La nueva anormalidad de la economa mundial

Escrito por

Nouriel Roubini

Publicado

08/02/2016

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Desde principios de este ao, la economa mundial enfrenta

un nuevo perodo de intensa volatilidad en los mercados
financieros, marcado por la brusca cada de los precios de las
acciones y otros activos riesgosos. Son diversos los factores
en juego: la preocupacin por un aterrizaje forzoso de la
economa china y el posible decaimiento del crecimiento en
Estados Unidos en un momento en que la Fed ha comenzado
a elevar las tasas de inters, los temores por la escalada en el
conflicto saud-iran, y las seales principalmente el
desplome de los precios del petrleo y las materias primas
de una intensa debilidad en la demanda mundial.

Y hay ms: la cada de los precios del petrleo junto con la

falta de liquidez en el mercado, el aumento del
apalancamiento de las empresas energticas
estadounidenses, de las empresas energticas y de la frgil
deuda soberana en las economas exportadoras de petrleo
estn agudizando el temor por graves eventos crediticios
(incumplimientos) y una crisis sistmica en los mercados de
crdito. Luego tenemos las aparentemente interminables
preocupaciones por Europa, con un aumento de la
probabilidad de que Gran Bretaa abandone la Unin Europea
(la llamada Brexit), mientras los partidos populistas de la
derecha y la izquierda ganan terreno en todo el continente.

Estos riesgos se ven amplificados por algunas sombras

tendencias para el mediano plazo, que implican crecimiento
mediocre generalizado. De hecho, la economa mundial en
2016 seguir estando caracterizada por una nueva
anormalidad en trminos del producto, las polticas
econmicas, la inflacin y el comportamiento de los precios de
los activos clave y los mercados financieros.

roubini

Cul es la causa entonces de la anormalidad de la economa

mundial actual?

En primer lugar, el crecimiento potencial de los pases

desarrollados y emergentes ha cado debido a la carga de la
elevada deuda privada y pblica, el rpido envejecimiento
poblacional (que implica mayor ahorro y menor inversin) y
diversas incertidumbres que limitan el gasto de capital.
Adems, muchas innovaciones tecnolgicas no se han
traducido en un mayor crecimiento de la productividad, el
ritmo de las reformas estructurales contina siendo lento y un
prolongado estancamiento cclico ha erosionado la base de
habilidades y de capital fsico.

En segundo lugar, el crecimiento real ha resultado anmico y

ha estado por debajo de su tendencia potencial debido al
doloroso proceso de desapalancamiento en curso, primero en
EE. UU., luego en Europa y ahora en los mercados emergentes
altamente apalancados.

En tercer lugar, las polticas econmicas especialmente las

monetarias se han ido tornando cada vez menos
convencionales. De hecho, la distincin entre la poltica
monetaria y la fiscal se ha desdibujado cada vez ms. Diez
aos atrs, quin haba escuchado trminos como poltica
con tasas de inters nulas (ZIRP), expansin cuantitativa (QE),
expansin del crdito (CE), orientacin prospectiva (FG), tasas
de depsito negativas (NDR) o intervencin no esterilizada en
el mercado cambiario (UFXInt)? (Todas las siglas corresponden
a los nombres en ingls). Nadie, porque no existan.

Pero ahora estas herramientas no convencionales de poltica

monetaria son lo habitual en la mayora de las economas
avanzadas, e incluso en algunos mercados emergentes. Y las
acciones y seales recientes del Banco Central Europeo y el
Banco de Japn refuerzan la percepcin de que hay ms
polticas no convencionales en camino.

Algunos afirmaron que estas polticas monetarias no

convencionales y el enorme crecimiento de los balances de
los bancos centrales que las acompaa implicaran la
degradacin de las monedas fiduciarias. El resultado,
sostenan, ser la inflacin desbocada (e incluso, la
hiperinflacin), un elevado aumento de las tasas de inters a
largo plazo, el colapso del valor del dlar estadounidense, un
salto en el precio del oro y otras materias primas, y el
reemplazo de las devaluadas monedas fiduciarias con
criptomonedas, como bitcoin.

En lugar de eso y esta es la cuarta aberracin la inflacin

an es demasiado baja y contina cayendo en las economas
avanzadas a pesar de las polticas no convencionales de los
bancos centrales y el vertiginoso aumento de sus balances. El
desafo para los bancos centrales es aumentar la inflacin o
incluso evitar la deflacin. Simultneamente, las tasas de
inters a largo plazo continuaron descendiendo en los ltimos
aos; el valor del dlar ha aumentado; los precios del oro y las
materias primas cayeron bruscamente; y bitcoin fue la
moneda con peor desempeo en 2014-2015.

El motivo por el que la inflacin ultrabaja contina siendo un

problema es que la relacin causal tradicional entre la oferta
monetaria y los precios se ha roto. Un motivo de esto que los
bancos estn acumulando la oferta monetaria adicional en
forma de reservas excedentes en vez de prestarla (en
trminos econmicos: la velocidad del dinero ha colapsado).
Adems, las tasas de desempleo continan siendo elevadas y
esto otorga poco poder de negociacin a los trabajadores. Y
en los mercados de productos en muchos pases contina
existiendo capacidad excedente, con grandes brechas en la
produccin y una baja capacidad de fijacin de precios por
parte de las empresas (un problema de capacidad excedente
exacerbado por la sobreinversin china).

Ahora, despus de una enorme cada en los precios de la

vivienda en los pases que experimentaron una bonanza y
posterior desplome, los precios del petrleo, de la energa y
de otras materias primas han colapsado. Llamemos a esto la
quinta anomala: el resultado de la desaceleracin china, el
aumento en la oferta energtica y de metales industriales
(despus de una exitosa exploracin y sobreinversin en
nueva capacidad) y la fortaleza del dlar, que debilita los
precios de las materias primas.
La reciente agitacin en el mercado ha iniciado la deflacin de
la burbuja mundial de activos generada por la QE, aunque la
expansin de las polticas monetarias no convencionales
puede alimentarla un tiempo ms. La economa real en la
mayora de las economas avanzadas y emergentes est
gravemente enferma, pero sin embargo, hasta hace poco, los
mercados financieros se disparaban con el apoyo de la
expansin adicional de los bancos centrales. La pregunta es
durante cunto tiempo pueden divergir los mercados
financieros y la economa en general.

De hecho, esta divergencia es un aspecto de la ltima

anormalidad. El otro que los mercados financieros no han
reaccionado mucho, al menos hasta ahora, a los crecientes
riesgos geopolticos, como los originados en Oriente Medio, la
crisis de identidad europea, las crecientes tensiones en Asia, y
los persistentes riesgos de una Rusia ms agresiva.
Nuevamente, durante cunto tiempo puede mantenerse esta
situacin, en la cual los mercados no solo ignoran a la
economa real sino que adems descuentan el riesgo poltico?

Bienvenidos a la nueva anormalidad del crecimiento, la

inflacin, las polticas monetarias y los precios de los activos.
Pnganse cmodos parece que durar un buen rato.

Con la colaboracin de Project Syndicate

Autor: Nouriel Roubini ha trabajado para el FMI, la Reserva

Federal de EEUU y el Banco Mundial.
Imagen: REUTERS