DCG session 2014 UE6 Finance dentreprise Corrig indicatif

DOSSIER 1 DIAGNOSTIC FINANCIER

1. Dterminer la capacit dautofinancement (CAF) 2013 partir du rsultat net.

CAF 2013

Rsultat 504
Dotations 313
Reprises -24
VCEAC 5
Prod cesssion -12
CAF 786

2. Indiquer les principaux retraitements conomiques quil est possible doprer sur les soldes
intermdiaires de gestion, en indiquant leur intrt.

Le retraitement des redevances de crdit-bail : le bien pris en crdit-bail est alors trait comme un bien immobilis
dans lentreprise

Le retraitement des frais de personnel extrieur consiste regrouper dans un mme poste les charges relatives au
personnel utilis par lentreprise.

Les subventions dexploitation peuvent tre considres comme un complment au chiffre daffaires
La sous-traitance est retire de la production de lexercice pour obtenir la production propre.

Justifier, lintrt de ces retraitements Les retraitements consistent modifier de faon extra-comptable les SIG, mais
aussi le bilan en vue dun diagnostic financier. Ils permettent de mieux valuer la ralit conomique de lentreprise
et de rendre comparable les calculs relatifs des entreprises ayant fait des choix conomiques ou financiers diffrents.

3. Chiffrer limpact des retraitements sur la CAF.

Seul le crdit-bail modifie la CAF. Le retraitement du personnel extrieur modifie la valeur ajoute, mais
na aucun impact sur la CAF.

La CAF retraite = CAF non retraite +DAP du CB= 786 + 1000/5 = 986

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 4. Prsenter la notion de risque conomique et les outils utiliss pour mesurer ce risque

Le risque oprationnel ou conomique rsulte des fluctuations du rsultat dexploitation suite aux
variations du niveau dactivit.
La variation du rsultat conomique dpend de la structure des charges dexploitation selon quelles sont
fixes ou variables par rapport au chiffre daffaires. Lorsquune entreprise possde un taux de charges
variables important, lentreprise dispose dune capacit dune flexibilit plus importante et elle se trouve
alors moins expose au risque dexploitation.

Outils pour mesurer le risque dexploitation

seuil de rentabilit Cest le niveau de chiffre daffaires pour lequel le rsultat est gal zro ou CA
partir duquel lentreprise commence gnrer un bnfice.
marge de scurit ou indice de scurit : diffrence entre le chiffre daffaires et le seuil de rentabilit
reprsente donc la marge de scurit de lentreprise= CA- SR et Indice de scurit= (CA-SR)/CA
Le levier dexploitation (LE) ou oprationnel est un coefficient qui mesure la sensibilit du rsultat
dexploitation aux variations du CAHT. Plus le levier dexploitation est lev, plus le risque
support est grand.

5. laide des informations concernant la structure des charges de la socit CALDARIUMS

(annexe 5), dterminer le seuil de rentabilit dexploitation (ou seuil de profitabilit) et le
levier dexploitation pour lanne 2013. Commenter les rsultats obtenus.

2012
seuil de rentabilit 2013 (non demand)
CA 6 900
2
CV 760
4
M/CV 140
taux marge sur cot variable 0,6
CF (tot ch explo- CV) 3546
5
SR exploitation = CF / Taux de m/cv 910 4 700

Levier dexploitation partir du seuil de rentabilit : LE = M/CV / REX = 4 140/594 = 6,97

Commentaires
Le seuil de rentabilit dexploitation est nettement plus lev.
On constate que les charges variables de la socit CALDARIUMS ont normment augment en 2013.
Lentreprise CALDARIUMS doit tendre rduire ses charges fixes au profit des charges variables pour
rduire son risque dexploitation.

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 6. Expliquer en quoi la notion dactivit diffre de la notion dexploitation.

La notion dactivit est plus large que la notion dexploitation. Elle intgre des lments hors exploitation
qui ne relve ni de linvestissement, ni du financement.
A titre dexemple, le BFR de lanalyse fonctionnelle du PCG se dcompose en BFRE et BFRHE.
La variation du BFR li lactivit comprend les postes relatifs lexploitation. Cependant, certains
lments hors exploitation peuvent tre considrs comme lis lactivit (exemple la dette dIS ou la
participation).

7. Complter le tableau de flux de trsorerie de lOEC de l'annexe A ( rendre avec la copie), en

prsentant le dtail des calculs sur la copie.

2013 2012 2011

FLUX DE TRESORERIE LIES A L'ACTIVITE
Rsultat net 504 848 931
Elimination des charges et des produits sans incidence sur la trsorerie
Amortissements et provisions (dotations nettes de reprises) (1) 218 84 125
Plus-value nette de cession -7 -97 -8
Quote-part des subventions dinvestissement
Marge brute dautofinancement 715 835 1 048
Moins variation du BFR li lactivit (2) -573 577 555
Flux de trsorerie gnr par l'activit (A) 142 258 493
FLUX DE TRESORERIE LIES AUX OPERATIONS D'INVESTISSEMENT
Cessions d'immobilisations 12 101 50
Rduction d'immobilisations financires
-Acquisitions d'immobilisations -208 -13 -8
Incidence de la variation des dcalages de trsorerie sur oprations d'investissement
- BFR li linvestissement (3) 50 0 0
Flux de trsorerie li aux oprations d'investissement (B) -146 88 42
FLUX DE TRESORERIE LIES AUX OPERATIONS DE FINANCEMENT
Augmentation ou rduction de capital
Dividendes verss -550 -300 -345
Augmentation des dettes financires (4) 60 300
Remboursement des dettes financires -247 -355 -96
Subventions d'investissement reues
Incidence de la variation des dcalages de trsorerie sur oprations de financement
Moins variation du BFR li au financement
Flux de trsorerie li aux oprations de financement (C) -737 -355 -441
Variation de trsorerie (A + B + C) -741 -9 94
Trsorerie l'ouverture (D) (5) 861 870 776
Trsorerie la clture (A + B + C + D) (6) 120 861 870

(1) 199 + 43 -24 = 218

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(2)
2013 2012
stock MP 582 333
stock PF 654 333
crances clients 2224 2395
autres cranes d'exploitation 297 182
charges constates d'avance 28 150
avances et acomptes reus -5 -3
dettes fournisseurs -682 -771
dettes fiscales et sociales -513 -501
autres dettes d'exploitation -9 -11
Produits constats d'avance -98 -202 variation
2478 1905 573

(3) 50 0 = 50
(4)
2012 augmentation diminution 2013
Emprunt auprs des ets de crdit 817 780
concours bancaires courants 0 -150
Dettes financires stables 817 X 247 630
X = 60

(5) 377 + 484 = 861

(6) 82 + 188 150 = 120

8. Calculer lETE (excdent de trsorerie dexploitation) 2013. Indiquer lintrt de cet

indicateur.
2013
EBE 906
Variation BFRE (1) - 624
ETE 282
(1) daprs tableau de financement (partie 2) dans lannexe 3

Ventes 6900
Production stocke 321
Subvention d'exploitation 84
Total produits encaissables 7305
Achats de MP 1689
Variation de stock de MP -269
Autres achats et charges externes 2910
Impts et taxes 99
Salaires 1435
Charges sociales 535
Total charges dcaissables 6399

EBE 906

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LETE est un flux rel de trsorerie dexploitation. Il constitue un indicateur plus sensible que lEBE aux
variations de lactivit. Il permet de dtecter les risques de dfaillance de lentreprise et de diagnostiquer
leffet de ciseau. Il permet aussi de voir si lentreprise dgage suffisamment de trsorerie pour faire face
des dcaissements obligatoires (IS, participation,).

9. partir de lensemble des informations votre disposition, prsenter, en une page au

maximum, le diagnostic de la socit CALDARIUMS en dveloppant notamment :
- l'volution de son activit et de ses rsultats ;
- l'volution de sa trsorerie.

Forme structure du diagnostic :

volution de lactivit et des rsultats :

On constate une trs forte croissance du chiffre daffaires partir de 2013 (+16,7 %), mais une nette
dgradation de la profitabilit de la socit CADALRIUMS. Le rsultat dexploitation a recul de 35 % ce
qui se rpercute sur le rsultat net qui a diminu de 40 %.
La baisse spectaculaire de la profitabilit de lentreprise en 2013 sexplique par un accroissement des
charges variables dexploitation : les achats externes on fortement progress (principalement le personnel
extrieur)
Cette dgradation de la profitabilit se traduit par une baisse constante de la marge brute dautofinancement.

Trsorerie
La trsorerie a connu une trs nette dgradation au cours de lexercice 2013 mais elle reste nanmoins
positive, car :
- on constate une baisse du FNTA li la dgradation de la MBA.
- par ailleurs, lentreprise a acquis une immobilisation en 2013.
- En outre des dividendes importants ses actionnaires et sest dsendette hauteur de 187 k
(dsendettement net).

Conclusion : Dans la mesure o le FNTA ne couvre que linvestissement, il a fallu puiser dans la trsorerie
pour verser les dividendes aux actionnaires et rembourser les dettes financires stables.

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DOSSIER 2 PROJET DINVESTISSEMENT

Partie A : le choix dinvestissement

1. Dfinir trois critres qui vont permettre de choisir un projet dinvestissement. Prciser
lintrt et les limites de chacun deux.
La VAN consiste ramener la valeur de l'ensemble des flux de trsorerie gnrs par le projet sa date de
linvestissement (par un taux d'actualisation) :
- un projet est rejet si sa VAN est ngative, on retient le projet dont la VAN est la plus leve.
Le taux de rendement interne (TRI) annule la valeur actuelle nette (VAN) des flux nets de trsorerie gnrs par un
projet d'investissement :
- un projet est rejet si son TIR est infrieur un taux de rejet (taux d'actualisation utilis par l'entreprise) ;
- on retient le projet dont le TIR est le plus lev.
Indice de profitabilit est un critre de choix d'investissement permettant d'apprcier l'importance de la valeur
actuelle nette d'un projet par rapport aux capitaux investis :
- un projet est rejet si son indice de profitabilit est infrieur 1, on retient le projet dont l'IP est le plus lev.
Dlai de rcupration du capital investi correspond la dure ncessaire pour rcuprer les capitaux investis : un
projet est rejet si le DRCI dpasse la dure du projet, on retient le projet dont le DRCI est le plus faible.
Privilgie les investissements de court terme pas toujours les plus rentables.

2. Dterminer les flux nets de trsorerie dexploitation du projet 1.

dbut 2014 2014 2015 2016 2017
Rsultat dexploitation avant IS -2240,00 -1508,00 -800,00 40,00
IS 746,67 502,67 266,67 -13,33
Rsultat aprs IS -1493,33 -1005,33 -533,33 26,67
Dotations aux amortissements 1200,00 1200,00 1200,00 1200,00
CAF conomique -293,33 194,67 666,67 1226,67
Investissement -350
Variation du BFRE -550 -100 -100 -100
Rcupration du BFRE 850
FNT -900,00 -393,33 94,67 566,67 2076,67

3. Dterminer la valeur actuelle nette 10% et le taux interne de rentabilit du projet 1.

VAN 10 % = 664,80
TRI = 24,59 %

4. Comparer les deux projets.

Les deux projets ont une VAN positive 10 %, mais le projet 1 dgage une VAN nettement plus leve que
celle du projet 2.
A contrario, le TRI indique que le projet 2 est prfrable au projet 1.
Il y a conflit entre les critres en raison de la rpartition des flux de trsorerie tals diffremment dans le
temps. En effet, le premier projet dgage des flux de trsorerie plus levs en fin dinvestissement alors
quinversement le second projet dgage de plus gros flux de trsorerie en dbut dinvestissement.

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 PARTIE B : le financement dun projet dinvestissement

1. Quels sont les financements la disposition de la socit pour raliser un projet dinvestissement ?
par financement nonc.
Fonds propres : autofinancement, augmentation de capital en numraire
Subventions quasi-fonds propres ;
Endettement : emprunt bancaire, emprunt obligataire, crdit-bail.

2. Dterminer leffet de levier sous deux hypothses :

- la socit dcide sendetter pour financer la totalit du projet ;
- la socit prvoit une augmentation du capital en numraire.
Conclure.

Effet de levier
Dans cette partie, nous ne disposons pas du rsultat prvisionnel net, donc il faut partir de la relation
entre Rf et Re:
Rf = Re+ D/K (Re i) dans laquelle Re et i sont aprs impt.

Augmentation du Augmentation de
capital l'endettement
Capitaux propres 3 300 2 300
Dettes financires 660 1 660

renta co 30%*2/3 20% 20%

taux intrts aprs IS 6%*2/3 4,00% 4,00%

bras de levier D/K 0,20 0,72

(Re-i) 16,00% 16,00%
effet de levier 3,20% 11,55%
Rf partir de l'effet de levier= 23,200% 31,548%

Lendettement peut contribuer amliorer ou dgrader la rentabilit des capitaux propres leffet de
levier.
- Si augmentation de lendettement D /K = 0,72 augmente. Le bras de levier est plus lev, et leffet
de levier tant positif (20% > 4%), lendettement se traduit par une amlioration significative de la
rentabilit financire (31 %).
- Si augmentation du capital D /K = 0,20 est faible. Le bras de levier est faible, mais leffet de levier
tant positif (20% > 4%), lendettement se traduit par une amlioration lgre de la rentabilit financire
(23 %).
Leffet de levier correspond au supplment de rentabilit financire obtenu grce lendettement. Si la
rentabilit conomique baisse et que le diffrentiel (Re-i) devient ngatif alors on constate un effet de
massue.

3. Proposer une solution de financement en justifiant votre choix.

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DOSSIER 3 GESTION DU PORTEFEUILLE TITRES
1. Indiquer les composantes du risque global dune action.

Le risque dun actif financier peut se dcomposer :

a) Risque spcifique dune action (ou risque diversifiable) Le risque spcifique est li la stratgie des
dirigeants dune socit mettrice : politique dinvestissement, innovation, mauvaise gestion, etc.

b) Risque systmatique (ou risque non diversifiable) Ce risque est appel aussi risque de march. Il est
d au systme du march financier dans son ensemble. Toutes les actions y sont soumises. Il nest
donc pas possible de le rduire par la diversification.

2. partir de lannexe 10, expliquer les indicateurs suivants : PER, cours de laction et
rendement.
Le PER est un ratio utilis pour reprer les actions surcotes et les actions sous-cotes.
PER = Cours de laction / Bnfice net par action (BNPA) attendu pour lanne en cours Le PER
varie selon les secteurs dactivit ainsi quen fonction de la conjoncture boursire
Le Cours de laction rsulte de loffre et de la demande sur le march financier. Les investisseurs
anticipent la rentabilit [(plus-value + dividende)/cours de laction] en fonction des rsultats publis par les
socits et des perspectives conomiques
Rendement = Dividende /cours calcul sur la base du dernier dividende distribu

3. Analyser les informations concernant les obligations du portefeuille : prciser le prix de vente de
cette obligation au 31 dcembre 2013 ; Justifier le montant du coupon couru au 31.12.2013.
Commenter lvolution du cours de cette obligation depuis son mission par rapport lvolution
des taux dintrts.

Prix d'une OAT la date du 31 dcembre 2013

100 x (1.15%+134,31%)= 135,46

Vrification du coupon couru
Nombre de jours sparant la date du coupon couru (25/10/2013) et la date du 31.12 2013.
La fraction courue du coupon inclut le dlai scoulant entre la date de ngociation et la date de rglement
(3j ouvrs) 6+30+31+3 = 70 jours
(70/365)*0,06= 1,151 %
Le cours dune obligation varie en sens inverse du taux dintrt. Quand le taux dintrt diminue, le
cours dune obligation slve.

4. Porter un jugement sur la composition du portefeuille de M. Firmin et sur le risque encouru.

Mr Firmin possde un portefeuille peu diversifi qui comprend des actions du seul secteur du ptrole qui
sont peu lucratives (rendements assez faibles).
Il dtient des OAT ce qui constitue des actifs peu risqus (emprunt dtat).
Portefeuille soumis principalement aux volutions des cours des sts ptrolires.
Diversification du portefeuille peut permettre damliorer la rentabilit et rduire le risque.

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