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1. Introduo
2. Performance e Consistncia
A correlao de um fundo com os demais ativos do mercado definida por meio dos ativos
que o compem. Assim, uma descrio detalhada dos ativos e dos limites de aplicao a que o
fundo estar sujeito do ao investidor uma clara noo da correlao esperada dos retornos do
fundo com os retornos dos demais ativos e ndices do mercado.
Desse modo, embora esta seja uma rea importante a ser estudada, ainda no trataremos desta
questo neste artigo, que estar voltado para uma medida de consistncia da relao risco-
retorno.
Considerando o conjunto de retornos mensais de um fundo F, podemos fixar um perodo
padro para o estudo do risco-retorno do fundo. Por exemplo, uma janela mvel de 12 meses.
Assim, se tivermos n retornos mensais, com n > 12, obteremos um par (risco, retorno) para
cada janela mvel, que quanto mais prximos estiverem correspondero a maior consistncia
de gesto.
A medida estabelecida por Securato (1997) procura representar esta distncia entre os pares ao
longo do tempo, sendo definida por:
1 N
Grau de consistncia da gesto: dF = ( R i R*) 2 + (S i S*) 2
N i =1
onde:
N: nmero de janelas mveis de 12 meses;
R i : retorno mdio de cada janela mvel de 12 meses;
Como exemplo a tabela seguinte apresenta os retornos mensais dos ltimos 19 meses (out/95
a abril/97) para um dos fundos estudados.
Retorno Retorno Mdio Risco
12 meses 12 meses d i = ( R i R ) 2 + (Si S) 2
% a.m. R i : % a.m. S i : % a.m.
Out/95 -10,9615%
Nov/95 0,1977%
Dez/95 -2,6940%
Jan/96 19,5175%
Fev/96 -1,3911%
Mar/96 -2,1581%
Abr/96 3,2312%
Mai/96 5,1753%
Jun/96 5,3996%
Jul/96 -1,8959%
Ago/96 0,5455%
Set/96 1,4569% 1,3686% 6,8611% 3,5306%
Out/96 1,3866% 2,3976% 5,7746% 2,0482%
Nov/96 -2,3694% 2,1837% 5,8984% 2,2940%
Dez/96 4,6471% 2,7954% 5,7393% 1,7189%
Jan/97 11,7796% 2,1506% 3,9935% 1,9828%
Fev/97 10,9091% 3,1756% 4,4994% 0,8763%
Mar/97 1,8398% 3,5088% 4,2322% 0,6344%
Abr/97 9,7211% 4,0496% 4,5639% 0,0000%
Mdias R = 2,7037% S = 5,1953% d F = 1,6357%
O grfico seguinte apresenta os pares (risco, retorno) do fundo em estudo onde podemos
entender o significado do que foi chamado grau de consistncia da gesto do fundo.
Com o centro no par ( s = 5,1953; R = 2 ,7037 ) traamos o crculo de raio d F = 1,6357, ento
quanto menor for este raio e contiver o maior nmero de pares (risco, retorno) mais
consistente ser a gesto do fundo.
Fundo de Aes
4,5%
4,0%
3,5%
Retorno (% a.m.)
3,0%
2,5%
2,0%
1,5%
1,0%
0,5%
0,0%
0,0% 1,0% 2,0% 3,0% 4,0% 5,0% 6,0% 7,0% 8,0% 9,0%
Risco (% a.m.)
Banco A
8%
7%
RF 60 dias
Retorno (% a.m.)
6%
5% RF 30 dias
DI
4%
Aes
3%
Carteira Livre
2%
1%
0%
0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8%
Risco (% a.m.)
Banco B
8%
7%
RF 60 dias
Retorno (% a.m.)
6%
5% RF 30 dias
DI
4%
Aes
3%
Carteira Livre
2%
1%
0%
0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8%
Risco (% a.m.)
Analisando os grficos, onde representamos cada banco e sua famlia de fundos, podemos
observar:
Em funo da escala dos grficos no podemos diferenciar os vrios fundos de renda fixa.
No entanto nota-se claramente que esto mais agrupados, mostrando-se mais consistentes
que os fundos de aes e carteira livre.
Em termos de grau de consistncia de gesto, os bancos A e B so praticamente
equivalentes, tanto para os fundos carteira livre, quanto para os fundos de aes. Nota-se,
no entanto, que o banco B tem uma melhor diferenciao em termos da definio de cada
um dos fundos que o banco A.
No grfico seguinte consideramos para todos os bancos os pares (risco, retorno) dos fundos
carteira livre, como segue:
Fundos Carteira Livre
8%
Banco A
7% Banco B
Banco C
6% Banco D
Banco E
Retorno (% a.m.)
5% Banco F
Banco G
4%
3%
2%
1%
0%
0% 2% 4% 6% 8% 10%
Risco (% a.m.)
Observando o grfico podemos notar que os bancos D, F e G apresentam maior disperso que
os demais, enquanto que os bancos C e E parecem apresentar mais consistncia em seus
resultados.
este grau de consistncia, em termos da proximidade dos pares (risco, retorno) de um
mesmo fundo que desejamos captar com a medida d F .
A tabela seguinte apresenta os valores obtidos para d F :
A B C D E F G Mdia
RF 60 0,0014 0,0016 0,0005 0,0016 0,0016 0,0016 0,0038 0,0018
RF 30 0,0091 0,0017 0,0016 0,0015 0,0016 0,0016 0,0014 0,0026
DI 0,0024 0,0017 0,0016 0,0016 0,0019 0,0016 0,0016 0,0018
Aes 0,0081 0,0085 0,0079 0,0136 0,0093 0,0114 0,0119 0,0101
CL 0,0090 0,0094 0,0066 0,0182 0,0063 0,0120 0,0133 0,0107
Calculamos o valor mdio de d F para cada tipo de fundo a fim de captar o grau de
consistncia da gesto dos fundos em termos de mercado. Naturalmente, para pensarmos em
algum significado estatstico para estas medidas, devemos ampliar a quantidade de fundos e
bancos, o que estaremos desenvolvendo no futuro.
A seguir segue um grfico com os valores de d F por tipo de fundo para os bancos examinados:
2,0%
Banco A
1,8% Banco B
Banco C
Banco D
1,6%
Banco E
Grau de consistncia (% a.m.)
Banco F
1,4%
Banco G
1,2%
1,0%
0,8%
0,6%
0,4%
0,2%
0,0%
RF 60 RF 30 DI Aes CL
5. Concluso
Procuramos neste artigo uma primeira forma de desenvolvimento de uma metodologia que
nos permita obter o grau de consistncia da gesto de fundos. Acreditamos que com o
crescimento da indstria de fundos de investimentos e o desenvolvimento do conceito de risco
pelos investidores, suas preocupaes estaro voltadas mais para a relao risco-retorno do
que simplesmente para os retornos que um determinado fundo possa auferir.
Assim, os gestores de fundos devero ter uma postura voltada para uma definio clara dos
objetivos do fundo que administram, sendo uma das formas de se definir tais parmetros o
estabelecimento de nveis aceitveis de risco e retorno.
nesta linha que a medida d F , grau de consistncia da gesto de um fundo, pode auxiliar o
mercado, identificando a disperso dos parmetros para cada um dos gestores.
Com relao a esta medida, ela deve ser entendida como algo que deve ser colocado prova.
A partir da continuidade de nossos estudos, estaremos examinando d F para um grande nmero
de fundos, testando a possibilidade de, para cada tipo de fundo, termos uma distribuio
normal ou lognormal. Em caso afirmativo, poderemos considerar a idia de um intervalo onde
os fundos podem ser considerados consistentes ou no.
A principal finalidade deste artigo poder compartilhar nossas duvidas, esperando sugestes
ou outros estudos nesta linha de pesquisa.
6. Referncias Bibliogrficas
ELTON, Edwin J. & GRUBER, Martin J. Differential information and timing ability. Journal
of Banking and Finance, 15, n. 1, p. 117-131, Feb. 1991.
JENSEN, Michael C. The performance of mutual funds in the period 1945-1964. Journal of
Finance, 23, n. 2, p. 389-416, May 1968.
SHARPE, William F. Mutual fund performance. Journal of Business, 39, n. 1, Part II,
p. 119-138 , Jan. 1966.
SECURATO, Jos Roberto. Um modelo para avaliao do grau de consistncia da gesto de
uma carteira. Artigo no publicado, apresentado em aula do curso de Ps-Graduao em
Administrao da FEA-USP, mar. 1997.
TREYNOR, Jack L. How to rate management of investment funds. Harvard Business Review,
43, n. 01, p. 63-75, Jan./Feb. 1965.