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Trabajo Final
UTILIZACIN DE FIDEICOMISOS
PARA EL FINANCIAMIENTO DE
PYMES
Autor :
Analia Cristina Lpez
Tutor :
Diego Galiana
NDICE GENERAL
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2. INTRODUCCIN AL TEMA. 10
3.1. PYMES
A) INTRODUCCIN. 14
B) DEFINICIONES. 15
C) SITUACION ACTUAL. 18
3.2. FIDEICOMISOS
A) DEFINICIN. 22
B) DISTINTOS TIPOS DE FIDEICOMISOS. 25
C) FIDEICOMISO FINANCIERO, MARCO LEGAL 30
D) SECURITIZACIN 32
E) TRATAMIENTO IMPOSITIVO DEL FIDEICOMISO
FINANCIERO 42
F) TRATAMIENTO CONTABLE DEL FIDEICOMISO
FINANCIERO 54
G) COSTOS DE EMISIN. 60
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4. CONCLUSIN 86
5. REFERENCIAS BIBLIOGRFICAS. 89
6. ANEXO. 92
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NDICE DE CUADROS
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NDICE DE GRFICOS
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El objetivo del presente trabajo es analizar si es posible que las PYMES argentinas
puedan obtener financiamiento a costo razonable, a travs de la utilizacin de
Fideicomisos Financieros, y cual es la forma ms conveniente de utilizar este tipo de
herramienta financiera, dentro del abanico de alternativas que la misma nos ofrece.
El trabajo comienza con una breve explicacin de que es una PYME, que
parmetros deben cumplir para ser calificadas como tales, el marco legal regulatorio por
el cual se rigen y cual es la situacin actualmente en nuestro pas de este tipo de
empresas.
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emitidos, explicando los casos de exenciones que la ley concede al cumplirse ciertos
requisitos.
Como cierre del trabajo expondremos las conclusiones en donde observamos que
las PYMES representan un porcentaje importante dentro del mercado argentino, pero
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que por su estructura poco organizada por lo general se les hace muy difcil acceder a
las distintas posibilidades de financiamiento, siendo el Fideicomiso Financiero una gran
oportunidad para obtener crditos. Si bien reflejamos que por los altos costos
estructurales a una PYME le es difcil hacer una emisin de Fideicomiso Financiero por
poco monto, al juntarse un grupo de pequeas y medianas empresas podrn emitir un
fideicomiso en conjunto y permitirles fondearse a un costo mucho ms accesible que
otras alternativas existentes en el mercado.
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2. INTRODUCCIN AL TEMA
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Luego de la crisis del 2001, los Fideicomisos Financieros se consolidaron como una
alternativa de financiacin para las PYMES, ante la escasez de crditos y las altas tasas
de inters.
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La prctica ensea que, por la necesidad de contar con una masa crtica relativa que
haga econmicamente viable la operacin, es comn la intervencin de varias PYMES
como fiduciante de un mismo contrato. Tal es el caso del fideicomiso financiero
SECUPYME, el cual lleva emitidas 34 series.
Resulta asimismo usual que, como mecanismo particular de mejora del crdito, se
registre la intervencin de una Sociedad de Garanta Recproca (SGR), de la cual las
PYMES resulten socios partcipes, como garante o avalista. La presencia de una SGR
permite mejorar la calificacin de riesgo de los valores negociables fiduciarios.
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3.1. PYMES
A) INTRODUCCION
Las pequeas y medianas empresas (PYMES) son el ncleo central del desarrollo
y crecimiento de la sociedad contempornea, siendo que constituyen el sector de mayor
generacin de empleo para la economa de cualquier pas.
En la Argentina, nos encontramos con que gran cantidad de este tipo de empresas,
tienen propiedad familiar, donde los dueos estn en frente del negocio, y conviven
muchas veces con la problemtica propia de la familia.
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B) DEFINICIONES
CUADRO I
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Se entiende por valor de las ventas totales anuales, el valor que surja del promedio
de los ltimos TRES (3) aos a partir del ltimo balance inclusive o informacin
contable equivalente adecuadamente documentada.
En los casos de empresas cuya antigedad sea menor que la requerida para el
clculo establecido en el prrafo anterior, se considerar el promedio proporcional de
ventas anuales verificado desde su puesta en marcha (1).
Cuando una empresa tenga ventas por ms de uno de los rubros que figuran en el
cuadro precedente se considerar aquel cuyas ventas hayan sido las mayores durante el
ltimo ao.
El valor de las ventas totales anuales que surja de los TRES (3) aos se
determinar, en el caso de las sociedades comerciales, a partir del ltimo balance
general inclusive, firmado por Contador Pblico Nacional y certificado por el Consejo
Profesional de Ciencias Econmicas; mientras que, en el caso de las personas fsicas,
empresas unipersonales y/o sociedades de hecho, se determinar a partir de una
declaracin jurada de ventas para cada uno de los TRES (3) ltimos aos calendarios,
refrendado por Contador Pblico Nacional y certificado por el Consejo Profesional de
Ciencias Econmicas (2).
Sin embargo, esta no es la nica clasificacin que podemos encontrar para definir
una PYME. La Comisin Nacional de Valores (CNV) consider que el crecimiento
de la economa obligaba a la necesidad de revisar los montos de facturacin que
determinan a las PYMES en el mercado de capitales, por lo que decidi establecer una
nueva clasificacin de PYMES a ser utilizada exclusivamente para el acceso al mercado
de capitales. Esta nueva tipificacin permitira la inclusin de un mayor nmero de
entidades que podran ofrecer pblicamente sus acciones y valores de deuda, dentro de
denominado segmento PYMES.
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CUADRO II
CUADRO III
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C) SITUACION ACTUAL
Debido a la crisis del ao 2.001 la mayora de las PYMEs que lograron sobrevivir
lo hicieron en un contexto no muy favorable, tanto desde el punto de vista de las
condiciones del mercado como del apoyo poltico-institucional.
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GRFICO I
90.000.000
80.000.000 Microempresa
Pequea Empresa
Mediana Empresa
70.000.000
60.000.000
50.000.000
40.000.000
30.000.000
20.000.000
10.000.000
0
Agropecuario Industria y Comercio Servicios Construccin
Minera
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GRFICO II
180.000.000
140.000.000
120.000.000
100.000.000
80.000.000
60.000.000
40.000.000
20.000.000
0
Agropecuario Industria y Comercio Servicios Construccin
Minera
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GRFICO III
18000000
14000000
12000000
10000000
8000000
6000000
4000000
2000000
0
Industrial Comercio y Minero Transporte Agropecuario
Servicios
Fuente: Elaboracin propia, sobre la base de las Resoluciones 401/89, 208/93 y 52/94
del Ministerio de Economa.
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3.2. FIDEICOMISOS
A) DEFINICION
Podemos decir que la palabra fiduciario proviene del latn (fiducia) y significa
confianza, mientras que fideicomiso que tambin proviene del latn (fideicommisum)
se traduce como confiado.
CUADRO IV
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FIDUCIARIO
Transmisin de
propiedad fiduciaria de
los Bienes
Dominio Fiduciario
La transmisin del dominio de los bienes implica que ellos conforman un nuevo
patrimonio de afectacin. Los bienes son previamente determinados y el fiduciario
debe darles un destino especfico. El objetivo es lograr un resultado que se transmitir a
los beneficiarios cumpliendo las condiciones previstas en el funcionamiento del fondo
fiduciario.
El fideicomiso es, en definitiva, un negocio por medio del cual una persona
transmite la propiedad de ciertos bienes con el objeto de que los mismos sean
destinados a cumplir un fin determinado. Por intermedio de esta conceptualizacin
surgen dos aspectos claramente definidos. Uno es la transferencia de la propiedad del
bien, y el otro un mandato en confianza.
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El objeto del contrato, conforme lo establece la citada ley, puede ser toda clase de
bienes, entre las que se encuentran los bienes fungibles. Existen limitaciones a los
bienes a transmitir en propiedad fiduciaria, como ser el caso de los objetos que no tienen
dueo, o han sido abandonados. Pero salvo raras excepciones como las nombradas
recientemente, casi no existen limitaciones.
La ley califica a lo recibido por el fiduciario como propiedad fiduciaria, por lo que
ella ser dominio fiduciario si se trata de cosas (muebles o inmuebles) y propiedad
fiduciaria, propiamente dicha, si sta recae sobre objetos inmateriales o incorporables
susceptibles de valor como ser en los siguientes casos: crditos, derechos y marcas.
Por su parte, el dominio perfecto tiene tres caracteres: es exclusivo (lo que supone
que dos personas no pueden tener cada una en el todo el dominio de una cosa; de lo
contrario sera un condominio); es perpetuo (pues subsiste independientemente de su
ejercicio salvo que otra persona lo adquiera por prescripcin) y es absoluto (en el
sentido de que es el derecho real que confiere el mximo de facultades a su titular
dentro de los lmites de la ley).
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imperfecto. Es temporario ya que como mximo puede durar 30 aos contados desde
la fecha de su constitucin (salvo que el beneficiario fuera incapaz, en cuyo caso podr
durar hasta su muerte o cese de su incapacidad). Carece asimismo del carcter absoluto,
por cuanto los bienes que se transfieren al dominio fiduciario para cumplir con la
finalidad especificada en el contrato. El fiduciario podr disponer o gravar los bienes
fideicomitidos, slo si as lo requieren los fines del fideicomiso.
De ello se desprende que salvo dolo o culpa, si existe insuficiencia del patrimonio
fideicomitido para atender las obligaciones contradas en la ejecucin del fideicomiso,
no dar lugar a la declaracin de su quiebra, sino que se proceder a su liquidacin.
Segn los fines que persiguen los fiduciantes en los contratos, el fideicomiso se
puede clasificar de diversas formas, entre las cuales podemos mencionar las siguientes:
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Fideicomiso inmobiliario: Su amplitud puede ser, tambin, muy variada. Ser muy til
utilizarlo en la ejecucin de proyectos inmobiliarios que requieren la presencia de varias
partes con intereses contrapuestos, cuya armonizacin y recproca seguridad hace
necesaria la presencia de una entidad que ofrezca una garanta suficiente a quienes
participen de la operacin. El banco u otra entidad financiera interviniente, en calidad
de fiduciario, puede ser el punto de equilibrio entre las partes, que confiera la
imprescindible confianza entre todas ellas. Pngase como ejemplo la construccin de un
edificio con unidades a distribuir entre quienes resulten adjudicatarios bajo el rgimen
de la propiedad horizontal.
Confluyen en el negocio intereses diversos, en conexin recproca, como entidades que
concedan crditos, constructores y arquitectos que realicen los trabajos, ingenieros y
calculistas, entidades municipales que deban conceder los permisos y autorizaciones
que correspondan, entidades de control ambiental, el o los propietarios del terreno
donde se har la construccin, escribanos que proyecten y otorguen oportunamente los
instrumentos legales pertinentes, y su inscripcin en los registros de ley, etc.
La presencia de todos estos interesados logra conciliarse con ventaja, cuando una
entidad financiera especializada ejerce la titularidad del inmueble, como propiedad
fiduciaria y ofrece plena seguridad de que el negocio se desarrollar con respeto de
todos los intereses involucrados y segn lo convenido.
Fideicomiso de seguros: Las buenas intenciones del jefe de familia que contrata un
seguro de vida para que el da que fallezca, su esposa e hijos reciban una suma
importante que les permita una digna subsistencia, pueden malograrse si ocurrido el
siniestro los beneficiarios de la indemnizacin que abone la Compaa aseguradora,
administren mal lo recibido y en poco tiempo consuman el importe cobrado. Es una
preocupacin que nunca descarta quien contrata tal seguro, la que puede soslayarse por
la va de un fideicomiso debidamente constituido. El asegurado nombra como
beneficiario a un banco u otra entidad financiera de su confianza, y
contemporneamente celebra con el mismo un contrato de fideicomiso, designndolo
fiduciario del importe a percibir de la aseguradora, fijando su plazo y especificando
todas las condiciones a las que debe ajustarse aqul en cumplimiento de los fines
instruidos (inversiones a efectuar, beneficiarios de las rentas, destino final de los bienes,
etc.).
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se encuentra sujeto a todas las reglas aplicables al fideicomiso general con las
modificaciones especficas que se establecen a su respecto.
Una caracterstica esencial del fideicomiso financiero es que el fiduciario debe,
necesariamente, ser una entidad financiera o una sociedad especialmente autorizada por
la Comisin Nacional de Valores para actuar en tal carcter.
Es necesario considerar en este contrato lo siguiente:
* La individualizacin de los bienes objeto del contrato. En caso de no resultar posible
tal individualizacin a la fecha de la celebracin del fideicomiso, deber constar la
descripcin de los requisitos y caractersticas que debern reunir los bienes.
* La determinacin del modo en que otros bienes podrn ser incorporados al
fideicomiso.
* El plazo o condicin a que se sujeta el dominio fiduciario, el que nunca podr durar
ms de treinta (30) aos desde su constitucin.
*
El destino de los bienes a la finalizacin del fideicomiso.
* Los derechos y obligaciones del fiduciario y el modo de sustituirlo si cesare.
* La individualizacin del o de los fiduciantes, fiduciarios y fideicomisarios, si los
hubiere.
* La identificacin del fideicomiso.
* El procedimiento de liquidacin de los bienes, frente a la insuficiencia de los mismos
para afrontar el cumplimiento de los fines del fideicomiso.
* La rendicin de cuentas del fiduciario a los beneficiarios.
* La remuneracin del fiduciario.
* Los trminos y las condiciones de emisin de los certificados de participacin y / o los
ttulos representativos de deuda.
* Las denominadas condiciones de emisin son el producto de la voluntad unilateral del
emisor de los ttulos valores, aceptadas por adhesin por el adquirente originario de los
ttulos valores. La ley 24.441 no reglamenta el contenido de las condiciones de emisin,
las que quedan sujetas a la libre voluntad del emisor, sin perjuicio de las facultades de la
Comisin Nacional de Valores.
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De conformidad con el artculo 19 de la ley 24.441 slo pueden ser fiduciarios las
entidades financieras autorizadas a actuar como tales en la ley de entidades financieras
(21.526) o las sociedades especialmente autorizadas por la CNV. Sin embargo, la
resolucin general 290/1997 introduce limitaciones en cuanto a las vinculaciones
societarias que puedan existir entre el fiduciario y el fiduciante. Establece por ejemplo
que el fiduciario y el fiduciante no podrn tener accionistas comunes que posean en
conjunto el 10% o ms del capital fiduciario y del fiduciante, o de las entidades
controlantes del fiduciario o del fiduciante. El fiduciario tampoco podr ser sociedad
vinculada con el fiduciante o accionista que posean ms del 10% del capital del
fiduciante. Lo que la ley procura con estas limitaciones es mantener la independencia
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Los beneficiarios son los inversores o ahorristas que adquieren los ttulos valores
respaldados por los activos transmitidos en fideicomiso. Sin embargo, su identificacin
solamente ser determinable en el momento en que los mismos ejerzan sus derechos
incorporados a los ttulos valores que se emitan, en virtud de la naturaleza circulatoria
de los ttulos. Respecto de los beneficiarios nos encontramos con dos tipos bien
diferenciados: por un lado, el titular de los certificados de participacin en el dominio
fiduciario, y por el otro, el titular de los ttulos representativos de la deuda garantizados
con los bienes as transmitidos.
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Teniendo en cuenta que las emisiones de ttulos valores con oferta pblica tienen
como punto de partida el prospecto, debern establecerse como condiciones de emisin,
lo siguiente:
- Identificacin del emisor.
- Descripcin de las caractersticas de los ttulos valores ofrecidos y de los
derechos de los beneficiarios.
- Calificacin de riesgo obtenida y calificadora actuante (de existir).
- Perodo de suscripcin.
- Forma de integracin.
- Entidad en la que cotizarn los ttulos valores.
- Lista y domicilio de los agentes colocadores.
La ley dispone que los certificados de participacin sean emitidos por el fiduciario,
mientras que los ttulos representativos de deuda garantizados por los bienes
fideicomitidos pueden ser emitidos por el fiduciario o terceros. En el caso de los
certificados de participacin resulta necesaria la transferencia del dominio fiduciario de
los activos securitizados al fiduciario, situacin que no se plantea en los dominados
ttulos representativos de la deuda.
D) SECURITIZACIN
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Los activos a securitizar pueden ser tanto derechos reales como derechos
financieros (como ser derechos de cobro o valores negociables).
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La calificacin es, pues, una seal que se dirige a los interesados con informacin
sobre la capacidad de pago de las emisores de obligaciones negociables u otros valores
de renta Fija. Respecto de los valores de deuda, la calificacin de riesgo consiste en
evaluar la capacidad de su emisor de atender, regularmente y en los tiempos
previamente fijados, el pago de los servicios del prstamo. En el caso de los valores
negociables fiduciarios, no es la situacin econmica, financiera o patrimonial del
fiduciario el objeto de la evaluacin, sino que el conjunto de bienes a fideicomitir.
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Los dictmenes de calificacin deben ser remitidos a la CNV y a las bolsas donde
la emisora cotice sus valores, siendo publicados en el Boletn Oficial y en el Boletn
Informativo de la respectiva Bolsa. La calificacin no solamente se realiza en forma
previa a la colocacin del ttulo valor de que se trate sino que la misma es permanente y
deber ser actualizada al menos trimestralmente, en funcin de los datos que surjan de
los estados contables del fideicomiso y dems antecedentes que obtenga la calificadora.
Existen asimismo otros sujetos como el depositario (que puede ser el propio
originarte, un tercero o el fiduciario y es el responsable de la guarda fsica de los activos
transmitidos); y el garante (cuya tarea puede ser desempeada por una entidad
financiera que ofrece su garanta como respaldo adicional a la emisin de los ttulos).
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crediticia especfica de los activos afectados, por lo que puede llegar a ser necesario
ofrecer garantas a satisfaccin de los interesados durante el plazo de duracin de los
ttulos.
*Pay through bonds: Esta estructura financiera combina elementos de las dos anteriores.
Por un lado, los crditos son transmitidos por el acreedor original, pero los ttulos se
muestran como pasivo en su patrimonio. Sin embargo, se diferencia de la figura del
asset back bond que en virtud de que los servicios a pagar (intereses y
amortizaciones) se atienden con los fondos provenientes de los crditos cedidos,
asemejndose de esta forma a la primera de las figuras comentadas (pass through).
La principal ventaja que poseen tanto los fondos comunes de inversin como los
fideicomisos financieros respecto de las sociedades de objeto especfico, es que
permiten aislar el negocio cuya financiacin se encara, de los riesgos que no le son
propios.
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disminuir este riesgo, y por ende el importe retenido para el fondo de reserva, consiste
en nombrar a un administrador sustituto. En este caso y a efectos de garantizar un
rpido traspaso de la administracin para el supuesto que resulte necesario, el
administrador se ver obligado a suministrar permanentemente informacin al sustituto.
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A los efectos del clculo de dicha ganancia neta, se incluirn las ganancias
obtenidas en el ao fiscal destinadas a ser distribuidas en el futuro durante el trmino de
duracin del Contrato Suplementario de fideicomiso, as como las que en dicho lapso se
apliquen a la realizacin de gastos inherentes a la actividad especfica del fideicomiso
que resulten imputables a cualquier ao fiscal posterior comprendido en el mismo.
A fin de determinar la ganancia neta, los fideicomisos podrn deducir como gastos
los intereses de los valores de deuda fiduciaria emitidos por el mismo, sin que se
apliquen las limitaciones a la de deducibilidad de intereses o los provenientes de
cualquier otro endeudamiento, as como todo otro gasto destinado a obtener, mantener
y/o conservar la ganancia gravada.
Por otra parte el decreto reglamentario permite la deduccin de los importes que,
bajo cualquier denominacin, corresponda asignar en concepto de distribucin de
utilidades en la medida en que se rena la totalidad de los requisitos exigidos por dicho
decreto. Los requisitos son los siguientes:
a) Que se trate de un fideicomiso financiero contemplado en los artculos 19 y 20 de la
ley 24.441, constituido con el nico fin de efectuar la securitizacin de activos
homogneos que consistan en (A) ttulos valores pblicos o privados o (B) derechos
creditorios provenientes de operaciones de financiacin evidenciados en instrumentos
pblicos o privados, verificados como tales en su tipificacin y valor por los organismos
de control conforme lo exija la normativa en vigor, siempre que la constitucin del
fideicomiso y la oferta pblica de los certificados de participacin y ttulos
representativos de deuda (valores fiduciarios en general) se hubiere efectuado de
acuerdo con las normas de la CNV. Este requisito no se considerar desvirtuado por la
inclusin en el patrimonio del fideicomiso de fondos entregados por el fideicomitente u
obtenidos de terceros para el cumplimiento de las obligaciones del fideicomiso.
b) Que los activos homogneos originalmente fideicomitidos no sean sustituidos por
otros tras su realizacin o cancelacin, salvo colocaciones financieras transitorias
efectuadas por el fiduciario con el producido de tal realizacin o cancelacin con el fin
de administrar los importes a distribuir o aplicar al pago de las obligaciones del
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respectivo fideicomiso, o en los casos de reemplazo de un activo por otro por mora o
incumplimiento.
c) Que el plazo de duracin del fideicomiso, slo en el supuesto de instrumentos
representativos de crdito, guarde relacin con el de cancelacin definitiva de los
activos fideicomitidos.
d) Que el beneficio bruto total del fideicomiso se integre nicamente con las rentas
generadas por los activos fideicomitidos o por aquellos que los constituyen y por las
provenientes de su realizacin, y de las colocaciones financieras transitorias a que se
refiere el punto b), admitindose que una proporcin no superior al 10% de ese ingreso
total provenga de otras operaciones realizadas para mantener el valor de dichos activos.
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Es un impuesto local que recae sobre el ejercicio habitual de una actividad a titulo
oneroso en el mbito geogrfico de la Ciudad Autnoma de Buenos Aires o las
jurisdicciones provinciales cualquiera sea el resultado obtenido y la naturaleza del
sujeto que la realice.
(IDYC)
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vez, en los supuestos contemplados en 1 y 2, como regla general la alcuota es del 1,2%
cuando el producido de las operaciones no sea debitado o acreditado, segn
corresponda, en cuentas corrientes bancarias abiertas a nombre del respectivo ordenante
o beneficiario.
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a) Intereses
Los pagos de intereses respecto de los valores de deuda fiduciaria estn exentos del
impuesto a las ganancias siempre que stos: 1) hayan sido emitidos por el fiduciario,
respecto de fideicomisos financieros que se constituyan para la securitizacin de activos
y 2) hayan sido colocados por oferta pblica.
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b) Venta o disposicin
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excluidos del gravamen, aun cuando no se cumpliera con los requisitos de oferta
pblica.
c) Distribucin de utilidades
La ley de ganancias establece una retencin del 35%, con carcter de pago nico y
definitivo, por la distribucin de utilidades en exceso del resultado neto imponible
efectuada por determinados sujetos, incluidos los fideicomisos financieros constituidos
en el pas conforme a la ley 24.441.
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La ley del impuesto sobre los bienes personales prev que las personas fsicas y
sucesiones indivisas domiciliadas o radicadas en la Repblica Argentina o en el
extranjero, estn sujetas al pago del impuesto sobre bienes personales que grava los
bienes existentes al 31 de diciembre de cada ao (includos bienes como los valores
fiduciarios).
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El impuesto a las ganancias determinado para el mismo ejercicio fiscal por el cual
se liquida el impuesto a la ganancia mnima presunta, podr computarse como pago a
cuenta del impuesto a la ganancia mnima presunta. Si del cmputo previsto surgiere un
excedente no absorbido, el mismo no generar saldo a favor del contribuyente en dicho
impuesto, ni ser susceptible de devolucin o compensacin alguna. Si, por el contrario,
como consecuencia de resultar insuficiente el impuesto a las ganancias computable
como pago a cuenta del presente gravamen, procediera en un determinado ejercicio el
ingreso del impuesto a la ganancia mnima presunta, se admitir, siempre que se
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Para aquellos inversores residentes que realicen actividad habitual o que puedan
estar sujetos a la presuncin de habitualidad en alguna jurisdiccin local, los ingresos
que se generen por la renta o como resultado de la transferencia de los valores
fiduciarios podran quedar gravados con alcuotas diferentes dependiendo de la
jurisdiccin, salvo que proceda la aplicacin de alguna exencin.
La ley del impuesto sobre los dbitos y crditos en cuentas bancaria ha establecido
un impuesto que recae sobre: 1) los dbitos y crditos efectuados en cuentas abiertas en
las entidades regidas por la ley de entidades financieras, 2) las operatorias que efecten
las entidades mencionadas en las que sus ordenantes o beneficiarios no utilicen las
cuentas indicadas y 3) sobre todos los movimientos o entregas de fondos, propios o de
terceros que cualquier persona, incluidas las entidades financieras, efecten por cuenta
propia o por cuenta y/o a nombre de otras, siempre que constituyan un sistema de pago
organizado reemplazando el uso de las cuentas bancarias indicadas. La alcuota general
del impuesto es del 0,6% para los crditos y 0,6% para los dbitos. A su vez en los
supuestos contemplados en 2 y 3, como regla general la alcuota es del 1,2% cuando el
producido de las operaciones no sea debitado o acreditado, segn corresponda, en
cuentas corrientes bancarias abiertas a nombre del respectivo ordenante o beneficiario.
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* Otros impuestos
En el caso de que fuera necesario iniciar un proceso para hacer valer los valores
fiduciarios, se deber pagar una tasa de justicia que actualmente es del tres por ciento
(3%) del monto reclamado ante los tribunales nacionales con asiento en la Ciudad
Autnoma de Buenos Aires. A dicho monto deber adicionarse un tres por ciento (3%)
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del importe de dicha tasa de justicia, para la Caja de Seguridad Social para Abogados de
la Ciudad Autnoma de Buenos Aires (CASSABA).
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Debemos recordar que toda transferencia fiduciaria de bienes registrables debe ser
dada a conocer en el correspondiente registro.
Para que esta operacin sea contabilizada como una operacin de venta en la
contabilidad del fiduciante, deben darse todos los siguientes requisitos:
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2. En caso de que la transmisin fiduciaria se efecte con la obligacin por parte del
fiduciante de hacerse cargo de prdidas relacionadas con los bienes fideicomitidos,
pagando el monto de la prdida o reemplazando dichos bienes, el fiduciante deber
hacer estimacin razonable de las prdidas futuras y gastos conexos relacionados con
dichos bienes. Se considera que no existe venta cuando el fiduciante no puede efectuar
dicha estimacin.
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Dado que en esta alternativa los bienes fideicomitidos como las contraprestaciones
recibidas son contabilizados en los libros del fiduciante, el fideicomiso en dicho
momento no deber hacer ninguna registracin al respecto.
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Deber registrar en sus libros los resultados devengados por su gestin, tales como
comisiones, honorarios, etc., pudiendo reflejar en cuentas de orden o en notas a sus
estados contables su responsabilidad como fiduciario sobre los bienes fideicomitidos.
Deber registrar en sus libros los beneficios obtenidos por efecto del contrato de
fideicomiso. Para determinar la contrapartida se deber verificar el objeto del
fideicomiso.
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Con respecto a los requisitos de informacin, se interpreta que son de aplicacin los
artculos 68 al 74 del Cdigo de Comercio.
Los estados contables bsicos que debern presentar los fideicomisos son:
1. Estado de Situacin Patrimonial Fiduciario.
2. Estado de Evolucin del patrimonio Neto Fiduciario.
3. Estado de Resultados.
4. Estado de Origen y Aplicacin de Fondos Fiduciarios.
No ser obligatoria la presentacin de alguno de los estados bsicos cuando, por las
caractersticas del contrato de fideicomiso, no se justifique dicha presentacin.
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Un ejemplo de esta situacin puede plantearse respecto del Estado de Evolucin del
Patrimonio Fiduciario cuando el fideicomiso se financia con ttulos de deuda.
Cuando el pasivo Fiduciario este compuesto por deuda subordinada al pago de otra
deuda, se deber explicar por nota las condiciones de subordinacin.
Tanto el fiduciante como el fiduciario debern exponer los aspectos relevantes y las
caractersticas del contrato de fideicomiso y los derechos y obligaciones de las partes en
la informacin complementaria a sus estados contables.
G) COSTOS DE EMISIN
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Por otra parte, el segundo factor es el corto plazo de repago, en funcin al corto
plazo de los activos a fideicomitir, no permitiendo una adecuada absorcin de los costos
fijos de estructuracin. Es decir que, en caso de que la empresa tenga el volumen de
activos suficiente para realizar una emisin de un fideicomiso financiero, puede suceder
que por los plazos de dichos activos, el fideicomiso posea una duration muy pequea.
De ser as, la estructuracin de un fideicomiso sera una alternativa demasiado costosa y
compleja tendiendo en cuenta su tan corto plazo.
Para que sean comparables, tomaremos estructuras cuyos montos de emisin sean de
5, 10, 20 y 40 millones de pesos, conformadas por un bono senior, que representa el
85% del monto emitido y un certificado de participacin por el otro 15%.
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CUADRO V
En el caso de los fideicomisos con mayores montos de emisin (Estructuras III y IV,
con 20 y 40 millones de pesos, respectivamente), cuyos fiduciantes son grandes
compaas, es posible amortiguar mucho ms los costos de estructuracin, obtenindose
as un costo financiero total casi un 22% ms bajo que los fideicomisos PYMES.
CUADRO VI
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GRFICO IV
25
20
Estructura I Estructura II
15
10
0
Tasa de Corte Ctos anexos en Tasa Costa Financiero Total
Anual
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Una empresa que est pensando en realizar una ampliacin de planta o adquirir
nuevas maquinarias, probablemente opte por financiarse a travs de un prstamos
bancario, ya que, por lo general, stos cuentan con un perodo de gracia y se
caracterizan por ser una de las herramientas de financiacin de ms largo plazo (entre 5
y 10 aos). Este punto es importante, ya que realizar este tipo de proyectos tarda cierto
tiempo en llevarse a cabo, por lo que no generan ingresos inmediatamente, sera difcil
para la compaa comenzar a pagar el crdito sin antes haber obtenido los ingresos
adicionales que generara la implementacin del proyecto.
En caso de que la empresa necesite fondos para financiar su capital de trabajo, podra
optar entre el descuento de cheques de pago diferido, el descuento de facturas, los
prstamos bancarios o la emisin de un fideicomiso financiero. Nuevamente la eleccin
de una u otra alternativa depender de la actividad que desempee la compaa, el plazo
de su ciclo productivo o el monto de dinero que necesite. Se podra decir que, una
empresa que posea un ciclo productivo relativamente corto (alrededor de los 180),
probablemente optar por el descuento de cheque o el descuento de facturas. Si la
PYME posee un ciclo productivo mayor (mayor a 1 ao) y/o necesita obtener un monto
de financiacin mayor, es posible que resulte conveniente emitir un fideicomiso,
securitizando flujos futuros, cheques o crditos comerciales.
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Por otra parte, las compaas que necesiten obtener financiamiento recurrentemente,
deberan optar por la emisin de fideicomisos financieros, a medida que les sea
necesario obtener dinero. Esto se debe a que las lneas de crdito que se pueden obtener
de los bancos, ya sean prstamos o prefinanciaciones no son ilimitados, y, una vez que
la compaa agot una lnea de crdito, le ser difcil obtener una nueva lnea, o en caso
de ser posible, difcilmente logre conseguir la misma tasa que posea con anterioridad, y
a medida que la empresa se vaya endeudando, ser cada vez ms caro. Esto se debe a
que la deuda se encontrar respaldada por los activos de la compaa y la tasa estar
directamente relacionada con la proporcin de endeudamiento que sta posea.
Consecuentemente, el nivel de endeudamiento estar limitado a medida que aumente el
riesgo crediticio de la compaa. Una gran diferencia que se puede obtener al optar por
la emisin de un fideicomiso financiero es que la tasa obtenida ser la tasa demandada
por el mercado, independientemente del riesgo de la empresa, ya que los bienes
fideicomitidos sern los activos que respalden los valores de deuda emitidos, por lo que
el riesgo de la compaa no influir en la tasa obtenida.
A) DESCUENTO DE CHEQUES
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CUADRO VII
de 31 a 60 das 10.99 %
de 61 a 90 das 12.40 %
*Al valor de las tasas deber sumarse 3% anual correspondiente a los costos asociados a las SGR.
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GRFICO V
16
Tasas
14
12
10
0
Hasta 30 das De 31 a 60 De 61 a 90 De 91 a 120 De 121 a 150 De 151 a 180 De 181 a 210
das das das das das das
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Para solicitar el servicio de factoreo, las compaas interesadas deben recurrir a las
entidades financieras que lo ofrecen. All se les indicar cules son los requisitos que
deben cumplir y los documentos legales o estados financieros que debern entregar.
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el factoreo se ha convertido en una atractiva opcin para las PYMES que necesitan
ingresos regulares para solventar sus gastos de operacin, garantizando un mejor
manejo de la liquidez y permitiendo reinvertir rpidamente las sumas producto de las
operaciones de venta, lo que ayudar al crecimiento del negocio.
C) PRESTAMOS BANCARIOS
A pesar de no ser el modo ms simple para una PYME para financiarse, en los
ltimos meses del ao 2009 y los primeros meses del ao 2010, los Bancos lderes
sacaron al mercado propuestas crediticias renovadas para tentar a este tipo de empresas.
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Las tasas que ofrecen los Bancos van desde el 14% hasta el 17% dependiendo de la
entidad, los plazos y el monto a prestar.
Cuando una PYME decide ingresar al mercado de capitales, por lo general siguen
ciertos pasos, mediante los cuales van utilizando gradualmente distintos instrumentos
financieros disponibles en el mercado.
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Las PYMES tambin pueden incursionar en el mercado accionario a travs del Panel
PYME, aunque en nuestro pas la participacin alcanza a pocas empresas. No
necesariamente esto es una caracterstica observable nicamente en los pases en
desarrollo, por ejemplo, en Brasil las PYME representan el 24% del total, lo cual indica
que hay mucho por hacer en lo que respecta a la promocin de esta fuente de
financiamiento.
Para poder evaluar las posibilidades de financiamiento que tienen las PYMES
argentinas es necesario tener presentes las principales caractersticas de los instrumentos
de financiacin que encontramos en el mercado.
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-Tasas: el rendimiento que debe ofrecer una ON deber ser superior al rendimiento de
un bono soberano argentino nominado en dlares estadounidenses de similar duration.
B) EMISIN DE ACCIONES
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certeza acerca de los flujos de fondos futuros se ver recompensada por un mayor
retorno esperado.
-Tasas: la renta esperada de una accin deber ser superior al rendimiento esperado por
un acreedor, dado que la renta de los accionistas es el residual de la ganancia de la
empresa menos el pago de amortizaciones e intereses a los acreedores.
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-Es un patrimonio de afectacin separado tanto del patrimonio del fiduciario como del
fiduciante y por lo tanto, los bienes fideicomitidos estn protegidos de la eventual
accin de los acreedores del fiduciante y del fiduciario.
-Los activos fideicomitidos se encuentran separados del riesgo de la empresa que los
origin, lo que permite, dependiendo del tipo de activo, obtener para los valores
fiduciarios una clasificacin de riesgo ms alta que la correspondiente a la empresa.
-Evita la intermediacin, por cuanto los fondos son captados directamente de los
inversores sin intervencin de ningn intermediario financiero.
-Permite obtener fondos sin contraer deudas, es decir, sin aumentar el pasivo de la
sociedad, ya que se trata de una fuente de financiamiento fuera del balance (off-
balance sheet).
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-Altos costos de estructuracin, ya que las PYMES tienen dificultad para realizar
grandes emisiones y es solo con grandes montos de emisin que se puede disminuir el
impacto de los costos iniciales de emisin.
-Corto plazo de repago, en referencia al corto plazo de los activos a fideicomitir; lo cual
no permite absorber adecuadamente los costos fijos de estructuracin.
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Si nos paramos desde el lado del inversor del fideicomiso veremos porque le puede
resultar atractivo realizar este tipo de inversin.
Hay ciertos puntos a tener en cuenta antes de invertir en un fideicomiso, como ser:
*Calidad del fiduciante.
*Tipo de activos fideicomitidos: crditos hipotecarios, cupones de tarjetas de crdito,
propiedades, otros derechos.
*Resultado de emisiones anteriores.
*Calificacin de riesgo del fideicomiso financiero.
*Periodicidad de los pagos de capital e intereses. Plazo total del instrumento.
*Fundamentos de la rentabilidad del instrumento.
*Aspectos particulares de los activos fideicomitidos, por ejemplo, evolucin de la
originacin de los flujos y la mora de los mismos, antigedad de la cartera, plazo, vida
remanente, entre otros.
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Una vez que la empresa cumpli con los requisitos, se tomo contacto con la
entidad financiera, en este caso representada por el Banco de Valores, quien se encarg
de dar el financiamiento necesario para que la compaa pueda iniciar el proceso de
cosecha. El aval de la S.G.R. es lo que permite a la empresa acceder a un crdito en
condiciones ms ventajosas que las que podra conseguir en otras circunstancias.
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La Pyme tomo esta forma de financiamiento como muy positiva y considera volver
a entrar en un Fideicomiso en el corto plazo, no solo porque se le facilito el
financiamiento y la seguridad de colocacin de cosecha, sino que tambin lo pens para
poder ampliar su capacidad productiva.
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Letras de Cambio emitidas en dlares por los fiduciantes a su orden y aceptadas y/o
avaladas por Garantizar. La transferencia al fideicomiso es equivalente al valor nominal
de las letras de cambio.
En el caso que la colocacin de los Valores Representativos de Deuda (VRD) se
efecte a un precio distinto al valor nominal, el precio de adquisicin de las letras de
cambio se efecta al precio de colocacin de los VRD. El tipo de cambio a aplicar por
fiduciario para comprar las letras de cambio ser el mismo utilizado para la integracin
de los VRD. Los fiduciantes aportan la suma correspondiente a su contribucin al
fondo de gastos.
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exclusiva garanta y medio de pago de los VRD de acuerdo a los trminos y condiciones
de los mismos, y se rige en un todo conforme a las disposiciones que se detallan en el
Suplemento Prospecto.
-Precio de Emisin: Los VRD son colocados al precio que determine el fiduciario
conforme al rango de precios ofrecidos en las solicitudes de suscripcin recibidas por
los colocadores durante el perodo de colocacin. El precio de suscripcin est
integrado al contado. Derechos que otorgan los ttulos de deuda: restitucin del capital
ms inters del 7% anual vencido.
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-Clusula de Pago: Las obligaciones bajo los valores representativos de deuda se pagan
en cada fecha de pago exclusivamente en pesos al tipo de cambio comprador del Banco
de la Nacin Argentina, vigente al da hbil burstil anterior a cada fecha de liquidacin.
Cada pago ser imputado primero a impuestos, gastos, intereses y el resto a capital.
-Calificacin de Riesgo. Los ttulos de deuda cuentan con una calificacin Aa3,
asignada por Moodys Latin Amrica Calificadora de Riesgo S.A., la cual significa que
los emisores o las emisiones presentan una capacidad crediticia alta con relacin a otros
emisores nacionales. El modificador 3 indica que la emisin se clasifica en el rango
inferior de su categora de calificacin genrica y equivale al signo - utilizado por
otras calificadoras locales.
-Garantizar SGR est calificada Aa3.ar por Moodys Latin Amrica Calificadora de
Riesgo S.A.
Descripcin Grfica:
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CUADRO VIII
FIDIECOMISO 4
FIDUCIARIO Ttulos de deuda
con oferta pblica
5
3
5 Bien 2
Fideicomitido
INVERSORES
Recibe
contragaranta
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CUADRO IX
Producto a
exportar
FIDEICOMISO
FIDUCIARIO
2 4
Cobranzas de
3 exportacin
IMPORTADOR
1 1 DEL EXT.
Boleto de
Compraventa de
Cereales,
Oleaginosos y
dems productos
de la Agricultura.
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4. CONCLUSIN
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Hay que tener en cuenta que para su desarrollo la PYME necesita contar con
recursos financieros que le permitan realizar una actividad empresarial positiva, capaz
de reaccionar y adecuarse a las circunstancias actuales de los mercados, para ello todo
esfuerzo orientado a facilitar la viabilidad del financiamiento a las PYMES debe tener
en cuenta la totalidad de las exigencias que en materia de informacin, tasas, plazos y
garantas deben enfrentar las PYMES.
Sin embargo, desde sus comienzos, se han emitido pocos Fideicomisos Financieros
PYMES, por montos relativamente pequeos, que han promediado los 10 millones de
pesos. Esta escasa emisin de fideicomisos por parte de pequeas y medianas empresas
se ha debido principalmente a la dificultad de hacer frente a los costos de una
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Como idea final podemos expresar que los programas que realiza SECUPYME al
agrupar a pequeas empresas son fructferos ya que hay empresas que les es difcil
conseguir otro medio de financiamiento por no tener respaldos o documentacin
completa o suficiente. Las empresas que se anotan en estos programas suelen estar
satisfechas con los resultados obtenidos, ya que obtienen crditos a costos razonables,
en un perodo de tiempo no muy extenso, sabiendo que lo van a poder devolver en
tiempo y forma porque con este mecanismo ya cuentan con que su cosecha ya se
encuentra colocada, por lo cual saben que van a poder saldar sus deudas. A las Pymes
les resulta muy positivo poder contar con este medio de financiacin es por eso que
muchas de ellas se anotaron en ms de un programa que realizo SECUPYME.
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5. REFERENCIAS BIBLIOGRFICAS
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5.1. [Albornoz Csar Humberto, Tapia Gustavo, Castro Mariana, Nez Raquel.
Fideicomisos. Cuadernos Profesionales, N*6. Edicin Consejo Profesional de Ciencias
Econmicas de la Ciudad Autnoma de Buenos Aires. Edicin: Junio 2003.]
5.4. [Ley N* 24.467: Pequea y Mediana Empresa. Ediciones Errepar. Edicin 1995.]
5.5. [Ley N* 25.300: Fomento para la Micro, Pequea y Mediana Empresa. Ediciones
Errepar. Edicin 2001.]
5.8. [Normas de la Comisin Nacional de Valores Nuevo Texto 2001 (Texto aprobado
por la Resolucin General 368 actualizado hasta la Resolucin General 534). Libro III.
Capitulo XV FF.]
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-SEPYME
-Comisin Nacional de Valores
-Consejo Profesional de Ciencias Econmicas de la Ciudad
Autnoma de Buenos Aires.]
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6. ANEXO
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6.1. ANEXO
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ANEXO
Las Sociedades de Garantas Recprocas (S.G.R.) son una figura jurdica creada
por la ley PYME (N* 24467/95). Su finalidad mejorar las condiciones de acceso al
crdito por parte de las PYMES socias a travs del otorgamiento de avales
instrumentados en Contratos de Garanta, permitiendo que las mismas puedan contar
con las garantas suficientes que satisfagan a las entidades financieras, dems acreedores
financieros. La ley define dos tipos de socios para las SGR, los participes (PYMES
que aspiran al aval) y los protectores, que son aquellas personas fsicas o jurdicas,
pblicas o privadas, nacionales o extranjeras, que aportan al Fondo de Riesgo de las
SGR. Los dos tipos de socios aportan el capital social. El Fondo de Riesgo, es el
respaldo patrimonial sobre el que se emiten los avales, y funciona a modo atractivo
ante los acreedores en cuanto a la jerarqua y liquidez de los mismos. Esta es as, ya que
cuando una PYME avalada no haga frente a su deuda, ser la SGR con el dinero del
Fondo de Riesgo, quin cubrir el crdito cado. Las PYMES a su vez deben ofrecer
una contragaranta, que a juicio de la SGR, resulte suficiente para cubrir como mnimo
el 50% y como mximo el 100% del monto a avalar. Si eventualmente la PYME no
paga el prstamo avalado, la SGR paga el aval cado y proceder a ejecutar las
contragarantas obtenidas.
7. NOTAS Y OBSERVACIONES
AL TEXTO
7.1. El anexo que es el soporte en el que se basa el caso prctico del punto 3.6, es la
publicacin que realiza SEPYME sobre las bases y condiciones del pliego
correspondiente a la emisin de valores fiduciarios que dicho organismo realizo en el
ao 2010.
8. SOPORTE ELECTRNICO ( C. D. )