PARTE 1 INTRODUCCIN A LA ECONOMA MONETARIA

BIBLIOGRAFIA RECOMENDADA
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Contienen abundantes estadsticas monetarias y crediticias.
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12
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-i :
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necesidades de Mxico en sus diferentes momentos histricos.
FINANCIEROS
 EL SISTEMA
FINANCIERO
MEXICANO:
UNA PANORMICA

Una empresa de distribucin precisa financiamiento a fin de ampliar su red de

camiones. Para conseguirlo, emite obligaciones a largo plazo (activo financiero
p r i m a r i o V i o s ahorradores ltimos (familias o personas, por ejemplo) o u n inter-
mediario financiero (por ejemplo, u n banco) pueden adquirir directamente estas
obligaciones. A s u vez, para poder financiar esta compra de obligaciones, el banco
habr obtenido fondos de los ahorradores ltimos, reconociendo esta deuda me-
diante u n activo financiero indirecto (como u n depsito a l a vista). Es evidente que
en ambos casos e l financiamiento ha ido de las personas y las familias a l a empre-
sa. Ahora bien, en el segundo caso, el intermediario del financiamiento fue el ban-
co, que h a transformado el activo financiero p r i m a r i o (las obligaciones) en otro
indirecto (el depsito a la vista) ms lquido y seguro, y menos rentable, ei cual en
este caso adquirieron los ahorradores ltimos.
C o n el propsito de estudiar los efectos de los mercados financieros y los i n -
termediarios financieros en la economa, es necesario entender su estructura y ope-
racin general. E n la panoimica de esta materia se aprender acerca de los princi-
pales intermediarios financieros y los instrumentos comerciados en los mercados
financieros. Adems, se ver cmo y por qu los regula el Gobierno.

LA F U N C I N D E L O S M E R C A D O S F I N A N C I E R O S

J^sjnercao&iinaaciexos^ l a funcin econmica esencial de canalizar fen-

dfls-de.quienes h a n j h o r r a d o en exceso, por gastar menos que s u ingreso, hacia
.ac|uelkttojue tignerje^ desean gastar ms que s u ingreso.
Esta funcin se muestra esquemticamente en l a grfica 3.1.
 CAPITULO 3 E l SISTEMA FINANCIERO MEXICANO: UNA PANORMIC/I
- i MERCADOS FINANCIEROS
PARTE 2 FUNDAMENTOS DE LOS UERCAU frecuencia no son las mismas personas (los empresarios) que tienen oportunidades
JLispS>nibles de inv'rsin'Tedituable%Piense primero e n esto, desde u n punto de
i -,

Grfica 3.1 1 F 1 N A
Activos financieros indirectos
NClAMIENTO vista personal. Suponga que h a ahorrado 1,000,000 de pesos este ao, pero no h a y
INDIRECTO prstamos debido a que no hay mercados financieros. Si no tiene u n a oportunidad
de inversin con la que pueda obtener ingresos con estos ahorros, se quedar con
Activos financieros primarios . 1,000,000 y no ganar ninguna tasa de inters. Por otra parte, Fernando el carpinte-
ro, tiene u n uso productivo para s u milln: lo puede usar para la compra de n u e v a
herramienta que reducir el tiempo para construir u n a casa, ganando 200,000 pe-
sos extra a l ao. Si se puede poner en contacto con Fernando, entonces puede pres-
tarle el milln de pesos por u n a renta (inters) de 100,000 al ao y ambos saldrn
ganando. Usted ganan 100,000 a l ao por su 1,000,000 de pesos, en lugar de no
5

obtener nada, mientras que Fernando ganar 100,000 pesos ms de ingreso al ao

Deudores
(inversores)
(los 200,000 pesos de ganancia extra a l ao menos los 100,000 pesos de renta por el
Prestamistas 1 uso de los fondos).
(ahorradores) I 1. Empresas E n ausencia de mercados financieros, usted y Fernando el carpintero quiz no
I 2. Gobierno entren en contacto. S i n ellos es difcil transferir recursos de una persona s i n opor-
1. Individuos ' 3. Individuos
2. Empresas l 4. Extranjeros
tunidades de inversin a otra que las tiene y ambos perdern.
3. Gobierno Ahora se puede ver por qu los mercados financieros tienen tan importante
4. Extranjeros Activos financieros primarios funcin en la economa. Permiten la movilizacin de fondos s i n oportunidades de
inversin productiva hacia quienes tienen esa oportunidad. A l hacerlo contribu-
yen a u n a mayor produccin y eficiencia en toda la economa.ios mercados finan-
jeOS^qiivOperanefieienier^^ econmico de todos en l a
FINANCIAMIENTO
DIRECTO
jinrifTffwU.1

Quienes h a n ahorrado y prestan fondos (ahorradores prestamistas) estn a l a LA E S T R U C T U R A D E L O S M E R C A D O S F I N A N C I E R O S

izquierda, y quienes necesitan pedir recursos prestados para financiar s u gasto
(deudores inversores) estn a l a derecha. L o s p r i n c i p a l e s ahorradores prestamistas
son las personas, aunque las empresas y los gobiernos, as como los extranjeros y
sus gobiernos, a veces tambin tienen recursos e n exceso y, por tanto, los prestan.
\*os ms importantes deudores inversores son l a s empresas y e l gobierno, aunque
tambin los i n d i v i d u o s y los extranjeros piden prestado para financiar sus com-
pras de automviles, muebles y casas. L a s flechas i n d i c a n que loa fondos fluyen de^
los ahorradores prestamistas a los deudores i n v e r s ^ g & p o r dos rutas.
E j i e l fvanciamiento directcj (la ruta en l a parte inferior de l a grfica 3.1) los
deudores obtienen fondos Hirgrrampntq^fr lnyyt--<tflrni<itas m los mercados finan-
xieias^vendindoles valores (tambin Hrr^^^^^rr%mentos fmanciergwque s o ^
jifiec^gs^sgteg futuro&ingresos o activos de los . d e u d o * s . E n tanto que Ipsi^ialprejj,.
-soa activos p a r a l a s ngr^py^queJosjCmpaan, caxihligaciones (deuda) para l o
individuos o empresas que los venden (los emiten P o r ejemplo, s i Celanese necesita
pedir fondos para pagar una nueva fbrica a fin c e producir-una nueva fibra textil
puede obtener los fondos del ahorrador vendindole u n a obligacin hipotecaria
(bono), u n valor que promete hacer pago> peridicos durante u n tiempo especfico.
Por qu esta carializaein de fondos, d g l c ^ ahorradores a los gastadores, re-
sulta tan importante pamlajepj^mfa2Laj:e^9^
Ahora que y a se entiende l a funcin bsica de los mercados financieros, se exami-
nar ms de cerca s u estructura. Existen varias clasificaciones, cada una de las cua-
les ilustra aspectos esenciales de estos mercados.
Mercado de deuda y de acciones
..flau dos maneras e n guejma^ersor^auegipresa puede obtener fondos en u n mer-
fiadflJinarKeiQ^lja^^^ais^tnian es emitir u n instrumento de deetia, como u n
hjyj"ima.obJjgaei<Sn hipotecaria, .que es. u n a r r e e l p contractual donde e l deudor
g obliga a pagar a l tenedor dej,instiumentetna cantidad fija e n pesos en interva-
.iP-SMlgsipagQS deinrs), hasta u n a fecha especfica (fecha de vencimiento)
cuando se hapa e l pago final. L a madurez de u n instrumento de deuda es el tiempo
(trmino) ert que vence el instrumento.isfjiinstrumento de deuda es de corto plazo
sisu^madurez es deunao o m e n o s ^ e s de argo plazo s i s u m a d u r e z es de tres
t39Lftm4g- Se dice que los instrumentos de deuda con u n a madurez entre uno y
tres aos son de plazo intermedio.
PARTC 2 FUNDAMENTOS DE LOS MOCADOS FINANCIEROS CAPTULO 3 E L S.STEMA F.NANCERO MEXICANO: UNA PANORAM.C

1 .segundo m o c k w i e obtener f c a i d o s ^ e i B J i i r ^ d o a e s w e o n ^ ^ los fondos cedidos a l a empresa e m i s o r a de l a accin. E s t a posibilidad permit

mues, q u e s o n d e r e d i o s * p * a p i r t i m p i r JJLJ-L4Jin^riJl~-tllrii"LT~'^ lspujg ~ A una colocacin m a s fcil y a menor precio de los activos, p o r lo que es frecuen
gastos eiriTouest96^v d e los activos d e Moa empresa. & es propietario de u n paque- que l a empresa e m i s o r a apoye e l desarrollo d e l mercado secundario de sus ttu
los. Adems, el v a l o r que alcancen los activos e n este mercado orienta a l a e m
te de acciones de u n a empresa que h a emitido 1,000 millones de paquetes, enton-
presa sobre l a s condiciones e n l a s que habr de realizar l a emisin de nuevo;
ces es titular de u n milsimo del ingreso neto de la empresa y de u n milsimo de ttulos.
los activos de l a empresa. L a s acciones normalmente hacen pagos peridicos ( d i v i -
dendos) a s u s accionistas y se consideran como valores de largo plazo dado que no
tienen fecha de vencimiento. Mercados burstiles y sobre el mostrador
L a desventaja principal de poseer acciones de empresas en lugar de deuda es
que u n tenedor de acciones es u n reclamante residual, esto es, l a empresa debe t e s t e r e a d o s secundarios-pt^r^ maneras. U n a es organizar
pagar a todos los tenedores de s u deuda antes de pagar a los tenedores de sus irUereambios-dondMfesjeompradoresy >:ejjdedafsesde valore^ (o sus agentes o
acciones. L a .ventaja desposeer acciones^esque los tenedores se benefician directa- corredores)sgjenenenxm,4li^d#teminadopara llevar a r a b o los intercambios.
mente de cualquier incremento en las utilidades d e l a empresa,^,,en el .valor de l$s. Aa BolsaMexicana-dCiValores es u n ejemnlp de intercambios organizados.
.activos, y a que las participaciones confieren derechos de propiedad a los tenedores L a o t r a m a n j f e de organizar u n mercado secundario gsiener-un mercado "so-
de las acciones. L o s tenedores de deuda no concurren e n estos beneficios debido a faff,eImostmd<!^d6TTde l o s negociantes f r i c a d o s en' determinados lugares y con-
que s u s pagos e n pesos son fijos. tando-con una existericra^de* valores permanecen"prestos a comprar o a vender
alores "sobre el mostrafrotLa q u i e n acuda a ellos y est dispuesto a aceptar s u s
E l valor total de las acciones de las principales empresas e n Mxico h a fluctua-
j y g c j o s . Dado que estos negociantes estn en contacto entre s mediante equipo de
do alrededor de 907.4 m i l millones de pesos en 1998, dependiendo del precio de las computacin y conocen los precios establecidos, e l mercado "sobre el mostrador"
acciones. es m u y competitivo y no m u y diferente al mercado de bolsa.
A u n q u e l a persona promedio est ms consciente del mercado de acciones L a s principales empresas de Mxico comercian sus acciones en l a Bolsa M e x i -
que de cualquier otro mercado financiero, el tamao del mercado de deuda excede cana de Valores, as los valores gubernamentales se intercambian aqu. Pero tam-
bin hay u n gran v o l u m e n de comercio en valores a travs de los bancos que co
en gran m e d i d a al mercado de acciones.
rresponde a l mercado "sobre el mostrador".
Mercados primarios y secundarios
astados U n i d o s o p e r a e l Nasdaqd.eraa d e l mercado "sobre e l mostrador'.
J f l f i mercados financiaras,pj;imaiips^ojQ,aquellos en que los activos financieros queconsisteen u n a sofisticada red electrnica operada por la Asociacin Nacional
Mp"* r )r' ^ '
r a v i a r c c r > n A
p *y'fff r *<Ptb>
a ro
*' <
T
rrIJSiir!'' iV3deuda;encarn-
a de-Agentes deJMalores q u e j e s permite. c q n ^ K i a r , e n valores n o listados en bolsa,
Jo,jen los Samdajcis.simj>!e^ej^ u n activo financiero y a desde sus oficinas en todo el pas. L o s precios actualizados aparecen en las panta
, p r e e x i s t e n t e f t a distinciones fundamental: gtoffliosOTgrcadospjJmarjo^seAOQr Has de sus computadoras mientras compran y venden por telfono. Nasdaq, ei
sistema de cotizaciones automatizado de la Asociacin Nacional de Agentes de
.^e,^e^.JijMnci^
Valores, tiene u n a lista de 4,700 empresas, desde pequeas y medianas hasta gi-
fmaxitiadot.poj^tif.
gantes corporativos como Microsoft, A p p l e Computer e Intel.
Esto se puede ilustrar con u n ejemplo. Supngase que u n a empresa procede
a una ampliacin de capital y emite acciones de 1,000,000 de pesos cada una. S i
Mercado de dinero y capitales
las coloca a l a par, o sea, si las vende a u n precio igual a s u valor n o m i n a l , por
cada accin que entregue recibir s u valor n o m i n a l : 1,000,000 de pesos. L a em-
4teadiendo*aiplazo-de.erjmienteiaon el que se emiten los activos, puede esta-
presa h a recibido financiamiento; est en un mercado p r i m a r i o . S i posteriormen-
blecerse otra elasificatinde los mercados financieros. As, pese a lo arbitrario de
te el comprador de u n a de estas acciones l a vende e n la bolsa a 1,200,000 pesos, la
los lmites, aaando el-plazo-de^eaciinieffltCudrfia artixgs inferior a u n ao, su>
empresa no recibe por eo nuevo financiamiento; entonces est ante u n mercado
raeteadorfjpjtjp.Bnmitra axorfo fpWW d e ^ i r i e j o o m o n e t a r i o J u a s activos con vene-
secundario. naiento supgr^e4wm^a^a&ja^odaR>'en''los mercados de c a p i t a l e s ^ stos, a sy_
E l h e c h o de q u e e n l o s m e r c a d o s s e c u n d a r i o s n o se c o n c e d a n u e v o
J j j p ^ e l e n subdividseenmedio-plaza^si s u vencimiento es inferior a tres aos,.y
financiamiento no significa que carezcan de importancia, y a que p e r m i t e n l a cir-
Jar^o-plazo si ^ s ^uperict^AsJL^jjf^ffte^a 9J3 das se ggggciar e n e l mercado d e ^
culacin de los activos e incluso modifican sus caractersticas. As, en e l ejemplo
dineio; u n ajustabono a tres aos e n el mercado de capitales de medio plazo y una
anterior, gracias a l mercado secundario, e l p r i m e r comprador puede recuperar
 PARTE 2 FUNDAMENTOS DE LOS MERCADOS FINANCIEROS

C 0 3 E L SISTEMA FINANCIERO MEXICANO: UNA PANORMIC

accin cuyo vencimiento es indefinido, relacionado con l a v i d a de la empresa que
-droa, L o s i n t e r m e d i a r i o s f J n a n c j e r o s m e x j c a n o s

la emiti, e n el mercado de capitales de largo plazo.SJft^ejjeral l o j valores.de]

'

j ^ p r r a H n 4 < ^ r r e r o se mtereambian ms a m dejargo glaj; Case d e i n t e r m e d i a r i o s "

Valor de los activos
8. Y. P P g q tienden a ser mas lquido^.
r s
m
m ii n
l loo n
n ee ss d
dee ppeessooss .
"_ 19 N) 19 BO 19C 0 1Q
Instituciones de depsito 95 1 9 9 7
2000 3

Bancos mllinles
LA F U N C I N D E LOS I N T E R M E D I A R I O S FINANCIEROS U >5 i,4,J
3 267,98 7 946,5 ^3 1,047,93
Instituciones de desarrollo u
'.o4y,705
Cabe plantearse cul es l a funcin de los intermediarios financieros y qu ventajas Bancos nacionales rio ,-rH.
mi l a i c a ue crdito 68 &W 103,77 3
obtienen los prestatarios y prestamistas ltimos de la transformacin de los acti- i-ondos de fomento 483.4J
- 55,64.' '8 417,6' 9
671,655
54,8:
vos financieros primarios en indirectos. A n i v e l m u y general, puede decirse que
Sociedades financieras 9 n. "- J
oc\r\ i c e
OU,o56
estas ventajas d e r i v a n de las llamadas economas de escala, es decir, de operar con de objeto limitarlo
grandes cantidades de fondos. E n primer lugar, esto les permite abaratar l a obten- 1,01 4
11.13 4 1 R "on
cin de la informacin indispensable para invertir con la seguridad y rentabilidad Instituciones auxiliares de crdito
Mmacenes o p n p r a i c c
necesaria. Por otra parte, el gran v o l u m e n de sus inversiones les permite u n a d i -
de depsito
versificacin de riesgos mucho mayor de lo que u n particular puede lograr. Pue- Arrendadoras f i n a n c i a r o n
n.d n.d n.d. 9 7T.
den igualmente escalonar los vencimientos de sus operaciones variando el plazo cio in idf icieras n.d n.d /O5 3,76" nd.
Empresas de factoraje n.d. 23 59;
de los activos financieros que intermedian y ofreciendo a prestamistas y prestata- n.d n.d n.d. 9,74c 10,883
Sociedades de ahorro y 13,390
5,27-4 5,477
rios operaciones con vencimientos m u y variados. Adems, en sus operaciones de prstamo
n.d. n.d
concesin de financiamiento pueden manejar importes ms altos que l a mayora C a s a s de cambio n.d. n ri
n.d. n.d n.d.
il.U 886 5,833
de los prestamistas y, en s u captacin de recursos, admiten importes ms bajos 2,825 s

1,711
Instituciones de ahorro n.d.
(pequeos depsitos, por ejemplo) que l a mayora de los prestatarios. Por ltimo, contractual
al.teamgfnrmar.lng artiia fmanriPTT*frr^prTT)arin; Pn dprivaHrk incorporan a s- Compaas de <?pm me
u c seyuros n.d. 65
tos l a solvencia del propio intermediario financiero, que en promedio se supone Compaas de f i a n t e 14,752 4 QQQ
n.d. 3 73.771 108,773
837 3,201
m a y o r que l a de los d e m a n d a n t e s ltimos de financiamiento y que puede 4,192 ti H
Intermediarios de inversin n.a.
incrementarse s i l o s j e a u y s captados estn ag^^dos4Jor u^oiidodie^aranta. C a s a s de bolsa
i.d. n.d.
Se puede decir qi i P^fo^i;uffls f m a ^ e r . n s J n c i i r f c t c ^ Sociedades de inversin 58,348 165,044
l.d. n.d. 333,739 23,837
*^dmientcjmsjaja<k Esto explica que los ahorradores 55,645 54,839
Sociedades de Inversin 108,613 1 7ft QQQ
ltimos estn dispuestos a aceptarlos, aunque tengan u n a rentabilidad menor. E n
especializadas
to que respecta a d e m a n d a n t e s ltimos de fondos, se e x p l i c a que acepten en fondos Dar el
financiamiento ms caro, no slo por las ventajas y a citadas, sino tambin por la K ci reuro
-
W 0 1 0

A pesos actuales 48,500 127,300

A pesos actuales " ~ 132.123
. facilidad de obtener u n financiamiento que les ser especialmente difcil de conse-
' N o iduyecifras de: baurnlr,.,..!.. _
guir si son poco conocidos en el mercado, y a sea por su reciente aparicin o por su , ^ v e cifras de global.
N n
erestatal en Unto no se regularicen.
reducido tamao. Adems, los intermediarios financieros ofrecen a ambos tipos de Preliminar a junio de 2000.
clientes una gama de servicios (de cobro, de pago, de custodia, etc.) que resultan
ms atractivos s i no se cobran o s i se cobran parcialmente.
Se h a visto por qu los-intermediaiQS firianciej^jdesempeanainirflpg^anjg,
papelen4a eeonomja. Ahora se vern los principales intermediarios financierps^a
<Mxiey cmo realizan s u funcin de intermediacin vase cuadro S.l.^ajuseiSj,.
cajtegoriafiiillii^t^
Instituciones de depsito (banca mltiple)
E.mllnYhanrns y f i H p i r r ^ i t f l y H P fnmpnta prnnnrn1fs. (.-^snppdadps finaucipxaade
objeto l i m i t a d o . i 4 ) J n ^ 1
*asaastituciones de depsito (que para simplificar se denominarn 'bancos" a lo
i ^ s i n , e (6tostifiiri&ate:sistema de ahorro,para el.retB3c(afoies y siefores). largo de este texto) s/w-mtenrredrrie^rraderos qfe*ceptan depsitos del p-
blico (individuos y e m p r e s a s ) y realizan prstamos e inversiones en valores. E l

 PARTE 2 FUNDAMENTOS DE LOS MERCADOS FINANCIEROS
estudio d e l dinero y de l a banca presta u n a atencin especial en este grupo de
instituciones financieras. Est compuesto por fepfcenca mltiple, q u e concerttrajp
gua4mtes~erla"barrcaspe^
hipotecanasy-dexapkaiizaein, a h o r r a y-psstamos p a r a l a v i v i e n d a familiar y^
Iir-iari^debido a que est involucrada e n l a creacin de depsitos, u n compo-
nente importante de l a oferta monetaria.^fceoiHpX)rtamientoxiesempea u n papel
_ mnoxtante e n l a determinacin de l a oferta monetaria (medio circulante).
Lr iosJjancos mltiples son intermediarios financieros que prinpalmentejpb- ,
tienen recursos mediante l a emisin de depsitos e n cuenta de cheques, la acepta-
cin de depsito de ahorro y a plazo, laicalizacin de fideicomiso^de inyersjign
(gueixta m a e s t r a ^ l a administracin d e sociedades d e inversia^mplean estes
rgcujsjjs para hacer prstamos comerciales a l c o n s u m o y-prstamos hipptecarijBS, y
para i n v e r t i r en valores gubernamentales y p r i v a d o s . H a y 52 bancos mltiples en
Mxico y como grupo son los intermediarios financieros ms grandes con l a carte-
ra de inversin ms diversificada.
Instituciones crediticias de desarrollo
i iiistituciooes crediticias de.desaarollo, como los bancos nacionatesudecrdito^:
JiS..fondos d e fomento econmico,- s o n intermediarios finarjcjgrss_ cjue adquieren.
recursos principalmente de apo^araones d e l gpbierio.JedaHk- - - Prstamos e l
ja e
exterior y d e emisin de bonos y l a a c e p t a d n d j j l ^
destinan s u s recursos a las actividades o sectores.considerados e s t r a t e g o s para _ej
desarrollo ecpnprrco d e Mxico que regularmente no atienden los bancos ml-
tiples.
Bancos nacionales d e a ^ f f l ^ S g l & g i u y j c ^ e a ^
-tituido p o r N a c i o n a l Hnanciera^affi^,.ancx).Jslajcional-e Crdito-Rural
( B a n r u r a l ) , Banco N a c i o n a l de^bras^Bblicas (Banobras), Banco Nacional dg fo-
n?jsip E x t e r i o r (Bancomext) y^Banco N a c i o n a l deLEjrcito, l aA r m a d a y l a f u e r z a
Acerca, M e x i c a n a . (BanjiGtfc'Estas bancos 'obtienen, r e c u r s o s primordialmente de*
las aportaciones d e l gobiernofederaL la^mjsionole.bonos.y aceptaciones banca-
i i'i^ \ de prstamos d e l . e x t e t ^ . Pre|tan estos recursos a empresas e m d i v i d y n s
do sectores de l a industria, sobre todo pequea y medianaAdeLcamgp (en especial
'i los ojidatarios), 4 g i comercio exterior,-as com_gobiernos estatales y municipa-
les, y m i e m b r o s d e l Ejfj^a, l a A r m a d a y F u e r z a Area-Mexicarja.
y litindosite fomento ecoiidiii/fr). E s t o s fondos s o n fideicomisos constituidos por el
gobierno federal e n alguna instueiones^rtacionales de crdito-(Banxico, Natin,,,
aiK-omext, entre otrasitpara canalizar y e s t i m u l a r e ! .crdito, a travs dg l a banca
mltiple hacia los sectores econmicos estratgicos. Entre ellos destacan F i r a (Fidei-
comisos instituidos e n relacin con l a agricultura), F o v i (lieUdo de operacin y des-
cuento bancario a l a vivienda^fFidec^Fondo p a r a e l desarrollo c o m e r c i a ^ y Fonatwr
,l} pndo nacional de fomento a l turismo}. Estos fondos obtienen sus recursos princi-
:
palmente por medio de las aportaciones d e l gobierno federal. L o s recursos de-es-
CAPTULO 3 E L SISTEMA FINANCIERO MEXICANO: UNA PANORMICA
'tos-fondos se p r e s t ^ m e d i a j a t e descuentos de cartera de los bancos mltiples a -
tasasvdejnters^preferenciales, cuando los prstamos directos v a n a los sectores
econmicos estratgicos. Tambin, aunque e n menor medida, estos recursos se ca-
nalizan por l a va de adquisicin de acciones de empresas que se busca apoyar
financieramente.
Sociedades financieras de objeto limitado (Non Bank Banksy
E n t u m o ^ l g ^ l ^ . S e c ^ j a r i a ^ d . e H a c i e n d a y Crdito Pblico expidi las reglas
p a j a el establecimiento de los bancos de objeto limitado, c o n las especialidades de
sociedades financieras y de sociedades hipotecarias. L o s antecedentes directos de
lostJibank banks, o sociedades financieras de objeto limitado, son las sociedades
financiaras e hipotecarias que operaron durante aos, hasta que en 1977 desapare-
cieron, cuando la banca mltiple comenz a desarrollar todos los servicios que
realizaban estas instituciones.
L o s nuevos bancos de objeto limitado con la especialidad de sociedades finan-
cieras (apan^e^airsos-iinancieros provenientes de l a colocacin de instrumentos
^d^ deuda^enel mercado de valores;- p a r a canalizarlos a las empresas por medio de
cgdjos.principalmente refacrionarire.-Aquellos con l a especialidad de bancos h i -
B8trifi5J^^ de deuda colocados en el mercado de
v a l o r e s y l o s canalizan a l pblico por medio de crditos hipotecarios.
Instituciones de ahorro contractual
Las instituciones de ahorro .contracrnalrcBrfto l a s compaas de seguros, las com-
jamasde4aanzasyfiedgtet^ de fondos P e l retiro, son
a r a
intermediariosfinancjerqsjque c a p t a n i o n d d s e r i i n t e r v a l o s peridicos sobre una
base contractJtrfl. Debido a que estas instituciones pueden predecir con exactitud
cunto deben pagar en los siguientes aos, no se preocupan por perder fondos,
como las instituciones de depsito. As, l a liquidez de los activos no es una consi-
deracin importante para ellos, como lo es para las instituciones de depsitos, y
tienden a invertir sus recursos bsicamente e n valores a iargo plazo, como bonos u
obligaciones societarias, acciones e hipotecas.
&em a s de
f ^ - ^mmJ^^m^M^^^^AM YMi^SSM personas
r a n a
-cpjriia .f.seos, ^nandexoaiMie^igaeri' a u ^ ^ agaaalid a de|(p>-
gos anuales sobre retiro). Estastompaas obtienen fondos de l a s primas que l a
j & n l e i ^ a ^ a r a egns^ryar sus plizas yigentes*ylos s a n para-comprar bonos
(privados y gubernamentales) CT^of^isBS^^rnbin c o m p r a n acciones pero estn
gsjriyagidas.enla cantidad que pue<jeinnvertije
Las compaas de seguros contra robo, incendio y accidentes son m u y parec--
das a las de seguros de v i d a , y a que reciben fondos por medio de las primas por
Diario O f i c i a l de l a Federacin d e l 14 d e j u n i o d e 1993.
PARTE 2 FUNDAMI.NIOS DL IOS MERCADOS FINANCIEROS
sus plizas, pero tienen mayores posibilidades de prdidas de fondos s i ocurren _^
grandes desastres. Por esta razn, usan sus recursos para comprar activos ms
lquidos que las compaas de seguros de v i d a .
wjiiiucwiies de.segums especializadas enpensieties. Estas instituciones estn
facultadas para manejar los seguros de pensiones. Esto es, ssa-aseguradoras-qwe
contratan con los trabajadores los recursos dejsu <Mentafodjy$uM.4fcih&go B
el reja, p a r a d e s t i n a r l o s ^ una renta vitalicia e n s u f a v o r . y e l ^ e ^ s b e r ^ c i a n p s .
Qmipmis de fanxs. L a s compaas de fiarizas^e^Qrnpipjneien, a ttulo one-
roso, aj^impiirjiugacionesde contenido econmicoxontradas por personas ffei-
cas o p e r s p i j a ^ i o j a l e s apjg t^rcejQs. Por l a prestacin de este servicio, l a institu-
cin de fianza ^ a a i n a ^ r i m a inicial por un^periddo-deteapinado, as como lasle
importante el cobro oportuno de las primas, y a que constituyen el principal ingre-
so de l a afianzadora que le permite operar y cumplir s u funcin. P a r a garantizar el
compromiso que adquieren las compaas de fianzas, igual que las de seguros,
deben constituir determinadas reservas que invierten en otros intermediarios fi-
nancieros e n ttulos de deuda y de''renta variable.
^dmintsUadcmsde fotutos vara el retiro {Afores). Son J a s empresas financieras
que raM^an1Prvrffi^rviduales detehorP, p a r a ej^ftiro de los trato|4g|jj&
de c o n f o r m i d a d , ^ e l sistema de pensiones basadenel seguro de r e t , ' d e ce-
santa e n edad a l a n z a d a y de vje^ue,entr.en vigor-eH--dejulio-de.l-998. S o n
entidades financieras cinstituidas cpmo.sqcilades annimasSe capital variable,
a u t o r i z a d a s y ,s*i.petvisadasf>oi4a-onsar. Estn d e d i c a d a s a a d m i n i s t r a r
profesionalmente dichas cuentas individuales y a canalizar los recursos de las
subcuentas q u e l a s integran, hacia las sociedades de inversin especializadas de
fondos p a r a el retiro (Siefores) que administran.
Intermediarios de inversin
E s t a categora d e intermediarios financieros abarca casas de bolsa y sociedades de
inversin (otro posible candidato para esta categora es el propio gobierno federal;
veaieelcuadro3.11.
*Uikld'-*-. L a s casas de bolsa son instituciones egpesalizadas^nia^estin
>ado.a.las.jenrpresasn lacolocacin desus-valoresentre^l^jihco.inversionista.
P a r a l a realizacin de estas funciones l a s casas de bolsa estn autorizadas para
recibir prstamos o crditos de instituciones de crdito, as como para recibir fon-
dos p o r concepto de operaciones con valores.
iaedaMs .icUwesiu. Estos intermediarios fmancieros^djj)if,c,n.fondos veas
' I k P ' ' ' ' -ir--V'--~ i mnrhrri indiuH^flfcff-" "" ^ ^ f o p a j - . a comprar carteras.
1 1 1
Q^rMriafoiicss-diver^i^cadQsJe b j a r j o ^ a a ^ f l g g . L a s sociedades de inversin per-
m i t e n a los accionistas conjuntar sus recursos de tal manera que pueden aprove-
CAPTULO 3 E L SISTEMA FINANCIERO MEXICANO: UNA PANORMICA
char costos de transaccin ms bajos cuando compran grandes paquetes de accio-
nes o bonos. Adems, las sociedades de inversin permiten a s u s accionistas inver-
tir e n carteras ms diversificadas de lo que individualmente podran hacer4^g ac-
^ j a n i s t a s pueden vender sus acciones en cualquier momento, pero e l valor de estas
^acciones estar determinado por e l v a l o r d e l a s tenencias de valores de las socie-
dad?.deiiiyjersii}. Dado que stas fluctan e n gran medida, e l valor de las ac-
r a
ciones de las sociedades de inversin tambin variar. Por lo tanto, l a inversin
en sociedades de inversin, sobre todo comunes, puede ser u n negocio riesgoso.
spedadesjle.itwezsin especializadas de fondos para el retiro (Siefores). Estas socie-
dades titaae^ggr objeto, exclusivo i n v e r t i r l o s recursos provenientes de las cuentas
individuales de los trabajadores, registradas en las denominadas administradoras
de fondos para el retiro (Afores). L a Siefore recibe de l a Afore los recursos de los
trabajadorg^Jes^cana 1 iza.a i m ^ s i o n e s . e n i n s t r u m e n t a s ^ valores que generen la
mav.or-rentabilidad disponible e n e l mercado, a l tiempo que preservan e l valor
adquisitivo del ahorro de os trabajadores. Se d a especial importancia a la limita-
cin del grado de exposicin a los riesgos de mercado al obligar a las Siefores a
buscar una adecuada diversieacin de carteras, limitando l a concentracin e n u n
mismo emisor, u n mismo grupo o u n a m i s m a emisin.
GjipfiJ.uajciaas. E n julio de 1990 se autoriza e l funcionamiento de ios deno-
minados grupos financieros con la expedicin de l a L e y para regular las agrupa-
ciones financieras.
Los grupos regulados por esta ley estacan integrados p o r u n a sociedad
cojroladera y..por4o-menos.tres d e las entidades siguientes: instituciones de ban-
J
ca mltiple, casas de-bolsa, arrendadoras financieras, empresas de factoraje finan-
rigrcvalma.cenes generales de depsito, casas d e .cambio, instituciones de fianzas y
& ^HP^ J fifflfifiRS^PJ^,de sociedades d e mversin-Los grupos podrn
s a c
J
quedarintegrados por dos entidades financieras cuando stas se seleccionen de las
jyg3Ugyni: u n j y ^ c p , u i ^ p ^ d g l ? o l s a o.una compaa de seguros.
/
Con..objeto.de proteger los intereses de los clientes de los distintos miembros
delgrupo, se dispone^queJa controladora y cada uno de sus integrantes suscribi-
rn un convenio conforme al cual la controladora responder subsidiaria e ilimita-
damente4>OX_ias_c)bJi^acica}es y. prdidas a cargo de las entidades financieras inte-
grantes-del gmgp^.iri ernt>argo, ninguna d e las entidades responder por las pr-
J
didasjde l a costroladora n i por las de los dems integrantes del propio grupo.
INSTRUMENTOS DEL MERCADO FINANCIERO
Para entender por completo cmo los mercados financieros desempean e l impor-
tante papel de canalizar fondos de los ahorradores prestamistas a los prestatarios
inversores, es necesario examinar los valores (instrumentos) comerciados en los
mercados financieros. Primero se tratarn los instrumentos comerciados en el mer-
cado de dinero y luego se vern los comerciados e n e l mercado de capitales.
 2 9 7 C S 5
CAPITULO 3 E L SISTEMA FINANCIERO MEXICANO: UNA PANORMICA

PARTE 2 FUNDAMENTOS DE LOS MERCADOS FINANCIEROS

L o s certificados de tesorera sari.los.ms lquidos de tedas los instrumentos
del mercado de dinero, debido a que son los ms activamente comerciados. Tam-
Instrumentos del mercado de dinero mexicano bin s o n los instrumentos ms seguros d e l mercado de dinero debido a que no hay
pflsihilidades.deincumplimiento e n e l pgo. situacin donde l a parte que emite el
Qebjdj).a^usxoricplazos instrumento de deuda (el gobierno federal en este caso) no puede hacer los pagos
por intereses, o no puede pagar el monto debido cuando vence el instrumento. E l
e n e l n ^ r c g i i n ^ g A yj.> ryrirnpnran la&fluctuaciones d e precios ms bajesJfM
r
gobierno federal siempre cumple sus obligaciones de deuda porque puede elevar
qjBS^eojria^caaJa&i^^ principales instrumentos
L o s

lgsjmpxiestoso emitir nuevos valores para pagar s u s d e u d a s . X a s casas de bolsa

del mercado de dinero se muestran e n e L a s a J "u n t 0 c o n l o s m o n t o s e n a r c u
s o j L l a ^ q u e j n a n e j a n los certificados de tesorera, aunque algunas cantidades las
lacin a fines de 1988,1991,1993,1994,1995,1997 y 1998.
rrtgiiejan los bancos, compaas de seguros y otros intermediarios financieros. L o s
QajSai<Jk^ Estos instrumentos de deuda de
corto plazo del gobierno federal g y ^ a i i . i i n n . t r r S J i H & l i d e y e m f f ^ e j g ^ e & c i - cetes h a n tenido u n desarrollo dinmico. E l n.onto en circulacin en 1988 fue de
S U g a i e u E a g a n j j n a cantidad d e t e r i a i n a d a j t j u ^ e r ^ 41,994 millones de pesos; subi en 1993 a 81,014 millones, en 1995 baj a 45,590
millones, y en 1998 volvi a subir a 111,900 millones de pesos. Este desempeo es
jatefa^jero d e hechopaganauuntei.srir^^ descuento,
producto de la preferencia del inversionista para inversiones lquidas y de corto
ejdo.,ajmpreciomsba^ plazo, y la eleccin del gobierno federal para financiarse cada vez ms mediante el
sistema burstil.
rtfitBuede^jBiprar u B r e t e s e n m a # e de 199ajaar $8,000 ifcBUede redjrrurseen
agor de la tesorera-de la federacin (pagafa. E l pagafe fue u n ttulo de crdito
en ncttetnbre de999. emitido por e l gobierno federal denominado e n dlares controlados y pagadero en
pesos, con u n plazo mximo de482xlas. La.colQcacin de los pagares se realizaba
1998 mediante l a mecnica de4a subastaial igual que los cetes), en l a que participaban
casas.de bolsa y^sociedades; nacionales de crdito (denominacin que se daba a los
1988
Clases de instrumento bancos comerciales durante la estatizacin de la banca). L a existencia del mercado
1 ^ ^ " ^ - s e a i n d a r i o . p e n a i t f a < p e d j ^ e i ^ n i s t a tuviera liquidez en 24 horas o el mismo da,
Total lo que impUcaba quejtio estaba obligado a mantener sus ttulos hasta el vencimiento.
Celes (certiiicados de la Adems de l a liquidez, los pagafes tenan l a ventaja de ofrecer cobertura cambiara.
tesorera de la lederacin)' E l pagafe se emiti por primera vez en 1986 en un monto de 70 millones de dlares y
Bandas (bonos de desarrollo
a un plazo de 182 das. Para 1988 tenan u n monto de circulacin de 2,283 millones
17,559 - de pesos equivalentes a 995 millones de dlares. A partir de entonces, las nuevas
de la federacin) 2

emisiones h a n ido reduciendo el plazo hasta situarse en 28 das. Este instrumntense

Sagaies^pagares de la 48 ide para evitar salidas de capital a l exterior .ofreciendo u n a tasa de rendimiento
2,283
tesorera de >a federacin)
superior a la otorgada pprias cuentas en dlares en Estados Unidos. A l eliminaise el
* Tespboiiqs itonos de la 3,842 94.679 2.352 control de cambios en 1991, los pagafes salieron de la circulacin y se sustituyeron
927
tesorera de >a federacin) ccjo-un instrumento de caractersticas m u y similares llamado tesobono.
35,226 6,309
^jjnlBff^flBe&pancarias 2 , 7 9 5 29,516 45,693 79,200 JkuiQsdeAa^esorera de-la fedemc^iitesgbauosX L o s tesobonos fueron ttulos de
41 33,760 iSi&djnQrainadob en moneda extranjericen los cuales se consignaba la obliga-
Jasar bariC burstil 3 5 6 3 4 , 5 8 4,301 13,559 21,600
3,111 cin d e l gohierng fedjral.de p a g a r e n una fecha determinada que r*o excedera_de
947

.a^J:er.x^exUab^l3^ ,
2,062 6,400
los seis meses, una suma en moneda nacional equivalente a l valor de dicha mone-
da_extranjera calculado al tipo de cambio libre. A l igual que los pagafes, este ins-
% trumento se dise para evitar salidas de capital al exterior ofreciendo una tasa de
I rendimiento superior a l a otorgada por las cuentas e n dlares en Estados Unidos.
el** l'ivlimi:-..'- Para 1990 el v o l u m e n de tesobonos en circulacin alcanzaba los 1,205.9 millones de
pesos, equivalentes a 416 millones de dlares, alcanzando u n mximo en 1994 de
94,679 millones de pesos. E n 1995 s u circulacin se redujo drsticamente a 2,252
millones y en 1996 se retiraron totalmente del mercado.
> InvUivo vv.r.-.ior.W de dos an.
, c u a l e s del Banco c

Fl.i-:l: I--
PARTE 2 FUNDAMENTOS DE LOS MERCDOS FINANCIEROS CAPITULO 3 E L SISTEMA FINANCIERO MEXICANO: UNA PANORMICA

fctpel cameicial. E l papel comerciales u n instrumento d e d e u d a a corto.plaao
emitido por empresas mexicanas bien conocidas, c u y a s acciones estn cotizadas
e n Ja.bolsa. A n t e s de 1980, las empresas recurran ordinariamente a los bancos
para cubrir s u s necesidades de fondos a corto plazo, pero desde l a introduccin
del papel comercial e n e l mercado e n 1980 las empresas se apoyan ms en el
financiamiento directo, vendiendo este papel a inversionistas i n d i v i d u a l e s , e m -
presas u otros i n t e r m e d i a r i o s financieros. E x i s t e tambin e l papel comercial
extraburstil, que es u n pagar emitido por u n a empresa que puede o no tener
una cotizacin e n e l mercado accionario de l a bolsa, "fea^entaja de este tipo de
instrumento paja.el. prestatario 'es q u e i m p l i c a u n mnimo d e documentacin-e
ir^fifniacia, J y l a A u 3ez i m p l i c a m a y o r riesgo p a r a e l prestans^x, .porjo^
&B9,mayor rendimiento. Para 1990 dej de circular e l papel comercial extra-
burstil.
Por s u parte, e l crecimiento del mercado del papel comercial h a sido extraor-
dinario: en 1982, dos aos despus de s u introduccin, lleg a u n nivel de opera-
cin de casi diez veces ms que el mercado accionario; en 1985 alcanz u n monto
BIHT*" U n reporto es l a operacin de compraventa d e u n instrumento del
mercado de dmrofeenms frecuencia el ceteycon la garanta de efectuar l a opera-
cin inversa e n u n plazo determinado. E l reporto funciona como sigue: l a casa de
bjplsao e l banco pacta con e l inversionista venderle en e l presente cetes e n u n mon-
to, determinado, pactando simultneamente s u recompra a u n plazo determinado,
garantizndote u n rendimiento durante e l plazo convenido. D e hecho, los reportas
son prstamos a corto plazo e n que los cetes s i r v e n de colateral. L o s reportas son
una innovacin reciente e n los mercados financieros. S o n una fuente importante
de fondos-para los bancos-y-para laseasas de bolsa; los prestamistas ms importan-
tes en este mercado son las grandes empresas.
Instrumentos del mercado de capitales mexicano
^Jaosnstrumentos del mercado de capitales s o n instrumentos de deuda y de parti-
cipacin con vencimiento de ms de u n a i o . Estos instrumentos ienen fluctuacip-
J2S de_,precos_msamplios_que los instrumentos del mercado de dinero y s e c o n -
>

sideran claramente inversiones de riesgo. L o s principales instrumentos del mercado

en circulacin de 23.4 millones de pesos. Para 1990 se estim u n monto en circula-
cin de 5,765.6 millones de pesos. Y en 1998 s u saldo e n circulacin fue de 21,600
millones.
aceptaciones banearas. Estos i n s t r u m e n t o s d e l mercado de dinero,sonreas
d e cambie.^una o r d e n d e pago s i m i l a r a u n c h e q u e - g i r a d a s . p c j - e m p r e s a s do-
m i c i l i a d a s e n Mxicoa.Au p r o p i a o r d e n y .aceptadas p o r bancos comex^jajes p
de^desarrolloy con base e n lneas de crdito p r e v i a m e n t e concedidas a las em-
presas.
Sin embargo, e n la.prctica,Jas ajpspUciones bancadas son u n prstamo hecho
JJQJ e l banco a u n a empresg^que se documenta con u n a letra d e cambiciacegtadajpoE
e l mismo bancetesta letrado aeep.taci4rj^Jue^ en el merca-
d c ^ e d i n e x o a travs de u n a q y a r i a s casas de bolsa. E n esta forma, el banco, e n vez
8 e tener que proveerse de fondos mediante los depsitos del pblico, lo hace por
medio de fondos del mercado de dinero. Este instrumento que se empez a emitir
en 1981, propiamente empez a proliferar en 1985, alcanzando en 1988 u n mximo
de 35,225 millones de pesos, pero despus v i n o u n descenso y para 1997 haba
20,638 millones de pesos en circulacin.
de capitales estn e n e l cuadro 3.3 con el monto en circulacin a l final de 1988,
1990,1994,1995,1997 y 1998.
Aeeiones comunes. L a s acciones ses,.derechos patrimoniales para participar en
las_utUidades y e l v a l o r contable de los activos de la empresa. L a s acciones tambin
s e i i a n denominado."renta variable" porque no tienen rendimiento n i plazo prede-
.terminadjDS. A finales de 1995 las principales acciones d e l mercado tenan un valor
aproximado de 1,262,469 millones de pesos, sin embargo se calcula que slo 20%
en promedio de s u capital social se puede operar libremente en l a bolsa. Esto se
debe a que l a mayora (o sea u n 80% promedio) del capital de todas las empresas
cotizadas en bolsa est en "manos firmes", es decir, en manos de una persona o u n
grupo de personas que tienen el control de l a empresa, y que no estn dispuestas a
ceder. S i se calcula 2 0 % del valor total mencionado de 907,400 millones de pesos,
nos da u n valor de acciones libremente operables de 181,480 millones. Esta canti-
dad representa e l equivalente a menos de 5 0 % de los montos emitidos de cetes en
un mes. C o n estos clculos podemos decir que la operacin en acciones ha perdido
importancia respecta a la operacin e n cetes u otro instrumento de! mercado de
capitales porque el valor de los instrumentos susceptibles de operacin es mucho
menor. 2

Pagar bancario bursifkl. E s e l i n s t i u m e n t o de deuda4)ancari tjadiciorjal^con

rendimiento liquidable a l vencimiento, generalmente a un plazo inferior a u n afta. Gertficados de aportacin patrimonial (cap). L o s cap fueron valores de renta v a -
E n fecha relativamente reciente se autoriz a l a banca a negociarlo en el mercado riabieemitidos porlas_soedades nacionales de crditojque daban a s u tenedor e l
secundario. S u importancia empez a manifestarse a partir de 1990 cuando alcan- derecho patrimonial de .participar, e n sus utilidades y valor contable. Estos certifi-
z u n saldo e n circulacin de 29,516 millones de pesos. A fines de 199S registr un cados surgieron a raz de l a estatizacin de l a banca comercial que dio nacimiento
saldo de 125,200 millones. a las sociedades nacionales de crdito en lugar de los bancos comerciales que esta
Ce r tipiados-de depsito. S o n instrumentos de d e u d a bancada que documentan
depsitos a plazo del pblico, a u n plazo inferior a u n ap, en rnoneda nacional..A
partir de 1991, e l Banco de Mxico autoriz a los bancos a poder negociarlos en el ^ ^ T v S " ^ ^ 5
" T " I T ^ 1
^
C O m

o
* ^ Estado,
e l

plales. l 8 S a C C
' n e S e X C e d e e n m u c h o e l d e
. u i e r otro v a l o r e n el mercado d e
mercado secundario. S u saldo en circulacin lleg a 27 millones de pesos a l final de
1991. Para diciembre de 1998 s u saldo creci a 6,400 millones de pesos.
 CAPITULO 3 E L SISTEMA FINANCIERO MEXICANO: UNA PANORMICA

rustas en distintos valores de deuda que estn aprobados por la Comisin Nacional
Bancada y de V a l o r e s ^ e n acciones de empresas cotizadas e n bolsa, ofreciendo as ia
Monto e n circulacin
posibilidad de invertir con u n a cartera ms diversificada en el mercado de capitales.
millones de p e s o s Obligaciones societarias. L a s obligaciones sodetariassanmsrrumentos de crdi-
al tos largo plazoaemitidos por las empresas y cotizados e n bolsa. Representan l a
al final de
I B cada ano
tinai < -
1997 1998(P) participacin individual de sus tenedores e n u n crdito colectivo a cargo del emi-
1995
988 1990 1994 Sflr.<ay-tres tipos d e obligaciones y la garanta de estos ttulos vara segn el tipo
H*QPS d e i n s t r u m e n t o s 1 907,400 de obligacin en cuestin: hipotecaras, son aquellas garantizadas por una hipoteca
598,797 ,262,469
1,978 56,472 I541,461
A ^ i n n a c m m u n G S (1) ^ 18,900
que se establece ante notario a l pactar l a emisin. L a hipoteca se extiende sobre
26,132 21,894
1,127 4,786 20,773 bienes inmuebles de la empresa emisora, como edificios, terrenos, etc.; quirografarias,
r^Kii-i^ninnPS S0Cet3n3S
son las que estn garantizadas por la solvencia econmica y moral de la empresa y
81,768 146,400 respaldadas por los activos de l a m i s m a s i n hipotecar; convertibles, son a q u e l l a s
Bonos d e desarrollo 8,316 44,970
2,627 45,411 que pueden cambiarse; en fechas preestablecidas, por acciones sobre el capital de la
(bonaesj
10,400 emispra^El monto de las obligaciones que normalmente hay e n circulacin es m a -
39,309 15,473
Bprjos ajustables del gobierno 28,602 yor q u e el de las acciones libremente operables. Entonces, el mercado de las obliga-
14,311
torieral (Aiustabonos) ciones es p r o b a b l e m e n t e m u c h o ms i m p o r t a n t e p a r a l a s d e c i s i o n e s de
36,118 62,800 financiamiento de las empresas que la conducta del mercado accionario. Sin embar-
B o n o s d e l gobierno federal


. i idis (Udibonos) go, la apertura financiera auspiciada por el Tratado de Libre Comercio con Estados
til l UVJIw y * Unidos y Canad ha provocado que esta estructura tienda a modificarse, y se em-
1,257 843
peuouoriua*
pieza a advertir que algunas empresas en sus ampliaciones estn recurriendo ms a
1 1 la emisin de acciones que a la de valores de deuda. L o s principales compradores
Bpjjps de indemnizacin 33
83 de las obligaciones son las sociedades de inversin, lo que las convierte en instru-
knnraria (Rib S i
mentos sumamente burstiles. E l monto en circulacin para 1990 era de 4,786.1 m i -
Pojaos d e renovacin 2 8 llones de pesos. Para 1995 el saldo de las obligaciones en circulacin haba subido a
18
c 29 700 un nivel de 26,132 millones de pesos. Pero para 1998 el saldo caa a 18,900 millones.
jjrpana v * ' >7 28,05
21,11 8 25,61
0 0 1 5

81 6,64 0
r-, ._ _ hnranos v> 94 000 Bowsde,deam>llsSbiidijs). Son ttulos de crdito emitidos por e l gobierno fe-
BonOS DatWxu 2,5 12 25,6<
4l 4< 2 10,5 30 deralen e l mercado de capjfates^y tienen como objetivo l a obtencin de recursos
Geitificados de participacin de financiamiento a largo plazo para cubrir los dficit del gobierno federa]. Se emiten
17 27 000
(Cpo's)- _ 15,0 60 11. 03 18,0 ^ / / a un plazo mnimo de 364 das. Se inici s u emisin en 1987 y para 1998 alcanzaron
nc 4 9 9 f i 600 una circulacin total de 146,400 millones de pesos.
onare de mediano plazo
98 745,!)29 848/)51 T.*tw.J " ; Bonos ajustables del gobierno (ajusiabonas). Son ttulos de crdito nominativos a
a J

37,21 3 168,9
1
Total
(P) Preliminar / , , e d a d e s de inversin.
(1) El saldo de las acaone - a l redondeo de cilras.
Nota: el total puede no coincioir
c,o..iu i9S Bolsa Mexicana de Valore*.
b a n constituidos e n sociedades annimas. Estas sociedades tenan constituido su
capital n o con acciones, sino con los llamados cap's.
C o n l a reprivatizacin, los bancos comerciales volvieron a constituirse en so-
ciedades annimas y desaparecieron para ellos los cap's, pero no los bancos de
desarrollo, que hasta l a fecha siguen siendo sociedades nacionales de crdito (SNC)
e n v i r t u d d e l a l e y de 1985 que los convirti en S N C y l a cual se mantiene vigente.
Acciones de sociedades de inversin. stas son acciones emitidas por sociedades
annimas que concentran capitafctcuyo objeto es invertir los recursos de s u s aco-
cargo del gobiernoiederal a u n plazo de tres aas, denominados en moneda nacio-
vTjauyo valor est en funcin del crecimiento o disminucin del ndice de precios
al consumidor. Se inici s u emisin en junio de 1989 y para 1995 y a tenan un mon-
A , vMores Banco de datos
to en circulacin de 39,309 millones de pesos. Pero para 1998 su circulacin mues-
tra un descenso, al bajar su saldo a 10,400 millones. E n el futuro estos valores van a
ser sustituidos gradualmente por los udibonos.
Bonos de.desarrollo del gobierno, federal denominados en unidades de inversin
(Udibonos)^ Son .bonos c u y a emisin se inici en 199v. tienen el propsito de sus-
' L a s unidades de inversin ( u d i s ) f u n c i o n a n c o m o u n a m o n e d a s i n inflacin ( c o n poder d e c o m p r a
estable) cuya cotizacin o v a l o r e n pesos est d a d a p o r la variacin d e l ndice n a c i o n a l de precios a l
consumidor. E l B a n c o de Mxico es el r e s p o n s a b l e de p u b l i c a r e n e l D i a r i o O f i c i a l de l a federacin
una tabla que contenga l a actualizacin d i a r i a d e l v a l o r d e l a s u d i s . E s t a cotizacin se d a de f o r m a
anticipada cada 15 das.
PARTE 2 FUNDAMENTOS OE LOS MERCADOS FINANCIEROS
utuiiigradualrnente a los ajustaboBOS. kc>sudibonos son ttulos d e crdito a m e d i a -
no y largo plazo; las primeras emisiones h a n sido a 3 y 5 aos. E l ..valar n o m i n a l de
c a d a ttulo es de 100 u d i s y s u amortizacin y pago de intereses es e n moneda
nacional al valor de las udis que h a y a n alcanzado a l cierre de las operaciones d e l
da inmediato anterior a l del vencimiento de cada periodo de amortizacin o pago
de intereses.
1 Hendimiento e n moneda nacional d e los udibonos depender de s u precio de
adquisicin (que podr ser inferior a l v a l o r n o m i n a l de 100 udis), de^aasa fija
djUajemisin correspondiente y. del valor de las udis. Este bono tendr prcticamen-
te u n a demanda estable dada l a obligatoriedad para las administradoras de fondos
para el retiro y e n general para los fondos de pensiones, a partir de 1997, de tener
carteras fundamentalmente en ttulos indizados a l a inflacin. E n 1998 l a circulacin
de udibonos ascendi a 62,800 millones de pesos.
Beos de renovacin urbana (bores). Ttulos de crdito emitidos por el gobierno
tdefial e n e l m e r c a d o de capitales p a r a indernnizar a los propietarios de Los
iumjuebles del centro de la C i u d a d de Mxj^^expxQpiadps a,razel.terrejnoto de
l8> Estos bonos se emitieron e n 1986 e n u n monto de 25,000 millones de pesos a
u n plazo de 10 aos (hasta el 12 de octubre de 1995). Para fines de 1998 haban
desaparecido totalmente de l a circulacin.
Bonos de indemnizacin bancaria (bibj. Instrumentos que s^jsntieron e n 1983
p a r a indemnizar a los accionistas de los bancos que se estatizseOiel 1" d e s e p t i e m -
b t e de 1.988. E s u n a forma de financiamiento a largo plazo del gobierno federal
para el pago de l a indemnizacin bancaria, ms los intereses. Estos instrumentos
de inversin tienen u n plazo de 10 aos. Se emitieron el T de septiembre de 1982 y
vencieron e l 31 de agosto de 1992. E l monto e n circulacin para 1998 prcticamente
se haba reducido a cero.
Bonos bancarijs. S o n ttulos de crdito emitidos por las instituciones d e banca
comercial y de desarropo, autorizados por las autoridadesjiacendarias.ajjxi plazo
, r n i n i m o de tres aas. L a s emisiones efectuadas fluctan entre cinco y diez aos.
E x i s t e n cinco clases de bonos:.los de desarrollo (aproximadamente 26.9% del
total), bonps,para l a vivienda (27.5%), t * f i B ^ J i l ! 3 M S a c ^ Q ^ u s j ^ l (23.3%),
I
bonos de infraestructura(13.9%) y b ^ o ^ i ^ t a ^ a a j n s t a b l e S.4%). A partir de agosto
de 1989 l a banca comenz a captar montos importantes mediante l a colocacin de
bonos en el mercado de valores. Despus de que en 1988 alcanzaron u n monte en
circulacin de 80.8 millones de pesos, en 1998 haba en circulacin 29,700-millones.
Pagars de mediano plazo. Son ttulos de crdito denominados e n m o n e d a nacio-
n a ^ indizados o no a l tipo d e cambio,-cuyos vencirmentps son de no menos de un
a i ^ n i ^ m a y o r e s . de t r a s . f u e d e n ser quirografarios, avalados o tener garanta fidu-
ciaria. L a s p r i m e r a s colocaciones se realizaron a principios de julio de 1991 por
parte de empresas industriales y comerciales, con u n plazo promedio de tres aos.
g x i s i e n cinco clases de pagars: quirografeujs (aproximadamente 3 7 % del
saldo total),^Lnancieios(41%), con.aval (17%), fidudaricu ( 4 % ) e i a d i z j d 9 , s (1%). El
crecimiento tan rpido de estos instrumentos se explica en razn de las emisiones
realizadas por las arrendadoras financieras y las empresas de factoraje. A l d e r r e de
CAPITULO 3 E L SISTEMA FINANCIERO MEXICANO: UNA PANORMICA
diciembre de 1991, el saldo en circulacin llega a 2,249 millones de pesos. A d i -
dembre de 1998 haba ascendido a 27,000 millones.
J^rfibptwSs Fueron tiiulos.de cstjftto respaldados p o r d e r t o nmero de barri-
les de p^tr^gp, cotizados e n d o b f g s y emitidos p o r e l gobierno federal por medio
de Nacional F i n a n d e r a . a u n plazo de tres aes. P a r a 1988 h u b o e n circulacin u n
monto de 1,257 millones de pesos. E l 25 de abril de 1991 se amortiz l a decimo-
quinta y ltima emisin de petrobonos (800 millones de pesos), con ello este ins-
trumento desapareci finalmente del mercado.
feM^Pf- participficig- Son tbjlrjsde crdito c o n plazo de tres aos emiti-
d p j r n n base **\jf f\ ^ T
dt cn ian
higa, (que puede ser u n inmueble, u n a
cartera de crdito, o bien una carrete), objeto de la emisin. L a mayor parte de los
certificados de participacin corresponden a certificados de partidpacin ordina-
rios amortizables, ttulos emitidos por l a banca de desarrollo con objeto d nego-
ciar en el mercado secundario parte de su cartera creditida. Tambin hay certificados
de participacin ordinarios (carreteros) emitidos por empresas del sector privado.
E l monto en circulacin para 1998 era de 24,000 millones de pesos.
REGLAMENTACIN DEL SISTEMA FINANCIERO
Etsistema finandero es de los sectores ms reglamentados de l a economa mexicana.
Fuerzas polticas h a n alentado a l Gobierno a desempear u n fuerte papel para cum-
^!^.fonlo.siguieote^(a).propordonar informacin a los inversionistas, (b) asegurar
a.solidezdelsistema finandero, (c) mejorar e l control de l a poltica monetaria, y (d)
alentar l a adquisicin de vivienda. Se examinar cmo estos cuatro intereses h a n
conduddo al marco de reglamentadn actual. Como apoyo de estudio, los principa-
les organismos reguladores del sistema financiero se enumeran e n el cuadro 3.4.
Suministros de informacin a los inversionistas
U n problema particular a l que se enfrenta u n inversionista e n el mercado financie-
ro es saber s i u n a inversin potencial es segura. E n general, u n a persona puede
evaluar l a calidad de u n producto comprndolo o probndote Pero por otra parle,
taialgunos-productos qu son difciles de evaiuar y los valores comerciados en los
mercados financieros son u n ejemplo. U n inversionista ordinario no puede decir si
un valor emitido por una empresa es u n a inversin segura o no. En otros pases
J gidstenompaas.cuya nica fundn es calificar los instrumentos emitidos en s u
rrer.cado.dej<alose^.^g.rejemplo, en Estados Unidos hay dos firmas p r i v a d a s (Stan-
d a r d & Poor's y Duff & Pheips) que emiten mensualmente boletines con califica-
ciones de numerosos valores. Estas calificaciones se d a n con base e n u n anlisis
cuidadoso del estado finandero de cada emisor. E l 27 de noviembre de 1989, la
entonces Comisin Nacional de Valores autoriz a Calificadora de Valores, S.A. de
C.V. (Caval) para prestar los servicios de calificadn previstos e n l a circular 10-118.
 CAPITULO 3 E L SISTEMA FINANCIERO MEXICANO: UNA PANORMICA

PARTE 2 FUNDAMENTOS DE LOS MERCADOS F.NANCIERC

E n 1997 y a existan e j ^ x i c ^ a i a t r o calificadoras de valores: Standard & Poor's
del sistema financiero mexicano.
(antes Caval), Jguff & Phelps de Mxico. Dictanunadora de Valores y Clasificadora
Cuadro 3 4 _ R r i n d p a ^ ^
: Naturaleza de la
!

^olamentaclon de Riesgos,
Organismos Como resultado del crac de l a bolsa en 1987 se dio a l a Comisin Nacional de
a quines r e g u l a n
reguladores
Conduce al sistema Valores, que ahora est fusionada con l a Comisin Nacional Bancada, mayores fa-
oda el sistema bancado bancario y financiero del cultades para exigir, de los emisores de valores, mayor informacin sobre sus ventas,
Secretara de Hacienda
y Crdito Pblico y uianciero. pas. activos y ganancias a l pblico, con el propsito de que ste se encuentre mejor infor-
Reglamenta las mado y se pueda proteger de algunos de los abusos en los mercados financieros.
Sodas las instituciones de caractersticas de las Con e l mismo propsito, en 1996 se fusionaron l a Comisin Nacional Bancaria y l a
.Banco de Mxico
crdito (banca mltiple^ operaciones activas, de Valores, crendose l a Comisin Nacional Bancaria y de Valores cuya finalidad es
de desarrollo). Intermedia- pasivas y de servicios que realizar una vigilancia ms estrecha sobre los bancos comerciales y las casas de bol-
rios burstiles, fideicomisos realizan las instituciones
e instituciones de seguros sa, principalmente cuando stas forman parte de u n grupo financiero.
de crdito, los
y fianzas. intermediarios burstiles,
los fideicomisos y las Aseguramiento de la solidez de los intermediarios financieros
instituciones de seguros y
fianzas, cuando tengan E l Gobierno trata de proteger a los inversionistas y a los depositantes garantizan-
propsitos de regulacin do l a seguridad de los fondos que confan a los intermediarios financieros. Esta
monetaria o cambiara.
proteccin la proporcionan cinco clases de reglamentaciones.
Inspecciona y vigila que
Instituciones de crdito s_e cumpla con las
Comisin Nacional
(banca mltiple y de disposiciones de la Ley.de 1. L a Secretara de Hacienda y Crdito Pblico junto con el Banco de Mxico y
Bancaria y de Valeres
desarrollo), organismos Instituciones de Crdito y las Comisiones Nacionales Bancadas y de Valores, de Seguros y Fianzas y la
auxiliares de crdito y L e y General de del Sistema de Ahorro para el Retiro h a n creado reglamentaciones m u y
casas de cambio, sociedades Organizaciones y
estrictas, sobre todo respecto a quin puede autorizarse para establecer una
financieras de objeto limitado,
Actividades Auxiliares de institucin intermediaria financiera.
casas de bolsa, especialistas
Crdito. Regula el mercado 2. H a y rigurosos requerimientos de informacin para los intermediarios f i -
burstiles, bolsas*de de valores y vigila que se
yalpres, emisores de valotes, cumpla con las disposiciones nancieros. Sus sistemas de contabilidad deben seguir estrictos lincamientos,
instituciones para el depsito sus libros contables y registros estn sujetos a inspecciones peridicas y
de la Ley del Mercado de
p valores. Valores, as como de la Ley deben tener cierta informacin a disposicin del pblico. Todos estos as-
de Sociedades de Inversin. pectos estn contenidos en el Reglamento de l a Comisin Nacional Banca-
Inspecciona y vigila que se ria en materia de inspeccin, vigilancia y contabilidad. E n la actualidad los
Instituciones de seguros, cumpla con las disposiciones sistemas contables que exige l a Comisin Nacional Bancaria y de Valores a
Csmisin Nacional sociedades mutualistas-de
^Segures y de las Leyes Generales de las instituciones de crdito s o n objeto d e Homologacin con los de Estados
seguros, instituciones Instituciones y soc..mut..le
Fianzas Unidos y Canad en v i r t u d del compromiso asumido en el Tratado de L i -
de lianzas. seguros y federal de
bre Comercio de Amrica del Norte.
instituciones de fianzas.
3. Existen directrices sobre qu activos pueden invertir los intermediarios fi-
Regula y supervisa a las
Administradoras daiondos Afores y a las Siefores. nancieros. Antes de que alguien ponga sus ahorros en un banco u otra ins-
Comisin Nacionaldel titucin financiera, desea saber si sus fondos estn seguros y s i el banco o
pa el rero^sociedades e Y vigila que se cumpla con
Sjstema de Ahorro para inversin especiazadasde las otras instituciones podrn hacer frente a las obligaciones que tienen con
las disposiciones de la Ley
,J Retiro fondos para elretiro y en de los Sistemas de Ahorro l. U n a forma de hacerlo es restringiendo a esos intermediarios la inver-
general a los sistemas de para el Retiro. sin en ciertos activos riesgosos o, por lo menos, la inversin en una canti-
ahorro para el retiro.
dad ms all de lo prudente. L o s bancos, por ejemplo, no pueden invertir
en acciones debido a que los precios de estos valores pueden experimentar
drsticas fluctuaciones, salvo e n aquellos casos expresamente autorizados
legales existentes y para ello fiar la mformaan> docun _
nes reguladas. -"

5
 PARTE 2 FUNDAMENTOS DE LOS MERCADOS FINANCIEROS
por ta- Secretara de Hacienda y Crdito Pblico. A las compaas de segu-
ros se les permite invertir e n acciones, pero s u monto no puede exceder
u n a cierta proporcin de sus activos totales.
4. E l Gobierno puede asegurar a los depositantes proporcionando los fondos
necesarios a los intermediarios financieros cuando fallen en el cumplimien-
to para con ellos. Las instituciones de la banca mltiple tienen l a obligacin
de participar e n mecanismos preventivos y de proteccin d e l ahorro. E l go-
bierno federal, a travs de la Secretara de Hacienda y Crdito Pblico e n s u
calidad de fideicomitente, h a constituido u n fideicomiso en e l Banco de
Mxico, que en s u carcter de fiduciario administra las aportaciones ordina-
rias y extraordinarias de las instituciones de banca mltiple, cuyo importe
determinar anualmente la Secretara de Hacienda y Crdito Pblico a pro-
puesta d e l Banco de Mxico, s i n que exceda del 5 y 7% respectivamente,
considerndose el importe al que asciendan las obligaciones objeto de pro-
teccin d e l fondo. L a ^ n a l i d a d de l a constitucin deeste fideicomiso, E o n -
do bancario de proteccin a l ahorro (Fobaproa), es.la realizacin de acciones
g r e j ^ n t i y a s tendiente/s a evitar los problemasfinaneiesa&^ue pudiefari llegar
a presentar las insufuriones de t y ^ - a m i M j ^ ^ ^ p a p f ^ . g l m m p l i .
f | m r
miento de las obligaciones a s u cargo.. L a prueba de fuego para el Fobaproa se
present ante l a crisis financiera de diciembre de 1994, cuando los deudores
de l a banca fallaron en gran medida en el cumplimiento de s u s obligacio-
nes. S i n embargo, se debe mencionar que los recursos con que contaba el
Fobaproa e n ese entonces todava eran insuficientes p a r a hacer frente a
u n a situacin de la magnitud presentada, por lo que e l gobierno federal
tuvo que acrecentar sus aportaciones a l fideicomiso para que ste pudiera
dotar de l a liquidez y solvencia necesarias a los bancos comerciales.
Se tiene previsto queea-13S9 e l f obaproa se sustituya con e l Instituto de Pro-
teccin a l A h o r r o Bancario (LPAB) con funciones similares pero c o n l a grandiferen-
* c i a de que l a proteccin que proporcionen a los ahorradores bancarios no ser
indiscriminada, sino que slo se referir a los pequeos y medianos ahorradores.
Mejor control de la poltica monetaria
Los bancos desempean una funcin m u y importante en l a determinacin de la
oferta de dinero, por lo que se requiere reglamentar debidamente a los intermedia-
rios financieros para mejorar su control. U n a de estas reglas es l a exigencia de que
todas las instituciones que reciben depsitos d e l pblico deben conservar cierta
proporcin de s u s depsitos en cuenta e n el Banco de Mxico, que le permita a
ste ejercer u n control ms preciso sobre l a oferta de dinero. A u n q u e a partir de
1989, se inicia u n a reforma financiera por parte de las autoridades financieras en
el sentido de liberar las tasas de inters de los depsitos bancarios; de modificar el
rgimen de encaje legal por el de coeficiente de liquidez y finalmente l a supresin
60'
CAPITULO 3 E L SISTEMA FINANCIERO MEXICANO: UNA PANORMICA
de ste; y de l a eurninacin d e l crdito selectivo. Y, p o r otra parte, se incrementan
las operaciones de mercado abierto como instrumento principal de control mone-
tario del Banco de Mxico.
Aliento a la adquisicin de vivienda
Ujja.de las prioridades nacionales es combatir el dficit e n l a construccin de v i -
viendas. E l impulso a Ja construccin de v i v i e n d a puede significar u n a palanca
para e l desarrollo econmico de cualquier pas. E l gobierno federal h a creado m u -
chos organismos e instituciones orientados a resolver este problema, como son el
Infonavit, los programas habitacionales d e l I M S S , d e l I S S S T E y de otras institucio-
nes. U n o de los mecanismos estructurales con este propsito es el programa finan-
ciero de vivienda, puesto en marcha e n 1963. E n l se inscribe la actividad del Fon-
do de operacin y financiamiento b a n c a r i o a l a v i v i e n d a ( F o v i ) , que es u n
fideicomiso constituido por e l gobierno federal (fideicomitente) e n el Banco de
Mxico (fiduciario). E l objetivo de este fondo es otorgar apoyos para la compra, l a
CQJWtoHECifln a l a j n e j o i A u d e .casas habitacin i n d i v i d u a l e s o e n conjuntos
habitacionales de bajo precio, los que debern reunir las caractersticas de valores,
normas y criterios dg cajctes^firco que fija e l Banco de Mxico y l a Comisin
Nadonal_Ban.cariay^de,.Valores, constituyendo el deudor garanta hipotecaria en
primer lugar sobre el inmueble en el cual se invierta el monto del crdito. Estos
crditos se conceden con los objetivos siguientes: a) Para que l a banca canalice
recursos producto de los ahorros del pblico, complementados con recursos del
gobierno federal, a la construccin de v i v i e n d a de inters social; b) con el fin de
que el sistema bancario otorgue crditos a jefes de familia de ingresos limitados
para l a adquisicin de u n a vivienda, aplicando tasas de inters inferiores a las que
prevalecen e n el mercado y planes de pago adecuados a s u s ingresos, y c) para
que los bancos promuevan l a inversin de recursos por parte de los particulares,
para la construccin o adquisicin de v i v i e n d a , que se destinarn para el arrenda-
miento a jefes de familia de ingresos limitados.
LA I N T E R N A C I O N A L I Z A R O N D E L O S M E R C A D O S
FINANCIEROS
La internacionalizacin de los mercados financieros se h a convertido en u n a i m -
portante tendencia. E l extraordinario crecimiento de los mercados financieros ex-
tranjeros h a sido el resultado del gran incremento de los ahorros en pases como
Estados Unidos y Japn y la falta de regulacin de los mercados financieros ex-
tranjeros que les h a permitido expandir s u s actividades. U n a mirada a los merca-
dos internacionales de bonos y a los mercados mundiales de acciones proporciona-
r una panormica de cmo est teniendo lugar esta globalizacin de los mercados
financieros.
 PARTE 2 FUNDAMENTOS DE LOS MERCADOS FINANCIEROS
CAPTULO 3 EL SISTC. , ,
R

EL SISTEMA FINANCIERO MEXICANO: I;M>\ PANORMICA

6. Por qu u n mercado financiero no regulado ri proporcionara informacin
suficiente a los inversionistas? r-:"-|' - C I D A C (Centro de Investigacin para el Desarrollo, A.C.), El sistema financiero mexicano,
Mxico, Diana, 1990. Alternativas para el futuro.
7. Las empresas emisoras de valores se benefician con l a existencia de l a C o m i -
sin N a c i o n a l Bancaria y de Valores, aunque protesten por lo costoso de l a re- G i l UNAM,
Valdivia,1986.
G., Coordinador, Rgimen jurdico de la banca de desarrollo en Mxico, Mxico,
glamentacin sobre l a informacin a l pblico? E x p l i q u e .
8. Considera que es buena l a reglamentacin sobre las clases de activos que de- Giorgana
1984. Frutos, V.M., Curso de derecho bancario y financiero, Mxico, Editorial Porra, S.A.,
ben mantener los intermediarios financieros? Analice los costos y beneficios de
Hernndez
19S4. Bazalda, R. y L.E. Mercado Snchez, El mercado de valores, Mxico, Loera Chvez,
estas restricciones.
9. Debe haber ms reglamentacin gubernamental p a r a alentar l a adquisicin Heyman, Timothy, Inversin contra inflacin, Mxico, Milenio, S.A. de C.V., 3a edicin, 1988.
de viviendas? Por qu s o por qu no? Anlisis y administracin de inversiones en Mxico.
10. Por qu se considera que los reglamentos que restringen l a competencia son , Inversin en a globalizacin, Bolsa Mexicana de Valores, Editorial Milenio, IMEF
indeseables? Qu perjuicios sufrira l a economa como resultado de ello?
e ITAM, 1998.
11. S i usted sospechara que u n a empresa v a a l a quiebra el ao prximo, qu v a -
lores de dicha empresa retendra: bonos emitidos por l a empresa o acciones? Marmolejo Gonzlez, M., Inversiones, Mxico, IMEF, 1985.
Por qu? Martnez Le Clainche, R., Curso de teora monetaria y poltica financiera, Mxico, Universidad
12. " D a d o que las empresas no captan ningn recurso e n los mercados secunda- Nacional Autnoma de Mxico, 1996.
rios, son menos importantes que los mercados p r i m a r i o s " . Comente. Ortega, O.R.M. y E.H., Villegas, El nuevo sistema financiero mexicano, Mxico. PAC, 1991.
13. H a g a dos listas para ordenar los siguientes instrumentos y operaciones d e l
Pealoza Webb, M., La nueva banca. Retos y oportunidades para la banca cu Mxico, Mxico,
mercado de dinero e n trminos de Liquidez y seguridad:
McGraw Hill, 1995.
Rodrguez y Rodrguez, Joaqun, Derecho bancario, Mxico, Editorial Porra. S.A., 1980.
Cetes
Pagars con rendimiento liquidable a s u vencimiento
Reportos
Papel comercial
Aceptaciones bancadas
Certificados de depsito

14. Analice alguna de las manifestaciones de l a globalizacin de los mercados de

capitales mundiales.
15. Considera que l a evolucin del sistema financiero mexicano es congruente jj
con el desarrollo econmico de Mxico?

BIBLIOGRAFA RECOMENDADA- *

Acosta Romero, Miguel, Derecho bancario, Mxico, Editorial Porra, S.A., 1991.
Asociacin Mexicana de Bancos, La banca mexicana en transicin, retos y perspectivas, Mxico, ,
1990.
Banco de Mxico, Informes anuales y The Mexican Eccnomy, 1999.
Borja Martnez, E , .' nueve sistema financiero mexicano, Mxico, Fondo de Cultura Econ-rf
mica, 1991. '"a
, El Banco de Mxico, Mxico, Fondo de Cultura Econmica, 1996. ~A
C B I Casa de Bolsa, S.A. de C.V., Guia del mercado de valores, 1988, Mxico. Obra de divulga-^
cin del mercado de valores Mexicano, 1988.
 TASAS DE INTERS
EIN EL SISTEMA
FINANCIERO

Uno de los problemas importantes del Mxico de hoy, que desgraciadamente v en

no pocas ocasiones es objeto de comentarios superficiales que se traducen en reco-
mendaciones simplistas e ineficaces, es el del nivel de las tasas de inters. U n costo
de financiamiento elevado reduce l a capacidad de competencia de las empresas,
obstaculiza l a capacidad de los individuos para alcanzar mejores niveles de bien-
estar y,-contra lo que se piensa, afecta tambin la s a l u d financiera de los bancos y
los intermediarios*!.Estas instituciones enfrentan crecientes riesgos, derivados de
sus carteras vencidas.
L a s .tasas de inters realizan u n a funcin vital en l a economa monetaria, ac-
tuando como si fueran u n a vlvuia*que regula e l flujo de fondos y activos financie-
XQS entre a h o r r a d o ^ i p r e s t a m i s t a s ) e inversionistas (deudores). E n este apartado,
1) se'define el inters, 2) se apuntan las fuerzas que determinan s u tasa y 3) se
exploran las razones por las que se presentan diferencias en dichas tasas. Este cap-
tulo se ocupa del importante papel que las tasas de inters desempean en la acti-
vidad macroeconmica y los captulos posteriores examinarn en detalle dicho
papel.
L a grfica .l nos muestra l a evolucin de! crecimiento de l a economa en
trminos reales y las fluctuaciones de las tasas de inters, tambin, en trminos
reales. D e l a grfica parece desprenderse que e n l o s aos con u n a tasa de inte-
rs real positiva, l a economa tuvo u n a tasa de crecimiento sustancial, e n tanto
que en los periodos de tasas de inters reales negativas; el P I B presenta bajos
niveles de crecimiento y a u n de disminucin.
I 'MI I I 2 FUNDAMENTOS DE LOS MERCADOS FINANCIEROS CAPTULO 4 TASAS OE INTERS EN EL SISTEMA FNANC.LRO

$edice que e n Mxico e l costo d e l dineroes; alto porque l a oferta es notable-

Grfica 4.1 Crecimiento y t a s a s de inters.
mente insi ifirip nte p a r a satisfacer j a demanda e n condiciones de estabilidad de pre-
30-i
cios. E l ahorro e n Mxico e s pequeo, e n comparacin con las necesidades or eso, >

e i a h o r r o externotene ,una funcin m u y importante e n l a comptementacin del

afiorrojnterno ^ufirien|e. La grfica 4.2 nos muestra que el ahorro interno en l a
ltima dcada flucta alrededor d e l 2 2 % como proporcin del PIB, mientras que el
ahorro externo tuvo fluctuaciones importantes desde niveles de 5% a principios de
la dcada, en aos como 1983, en los que hubo transferencias de ahorro al exterior
hasta cerca del 4%. Estas fluctuaciones e n el ahorro externo provocaron que el aho-
rro total para la economa fluctuara tambin de manera importante, pasando de
tasas de ahorro alrededor de 2 7 % a tasas menores a 20%. Efectivamente, los ejem-
plos abundan. S i se tiene e n el pas u n dficit de ms de diez millones de viviendas,
precisara ms que duplicar el ahorro total de la economa slo para satisfacer esta
carencia. Cunto puede contar u n a red adicional de 10,000 kilmetros de carrete-
ras? Cunto requerimos para modernizar y mantener competitivas las industrias?
Cunto para mejorar l a capacitacin y l a educacin de los jvenes? Y. sobre todo,
cmo asignar los escasos recursos entre tantos proyectos? L a evidencia y las com-
paraciones apoyan la tesis del uso de las tasas de rentabilidad y los precios como
p - Crecimiento real del PIB - . - Tasa de i n t e r s ^ Q N P ^ j los criterios fundamentales para lograr u n a eficiente distribucin de los fondos.

.,.. v ^ J ^ E l precio del crdito (o el retorno al oferente del crdito) se mide de diferentes
:

maneras, y se emplea u n cuerpo completo de terminologa especializada para refe-

rirse al costo dej crdito e n situaciones particulares. E l trmino tasa de inters fre-

C U L E S SON LAS PRINCIPALES MEDIDAS

Grfica 4.2 E l ahorro e n Mxico c o m o porcentaje del P I B .
DE LAS TASAS DE INTERS?
30 T
1 ">cssde la perspectiva de quien ob.tenejal crdito, la tasa de intereses el precio pagado
por e l crdito o e l precio pagado por e l uso del dinero; de aqu que eT inters puede
i considerarse como u n pago de renta por los servicios del dinero durante u n periodo.
Por otra parte, el precio d e l dinero e s l a cantidad de bienes y servicios que deben

^aP^BjjerO- L a s caractersticas del inters son ms significazvas cuando se expresan

como una tasa: cantidad de dinero pagada por pesos de crt'dito en u n pericdo.
Bi nivel.deprecios.de cualquier bien o servicio se de-:iari-. por el ajuste entre
su oferta y s u demanda. Esto es aplicable, por supuesto,. - dinero donde el n i v e l de-
:

las tasas de inters desempea u n papel fundamental sr. los procesos de ahorrc-
jyersin. L a inversin se estimula cuando, existiendo l i coi\n-mza adecuada, ja
r e n t a b i l i d a d de l o s proyectos es s u p e r i o r a l costo --rgir.di d e l .car^L.JLS.-
ab.grrador.es, por s u parte, buscan u n rendimiento o tasa de inters real positiva. l i i l i i i i i i i i i i i s s s s
Si se facilita l a manera en que los agentes con exdente (ahorradores) en- Interno _ E x t B ~ T o ( a |

cuentren a los que tienen posiciones deficitarias de recursos i n v e r s i o n i . - i a s l . a ta-

sas de inters adecuadas para ambos, es posible logra: ! mewr asignacin de re- ^!li^il!l orme A n u a l d e l B a n c o d
Mxico, 19S9.
cursos y promover l a formacin de capital.
 PARTE 2 FUNDAMENTOS DE LOS MERCADOS FINANCIEROS

cuentemnte se u s a de manera general para referirse a u n conjunto m u y amplio de

**uo TASAS DE INTERS EN EL SISTEMA FINANCIEN

tasas de inters. E l trmino de rendimiento se usa algunas veces de manera indis-
tinta con e l de tasas de inters, aunque el primer trmino est basado e n el enfoque
del inversionista.
CULES SON LAS FUERZAS BSICAS
QUE DETERMINAN LAS TASAS DE INTERS
EN L A E C O N O M A M O N E T A R I A ?
El concepto de fondos prestables
A u n q u e h a y v a r i a s teoras alternativas que intentan explicar cmo se determinan
las tasas de inters, este-captulo utiza la-teoxia.deJ.os.fondos prestables*. Este
enfoque tiene u n aspecto intuitivo y e^ahasexle.la.mayora de los modelos de
prpjnstico de l a s tasas.de inters.' Esencialmente, ja^teraja.df>Ar>J/y(lpf gj^gjjjes
lps iondos-prestahles-.(crdite) y los demandantes de instrumentos financiero:
(ahorradores) s o n los oferentes de fondos prestables.
Hemos advertido la existencia de varios esquemas para d i v i d i r el sector finan
ciero e n diferentes mercados. L o s dos esquemas de clasificacin ms importante;
son l a divisin d e l mercado de capitales y d e dinero, y l a divisin del mercadc
primario y secundario. Resulta til s u b d i v i d i r e l sector financiero todava ms. Pot
ejemplo, podemos visualizar e l mercado de dinero incluyendo varios mercados
relacionados: cetes, papel comercial, aceptaciones bancarias, etc. E l mercado de
capitales puede subdividirse e n mercado de acciones y mercado de bonos, y este
ltimo e n los mercados de valores gubernamentales y de valores privados. A u n -
que los mercados financieros pueden fraccionarse e n varios segmentos, stos no
deben verse como independientes. A m a n e r a de ilustracin, en e l cuadro 4.1 se
muestra u n a clasificacin del mercado financiero mexicano.
C u a d r o 4 J Clasificacin d e l m e r c a d o financiero m e x i c a n o .

Cetes
Valores.
E l .trmino de fondos prestables s e refiere a los fondos, suministrados a lgs gubernamen- Tesobonos

r
tales
mercados crediticios o financieros. L a s fuentes principales de fondos prestables
Sondes con 364
son: 1) los ahorros provenientes del ingreso corriente de los agentes econmicos y> Mercado de das de plazo
2) l a i j ^ i c i o n e s a lapf^rta monetaxiaresultante d e las acciones d e l banco central jr di.nerq.
^Pagar bancario
el sistema b a n c a r i o . E n este captulo nos centramos en la primera fuente y diferi-
1
burstil.
mos la funcin del dinero nuevo para los ltimos captulos. E l captulo siguiente Valores Pagar
analiza cmo e l sector financiero de la economa monetaria canaliza los fondos privados comercial
superavitarios de las unidades que ahorran a las unidades que p i d e n prestado y Aceptacioses
bancarias
requieren de fondos adicionales. Desde este punto de vista, r^sjeferir^rrLQsja esto Sector** J

{
Certificado
^ fondos superavitariqs,cpmj> fondos prestab les S_in embargo, recordemos que el
| fc
financiero* de depsito Bonos de
total de f o n d o s prestables e n c u a l q u i e r p e r i o d o p u e d e exceder l o s fondos*-
desarrollo Valores
superavitarios de las unidades ahorradoras, debido a las adiciones a l a oferta mo- Ajustabonos
gubernamen-
netaria. tales^ Petrobonos
Mercado de Ud:bonos-
L a s tasas de inters sobre diferentes tipos de instrumentos financieros varan bonos

{
considerablemente debido a las diferencias en riesgo y otras caractersticas de los Obligaciones
Valoras societaria^
instrumentos en cuestin. L a tasa de inters pagada por las unidades que deman- I Mercado 06 privados
dan los prstamos es obviamente la tasa recibida por los ahorradores. Por tanto, as ^ capitales Pagars da
mediano plazo
como eliniers-puede v i s u a l i z a r s e como elpagp,. portel .uso., del cunero, tambin
Acciones Certificados de
puede v i s u a l i z a r s e como, e l renclimiento por retener instrumentos financieros en Mercado-de cgmur|es participacin
lugar de dinercw acciones
Acciones de
E n el anlisis que sigue, el estudiante encontrar til recordar que los oferentes sociedades de
inversin
de instrumentos financieros (solicitantes de prstamos) son Ios-demandantes de*-
otras acciones

1
E l desatesoramiento frecuentemente se menciona como una tercera fuente de fondos prestables.
PARIE 2 FUNDAMENTOS DE IOS MERCADOS FINANCIEROS CAPTULO 4 TASAS DE .NTERES EN EL SISTEMA FINANCIERO

E n cualquier momento, lesahoirrdojesque surrdrstran los fondos prestables Por ejemplo, suponga que los pronsticos de l a s necesidades de efectivo
alrnercado financiero tienen un amplio men de instrumentos financieros d e -los incrementadas originan que las empresas incrementen s u d e m a n d a por fondos
cyalgs.. pueden escoger. D e otra forma, ellos pueden elegir instrumentos financie- prestables. Siguiendo este aumento en l a demanda, u n fallante de fondos prestables
ros de los distintos submercados o segmentos y emisores. P a r a ilustrar l a naturale- existir en l a medida que las tasas de inters permanezcan s i n cambio. Pero el 1

faltante de l a cantidad ofrecida con relacin a la cantidad demandada empezar a

za, la funcin y l a determinacin de las tasas de inters sobre los diferentes instru-
generar tasas de inters ms altas, a medida que los oferentes aprovechan la de-
mentos financieros, centraremos nuestra atencin e n uno de estos submercados: el
m a n d a incrementada de fondos.
mercado del papel comercial.
Conforme las tasas d e inters se elevan, muchos demandantes de fondos no
Oferta y demanda de fondos prestables en los mercados financieros. encontrarn redituable pedir prestado y se les expulsar del mercado, e n tanto que
se inducir a los ahorradores a ofrecer ms fondos para aprovechar las tasas de
Un ejemplo: el mercado de papel comercial inters ms altas*Cuando4as tasas de inters se h a n elevado, e l faltante de fondos
prestables desaparecer, y u n a cantidad ms grande de fondos se negociar.
Lpapel comercial es u n instrumento de d e u d a de.corto plazo, emitido por empre-
sas grandes c o n m u c h o crdito. D a d a la gran v a r i e d a d de instrumentos financieros Diferencias en las tasas de inters
disponibles, a qu se debe que determinados ahorradores escojan el mercado de
papel comercial como u n campo para s u s fondos excedentes? Entrelos-factoces
Dado que otros instrumentos financieros difieren del papel comercial en algunos
q u i l o s ahorradores consideran estrp e l monto de los fondos que poseen, s u s po-
aspectos mayores plazos, riesgo, grado de liquidez, etc., s u s funciones de ofer-
siciones d e liquidez presentes y futuras, los rendimientos sobre otros tipos de ins-
ta y demanda diferirn de las del papel comercial; s u s tasas de inters tambin
trumentos financieros, e l riesgo percibido que se asocia c o n papel comercial en
diferirn de la tasa del papel comercial e n la medida necesaria para compensar las
comparacin con otros instrumentos y otros factore^, como l a tasa de inters e l
caractersticas diferentes de los otros instrumentos que los ahorradores y deman-
rendimiento sobre el papel comercial. dantes de prstamos pueden considerar ms o menos deseables (vase cuadro 4.2).
L o s efectos de los factores anteriores sobre la cantidad de fondos que los E n tanto las tasas sobre los distintos instrumentos financieros pueden variar, stas
ahorradores desean invertir en papel comercial se encuentran en el concepto de la no son independientes. L a presencia del arbitraje e n los mercados financieros ori-
funcin de oferta de fondos prestables disponibles e n el mercado de papel comer- gina que los rendimientos sobre determinados instrumentos financieros entren e n
cial. U n a funcin de oferta de fondos prestables puede presentarse como una ecua- las funciones de oferta y demanda de otros activos financieros. E l arbitraje es el
cin o u n a grfica. D e la misma manera podemos construir u n a funcin de demanda
de fondos prestados con base en las acciones de los demandantes de prstamos que
C u a d r o 4.2 T a s a de rendimiento e n instrumentos del mercado d e dinero.
emiten papel comercial. L a funcin de demanda reflejar todas las influencias sobre JBIiner j a o o ai i amere
Plazo a un m e s
los demandantes de prstamos que causen l a consideracin de emitir varias canti- (Prom. anual) 1990 1991 1992 1993 1994 1995
cfcdes de papel comercial. Por tanto, las expectativas relacionadas con futuras opor 1996 1997 1 QQQ
yyo 1999
Cetes 34.8 19.3 16.8
Utilidades de ganancias, ingieso corriente y planes de gasto, tasas sobre instrumentos 14.9 14.6 48.6 27.23 18.85 33.66 22.37
financieros alternativos, tasa del papel comercial y otros factores, desempean to- Bondes
16.8 13.2 52.1 32.77 20.86 n.d 27.06
dos una funcin. Papel comercial 30.5 22.2 26.9 20.6 20.9 59.1 32.99 20.73 38.52 23.87
Aceptaciones
Puncin de asignacin de las tasas de inters bancarias 28.6 20.9 27.5 17.5 19.0 53.0
36.69 n.d. n.d. n.d
Tesobonos 13.4 10.4 3.4 4.5 6.8 18.4
iSHSflafrSs iiTteior i m plica que las tasas de inters determinan las cantidades efectivas
Pagars con
de fondos prestables y las cantidades de los numerosos instrumentos financieros que
rendimiento
% ^ > ^ { 9 S J n . . e n l o s mercados financieros* As, l a fundn-prioritaria de as Jasas de
n r
liquidable al
inters e asegurar que las cantidades de fondos prestables ofrecidas igualen las canti- vencimiento 42.0 24.8 23.1 17.5 18.5 52.6 22.07 12.44 n.d. 22.45
dades demandadas.Tal mecanismo de ajuste es necesario para que el sector financiero
Tasa de Inflacin 26.7 22.7 15.5
de la economa opere sin tropiezos. L a s tasas de inters son como todos los precios 9.8 7.0 35.0 27.70 15.70 18.61 12.32
'171(1': A n u a r i n h , , r c . : l D . 1 . - m
donde desempean u n a funcin de racionamiento, que asigna una oferta limitada de C, 1999.
,^ '' " " * Valores. S.A. de C V 1994 1995
) 1997- 1 ,
n U a r S a t B o l s a M e x i d
Mxico. m % m v 1 9 9 7
Inlorme Anual del Banco de
crdito entre muchas demandas que compiten por ella a lo largo de toda la economa.
 PARTE 2 FUNDAMENTOS DE LOS MERCADDS FINANCIEROS CAPTULO 4 TASAS DE INTERS EN EL SISTEMA FINANCIRO

proceso de comprar u n bien en sn mercado y venderlo en otro, con el objeto de
obtener u n a utilidad por u n diferencial de precios e n los dos mercados. E l bien se
compra en el mercado con el precio ms bajo, lo cual se aade a l a presin de
demanda en ese mercado y eventualmente causa u n movimiento hacia arriba en
los precios. E l bien se vende entonces en el mercado con el precio ms alto, y se
incrementa as la oferta y se ejeroe u n a presin hacia abajo sobre los precios en ese
mercado. Por tanto, eJLarbitraje asegura que e l precio de u n determinado b i e n debe
ser e l mismo en todos los mercadosvexcepto por u n diferencial que refleja e l costos
del arbitrajeTvase la grfica 4 3 } .
Visualizar la tasa de inters del mercado sobre u n instrumento financiero en
particular como algo que i n d u r e muchos componentes puede ser til. Este con-
cepto se describe en el cuadro 4 3 , dondeJaUasa de inters se descompone e n u n
pago de renta p u r a por el uso del dinero ms varios premios que compensen a l
ahorrador por los riesgos asedados con ese derecho. E l pago de renta p u r a por el
dinero es el mismo para todos los irLstxumentos, pero los premios de riesgo varia-
rn con las caractersticas delinstruiMent^. Por ejemplo, cuanto mayor sea l a posi-
bilidad de que el emisor sea incapaz d pagar el principal e inters, mayor es el
riesgo de incumplimiento y ms grande el rendimiento anual requerido. Entonces,
el papel comercial tendr rendimientos ms altos que los cetes debido a que inclu-
ye u n premio por el riesgo de incumplimiento.
Otras caractersticas indeseables pueden propiciar tasas de inters ms altas
' mi por infladn como compensacin de l a prdida esperada del poder adquisi ti-
en forma de varios premios. L a posibilidad de fluctuaciones en el valor de merca-
do de u n instrumento financiero debido a cambios en la tasa de inters (riesgo tasa
de inters), falta de liquidez y costos administrativos excesivos son algunos facto-
res ms que afectan las tasas de inters.
Grfica 4.3 T a s a s de rendimiento en instrumento del mercado de dinero, 1 9 9 9 .
e u a d r o . 4 . 3 ^rrtposicn de la t a s a de inters sobre un instrumento
Jtnanciero e n particular.
io = tasa de inters corriente
^ P r e m i o por otras caractersticas indeseables
Premio por riesgo de prdida de poder adquisitivo debido a una inflacin
anticipada
Tasa de inters Premio para compensar al prestamista por el riesgo de incumplimiento
Premio para compensar al prestamista por el riesgo asociado con cambios de
tasas de intenjs
^ P a g o s de renta pura por el uso de fondos
1. El pago de renta pura por el uso del dinero es la tasa de inters libre de riesgo.
2. La mayora de las tasas de nteres estn conformadas por la tasa libre de riesgo ms los varios premios por riesgos,
que compensan a los prestamistas por los riesgos.
Tasas nominales, tasas reales y el premio por inflacin
S i l o s inversionistas esperan una infladn, las tasas de inters contendrn u n pre-
yo.. Reconociendo los efectos de la inflacin sobre las tasas de inters, los econo-
mistas distinguen entre las tasas de inters real y las tasas de inters nominal.Las
tasas nominales son las tasas d_e mercado observadas s i n ajuste por los efectos de l a
n^adn, en tanto las tasas reales e n determinado periodo son las tasas nominales
menos l a tasa esperada de infladn gn ese tempo^jDbviamente, l a inflacin causa
que las tasas reales sean menores que las tasas nominales (vase l a grfica 4.4). 2

i Suponga que los demandantes y oferentes de fondos esperan que la inflacin

ocurra durante la v i d a del instrumento financiero previamente liberado de riesgo.
Tasa de inflacin promedio anual =12-32%
Ambos grupos reaedonarn a estas expectativas de infladn y sus reacciones despla-
7.95% |
zarn las curvas de oferta y demanda del instrumento. Ep_trminos de la grfica 4.5,
Udibonos la curva O se desplazar hacia arriba y a la izquierda, digamos, a O'. L a c u n a de
Bonos de desarrollo del demanda se desplazara hacia arriba y hacia la derecha, digamos, a D'. L a nueva
Gob. Fed. (Bondes) , .
i p r-- - i .
1 curva 0 , 0 ' , - i a d i c a . q u e los oferentes de fondos demandan u n a tasa de inters ms
, , i .. i 22.45%
Pagar con rend. liq. elevada para cualquier, cantidad de-fondq&jeste requerimiento compensa por la
al vencimiento (FRUV) i i 1
i
J
T
*- 1 [2X8770 | inflacin esperada y resulta una prdida de poder adquisitivo. De la m i s m a mane-
Papel comercial -~V~>.S. rr*r ra, los soliritantes de crdito de fondos desean pagar una tasa ms alta (o deman
*rl.^ ^ ^ L ^ > a w 5 ^ i !; 722.37%
9.37% 1
- 3r JMgfSa;
Cetes
15% 20< 25%
5% 101
S2^^ en cuanto a oue ,a tasa real en
l Pst). L a tasa ^ i J ^ 7 \ , U ^ ^ ^ P
^e t
' ,
W
"
( e m t e )
"
e S e n t i d J
realizacin
d e

correctas. Para un buen anljfis d e e s t u n t o T i ^ n ^ ' T f ' 6

* ' J * * " v a s de miracin son
3 S

IWnlc: Informe Anual del Banco de Mxico, 1999.

 PARTE 2 FUNDAMENTOS DE LOS MERCADOS FINANCIEROS CAPITULO 4 TASAS DE INTERS EN EL SISTEMA FINANCIERO

Grfica 4.4 T a s a s de inters nominal. 1 9 7 8 - 1 9 9 9 . ^ r f i c a . 4 . ^ a . d e oferta y demanda d e ^ s t r u r n e n t o f i n a r ^ o r n p l e ^ ^

S

Ubre de nesgo y e l efecto de las expectativas irrflacJonarii

160 j -

Tasa de inters nominal (Cetes a 90 diaS a diciembre de cada ao)

... j a s a de inters real (calculado con el INPC a diciembre de cada ano)

fueU, Elaborado por e. au.or con los datos de h i n t o m a a m u t o del Banco de Mxico.

dar ms fondos a cualquier tasa dada)^aque tambin se estn ajusfando por e l v

efecto de l a inflacin espe^d*El resultado del ajuste del mercado por la inflacin
esperada es u n a tasa de inters de equilibrio ms a l t a , ^ ' (vase la grfica 4.5).
.. ^expecutivas inflacionarias d e s p e a n , , ^ ^
E l desplazamiento vertical de la curva de oferta representa el premio por la c u r v a s d e o f e r t a d e d e m a n d a d e m

inflacin demandada por los oferentes. E l desplazamiento vertical de l a c u r v a de

d e m a n d a refleja las expectativas inflacionarias de los solicitantes de crdito y el
consecuente premio por l a inflacin que desean pagar. S i ambos solicitantes de
crdito y oferentes tienen las mismas expectativas inflacionarias, el cambio de la de rendimiento de 3.0 puntos de porcentaje (35.0 - 32.0) representa el premio por el
tasa de inters causado por las expectativas inflacionarias es una medida del pre- riesgo de incumplimiento que los tenedores de los valores de ms riesgo requieren.'
mio por la inflacin y corresponde al premio por el riesgo de prdida de poder Riesgo de tasa de inters. E l riesgo (de incumplimiento) de que un solicitante de
i adquisitivo, que se mostr en el cuadro 4.3. crdito no podr pagar u n prstamo bancario o que el emisor de un bono que el
Premio por el riesgo de incumplimiento. L o s otros premios mostrados en el cua- banco compr no podr redimir ese bono, es obvio p a r a cualquiera en el negocio
dro 4 . 3 s o n resultado de las reacciones de oferentes y demandantes de fondos, y de prstamo e inversin. S i n embargo, otro tipo importante de riesgo para cual-
consecuentes desplazamientos en las c u r v a s de oferta y demanda. Considere un quiera que invierte en vaiores burstiles es el conocido como riesgo de tasa de
inters. A u n los bonos sin riesgo de incumplimiento estn sujetos al riesgo de tasa
instrumento hipottico libre de riesgos; suponga que no existen expectativas
de inters.
inflacionarias, y entonces considere algunas posibilidades de incumplimiento.
L a s reacciones de los oferentes en este caso causarn u n desplazamiento hacia ^riesgo dtasa-de inters ocurre gracias a l a relacin inversa entre las tasas
i arriba de la c u r v a de oferta y, por lo tanto, u n premio por riesgo de incumpli- de inters y l o s precios de los valores burstiles. E l precio de mercado de un bono
est determinado porAi) el valor nominal del bono; (2) la cantidad en pesos del
5 miento.
joters a recibirse e n c a d a periodo por e l tenedor del bono; (3) e l nmero de perio-
Por ejemplo, para la semana que termin el 21 de febrero de 1992, el rendi-
d o s de inters remanentes; y (4) las tasas de inters de mercado corrientes o rendi-
| miento promedio sobre una muestra de pape! de largo plazo empresarial B B B fue
mientos sobre bonos con riesgo s i m i l a r y otras caractersticas. L a relacin bsica
de 3 5 % , mientras que e l rendimiento promedio sobre u n a muestra de bonos A A A
fue de 32.0%.
Estos dos grupos de valores son bsicamente los mismos, excepto que los bo- 5
v S S i f * " " ^ P a P d
^ l a r 8
' P a 2
e S t a b ! e d d a S
*< C a l i f i c d o r . de
nos B B B tienen ms riesgo de incumplimiento que los bonos A A A . L a diferencia

8
PARTC 2 FUNDAMENTOS DE LOS MERCADOS FINANCIEROS
entre las tasas de inters y los precios de mercado corriente de los bonos e n circula-
cin puede calcularse usando l a siguiente ecuacin.
N E l anlisis hasta ahora indica que las tasas de inters y e l riesgo estn relacio-
v = I (r )(F)(l/n)
c F
t=l (l+RAV/n)' (l+RAV/n) N te no retendrn instrumentos ms riesgosos s i h a y instrumentos de menor riesgo
C o m o u n ejemplo, suponga que l a Secretara de Hacienda y Crdito Pblico
desea emitir u n bono a 10 aos con u n valor nominal de $1,000.00 en u n momento en
que la tasa d e l mercado a 10 aos para los valores gubernamentales es de 8%.
L a Secretara de Hacienda tendra que pagar 8% de inters con objeto de vender
el bono de $1,000.00 porque s u rendimiento debe ser competitivo con las tasas del
mercado corriente. U n bono de 8% con u n pago de inters anual y u n valor nominal
a $1,000.00 le rendir a su propietario $80.00 al ao hasta que venza; en ese tiempo,
el inversionista recibir l a suma adicional de $1,000.00 cuando el bono sea redimido.
Suponga que u n banco compra el bono cuando fue emitido y dos aos des-
pus desea venderlo. S i l a tasa de'inters se h a elevado, digamos, a 10%, el banco
no podr vender e l bono en $1,000.00; ste tendr u n valor de mercado ( V ) de
solamente $893.31. A este precio, el bono tendr una tasa corriente de rendimien-
4
to, u n rendimiento efectivo de 10% para el comprador. Por otra parte, s i las tasas
de inters declinan, el bono se habr incrementado en valor. E l lector puede verifi-
car esto cambiando las tasas de inters que se usan e n este ejemplo.
C u a n t o mayor sea e l plazo del bono, ms grande ser el efecto sobre s u precio
ante u n cambio dado e n las tasas de inters. P o r ello, s i el bono, e n e l ejemplo
anterior, hubiera sido u n bono a 20 aos que el banco hubiera tenido por 2 aos, el
valor de mercado cuando l a tasa de inters se elev a 10% habra sido de $829.73 o
$63.58 menos, que el precio del bono de 10 aos citado e n principio. Entonces, un
banco que compra bonos a largo plazo est sujeto a u n riesgo de tasa de inters
* mayor que u n banco que compra bonos a corto plazo; s i n embargo, el bono a corto
plazo tendr por lo general u n rendimiento ms bajo. L o s efectos de las tasas cam-
biantes e n bonos a largo plazo son algo moderados porque las tasas a largo plazo
son ms estables que las tasas a corto plazo.
Estas relaciones tienen una implicacin importante: los bancos no pueden evi-
tar cierto riesgo en s u inversin aun cuando compren bonos libres del riesgo de
incumplimiento, como los .'alores gubernamentales. Tambin, incluso cuando los
valores burstiles representan una fuente de liquidez, y a que pueden vendarse
rpidamente, el banco sufrir prdidas al liquidar los valores si las tasas de inters
S8U 1000
t=i a tTioy (i + - W Y
$426.80 + $466.51
= $893.31
CAPTULO 4 TASAS DE INTERS EN EL SISTEMA FINANCIERO
se elevan respecto a las tasas con que los valores se compraron; las prdidas sern
especialmente grandes s i los valores son de largo plazo. Por estas razones, las i n -
versiones de largo plazo no se consideran m u y lquidas.
nados de manera positiva. L o s inversionistas racionales e informados simplemen-
que tengan el mismo rendimiento. S i n embargo, l a relacin precisa entre las tasas
de inters y el riesgo es mucho ms compleja que lo descrito aqu.
L o s inversionistas pueden usar l a diversificacin como medio de reduccin
del riesgo, pero esto opera slo s i l a diversificacin involucra activos cuyos rendi-
mientos son menos que perfectamente correlacionados. Para complicar ms las cosas,
no todos los riesgos pueden reducirse o eliminarse mediante la diversificacin. Slo
el riesgo no sistemtico, c los riesgos que son especficos de u n instrumento finan-
ciero e n particular, pueden reducirse por medio de la diversificacin. Ciertos ries-
gos, conocidos como sistemticos, no pueden disminuirse con l a diversificacin.
Muchos tericos financieros argumentan que nicamente e l riesgo pertinente para
un instrumento financiero es s u riesgo sistemtico y que e l rendimiento sobre u n
instrumento financiero slo necesita contener u n premio por el riesgo sistemtico.
Por qu son diferentes las tasas de inters a corto y a largo plazo?
La estructura de plazos de las tasas de inters es l a relacin entre tasas de inters
sobre instrumentos financieros y e l plazo de vencimiento de estos instrumentos.
La relacin de la estructura de plazos de las tasas de inters se puede ilustrar mejor
con una grfica de los rendimientos de varios instrumentos financieros difiriendo
slo en e l plazo de vencimiento. D i c h a grfica se conoce como l a curva de rendi-
miento. U n ejemplo clsico d e l a construccin de l a c u r v a de rendimiento
involucrara los siguientes pasos: 1) seleccionar u n a lista de los valores d e l gobier-
no federal e n circulacin con diferentes plazos faltantes p a r a s u vencimiento; 2 )
determinar l a tasa de inters (rendimiento a l vencimiento) que u n inversionista
ganara s i lo c o m p r e n ahora y lo m a n t u v i e r a hasta s u vencimiento; 3 ) tomar los
rendimientos o las tasas de inters para cada valor y e l correspondiente plazo de
vencimiento para ese valor, y marcar los puntos sobre u n a grfica; y 4) trazar la
lnea que ms se ajuste a los puntos de l a grfica. E l resultado es u n a curva de
rendimiento que puede adoptar distintas formas, como se muestra en la grfica
4.6. L a curva de rendimiento nmero 1 de dicha grfica sera de tipo ascendente si
se considera que, permaneciendo constante lo dems, cuanto mayor sea e l plazo
para el vencimiento, mayor ser l a tasa de inters o el rendimiento. Las curvas de
rendimiento tienen diferente inclinacin en periodos distintos. Algunas veces se
indinan hacia abajo; algunas veces se doblan, y otras veces s o n planas.
H a habido mucha discusin, controversia e investigacin e n torno a las raz-
les por las que las curvas de rendimiento tienen u n a forma peculiar en tiempos
 CAPITULO 4 TASAS DE INTERS EN EL SISTEMA FINANCIERO

urHCADOS FINANCItROS de crdito prefieren o se especializan e n ciertos rangos de plazos de_venrimiento.

p A i ( T c 2 pUNDAMENTOS DE LOS MrKCAD ^
L o s mercados de largo plazo se separan de los mercados de corto plazo. Por ejem-
plo, las compaas de seguros, con obligaciones relativamente estables y de largo
Grfica 4.6 Curva de rendimiento. plazo, quiz prefieren invertir e n bonos, acciones y crditos hipotecarios, todos los
cuales tienen larga duracin. Por otra parte, los bancos comerciales, con proporcio-
Tipos de rendimiento
(en porcentaje)
nes relativamente pesadas de depsitos a l a vista, certificados del mercado de d i -
Distintas
curva de formas de la
rendimiento nero y otras obligaciones relativamente de corta duracin, tal vez prefieren inver-
tir en e l extremo de corto plazo d e l espectro de plazos de vencimiento. L o s
demandantes de crdito, como los empresarios e n busca de fondos para comprar
p l a n t a y e q u i p o de recuperacin a l a r g o p l a z o , c o n f r e c u e n c i a p r e f i e r e n
financiamiento a largo plazo, e n tanto que las empresas que necesitan fondos
para financiar la reposicin de inventarios u s a n fuentes de fondos de relativa-
mente corto plazo. E l resultado neto de estas tendencias, de acuerdo a l a tesis del
mercado segmentado, es que cada segmento del rango de plazo de vencimiento
tiene sus propias e independientes funciones de oferta y demanda, y as la tasa de
inters se determina por separado, l a cual puede ser alta o baja, dependiendo de
las condiciones de oferta y demanda e n ese tiempo.

Teora de las expectativas

En tanto que las hiptesis del mercado segmentado descansan en l a creencia de que
los instrumentos financieros de corto y largo plazo no son buenos sustitutos entre los
inversionistas o demandantes de crdito, l a teora de las expectativas se basa en la
creencia de que muchos inversionistas v e n a los instrumentos de corto y largo plazo
como sustitutos perfectos. L a teora de las expectativas, en su forma pura o restricti-
va, se apoya en varios supuestos importantes. Entre ellos estn los siguientes:

j krlka de a n o C * I J W
particulares. M u c h o s observadores creen que u n a c u r v a de rendimiento n o r m a l es
a aquella con u n a inclinacin hacia arriba, como l a c u r v a 1 e n l a grfica 4.6; dicha
c u r v a sugiere que los inversionistas normalmente necesitan u n a tasa de inters
ms alta para mantener valores a plazo largo. L a razn para esta conducta es que
los inversionistas estn renuentes .'. las fluctuaciones relativamente ms grandes
en los precios de mercado de los valores de largo p l a z o que se h a observado e n los
mercados financieros. I V r lo tanto requieren u n p r e m i o e n forma de rendimien-
tos mayores p a r a compensar el rieco adicional ce perdidas de capital asociadas
con valores d e plazo n u largo, f:v. embargo, este razonamiento no explica por
qu l a forma d e l a curva de rendir.v.ento c a m b i a cor. e l tiempo. Se desarrollaron
dos teoras bsicas para explicar la? diferentes f o r m a s d e la curva de rendimiento:
l a teora de l a s expectativas y l a teora de los m e r c a d o s segmentados.
1. N o hay costos o cobros especiales asociados en los diferentes plazos de
vencimiento de los valores.
2. L o s inversionistas pueden pronosticar con exactitud las tasas de inters
futuras.
3. L o s inversionistas b u s c a n maximiar utilidades sin preferencia por un pla-
zo de vencimiento de un valor e n particular.
Si estos supuestos se cumplen en u n grado razonable, entonces los pronsti-
cos o las expectativas de los inveisionistas de las tasas de corto plazo futuras deter-
minan as tasas de largo plazo corrientes, y de aqu la forma de la curva de rendi-
miento. E n su versin pura, la teora de las expectativas sostiene que la tasa de
mercado de equilibrio observada en u n tipo particular de instrumento financiero
con N aos de plazo para vencer en u n momento dado, se relaciona a tasas de
inters futuras esperadas de la siguiente manera:

Teora de los mercados segmentados (1 + R .) = [ (1 + R,) (1 + r ) (1 + r ) . . . ( l +r ) ]

N 2 3 N

, c l M M d t e t a de . P X > * " r " ?

e

ciones o c u a l q u i e r otra
PARTC 2 FUNDAMENTOS DE LOS MERCADOS F.NANCIEROS
CAPTULO 4 TASAS DE .NTERS EN EL S,STEMA HNANCERO

Donde: Cantidad Tasa conocida Cantidad

A l inicio invertida o esperada disponible
R . = Tasa observada corrientemente e n u n tipo particular de instrumento f i -
N
del ao por 1 ao de 1 ao a l final del ao
nanciero con N aos que faltan p a r a s u vencimiento. 1 ' $1 9% $1.09
N = Aos que faltan para el vencimiento.
2 $1.09 8% (1.09)(1.08)
r = Tasa de inters que los participantes del mercado esperan o pronostican 3 (1.09) (1.08) 7% (1.09) (1.08) (1.07)
que exista a l inicio del periodo t p a r a u n tipo particular de instrumento 4 (1.09) (1.08) (1.07) 6% (1.09) (1.08) (1.07) (1.06)
financiero con 1 ao de plazo para vencer.
A l final del ao 4, el inversionista tendra (1.09) (1.08) (1.07) (1.06) o $1.33518.
L o s participantes del mercado reaccionan de acuerdo con sus pronsticos para
las tasas de inters esperadas a lo largo de todo el rango de plazos de vencimiento
Cul es el rendimiento del inversionista o la tasa de rendimiento compuesta
y ajustan sus tenencias de valores de corto y de largo plazo, de tal manera que anual? L a s frmulas de valor presente nos dicen que esto es as:
niaximicen rendimientos sobre los periodos de tenencia planeados. Dado que los
inversionistas son indiferentes entre retener u n a serie de valores de corto plazo o [ 1 . 3 3 5 1 8 ] - 1 o 7.5%
1/4

hacer una sola compra de valores de largo plazo, se presentar e l arbitraje en el

mercado de bonos a menos que los rendimientos de los valores a largo plazo sean
iguales al rendimiento promedio anticipado de retener u n a serie de valores de cor-
to plazo que r i n d e n las futuras tasas de corto plazo esperadas.
Pensemos, por ejemplo, en un inversionista a quien le es indiferente retener un
bono de desarrollo del gobierno federal a cuatro aos o u n a serie de cetes de u n ao.
Adems, supongamos que el inversionista espera que las tasas de los cetes sean del
Si la tasa del bono de desarrollo de cuatro aos estuviera arriba de 7.5%, este
inversionista y otros compraran los valores de cuatro aos, empujando entonces
5
los precios hacia arriba y sus rendimientos hacia abajo (a 7.5%). Igualmente si, R.,
la tasa observada sobre los valores de cuatro aos fuera menor de 7.5%, el cambio
de los inversionistas a u n a serie de inversiones a corto plazo (que tendran un ren-
dimiento ms elevado) forzara a R hacia arriba hasta alcanzar 7.5%.
4

8% para dentro de u n ao, 7% para dentro de dos aos y 6% para dentro de tres aos. Cuando los inversionistas esperan que las tasas de corto plazo se eleven, es
Si la lasa de los cetes corriente es de 9%, entonces l a tasa sobre el bono de desarrollo redituable para ellos desplazarse a l extremo de corto plazo d e l espectro de plazos
de cuatro aos puede estar e n equilibrio slo s i es de 7.5%, porque sera el rendi- de vencimiento, que ejerce presin a la baja sobre las tasas de corto plazo y presio-
miento esperado del inversionista de u n a serie de cuatro inversiones de u n ao. na hacia arriba a las tasas de largo plazo, lo cual genera u n a c u r v a de rendimiento
de inclinacin hacia arriba. C u a n d o los inversionistas esperan que las tasas caigan,
Rendimiento esperado = ( 1 + r,) ( 1 + r ) (1+ r ) ( l + r ) " - 1
2 3 4
4
cambian hacia valores de plazo ms largo y provocan as que e l rendimiento a corto
n e w(1.07)
= (1.09) (1.08) i 071 l 061" - 1
(1.06) 1/4
4 plazo se eleve y los rendimientos a largo plazo caigan. E l resultado en este caso es
una curva de rendimiento con inclinacin hacia abajo. L o s emisores de valores tam-
= (1.33518) 1/4
- 1 bin reaccionan a l a s t a s a s e s p e r a d a s pero e n l a direccin o p u e s t a de l o s
inversionistas; sin embargo, tales reacciones afectan la demanda de fondos ms que
= 7.5 %
la de oferta. Por lo tanto, s i las expectativas del emisor s o n las m i s m a s que las d e l
inversionista, las acciones de ambos grupos de participantes del mercado se refuer-
L a lgica detrs de la ecuacin anterior, puede verse si se advierte en detalle
zan mutuamente. L a s formas de las curvas de rendimiento asociadas con los diver-
las acciones y consecuencias de la serie de inversiones de u n ao, suponiendo que
sos grupos de tasas futuras esperadas se muestran en la grfica 4.7.
se materialicen las tasas de corto plazo esperadas.
Otras explicaciones
s
Lista relacin p u e d e ser expresada de m a n e r a m a s precisa: para que el mercado est en equilibrio, la taa
i largo p l a z o o b s e r v a d a , R , en cualquier tiempo dibe ser una funcin de la tasa corriente de corto plazo
N

( R , ) y de l a s tasas futuras de corto p l a z o e s p e r a d a s d u r a n t e el periodo 2 y subsecuente ( ) , por tanta

v l
Existen otras teoras que tratan de explicar la estructura de plazos de las tasas de
inters. L a explicacin del premio a l a quidez argumenta que los inversionistas
deben pagar u n premio por mantener valores de largo plazo menos lquidos. 6

o
E l trmino p r e m i o p o r l i q u i d e z p u e d e ser engaoso e n este caso, d a d o q u e e l p r e m i o es para c o m -
pensar por liquidez.
PARTE 2 FUNDAMENTOS DE LOS ME*DOS FINANCIEROS
CAPTULO 4 TASAS DE INTERS EN EL SISTEMA FINANCIERO

^ r ^ J J ^ ^ a T ^ de inters futuras y l a s formas de c u r v a s de

rendimiento resultantes.
(Los participantes
esperan que las tasas
se eleven en el futuro)
Rendimiento
(por ciento)
(Los participantes
esperan que las tasas
se caigan en el futuro)
Aos de plazo
Recordemos e l anlisis anterior del riesgo de tasa de inters; los precios de
mercado de valores a largo pfazo son mucho ms voltiles en respuesta a cambios
en las tasas de mercado que los precios de valores de corto plazo. Los inversionistas,
por consiguiente, prefieren las emisiones de corto plazo y deben tener u n a com-
pensacin extra para mantener las de largo plazo. D e aqu, u n a c u r v a de rendi-
miento n o r m a l tendr inclinacin hacia arriba, dado que las emisiones de plazo
ms largo contienen este premio de l i q u i d e z . L a explicacin d e l premio de liqui-
dez a menudo se presenta como u n a modificacin de l a teora de las expectativas
puras.
U n a variacin de l a teora de l a segmentacin del mercado es la teora del
itbitat preferido, que se basa en que ciertos participantes del mercado prefieren
ciertos plazos de vencimiento. S i n embargo, l a teora del habitat preferido tiene en
cuenta a los participantes que salen de s u s rangos preferidos de plazos de venci-
miento debido a las expectativas, premios de riesgos y cambios entre los plazos de
vencimiento. A u n si l a mayora de los participantes obedece a u n a teora de habitat
preferido o mercado segmentado, las tasas son u n juego al margen. Por ello, un
nmero suficiente de agentes de arbitraje en tasas de inters es todo '.o necesario
para validar l a hiptesis de las expectativas o de las expectativas modificadas.
RESUMEN
1. E l inters es e l precio del crdito; esto es, u n pago ^ ^ ^
del dinero. E l modo ms significativo de expresar el inters es el
de crdito p o r u n i d a d de tiempo. Desde e l punto de vista d e l prestamista, el
rendimiento se u s a muchas veces como smnimo de tasa de inters. E n tanto l a
medida bsica d e l inters se conoce como inters simple, e n l a prctica se u s a n
muchos mtodos para calcular e l inters.
2. E n los mercados financieros las tasas de inters estn determinadas por las fuer-
zas de oferta y de demanda de fondos prestables. L o s ahorradores y las adiciones
a l a oferta monetaria suministran los fondos prestables y los solicitantes de crdi-
tos los demandan. L a s tasas de inters determinan las cantidades reales de fon-
dos prestables y los valores de los diferentes instrumentos financieros que se
negociarn e n los mercados financieros.
3. L a s tasas de inters difieren entre los instrumentos financieros debido a las dife-
rencias e n las caractersticas de los mismos. L a s caractersticas indeseables des-
de el punto de vista de los prestamistas l l e v a n a tasas de inters ms elevadas e n
forma de varios premios. U n a fuente importante de diferenciales en l a tasas de
inters es el plazo d e l instrumento financiero. L a relacin entre rendimientos y
plazo se conoce como l a estructura de plazos de las tasas de inters.
4. L a s tasas de inters desempean u n a funcin p r i m o r d i a l e n e l comportamien-
to macroeconmico de l a economa y, a s u vez, se v e n afectados por fuerzas
macroeconmicas. E x a m i n a r e m o s algunas de estas relaciones ms adelante.
CONCEPTOS BSinns
C u r v a de rendimiento, 81-83
Riesgo de tasa de inters, 76, 79
85-86
Tasa de inters nominal, 77
Estructura de plazos de las tasas
Tasa de inters real, 70, 77
de inters, 81, 85
Teora de los mercados
Fondos prestables, 72-75
segmentados, 83
Premio por inflacin, 78
Teora de las expectativas, 83
PREGUNTAS Y PROBLEMAS
1. Si alguien pide prestado $100,000 por seis meses y paga $106,000 cuando el prs-
tamo vence, cul es l a tasa de inters simple sobre u n a base anual?
2. Cul es l a tasa de porcentaje anual sobre u n prstamo a plazo de $10,000 para
pagarse en 36 abonos mensuales de $377.78? L a tasa d e l contrato es de 12% y el
cobro total financiero es de $3,600.
i 3. Suponiendo las siguientes expectativas en las tasas de inters a corto plazo, cu-
les seran las tasas de inters esperadas sobre u n instrumento a tres aos de
^ plazo?
a) L a tasa corriente sobre valores a u n ao = 1 5 % .
PARTE 2 FUNDAMENTOS DE LOS MERCADOS FINANCIEROS

- . 4 T ^ , . ^ ^
'i b ) L a tasa esperada sobre valores de u n ao, a u n ao a partir de ahora = 12%.
< c ) L a tasa esperada sobre valores de u n ao, a dos aos a partir de ahora = 10%.
viuegas H . , E . y R. Ortega O AA ' - - A , Business
C U

E x p l i q u e qu haran los inversionistas s i los rendimientos sobre valores a

tres aos fueran mayores de lo que calcul arriba.
4. Distinga lo siguiente: tasa de inters, rendimiento, rendimiento corriente y ren-
dimiento por plazo.
5. Qu forma adoptara l a c u r v a de rendimiento si los inversionistas y los emiso-
res de valores esperaran que las tasas de inters se elevaran en los prximos
aos?
6. Cmo se relaciona el grado de sustituibilidad entre los instrumentos de corto y
largo plazo con l a validez de l a hiptesis del mercado segmentado? Con la
hiptesis de las expectativas?
7. Como inversionista, qu preferira: un cetes a u n ao con u n rendimiento de
6% o u n bono de desarrollo a 10 aos produciendo u n 6%? Su eleccin cambia-
ra s i espera que la tasa de inters se eleve? o se caiga?
8. S i pag $1,000 por u n bono de l a empresa Beta el I de enero de 1997, vendi el
o

bono u n ao despus e n $1,020, y recibe $80 de intereses durante el ao, cul es

el rendimiento del periodo de tenencia?
9. S i los bonos de empresas a 20 aos rinden 9% y los bonos de desarrollo del
gobierno federal a 20 aos rinden 6%, cul es el premio de riesgo de incumpli-
miento sobre los bonos empresariales?

BIBLIOGRAFIA RECOMENDADA

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parte 3.