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Teoras de estructura de capital

Hay de tres tipos:

Teoras agrupadas en base a los impuestos. (costo de transaccin e


impuestos).
Teoras agrupadas en base a los costos de contratacin. (costos de
quiebra).
Teoras agrupadas en base a los costos de informacin. (costo
informacin imperfecta).

Impuestos:

La adicin de deuda a la estructura de capital reduce su deuda tributaria


(impuestos), y por lo tanto, aumenta su flujo de efectivo despus de impuesto.

Si solo existiera impuesto sobre los beneficios corporativos y no existieran


impuestos para los inversionistas, el valor de su deuda seria igual al valor de su
capital ms el valor presente de sus escudos fiscales (intereses).

El problema es este anlisis es que se exagera la ventaja fiscal de la deuda,


considerando solo los impuestos de sociedades. Muchos inversores, deben
pagar impuestos por sus ingresos. Pero, esos mismos inversionistas que
reciben ingresos de capital en forma de dividendos y ganancias de capital se
gravan a una tasa menor, y estos pueden diferir ningn impuesto sobre las
ganancias de capital apena sin darse cuenta de las ganancias.

As, un mayor apalancamiento de la empresa, reduce los impuestos


corporativos, pero aumenta los impuestos pagados por los inversionistas.
Como los inversores se preocupan por sus rendimientos, requieren una
compensacin por el aumento de sus impuestos, por lo que, requieren de
mayor rendimiento de la deuda corporativa (ms alto que el rendimiento de
otros instrumentos financieros, como por ejemplo con los bonos).

Estos rendimientos ms altos, reducen la ventaja fiscal de la deuda sobre el


patrimonio. En este sentido, los accionistas de la compaa serian los que se
llevan las consecuencias fiscales de la operacin de la empresa. No existe
mucha ventaja, en si la empresa paga los impuestos o los paga los
inversionistas, ya que si los accionistas pagan as impuestos, exigirn mayores
retornos sobre su capital.
Costos de contratacin:

Independientemente de los beneficios fiscales de un mayor apalancamiento,


estos se deben establecer considerando una mayor probabilidad y mayores
costos esperados de dificultades financieras. Desde este punto de vista, la
estructura de capital ptimo, es aquella en la que se espera que el prximo
dlar de deuda para proporcionar un beneficio fiscal, compensa el aumento
resultante en los costos esperados ante dificultades financieras.

Los costos de dificultades financieras (el problema de la falta de


inversin):
Aunque, los gastos directos relacionados con el proceso de quiebra, parece
pequeo en relacin con el valor de mercado de la empresa, los costos
indirectos pueden ser sustanciales. Para muchas empresas, el costo
indirecto ms importante es la prdida de valor que resulta de los recortes
en la inversin futura, cuando la firma se mete en problemas financieros.

Cuando, una empresa se encuentra muy apalancada (o quiebra), estas son


ms propensas a dejar pasar valiosas oportunidades de inversin, no solo
porque posponen grandes proyectos de capital, sino que recortar dinero en
areas como investigacin, publicidad, formacin, etc.

Esta tendencia de la empresas a invertir poco cuando se enfrentan a


dificultades financieras, se acenta por los conflictos que pueden surgir
entre stokeholder de la empresa. El valor de una empresa depender en
gran medida de su valor de inversin a largo plazo, que esta empresa
necesita una infusin de equidad. Pero hay un problema. Los inversores que
se le piden proporcionar nuevos capitales en estas cosas, reconocen que
gran parte del valor creado (y conservado) por sus inversin ira a la
restauracin de la posicin de la empresa ante los proveedores. En esta
situacin, el costo de la nueva equidad podra ser tan alto que los gerentes
pueden renunciar de forma racional al capital y a las oportunidades de
inversin (esto es lo que se le llama, el problema de la falta de inversin).

Las empresas, cuyo valor consiste principalmente de las oportunidades de


inversin (opciones de crecimiento), generalmente evitan la deuda, para
limitar su potencial perdida en el valor de una deuda insuficiente. Por el
contrario, las empresas maduras con pocas oportunidades de inversin
rentable, tienen costos ms bajos asociados con las dificultades financieras.
Este tipo de empresa, deben tener ratios de apalancamiento mayores que
las firmas con alto crecimiento.

Muchas empresas, limitan el uso de su deuda, o recurrir a otras formas de


gestin de riesgo, ya que es un importante medio para tranquilizar a
aquellos interesados en la permanencia de la empresa. Esta seguridad
puede servir para aumentar el valor mediante la construccin de lealtad con
las partes interesadas, reduciendo los costos de la empresa de realizar
transacciones con ellos. Por ejemplo, mantener un solido balance, puede
ayudar a que los proveedores entreguen condiciones mas favorables para la
empresa.
Los beneficios de la deuda en el control de la sobre inversin:
Poca deuda, conduce a la falta de inversin, mucha deuda conduce a
exceso de inversin.
La inclinacin natural de los gerentes corporativos es al uso excesivo de
efectivo para sostener el crecimiento a expensas de la rentabilidad, ya sea
por invertir demasiado en sus negocios principales, o quizs peor, la
diversificacin a travs de adquisicin en otros ms desconocidos. A menos
que la gestin encuentre otra manera de asegurar a los inversionistas que
se resistieron a esta tendencia, las empresas que aspiran a maximizar el
valor de la empresa deben distribuir su flujo de caja libre a los
inversionistas.

En las industrias de generacin de flujo de caja sustancial, pero que


enfrentan pocas oportunidades de negocio, la financiacin de la deuda,
puede agregar valor, simplemente forzando a os administradores a ser mas
critico en la evaluacin de los planes de gasto de capital.

De manera ms general, el uso de la deuda en lugar de la equidad reduce lo


que los economistas llaman costos de agencia de equidad. Hablando en
trminos generales, la reduccin de valor de la empresa que surge de la
separacin de la propiedad y el control en las grandes empresas pblicas
(sociedades abiertas) con accionistas dispersos. En empresas de alto
crecimiento, los beneficios de riesgo compartido de la forma corporativa es
probable que superen estos costos de agencia. Pero en industrias maduras
con requisitos de capital limitado, la financiacin de la deuda tiene como
beneficio aadido, facilitar la concentracin de la propiedad de capital.

El costo de informacin:

Los directivos saben ms de la empresa que los accionistas. Esta brecha ha


llevado a la formulacin de 3teorias:

1. El tiempo de mercado (sincronizacin de mercado):

Los pagos a los tenedores de bonos son fijos y se pagan ante que el valor de
las acciones (de los inversionistas), esto es porque es el valor que queda
despus de paga este valor fijo. Por lo tanto, los precios de las acciones son
ms sensibles que los precios de los bonos a cualquier inflacin de propiedad
sobre el desempeo futuro de la empresa.

Si la administracin tiene informacin favorable que no se ha reflejado aun en


los precios de mercado, la liberacin de esta informacin, aumentara el precio
actual de las acciones. Para evitar diluir el valor de los accionistas, las
empresas que tienen un uso rentable de su capital, pero que creen que sus
acciones se han infravalorado, generalmente optan por emitir deuda (bono) en
lugar de equidad. Por el contrario, los directivos que piensan que las acciones
estn sobrevaloradas son ms propensos a emitir acciones.
Algunas empresas pueden tener la tentacin de emitir valores sobrevalorados,
deuda o capital, incluso si no tienen usos rentables para el capital (lo que es
una espada de de filo).

Los inversores saben que los gerentes tienen ms informacin que ellos, y
estos entienden los incentivos que tiene la administracin para emitir valores
sobrevalorados y evitar la emisin de valores infravaloradas. Cuando se emiten
acciones, los inversionistas rebajan el precio de las acciones. Por el contrario, la
reaccin del mercado a las nuevas ofertas de deuda, aunque tambin es
negativo, no es significativamente diferente de cero.

Entonces, una empresa que emite acciones (estn infravaloradas o


sobrevaloradas), siempre tendr una cada de sus acciones (el llamada costo
de informacin), esto es perjudicial para las empresas, ya que representan
una dilucin econmica de las acciones.

2. Sealizacin:

En contraste con la sincronizacin de mercado, donde las ofertas de valores


son vistas como intentos de reunir capital barato, esta teora supone que las
decisiones de financiamiento estn diseados principalmente para
comunicarse la confianza de los directivos en las perspectivas de la empresa y,
en los casos de gerencia que piensa que la empresa est infravalorada, para
aumentar el valor de las acciones.

Los gerentes que piensan que las acciones estn infravaloradas podran
intentar elevar su precio al comunicar informacin al mercado, pero esta tarea
no es fcil. La administracin es reacia a emitir pronsticos y divulgar
informacin estratgica, y el anuncio de que su empresa est infravalorada en
general no es suficiente.

La teora econmica sugiere que la informacin revelada por una fuente,


obviamente sesgada (como la administracin, en este caso) ser creble, solo,
si hay consecuencias significativas asociadas al engao. El aumento de
apalancamiento se ha sugerido como un dispositivo de sealizacin
potentemente eficaz.

La deuda obliga a la empresa a realizar un conjunto fijo de pagos en efectivos


durante el plazo de la garanta de la deuda, si estos pagos se pierden, hay
consecuencias potenciales graves, como la quiebra. La equidad es ms
indulgente. Aunque, tambin es posible que los accionistas esperen pagos en
efectivos, los gerentes tienen ms discrecin sobre esos pagos y los pueden
reducir u omitir en tiempo de dificultades. Por esta razn, la adicin de mas
deuda a la estructura de capital de la compaa puede servir como una buena
seal creble de los flujos de efectivos futuros esperados ms altos.
3. Teora de la jerarquizacin

Segn esta teora, las empresas se financian con la fuente de inversin ms


barata. Se prefiere financiamiento interno, por sobre el externo, y si necesita
financiamiento externo, se prefiere la deuda debido a los costos ms bajo de
informacin asociados a la emisin de la deuda. Las empresas emiten acciones
solo en ltimo caso. Las empresas con pocas oportunidades de negocio y
mucho flujo, no tendrn deuda. Las empresas con muchas oportunidades y
poco flujo, tendrn ms deuda, y sern ms propensos a las acciones.