Pablo Fernndez, Isabel Fernndez y Pablo Linares C33 Madera Inc: Significado de

IESE Business School y Universidad de Navarra Fondos Propios y Beneficio

Madera Inc
Significado de Fondos Propios y Beneficio1

Pablo Fernndez. Profesor de finanzas. IESE Business School. Universidad de Navarra. e-mail: fernandezpa@iese.edu
Isabel Fernndez Acn. Universidad de Navarra. e-mail: ifernandez.28@alumni.unav.es
Pablo Linares. Asistente de investigacin. IESE Business School. Universidad de Navarra. e-mail: plinares@iese.edu
xPpidEPMp500 Versiones anteriores: 2013, 14. Esta versin: 19 de mayo de 2015

La historia reciente de Madera Inc permite pensar en el significado de los fondos propios y de los
beneficios. Tambin en el impacto de dos estrategias distintas sobre los flujos y los estados contables de la
empresa.
Se presentan 10 temas que podran cambiar el beneficio de 2012. El beneficio reportado para 2012 fue
$56 millones pero podra haber sido cualquier nmero entre -56 y 114,8 millones.
Anlogamente, los fondos propios reportados en 2012 fueron $292 millones, pero podran oscilar entre
$180 y $350,8 millones.
Pero estos cambios contables NO cambian NI la caja NI la deuda financiera NI los flujos de la empresa.
Se termina con las preguntas: Qu es el beneficio? Qu son los fondos propios? Los dividendos, proceden
del beneficio? Los fondos propios, son fondos?

1. Historia de Madera Inc

2. Balances reducidos de Madera Inc
3. Impacto del cambio accionarial en Madera Inc
4. Algunos temas que pueden afectar al beneficio de 2012
5. Distintas cifras de beneficio y de Fondos propios que podra haber reportado Madera Inc en 2012
6. Estos cambios contables NO cambian NI la caja NI la deuda financiera NI los flujos
7. Preguntas para el lector
Anexo 1. Evolucin del balance reducido de Madera Inc

1 Agradecemos a la profesora Mara Jess Grandes su inestimable ayuda en este captulo

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1. Historia de Madera Inc

Madera Inc inici su actividad en los ltimas das de diciembre de 2000. Jim y Bob Carter
eran dos hermanos que haban trabajado varios aos en Wilson Lumber y decidieron montar otra
empresa similar. Cada uno de ellos desembols $100 millones y obtuvo el 50% de las acciones.
Tambin pidieron una hipoteca de $150 millones para comprar el almacn (y llenarlo de mercanca) y
los camiones de reparto que necesitaban (ver tabla 1).
El primer ao (2001) consiguieron unas ventas de $647 millones porque bastantes clientes de
Wilson Lumber se transformaron en clientes de Madera Inc.
El periodo 2001-2006 transcurri con crecimientos anuales de las ventas entre 6,6 y 8,6%,
con dividendos anuales repartidos entre $20 y $26 millones y con una caja creciente que en 2006
super a la deuda pendiente con el banco. En estos aos haba discusiones entre los dos socios: Bob,
de perfil comercial, quera crecer ms deprisa vendiendo a ms clientes (con menores garantas de
cobro, al menos, sobre el papel) y ampliar la gama de productos vendidos (algunos de margen inferior
a los actuales). Jim, por el contrario, prefera seguir como hasta ahora y se opona a los planes de Bob
y no estaba dispuesto a tomar ms deuda2.
La tensin creci tanto que Jim opt por vender sus acciones a la empresa por $253 millones
en noviembre de 2007. Para poder pagar a Jim, la empresa disminuy sustancialmente la caja y acab
2007 con un crdito a corto de $169 millones. Tras la compra de acciones3, los fondos propios fueron
negativos en 2007.
Bob pas a tener el 100% de las acciones e impuls en 2008 sus planes de crecimiento.
Tabla 1. Evolucin de Madera Inc (Millones de $)
Reval. compra RNC
Ao Capital Reservas FP activos. acciones Ventas Beneficio Dividendos (NOF) AFN Caja D
2000 200 200 80 210 60 150
2001 200 3 203 647 23 20 91 190 72 150
2002 200 10 210 693 27 20 102 170 88 150
2003 200 15 215 743 30 25 103 150 112 150
2004 200 20 220 792 29 24 113 130 127 150
2005 200 26 226 860 32 26 125 110 136 145
2006 200 32 232 923 32 26 140 90 137 135
2007 100 -115 -15 253 987 31 25 169 70 40 294
2008 100 -109 -9 1.261 20 14 230 50 42 331
2009 100 111 211 210 1.743 25 15 334 251 40 414
2010 100 130 230 2.237 24 5 424 257 32 483
2011 100 146 246 2.694 21 5 484 247 28 513
2012 100 192 292 3.562 56 10 577 207 26 518

Ao 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Crecimiento Ventas 7,1% 7,2% 6,6% 8,6% 7,3% 6,9% 27,8% 38,2% 28,3% 20,4% 32,2%
D largo plazo 150 150 150 150 145 135 125 115 105 95 85 75
D corto plazo 0 0 0 0 0 0 169 216 309 388 428 443
RNC/V 14,1% 14,7% 13,9% 14,3% 14,5% 15,2% 17,1% 18,2% 19,2% 19,0% 18,0% 16,2%
Beneficio/Ventas 3,6% 3,9% 4,0% 3,7% 3,7% 3,5% 3,1% 1,6% 1,4% 1,1% 0,8% 1,6%

La tabla 1 muestra que los planes de crecimiento lograron su propsito (las ventas crecieron
los siguientes aos entre un 20% y un 38%, pero a costa de a) reducir el margen, b) aumentar
RNC/Ventas, y c) aumentar considerablemente la deuda financiera de la empresa.
En 2009 Madera Inc pudo revalorizar sus activos fijos en $210 millones.

2 Jim y Bob Carter eran hijos de un matrimonio emigrante. Bob hered el empuje eibarrs de su padre y Jim la sensatez
cntabra de su madre. Su apellido era Carreter, pero como sus vecinos lo pronunciaban mal, lo cambiaron a Carter.
3 La empresa compr el 50% de las acciones y las amortiz: $100 millones de capital y $153 millones de reservas.
Reservas de 2007 = -115 = 32 153 + 31 25 = Reservas 2006 153 + beneficio 2007 dividendos 2007
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2. Balances reducidos de Madera Inc

La tabla 2 muestra los balances reducidos de Madera Inc

Tabla 2. Balances reducidos de Madera Inc (Millones de $)

lnea Ao 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
1 Caja 60 72 88 112 127 136 137 40 42 40 32 28 26
2 RNC 80 91 102 103 113 125 140 169 230 334 424 484 577
3 AFN 210 190 170 150 130 110 90 70 50 251 257 247 207
total 350 353 360 365 370 371 367 279 322 625 713 759 810
4 D 150 150 150 150 150 145 135 294 331 414 483 513 518
5 FP 200 203 210 215 220 226 232 -15 -9 211 230 246 292

6 Caja 17,1% 20,4% 24,4% 30,7% 34,3% 36,7% 37,3% 14,3% 13,0% 6,4% 4,5% 3,7% 3,2%
7 RNC 22,9% 25,8% 28,3% 28,2% 30,5% 33,7% 38,1% 60,6% 71,4% 53,4% 59,5% 63,8% 71,2%
8 AFN 60,0% 53,8% 47,2% 41,1% 35,1% 29,6% 24,5% 25,1% 15,5% 40,2% 36,0% 32,5% 25,6%
9 D 42,9% 42,5% 41,7% 41,1% 40,5% 39,1% 36,8% 105,4% 102,8% 66,2% 67,7% 67,6% 64,0%
10 FP 57,1% 57,5% 58,3% 58,9% 59,5% 60,9% 63,2% -5,4% -2,8% 33,8% 32,3% 32,4% 36,0%

11 D Neta 90 78 62 38 23 9 -2 254 289 374 451 485 492

12 FP 200 203 210 215 220 226 232 -15 -9 211 230 246 292

13 D Neta 31,0% 27,8% 22,8% 15,0% 9,5% 3,8% -0,9% 106,3% 103,2% 63,9% 66,2% 66,3% 62,8%
14 FP 69,0% 72,2% 77,2% 85,0% 90,5% 96,2% 100,9% -6,3% -3,2% 36,1% 33,8% 33,7% 37,2%
D Neta = Deuda - Caja

3. Impacto del cambio accionarial en Madera Inc.

Bob estaba muy contento por la evolucin de Madera Inc. En 2012 haba conseguido
multiplicar por 3,5 las ventas de 2007 y crea que poda seguir creciendo a ese ritmo varios aos ms.
Bob tena un poster con el contenido de la figura 1 en su despacho.

Figura 1. Evolucin de las ventas ($ millones)

Madera Inc. Ventas
3000

2000
3.562
2.694
1000 2.237
1743
860 923 987 1261
647 693 743 792
0
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Tambin estaba contento de que el beneficio haba sido positivo todos los aos (ver figura 2)
porque, segn Bob, el beneficio es lo que gana la empresa. Por eso Bob repeta al director del RaeBank
que para financiar el crecimiento, los dividendos han sido todos los aos inferiores al beneficio. Pero Bob no
entenda por qu, a pesar de que retena una importante parte de los beneficios que ganaba Madera Inc, la
deuda a corto (a 6 meses) haba aumentado a partir de 2008 hasta llegar al mximo que le haba
concedido RaeBank que eran $450 millones (ver figura 3). El contable de Madera Inc le haba dicho a
Bob que las figuras 4 y 5 hacen muy improbable que RaeBank o cualquier otro banco nos aumenten el crdito.
El contable tambin le deca que Madera Inc ha terminado 2012 financieramente ahogada. Y aada no
hemos podido pagar a todos los proveedores a 40 das como en aos anteriores y estamos pagando a varios
(que ya nos han amenazado con no servirnos) a 60 das.

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Figura 2. Evolucin del beneficio y del dividendo ($ millones)

50
Beneficio

40 Dividendos

30
20
10
0
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Figura 3. Evolucin de la deuda a corto y de la deuda a largo ($ millones)

500 428 443
D largo plazo
388
400
D corto plazo 309
300
216
200 150 150 150 150 150 169
145 135 125 115 105 95 85 75
100
0 0 0 0 0 0 0
0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Figura 4. Beneficio / Ventas

3,9% 4,0% Beneficio/ventas
3,6% 3,7% 3,7% 3,5%
4% 3,1%
3%
2% 1,6% 1,4% 1,6%
1,1% 0,8%
1%
0%
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Figura 5. Deuda financiera (D) y Fondos propios (FP) de Madera Inc

800 Madera Inc. Deuda (D) y Fondos propios (FP)
700
600
500 D FP
400
300
200
100
0
-100
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Bob apenas durmi la ltima noche del ao 2012. No paraba de dar vueltas a lo que le haba
dicho su contable. Le llam a primera hora del 1 de enero de 2013 y le dijo: te espero a las 19.00:
treme algo de manera que los del banco nos amplen el crdito.

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El contable prepar la siguiente documentacin para ensear a Bob. Eran temas que podan
variar el beneficio preliminar de $56 millones para 2012 que haba decidido poner el 31 de diciembre.

4. Algunos temas que pueden afectar al beneficio de 2012

El contable entreg a Bob la siguiente documentacin a las 19:00 en punto

Temas que pueden aumentar o disminuir el beneficio neto de Madera Inc 2012. Actualmente est en $56
millones. El beneficio antes de impuestos (BAT) est en $80 millones.

4.1. Cuentas a cobrar

Das de antigedad de las facturas Total cuentas a
Detalle de las cuentas a 1-30 31-45 46-60 >1ao cobrar
cobrar de 2012 302 100 0 37 439
Si eliminamos los $37 millones que parecen incobrables, el BAT disminuira en $37 millones.

4.2. Stocks. $32 millones llevan en el almacn ms de 2 aos y son modelos de puertas que no se piden
desde entonces.
Si eliminamos los $32 millones que parecen ya invendibles, el BAT disminuira en $32 millones.

4.3. Demanda contra un antiguo proveedor. Por venta de ventanas que requirieron reparacin despus de
puestas. Madera Inc. pide $12 millones, pero el abogado les dice que cree que cobrarn unos $8
millones con una probabilidad del 80% .
Podemos provisionar cualquier cifra entre cero y $8 millones. El BAT aumentara en esa cifra.

4.4. Demanda de un antiguo cliente. Un constructor acaba de poner una demanda contra Madera Inc.
pidiendo $13 millones por suministro de vigas con medidas equivocadas que ocasionaron muchas
reparaciones tras entregar las viviendas.
Podemos provisionar cualquier cifra entre cero y $13 millones. El BAT disminuira en esa cifra.

4.5. Demanda de una seora accidentada. Madera Inc. espera que una seora (que result herida de
gravedad y perdi un ojo y una pierna al chocar contra una furgoneta de reparto mal aparcada) le
interponga una demanda.
Podemos provisionar cualquier cifra entre cero y $40 millones. El BAT disminuira en esa cifra.

4.6. Posibilidad de incluir algunos gastos en el coste de las ventas. Madera Inc recibe camiones de sus
suministradores. En el almacn de Madera Inc. varios operarios descargan la mercanca y embalan los
marcos, las puertas en unos plsticos para luego transportarlos en furgonetas a los clientes de
Madera Inc. En 2012, los sueldos de los empleados que se dedicaban a tiempo completo a estos
menesteres fue $91 millones. Otros empleados se dedicaban parcialmente a este menester (alrededor
del 30% de su tiempo) y su sueldo total fue $50 millones. El coste de los plsticos utilizados para
embalar (en otros gastos) fue en 2012 de $185 millones. La amortizacin del almacn fue $16
millones.
Podemos repartir $307 millones.(91 + 0,3x50 + 185 +16) entre coste de ventas ($246 millones) y Stock final ($61 millones).
Haciendo esto, el BAT de 2012 aumentara en $61 millones.

4.7. Amortizacin. La amortizacin puesta en la cuenta de resultados de 2012 fue $39 millones ($16
millones del almacn y $23 de las furgonetas y otros aparatos). Aplicando las normas contables, la
amortizacin del almacn podra situarse entre $14 y $18 millones y la de las furgonetas y otros entre
$15 y $25.
a. Si amortizamos el mnimo permitido, el BAT de 2012 aumentara en $10 millones.
b. Si amortizamos el mximo permitido, el BAT de 2012 disminuira en $4 millones.

4.8. Incentivos de los vendedores. La empresa contabiliza los incentivos de los vendedores cuando los
paga (los objetivos se establecen sobre las ventas de 3 aos). En 2012 varios vendedores ya han

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conseguido incentivos de $21 millones que cobrarn en 2013 y $9 que cobrarn en 2014, salvo que
abandonen voluntariamente la empresa.
Podemos provisionar cualquier cifra entre cero y $30 millones. El BAT disminuira en esa cifra.

4.9. Ventas del 31 de diciembre. El 31 de diciembre (lunes) 3 furgonetas cargadas con materiales se
dejaron dispuestas junto al almacn para ser enviadas a los clientes el da 2 de enero. Las facturas (por
$11 millones) tienen fecha 31 de diciembre pero todava no se han enviado. El coste de ventas
asociado a esas facturas fue $7 millones.
Podemos contabilizar estas facturas (y su coste de ventas) en 2013. El BAT disminuira en $4 millones.

4.10. Ventas del 2 de enero. El 31 de diciembre quedaron preparados en el almacn 4 envos de pedidos
recibidos entre el 30 y 31 de diciembre para ser enviados el 2 de enero. Madera Inc ya ha impreso las
facturas con fecha 2 de enero de 2013 (por $14 millones, con coste de ventas asociado $9 millones).
Podemos contabilizar estas facturas (y su coste de ventas) en 2012 ponindoles fecha 31 de diciembre porque la venta se
realiz en 2012 . El BAT aumentara en $5 millones.

5. Distintas cifras de beneficio y de Fondos propios que podra haber reportado Madera Inc en 2012

La tabla 3 muestra el impacto en la contabilidad de los 10 temas del apartado anterior.

Tabla 3. Impacto en la contabilidad de 2012 de considerar los temas del apartado anterior (Millones de $)
Beneficio antes Beneficio Fondos A pagar
impuestos (BAT) Impuestos neto propios Hacienda
4.1 -37 -11,1 -25,9 -25,9 -11,1
4.2 -32 -9,6 -22,4 -22,4 -9,6
4.3 8 2,4 5,6 5,6 2,4
4.4 -13 -3,9 -9,1 -9,1 -3,9
4.5 -40 -12 -28 -28 -12
4.6 61 18,3 42,7 42,7 18,3
4.7a 10 3 7 7 3
4.7b -4 -1,2 -2,8 -2,8 -1,2
4.8 -30 -9 -21 -21 -9
4.9 -4 -1,2 -2,8 -2,8 -1,2
4.10 5 1,5 3,5 3,5 1,5

Suma de todos -76 -22,8 -53,2 -53,2 -22,8

Suma de positivos 84 25,2 58,8 58,8 25,2
Suma de negativos -160 -48 -112 -112 -48

El beneficio reportado para 2012 fue $56 millones, pero poda haber sido $58,8
millones superior o $112 millones inferior. Por consiguiente, el beneficio de Madera Inc para
2012 podra oscilar entre -$56 y $114,8 millones. Los fondos propios reportados en 2012
fueron $292 millones, pero podran oscilar entre $180 y $350,8 millones.

Las figuras 6 y 7 muestran grficamente el impacto de cada uno de estos temas en el

beneficio y los fondos propios de Madera Inc de 2012

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Figura 6. Posibles aumentos / disminuciones del beneficio reportado en 2012 por Madera Inc ($56)
4.6. Algunos gastos en el coste de las ventas
4.7.a. Amortizacin mnima
4.3. Demanda contra antiguo proveedor
4.10. Ventas del 2 de enero
4.9. Ventas del 31 de diciembre
4.7.b. Amortizacin mxima
4.4. Demanda de antiguo cliente
4.8. Incentivos de los vendedores
4.2. Stocks seguramente invendibles
4.1. Cuentas a cobrar ms de 1 ao
4.5. Demanda de seora coja y tuerta

-30 -20 -10 0 10 20 30 40

Figura 7. Madera Inc. Posibles aumentos y disminuciones del beneficio de 2012

Posibles disminuciones del beneficio Posibles aumentos del beneficio
Concepto 4.5 4.1 4.2 4.8 4.4 4.7b 4.9 4.10 4.3 4.7a 4.6
28 25,9 22,4 21 9,1 2,8 2,8

3,5 5,6 7 42,7

-112 + 58,8

Beneficio -56 56 114,8

Fondos
Propios 180 292 350,8

6. Estos cambios contables NO cambian NI la caja NI la deuda financiera NI los flujos

La tabla 4 muestra que los 10 temas considerados pueden cambiar el beneficio, los fondos
propios, las RNC y los AFN de 2012, pero NO cambian NI la caja NI la Deuda financiera (D) NI los
flujos (CFac, CFd, FCF)

Tabla 4. Posibles cambios en el beneficio y su contrapartida en el balance reducido de 2012

NO hay cambios NI en la caja NI en la Deuda financiera NI en los flujos
Concepto CFac = beneficio - Caja - RNC - AFN + D
4.1 -25,9 25,9
4.2 -22,4 22,4
4.3 5,6 -5,6
4.4 -9,1 9,1
4.5 -28 28
4.6 42,7 -42,7
4.7a 7 -7
4.7b -2,8 2,8
4.8 -21 21
4.9 -2,8 2,8
4.10 3,5 -3,5

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7. Preguntas para el lector

Tras recibir esta informacin del contable, Bob se qued muy pensativo. Se deca:
Si el beneficio del ao pasado se puede estirar y encoger, puede ser lo que gana la empresa?
Entonces, qu es el beneficio?
Los Fondos Propios de 2012 tambin se pueden estirar y encoger. Entonces qu son los fondos propios? Son
fondos?
Me ensearon y siempre he credo que los dividendos son una parte del beneficio. puede ser esto cierto?

Se ruega al lector que ayude a Bob a contestar estas preguntas

Anexo 1. Evolucin del balance reducido de Madera Inc. ($ millones)

2012
26 Caja

DC 443
577 RNC
2001 2006
72 Caja DL 75
DL 150 137 Caja DL 135
91 RNC
140 RNC FP 292
190 AFN FP 203 FP 232 207 AFN
90 AFN

2001-2006 2006-2012
Caja 65 -111
RNC 49 437
AFN -100 117
D -15 383
FP 29 60
Dividendos 141 74
Recompra de acciones 253
Revalorizacin de activos 210
g anual promedio de ventas 7,4% 25,2%
Beneficio/ventas promedio 3,7% 1,4%

Comentario final: hemos visto que el beneficio de un ao puede oscilar bastante, pero la suma de los beneficios
de varios aos no puede oscilar tanto porque muchas de las posibles variaciones que hemos visto en los
apartados 4, 5 y 6 consisten en traspasar beneficios de unos aos a otros. Por esa razn, si la contabilidad est
bien confeccionada, el promedio de beneficio/ventas de varios aos s nos da una idea del margen de la
empresa

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