Cuidado con las empresas zombis

Michael Roberts 04/02/2017

La economa convencional est muy desconcertada por el fracaso de las principales economas a la
hora de restaurar la tasa de crecimiento anterior de la productividad del trabajo desde el final de la
Gran Recesin. Se ha producido un intenso debate sobre el tema.

Algunos argumentan que se ha recuperado el crecimiento de la productividad, pero que no se

est midiendo correctamente , ya que gran parte del nuevo crecimiento de la productividad proviene
de los bancos de datos, ideas intelectuales, software, etc y no de la produccin de cosas. Sin
embargo, investigaciones recientes han arrojado un jarro de agua fra sobre esta explicacin.

Otros argumentan que el crecimiento de la productividad puede ser menor, pero que eso no es ms
que el resultado de las secuelas de la Gran Recesin, que hace que las empresas no estn
dispuestos a invertir en bienes de capital y prefieren especular en los mercados financieros o
simplemente acumular efectivo. Hay algo de verdad en este argumento, como explicar a
continuacin. Despus de todo, tras una gran crisis, las empresas capitalistas acumulan dinero en
efectivo en lugar de desperdiciarlo en inversin y produccin adicional que posiblemente no
encuentre un comprador. Y un estudio de la OCDE encontr apoyo para lo que llam el elemento
pro-cclico de la productividad global post crisis. Las empresas pueden responder a las
fluctuaciones a corto plazo de la demanda mediante la variacin de las tasas con las que utilizan su
capital y mano de obra existentes, por ejemplo manteniendo de la mano de obra en el momento de
la crisis a la espera de la recuperacin o reduciendo la utilizacin del capital existente sin invertirlo
.

Otros estiman que crecimiento de la productividad ya se haba ralentizado antes de la Gran

Recesin y no se recuperar , porque ahora estamos en una poca de bajo crecimiento y todas las
innovaciones de alta tecnologa se han agotado y los robots y la IA tendrn poco impacto en la
economa en general. Este punto de vista ha sido tenazmente defendido por el economista Robert J
Gordon, y por analistas ms radicales. Lo que sugiere que es posible que el capitalismo se este
acercando a su fecha de caducidad. Una vez ms, este argumento tiene cierto mrito, pero, como he
explicado en artculos anteriores, todava no identifica la causa de la desaceleracin de la inversin y
crecimiento de la productividad desde el final de la Gran Recesin.

Ahora, una nueva investigacin aporta luz al debate. El Banco Central Europeo, el Banco de
Inglaterra y la OCDE han producido recientemente informes que insisten en una caracterstica clave
del 'rompecabezas de la productividad'. Parece que el crecimiento de la productividad no tartamudea
en todas partes en las economas capitalistas. En las principales economas, las empresas
denominadas "frontera" estn aumentando su productividad tan rpido como antes de la crisis
financiera. Las decepcionantes cifras de productividad de la economa en general han de atribuirse a
las empresas que se han quedado "por detrs de la frontera".

La OCDE considera que la rapidez de la "difusin" de la innovacin y la productividad de las

empresas ms avanzadas a las retrasadas se ha ralentizado. El BCE tambin llega a la misma
conclusin en su estudio de la productividad de la zona euro (donde es peor para los servicios que
para la fabricacin) y lo mismo el Banco de Inglaterra para el Reino Unido y que su efecto es
sustancial. Lo que es ms significativo es que el nuevo estudio de la OCDE encontr que la causa
fue el gran nmero de empresas 'zombi' (empresas cuyos ingresos regulares dan a lo sumo para
cubrir el servicio de sus intereses (si llegan), empresas que, parafraseando al gobernador Carney del
Banco de Inglaterra, "dependen de la bondad de sus acreedores".

Los investigadores de la OCDE creen que estos zombis constituyen una alarmante gran parte de la
economa. En los nueve pases europeos que estudiaron, la parte del stock del capital privado total
'hundido' en las empresas zombi va del 5 al 20 por ciento. La sugerencia es que este tipo de
empresas acaparan el capital y ocupan el mercado hacindolo ms difcil para las empresas nuevas
y ms prometedoras, obstaculizando su expansin y la reasignacin de la mano de obra y del capital
hacia las empresas ms productivas y de ms rpido crecimiento. El documento concluye que "
la prevalencia de, y los recursos hundido en, las empresas zombis han aumentado desde mediados
de la dcada del 2000, lo cual es importante teniendo en cuenta que las recesiones suelen ofrecer
oportunidades para la reestructuracin y la reasignacin para mejorar la productividad" y que "
una mayor proporcin de capital de la industria hundido en las empresas zombi tiende a obstaculizar
el crecimiento medido en trminos de inversin y empleo de las empresa no zombi". Despus de
todo, un aumento del 3,5% en la proporcin de empresas zombi es ms o menos equivalente al
observado entre 2005 y 2013, en promedio, en los nueve pases de la OCDE de la muestra, lo que
se asocia con una disminucin del 1,2% en el nivel de la productividad del trabajo en todas las
industrias".
Esto confirma lo que he sostenido en un reciente debate sobre el papel de la rentabilidad. Los
enormes beneficios obtenidos desde el fin de la Gran Recesin se han limitado principalmente a las
grandes empresas: "slo unas pocas mega empresas acumulan la mayor parte del dinero en
efectivo, mientras que miles de pequeas y medianas empresas (PYME) tienen poco dinero en
efectivo y mucha ms deuda. De hecho, una minora son realmente empresas 'zombi' con beneficios
que solo les permiten hacer frente al servicio de su deuda".

Es fcil ver por qu hay tantos zombis. A pesar de la relativa recuperacin de la rentabilidad de
muchas economas en el boom alimentado por el crdito de 2002 a 2006, no fue el caso de muchas
pequeas y medianas empresas. Por el contrario, acumularon ms deuda mediante crditos
bancarios. La Gran Recesin provoc un colapso en los beneficios e incluso despus de 2009, la
rentabilidad de estas empresas mejor poco, mientras que la deuda se mantuvo alta. Sin embargo,
las empresas zombis han sobrevivido porque las tasas de inters eran muy bajas y los bancos no
han ejecutado los impagos. Este escenario ha llegado al extremo en Italia, donde los crditos
bancarios morosos han alcanzado el 20% del PIB.

Como el BCE explica en un informe: "Mientras que los bancos que se beneficiaron del anuncio
aumentaron su oferta global de prstamos, este suministro se dirigi fundamentalmente hacia
empresas de baja calidad pero con relaciones crediticias pre-existentes con esos bancos. Como
resultado, no hubo un impacto positivo sobre la actividad econmica real, como el empleo o la
inversin. En su lugar, estas empresas utilizaron sobre todo los fondos recin adquiridos para
acumular reservas en efectivo. Por ltimo, documentamos que las empresas solventes en las
industrias con una prevalencia de empresas zombis sufrieron significativamente por la mala
asignacin de crdito, lo que ralentiza la recuperacin econmica".

De acuerdo con la investigacin del liberal Instituto Adam Smith, 108.000 de las denominadas
empresas de zombis en el Reino Unido slo son capaces de pagar el inters de su deuda, lo que
impide su reestructuracin. En otras palabras, ralentizan la "destruccin creativa" del capital
mediante la liquidacin de los dbiles por los fuertes.

Esto confirma estudios anteriores, como el del Journal of Finance (2009), Por qu las empresas
tienen tanto dinero en efectivo, que encontr que para poder competir, las empresas cada vez tienen
que invertir ms en tecnologa nueva y experimental en lugar de aumentar la inversin en equipos
existentes. Eso es ms arriesgado: "la mayor importancia de la I + D en relacin con los gastos de
capital tambin tiene un efecto permanente en el coeficiente de caja. Debido a la menor tangibilidad
de los activos, las oportunidades de inversin en I + D son ms costosas de financiar que el capital
que se utiliza para gastos externos. En consecuencia, una mayor intensidad de I + D en relacin con
los gastos de capital exige a las empresas tener una mayor reserva de caja frente a futuros choques
que afecten al flujo de caja generado internamente". As, las empresas tienen que acumular
reservas en efectivo como fondo de amortizacin para cubrir posibles prdidas en investigacin y
desarrollo.
Del mismo modo, en un trabajo reciente, Ben Broadbent, del Banco de Inglaterra, ha sealado que
las empresas britnicas se encontraban en un periodo con grandes obstculos para la rentabilidad
que disuaden la inversin, ya que perciben que es demasiado arriesgada. "Incluso si la crisis se
origin en el sistema bancario, ahora hay mayores riesgos para la inversin - un aumento de la
probabilidad percibida de muy malos resultados econmicos ... .En realidad, muchas de inversiones
implican costes a fondo perdido. Grandes proyectos de IED, formacin en las empresas, I + D, la
adopcin de nuevas tecnologas, incluso reorganizaciones administrativas sencillas: cosas que
pueden mejorar la productividad, pero que suponen riesgos en sus retornos y que no se pueden
revertir fcilmente". Por lo tanto la rentabilidad del capital tiene que ser lo suficientemente alta como
para justificar la inversin ms arriesgada en alta tecnologa y poder asumir una carga de deuda
mucho mayor (incluso si los costes de su servicio hoy por hoy son menores). Las empresas no van a
pedir ms dinero prestado para invertir incluso si los bancos estn dispuestos a prestarlo.

La teora de la crisis de Marx se basa en la idea de que despus de una crisis el capital slo
empezar a invertir para aumentar la productividad de la mano de obra si la rentabilidad est
aumentando, y a un nivel suficiente. De hecho, las depresiones en la produccin deben servir de
base para una recuperacin de la rentabilidad y la reduccin de la carga de la deuda (crdito)
acumulada hasta la crisis. Pero en este momento hay miles de pymes muy endeudadas que apenas
se mantienen a flote a pesar de las bajas tasas de inters. Tienen una rentabilidad demasiado baja y
una deuda demasiado alta. Estn obstruyendo el sistema.

La rentabilidad en las principales economas se ha recuperado desde el mnimo registrado en el

punto ms bajo de la Gran Recesin en 2009. Segn la base de datos AMECO de la Comisin
Europea, el rendimiento neto del capital es entre 8-30% desde el ao 2009 en las principales
economas. Pero la recuperacin no ha implicado que la rentabilidad haya vuelto a su nivel mximo
(2005-7) antes de la gran crisis, oscilando de 0 a cerca de 14%. Y en el Reino Unido y Estados
Unidos la rentabilidad est ahora cayendo, de acuerdo con AMECO.

Al mismo tiempo, los niveles de deuda de las empresas siguen siendo altos y crecientes.
Los estrategas ms radicales del capital reconocen la solucin "adecuada". Al comienzo de la Gran
Depresin de la dcada de 1930, el entonces secretario del Tesoro, Andrew Mellon, advirti que el
mantenimiento zombi del capital "muerto" era un riesgo moral. "Liquidar los trabajadores, liquidar
las acciones, liquidar los agricultores, liquidar las propiedades inmobiliarias ... se purgar la
podredumbre del sistema. La gente trabajar ms, vivir una vida ms moral. Los valores sern
ajustados, y las personas ms emprendedoras sustituirn a las menos emprendedoras".

Para el capital, la "solucin" de la destruccin creativa en una depresin o crisis sigue ah. "
El principio fundamental del capitalismo, que sostiene que las malas compaas tienen que dejar
paso a otras nuevas y mejores, est volviendo a reaparecer" dice Alan Bloom, jefe global de
"reestructuracin" de la consultora Ernst & Young. Y aade: "muchas empresas europeas estn en
lento declive y tienen necesidad urgente de una nueva direccin, una estructura de capital revisada
o, en el peor de los casos, que se le permita quebrar.

Con niveles de deuda empresarial ms altas que antes de la crisis global y una rentabilidad menor
en la mayora de las economas, las empresas 'zombis' van a tener que ser eliminadas en un nuevo
apocalipsis antes de que se consiga mejoras de la rentabilidad y la productividad.

Michael Roberts
es un reconocido economista marxista britnico, que ha trabajador 30 aos en la City
londinense como analista econmico y publica el blog The Next Recession.

Traduccin G. Buster Fuente:

https://thenextrecession.wordpress.com/2017/01/23/beware-the-zombies/
URL de origen (Obtenido en 07/04/2017 - 00:22):
http://www.sinpermiso.info/textos/cuidado-con-las-empresas-zombis