UNIVERSIDAD TECNICA PARTICULAR DE LOJA

MODALIDAD DE ESTUDIOS A DISTANCIA

TITULACION DE INGENIERIA EN ADMINISTRACION DE EMPRESAS
PERIODO LECTIVO: abril 2016 agosto 2016
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COMPONENTE ACADEMICO: VALORACION DE LAS EMPRESAS
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TEMATICA DE LA SEMANA: METODOS DE VALORACION DE LAS EMPRESAS

Introduccin
Valor y precio
Mtodos de valoracin empresarial
Mtodos de valoracin estticos o mtodos tradicionales
Practica de Lojana de Alimentos
Mtodo del Balance General
Otros mtodos de valoracin basados en el balance general
Practica de Lojana de Alimentos
Mtodo del Estado de Resultados
Mtodos de valoracin dinmicos o mtodos modernos
Enfoques sobre la valoracin de intangibles o patentes

Introduccin
Veamos en perspectiva, el camino recorrido en las unidades previas:
Unidad 1: Planeacin Estratgica: elementos y valores corporativos
Unidad 2: Inductores de valor o Key drivers
Unidad 3: Los Estados financieros y el costo de capital (CCPP) o WACC
Unidad 4: Los flujos de caja
Para esta parte se utilizar como referencia la unidad 5 de la gua didctica y el
captulo 3 del texto gua. Cuando las empresas o compaas disponen nicamente de
informacin contable, se acepta como mtodos de valoracin aquellos que utilicen los
estados financieros histricos para proceso de valoracin.
Sin embargo, cuando las compaas disponen de ms informacin econmica -
financiera que se derivan de sus planes estratgicos u operativos, es posible utilizar
mtodos de valuacin que utilicen la generacin de efectivo en el futuro, como base
para acometer una valoracin empresarial dinmica.

Los mtodos de valoracin que utilizan flujos monetarios se denominan mtodos

dinmicos. Estos mtodos se vern en las unidades 6 y 7.

La principal limitante de los mtodos de valoracin que utilizan los balances contables,
es que los Estados financieros son histricos, que muestran la realidad de la empresa
en el pasado reciente, y se parte de la premisa que el mismo comportamiento que ha
tenido la empresa en el pasado se mantendr en el futuro (lo cual no necesariamente
es cierto).
Los mtodos de valoracin que utilizan el balance general y el estado de resultados,
se denominan mtodos estticos
VALOR Y PRECIO
Para empezar, hay una diferencia entre precio y valor, pues no son conceptos
equivalentes. El ejemplo propuesto en la gua didctica del Sr. Mario Jimnez, ilustra
esa diferencia.
Se recomienda consultar los trminos: subjetividad y objetividad.

Se debe indicar que los estados financieros de las compaas, son una aproximacin a
la realidad que vivi la empresa en un periodo pasado. El rea contable de la empresa
a travs de rgidas normas internacionales de informacin financiera NIIF- o las
normas internacionales de contabilidad NIC- construye los EE FF con la debida
documentacin soporte, y esa informacin constituye la aproximacin ms cercana a
la realidad econmica-financiera de la compaa.
Con esas cifras de los balances, es posible determinar el valor de la empresa, desde
la perspectiva del balance general y del estado de resultados.
MTODOS DE VALORACIN EMPRESARIAL
Se debe distinguir dos grandes bloques de mtodos de valoracin empresarial, los que
se basan en los EE FF histricos y los que se sustentan en los flujos de caja
proyectados o futuros.
1 Mtodos de valoracin estticos o mtodos tradicionales
A partir de los aos 50 del siglo XX, fueron los mtodos dominantes en la
determinacin del valor y del patrimonio de las compaas, y aun en comunidades
donde no existe una cultura financiera, continan siendo vlidos.
La gran limitante de los mtodos basados en los EE FF, es que parten de un supuesto
poco creble: la informacin histrica del pasado, y asumen como vlida el otro
supuesto de que las condiciones histricas pasadas se mantendrn en el futuro.
Existen 3 divisiones de los mtodos de valoracin estticos:
1 Mtodos basados en el Balance
Valor Contable o en libros
Valor Contable Ajustado
Valor de Liquidacin
Valor Sustancial
2 Mtodos basados en el Estado de Resultados
Razn PER (Ratio Ganancias / Precio)
3 Mtodos combinados o Mixtos (Goodwill)
Para continuar, se recomienda, preparar un resumen conceptual de las definiciones
previas con la lectura de las pginas (60-67 del texto gua y realice las actividades
propuestas en la gua (p.56)
Practica de Lojana de Alimentos
Archivo de referencia: 05_Lojana de alimentos_BG
Realicemos la actividad prctica de Lojana de Alimentos y la valoracin con mtodos
basados en el Balance General
Observe el balance general y usted tiene el rubro de Activos corrientes agregado, es
decir en bloque. Para valorar se necesita desagregar en las cuentas especificas del
activo corriente, vea la hoja BG del libro de Excel 05_Lojana de Alimentos que se
acompaa a esta presentacin.
Tambin se requiere desagregar el activo no corriente.
Por lo menos se supone que se debe contar con el valor neto de la propiedad
planta y equipo neto (sin la depreciacin acumulada) y otras inversiones si las
hubiere. Vamos a suponer que los valores de la planta industrial, maquinarias,
equipos, tienen un valor razonable, es decir el valor contable es aproximado al
que dice en los registros contables en libros. Como otros activos no corrientes
los $, 281,160, corresponden a inversiones a largo plazo, suponemos que no
cambiaran.
Vamos por la parte baja del balance general, pasivo y patrimonio. Las deudas vamos a
suponer que corresponden a los acreedores de la empresa y debern pagarse a sus
tenedores. Tanto el pasivo corriente, como el no corriente se mantienen a sus valores
nominales. Si hay dudas o inconsistencias en las cifras, es conveniente realizar un
proceso de validacin a travs de una auditoria externa.
Observe la hoja BG, si se incluye el dinero disponible en el balance, el valor de las
acciones es de $2.15
Sin embargo si se fuese a vender la empresa, quien vende retirar el dinero lquido de
la partida de Caja-Bancos, por lo que deber recalcularse el patrimonio (activo menos
pasivo), y por lo tanto el valor de las acciones disminuir. Vea hoja BG_00 del libro de
Excel 05_Lojana de Alimentos. En este caso, el valor de las acciones ser de $2.03
Sin embargo, de acuerdo al supuesto 2 de la hoja Base, hay dos discrepancias en la
valuacin de las partidas:
Inventarios no est valorado en $3,169,893, sino una valoracin
externa, lo estima en $2,950,000 (Es posible por los mtodos de
valuacin de inventarios utilizados)
El activo fijo o propiedad, planta y equipo neto (PPE neto) no cuesta
$5,054,449, sino el precio se estima en $5,600,000
Con esas diferencias de precios en las partidas indicadas el valor de las acciones sube
de $2.03 a $2.12. Observe la hoja BG_01
Con los valores obtenidos, se resuelve las valoraciones planteadas en la pgina 57 de
la gua didctica.
Para hacer ms completa la variacin, suponga, que hay dos discrepancias
adicionales con los pasivos:
El pasivo corriente no es $4, 264,260, sino $4, 950,000
El pasivo no corriente las deuda son, $2,236, 933, sino que su valor real es
$3.055,000
Cul es el nuevo valor de las acciones? La respuesta en la hoja BG_02
Otros mtodos de valoracin basados en el balance general
En el texto se proponen 2 mtodos adicionales de valoracin empresarial:
Mtodo de liquidacin: cuando las deudas de la empresa superan el 70% del
patrimonio y los flujos de dinero a generar son insuficientes para pagar a los
acreedores, la compaa entra en proceso de concurso de acreedores y se liquida.
El juez determina el concurso de acreedores y los activos de la empresa pasan
a ser subastados, y con los ingresos que se generen se cancelan las
obligaciones de pago.
En otras palabras, el valor de liquidacin ser el valor al que se vendan los activos en
ese momento. En este caso la valoracin depender de la situacin concreta de
liquidacin. Usualmente los activos a comprar estn por debajo de su valor real o su
valor contable.
En pases de mayor cultura financiera, existen compaas que compran los
activos de la compaa concursada (a precio reducido), pagan a los acreedores
y se quedan con ganancias. En otros casos compran la compaa, se nombra
una nueva gerencia y se logra un acuerdo con los acreedores, para el pago de
sus acreencias.
Mtodo de Valor Sustancial: el valor sustancial (valor intrnseco), lo determina
quin va a comprar la empresa.
El comprador solo comprar los activos necesarios para replicar el funcionamiento de
la empresa en condiciones normales y no har oferta por los activos que a su criterio
no considere necesarios para su funcionamiento. (Asset Target activos objetivo-)
En este caso solo se compra los activos. Las deudas quedan a cargo de la empresa
que est vendiendo.
MTODOS BASADOS EN EL ESTADO DE RESULTADOS
Para continuar le explico de forma breve 4 conceptos:
Valor nominal de las acciones: es el valor facial de emisin de las acciones, en
otras palabras el valor al que se emiti la accin (lo que dice en el papel).
Acciones en circulacin: el nmero de acciones que han sido emitidas y
negociadas en un momento determinado por la compaa
Precio de mercado: es el precio de las acciones de la compaa en ese da en
la bolsa de valores; el precio puede oscilar cada hora, si se desea valorar el
precio promedio, se toma como referencia el precio de cierre de las 16H00
Capitalizacin burstil: Es el valor de la empresa en el mercado en un momento
determinado y surge de la multiplicacin del valor de las acciones en
circulacin por el precio de mercado.
Para continuar debe revisar la teora del texto gua (p.65-67). Para continuar veamos
el ejemplo propuesto en la pgina 57 de la gua didctica.
Archivo de referencia: 05_Lojana de alimentos_BG
PRCTICA.
Los datos iniciales se muestran en la hoja Base_1. Se debe contestar la pregunta al
valor de la compaa al 31 de diciembre de 20x3 o 01 de enero de 20x4
En la hoja siguiente del libro de Excel ER_01, si se multiplica el nmero de acciones
en circulacin por el precio de mercado de la accin en ese da, se obtiene el valor d
ela empresa o su capitalizacin burstil, en este caso $22.64 millones
En un mercado financiero organizado, el precio de las acciones, refleja la
percepcin de los inversores o inversionistas sobre los probables beneficios
que generar la compaa con el nivel de gestin gerencial actual. Mientras
ms organizados sean los mercados de dinero (corto plazo) y de capital (largo
plazo), el precio de los valores transados correspondern a percepciones ms
objetivas de la realidad econmica - financiera de las empresas.
La dificultad es que la mayora de compaas, no cotizan en bolsa y se deben
utilizar otras herramientas financieras para determinar el precio de las
acciones. Por ahora se asume que el precio de las acciones de Lojana de
Alimentos es de $6.38, al 31-12-20x3
Otra variable importante para valorar es la utilidad por accin (UPA) o EPS (earnings
per share), que se la obtiene dividendo la utilidad neta despus de impuestos, para el
nmero de acciones en circulacin. En el ejemplo de Lojana de Alimentos su valor es
$0.42 por accin. Hoja ER_01.
Finalmente un ratio clave en la valoracin de empresas es el ratio PER (Price Earnings
Ratio) o Ratio Precio /utilidades.
El ratio PER se obtiene al dividir la utilidad neta despus de impuestos para el nmero
de acciones en circulacin en ese momento. Para el caso de Lojana de Alimentos el
valor es $15.12. Hoja ER_01.
Otra forma aproximada de obtener el PER, es con la utilizacin de la frmula del texto
gua (p.65). Hoja ER_01.
Ahora observe que pasa si la compaa declara que para 20x4, las utilidades crecen
de $1,497,674 (20x3) a $1, 805,000 (20x4).
Algo importante que manifestar es que las compaas no deben declarar
cualquier utilidad, sino declarar el valor real que obtuvieron, caso contrario la
bolsa contempla mecanismos legales y penales ante cualquier desviacin de
los valores declarados y presentados ante la Bolsa, aparte de la ejecucin de
las garantas presentadas al inicio cuando se emiten las acciones-
Es por ello que los balances deben ser auditados de forma externa, antes de
presentarse en la comisin de bolsa.
Para estimar el valor de la compaa, se debe multiplicar el ratio (o razn) precio
/utilidad (PER Price to earnings ratio) por la utilidad declarada. Con esa informacin
el valor de la empresa subi de $22.64 millones a $27. 29 millones.
En cambio si las utilidades declaradas fueran de $1, 400,000. Con la utilizacin del
ratio PER, el valor de la empresa se reducira a$21.2 millones. Hoja ER_1 del libro de
Excel Lojana de Alimentos
2 Mtodos de valoracin dinmicos o mtodos modernos
Son mtodos modernos de valuacin empresarial, que toman en cuenta, la generacin
de flujos de dinero en el tiempo, y su descuento con las tcnicas financieras de
evaluacin de inversiones.
La clasificacin principal es:

1 Mtodos con base al descuento de flujos de fondos Flujos de Caja

Descontados (Discount Cash Flow)
1
2 Mtodos basados en la creacin de valor EVA (Economic Value
Agreggatted) Valor Econmico Agregado

1 MVA Valor de mercado Agregado

2 CVA Valor de Caja Agregado

3 SVA Valor Adicional del Accionista

2
3 Mtodos basados en opciones reales

Se sugiere una revisin y realizar una sntesis conceptual de los mtodos

previos.

Un ejercicio completo de valoracin por el mtodo de flujo de caja

descontado se ver en el segundo bimestre, al igual que valoracin
de inversiones con la metodologa de opciones reales

Enfoques sobre la valoracin de intangibles o patentes

Se refieren a valoraciones a los activos intangibles de las empresas, para lo cual
existe una abundante literatura financiera de fundamentacin y estimacin, en la
comunidad de negocios.
Le sugiero leer el texto base y realizar la actividad propuesta en la gua didctica
(p.58-59).
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Para las personas que requiera ampliar los mtodos de valoracin, se sugiere el
siguiente libro:
BIBLIOGRAFIA COMPLEMENTARIA
Jaramillo F. (2013). Valoracin de empresas. Santaf de Bogot: Ecoe Ediciones
Es un texto que tiene la teora y ejercicios de valoracin. Requiere una fuerte
base terica contable y de finanzas.