(Outperform) AES Tiet PN

Flash News Energia Eltrica

28 de Abril de 2010

Mais do Que Uma

Ticker (local)

Fair Value (10)

GETI4

R$26.0
Remuneradora
Ticker (ADR) n/a Estimativas e Valuation
Fair Value (10) n/a
Anos 2009a 2010e 2011e 2012e 2013e 2014e
Receitas Lq. (R$m) 1,670 1,732 1,914 2,011 2,112 2,201
EBITDA (R$m) 1,260 1,393 1,539 1,615 1,700 1,774
Stock Data
Lucro Lq. (R$m) 780 879 981 1,075 1,142 1,200
Current price R$ 19.08
Dvida Lq. (R$m) 354 348 205 77 -71 -225
Upside (YE10) % 36.3
LPA 2.0 2.3 2.6 2.8 3.0 3.1
52 Week high/low R$ 20.1/16.1
FCFE (R$m) 685 887 975 1,067 1,149 1,205
Share outstanding th 381,253
EV/EBITDA 6.1 5.5 4.9 4.6 4.2 4.0
Market capitalization R$m 7,274
P/L 9.3 8.3 7.4 6.8 6.4 6.1
3-mth avg daily vol. R$m 9.5
Yield FCFE 9.4 12.2 13.4 14.7 15.8 16.6
Performance (%) 1m 12m
DPA (R$) 2.0 2.3 2.6 2.8 3.0 3.1
Absolute -3.6 15.7
Dividend yield 10.7 12.1 13.5 14.8 15.7 16.5
Vs. Ibovespa 1.3 -15.6
P/BV 14.5 14.5 14.5 14.5 14.5 14.5
Fonte: Ita Corretora

Tese de investimento. Um catalisador positivo para as companhias de

gerao permanece no precificado: a inflao crescente. Os recentes nmeros
do IGP-M apontaram para um novo patamar de inflao em 2010 e 2011: 9,6% e
6,3%, respectivamente. A AES Tiet representa a melhor opo para participar
de um cenrio de aumento da inflao, uma vez que 100% de sua receita
ajustada a cada ms de julho pelo IGP-M. Este cenrio fortalecido pela
transao para promover um swap das dvidas, ora em andamento, alternando
The Megawatt Hour

de um custoso IGP-M + 10% para CDI + 1,20%; esta operao deve ser
concluda em maio, e ir culminar em uma acentuada queda nas despesas
financeiras e, consequentemente, em um aumento nos resultados e nos
dividendos. Alm disso, os recentes nmeros impressionantes referentes ao
consumo de eletricidade fornecem uma significativa sustentao nossa
estimativa otimista de um preo de R$140/MWh para a energia no longo prazo,
minimizando as dvidas relativas ao preo de renovao para a energia
assegurada da companhia aps 2015.

Elevando o valor justo. Revisamos nosso valor justo para o fim de 2010 da
AES Tiet (GETI4) para R$26,00/ao, 2,4% mais elevado do que nossa meta
anterior, de R$25,40/ao. Alm dos resultados do 4T09, incorporamos as novas
premissas macroeconmicas, incluindo as projees de maior inflao pelo IGP-M
de 2010 a 2012, o que melhora as estimativas das receitas da AES Tiet. A
mdia do custo mdio ponderado do capital (WACC, na sigla em ingls) foi
reduzida em 77 pontos-base, para 9,71%, predominantemente em virtude de um
menor custo da dvida, aps o anunciado swap dessas dvidas. O potencial de
Marcos Severine, CNPI
valorizao de 36%, combinado com o atrativo valuation (EV/EBITDA para o fim
Mariana Coelho, CNPI de 2010 de 5,5x, e um EV/EBITDA para o fim de 2011 de 4,9x) e com nmeros
atraentes para os dividendos, refora nossa recomendao de outperform
Marcel Shiomi, CNPI
(desempenho acima da mdia do mercado).

Na pgina 5 do presente relatrio podem ser encontradas divulgaes importantes, certificaes dos analistas e
informaes adicionais. A Ita Corretora efetua e procura efetuar negcios com as Empresas cobertas no
presente relatrio de pesquisa. Conseqentemente, os investidores devem estar cientes de que pode haver
conflito de interesse capaz de afetar a objetividade deste relatrio. Os investidores no devem considerar este
relatrio como fator nico ao tomarem suas decises de investimento.

Ita Corretora de Valores S.A. is the securities arm of Ita Unibanco Group. Ita Securities is a brand name of Ita Corretora de Valores S.A.
AES Tiet 28 de Abril de 2010

Aposta exclusivamente na inflao. Destacaremos a elevao nas estimativas para a

inflao (IGP-M) para o perodo entre 2010 e 2014, com uma mdia anual de 6%, em
comparao com os 4,7% anteriores. Para 2010 e 2011, a estimativa oficial para o IGP-M
do Ita aumentou para 9,6% e 6,3%, respectivamente, em relao aos prvios 4,8% e
5,3%. Esperamos uma melhora nos nmeros da receita baseados no fato de que as
receitas da AES Tiet so indexadas inflao. O EBITDA da companhia possivelmente
deve tambm se beneficiar de um menor IPCA (+5,3% para 2010 e 2011) em
comparao com o IGP-M, devido a um menor aumento das despesas operacionais,
relativo principalmente s despesas com pessoal. Estimamos uma expanso na margem
EBITDA de 490 pontos-base em 2010, na comparao com 2009.

Swap das dvidas acretivo. Juntamente com seus resultados do 4T09, a AES Tiet
anunciou uma rolagem das dvidas (programada para o 2T10) que substituir a dvida de
R$969 milhes para com a Eletrobras. Segundo a companhia, no h nenhuma
penalizao financeira no contrato relativa a este pagamento antecipado. A emisso dos
R$900 milhes em debntures ir muito provavelmente reduzir o custo da dvida da
companhia, de seus atuais IGP-M + 10% a.a. para no mais do que CDI + 1,20% a.a. (a
taxa SELIC est atualmente em cerca de 8,75% a.a., e a mdia estimada para 2010 de
10,4%). Estas debntures podem tambm assegurar uma prorrogao do atual perodo
de amortizao por mais dois anos, o que realmente seria bastante positivo.

Dividendos atrativos. Historicamente, um grande cenrio para a AES Tiet quando

observamos uma combinao de um IGP-M crescente (maiores receitas) com uma menor
correlao com o IPCA (EBITDA maior). No passado, contudo, este forte EBITDA seria
anulado pelas despesas financeiras. Deste momento em diante, aps a rolagem da dvida
no 2T10, esperamos melhores nmeros para o lucro lquido. Alm disso, mesmo em um
cenrio no qual a empresa recupera seus investimentos, no acreditamos que a
companhia venha a reduzir o atual ndice de distribuio de dividendos (payout, em
ingls) de 100%. No cmputo geral, continuamos a contar com uma perspectiva bastante
positiva em relao ao, que nossa tese favorita voltada a dividendos no setor.
Esperamos um retorno em dividendos de 12,1% e 13,5% para 2010 e 2011,
respectivamente.

Dividendos versus taxa de juros. Nosso cenrio macroeconmico projeta uma taxa
SELIC mdia de 10,4% e 12,9% para 2010 e 2011, respectivamente. Alguns investidores
podem preferir apostar na taxa de juros ao invs dos atrativos dividendos da AES Tiet.
Em nossa opinio, esta percepo mais direta pode ser equivocada, levando em
considerao que:

Usualmente uma elevao nas taxas de juros significa uma reduo no volume de
vendas para a maior parte das companhias. Esta lgica no se aplica AES Tiet, que
possui apenas um PPA com a AES Eletropaulo, contratado para vender todos os seus
1.275 MW mdios at dezembro de 2015. No final das contas, isto significa uma
menor volatilidade na receita lquida da AES Tiet.

O preo do contrato com a AES Eletropaulo reajustado a cada ano por um IGP-M em
forte alta.

A companhia apresenta uma baixa alavancagem (dvida lquida / EBITDA para o fim
de 2010 de 0,2x), e no provvel que venha a ser penalizada pelo aumento nas
taxas de juros.

Sendo assim, vemos a AES Tiet como uma excelente tese voltada a dividendos (retorno
em dividendos equivalente taxa SELIC), com um potencial de valorizao para o fim de
2010 de 36%

Tendncia de alta nos preos da energia no longo prazo. Desenhamos trs cenrios
diferentes quanto aos preos da eletricidade no longo prazo, com o intuito de avaliar o
valor justo da AES Tiet. Percepes pessimistas em relao a este tema continuam a
prevalecer no mercado (com os preos variando entre R$120130/MWh). Nosso caso
base assume um preo de R$140/MWh, que em nossa opinio totalmente sustentado
pela atual forte recuperao no consumo de energia (nos setores residencial, comercial e,
particularmente, no industrial).

Ita Securities
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AES Tiet 28 de Abril de 2010

Brasil Consumo de Eletricidade

60,000

58,000

56,000

Average MW
54,000

52,000

50,000

48,000

46,000
Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec

2007 2008 2009 2010

Fonte: ONS

Acreditamos que h apenas duas razes que podem levar a uma viso menos otimista
para o cenrio do preo da energia no longo prazo: i) uma modesta taxa mdia de
crescimento do PIB (+3% ao ano) nos prximos anos, e ii) uma expanso do sistema de
gerao atravs de uma usina hidroeltrica similar a Belo Monte a cada ano, o que
bastante improvvel. Ainda existe um enorme potencial hidroeltrico no Brasil, de
aproximadamente 200 GW, porm a maior parte desse potencial est localizado na regio
amaznica, sugerindo uma longa batalha para obter as licenas ambientais.
Apresentamos abaixo uma anlise de sensibilidade dos preos da energia no longo prazo.

Preos da Energia no Longo Prazo Anlise de Sensibilidade

Long Term Energy Price Target Price YE10

R$/MWh R$/GETI4 Upside Potential
140 26.0 36%

130 24.7 30%

120 23.4 23%

Fonte: Ita Corretora

Sem capex adicional. A companhia vem estudando a viabilidade de construir uma usina
termoeltrica a gs natural com 500 MW de capacidade instalada. Mesmo em um cenrio
de expanso obrigatria, decidimos no incorporar o capex e receitas desta usina, devido
ao atual estgio do projeto. Acreditamos que uma expanso atravs de co-gerao de
biomassa agregaria mais valor.

Menores provises. Provavelmente no observaremos nenhum evento no recorrente

significativo neste ano. Em seus resultados do 4T09, a AES Tiet anunciou os totais
remanescentes nos ativos fixos da companhia, de R$5,9 milhes, que se referem ao valor
contbil dos terrenos (no Rio de Janeiro), onde as PCHs deveriam ter sido construdas.

Nossa opinio sobre a Brasiliana. Segundo nosso ponto de vista, pouco provvel
que ocorra a venda da participao do BNDES na Brasiliana neste ano. No entanto, a
eventual venda pode levar a uma surpresa em termos da estimativa do valor da AES
Tiet. Acreditamos que a avaliao da AES Tiet deve ser forada em detrimento daquela
da AES Eletropaulo. Do ponto de vista de um vendedor, faria mais sentido forar o valor
da AES Tiet, pois a participao da Brasiliana na Tiet maior (52,5%) do que sua
participao na AES Eletropaulo (34,9%). Alm disso, o preo geral de aquisio deve ser
menor para um comprador na AES Tiet do que para um comprador na AES Eletropaulo,
uma vez que as GETI3 possuem apenas 80% de direitos de tag-along, em comparao
com os 100% das ELPL6.

Resultados positivos no 1T10. Os resultados da AES Tiet no 1T10 devem se

beneficiar de um aumento no volume vendido Eletropaulo (alocao trimestral). Esta
alocao pode trazer receitas lquidas ao redor de R$445 milhes, 13,2% acima do obtido

Ita Securities
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AES Tiet 28 de Abril de 2010

no 4T09. Nossa margem EBITDA estimada, de 80,2%, continua forte, e responsvel por
maiores despesas PMSO (com pessoal, materiais, servios e outras), em comparao com
o ano passado. Quanto ao resultado final, esperamos um lucro lquido de R$224 milhes,
refletindo um impacto ligeiramente negativo de despesas mais elevadas com juros. Os
resultados financeiros da AES Tiet possivelmente devem beneficiar o resultado final aps
o prximo trimestre, devido a um custo menor da dvida. Estimamos um retorno em
dividendos de 3,1% para o 1T10.

AES Tiet Prvia dos Resultados do 1T10

R$mm 1T10E 1T09A A/A 4T09A T/T

Receita Lquida 445 417 6,5% 393 13.2%
EBITDA 356 342 4.3% 232 53.5%
Margem EBITDA (%) 80.2% 81.8% -1.6 pp 59.1% 21.1 pp
Lucro Lquido 224 215 4.3% 144 55.5%
LPA 0.59 0.56 4.3% 0.38 55.5%
Fonte: Ita Corretora

AES Tiet Balano Patrimonial, Estimativas de Resultados e do Fluxo de Caixa

Balance Sheet R$ MM 2009A 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E

CURRENT ASSETS 867 812 977 1,117 977 842 861
Cash and Cash Equivalents 615 552 695 823 671 525 533
Accounts Receivable 202 209 231 243 255 266 277
Taxes Recoverable 12 12 12 12 12 12 12
Inventory 0 0 0 0 0 0 0
Deferred Income Tax and Social Contribution 25 25 25 25 25 25 25
Taxes and Social Contribution 6 6 6 6 6 6 6
Other 8 8 8 8 8 8 8
LONG TERM ASSETS 199 199 199 199 199 199 199
Taxes Recoverable 119 119 119 119 119 119 119
Deferred Income Tax and Social Contribution 20 20 20 20 20 20 20
Escrow Deposits 59 59 59 59 59 59 59
Other 1 1 1 1 1 1 1
PERMANENT ASSETS 1,184 1,185 1,187 1,186 1,187 1,189 1,160
Investments 2 2 2 2 2 2 2
PP&E 1,182 1,183 1,185 1,184 1,185 1,187 1,158
TOTAL ASSETS 2,251 2,197 2,363 2,502 2,363 2,230 2,219

CURRENT LIABILITIES 893 655 821 1,260 1,421 1,349 1,338

Suppliers 104 111 131 140 145 149 153
Short Term Debt 253 0 0 300 300 60 0
Other 536 544 691 820 976 1,140 1,185
LONG TERM LIABILITIES 857 1,041 1,041 741 441 381 381
Long Term Debt 716 900 900 600 300 240 240
Other 141 141 141 141 141 141 141
SHAREHOLDERS EQUITY 501 501 501 501 501 501 501
TOTAL LIABILITIES 2,251 2,197 2,363 2,502 2,363 2,230 2,219

Income Statement R$ MM 2009A 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E

Net Revenue 1,670 1,732 1,914 2,011 2,112 2,201 2,291
Costs and Operating Expenses (475) (406) (444) (466) (484) (501) (517)
Depreciation and Amortization (65) (66) (69) (70) (72) (74) (75)
EBIT 1,195 1,326 1,470 1,544 1,628 1,701 1,774
EBITDA 1,260 1,393 1,539 1,615 1,700 1,774 1,849
EBITDA Margin (%) 75.5% 80.4% 80.4% 80.3% 80.5% 80.6% 80.7%
Financial Result (58) (38) (30) 40 61 79 82
Financial Revenues 78 98 127 195 172 153 135
Financial Expenses (136) (137) (157) (155) (112) (73) (53)
EBT 1,137 1,288 1,440 1,584 1,689 1,780 1,857
Income Taxes and Social Contribution (387) (438) (490) (539) (574) (605) (631)
Reversal of Interest on Shareholders' Equity 31 29 30 30 28 25 25
Net Profit (Loss) 780 879 981 1,075 1,142 1,200 1,250

Cash Flow R$ MM 2009A 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E

Net Revenue 1,670 1,732 1,914 2,011 2,112 2,201 2,291
(-) Costs and Operating Expenses (475) (406) (444) (466) (484) (501) (517)
EBIT 1,195 1,326 1,470 1,544 1,628 1,701 1,774
(-) Taxes (406) (451) (500) (525) (554) (578) (603)
NOPLAT 789 875 970 1,019 1,075 1,122 1,171
(+) Depreciation (65) 66 69 70 72 74 75
(+/-) Change in Working Capital 27 9 (4) (9) 8 8 8
(-) Capex (57) (68) (71) (70) (73) (76) (45)
Free Cash Flow to Firm 693 883 965 1,011 1,081 1,128 1,209
Fonte: Ita Corretora

Ita Securities
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AES Tiet 28 de Abril de 2010

EXONERAO DE RESPONSABILIDADE

Ita Securities uma marca da Ita Corretora de Valores S.A.

Classificaes: Definies, Disperso e Relaes Bancrias (3)

(1) (2) (3) Relao

Classificaes Definio Cobertura
Bancria (4)

A expectativa do analista para a ao de

Outperform um desempenho acima da mdia do 50% 34%
mercado.

A expectativa do analista para a ao de

Market Perform um desempenho em linha com a mdia do 39% 26%
mercado.

A expectativa do analista para a ao de

Underperform um desempenho abaixo da mdia do 11% 7%
mercado.

1. As classificaes refletem a avaliao do analista sobre o desempenho da cotao da ao no mdio

prazo comparado com a mdia do mercado. As recomendaes continuaro vlidas at o analista
alterar a classificao, o que poder acontecer como resultado de novas informaes, ou simplesmente
devido alterao na cotao da ao (no existe um perodo de tempo pr-determinado).
2. As empresas esto agrupadas em setores de acordo com as suas semelhanas. Os setores so: (i)
Bancos e Servios Financeiros; (ii) Bens de Consumo & Varejo + Alimentos e Bebidas (iii) Sade +
Educao; (iv) Siderurgia & Minerao + Papel & Celulose; (v) Petrleo, Gs & Petroqumica +
Agronegcio; (vi) Setor Imobilirio & Construo; (vii) Telecomunicaes, Mdia e Tecnologia; (viii)
Transportes, Indstrias e Logstica; (ix) Servios de Utilidade Pblica; (x) Estratgia.
3. Percentual de empresas cobertas pela Ita Corretora de Valores S.A. nessa categoria de classificao.
As classificaes usadas neste documento (Outperform, Market Perform e Underperform), para fins de
cumprimento da exigncia de divulgao da distribuio de classificaes da agncia reguladora FINRA
e da Bolsa de Valores de New York (NYSE), correspondem aproximadamente a Compra, Manuteno e
Venda, respectivamente.
4. Percentual de empresas includas nessa categoria de classificao, para as quais foram prestados
servios de banco de investimento, pelo Ita Unibanco S.A. ou por uma de suas empresas coligadas,
nos ltimos 12 (doze) meses, ou podero ser prestados nos prximos 3 (trs) meses.
Divulgao de Terceiros

Cotao Itens de Divulgao

Empresas Mencionadas Ticker
Recente 1 2 3 4 5
AES Tiet PN GETI4 19.6
1. A Ita Corretora de Valores S.A. e/ou suas coligadas lideraram ou co-lideraram uma oferta pblica
para as empresas analisadas neste relatrio nos ltimos 12 (doze) meses, tendo sido remunerada por
este servio.
2. A Ita Corretora de Valores S.A. e/ou suas coligadas foram remuneradas pelos servios de banco de
investimento prestados para as empresas analisadas neste relatrio, nos ltimos 12 (doze) meses, e
esperam receber ou pretendem buscar remunerao por esses servios a serem prestados s
empresas analisadas neste relatrio nos prximos 3 (trs) meses.
3. A Ita Corretora de Valores S.A. e/ou suas coligadas atuaram como formadoras de mercado para as
empresas analisadas neste relatrio, na poca em que o mesmo foi emitido.
4. A Ita Corretora de Valores S.A. e/ou suas coligadas atuaram como underwriter dos ttulos e aes
emitidos pelas empresas analisadas neste relatrio, nos ltimos 5 (cinco) anos.
5. A Ita Corretora de Valores S.A. e/ou suas coligadas, fundos, carteiras e clubes de investimento
administrados pela Ita Corretora detinham em sua carteira, direta ou indiretamente, 1% (um por
cento) ou mais de qualquer classe de aes ordinrias emitidas pelas empresas analisadas neste
relatrio, no final do ms passado.
AES Tiet PN
27-Jan

30.0
16-Sep
8-Jun

25.0

20.0

15.0

10.0

5.0

0.0
Jan-09 Mar-09 May-09 Jul-09 Sep-09 Nov-09 Jan-10 Mar-10
Underperform Market Perform Outperform
UR Stock Price Fair Value
Fonte: Ita Securities

Ita Securities
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AES Tiet 28 de Abril de 2010

Informaes Relevantes

1. Este relatrio foi elaborado pela Ita Corretora de Valores S.A. (Ita Corretora), uma subsidiria do Ita Unibanco S.A.,
e distribudo pela Ita Corretora ou por uma de suas afiliadas (denominado conjuntamente Grupo Ita Unibanco.
2. Este relatrio tem como objetivo nico fornecer informaes, e no constitui e nem deve ser interpretado como sendo
uma oferta de compra ou venda ou como uma solicitao de uma oferta de compra ou venda de qualquer instrumento
financeiro, ou de participao em uma determinada estratgia de negcios em qualquer jurisdio. As informaes
contidas neste relatrio foram consideradas confiveis na data em que o relatrio foi divulgado e foram obtidas de fontes
pblicas consideradas confiveis. O Grupo Ita Unibanco no d nenhuma segurana ou garantia, seja de forma
expressa ou implcita, sobre a integridade, confiabilidade ou exatido dessas informaes. Este relatrio tambm no
tem a inteno de ser uma relao completa ou resumida das estratgias de investimentos, mercados ou
desdobramentos nele abordados. As opinies, estimativas e projees expressas neste relatrio refletem a opinio
atual do analista responsvel pelo contedo deste relatrio na data de sua divulgao e esto, portanto, sujeitas a
alteraes sem aviso prvio. Os preos e disponibilidades dos instrumentos financeiros so meramente indicativos e
sujeitos a alteraes sem aviso prvio. O Grupo Ita Unibanco no tem obrigao de atualizar, modificar ou alterar
este relatrio e de informar o leitor, salvo quando do encerramento da cobertura dos emitentes dos ttulos mobilirios
abordados neste relatrio.
3. O analista responsvel pela elaborao deste relatrio certifica, por meio desta. que as opinies
expressas neste relatrio refletem, de forma precisa e exclusiva, suas vises e opinies pessoais a
respeito de todos os emitentes ou valores mobilirios analisados, e foram produzidas de forma
independente e autnoma, inclusive da Ita Corretora. Uma vez que as opinies pessoais dos analistas de
investimento podem ser divergentes entre si, o Ita Corretora e suas subsidirias e afiliadas podem ter
publicado ou vir a publicar outros relatrios que no apresentem uniformidade e/ou cheguem a
concluses diferentes das informaes fornecidas neste relatrio. O analista responsvel pela elaborao
deste relatrio no est registrado e/ou no qualificado como analista de pesquisas junto NYSE ou
FINRA, tampouco sendo associado Ita USA Securities, Inc.. Portanto, ele pode no estar sujeito s
restries da Norma 2711 sobre comunicaes com uma empresa objeto de anlise, aparies pblicas e
transaes com valores mobilirios mantidos em uma conta de analista de pesquisas.
4. A remunerao de um analista determinada com base no total das receitas da Ita Corretora, uma parcela das quais
oriunda da prestao de servios de banco de investimento. Como todos os funcionrios do Ita Corretora e de suas
subsidiria e afiliadas, os analistas recebem uma remunerao que est atrelada ao resultado global. Sendo assim, a
remunerao de um analista pode ser considerada indiretamente relacionada a este relatrio. Entretanto, o analista
responsvel pelo contedo deste relatrio certifica, por meio deste, que nenhuma parcela de sua remunerao esteve,
est ou estar, direta ou indiretamente, relacionada a quaisquer recomendaes ou opinies especficas contidas
neste relatrio, ou vinculada precificao de qualquer um dos valores mobilirios discutidos neste relatrio. O
analista declara que no mantm qualquer vnculo com indivduos que mantenham relaes comerciais de qualquer
natureza com as empresas analisadas, e que no recebe qualquer remunerao por servios prestados ou mantm
relaes comerciais com essas empresas ou com pessoas fsicas ou jurdicas que representem os interesses dessas
empresas. De acordo com a poltica de conformidade da Ita Corretora, nem o analista, nem qualquer membro de seu
ncleo familiar, no detm, direta ou indiretamente, posies em valores mobilirios emitidos pelas empresas
analisadas neste relatrio em sua carteira de investimentos pessoal, e no esto pessoalmente envolvidos na
aquisio, venda ou negociao desses ativos no mercado. O analista e os membros de seu ncleo familiar no atuam
como administrador, diretor ou membro do conselho consultivo das empresas analisadas neste relatrio. O Grupo Ita
Unibanco e os fundos, carteiras e clubes de investimentos administrados pelo Grupo Ita Unibanco podem ter uma
participao direta ou indireta equivalente a no mais que 1% (um por cento) do capital social das empresas, e podem ter
estado envolvidos na aquisio, venda ou negociao dessas aes no mercado.
5. Os instrumentos financeiros discutidos neste relatrio podem no ser adequados para todos os investidores. Este
relatrio no leva em considerao os objetivos de investimento, a situao financeira ou as necessidades especficas
de um determinado investidor. Os investidores que desejem adquirir ou negociar os ttulos mobilirios cobertos neste
relatrio devem obter documentos pertinentes relativos aos instrumentos financeiros e s bolsas e confirmar o seu
contedo. Os investidores devem obter orientao financeira independente, com base em suas caractersticas
pessoais, antes de tomar uma deciso de investimento baseada nas informaes contidas neste relatrio. A deciso
final em relao aos investimentos deve ser tomada por voc, levando em considerao os vrios riscos, tarifas e
comisses. Caso um instrumento financeiro seja expresso em uma moeda que no a do investidor, uma alterao nas
taxas de cmbio pode impactar adversamente seu preo, valor ou rentabilidade, e o leitor deste relatrio assume
quaisquer riscos de cmbio. Os rendimentos dos instrumentos financeiros podem apresentar variaes e,
consequentemente, o preo ou valor dos instrumentos financeiros pode aumentar ou diminuir, direta ou
indiretamente. Rentabilidade passada no necessariamente indicativa de resultados futuros, e nenhuma segurana
ou garantia, de forma expressa ou implcita, dada neste relatrio em relao a desempenhos futuros. O Grupo Ita
Unibanco se exime de toda e qualquer responsabilidade por eventuais prejuzos, diretos ou indiretos, que venham a
decorrer da utilizao deste relatrio ou de seu contedo.
6. Este relatrio no pode ser reproduzido ou redistribudo para qualquer outra pessoa, no todo ou em parte, qualquer
que seja o propsito, sem o prvio consentimento por escrito da Ita Corretora. Informaes adicionais sobre os
instrumentos financeiros discutidos neste relatrio se encontram disponveis mediante solicitao.
Observao Adicional nos relatrios distribudos no (i) Reino Unido e Europa: O Ita UK Securities S.A., Filial de
Londres, autorizado pelo Banco de Portugal e autorizado e sujeito regulamentao limitada da Financial Services Authority
(FSA), est distribuindo este relatrio aos investidores que so Contraparte Elegvel e Clientes Profissionais, de acordo com
as normas e os regulamentos da FSA. Se voc no se enquadrar, ou deixar de se enquadrar na definio de Contraparte
Elegvel ou Cliente Profissional intermedirio, voc no deve se basear nas informaes contidas neste relatrio e deve
notificar imediatamente a Filial de Londres do Ita UK Securities S.A. imediatamente. As informaes contidas neste relatrio
no se aplicam e no devem ser utilizadas por clientes de varejo; (ii) EUA: A Ita USA Securities Inc., uma empresa membro
da FINRA/SIPC, est distribuindo este relatrio e aceita a responsabilidade pelo contedo do mesmo. O investidor americano
que receber este relatrio e desejar realizar uma operao com um dos valores mobilirios analisados neste relatrio, dever
faz-lo atravs da Ita USA Securities Inc., localizada na 540 Madison Avenue, 23 andar, New York, NY; (iii) sia: Este
relatrio distribudo em Hong Kong pela Ita Asia Securities Limited, autorizada a operar em Hong Kong nas atividades
reguladas do Tipo 1 (operaes com ttulos e valores mobilirios) pela Securities and Futures Commission. A Ita Asia
Securities Limited aceita toda a responsabilidade legal pelo contedo deste relatrio. Em Hong Kong, um investidor que
desejar adquirir ou negociar os valores mobilirios abrangidos por este relatrio dever entrar em contato com a Ita Asia
Securities Limited, no endereo 29th Floor, Two IFC, Hong Kong, Central; (iv) Japo: Este relatrio distribudo no Japo
pela Itau Asia Securities Limited Filial de Tquio, Nmero de Registro (FIEO) 2154, Diretor, Kanto Local Finance Bureau,
Associao: Associao dos Operadores de Ttulos Mobilirios do Japo; (v) Oriente Mdio: Este relatrio foi distribudo
pela Ita Middle East Securities Limited. Os produtos ou servios financeiros relacionados apenas esto disponveis para
grandes clientes, com ativos lquidos superiores a US$ 1 milho, e que tenham experincia e conhecimento financeiro
suficiente para participar em mercados financeiros em uma jurisdio de negcios no atacado. A Ita Middle East
Securities Limited regulada pela Autoridade de Servios Financeiros de Dubai (DFSA). No Oriente Mdio, os
investidores que desejem adquirir ou negociar os ativos cobertos neste relatrio devem entrar em contato com a Ita
Middle East Securities Limited, no endereo Park Place, 10th Floor (1005), Sheikh Zayed Road, Dubai, Emirados rabes
Unidos; (vi) Brasil: A Ita Corretora de Valores S.A., uma subsidiaria do Ita Unibanco S.A., autorizada pelo Banco
Central do Brasil e aprovada pela Comisso de Valores Mobilirios brasileira, est distribuindo este relatrio. Caso haja
necessidade, entre em contato com o Servio de Atendimento a Clientes, telefones n. 4004-3131* (capital e reas
metropolitanas) ou 0800-722-3131 (outras localidades) (durante o expediente comercial, das 09h00min horas s 20h00min
horas). Se desejar reavaliar a soluo apresentada, aps a utilizao destes canais, ligue para a Ouvidoria Corporativa Ita,
telefone n. 0800 570 0011 (em dias teis das 9h00 s 18h00), ou entre em contato por meio da Caixa Postal 67.600,
So Paulo-SP, CEP 03162-971
* Custo de uma Chamada Local

Ita Securities
-6-
 Renda Varivel
Christian Egan - CEO

Anlise
Carlos Constantini, CNPI - Head Siderurgia e Minerao + Papel e Celulose
Marcos Assumpo, CFA - Sector Head
Estratgia Alexandre Miguel, CNPI
Carlos Constantini, CNPI - Head
Marcelo Brisac, CFA
Susana Salaru, CNPI Telecomunicao, Mdia e Tecnologia
Cida Souza, CNPI Carlos Constantini, CNPI - Head
Enrico Grimaldi Martn Lara
Susana Salaru, CNPI
Bancos e Servios Financeiros
Alexandre Spada, CNPI
Indstrias + Transportes e Logstica
Renata Faber, CNPI - Sector Head
Fernando Abdalla, CNPI
Consumo e Varejo + Alimentos e Bebidas
Juliana Rozenbaum, CFA - Sector Head Energia Eltrica e Saneamento
Francine Martins, CNPI Marcos Severine, CNPI - Sector Head
Enrico Grimaldi Mariana Coelho, CNPI
Marcel Shiomi, CNPI
Sade + Educao
Juliana Rozenbaum, CFA - Sector Head Anlise Ecnomica
Marcio Osako, CFA Guilherme da Nbrega, CNPI - Head
Mauricio Oreng
Petrleo, Gs e Petroqumica + Agronegcios Luiz Gustavo Cherman
Paula Kovarsky, CNPI - Sector Head
Diego Mendes, CNPI Anlise Quantitativa
Giovana Arajo, CNPI Carlos Constantini, CNPI - Head
Andr Pinheiro Pedro Maia

Construo Civil Anlise Tcnica

David Lawant, CNPI - Sector Head Marcio Lacerda, CNPI - Head
Ricardo Lima Marcello Rossi, CNPI
Vivian Salomon

Vendas e Mesa de Operaes

Amrica Latina Sales Trading - Latin America
Carlos Maggioli - Head Christian Lemos
Pedro Gimenez
Vendas - Amrica Latina Eduardo Santos
Carlos Maggioli - Head Fernando Lasalvia
Rodrigo Pace Lucas Gonalves
Mrcia Sadzevicius Carlos Faria
Fernando Diez Notarnicola Carlos Carvalho Lima
Cecilia Viriato
Europa, Oriente Mdio e sia
Mark Fenton - Head

Amrica do Norte Vendas - Europa

Thomas DeCoene - Head Andr Luiz Dreicon
Fabio Faraggi
Vendas - Amrica do Norte Carina Cassab Carreira
Adam Cherry - Head
Flavia Stingelin, CFA Vendas - Japo
Marcello Spinelli Masayoshi Yazawa
Carina Cassab Carreira Gerson Konishi

Mesa de Operaes - Amrica do Norte Sales - Hong Kong

Kevin Hard - Head Jack Xu - Head
Eric Krall Caio Galvo
Gustavo Rosa Charles Lin
James Tallarico

Hedge Funds, Futuros, Derivativos e Aluguel de Aes

Carlos Maggioli - Head Mesa Local de Derivativos de Aes
Cristiano Soares Fabiano V. Romano - Head
Thierry Decoene Rafael Americo
Raphael Lie
Marcio Caires
Mesa de Mercado Futuro
Eduardo Borro - Head Commodities
Gerson Panariello Manoel Gimenez
Alexandre Rizzo Haroldo Vasconcellos
Denis Malvone Marcio Jeronimo
Celso Azem
Jos Dezene Aluguel de Aes
Alan Eira Marina Santos
Vinicius Cobo Joo Victor Caccese
Mesa de Clientes Private

Felipe Beltrami - Head Private - Mesa de Operaes

Marcos Skistymas Business Intelligence Caio Felipe Zanardo Val
Edgard Claussen Vilela
Private - Vendas Luiz Ricardo C. Lobo
Lucas Tambellini Luis Fernando Kanashiro
Marcelo Ferri Joo Roberto A. de Souza
Pedro H. Rocha Sauma Joseana Requejo Amaral
Sergio Fonseca Rosa Julio Pimentel Algodoal Neto
Leonardo Mattiussi
Nicolas E. Balafas
Patrick Campos de Mello
Ricardo Julio Costa
Robinson Minetto
Rogerio M. Kurussu
Sandra Steffen Brianti
Natlia Mnaco
Marco Antnio Gomes
Kleber Falopa
Thiago de Freitas Ribeiro
Guilherme Rudge Simes
Gustavo Bocuzzi
Pedro Feres
Patrick Kalim
Joo Gabriel
Ricardo Guntovitch

Renda Fixa
Alexandre Aoude, Global Head of Fixed Incom

Anlise de Renda Fixa Vendas - Amrica do Norte

Ciro Matuo, CNPI - Sector Head Douglas Chen
Boanerges Pereira, CNPI Mario Bonilla
Srgio Vailati, CNPI Richard Cascais

Vendas - Amrica Latina Vendas - Europa

Luis Fernando Guido Rodolfo Dejon
Andre Farkas Rodrigo Malizia
Rogrio Cunha
Valter Luz Vendas - sia
Felipe Almeida Gerson Konishi
Vinicius Pinho

Produtos de Investimento Alternativo

So Paulo Dubai
Marcelo Fatio - Head Adriano Cantreva - Head
Lizandro Arnoni Ellie Shaw

Nova York Hong Kong

Thomas DeCoene - Head Jack Xu - Head
Alex Mainero Caio Galvo
Roger Freitas Charles Lin
Eduardo Bernardes
Londres
Mark Fenton - Head Tokio
Julia Chen Kenichi Noguchi - Head
Raquel Franco Hiroyuki Shimizu
Pedro Rafael

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SO PAULO NOVA YORK LONDRES

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