Crdito interno (neto) (CINAM) Depsitos de los bancos
Crdito al sector pblico no financiero (neto)
Crdito al sistema bancario
Crdito al sector privado
Otros activos netos (OANAM)
(Incluye capital y reservas)

Activos externos netos de mediano


y largo plazo (AELAM)

crecimiento de sus componentes. Esto permite Intervencin en el mercado cambiario. Las


ver la importancia relativa del crecimiento de autoridades monetarias intervienen en el
cada componente. En contraste, cuando la tasa mercado cambiario, entre otras cosas, para
de crecimiento es en relacin con el valor del defender el tipo de cambio y situar las reservas
mismo rubro en el perodo anterior, la tasa de internacionales al nivel deseado. Sus
crecimiento puede ser muy alta, sobre todo intervenciones afectan directamente la base
cuando el rubro en el perodo inicial es muy monetaria y, por ende, repercuten
pequeo, aun cuando la importancia relativa directamente sobre la liquidez general de la
de ese crecimiento sea mnima. economa y la orientacin de la poltica
monetaria. Por ejemplo, cuando el banco
La suma de las tasas de crecimiento de todos
central adquiere divisas de un residente del
los activos es igual a la suma de las tasas de
pas y las paga mediante la elaboracin de un
crecimiento de todos los pasivos. Esto no slo
cheque contra s mismo o por su equivalente
permite hacer inferencias sobre las
(emisin de dinero), aumenta la base
interrelaciones entre los crecimientos de los
monetaria. El balance indica un aumento
diferentes rubros, sino adems, establecer topes
de los activos externos y un aumento
al crecimiento de algunos rubros como
correspondiente de la base monetaria. Por
instrumentos para tratar de alcanzar objetivos
el contrario, cuando el banco central vende
de crecimiento en otros rubros.
divisas, los activos externos bajan y se produce
una reduccin correspondiente de la base
monetaria.
3. Interpretacin de las variaciones del balance
Operaciones de mercado abierto. Uno de los
Las autoridades monetarias pueden incidir en la instrumentos ms utilizados para modificar el
situacin monetaria por la influencia que ejercen volumen de la base monetaria lo constituyen
sobre la base monetaria y la expansin del crdito. las operaciones de mercado abierto. stas
Las autoridades cuentan con cinco principales consisten en la compra-venta de papeles del
instrumentos para este propsito: Intervencin en el Estado, a menudo ttulos-valores, en el
mercado cambiario; operaciones de mercado mercado secundario. Por ejemplo, cuando el
abierto; financiamiento del dficit fiscal; poltica de banco central compra ttulos-valores del
redescuento y de encaje legal10. Estado al pblico, aumenta su tenencia de
dichos ttulos (aumenta su activo). Se produce

10Es obvio que si la compra de un activo (como los ttulos-


valores del Estado o las divisas) se compensa mediante la venta sido esterilizada, en el sentido de que se ha compensado su
de otro activo, la base monetaria no sufrir cambios. En este caso impacto sobre la base monetaria y por ende sobre la situacin
diramos que la accin inicial (la adquisicin de un activo) ha general de liquidez de la economa.

44
Cuentas monetarias

un aumento correspondiente en el pasivo (es del monto de sus prstamos o las condiciones
decir, la base monetaria) en forma de un en que los concede, entre las cuales la tasa de
aumento del dinero en circulacin (si se inters cobrada es una de las ms impor-
recurre a la emisin de dinero nuevo para tantes12. Un aumento en esta tasa de inters
pagar el ttulo) o de los depsitos de los bancos (la tasa de redescuento) constituye una seal
en el banco central (si el banco central de la intencin de las autoridades de aplicar
elabora un cheque contra s mismo para una poltica monetaria ms restrictiva. Al
liquidar la compra). Al contrario, la venta de elevar el costo de estos prstamos, se reducen
ttulos-valores del Estado al pblico hace los emprstitos del banco central y se incentiva
descender las tenencias de dichos ttulos por a los BCD a que incrementen sus tenencias
parte del banco central y por ende reduce la de sobreencajes. Esto, por lo tanto, tiende a
base monetaria. reducir los activos del banco central y por ende
la base monetaria. Al contrario, la reduccin
Financiamiento del dficit fiscal. A menudo
de la tasa de redescuento tiende a incrementar
el gobierno financia su dficit mediante
los emprstitos del banco central y por ende la
emprstitos del banco central o, a travs de la
base monetaria.
venta de ttulos-valores del Estado al banco
central. Cuando el gobierno obtiene Encaje legal. El banco central puede influir
emprstitos del banco central, en primera sobre la expansin del crdito y por tanto sobre
instancia aumentan tambin los depsitos del los agregados monetarios mediante la simple
gobierno en el banco central, y no se produce modificacin del nivel del encaje que los
variacin alguna en el crdito neto al bancos estn obligados a mantener. Por
gobierno. Pero una vez que el gobierno utiliza ejemplo, un aumento del encaje legal obligar
los fondos prestados para efectuar pagos al al sistema bancario a mantener un nivel ms
sector privado, aumenta el volumen de la base elevado de reservas para el mismo nivel de
monetaria, ya que se reducen los depsitos del depsitos, lo que reducir su capacidad de
gobierno en el banco central, aumentndose el crear dinero.
crdito neto de este ltimo al gobierno. Por
consiguiente, el dficit fiscal financiado
mediante emprstitos del banco central se E. Bancos creadores de dinero (BCD)
traduce en un aumento de la base monetaria
en la misma proporcin, y este financiamiento Los BCD abarcan todas las instituciones
es equivalente al financiamiento mediante la financieras cuyos pasivos en depsitos a la vista
emisin de moneda (a menudo designada representan una parte importante de su pasivo total.
con el nombre de monetizacin del dficit). Si bien los bancos comerciales privados son las
La capacidad del banco central para con- principales instituciones de esta categora, algunos
trolar la creacin de dinero primario bancos estatales u otras instituciones financieras
negndose a suministrar crdito al gobierno cuyos principales pasivos sean depsitos a la vista,
es, por consiguiente, un indicador de la pueden incluirse en los BCD. A continuacin se
independencia del banco central. describen las funciones de los bancos, sean estos BCD
Ventanilla de descuento. El mecanismo de u OIB, y luego se analiza el balance de los BCD.
descuento es un instrumento de control de la
oferta monetaria que comprende el crdito que
concede el banco central al sistema bancario, y 1. Funciones de los bancos
es en la prctica la fuente de dinero primario
bajo su control ms directo11. El banco central Cabe enfatizar que el papel primordial del sistema
puede influir sobre la base monetaria a travs financiero es solucionar o ameliorar los efectos de
dos tipos de fricciones que suelen estar presentes
en las economas:
11En la mayora de los pases que poseen mercados finan-
cieros desarrollados, este tipo de prstamos se limita al
financiamiento a corto plazo para solventar necesidades
temporales de liquidez de los bancos o para hacer frente a 12Otras condiciones incluyen la estipulacin de los tipos de
crisis (cuando el banco central acta en su condicin de activos financieros que el banco central puede adquirir para s o
prestamista de ltima instancia). Estos prstamos suelen como garanta en el suministro de crdito, y la fijacin de un
concederse en forma de prstamos garantizados con ttulos- tope para el crdito que el banco central concede a un mismo
valores del Estado. prestatario.

45
2 SECTOR MONETARIO

Recuadro 2.5
Balance consolidado tpico de los bancos creadores de dinero

Activos Pasivos

Reservas bancarias Depsitos a la vista


Efectivo en caja
Depsitos en el banco central Cuasidinero
Depsitos de ahorro y a plazo
Activos externos Depsitos en moneda extranjera
Oro y divisas (de residentes)
Depsitos y valores en el exterior
Bonos
Crdito al gobierno central Depsitos restringidos
Letras del Tesoro
Valores Pasivos externos a corto plazo
Anticipos y prstamos
Pasivos externos a mediano y largo plazo
Crdito a gobiernos locales
Depsitos del gobierno central
Crdito a empresas pblicas
no financieras Fondos de contrapartida
Crdito al sector privado Crdito de las autoridades monetarias
Documentos descontados
Anticipos Pasivos con las OIB
Giros en descubierto
Prstamos a corto, mediano y Cuentas de capital
largo plazo Capital
Acciones y bonos Reservas
Crdito a las OIB Otras cuentas (neto)
Otras cuentas
Activos fijos
Otros activos

Imperfecciones en la informacin, y costos de movilizar ahorro principalmente del sector privado.


efectuar transacciones. Al enfrentar estas fricciones, Adquieren informacin sobre proyectos de
el sistema financiero desempea una serie de inversin potenciales y luego deciden a cules se les
funciones que pueden resumirse en cinco grandes otorga financiacin, as asignando recursos.
categoras13: 1) movilizar recursos de ahorro; Permiten mejorar la asignacin de recursos en la
2) adquirir informacin acerca de la inversin para economa ya que tienden a transformar plazos y a
luego asignar recursos; 3) facilitar el manejo y/o la consolidar fondos de un gran nmero de pequeos
reduccin del riesgo; 4) supervisar y ejercer control depositantes para luego financiar proyectos grandes.
sobre la gestin de las empresas productivas y, Al proveer depsitos a la vista y crear dinero a
5) facilitar el intercambio de bienes y servicios. travs de un sistema de encaje fraccionario, reducen
Bajo esta ptica general, surgen en el sistema los riesgos de liquidez de los depositantes, y falicitan
financiero tanto intermediarios como mercados de el intercambio de bienes y servicios. Por ltimo,
valores para ejercer una o varias de estas funciones. mediante contratos de crdito con empresas
En particular, los bancos tienen actividades que se productivas, los bancos pueden ejercer sobre ellos
enmarcan dentro de las cinco funciones descritas una supervisin y control peridico que mejora su
arriba. Al captar depsitos del pblico, tienden a gestin y maximiza la probabilidad de repago.

13Esta clasificacin corresponde a la utilizada por Levine, R.,


2. El balance de los BCD
1997, Financial Development and Economic Growth: Views
and Agenda, Journal of Economic Literature, vol. XXXV (junio En el recuadro 2.5 se presenta una consolidacin
de 1997), pgs. 688726. de los balances de los BCD. Casi todas las partidas

46
Cuentas monetarias

Recuadro 2.6
Balance analtico de los bancos creadores de dinero

Activos Pasivos

Activos externos netos (AENBCD) Pasivos con el sector privado


Depsitos
Reservas bancarias A la vista
Depsitos en el banco central A plazo y de ahorro
Efectivo en caja En moneda extranjera (de residentes)
Otros pasivos
Activos internos netos (AINBCD)
Crdito interno neto (CINBCD) Pasivos con la Autoridad Monetaria
Crdito al sector pblico no financiero (neto)
Crdito al sector privado
Crdito a OIB (neto)
Otros activos netos (OANBCD)

Activos externos netos de mediano y largo plazo (AELBCD)

no necesitan ms explicacin que la que se pro- desarrollo tambin tienen depsitos a la vista,
porcion en el caso de las autoridades monetarias. al mismo tiempo que, en ocasiones, los
Una consideracin importante en la preparacin depsitos a plazo y de ahorro de los BCD han
de este tipo de balance es el desglose de los llegado a superar sus depsitos a la vista. La
depsitos entre depsitos a la vista y el cuasidi- prctica actual de EFI es la de clasificar como
nero. Los depsitos a la vista incluyen los dep- OIB aquellas instituciones cuyos pasivos por
sitos a la vista del sector no gubernamental interno. depsitos a la vista son insignificantes, al
El cuasidinero comprende principalmente los menos en un ao base. Los casos dudosos (que
depsitos a plazo y de ahorro del sector privado son muchos) se resuelven individualmente
interno en los bancos creadores de dinero14, atendiendo a consideraciones jurdicas, a la
pero tambin incluye los depsitos en moneda tradicin y a las circunstancias especficas.
extranjera del sector privado residente, ya que estos
depsitos no representan una obligacin con el La expresin crdito comprende tanto el
extranjero. crdito directo como el indirecto (inversin en
valores, etc.), segn se explic para el caso de
las autoridades monetarias.
Clasificacin de los datos
Al clasificar los crditos y pasivos de los
A continuacin se describen algunos de los detalles BCD, se plantea de nuevo la distincin entre
de la presentacin de las cuentas de los BCD: gobierno central y empresas pblicas no
financieras que ya se abord en el caso de las
Al consolidar las cuentas de los BCD es autoridades monetarias. Ntese que los crditos
necesario eliminar los saldos de compensacin al gobierno central, a los gobiernos locales y a
y otros activos y pasivos interbancarios que las empresas pblicas no financieras aparecen
pudieran existir. por separado.
La separacin de los BCD de las otras Por las mismas razones que en el caso de la
instituciones bancarias (OIB) plantea dos autoridad monetaria, con el fin de analizar mejor la
dificultades: a) la de distinguir en la prctica situacin del sistema financiero de un pas, es
las instituciones que crean dinero, y b) la de preferible presentar las cuentas consolidadas de los
dar un trato coherente a los crditos y pasivos BCD de manera analtica. Esta presentacin aparece
de las instituciones del panorama monetario en el recuadro 2.6, y los criterios seguidos son muy
con las OIB. La primera dificultad surge porque similares a los aplicados en el balance de la
muchas instituciones de ahorro o bancos de autoridad monetaria, a saber:
En la presentacin analtica tambin aparece
14En la seccin relativa al panorama monetario, se analiza con un rubro denominado activos internos netos
mayor detenimiento la distincin entre dinero y cuasidinero. que resulta de los pasivos con el sector privado

47
2 SECTOR MONETARIO

Recuadro 2.7
Balance analtico del sistema bancario: Panorama monetario

Activos Pasivos

Activos externos netos (AENPM) Dinero en sentido estricto (M1)


Dinero en circulacin
Activos internos netos (AINPM) Depsitos a la vista
Crdito interno neto (CINPM)
Crdito al sector pblico no financiero (neto) Cuasidinero (QD)
Crdito al sector privado Depsitos a plazo y de ahorro
Crdito a OIB (neto) Depsitos en moneda extranjera (de
Otros activos netos (OANPM) residentes)

Activos externos netos de mediano y largo


plazo (AELPM)

(excepto el capital y reservas), menos los sistema de intermediarios financieros de un pas, y


activos externos netos (tanto de corto como el movimiento de las cuentas de esas instituciones
de mediano y largo plazo) y la posicin neta es de inters primordial para el anlisis monetario.
con las autoridades monetarias (encajes Segundo, los balances de otros intermediarios
menos redescuentos). bancarios se obtienen por lo general con un retraso
considerable, lo cual limita la utilidad de esta
Los componentes de estos activos internos informacin en la formulacin de la poltica
netos son el crdito neto al sector pblico no monetaria. Por ltimo, los instrumentos de que
financiero, el crdito bruto al sector privado, disponen los bancos centrales para controlar la
el crdito neto a las OIB (cuando estas cuentas poltica monetaria suelen afectar ms directamente
son de menor importancia se incluyen en el a las operaciones de los bancos creadores de dinero
sector privado), y otros activos netos, que que a las de las otras instituciones bancarias.
incluyen el capital y reservas, otros activos
netos no clasificados, y los ajustes de
valuacin. 1. Principales rubros del panorama monetario
En los pasivos con el sector privado se
Los activos externos netos comprenden todas las
distingue entre depsitos a la vista, depsitos
clases de activos externos y oro, menos los pasivos
de ahorro y a plazo, pasivos en moneda
externos a corto plazo. Si el saldo es negativo,
extranjera, y otros pasivos internos.
aparece en el activo con signo menos (ntese que
los activos externos netos de mediano y largo plazo
figuran por separado). El objetivo de esta cuenta es
F. El panorama monetario poner de manifiesto el efecto monetario interno de
las transacciones del pas con el resto del mundo,
El principal objetivo del panorama monetario es medido por la variacin de los activos externos,
facilitar el anlisis de los agregados monetarios, netos de los pasivos a corto plazo. Este rubro
sobre los cuales tienen mayor influencia las equivale a las reservas internacionales netas de las
autoridades monetarias y, a su vez, generan mayor instituciones del panorama monetario.
impacto sobre otros sectores de la economa. Con El crdito interno incluye todos los crditos
este fin, los datos del balance de todos los bancos otorgados por el sistema monetario al gobierno,
creadores de dinero y de las autoridades monetarias al sector privado y a las OIB. En el proceso de
se consolidan en unas cuantas categoras que son consolidacin se cancelan todas las transacciones
de gran inters para la gestin de la poltica entre el banco central y los bancos creadores
econmica (vase el recuadro 2.7). de dinero.
Slo las autoridades monetarias y los bancos El crdito al gobierno se contabiliza en el
creadores de dinero estn incluidos en el panorama panorama monetario en forma neta, es decir,
monetario, por varias razones. Primero, porque las comprende todos los crditos concedidos al
autoridades monetarias y los bancos creadores de gobierno por el sistema bancario, menos todos los
dinero forman lo que podra llamarse el ncleo del depsitos del gobierno central en el sistema

48
Cuentas monetarias

bancario. Este trato facilita la medicin del efecto Como se explic en la seccin anterior, las
de las operaciones del gobierno sobre la liquidez de OIB no se incluyen en el panorama monetario
la economa. Adems, el gobierno central es la y, por lo tanto, los depsitos del sector privado
autoridad responsable de la poltica fiscal y, por lo en estas instituciones no estn incluidos en las
tanto, sus decisiones de gasto no suelen depender de cifras sobre dinero y cuasidinero del panorama
la cuanta de depsitos de que dispone dado que, a monetario. Sin embargo, en el caso de los
diferencia del sector privado, no est sujeto a depsitos a la vista, es probable que las
restricciones de liquidez. cantidades as excluidas del panorama
El crdito al sector privado incluye todo el crdito monetario sean pequeas, ya que el tamao
concedido a particulares y empresas privadas y relativo de los depsitos a la vista, como ya se
pblicas no financieras. Se contabiliza en cifras indic en la seccin anterior, es el criterio
brutas aun en el caso de las empresas pblicas no principal para su clasificacin como BCD o
financieras dado que los depsitos de stas en el como OIB.
sistema bancario se contabilizan dentro de los
pasivos con el sector privado. El crdito al sector El crdito a las OIB, ya sean oficiales o
privado algunas veces incluye tambin los ttulos y privadas, aparece normalmente por separado.
valores adquiridos de las OIB oficiales y privadas, Cuando esto no es as, estas cifras estn
cuando el crdito a estas instituciones no se incluidas en el crdito al sector privado.
presenta por separado. Sin embargo, la informacin desagregada
En el panorama monetario, el dinero (M1) es necesaria para la consolidacin del
comprende los billetes y la moneda en circulacin panorama bancario con objeto de obtener
fuera del sistema monetario (o sea, en poder del el valor neto del crdito y los pasivos entre
sector privado, del sector pblico no financiero y de las autoridades monetarias, los BCD y las
las OIB)15 ms todos los depsitos utilizados como OIB.
medio de pago por el sector privado y las empresas
En el activo, la consolidacin del panorama
pblicas no financieras. Generalmente, estos depsi-
monetario clasifica el crdito por sectores
tos comprenden aquellos que pueden transferirse por
econmicos (pblico, privado, etc.), mientras
cheque. El dinero aparece como pasivo del sistema
monetario; los billetes y la moneda en circulacin que en el pasivo, como ya se discuti
son un pasivo de las autoridades monetarias, y los anteriormente, la clasificacin se efecta
depsitos a la vista normalmente son un pasivo de principalmente de acuerdo con el grado de
los bancos creadores de dinero. liquidez.
El cuasidinero es otro pasivo con el pblico e Los depsitos en moneda extranjera por
incluye todos los dems depsitos del sistema cuenta de residentes, que aparecen por
monetario no utilizados directamente como medio separado en las cuentas de las autoridades
de pago y cuya liquidez suele ser menor. Se trata monetarias y en las cuentas de los BCD, se
generalmente de depsitos a plazo y de ahorro. incluyen en cuasidinero porque sus
caractersticas son similares a las de otros
componentes del cuasidinero, aunque estn
2. Detalles de la consolidacin de los datos denominados en moneda extranjera.
Merecen mencin algunos detalles de la
consolidacin del panorama monetario: G. Otras instituciones bancarias (OIB)
Al igual que en la consolidacin de las cuentas
de los BCD, la consolidacin para el panorama Las otras instituciones bancarias, OIB, son
monetario debe eliminar las transacciones instituciones que, al menos originalmente, no
entre las autoridades monetarias y los bancos emitan depsitos a la vista en una cuanta
creadores de dinero. significativa. Generalmente incluyen instituciones
especializadas de crdito, como por ejemplo los
El trmino crdito tiene el mismo significado bancos de ahorro, los bancos hipotecarios, los
que el mencionado anteriormente en el caso bancos de fomento (que son bancos especializados
de las autoridades monetarias. en la concesin de prstamos sectoriales: A la
minera, a la industria, a la agricultura, etc.), las
asociaciones de ahorro y prstamo, y sucursales de
15Por dificultades de cmputo estadstico es difcil identificar bancos extranjeros (que no aceptan depsitos a la
las tenencias de moneda y billetes de entidades distintas a las vista). Estas instituciones pueden competir con los
instituciones financieras. BCD en los mercados financieros, aun cuando sus

49
2 SECTOR MONETARIO

Recuadro 2.8
Balance consolidado tpico de las otras instituciones bancarias

Activos Pasivos

Reservas bancarias Depsitos a la vista


Depsitos de ahorro a plazo y en divisas
Activos externos Bonos y certificados
Pasivos externos a corto plazo
Crdito al gobierno central Pasivos externos a mediano y largo plazo
Crdito a gobiernos locales Depsitos del gobierno
Crdito a empresas pblicas no financieras Crdito de las autoridades monetarias
Crdito al sector privado Pasivos con los BCD
Crdito a los BCD Cuentas de capital
Otras cuentas (neto)

depsitos en forma de pasivos a la vista no sean deben seguirse las mismas pautas discutidas en la
relativamente importantes. Seccin I.F, donde se consolid el panorama
En aos recientes, con la eliminacin de topes en monetario. El recuadro 2.10 contiene la presen-
la tasa de inters, la importancia relativa de los tacin analtica del panorama bancario16.
depsitos a la vista ha disminuido en la mayora de Por el lado de los pasivos, el panorama bancario
los pases, ya que el pblico ha cambiado su cartera incluye algunos agregados monetarios, tales como
hacia activos que ganan inters. En consecuencia, la liquidez global generada por el sistema bancario
estas instituciones bancarias no monetarias se han o dinero en sentido amplio (M3). En un sentido
convertido en instituciones muy parecidas a los estricto, el dinero consiste en el efectivo en
BCD. Las OIB se distinguen de las otras circulacin fuera de los bancos (C) ms los
instituciones financieras no bancarias (como, por depsitos a la vista (DV) en el sistema bancario.
ejemplo, las casas de bolsa o las compaas de Este dinero en sentido estricto se denomina M1
seguros) precisamente en que emiten instrumentos en la literatura econmica. Esto es:
financieros ms cercanos a los emitidos por los BCD.
En el recuadro 2.8 se presenta una consolidacin M1 = C + DV [2.4]
de los balances de OIB, mientras que en el recuadro
2.9 se hace una presentacin analtica de los El dinero en sentido amplio comprende adems el
balances consolidados. Cabe resaltar que los cuasidinero (QD), que incluye los depsitos a plazo
principios y criterios usados para la consolidacin y y de ahorro del sistema bancario, ms otros pasivos
la presentacin analtica son exactamente los con el sector privado (OPS). Estos ltimos abarcan
mismos que los usados en el caso de los BCD. instrumentos financieros con menor grado de
liquidez, tales como los certificados de depsito y los
acuerdos de recompra de valores. En otras palabras,
el concepto de dinero en sentido amplio (M3)
H. El panorama bancario incluye todos los pasivos del sistema bancario con el
sector privado17. Formalmente se puede expresar
En tanto el panorama monetario abarca como sigue:
solamente las autoridades monetarias y los bancos
creadores de dinero, el panorama bancario incluye M3 = M1 + QD + OPS [2.5]
adems a las OIB, que son importantes para la
estructura financiera de la economa. El panorama La identidad entre los activos y pasivos del
bancario establece las interrelaciones entre la sistema bancario implica que la oferta monetaria
creacin y canalizacin del crdito, por una parte, (M3) es igual a la suma de sus contrapartidas, a
y la creacin de liquidez total, por la otra. El
panorama bancario, junto con la balanza de pagos
16Un ltimo, ms amplio nivel de agregacin se obtiene al
y las cuentas financieras del sector gobierno,
consolidar el panorama bancario con los otros intermediarios
puede permitir la elaboracin de cifras sobre las financieros no bancarios (tales como las sociedades financieras,
transacciones financieras del sector privado, las compaas de seguros, etc.).
proporcionando as un vnculo con las cuentas de 17Todas las variables de las ecuaciones 2.5 a 2.8 se refieren al
flujo de fondos. En el proceso de consolidacin panorama bancario.

50
Anlisis monetario

Recuadro 2.9
Balance analtico de las otras instituciones bancarias

Activos Pasivos

Activos externos netos (AENOIB) Pasivos con el sector privado


Depsitos a la vista
Reservas bancarias Depsitos a plazo y de ahorro
Encaje Depsitos en moneda extranjera
Efectivo en caja Otros pasivos

Activos internos netos (AINOIB) Pasivos con las AM


Crdito interno neto (CINOIB)
Crdito al gobierno (neto)
Crdito al sector privado
Crdito a los BCD (neto)
Otros activos netos (OANOIB)

Activos externos netos a mediano y largo plazo

saber, los activos externos netos (AEN), ms los adems de M3, los valores lquidos del Estado. El
activos internos netos (AIN), ms los activos agregado de liquidez ms amplio, L, suele incluir,
externos de mediano y largo plazo (AEL): adems de M4, otros activos financieros menos
lquidos, como los bonos del Tesoro, los bonos del
M3 = EN + AIN + AEL [2.6] Estado, los bonos hipotecarios e incluso algunos
bonos de sociedades annimas.
Como los AIN se componen del crdito interno Las innovaciones financieras, que han tendido a
neto (CIN) y otros activos netos (OAN), usando borrar las diferencias entre el dinero y los activos
variaciones se puede expresar la ecuacin 2.6 como: cuasimonetarios, han llevado a un prolongado
debate sobre la definicin correcta del dinero. En un
extremo del espectro de los activos financieros, se
M3 = AEN + CIN + OAN + AEL [2.7]
encuentra el dinero legal (que no devenga intereses)
y en el otro estn los activos que producen
Al igual que en el caso de las cuentas de las
rendimientos ms elevados pero tienen menos
autoridades monetarias (ecuaciones 2.12.3), se
liquidez. La eleccin de una o ms de estas
pueden derivar los aportes de las diversas partidas
definiciones para fines de formulacin de la poltica
del activo al aumento de M3. Por las razones
monetaria y seguimiento de su evolucin tambin
sealadas anteriormente, aqu tambin nos interesa depende de la posibilidad de prever una relacin
medir las variaciones porcentuales de cada uno de entre el dinero y la demanda agregada nominal de la
los rubros con respecto a los pasivos con el sector economa, y del grado de control de las autoridades
privado al principio del perodo. Formalmente esto monetarias sobre l. Esto implica que la definicin
se puede expresar as: del dinero estar sujeta a cambios a travs del
tiempo y que, como la definicin depender de una
prueba emprica para saber cules activos
constituyen dinero, deben analizarse varios
agregados monetarios diferentes.
[2.8]

III. Anlisis monetario


Los dos conceptos del dinero ya discutidos (M1
y M3) son los ms utilizados. No obstante, debido a Esta seccin est dividida en cinco partes.
la liberalizacin financiera muchos pases han Despus de las consideraciones generales, se
encontrado definiciones ms amplias de los subrayan algunos conceptos fundamentales para
agregados monetarios (como M4 L). Si bien la entender la determinacin de los agregados
definicin vara de un pas a otro, M4 incluye, monetarios. Luego se revisan los factores

51
2 SECTOR MONETARIO

Recuadro 2.10
Balance analtico del sistema bancario: Panorama bancario

Activos Pasivos

Activos externos netos (AEN) Dinero en sentido amplio (M3)


Dinero en sentido estricto (M1)
Activos internos netos (AIN) Dinero en circulacin (C)
Crdito interno neto (CIN) Depsitos a la vista (DV)
Crdito al gobierno (neto) Cuasidinero (QD)
Crdito al sector privado Otros pasivos con el sector privado (OPS)
Otros activos netos (OAN)

Activos externos netos de mediano y largo


plazo (AEL)

determinantes de la oferta y la demanda de dinero, reservas internacionales. Los aumentos del crdito
respectivamente. Finalmente, se describen aspectos interno se reflejan en aumentos en el volumen de
especiales que son relevantes para el anlisis de las los agregados monetarios nominales y en ltima
cuentas monetarias. instancia en aumentos en el nivel general de precios
si la demanda de agregados monetarios reales
permanece igual.
A. Consideraciones generales

Tal como se describi en la seccin anterior, los B. Interaccin en el mercado monetario


pasivos del sistema bancario con el sector privado
se denominan agregados monetarios. Los cambios La distincin entre la demanda y la oferta de
en ellos (tanto anticipados como no anticipa- agregados monetarios, y entre los agregados
dos por el pblico) afectan a variables macro- monetarios reales (a precios constantes) y
econmicas claves tales como el crecimiento, la nominales (a precios corrientes) es fundamental
inflacin y la balanza de pagos, que son objetivos para entender la determinacin de dichos agregados
ltimos o metas finales de la poltica econmica. en el mercado monetario. En el caso de los
Es por esto que entender la dinmica de los agregados monetarios, la demanda de los agentes
agregados monetarios puede ayudar a evitar ex ante econmicos est formulada en trminos reales,
desequilibrios monetarios que de otra manera se mientras que las acciones de los intermediarios
resolveran ex post con inflacin y/o prdidas de financieros y de las autoridades monetarias afectan
reservas internacionales. slo a la oferta en trminos nominales. Es as que,
La contrapartida de los agregados monetarios est en las economas de mercado, el volumen de los
constituida por el crdito interno y las reservas agregados monetarios reales se determina slo por la
internacionales del sistema bancario, y la relacin demanda de los agentes econmicos, y las
entre estas dos variables depende del rgimen autoridades no pueden incrementarlos en el
cambiario. Como cualquier monopolio, el gobierno mediano y largo plazo directamente aumentando la
puede fijar el precio o la cantidad de dinero, pero no oferta nominal. La poltica monetaria slo puede
los dos simultneamente. Si el gobierno fija el afectar a las magnitudes reales de los agregados
precio (rgimen de tipo de cambio fijo o alguna de monetarios de forma indirecta, alterando las
sus variantes), no controla la cantidad de dinero, la variables que afectan la demanda real de dinero por
cual est determinada por la demanda de los agentes los agentes econmicos.
econmicos. En este caso, el aumento del crdito En lo que respecta a la determinacin del valor
interno en exceso del aumento en la demanda de nominal de los agregados monetarios, la funcin
dinero es contrarrestado con prdidas de reservas y relativa que desempean los componentes de la
por lo tanto no afecta al volumen del agregado oferta y la demanda de los mismos depender del
monetario total. Si la autoridad monetaria fija la rgimen cambiario vigente. Bajo un rgimen de tipo
cantidad (tipo de cambio flexible), no controla el de cambio fijo o alguna de sus variantes, tanto el
precio, el cual es determinado por la interaccin monto nominal de los agregados monetarios como
de la demanda y oferta de dinero. En este caso, su monto real dependen exclusivamente de su
se rompe la conexin entre crdito interno y demanda por parte de los agentes econmicos. Las

52
Anlisis monetario

acciones de las autoridades monetarias o del sistema M.VP.Y [2.9]


bancario slo afectarn la composicin de las
contrapartidas de dichos agregados monetarios (las en la que V es la velocidad-ingreso del dinero20,
reservas internacionales y el crdito interno) pero que es la razn entre el ingreso nominal y la masa
no la suma total18. En cambio, bajo un rgimen de monetaria. Dicho de otro modo, es la cantidad de
tipo de cambio flexible, el volumen nominal de los veces que rota la masa o cantidad de dinero en un
agregados monetarios depende exclusivamente de ao dado para financiar el flujo de ingresos
los componentes de su oferta. Si bien el pblico nominales de ese ao.
sigue determinando las cantidades reales de los Es importante entender que la relacin (2.9)
agregados monetarios, una expansin monetaria es slo una identidad. Para transformar esta
incrementar permanentemente los niveles relacin en una teora de la demanda por dinero
nominales de los agregados monetarios y, even- debemos definir en qu consiste el equilibrio en
tualmente, forzar al alza los precios internos, el mercado monetario: Cuando la cantidad de
incluido el tipo de cambio19. dinero que el pblico mantiene (M) es igual
a la cantidad demandada (Md). Es decir, podemos
expresar la relacin (2.9) en trminos de la
C. La demanda de dinero demanda de dinero:

Es esencial aclarar la diferencia entre los saldos


monetarios reales y los nominales. La demanda [2.10]
nominal de dinero es la demanda de un nmero
dado de unidades de una moneda determinada, por
ejemplo, el peso. La demanda real de dinero, o sea la La ecuacin 2.10 se conoce como la ecuacin
demanda de saldos monetarios reales, es la demanda cuantitativa del dinero. En trminos de variaciones
de dinero expresada en trminos del nmero de porcentuales esta ecuacin se puede expresar as:
unidades de bienes que se pueden adquirir con el
dinero. Por consiguiente, la demanda de saldos
monetarios reales es la cantidad de dinero [2.11]
deflactada por el ndice correspondiente al nivel
general de los precios (M/P).
Aunque la estimacin de la demanda de dinero Es posible extraer varias conclusiones impor-
ha sido uno de los terrenos ms frtiles para las tantes del anlisis de la ecuacin 2.11. Primero, la
investigaciones economtricas, es til estudiar la demanda nominal de dinero vara en proporcin
llamada teora cuantitativa del dinero a fin de al nivel de precios agregados de la economa. En
dilucidar cul es el papel de los determinantes de la consecuencia, un incremento no deseado de la
demanda de dinero en un esquema relativamente cantidad de dinero se traducir en un incremento
sencillo. En la seccin IV se discuten algunos de igual magnitud en el nivel de precios si el nivel
problemas de especificacin y estimacin de de ingreso es de pleno empleo y la velocidad
funciones ms sofisticadas. permanece constante.
La teora cuantitativa del dinero se basa en la Segundo, los cambios porcentuales en el ingreso
relacin entre la cantidad de dinero (M) y el valor real implican un incremento en la demanda de
de mercado del producto (PY) que ese dinero saldos reales en la economa en la misma propor-
adquiere. Esta relacin se puede expresar cin. En trminos matemticos esto implica una
formalmente mediante la denominada ecuacin elasticidad ingreso unitaria de la demanda real de
de intercambio: dinero.
Finalmente, los cambios en la velocidad de
circulacin hacen que la relacin entre el ingreso
nominal y la cantidad de dinero no sea mecnica.
18A muy corto plazo (un mes, tres meses), es posible que las
autoridades monetarias influyan tambin temporalmente sobre
el volumen real de los agregados monetarios debido a retrasos en
las decisiones de los agentes econmicos. 20La velocidad-ingreso es un concepto parecido al concepto
19Muchos pases tienen en vigor regmenes cambiarios denominado velocidad de las transacciones del dinero, que se
intermedios, es decir, las autoridades aplican una poltica define como la razn del total de transacciones con respecto a la
cambiaria llamada de flotacin controlada. En estos casos, si masa monetaria. La velocidad de las transacciones generalmente
bien los agregados monetarios reales siguen determinndose es mayor que la velocidad-ingreso, porque un dlar del PIB
exclusivamente en funcin de la demanda, las autoridades comnmente genera transacciones que valen muchos dlares
monetarias tambin influyen en la determinacin del valor ms. La velocidad de las transacciones, a diferencia de la
nominal de estos agregados. velocidad-ingreso, es difcil de calcular.

53
2 SECTOR MONETARIO

La velocidad de circulacin depende de dos tipos siendo


de factores: i) factores institucionales o tecno-
lgicos que determinan la manera en que el pblico C = dinero en circulacin fuera de
realiza transacciones econmicas; por ejemplo, el los bancos
uso de cajeros automticos genera una menor D = depsitos
necesidad de efectivo aumentndose as la RB = reservas de los bancos
velocidad de circulacin de M1, y ii) el costo de
oportunidad de mantener dinero. El costo de Dividiendo el numerador y el denominador
poseer saldos monetarios depende de las dems del lado derecho por D, y definiendo c como
opciones de poseer riqueza. Por eso, es usual la razn deseada de circulante/depsitos, y rb
emplear el diferencial del rendimiento de activos como la razn deseada de reservas/depsitos,
sustitutos al dinero respecto al rendimiento obtenemos:
nominal del dinero, y algunas veces tambin se
emplea la inflacin prevista como variable
representativa del costo de oportunidad de poseer [2.13]
saldos de efectivo reales.

La identidad indica la dependencia de la oferta de


D. La oferta de dinero dinero de dos parmetros, c y rb, suponiendo que
BM est dada en forma exgena. Por lo tanto, la
oferta monetaria puede expresarse de la siguiente
Como ya se indic anteriormente, los factores
forma:
determinantes de los agregados monetarios en
trminos nominales dependen crticamente del
M = mm . BM [2.14]
rgimen cambiario vigente. A continuacin se
describen los determinantes de la oferta monetaria
En trminos de variacin porcentual, tenemos:
bajo diferentes regmenes cambiarios.

[2.15]
1. Rgimen de tipo de
cambio flexible Estas ecuaciones indican que la oferta monetaria
puede incrementarse ya sea por un aumento del
Bajo un rgimen de tipo de cambio flexible, las multiplicador o por un aumento de la base
autoridades monetarias tienen mayor influencia monetaria. As por ejemplo, un aumento del
sobre la cantidad nominal de agregados monetarios multiplicador del dinero sin variacin de la meta
porque pueden controlar en forma ms directa la de la base monetaria constituir una poltica
oferta de dichos agregados. monetaria expansiva. De la ecuacin 2.13 puede
Existen tres determinantes de la oferta monetaria deducirse que, cuanto menores sean las razones de
nominal: 1) La base monetaria, determinada por reservas y de circulante, mayor ser el multiplicador
las autoridades monetarias, 2) la razn entre monetario (mm).
reservas y depsitos, determinada en funcin del Se puede obtener una frmula ms general del
coeficiente de excesos de encaje, y del coeficiente multiplicador monetario desglosando la razn de
de encaje legal fijado por las autoridades, y 3) la reservas entre los coeficientes de encaje legal sobre
razn entre circulante y depsitos, determinada por los depsitos a la vista (rbd ), sobre los otros depsitos
los agentes econmicos en funcin de la estructura o cuasidinero (rbt ) y de sobreencaje/depsitos a la
de las tasas de inters, la tasa de inflacin y otras vista (rbe ). En particular, el multiplicador puede
variables. definirse como:
Esto puede verse mejor en un modelo simple de la
oferta monetaria. Partiendo de las definiciones de la
base monetaria (BM = C + RB) y de dinero [2.16]
(M = C + D), se puede definir el multiplicador mm
simplemente como el cociente entre la oferta de
dinero y la base monetaria, es decir: siendo

M3 = C + DV + QD [2.17]
[2.12]
BM = C + rbd DV + rbt QD + rbeDV [2.18]

54
Anlisis monetario

donde Esto se puede ver claramente en el caso de un pas


pequeo, es decir, un pas que no puede influir en el
M3 = Oferta monetaria ampliada precio mundial de sus importaciones o de sus exporta-
C = Dinero en circulacin fuera de los ciones, cuya economa est abierta al exterior y tiene
bancos niveles de produccin cercanos al pleno empleo. Con
DV = Depsitos a la vista estos supuestos, un exceso de oferta nominal de
QD = Cuasidinero dinero generar excesos de demanda en otros merca-
rbd = Coeficiente de encaje legal sobre los dos. Suponiendo que estos excesos se producen en el
depsitos a la vista mercado de bienes y dado que el nivel de precios
rbt = Coeficiente de encaje legal sobre el internos est determinado por el nivel de precios
cuasidinero internacionales, el equilibrio en el mercado de bienes
rbe = Coeficiente de sobreencaje sobre los se logra al expandirse la oferta a travs de mayores
depsitos a la vista. importaciones. Esto produce la prdida de divisas y la
consecuente cada de la oferta nominal de dinero,
Al dividir el numerador y el denominador por equilibrndose el mercado monetario al nivel inicial
DV, y definiendo c y b como las razones del dinero de oferta nominal de dinero.
en circulacin fuera de los bancos y el cuasi- En la mayora de los pases, sin embargo, el nivel
dinero con respecto a los depsitos a la vista, de precios puede no estar totalmente determinado
respectivamente, el valor del multiplicador puede por el resto del mundo, aun cuando el tipo de
expresarse como cambio sea fijo. A corto plazo, parte del exceso de
oferta de agregados monetarios puede influir sobre el
gasto interno en bienes no comerciables y, por lo
[2.16']
tanto, en sus precios. Esto significa que la tasa de
inflacin interna puede desviarse a corto plazo de la
del resto del mundo, incluso con un tipo de cambio
La ecuacin 2.16' indica que el valor del mul- fijo. En cualquier caso, se mantiene que, dada una
tiplicador puede variar en el tiempo, lo cual hace estimacin exgena del nivel de precios, el
menos previsible la relacin entre la base mo- pronstico de los agregados monetarios nominales
netaria y la oferta monetaria. Adems, la ecuacin es igual al producto de la demanda estimada de
indica que las variaciones del multiplicador agregados monetarios reales por la estimacin del
obedecen al comportamiento de tres tipos de nivel de precios.
agentes econmicos: i) las autoridades mone-
tarias que fijan el encaje legal; ii) los bancos
comerciales que deciden la cantidad del sobre- 3. Algunos regmenes intermedios
encaje que mantendrn, y iii) el pblico que
determina la composicin de la masa monetaria Existen diferentes regmenes cambiarios que
(el monto de circulante y cuasidinero que posee podran estar en la categora de tipo de cambio
en relacin con los depsitos a la vista) ante la intermedio. Los ms comunes son i) un rgimen de
estructura de las tasas de inters, la inflacin y flotacin sucia, en que el tipo de cambio flota
otras variables. pero la autoridad monetaria interviene con distintos
propsitos, tales como evitar cambios bruscos del
tipo de cambio nominal21 o reducir su variabilidad;
2. Rgimen de tipo de cambio fijo y ii) un rgimen dual de tipo de cambio donde
coexisten un tipo de cambio fijo oficial aplicado
En un rgimen de tipo de cambio fijo, la generalmente a transacciones comerciales y un tipo
influencia de las autoridades monetarias sobre los de cambio libre para transacciones de capital.
agregados monetarios nominales es muy limitada
porque, en esas condiciones, la oferta de saldos
monetarios se ajusta pasivamente a su demanda.
21La autoridad monetaria puede anunciar pblicamente o no
Esto se debe a que en un rgimen de tipo de cambio
qu es lo que define como un cambio brusco en el tipo de
fijo, todo exceso de demanda (o de oferta) de dinero cambio. En el caso de anuncio pblico, la autoridad monetaria
puede satisfacerse (o eliminarse) a travs de la podra definir una banda de flotacin dentro de la cual se
balanza de pagos. As, los agentes econmicos permitiran fluctuaciones en el tipo de cambio. Si no anuncia
pueden ajustar el volumen nominal existente de pblicamente la banda de flotacin, la autoridad monetaria
saldos monetarios al volumen nominal deseado (o evala cada caso y resuelve si va a intervenir o no. En cualquier
caso, es importante evaluar si el cambio es transitorio o
demandado) de saldos monetarios exportando o permanente. La intervencin de la autoridad monetaria en el
importando esos saldos mediante supervit o dficit mercado cambiario tendr mayor justificacin en los casos en
de la balanza de pagos. que los cambios en el tipo de cambio son transitorios.

55
2 SECTOR MONETARIO

En un rgimen de flotacin sucia, los desequi- flujos de capital; iv) el seoreaje, y v) el dficit
librios monetarios afectan primero a los precios de cuasifiscal.
los bienes comerciables a travs del tipo de
cambio y de los no comerciables, y luego, en el
caso de intervencin, a la cantidad de reservas. 1. Innovacin y desregulacin financieras
Desde fines de la dcada de los ochenta, muchos
pases en desarrollo y en transicin han adoptado Como se seal en prrafos anteriores, en
un rgimen de flotacin sucia como una etapa muchos pases es cada vez ms difcil distinguir
intermedia hacia una flotacin libre. En una entre los activos financieros monetarios y los
situacin estacionaria o sin mayores cambios en no monetarios, en gran medida debido a las
las expectativas de los agentes econmicos, una innovaciones generadas por la mejora de la
flotacin sucia sera equivalente a un rgimen de informtica y el desarrollo de nuevos instrumentos
flotacin libre; esto es, la tasa de crecimiento de la financieros y de tcnicas del mercado financiero.
oferta de dinero en exceso de la tasa de crecimiento En muchos pases los depsitos a la vista devengan
de la demanda de dinero es igual a la tasa de intereses parecidos a los rendimientos de otros
inflacin y a la tasa de devaluacin. Un mayor activos financieros que se emplean como reserva
desequilibrio monetario, por ejemplo debido a de valor, mientras que la facilidad con que se
cambios en las expectativas, se reflejar solamente puede retirar dinero de los fondos mutuos que
en el tipo de cambio en un rgimen de flotacin invierten en acciones y bonos ha hecho que estos
libre, y en el tipo de cambio y en las reservas en activos sean mucho ms lquidos que antes. Estos
un rgimen de flotacin sucia. Esto ltimo ocurre activos cuasimonetarios hacen menos previsible
porque la autoridad monetaria interviene en el mer- y ms inestable la demanda de dinero, lo que
cado cambiario con el propsito de evitar cambios complica la poltica monetaria.
bruscos en el tipo de cambio; es decir, parte del Los cambios rpidos en las tenencias de activos
desequilibrio monetario se manifiesta en precios y monetarios y cuasimonetarios de los hogares pueden
parte en cantidades. ocasionar inestabilidad en la velocidad del dinero
Algunos pases adoptaron un rgimen de tipo de (ya sea M1 M3). Por lo tanto, la cantidad de
cambio dual con el propsito de aislar el sector real dinero puede ser una gua poco fiable de las
y los precios de fluctuaciones errticas en el variaciones de la demanda agregada. Algunos pases
movimiento de capitales, y tambin, en algunos han abordado este problema aplicando una
casos, como un paso intermedio hacia una definicin ms amplia del dinero que incluya
unificacin y flotacin del tipo de cambio. Existe algunos activos cuasimonetarios. Sin embargo, la
amplio consenso entre los economistas de que el innovacin financiera puede hacer que cambie
rgimen dual ocasion ms problemas que continuamente la lnea divisoria entre los activos
soluciones dado que es difcil controlar las monetarios y otros activos. Un factor ms relevante
filtraciones entre los mercados especialmente an es el hecho de que cuanto ms grande sea el
cuando el diferencial entre los dos tipos de cambio agregado monetario, menor ser la capacidad de las
es grande. La experiencia de pases bajo un rgimen autoridades monetarias para controlarlo, ya que
dual sugiere que los desequilibrios monetarios muchas formas de cuasidinero no estn sujetas a
debidos, por ejemplo, a una poltica de crdito encaje y son emitidas por instituciones que no
interno expansiva resultan en aumentos del tipo de forman parte del sistema bancario. Por consiguiente,
cambio paralelo (libre), aumentos de la tasa deben sopesarse cuidadosamente la relevancia de un
domstica de inflacin y en prdidas de reservas. agregado monetario (su relacin con la demanda
Adems, la prdida de reservas es exacerbada a agregada) y su controlabilidad a fin de elegir un
medida que aumenta el diferencial entre el tipo de agregado que sirva como meta intermedia apropiada
cambio libre y el oficial debido a filtraciones entre para la poltica monetaria.
los dos mercados. A medida que los diversos agregados monetarios
empiezan a evolucionar en diferentes direcciones
como resultado de la innovacin y la desregulacin
E. Aspectos especiales del financieras, la poltica monetaria debe afrontar
anlisis monetario la disyuntiva implcita en la eleccin de los
indicadores correctos de la situacin monetaria.
Hay ciertos aspectos especiales que deben Obviamente, los rectores de la poltica econmica
tenerse presentes cuando se analiza la evolucin podran tener la tentacin de elegir el agregado
monetaria de un pas. Estos son: i) la innovacin que proporcione los datos ms favorables en un
y desregulacin financieras; ii) la sustitucin de momento determinado; pero este proceder puede
monedas; iii) las complicaciones que entraan los terminar desorientando a las autoridades y al

56
Anlisis monetario

pblico. Por ello, han resultado tiles, adems de monedas24. No existe una respuesta definitiva a esta
los agregados monetarios, otros indicadores de la pregunta. Existen argumentos a favor y en contra
poltica monetaria: Las tasas de inters nominales en ambos casos. Algunos analistas estn a favor de
y reales, la estructura de las tasas de inters a permitir al pblico usar monedas extranjeras sin
diversos plazos de vencimiento (segn se indica restricciones argumentando que esto impondr
en la curva de rendimientos) e incluso el una mayor presin al gobierno para que reduzca
comportamiento del tipo de cambio22. En una su dficit, ya que en este caso no tiene la misma
economa en desarrollo que registra aceleradas capacidad para financiarse a travs del impuesto
transformaciones estructurales y de compor- inflacionario.
tamiento se debe aplicar un enfoque eclctico Para desincentivar la demanda de moneda
para la seleccin de las metas monetarias y los extranjera e incentivar la demanda de moneda
indicadores monetarios. nacional se han utilizado dos mecanismos princi-
pales. Primero, especialmente en Latinoamrica,
desde mediados de los setenta se han pagado tasas
2. Sustitucin de monedas23 de inters atractivas sobre depsitos en moneda
local. Sin embargo, si no se trata de corregir
La sustitucin de moneda se define como el uso, los problemas fundamentales que originaron una
en un pas dado, de mltiples monedas (moneda situacin de alta inflacin, esta poltica equivale
nacional y monedas extranjeras) como medio de a posponer el ajuste, y contribuye a magnificar
cambio. A veces, el trmino dolarizacin se utiliza el eventual resurgimiento inflacionario25. Se-
como sinnimo de sustitucin de moneda gundo, en algunos pases latinoamericanos se
especialmente en Latinoamrica. Sin embargo, ha optado por la conversin forzosa de depsitos
el trmino dolarizacin tambin se usa para en moneda extranjera a depsitos en moneda
indicar que la moneda extranjera se utiliza como local. En general, la experiencia fue que se esti-
unidad de cuenta y como depsito de valor, y mul la fuga de capitales sin reducir la dola-
no necesariamente como medio de cambio. En rizacin; simplemente se incentiv la economa
situaciones de alta inflacin se ha observado que subterrnea dolarizada.
la moneda extranjera primero se usa como de- En casos en que existe una sustitucin de moneda
psito de valor y unidad de cuenta y luego como parcial, son relevantes los siguientes comentarios:
medio de cambio; es decir, un proceso de inflacin i) Si aumenta el grado de sustitucin de moneda
alta conduce primero a la dolarizacin y luego, habr un impacto inflacionario. Si el gobierno
eventualmente, a la sustitucin de moneda. Tam- contina con el mismo dficit, al facilitar la
bin, para una tasa de inflacin dada, un aumento o sustitucin de monedas se reducira la demanda de
disminucin en el grado de sustitucin de moneda moneda nacional, lo cual tendra un efecto
afecta la oferta y la demanda de moneda local y deletreo en la inflacin. ii) Si se hace ms fcil la
por ende la tasa de inflacin y la recaudacin del sustitucin de monedas, los cambios en el grado de
impuesto inflacionario. sustitucin de monedas producirn un mayor grado
En una economa estable, solamente la moneda de variabilidad de la inflacin. iii) Una vez que el
nacional se utiliza para transacciones internas y la proceso de sustitucin de monedas est en marcha,
demanda de dinero relevante es la demanda de incluso un retorno a una tasa menor de inflacin
dinero nacional. Sin embargo, si la economa es podra no revertir el proceso. iv) Facilitar la
inestable, la moneda extranjera adquiere mayor sustitucin de moneda a travs de los depsitos en
relevancia. En este caso, la pregunta pertinente dlares podra generar una mayor vulnerabilidad del
de poltica econmica es si los gobiernos deben
incentivar o desincentivar la sustitucin de
24Esto se refiere a inducir un mayor o menor uso de moneda
extranjera afectando variables tales como la tasa de inters
en depsitos en monedas locales o cambiando el marco
22La curva de rendimientos presenta la relacin entre los institucional, tal como la prohibicin de depsitos en
plazos de vencimiento de los activos financieros que poseen moneda extranjera. Desde luego, un plan de estabilizacin
caractersticas semejantes y sus tasas de rentabilidad. Segn creble inducir un aumento en la demanda de moneda
las expectativas sobre las tasas de inters futuras, la curva de local a costa de una disminucin de la demanda de moneda
rendimientos puede tener una pendiente ascendente (con extranjera.
tasas de inters ms elevadas para los mayores plazos) o 25El resurgimiento inflacionario se producir porque pagar

descendente. intereses atractivos sobre depsitos en moneda nacional en


23Esta seccin se basa en Calvo, Guillermo y Carlos Vgh, un contexto de alta inflacin es insostenible. El gobierno
Currency Substitution in Developing Countries: An aumentar su dficit por la mayor transferencia que debe hacer
Introduction, IMF Working Paper No. 92/40, (Washington: al sistema bancario y por mayores intereses sobre su deuda
Fondo Monetario Internacional, mayo de 1992). interna.

57
2 SECTOR MONETARIO

avanzado la integracin de los mercados de capitales


Recuadro 2.11 del mundo, tambin ha aumentado la integracin de
Sustitucin de moneda y devaluacin las polticas monetarias nacionales con la evolucin
monetaria esperada monetaria en pases extranjeros. En un rgimen de
perfecta movilidad del capital, la ms pequea
La incertidumbre en general, y en particular sobre diferencia entre las tasas de inters vigentes en los
el valor futuro del tipo de cambio, resta atractivo a mercados de capitales nacionales y extranjeros
la moneda nacional y, por lo tanto, aumenta el provoca flujos de capital considerables. Al aadir un
incentivo para sustituirla por moneda extranjera. tipo de cambio fijo, el banco central no podr influir
Los modelos empricos para la estimacin de la sobre el nivel de las tasas de inters internas.
sustitucin de moneda, en general pueden Cualquier intento de aplicar una poltica monetaria
representarse de la forma siguiente:
ms restrictiva inducir una enorme entrada de
(M/F)t = a + bet capitales al pas, obligando al banco central a
intervenir en el mercado cambiario para evitar que
donde la variable dependiente (M/F) es la razn la moneda nacional se aprecie. El aumento de los
dinero nacional/dinero extranjero. M puede ser M1 activos externos netos contrarrestara la contraccin
o M2, F es depsitos totales en moneda extranjera monetaria inicial, obligando a las tasas de inters a
en el sistema nacional como valor sustitutivo del bajar al nivel mundial.
stock total de moneda extranjera en poder de los En un rgimen cambiario flotante, la no inter-
residentes del pas en cuestin y e es una variable vencin de las autoridades monetarias significa que
que busca aproximar la devaluacin esperada. los activos externos netos no varan y el dficit en
La presencia de sustitucin de moneda se
reflejar en valores estimados negativos para el
cuenta corriente ser equivalente a las entradas de
coeficiente b que sean estadsticamente capitales privados y oficiales. Se rompe la relacin
significativos. entre la oferta monetaria y la balanza de pagos, y el
banco central recupera el control de la oferta mo-
netaria. En la prctica, los pases tienden a situarse
en algn lugar intermedio entre los regmenes
cambiarios fijos y los flotantes y entre la movilidad
sistema financiero, debido a que los depsitos en plena y nula del capital. Por consiguiente, aun con
dlares tendrn un efecto multiplicador y el controles estrictos sobre los flujos de capital, los
gobierno no podr ser un prestamista de ltima agentes econmicos pueden influir sobre la cuenta
instancia en el caso de una corrida bancaria contra corriente a travs de las entradas y las salidas de
los depsitos en dlares. capital (por ejemplo, no repatriando los ingresos por
No es fcil estimar el grado de sustitucin de las exportaciones o facturando incorrectamente las
moneda ya que generalmente no se dispone de transacciones) y crean una sustitucin parcial entre
informacin sobre la cantidad total de moneda activos internos y externos. El grado de sustitucin
extranjera existente en un pas. Slo se conoce aumenta a medida que se abre la cuenta de capital,
una parte: Los depsitos de moneda extranjera en y cada vez se hace ms difcil mantener una pol-
el sistema financiero nacional. En general, las tica monetaria independiente sin que haya alguna
estimaciones empricas del grado de sustitucin flexibilidad en el tipo de cambio ante un influjo
de monedas se basan en la relacin entre la razn grande de capitales. En la prctica, ante un influjo
de moneda nacional/moneda extranjera en poder grande de capitales la mayora de los pases ha
del pblico y otras variables explicativas, optado por aplicar una combinacin de medidas que
particularmente la tasa esperada de devaluacin. incluyen: i) una intervencin parcial para comprar
Esto se ilustra en el recuadro 2.11. parte del capital que entra, permitiendo, por ende,
cierta apreciacin del tipo de cambio nominal; ii)
una esterilizacin parcial para contrarrestar parte del
3. Funcin de los flujos de capital impacto del aumento de los activos externos netos
sobre la base monetaria y iii) cierto aumento de la
El capital que circula a travs de las fronteras base monetaria y la inflacin y, por consiguiente,
nacionales constituye una intermediacin entre una apreciacin del tipo de cambio real.
pases semejante a los servicios de intermediacin
financiera que los bancos prestan entre los
ahorradores y los inversionistas dentro de un pas. 4. El seoreaje y el impuesto inflacionario
Los flujos de capital refuerzan la relacin entre las
polticas econmicas nacionales y la balanza de Un factor estrechamente relacionado con la
pagos. En los dos ltimos decenios, a medida que ha creacin de dinero primario es la posibilidad que

58
Proyeccin de los agregados monetarios

Recuadro 2.12
Origen de las prdidas del banco central: Principales actividades cuasifiscales1

1. Prdidas de capital y por valoracin 2. Subvenciones


a. Transferencia de deuda externa del sector a. Prstamos al gobierno a tasas de inters
pblico y privado al banco central a un tipo subsidiadas.
de cambio ms apreciado que el tipo del b. Prstamos a sectores prioritarios a tasas de
mercado. inters subsidiadas.
b. Compra de activos (fsicos y financieros, de c. Prstamos a instituciones financieras
entidades financieras en dificultades) a oficiales a tasas de inters subsidiadas.
precios superiores al precio del mercado. d. Prstamos a instituciones financieras
c. Aparicin de prstamos no redituables e que confrontan problemas de iliquidez
incobrables en la cartera del banco central o insolvencia a tasas de inters
causados, por lo general, por el subsidiadas.
financiamiento de sectores y actividades e. Reprstamo de recursos financieros
econmicas privilegiados. externos al gobierno, las instituciones
d. Devaluacin de la moneda nacional cuando financieras o el sector privado, en los
el monto de los pasivos externos supera el de que el banco central asume el riesgo
los activos externos. cambiario.
e. Fluctuaciones desfavorables de la paridad de f. Subvenciones directas a los exportadores.
diversas monedas de la cartera del banco g. Costo neto de los intereses de la deuda
central. externa del sector pblico o privado
f. Variaciones desfavorables del precio de los transferida al banco central.
valores internos en poder del banco central h. Compras (o ventas) de divisas a un tipo de
(bonos del Tesoro o bonos del Estado). cambio ms depreciado (o apreciado) que el
g. Atribucin de un precio inadecuado a los tipo del mercado.
activos y pasivos contingentes (incluidas las
garantas cambiarias).
3. Gastos de operacin
1Leone, Alfredo M., Aspectos institucionales y operativos a. Desembolsos administrativos excesivos.
de las prdidas del banco central, PPAA/93/14, FMI, b. Transferencias otorgadas por el banco
septiembre de 1993. central.

tiene el gobierno de obtener ingresos (seoreaje e que a la vez que erosionaban el patrimonio de los
impuesto inflacionario) a partir de esta creacin bancos centrales dificultaban el control monetario.
de dinero. Esto se trata detalladamente en el En la medida en que las prdidas englobaban pagos
captulo 3, en el cual se describen y analizan inmediatos, se generaba una expansin de la base
las cuentas fiscales. monetaria o una prdida de reservas internacionales.
Aun cuando las prdidas no implicaban pagos
inmediatos, su pago en el futuro tena el mismo
5. Dficit cuasifiscal efecto (vase el recuadro 2.12).

Tradicionalmente el resultado operativo de los


bancos centrales no sola ser significativo y por lo
tanto no era objeto de atencin. Sin embargo, y en IV. Proyeccin de los
especial desde la crisis de la deuda en 1982, en agregados monetarios
muchos pases en desarrollo los bancos centrales
han realizado ciertas operaciones que tienen un La proyeccin de los agregados monetarios es un
impacto importante en sus resultados y por lo tanto paso crucial en el diseo de la poltica monetaria.
en su situacin patrimonial. Estas operaciones Un buen pronstico de los agregados monetarios
denominadas cuasifiscales incluyen, entre otras, puede ayudar a evitar ex ante desequilibrios
la financiacin subsidiada a sectores prioritarios, monetarios que de otra manera se resuelven ex post
la administracin de tipos de cambio preferenciales, por medio de inflacin y/o prdidas de reservas
la extensin de garantas cambiarias, y la absorcin internacionales.
de deudas externas pblicas y privadas. En esta seccin se revisan mtodos y tcnicas que
En los pases en los cuales estas operaciones han se pueden emplear para proyectar los agregados
sido significativas se generaron prdidas operativas monetarios. Siguiendo las pautas analizadas en la

59
2 SECTOR MONETARIO

seccin anterior, primero se analiza la proyeccin monetarios, la tasa de devaluacin esperada, o la


de agregados en trminos reales, y luego en trmi- tasa de inflacin esperada; u es el trmino de error;
nos nominales, teniendo en cuenta el rgimen a0 es una constante, a1 es la elasticidad ingreso de
cambiario. la demanda de dinero (se espera que su valor sea
positivo y cercano a la unidad), y a2 es la
semielasticidad-costo de la demanda de dinero
A. Agregados monetarios en trminos reales: (ntese que puede ser un vector y se espera que
Proyeccin cada componente sea negativo).
Una especificacin ms precisa de las variables en
la ecuacin 2.19 depender de la disponibilidad de
Puesto que los agentes econmicos determinan
datos, aspectos institucionales, y de alguna previa
el valor de los agregados monetarios reales, la
experimentacin. Por ejemplo, podra ser deseable
proyeccin de los mismos consiste en pronosticar el
experimentar con una variedad de medidas de
comportamiento de dichos agentes. En la prctica
ingreso real y riqueza real como variable de escala,
de la programacin financiera, la proyeccin de la
y con distintas definiciones operacionales del
cantidad demandada de dinero se basa en la funcin
agregado monetario nominal, como por ejemplo,
de la demanda de dinero, la cual puede ser estimada
M1 M3. Tambin se podra incluir ms de una
con modelos ms o menos complejos dependiendo
variable que refleje el costo de mantener dinero,
de la cantidad y calidad de datos disponibles. Un
pero procurando que no estn altamente corre-
paso crucial es analizar en qu medida la relacin
lacionadas. Adems se pueden incluir variables
entre los valores observados del agregado monetario
dummy para incorporar posibles cambios estruc-
y los valores estimados en la funcin vara con el
turales como innovaciones financieras que hayan
tiempo y cun sensible es esa relacin a los cambios
reducido la necesidad de mantener saldos reales de
en el valor de las variables independientes. Este es
dinero. Este procedimiento de experimentar con
el problema de la estabilidad de la demanda de
distintas variables es apropiado ya que no se dispone
dinero, que est relacionado con la eleccin del
agregado monetario ms apropiado. de teoras que identifiquen una medida que sea
claramente superior a otras.
Si se utiliza la tasa de inflacin esperada como
costo de oportunidad de mantener dinero26,
1. Especificacin de la funcin de para especificar correctamente la ecuacin 2.19,
demanda de dinero habr que formular una hiptesis de formacin
de expectativas. La tasa de inflacin esperada
Tal como se discuti en la seccin III, es deseable puede ser obtenida de encuestas de opinin, o
estimar una demanda de dinero que sea una puede ser estimada imponiendo la hiptesis
funcin estable de un limitado nmero de varia- de expectativas racionales o de expectativas
bles. En base a la discusin terica anterior, adaptativas.
podemos limitar nuestra atencin a dos tipos de La hiptesis de expectativas adaptativas propone
variables: Las variables de escala, que reflejan el que la tasa de inflacin entre t1 y t esperada en
volumen de transacciones en la economa, como t1 es un promedio ponderado de la tasa previa de
por ejemplo el ingreso real, y las que representan el inflacin esperada en t2 y de la tasa de inflacin en
costo de oportunidad de mantener dinero, que t1; esto es, e t1 = t1 + (1) et2, la cual,
reflejan los cambios en la velocidad de circulacin, iterando hacia atrs, genera la formula operacional
como por ejemplo las tasas de retornos de activos de la hiptesis:
alternativos al dinero. Por lo tanto, la funcin de
demanda de dinero puede ser especificada del et1 = t1 + (1) t2 + (1) 2 t3
siguiente modo: + . . . + (1) n tn1 [2.20]

Log (Md/P)t = a0 + a1 Log yt + a2 t + ut [2.19] Por lo tanto, de acuerdo con la hiptesis de


expectativas adaptativas, la tasa de inflacin
donde Log denota logaritmo, el subndice t indica esperada se puede expresar como un promedio
tiempo, Md/P es la cantidad real demandada de ponderado de las tasas de inflacin (observadas)
dinero para una definicin operacional de dinero presente y pasadas.
dada; y es el PIB en trminos reales; es un
vector de las variables que representan el costo de 26Un aumento en la tasa de inflacin esperada induce al
oportunidad de mantener dinero, tales como la tasa pblico a sustituir bienes por dinero, dado que aumenta el
esperada de retorno real de activos financieros no retorno real esperado de los bienes relativo al dinero.

60
Proyeccin de los agregados monetarios

Tambin es posible estimar la tasa de inflacin Log (M/P)t = Ba0 + Ba1 Log yt + Ba2 et1
esperada bajo el supuesto de expectativas racionales, [2.22]
+ (1B) Log (M/P)t1 + B ut
partiendo de la relacin entre las tasas de inflacin
ex post y ex ante: t = et1 + t, donde t es el error
de prediccin de la inflacin. La hiptesis de Con series temporales largas, podemos estimar
expectativas racionales implica que E( t /t1) = 0, et1, para todo t, bajo dos hiptesis alternativas:
donde E es el operador de expectativas (o la i) expectativas racionales, utilizando la ecuacin
esperanza matemtica) y t1 es el conjunto de toda 2.20' y eligiendo los regresores apropiados Xt1, o
la informacin disponible en el perodo t1. En ii) expectativas adaptativas, utilizando la ecuacin
otras palabras, el error de prediccin de la inflacin 2.20 y valores rezagados de la inflacin como
es impredecible, o sea que no est correlacionado regresores.
con ninguna de las variables contenidas en t1. El Una especificacin ms detallada de las
econometrista observa un conjunto de variables Xt1 funciones de demanda de dinero de largo plazo,
incluidas en el conjunto de informacin disponible ecuacin 2.19, y de corto plazo, ecuacin 2.22,
t1, y que estn correlacionadas con et1 a travs requiere tomar en cuenta el marco institucional
de la ecuacin et1 = Xt1 + ut1, donde es un y el grado de desarrollo de los mercados parti-
vector de parmetros y u el error de la ecuacin de cularmente el mercado financiero del pas bajo
proyeccin, el cual por construccin no est consideracin. Por ejemplo, en pases con mercados
correlacionado con X. Usando las ecuaciones de capitales eficientes, la tasa de inters nominal
anteriores se obtiene la siguiente ecuacin de de mercado refleja el costo de oportunidad de
regresin: mantener dinero (en particular para la definicin
M1). En este caso, una funcin de demanda de
dinero de largo plazo sera:
t = Xt1 + t1 [2.20']

donde t1 = t + ut1. Log (M1d/P)t = a0 + a1 Log yt + a3 it + ut [2.23]

De esta ecuacin se puede estimar por el La funcin 2.23 podra ser adecuada para
mtodo de mnimos cuadrados ordinarios, , dado agregados monetarios que incluyen slo activos
que ahora todas las variables involucradas son financieros que no devengan inters como es
observables. Por ende, la tasa de inflacin esperada el caso de M1 en muchos pases pues entonces
ser el valor esperado de la ecuacin 2.20'; esto es la tasa de inters nominal (i) representara
et1 = Xt1 *. plenamente el costo de oportunidad de mantener
Otro tpico que debe ser considerado antes dinero. Sin embargo, para agregados monetarios
de estimar una funcin de demanda de dinero, definidos en sentido ms amplio que incluyen
especialmente cuando se trabaja con datos activos financieros que devengan inters el
trimestrales, es el de ajustes no instantneos. Al costo de oportunidad de mantener esos activos
existir costos que estn asociados a i) mantener estara reflejado por las rentabilidades de activos
saldos reales distintos a los deseados, y ii) efec- alternativos.
tuar transacciones de cartera, la minimizacin
de estos costos implicar un ajuste gradual a
travs del tiempo de los saldos reales a su nivel 2. Simplificacin de la demanda
deseado: de dinero

Log (M/P)t = Log (M/P)t1 + B{Log (Md/P)t En el caso de economas no desarrolladas que
[2.21] estn implementando cambios estructurales, los
Log (M/P)t1}
parmetros de una funcin estimada de demanda de
dinero podran estar sujetos a la llamada crtica de
donde 0<B<1 representa la velocidad de ajuste Lucas. Esto es, los parmetros estimados no son
ptima y refleja la importancia relativa de los costos indemnes a cambios de polticas; en consecuencia,
de tipo i) y ii) (los detalles se encuentran en el usar una funcin de demanda de dinero estimada
recuadro 2.13). con datos generados bajo un rgimen dado para
predecir la cantidad demandada de dinero bajo un
Sustituyendo (2.19) en (2.21) y suponiendo que rgimen diferente podra producir grandes errores
la inflacin esperada mide el costo de oportunidad de prediccin. Adems, en muchos de estos pases
de mantener saldos reales, obtenemos la demanda podra haber problemas con la cantidad y calidad
de dinero de corto plazo: de los datos existentes.

61
2 SECTOR MONETARIO

Recuadro 2.13
Modelo de ajuste parcial y minimizacin de costos

En el modelo bsico de comportamiento se supone C/ Log m t = 0, lo cual, a su vez, implica:


que hay dos tipos de costos: C1, el costo de estar en
desequilibrio, y C2, el costo de transaccin que implica (s + v) Log m t = s Log m dt + v Log m t1
ajustar los saldos reales de dinero. Si definimos md
como el monto real deseado de agregados monetarios Reagrupando trminos, obtenemos:
y m como el monto real observado, y suponiendo
funciones cuadrticas de costo que implican costos Log m t = Log m t1 + B {Log m dt Log m t1),
semejantes, independientemente del signo del
donde B = s/(s+v)
desequilibrio, tenemos que:
Ntese que, a) cuanto ms elevados son los costos de
C1 = s(Log m dt Log m t )2 y
transaccin (cuanto mayor es v), menor es el valor de
C2 = v(Log m t Log m t1)2 B, y, por lo tanto, ms lento ser el ajuste de los saldos
reales al nivel deseado; b) cuanto ms elevados son los
El modelo supone que el comportamiento de los costos de mantener saldos reales distintos a los
agentes es tal que tratarn de minimizar el costo total deseados (cuanto mayor es s), mayor es el valor de B y,
C = C1 + C2, lo cual implica que la derivada parcial de por lo tanto, ms rpido ser el ajuste de los saldos
C con respecto a mt debe ser igual a cero, es decir, reales al nivel deseado.

En estas circunstancias es, quizs, conveniente B. Agregados monetarios en trminos


estimar una demanda de dinero muy simple con nominales: Proyeccin
series temporales cortas de datos recientes (es decir,
la informacin relevante para pronosticar sera slo Los agregados monetarios en trminos nominales
la informacin ms reciente; mientras que el pasado estn determinados por dos componentes, la base
ms lejano no tendra prcticamente ningn valor). monetaria y el multiplicador de la base. El control
Una simplificacin muy comn es suponer que la de las autoridades sobre estos componentes
velocidad deseada de circulacin del dinero, Vd, es depende, como se discuti en la seccin II, del
constante. El siguiente paso es estimar Vd a partir rgimen cambiario vigente.
de la velocidad de circulacin observada (V), ya El agregado monetario nominal que se proyecta,
sea como el promedio de las V de cada ao, ya sea M1 M3, tiene que ser consecuente con la
o como la razn entre el PIB promedio y demanda del agregado monetario en trminos reales
M promedio. y con el nivel de precios proyectado. Excesos de
Otros mtodos asignan una ponderacin liquidez en el mercado monetario, como ya se
relativamente mayor a los datos ms recientes y, por discuti, se traducirn en excesos de demanda en
lo tanto, podran aplicarse en situaciones de rpido otros mercados, ya sean stos de bienes comer-
cambio estructural. Uno de ellos es el llamado ciables, bienes no comerciables, bienes races o
suavizamiento de la regresin, que permite la activos financieros. Estos excesos de demanda
correccin de los resultados del modelo a medida provocarn, a su vez, incrementos en los precios
que se incorpora nueva informacin27. en dichos mercados.
Si las proyecciones iniciales de los agregados
monetarios nominales sealan un exceso de oferta
27Es decir, el modelo primero hace un pronstico basado en la
o de demanda en este mercado, las autoridades
correlacin con un conjunto de variables independientes. Luego
se observa el resultado y se vuelve a estimar el modelo tomando monetarias tendrn que estudiar la posibilidad de
en cuenta el tamao y el signo del error de pronstico, y se hace utilizar los instrumentos de poltica monetaria para
un nuevo pronstico para el perodo siguiente, y as sucesiva- absorber (inyectar) dinero en caso de un exceso de
mente. La suavizacin de los modelos puede ser til cuando oferta (o de demanda). Para ello las autoridades
se requiere un gran nmero de pronsticos individuales. Otros
mtodos que tambin podran resultar apropiados son las
podran incrementar (o reducir) el encaje legal a
tcnicas de filtracin, concretamente el enfoque del Filtro de fin de disminuir (o elevar) la oferta de dinero
Kalman. Los filtros pueden considerarse como el mtodo ms secundario; reducir (o incrementar) el acceso de
general de los que se aplican a las series de tiempo. Vase, por las instituciones financieras a los recursos de
ejemplo, Mehra, Raman, Kalman Filters and their Applications redescuento del banco central y/o vender (o
to Forecasting, en Forecasting-Studies in Management Sciencies,
vol. 12, Makriadakis Spyros y Steven Wheelwright, encargados comprar) ttulos-valores en el mercado. Puesto
de la edicin, North Holland, NuevaYork, 1978. que muchas combinaciones de los instrumentos

62
Proyeccin de los agregados monetarios

generarn los mismos cambios en la oferta mone- trminos nominales o como proporcin de los
taria, los bancos centrales generalmente inten- agregados monetarios.
tarn emplear la combinacin que minimice el Dados los agregados monetarios y los otros activos
costo para el sector financiero y maximice la netos, el prximo paso es dividir este total en los dos
estabilidad de las tasas de inters y el tipo de principales componentes del activo: AEN y CIN.
cambio. Esta divisin depende de objetivos de poltica
econmica y del rgimen cambiario. Por ejemplo,
Proyeccin de los agregados monetarios bajo un rgimen de tipo de cambio fijo o alguna de
sus variantes, el nivel de los activos externos netos
y sus componentes podra ser un objetivo de poltica econmica. En
Como se seal anteriormente, para la este caso, el crdito interno neto es obtenido como
proyeccin del agregado monetario en trminos un residual que representa el nivel requerido para
nominales se supone que hay equilibrio en el lograr la meta de AEN. Por lo tanto, un aumento en
mercado monetario entre demanda y oferta. Por lo el crdito interno neto ms all de este nivel har
tanto, una vez proyectada la demanda en trminos que no se pueda cumplir la meta de reservas
reales, la oferta nominal puede proyectarse internacionales28. Por otra parte, bajo un rgimen
utilizando la meta para el nivel de precios. A fin de de tipo de cambio flexible, un aumento del crdito
completar el panorama bancario y determinar las interno neto ms all de la meta establecida
metas de poltica monetaria es necesario proyectar resultar en un aumento en los precios de bienes
las otras cuentas en el panorama bancario. La comerciables y no comerciables mayor que el
siguiente identidad ayudar a especificar las programado.
proyecciones. Una vez que se ha estimado el crdito interno
neto es necesario distribuirlo entre sus compo-
AEN + CIN M1 + QD + BOL OAN nentes. Crdito al gobierno (neto) y crdito al
sector privado. En una situacin en la que se est
donde tratando de reducir el dficit fiscal, y dar mayor
espacio al financiamiento del sector privado, es
AEN = Activos externos netos (incluidos conveniente fijar una meta indicativa de expansin
los pasivos externos de mediano del crdito al sector privado y dejar el crdito al
y largo plazo) gobierno como residuo.
CIN = Crdito interno neto
OAN = Otros activos (neto) Proyeccin del multiplicador de la
M1 = Billetes y monedas en circulacin base monetaria
ms depsitos a la vista
QD = Cuasidinero Como se explic anteriormente, el multipli-
BOL = Bonos y otros pasivos del cador monetario depende de dos factores
sistema financiero con el fundamentales: La razn entre reservas banca-
sector privado rias y depsitos (rb), y la razn entre circulante y
depsitos (c), (vase ecuacin 2.13 2.16). Para
Una vez elegidas las metas del nivel general proyectar el valor del multiplicador, es necesario
de precios, y hechas las proyecciones de los especificar los determinantes econmicos e
agregados monetarios (M1, QD y BOL) basadas institucionales que afectan los valores de c y rb.
en las estimaciones de demanda de dinero, A continuacin se presentan algunas ecua-
quedaran por determinar otros activos netos ciones de conducta que pueden ser estimadas
(OAN) y el crdito interno neto (CIN), y los economtricamente:
activos externos netos.
Para proyectar OAN se deben tomar en cuenta Log ct = 0 + 1 Log yt + 2 Log it
sus principales componentes: i) la cuenta de [2.24]
capital que incluye el capital suscrito y reservas + 3 Log ct1 + ut
del sistema, acumulacin neta de derechos es-
peciales de giro, utilidades o prdidas del banco
central y del resto de las instituciones banca-
rias, ii) los fondos de contrapartida, iii) las 28En realidad, parte del exceso del aumento en el crdito

propiedades y otros activos tangibles. Si no interno se gasta en bienes comerciables, lo que implica prdidas
de reservas, y parte se gasta en bienes no comerciables, lo que
se anticipan cambios importantes en estos ru- implica aumentos en el precio de los bienes no comerciables
bros, OAN generalmente se proyecta bajo el mayores que lo programado. Esto ltimo resulta en una
supuesto de que permanecer constante en apreciacin real de la moneda nacional.

63
2 SECTOR MONETARIO

Log rbt = 0 + 1 Log rbrt + 2 Log (ij)t monetaria. En este sentido es importante tomar en
[2.25] cuenta que el rgimen cambiario juega un papel
+ 3 Log rbt1 + vt
determinante. As, bajo un rgimen de tipo de
donde i es la tasa de inters sobre depsitos, j es cambio flexible, el banco central tiene un alto
la tasa de inters nominal que el banco central grado de control sobre la base monetaria dado que
paga sobre las reservas mantenidas por los el ajuste en el sector externo se produce a travs de
bancos comerciales y rbr es el coeficiente de la libre fluctuacin de la tasa de cambio, y no a
encaje legal. travs de las variaciones de las reservas interna-
El valor de c est determinado por el comporta- cionales. En este caso, la principal fuente de
miento del pblico. Los factores institucionales que variacin de la base monetaria es el crdito de la
afectan a c a travs de la constante incluyen autoridad monetaria al sector pblico y al sector
la importancia de la economa informal y el privado bancario y no bancario. Bajo un rgimen
desarrollo de la intermediacin financiera. Los de tipo de cambio fijo, por el contrario, la
factores econmicos que afectan a c incluyen el influencia de las autoridades monetarias sobre
PIB real (efecto ingreso) y la tasa de inters sobre la base monetaria es limitada. Esto es as porque
depsitos (efecto sustitucin). Se espera que c est todo exceso de demanda (oferta) de dinero puede
inversamente relacionado con y e i, bajo el supuesto satisfacerse (o eliminarse) a travs de la balanza de
de que la elasticidad ingreso de los depsitos excede pagos. As, los agentes econmicos pueden ajustar
de la elasticidad ingreso de billetes y monedas, y el volumen nominal de saldos monetarios a la
dado que la tasa nominal de inters representa demanda, exportando o importando esos saldos
el costo de oportunidad de mantener billetes y excedentes mediante supervit o dficit de la
monedas. balanza de pagos.
Se tiene adems que rb es determinada por el La proyeccin de la oferta de base monetaria
comportamiento de los bancos y por la autoridad se basa en la siguiente identidad derivada de
monetaria. Es conveniente reconocer dos elementos las cuentas del balance de las autoridades
de rb: i) el coeficiente de encaje legal (rbr) que los monetarias:
bancos deben cumplir29 y ii) el coeficiente de
exceso de encaje (rbrbr) que cada banco elige BMd = BMs = RINAM + CINAM
dependiendo, principalmente, de la variabilidad de + OANAM + AELAM
sus operaciones y del costo de oportunidad de
mantener excesos de encaje, ij30. Al igual que en el caso del panorama bancario,
la estimacin de la composicin de la base mone-
taria entre activos externos y crdito interno
Proyeccin de la base depende del rgimen cambiario y de los objetivos
monetaria de poltica econmica. Suponiendo la fijacin de
una meta para las reservas internacionales netas,
La demanda de base monetaria nominal y su el crdito interno se obtendr como residuo, una
distribucin se deriva de los valores proyectados vez proyectados los otros activos netos y los ac-
para el multiplicador monetario y la demanda tivos externos netos de mediano y largo plazo.
nominal de los agregados monetarios, segn las Los OANAM usualmente se proyectan suponiendo
relaciones siguientes: que permanecen constantes en trminos nomi-
nales. La proyeccin de AELAM depende de las
BMd = C + RB decisiones en materia de nuevas inversiones (de-
RB = rbD sembolsos de prstamos en el caso de pasivos)
y vencimientos (amortizacin programada).La
Suponiendo equilibrio demanda-oferta de base diferencia entre el crdito interno neto obtenido
monetaria y la meta de reservas internacionales del como residuo y el nivel del ao anterior deter-
banco central, se puede determinar la necesidad de minar la necesidad de inyectar o absorber recur-
intervencin del banco central a travs de los sos a travs de los distintos instrumentos con que
instrumentos que afectan a la oferta de base cuenta el banco central que operan a travs de la
base monetaria (operaciones de mercado abierto,
redescuentos, operaciones de recompra, entre
29El coeficiente de encaje legal puede variar por cambios en
otros). La distribucin de ese flujo depender de
la composicin de depsitos si existe un sistema de encaje las decisiones en materia de poltica fiscal y finan-
diferencial.
30En este caso se supone que el banco central paga intereses ciamiento neto del gobierno los cuales deben ser
sobre el total de reservas bancarias, y no solamente sobre el consistentes con los supuestos adoptados en la
encaje legal. preparacin del escenario fiscal.

64
El sector monetario en Colombia

V. El sector monetario en Colombia financiero, estableci reglas claras de entrada y


salida de las sociedades financieras, hizo que
las regulaciones financieras entre las diversas
Esta seccin se divide en tres partes. En la instituciones fueran ms uniformes, y permiti la
primera parte se describen las principales innovacin de instrumentos financieros (sujetos
caractersticas y consecuencias de la reforma a la aprobacin de la Superintendencia Bancaria).
financiera que se llev a cabo en Colombia en la Posteriormente, la Ley 35 de 1993 deline las
dcada de 1990. Luego, en la segunda parte, se condiciones de la intervencin estatal en el
hace un breve recuento de la evolucin de los sector con el propsito de garantizar el libre fun-
agregados monetarios y de las tasas de inters cionamiento del mercado, preservar la compe-
durante el perodo. Finalmente, se aplican las tencia, disminuir riesgos y determinar pautas para
tcnicas economtricas discutidas en la seccin la solucin de disputas.
anterior para estimar la demanda de dinero en Diversas privatizaciones de instituciones
Colombia. financieras se llevaron a cabo en la primera parte
de los aos noventa. En efecto, desde 1991 se
vendieron al sector privado tanto bancos que se
A. Reforma financiera en Colombia haban nacionalizado a raz de la crisis bancaria
en la dcada de 1990 de los aos 80 (Banco de Colombia, Banco de
Tequendama y Banco de Comercio) como bancos
La reforma financiera fue parte del paquete de tradicionalmente estatales (Banco de los Traba-
reformas estructurales que se introdujo en Colombia jadores, Banco Popular) y otras instituciones
a principios de la dcada de 1990, y con ella se financieras (Corpavi, Bancoldex). De tal manera
buscaba aumentar la eficiencia y solidez del sistema que la participacin del Estado en el sector
financiero. A continuacin se presenta una financiero se redujo de casi 75% en 1990 a menos
descripcin de los principales elementos de la de 25% en 1996.
reforma financiera y una breve resea de la En la dcada de 1990 los instrumentos indirectos
evolucin del sector financiero. o de mercado empezaron a ganar gran impor-
tancia en el control monetario a la vez que los
instrumentos tradicionales como las inversiones
forzosas y los encajes se usaron con menor inten-
1. Principales elementos de la
sidad. En particular, las inversiones forzosas se
reforma financiera eliminaron y se resolvi reducir las tasas de encaje
a lo largo de los aos noventa. De esta manera,
Eficiencia la suma de encajes e inversiones forzosas, que
lleg a representar casi 50% de los depsitos ban-
En la dcada de 1990 se intent mejorar la carios a finales de los aos 70, y 30% a mediados
eficiencia a travs de un mayor estmulo a la de los aos ochenta, se fue reduciendo hasta 19%
competencia, realizando privatizaciones y en 1996.
sustituyendo la utilizacin de instrumentos di-
rectos de poltica monetaria (como los encajes
Solidez
y las inversiones forzosas31) por instrumentos
indirectos (operaciones de mercado abierto). Se decidi consolidar la solidez del sistema
Para estimular la competencia, la Ley 45 de 1990 financiero mediante cambios en el marco
adopt un sistema de banca universal y abandon regulatorio y mediante el fortalecimiento de la
el esquema de banca especializada, elimin las supervisin bancaria. Con respecto al marco
restricciones a la propiedad extranjera en el sector regulatorio, se autoriz al gobierno a establecer
coeficientes de cartera y capital prudenciales para
reducir riesgos, se prohibi o limit la extensin de
31Los encajes son depositados en el Banco de la Repblica.
garantas de crdito por parte de las entidades
Hasta 1993, una parte de los requerimientos de encaje se poda
financieras, se determinaron razones de solvencia
satisfacer con inversiones sustitutivas del encaje. Por otra parte, para las compaas de seguros, se dictaron normas
hasta finales de los aos ochenta existan inversiones forzosas, para evitar prcticas discriminatorias y facilitar la
las cuales consistan en ttulos estatales de bajo rendimiento unin y la compra de entidades financieras y
que los bancos estaban obligados a mantener, y cuyos recursos compaas de seguros.
contribuan a financiar actividades consideradas prioritarias. A
diferencia de los encajes, tanto las inversiones forzosas como las Una parte central de la mejora al marco regu-
sustitutivas del encaje generaban un costo cuasifiscal para el latorio fue otorgar mayor independencia al Banco
Banco de la Repblica. de la Repblica. A partir de la ley promulgada

65
2 SECTOR MONETARIO

en diciembre de 1992, la junta directiva del Banco tradicionales aument32, y aparecieron nuevas
de la Repblica est compuesta por cinco sociedades, que operaban en segmentos del
miembros independientes, el ministro de hacienda mercado antes inexistentes, tales como socie-
(que preside la Junta) y el gerente general del dades administradoras de pensiones y sociedades
Banco de la Repblica (designado por la Junta). fiduciarias. Adicionalmente, se expandi el
Segn la ley, el objetivo primordial de la insti- volumen de las actividades de intermediacin.
tucin es mantener la estabilidad de precios. Durante 19901996, el crecimiento anual
Para ello, y en concordancia con la Constitucin promedio en trminos reales de los activos de los
de 1991, se prohbe el crdito del banco central bancos fue de 34%. Las tasas de crecimiento
al gobierno, excepto en circunstancias especiales fueron an mayores en el resto de las institucio-
y bajo la decisin unnime de la junta directiva. nes. As, los activos crecieron anualmente en
Adems, se restringe el uso de instrumentos corporaciones financieras un 38%, en las
directos de la poltica monetaria. En efecto, la ley compaas de financiamiento comercial un
prohibi al Banco de la Repblica seguir utilizando 56%, y en las corporaciones de ahorro y
inversiones sustitutivas del encaje y estableci que vivienda un 41%.
los controles de crdito y los topes a las tasas de
inters slo podran ser utilizados en circunstancias
muy especiales y por un plazo mximo de 120 das Profundizacin financiera
al ao.
La razn del agregado monetario M2 con
El fortalecimiento de la supervisin bancaria fue
respecto al PIB nominal es uno de los indicadores
garantizado por la Ley 45 de 1990 y la Ley 35 de ms utilizados para medir el grado de profundizacin
1993. La Ley 45 le dio poder a la Superinten- financiera. En el perodo 199096, M2 creci en
dencia Bancaria para establecer los requerimientos promedio cerca del 2% por encima del crecimiento
necesarios encaminados a asegurar que los parti- del PIB nominal. As, la relacin M2/PIB pas de
cipantes en el mercado financiero tuvieran la menos del 30% en 1990 a cerca del 40% en 1996.
infraestructura y el capital humano adecuados para Una desagregacin por componente indica que
cumplir con las regulaciones fiscales y financieras. este crecimiento se concentr en la expansin
Adems, para reducir el riesgo a los ahorradores, del cuasidinero, ya que la razn del agregado mone-
se estableci que los clientes deban ser claramente tario M1 sobre el producto solamente tuvo un
informados sobre las condiciones en que se llevan crecimiento acumulado en el perodo cercano
a cabo las transacciones. La Ley 45 tambin le dio al 2%.
poder a la Superintendencia Bancaria para hacer Estos ndices muestran un claro desarrollo de la
cumplir las leyes antimonopolio y estableci intermediacin financiera en Colombia en los
requerimientos de capital para varios tipos de ltimos aos. Sin embargo, el grado de profun-
intermediarios. Por su parte, la Ley 35 busc: dizacin financiera sigue siendo bajo si ste se
i) proteger los intereses de los consumidores de compara con los pases desarrollados. En efecto, la
servicios financieros y de seguros; ii) establecer relacin M2/PIB es superior al 60% en casi todos los
pautas prudenciales para asegurar la solvencia de las pases de la OECD, y en algunos casos como en el
entidades financieras; iii) garantizar la Japn, es cercano o incluso superior al 100%.
transparencia en las operaciones de dichas enti-
dades y iv) evitar la excesiva concentracin de
riesgos crediticios. Concentracin
Tambin hay evidencia de que en la presente
dcada ha cado el grado de concentracin al
2. Evolucin del mercado financiero interior del sistema financiero. El porcentaje de
las captaciones y de crdito totales de las cinco
En parte como consecuencia de la reforma entidades ms grandes respecto al total del sistema
financiera, el sector experiment algunos cambios ha venido disminuyendo de manera sostenida desde
en su tamao, grado de profundizacin financiera,
concentracin y eficiencia operacional.
32En 1989 estaban en operacin 23 bancos, 23 corporaciones

Tamao del sector financieras, 31 compaas de financiamiento comercial, 10


corporaciones de ahorro y vivienda y 4 organismos cooperativos
financieros; en 1996 existan 32 bancos, 25 corporaciones
El tamao del sector financiero aument financieras, 29 compaas de financiamiento comercial, 44
considerablemente en la dcada de 1990. En compaas de arrendamiento financiero, 10 corporaciones de
efecto, el nmero de intermediarios financieros ahorro y vivienda y un organismo cooperativo financiero.

66
El sector monetario en Colombia

1990. Por otra parte, en el sector bancario el ndice lograr una mayor eficiencia y reducir los mrgenes
Herfindahl33 de concentracin de activos tambin de intermediacin, el Banco de la Repblica de-
cay sustancialmente, de 8,9% a finales de 1989 a ber mejorar sustancialmente el sistema de pagos,
7,1% al final de 1996. As, en el caso colombiano, lo cual implica reducir las tasas de inflacin
las regulaciones prudenciales, en particular los relativamente altas para los niveles internacio-
requerimientos de capitalizacin, no impidieron nales actuales, y reducir las tasas de encaje que
la incorporacin de nuevas entidades ni le res- funcionan como impuestos a las transacciones
taron dinamismo a los pequeos y medianos financieras. Hay cierta evidencia de que la
intermediarios. inversin extranjera trajo beneficios en cuanto a
mayor eficiencia y menores mrgenes de
intermediacin, beneficios que ya eran visibles
Eficiencia y mrgenes de intermediacin hacia finales de la dcada de 199036. Por lo tanto,
Como se mencion anteriormente, una de las es posible que con el tiempo la mayor entrada de
motivaciones principales para la reforma financiera inversin extranjera en el sector logre estimular
de la dcada de 1990 era lograr mejoras en la mejoras adicionales en estas reas.
eficiencia de las entidades financieras, la cual
estaba claramente rezagada con respecto a los
niveles internacionales. Sin embargo, las reformas B. Evolucin de los agregados monetarios
no lograron reducir dicha ineficiencia en mayor y tasas de inters en Colombia
grado. Para el perodo 198895 en promedio, los
gastos administrativos en los bancos domsticos en Tal como se mencion en el captulo 1, la alta
Colombia seguan siendo altos; representaban 8% tasa de inflacin que se present en Colombia
de los activos, mientras que esta relacin era de en 1990 se enfrent mediante una poltica
solamente 2,6% en pases industrializados y 6,1% monetaria restrictiva. En particular, la tasa de
para el promedio de Latinoamrica34. Este es sin redescuento y los encajes se incrementaron, y se
duda uno de los puntos dbiles de la reforma. llevaron a cabo operaciones de mercado abierto
Como consecuencia, el margen de intermediacin para absorber el exceso de liquidez en el mercado.
tampoco se logr reducir sustancialmente. El Como resultado, la expansin del crdito al
margen entre el costo promedio del crdito y la sector privado cay de 30% en 1990 a 15% en
remuneracin promedio de las depsitos bancarios 1991, y la expansin de M1 pas de 32% a 29%,
prcticamente se mantuvo constante en 21%, originando incrementos importantes en las tasas
cuando se compara el perodo pre-reforma 197488 de inters.
con el perodo 19929635. Hacia el futuro, para Sin embargo, el resultante aumento en las
tasas de inters se uni a otros factores internos
(liberalizacin financiera y otras reformas
33El ndice Herfindahl (H) sobre los activos est definido como:
estructurales) y externos (cada de las tasas de
inters internacionales, crecimiento de los
inversionistas institucionales) para estimular una
considerable entrada de capitales externos a
Colombia en 199293, la cual gener presiones
fuertes hacia la apreciacin de la tasa de cambio.
donde A = activos y por consiguiente msi = participacin del Las autoridades respondieron, intentando
banco i en los activos totales del sistema. As, el ndice desincentivar el influjo de capitales por medio de
Herfindahl es igual a la suma de los cuadrados de las una poltica monetaria expansiva. A travs de
participaciones individuales, y ser mayor cuanto ms
concentrado sea el sistema.
operaciones de mercado abierto, lograron reducir la
34Vase Claessens, S., A. Demirguic-Kunt y H. Huizinga, tasa de inters de depsitos de 36% a 26% y la de
How Does Foreign Entry Affect the Domestic Banking prstamos de 45% a 36% entre 1990 y 1993, lo cual
Market?, Policy Research Working Paper No. 1918 equivala a reducciones de 2 a 3 puntos porcentuales
(Washington: Banco Mundial, 1988). en trminos reales.
35Vase Barajas, A., R. Steiner y N. Salazar, 1999, Interest
Spreads in Banking: Colombia, 197496, Staff Papers, Fondo En 1993, el Banco de la Repblica estableci
Monetario Internacional, vol. 46, No. 2 (junio), pgs. 196224. como meta de poltica un crecimiento de M1 de
Este trabajo muestra que este comportamiento del margen se
debi a que sus determinantes presentaron cambios en el perodo
de post-liberalizacin, los cuales se compensaron entre s.
Mientras aumentaba la competencia entre bancos (reduciendo el
margen), tambin aumentaban levemente los encajes y costos 36Vase Barajas, A., R. Steiner y N. Salazar, 1999, Foreign
administrativos y la prima por riesgo de cartera cobrada por los Investment in Colombia's Financial Sector, IMF Working Paper
bancos (aumentando as el margen). No. 99/150 (Washington: Fondo Monetario Internacional).

67
2 SECTOR MONETARIO

entre 24% y 30%. Sin embargo, debido a que la el efecto sobre los flujos de capitales, se inten -
entrada de capitales continuaba y se segua sificaron las restricciones sobre endeudamiento
monetizando la resultante acumulacin de reservas externo. Sin embargo, a pesar del fuerte in-
internacionales, esta meta fue excedida durante la cremento de las tasas de inters, la expansin
mayor parte del ao. En noviembre se realizaron del crdito al sector privado sigui creciendo
operaciones de mercado abierto para esterilizar al 50%, nivel muy superior a la meta fijada
dicha acumulacin y as cumplir con la meta de del 37,5%.
poltica, pero este esfuerzo fue insuficiente. M1 En 1995 se continu con la poltica monetaria
tuvo un crecimiento anual de 32% (vase el restrictiva, habiendo alcanzado las tasas de inters
grfico 2.1), mientras que el crdito al sector activas y pasivas un 44% y 33%, respectivamente.
privado se expandi en 51%. En los primeros meses de 1996 se mantuvo esta
Los flujos de capitales siguieron dificultando poltica restrictiva, pero cuando M1 registr un
el control monetario durante 1994. El rango de crecimiento menor al previsto se tomaron medidas
crecimiento de M1 se fij en 20% a 28%, pero para reducir las tasas de inters. Especficamente,
ste result incompatible con las metas fijadas se redujeron las tasas de encaje sobre los depsitos
para el tipo de cambio. Ante tal disyuntiva, y de 40% a fines de 1995 a 21% a fines de 1996.
dado el temor de que las polticas de esterilizacin Adems, se relajaron las restricciones al endeu-
muy activas pudieran incrementar an ms las damiento externo, se redujo la tasa de inters de
tasas de inters y, por ende, los flujos de capita- los papeles del Banco de la Repblica, y se
les, se permiti que el crecimiento de M1 se contrajo la banda de intervencin de la tasa
situara por encima de 30% durante la primera de inters interbancaria. A pesar de la poltica
mitad del ao. Durante la segunda mitad de monetaria laxa seguida durante 1996, el cre-
1994 hubo un cambio en la poltica monetaria. cimiento de M1 estuvo por debajo del borde infe-
El Banco de la Repblica increment las tasas rior del corredor monetario (situndose en 9%),
de inters en las operaciones de mercado abierto reflejando factores de confianza y la desaceleracin
en ocho puntos porcentuales y, para neutralizar del PIB.

68
El sector monetario en Colombia

C. Aplicacin de las tcnicas de proyeccin Se puede poner a prueba esta hiptesis usando una
al caso colombiano especificacin similar a la ecuacin con ajuste
parcial (2.22). En este caso obtenemos los siguientes
Las estimaciones empricas de la funcin de resultados:
demanda de dinero para Colombia revelan que
sta es una funcin estable que depende de un Log (M1d/P)t = 0,63 + 0,27 Log PIBt 0,05 it
(1,73) (2,89) (-1,96)
reducido nmero de variables. En particular, la
[2.27]
ecuacin que se presenta a continuacin muestra + 0,67 Log (M1d/P) t1
que la demanda de dinero depende exclusivamente (7,36)
de variables de escala y del costo de oportunidad
de mantener dinero (los estadsticos t se muestran R2 = 0,92 DW = 1,59 Error estndar = 0,03
en parntesis).
La ecuacin 2.27 estima una funcin de demanda
Log (M1d/P)t = 1,49 + 0,78 Log PIBt 0,11 it [2.26] para M1 de corto plazo usando datos trimestrales
(2,74) (3,21) (-2,15) para el perodo 198596. Se concluye que las
elasticidades de ingreso de corto y largo plazo son
R2 = 0,87 DW = 1,43 Error estndar = 0,05 0,27 y 0,82, respectivamente; mientras que se
AR(1) = 0,53 estiman semi-elasticidades de corto y largo plazo
con respecto a la tasa de inters de -0,05 y -0,15,
En la ecuacin 2.26 se usan datos trimestrales respectivamente. Tal como se prevea, las elas-
para el perodo 198696. La variable dependiente ticidades de largo plazo son mayores que las de
es el logaritmo de la cantidad real de dinero M1 corto plazo38. Asimismo se tiene que los resultados
promedio del perodo (desestacionalizado). Las de la ecuacin 2.27 son bastante similares a los de
variables independientes son el logaritmo del PIB la ecuacin 2.26.
real y la tasa nominal de inters promedio del Cuando se intenta modelar la demanda de
cuasidinero. Como la regresin original mostr agregados monetarios ms amplios en Colombia,
rastros de autocorrelacin, se corrigi usndose el se debe incluir, adems de la variable de escala y
mtodo de Cochrane-Orcutt. el costo de oportunidad de mantener dinero, una
Tal como se puede apreciar en la ecuacin 2.26, variable dummy que captura el cambio estructural
la elasticidad ingreso es 0,78 y la semi-elasticidad ocurrido a principios de la dcada de los noventa
de la tasa de inters es -0,11. De esta manera, si la (toma valores de 0 para el perodo 198691 y de
tasa de inters permanece constante, un aumento 1 para el resto de la muestra). As definida, captar
de 10% en el PIB traer consigo un aumento el efecto de factores externos que causaron la
de 7,8% en la demanda real de dinero. En otras entrada de capitales y por consiguiente un
palabras, tal como lo predice la teora cuantitativa, desplazamiento en la curva de demanda de dinero
la elasticidad ingreso es cercana a la unidad. Por en sentido amplio en Colombia. Adems, evita que
otro lado, la ecuacin tambin indica que la se genere una relacin positiva entre el costo de
demanda real de M1 caer en 11% por cada oportunidad de mantener dinero y su demanda. En
incremento de un punto porcentual en la tasa de efecto, dada la presencia de fuertes flujos de
inters del cuasidinero, suponiendo que el ingreso capitales en los aos noventa, existi una fuerte
permanece constante. Los resultados obtenidos son expansin de M3 y conceptos ms amplios de
similares a los de otros trabajos empricos sobre la liquidez. Esta expansin estuvo acompaada de una
demanda de dinero en Colombia37. mayor demanda de activos bancarios, a pesar de la
Como se seala en la seccin anterior, algunas cada en la tasa de inters de estos activos
veces la demanda de dinero no se ajusta ocasionada por las polticas encaminadas a reducir
instantneamente a los cambios en las variables la entrada de capitales39.
explicativas, especialmente cuando se trabaja con
datos trimestrales. Esto implica que las elasticidades
de largo plazo son mayores que las de corto plazo. 38Las elasticidades de largo plazo se obtienen partiendo de
que la cantidad real de dinero se ajusta a su nivel de equilibrio,
lo cual implica que (M1/P)t = (M1/P)t1. Por lo tanto, el lado
izquierdo de la ecuacin 2.27 se transforma en: 0,33 Ln(M1/P)t y
37Vase por ejemplo, Misas, Martha, Hugo Oliveros y Jos los coeficientes de largo plazo resultan de dividir los coeficientes
Uribe, Especificacin y estabilidad de la demanda de dinero en de corto plazo por 0,33.
Colombia, Borradores Semanales de Economa No. 11, Banco 39El mismo ejercicio se realiz para la demanda de M1
de la Repblica, 1994. En dicho trabajo se estiman funciones pero la variable dummy no fue significativa. Tal resultado es
de demanda usando el mtodo de correccin de errores, siendo comprensible porque, dada la poltica cambiaria y los esfuerzos
la elasticidad-ingreso estimada de largo plazo de 0,68 y la de esterilizacin del Banco de la Repblica, el efecto sobre M1
semielasticidad de la tasa de inters de -0,166. de los flujos de capitales no fue significativo.

69
2 SECTOR MONETARIO

De esta manera, se estima la siguiente ecuacin cambio estructural posiblemente vinculado a las
usando datos trimestrales para el perodo 198696: reformas de principios de los aos noventa.
Algunos analistas tambin han explorado la
Log (M3d/P)t = 0,38 + 1,19 Log PIBt posibilidad de que se haya dado un proceso de
(0,9) (3,2) innovacin financiera continuo a lo largo de las
[2.28] ltimas dos dcadas, y que dicho proceso haya
0,007 dift + 0,32D
(-2,3) (4,0) tenido un impacto significativo en la demanda de
dinero (vase el recuadro 2.14).
R2 = 0,96 DW = 1,32 Error estndar = 0,08 Para aproximar este efecto, estos analistas
han utilizado dos variables alternativas: Una ten-
La variable dependiente es el logaritmo de la dencia temporal y la relacin depsitos a efectivo
cantidad real de dinero M3 (desestacionalizado), (el inverso de c). Concluyen que al introducir la
mientras que las variables independientes son el variable de innovacin financiera se corrigen
logaritmo del PIB real, el diferencial entre la errores de especificacin que previamente haban
rentabilidad de las acciones de la bolsa y la tasa resultado en una relacin positiva inexplicada entre
de inters promedio del cuasidinero (reflejando el la demanda de dinero y la tasa de inters.
costo de oportunidad relevante de mantener
dinero en sentido amplio). Esta ecuacin estima
una elasticidad ingreso de 1,19 y una semielas-
ticidad del diferencial de rentabilidades de -0,007. VI. Ejercicios y temas de discusin
Asimismo, se observa que la variable dummy es
altamente significativa. Estos coeficientes tienen
el signo y valor esperados. A. Cuentas
Las estimaciones anteriores revelan la impor-
tancia del ajuste parcial de la demanda de dinero y, 1. Complete la consolidacin del panorama
en el caso de M3, muestran la relevancia de un bancario para el ao 1995 en el cuadro 2.2,

70
Ejercicios y temas de discusin

Recuadro 2.14
Demanda de dinero e innovacin financiera en Colombia

Dos estudios recientes (Gmez, 1998; Gmez, diferentes de uno), por lo tanto la siguiente ecuacin
1999)1 examinan la funcin de demanda por dinero restringida es igualmente vlida, lo cual implica que
en Colombia, concentrndose en una aparente la velocidad ingreso responde nicamente a cambios
inestabilidad que resulta en signos errneos para los en la tasa de inters y a una tendencia ascendente
coeficientes de algunas de las variables explicativas al en el tiempo3:
utilizar especificaciones convencionales. Por ejemplo,
en el caso de M1, a lo largo de los aos ochenta y log Mt = log Pt + log yt 0,899 log Rt 0,009t
noventa se observa que su velocidad ingreso tiene
una tendencia creciente mientras la tasa de inters log Vt = 0,899 log Rt + 0,009t
nominal de los certificados de depsito tiene una
tendencia decreciente (vase el grfico 2.3). Esto En el caso de la BM se obtienen resultados similares;
lleva a que surja una relacin inversa entre velocidad la introduccin de la variable tendencia soluciona los
y tasa de inters, o sea una relacin positiva entre problemas de especificacin, hay homogeneidad en el
demanda de dinero y su costo de oportunidad, ingreso real y los precios, y la base monetaria es
contrario a lo que es tericamente plausible. endgena. Sin embargo, la elasticidad con respecto a la
Los dos estudios se proponen resolver este problema tasa de inters es menor y se observa una tendencia
introduciendo una variable adicional que capture un ascendente menos marcada:
posible proceso de innovacin continuo, proceso que
explicara una cada de la demanda por dinero ms all log BMt = log Pt + log yt 0,577 log Rt 0,002t
de lo predicho por los cambios en el ingreso y la tasa
de inters2. log VBMt = +0,577 log Rt + 0,002t
Gmez (1998) utiliza una tendencia temporal en su
estimacin de la demanda por M1 y BM. Utiliza datos Gmez (1999) introduce la relacin depsitos a
trimestrales para el perodo 1981:11997:4, promedios circulante (N=1/c) para aproximar el efecto de un
geomtricos semanales de M1 y BM, el PIB trimestral proceso de innovacin financiera que permite que el
(y), promedio aritmtico del IPC semanal (P), y la pblico pueda economizar en sus tenencias de dinero.
tasa de inters de fin de trimestre para los certificados A diferencia de la tendencia temporal, esta variable
de depsito a trmino de 90 das (R). Al no incluir crece de manera irregular a lo largo del perodo, con
la tendencia temporal, muestra una relacin para M1 dos aceleraciones significativas, una a principios de los
en la cual el signo del coeficiente de la tasa de inters aos ochenta y otra durante mediados y finales de los
es incorrecto: noventa. Obtiene resultados para la ecuacin de la
BM (con datos trimestrales para el perodo
log Mt = -27,744 + 0,547 log Pt 1981:11998:2) similares a los obtenidos con la
tendencia temporal:
+ 3,086 log yt + 0,168 log Rt
log BMt = Pt + yt 0,772 log Rt 0,548 log Nt
Cuando incluye la tendencia temporal (t), se corrige
el anterior problema: log VBMt = 0,772 log Rt + 0,548 log Nt

log Mt = 1,358 log Pt + 2,010 log yt Debe notarse que en el estudio de Gmez (1998)
la tendencia temporal no resulta significativa para la
1,0136 log Rt 0,040t demanda de M3, y en el estudio de Gmez (1999) la
relacin depsitos-circulante no resulta significativa en
Adems, se verifica que la funcin es homognea la estimacin de M1. Esto sugiere que la demanda por
de grado uno en precios e ingreso real y que la M3 ha sido relativamente estable durante el perodo
cantidad de dinero es endgena (es decir, los estudiado y que la innovacin financiera ms bien ha
coeficientes respectivos no son significativamente llevado a una sustitucin al interior de M3, en vez de a
favor de otros activos financieros, tal como se observa
en el grfico 2.3.
1Gmez, Javier, 1998, La Demanda por Dinero en
Colombia, Borradores de Economa No. 101 (Bogot:
Banco de la Repblica); Gmez, Jos E., 1999, Especifi-
cacin de la Demanda por Dinero con Innovacin
Financiera, Borradores de Economa No. 128 (Bogot: 3Se lleva a cabo una prueba cuya hiptesis nula es de
Banco de la Repblica). exogeneidad dbil para el ingreso real y el nivel de precios as
2Todas las ecuaciones de estimacin presentadas como coeficientes unitarios para dichas variables. El nivel de
constituyen vectores cointegrantes, segn las pruebas de significancia (p-value) de la prueba es de 0.09; por ende, no
rango mostradas por los autores. se rechaza la hiptesis nula.

71
2 SECTOR MONETARIO

utilizando los cuadros 2.1 a 2.3, que se presentan B. Anlisis y proyeccin


en el apndice 2.2.
2. En el mismo cuadro 2.4, suponiendo 1. Compare el porcentaje de aumento de M3
que solamente las reservas internacionales netas con los porcentajes de aumento de la demanda
y los pasivos externos de mediano plazo y largo agregada interna y del PIB real para el perodo
plazo estn denominados en moneda extranjera, 199296 (use la informacin del captulo 1).
ajuste el balance consolidado para el ao Qu conclusin extrae de esta comparacin? Y si
1995 al tipo de cambio que rigi en el agrega el aumento del crdito interno a esta
ao 1996. comparacin, se puede decir que hubo un exceso
de demanda o de oferta de crdito interno? Qu
3. Analice el incremento de la liquidez (M3) informacin adicional requiere?
en 1996. Discuta la contribucin relativa de cada
componente de la liquidez (tanto por el lado de los 2. Suponga que Colombia decidiera seguir
activos como por el lado de los pasivos). una poltica de tipo de cambio fijo y adems que
toda la base monetaria estuviera respaldada por
4. Analice los siguientes cambios en los reservas internacionales netas (como Argentina
rubros pertinentes en los balances de la autoridad o Hong-Kong). a) Cules seran las fuentes de
monetaria, los bancos comerciales y el pblico: creacin de dinero en este caso? b) Qu valor
a) una operacin de redescuento de la autoridad esperara para la razn reservas internacionales
monetaria a los bancos comerciales y b) una netas a base monetaria? c) De qu instrumentos de
operacin de mercado abierto en que la autoridad poltica monetaria dispone ahora el banco central?
monetaria compra papeles comerciales privados y
3. Teniendo en cuenta que para 1997 se estima
pblicos.
que el PIB real crecer un 2%, mientras que la
5. Explique en qu difieren los efectos sobre el inflacin y la devaluacin promedio sern de 20% y
stock de dinero de a) aumentos en el crdito interno 10%, respectivamente, proyecte la demanda de M3
por parte de los bancos creadores de dinero y si la velocidad de circulacin es constante. Para esta
b) aumentos en el crdito interno por parte de las pregunta y las siguientes use la informacin de los
autoridades monetarias. cuadros 2.1 a 2.4 en el apndice 2.2.

72
Apndice 2.1

4. Si se supone que el multiplicador monetario Suponga que, para 1997, se decide cambiar a un
permanece constante, proyecte la demanda derivada rgimen de tipo de cambio flexible. Discuta
de la base monetaria. detalladamente el procedimiento que se seguira,
5. Suponga que el Banco de la Repblica en este caso, para realizar las proyecciones de las
sigue una poltica monetaria pasiva, esto es, para cuentas monetarias.
1997 los activos internos netos tendrn la misma 12. Analice la efectividad de la poltica mone-
variacin porcentual con respecto a la base taria cuando existe alta movilidad de capitales.
monetaria de principio de perodo que tuvieron
en el ao anterior40. Proyecte la variacin en las
reservas internacionales netas del Banco de la
Repblica. Apndice 2.1. Manual de estadsticas
6. Complete las cuentas del Banco de la monetarias y financieras (MEMF)41
Repblica, suponiendo que se sigue la misma
poltica pasiva descrita en la pregunta anterior, en
relacin al crdito al sector bancario y al sector Introduccin
privado. Haga los supuestos adicionales que crea
necesarios. El MEMF es el primer manual de estadsticas
7. Complete el panorama bancario suponiendo monetarias y financieras preparado por el FMI.
que, para 1997, la variacin de los activos externos Un primer documento borrador, A Guide to Money
netos y el crdito al sector pblico de los bancos and Banking Statistics in International Financial
comerciales y especializados respecto a los pasivos Statistics (FMI, diciembre de 1984) estaba diri-
bancarios frente al sector privado de principio del gido fundamentalmente a servir de gua para la
perodo es la misma que el ao anterior. Indique y metodologa utilizada por el FMI para compilar
justifique si necesita hacer supuestos adicionales y presentar las estadsticas en la publicacin
para realizar la proyeccin. Estadsticas financieras internacionales. El MEMF
contiene un conjunto ms completo y amplio de
8. Suponga que el Ministerio de Finanzas pautas que deben seguirse para la compilacin y
presiona para que el Banco de la Repblica presentacin de las estadsticas monetarias y
incremente en un 60% el crdito al sector pblico. financieras: El MEMF i) contiene un conjunto
Discuta las opciones de poltica monetaria del de herramientas para identificar, clasificar y
Banco de la Repblica. En cada caso, analice el registrar niveles y flujos de activos y pasivos
efecto sobre: Base monetaria, liquidez total, activos financieros; ii) desarrolla normas y un marco
externos netos e inflacin. analtico para la presentacin de las estadsticas,
9. Se espera una reduccin del 10% en la y iii) presenta agregados analticos tiles. Igual
velocidad de circulacin del dinero. Cmo cambia que el Manual de balanza de pagos y el Manual de
su respuesta a la pregunta anterior? estadsticas de las finanzas pblicas, el MEMF
est armonizado con el Sistema de Cuentas Nacio-
10. i) En un pas con tipo de cambio fijo,
nales de 1993 (SCN 1993).
indique cul es el efecto sobre el multiplicador de la
El MEMF contempla:
base monetaria, el monto de depsitos, el monto de
circulante, el monto de reservas, la base monetaria y La integracin total de saldos y flujos de las
la oferta monetaria de: instituciones financieras de una manera siste-
a) Un aumento en la razn deseada de circulante mtica. El balance al final del perodo puede
a depsitos presentarse como el resultado del balance al
b) Una disminucin en la razn deseada de principio del perodo, ms todos los flujos que
reservas a depsitos han afectado a ese balance durante el perodo.
Los flujos se desagregan en transacciones,
ii) Cmo cambian estos efectos en un rgimen cambios en valoracin y otros cambios en
de tipo de cambio flexible? volumen.
11. Las proyecciones de la liquidez nominal La identificacin separada de unidades
de la economa se hicieron considerando que
residentes y no residentes, y la agrupacin de
estbamos en un rgimen de tipo de cambio fijo.

41Este apndice se basa en su totalidad en FMI, Monetary and


40Adems, suponga que los pasivos externos de mediano y Financial Statistics Manual, 2000 (Manual de estadsticas moneta-
largo plazo permanecen constantes. rias y financieras, 2001).

73
2 SECTOR MONETARIO

Resumen de los aspectos ms importantes


Recuadro 2.15
Clasificacin de activos y pasivos del Cobertura del MEMF
sector de instituciones financieras
El MEMF se refiere tanto a estadsticas
Oro monetario y DEG monetarias como financieras. Las estadsticas
Moneda y depsitos monetarias comprenden datos sobre activos y
Valores distintos a acciones
pasivos financieros y no financieros del sector de
Prstamos
Acciones y otras cuentas de capital instituciones financieras (SIF), definido como
Reservas tcnicas de seguro todas las empresas o cuasi empresas dedicadas
Derivados financieros principalmente a la intermediacin financiera o
Otras cuentas por cobrar/pagar a actividades de apoyo financiero relacionadas.
Activos no financieros (vanse los recuadros 2.15 y 2.16). Las estadsticas
financieras comprenden datos de niveles y flujos
de los activos financieros de todos los sectores de
la economa (vase el diagrama 2.1).
las primeras en sectores institucionales, de
conformidad con el SCN 1993.
Marco contable
Una clasificacin, valoracin y registro
normalizados de activos y pasivos financieros. Existen dos grupos de recoleccin y presen-
Agregacin y consolidacin sistemtica de las tacin de datos: i) los balances sectoriales, que
estadsticas monetarias y financieras. contienen informacin detallada sobre activos y
pasivos para subsectores individuales del SIF; y
El MEMF est estructurado como sigue42: ii) los panoramas preparados sobre una base
Descripcin del manual, incluidos la cobertura consolidada para uno o ms subsectores del
y principios y conceptos ms importantes que SIF (vanse el diagrama 2.2 y las figuras 2.1
respaldan a las estadsticas monetarias y y 2.2). Ambos, los balances sectoriales y los
financieras. panoramas, presentan datos de niveles y flujos
para todos los activos y pasivos de las unidades
Herramientas bsicas para la identificacin, incluidas en un subsector particular o grupos de
clasificacin y registro de saldos y flujos de subsectores.
activos y pasivos financieros: i) definiciones de
las unidades institucionales de la economa y su El panorama de las instituciones de depsito
agrupacin en sectores; ii) definicin y (PID) presenta los datos consolidados de nive-
clasificacin de activos financieros (incluidos, les y flujos para todas las instituciones finan-
entre otros, derivados financieros, los cuales se cieras que emiten pasivos incluidos en la defi-
describen con detalle); y iii) saldos y flujos y nicin nacional de dinero amplio (DA). Se
reglas contables. deriva de la consolidacin del panorama del
banco central (PBC) y del panorama de otras
Descripcin de agregados monetarios y instituciones de depsito (POID). Al mantener
agregados de crdito y deuda, basados en los la identidad del balance, el PID proporciona
diversos activos y pasivos financieros, sus un vnculo entre los pasivos incluidos en di-
tenedores y emisores. nero amplio (PDA) y los activos externos de
Marco para las estadsticas monetarias el cual las instituciones de depsito (AEN) y los acti-
incluye balances y panoramas normalizados vos internos (crdito domstico CD). As,
para el sector de instituciones financieras.
DA = AEN + CD OPN (saldos)
Estadsticas financieras y flujo de fondos que
cubre los flujos financieros entre los sectores DA = AEN + CD OPN (flujos)
de la economa interna y entre stos y el resto
del mundo. donde, OPN se refiere a otros pasivos netos43. Es
importante hacer notar que identidades similares

42El MEMF tambin incluye anexos y apndices sobre tpicos


especficos tales como, derivados financieros, banca islmica y
relaciones financieras de los pases con el FMI. 43El MEMF define OPN como otros pasivos menos activos.

74
Apndice 2.1

pueden derivarse para cada panorama: El lado


izquierdo mostrara la base monetaria en el PBC, Recuadro 2.16
y los pasivos incluidos en el concepto de dinero Subsectores del sector de instituciones
amplio en el caso del POID. financieras

Banco central (BC)


Conceptos, principios
Otras instituciones de depsito (OID)
y reglas contables
Otras instituciones financieras
En general, el MEMF es compatible con los
Otros intermediarios financieros excepto
principios y conceptos del SCN 1993, incluidos empresas de seguro y fondos de pensiones
aquellos relacionados con la definicin de Compaas financieras
unidades residentes y no residentes, la sec- Compaas de arrendamiento financiero
torizacin de la economa, la clasificacin de Fondos de inversin
activos y pasivos financieros, el registro de las Operadores y garantes de valores
transacciones y saldos, la valoracin de activos y Intermediarios en derivados financieros
pasivos financieros y la agregacin y consolidacin Otros intermediarios financieros
de datos. En particular, se presentan las siguientes especializados
reglas contables: Instituciones de servicios de apoyo
financiero
Las transacciones, otros flujos financieros y Casas de bolsa y mercados
saldos de activos y pasivos son valorados a de valores
precios de mercado. Sin embargo, hay excep- Agentes y corredores
ciones en el caso de las estadsticas monetarias: Casas de cambio extranjero
Algunos componentes de acciones y otras cuen- Compaas de garantas financieras
tas de capital del lado de los pasivos son regis- Otras instituciones de servicios de
trados segn valor en libros. Lo mismo se aplica apoyo financiero
a la valoracin de prstamos (no se efectan Compaas de seguro y fondos de pensiones
ajustes por prdidas esperadas). Una cuenta de Compaas de seguro
ajuste por valoracin es utilizada para mostrar Fondos de pensiones
las ganancias o prdidas en tenencia que se
derivan de cambios en el valor de mercado de
los activos y pasivos financieros vigentes.
Los datos denominados en moneda extranjera El registro de transacciones con derivados
se convierten a moneda nacional al tipo de financieros en los mercados secundarios como
cambio de mercado. transacciones financieras.
Los derechos y obligaciones deben ser El registro de cualquier pago en el momento
registrados sobre una base devengada cuando de cancelacin como una transaccin en
son creados, transferidos o cancelados y no derivados financieros (activos o pasivos).
cuando se efectan los pagos asociados a las
La contabilizacin del valor pendiente de los
transacciones.
derivados financieros a precios de mercado.
Los derivados financieros estn incluidos como
una categora separada de activos financieros. Su Los grandes subsectores del PID son el banco
tratamiento estadstico se basa en: central (BC), otras instituciones de depsito
(OID), y otras instituciones financieras (OIF).
El reconocimiento de que los contratos El subsector BC incluye el banco central y otras
derivados crean posiciones activas y instituciones/ agencias que estn dedicadas a
pasivas que en el momento de su origen actividades de banco central (por ejemplo, cajas
normalmente tienen un valor cero en el caso de conversin y otras agencias gubernamentales
de instrumentos tipo contratos de futuro, y afiliadas). El subsector OID comprende todas las
un valor igual a la prima en el caso de las instituciones financieras residentes (excluido el
opciones. BC) y las cuasi corporaciones que emiten ins-
trumentos financieros incluidos en la definicin
El tratamiento de cambios en el valor de los nacional de dinero amplio. Las empresas de se-
derivados financieros como prdidas o guro y los fondos de pensin, as como otros
ganancias en tenencia. intermediarios financieros e instituciones de

75
2 SECTOR MONETARIO

servicios de apoyo financiero, estn incluidos en de vista prctico, los activos financieros ms
el subsector OIF. lquidos son la moneda y los depsitos
El MEMF proporciona un conjunto uniforme transferibles. Otros activos financieros deben
de pilares a ser utilizados como gua para la poseer por lo menos alguna liquidez para que
construccin de agregados monetarios amplios, en sean incluidos en los agregados monetarios
lugar de indicar definiciones especficas debido a amplios.
que la definicin de dinero amplio es particular
a cada pas. Para decidir si un instrumento Tenedores. Normalmente se definen in-
financiero es parte del concepto de agregado cluyendo todos los sectores residentes,
monetario amplio, deben considerarse los excluyendo las instituciones de depsito y
siguientes criterios bsicos: i) el tipo de el gobierno central. Usualmente estn
activo financiero; ii) el tipo de tenedor; y iii) el incluidos: Las empresas pblicas y otras
tipo de emisor. empresas no financieras; las entidades guber-
namentales distintas al gobierno central,
Tipo de activo financiero. El dinero cumple los hogares y las instituciones sin fines de
cuatro funciones bsicas: Medio de pago, lucro que asisten a los hogares; y todos los
reserva de valor, unidad de cuenta y patrn subsectores del SIF distintos de los subsec-
de diferimiento de pagos. En la construccin tores banco central y otras instituciones de
de los agregados monetarios amplios, es depsito. Las tenencias de moneda del go-
necesario evaluar hasta qu punto un activo bierno central y de los no residentes tambin
financiero particular cumple con las funciones se incluyen debido a las dificultades inhe-
de liquidez y reserva de valor. Desde un punto rentes a la estimacin de esas tenencias y al

76
Apndice 2.1

correspondiente ajuste en el componente de pases, el gobierno central puede estar incluido


moneda del dinero amplio. (como emisor de moneda local); no residentes
tambin pueden estar incluidos (si la moneda
Emisores. Comprenden las instituciones finan- extranjera circula simultneamente con la
cieras que emiten pasivos incluidos en la defi- moneda local y est incluida en el concepto de
nicin nacional de dinero amplio. En algunos dinero amplio).

77
2 SECTOR MONETARIO

Figura 2.1
Balance sectorial para un subsector de las instituciones financieras1

Saldo Cambios en Otros cambios Saldo al


Activos inicial Transacciones valoracin en volumen cierre

Oro monetario y DEG

Moneda y depsitos
Moneda
Nacional
Extranjera
Depsitos transferibles
En moneda nacional
En moneda extranjera
Otros depsitos
En moneda nacional
En moneda extranjera

Valores distintos de acciones

Prstamos

Acciones y otras cuentas de capital

Reservas tcnicas de seguro

Derivados financieros

Otras cuentas por cobrar

Activos no financieros

1Versin resumida basada en el cuadro 7.1 del MEMF.

78
Apndice 2.1

Figura 2.1 (conclusin)


Balance sectorial para un subsector de las instituciones financieras1

Saldo Cambios en Otros cambios Saldo al


Pasivos inicial Transacciones valoracin en volumen cierre

Moneda en circulacin

Depsitos incluidos en el dinero amplio


Depsitos transferibles
En moneda nacional
En moneda extranjera
Otros depsitos
En moneda nacional
En moneda extranjera

Depsitos excluidos del dinero amplio

Valores distintos a acciones incluidos


en el dinero amplio
En moneda nacional
En moneda extranjera

Valores distintos a acciones excluidos


en el dinero amplio
En moneda nacional
En moneda extranjera

Prstamos

Reservas tcnicas de seguro

Derivados financieros

Otras cuentas por pagar

Acciones y otras cuentas de capital


Fondos aportados por los propietarios
Utilidades retenidas
Reservas generales y especiales
Asignaciones de DEG
Ajuste por valoracin

1Versin resumida basada en el cuadro 7.1 del MEMF.

79
2 SECTOR MONETARIO

Figura 2.2
Panorama del banco central (PBC)1

Saldo Cambios en Otros cambios Saldo al


inicial Transacciones valoracin en volumen cierre

Activos externos netos


Activos contra no residentes
Menos: pasivos con no residentes

Crdito a otras instituciones de depsito

Crdito neto al gobierno central


Crdito
Menos: pasivos con el gobierno central

Crdito a otros sectores

Base monetaria
Moneda en circulacin
Pasivos con otras instituciones de depsito
Depsitos incluidos en el dinero amplio
Valores distintos a acciones incluidos
en el dinero amplio

Depsitos excluidos del dinero amplio

Valores distintos a acciones excluidos


del dinero amplio

Prstamos

Derivados financieros

Crdito comercial y anticipos

Acciones y otras cuentas de capital

Otros (neto)
Otros pasivos
Menos: otros activos

1Versin resumida basada en el cuadro 7.2 del MEMF.

80
Apndice 2.1

Figura 2.3
Panorama de las instituciones de depsito (PID)1

Saldo Cambios en Otros cambios Saldo al


inicial Transacciones valoracin en volumen cierre

Activos externos netos


Activos contra no residentes
Menos: pasivos con no residentes

Crdito interno
Crdito neto al gobierno central
Crdito
Menos: pasivos con el gobierno central
Crdito a otros sectores

Dinero amplio
Moneda en circulacin fuera de las
instituciones de depsito
Depsitos transferibles
Otros depsitos
Valores distintos a acciones incluidos
en el dinero amplio

Depsitos excluidos del dinero amplio

Valores distintos a acciones excluidos


del dinero amplio

Prstamos

Derivados financieros

Crdito comercial y anticipos

Acciones y otras cuentas de capital

Otros (neto)
Otros pasivos
Menos: otros activos
Ms: ajuste por consolidacin

1Versin resumida basada en el cuadro 7.5 del MEMF.

81
2 SECTOR MONETARIO

Figura 2.4
Flujo de fondos-cuenta bsica1

Otras insti- Otras insti- Empresas Otros Resto


Banco tuciones de tuciones Gobierno pblicas no sectores del
Cuenta central depsito financieras central financieras domsticos mundo Total
U F U F U F U F U F U F U F U F

Ahorro y transferencias
de capital

Acumulacin de capital

Prstamos netos (+) o


endeudamiento ()

Oro monetario y DEG

Moneda y depsitos

Valores distintos a acciones

Prstamos

Acciones y otras cuentas


de capital

Reservas tcnicas de seguro

Derivados financieros

Otras cuentas por


cobrar/pagar

Total usos y fuentes

U = Usos, igual a acumula-


cin de capital ms adqui-
sicin neta de activos
financieros
F = Fuentes, igual a ahorro
y transferencias de capital de
cada sector ms aumento
de pasivos financieros

1Basado en el cuadro 8.8 del MEMF.

82
Apndice 2.2

Apndice 2.2
Cuadro 2.1
Colombia: Cuentas resumidas del Banco de la Repblica1
(En miles de millones de pesos colombianos, saldos de fin de perodo)

1991 1992
______________ 1992 1993
______________ 1993 1994
_____________ 1994 1995
_____________ 1995 1996
______________
Tipo de cambio Col$759=US$1 Col$863=US$1 Col$845=US$1 Col$913=US$1 Col$1.037=US$1

Reservas internacionales
netas 4.892 5.899 6.707 6.836 6.693 6.801 7.348 7.639 8.676 10.318
Activos 4.953 5.907 6.716 6.890 6.746 6.887 7.441 7.761 8.815 10.363
Pasivos -61 -8 -9 -54 -53 -86 -93 -122 -139 -45

Activos internos netos -423 -375 -736 -671 -543 -448 -983 -1.003 -2.020 -2.207
Sector pblico no financiero
(neto) 522 503 487 627 627 578 578 1.059 1.059 976
Sector privado 4 5 5 6 6 52 52 82 82 106
Sistema bancario 452 410 426 407 404 411 423 609 639 470
Bancos comerciales 149 117 118 76 76 69 69 236 243 67
Bancos especializados 303 293 308 331 328 342 354 373 396 403
Otros activos netos -1.401 -1.293 -1.654 -1.711 -1.580 -1.489 -2.036 -2.753 -3.800 -3.759
Capital y reservas -61 -153 -153 -962 -962 -1.233 -1.233 -2.923 -2.923 -3.046
Cuenta de resultado
cuasifiscal 227 396 396 752 752 806 806 512 512 498
Otras cuentas neto 36 67 67 463 463 771 771 2.038 2.038 2.216
Cuenta de ajuste de
valuacin -1.603 -1.603 -1.964 -1.964 -1.833 -1.833 -2.380 -2.380 -3.427 -3.427

Pasivos externos a mediano


y largo plazo 470 467 531 349 342 84 91 151 172 173

Base monetaria 3.999 5.057 5.440 5.816 5.809 6.269 6.274 6.485 6.485 7.938
Pasivos con el sector privado 2.360 2.996 3.165 2.975 2.968 2.662 2.667 3.044 3.044 3.886
Dinero en circulacin 1.032 1.397 1.397 1.753 1.753 2.270 2.270 2.840 2.840 3.169
Otros en moneda nacional 906 363 363 867 867 328 328 204 204 717
Otros en moneda extranjera 422 1.236 1.405 355 348 64 69 0 0 0
Pasivos con el sistema bancario 1.639 2.061 2.275 2.841 2.841 3.607 3.607 3.441 3.441 4.052
Bancos comerciales 1.372 1.558 1.771 2.273 2.273 2.803 2.803 2.486 2.486 2.708
Bancos especializados 267 503 504 568 568 804 804 955 955 1.344

Fuente: FMI, documento SM/97/129, cuadro 40.


1Al tipo de cambio promedio del segundo ao, en cada par de columnas.

83
2 SECTOR MONETARIO

Cuadro 2.2
Colombia: Cuentas resumidas de los bancos comerciales1
(En miles de millones de pesos colombianos, saldos de fin de perodo)

1991 1992
______________ 1992 1993
______________ 1993 1994
_____________ 1994 1995
_____________ 1995 1996
______________
Tipo de cambio Col$759=US$1 Col$863=US$1 Col$845=US$1 Col$913=US$1 Col$1.037=US$1

Activos externos netos -197 -443 -505 -908 -890 -1.048 -1.133 -1.449 -1.646 -2.160
Activos 319 323 367 470 460 428 462 404 459 502
Pasivos -516 -766 -872 -1.378 -1.350 -1.476 -1.595 -1.853 -2.105 -2.662

Reservas bancarias 1.338 1.793 1.804 2.464 2.463 2.877 2.881 2.642 2.649 2.735

Activos internos netos 2.399 3.535 3.589 5.464 5.446 7.559 7.650 9.779 9.988 13.401
Sector pblico no financiero
(neto) -282 -591 -590 -661 -662 -466 -451 -739 -716 -975
Sector privado 3.593 4.929 5.057 7.814 7.780 10.310 10.466 13.664 13.997 17.953
Resto del sistema bancario
(neto) -523 -408 -408 -901 -901 -723 -723 -1.049 -1.049 -1.034
Otros activos netos -389 -395 -470 -788 -771 -1.562 -1.642 -2.097 -2.244 -2.543
Capital y reservas -727 -1.083 -1.117 -1.737 -1.732 -2.555 -2.593 -2.945 -3.050 -4.075
Otras cuentas neto 380 730 730 1.032 1.032 1.064 1.064 961 961 1.687
Cuenta de ajuste de
valuacin -42 -42 -83 -83 -71 -71 -113 -113 -155 -155

Pasivos con el Banco


de la Repblica 158 139 141 121 121 117 119 109 115 99

Pasivos externos a mediano


y largo plazo 59 7 8 50 49 90 98 97 110 80

Pasivos con el sector privado 3.323 4.739 4.739 6.849 6.849 9.181 9.181 10.766 10.766 13.797
Depsitos a la vista 1.260 1.789 1.789 2.444 2.444 2.909 2.909 3.330 3.330 4.002
Depsitos de ahorro
y a plazo 1.830 2.710 2.710 4.108 4.108 5.743 5.743 6.790 6.790 8.478
Otros pasivos 233 240 240 297 297 529 529 646 646 1.317

Fuente: FMI, documento SM/97/129, cuadro 43.


1Al tipo de cambio promedio del segundo ao, en cada par de columnas.

84
Apndice 2.2

Cuadro 2.3
Colombia: Cuentas resumidas de los bancos especializados1
(En miles de millones de pesos colombianos, saldos de fin de perodo)

1991 1992
______________ 1992 1993
______________ 1993 1994
_____________ 1994 1995
_____________ 1995 1996
______________
Tipo de cambio Col$759=US$1 Col$863=US$1 Col$845=US$1 Col$913=US$1 Col$1.037=US$1

Activos externos netos -175 -511 -581 -811 -795 -1.247 -1.348 -1.377 -1.564 -1.703
Activos 73 50 57 113 111 143 154 122 139 267
Pasivos -248 -561 -638 -924 -906 -1.390 -1.502 -1.499 -1.703 -1.970

Reservas bancarias 244 515 521 561 560 762 765 1.074 1.081 1.435

Activos internos netos 4.701 6.048 6.252 8.510 8.469 12.797 13.022 16.820 17.274 22.596
Sector pblico no financiero
(neto) 836 1.035 1.174 1.246 1.220 914 1.015 928 1.122 1.410
Sector privado 3.845 5.133 5.185 7.667 7.654 11.230 11.294 15.172 15.351 19.692
Resto del sistema bancario
(neto) 473 790 790 892 892 1.301 1.301 1.410 1.410 2.219
Otros activos netos -453 -910 -897 -1.295 -1.297 -648 -588 -690 -609 -725
Capital y reservas -1.083 -1.546 -1.554 -1.989 -1.988 -2.933 -3.018 -4.685 -4.989 -5.865
Otras cuentas neto 530 536 536 573 573 2.167 2.167 3.732 3.732 4.492
Cuenta de ajuste de valuacin 100 100 121 121 118 118 263 263 648 648

Pasivos con Banco de la


Repblica 258 218 227 257 255 292 301 228 247 219

Pasivos externos a mediano


y largo plazo 864 956 1.087 1.188 1.164 1.458 1.576 1.875 2.130 2.654

Pasivos con el sector privado 3.648 4.878 4.878 6.815 6.815 10.562 10.562 14.414 14.414 19.455
Depsitos a la vista 3.106 4.202 4.202 5.927 5.927 9.314 9.314 12.774 12.774 15.343
Depsitos de ahorro 542 676 676 888 888 1.248 1.248 1.640 1.640 4.112

Fuente: FMI, documento SM/97/129, cuadro 44.


1Al tipo de cambio promedio del segundo ao, en cada par de columnas.
2Activos obtenidos de EFI (lnea 41) y pasivos por diferencia de forma de compatibilizar la cifra neta con la del RED.

85
2 SECTOR MONETARIO

Cuadro 2.4
Colombia: Cuentas resumidas del sistema bancario1
(En miles de millones de pesos colombianos, saldos de fin de perodo)

1991 1992
_____________ 1992 1993
______________ 1993 1994
_____________ 1994 1995
_____________ 1995 1996
______________
Tipo de cambio Col$759=US$1 Col$863=US$1 Col$845=US$1 Col$913=US$1 Col$1.037=US$1

Activos externos netos 4.520 4.945 5.621 5.117 5.008 4.506 4.867 6.455
Activos 5.345 6.280 7.140 7.473 7.317 7.458 8.057 11.132
Pasivos -825 -1.335 -1.519 -2.356 -2.309 -2.952 -3.190 -4.677

Activos internos neto 6.204 9.098 8.787 13.109 13.178 19.531 19.308 33.590
Sector pblico no financiero (neto) 1.076 947 1.071 1.212 1.185 1.026 1.142 1.411
Sector privado 7.442 10.067 10.247 15.487 15.440 21.592 21.812 37.751
Otros activos netos -2.314 -1.916 -2.531 -3.590 -3.447 -3.087 -3.646 -5.572
Capital y reservas -1.871 -2.782 -2.824 -4.688 -4.682 -6.721 -6.844 -12.986
Otras cuentas neto2 1.173 1.729 1.729 2.820 2.820 4.808 4.808 8.893
Cuenta de ajuste de valuacin -1.545 -1.545 -1.926 -1.926 -1.786 -1.786 -2.230 -2.934
Flotante interbancario -71 682 490 204 201 612 620 1.455

Pasivos externos a mediano


y largo plazo 1.393 1.430 1.626 1.587 1.555 1.632 1.765 2.907

Dinero y cuasidinero (M3) 9.331 12.613 12.782 16.639 16.632 22.405 22.410 37.138
Dinero (M1) 2.292 3.186 3.186 4.197 4.197 5.179 5.179 7.171
Cuasidinero3 4.936 6.912 6.912 10.035 10.035 15.057 15.057 23.821
Otros pasivos 2.103 2.515 2.684 2.407 2.400 2.169 2.174 6.146

Fuente: Cuadros 810.


1Al tipo de cambio promedio del segundo ao, en cada par de columnas.
2Incluye la cuenta de resultado cuasifiscal del Banco de la Repblica.
3Concepto restringido, incluidos depsitos de ahorro, a plazo, y certificados de depsito de bancos especializados.

86
Apndice 2.2

Cuadro 2.5
Colombia: Anlisis de los flujos del panorama bancario1
(Variaciones absolutas en el ao con respecto al saldo del dinero y cuasidinero al principio del ao, en porcentajes)

1992 1993 1994 1995 19962

Activos externos netos 4,6 -3,9 -3,0 3,5


Activos 10,0 2,7 0,8 6,1
Pasivos -5,5 -6,5 -3,9 -2,6

Activos internos netos 31,0 33,8 38,2 29,8


Sector pblico no financiero (neto) -1,4 1,1 -1,0 -0,2
Sector privado 28,1 41,0 37,0 29,5
Otros activos netos 4,3 -8,3 2,2 0,5
Capital y reservas -9,8 -14,6 -12,3 -7,2
Otras cuentas, neto3 6,0 8,5 12,0 5,8
Cuenta de ajuste de valuacin 0,0 0,0 0,0 0,0
Flotante interbancario 8,1 -2,2 2,5 1,9

Pasivos externos a mediano y largo plazo 0,4 -0,3 0,5 1,8

Dinero y cuasidinero (M3) 35,2 30,2 34,7 31,6


Dinero (M1) 9,6 7,9 5,9 3,5
Cuasidinero4 21,2 24,4 30,2 15,1
Otros pasivos 4,4 -2,2 -1,4 13,0

Fuente: Cuadro 2.4.


1Flujos calculados como la diferencia entre los saldos de principio y fin de ao.
2En base a los datos originales.
3Incluye la cuenta de resultado cuasifiscal del Banco de la Repblica.
4Concepto restringido, incluidas depsitos de ahorro, a plazo, y certificados de depsito de bancos especializados.

87
CAPTULO

3 Sector fiscal

I. Introduccin fiscal; distintos mtodos de financiamiento del


dficit fiscal y sus consecuencias macroeconmicas,
La poltica fiscal influye de manera decisiva en la y la sostenibilidad de la poltica fiscal. En la sec-
determinacin de la realidad econmica ya que cin IV se examinan distintas tcnicas de pro-
afecta directamente a la utilizacin de los recursos yeccin de las cuentas pblicas. En la seccin V se
agregados y el nivel de demanda agregada de una analiza la evolucin reciente del sector fiscal en
economa. Conjuntamente con la poltica mo- Colombia y se aplican las tcnicas de proyeccin
netaria y la poltica cambiaria influye tambin sobre discutidas en la seccin anterior. Finalmente, la
la balanza de pagos, el nivel de la deuda, las tasas seccin VI contiene ejercicios y temas de discusin.
de inters, inflacin y crecimiento econmico.
Con frecuencia los desequilibrios macroeconmicos
internos y externos pueden atribuirse a un des- II. Contabilidad de las finanzas pblicas
equilibrio fiscal que la poltica respectiva no ha
logrado corregir.
A fin de evaluar la situacin fiscal de una El registro de las transacciones financieras del
economa y plantear polticas fiscales adecuadas es gobierno persigue fines relacionados con la rendi-
esencial comprender claramente los principios cin de cuentas, el control financiero y el anlisis
bsicos de la contabilidad, anlisis y proyeccin de econmico y financiero. En esta seccin se exa-
las cuentas fiscales. Este captulo est dedicado a minan los principios adoptados en el Manual 1986
exponer estos temas. para la clasificacin y anlisis de las operaciones
En la seccin II se discute el concepto de gobierno gubernamentales.
y luego se examinan los conceptos clave establecidos
en el Manual de estadsticas de las finanzas pblicas del
FMI de 1986 (que en lo sucesivo se denominar A. Definicin del concepto gobierno
Manual 1986)1. El Manual 1986 proporciona un
marco internacionalmente aceptado para la El gobierno se define por el carcter de las fun-
presentacin de datos referentes a las operaciones ciones que cumple: Bsicamente prestar servicios
fiscales de un pas. Ese marco facilita el anlisis de fuera del mercado para consumo colectivo y
las transacciones del sector pblico en relacin con transferir ingreso. Estas actividades se financian
el ingreso, los desembolsos, la acumulacin de principalmente con gravmenes obligatorios
capital y el financiamiento. Finalmente, se exponen (impuestos). El gobierno tambin desempea
las principales clasificaciones del ingreso y el gasto funciones de ndole auxiliar (por ejemplo, paga
fiscal, el concepto de dficit global convencional y prestaciones de seguro social y pensiones, vende
las fuentes de financiamiento. bienes y servicios a otros sectores y concede prs-
En la seccin III se tratan algunos temas tamos a ciertas instituciones). Estas actividades
analticos del sector fiscal, tales como los temas auxiliares plantean problemas de delineacin de los
referentes a las diferentes medidas de desequilibrio lmites entre el sector gobierno y otros sectores de la
economa que pueden cumplir funciones semejantes.
1Vase Manual de estadsticas de las finanzas pblicas (Washington: El sector pblico no financiero comprende
Fondo Monetario Internacional, 1986). Una nueva versin del todas las instituciones que pertenecen al sector
Manual ha sido publicada recientemente: Government Finance gobierno general y a las empresas pblicas no
Statistics Manual (Washington: Fondo Monetario Internacional,
2001). En ella se modifican sustancialmente varios de los aspectos financieras (se excluyen las empresas pblicas
aqu presentados. En el apndice 3.1 de este captulo se presenta financieras que, por razones analticas, se
un resumen de las principales modificaciones. integran con el resto del sector financiero).

88
Contabilidad de las finanzas pblicas

Gobierno general es la definicin ms amplia caja2. En consecuencia, la fuente de los registros


del gobierno y comprende: i) el gobierno de gastos son los cheques pagados o efectivo
central, ii) gobiernos estatales, provinciales desembolsado, y la fuente de los registros de
o regionales, cuando existan en el pas, ingresos son los pagos recibidos por el gobierno.
iii) gobiernos locales, inclusive munici- En aquellos casos en que los pagos se efecten o
pios, juntas escolares, etc., iv) fondos de reciban en instrumentos de la deuda pblica, deben
seguro social, v) todas las autoridades registrarse transacciones separadas para cada
supranacionales que ejerzan funciones de componente de la transaccin.
gobierno, tributarias y de gasto, en el En principio, los gastos del gobierno que dan
territorio nacional, y vi) las operaciones de lugar a una deuda flotante por obligaciones
las empresas adscritas. Estas empresas son pendientes de pago, sin emisin de instrumento
unidades estrechamente integradas con un de deuda contractual a plazo fijo, no deben in-
ministerio o dependencia de un gobierno, cluirse ni en las estadsticas de gasto ni en las de
tales como los servicios de publicaciones endeudamiento. No obstante, si el gobierno incurre
del gobierno, los astilleros navales (como activamente y de manera progresiva en atrasos,
unidades auxiliares), y los restaurantes como una forma de financiamiento forzoso, la
gubernamentales en edificios pblicos. variacin de la deuda flotante debera aparecer
Los programas estatales de seguro social se en las presentaciones analticas de las cuentas
incluyen generalmente como parte del fiscales, como un dato adicional.
gobierno general debido a la similitud que
existe, por una parte, entre las contribuciones
obligatorias a dichos fondos y un impuesto 2. Registro bruto y registro neto
sobre sueldos y, por otra, entre pagos de
beneficios y el gasto directo del gobierno Como criterio general se recomienda que los
efectuado para el mismo fin. ingresos y pagos no generados por actividad
Las empresas pblicas no financieras industrial aparezcan en cifras brutas. De este modo,
son unidades propiedad del gobierno o las estadsticas reflejan la recaudacin total de
controladas por l y que venden sus bienes o impuestos del gobierno; es decir, no debe deducirse
servicios al pblico en general. Ejemplos de de los ingresos tributarios el costo de recaudacin.
empresas pblicas no financieras incluira En el caso de empresas pblicas no financieras,
los ferrocarriles, servicios de correos, em- slo sus supervit o dficit de operaciones deben
presas de electricidad, agua y telecomuni- incluirse en el ingreso o el gasto del gobierno,
caciones. Sin embargo, en muchos pases gran respectivamente, ya que es ese supervit o dficit
parte de las actividades que desempeaban de operacin que resulta del producto de las
las empresas pblicas han sido privatizadas ventas deducido el costo de produccin el que
por razones de eficiencia econmica y proporciona renta al gobierno o el que requiere un
administrativa. desembolso de ste.

B. Medicin de las transacciones financieras 3. Consolidacin

En esta seccin se examinan algunas directrices b- Al compilar las estadsticas de un sector o sub-
sicas para el registro y medicin de las transacciones sector del gobierno se agregan todas las partidas de
del gobierno segn se explican enel Manual 1986. categoras correspondientes, pero se eliminan las
partidas o transacciones entre dichas unidades de
gobierno. Por ejemplo, al consolidar las opera-
ciones del gobierno central y los gobiernos locales
1. Bases para la presentacin de datos en el gobierno general, se descuentan o consolidan
los gastos por aportes del gobierno central a los
La fuente principal de las estadsticas del gobiernos locales y los correspondientes ingresos
gobierno son sus propias cuentas. Como existen de los gobiernos locales. Se evita de este modo el
varias etapas o bases de registro contable, es doble registro de algunas partidas. Se requieren
necesario definir el momento de su registro en las
estadsticas de las finanzas pblicas. El Manual
1986 recomienda que los gastos y los ingresos se 2Como se ver en el apndice 3.1, en la nueva versin del
registren en la ltima etapa del proceso contable, Manual se establece el registro de las transacciones sobre una
basndose en pagos efectivos o transacciones de base devengada.

89
3 SECTOR FISCAL

tres niveles de consolidacin para ensamblar las reembolsarse. Anlogamente, no todos los
transacciones del gobierno general: pagos constituyen gastos fiscales. Por ejemplo,
el reembolso de un prstamo no es un gasto
La consolidacin dentro de cada unidad de fiscal, porque emana de una obligacin asumida
gobierno, que implica la eliminacin de al recibir el prstamo. Los pagos de intereses, en
transacciones intergubernamentales (por cambio, son una partida del gasto fiscal.
ejemplo, consolidar las operaciones de las
distintas unidades de cada ministerio). Transacciones con contraprestacin y sin
contraprestacin. Las transacciones con
La consolidacin de todas las unidades de contraprestacin implican un pago quid pro
gobierno a un mismo nivel, por ejemplo, quo, es decir, a cambio de bienes, servicios,
eliminando las transacciones inter- uso de propiedades o servicios de factores.
gubernamentales entre gobiernos regionales Por el contrario, una transaccin sin contra-
o gobiernos locales. prestacin, sea voluntaria u obligatoria, no
La consolidacin del gobierno central y los conlleva contrapartida en forma de beneficio,
gobiernos regionales y locales en el sector producto o servicio a quien paga.
gobierno general en su totalidad, lo que Gastos corrientes y de capital. Esta diferencia
significa cancelar las transacciones tiene por objeto distinguir los gastos corrien-
intergubernamentales entre los distintos tes (bienes que se consumen o utilizan dentro
niveles de gobierno. del ao fiscal) de los gastos de capital (bie-
Algunos problemas relacionados al proceso de nes con una vida econmica de ms de un
consolidacin se derivan de las siguientes situaciones: ao y que pueden afectar a la renta futura y
i) los pagos o aportes de una institucin podran dife- la riqueza).
rir de las entradas o ingresos declarados por la unidad Activos y pasivos financieros. Esta distincin
receptora debido a diferencias de cronologa o falta es necesaria debido a la asimetra fundamental
de uniformidad en la base de registro (por ejemplo, entre los activos y pasivos financieros del
cheques extendidos en comparacin con cheques gobierno. Esta asimetra se debe a que mien-
pagados), ii) podra no haber informacin sobre todas tras los emprstitos del gobierno se destinan
las unidades de cada gobierno, o las transacciones a satisfacer sus necesidades financieras, la
intergubernamentales podran estar mal clasificadas concesin de prstamos del gobierno se
por parte de algunas unidades y iii) podran ocurrir efecta con fines de poltica econmica y no
demoras por parte de las tesoreras en presentar los con fines de administracin de la liquidez o
datos sobre sus posiciones de caja o sobre sus gastos. con el propsito de obtener beneficios. En
consecuencia, es necesario establecer una
diferencia entre las transacciones que
C. Marco analtico comprenden activos y pasivos financieros
del gobierno.
El Manual 1986 brinda las bases generales para
Recapitalizacin de bancos. En algunos pases,
la medicin de las transacciones que realiza el
los bancos que son total o parcialmente de
sector pblico con el resto de la economa y con
propiedad pblica han experimentado pr-
el mundo, incluidos los ingresos, los pagos y las
didas, llegando su capital a niveles insu-
obligaciones no pagadas del sector pblico. A
ficientes. En algunos casos el gobierno les
continuacin se examinan sus principios ms
inyect capital o se hizo cargo de sus deudas.
importantes.
Segn el Manual 1986, a menos que esas
Ingresos fiscales y entradas, gastos fiscales y transacciones impliquen la entrega de
pagos. A fin de evaluar la posicin fiscal global efectivo, no se debe efectuar ningn registro
del sector pblico y su repercusin macroeco- en las cuentas de ingreso-gasto3. Los pagos
nmica, los analistas deben distinguir entre futuros en efectivo por concepto de intereses
ingreso fiscal y entrada, y gasto fiscal y pago. s se registran como gasto, y los pagos de
Si bien todo ingreso fiscal es una entrada, no amortizacin en efectivo se registran como
todas las entradas representan ingreso fiscal. financiamiento negativo.
Este ltimo slo consiste en las entradas que no
dan lugar a una obligacin de reembolso (por
ejemplo, impuestos). Las entradas provenientes 3En estos casos, sin embargo, es conveniente presentar en una
de prstamos al sector pblico no constituyen partida explicativa la transaccin que ha tenido lugar y registrar
ingreso fiscal, porque los prstamos deben el impacto en las estadsticas de deuda pblica.

90
Contabilidad de las finanzas pblicas

Ingresos provenientes de privatizaciones. En el 1. Ingresos y donaciones


Manual 1986, se recomienda tratar al producto
de la venta del capital consistente en activos Incluye los ingresos corrientes, que se clasifican
del sector pblico como concesin neta de en tributarios y no tributarios, los ingresos de capital
prstamos con signo negativo. El mismo debe y las donaciones.
distinguirse del producto de la venta de activos
fsicos del sector pblico, que se registra como Ingresos tributarios
ingreso no tributario de capital. Esa distincin
se basa en que el producto de la privatizacin Los ingresos tributarios o impuestos se definen
surge de la venta de capital propio del sector como gravmenes obligatorios, sin contraprestacin,
pblico en empresas adquiridas anteriormente, no recuperables, establecidos por un gobierno con
a travs de transferencias o capitalizacin. fines pblicos. Los ingresos tributarios incluyen
Este tratamiento da lugar a una reduccin tambin las recaudaciones de intereses por mora
temporal del dficit fiscal. Si bien los ingre- en el pago de impuestos y multas cobradas, y las
sos provenientes de privatizaciones figuran utilidades de monopolios fiscales transferidas
formalmente como partida por encima de la al gobierno. Los impuestos aparecen netos de
lnea, suele ser til registrarlos por debajo de la devoluciones pagadas y correcciones realizadas
lnea en las presentaciones analticas de las durante el perodo, pero no se deducen los gastos
cuentas fiscales, junto con otras transacciones por recaudacin y administracin.
que afectan al saldo financiero neto del sector Los impuestos se organizan en siete categoras
pblico. La reduccin temporal del dficit especiales segn la naturaleza de la base que gravan
fiscal es compensada por dficit de ejercicios o el tipo de medida que crea la obligacin.
futuros que reflejan la prdida de ingreso fis-
cal debido a las utilidades por parte de la Los impuestos sobre la renta, las utilidades
empresa. No obstante, esos dficit futuros y las ganancias de capital comprenden los
pueden compensarse si el sector pblico utiliza impuestos sobre la renta neta efectiva o
el producto de la venta de las empresas para presuntiva de personas fsicas, sobre utilidades
adquirir otros activos o para cancelar parte de de empresas, y sobre las ganancias de capital.
su propia deuda4. En general, es conveniente Las contribuciones al seguro social com-
presentar el dficit fiscal en las cuentas prenden los pagos obligatorios que hacen
macroeconmicas, con y sin ingresos por los asegurados o sus empleadores a insti-
privatizacin. tuciones que proporcionan prestaciones de
Utilidades del banco central. La parte de las bienestar social.
utilidades realizadas del banco central que se Los impuestos sobre la nmina o sobre la fuerza
transfieren al sector pblico figuran como de trabajo gravan un porcentaje de la nmina
ingreso fiscal. Las utilidades realizadas deben por persona empleada, o una cantidad fija por
abarcar la totalidad de las operaciones del persona empleada.
banco central, y no simplemente operaciones
seleccionadas (por ejemplo, venta de divisas Los impuestos sobre la propiedad abarcan
u oro). Sin embargo, no deben incluirse las gravmenes sobre el uso o posesin de la
utilidades no realizadas provenientes de la propiedad inmueble (bienes races), sobre el
revaluacin de reservas de divisas u oro. patrimonio neto total y sobre la transferencia
de la propiedad (por muerte, legados o venta).
Los impuestos sobre bienes y servicios incluyen
D. Clasificaciones todos los impuestos generales sobre las ventas,
cifra de negocios o valor agregado; los impues-
Las transacciones del sector pblico se clasifican tos selectivos sobre la produccin y consumo
en grandes categoras de ingresos, gastos y finan- de bienes (tabaco, gasolina); los impuestos
ciamiento. Las clasificaciones son aplicables a las selectivos sobre servicios; los impuestos sobre el
transacciones de todos los niveles de gobierno y al uso de bienes o permisos para realizar ciertas
conjunto del gobierno general consolidado (vase actividades; y las utilidades de monopolios
el diagrama 3.1). fiscales que expenden productos tales como
bebidas alcohlicas o productos de tabaco.
4Vase Chu, Ke-Young y Richard Hemming, a cargo de la
Los impuestos sobre el comercio y las transac-
edicin, Public Expenditure Handbook (Washington: Fondo ciones internacionales abarcan todos los
Monetario Internacional). derechos sobre bienes que entran o salen del

91
3 SECTOR FISCAL

Diagrama 3.1
Marco analtico para la clasificacin de las transacciones del gobierno

ENTRADAS PAGOS
servicios

servicios

servicios

servicios
Bienes y

O Bienes y

Bienes y

O Bienes y
Corrientes De capital De capital Corrientes

T
E

S
R

A
Corrientes De capital De capital Corrientes

G
IN
Nada

Nada

Nada

Nada
DONACIONES
DFICIT/
Adqurido con fines Adqurido con fines

de otros

de otros
de otros

Pasivos
de otros

Pasivos
Pasivos
Pasivos

SUPERVIT
de poltica de poltica
Adquirido con fines Adquirido con fines
de administracin de administracin
de la liquidez CONCESIN DE PRSTAMOS de la liquidez
MENOS RECUPERACIONES
Pasivos del

Pasivos del
gobierno

gobierno
F

O
I
N T
A N N
C I A M I E

Variacin en los saldos de efectivo

pas (derechos de importacin y exportacin) e Los ingresos de la propiedad abarcan todos


impuestos sobre transacciones en divisas. los ingresos del gobierno procedentes de sus
Tambin figuran aqu las utilidades netas de las propiedades, empresas, activos financieros o
juntas de comercializacin (de exportacin e intangibles, incluidas las utilidades de bancos
importacin), y las utilidades cambiarias de centrales transferidas al gobierno. Pueden
agencias de compra-venta de divisas cuando tomar la forma de dividendos, intereses,
dichas utilidades se transfieren al gobierno. alquileres y regalas.
En el rubro otros impuestos se clasifican Los derechos y tasas administrativas y ven-
todos los impuestos con bases diferentes de las tas no industriales comprenden las tasas
categoras antes descritas; tales como, los aplicadas a servicios de carcter regulatorio
impuestos de capitacin. (licencias de manejo), derechos por servicios
no industriales (derechos cobrados en escuelas
Ingresos no tributarios pblicas) y las ventas de mercancas que no
son producto de las actividades normales de
Los ingresos no tributarios incluyen todo el los ministerios y dependencias del gobierno
ingreso corriente del gobierno que no constituye (como venta de madera de las reservas
pagos obligatorios (impuestos) y comprenden las forestales).
siguientes categoras:
Las contribuciones al fondo de pensiones de
La partida resultado de operacin de empresas empleados dentro del gobierno abarcan las
adscritas incluye los ingresos netos totales del entradas por contribuciones obligatorias de los
gobierno provenientes de la operacin de empleados como apoyo a los sistemas de seguro
todas las unidades. y retiro.

92
Contabilidad de las finanzas pblicas

En el rubro otros se incluyen los ingresos no Los gastos en bienes y servicios comprenden
tributarios que no se ajustan a las categoras sueldos y salarios, incluidas las asignaciones en
enumeradas, como los legados y donaciones efectivo para transporte y vivienda, las con-
voluntarias del sector privado. tribuciones del gobierno como empleador a los
fondos de seguro social y de pensiones en el sector
de instituciones financieras, y otras compras de
Ingresos de capital bienes (aquellos con vida normal no superior a un
Los ingresos de capital comprenden ingresos ao) y servicios. En los gastos corrientes se incluyen
por: i) ventas de activos de capital fijo, inclusive tambin los pagos y asignaciones a las fuerzas
edificios, equipo de transporte, maquinaria y otro armadas, as como los gastos en bienes duraderos
equipo; ii) ventas de existencias de materiales y equipo para fines militares, excepto fbricas y
estratgicos y de otros productos de importancia vivienda para las familias del personal militar, que
especial, y iii) ventas de tierra y activos intangibles. se clasifican como activos de capital fijo.
El pago de intereses abarca todos los intereses
devengados por el gobierno a otros niveles del
Donaciones gobierno, al sector interno fuera del gobierno y a
Las donaciones se clasifican en donaciones tenedores de deuda no residentes6.
corrientes y de capital. Las primeras son las que se En subsidios se clasifican el costo de sufragar los
efectan para fines de gasto corriente o para fines dficit de operacin de empresas adscritas, las
generales o indeterminados. Cuando el donante o el transferencias a empresas pblicas para compensar
beneficiario considera que la naturaleza de la prdidas de operacin que sean claramente
transferencia es de capital, sta debe ser tratada consecuencia de la poltica del gobierno para
como tal. Las donaciones se clasifican segn mantener los precios a un nivel inferior al costo, y
donantes en tres categoras: De otros niveles del todas las transferencias en cuenta corriente a
gobierno nacional, de autoridades supranacionales y industrias privadas.
de otros gobiernos nacionales e instituciones En otras transferencias figuran las transferencias
internacionales. a otros niveles de gobierno destinadas a propsitos
corrientes, generales o de diversa ndole, las
transferencias corrientes a empresas pblicas no
clasificadas como subsidios, los pagos o ayudas en
2. Gasto y concesin (neta) de prstamos efectivo a unidades familiares y todas las
transferencias a no residentes para propsitos
Existen dos criterios de clasificacin del gasto:
corrientes.
i) segn su impacto econmico: clasificacin
econmica y ii) segn el propsito del gasto:
clasificacin funcional5. La clasificacin econmica Gastos de capital
presenta mayor inters desde el punto de vista del
anlisis econmico y financiero, mientras que la Gastos de capital son pagos para la adquisicin
clasificacin funcional permite evaluar la efectividad de activos de capital fijo; existencias estratgicas;
(estudio costo-beneficio) de los gastos, siendo tierras o activos intangibles; o pagos sin contra-
particularmente til para el anlisis de programas prestacin (transferencias) para que los percep-
sociales. En este captulo nos concentramos slo en tores puedan adquirir tales activos, efectuar
la clasificacin econmica, que es la relevante para compensaciones o aumentar el capital financiero
analizar los efectos de los gastos del gobierno sobre el de los perceptores. Los gastos de capital se clasi-
resto de la economa. La concesin (neta) de fican en cuatro categoras principales: Adquisicin
prstamos, que por si sola constituye una categora de activos de capital fijo, compra de existencias,
econmica, se puede clasificar tambin de acuerdo compra de tierras y activos intangibles y trans-
con la funcin para la cual se concede el prstamo. ferencias de capital.
El rubro adquisicin de activos de capital fijo,
nuevos y existentes registra el valor de bienes
Gastos corrientes duraderos nuevos o existentes a utilizarse en fines
productivos (no militares). Abarcan nicamente
Los gastos corrientes se subdividen en tres
bienes con una vida normal de ms de un ao y por
categoras: Gastos en bienes y servicios, pago de
intereses, subsidios, y otras transferencias.
6El pago de intereses por todo concepto se registra en base a
5Existen adems clasificaciones institucionales (por agencia o valores devengados y no en base a valores efectivos como lo
reparticin ejecutiva) y clasificaciones cruzadas. establece el Manual 1986.

93
3 SECTOR FISCAL

encima de un valor significativo mnimo. Se pagos, lo que hace que las cuentas fiscales, conta-
incluyen como capital fijo bienes inmuebles, blemente, estn siempre equilibradas. En cambio,
edificios residenciales, y como bienes muebles, para efectos analticos y de poltica econmica es
equipos de transporte, maquinarias y otros equipos. ms til centrar la atencin en la diferencia entre
Compra de existencias incluye la compra de ingreso fiscal (que incluye donaciones) y gasto fiscal
existencias estratgicas o de emergencia, existencias (que incluye la concesin neta de prstamos). Esto
adquiridas para organizaciones reguladoras del se logra a travs de la nocin convencional del
mercado dentro del gobierno y existencias de dficit fiscal global, que define el dficit fiscal como
cereales y otros productos de importancia especial la diferencia entre el total del gasto fiscal y el total
para la nacin. No figuran en esta categora las del ingreso fiscal. Este dficit determina la necesidad
acciones y participaciones ni existencias o de endeudamiento pblico. En la seccin III se
inventarios ordinarios en espera de utilizacin analizan en detalle distintos conceptos que miden
dentro del gobierno. el desequilibrio fiscal.
Compra de tierra y otros activos intangibles
incluye las compras de tierra, bosques, aguas
interiores y depsitos del subsuelo, pero no de 4. Financiamiento
estructuras o construcciones ubicadas en ellos. Los
activos intangibles comprenden derechos para El financiamiento del gobierno puede clasificarse
explotar depsitos minerales y zonas de pesca, otras por prestamistas o por tipos de instrumento de
concesiones y arrendamientos de tierra, patentes, deuda. Algunos instrumentos de deuda pueden
derechos de autor y marcas registradas. corresponder a diferentes clases de prestamistas.
Transferencias de capital incluye las transferen- Generalmente, la clasificacin por prestamistas
cias efectuadas sin contraprestacin con el fin de facilita el anlisis econmico, particularmente
financiar la adquisicin de activos de capital por los cuando los prestamistas se clasifican en grupos
beneficiarios (compensndolos por daos de sus acti- econmicamente homogneos.
vos de capital fijo) o incrementar su capital finan-
ciero. Cuando el donante o beneficiario consideran
que la transferencia es de capital, se la deber tratar Clasificacin por clase de tenedores de deuda
como tal. No se considera como transferencia de
capital la asuncin por parte del gobierno de deudas Los datos de la distribucin del financiamiento
de otros o la cancelacin de deudas de otros con el del gobierno por tenedores de deuda se basan por lo
gobierno, sin que se efecte una transaccin en comn en un registro de la deuda del gobierno en el
efectivo. Las transferencias de capital se clasifican que se contabiliza la colocacin inicial de la deuda y
segn los beneficiarios en beneficiarios internos todas las transferencias que se realicen luego entre
(incluidos todos los dems niveles del gobierno tenedores. En la clasificacin basada en tenedores
nacional) y beneficiarios extranjeros. de deuda se establece una distincin bsica entre el
financiamiento interno y el financiamiento externo.

Concesin (neta) de prstamos


Financiamiento interno (neto) clasificado
Comprende prstamos efectuados y adquisicin por tenedores de deuda
neta de acciones o participaciones por el gobierno.
Se considera que el gobierno desarrolla actividades El financiamiento interno (neto) incluye las
crediticias cuando los fondos provienen exclusiva- transacciones de financiamiento con institucio-
mente del gobierno. La concesin neta de prstamos nes residentes, empresas y personas fsicas y las
se clasifica segn los beneficiarios en beneficiarios variaciones de sus tenencias de deuda. El finan-
internos incluidos todos los dems niveles del ciamiento interno (neto) se subdivide en las
gobierno nacional y beneficiarios extranjeros. siguientes cuatro categoras de tenedores de deuda
Cuando la agencia que da el prstamo puede contraer ms una partida de ajuste: i) otros componentes del
pasivos financieros, se le clasifica como institucin gobierno general; ii) la autoridad monetaria; iii) los
financiera y no forma parte del sector del gobierno. bancos de depsito; iv) otros tenedores internos,
y ajustes.
El rubro otros componentes del gobierno
3. Dficit fiscal convencional general incluye todas las variaciones de la deuda
del gobierno mantenida por otros componentes del
Desde el punto de vista del flujo de caja de las gobierno general y todas las modificaciones de sus
operaciones del sector pblico, el total de las valores mantenidos con fines de liquidez, pero no
entradas equivale invariablemente al total de los con fines de poltica de ese gobierno.

94
Contabilidad de las finanzas pblicas

La categora de la autoridad monetaria com- organismos. Incluye los prstamos de bancos


prende las variaciones de los activos (depsitos) y oficiales de gobiernos extranjeros.
pasivos (crditos) del gobierno en el banco central La partida otros abarca todos los prstamos netos
y otras agencias de la autoridad monetaria. Se obtenidos de no residentes, excepto gobiernos extran-
incluyen tambin otras transacciones que equivalen jeros e instituciones internacionales para el desarrollo.
a un crdito de la autoridad monetaria, aunque no Las variaciones del efectivo, los depsitos y los
cause una obligacin. valores negociables abarcan las variaciones de las
En los bancos de depsito se incluyen las va- divisas, los depsitos en el exterior y los valores
riaciones de los activos y pasivos del gobierno con negociables extranjeros mantenidos por el gobierno
todos los bancos de depsito, ya sean privados para sus propios fines de liquidez, y no para la
o pblicos. administracin de las reservas internacionales ni
En otros tenedores internos se incluye el como resultado de la concesin neta de prstamos
financiamiento neto al gobierno de otras por el gobierno. Por tanto, se excluyen las tenencias
instituciones financieras, de empresas pblicas no de la autoridad monetaria de divisas y los valores
financieras y del sector privado no financiero. extranjeros y las cuotas, los derechos especiales de
La partida ajustes abarca el conjunto de las giro o las posiciones de crdito en el FMI, que
diferencias entre la entrada efectiva de caja proce- puedan atribuirse al gobierno.
dente del financiamiento y de las categoras ante-
riores obtenidas de un registro de la deuda. Esto
incluira las diferencias entre el precio de emisin o Clasificacin por tipo de instrumento de deuda
amortizacin y el valor nominal de la deuda pblica
La clasificacin del financiamiento por tipo de
emitida o retirada en el perodo de que se trate7.
instrumento de deuda proporciona un complemento
Debe incluirse aqu toda emisin de deuda realizada
til y constituye un sustituto necesario cuando no
durante el perodo por la que no se ha recibido
hay registros de deuda.
dinero durante el mismo y que no pueda eliminarse
de las categoras anteriores.
Financiamiento interno (neto) clasificado
Financiamiento externo (neto) clasificado por instrumento de deuda
por tenedores de deuda La clasificacin del financiamiento interno por
El financiamiento externo (neto) abarca todo tipo de instrumento incluye: i) bonos a largo plazo
financiamiento proveniente de instituciones no (neto); ii) bonos y pagars a corto plazo (neto);
residentes, empresas o personas fsicas, y se iii) prstamos a largo plazo (neto); iv) Prstamos a
subdivide en cuatro categoras: i) instituciones corto plazo y anticipos (neto); v) otros pasivos
internacionales de desarrollo; ii) gobiernos (neto); vi) variaciones del efectivo, depsitos y
extranjeros; iii) otros, y iv) variaciones del efectivo, rubros similares.
depsito y rubros similares. La partida bonos a largo plazo (neto) abarca las
El rubro instituciones internacionales de entradas del gobierno, menos la amortizacin, por
desarrollo comprende toda obtencin de prstamos valores vendidos a residentes con vencimientos de
netos (prstamos brutos menos amortizaciones) de ms de un ao, con tasas de inters fijas o variables
instituciones internacionales de desarrollo tales y redimibles a partir de una fecha determinada de
como el Banco Mundial, el Banco Asitico de su emisin.
Desarrollo, el Banco Interamericano de Desarrollo El rubro bonos y pagars a corto plazo (neto)
(excluye al FMI, que no es una institucin de consiste en las entradas del gobierno, menos la
desarrollo). Las contribuciones del gobierno a estas amortizacin, de valores con vencimiento original
instituciones deben aparecer como gastos, y los que no excede de un ao, con una tasa de inters
prstamos del gobierno como concesin neta de predeterminada y pagaderos a su valor nominal a
prstamos. partir de una fecha determinada en la emisin.
En el rubro gobiernos extranjeros (neto) se Los prstamos a largo plazo (neto) incluyen las
registran todos los prstamos netos obtenidos, entradas del gobierno, menos la amortizacin, de
provenientes de gobiernos extranjeros y sus prstamos contratados con residentes, con ven-
cimiento a ms de un ao a partir de la fecha del
prstamo, sin garanta de instrumentos de deuda
7En el caso de colocacin de bonos cero cupn, la diferencia
negociables en el mercado o que deben ponerse
entre el precio de venta y el valor nominal del bono representa
en circulacin.
un inters implcito. Esa diferencia debe considerarse como un Los prstamos a corto plazo y anticipos (neto)
pago de inters devengado. comprenden las entradas del gobierno, menos la

95
3 SECTOR FISCAL

amortizacin de prstamos contratados con tiles los conceptos de capacidad de reaccin y de


residentes, con vencimiento de hasta un ao, elasticidad tributaria.
sin garanta de instrumentos de deuda negocia-
bles en el mercado o que deben ponerse en
circulacin. 1. Capacidad de reaccin y elasticidad de
El rubro otros pasivos (neto) abarca entradas un impuesto o grupo de impuestos
del gobierno, menos pagos por otros pasivos con
residentes, por ejemplo, la utilizacin de sobregiros La capacidad de reaccin de un impuesto
en bancos y pasivos con cuentas de ahorro postal consiste, por definicin, en el incremento relativo
o cuentas corrientes, no representados por del ingreso fiscal que se obtiene en comparacin
prstamos o instrumentos de deuda a plazo fijo. con el incremento relativo del PIB. A los efectos de
En la partida variaciones del efectivo, dep- determinar la variacin del ingreso fiscal deben
sitos y rubros similares se incluyen las variaciones tenerse en cuenta todos los efectos debidos a
de las tenencias del gobierno de efectivo, dep- modificaciones del sistema tributario, incluida la
sitos internos o tenencias con fines de liquidez variacin discrecional de la estructura tributaria. La
de valores emitidos por empresas e instituciones siguiente es la expresin algebraica:
residentes, inclusive otros niveles del gobierno
general.
Capacidad de reaccin = [3.1]
Financiamiento externo (neto) clasificado
por instrumento de deuda
donde T = ingreso tributario del perodo
La clasificacin del financiamiento externo por (observado)
tipo de instrumento comprende: bonos a largo plazo;
bonos a corto plazo y pagars; prstamos a largo La elasticidad de un impuesto se define como la
plazo; prstamos a corto plazo (variaciones en variacin relativa en la recaudacin de ese impuesto
efectivo y depsito), y otros pasivos externos. en comparacin con la variacin relativa de la base
tributaria, manteniendo constante el sistema tributa-
rio. Si se toma el PIB como valor representativo de
la base tributaria, la elasticidad se puede expresar del
III. Anlisis fiscal modo siguiente:

A. Anlisis del ingreso fiscal Elasticidad = [3.2]

El anlisis de la evolucin del ingreso fiscal


debe centrarse en su relacin al PIB para facilitar donde AT = ingreso tributario proveniente de
la comparacin con economas parecidas. Cuando un sistema tributario inalterado8
es necesario reducir el dficit fiscal, el costo
econmico del aumento del ingreso fiscal debe Un sistema tributario es elstico cuando el valor
compararse con el costo que supone la reduccin de su elasticidad es mayor que la unidad. Esto es, el
del gasto pblico. Como regla general, ambas cosas ingreso tributario aumenta a una tasa superior a la
sern necesarias. A corto plazo, algunos gobiernos del crecimiento del PIB en un contexto en que no se
recurren a incrementos ad hoc del ingreso fiscal crean nuevas tasas ni se incrementan las tasas
que son fciles de implementar desde el punto tributarias existentes. Es probable que el sistema
de vista administrativo y poltico, y a cortes indis- tributario sea elstico en relacin con el PIB cuando
criminados en los gastos (reduciendo programas de los tributos recaen sobre sectores econmicos en
inversin o gasto social). En general, estos ajustes crecimiento, cuando las tasas tributarias son
no son permanentes ni eficientes.
Algunos sistemas tributarios son tan compli-
cados e ineficientes que no permiten obtener 8AT representa el ingreso tributario que se habra recaudado
un ingreso fiscal suficiente, y adems distorcio- si todas las tasas, exenciones, categoras tributarias y otros ele-
nan los incentivos para trabajar y ahorrar, con mentos del sistema tributario hubieran permanecido constantes
consecuencias deletreas para el crecimiento en el perodo bajo anlisis. En la seccin de proyeccin se in-
dica cmo derivar esta serie ajustada a partir de los datos del
econmico. Para evaluar la eficiencia de un ingreso tributario observado y de una estimacin del impacto
sistema tributario y determinar el alcance de en la recaudacin de las modificaciones en el sistema tributario
las reformas necesarias, los analistas consideran acaecidas durante el perodo considerado.

96
Anlisis fiscal

progresivas y ad valrem, en lugar de especficas, y engaoso por cuanto supone que todos los pases
cuando la recaudacin de los tributos se efecta con tienen la misma capacidad contributiva12.
prontitud. Se calculan elasticidades no slo para el La capacidad contributiva se define como el nivel
ingreso tributario global, sino tambin para los del ingreso tributario que se obtendra si se gravara
diferentes tributos. con mediana intensidad la base tributaria. Esa
capacidad depende de una serie de factores objetivos
tales como el nivel de ingreso de las personas, los
2. Evaluacin de un sistema tributario hbitos de consumo, la amplitud de las bases fiscales
y de factores subjetivos. Una vez determinada la
Aunque el objetivo primario de un sistema capacidad contributiva, la relacin entre el ingreso
tributario es generar ingreso fiscal, el mismo tributario realmente obtenido y esa capacidad
tambin puede orientarse a corregir fallas del contributiva es un indicador del esfuerzo tributario.
mercado y a la redistribucin del ingreso9. Dados
esos objetivos se han elaborado varios criterios para
evaluar el funcionamiento de un sistema tributario. 4. Efectos de la inflacin sobre los ingresos:
La prueba de diagnstico de Tanzi (que se resume en Desfases en la recaudacin
el recuadro 3.1) puede constituir una gua til para
evaluar el sistema tributario de un pas10. La demora que se registra entre el momento en
que se devenga el ingreso y su captacin produce
desfases en la recaudacin. Cuando estos desfases
3. Anlisis del esfuerzo tributario son de corta duracin y el sistema tributario es els-
tico como ocurre en los pases industrializados
Una de las funciones esenciales de un sistema la experiencia indica que la variacin de precios no
tributario consiste en generar un nivel apropiado de genera impactos significativos sobre el valor real de
ingreso fiscal del modo ms eficiente posible. Concre- los ingresos tributarios. No obstante, en el caso de
tamente, el sistema tributario debe transferir recursos varios pases en desarrollo en los que dichos desfases
del sector privado al sector pblico en forma orde- son prolongados, no se aplica la indexacin en la
nada, no inflacionaria y que fomente el crecimiento. recaudacin de impuestos y el sistema tributario es
En este contexto, resulta importante determinar en sumamente inelstico, la inflacin puede ocasionar
qu medida el gobierno puede incrementar el ingreso prdidas importantes de ingresos tributarios reales.
tributario cuando sea necesario, con mnimos efectos Este es el llamado efecto Tanzi. Se ha observado que
desfavorables. Ello requiere tener una idea de la si la demora entre el momento en que se devengan
productividad del ingreso fiscal, la cual puede los impuestos y su pago es superior a seis meses,
evaluarse a travs de una metodologa conocida como como ocurre en varios pases, la erosin del ingreso
anlisis del esfuerzo tributario11. fiscal supera con creces los recursos generados por el
El anlisis del esfuerzo tributario trata de superar impuesto inflacionario, lo que produce una
las deficiencias que tiene el coeficiente de relacin disminucin de la recaudacin real neta13.
entre el ingreso tributario y el PIB llamado
coeficiente tributario actual o carga tributaria B. Anlisis del gasto14
como indicador del esfuerzo tributario de un pas.
Es comn hacer comparaciones de este coeficiente El gasto pblico representa el costo de las
entre los pases y llegar a conclusiones generaliza- actividades del sector pblico, que comprenden
das con respecto a la carga tributaria de cada pas. la produccin y el suministro de bienes y servicios,
No obstante, el uso de este indicador puede ser y las transferencias de ingresos. El sector pblico

9Sin embargo, es importante notar que la capacidad 12Un ejemplo que puede servir para clarificar este concepto es
redistributiva del sistema tributario es muy limitada. Por esta el de los pases en los que una alta proporcin del PIB consiste
razn se considera que los objetivos de redistribucin del in- en exportaciones de minerales concentradas en pocas empresas,
greso pueden alcanzarse mejor a travs de las polticas de gasto lo que permite la recaudacin de impuestos sobre esas
pblico. actividades de manera ms fcil.
10Un anlisis detallado de la poltica tributaria aparece en 13Vase Choudry, Norun N., Collection Lags, Fiscal Revenue
Tax Policy Handbook, Parthasarathi Shome, a cargo de la edicin and Inflationary Financing: Empirical Evidence and Analysis,
(Washington: Fondo Monetario Inernacional, 1995). IMF Working Paper No. 91/41 (Washington: Fondo Monetario
11Una presentacin y un anlisis detallados del enfoque del Internacional).
esfuerzo tributario aparece en Tax Ratios and Tax Effort in 14Esta seccin se basa en Chu, Ke-Young, Public Expenditure
Developing Countries, 196971, Raja, Chelliah, Hessel Baas Policy: An Overview of Macroeconomic and Structural Issues,
y Margaret Kelly, en Staff Papers, vol. 22, marzo de 1975 en Fiscal Adjustment in Eastern and Southern Africa (Washington:
(Washington: Fondo Monetario Internacional), pgs. 187205. Fondo Monetario Internacional, 1994).

97
3 SECTOR FISCAL

Recuadro 3.1
La prueba de diagnstico de Tanzi referente a la productividad del ingreso fiscal

Vito Tanzi ha propuesto las siguientes ocho pruebas de 5. ndice de especificidad: El sistema tributario depende
diagnstico cualitativas para evaluar la productividad del del menor nmero posible de impuestos con tasas
ingreso fiscal de un sistema tributario: especficas?
6. ndice de objetividad: La mayora de los impuestos
1. ndice de concentracin: El ingreso tributario recaen sobre bases medidas objetivamente?
agregado proviene en gran proporcin de 7. ndice de aplicacin coercitiva: Se hace cumplir plena
relativamente pocos tributos y tasas tributarias? y eficazmente el sistema tributario?
2. ndice de dispersin: Son muy pocos, si es que 8. ndice de costo de recaudacin: El costo fiscal de
existen, los tributos con rendimiento limitado, la recaudacin de los impuestos es tan bajo como
generadores de escaso ingreso fiscal? sea posible?
3. ndice de erosin: Las bases tributarias reales Segn Tanzi, si la respuesta a todas esas preguntas es
se asemejan en la mayor medida posible a positiva, el sistema tributario del pas ser muy
las potenciales? productivo desde el punto de vista del ingreso fiscal.
4. ndice de retraso en la recaudacin: Los con-
tribuyentes efectan el pago de los tributos Fuente: Tanzi, Vito Tax System and Policy Objectives in
sin mucho retraso y cerca de la fecha en Developing Countries: General Principles and Diagnostic
que corresponde? Tests, estudio indito del FMI, 28 de noviembre de 1983.

proporciona dos tipos de bienes y servicios: los que no calificado son inadecuados, los trabajadores
pueden ser consumidos o usados directamente por la pueden sentirse desalentados, reducindose por
poblacin en forma individual o colectiva (como el lo tanto la productividad en el sector pblico.
transporte pblico de pasajeros y los parques Tambin, utilizar al sector pblico como fuente
nacionales) y los que mejoran la productividad de de empleo puede dar lugar a un considerable
los factores de produccin (como los puertos incremento del costo salarial. En el marco de
industriales). Muchos gastos, incluidos los de las reformas emprendidas recientemente en
infraestructura, tales como carreteras, son una varios pases se ha procurado reducir el gasto
combinacin de ambos tipos. Otros gastos pblicos salarial del sector pblico a travs de censos
jubilaciones y pensiones e indemnizacin por de empleados pblicos y eliminacin de los
desempleo, por ejemplo representan trabajadores fantasma; supresin de vacantes
transferencias directas a hogares y empresas y cargos temporales; congelacin de la con-
comerciales. En esta seccin se analizan las tratacin; suspensin de las garantas de
principales categoras del gasto pblico, hacindose empleo; programas de jubilacin voluntaria;
especial hincapi en los subsidios, la funcin del reduccin, limitacin o congelacin de
Estado, las consecuencias macroeconmicas del sueldos; as como, lo ms difcil polticamente,
gasto pblico y la interrelacin de los aspectos destitucin. En algunos pases se procura,
macroeconmicos y estructurales del gasto pblico. adems, incrementar los diferenciales de
salarios en favor del personal calificado.

1. Consideraciones generales sobre los Bienes y servicios. Esta categora representa


una proporcin considerable del gasto pblico
distintos tipos de gasto pblico en la mayora de los pases e incluye los costos
Tal como se mencion anteriormente, las prin- administrativos e indirectos de funcionamiento
cipales categoras econmicas del gasto pblico del gobierno. Es importante que la reduccin
son los sueldos y salarios, los bienes y servicios, de estos gastos no afecte la prestacin eficiente
los gastos de capital, los pagos de intereses y de los servicios pblicos. Una parte importante
los subsidios. del gasto corriente en bienes y servicios se
destina a operacin y mantenimiento del
Sueldos y salarios. Los programas capital. Un gasto inadecuado en operaciones
gubernamentales de empleo pblico y (trtese de costos de suministros o de personal)
remuneracin de los empleados pblicos puede reducir la eficacia en mbitos tales como
influyen sobre la eficiencia del gasto pblico. educacin y salud. Anlogamente, un gasto
Si las remuneraciones son bajas y los dife- inadecuado en mantenimiento puede acelerar
renciales de salarios del personal calificado y el deterioro del capital fsico. Podra resultar

98
Anlisis fiscal

costoso y contraproducente aplicar una poltica vii) mantenimiento de una moneda sobre-
centrada en la creacin de nueva capacidad al valuada (subsidios cambiarios).
mismo tiempo que se tolera el deterioro de la
En muchos pases en desarrollo, los subsidios
infraestructura existente.
representan una gran proporcin de los recursos del
Gastos de capital. La inversin pblica debe presupuesto pblico. Los subsidios son explcitos si
complementar y respaldar las actividades se registran enteramente en el presupuesto como
determinadas por el mercado, en lugar de gastos, e implcitos en caso contrario. Los subsidios
competir con ellas. Los mbitos de la edu- implcitos resultan de fijar precios administrados a
cacin, la salud, los servicios urbanos y la niveles inferiores o superiores a los del mercado, de
infraestructura rural podran ser prioritarios respaldar tasas de inters que no son de mercado, o
en cuanto a la presencia del sector pblico; de mantener una moneda sobrevalorada. Una gran
sin embargo, debe hacerse un esfuerzo por proporcin de los subsidios pblicos son implcitos
dirigir la inversin pblica hacia aquellos y, por lo tanto, no se reflejan plenamente en el
sectores poblacionales que ms lo necesitan y presupuesto. A travs de los subsidios, el gobierno
por mejorar la eficiencia de esa inversin. beneficia a cierto sector o sectores pero a expensas
de crear distorsiones y costos. Los subsidios inter-
Pagos de intereses. Comprende todos los fieren en la asignacin eficiente de recursos, re-
intereses devengados por deuda del gobierno al ducen la flexibilidad de la economa, y dificultan
sector interno fuera del gobierno y a tenedores el ajuste estructural debido a la presencia de
de deuda no residentes, excepto el FMI. Es intereses creados.
importante entender que los incrementos en En toda evaluacin de los subsidios deben tenerse
la deuda pblica en el presente implican en cuenta los siguientes factores:
mayores gastos por pagos de intereses en el
futuro. Nos referiremos ms adelante a esta Eficacia. Se consideran eficaces aquellos
relacin intertemporal cuando se discuta la subsidios que permiten alcanzar determinadas
sostenibilidad fiscal. metas de poltica econmica a travs de la
transferencia de un mnimo de recursos sin
Subsidios15. Se entiende por subsidio toda crear grandes distorsiones para el sistema de
asistencia a ttulo gratuito otorgada por el incentivos.
gobierno a productores o consumidores.
Existen muchas modalidades diferentes de Duracin. Es muy importante definir la du-
subsidios, tales como: i) pagos directos a racin de los programas de subsidios, porque las
productores o consumidores (donaciones en personas modifican su comportamiento para
efectivo); ii) prstamos a tasas de inters quedar incluidos en estos programas, y pueden
inferiores a las de los emprstitos pblicos, resistirse a ser excluidos de ellos aun cuando su
garantizadas por el gobierno (subsidios de situacin cambie. Es ese comportamiento el
crditos); iii) reduccin de obligaciones que hace ineficaces a muchos subsidios al cabo
tributarias especficas (subsidios tributarios); de cierto tiempo. Algunos subsidios pueden
iv) suministro de bienes y servicios a precios limitarse desde un principio, otros deben ser
inferiores a los del mercado (subsidios en revisados peridicamente.
especie); v) adquisicin, por parte del sector Transparencia. La escala del programa de sub-
pblico, de bienes y servicios a precios sidios y sus implicaciones en cuanto a finan-
superiores a los del mercado (subsidios para ciamiento deben hacerse explcitas en el
adquisiciones); vi) pagos implcitos a travs presupuesto pblico. Asimismo, es preferible
de actos de regulacin gubernamental que el otorgamiento de subsidios en forma directa,
modifican los precios de mercado o el ac- y no a travs de mecanismos indirectos (sub-
ceso al mercado (subsidios regulatorios); y sidios implcitos).
Financiamiento. Los subsidios deben finan-
15Esta seccin se basa Schwartz, Gerd y Benedict Clements, ciarse siempre a travs del presupuesto. Es
Note on Subsidies: Evaluation and Impact, seminario del FMI
sobre ajuste fiscal en frica oriental y meridional, septiembre-
peligroso tratar de resolver problemas de
octubre de 1994. Un anlisis de los temas referentes a los subsidios financiamiento con instrumentos extra-
aparece en Clements, Benedict, Rejane Hugounenq y Gerd presupuestarios, como juntas de comer-
Schwartz, Government Subsidies: Concepts, International Trends, cializacin pblicas, entidades paraestatales
and Reform Options, IMF Working Paper No. 95/91, (Washington: y fondos extrapresupuestarios especficos, o
Fondo Monetario Internacional, septiembre de 1995). Vase
tambin Social Safety Nets for Economic Transition: Options a travs del banco central. Esos mtodos
and Recent Experiences, documento del FMI sobre anlisis y reducen la transparencia y distorsionan los
evaluacin de polticas econmicas, PPAA/95/3, febrero de 1995. incentivos.

99
3 SECTOR FISCAL

Seleccin de un enfoque pragmtico. Los el gasto pblico y su financiamiento puedan


programas de subsidios deben ser compatibles suscitar sobre el sector privado.
con la capacidad institucional y administrativa
del gobierno. En general es ms difcil de Combinacin. Cundo es apropiada la com-
controlar eficazmente los subsidios implcitos binacin de productos del sector pblico?
(indirectos) que los explcitos (directos). Por lo Como el gasto pblico agregado tiene como
tanto, para reducir la carga administrativa, los lmite la capacidad financiera de dicho sector,
programas de subsidios deben ser tan explcitos el pas debe encontrar la combinacin ade-
como sea posible. cuada de productos del sector pblico. Toda
combinacin de bienes o servicios por la que
se opte debe reflejar el inters colectivo de
la poblacin.
2. Gasto pblico y la funcin del Estado
El problema del nivel constituye principalmente
Los gobiernos suelen realizar actividades de una cuestin macroeconmica, en tanto que los
produccin porque los mercados no logran satis- problemas de la eficiencia y la combinacin son en
facer determinadas necesidades. Los mercados gran medida de carcter estructural. A corto plazo,
generalmente no proporcionan bienes pblicos, la capacidad de financiamiento de muchos pases
tales como defensa nacional, seguridad pblica y en desarrollo impone lmites al gasto pblico. En
parques nacionales, porque esos bienes son objeto muchos pases en desarrollo, frente a la insuficiencia
de uso o consumo colectivo y no permiten a los de ingreso fiscal o financiamiento, las autoridades
productores obtener ganancias. El Estado aplican mecanismos de control del gasto pblico.
contrarresta esas fallas del mercado a travs del Uno de ellos consiste en limitar el gasto a niveles
gasto pblico, normas reguladoras e impuestos. inferiores a los autorizados en el presupuesto, y en
La expansin del sector pblico puede imponer a algunos casos a travs de cortes generalizados e
la sociedad costos econmicos directos e indirectos. indiscriminados aplicados a todas las partidas.
En muchas economas en desarrollo y en transicin, Estas medidas de emergencia a corto plazo pueden
reducir el excesivo papel del Estado en la vida comprometer la asignacin eficiente del gasto, ade-
econmica es uno de los objetivos econmicos y ms de que representan una interferencia con las
polticos de las autoridades. En algunos pases en funciones de supervisin que ejercen las autoridades
desarrollo el hecho de que la relacin entre el gasto electas con respecto a las prioridades del gasto a
pblico y el PIB sea relativamente baja puede corto y a largo plazo.
obedecer a la escasa capacidad de financiamiento
del sector pblico y a la distorsin de los precios, y
no al hecho de que el Estado cumpla escasas 4. Consecuencias macroeconmicas
funciones. del gasto pblico

El gasto pblico afecta a la oferta y la demanda


3. Cuestiones de poltica del gasto pblico agregada. La inversin pblica productiva en
capital fsico y humano incrementa la renta-
Cmo puede distinguirse el gasto pblico bilidad de la inversin en general, promoviendo la
productivo del improductivo? A ese respecto inversin privada y el crecimiento econmico.
revisten importancia tres problemas bsicos. Algunos efectos sobre la oferta agregada pueden
materializarse en el corto plazo, al eliminarse
Nivel. Cunto debe gastar el sector pblico?
ciertos cuellos de botella. En general, sin embargo,
En cada momento un pas tiene determinada
la inversin pblica se torna plenamente rentable
capacidad de financiar el gasto pblico a
a largo plazo, especialmente en esferas tales como
travs de impuestos y la obtencin de crdito.
la educacin. Al mismo tiempo, el sector pblico
Todo intento de rebasar ese lmite es con-
compite con el sector privado por recursos y el gasto
traproducente y provoca desequilibrios
pblico desplaza al gasto privado, incluidas las
macroeconmicos y financieros.
inversiones.
Eficiencia. Cmo puede el sector pblico Los pases en desarrollo carecen de la capacidad
suministrar productos (caminos, servicios administrativa necesaria para elevar la recaudacin
educativos, servicios de defensa, etc.) en tributaria en el corto plazo. En esos pases no existen
forma eficiente? El suministro es eficiente si se mercados de capital internos bien desarrollados,
alcanzan determinados objetivos minimizando necesarios para respaldar el endeudamiento pblico,
no slo los costos financieros y administrativos, y el crdito del banco central es generalmente
sino tambin las externalidades negativas que inflacionario. En ese contexto, si el sector pblico

100
Anlisis fiscal

intenta gastar ms, en la prctica puede exacerbar en cifras netas, los recursos financieros que
sus propias dificultades financieras. necesita el sector pblico tomado en conjunto.
El aumento del endeudamiento del sector pblico La nocin general del dficit puede aplicarse
puede originar problemas. El endeudamiento interno a cada uno de los niveles de gobierno. El
puede aumentar las tasas de inters domsticas, endeudamiento neto del sector pblico es el
incrementando consecuentemente el costo de la resultado de consolidar el endeudamiento neto
inversin y reduciendo el potencial de crecimiento a del gobierno central, el endeudamiento neto
largo plazo del pas. A menos que el sector pblico del gobierno general y el endeudamiento neto
utilice en forma productiva los recursos obtenidos de las empresas pblicas.
mediante un mayor endeudamiento, generando
mayores ingresos tributarios en medida suficiente El dficit fiscal corriente consiste en el gasto
como para financiar los futuros reembolsos e corriente menos el ingreso corriente.
intereses de la deuda, tendr que financiar la
carga de la deuda a travs de una futura reduccin Dficit Total del Total del
de los servicios. En un contexto de movilidad fiscal = gasto ingreso
internacional del capital, el incremento de las corriente fiscal fiscal
tasas de inters internas puede provocar una gran corriente corriente
afluencia de capital, lo cual podra deteriorar la
competitividad externa del pas. Tambin, un En la prctica, esta nocin presenta incon-
mayor endeudamiento externo conlleva un riesgo venientes ya que la misma se basa en la distincin
cambiario y afecta la posicin externa del pas. entre gasto (e ingreso) de capital y corriente. El
gasto de capital comprende transferencias de capital
y compras de activos que se prev utilizar para la
produccin durante un perodo de ms de un ao;
C. Medidas del desequilibrio fiscal todos los dems gastos se clasifican como corrientes.
Las convenciones relativas a la clasificacin del
Como se dijo anteriormente, desde un punto de gasto como corriente o de capital son esencialmente
vista contable, las entradas en el flujo de caja son arbitrarias17. Tambin, podra cuestionarse el su-
iguales a las salidas, por lo que el resultado global puesto bsico de que todo el gasto de inversin del
es cero. Sin embargo, desde un punto de vista sector pblico promueve el crecimiento econmico
analtico, las transacciones se pueden reordenar ya que muchos proyectos de inversin pblica son
mostrando de manera separada diversos conceptos improductivos. Por lo tanto, la nocin del dficit
de ingreso/gasto (arriba de la lnea) y variacin de fiscal corriente, aunque atractiva a primera vista,
activos/pasivos (abajo de la lnea), dando lugar a podra no ser muy til como indicador. Tampoco
diferentes mediciones de desequilibrio fiscal. Asi- ayuda en el anlisis de las repercusiones de la
mismo, el concepto de desequilibrio fiscal tambin situacin fiscal sobre el equilibrio macroeconmico
puede variar dependiendo de cmo se midan las externo o interno.
transacciones: caja o devengado, la cobertura del
sector pblico y el horizonte de tiempo relevante16. El dficit primario constituye una medida
Un indicador comnmente utilizado para medir el precisa de los efectos de la poltica pre-
desequilibrio fiscal es el dficit global, o gasto total supuestaria discrecional en el presente, ya
menos ingreso total (normalmente expresado como que para determinarlo se excluyen los pagos
proporcin del PIB). Este indicador puede ser de intereses de la medida convencional del
complementado por uno o ms de los indicadores dficit18. Este tipo de dficit revela los efectos
que se examinan en la presente seccin (vase el de las medidas fiscales recientes sobre la
diagrama 3.2). deuda neta del sector pblico, por lo cual es
importante para evaluar la sostenibilidad del
El endeudamiento neto del sector pblico dficit del sector pblico. Puede enunciarse
constituye la nocin convencional del dficit como sigue:
fiscal del sector pblico tomado en conjunto.
Constituye tambin la medida estndar ms
17Adems, esas convenciones varan de un pas a otro, lo
general del dficit fiscal, ya que comprende,
que hace sumamente difcil comparar la inversin pblica
de los distintos pases, aunque se trate de grandes economas
industriales.
16Para un anlisis detallado de los distintos conceptos de 18En general, para obtener este indicador se sustrae el total
dficit, vase Blejer, Mario y Adrienne Cheasty, Analytical and de los pagos de intereses del total del gasto. No obstante,
Methodological Issues in the Measurement of Fiscal Deficits, tericamente deberan sustraerse los pagos de intereses netos
Journal of Economic Literature, vol. 29 (diciembre de 1991), realizados por el sector pblico (intereses pagados menos
pgs. 164478. intereses recibidos por el sector pblico).

101
3 SECTOR FISCAL

Dficit fiscal = Dficit fiscal Pagos de Algebraicamente, el dficit operacional puede


primario convencional intereses expresarse:

El dficit operacional es la diferencia entre el Dficit = Dficit Componente de


dficit convencional y la parte de los pagos de operacional convencional inflacin
intereses inducida por la inflacin alternativa- de los pagos
mente, la suma del dficit primario y el compo- de intereses
nente real de los pagos de intereses. La inflacin
o bien,
reduce el valor real de la deuda pblica (no
indexada) pendiente de reembolso, aunque se Dficit = Dficit + Componente
indemniza a los acreedores a travs de tasas de operacional primario real de los
inters nominal ms altas. Esta indemnizacin, pagos de
que suele denominarse correccin monetaria, intereses
constituye en realidad una amortizacin (reem-
El dficit domstico se calcula utilizando
bolso del principal). Por lo tanto, es necesario
ingresos y gastos que afectan directamente a la
eliminar esta parte de los pagos de intereses para
economa domstica. En pases donde las
no sobrestimar el dficit. El concepto de dficit
actividades externas representan una
operacional supera ese problema, y es especial-
proporcin importante de las fuentes de
mente importante en pases con alta infla-
ingreso fiscal (por ejemplo, exportaciones de
cin y deuda pblica, porque mide los efectos
petrleo), el dficit global no es el indicador
de la poltica fiscal de determinado ejercicio
apropiado para medir el impacto monetario de
sobre el volumen real de la deuda pblica.
las operaciones fiscales. La utilizacin de esos
En un entorno inflacionario, la evolucin de la
ingresos para financiar gastos da lugar a una
deuda pblica real brinda una perspectiva ms
expansin monetaria, aun cuando el resultado
exacta, con respecto a la sostenibilidad de la
global pueda ser superavitario.
poltica fiscal, que la evolucin de la deuda p-
blica nominal. En los pases en que la inflacin El dficit ajustado cclicamente separa en las
es alta, el monto del dficit convencional puede operaciones fiscales aquellos cambios que se
diferir mucho del monto del dficit operacional, producen de manera endgena de aquellos que
y lo mismo puede suceder con sus tendencias. son discrecionales. Los primeros tienen lugar

102
Anlisis fiscal

en respuesta a las fluctuaciones cclicas de DPgsb = Depsitos del sector


la economa (por ejemplo, aumento de la pblico en el sistema
recaudacin en la fase expansiva del ciclo o bancario (saldo a fines del
mayores gastos por seguro de desempleo en perodo considerado)
la fase decreciente). Los cambios discrecionales
se deben a acciones de poltica fiscal (modi- A su vez, la deuda domstica se puede diferen-
ficaciones en el sistema impositivo, o en ciar entre crdito del sistema bancario (CDgsb)
el empleo pblico). El dficit ajustado y financiamiento del sector privado no bancario
cclicamente permite efectuar la distincin (DNB). Agrupando el crdito bancario y los
entre los dos efectos, utilizando como base depsitos se obtiene el crdito domstico neto del
una estimacin de los ingresos y gastos gobierno (CDNgsb), el cual a su vez puede provenir
cuando la economa est funcionando en su del banco central (CDNgbc) o del resto del sistema
nivel potencial19. bancario (CDNgrsb). As,

GTOTg ITOTg = DXg*E + CDNgbc


[3.3']
D. Financiamiento del dficit + CDNgrsb + DNB

Independientemente de la definicin de dficit Cada una de las modalidades de financiamiento


fiscal que se utilice, el sector pblico est sujeto a del dficit presentadas en la ecuacin 3.3' podra
una restriccin presupuestaria en sus operaciones: el causar desequilibrios macroeconmicos serios: Por
dficit debe estar financiado ya sea por variaciones ejemplo, la excesiva creacin de moneda produ-
de activos y pasivos, o por ingresos netos no in- cira eventualmente inflacin; el excesivo en-
cluidos en el concepto de dficit. Para un perodo deudamiento externo puede generar problemas de
definido, esa restriccin presupuestaria se puede deuda externa; el agotamiento de las reservas
expresar de manera simplificada como sigue (el puede provocar una crisis cambiaria; y el excesivo
subndice g se refiere al sector pblico)20: endeudamiento interno puede elevar las tasas de
inters internas y originar quizs una situacin de
GTOTg ITOTg = DXg*E + DDg deuda insostenible en el mediano a largo plazo
[3.3] (debido a la interrelacin dinmica de los pagos de
DPgsb intereses, el dficit primario y la deuda)21.
donde Endeudamiento frente al banco central
(monetizacin del dficit). El continuo
GTOTg = Gastos totales durante el perodo endeudamiento del sector pblico frente
considerado al banco central representa una fuente de
ITOTg = Ingresos totales durante el creacin de base monetaria. Si la oferta de
perodo considerado base monetaria nominal crece a una tasa
DXg = Deuda externa (saldo a fines del mayor que la demanda de base real, se crea
perodo considerado) un exceso de expansin monetaria que
E = Tipo de cambio nominal prome- conlleva un aumento del nivel general de
dio del perodo (por ejemplo, precios22. Este ha sido el caso de algunos
pesos por dlar de EE.UU.) pases en desarrollo donde la monetizacin
DDg = Deuda domstica (saldo a fines de una gran proporcin del dficit del sec-
del perodo considerado) tor pblico ha sido la causa principal de la
inflacin. Como se muestra en el recuadro 3.2,
19Vase Heller, Peter, Richard Haas, y Ahsan Mansur, el financiamiento a travs de la emisin
A Review of the Fiscal Impulse Measure, Occasional Paper 44 tiene dos componentes, el ingreso derivado
(Fondo Monetario Internacional, mayo de 1986). del crecimiento de los saldos monetarios
20Por simplificacin, y siguiendo el formato utilizado en el
nominales demandados por el pblico para
Manual 1986, los prstamos netos menos los ingresos por
privatizacin estaran incluidos en los gastos totales. En la
satisfacer su mayor demanda de saldos reales
prctica, la reconciliacin de los datos fiscales y monetarios
referentes al financiamiento da lugar a algunos problemas, que
obedecen a varios factores, por ejemplo: i) momento de la 21Vase Fischer, Stanley y William Easterly, The Economics
determinacin; ii) definicin de sector pblico; iii) tratamiento of the Government Budget Constraint, The World Bank
de las transacciones que no se realizan en efectivo, como la Research Observer (julio de 1990).
asuncin de deudas por parte del sector pblico, que no se refleja 22El tema se trata en forma exhaustiva en Cagan, Phillip,
en las estadsticas monetarias pero las afecta; iv) discrepancias The Monetary Dynamics of Hyperinflation, en Studies in the
en cuanto a la cobertura del financiamiento bancario y no Quantity Theory of Money, Milton Friedman, encargado de la
bancario, y v) inexactitud de los datos. edicin (Chicago, University of Chicago Press, 1956).

103
3 SECTOR FISCAL

Recuadro 3.2
Ingreso derivado de la creacin de dinero: Seoreaje e impuesto inflacionario

A nivel del sector pblico consolidado (no finan- inflacionario2. Tomando en cuenta que los saldos
ciero y financiero, incluido el banco central), la restric- monetarios reales dependen de las preferencias del
cin presupuestaria puede presentarse como sigue: pblico, la relacin [4] tambin puede expresarse
como sigue:
GTsp ITsp = DXsp*E + BM + DDP [1]
icd = m(y, i, Z) + m(y, i, Z) [4']
donde sp se refiere al sector pblico consolidado, y
donde
GTsp = Gastos totales (incluidos prstamos ne-
tos menos ingresos por privatizacin) y = Nivel del PIB a precios constantes
ITsp = Ingresos totales (m/y > 0)
DXsp = Variacin en el saldo de la deuda i = Costo de mantener saldos monetarios
externa medida en dlares de EE.UU. (m/i < 0)
E = Tipo de cambio nominal (por ejemplo, Z = Vector de otras variables que afectan a
pesos por dlar) la demanda de saldos reales
BM = Variacin de la base monetaria
DDP = Variacin del endeudamiento del Varias consideraciones pueden derivarse de la
sector pblico con el sector privado expresin [4']:
En una situacin en que la demanda de dinero se
La variacin de base monetaria representa lo que mantiene constante, o inclusive cae, la nica fuente
comnmente se denomina ingreso por creacin de de ingreso por creacin de dinero es el impuesto
dinero (ICD). Suponiendo que el multiplicador mo- inflacionario. Aun en el caso en que la inflacin es
netario es igual a uno1, y que la tasa de crecimiento del cero, el sector pblico puede derivar ingreso de la
agregado monetario M es igual a , se puede derivar la creacin de dinero, siempre y cuando la demanda por
siguiente expresin para ICD en trminos reales (icd): saldos monetarios reales crezca. Si se toma en cuenta
que la inflacin es un determinante del costo de
icd = BM/P = M/P o icd = (BM/P) = (M/P) [2] mantener dinero (i), un aumento en la tasa de infla-
cin tiene dos efectos contrarios en el valor de icd. Un
Suponiendo equilibrio en el mercado monetario, aumento en la tasa impositiva, , manteniendo la base
la tasa de crecimiento relativo de M se puede descom- constante (m) aumenta la recaudacin. Sin embargo,
poner aproximadamente como: el aumento de reduce la demanda de saldos reales, es
decir, la base del impuesto inflacionario. Tomando en
= m/m + [3] cuenta estos efectos, la recaudacin total derivada del
impuesto inflacionario puede representarse como una
donde curva de Laffer, segn la cual los ingresos por impuesto
inflacionario crecen a medida que aumenta (el efecto
m = M/P
tasa predomina sobre el efecto base) hasta llegar a un
= tasa de inflacin
mximo, despus del cual comienzan a caer (el efecto
Reemplazando [3] en [2], se obtiene base predomina sobre el efecto aumento tasa).
icd = m + m [4]

El primer trmino del lado derecho de [4] repre- 2En sentido estricto, el ingreso derivado de la creacin de
senta el seoreaje, mientras que el segundo tr- dinero es igual a la diferencia entre el valor de la emisin y
mino corresponde a lo que se denomina el impuesto el costo de esa emisin. El tema de seoreaje e impuesto
inflacionario se analiza ms ampliamente en Agenor, Pierre-
Richard y Peter J. Montiel, Development Macroeconomics
1Si no fuese as, M debera estar dividida por el multipli- (Princeton University Press, 1996), pgs. 11121; Blanchard,
cador monetario para que fuese equivalente a la base mone- Oliver y Stanley Fischer, Conferencias sobre Macroeconoma
taria. Ntese que los bancos tambin recaudan ingreso por (Cambridge, MIT Press, 1990) y Walsh, Carl, Monetary
creacin de dinero. Theory and Policy (MIT Press, 1998), pgs. 13438; 14463.

(seoreaje), y el ingreso derivado del creci- A medida que el financiamiento a travs de la


miento de los saldos monetarios nominales emisin monetaria se intensifique, la erosin
demandados por el pblico para mantener los de la base impositiva (saldos monetarios rea-
saldos reales al nivel deseado, dada una tasa les) exige una tasa de inflacin mayor para
constante de inflacin (impuesto inflacionario). mantener el mismo nivel real de recaudacin.

104
Anlisis fiscal

Recuadro 3.3
Neutralidad de la deuda1

Segn la teora de la neutralidad de la deuda (o de En su forma pura, la teora de la equivalencia ricardiana


la equivalencia ricardiana), el endeudamiento en el establece que la sustitucin de financiamiento tribu-
presente implica mayores cargas impositivas en el tario por financiamiento mediante deuda no altera el
futuro. Especficamente, dado cierto nivel del gasto ahorro nacional agregado, ya que la reduccin inicial
pblico, es evidente que la reduccin de los impuestos del ahorro pblico ser contrarrestada plena y exac-
corrientes provoca el aumento del dficit presupues- tamente por el aumento del ahorro privado. As,
tario, y por consiguiente, un mayor endeudamiento. una reduccin de tributos financiada mediante
En la medida en que el sector privado admita, conforme endeudamiento pblico no provoca la disminucin
a la teora en cuestin, que un aumento del endeu- de la carga tributaria; simplemente la difiere.
damiento pblico hoy da lugar al aumento futuro de los La teora de la neutralidad de la deuda no est
tributos, se produce un incremento del ahorro privado respaldada por muchas pruebas empricas de pases
encaminado a atender la futura subida de los tributos. industriales o en desarrollo. En los primeros las pruebas
no son concluyentes; en los pases en desarrollo la
teora carece de respaldo emprico2.
1Se trata del a veces denominado teorema de neutralidad
de la deuda, de Barro y Ricardo. Vase Barro, Robert J., The
Ricardian Approach to Budget Deficits, Journal of Economic 2En los pases industriales la reduccin del ahorro pblico
Perspectives, vol. 3 (primavera, 1989). al parecer tiende a compensarse, aunque slo parcialmente.

Sin embargo, existe un lmite, pasado el cual, financiamiento del dficit consiste en la
el aumento de la tasa de inflacin slo produce emisin de deuda pblica interna23. Endeu-
una reduccin del ingreso (la llamada curva dndose frente al sector no bancario, el sector
de Laffer). Esto es particularmente relevante pblico puede financiar el dficit a corto plazo
cuando existe la posibilidad de sustituir mo- sin incrementar la base monetaria ni disminuir
neda nacional por moneda extranjera. Segn las reservas internacionales, por lo que a
estimaciones, los ingresos por emisin no menudo se considera como un mtodo eficaz
superan el 2% del PIB en la mayora de pases para evitar la inflacin y las crisis de la balanza
industrializados, mientras que en algunas de pagos. No obstante, un endeudamiento
economas en desarrollo y en transicin este continuo frente al sector no bancario tam-
porcentaje flucta entre 5% y 10%. bin supone riesgos. En primer lugar, el
financiamiento del dficit mediante bonos
Endeudamiento frente al resto del sistema posterga la inflacin, pero puede dar lugar a
bancario. A diferencia del endeudamiento una inflacin mayor en el futuro si no se
frente al banco central, el endeudamiento restringe el incremento de la deuda pblica24.
frente a los bancos creadores de dinero no En segundo lugar, al igual que en el caso del
conduce automticamente a la creacin de endeudamiento bancario, la obtencin de
base monetaria. Si el banco central atiende la crdito directamente del pblico desplaza al
demanda adicional de crdito proveniente sector privado, sometiendo a presiones al alza
de los bancos creadores de dinero sumi- las tasas de inters internas (vase el recua-
nistrndoles reservas adicionales, este tipo dro 3.3). Las altas tasas de inters real afectan
de endeudamiento es semejante al endeu- el crecimiento econmico, y aumentan el costo
damiento frente al banco central. Pero si este del futuro servicio de la deuda y por lo tanto
ltimo no atiende esa demanda adicional, los dan lugar a mayores dficit fiscales futuros. En
bancos creadores de dinero se vern obligados pases de alta inflacin, el valor de los bonos
a reducir el crdito al sector privado (o captar pblicos se reduce rpidamente, y la demanda
ms depsitos del sector privado) para aten-
der la mayor demanda de crdito del sec-
23En muchas economas en desarrollo y en transicin el
tor pblico. Este fenmeno, denominado
desplazamiento del gasto privado, tiene lugar sistema bancario intermedia en la compra de ttulos de deuda
pblica. El endeudamiento del sector pblico frente al sistema
principalmente a travs del aumento de las bancario que es refinanciado por el banco central debe
tasas de inters. considerarse financiamiento monetario.
24Vase Sargent, Thomas y Neil Wallace, Some Unpleasant
Endeudamiento frente al sector no banca- Monetarist Arithmetic, Federal Reserve Bank of Minneapolis
rio. Un mecanismo no monetario para el Quarterly Review (otoo, 1981), pgs. 117.

105
3 SECTOR FISCAL

Recuadro 3.4
Atrasos de pagos de gastos1

Los atrasos de pagos del sector pblico, que represen- La acumulacin de atrasos del sector pblico puede
tan demoras en los pagos que debe efectuar el sector tambin afectar en forma gravemente desfavorable a
pblico a proveedores o acreedores, se han convertido la confianza del sector privado en la solidez de las
en un importante problema fiscal en muchas econo- finanzas pblicas. Puede ocurrir que los consumidores
mas en transicin, porque pueden llevar a subestimar e inversionistas prevean el incremento de la tasa
el gasto y la gravedad del problema fiscal con el que se tributaria, una mayor inflacin o un empeoramiento
ve confrontado el pas. Adems, como son una mo- general de la situacin financiera a mediano plazo.
dalidad de financiamiento forzoso mediante dficit, Los atrasos del sector pblico pueden dar lugar a la
llevan a subestimar las necesidades de crdito del acumulacin de atrasos en toda la economa, con
sector pblico, lo que impide percibir claramente las graves consecuencias para la estabilidad del sistema
causas de la expansin del crdito en la economa. El financiero y las perspectivas de crecimiento econ-
financiamiento mediante dficit permite al gobierno mico. Es probable que los atrasos de pagos de salarios y
absorber una mayor proporcin de los recursos de la transferencias por parte del sector pblico provoquen
economa, pero ese efecto inicial se disipa cuando el repercusiones en la demanda agregada que deban
resto de la economa reacciona en forma de aumento tenerse en cuenta a los efectos de un adecuado anlisis
de los precios por parte de los proveedores o retencin econmico del dficit pblico.
de los pagos de tributos y cargos. En definitiva, los Los atrasos suelen obedecer a previsiones apartadas
atrasos de pago de gastos aumentan el costo de pres- de la realidad, excesivamente optimistas, o a la
tacin de los servicios pblicos. ausencia de adecuados mecanismos de supervisin y
control del gasto pblico. En consecuencia, una
1Adaptado de Chu, Ke-Young y Richard Hemming, Tesorera que funcione adecuadamente puede cumplir
encargados de la edicin, Public Expenditure Handbook un papel importante en la prevencin del surgimiento
(Washington, Fondo Monetario Internacional, 1991). de atrasos de pagos.

de esos instrumentos es escasa. Algunos se tuviera crdito comercial externo, el mismo


gobiernos obligaron a los bancos, e inclusive estara sujeto a tasas de inters muy altas.
al pblico, a adquirir esos bonos, pero esas
medidas, y los episodios de confiscacin Si las cuentas fiscales se presentan en valores
ocurridos en el pasado, deterioran la devengados entonces debe aadirse otra posibilidad
credibilidad del sector pblico. de financiamiento: Los atrasos de pagos. En muchas
economas en transicin el gobierno incurre en
Endeudamiento externo. El sector pblico grandes atrasos de pagos, lo que da lugar a dficit en
puede financiar el dficit en el exterior emi- valores de caja considerablemente menores que los
tiendo bonos para no residentes o utilizando sus dficit medidos en valores devengados. A la inversa,
reservas de divisas. Este ltimo mecanismo cuando el gobierno liquida los atrasos, el dficit en
tiene sus lmites, ya que si el sector privado cree valores devengados se hace menor que el dficit en
que las reservas de divisas son escasas, podra valores de caja. Los atrasos constituyen tambin una
ocurrir una fuga de capital y una depreciacin modalidad coercitiva de financiamiento del dficit,
de la moneda que aumente las presiones por lo cual, en la medida de lo posible, deben
inflacionarias. La crisis de la deuda de los aos evitarse (vase el recuadro 3.4).
ochenta fue desatada por el hecho de que en
agosto de 1982 las reservas de Mxico estaban
prcticamente agotadas, lo que sigui a una E. Sostenibilidad de la poltica fiscal
prdida de control fiscal en los primeros aos de
la dcada de 1980. Inicialmente, el financia- El tema de la sostenibilidad de la poltica fiscal
miento del dficit mediante endeudamiento atrae considerable atencin desde hace algunos
externo tiende a provocar el aumento del valor aos. Cundo puede decirse que la orientacin de
de la moneda, en detrimento de la competitivi- la poltica fiscal es insostenible? Cmo puede
dad del sector de los bienes comerciables. En elaborarse un indicador operativo que oriente a los
muchas economas en desarrollo (y algunas responsables de la poltica econmica? Si bien no
economas en transicin) el excesivo endeuda- existe una definicin generalmente aceptada de
miento en el pasado y la falta de solvencia poltica fiscal sostenible, en general existe acuerdo
limitan gravemente la posibilidad de utilizar en que la poltica fiscal no es sostenible si la
esta fuente de financiamiento. Adems, aunque orientacin fiscal, actual y proyectada, da lugar a

106
Anlisis fiscal

Recuadro 3.5
Medidas de la sostenibilidad1

A travs de los indicadores de sostenibilidad fiscal positivo, ser necesario adoptar medidas de
que a continuacin se presentan se procura determinar retraccin fiscal para que la deuda, como pro-
la magnitud del ajuste necesario para lograr la sol- porcin del PIB, se estabilice. Esta medida es
vencia y medir el ajuste fiscal permanente que resulta til, y requiere muy poca informacin: el saldo
necesario para estabilizar la relacin entre la deuda y primario real, la relacin inicial entre la deuda y
el PIB. En ellos se da por supuesto que el nivel de el PIB, las tasas de inters real y el crecimiento
seoreaje permanente es insignificante. del producto. Este indicador es equivalente al del
patrimonio neto negativo cuando se estabiliza la
Patrimonio neto positivo. Conforme a este
deuda inicial.
indicador, el patrimonio neto del sector pblico
debe ser no negativo, es decir que el valor Dficit tributario a mediano plazo3. Este
descontado actual (VDA) de la relacin entre indicador mide el ajuste que debe sufrir el
el saldo fiscal primario y el PIB debe ser mayor o coeficiente tributario para estabilizar la deuda
igual que la relacin entre la deuda y el PIB. pblica pendiente de reembolso expresada
Segn este enfoque, una medida del ajuste como proporcin del PIB, dadas las proyec-
fiscal necesario para lograr la sostenibilidad es ciones de la trayectoria del gasto fiscal no
la diferencia entre la deuda expresada como correspondiente a intereses y las transferencias
proporcin del PIB y el VDA del saldo (en funcin del PIB) y las tasas de inters real y
primario2. de crecimiento econmico.
Dficit primario3. El dficit primario es igual al Superavit primario de cada ao en relacin a
valor descontado actual del saldo primario que la deuda inicial4. Este indicador debe ser
estabilizara la relacin inicial entre la deuda y el comparado con un algoritmo cuyo valor est
PIB menos el saldo primario real. Si el dficit es determinado por la brecha entre las tasas de
inters real y de crecimiento, la razn entre la
deuda y el PIB que se quiere lograr al fin del
1Basadas en Horne, Jocelyn, Indicators of Fiscal perodo multianual, la razn entre la deuda y el
Sustainability, IMF Working Paper No. 91/5, (Washington: PIB inicial, y el nmero de aos incluidos en el
Fondo Monetario Internacional, enero de 1991). presupuesto multianual.
2El VDA de una variable puede establecerse aproxi-
madamente como el cociente entre el valor de la variable (x)
y la tasa de descuento (i), de modo que VDA (x,i) = x/i.
3Vase Blanchard, Oliver Jean, Suggestions for New Set 4Vase, por ejemplo, Enzo Croce y V. Hugo Juan-Ramn,
of Fiscal Indicators, documento de trabajo de la OCDE, abril Fiscal Sustainability: A Cross-Country Comparison,
de 1990. mimeografa (FMI, diciembre de 2001).

un incremento persistente y acelerado de la relacin pueda vender sus instrumentos de deuda. De he-
entre la deuda pblica y el PIB. Tambin, como lo cho, los agentes econmicos advertirn que cuanto
revela la experiencia de muchos pases, un valor de mayor sea la relacin entre la deuda pendiente y el
la deuda en relacin al PIB estable pero persis- PIB ms difcil le resultar al gobierno realizar el
tentemente alto suscita costos (mayores tasas de ajuste fiscal necesario (aumento de los supervit
inters y por ende mayores dficits) y eventual- primarios), y mayor ser el riesgo de monetizacin
mente es insostenible, en el sentido de que es del dficit o de repudio y reestructuracin de la
necesario revisar la poltica fiscal25. deuda.
Un coeficiente de deuda a PIB alto y en aumento El anlisis que antecede lleva a pensar que una
es insostenible porque eventualmente los mercados poltica fiscal sostenible es aquella que no conduzca
financieros cambiarn sus expectativas al advertir al incremento de la deuda expresada como
que la poltica fiscal que se est aplicando no es proporcin del PIB; que estabilice la relacin entre
creble y ser preciso modificarla. Esa variacin la deuda y el PIB en un contexto de tasas de
de las expectativas har especialmente difcil y crecimiento econmico, de inters y de inflacin
con el tiempo imposible que el sector pblico razonables. Sin embargo, la teora econmica en
general no es muy til para determinar una relacin
25Vase Masson, Paul R., The Sustainability of Fiscal ptima de mediano plazo entre la deuda y el PIB.
Deficits, Staff Papers, vol. 32 (Fondo Monetario Internacional, Tambin la estabilizacin de la relacin entre la
diciembre de 1985). deuda y el PIB en cada trimestre o ao puede restar

107
3 SECTOR FISCAL

flexibilidad a la poltica fiscal, lo que ha llevado a


concebir condiciones menos restrictivas, basadas en [3.5]
la nocin de solvencia.
Por definicin existe solvencia cuando el sector
pblico est en condiciones de cumplir plenamente donde
sus obligaciones26. Para evaluar la solvencia del
ddt = Razn entre la deuda y el PIB a fines
sector pblico no slo debe tenerse en cuenta el
del perodo t (o coeficiente de
ingreso y el gasto fiscales presentes, sino tambin
endeudamiento)
las expectativas de ingresos y gastos fiscales futuros.
spt = Relacin entre el supervit primario y
El punto de partida para realizar esa evaluacin
el PIB en el perodo t
ha sido, tradicionalmente, el balance del sector
r = Tasa de inters real que se supone
pblico, que es un resumen del activo y el pasivo
constante
de ese sector. El activo comprende los activos
g = Tasa real de crecimiento que se supone
presentes (internos y externos), as como el valor
constante
presente del ingreso fiscal futuro. El pasivo del
sector pblico comprende las obligaciones pre-
La ecuacin 3.5 establece una relacin entre dd
sentes as como el valor presente del gasto futuro.
en un perodo dado y dd en el perodo anterior.
El balance del sector pblico se convierte de ese
modo en un balance orientado hacia el futuro, Cuando la tasa de inters real es mayor que la
para cuya determinacin se tienen en cuenta los tasa de crecimiento econmico, el coeficiente
resultados fiscales proyectados a corto y a largo de endeudamiento tender a aumentar a travs
plazo. Con esta nocin ampliada del activo y el de un efecto de autoalimentacin, ya que
pasivo, el patrimonio neto del sector pblico puede la proporcin en que la deuda pblica se
definirse como la diferencia entre el activo y el incrementa debido a los pagos de intereses es
pasivo. Si el patrimonio neto es positivo, el sector mayor que la proporcin en que aumenta el
pblico es solvente. De lo contrario se considera PIB en virtud del crecimiento econmico, a
insolvente, lo que equivale a expresar que no menos que se mantenga un supervit primario
podr cumplir sus obligaciones a menos que se en un nivel suficientemente alto.
incremente su activo (presente o futuro).
A los efectos de elaborar un indicador operativo Cuando la tasa de inters real es inferior a la de
de la sostenibilidad, es conveniente partir de crecimiento econmico, el pas podr reducir
la restriccin presupuestaria del sector pblico su coeficiente de endeudamiento a travs del
expresada en la ecuacin 3.4. Esto es, el supervit crecimiento econmico28. En ese contexto el
primario ms el mayor endeudamiento neto gobierno podr inicialmente soportar una
financian los pagos de intereses27. razn entre la deuda y el PIB ms alta y un
cierto nivel de dficit primario. Pero si un
exceso de optimismo lleva al gobierno a
SPt + DDt DDt1 = idt DDt1 [3.4]
adquirir ms deudas, ste corre el riesgo de
que las tasas de inters aumenten hasta su-
donde perar las tasas de crecimiento econmico,
hacindose insostenibles polticas hasta
DDt = Saldo de la deuda pblica en moneda entonces sostenibles.
nacional a fines del perodo t
SPt = Supervit primario en el perodo t
idt = Tasa de inters nominal en el Usando la ecuacin 3.5 podemos derivar el
perodo t presupuesto intertemporal del gobierno pertinente
tambin para analizar la sostenibilidad fiscal.
Dividiendo cada variable de la ecuacin 3.4 por el Resolviendo la ecuacin 3.5 mediante iteraciones
PIB nominal, y agrupando trminos obtenemos: hacia el futuro, obtenemos:

ddt = [3.6]
26Vase Guidotti, Pablo E. y Manmohan S. Kumar, Domestic
Public Debt of Externally Indebted Countries, Occasional Paper 80,
Fondo Monetario Internacional, junio de 1991.
27Por razones de simplificacin y sin afectar el anlisis
suponemos que todo el financiamiento pblico es con deuda 28Un anlisis similar en el contexto de la deuda externa se
domstica solamente. presenta en la seccin III del captulo 4.

108
Proyeccin de los ingresos y gastos fiscales

El presupuesto intertemporal del gobierno el caso de los ingresos, una proyeccin exce-
representado en la ecuacin 3.6 puede utilizarse sivamente optimista representa un grave
para calcular metas presupuestarias que permi- riesgo para el planeamiento fiscal, sobre todo
tan alcanzar objetivos dinmicos especficos en porque puede derivar compromisos de gasto
materia de deuda, como la estabilizacin o el logro difciles de modificar una vez aprobado el
de reducciones especficas de la razn entre la presupuesto.
deuda y el PIB. Se puede demostrar que para
estabilizar la razn entre la deuda y el PIB, la razn
entre el supervit primario y el PIB debe ser A. Proyeccin del ingreso fiscal
permanentemente igual al producto de la razn
entre la deuda inicial y el PIB y un factor igual a 1. Principios generales
(rg)/(1+g).
Se han elaborado algunos indicadores tiles de Adems de tomar en cuenta las consideracio-
la sostenibilidad fiscal, como las nociones de pa- nes anteriores, la proyeccin de ingresos fiscales
trimonio neto, dficit primario, dficit tributario requiere:
a mediano plazo, y supervit primarios en cada
ao en relacin con la deuda inicial (vase el Conocer el sistema tributario existente. Cada
recuadro 3.5). impuesto tiene una legislacin que comprende
la tasa, el conjunto de exenciones, la defi-
nicin de base tributaria legal, etc. Como la
base tributaria legal generalmente es difcil
IV. Proyeccin de los ingresos de identificar, es necesario definir una base
y gastos fiscales tributaria representativa a los efectos de an-
lisis y de las proyecciones. Por ejemplo, la
Para disear programas de estabilizacin y ajuste base del impuesto sobre la renta personal con-
es necesario proyectar las transacciones del sector siste en la renta de los hogares, pero el sistema
pblico, dado el impacto que tiene el presupuesto tributario correspondientes a ese impuesto
en la economa. En el proceso de proyeccin es incluye adems la estructura especfica de las
importante tomar en cuenta algunas considera- tasas, las exenciones y los subsidios. En el
ciones generales: recuadro 3.6 se sugieren algunas bases
representativas que pueden utilizarse para
Coherencia en los supuestos bsicos. Las proyectar los ingresos provenientes de
proyecciones deben estar basadas en un diferentes categoras tributarias. En el apn-
escenario macroeconmico comn para las dice 3.2 aparece un cuadro ms detallado de
principales variables (tales como producto, posibles bases representativas.
inflacin, tipo de cambio, financiamiento).
Es importante tener presente que el proceso Considerar la posible retroalimentacin. A
de proyeccin requiere varias iteraciones para nivel de las distintas categoras de tributos y
lograr la coherencia, no slo contable, sino de ingresos fiscales deben considerarse los
tambin de comportamiento de acuerdo con impactos directos e indirectos de modi-
la teora econmica. Dadas las interrelaciones ficaciones en las tasas o en el sistema tribu-
entre las variables fiscales, monetarias, del tario sobre la recaudacin, as como los reza-
sector externo y del sector real, las proyec- gos entre el momento en que se produce
ciones iniciales de ingreso, gasto y finan- la modificacin legal y la respuesta de los
ciamiento tendrn que modificarse en funcin agentes econmicos. Por ejemplo, un fuerte
de mantener esa coherencia. aumento en los impuestos a los cigarrillos
puede reducir el consumo y afectar as la base
Distincin entre el componente autnomo y del impuesto.
discrecional. Esta distincin es ms relevante
en el caso de los gastos, por cuanto en ausencia Escoger el nivel de desagregacin apropiado.
de modificaciones al sistema tributario los Al preparar los datos fiscales para elaborar
ingresos usualmente responden de manera proyecciones del ingreso fiscal es necesario
endgena a la actividad econmica. establecer qu nivel de desagregacin del
sistema tributario resulta ms conveniente.
Sesgo de prudencia. Toda proyeccin est Como un sistema tributario comprende, en
sujeta a errores. Por esta razn, es impor- general, un gran nmero de tributos, debe
tante mantener ciertos mrgenes prudenciales realizarse una simplificacin para evitar
tanto en los ingresos como en los gastos. En excesivos detalles. Como regla emprica, deben

109
3 SECTOR FISCAL

Recuadro 3.6
Bases representativas sugeridas para el ingreso tributario

Fuente del ingreso tributario Base representativa sugerida

1. Impuestos sobre la renta, las utilidades, PIB a precios corrientes


los precios y las ganancias de capital

2. Impuestos sobre las ventas corrientes Consumo privado a precios corrientes


y valor de las importaciones

3. Impuestos selectivos sobre el consumo Consumo privado a precios corrientes

4. Derechos de importacin Valor de la importacin

desagregarse las categoras tributarias a las que puesto sobre la renta de Estados Unidos, elaborado en
corresponda un promedio mnimo del 3% al la Brookings Institution, que ha servido de prototipo
5% del ingreso tributario en el perodo de la para modelos similares en los pases de la OCDE29.
muestra. Debe establecerse un adecuado En Estados Unidos, el Reino Unido y otros pases
equilibrio entre la mayor informacin que se industriales se utilizan modelos anlogos con respecto
obtiene a travs de una desagregacin ms al impuesto sobre las utilidades de las sociedades.
minuciosa y el esfuerzo adicional que implica Un tercer mtodo consiste en estimar un sistema
obtener la informacin necesaria para proyectar de ecuaciones relativas a grandes categoras de
la base de tributos con recaudacin pequea. ingresos y gastos fiscales. Los modelos de ese tipo
son tiles para anlisis, adems de proyecciones; por
Corraborar la factibilidad de las proyecciones. ejemplo, para estudiar el impacto de cambios en la
Por ejemplo, las proyecciones del ingreso fiscal estructura tributaria sobre la composicin del gasto
en relacin al PIB proyectado deben com- fiscal. Las tcnicas basadas en modelos exigen una
pararse con el ingreso fiscal agregado en rela- fuerte inversin de recursos y un gran volumen de
cin al PIB observado en el pasado reciente. informacin estadstica30.

2. Mtodos de proyeccin del ingreso tributario Mtodo de la tasa tributaria efectiva


Este mtodo usa la tasa tributaria efectiva para
A continuacin se describen los principales proyectar los ingresos de una categora tributaria
mtodos de proyeccin del ingreso tributario: el dada, definida como el ingreso tributario observado
basado en un modelo, el de la tasa tributaria en aos anteriores dividido por las bases tributarias
efectiva, el basado en la elasticidad tributaria, el del correspondientes. Evidentemente, la tasa tributaria
ajuste proporcional, y el mtodo pragmtico. efectiva puede diferir de la tasa tributaria legal o de
la escala de tasas tributarias legales. Concretamente,
Mtodos basados en modelos las proyecciones del ingreso fiscal se obtienen de
multiplicar la base tributaria proyectada por la tasa
Algunos pases usan modelos de equilibrio general tributaria efectiva estimada. Lo atractivo de este
para proyectar el ingreso tributario y adems simular mtodo es su simplicidad, as como el hecho de que
el impacto sobre la economa y el presupuesto de no es preciso conocer en detalle el sistema tributario
diferentes polticas de impuestos y gastos. ni las disposiciones de la legislacin tributaria. Por
Otro modelo de proyeccin del ingreso tributario
se basa en datos tomados de una amplia muestra de
declaraciones tributarias reales. Primero se proyecta 29Vase Organizacin de Cooperacin y Desarrollo Eco-
la base tributaria correspondiente a diferentes nmicos, A Comparative Study of Personal Income Tax
categoras de contribuyentes y de las disposiciones Models, Pars, 1988.
30Un modelo relativamente pequeo elaborado por el Depar-
de la legislacin tributaria correspondientes a esa
tamento de Finanzas de Australia se examina en Johnston, H.N.
categora, y luego se calculan cifras agregadas para y D.S. Harrison, Modelling the Interactions Between the
diversas categoras de contribuyentes. Un conocido Economy and the Budget, Departamento de Finanzas de
ejemplo de este mtodo es el del modelo del im- Australia, noviembre de 1985.

110
Proyeccin de los ingresos y gastos fiscales

ejemplo, si un impuesto general sobre las ventas rio dado que la variacin del ingreso fiscal prove-
presenta una complicada estructura de tasas y niente de un tributo se descompone en dos partes:
exenciones, podemos limitarnos a observar la serie una corresponde a la variacin de la base tributaria y
del ingreso fiscal obtenido mediante el tributo y la otra que corresponde a la variacin del sistema
serie de gastos de consumo privado, y luego calcular tributario (comprendida la variacin de la tasa
la relacin entre las primeras y las segundas, que tributaria, la estructura tributaria, la cobertura del
constituye la tasa efectiva del impuesto sobre las tributo, el sistema de administracin tributaria, etc.).
ventas. Este clculo puede hacerse sin necesidad de Dada la estimacin de la elasticidad de un tributo
conocer la estructura del impuesto, e inclusive sin dado y la proyeccin de la variacin porcentual de la
conocer la tasa tributaria legal. Luego, tomando base tributaria correspondiente, para proyectar el
como base la proyeccin del consumo privado, ingreso tributario basta multiplicar la variacin
podemos proyectar el ingreso fiscal del impuesto porcentual de la base tributaria por la elasticidad.
sobre las ventas. Tambin es posible calcular la tasa La principal virtud del mtodo basado en la
tributaria efectiva en relacin con el PIB. Por elasticidad es que si bien es difcil estimar con
ejemplo, si la tasa efectiva del impuesto sobre las precisin esta ltima, suele ser posible estimar una
ventas, expresada en relacin con el consumo gama de valores para la misma, especialmente en el
privado es del 10%, y el consumo privado observado caso de los impuestos sobre la renta y sobre las
en el perodo anterior como proporcin del PIB es utilidades. Esa informacin se basa en la experiencia
0,5, la tasa tributaria efectiva, expresada como del mismo pas o de pases similares en cuanto a
proporcin del PIB, es del 5% (10% x 0,5). nivel de ingreso y estructura econmica. Esas
El hecho de que el mtodo de la tasa tributaria estimaciones de razonabilidad de las elasticidades
efectiva sea sencillo explica su utilizacin son tiles, especialmente cuando en general se
generalizada en muchos pases. Este mtodo se basa carece de datos histricos para realizar una
en tres supuestos importantes: estimacin estadstica del valor de la elasticidad.
En general, la elasticidad de los impuestos
Que la estructura de la base tributaria no vare. inmobiliarios, expresada en relacin con el PIB
Si la composicin de la base tributaria se nominal, es considerablemente inferior a la uni-
modifica de un perodo al siguiente, el mtodo dad, lo que obedece a retrasos en la revaluacin de
de la tasa tributaria efectiva necesariamente la base tributaria. La elasticidad de un impuesto
dar lugar a proyecciones del ingreso fiscal tiende a ser igual a la unidad cuando la estructura
menos precisas. de sus tasas es proporcional, en lugar de progresiva;
Que el sistema tributario no vare. Si la cuando se aplica mediante un sistema ad valrem; y
estructura o el nivel de las tasas, la cobertura y cuando la recaudacin no sufre retrasos conside-
las exenciones se modifican, no basta tener en rables. La elasticidad de los impuestos dotados de
cuenta la tasa tributaria efectiva, sino que se una estructura de tasas progresiva tiende a ser
requerirn datos y ajustes adicionales. superior a la unidad. Tambin la elasticidad puede
reducirse en un contexto de alta inflacin. El
Que el coeficiente de cumplimiento no vare. principal inconveniente del mtodo de la elas-
Si se modifica el nivel de cumplimiento de ticidad es que no se tienen en cuenta las variacio-
la legislacin tributaria por parte de los nes pasadas y futuras del sistema tributario. Como
contribuyentes, la tasa tributaria efectiva dar ya se seal, cuando el sistema tributario sufre
lugar a una subestimacin o sobrestimacin cambios, esas modificaciones deben tenerse en
del ingreso fiscal. En perodos de gran cuenta a los efectos de proyectar el ingreso fiscal.
inflacin, inestabilidad econmica y aumento
de la economa subterrnea es frecuente que
los coeficientes de cumplimiento de obliga- Mtodo del ajuste proporcional
ciones tributarias se reduzcan.
Cuando el sistema tributario vara frecuente-
mente, la elasticidad de un impuesto debe estimarse
Mtodo basado en la elasticidad tributaria reajustando los datos del ingreso tributario de modo
que reflejen los efectos de los cambios del sistema
Este mtodo, ampliamente utilizado para estimar el tributario31. Este reajuste puede efectuarse tomando
ingreso fiscal, consiste en aprovechar la relacin
estable entre la variacin porcentual de los ingresos
31Si esos cambios del sistema tributario son relativamente
provenientes de determinado tributo y la variacin
escasos, pueden tenerse en cuenta en el marco de un
porcentual de la base tributaria, suponiendo que el procedimiento de estimacin basado en regresiones mediante la
sistema tributario no vara en el perodo en cuestin. insercin de una variable ficticia en el enunciado de la ecuacin
El supuesto de un sistema tributario estable es necesa- (vase el recuadro 3.9).

111
3 SECTOR FISCAL

como base una estimacin exgena de los efectos


de la variacin del sistema sobre el ingreso Recuadro 3.7
tributario en cada ejercicio. No obstante, a veces Ejemplo de aplicacin del mtodo
se utiliza un mtodo simple basado en un reajuste del ajuste proporcional
proporcional: Si en determinado ejercicio la
variacin del sistema tributario provoca cierta
variacin del ingreso tributario, es posible reajustar
tambin, en la misma proporcin, el ingreso
tributario de ejercicios anteriores, para realizar
comparaciones con las cifras ms recientes. En este
mtodo se supone que la variacin del sistema
tributario influye en forma estable y proporcional
sobre la recaudacin de los tributos.
Para estimar el ingreso fiscal vinculado con
determinada estructura tributaria deben separarse
las variaciones del ingreso fiscal que tienen lugar
automticamente al producirse el crecimiento del
PIB de las que obedecen a la variacin discrecional AT4 = T4
del sistema tributario. Para hacer esta distincin es
preciso transformar las series observadas del ingreso AT5 = T5
fiscal en las series hipotticas que se habran
No se requiere ajuste alguno para el ao 5, por-
registrado si no se hubieran producido cambios que la variacin del sistema tributario en el ao 4
discrecionales del sistema tributario de un ejercicio ya se ha tenido en cuenta en el sistema imperante
de referencia. En general, ese punto de referencia en el ao 5. En el apndice 3.3 se presenta una
arbitrario es el ejercicio fiscal ms reciente de una frmula general del ingreso fiscal ajustado en el
serie de datos del ingreso fiscal. ao t.
Supongamos que, T1, T2,..., T5 son los valores
del ingreso tributario de un perodo de cinco aos,
que se elige al ao 5 como ao de referencia, y es necesario ajustar la base tributaria teniendo en
que la variacin discrecional del sistema tributa- cuenta el cronograma y las repercusiones de la
rio se produjo en los aos 2 y 4, siendo D2 y D4, variacin del sistema tributario a lo largo de todo
respectivamente, su impacto estimado sobre el el ao. Pese a su aparente sencillez, en algunas
ingreso fiscal de esos ejercicios. En consecuencia, situaciones el mtodo del ajuste proporcional
la expresin T4 /(T4 D4) representa la relacin plantea dificultades prcticas. Cuando en el
entre el ingreso fiscal real y el que se habra mismo ao el sistema tributario sufre varias
producido si no se hubiera introducido una modificaciones no es fcil estimar el impacto de
variacin discrecional en el ao 4. Por lo tanto, estas ltimas sobre el ingreso tributario.
todos los niveles anteriores del ingreso fiscal Si pudiera elaborarse una serie del ingreso fiscal
deben reajustarse por este factor para obtener ajustado correspondiente a un perodo
el ingreso fiscal que se habra recaudado si la razonablemente largo, la elasticidad de cierto
variacin del sistema tributario en el ao 4 se tributo podra estimarse mediante la regresin:
hubiera producido tambin en aos anteriores.
Anlogamente, el ingreso fiscal de los aos log AT = a + b log B [3.7]
anteriores al ao 2 deben tambin reajustarse
por un factor de T2 /(T2 D2). La serie de donde log es el logaritmo natural, B es la base
ingresos fiscales ajustados, ATi, aparecen en el tributaria y b es la elasticidad estimada. Esta relacin
recuadro 3.7. de regresin puede utilizarse tambin para realizar
Por lo tanto, para aplicar el mtodo del ajuste una proyeccin del ingreso tributario del perodo
proporcional, no slo hay que contar con los datos t + 1. No obstante, quiz no sea posible estimar la
provenientes del ingreso tributario obtenido, sino elasticidad mediante una regresin si se carece de
que adems es preciso estimar los efectos sobre datos suficientes o stos no son adecuados. En este
el ingreso fiscal de la variacin discrecional del caso puede calcularse una elasticidad media para el
sistema tributario. En algunos casos esas esti- perodo tomando como base una serie de datos del
maciones son preparadas por las autoridades fiscales ingreso tributario ajustado. En el recuadro 3.8
y se conocen conjuntamente con las estimaciones se analiza el uso de variable ficticia en la regresin
presupuestarias. Cuando una variacin discre- que capta la variacin discrecional del tributo a lo
cional se va produciendo a lo largo del ao largo del tiempo.

112
Proyeccin de los ingresos y gastos fiscales

Recuadro 3.8
Tcnica de regresin

Si se carece de informacin sobre los efectos-ingreso en que


fiscal de las modificaciones discrecionales del tributo,
DUMi = 0 en los ejercicios en que
pero los ejercicios en que se han producido esas
no se introducen cambios
modificaciones son pocos en relacin con la muestra de
discrecionales,
datos del ingreso, la elasticidad puede estimarse a travs
DUMi = 1 en ejercicios en que se intro-
de datos de recaudacin de los impuestos mediante una
ducen cambios discrecionales
estimacin economtrica con variables ficticias que
permitan aislar el efecto discrecional. Las variables El coeficiente b mide la elasticidad tributaria, sin
ficticias captan la variacin de la relacin creada por tener en cuenta el efecto de la variacin discrecional
los cambios discrecionales, como en del ingreso tributario obtenido en el ejercicio i, y
(b + c) mide el dinamismo, teniendo en cuenta el
log Tt = a + (b + cDUMi) log GDPt efecto discrecional.

Mtodo pragmtico de proyeccin La elasticidad del ingreso tributario en relacin con


del ingreso fiscal el PIB (elasticidad global) puede descomponerse del
modo siguiente:
En el caso de reformas estructurales e insti-
tucionales, las relaciones entre el ingreso fiscal
y las bases tributarias representativas ya no son
muy tiles para proyectar el ingreso fiscal, parti- [3.8]
cularmente cuando se sustituyen unas categoras
tributarias por otras. En este contexto, el pro-
cedimiento prctico para proyectar el ingreso
donde
tributario de corto plazo comprende varias
etapas:
B = base tributaria representativa
i) Deben identificarse las modificaciones expe-
AT = ingreso fiscal ajustado
rimentadas por el sistema tributario durante el
Y = PIB al costo de los factores
ejercicio, ya que afectan a los resultados del sistema
(a precios corrientes)
tributario existente al final del ejercicio. En otras
palabras, el ingreso fiscal del ejercicio base debe
Las ventajas analticas que supone la divisin de
reflejar fielmente la estructura del sistema tri-
la elasticidad global pueden ilustrarse mediante el
butario, incluida toda variacin del coeficiente
ejemplo simple presentado en el recuadro 3.9. Este
de cumplimiento que haya tenido lugar durante
ejemplo muestra que puede ser til desglosar la
el ejercicio.
elasticidad global para saber en qu medida los
ii) Deben aplicarse estimaciones brutas de
resultados tributarios globales obedecen a la
elasticidad a las principales categoras de bases
ampliacin de la base tributaria o a otros factores,
tributarias. Tambin puede utilizarse el mtodo
como el carcter progresivo de las tasas tributarias
de la tasa tributaria efectiva para estimar el ingreso
o una mejor administracin tributaria.
proveniente de las principales categoras tributarias.
iii) Finalmente debe calcularse el impacto, sobre
el ingreso fiscal, de toda medida prevista para el
ejercicio de la proyeccin. 3. Criterios de proyeccin del
Haciendo abstraccin de la variacin del sis- ingreso no tributario
tema tributario (en relacin con la cual ya se ha
efectuado un ajuste), el ingreso tributario est en En general, el ingreso fiscal no tributario
funcin de la base tributaria ajustada y de la elas- comprende ingresos por concepto de renta de la
ticidad del ingreso tributario frente a la variacin de propiedad, los resultados de operacin de las
la base tributaria. En casos en que no se conocen las empresas pblicas, comisiones y cargos, multas
dimensiones de la base representativa en el perodo y, en algunos casos, utilidades del banco central.
de la proyeccin, podemos utilizar informacin Es difcil establecer una relacin sistemtica entre
referente a la elasticidad de la base representativa esas partidas y determinada base, debido a su
con respecto al PIB, usando estimaciones anteriores. carcter inestable. No obstante, en algunos casos

113
3 SECTOR FISCAL

Recuadro 3.9
Ejemplo de subdivisin de la elasticidad
(Elasticidad)

Caso 2: La baja elasticidad global obedece a un


Elasticidad
incremento relativamente pequeo de la base tributaria.
entre Elasticidad
Esta situacin puede plantearse en el contexto de una
Elasticidad impuesto entre base
poltica de sustitucin de importaciones que frene el
global y base y PIB
aumento de la importacin de bienes de consumo.
Caso 3: La misma elasticidad global que en el Caso 2
Caso 1 2,0 1,0 2,0
refleja ahora una escasa elasticidad entre el tributo y la
Caso 2 0,5 1,0 0,5
base. Ello puede deberse a que el sistema de recaudacin
Caso 3 0,5 0,5 1,0
de tributos sobre la importacin est mal administrado o
est dotado de un rgimen liberal de exenciones. Es
Caso 1: La alta elasticidad global refleja un probable que se obtengan los mejores resultados a travs
acelerado crecimiento de la base tributaria del anlisis de las elasticidades as fragmentadas cuando
(importacin de bienes de consumo) en comparacin se dispone de datos referentes a una base representativa
con el incremento del PIB. estrechamente vinculada con la base tributaria legal.

pueden estimarse partidas individuales del ingreso componente endgeno. Luego se puede estimar el
no tributario tomando como base los resultados componente discrecional tomando como base
del pasado. Tambin puede suponerse que las polticas actuales.
mismas varan en forma aproximada en propor-
cin al PIB. En todo anlisis del ingreso no
tributario deben aplicarse criterios razonables, dada 1. Sueldos y salarios
la falta de relaciones sistemticas con bases
representativas. El gasto en sueldos y salarios, que constituye
una de las principales categoras del gasto corriente,
es afectado por las reformas institucionales encami-
B. Proyeccin del gasto nadas a reestructurar al sector pblico. Para realizar
proyecciones sobre el gasto salarial deben tenerse en
cuenta las intenciones del gobierno con respecto a
En comparacin con el ingreso fiscal, existe un
las dimensiones de la administracin pblica y a la
margen menor para estimar el nivel del gasto
variacin estimada del promedio de los salarios.
pblico a partir de relaciones econmicas. El
carcter poltico del proceso de adopcin de
decisiones referentes al gasto pblico hace que 2. Subsidios y transferencias
una parte del mismo est sujeto a medidas dis-
crecionales. A los efectos de proyeccin, el gasto En una economa de mercado estable cabe pen-
puede dividirse en dos categoras: el que puede sar que los subsidios y las transferencias sociales
reducirse a corto plazo, y por lo tanto es discre- obedecen en gran medida a factores endgenos,
cional, y el que no lo es. Esta ltima categora basados en el sistema de bienestar social vigente. En
comprende los pagos de intereses, determinados cambio, en una economa en que el sector pblico
por el volumen de la deuda pblica y la estructura se est reduciendo, la disminucin de los subsidios y
de tasas de inters imperante. Otras categoras de las atribuciones del Estado constituyen objetivos
econmicas del gasto que son en parte endgenas clave de la poltica econmica. Por lo tanto, esos
y en parte discrecionales son los pagos del seguro gastos estn estrechamente vinculados con las
social, incluidos los beneficios de desempleo y decisiones gubernamentales referentes al alcance
jubilatorios, y sueldos y salarios. Este ltimo est y al ritmo de las reformas en muchos mbitos,
determinado por el nmero de empleados p- especialmente en lo que atae a la reforma de los
blicos, las escalas de remuneraciones vigentes precios, la reestructuracin y privatizacin de
y la situacin en el mercado de trabajo. Por lo empresas estatales y la reforma del sistema de
tanto, para elaborar proyecciones sobre el gasto seguridad social. En consecuencia, toda proyeccin
se debe aprovechar todo conocimiento que se sobre los pagos de subsidios y transferencias depende
posea sobre las relaciones econmicas y los datos en gran medida de la informacin referente a las
disponibles sobre parmetros, a fin de estimar el decisiones de poltica pblica en materia de reforma

114
El sector fiscal en Colombia

estructural y de las medidas de poltica econmica considerarse a los efectos de proyectar el gasto por
especficas previstas. concepto de intereses. La informacin referente a
los pagos de intereses de la deuda externa previstos
pueden obtenerse en la entidad pblica competente.
3. Gasto en otros bienes y servicios Esta informacin se reajusta de modo de tener en
cuenta los pagos de intereses de deudas pactadas
Conjuntamente con el gasto salarial, los gastos pero que no figuran en el programa de pagos, o
en bienes y servicios constituyen los principales cuyos intereses se hacen exigibles en el ejercicio de
desembolsos operativos del sector pblico, y habi- la proyeccin. Para realizar ese ajuste puede ser
tualmente son los ms afectados por las medidas de necesario estimar las necesidades de financiamiento
reduccin del gasto. A los efectos de proyectar el a corto plazo, la tasa de inters y el tipo de cambio.
gasto en bienes y servicios es importante tener en
cuenta la distincin entre la evolucin del volumen
y de los precios y los procedimientos de control del 5. Gasto de capital
gasto que se aplican en el pas. Por ejemplo, en un
rgimen de estricta limitacin del gasto en efectivo, En general, se estima que el gasto de capital se
el volumen se reducir si los precios aumentan ms reajusta en mayor medida que el gasto corriente, y
de lo previsto, de modo que no sera pertinente con frecuencia es el ms afectado por los programas
realizar proyecciones basadas en volmenes fijos de de restriccin fiscal. En la prctica, sin embargo,
bienes y servicios. los proyectos de capital no pueden activarse y
Tambin es necesario decidir el ndice de precios desactivarse tan fcilmente, en especial cuando
adecuados para deflactar las adquisiciones de bie- dependen de fuentes externas de financiamiento
nes y servicios realizadas por el sector pblico, as concesionario. De hecho, en la mayora de los pases
como otras categoras de gastos. En general, el el gasto de capital de un ejercicio se establece en el
ndice de precios pertinente no coincidir con el contexto de un programa de inversin plurianual
ndice general de precios de la economa (es decir rotatorio, sujeto a modificaciones anuales basa-
el deflactor del PIB). Generalmente se cree que das en restricciones de recursos y en el orden de
los precios de la produccin del sector pblico prelacin de los objetivos fiscales. Por consiguiente,
aumentan ms rpidamente que los de la pro- a los efectos de realizar proyecciones del gasto de
duccin del sector privado, debido a que el capital es necesario tener muy en cuenta el gasto
aumento de la productividad es ms lento en el ya previsto, que es difcil dejar sin efecto.
sector pblico. Al proyectar el gasto en bienes y
servicios es conveniente tener en cuenta este
fenmeno. Tambin debe utilizarse la informacin 6. Financiamiento del saldo presupuestario
con que se cuente sobre el contenido de
importacin del gasto pblico en bienes y servicios. El financiamiento proyectado es un residuo que
Por ejemplo, el costo de bienes importados tales se deriva de las proyecciones del ingreso y el gasto
como el petrleo se vera afectado por la variacin fiscales. No obstante, es necesario distinguir entre
del tipo de cambio. financiamiento interno y externo, y bancario y no
bancario. Esas clasificaciones se realizan a la luz de
la informacin disponible sobre financiamiento
4. Pago de intereses externo y sobre el margen con que cuenta el sector
privado no bancario para absorber deuda pblica
En muchos pases, el incremento de la deuda adicional. Tambin es necesario tener en cuenta las
pblica hace que aumente la importancia de los repercusiones de la variacin del tipo de cambio
pagos de intereses en el presupuesto. A fin de realizar sobre la contraparte en moneda local del finan-
proyecciones sobre los pagos de intereses es necesario ciamiento externo, la gama de instrumentos
conocer: i) el monto contratado y por contratar de financieros internos disponibles y las posibles
deuda; ii) la composicin de la deuda (interna o consecuencias del financiamiento no bancario sobre
externa); iii) el perfil de madurez de la deuda; iv) la las tasas de inters internas.
estructura de tasas de inters aplicables al perfil de
madurez de la deuda pblica, y v) el monto de la
deuda al que se aplican tasas de inters fijas y el
monto al que corresponden tasas de inters flotantes. V. El sector fiscal en Colombia
Las tasas de inters aplicables a la deuda interna
se ven afectadas en parte por la estrategia de finan- A continuacin se hace un breve recuento de las
ciamiento del dficit y por la orientacin de la reformas fiscales en Colombia en la dcada de 1990,
poltica monetaria. Por lo tanto, esas polticas deben se analiza la evolucin del sector pblico entre 1992

115
3 SECTOR FISCAL

y 1996 y luego se presentan estimaciones econo- dcada y beneficia fundamentalmente a las regiones
mtricas que pueden ser tiles para proyectar los productoras de petrleo.
ingresos fiscales. Dado que el gobierno central transferira un
alto porcentaje de sus ingresos, la ley de des-
centralizacin estipul que, para evitar des-
A. Reformas fiscales en Colombia equilibrios fiscales, la responsabilidad de los
en la dcada de 1990 gastos se debera transferir una vez que los
gobiernos departamentales y municipales
establecieran adecuados sistemas de contabili-
Las reformas fiscales que realiz Colombia a
dad. Estas responsabilidades comprenden las
principios de la dcada de 1990 buscaron
reas de educacin, salud, vivienda, servicio de
descentralizar el sector pblico, aumentar su
agua y alcantarillado, caminos locales y pro-
eficiencia, e incrementar la autonoma regional y gramas de reduccin de pobreza. Finalmente, es
municipal. A su vez, para aumentar la eficiencia importante anotar que en la medida en que los
del sector pblico se reform el sistema tributario mayores ingresos de los departamentos y muni-
y se llevaron a cabo privatizaciones, se reform cipios les permitieron tener un mayor nivel de
el sistema de seguridad social y se reestructur endeudamiento, se promulg una nueva ley (la
y moderniz la administracin pblica. A ley de endeudamiento territorial) para reducir este
continuacin, se describen brevemente estas tipo de financiamiento.
reformas.

2. Reformas tributarias
1. La descentralizacin
En la dcada de 1990 se llevaron a cabo varias
Aunque la reforma constitucional de 1968 haba reformas tributarias con el objeto de reducir las
diseado un sistema de transferencias del gobierno distorsiones existentes y fomentar la formacin de
central a los gobiernos regionales, la constitucin de capital, simplificar el sistema tributario, y aumentar
1991 y la ley 60 de 1993 aceleraron el proceso de la dependencia de la tributacin de actividades
descentralizacin. As se establecieron mecanismos domsticas para apoyar la liberalizacin del
de distribucin de ingresos y el traspaso de comercio exterior.
responsabilidades del gasto del gobierno central Las distorsiones que desincentivaban a las
a los gobiernos locales. empresas a financiarse a travs de acciones se
Para distribuir los ingresos entre el gobierno redujeron con medidas tales como la disminucin
nacional y los gobiernos departamentales y del impuesto sobre las ganancias de capital sobre
municipales, se establecieron cuatro mecanismos. las acciones, la eliminacin gradual del deducible
El primer mecanismo es el situado fiscal, segn que se atribua al componente inflacionario de los
el cual el gobierno central debe transferir intereses, y la eliminacin del impuesto sobre la
automticamente un porcentaje de sus ingresos a propiedad de acciones. Para simplificar el sistema
los departamentos para financiar gastos corrientes tributario en 1991 y 1993, se ampli la base del
en salud y educacin. Este porcentaje se fij en impuesto al valor agregado (IVA) para cubrir
14%, 15%, 16% y 17% en 1993, 1994, 1995 y actividades antes exentas tales como los hoteles,
1996, respectivamente. El segundo mecanismo restaurantes y servicios de limpieza, transporte
es el de participacin municipal, el cual destina areo y cargas y seguros. Por su parte, ya que se
transferencias a los gobiernos locales para financiar prevea que la liberalizacin del comercio exterior
gastos corrientes y de capital de servicios bsicos en traera consigo la cada en ingresos fiscales, en
educacin, salud y agua. Mediante este mecanismo, 1991 se aument la tasa del IVA del 10% al
el porcentaje de ingresos corrientes del gobierno 12%. Posteriormente, en la medida en que este
central transferido a los gobiernos municipales incremento no fue suficiente para compensar
alcanz 22,5% en 1993, 23,0% en 1994, 23,5% en la cada de los ingresos de comercio exterior y
1995 y 24,0% en 1996. El tercer mecanismo es el financiar el aumento en gastos sociales ordenado
de los fondos de cofinanciacin, segn el cual por la constitucin, en 1993 se elev tempo-
existen fondos del gobierno central que pueden ralmente la tasa del IVA hasta 14%.
ser utilizados por las regiones si stas consiguen A finales de 1995, se realiz otra reforma tribu-
fondos para financiar la parte de los proyectos que taria. El elemento central de esta reforma fue el
no es cubierta por el gobierno central. Final- aumento de la tasa del IVA del 14% al 16% de
mente, el cuarto mecanismo es el Fondo Nacional manera permanente, evitndose as que la tasa se
de Regalas, el cual se estableci a raz de los redujera al 12% en 1997. Esta reforma tambin
descubrimientos petroleros de principios de la volvi permanente el incremento en la sobretasa a

116
El sector fiscal en Colombia

la renta de los individuos y de las empresas32, 1993 al 11,5% en 1994, reajustndose luego a
aunque las redujo desde 37,5 % hasta 35,0%. 12,5% y 13,5% en 1995 y 1996, respectivamente.

3. Privatizacin B. Evolucin del sector pblico


durante 199296
El programa de privatizaciones comprendi,
entre otros, la concesin de la telefona celular que Las reformas fiscales determinaron en buena parte
ascendi a US$1.200 millones. Adems, en 1993 la evolucin del sector pblico colombiano en el
el Instituto de Fomento Industrial (IFI) vendi su perodo 199296. As, como consecuencia de estas
participacin en 21 empresas industriales, lo cual medidas, y tomando en cuenta los ingresos por priva-
report ingresos de US$50 millones al sector tizacin, el resultado global del sector pblico no
pblico. Asimismo, en el sector de transportes financiero, que en 1989 llegaba a -2,0% del PIB, logr
y comunicaciones, la autoridad de puertos equilibrarse en 1993. Este equilibrio en las finanzas
(COLPUERTOS) fue desmantelada y tres puertos del sector pblico se logr en un contexto de aumento
fueron vendidos. La participacin del sector privado en los gastos militares y sociales y en la inversin en
se permiti tambin en ferrocarriles, carreteras (a carreteras y en el sector energtico, particularmente
travs de concesiones) y generacin de energa. en 199293. En este sentido, vale la pena subrayar
que, adems de financiarse con los recursos de las
reformas fiscales descritas en la seccin anterior, estos
4. Reestructuracin y modernizacin gastos se cubrieron con aumentos en los precios de la
de la administracin pblica gasolina y de las tarifas del sector elctrico.
En 1994, las cuentas fiscales continuaron equili-
Con el fin de incrementar la eficiencia del sector bradas a pesar del fuerte incremento en el gasto
pblico, desde 1992 se eliminaron 20 entidades pblico, a raz del incremento en la planilla sala-
pblicas y 12 fueron reorganizadas. Por su parte, y rial del sector judicial y de las fuerzas policiales y
dado el incremento de personal en reas vitales militares33. La mejora en los precios internacionales
como el sistema judicial y las fuerzas policiales y del caf y el incremento en las contribuciones al
militares, se redujo el personal en otras entidades seguro social coadyuv a lograr el equilibrio de las
pblicas a travs de privatizaciones o programas de finanzas pblicas. Estos dos factores combinados
retiro voluntario. Adems, para fomentar la compe- mejoraron los ingresos netos del sector pblico no
tencia y la eficiencia, la Ley de Servicios Pblicos de financiero en 1,1% del PIB. En ese sentido, vale la
1994 contempl la desmantelacin del monopolio pena resaltar la importancia de las empresas pblicas
estatal en la distribucin de agua potable, alcantari- en la actividad fiscal. Los ingresos fiscales prove-
llado, recoleccin de basura, electricidad y telefona. nientes de la actividad empresarial representaron
un promedio anual de 5% del PIB en el perodo
199296. Estos ingresos dependen fuertemente de
los precios internacionales del caf y el petrleo.
5. Reforma de la seguridad social En efecto, dos de las empresas pblicas ms impor-
tantes son el Fondo Nacional del Caf (FNC) y
En 1993 se reform el sistema de seguridad social ECOPETROL, cuyos ingresos estn determinados
y se permiti la administracin privada de fondos fundamentalmente por las ventas al exterior.
de pensiones bajo el mecanismo de capitalizacin En 1995 y 1996 las finanzas pblicas registraron
individual. En el nuevo rgimen, los trabajadores dficits de 1% y 1,7% del PIB, respectivamente.
tienen libertad de elegir entre el nuevo sistema Entre otras razones, este comportamiento se debi
privado o permanecer en el sistema pblico, el a que la transferencia de recursos de la adminis-
cual fue refinanciado y reorganizado. Como parte tracin central a los gobiernos subnacionales, no se
de la reforma, la tasa de contribucin al fondo de acompa del traspaso de responsabilidades de
pensiones, sea pblico o privado, pas del 8% en gastos, tal como estaba estipulado en la Ley de
Descentralizacin. As, en 1995 el dficit de la
32En efecto, en 1991 y con el propsito de financiar los
gastos en defensa y seguridad se utilizaron diferentes impuestos
temporales que abarcaron sobretasas impositivas de 25% a la 33Si se tienen en cuenta los ingresos por privatizacin, el
renta personal, a las llamadas internacionales y a compaas supervit del sector pblico no financiero lleg a 2% del PIB. En
petroleras, de carbn y de nquel. Estos impuestos fueron luego total, el programa de privatizaciones rindi cerca de US$2.300
sustituidos en 1992 por el llamado impuesto de guerra, que millones en 1994 (por ejemplo, el Banco de Colombia se vendi
tambin era temporal, y buscaba financiar gastos para combatir por US$460 millones y los derechos de operacin del servicio de
la guerrilla y el narcoterrorismo. telefona celular se vendieron por US$1.200 millones).

117
3 SECTOR FISCAL

administracin central aument en ms de un punto log(TRIB) = -2,91 + 1,07 log(PIB) [3.9]


porcentual del PIB con respecto a 1994 debido a las (-24,8) (73,8)
mayores transferencias a los gobiernos regionales
(situado fiscal) y a los gobiernos locales (participa- R2 = 0,99 D W = 0,33 Error estndar = 0,126
cin fiscal). Esta tendencia se acentu en 1996. As, Perodo de estimacin: 197196
el dficit de la administracin central pas de 3,0%
del PIB en 1995 a 5,1% del PIB. La reduccin en donde log representa el logaritmo natural de las
recaudacin tributaria debido a la menor actividad series, TRIB representa la serie de recaudacin
econmica, las transferencias a los gobiernos locales tributaria total, y PIB representa la serie del
y los pagos de intereses fueron los principales fac- producto interno bruto nominal. Todas las cifras
tores que llevaron al deterioro de las cuentas de se encuentran expresadas en miles de millones de
la administracin central. Sin embargo, el efecto pesos colombianos de cada ao. El valor de t de
final sobre el resultado del sector pblico no finan- 73,82 que se encuentra bajo el coeficiente estimado,
ciero fue parcialmente compensado por el mejor indica que la CR estimada tiene una significacin
desempeo del FNC y el sostenido incremento de estadstica superior al 99%. Su valor nos indica
las contribuciones a la seguridad social. que si el PIB aumenta en un 1%, la recaudacin
tributaria total ceteris paribus aumentar un 1,07%.
C. Proyeccin de los ingresos fiscales
en Colombia 2. Recaudacin por impuesto a la renta
En esta seccin se incluyen resultados estadsticos En el caso del impuesto a la renta se usa como
correspondientes a estimaciones de funciones base sustitutiva el producto interno bruto. Por lo
tributarias utilizando datos para Colombia. Se tanto tendramos la siguiente regresin:
estimaron varias funciones correspondientes a las
categoras tributarias ms importantes: la recauda- log(RENTA) = -3,37 + 0,99 log(PIB) [3.10]
cin tributaria total, como funcin del producto (-14,7) (33,5)
interno bruto; la recaudacin del impuesto a la
renta, como funcin del producto interno bruto; la R2 = 0,98 D W = 0,52 Error estndar = 0,21
recaudacin del impuesto a los bienes y servicios, Perodo de estimacin: 197196
como funcin del consumo privado y las importacio-
nes; y dentro de esta ltima categora se estimaron donde RENTA representa la serie de recaudacin
dos subcategoras: la recaudacin del impuesto a las por impuesto a la renta, siendo los valores t y R2
ventas, como funcin del consumo privado y las altamente significativos. La CR estimada implica
importaciones, y los impuestos selectivos, como fun- que un aumento en el PIB de 1% genera un
cin del consumo privado; finalmente se estimaron incremento de casi 1% en la recaudacin tributaria
los derechos de importaciones, como funcin de las imputable a la renta.
importaciones totales. Las funciones se han estimado
tomando los logaritmos naturales de las variables,
para obtener as directamente la capacidad de 3. Recaudacin por impuesto a
reaccin (CR) de las diferentes variables. Adicional- los bienes y servicios
mente, los nmeros que se encuentran entre parn-
tesis, debajo de los coeficientes de regresin, corres- En esta categora se incluyen los impuestos al
ponden a los valores estimados del estadstico t34. valor agregado y los impuestos selectivos, desta-
cndose en este rubro el impuesto a la gasolina y
otros impuestos:
1. Recaudacin tributaria total
Utilizando las series que aparecen en el Anuario log(BBSS) = -5,02 + 1,22 log(CM) [3.11]
(-52,3) (101,1)
de estadsticas de las finanzas pblicas35, se obtuvo la
siguiente regresin: R2 = 0,99 D.W. = 0,95 Error estndar = 0,10
Perodo de estimacin: 197196
34En
general, el coeficiente de una variable explicativa de una
ecuacin en logaritmos se identifica como la elasticidad. Sin donde BBSS representa la serie de recaudacin por
embargo, dada la diferenciacin hecha en este captulo, slo se
podra hablar de elasticidad si la serie de recaudacin estuviese impuesto a los bienes y servicios, y CM representa la
ajustada para aislar los cambios en el sistema tributario. serie de consumo privado ms importaciones. Se usa
35Washington: Fondo Monetario Internacional, varios aos. como base alternativa el consumo privado ms las

118
Ejercicios y temas de discusin

importaciones, dado que el componente principal de log(DIMP) = -2,15 + 0,99 log(IMP) [3.14]
este rubro es el impuesto a las ventas que se aplica (-11,4) (33,0)
tanto a ventas internas como a ventas de productos
importados. Los valores t y R2 son todos altamente R2 = 0,98 D W = 0,362 Error estndar = 0,27
significativos. La CR superior a 1 sugiere que la base Perodo de estimacin: 197194
imponible y/o la tasa impositiva han sufrido impor-
tantes cambios durante el perodo de estimacin. donde DIMP representa la serie de recaudacin
por derechos a las importaciones, e IMP repre-
senta la serie de importaciones totales de bienes
4. Recaudacin por impuesto a las ventas y servicios no factoriales. Como en los casos
anteriores, los valores de t y R2 son altamente
Una vez estimada la relacin para la recauda- significativos.
cin total de bienes y servicios, es til estimar sus Es necesario advertir que las regresiones incluidas
componentes. Para el caso del impuesto a las ventas aqu son muy simples en su especificacin y deben
se estima la siguiente ecuacin: usarse con cautela como elementos de proyeccin.
Adems, las series de recaudaciones tributarias se
log(VENTAS) = -5,72 + 1,27 log(CM) [3.12] ven influidas por factores discrecionales, tales
(-47,8) (84,5) como cambios en las tasas, cambios administrativos,
etc., que introducen distorsiones en los resultados de
R2 = 0,99 D W = 0,985 Error estndar = 0,13 las ecuaciones estimadas. El hecho de utilizar bases
Perodo de estimacin: 197196 sustitutivas como son el producto interno bruto, el
consumo privado agregado y las importaciones
donde VENTAS representa la serie de recau- totales, y no las bases especficas establecidas en la
dacin por impuesto a las ventas. Ntese que, al legislacin, tambin puede afectar los resultados.
igual que en la estimacin anterior, la CR es Sin embargo, el uso de agregados macroeconmicos
significativamente superior a 1, indicando que en como variables explicativas en las funciones tiene la
este perodo se realizaron frecuentes cambios ventaja de establecer tiles conexiones con el resto
discrecionales en las tasas y la base impositiva. de los sectores en un programa financiero.

5. Recaudacin por impuesto VI. Ejercicios y temas de discusin


selectivo al consumo

Para el caso del impuesto selectivo al consumo se A. Cuentas


estima la siguiente ecuacin:
1. Estime las diferentes definiciones de dficit
log(SEL) = -5,11 + 1,07 log(CP) [3.13] fiscal usando la informacin sobre el flujo de caja
(-41,2) (63,4) del gobierno del primer cuadro de la pgina 120:
R2 = 0,99 D W = 0,852 Error estndar = 0,11 2. Utilizando los cuadros correspondientes a las
operaciones del gobierno central y las operaciones
Perodo de estimacin: 197196 de los gobiernos locales (cuadros 3.5 y 3.6 en el
apndice 3.4), consolide las cuentas del gobierno
donde SEL representa la serie de recaudacin por general para 1996 (cuadro 3.7 del apndice 3.4).
impuesto selectivo al consumo, siendo los valores t y
R2 altamente significativos. La CR estimada implica 3. Utilizando los cuadros correspondientes a las
que un aumento en el consumo privado de 1% im- operaciones del gobierno general y las operaciones
plica un incremento de casi 1% en la recaudacin de las empresas pblicas no financieras (cuadros 3.7
tributaria por impuestos selectivos. y 3.8 en el apndice 3.4), consolide las cuentas del
sector pblico no financiero para 1996 (cuadro 3.9
en el mencionado apndice).
6. Recaudacin por derechos a las importaciones 4. Discuta la estructura de financiamiento del
sector pblico en 1996. Cules fueron los cambios
Para estimar los ingresos tributarios por concepto ms importantes con respecto a 1995?
de aranceles, tomamos como variable explicativa 5. Sobre la base de los cuadros del apndice 3.1
el volumen de importaciones de Colombia, obte- y tomando los supuestos que considere pertinentes,
niendo la siguiente ecuacin: analice el efecto sobre el resultado global del sector

119
3 SECTOR FISCAL

Flujo de caja del gobierno

Entradas 1367 Pagos 1367


Ingresos tributarios 1125 Remuneraciones 221
Ingresos no tributarios 47 Transferencias 581
Desembolsos de prstamos externos 146 Pago de intereses 211
Prstamos del sistema bancario 11 Compra de bienes y servicios 104
Ingresos por ventas de activos 13 Formacin de capital 230
Uso de recursos de caja 2 Concesin de prstamos 20
Transferencias corrientes 23

pblico no financiero de 1995 de los siguientes 3. Usando la informacin hipottica suminis-


acontecimientos: trada en el siguiente cuadro, calcule en trminos
a. Una cada de 20% en el precio del petrleo. absolutos y como porcentaje del PIB:
b. Un aumento de la tasa de IVA a 20%. a. La recaudacin por emisin de dinero en 1995
c. Privatizacin de las empresas productoras de y 1996.
energa elctrica. b. El impuesto inflacin en 1995 y 1996.
c. Explique las diferencias entre ambas magni-
tudes. En qu caso seran iguales?
B. Anlisis y proyecciones d. Usando la informacin del sector real y
1. Utilizando el cuadro que se presenta a monetario (captulos 1 y 2, respectivamente),
continuacin, discuta la optimalidad del sistema obtenga el seoreaje y el impuesto infla-
impositivo colombiano. cionario para Colombia en 1995 y 1996.
2. Estime la capacidad de reaccin de los impues- 4. Proyecte las cuentas fiscales para 1997
tos totales, renta, IVA, gasolina e importaciones para teniendo en cuenta lo siguiente:
el perodo 199396. Estime la elasticidad del IVA y a. Para la proyeccin del supervit operacional de
del impuesto a la renta, tomando en cuenta los ECOPETROL y del Fondo Nacional del Caf,
siguientes impactos de las medidas: Col$400 millones y para la proyeccin de la deuda, use la infor-
y Col$340 millones para el IVA en 1993 y 1996, macin que se presenta en el cuadro de supuestos.
respectivamente; Col$190 millones y Col$620 b. Para realizar las proyecciones por encima de
millones para el impuesto a la renta en 1992 y 1996, la lnea del resto de los rubros, formule los
respectivamente. supuestos que usted considere necesarios

Colombia: Ingresos corrientes del gobierno central


(En millones de pesos colombianos)

1992 1993 1994 1995 1996

Ingresos corrientes 5.549 8.026 10.775 14.558 18.774


Ingresos tributarios 4.716 6.819 8.999 12.075 15.308
Impuesto a la renta 1.730 2.055 2.870 3.390 3.856
Impuestos a los bienes y servicios 1.586 2.452 3.155 3.899 5.416
Valor agregado 1.324 2.132 2.749 3.433 4.740
Ventas internas 864 1.251 1.629 2.064 3.166
Productos importados 460 881 1.120 1.369 1.574
Gasolina 262 320 406 466 676
Impuesto sobre importaciones 356 554 706 882 913
Contribuciones del seguro social 744 1.389 1.797 3.287 4.396
Otros impuestos 300 369 471 617 727
Ingresos no tributarios 582 844 1.499 2.062 2.864
Transferencias corrientes 251 363 277 421 602

Fuente: Cuadros 3.1 y 3.2 y 3.3 del apndice 3.4.

120
Ejercicios y temas de discusin

Informacin hipottica d. Cuando proyecte el financiamiento,


(En miles de millones de dlares de EE.UU.) tome en cuenta los resultados de las cuentas
monetarias; asimismo, asuma que no hay
1994 1995 1996 mayor emisin interna de bonos.
5. En relacin con las proyecciones que ha
Dinero 2.000 2.800 3.500 elaborado, analice los probables efectos de los
Precios (ndice) 100 150 390 siguientes factores sobre la evolucin de los
PIB 8.000 12.000 26.500 principales componentes del ingreso y el gasto
fiscales en 1997:
a. Menor crecimiento del producto.
con respecto a las bases sustitutivas y a las b. Aumento de la inflacin.
elasticidades. Considere las estimaciones c. Una depreciacin ms pronunciada del tipo
obtenidas en el sector real y monetario y de cambio.
asuma que la elasticidad de las importaciones d. Tasas de inters internacionales e internas
con respecto al PIB es de 1,2. ms altas.
c. Tome en cuenta las reformas fiscales de los aos e. Disminucin del gasto de consumo.
f. Aumento ms acelerado de la importacin.
noventa. Asimismo, considere que la Ley de
Transferencias estipula que el traspaso de 6. Discuta el resultado de su proyeccin,
recursos del gobierno central a los gobiernos teniendo en cuenta las interrelaciones del sector
locales y regionales crece, despus de llegar a fiscal con los otros sectores de la economa.
41,5% en 1996, en un punto porcentual por Considera que existe un deterioro de las cuentas
ao, llegando a 46,5% en el 2001. fiscales? Fundamente.

Cuadro 3.1
Colombia: Supuestos para la proyeccin de las operaciones del sector pblico no financiero para 19971

Variacin porcentual
1997
1997 1997 Tipo de
1996 Volumen Precio cambio
ECOPETROL 1.915,0
Ingreso 2.607,0
Externo (exportaciones)2 2.370,0 2,9 -11,8 10,0
Interno 237,0 2,0 20,0
Gastos operativos 692,0 0,0 20,0
Fondo Nacional del Caf 146,0
Ingreso 1.079,3
Externo (exportaciones)3 981,2 2,9 -8,3 10,0
Interno 98,1 2,0 20,0
Gastos operativos 933,3 0,0 20,0
Deuda externa del sector pblico no financiero
En millones de US$ 16.554,0
En miles de millones de Col$ 16.636,0
Tasa de inters internacional 5,6 6,0
Servicio de inters de deuda de SPNF
En millones de US$ 998,0
En miles de millones de Col$ 1.035,0
Deuda interna de SPNF
Servicio de inters (miles de millones de Col$) 2.532,0
Deuda 8.115,0
Tasa de inters interna 31,2 34,2

1Cuadro ajustado con fines didcticos. Las cifras correspondientes al ao 1996 son en miles de millones de pesos colombianos.
2Se supone que el 45% de las exportaciones de petrleo crudo son de ECOPETROL y que el 100% de las exportaciones de derivados de
petrleo corresponden a dicha empresa.
3Se supone que el 60% de las exportaciones de caf son del FNC.

121
3 SECTOR FISCAL

Apndice 3.1. El nuevo Manual A continuacin se explican en mayor detalle los


principales cambios, as como cuestiones especficas
de estadsticas de las finanzas pblicas abordadas en el nuevo Manual de EFP.
(Manual de EFP)36

II. Cobertura del nuevo Manual


I. Introduccin
El sistema de las EFP se basa en los principios de
El nuevo Manual de EFP se basa en un sistema sectorizacin del SCN 1993 y define el sector del
contable que, en la medida de lo posible, ha sido gobierno general como el conjunto de unidades
armonizado con el Sistema de Cuentas Nacionales gubernamentales residentes en el pas. Las
1993 (SCN 1993). Esta armonizacin explica gran unidades del gobierno son las que tienen como
parte de las diferencias entre esta ltima versin del principal funcin suministrar bienes y servicios
Manual y la versin de 1986. A continuacin se pblicos, y/o redistribuir la renta y la riqueza por
resumen las principales diferencias: medio de las transferencias. Para alcanzar ese
El sector del gobierno general se define sobre la objetivo, estas unidades estn facultadas para
base de las unidades que lo componen (las aplicar gravmenes obligatorios, directa o
unidades gubernamentales residentes) y no de indirectamente, incluidos los impuestos. El sector
acuerdo con sus funciones. Las estadsticas se del gobierno general incluye el gobierno central, los
compilan a partir del conjunto de datos que gobiernos estatales y locales, y los fondos de la
mantiene cada unidad de gobierno. Los seguridad social (que pueden incluirse en cada
subsectores abarcan conjuntos de unidades. nivel de gobierno o como subsector aparte).
Para efectos analticos, la cobertura puede
Los flujos se miden y se registran sobre una ampliarse a fin de obtener indicadores del sector
base de devengado y no en valores de caja. pblico mediante la inclusin de todas las dems
El marco analtico del sistema se ha ampliado unidades controladas, directa o indirectamente,
para incluir los saldos as como los flujos. por las unidades del gobierno general o en ma-
El marco abarca: i) el cuadro sobre las nos de estas ltimas (vase el diagrama 3.3). Los
operaciones de gobierno, ii) el estado sobre tres indicadores estndar de esta clasificacin
otros flujos econmicos; iii) el balance del analtica son:
gobierno y, iv) un estado sobre las fuentes y la El sector pblico no financiero que incluye el
utilizacin de los saldos de caja. El sistema gobierno general y las empresas pblicas no
integra todos los datos sobre flujos (tran- financieras.
sacciones, revaloraciones y otras variaciones
de los activos y pasivos) con los datos sobre El sector pblico no monetario que incluye el
saldos. Por consiguiente, la suma del valor sector pblico no financiero y las instituciones
de los saldos en el balance al principio del pblicas financieras, excluidas las instituciones
perodo y los datos sobre flujos es igual a los de depsito.
saldos de fin de perodo indicados en el El sector pblico que incluye todas las
balance. instituciones y niveles del sector pblico.
Las transacciones se identifican, se clasifican
y se separan claramente en funcin de su
naturaleza: ingresos y gasto o variacin de III. Flujos, saldos y normas contables
activos y pasivos. Adems, estos ltimos se
clasifican como financieros o no financieros.
Como se indica en el Diagrama 3.3, el sistema de
A fin de permitir un anlisis ms exhaustivo, las EFP permite la completa integracin de los
puede derivarse un nuevo conjunto de saldos y de los flujos. Ello significa que, en cualquier
indicadores sobre la posicin financiera del perodo:
gobierno a partir de los estados financieros
del sistema, incluida la variacin del patri- Vj1 = Vj0 + Fj1
monio neto.
siendo Vj1 y Vj0 los valores de la partida j en el
balance correspondiente a los perodos 1 y 0,
36Este apndice est totalmente basado en el nuevo Manual respectivamente, y Fj1 el valor acumulado de todos
de EFP. los flujos que afectan a Vj1 entre los perodos 1 y 0.

122
Apndice 3.1

Para que pueda efectuarse la integracin, se cal- o por pagar (que se incluye en las partidas de
culan dos tipos de flujos: Las transacciones (indi- financiamiento). Anlogamente, los impuestos
cadas en el cuadro de las operaciones de gobierno) deben registrarse en el momento en que se
y los otros flujos econmicos (indicados en el producen las actividades o las transacciones que
estado sobre otros flujos econmicos). Las tran- dan lugar a la obligacin impositiva. Asimismo,
sacciones representan la interaccin entre dos las transacciones de bienes y activos no financie-
unidades y pueden clasificarse como intercambios ros se registran cuando se produce el traspaso
si una de las unidades proporciona bienes, servi- jurdico de la propiedad; las transacciones de
cios o activos a otra unidad y se registra una contra- servicios se contabilizan en el momento en que
partida por el mismo valor, o como transferencias, se prestan.
si no hay contrapartida. Los otros flujos econmicos Todos los flujos y saldos deben valorarse a precios
abarcan variaciones del volumen o del valor de un de mercado. Los flujos en moneda extranjera de-
activo o de un pasivo que no son transacciones ben convertirse en valores expresados en moneda
(por ejemplo, la condonacin de deudas, la des- nacional, al tipo de cambio vigente en el momento
truccin de un activo o cambios de valoracin, de registro. Los saldos deben convertirse al tipo de
los cuales se clasifican como ganancias o prdidas cambio correspondiente a la fecha del balance.
por tenencias). (En ambos casos, se debe utilizar el tipo medio
De conformidad con el principio de devengado, entre los tipos comprador y vendedor). Toda dife-
los flujos se registran en el momento en que se rencia entre los valores registrados en dos perodos
crea, se permuta, se transforma o se agota el valor correspondiente a la misma transaccin, o rubro
econmico. Si no se produce simultneamente un del balance, debe contabilizarse como una ganancia
pago en efectivo, se registra un monto por cobrar o una prdida por tenencias.

123
3 SECTOR FISCAL

IV. Marco analtico rubro de financiamiento incluyen la adquisicin o


enajenacin de activos financieros con fines de
poltica fiscal (equivalente a prstamos netos en
En el diagrama 3.4 se presenta un resumen del la versin de 1986) o de gestin de la liquidez
marco analtico. Como ya se indic, existen cuatro (transacciones a precios de mercado, equivalente al
tipos de estados financieros: el balance, el cuadro de financiamiento en la versin de 1986). En el cuadro
operaciones del gobierno, el estado correspondiente de operaciones del gobierno figuran tres resultados
a otros flujos econmicos, y el estado de fuentes y importantes:
usos de los saldos de caja.
En el cuadro sobre las operaciones del gobierno se Resultado neto en operaciones: Ingresos
presentan las transacciones del sector del gobierno menos gasto (incluido el consumo del capital
general efectuados en un perodo contable deter- fijo); equivale a la variacin del patrimonio
minado. Las transacciones se clasifican como neto.
ingresos (o gasto) si aumentan (o reducen) el
Prstamos/emprstitos netos: Resultado neto
patrimonio neto, como activos de capital, si dan
en operaciones menos la adquisicin neta
lugar a una variacin del saldo de un activo no
de activos de capital; equivale tambin a
financiero, y como financiamiento si modifican el
las necesidades totales de financiamiento
saldo de un activo o pasivo financiero. En este
(aumento neto de los activos financieros menos
marco, la adquisicin o la construccin de un activo
aumento neto de los pasivos financieros).
de capital no se clasifica como un gasto porque no
da lugar a una variacin del patrimonio neto (slo Resultado de polticas: Prstamos/emprstitos
cambia su composicin). Se consideran cuatro netos menos la adquisicin neta de activos
tipos de activos de capital: los activos fijos, las financieros con fines de poltica (no valorado
existencias, los objetos valiosos y los activos no sobre una base de mercado). Este saldo equivale
producidos (por ejemplo, tierras o activos de al valor devengado del dficit/supervit global
subsuelo). Las transacciones clasificadas en el de la versin de 1986.

124
Apndice 3.1

Los siguientes conceptos tambin se utilizan efectos por pagar). Este indicador se utiliza en
para describir la situacin financiera del el anlisis de la sostenibilidad fiscal.
gobierno: Saldo primario: Equivale a Prstamos/emprs-
Ahorro neto: Equivale al resultado neto en titos netos ms intereses netos por pagar.
operaciones menos las transferencias netas de En las figuras 3.1 y 3.2 se presenta la estructura
capital (efectos por cobrar deducidos los bsica de los estados financieros del gobierno.

Figura 3.1
Operaciones del gobierno

I. Transacciones que afectan al patrimonio neto

1. Ingresos (dan lugar a un aumento del patrimonio neto)


1.1 Impuestos
1.2 Contribuciones a la seguridad social
1.3 Donaciones
1.4 Otros ingresos

2. Gastos (dan lugar a una disminucin del patrimonio neto)


2.1 Remuneraciones de los empleados (sueldos y salarios)
2.2 Utilizacin de bienes y servicios
2.3 Gastos de propiedad (intereses y alquiler)
2.4 Subvenciones
2.5 Donaciones
2.6 Prestaciones sociales
2.7 Otros gastos
2.8 Gastos por consumo de capital fijo

3. Saldo bruto en operaciones = 1 2 + 2.8

4. Saldo neto en operaciones = 12

II. Transacciones de activos de capital

5. Adquisicin neta de activos de capital


5.1 Activos fijos
5.2 Variacin de existencias
5.3 Objetos valiosos
5.4 Activos no producidos

6. Prstamos/emprstitos netos = Necesidades de financiamiento


del gobierno = 45

III. Transacciones de activos y pasivos financieros = Financiamiento

7. Adquisicin neta de activos financieros (en condiciones distintas a las de mercado)

8. Resultado de poltica = 6 7

9. Adquisicin neta de activos financieros utilizados


en la gestin de liquidez

10. Emisin neta de pasivos


10.1 Internos
10.2 Externos

125
3 SECTOR FISCAL

Figura 3.2
Balance del gobierno

Balance de apertura Balance de cierre

Activos de capital

Activos fijos
Existencias
Activos no producidos

Activos financieros

Adquiridos en consideraciones distintas a las de mercado


Participaciones de capital
Banco central
Otras instituciones financieras
Instituciones no financieras
Activos financieros que no sean participaciones de capital
Adquiridos con fines de gestin de la liquidez
Banco central
Otras instituciones financieras
Todas las dems unidades

Pasivos

Internos
Banco central
Otras instituciones financieras
Todas las dems unidades
Externos
Gobierno general
Todas las dems unidades

Saldo financiero neto = Activos financieros menos pasivos

Patrimonio neto = Activos totales menos pasivos

126
Apndice 3.2

Apndice 3.2. Algunas fuentes de ingreso tributario y sus bases representativas1

Fuentes del ingreso tributario Posibles bases representativas

A. Impuestos sobre la renta neta y las utilidades

1. De las sociedades 1a. Utilidades de las sociedades, derivadas de las


cuentas nacionales.
1b. Proporcin del producto interno bruto que
corresponde a las principales bases (por ejemplo,
valor agregado en el proceso manufacturero)
2. De las personas fsicas 2. Sueldos y salarios y otra renta privada, tomados de
las cuentas nacionales

B. Impuestos o aportes del seguro social

3. Empleador 3. Sueldos y salarios


4. Empleado 4. Sueldos y salarios y renta personal no salarial
de contribuyentes

C. Impuestos sobre la propiedad

5. Inmueble 5. Alquileres
6. Riqueza personal 6. Renta nacional
7. Impuestos sobre las 7. ndices demogrficos de decesos y
herencias y donaciones nmero de personas pertenecientes a
las ms altas categoras de rentas
8. Traslaciones de dominio 8. Valor de los inmuebles urbanos y nmero
de transacciones

D. Impuestos sobre la produccin, el consumo y las ventas

9. Ventas, o valor agregado 9. Gasto de consumo privado o categoras de productos


bsicos adecuadamente clasificados
10. Impuestos especficos sobre 10. Cifras de produccin y consumo de los
el consumo principales productos bsicos sujetos a
impuestos especficos sobre el consumo
11. Utilidades de monopolios 11. Valor o volumen del consumo de
fiscales productos de monopolios fiscales

E. Impuestos sobre el comercio y las transacciones internacionales

12. Derechos de importacin 12. Valor y volumen del total de la importacin o,


de ser posible, valor y volumen de las
principales categoras de importaciones
13. Derechos de exportacin 13. Valor y volumen de las principales exportaciones
14. Juntas de comercializacin de 14. Estimacin de las utilidades de las
exportaciones exportaciones de que se trate
15. Utilidades cambiarias 15. Valor de las transacciones cambiarias
16. Tipos de cambio 16. Valor de las transacciones cambiarias

F. Otros tributos

17. Licencias para empresas y 17. Nmero de licencias expedidas


profesionales

127
3 SECTOR FISCAL

Fuentes del ingreso tributario Posibles bases representativas

18. Impuestos de capacitacin o 18. Datos demogrficos sobre las


impuestos personales categoras de edades y sexos pertinentes
19. Impuestos de timbres 19. Valor de importantes categoras de las transacciones
de que se trate y frecuencia estimada de las transacciones
20. Todos los dems tributos 20. Renta nacional
sobre la renta, la propiedad, la
produccin y el comercio

1Este cuadro ha sido adaptado de Chand, Sheetal, Some Procedures for Forecasting Tax Revenue in Developing Countries, DM/75/91,

Fondo Monetario Internacional, octubre de 1975.

128
Apndice 3.3

Apndice 3.3. Mtodo del ajuste Puede ser til proporcionar un ejemplo numrico
del mtodo. Suponiendo que el ingreso fiscal
proporcional: Caso general37 observado obtenido en los aos 1 a 5 sea el
Suponga las siguientes series de datos observados siguiente:
referentes al ingreso fiscal en los aos 1 a n:
T1 = 100, T2 = 140, T3 = 170, T4 = 250, T5 = 320
T1, T2, . . . , Tn1, Tn
en que n es el ltimo ao. Suponga que slo se produjeron cambios
discrecionales en los aos 2 y 4,
Suponga que la siguiente serie capta el efecto
sobre el ingreso fiscal estimado de las variaciones D2 = 20, D3 = 0, D4 = 30, D5 = 0
discrecionales de los aos en que se produjeron38:
D2, . . . , Dn1, Dn Ahora podemos elaborar una serie ajustada del
ingreso fiscal, tomando el ao 5 como ejercicio de
Ahora podemos elaborar una serie para el ingreso referencia. El efecto de la medida discrecional en el
fiscal ajustada por variaciones discrecionales; es ao 4 consisti en un aumento del ingreso fiscal
decir, equivalente a los ingresos que se obtendran si equivalente al 13,64%.
la estructura tributaria del ao corriente se hubiera
aplicado en todo el perodo que se analiza:
AT1, AT2, . . . , ATn1, ATn
Como el ao corriente (n) es el de referencia,
el ingreso fiscal observado coincidira con el Si esa medida discrecional hubiera sido adoptada
ajustado. al comienzo del perodo de los datos, conforme al
ATn = Tn mtodo del ajuste proporcional se producira el
consiguiente incremento proporcional del ingreso
No obstante, debe corregirse el ingreso fiscal
fiscal en todos los aos anteriores al ao 4.
observado de los aos n1, n2, ..., 2, 1 en funcin
Anlogamente, si la medida discrecional se aplicara
de la variacin discrecional de los ejercicios
en el ao 2, el ingreso fiscal aumentara un 16,67%
subsiguientes. Aplicando el mtodo del ajuste
en ese ejercicio:
proporcional y como n es el ao de referencia, la
serie del ingreso fiscal ajustado es:

Slo es necesario corregir los datos del ejercicio


fiscal del ao 1 en relacin con la variacin del ao
2. As, si ambas medidas discrecionales hubieran
sido adoptadas al comienzo del perodo de los datos,
las series cronolgicas, conforme al mtodo del
ajuste proporcional, pasaran a ser las siguientes:
AT5 = T5 = 320
AT4 = T4 = 250

lo que puede expresarse mediante la frmula


general:

, j= 1, 2, ..., n2, n1

37Adaptado de Financial Policy Workshop: The Case of Kenya,


Instituto del FMI, 1981.
38Advirtase que el primer cambio discrecional se produce
en el ao 2, ya que el ao 1 es el primer ejercicio de la serie
cronolgica.

129
3 SECTOR FISCAL

Apndice 3.4

Cuadro 3.2
Colombia: Operaciones de la administracin central

1992 1993 1994 1995 1996

(En miles de millones de pesos colombianos)


Ingreso total 4.225 5.836 7.618 9.549 12.004
Ingreso corriente 4.225 5.827 7.618 9.549 12.004
Ingreso tributario 3.735 5.089 6.744 8.189 10.211
Impuesto a la renta 1.730 2.055 2.870 3.390 3.856
Impuestos a los bienes y servicios 1.586 2.452 3.155 3.899 5.416
Valor agregado 1.324 2.132 2.749 3.433 4.740
Ventas internas 864 1.251 1.629 2.064 3.166
Productos importados 460 881 1.120 1.369 1.574
Gasolina 262 320 406 466 676
Impuesto sobre importaciones (aranceles) 356 554 706 882 913
Otros impuestos 63 29 14 18 26
Ingreso no tributario 277 434 594 931 1.192
Ingresos de la propiedad 170 195 -54 259 721
Otros ingresos no tributarios 107 239 648 672 471
Transferencias corrientes 214 304 280 428 601
Ingreso de capital 9
Transferencias del resto del gob. central 9
Gasto total y prstamos netos -4.831 -6.417 -7.460 -11.575 -15.862
Gasto corriente -3.281 -5.213 -7.203 -9.463 -13.249
Sueldos y salarios -789 -1.166 -1.628 -2.072 -2.551
Bienes y servicios -245 -402 -605 -727 -909
Pagos de intereses -407 -582 -780 -1.036 -1.879
Externos -278 -339 -375 -404 -467
Internos -129 -243 -405 -633 -1.411
Otros gastos corrientes (devengados) 77 -140 -114 -129 -181
Transferencias corrientes -1.917 -2.924 -4.076 -5.498 -7.729
De las cuales:
Al resto del gobierno central -160 -292 -939 -1.473 -2.723
A gobiernos locales -1.282 -1.830 -2.449 -3.069 -4.440
A empresas pblicas -75 -65 -67 -70 -39
Gasto de capital -848 -988 -1.385 -2.165 -3.017
Formacin de capital fijo -438 -542 -869 -1.207 -1.315
Otros gastos de capital (devengados) -51 -15 -45 -424 -663
Transferencias de capital -358 -429 -471 -534 -1.040
Al resto del gobierno central -210 -270 -377 -401 -102
A gobiernos locales -148 -159 -23 -32 -800
A empresas pblicas -71 -101 -138
Prstamos netos (gasto = ) -702 -216 1.128 53 404
De los cuales: Ingresos de privatizacin 21 1.242 208 755
Resultado global, base de caja (dficit = ) -632 -426 317 -1.473 -3.014
Resultado global subyacente, en base devengado
excl. ingresos de privatizacin (dficit = ) -606 -602 -1.084 -2.234 -4.613
Resultado global, devengado (dficit = ) -606 -581 158 -2.026 -3.858

(En porcentaje del PIB)


Partida informativa:
Ingreso total 12,6 13,3 13,1 12,9 13,3
Gasto total (subyacente)1 -14,4 -14,7 -15,0 16,0 -18,4
Resultado global subyacente (dficit = ) -1,8 -1,4 -1,9 -3,0 -5,1

Fuente: FMI, documento SM/97/129, cuadro 28.


1Incluye gastos devengados y no incluye ingresos de privatizacin.

130
Apndice 3.4

Cuadro 3.3
Colombia: Operaciones del seguro social

1992 1993 1994 1995 1996

(En miles de millones de pesos colombianos)


Ingreso total 1.036 1.943 3.311 5.515 7.818

Ingreso corriente 1.036 1.943 3.309 5.515 7.818


Contribuciones del seguro social 744 1.389 1.797 3.287 4.396
Ingreso no tributario 126 236 556 740 1.300
Otros ingresos corrientes -- -- 68 68 87
Transferencias corientes 166 318 888 1.421 2.036
De la administracin central 129 247 888 1.421 2.036
Del sector privado 37 71

Ingreso de capital 2
Venta de activos fijos 2

Gasto total y prstamos netos -991 -1.676 -2.596 -3.886 -5.763

Gasto corriente -973 -1.645 -2.578 -3.843 -5.703


Sueldos y salarios -231 -390 -213 -262 -295
Bienes y servicios -178 -301 -445 -591 -967
Pagos de intereses -1 -1 -1
Transferencias corrientes al sector privado -564 -953 -1.919 -2.990 -4.441

Gasto de capital -18 -30 -19 -42 -60


Formacin de capital fijo -18 -30 -19 -42 -60

Resultado global (dficit = ) -45 -267 -715 -1.630 -2.055

(En porcentaje del PIB)


Partida informativa:
Ingreso total 3,1 4,5 5,9 7,9 8,8
Gasto total y prstamos netos -3,0 -3,8 -4,6 -5,3 -6,5
Resultado global (dficit = ) 0,1 0,6 1,3 2,2 2,3

Fuente: FMI, documento SM/97/129, cuadro 32.

131
3 SECTOR FISCAL

Cuadro 3.4
Colombia: Operaciones de las entidades descentralizadas1

1992 1993 1994 1995 1996

(En miles de millones de pesos colombianos)

Ingreso total 724 873 1.223 1.420 1.892

Ingreso corriente 459 560 790 974 1.742


Ingreso tributario 249 341 458 599 768
Ingreso no tributario 179 174 281 323 285
Bienes y servicios 66 113 149 168 173
Ingreso de la propiedad 11 16 32 46 60
Otros ingresos 103 45 101 108 53
Transferencias de la administracin central 31 45 51 52 688

Ingreso de capital 264 314 433 446 150


Venta de activos 1 1 1 2 9
Transferencias 263 313 432 444 141
De las cuales:
De la administracin central 210 264 406 420 138

Gasto total y prstamos netos -578 -829 -1.129 -1.409 -1.772

Gasto corriente -413 -426 -678 -842 -1.066


Sueldos y salarios -117 -114 -159 -193 -187
Impuestos y contribuciones al seguro social -12 -67
Bienes y servicios -79 -54 -178 -175 -201
Pagos de intereses -58 -42 -66 -78 -116
Deuda externa -56 -40 -57 -72 -78
Deuda interna -2 -2 -9 -6 -38
Transferencias corrientes -147 -216 -275 -396 -494
De las cuales:
Al resto del gobierno central -12 -3 -7
A gobiernos locales -24 -34 -5

Gasto de capital -166 -403 -426 -568 -814


Formacin de capital fijo -166 -400 -396 -549 -778
Transferencias a la administracin central -3 -30 -19 -36

Prstamos netos (gasto = ) 2 -25 108

Resultado global (dficit = ) 146 44 94 11 120

(En porcentaje del PIB)


Partida informativa:
Ingreso total 2,2 2,0 2,2 1,9 2,1
Gasto total -1,7 -1,9 -2,0 -1,9 -2,0
Resultado global (dficit = ) 0,4 0,1 0,2 0,1

Fuente: FMI, documento SM/97/129, cuadro 33.


1Incluye el Fondo de Construccin de Carreteras y entidades agrcolas y sociales.

132
Apndice 3.4

Cuadro 3.5
Colombia: Operaciones del gobierno central1

1992 1993 1994 1995 1996

(En miles de millones de pesos colombianos)

Ingreso total 5.603 8.076 10.803 14.584 18.786

Ingreso corriente 5.549 8.026 10.775 14.558 18.774


Ingreso tributario 4.716 6.819 8.999 12.075 15.308
Ingreso no tributario 582 844 1.499 2.062 2.864
Transferencias corrientes 251 363 277 421 602

Ingreso de capital 54 50 28 26 12
Transferencias 53 49 25 24 3
Venta de activos fijos 1 1 3 2 9

Gasto total y prstamos netos -6.017 -8.343 -9.837 -14.969 -20.469

Gasto corriente -4.496 -6.981 -9.517 -12.667 -17.227


Sueldos y salarios -1.137 -1.670 -2.000 -2.527 -3.033
Bienes y servicios -502 -757 -1.228 -1.493 -2.077
Pagos de intereses -466 -625 -847 -1.114 -1.995
Deuda externa -335 -380 -433 -476 -545
Deuda interna -131 -245 -414 -639 -1.449
Otros gastos corrientes (devengados) 77 -140 -114 -129 -181
Transferencias corrientes -2.468 -3.789 -5.328 -7.404 -9.941
De las cuales:
A gobiernos locales -1.282 -1.830 -2.473 -3.103 -4.445
A empresas pblicas -75 -65 -67 -70 -39

Gasto de capital -821 -1.146 -1.423 -2.355 -3.754


Formacin de capital fijo -622 -972 -1.284 -1.798 -2.153
Otros gastos de capital (devengados) -51 -15 -45 -424 -663
Transferencias de capital -148 -159 -94 -133 -938
De las cuales:
Al resto del gobierno general -148 -159 -23 -32 -800
A empresas pblicas -71 -101 -138

Prstamos netos (gasto = ) -700 -216 1.103 53 512


De los cuales:
Ingresos de privatizacin 0 21 1.242 208 755

Resultado global, base de caja (dficit = ) -440 -112 1.125 168 -839

Resultado global subyacente, en base devengado


excl. ingresos de privatizacin (dficit = ) -414 -288 -277 -593 -2.438

Resultado global, base devengado (dficit = ) -414 -267 966 -385 -1.683

(Como porcentaje del PIB)


Partida informativa:
Ingreso total 16,7 18,7 18,6 19,8 20,8
Gasto total (subyacente)2 -18,0 -19,1 -19,1 -20,6 -23,5
Resultado global subyacente (dficit = ) -1,2 -0,7 -0,5 -0,8 -2,7

Fuente: FMI, documento SM/97/129, cuadro 30.


1Incluye la administracin central, las instituciones del seguro social y las entidades descentralizadas.
2Incluye gastos devengados y no incluye ingresos de privatizacin.

133
3 SECTOR FISCAL

Cuadro 3.6
Colombia: Operaciones de los gobiernos locales1

1992 1993 1994 1995 1996

(En miles de millones de pesos colombianos)

Ingreso total 3.388 4.532 5.697 9.131 12.758

Ingreso corriente 3.151 4.227 5.667 9.074 11.752


Ingreso tributario 870 1.115 1.386 2.284 2.588
Ingreso no tributario 769 1.098 1.408 2.721 4.084
Resultado operativo 466 648 871 1.182 1.366
Otros ingresos 303 450 537 1.539 2.718
Transferencias corrientes 1.512 2.014 2.872 4.070 5.080
De las cuales:
De la administracin central 1.282 1.830 2.449 3.069 4.440

Ingreso de capital 237 306 31 57 1.006


Transferencias de capital 149 202 30 56 1.004
Venta de activos fijos 89 104 1 1 2

Gasto total y prstamos netos -3.211 -4.219 -5.926 -9.400 -12.877

Gasto corriente -2.327 -2.836 -4.329 -7.076 -8.031


Sueldos y salarios -1.013 -1.285 -1.367 -2.251 -3.761
Bienes y servicios -548 -712 -1.241 -504 -264
Impuestos a la renta y las utilidades -2 -3 -21 -156 -206
Pagos de intereses -449 -435 -579 -780 -1.089
Deuda externa -213 -156 -173 -194 -242
Deuda interna -237 -279 -405 -585 -847
Transferencias corrientes -296 -376 -1.079 -3.314 -1.711
De las cuales:
Al gobierno central -24 -49 -83 -47
Otros gastos -19 -25 -43 -71 -1.000

Gasto de capital -1.208 -1.584 -1.716 -2.377 -5.021


Formacin de capital fijo -1.076 -1.430 -1.630 -2.360 -4.497
Transferencias de capital -132 -154 -86 -17 -524
De las cuales:
Al gobierno central -22
A empresas pblicas -68 -114 -86 -17 -381

Prstamos netos (gasto = ) 325 201 119 53 175

Resultado global (dficit = ) 177 314 -229 -268 -119

(En porcentaje del PIB)


Partida informativa:
Ingreso total 1,1 10,4 10,1 12,4 14,3
Gasto total -9,6 -9,7 -10,5 -12,7 -14,5
Resultado global (dficit = ) 0,5 0,7 -0,4 -0,4 -0,1

Fuente: FMI, documento SM/97/129, cuadro 34.


1Incluye gobiernos departamentales y municipales y empresas no financieras de agua, telfonos, electricidad y el subterrneo de Medelln.

134
Apndice 3.4

Cuadro 3.7
Colombia: Operaciones del gobierno general1

1992 1993 1994 1995 1996

(En miles de millones de pesos colombianos)


Ingreso total 7.560 10.571 13.934 20.342

Ingreso corriente 7.416 10.396 13.898 20.291


Ingreso tributario 5.584 7.931 10.364 14.203
Ingreso no tributario 1.351 1.942 2.907 4.783
Resultado operativo 466 648 871 1.182
Otros ingresos 885 1.294 2.036 3.601
Transferencias corrientes 481 523 627 1.305

Ingreso de capital 144 175 36 51


Transferencias de capital 54 70 32 48
Venta de activos fijos 90 105 4 3

Gasto total y prstamos netos -7.795 -10.524 -13.198 -20.995

Gasto corriente -5.539 -7.960 -11.304 -16.401


Sueldos y salarios -2.150 -2.955 -3.367 -4.778
Bienes y servicios -1.050 -1.469 -2.469 -1.997
Pagos de intereses -915 -1.060 -1.426 -1.894
Deuda externa -548 -536 -606 -670
Deuda interna -368 -524 -819 -1.224
Transferencias corrientes -1.482 -2.311 -3.885 -7.532
De las cuales:
A empresas pblicas -75 -65 -67 -70
Otros gastos corrientes -19 -25 -43 -71
Otros gastos corrientes (devengados) 77 -140 -114 -129

Gasto de capital -1.881 -2.549 -3.116 -4.700


Formacin de capital fijo -1.698 -2.402 -2.914 -4.158
Otros gastos de capital (devengado) -51 -15 -45 -424
Transferencias de capital -132 -132 -157 -118
De las cuales:
A empresas pblicas -68 -114 -157 -118

Prstamos netos (gasto = ) -375 -15 1.222 106


De los cuales:
Ingresos de privatizacin 0 21 1.242 208

Resultado global, base de caja (dficit = ) -261 202 895 -100

Resultado global subyacente, en base devengado


excl. ingresos de privatizacin (dficit = ) -235 26 -507 -861

Resultado global, base devengado (dficit = ) -235 47 736 -653

(En porcentaje del PIB)


Partida informativa:
Ingreso total 22,6 24,1 24,0 27,6
Gasto total (subyacente)2 -23,3 -24,0 -24,9 -28,7
Resultado global, base de caja (dficit = ) -0,8 0,5 1,5 -0,1
Resultado global subyacente (dficit = )2 -0,7 0,1 -0,9 -1,2
Resultado global, base devengado (dficit = )3 -0,7 0,1 1,3 -0,9

Fuente: FMI, documento SM/97/129, cuadro 31.


1Incluye el gobierno central y los gobiernos locales. Cuadro ajustado con fines didcticos.
2Incluye gastos devengados y no incluye ingresos de privatizacin.
3Incluye los gastos en base devengado, los ingresos de privatizaciones y el resultado cuasifiscal.

135
3 SECTOR FISCAL

Cuadro 3.8
Colombia: Operaciones de las empresas pblicas no financieras

1992 1993 1994 1995 1996

(En miles de millones de pesos colombianos)

Ingreso total 1.849 2.184 2.584 3.423 4.644

Ingreso corriente 1.786 2.116 2.586 3.350 4.440


Ingreso tributario 3 5 5
Ingreso no tributario 1.709 2.046 2.515 3.280 4.400
Resultado de operacin 1.486 1.707 2.259 2.817 3.611
Otros ingresos 223 339 256 463 789
Transferencias corrientes 75 65 67 70 39

Ingreso de capital 63 69 -2 73 204


Transferencias de capital 54 64 -4 65 187
Venta de activos fijos 9 5 2 8 17

Gasto total y prstamos netos -1.641 -2.274 -2.238 -3.614 -4.658

Gasto corriente -1.382 -1.240 -1.339 -2.041 -2.396


Impuesto sobre la renta -304 -55 -77 -178 -252
Contribuciones al seguro social -27 -38
Pagos de intereses -359 -359 -398 -410 -484
Deuda externa -231 -185 -184 -166 -248
Deuda interna -127 -174 -214 -244 -236
Transferencias corrientes -692 -826 -864 -1.453 -1.623
De las cuales:
Al gobierno general -379 -575 -572 -873 -1.197

Gasto de capital -610 -1.213 -859 -1.676 -2.363


Formacin de capital fijo -560 -1.150 -746 -1.568 -1.865
Transferencias de capital -51 -63 -113 -107 -498
De las cuales:
Al gobierno general -32 -44

Prstamos netos (gasto = ) 350 179 -40 103 100

Resultado global (dficit = ) 207 -90 346 -191 -15

Partidas informativas:
Resultado en cuenta corriente 404 876 1.247 1.309 2.044
Ingresos de operacin 3.573 3.764 4.702 5.844 6.906
Sueldos y salarios -231 -306 -344 -400 -490
Bienes y servicios -1.857 -1.751 -2.098 -2.626 -2.805

(En porcentaje del PIB)

Ingreso total 5,5 5,0 4,5 4,6 5,1


Gasto total y prstamos netos -4,9 -5,2 -3,9 -4,9 -51
Resultado global (dficit = ) 0,6 -0,2 0,6 -0,3 0,0
Resultado de operacin 5,1 4,7 4,3 4,4 4,9

Fuente: FMI, documento SM/97/129, cuadro 35.

136
Apndice 3.4

Cuadro 3.9
Colombia: Operaciones del sector pblico no financiero ampliado1

1992 1993 1994 1995 1996 1997

(En miles de millones de pesos colombianos)

Ingreso total 8.557 11.947 15.614 22.482


Ingreso corriente 8.418 11.817 15.769 22.520
Ingreso tributario 5.256 7.881 10.292 14.025
Ingreso no tributario 3.060 3.988 5.422 8.063
Resultado de operacin 1.952 2.355 3.130 3.999
Otros ingresos 1.108 1.633 2.292 4.064
Transferencias corrientes 102 -52 55 432
Ingreso de capital 139 130 -156 -38
Transferencias de capital 40 20 -161 -49
Venta de activos fijos 99 110 6 11
Gasto total y prstamos netos -8.585 -11.989 -14.531 -23.325
Gasto corriente -6.136 -8.505 -11.927 -17.321
Sueldos y salarios -2.150 -2.955 -3.367 -4.778
Compras de bienes y servicios -1.050 -1.469 -2.469 -1.997
Pagos de intereses -1.274 -1.419 -1.824 -2.304
Deuda externa -779 -721 -790 -836
Deuda interna -495 -698 -1.033 -1.468
Transferencias corrientes -1.720 -2.497 -4.110 -8.042
Otros gastos corrientes -19 -25 -43 -71
Otros gastos corrientes (devengados) 77 -140 -114 -129
Gasto de capital -2.424 -3.648 -3.786 -6.213
Formacin de capital fijo -2.258 -3.552 -3.660 -5.726
Transferencias de capital -115 -81 -81 -63
Otros gastos de capital (devengados) -51 -15 -45 -424
Prstamos netos (gasto = ) -25 164 1.182 209
De los cuales:
Ingresos de privatizacin 0 21 1.242 208
Resultado global, base de caja (dficit = ) -54 113 1.242 -290
Resultado global, base devengado (dficit = ) -28 -42 1.083 -843
Resultado cuasifiscal (dficit = ) -169 -356 -54 294
Resultado global subyacente ampliado2 -197 -419 -214 -757
Resultado global ampliado (dficit = )3 -197 -398 1.029 -549
Financiamiento 197 398 -1.029 549 1.805
Externo (neto)4 -718 -40 -1.253 904 762
Interno (neto) 915 438 225 -355 1.043
Banco de la Repblica 155 496 5 187 -97
Crdito interno (neto) -14 140 -49 481 -83
Financiamiento del resultado cuasifiscal 169 356 54 -294 -14
Resto del sistema bancario -110 1 -110 -375 29
Bonos y otros 896 -214 171 -721 267
Deuda flotante -26 155 159 554 844

Fuente: FMI, documento SM/97/129, cuadro 27.


1Cuadro ajustado con fines didcticos.
2Incluye los gastos en base devengado y el resultado cuasifiscal. No incluye los ingresos de privatizacin.
3Incluye los gastos en base a valores devengados, los ingresos de privatizacin y el resultado cuasifiscal.
4Incluye crditos de corto, mediano y largo plazo, y la colocacin de bonos en el exterior.

137
3 SECTOR FISCAL

Cuadro 3.10
Colombia: Operaciones de las principales empresas pblicas
(En miles de millones de pesos colombianos)

1992 1993 1994 1995 1996

I. Fondo Nacional del Caf


Ingreso corriente -180 112 423 1 269
Del cual:
Resultado de operacin -242 -43 402 -22 146
Gasto corriente 59 123 167 167 121
Del cual:
Pago de intereses 41 88 109 106 53
Resultado en cuenta corriente (dficit = ) -239 -11 256 -166 149
Gasto de capital y prstamos netos -68 72 93 15 67
Del cual:
Formacin bruta de capital fijo 6 65 23 13 50
Resultado global (dficit = ) -171 -83 163 -181 82

II. ECOPETROL

Ingreso corriente 1.166 1.044 1.122 1.775 2.186


Del cual:
Resultado de operacin 1.090 983 1.054 1.659 1.915
Gasto corriente 750 573 656 915 1.249
Del cual:
Pago de intereses 31 3 48 41 87
Resultado en cuenta corriente (dficit = ) 416 471 466 860 937
Gasto de capital y prstamos netos 385 603 413 930 1.219
Del cual:
Formacin bruta de capital fijo 307 665 384 912 902
Resultado global (dficit = ) 32 -132 53 -69 -282

III. CARBOCOL

Ingreso corriente 103 76 44 89 116


Del cual:
Resultado de operacin 59 53 15 51 80
Gasto corriente 125 70 53 79 84
Del cual:
Pago de intereses 95 48 41 56 67
Resultado en cuenta corriente (dficit = ) -22 6 -9 10 32
Gasto de capital y prstamos netos -195 -45 5 -39 -40
Del cual:
Formacin bruta de capital fijo 7 4 5 16 17
Resultado global (dficit = ) 176 51 -1 49 72

IV. Compaas de Electricidad Nacionales1

Ingreso corriente: 298 415 595 907 1.127


Del cual:
Resultado de operacin 253 357 487 701 867
Gasto corriente 217 220 282 489 649
Del cual:
Pago de intereses 176 177 189 196 252
Resultado en cuenta corriente (dficit = ) 81 196 313 417 478
Ingreso de capital 19 35 21 40 115
Gasto de capital y prstamos netos -8 112 200 296 558
Del cual:
Formacin bruta de capital fijo 91 181 185 296 461
Resultado global (dficit = ) 108 118 134 162 35

Fuente: FMI, documento SM/97/129, cuadro 37.


1Incluye CORELCA, CVC, ICEL, ELECOR y ELEICEL.

138
CAPTULO

4 Sector externo

I. Introduccin estadstico que resume sistemticamente, para


un perodo especfico dado, las transacciones
econmicas entre una economa y el resto del
La medicin y evaluacin de la posicin externa mundo. A continuacin se presentan varias
de un pas son pasos esenciales en el proceso de convenciones empleadas para registrar las partidas
elaboracin de la poltica econmica. Los datos en la balanza de pagos.
sobre las transacciones de bienes y servicios y
los flujos financieros entre un pas y el resto del
mundo, que se resumen sistemticamente en la 1. Mtodo de contabilidad por partida doble
balanza de pagos, constituyen la base para analizar
la posicin externa del pas. Igualmente impor-
El sistema de registro de la balanza de pagos
tante es la posicin externa desde el punto de vista
adopta el mtodo de contabilidad por partida doble
de los saldos de activos y pasivos externos al cierre
en el que cada transaccin est representada por un
de un perodo. Este saldo, que incluye reservas
crdito y un dbito. En el cuadro 4.1 se presenta un
internacionales brutas y endeudamiento externo,
resumen de cmo se registran distintas operaciones
se ve afectado por las transacciones financieras
segn el MBP y de acuerdo con el mtodo contable.
durante el ao (reflejadas en la balanza de pagos),
Dado que, por convencin, los crditos llevan signo
por cambios de valoracin resultantes de modi-
positivo y los dbitos signo negativo, la suma alge-
ficaciones en el tipo de cambio y en los precios,
braica de todos los rubros de la balanza de pagos
as como por otros factores que afectan el nivel de
debe ser cero.
activos y pasivos.
A continuacin se destacan algunos elementos
En la seccin II se presenta el marco contable, as
bsicos de la contabilidad de la balanza de pagos:
como las reglas y convenciones metodolgicas
desarrolladas en la quinta edicin del Manual de Transacciones reales y financieras. Las
Balanza de Pagos (que en lo sucesivo se denominar transacciones en bienes y servicios (tales como
MBP)1. Los elementos fundamentales que se exportaciones, importaciones, viajes y
utilizan para analizar la posicin externa del pas se transportes) representan flujos reales y se
presentan en la seccin III. En la seccin IV se registran en la cuenta corriente de la balanza
discute la metodologa para las proyecciones de de pagos. Las transacciones financieras estn
balanza de pagos. Por ltimo, en la seccin V se relacionadas con modificaciones en los nive-
incluyen algunos ejercicios y temas de discusin. les de los activos y pasivos financieros (por
ejemplo, desembolso o amortizacin de
prstamos, inversin extranjera directa e
II. Marco conceptual de la inversin de cartera) y se registran en la
balanza de pagos cuenta de capital y financiera.
Transferencias. Las transferencias unilaterales
A. Convenciones bsicas entre dos pases son transacciones sin quid pro
quo, es decir, no existe una compensacin. Para
La balanza de pagos de un pas registra todas las
mantener el principio de contabilidad por
transacciones reales y financieras que han tenido
partida doble se ha creado una categora en la
lugar entre residentes y no residentes. En el MBP
metodologa de balanza de pagos llamada
se define la balanza de pagos como un estado
transferencias, la cual permite convertir las
transacciones unilaterales en transacciones
1Vase Manual de Balanza de Pagos, quinta edicin normales (dbito y crdito). Supongamos, por
(Washington: Fondo Monetario Internacional, 1993). ejemplo, que el gobierno de Estados Unidos

139
4 SECTOR EXTERNO

Cuadro 4.1
Matriz de clasificacin de las transacciones de la balanza de pagos

Balanza de pagos Crdito (+) Dbito ()

Transacciones reales Exportaciones de Importaciones de


(Cuenta corriente) bienes y servicios bienes y servicios

Transacciones financieras Disminucin de activos Aumento de activos


autnomas financieros externos financieros externos
(Cuenta de capital
y financiera, excepto Aumento de pasivos Disminucin de pasivos
reservas oficiales) financieros externos financieros externos

Transacciones financieras Disminucin de Aumento de


compensatorias reservas oficiales reservas oficiales
(Reservas oficiales)

dona a El Salvador autobuses para transporte compensarse por una subestimacin de las
pblico. Los autobuses donados se registran importaciones). Por esta razn, adems, no es
como una importacin (dbito) en las cuentas de posible inferir del valor de errores y omisiones
El Salvador, pagada por medio de una trans- netos la exactitud del estado de la balanza de
ferencia (crdito). En trminos generales, todas pagos. No obstante, la existencia de montos
las transferencias que tienen un valor econmico residuales netos persistentes y de gran
pero para las cuales no hay un quid pro quo dan magnitud dificulta la interpretacin y el
lugar a un asiento de contrapartida que puede ser anlisis de la balanza de pagos de un pas.
una transferencia corriente o de capital. Asimismo, a nivel mundial, las discrepancias
Transferencias corrientes. Incluyen transfe- en los datos registrados por un pas no se
rencias de efectivo, donaciones en especie compensan con la subestimacin o la
(como alimentos y medicamentos), contribu- sobreestimacin de los datos de otros pases
ciones a organismos internacionales y remesas (vase el recuadro 4.1).
de las personas que trabajan en el extranjero a
sus familias que residen en el pas de origen. Flujos y saldos. Las cuentas de la balanza de
Transferencias de capital. Estn asociadas pagos registran los flujos en dos direcciones.
a activos fijos o a activos y pasivos financieros Estos flujos se distinguen de los saldos (tambin
y pueden ser en efectivo (donaciones para llamados tenencias o stocks) relacionados con
financiar inversin) o en especie (por ejemplo, la posicin de inversin internacional de un
condonacin de deuda). pas, es decir, el valor de los activos y pasivos
de un pas en relacin con el resto del mundo.
Errores y omisiones. En la prctica crditos Los flujos se miden para un perodo especfico,
y dbitos no suelen compensarse por las en tanto que los saldos se registran en una
siguientes razones: i) los datos se derivan de fecha determinada, generalmente el cierre del
diferentes fuentes; ii) algunas partidas se ao. Hay dos tipos de saldos o stocks clave: el
registran por un valor inferior al verdadero y nivel de reservas internacionales (activos
iii) algunas transacciones no se registran. Por externos de un pas) y el nivel de deuda
ello, la balanza de pagos contiene una partida externa (pasivo del pas).
residual llamada errores y omisiones netos
que recoge errores derivados de los puntos
arriba mencionados. Los asientos se regis-
tran en cifras netas debido a que existe la 2. Residencia
posibilidad de que los errores de los asientos de
crdito compensen los de dbito, (por ejemplo, El concepto de residencia en la balanza de pagos
una subestimacin de las exportaciones puede se basa en el centro de inters econmico de la

140
Marco conceptual de la balanza de pagos

Recuadro 4.1
Cuenta corriente mundial

En principio, la suma de los saldos de la balanza economa mundial, obstaculizar la formulacin de


en cuenta corriente de todos los pases debera ser polticas adecuadas e incluso dar lugar a presiones
igual a cero, y lo mismo debera ocurrir con la suma proteccionistas como resultado de la percepcin
de los saldos en la cuenta de capital de los pases. errnea de la situacin de la balanza de pagos de
Sin embargo, los datos mundiales sobre los saldos en los pases. En 1987, el FMI estableci un grupo
cuenta corriente han presentado durante varios aos especial de trabajo con el fin de investigar las
una gran discrepancia debido al exceso de dbitos causas de esta discrepancia y recomendar medidas
registrados1. La cuenta de capital mundial, en para mejorar los procedimientos estadsticos en
cambio, ha presentado un cuantioso saldo positivo estos campos. En 1992 se emprendi un esfuerzo
o un exceso de crditos registrados (entradas de similar para evaluar los procedimientos de
capital). Estas discrepancias obedecen a errores, recopilacin de estadsticas de la cuenta de capital
omisiones y asimetras en la forma en que cada pas a la luz del crecimiento y de la complejidad de las
trata las estadsticas de balanza de pagos y pueden transacciones internacionales. Vase el informe
restar credibilidad al anlisis de la evolucin de la final del Grupo de Trabajo sobre la Discrepancia
Estadstica en los Saldos Mundiales en Cuenta
Corriente (Report of the Working Party on the
Statistical Discrepancy in World Current Account
Balance, Washington: Fondo Monetario Inter-
1Segn estimaciones hechas por el personal del Fondo
nacional, 1987) y el informe sobre la medicin
Monetario Internacional, durante 199096, el resultado
negativo de la cuenta corriente mundial mostr una de los flujos internacionales de capital (Report on
tendencia decreciente de US$120.000 millones a US$48.000 the Measurement of International Capital Flows,
millones. Este resultado negativo se ampli nuevamente en Washington: Fondo Monetario Internacional,
1999 a US$172.000 millones. septiembre de 1992).

parte que interviene en la transaccin, no en su bases militares ubicadas fuera del pas se con-
nacionalidad, siguiendo la prctica adoptada en el sideran residentes.
Sistema de Cuentas Nacionales (SCN) que se
estudia en el captulo 1. Las principales
consideraciones vinculadas con el territorio 3. Perodos y momento de registro
econmico son:
Los particulares que viven en un pas son En principio, el perodo en el que se registran
considerados residentes, por lo general, si han los flujos de la balanza de pagos puede ser de
residido en el pas durante un plazo mnimo de 12 cualquier longitud, aunque su duracin depende
meses. Los no residentes incluyen los visitantes de consideraciones prcticas, sobre todo de la
(turistas, tripulantes de buques o aeronaves y frecuencia con la que se recopilan los datos. Mu-
trabajadores de temporada); los trabajadores chos pases preparan datos de balanza de pagos
fronterizos (que se consideran residentes del pas en anualmente porque slo una vez al ao se obtienen
el que viven); los diplomticos y representantes estimaciones confiables de algunas transacciones.
consulares, y los miembros de las fuerzas armadas Sin embargo, como hay algunos datos que pueden
destacados en otro pas, independientemente de la obtenerse con frecuencia trimestral y a veces
duracin. mensual (por ejemplo, exportaciones e impor-
Las empresas se consideran residentes de la taciones), algunos pases preparan estados
economa en la cual realizan sus actividades, trimestrales de balanza de pagos que coinciden
siempre y cuando tengan por lo menos un con las estimaciones trimestrales de las cuentas
establecimiento productivo y planes de explotarlo nacionales.
durante un largo perodo. Por lo tanto, las filiales de Por convencin, ambas partes de una trans-
empresas extranjeras se consideran residentes del accin internacional la registran en la fecha
pas donde estn ubicadas. en que se produce un traspaso legal de propie-
El gobierno general, incluidas todas las dad. En principio, ambas partes deben registrar
dependencias de los gobiernos centrales, regio- simultneamente la misma transaccin, con-
nales y locales, y las embajadas, consulados y forme a las normas de la contabilidad en valores

141
4 SECTOR EXTERNO

devengados (por ejemplo, transacciones como en una moneda extranjera o unidad de cambio
los pagos de intereses, se registran en la fecha estable, como el dlar de EE.UU. o el derecho
en que son exigibles y no en la fecha en que se especial de giro (DEG), lo que facilita la compa-
realiza efectivamente el pago). En la prctica, racin entre distintos pases. Para convertir los
puede ser que las dos partes registren una misma datos de la moneda empleada en la transaccin
transaccin en fechas distintas, de manera que a la unidad de cuenta se utiliza el tipo de
ser necesario efectuar ajustes en los datos originales cambio adecuado pertinente en la fecha de la
obtenidos de las diferentes fuentes. transaccin2.

4. Valoracin B. Modificaciones del Manual


de Balanza de Pagos
Las transacciones en la balanza de pagos
debern valorarse al precio de mercado, que refleja 1. Modificaciones de la cobertura
los trminos de un intercambio especfico entre
un comprador y un vendedor dispuestos a efectuar En la quinta edicin del MBP (1993) se
la transaccin. El precio de mercado se distingue incorporan una serie de ajustes a la metodologa
del indicador general de precios (como el pre- de registro de las transacciones con respecto a la
cio de mercado mundial) para un producto edicin previa (1977), a fin de tomar en cuenta
especfico. la evolucion del rea del comercio y finanzas
En la prctica, esta definicin crea dificultades internacionales. Por ejemplo, la quinta edicin
para registrar ciertas transacciones como: mejora la integracin de la contabilidad del sector
externo con otras cuentas macroeconmicas,
Transacciones de trueque, en las que se y realiza una medicin integral y completa de los
intercambian directamente unos bienes por activos y pasivos externos3.
otros sin utilizar dinero.
Transacciones entre empresas afiliadas (por
ejemplo, transferencias de utilidades entre una 2. Posicin de inversin internacional neta
filial y la empresa matriz).
Transferencias para las que a menudo no existe La posicin de inversin internacional neta
un precio de mercado. de un pas es la diferencia entre sus tenencias de
activos financieros externos y pasivos financieros
Para registrar estas clases de transacciones se externos. La posicin al cierre de un perodo
utilizan medidas sustitutivas. Por ejemplo, los bienes especfico recoge el impacto de las transacciones
intercambiados por medio de un trueque se valoran financieras realizadas durante ese perodo (tpi-
a precios de mercado. camente un ao), las cuales se registran en la
Las exportaciones y las importaciones se declaran balanza de pagos, y las variaciones por cambios en
sobre la base f.o.b. (franco a bordo), es decir, se valoracin causadas por fluctuaciones de los tipos
excluye el costo del transporte ms all de las de cambio, precios, y otros ajustes que afectan el
fronteras nacionales. Por lo general, la aduana nivel de activos y pasivos. Los datos sobre los flujos
registra las importaciones sobre la base c.i.f. (costo, de la balanza de pagos y sobre la posicin de
seguro y flete). Sin embargo, en la balanza de pagos, inversin internacional neta constituyen un
los componentes de seguro y flete se registran bajo conjunto completo de las cuentas internacionales
servicios. de una economa.

5. Unidad de cuenta 2Vanse detalles adicionales en el captulo VII del MBP. En


caso de que existan mltiples tipos de cambio, la unidad de
Dado que las transacciones pueden liquidarse conversin puede ser un tipo de cambio representativo (un
promedio ponderado de todos los tipos de cambio) o el tipo de
en cualquier moneda, es necesario tener una cambio principal (utilizado en la mayora de las transacciones).
unidad de cuenta adecuada para registrar las Cuando para algunas transacciones exista un tipo de cambio de
transacciones en la balanza de pagos. Si bien puede mercado paralelo, puede utilizarse este tipo de cambio para las
emplearse la moneda nacional, su valor analtico conversiones de las mismas y el tipo de cambio oficial para el
resto de las transacciones.
pierde significacin a medida que pasa el tiempo y 3Vase el recuadro 4.2. Tambin, en el apndice 4.1 se
flucta el tipo de cambio. Por esta razn, las presenta un resumen de las modificaciones introducidas en
cuentas de la balanza de pagos suelen expresarse el Manual de Balanza de Pagos de 1993.

142
Marco conceptual de la balanza de pagos

Recuadro 4.2
Algunas modificaciones introducidas en el Manual de Balanza de Pagos de 1993

Se redefine la cuenta corriente, excluyndose las nuevos instrumentos financieros como los
transferencias de capital, que ahora pasan a formar derivados y los futuros.
parte de la cuenta de capital y financiera (que era
Se ampla la cobertura de nuevas formas de
anteriormente la cuenta de capital). La nueva
transacciones de financiamiento excepcional
cuenta corriente presenta datos ms detallados
como la condonacin de deuda y los swaps de
sobre las transferencias corrientes.
deuda por activos.
Las transacciones asociadas a remuneracin de
Se desarrolla un marco coherente de clasificacin
factores se agrupan en una categora que se
de la renta y de los activos y pasivos financieros
denomina renta, en lugar de servicios no
mediante el cual se relacionan los flujos con las
atribuibles a factores.
tenencias (balanza de pagos y posicin de inversin
Se ampla la clasificacin de transacciones de internacional neta).
servicios para reflejar su creciente importancia.
Se revisa la nomenclatura para describir con mayor
Se ampla y se reestructura la cobertura de la exactitud la composicin cada vez ms compleja de
inversin de cartera para reflejar el uso de las transacciones internacionales.

C. Clasificacin normalizada de ocasionan un traspaso de propiedad. Los servicios


la balanza de pagos constituyen un grupo heterogneo dentro del cual
los principales subgrupos incluyen transportes y
1. Componentes principales viajes (crditos que reflejan ingresos por concepto
de turismo y dbitos ocasionados por los gastos
Segn el sistema de clasificacin normalizada del efectuados en el exterior por residentes), seguros,
MBP, la balanza de pagos se divide en dos cuentas servicios financieros y empresariales. La renta
bsicas: La cuenta corriente y la cuenta de capital y abarca los ingresos netos de los trabajadores no
financiera, cuyos principales componentes se residentes, o renta del trabajo, y los ingresos
presentan en el recuadro 4.3. Para la mayora de los (crditos) y los pagos (dbitos) de intereses y
asientos de la cuenta corriente es posible separar utilidades relacionados con activos y pasivos
dbitos y crditos brutos, pero por lo general, para financieros, o renta financiera (tambin llamada
los asientos de la cuenta de capital y financiera slo renta de la inversin neta). Estos ltimos
hay informacin en trminos netos. incluyen, por ejemplo, pagos de intereses sobre la
Al seleccionar los componentes normalizados se deuda externa y utilidades de la inversin directa,
han observado fundamentalmente los criterios distribuidas (dividendos) o reinvertidas en la
enunciados a continuacin. Cada partida deber: empresa (utilidades reinvertidas). Las transferencias
corrientes incluyen principalmente donaciones en
Manifestar un comportamiento diferenciado, bienes y servicios (vase la seccin II A).
es decir, debe tener una influencia econmica
singular.
Cuenta de capital y financiera
Ser importante en varios pases.
La cuenta de capital y financiera comprende la
Ser susceptible de medicin, para lo cual ser
cuenta de capital y la cuenta financiera (vase el
necesaria la compilacin peridica de
recuadro 4.3).
estadsticas.
La cuenta de capital incluye:
Coordinarse con otros sistemas estadsticos
Transferencias de capital. Pueden ser en
(especialmente el SCN).
efectivo o en especie. Estas ltimas represen-
tan el traspaso de propiedad de un activo fijo
Cuenta corriente o la condonacin del pasivo financiero de un
deudor por acuerdo mutuo entre el acreedor y
La cuenta corriente abarca bienes y servicios, el deudor sin que aqul reciba a cambio una
renta y transferencias corrientes. Las transacciones contrapartida. Los recursos clasificados como
en bienes se refieren al movimiento de mercancas transferencias de capital debern valorarse al
exportaciones e importaciones y en general precio que se les hubiese fijado de haberse

143
4 SECTOR EXTERNO

Recuadro 4.3
Clasificaciones de la balanza de pagos1

Cuenta corriente Crdito Dbito


Bienes y servicios
Bienes Exportaciones Importaciones
Servicios
Transportes
Viajes
Servicios del gobierno
Otros servicios
Renta
Remuneracin de empleados
Renta de la inversin
De la cual: Intereses de la deuda externa
Transferencias corrientes

Cuenta de capital y financiera


Cuenta de capital
Transferencias de capital
Adquisicin/enajenacin de activos
no financieros no producidos
Cuenta financiera
Inversin directa neta
Inversin de cartera neta
Otra inversin neta
Prstamos, crditos comerciales,
moneda y depsitos
Uso del crdito del FMI y prstamos
del FMI
Activos de reserva
Oro monetario
DEG
Posicin de reserva en el FMI
Divisas
Otros activos

1Fuente: FMI, Manual de Balanza de Pagos, 1993.

vendido, emplendose como base para el Estos flujos se registran al valor efectivo de
registro el valor asignado por el donante. La transaccin de los activos adquiridos menos
condonacin de deudas acordadas por las los activos enajenados.
partes se valorarn de la misma forma que otras
variaciones de los activos y pasivos financieros. La cuenta financiera incluye:
Adquisicin y enajenacin de activos no
Inversin directa. Comprende la adquisi-
financieros no producidos. Incluye activos
cin de participaciones de capital por parte
tangibles no producidos (tierras y recursos del
de un inversionista no residente en una
subsuelo) y activos intangibles no producidos
empresa nacional con el objetivo de man-
(por ejemplo, patentes, derechos de autor,
tener una relacin duradera. Esto es, una
marcas comerciales, concesiones y arrenda-
relacin directa a largo plazo entre el inver-
mientos u otros contratos transferibles)4.
sionista y la empresa y una significativa
influencia en la direccin de esta ltima. La
inversin directa incluye no slo la transac-
4El uso de esos activos se registra en servicios como regalas y cin inicial sino tambin aquellas que tengan
derechos de licencia. lugar posteriormente. Segn la clasificacin

144
Marco conceptual de la balanza de pagos

Recuadro 4.4
Registro de las transacciones del pas con el FMI en la balanza de pagos

Tres tipos de transacciones de un pas con el FMI DEG para comprar divisas, resolver desequilibrios
pueden afectar directamente las cuentas de la balanza financieros o conceder prstamos, las transacciones
de pagos: se registran en la balanza de pagos como flujos de
activos de reserva. En la quinta edicin se indica
1. Uso de los recursos del FMI. Cuando un pas que no se registran las nuevas asignaciones de
compra divisas al FMI (por ejemplo por medio de DEG porque afectan nicamente a las tenencias
un acuerdo de derecho de giro), eleva el monto de (la posicin de inversin internacional neta de
sus activos financieros (en el monto de divisas un pas).
recibido) pero al mismo tiempo incurre en un
3. Modificacin de la posicin de reserva en el
pasivo financiero (su obligacin con el FMI). Por
FMI. Esta modificacin se deriva de: i) el pago de
consiguiente, el uso del crdito del FMI se registra
una parte de la cuota de un pas miembro en activos
con signo positivo en la cuenta financiera bajo otra
de reserva y ii) el uso neto que hace el FMI de la
inversin, prstamos y el asiento de contrapartida
moneda del pas miembro. Las modificaciones de
aparece con signo negativo como un incremento de
la posicin de reserva de un pas en el FMI, que
los activos de reserva.
incluye la posicin acreedora del pas en el marco de
2. Variaciones de los derechos especiales de giro cualquier acuerdo para la concesin de prstamos al
(DEG). El DEG es un activo internacional de FMI, constituyen un activo desde la perspectiva del
reserva creado por el FMI para complementar los pas y se registran como variaciones de los activos de
activos de los que dispone un pas. Si se utilizan reserva en la cuenta financiera.

presentada en el MBP,la inversin directa de reserva del pas en el FMI5. Las transac-
se divide a su vez en transacciones en ciones con el FMI afectan tanto a los activos
acciones y otras participaciones de capital, de reserva como a los pasivos de reserva
utilidades reinvertidas y otro capital. Las (vase el recuadro 4.4). Se excluyen de la
utilidades reinvertidas, que se registran como balanza de pagos aquellos cambios en los
parte de la renta de la inversin directa, activos de reserva no atribuibles a trans-
se cancelan (asiento compensatorio con